PENGARUH INDIKATOR MAKRO EKONOMI TERHADAP …/Pengaruh... · Depresiasi nilai tukar rupiah terhadap USD akan mempengaruhi kinerja perusahaan-perusahaan di dalam negeri yang berorientasi

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

iii

PENGARUH INDIKATOR MAKRO EKONOMI

TERHADAP KINERJA PASAR MODAL INDONESIA

SEBELUM DAN SESUDAH KRISIS GLOBAL 2008

Skripsi

Diajukan Guna Melengkapi Tugas-Tugas dan Memenuhi Syarat-Syarat Untuk

Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi, Jurusan Ekonomi Pembangunan,

Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta

Oleh:

DAVID

F0108145

FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET

SURAKARTA 2012


commit to user

iv


commit to user

v


commit to user

vi

Karya ini penulis persembahkan untuk:

爸爸, 媽媽, 弟弟, 妹妹和羅西


commit to user

vii

KATA PENGANTAR

Puji Syukur penulis panjatkan kehadirat Tuhan YME yang telah

memberikan banyak rahmat dan karunia-Nya sehingga penulis dapat

menyelesaikan skripsi yang berjudul “PENGARUH INDIKATOR MAKRO

EKONOMI TERHADAP KINERJA PASAR MODAL INDONESIA

SEBELUM DAN SESUDAH KRISIS GLOBAL 2008” untuk melengkapi

tugas-tugas dan memenuhi syarat-syarat untuk mencapai gelar Sarjana Ekonomi

Universitas Sebelas Maret Surakarta.

Dalam penyusunan skripsi ini, penulis menyadari sepenuhnya bahwa tanpa

adanya dorongan, bimbingan, petunjuk serta bantuan dari berbagai pihak skripsi

ini tidak dapat terselesaikan dengan baik. Pada kesempatan ini tidak lupa penulis

mengucapkan banyak terima kasih kepada:

1. Drs. Wisnu Untoro,MS selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas

Sebelas Maret Surakarta.

2. Drs. Supriyono, MSi selaku Ketua Jurusan Ekonomi Pembangunan

Universitas Sebelas Maret Surakarta.

3. JJ. Sarungu, Dr.,MS selaku dosen pembimbing akademik.

4. Lukman Hakim, SE, Msi, Ph.D selaku dosen pembimbing dalam proses

penyusunan skripsi sehingga dapat berjalan dengan baik.

5. Orang tua penulis yang senang tiasa memberikan yang terbaik kepada

penulis.

6. Bapak dan Ibu dosen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret

Surakarta.

7. Seluruh staff dan karyawan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret

yang tidak dapat penulis sebutkan satu per satu, terima kasih atas

bantuannya.

8. Sahabat-sahabat penulis yang tidak dapat penulis sebutkan satu per satu,

terima kasih atas bantuan dan dukungannya.

Penulis menyadari bahwa dalam penulisan skripsi ini masih jauh dari

sempurna. Oleh karena itu kritik dan saran yang membangun sangat kami

harapkan bagi kemajuan penulis. Semoga skripsi ini bermanfaat bagi semua pihak


commit to user

viii

yang membutuhkan dan memberikan masukan yang berharga bagi penelitian-

penelitian selanjutnya.

Surakarta, 12 Juni 2012

Penulis


commit to user

ix

DAFTAR ISI

ABSTRAK .................................................................................................................. i

ABSTRACT ............................................................................................................... ii

HALAMAN JUDUL ................................................................................................ iii

HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING ..................................................... iv

HALAMAN PENGESAHAN .................................................................................. v

HALAMAN PERSEMBAHAN ................................................................................ vi

KATA PENGANTAR ............................................................................................ vii

DAFTAR ISI ............................................................................................................. ix

DAFTAR TABEL ................................................................................................... xii

DAFTAR GRAFIK ................................................................................................ xiv

DAFTAR GAMBAR .............................................................................................. xv

BAB I PENDAHULUAN ...................................................................................... 1

A. Latar Belakang ....................................................................................... 1

B Perumusan Masalah ............................................................................... 4

C. Tujuan Penelitian ................................................................................... 4

D. Manfaat Penelitian ................................................................................. 5

BAB II TINJAUAN PUSTAKA ............................................................................. 6

A. Landasan Teori ....................................................................................... 6

1. Pasar Modal ....................................................................................... 6

a. Pengertian Pasar Modal .................................................................. 6

b. Jenis Pasar Modal ............................................................................7

c. Metode Perhitungan Indeks Harga Saham Gabungan .................. 9

d. Faktor yang Mempengaruhi IHSG .............................................12

2. Nilai Tukar Mata Uang ................................................................... 14

a. Pengertian Nilai Tukar Mata Uang ............................................ 14

b . Faktor yang Mempengaruhi Nilai Tukar Mata Uang ..............14

c. Sistem Nilai Tukar Mata Uang ................................................. 15

3. Inflasi ...................................................................................................16


commit to user

x

a. Pengertian Inflasi ...........................................................................16

b. Disagregasi Inflasi .........................................................................17

c. Determinan Inflasi .........................................................................19

d. Pentingnya Kestabilan Harga ........................................................20

4. Perdagangan Internasional ............................................................... 21

a. Internasional product life cycle (IPLC) Theory ...........................21

b. Competitive advantage of nation dari M. Porter..........................23

c. Hyper competitive dari Richard D’Aveni ................................... 25

d. Competitive Lieralization (Persaingan Liberalisasi) .................. 27

5. BI Rate ............................................................................................... 28

a. Pengertian BI Rate .........................................................................28

b .Jadwal Penetapan dan Penentuan .................................................29

c. Besar Perubahan BI Rate ...............................................................29

B. Penelitian Terdahulu ............................................................................. 30

C. Kerangka Penelitian .............................................................................. 36

BAB III METODE PENELITIAN ......................................................................... 39

A. Desain Penelitian ................................................................................. 39

B. Ruang Lingkup Penelitian .................................................................. 40

C. Defenisi Operasional Variabel ............................................................ 40

1. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) ......................................... 41

2. Kurs Nilai Tukar ............................................................................. 41

3. Inflasi ............................................................................................... 41

4. Perdagangan Internasional ............................................................. 42

5. BI Rate ............................................................................................. 42

D. Metode Pengumpulan Data .................................................................. 42

E. Metode Analisis Data ............................................................................ 42

1. Uji Stasioneritas Data & Derajat Integrasi ....................................... 44

2. Penentuan Lag Length ....................................................................... 45

3. Uji Kointegrasi ................................................................................... 46

4. Estimasi VECM ................................................................................. 47

5. Impulse Response .............................................................................. 49


commit to user

xi

6. Variance Decomposition .................................................................. 50

BAB IV HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN ............................................. 51

A. Gambaran Umum Tentang Pasar Saham ............................................. 51

B. Gambaran Umum Tentang Nilai Tukar ................................................ 57

C. Gambaran Umum Tentang Inflasi ........................................................ 63

D. Gambaran Umum Tentang Perdagangan Internasional ...................... 71

E. Gambaran Umum Tentang Suku Bunga (BI RATE)........................... 75

F. Uji stasioneritas data ............................................................................ 82

G. Penentuan Lag Length ........................................................................... 83

H. Uji Kointegrasi ....................................................................................... 84

I. Estimasi VECM ....................................................................................... 85

1. Hubungan Jangka Panjang ................................................................ 85

2. Hubungan Jangka Pendek ................................................................. 86

J. Fungsi Impulse Response ....................................................................... 87

K. Variance Decompotition ....................................................................... 92

L. Interpretasi Hasil .................................................................................... 93

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN ................................................................ 98

