农业植保无人机的后起之秀 - 中国供应商image.finance.china.cn/picupload/2016/0822/136_252836030...务业务订单快速增加；二是公司在江西的农业植保无人机硬件销售及数

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源

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公司研究

东兴证券股份有限公司证券研究报告

农业植保无人机的后起之秀

——艾森博（837563）深度报告

2016 年 08月 17日

强烈推荐/首次

艾森博深度报告

报告摘要：

公司业绩进入爆发期。

公司成立于 2010 年，主营农业植保无人机销售与服务，集研发、设计、

生产、服务于一体的创新企业。

农业植保服务和硬件销售业务爆发。主要分为两方面，一是农业植保服

务业务订单快速增加；二是公司在江西的农业植保无人机硬件销售及数

据管理业务将会有很大提升。公司业务占比结构的变化，使公司业务净

利率持续升高，未来三年公司净利润 CAGR 将达到 190%。

三驾马车助力行业市场持续放量。①截至 2015 年末，全国耕地保有量

为 18.65 亿亩。全国各地作物平均作业频率为 5 次/亩/年，目前粮食作物

和经济作物的平均作业价格为 13.8 元/次/亩。到 2023 年，农业植保无人

机硬件销售额将达到 160亿元，植保服务市场达到 485 亿元。②无人机

产业链已成型，产业微笑曲线已初现，公司占据产业链核心环节和高附

加值环节，核心竞争力强。③低空管制政策放开及无人机入围农机补贴

目录，将打破目前行业慢增长格局。

农业植保立足江西，辐射全国；警用和巡检无人机市场持续拓展。目前

公司农业植保深耕江西市场，未来有望将植保服务推向全国；2016 年，

公司中标神华集团电力巡检项目，同时公司积极拓展国家电网巡线和石

油管道巡检业务，未来几年，业务占比会持续增加。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2016年-2018 年营业收入分别为 4700

万元、1.64 亿元和 2.19 亿元，农业植保服务和硬件销售业务分别为

300/4400、2660/13800 和3760/18200 万元，归母公司净利润分别为 542

万元、3758 万元和 5099 万元，复合增长率达到 190%。我们给予公司 2017

年 25-35 倍 PE 估值区间，对应市值 9.4 亿-13 亿元，首次覆盖并给予公

司“强烈推荐”评级。

财务指标预测

指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

营业收入（百万元） 7.31 9.58 47.00 164.60 219.60

增长率（%） -0.04 0.31 3.91 2.50 0.33

净利润（百万元） -0.07 0.34 5.42 37.58 50.99

增长率（%） 0.45 -5.88 14.85 5.93 0.36

净资产收益率（%） -0.02 0.02 0.23 0.61 0.45

每股收益(元) 0.00 0.00 0.31 2.13 2.89

PE / / / / /

PB / / / / / 资料来源：公司财报、东兴证券研究所

杨若木

010-65424032 y [email protected]

执业证书编号: S1480510120014

岳鹏

010-65424013 y [email protected]

张高艳

010-65424030 zhanggy [email protected]

韩宇

010-65424131 hany [email protected]

洪一

65424406 hongy [email protected] 交易数据

52 周股价区间（元） N/A

总市值（亿元） N/A

流通市值（亿元） N/A

总股本（万股） 1765

流通三板A 股（万股） N/A

52 周有成交日均交易量（万股） N/A

52 周股价走势图

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P2 东兴证券深度报告艾森博（837563）深度报告：农业植保无人机的后起之秀


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目录

1.农业植保无人机研发销售与服务构建公司业务生态圈 ........................................................................................................................ 4

1.1 公司是将无人机与农业植保完美结合的企业 ............................................................................................................................. 4

1.2 股权结构：刘臣是公司的控股股东和实际控制人 ..................................................................................................................... 6

1.3 财务分析：公司 2015 年营收和净利分别为 958 万元和 34 万 ............................................................................................... 7

2.农业植保市场空间巨大，三驾马车拉动行业高速增长 ........................................................................................................................ 8

2.1 刚需：农业植保硬件销售及服务市场超 500 亿......................................................................................................................... 9

2.2 产业链成型：产业微笑曲线初现，公司业务占据产业核心 ...................................................................................................12

2.3 政策利好：低空管制放开及植保无人机入农机补贴范围 .......................................................................................................13

3.公司业绩进入爆发期...............................................................................................................................................................................14

3.1 农业植保服务和销售业务爆发 ...................................................................................................................................................14

3.2 警用、巡检巡线业务齐头并进，公司业绩锦上添花 ...............................................................................................................16

4.盈利预测及估值对比...............................................................................................................................................................................16

5.投资评级...................................................................................................................................................................................................18

表格目录

表 1：民用无人机分类................................................................................................................................................................................. 9

表 2：人工植保与无人机植保对比（以水稻为例） ................................................................................................................................ 9

表 3：农业无人机硬件销售情况............................................................................................................................................................... 11

