Upload
etoile
View
104
Download
0
Embed Size (px)
DESCRIPTION
OPTIMALNO VALUTNO PODRUČJE – primjer EMU (2). MEĐUNARODNE FINANCIJE 2013/14. Obzirom je nastala na temelju teorije optimalnog valutnog područja, heterogenost EMU dovodi do podijeljenog mišljenja o tome je li riječ o OVP - PowerPoint PPT Presentation
Citation preview
OPTIMALNO VALUTNO PODRUČJE OPTIMALNO VALUTNO PODRUČJE – primjer EMU (2)– primjer EMU (2)
MEĐUNARODNE FINANCIJE 2013/14
Obzirom je nastala na temelju teorije optimalnog valutnog područja, heterogenost EMU dovodi do podijeljenog mišljenja o tome je li riječ o OVP Razlike u strukturi gospodarstava, razina produktivnosti
među zemljama, mobilnosti radne snage … Zajednička monetarna politika teško može rješavati
probleme asimetričnih šokova čak i simetrični šokovi, zbog razlika među zemljama mogu imati asimetrične učinke
Usklađivanje fiskalnih politika među članicama, kao i monetarne i fiskalnih politika
Ne postoji politička unija (iako postoji niz zajedničkih institucija), a bankovna unija razvija se pod utjecajem krize
Slabosti fiskalne i monetarne politike u krizi Slabosti fiskalne i monetarne politike u krizi su ugrozile stabilnost EMU su ugrozile stabilnost EMU Unatoč nizu mehanizama, pravila i ograničenja
decentraliziranim fiskalnim politikama, one su bile jedan od najznačajnijih izvora nestabilnosti Nije postojao učinkovit mehanizam kontrole
nacionalnih politika (Grčka, Irska, ..)
Nedostaci sustava upravljanja krizom – prelijevanje kriza među članicama, niz ad-hoc mjera kojima se pokušalo zaustaviti širenje krize
Ne postoji sustav ranog upozorenja na krize koji bi pomogao u njihovoj prevenciji
U slučaju neravnoteža u bilancama plaćanja zemalja članica EMU…
Ne postoji mogućnost usklađivanja kroz tečajnu politiku
Problem deficita može se (pokušati) riješiti ili novim novim zaduživanjem zaduživanjem ili mjerama štednje mjerama štednje prevladavaju mjere štednje zbog ograničenja kriterijima iz Maastrichta Ne postoji jedinstveni stav u izboru štednja vs. državna
potrošnja kao model rješenja krize
Može li se kroz tečaj eura (deprecijaciju) poboljšati Može li se kroz tečaj eura (deprecijaciju) poboljšati izvozna konkurentnost članica izvozna konkurentnost članica Deprecijacija bi imala pozitivan učinak na stanje bilance
plaćanja zemalja s deficitom, ali bi imala štetan utjecaj na zemlje koje imaju suficite može li se taj problem riješiti transferima ???
U okviru Europske unije došlo je do problema u bankovnim sustavima, slabljenja gospodarskog rasta te visokih razina zaduženosti članica Stoga dolazi do rasprava o uspostavi bankovne unije
te do uvođenja novih mjera u oblasti fiskalne politike
M. Draghi tijekom Globalne Recesije izjavljuje kako će ECB učiniti sve što je potrebno kako bi spasili euro Outright Monetary Transactions program – otkup
državnih obveznica s rokom dospijeća od jedne do tri godine od strane ECBa
Neke od mjera koje je ECB poduzela za Neke od mjera koje je ECB poduzela za zaustavljanje krize u bankovnom sustavu zaustavljanje krize u bankovnom sustavu
Osiguravanje neograničene likvidnosti po fiksnoj stopi, uz odgovarajuće instrumente osiguranja
Produljenje ročnosti operacija refinanciranja
Proširenje skupine prihvatljivih instrumenata osiguranja
Naknada za likvidnost u drugim valutama (US$)
Programi izravne kupnje obveznica …..