A. Kesimpulan............................................................................................. 98

B. Saran ..................................................................................................... 101

DAFTAR PUSTAKA ............................................................................................. xvi

LAMPIRAN ............................................................................................................ xix


commit to user

xii

DAFTAR TABEL

Tabel Halaman

2.1 Tahapan IPLC dan ciri-cirinya (untuk AS sebagai Negara Inovator) .......... 22

4.1 Pergerakan IHSG tahun 2005-2008................................................................ 52

4.2 Pergerakan IHSG tahun 2009-2011................................................................ 55

4.3 Pergerakan Nilai Tukar tahun 2005-2008 ...................................................... 58

4.4 Pergerakan Nilai Tukar tahun 2009-2011 ...................................................... 62

4.5 Pergerakan Inflasi tahun 2005-2008 ............................................................... 65

4.6 Pergerakan Inflasi tahun 2009-2011 ............................................................... 69

4.7 Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2005-2008 ............................. 72

4.8 Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2009-2011 ............................. 74

4.9 Pergerakan BI Rate tahun 2005-2008............................................................. 77

4.10 Pergerakan BI Rate tahun 2009-2011............................................................. 81

4.11 Sebelum krisis 2005-2008 Summary of Unit Root Augmented

Dickey-Fuller (ADF) and Phillips-Peron (PP) at (level) and

(first difference) ............................................................................................... 83

4.12 Sesudah krisis 2009-2011 Summary of Unit Root Augmented

Dickey-Fuller (ADF) and Phillips-Peron (PP) at (level) and

(first difference) ............................................................................................... 83

4.13 Summary of Lag Length Selection Sebelum krisis 2005-2008 .................... 84

4.14 Summary of Lag Length Selection Sesudah krisis 2009-2011 ..................... 84

4.15 Summary of Johansen Cointegration Sebelum krisis 2005-2008 ................. 85

4.16 Summary of Johansen Cointegration Sesudah krisis 2009-2011 ................. 85

4.17 Vector Error Correction Estimates Short Term Sebelum krisis

2005-2008......................................................................................................... 86

4.18 Vector Error Correction Estimates Short Term Sesudah krisis

2009-2011......................................................................................................... 87

4.19 Variance Decomposition Sebelum krisis 2005-2008 .................................... 92

4.20 Variance Decomposition Sesudah krisis 2009-2011 ..................................... 93

4.21 Perbandingan jangka panjang, jangka pendek dan Impulse

Respon sebelum krisis 2005-2008 .................................................................. 94


commit to user

xiii

4.22 Perbandingan jangka panjang, jangka pendek dan Impulse

Respon Sesudah krisis 2009-2011 .................................................................. 89


commit to user

xiv

DAFTAR Grafik

Grafik Halaman

2.1 IPLC ..................................................................................................................... 22

4.1 Pergerakan IHSG tahun 2005-2008.... ............................................................... 54

4.2 Pergerakan IHSG tahun 2009-2011. .................................................................. 56

4.3 Pergerakan Nilai Tukar tahun 2005-2008.... ..................................................... 59

4.4 Pergerakan Nilai Tukar tahun 2009-2011.......................................................... 63

4.5 Pergerakan IHK tahun 2005-2008.... ................................................................. 67

4.6 Pergerakan IHK tahun 2009-2011. .................................................................... 70

4.7 Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2005-2008.... ............................ 73

4.8 Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2009-20011. ............................. 75

4.9 Pergerakan BIRATE tahun 2005-2008.... .......................................................... 79

4.10 Pergerakan BIRATE tahun 2009-20011. ........................................................... 82

4.11 Hubungan Tingkat Impulse Response Sesudah krisis 2009-20011.... .............. 88

4.12 Hubungan Tingkat Impulse Response Sesudah krisis 2009-20011. ................ 90


commit to user

xv

DAFTAR GAMBAR

Gambar Halaman

2.1 Pergerakan Indeks Skema M. Poter – Diamond ............................................ 23

2.2 Sustainable Profit ............................................................................................. 27

2.3 Kerangka Penelitian ......................................................................................... 36


commit to user

1

BAB I

PENDAHULUAN

A. Latar Belakang

Krisis Global pada tahun 2008 pasar modal mengalami pelemahan.

Jatuhnya Lehman Brothers Inc pada tanggal 15 September 2008 menyebabkan

sebagian besar pasar modal dunia menjadi rapuh termasuk Indonesia. Beberapa

peneliti mengamati bahwa krisis global tersebut telah menyebabkan ketidak

stabilan sektor keuangan. Beberapa peneliti seperti Karim Pakravan (2011),

Majid dan Kassim (2009), Abdul, Jais dan Ariffin (2011), Al-Rjoub dan

Azzam (2012) & Sakbani Michael (2010) membahas krisis memiliki dampak

ketidak seimbangan global bagi keadaan ekonomi. Mereka berpendapat krisis

menyebabkan ketidak stabilan keuangan serta tersebar di pasar keuangan

negara-negara lain di seluruh dunia. Berdasarkan hal itu bagaimana pengaruh

krisis terhadap pasar modal Indonesia.

Pada saat krisis volatilitas saham meningkat tajam membawa dampak

terhadap volatilitas pasar saham hal ini didukung oleh McKeon Ryan & Netter

Jeffry (2009) dan Okan Berna, Olgun Onur, dan Takmaz Sefa (2009). Sehingga

menyebabkan pelemahan pasar saham hampir seluruh dunia yang diikuti

dengan volume penjualan yang sangat besar. Pada saat krisis volatilitas

meningkat sehingga tidak meperdulikan lagi faktor ekonomi makro melainkan

kekwatiran terhadap krisis yang berkelanjutan sehingga terjadi pelemahan di

seluruh pasar saham termasuk di Indonesia.


commit to user

2

Indeks Harga Saham Gabungan Indonesia cenderung memiliki hubungan

yang negatif dengan kurs. Nachowi dan Usman (2007) dan Aydemir dan

Demirhan (2009) mengemukakan bahwa IHSG berhubungan negatif dengan

kurs nilai tukar Rupiah terhadap USD dimana apabila terjadi penguatan nilai

tukar Dollar dalam hal ini depresiasi Rupiah maka IHSG akan cenderung

melemah tetapi Kettering (2009) menyatakan kurs nilai tukar bisa berhubungan

negatif maupun positif tergantung periode waktu yang diteliti. Di sisi lain,

Batori et al (2010) berpendapat bahwa depresiasi nilai mata uang justru akan

meningkatkan ekspor sehingga saham-saham di negara yang berorientasi pada

ekspor akan ikut meningkat.