表 4：农业植保服务市场规模................................................................................................................................................................... 11

表 5：市场上其他农业植保无人机公司的商业模式 ..............................................................................................................................15

表 6：公司收入预测表...............................................................................................................................................................................17

表 7：新三板无人机相关企业估值列表 ..................................................................................................................................................17

表 8：A 股无人机相关企业估值列表.......................................................................................................................................................17

表 9：公司盈利预测表...............................................................................................................................................................................19

插图目录

图 1：公司营收及增速................................................................................................................................................................................. 4

图 2：多旋翼无人机产品............................................................................................................................................................................. 5

图 3：固定翼无人机产品............................................................................................................................................................................. 5

东兴证券深度报告艾森博（837563）深度报告：农业植保无人机的后起之秀

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图 4：数据运控平台基本功能介绍............................................................................................................................................................. 6

图 5：公司股权结构..................................................................................................................................................................................... 7

图 6：公司净利润及 YOY ........................................................................................................................................................................... 8

图 7：毛利率及净利率................................................................................................................................................................................. 8

图 8：现金流及盈利能力............................................................................................................................................................................. 8

图 9：三项费用率......................................................................................................................................................................................... 8

图 10：中国和日本人口老龄化程度对比 ................................................................................................................................................10

图 11：中国和日本工业化率对比.............................................................................................................................................................10

图 12：民用无人机产业链 ........................................................................................................................................................................12

图 13：民用无人机产业“微笑曲线” ....................................................................................................................................................12

图 14：“云网”平台功能组成 ..................................................................................................................................................................13

图 15：公司商业模式 ................................................................................................................................................................................15

图 16：公司农业植保市场布局 ................................................................................................................................................................15



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1.农业植保无人机研发销售与服务构建公司业务生态圈

1.1 公司是将无人机与农业植保完美结合的企业

北京艾森博航空科技股份有限公司（艾森博）成立于 2010 年，是一家以工业级无人

机系统研制、行业应用服务和配套产品为核心，集研发、设计、生产、服务于一体的

创新企业。公司依托北航研发团队，以成熟的无人机技术和产品、精准的应用模式设

计，迅速切入国内工业无人机市场。

作为江西省唯一一家被邀请参与植保无人机地方标准编写的企业，公司已于 2015 年

在鄱阳湖周边建立起无人机植保示范基地，并完成了几万亩水稻喷洒示范作业；与江

西省第一大农药生产企业——正邦生化公司强强联手，进行农业植保业务大面积布局，

公司已然成为国内农业植保无人机领域的新起之秀。

除农业植保外，公司无人机还广泛应用于警用安防、能源电力巡检、专业测绘、气象

监测等领域。公司 2013 年-2015 年营业收入分别为 764 万元、731 万元和 958 万元，

14 年营收同比减少 0.04%，主要由于前期公司业务是为国家电网、气象局等提供小

批量产品，并非市场化的商业模式，所以出现小幅波动；15 年营收同比增长 31.04%，

主要由于公司原有业务保持稳定，农业植保业务初步放量，并带动公司整体业绩提升。

考虑到技术转化、市场开发与财务成果之间的时滞，预计艾森博的业绩会在 2017 年

集中爆发。

图 1：公司营收及增速

资料来源：公开转让说明书，东兴证券研究所

公司主营业务一：无人机产品，公司无人机产品包括多旋翼无人机产品和固定翼无人

机产品。

多旋翼无人机产品。公司多旋翼无人机产品分为天敌系列和勇士系列，主要应用于农

业植保、安防警用、公安消防、电力巡检、缉毒侦查等领域，应用案例如下：

2016 年，参研国家十三五化工园区安全监测专项课题；

2016 年，中标神华集团电力巡检项目；

764 731

958

-0.04

31.1

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

0

200

400

600

800

1000

1200

2013 2014 2015营收（万元）同比增长（%）


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2016 年，入围公安部警用装备采购中心警用无人机协议供货目录

2015 年，江西无人机农业植保示范试点；

2014 年，承担环保部卫星应用中心无人机环保监测项目；

2014 年，配合内蒙古鄂尔多斯警方进行反恐防暴演习；

2014 年，中标二炮单兵作战侦察机项目；

2014 年，承担中科院自动化所无人直升机研制项目；

2013 年，中标公路养护技术国家工程研究中心道路桥梁检测项目；

2013 年，国家电网电力巡检。

图 2：多旋翼无人机产品

资料来源：公司资料，东兴证券研究所

固定翼无人机产品。公司固定翼无人机产品主要分为晨鸟系列和坐标系列无人机，主

要应用于气象探测、防火预警、军事检测、公安缉毒、航空拍摄、遥感测绘、应急检

测、通信中继等领域，应用案例如下：

中国气象局列装产品，完成台风“森拉克”、“海鸥”“灿鸿”的探测任务；

2012 年，完成新疆森林防火预警任务；

中国某军队作为专用装备采购，执行军事检测，并完成公安部缉毒任务。

图 3：固定翼无人机产品



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资料来源：公司资料，东兴证券研究所

公司主营业务二：无人机数据运控平台——天信“云网”，无人机数据运控平台同时

具有航线规划、电子围栏、飞行监控、数据挖掘四重功能。

管理人员通过该平台既可以进行高精度智能航线规划，又能在实际作业中实现一

键起飞、断点续喷、自动返航等植保实用功能；

同时，通过对无人机飞行状态的在线管控，及时进行预警处理;