Kao posljedica došlo je do snažnog rasta imovine ECB
Pogledati više i u Schaltegger, A. C.; Weder, M. “Will Europe Face a Lost Decade? A Comparison With Japan ‘s Economic Crisis”, CREMA WP No. 2013-03
Kretanja na tržištima u nastanku tijekom krize … Kretanja na tržištima u nastanku tijekom krize …
Snažan pad gospodarskog rasta sa 7,6% u 2010 na 4,7% u 2012
Prosječna stopa rasta tijekom razdoblja prije krize iznosila je 6% (2000-2007)
Korigira se (snižava) stopa potencijalnog outputa – osobito u Kini
Uzroci nestabilnosti: Neravnoteža tekućeg računa bilance
plaćanja (JAR, Indonezija, Indija, Turska)
Fiskalni deficit (Argentina, Indija) Snažan rast kredita (Brazil,
Indonezija, Turska)
ECB, Monthly bulletin, March 2014
Makroekonomske projekcije za područje eurozone, ožujak Makroekonomske projekcije za područje eurozone, ožujak 2014 2014 (HICP i realni BDP)
ECB, Monthly bulletin, March 2014
POKAZATELJI I PROJEKCIJE INFLACIJE ZA EUROZONU I EU –
Može li veći problem biti deflacija i zbog čega? Može li veći problem biti deflacija i zbog čega?
http://ec.europa.eu/economy_finance/eu/forecasts/2013_winter_forecast_en.htm
Kretanja stope nezaposlenosti u eurozoni Kretanja stope nezaposlenosti u eurozoni (ožujak 2014.)
ECB, Monthly bulletin, March 2014
Problemi tijekom “hvatanja priključka” tranzicijskih zemalja – porast cijena zbog Balassa-Samuelson učinka, neutralizacija inflatornih pritisaka koji nastaju kao posljedica prihoda od privatizacije
Formalni uvjeti – kriteriji iz Maastrichta
Najmanje dvije godine prije uvođenja eura provesti u tečajnom mehanizmu s tečajem nacionalne valute fiksno vezanim za euro (Exchange Rate Mechanism II) Dopušteni raspon fluktuacije tečaja ± 15%
PROBLEMI POTENCIJALNIH ČLANICA EMUPROBLEMI POTENCIJALNIH ČLANICA EMU
FISKALNE POLITIKE ČLANICA FISKALNE POLITIKE ČLANICA EUROPSKE MONETARNE UNIJE EUROPSKE MONETARNE UNIJE
• Na koji način definirati fiskalnu politiku u okviru monetarne unije? Osim neovisne središnje banke, za stabilnu zajedničku valutu nužna je i stabilna fiskalna politika!
• U Europskoj Uniji vrijede sljedeća pravila: – Prvenstvo u definiranju ciljeva monetarni ciljevi definirani su
na razini zajednice, dok su fiskalni decentralizirani– Zajednička monetarna politika (one-size-fits-all) koju kreira
nadnacionalna središnja banka – Decentralizirane, ali harmonizirane fiskalne politike među zemljama
članicama
– Nacionalne vlasti samostalno određuju gospodarske ciljeve – Postojanje zajedničkog proračuna, ali veličinom i funkcijama
značajno različitog u odnosu na nacionalne proračune– Fleksibiln(ij)a fiskalna politika kao instrument obrane u slučaju
asimetričnih šokova
Interakcija fiskalne i monetarne politike Interakcija fiskalne i monetarne politike 1. Stabilna monetarna politika s javno objavljenim
ciljem niske i stabilne inflacije stabiliziranje inflatornih očekivanja i kretanja kamatnih stopa
2. Harmonizirane fiskalne politike te stabilnost javnih financija – stabilizirajući utjecaj na dugoročne kamatne stope (porezna politika, javni dug)
Visoka razina zaduženosti države potencijalno
izaziva krizu i u financijskom sektoru (jer se banke javljaju kao kupci državnih obveznica)
Nacionalne fiskalne politike određene su kriterijima nominalne konvergencije iz Maastrichta Deficit općeg proračuna do 3% BDPa Bruto dug domaćeg proračuna do 60% BDPa