Depresiasi nilai tukar rupiah terhadap USD akan mempengaruhi kinerja

perusahaan-perusahaan di dalam negeri yang berorientasi impor. Hal tersebut

dikarenakan harga input produksi akan meningkat sehingga menurunkan daya

saing perusahaan. Ini sesuai dengan pendapat Novita dan Nachrowi (2006)

bahwa perubahan nilai tukar akan mempengaruhi daya saing internasional

suatu perusahaan. Akibat dari depresiai nilai tukar adalah menurunnya proyeksi

keuntungan perusahaan yang bergantung pada produk impor, sehingga apabila

perusahaan ini terdaftar di bursa efek maka sahamnya akan cenderung

melemah (Liu dan Shrestha, 2008). Profit yang berkurang ini dikarenakan

harga input yang diimpor akan lebih mahal akibat dari depresiasi (Aydemir dan

Demirhan, 2009). Namun, dalam kasus negara yang emitennya berorientasi

ekspor, depresiasi cenderung akan memperkuat indeks harga saham (Batori e

tal, 2010). Pertumbuhan ekspor akan meningkatkan pertumbuhan produktifitas

ekonomi disektor industri manufaktur (Thangavelu dan David, 2003).


commit to user

3

Penguatan indeks harga saham melalui depresiasi nilai tukar disebabkan oleh

meningkatnya permintaan produksi barang dalam negeri yang dieskpor.

Peningkatan permintaan ini disebabkan oleh harga barang yang cenderung

murah akibat dari depresiasi. Pendapatan akan meningkat dari sisi valuta asing

sehingga investor akan cenderung menginvestasikan dananya ke saham

perusahaan-perusahaan tersebut.

Berdasarkan uraian di atas, peneliti tertarik untuk meneliti lebih lanjut

mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi Indeks Harga Saham Gabungan

(IHSG) dengan nilai tukar sebagai salah satu variabel independen berpengaruh

negatif terhadap IHSG seperti yang ditunjukkan oleh Nachrowi dan Usman

(2007). Hubungan pasar modal antar negara juga telah dijelaskan oleh

Nachrowi dan Usman (2007) bahwa pasar modal yang lemah dipegaruhi oleh

pasar modal yang kuat. Sedangkan untuk variabel tingkat suku bunga,

Ologunde, Elumilade, dan Asaolu (2006) dan Mohammad dan Orouba (2006)

menemukan bahwa suku bunga berpengaruh negatif terhadap pergerakan Indek

Harga Saham Gabungan hal ini juga dikuatkan oleh Olugunde et al (2006)

mendapatkan pengaruh negatif suku bunga terhadap indeks harga saham

dimana apabila suku bunga dinaikkan maka investor akan cenderung beralih

dari investasinya di pasar modal. Ini sejalan dengan pendapat (Sunariyah

2006:110) yang menyatakan bahwa apabila tingkat bunga naik maka harga

sekuritas (saham) akan cenderung turun. Mohammad dan Orouba 2006 Inflasi

memiliki hubungan yang negatif terhadap Indek Harga Saham Gabungan.

Peneliti yang telah dilakukan mengfokuskan pada nilai tukar, laju inflasi

dan tingkat suku bunga SBI. Oleh karena itu dalam penelitian ini, peneliti


commit to user

4

menambahkan variabel perdagangan internasional dengan mengunakan metode

Vector Error Corection Model (VECM).

Berdasarkan uraian di atas dan penelitian sebelumnya maka penulis

tertarik untuk melakukan penelitian dengan cakupan masalah Indeks Harga

Saham Gabungan (IHSG) sebagai variabel dependen sedangkan nilai tukar

Rupiah terhadap USD, inflasi, perdagangan internasional dan BI Rate sebagai

variabel independen. Adapun judul penelitian ini adalah “PENGARUH

INDIKATOR MAKRO EKONOMI TERHADAP KINERJA PASAR

MODAL INDONESIA SEBELUM DAN SESUDAH KRISIS GLOBAL

2008”.

B. Perumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang yang telah dipaparkan, untuk memberikan

batasan permasalahan dan pedoman arah penelitian, maka rmusan masalah

yang diangkat dalam penelitian ini adalah:

1. Apakah terdapat pengaruh antara Nilai Tukar Rupiah terhadap IHSG?

2. Apakah terdapat pengaruh antara Inflasi terhadap IHSG?

3. Apakah terdapat pengaruh antara Perdagangan Internasional terhadap

IHSG?

4. Apakah terdapat pengaruh antara BI Rate terhadap IHSG?

C. Tujuan Penelitian

Berdasarkan latar belakang dan perumusan masalah di atas, maka

penelitian ini memiliki tujuan sebagai berikut:


commit to user

5

1. Menganalisis pengaruh antara Nilai Tukar Rupiah terhadap IHSG.

2. Menganalisis pengaruh antara Inflasi terhadap IHSG.

3. Menganalisis pengaruh antara Perdagangan Internasional terhadap IHSG.

4. Menganalisis pengaruh antara BI Rate terhadap IHSG.

D. Manfaat Penelitian

Kegunaan dari penelitian ini diharapkan dapat berguna bagi dua aspek

yaitu aspek praktis dan aspek akademis.

1. Bagi investor akan memberikan informasi mengenai pengaruh suatu

pengumuman ekonomi sehingga akan dapat menentukan strategi investasi

yang tepat.

2. Bagi akademisi, sebagai referensi bagi penelitian yang lebih lanjut dan

mendalam serta dapat memacu motivasi kepada peneliti lainnya untuk

melakukan penelitian sejenis dengan menggunakan metode yang lain.

.


commit to user

6

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

A. Landasan Teori

1. Pasar Modal

a. Pengertian Pasar Modal

Secara umum definisi pasar modal adalah pasar abstrak sekaligus

pasar konkrit dengan barang yang diperjual-belikan adalah dana yang

bersifat abstrak (jangka panjang) dan bentuk konkritnya adalah lembar

surat berharga di bursa efek. Sedangkan pengertian bursa efek adalah

suatu sistem yang terorganisir dengan mekanisme resmi untuk

mempertemukan penjual dan pembeli efek secara langsung atau melalui

wakil-wakilnya (Tandelilin, 2001:8). Menurut (Bambang Tri Cahyono

1999:248), pasar modal adalah tempat pertemuan antara mereka

(perorangan atau badan usaha) yang memiliki dana menganggur (idle

fund) dengan badan usaha yang butuh modal tambahan untuk beroperasi.

Secara formal pasar modal dapat didefinisikan sebagai pasar untuk

berbagai instrumen keuangan (sekuritas) jangka panjang yang bisa

diperjualbelikan, baik dalam bentuk hutang ataupun modal sendiri, baik

yang diterbitkan oleh pemerintah, public authorities, maupun perusahaan

swasta (Suad Husnan, 1996:3). Sedangkan menurut UU RI. No. 8 tahun

1995, Bab 1, Pasal 1, Ayat (13), Pasar Modal adalah kegiatan yang

bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek,


commit to user

7

perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitknnya, serta

lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek.