此外，基于互联网+云计算的数据挖掘技术，辅助喷洒效果检测及农户信息反馈

等手段，为农业植保的精准施药和减施增效提供有力保障，并为精准农业和智慧

农业打下基础。

该云网作为市场少有的可商用植保运营网络，近期已被江西省接入农业厅智慧农业云

平台。

图 4：数据运控平台基本功能介绍

资料来源：公开路演资料，东兴证券研究所

1.2 股权结构：刘臣先生是公司的控股股东和实际控制人

截止 2017 年 7 月 22 日，刘臣是公司实际控制人，控股公司股份 42.8%，伏浩股份

占比为 21.8%，深圳市博信合创投资管理中心（有限合伙）股份占比 15%，北京易

航源科技有限公司股份占比 7.9%，北京水木创融信诚投资中心（有限合伙）股份占

比 1.7%，其他 6 位自然人股东合计占股 10.8%。

刘臣先生，公司联合创始人、控股股东，现任董事长兼产品研发中心总监，持有

股份 42.83%。

伏浩先生，公司总经理，2001 年 3 月至今任北京泳浩洋科技有限公司董事、总

经理；2008 年 7 月至今北京宝创佳仪科技有限公司执行董事、总经理。


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刘衍滔，董秘兼法务总监，曾在联洋航运任集团财务部部长、董秘，后在环天通

用航空有限公司任财务总监。

张涛先生，市场运营中心总监，曾在联想、惠普和宏基职任职市场管理职位。

刘阳锋先生，数据运控中心总监，2001 年 7 月至 2015 年 9 月任北京泳浩洋科

技有限公司副总经理，系中国国际航空有限公司管理信息系统、飞行监控系统、

航班运行分析系统、海关信息平台的主要开发者。

图 5：公司股权结构

资料来源：公司公开资料，东兴证券研究

1.3 财务分析：公司业绩小幅增长，盈利能力持续提升

公司营收小幅增长，净利润扭亏为盈。2015 年公司营业收入 958 万元，净利润 34

万元，2013-2015 公司 CAGR 分别为 12%和 165%。公司业绩的小幅增长主要由于

在气象测绘应用较稳定的客户订单和农业植保业务的初步试点，2015 年 1-10 月，公

司农业植保业务合同额为 113 万元，占销售总额的 18.55%。

公司毛利率有大幅提升，依旧有较大有提升空间。2015 年，公司毛利率为 51.09%，

较 2014 年提升 31.29 个百分点。公司产品毛利率提升的原因主要分为两方面：一是

产品研发技术逐步成熟，硬件成本降低；另一方面是农业植保服务业务增长，农业植

保服务的毛利率在 65%以上，农业植保业务占比的增加带动整体业务毛利率的提升。

2016 年上半年公司农业植保服务业务进一步扩大，但是由于硬件成本的回笼在

2017 年才会体现，因此我们预计 2016 年此块业务的毛利率会小幅降低。

2016 年下半年公司农业植保无人机硬件销售业务放量增长，此块业务的毛利率

在 50%以上，我们预计硬件销售业务占比的提升有望为整体业务毛利率贡献小

幅增长。



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图 6：公司净利润及 YOY 图 7：毛利率及净利率

资料来源：wind，东兴证券研究所

2015 年，公司无人机产品的成熟并产业化和农业植保业务的开展，增强了公司整体

的盈利能力。

公司管理费用波动较大，主要由于无人机研发阶段性和植保业务开展所造成。管理费

用 2014 年较 2013 年下降 42.75%，主要是租赁费、修理费减少所致，其中 2013 年

修理费主要是车辆、租赁来的办公设备的修理费用。2015 年管理费用增加，主要是

公司工资、租赁费、折旧费、研发费用、装修费用增加所致。2016 年公司技术研发

人员和市场人员人数大幅增加，电子类固定资产折旧费用增加，但相对业务的大幅提

升，我们预计公司 2016 年管理费用率会有一定程度下降。

图 8：现金流及盈利能力图 9：三项费用率

资料来源：wind，东兴证券研究所

2.农业植保市场空间巨大，三驾马车拉动行业高速增长

民用无人机，从设计制造角度来讲，可分为固定翼无人机、旋翼无人机（无人直升机

-0.05 -0.07

0.34

-40.00%

585.71%

-0.10

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

-2

0

2

4

6

8

2013 2014 2015

净利润（百万元） YOY

24.40%

19.80%

51.09%

-0.63% -0.96% 3.57%

-10.00%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

2013 2014 2015

毛利率净利率

-1.11

3.62

0.45

-120.00% -178.00%

226.00%

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

2013 2014 2015

经营活动产生的现金流量净额（百万元）

ROE(摊薄)