Fiskalna politika istovremeno treba ispuniti dva (donekle međusobno suprotstavljena) zahtjeva: disciplinu i fleksibilnost DISCIPLINA kao podrška vjerodostojnosti monetarne politike FLEKSIBILNOST kao instrument obrane od asimetričnih
šokova na razini pojedinih gospodarstava
Pakt o stabilnosti i rastu (Stability and Growth Pact) “Nastavak” kriterija iz Maastrichta u smislu fiskalnih kriterija,
osigurava fiskalnu disciplinu za zemlje članice koje su uvele euro Usvojen u lipnju 1997. (amandmani 2005.) kako bi se poboljšala
fiskalna disciplina unutar E(M)U Svaka zemlja na srednji rok definira ciljne veličine proračunskog
deficita i javnog duga (granicu predstavljaju kriteriji iz Maastrichta) Sastoji se od
Mehanizma prevencijeMehanizma prevencije koji ima za cilj definiranje srednjoročnih proračunskih ciljeva
Korektivnog mehanizmaKorektivnog mehanizma koji ima za cilj spriječiti (i sankcionirati) prekomjerne deficite
Procedure u slučaju prekomjernog deficita
NACIONALNE FISKALNE POLITIKE U OKVIRU EUNACIONALNE FISKALNE POLITIKE U OKVIRU EU
Uloga nacionalnih fiskalnih politika je stabilizirati fiskalnu disciplinu i tržišna očekivanja
Podrazumijevaju: Uvođenje i dosljedno provođenje numeričkih fiskalnih pravila
Fiskalna pravila mogu se odnositi na proračunsku ravnotežu, javni dug te prihode ili rashode države
Uspješnost provođenja fiskalnih pravila ovisi o kvaliteti njihovog definiranja, nadzora te mogućnosti ostvarenja
Srednjoročno proračunsko planiranje Usklađivanje proračuna među različitim razinama vlasti Neovisne fiskalne odbore Odgovornu fiskalnu statistiku i učinkovit nadzor sustava nadzora
proračuna Nepristrane makroekonomske i proračunske projekcije
Više vidjeti u “The Importance and Effectiveness of National Fiscal Frameworks in the EU”, ECB Monthly Bulletin, veljača 2013
Izvor: Europska središnja banka, 2013.
USLAĐIVANJE MONETARNE I FISKALNE POLITIKE U
EUROPSKOJ MONETARNOJ UNIJI
20
OPĆI OKVIR POLITIKA
21
• Teorija OVP naglašava kako u uvjetima monetarne unije fiskalna politika ima važnu ulogu u stabiliziranju cikličkih kretanja, posebno kada je riječ o asimetričnim šokovima
– Centralizirana one-size-fits-all monetarna politika i decentralizirane fiskalne politike
– Podrazumijeva fiskalnu prilagodljivost ali uz visoku razinu proračunske discipline i koordinacije (harmoniziranje) politika među zemljama članicama
• Rimski ugovor (što je uobičajeni naziv za Ugovor o osnivanju Europske unije iz 1957) utvrđuje pravni okvir poreznih sustava zemalja članica te predviđa kako
– Svaka članica ima pravo zadržati vlastiti porezni sustav – Članice imaju pravo uvoditi nove porezne oblike, ali uz
obvezu usklađivanja s odlukama zajedničkih tijela
• Članstvom u Uniji koja podrazumijevaju poštivanje nominalnih kriterija i obzirom da postoji zajednički proračun nacionalnim gospodarstvima se također ograničava fiskalni suverenitet
FISKALNA HARMONIZACIJA U EU
Fiskalna harmonizacija predstavlja proces usklađivanja poreznih sustava članica unije i uklanjanje fiskalnih prepreka funkcioniranju gospodarskog sustava
Ciljevi harmoniziranja sustava su ukloniti fiskalne prepreke slobodnom kretanju ljudi, roba i kapitala na cijelom području Unije, uskladiti ekonomske politike zemalja članica te razvijati i koristiti zajedničke politike
Okvir za harmonizaciju politika su smjernice koje predstavljaju okvir za usklađivanje poreznih sustava Obzirom se porezni sustavi usklađuju i prije samog ulaska u
Uniju, još dok je zemlja u fazi kandidature, riječ je o procesu koji se naziva tihom harmonizacijom.