Pasar modal dirancang untuk investasi jangka panjang. Pengguna

pasar modal adalah individu-individu, pemerintah, organisasi dan

perusahaan. Pasar ini adalah tempat transkasi instrumen finansial seperti

sekuritas, saham dan obligasi dimana individu, pemerintah dan institusi

yang memiliki kelebihan dana berinvestasi di dalamnya (Olugunde et al,

2006). Perbedaan mendasar antara pasar uang dan pasar modal adalah

jangka waktunya, dimana pasar uang biasanya mempertemukan

permintaan dan penawaran jangka pendek, biasanya kurang dari 1 tahun

(Sunariyah 2006:11) (Olugunde et al, 2006).

Definisi Bursa Efek menurut UU RI. No. 8 Tahun 1995, Bab I,

Pasal1, Ayat (4) adalah pihak yang menyelenggarakan dan menyediakan

sistem dan atau sarana untuk mempertemukan penawaran jual dan beli

efek pihak-pihak lain dengan tujuan memperbandingkan efek di antara

mereka.

b. Jenis Pasar Modal

Aktivitas pasar modal secara umum dapat dibagi menjadi 2 yaitu

pasar perdana (primary market) dan pasar sekunder (secondary market)

(Olugunde et al, 2006). Penjualan saham termasuk sekuritas lainnya

kepada masyarakat umumnya dilakukan melalui 2 mekanisme pasar yaitu

pasar perdana dan pasar sekunder (Sunariyah 2006:12).


commit to user

8

1). Pasar Primer

(Andy 2010:92-93) Pasar primer atau pasar perdana adalah

pasar penjualan efek (saham atau obligasi) yang baru ditawarkan pada

publik. Pasar ini biasanya juga disebut Initial Public Offering (IPO,

penawaran umum perdana) dan umumnya dibantu oleh underwriter

(penjamin emisi efek) serta profesi penunjang pasar modal lainnya.

Calon investor wajib mengisi formulir permohonan pemesanan saham

terlebih dahulu.

2). Pasar Sekunder

(Andy 2010:93-94) Pasar sekunder atau pasar perdagangan efek

setelah selesainya masa penawaran umum perdana. Pasar sekunder

menawarkan likuiditas yang tinggi serta informasi memadai dan

kontinu mengenai harga pasar, jumlah volume dan harga transaksi

yang sudah terlaksana, jumlah volume serta harga penawaran dan

permintaan yang belum terlaksana, serta informasi-informasi terbaru

mengenai semua efek yang diperdagangkan.

Ada dua metologi perdagangan yang biasa digunakan pada pasar

sekunder yaitu:

a). Call market

Efek hanya diperdagangkan pada waktu yang sangat terbatas.

Semua penawaran dan permintaan di-pool (dikumpulkan menjadi

satu) dan kemudian hanya satu transaksi yang dideklarasikan.

Biasanya, cara seperti ini diterapkan pada pasar yang relatif kecil.


commit to user

9

b). Continuous market

Efek diperdagangkan secara terus-menerus selama jam

perdagangan. Harga pasar ditentukan oleh mekanisme lelang

melalui dealer sebagai pelaksana perdagangan. Cara seperti ini

dilaksanakan di Bursa Efek Jakarta, New York Stock Exchange,

dan Hong Kong Stock Exchange.

c. Metode Perhitungan Indeks Harga Saham Gabungan

Indeks Harga Saham Gabungan atau Composite Stock Price Index

(IHSG) merupakan suatu nilai yang digunakan untuk mengukur kinerja

kerja saham yang tercatat di suatu bursa efek.

Secara sederhana yang disebut dengan indeks harga adalah suatu

angka yang digunakan untuk membandingkan suatu peristiwa dengan

peristiwa lainnya. Demikian juga dengan indeks harga saham, indeks

harga saham membandingkan perubahan harga saham dari waktu ke

waktu, sehingga akan terlihat apakah suatu harga saham mengalami

penurunan atau kenaikan dibandingkan dengan suatu waktu tertentu.

Ada tiga metode dalam penghitungan indeks harga saham

gabungan yaitu metode rata-rata (Average Method) dan metode rata-rata

tertimbang (Weighted Average Method) (Sunariyah, 2006:144) dan

indeks tak tertimbang (unweighted) (Budi, 2005). Pada metode average

method, harga pasar saham-saham yang dimasukan dalam perhitungan

indeks tersebut dijumlah kemudian dibagi dengan suatu faktor pembagi

tertentu. Rumus indeks harga saham gabungan dengan metode rata-rata

(average method) adalah :


commit to user

10

base

s

PP

IHSGåå

=…………………………………………………………(2.1)

Dimana,

IHSG = Indeks Harga Saham Gabungan

sP = Harga pasar saham

baseP = Suatu nilai pembagi

basePå merupakan suatu faktor nilai pembagi dimana faktor

pembagi ini harus dapat beradaptasi terhadap perubahan harga saham

teoritis, karena ada aksi emiten seperti right issue, dividen saham, saham

bonus dan sebagainya. Seperti pada perhitungan indeks yang lain, IHSG

ditentukan hari dasar perhitungan indeks. Pada hari dasar, harga dasar

sama dengan harga pasar sehingga indeksnya adalah 100%.

Pada metode rata-rata tertimbang (Weighted Average Method)

dalam perhitungan indeks menambahkan pembobotan di samping harga

pasar saham dan harga dasar saham. Ada dua ahli yang mengemukakan

metode ini yaitu metode Paasche dan metode Laspayres.

Rumus Paasche :

)(

)(

sbase

ss

xSP

xSPIHSG

åå

=……………………………………………(2.2)

Dimana :

IHSG = Indeks harga saham gabungan

sS = Jumlah saham yang dikeluarkan (outstanding shares)



commit to user

11

baseP = Harga dasar saham

Dalam rumus diatas, )( ss xSP adalah jumlah nilai kapitalisasi pasar

(market capitalization) seluruh saham yang tergabung dalam indeks yang

bersangkutan. Sedangkan )( sbasexSP merupakan jumlah seluruh nilai dasar

dari saham-saham yang bergabung dalam indeks yang bersangkutan. Jadi,

rumus Paasche ini membandingkan kapitalisasi pasar seluruh saham

dengan nilai dasar suatu saham yang bergantung dalam suatu indeks. Jadi

makin besar kapitalisasi suatu saham, maka akan memberikan pengaruh

yang sangat kuat jika terjadi perubahan pada harga saham yang

bersangkutan.