6.01% 8.21% 11.15%

18.66% 11.17%

58.89%

-0.54% 0.08% 0.21%

-10.00%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

2013 2014 2015

销售费用率管理费用率财务费用率


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与多旋翼无人机）和浮空无人飞艇等类型。不同类型的无人机各有千秋，应用领域一

般为农业植保、安防警用、气象监测、国土测绘、公安消防、电力巡检、缉毒侦查等。

表 1：民用无人机分类

类型特点

无人固定翼机优点：续航时间长、载荷大。

不足：起飞须助跑、降落须滑行，不能空

中悬停。

应用领域：军用、专业级民用。

无人直升机

优点：垂直升降、空中悬停。

不足：记忆结构复杂，维护费用高昂。

应用领域：军用、专业级民用。

无人多旋翼飞行器

优点：可垂直升降，空中悬停、结构简单。

不足：续航短、载荷小、飞控要求高。

应用领域：消费级、专业级民用。

其他：无人飞艇、无人伞翼机、

仿生无人机

资料来源：东兴证券研究所整理

2.1 刚需：农业植保硬件销售及服务市场超 500 亿

我国人口老龄化进程加快，带来一系列劳动力市场效应：劳动力价格持续上涨、劳动

参与率持续下降和劳动生产率面临负面冲击，给我国农业带来巨大的冲击。农业植保

无人机作为科技与农业的完美结合体，具有人力不可比拟的优势，主要体现在作业效

率、作业成本、作业效果、安全环保等方面。

表 2：人工植保与无人机植保对比（以水稻为例）

人工植保无人机植保

作业效率（亩/天） 10-15 300-400

作业价格（元/亩） 15 10

作业效果对作业人员有身体伤害；节省农药 50%；节省用水

90%；

作业特性易入性差；破坏农作物；易入性强，作业无痕迹，提

高授粉率；

资料来源：草根调研，东兴证券研究所整理



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目前，美国农业植保无人机作业渗透率超过 50%；而日本，60%水稻田采用无人机