PRORAČUN EU
24
• Jedini zajednički (i centralizirani) instrument provođenja fiskalne politike na razini EU
• Ostali dijelovi nacionalnih fiskalnih politika usklađeni su kroz niz smjernica i pravila o harmonizaciji
• Za proračun EU ne vrijede klasična proračunska pravila i nema dugoročne mehanizme stabilizacije
FISKALNA OGRANIČENJA MONETARNOJ UNIJI FISKALNA OGRANIČENJA MONETARNOJ UNIJI
Usklađivanje fiskalne i monetarne politike u monetarnoj uniji iznimno je složeno pitanje koje ovisi o ograničenjima i instrumentima koji objema politikama stoje na raspolaganju
Konflikti ciljeva dviju politika u pravilu nastaju kada osnovni cilj središnje banke (kontrola inflacije) nije podržan fiskalnim mjerama
Posebno se analizira uloga fiskalnih ograničenja koja podrazumijevaju postojanje definirane (gornje) razine zaduživanja
FISKALNI PROBLEMI EUROPSKE UNIJE U OKOLNOSTIMA GOSPODARSKE KRIZE
MONETARNA UNIJA S FISKALNOM UNIJOM MONETARNA UNIJA S FISKALNOM UNIJOM Pitanje koje se (ponovno) aktualiziralo tijekom financijske
krize je treba li Europskoj uniji i ujedinjavanje u fiskalnu uniju
Pravila Pakta o stabilnosti trebala bi osigurati fiskalnu stabilnost, ali kriza je pokazala nedostatke modela EUROPSKI FINANCIJSKI STABILIZACIJSKI FOND
osnovan je kako bi se zemlje eurozone zaštitile od dužničke krize
Zajedničkom fiskalnom politikom izbjegavaju se asimetrični šokovi zbog decentraliziranosti politika, problemi se rješavaju transferima sredstava, ali postojeći model u krizi ne funkcionira bez zastoja …
Problemi koji se javljaju u slučaju kada monetarna unija nema i jedinstvenu fiskalnu vlast:
Nedostatna fiskalna disciplina pri čemu se kod dijela članica može javiti moralni hazard kao i problem slobodnog jahača čak i u slučajevima kada postoje ograničenja (kao što je slučaj kod Europske Unije) može doći do “kreativnog računovodstva” i prikrivanja stvarnih podataka
Ne postoji mogućnost pomoći (kroz fiskalne transfere) u slučaju nestabilnosti i asimetričnih šokova iz okruženja (što je u EU donekle izmijenjeno novim regulacijama)
Produbljuju se postojeće razlike među članicama zajednice te se javljaju sumnje u opravdanost njezinog postojanja i članstva
Kako bi bile uspješne, monetarne unije u kombinaciji s fiskalnom unijom trebaju udovoljiti sljedećim kriterijima (Bordo, 2010)
Postojanje jedinstvenog valutnog područja (zajedničke valute) u okviru kojeg središnja banka može osiguravati stabilnost cijena
Mobilnost faktora proizvodnje i trgovina bez restrikcija (ne funkcionira u potpunosti u okviru EU)
Zajednička fiskalna politika na federalnoj razini s učinkovitim ograničenjima na dulji rok
Članicama se može dopustiti određena razina fiskalne neovisnosti, ali uz ograničenja i kontrolu fiskalne discipline
Postoji mehanizam obrane od asimetričnih šokova kroz sustav transfera među članicama