Rumus Laspeyres

)()(

obase

os

xSPxSP

IHSGåå

=………………………………………………(2.3)

Dimana :


oS = Jumlah saham yang dikeluarkan pada hari dasar


baseP = Harga dasar saham

Pada metode Laspeyres diatas jumlah saham yang dikeluarkan pada

hari dasar dan tidak bisa berubah selamanya walaupun ada pengeluaran

saham baru. Sedangkan Paasche menggunakan jumlah saham yang

berubah jika ada pengeluaran saham baru.


commit to user

12

Pada metode indeks tak tertimbang (unweighted) atau indeks yang

memberikan bobot sama (equalweight) kepada semua saham dalam

sampelnya tanpa melihat harga atau kapitalisasi pasar saham itu. Indeks

ini mengukur perubahan rata-rata (biasanya aritmetik) harga saham dalam

sampel. Contoh penggunaan indeks tak tertimbang adalah Singapore

Straits Times Industrial Index, Milan Stock Exchange Index, dan Value

Line Average. Rumus indeks harga saham gabungan dengan metode

indeks tak tertimbang (unweighted) adalah :

Dimana :


= Harga pasar saham periode tertentu

= Harga pasar saham awal

sS = Jumlah saham yang dikeluarkan (outstanding shares)

d. Faktor yang Mempengaruhi IHSG

Harga bereaksi secar cepat terhadap informasi dan bergera secara

random (Sunariyah, 2009). Maka informasi yang dimiliki investor atau

para pelaku pasar akan digunakan seketika dan harga akan berubah

dengan seketika itu juga, sehingga informasi yang akan mempengaruhi

harga, baik maupun buruk, juga tidak dpaat diprediksi. Faktor-faktor

pengaruh pergerakan harga saham dapat dibagi menjadi 2 kelompok

besar:


commit to user

13

1) Faktor makro / pasar

a. Tingkat inflasi dan suku bunga. Ini akan mempengaruhi pemilihan

antara aset riil dan finansial serta antara saham dengan sekuritas

dengan pendapatan tetap.

b. Kebijakan fiskal dan moneter. Hal ini mendeterminasikan

penampilan dari pasar modal.

c. Tingkat dan trend dari aktifitas ekonomi. Hal ini mempengaruhi

aktifitas saham untuk meningkatkan devidennya.

d. Ekonomi internasional. Hal ini diwakili oleh kompetisi tinggi dari

perusahaan asing dan dampak dari perubahan nilai tukar mata uang

asing.

2) Faktor mikro

a. Profit. Harga saham suatu perusahaan yang secara konsisten

meningkat seiring dengan pertumbuhan keuntungan perusahaan.

b. Deviden. Profit dari perusahaaan akan dialirkan pada peningkatan

deviden dari waktu ke waktu

c. Kelebihan aliran dana. Perusahaan dengan pertumbuhan

pemasukan yang tinggi dan beban hutang yang rendah bisanya

memiliki nilai saham yang tinggi.

d. Perubahan fundamental pada perusahan / industry.

Perubahan prilaku investasi. Hal ini menggambarkan realita bahwa investor

sering berganti pilihan aset dari waktu ke waktu.


commit to user

14

2. Nilai Tukar Mata Uang

a. Pengertian Nilai Tukar Mata Uang

Nilai tukar mata uang atau yang sering disebut kurs adalah harga

satu unit mata uang asing dalam mata uang domestik atau dapat juga

dikatakan harga mata uang domestik terhadap mata uang asing

(Rahardjo, 2009). Apabila nilai tukar meningkat maka berarti rupiah

mengalami depresiasi, sedangkan apabila nilai tukar menurun maka

rupiah mengalami apresiasi. Sementara untuk suatu negara menerapkan

sistem nilai tukar tetap, perubahan nilai tukar dilakukan secara resmi oleh

pemerintah. Kebijakan suatu negara secara resmi menaikkan nilai mata

uangnya terhadap mata uang asing disebut dengan revaluasi, sementara

kebijakan menurunkan nilai mata uang terhadap mata uang asing tersebut

devaluasi.

b. Faktor yang Mempengaruhi Nilai Tukar Mata Uang

Perubahan nilai tukar mata uang terutama diakibatkan karena

adanya mekanisme pasar, yaitu mengikuti permintaan dan penawaran.

Dilihat dari faktor-faktor yang mempengaruhinya, terdapat tigak faktor

utama yang mempengaruhi permintaan valuta asing. Pertama, faktor

pembayaran impor. Semakin tinggi impor barang dan jasa, maka semakin

besar permintaan terhadap valuta asing sehingga nilai tukar akan

cenderung melemah. Sebaliknya, jika impor menurun, maka permintaan

valuta asing menurun sehingga mendorong penguatnya nilai tukar.

Kedua, faktor aliran modal keluar (capital outflow). Semakin besar aliran

modal keluar, maka semakin besar permintaan valuta asing dan pada


commit to user

15

lanjutannya akan memperlemah nilai tukar. Aliran modal keluar meliputi

pembayaran hutang penduduk Indonesia (baik swasta maupun

pemerintah) kepada pihak asing dan penempatan dana penduduk

Indonesia ke luar negeri. Ketiga, kegiatan spekulasi. Semakin banyak

kegiatan spekulasi valuta asing yang dilakukan oleh spekulan, maka

semakin besar permintaan terhadap valuta asing sehingga memperlemah

nilai tukar mata uang lokal terhadap mata uang asing.

c. Sistem Nilai Tukar Mata Uang

Sebuah negara dalam menerapkan sebuah sistem kurs akan

mempunyai 3 macam jenis sistem nilai tukar mata uang, yaitu sistem

nilai tukar tetap, sistem nilai tukar mengambang terkendali dan sistem

nilai tukar mengambang bebas (Warjiyo, 2004:110). Sistem nilai tukar

tetap yaitu nilai tukar yang ditetapkan oleh pemerintah dan pemerintah

akan mengintervensi pasar terbuka sebagai upaya untuk terus

mempertahankan nilai tukar mata uang yang telah ditetapkan. Sistem

ini jarang sekali dipakai dibandingkan dengan kedua sistem lainnya.

Sistem nilai tukar mengambang yaitu penentuan kurs dipengaruhi juga

oleh pemerintah, dengan membeli dan menjual mata uang dalam pasar

terbuka sehingga stabil. Sedangkan sistem nilai tukar mengambang bebas

yaitu kurs yang berlak bebas mengikuti mekanisme pasar. Indonesia

selama ini menerapkan sistem nilai tukar tetap, tetapi sejak Agustus

l997, Indonesia menerapkan sistem nilai tukar mengambang bebas

dengan melepas nilai tukar terhadap mekanisme pasar (Warjiyo,

2004:111).


commit to user

16

3. Inflasi

a. Pengertian Inflasi

Secara sederhana inflasi diartikan sebagai meningkatnya harga-

harga secara umum dan terus menerus. Kenaikan harga dari satu atau dua

barang saja tidak dapat disebut inflasi kecuali bila kenaikan itu meluas

(atau mengakibatkan kenaikan harga) pada barang lainnya. Kebalikan

dari inflasi disebut deflasi.

Indikator yang sering digunakan untuk mengukur tingkat inflasi

adalah Indeks Harga Konsumen (IHK). Perubahan IHK dari waktu ke

waktu menunjukkan pergerakan harga dari paket barang dan jasa yang

dikonsumsi masyarakat. Sejak Juli 2008, paket barang dan jasa dalam

keranjang IHK telah dilakukan atas dasar Survei Biaya Hidup (SBH)

Tahun 2007 yang dilaksanakan oleh Badan Pusat Statistik (BPS).

Kemudian, BPS akan memonitor perkembangan harga dari barang dan

jasa tersebut secara bulanan di beberapa kota, di pasar tradisional dan

modern terhadap beberapa jenis barang/jasa di setiap kota.