植保作业。从人口老龄化程度和工业化率两方面分析，中国农业植保无人机发展可参

考日本植保无人机发展史。

从图 10 中可以看出，目前中国的人口老龄化程度与日本 1986 年左右类似，老龄化

增速也十分接近。为缓解人口老龄化带来的社会和经济压力，日本出台相应政策鼓励

农业航空植保，1987 年日本植保无人机首次作业。与之对应，近两年国内也出台一

些农业扶持政策，大力扶持农业航空植保。因此，从人口老龄化程度角度对比，中国

植保无人机正值快速发展期。

图 10：中国和日本人口老龄化程度对比

资料来源：世界人口组织，东兴证券研究所

从图 12 可以看到，日本经济增速在 1970 年下台阶之后，工业化率也出现了明显的

下降趋势，直至 1975 年，该百分比重新企稳并一直延续到 1992 年；为了应对 2008

年次贷危机的负面冲击，中国采取的大规模经济刺激措施，使得中国的工业化率自

2009 年出现了抬升，但是随着 2011 年经济刺激措施逐步退出，该百分比迄今为止一

直处于回落状态。因此，对于转型期的中国而言，稳住并激活工业是未来中国经济发

展大方向。

从技术端分析，国内农业植保无人机在较高的工业化率环境中，具备更高的信息化程

度和更成熟的产业链，产品的智能性、易操性和安全性指标更高；从价格端分析，目

前日本雅马哈无人机单价 80 万元，而适合国内分散化耕地特性的主流多旋翼无人机

价格均价在 14 万元左右，用户更易于接受，从而无人机植保作业将更易于推广。我

们认为经过 10 年（2013-2023）的发展后，中国农业植保无人机作业渗透率会达到

40%以上。

图 11：中国和日本工业化率对比


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资料来源：世界银行，东兴证券研究所

截至 2015 年末，全国耕地面积为 20.25 亿亩，其中含有难以稳定利用的耕地和根据

国家政策需要逐步调整退耕的耕地，适宜稳定利用的耕地保有量为 18.65 亿亩。全国

各地作物平均作业频率为 5 次/亩/年，目前粮食作物和经济作物的平均作业价格为

13.8 元/亩。到 2022—2023 年，农业植保无人机硬件销售额将达到 160 亿元，植保

服务市场达到 485 亿元。

表 3：农业无人机硬件销售情况

年份基本农田面积

（亿亩）每年作业次数渗透率

作业效率（亩/

小时）

需求数量（万

架次）

平均单机售价

（万元）

硬件市场需求

(亿元）

2013 18.65 5 0.80% 200 0.62 15 9.33

2014 18.65 5 1.00% 210 0.74 14.5 10.73

2015 18.65 5 2.30% 220 1.62 14 22.75

2016E 18.65 5 3.50% 230 2.37 13.5 31.93

2017E 18.65 5 6.80% 240 4.40 13 57.25

2018E 18.65 5 10.60% 250 6.59 12.5 82.37

2019E 18.65 5 16.30% 260 9.74 11.5 112.05

2020E 18.65 5 24.40% 270 14.05 10.5 147.47

2021E 18.65 5 29.60% 280 16.43 9.5 156.08

2022E 18.65 5 35.20% 290 18.86 8.5 160.35

2023E 18.65 5 40% 300 20.72 7.5 155.42

资料来源：农业部，东兴证券研究所

表 4：农业植保服务市场规模

年份基本农田面积（亿

亩）

每年作业次数渗透率作业均价（元/亩）服务市场需求(亿

元）

2013 18.65 5 0.80% 15 11.19

2014 18.65 5 1.00% 14 13.06

2015 18.65 5 2.30% 14 30.03

2016E 18.65 5 3.50% 13.8 45.04

2017E 18.65 5 6.80% 13.5 85.60



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2018E 18.65 5 10.60% 13 128.50

2019E 18.65 5 16.30% 13 197.60

2020E 18.65 5 24.40% 13 295.79

2021E 18.65 5 29.60% 13 358.83

2022E 18.65 5 35.20% 13 426.71

2023E 18.65 5 40% 13 484.90

资料来源：农业部，东兴证券研究所

2.2 产业链成型：产业微笑曲线初现，公司业务占据产业核心

作为新生代高科技设备，无人机产业链较长，在产业链初步成型的同时，产业“微笑

曲线”初见端倪。民用无人机产业链上游为基础构件和核心零部件制造，中游为系统

设计与集成，下游为销售、服务和大数据运营环节。目前工业级无人机产业链刚成型，

没有行业标准，所有产品处于定制阶段，当产业链成熟后，工业级无人机行业上游硬

件成本会大幅下降，应用价值进一步凸显。

图 12：民用无人机产业链

资料来源：东兴证券研究所整理

“微笑曲线”从左到右依次是：核心芯片研发、飞控系统研发、机电系统设计、整机生

产制造、销售、飞手培训和大数据运营与管理。

图 13：民用无人机产业“微笑曲线”


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资料来源：东兴证券研究所

公司业务占据产业核心。目前公司业务占据整个产业链大部分环节，尤其无人机电控

系统研发和天信“云网”平台构建公司高技术壁垒。

无人机电控系统研发。公司依托北京航空航天大学科研团队，自主研发无人机飞

控系统、机电系统，将多年积累的无人机技术转化为可量化生产产品，构建公司

竞争高壁垒。

天信“云网”平台。公司自主研发“云网”平台，可对无人机飞行管理、飞行状

态监测、农业植保后台规划、飞手管理、飞行数据搜集和业务管理。内臵式的电

子围栏避免无人机的“黑飞”现象发生；同时飞行数据管理又可防止骗补现象发

生。

图 14：“云网”平台功能组成

资料来源：公司公开路演资料，东兴证券研究所

2.3 政策利好：低空管制放开及植保无人机入农机补贴范围



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低空管制放开政策和农业植保无人机入围农机补贴政策，为农业植保无人机行业应用

铺平发展道路，我们认为，下半年公司农业植保无人机硬件销售占比会爆发式增长，

营收占比将达到 90%以上。

低空管制放开。2016 年 5 月 17 日，国务院办公厅出台了《关于促进通用航空业

发展的指导意见》，把低空空域范围从 2010 年认定的真高（即以飞机正下方地

平面为基准测量的高度）1000 米以下提升到 3000 米以下。

植保无人机入农机补贴范围。江西省最新出台《江西省 2016 粮食适度规模经营

补贴方案》中明确提到“补贴内容：对新型经营主体购买无人植保机、18 马力

及以上自走式（四轮）喷杆式喷雾机等两类植保机械进行补贴。”补贴比例高达

50%。

3.公司业绩进入爆发期

3.1 农业植保服务和销售业务爆发

公司与江西省在农业植保合作方面进入蜜月期。主要分为两方面：

一是农业植保服务业务订单快速增加；2016 年年初，公司已与当地专业合作社、

农机社等新型农业组织签订了近 30 万亩的订单，6 月份后订单持续增加。

二是在江西省将植保无人机纳入补贴范围后，提高了江西省大型农业合作社采购

植保无人机的积极性，公司在当地的农业植保无人机硬件销售及数据管理业务将

会有很大提升。

江西农业植保的天时地利人和：

江西省粮食播种面积达 5500 万亩，其中 90%是双季稻，排名全国第一，土地流

转率 30%以上。

水稻病虫害高发，年喷洒农药 6 次以上，目前主要以人工喷洒为主，机械化程度

低。

目前全省注册登记的专业防治组织 1610 家、专业防治技术人员 22051 人、植保

无人机 152 架。农业植保无人机防治水稻病虫是一大趋势，未来“空中灭虫”将

在全省得到广泛应用。

按每架植保无人机覆盖 2000 亩农田计算，在全省农业植保渗透率达到 50%时，

从硬件销售口径看，需求 1 万架无人机，合计人民币 15 亿元；植保服务口径，

市场容量 16.5 亿元。

全省在20多个县开展了机械化植保补贴尝试，补贴政策一般为每季稻 20元/亩。

省农业厅积极制定无人机植保标准，并将无人机纳入农机补贴目录。

作为老牌航空基地，在南昌、景德镇等地有较多的航空院校和航空配套产业，为


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无人机产业的发展提供了丰厚的人才储备。

公司独特的商业模式助力公司快速进行市场复制。

以地为核心，以人为根本，建立本地化服务体系；

以数据运控为核心，开发全自主飞行的“傻瓜式”植保无人机系统，大大降低无

人机飞手招募门槛；

在各县建立农机公司、农药商和合作社为主的合作网络，进行多种市场渠道销售

和服务。

目前，市场上其他农业植保无人机公司的商业模式主要为三种，如表 5 所示，这三种

商业模式都有各自的弊端，不适合大范围快速复制。艾森博谙熟农业植保业务特性与

市场开拓模式，通过高技术壁垒无人机研发与灵活的市场合作模式结合，可快速进行

植保市场业务复制，并保持高市场壁垒和核心竞争力。

表 5：市场上其他农业植保无人机公司的商业模式

商业模式模式弊端

第一类销售飞机为主，主打农机补贴市场。打价格战，商业模式无层次感，不

能长期经营。

第二类自主建立飞行大队，自营提供植保

服务。人力成本高昂，难以大面积推广。

第三类以销售飞机或服务促进农药销售。无核心技术，公司壁垒低，综合竞

争力差。


目前，公司在深耕江西市场的同时，还积极布局其他省份农业植保市场，尤其是我国

南方的水稻主产区，未来几年内有望辐射全国市场。

图 16：公司农业植保市场布局

图 15：公司商业模式




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资料来源：东兴证券研究所

公司具备清晰的商业模式和盈利模式，利于多层次有条不紊的开展业务，在具备技术

先发优势、市场壁垒和出色的盈利能力的前提下，可迅速在其他省份复制，公司业绩

将蓄力保持高速增长。

3.2 警用、巡检巡线业务齐头并进，公司业绩锦上添花

公司大力发展农业植保业务的同时，也在积极拓展警用和巡检巡线无人机市场，未来

警用和巡检巡线无人机硬件销售业务有望贡献可观业绩。

公司警用无人机中标公安部协议供货产品目录，在反恐防暴社会背景下，未来两

年，公司警用无人机有望贡献可观业绩；

公司巡检巡线无人机曾服务于国家电网等单位，目前，公司积极拓展国家电网巡

线和石油管道巡检业务，未来几年，业务占比会持续增加。2016 年，公司中标

神华集团电力巡检项目；

2016 年，公司参研了国家十三五安防专项课题。本项目主要研究多灾种耦合下

的无人机监测预警平台设备，基于此专用无人机设备，集成高精度传感技术、智

能化控制技术、长距离图/数传输技术、基于数据反馈的建模分析技术和科学预

警技术等开发实时监测预警平台，实现快速、准确、全面的化工园区空天一体化

预警。

4.盈利预测及估值对比

我们预计公司 2016 年-2018 年营业收入分别为 4700 万元、1.64 亿元和 2.19 亿元，

增速分别为 390%、250%和 33.4%。其中 2016 年公司的农业植保服务业务受制于


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硬件成本的影响，净利润增速将不及营收增速；随着无人机硬件销售业务规模进一步