Indikator inflasi lainnya berdasarkan international best practice

menurut Badan Pusat Statistika antara lain:

1. Indeks Harga Perdagangan Besar (IHPB). Harga Perdagangan Besar

dari suatu komoditas ialah harga transaksi yang terjadi antara

penjual/pedagang besar pertama dengan pembeli/pedagang besar

berikutnya dalam jumlah besar pada pasar pertama atas suatu

komoditas.


commit to user

17

2. Deflator Produk Domestik Bruto (PDB) menggambarkan pengukuran

level harga barang akhir (final goods) dan jasa yang diproduksi di

dalam suatu ekonomi (negeri). Deflator PDB dihasilkan dengan

membagi PDB atas dasar harga nominal dengan PDB atas dasar harga

konstan.

1). Pengelompokan Inflasi

Inflasi yang diukur dengan IHK di Indonesia dikelompokan ke

dalam 7 kelompok pengeluaran (berdasarkan the Classification of

individual consumption by purpose - COICOP), yaitu :

1. Kelompok Bahan Makanan

2. Kelompok Makanan Jadi, Minuman, dan Tembakau

3. Kelompok Perumahan

4. Kelompok Sandang

5. Kelompok Kesehatan

6. Kelompok Pendidikan dan Olah Raga

7. Kelompok Transportasi dan Komunikasi.

b. Disagregasi Inflasi

Disamping pengelompokan berdasarkan COICOP tersebut, BPS

saat ini juga mempublikasikan inflasi berdasarkan pengelompokan yang

lainnya yang dinamakan disagregasi inflasi. Disagregasi inflasi tersebut

dilakukan untuk menghasilkan suatu indikator inflasi yang lebih

menggambarkan pengaruh dari faktor yang bersifat fundamental.


commit to user

18

Di Indonesia, disagegasi inflasi IHK tersebut dikelompokan

menjadi:

1) Inflasi Inti, yaitu komponen inflasi yang cenderung menetap atau

persisten (persistent component) di dalam pergerakan inflasi dan

dipengaruhi oleh faktor fundamental, seperti:

a) Interaksi permintaan-penawaran

b) Lingkungan eksternal: nilai tukar, harga komoditi internasional,

inflasi mitra dagang

c) Ekspektasi Inflasi dari pedagang dan konsumen

2) Inflasi non Inti, yaitu komponen inflasi yang cenderung tinggi

volatilitasnya karena dipengaruhi oleh selain faktor fundamental.

Komponen inflasi non inti terdiri dari :

a) Inflasi Komponen Bergejolak (Volatile Food) :

Inflasi yang dominan dipengaruhi oleh shocks (kejutan) dalam

kelompok bahan makanan seperti panen, gangguan alam, atau

faktor perkembangan harga komoditas pangan domestik maupun

perkembangan harga komoditas pangan internasional.

b) Inflasi Komponen Harga yang diatur Pemerintah (Administered

Prices) :

Inflasi yang dominan dipengaruhi oleh shocks (kejutan) berupa

kebijakan harga Pemerintah, seperti harga BBM bersubsidi, tarif

listrik, tarif angkutan, dll.


commit to user

19

c. Determinan Inflasi

Inflasi timbul karena adanya tekanan dari sisi supply (cost push

inflation), dari sisi permintaan (demand pull inflation), dan dari

ekspektasi inflasi. Faktor-faktor terjadinya cost push inflation dapat

disebabkan oleh depresiasi nilai tukar, dampak inflasi luar negeri

terutama negara-negara partner dagang, peningkatan harga-harga

komoditi yang diatur pemerintah (administered price), dan terjadi

negative supply shocks akibat bencana alam dan terganggunya distribusi.

Faktor penyebab terjadi demand pull inflation adalah tingginya

permintaan barang dan jasa relatif terhadap ketersediaannya. Dalam

konteks makroekonomi, kondisi ini digambarkan oleh output riil yang

melebihi output potensialnya atau permintaan total (agregate demand)

lebih besar dari pada kapasitas perekonomian. Sementara itu, faktor

ekspektasi inflasi dipengaruhi oleh perilaku masyarakat dan pelaku

ekonomi dalam menggunakan ekspektasi angka inflasi dalam keputusan

kegiatan ekonominya. Ekspektasi inflasi tersebut apakah lebih cenderung

bersifat adaptif atau forward looking. Hal ini tercermin dari perilaku

pembentukan harga di tingkat produsen dan pedagang terutama pada saat

menjelang hari-hari besar keagamaan (lebaran, natal, dan tahun baru)

dan penentuan upah minimum regional (UMR). Meskipun ketersediaan

barang secara umum diperkirakan mencukupi dalam mendukung

kenaikan permintaan, namun harga barang dan jasa pada saat-saat hari

raya keagamaan meningkat lebih tinggi dari komdisi supply-demand

tersebut. Demikian halnya pada saat penentuan UMR, pedagang ikut


commit to user

20

pula meningkatkan harga barang meski kenaikan upah tersebut tidak

terlalu signifikan dalam mendorong peningkatan permintaan.

d. Pentingnya Kestabilan Harga

Kestabilan inflasi merupakan prasyarat bagi pertumbuhan ekonomi

yang berkesinambungan yang pada akhirnya memberikan manfaat bagi

peningkatan kesejahteraan masyarakat. Pentingnya pengendalian inflasi

didasarkan pada pertimbangan bahwa inflasi yang tinggi dan tidak stabil

memberikan dampak negatif kepada kondisi sosial ekonomi masyarakat.

Pertama, inflasi yang tinggi akan menyebabkan pendapatan riil

masyarakat akan terus turun sehingga standar hidup dari masyarakat

turun dan akhirnya menjadikan semua orang, terutama orang miskin,

bertambah miskin.

Kedua, inflasi yang tidak stabil akan menciptakan ketidakpastian

(uncertainty) bagi pelaku ekonomi dalam mengambil keputusan.

Pengalaman empiris menunjukkan bahwa inflasi yang tidak stabil akan

menyulitkan keputusan masyarakat dalam melakukan konsumsi,

investasi, dan produksi, yang pada akhirnya akan menurunkan

pertumbuhan ekonomi.

Ketiga, tingkat inflasi domestik yang lebih tinggi dibanding dengan

tingkat inflasi di negara tetangga menjadikan tingkat bunga domestik riil

menjadi tidak kompetitif sehingga dapat memberikan tekanan pada nilai

rupiah.


commit to user

21

4. Perdagangan Internasional

a. Internasional Product Life Cycle (IPLC) Theory

Salah satu pendekatan untuk menjelaskan terjadinya perdagangan

internasional (ekspor dan impor) antara negara industri maju dengan

negara yang sedang berkembang adalah mengunakan teori marketing dari

R. Vernon. Teori ini membicarakan siklus kehidupan produk/PLC.

Menurut Sak Onkvisit & Jhon J Shaw (1990:424), berdasarkan teori

IPLC terdapat lima tahapan, yaitu tahapan I sampai V yang memberikan

gambaran tentang terjadinya perdagangan internasional (ekspor dan

impor) dari suatu negara, seperti tercantum pada tabel dan grafik IPLC

dibawah ini.


commit to user

22

Tabel 2.1 Tahapan IPLC dan ciri-cirinya

(untuk AS sebagai Negara Inovator)

Tahapan Impor/ ekspor

Target pasar Pesaing Biaya

Produksi

(I) Inovasi local

Tidak ada Dalam negeri (AS)

Sedikit (lokal) Tinggi

(II)

Inovasi di luar negeri

Mulai ekspor

AS dan NIMs

lainnya

Sedikit

(lokal)

Mulai menurun

karena skala ekonomi

(III)

Maturity

Ekspor

stabil NIMs dan

NSBs NIMs Stabil

(IV)

Imitasi di luar

Ekspor turun NSBs NIMs

Menaik karena skala ekonomi

menurun

(V)

Pembalikan Impor naik AS

NIMs dan

NSBs

Menaik karena competitive advantage

Sumber: Hady. 2001. Ekonomi Internasional. Jakarta: Ghlia Indonesia

Grafik 2.1 IPLC

Ekspor (+) NIMs lainnya (Eropa, Kanada, Jepang)

Tahap I (0) II III IV V NSBs

AS (negara inovator)

Impor (-)


Catatan : NIMs = Negara-negara Industri Maju

NSBs = Negara-negara yang Sedang Berkembang

Berdasarkan grafik diatas dapat disimpulkan sebagai berikut.

1. Kurva yang berada diatas atau > 0 menunjukkan posisi suatu negara

sebagai net eksportir


commit to user

23

2. Kurva yang berada dibawah atau < 0 menunjukkan posisi suatu negara

sebagai net importir

Agar trade balance AS sebagai negara inovator menjasi positif

maka AS akan mengekspor new product yang akan menggunakan

emerging technology

b. Competitive advantage of nation dari M. Porter

Menurut M. Porter, dalam era persaingan global saat ini, suatu

bangsa atau negara yang memiliki competitive advantage of nation dapat

bersaing di pasar internasional bila memiliki empat faktor penentu (W. J.

Keegan & M. C. Green, 1997;268) yang digambarkan sebagai suatu

diamod berikut.

Gambar 2.1 Skema M. Poter – Diamond

FIRM STRATEGY,

STRUCTURE

AND RIVALRY

FACTOR

CONDITIOM

DEMAND

CONDITION

RELATED AND

SUPPORTING

INDUSTRIES


1. Factor condition

Factor condition adalah sumber daya yang dimiliki oleh suatu

negara yang terdiri atas lima kategori berikut ini.

1. Human resources / Sumber daya manusia (SDM)


commit to user

24

2. Physical resources / Sumber daya alam (SDA)

3. Knowledge resources / Sumber daya teknologi (SDT)

4. Capital resources / Sumber daya capital (SDC)

5. Infastructure resources / Sumber daya infrastruktur (SDI)

2. Demand conditions

Permintaan merupakan salah satu faktor penting sebagai penentu

keunggulan daya saing atau competitive advantage suatu bangsa/

perusahaan produk atau jasa yang dihasilkannya. Adapun yang dimaksud

dengan “demand conditins” tersebut terdiri atas:

1. Composition of home demand

2. Size and pattern of growth of home demand

3. Rapid home market growth

4. Trend of internasional demand

3. Related & supporting undustry

Untuk menjaga dan memelihara kelangsungan keunggulan daya

saing, maka perlu dijaga kontak dan koordinasi dengan pemasok

(supplier), terutama dalam menjaga dan memelihara value chain.

4. Firm strategy structure & rivalry

Strategi perusahaan, struktur organisasi dan modal perusahaan,

serta kondisi persaingan/rivalry di dalam negeri merupakan faktor-faktor

yang akan menentukan dan mempengaruhi competitive advantage

perusahaan, Rivaly yang berat didalam negeri biasanya justru akan

mendorong perusahaan untuk melakukan pengembangan produk dan


commit to user

25

teknologi, peningkatan produktivitas. Efisiensi adan efektivitas, serta

peningkatan kualitas produk dan pelayanan.

c. Hyper competitive dari Richard D’Aveni

Proses liberalisasi perdagangan dunia, baik secara regional maupun

secara internasional yang berlangsung hingga saat ini, telah

menyebabkan persaingan global yang semakin ketat, bahkan menuju

kepada “hyper competitive”. Hal ini dibuktikan antara lain oleh adanya

persaingan dan ancaman dari Korea, Taiwan, Singapura, dan lain-lain.

Persaingan dan ancaman tersebut dihadapi oleh industri elektronik dan

otomotif Jepang, AS, dan Eropa yang selama ini menguasai dunia pasar.

Selain itu, persaingan yang sangat ketat juga terjadi diantara

sesama negara yang sedang berkembang (NSB), khususnya untuk

produk-produk industri ringan seperti tekstil dan produk tekstil (TPT),

sepatu, argo industri, dan lain-lain.

Kondisi persaingan global yang “hyper competitive” tersebut

memaksa setiap negara/perusahaan untuk memikirkan/menentukan suatu

strategi yang tepat. Strategi yang tepat tersebut berupa perencanaan dan

kegiatan operasional terpadu yang mengkaitkan lingkungan eksternal dan

internal, sehingga dapat mencapai tujuan jangka pendek dan jangka

panjang dengan “sustainable” real income secara efektif dan efisien.

Strategi ini dikenal sebagai “Sustainable Competitive Advantage” atau

SCA yaitu “keungulan daya saing berkelanjutan” (terus menerus). Akan

tetapi, menurut Richard D’Aveni (1994), pada situasi “hyper


commit to user

26

competitive”, tidak adalagi perusahaan/negara dapat memiliki

“keunggulan daya saing berkelanjutan” SCA.

Sehubungan dengan pendapat Richard D’Aveni ini, perlu

dikemukakan beberapa catatan (Hady, 1996) sebagai berikut.

1) Pada situasi “hyper competitive”, keunggulan daya saing suatu

perusahaan/negara tetap didasarkan kepada keunggulan kompetitif

dinamis, walaupun dengan periode/jangka waktu yang relatif pendek.

2) Pengertian SCA atau keungulan daya saing berkelanjutan harus

diartikan sebagai keunggulan yang diperoleh karena invention dan

innovation secara terus-menerus, sehingga tetap unggul dari pesaing.

3) Invention dan innovation diperoleh dari hasil research & development,

baik yang bersifat scientific maupun applied.

4) “Sustainable competitive advantage” ini relatif lebih tepat dan paling

menguntungkan untuk dilakukan dalam sektor argo industri karena

sumber atau resource base-nya dapat diperbarui atau renewable.

Sustainable competitive advantage yang diperoleh melalui

invention dan innovation.


commit to user

27

Gambar 2.2 Sustainable Profit


Dengan demikian, selama suatu negara masih memiliki sustainable

competitive advantage, maka negara tersebut akan dapat terus

mengekspor produknya, dan tentunya akan lebih baik untuk mengimpor

produk lainnya.

d. Competitive Lieralization (Persaingan Liberalisasi)

Keinginan masing-masing negara untuk dapat bekerja seara

produktif, efisien, dan efektif agar dapat bersaing dipasar global pada

dekade terakhir ini, telah mendorong terjadinya “competitive

liberalization” terutama dikawasan Asia Pasifik, khususnya dibidang

perdagangan dan investasi.