扩大，2017、2018 年农业植保业务前期硬件投入资金将快速回笼，公司净利润快速

增长。

表 6：公司收入预测表

2015A 2016E 2017E 2018E

农业植保服务收入（万元） 120 300 2660 3760

无人机硬件销售收入（万元） 838 4400 13800 18200

合计（万元） 958 4700 16400 21960

农业植保服务收入增速 / 105% 981% 41%

无人机硬件销售收入增速 / 460% 193% 32%

合计增速 / 417% 233% 33%


我们选取了四家与新三板无人机企业与公司比较，截止 2016 年 7 月 22 日，新三板

无人机企业平均市值 8.49 亿，对应 2015/2016E/2017E 平均 PE 为 28X/22X/15X。

表 7：新三板无人机相关企业估值列表

公司简称股票代码市值

（亿元）

收盘价

（元）

收入（百万元）

20142015

净利润（百万

元）

2014 2015

PE

2015 2016E

2017E

832317.OC 观典防务 13.89 11.70 39.99 60.02 10.38 25.73 53 27 18

430088.OC 七维航测 11.72 17.98 173.93 173.12 40.62 53.19 24 16 12

832201.OC 无人机 3.27 8.95 81.35 191.73 7.80 22.98 14 / /

834809.OC 易瓦特 5.09 10 136.55 211.74 16.54 23.53 22 / /

Average 8.49 107.96 159.15 18.84 31.36 28 22 15

837563.OC 艾森博 7.30 9.57 -0.07 0.34

资料来源：Wind,东兴证券研究所注：（1）截止日期 2016 年 7 月 22 日收盘价；（2）易瓦特相关指标按照 2016 年 5 月 5 日定增价格计算。

A 股无人机相关标的企业平均市值 108.86 亿，对应 2015/2016E/2017E 平均 PE 为

95X/92X/64X。

表 8：A 股无人机相关企业估值列表

公司简称股票代码市值

（亿元）

收盘价

（元）

收入

（百万元）

2014 2015

净利润

（百万元）

2014 2015

PE

2015 2016E

2017E

华讯方舟 000687.SZ 160.18 21.15 722.57 877.87 14.48 -272.94 N/A 67 49

炼石有色 000697.SZ 128.00 22.87 243.74 154.96 83.11 60.59 224 174 65

宗申动力 001696.SZ 122.63 10.71 4,437.79 4,524.80 424.99 443.13 34 29 26

山河智能 002097.SZ 73.95 9.79 1,839.57 1,456.20 3.99 -35.26 N/A 45 27

威海广泰 002111.SZ 98.51 27.28 1,015.11 1,323.09 111.12 178.11 60 37 29

德奥通航 002260.SZ 71.18 26.84 691.04 654.43 34.74 -21.54 N/A 444 313

南洋科技 002389.SZ 91.94 12.95 699.62 923.37 54.64 114.76 92 59 42

雷柏科技 002577.SZ 140.06 49.32 521.33 500.28 65.83 -445.08 N/A 45 53



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赛为智能 300044.SZ 43.49 12.97 619.59 664.94 62.24 82.82 56 44 34

通裕重工 300185.SZ 96.07 8.82 2,055.81 2,342.84 74.14 122.43 80 62 44

佳讯飞鸿 300213.SZ 70.97 27.19 831.74 1,012.53 83.40 91.50 93 57 43

洪都航空 600316.SH 145.50 20.29 3,450.74 2,815.58 101.06 79.61 193 119 87

隆鑫通用 603766.SH 172.75 20.62 6,643.84 7,042.72 637.49 822.23 22 19 17

平均 108.86 1,828.65 1,868.74 134.71 93.87 95 92 64

资料来源：Wind,东兴证券研究所注：截止日期 2016 年 7 月 22 日收盘价；

5.投资评级

公司是新三板农业植保无人机第一股，是国内继极飞、汉和等切入农业植保无人机市

场的第一梯队企业。公司集农业植保无人机研发、生产、销售和服务业务于一体，打

通全产业链各业务环节，以雄厚技术积累、市场先发优势和优秀商业模式构建核心竞

争力，为开拓农业植保蓝海市场奠定了强有力的基础。同时公司积极开拓江西以外的

国内农业植保市场，大力推进公司的警用、巡检无人机市场应用，未来公司业绩有望

有大的提升。总体来看，随着工业级无人机相关政策落地，公司前景一片光明。

公司在江西农业植保喷洒业务紧锣密鼓的进行，优秀的商业模式已验证，同时，电力

巡检和警用无人机销售业绩可期。我们预计公司 2016 年-2018 年营业收入分别为

4700 万元、1.64 亿元和 2.20 亿元，农业植保服务和硬件销售业务分别为 300/4400、

2660/13800 和 3760/18200 万元，归属于上市公司股东净利润分别为 542 万元、3758

万元和 5099 万元，复合增长率达到 190%，对应 EPS 为 0.31 元、2.13 元、2.89 元。

由于公司聚焦农业植保无人机业务，市场空间远高于无人机其他应用领域，产品和服

务周期短，年化刚需市场巨大，而目前无人机植保属于蓝海市场，优秀的商业模式易

于大规模快速复制，公司具备持续高成长性，因此公司未来盈利能力及空间高于新三

板对标公司；同时考虑三板公司与 A股公司流动性差异，我们给予公司 2017年 25-35

倍 PE估值区间，对应市值 9.4 亿-13 亿元，首次覆盖并给予公司“强烈推荐”评级。


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表 9：公司盈利预测表

资产负债表单位 :百万元利润表单位 :百万元

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2 018E

流动资产合计 8.34 10.75 55.70 186.86 270.92 营业收入 7.31 9.58 47.00 164.60 219.60

货币资金 4.79 4.83 23.50 82.30 128.69 营业成本 5.86 4.68 25.43 88.34 117.77

应收账款 1.41 1.50 7.73 27.06 36.10 营业税金及附加 0.01 0.05 0.71 2.47 3.29

其他应收款 0.36 0.33 1.64 5.74 7.65 营业费用 0.60 1.07 2.35 6.58 6.59

预付款项 0.00 2.44 4.98 9.40 15.29 管理费用 0.82 5.64 14.10 19.75 19.76

存货 1.59 1.65 6.27 21.78 29.04 财务费用 0.01 0.02 -0.01 0.15 7.00

其他流动资产 0.19 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.10 0.13 0.20 0.20 0.20

非流动资产合计 0.09 14.17 14.82 33.43 41.23 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

固定资产 0.00 1.32 2.92 22.48 31.24 营业利润 -0.09 -2.01 4.23 47.10 64.99

无形资产 0.00 9.52 8.57 7.62 6.66 营业外收入 0.00 2.59 3.00 3.00 3.00

其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

资产总计 8.43 24.92 70.53 220.29 312.15 利润总额 -0.09 0.57 7.23 50.10 67.99

流动负债合计 4.49 9.76 44.73 134.12 199.90 所得税 -0.02 0.23 1.81 12.53 17.00

短期借款 0.00 0.00 4.31 18.48 0.00 净利润 -0.07 0.34 5.42 37.58 50.99

应付账款 1.14 1.23 18.81 65.35 87.11 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

预收款项 3.37 3.34 8.04 21.21 38.78 归属母公司净利润 -0.07 0.34 5.42 37.58 50.99

非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA -0.09 7.61 5.67 51.45 76.95

非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.00 0.00 0.31 2.13 2.89

长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率

应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

负债合计 4.49 9.76 44.73 134.12 199.90 成长能力

少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长 -4.35% 31.04% 390.82% 250.21% 33.41%

实收资本 5.00 15.00 17.65 17.65 17.65 营业利润增长 42.45% 2109% 309.82% 1014.1% 37.98%

资本公积 0.00 0.54 1.00 1.00 1.00 归母净利润增长 1485% 593.20% 1485.47% 593.20% 35.71%

未分配利润 -1.06 -0.38 5.04 42.61 93.60 获利能力

归母公司权益 2.89 15.15 23.69 61.26 112.25 毛利率(%) 19.80% 51.09% 45.89% 46.33% 46.37%

负债所有者权益 8.43 24.92 70.53 220.29 312.15 净利率(%) -0.96% 3.57% 11.53% 22.83% 23.22%

现金流量表单位 :百万元总资产净利润（%） -0.83% 1.37% 7.69% 17.06% 16.34%

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) -1.78% 2.26% 22.88% 61.33% 45.43%

经营活动现金流 3.62 0.45 11.44 44.98 72.08 偿债能力

净利润 -0.07 0.34 5.42 37.5 50.99 资产负债率(%) 53% 39% 63% 61% 64%

折旧摊销 0.00 9.61 0.00 4.19 4.96 流动比率 1.86 1.10 1.25 1.39 1.36

财务费用 0.01 0.02 -0.01 0.15 7.00 速动比率 1.50 0.93 1.11 1.23 1.21

应收账款减少 0.00 0.00 -6.23 -19.3 -9.04 营运能力

预收帐款增加 0.00 0.00 4.70 13.1 17.57 总资产周转率 1.10 0.57 0.98 1.13 0.82

投资活动现金流 0.00 -11.2 -0.20 -0.20 -0.20 应收账款周转率 4.29 6.58 10.19 9.46 6.95

公允价值变收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 9.59 8.08 4.69 3.91 2.88

长期股权投减少 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）

投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.00 0.00 0.31 2.13 2.89

筹资活动现金流 0.00 10.88 7.43 14 -25.48 每股净现金流 0.72 0.00 1.06 3.33 2.63

应付债券增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 0.79 1.01 1.34 3.47 6.36

长期借款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率

普通股增加 0.00 10.00 2.65 0.00 0.00 P/E #DIV/0! #DIV/0! 0.00 0.00 0.00

资本公积增加 0.00 0.54 0.46 0.00 0.00 P/B 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

现金净增加额 3.62 0.04 18.67 58.8 46.39 EV/EBITDA 56.07 -0.63 -3.38 -1.24 -1.67 资料来源：公司财报、东兴证券研究所



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分析师简介

杨若木

基础化工行业小组组长，7 年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周

期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水

晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业

分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。

联系人简介

岳鹏

中科院机器人学硕士，3 年机器人研发及管理经验，2 年投资研究经验，2016 年加盟东兴证券研究所，关注

新三板领域。

张高艳

清华大学工业工程硕士，2 年制造型企业运营管理咨询经验，2016 年加盟东兴证券研究所，关注新三板、智

能制造领域。

韩宇

北京航空航天大学通信与信息系统专业学术硕士，并拥有 2 年市场咨询研究经验。2016 年进入东兴证券研

究所，关注 TMT 领域。

洪一

中山大学金融学硕士，2 年新三板研究经验，2016 年加盟东兴证券研究所，关注新三板领域。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本

人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分

析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或

观点直接或间接相关。


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行业评级体系

公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：

以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：

以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

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