HYPERCOMPETITIVE dari Richard D’Aveni

Ancaman dari : Korea, Taiwan, Singapore,

mengancam elektronik Jepang, AS dan Eropa

Persaingan yang ketat sesama negara yang

sedang berkembang ( NSBs) untuk produk-

produk industri ringan (tekstil, sepatu,

agro industri, dll)

Perencanaan dan operasi

Strategi berdasarkan faktor eksternal &

internal

Research & Development

Sustainable Competitive Advantage

SUSTAINABLE

PROFIT


commit to user

28

“Competitive liberalization” atau “persaingan liberalisasi” ini

dilakukan karena masing-masing negara berusaha untuk membuat situasi

dan kondisi ekonominya menjadi menarik/favorable bagi investor/

penanam modal asing (Hady, 2001).

Persaingan liberalisasi yang dilakukan oleh masing-masing negara

yang didasarkan kepada comparative advantage dinamis dan atau

competitive advantage menurut diagram “diamod” Porter’s akan

menyebabkan suatu negara dapat mengekspor aau lebih baik mengimpor

produk tertentu. Sebaliknya, negara lain lebih baik mengimpor dan

mengekspor produk tertentu, sehingga akan terjadi perdagangan

internasional yang menguntungkan bagi masing-masing negara.

5. BI Rate

a. Pengertian BI Rate

BI Rate adalah suku bunga kebijakan yang mencerminkan sikap

atau stance kebijakan moneter yang ditetapkan oleh bank Indonesia dan

diumumkan kepada publik.

BI Rate diumumkan oleh Dewan Gubernur Bank Indonesia setiap

Rapat Dewan Gubernur bulanan dan diimplementasikan pada operasi

moneter yang dilakukan Bank Indonesia melalui pengelolaan likuiditas

(liquidity management) di pasar uang untuk mencapai sasaran

operasional kebijakan moneter.

Sasaran operasional kebijakan moneter dicerminkan pada

perkembangan suku bunga Pasar Uang Antar Bank Overnight (PUAB

O/N). Pergerakan di suku bunga PUAB ini diharapkan akan diikuti oleh


commit to user

29

perkembangan di suku bunga deposito, dan pada gilirannya suku bunga

kredit perbankan.

Dengan mempertimbangkan pula faktor-faktor lain dalam

perekonomian, Bank Indonesia pada umumnya akan menaikkan BI Rate

apabila inflasi ke depan diperkirakan melampaui sasaran yang telah

ditetapkan, sebaliknya Bank Indonesia akan menurunkan BI Rate apabila

inflasi ke depan diperkirakan berada di bawah sasaran yang telah

ditetapkan

b. Jadwal Penetapan dan Penentuan

1) Penetapan respons (stance) kebijakan moneter dilakukan setiap bulan

melalui mekanisme RDG Bulanan dengan cakupan materi bulanan.

2) Respon kebijakan moneter (BI Rate) ditetapkan berlaku sampai

dengan RDG berikutnya

3) Penetapan respon kebijakan moneter (BI Rate) dilakukan dengan

memperhatikan efek tunda kebijakan moneter (lag of monetary

policy) dalam memengaruhi inflasi.

4) Dalam hal terjadi perkembangan di luar prakiraan semula, penetapan

stance Kebijakan Moneter dapat dilakukan sebelum RDG Bulanan

melalui RDG Mingguan.

c. Besar Perubahan BI Rate

Respon kebijakan moneter dinyatakan dalam perubahan BI Rate

(secara konsisten dan bertahap dalam kelipatan 25 basis poin (bps).

Dalam kondisi untuk menunjukkan intensi Bank Indonesia yang lebih


commit to user

30

besar terhadap pencapaian sasaran inflasi, maka perubahan BI Rate dapat

dilakukan lebih dari 25 bps dalam kelipatan 25 bps.

B. Penelitian Terdahulu

Aydemir dan Dermirhan (2009) menekankan pada pola hubungan

antara nilai tukar dan harga saham. Dalam penelitian ini, keduanya

mengemukakan bahwa penguatan harga saham dipengaruhi oleh berbagai

macam faktor antara lain performa perusahaan atau emiten, nilai tukar, suku

bunga, indeks harga sama negara lain dan sebagainya. Nilai tukar

mempengaruhi performa perusahaan melalui arus kas, investasi dan jumlah

keuntungan. Aydemir dan Demirhan mengatakan bahwa terdapat hubungan

yang negatif antara nilai tukar dan harga saham. Ketika nilai tukar melemah

maka akan menurunkan kekayaan domestik yang kemudian akan memicu

pelemahan nilai tukar dan menurunkan tingkat suku bunga. Pelemagan

indeks harga saham yang dicerminkan melalui pelemahan harga saham akan

memicu investor untuk melepas aset dan mata uang domestik.. Pergeseran

permintaan dan penawaran valuta asing menyebabkan pelarian modal ke

luar negeri (capital outflow) serta depresiasi nilai tukar. Kesimpulan yang

dikemukakan oleh Aydemir dan Demirhan (2009) bahwa hubungan antara

nilai tukar dan harga saham adalah negatif.

Ologunde, Elumilade, Asaolu (2006) menekankan pada pola

hubungan antara hubungan antara tingkat kapitalisasi pasar saham dan

tingkat bunga. ketiganya mengemukakan bahwa ada hubungan negatif

antara tingkat kapitalisasi pasar saham dan tingkat bunga yang berlaku.


commit to user

31

Hubungan negatif menunjukkan bahwa dengan meningkatnya tingkat saham

pemerintah, tingkat kapitalisasi pasar saham menurun dan kenaikan Net

Present Value dari bursa efek sehingga meningkatkan ukuran bursa. Ini

berarti bahwa akan ada peningkatan pertumbuhan ekonomi dan

pembangunan. Alasan hubungan ini adalah bahwa saham pemerintah

diterbitkan di bursa efek dan jika angka ini meningkat, investor akan

berinvestasi di saham pemerintah sehingga meningkatkan dan karenanya

pertumbuhan ekonomi dan pembangunan.

Mohammad dan Orouba 2006 menunjukkan bahwa faktor tingkat

suku bunga memiliki dampak yang signifikan dan negatif terhadap return

saham, sedangkan risiko pasar masih memiliki pengaruh positif dan

signifikan terhadap return saham. Hasilnya menunjukkan bahwa T-Bill

dapat dibeli dan dipegang oleh investor yang memutuskan untuk mengunci

diri dalam investasi jangka pendek untuk melindungi investasi mereka dari

perubahan tak terduga suku bunga, dan mencapai tingkat yang dapat

diterima kembali.

Dengan mengacu pada faktor risiko inflasi, sebagai variabel

makroekonomi, tampaknya bahwa variabilitas dalam variabel ini memiliki

efek negatif pada kegiatan ekonomi secara keseluruhan tidak hanya pada

return saham. Alasannya adalah disebabkan dampaknya terhadap

perencanaan keuangan dan perekonomian secara keseluruhan. Hasil empiris

untuk memperkirakan efek dari inflasi (indeks harga konsumen diharapkan

diwakili oleh atau tidak diharapkan sebagai fungsi dari kebijakan moneter)

mengungkapkan dampak negatif terhadap return saham. Berdasarkan hasil


commit to user

32

ini, implikasi ditargetkan dapat dilaporkan. Untuk investor, sementara

inflasi mempengaruhi harga, harga saham akan meningkat, menyebabkan

peningkatan jumlah dividen yang diharapkan oleh pemegang saham. Bagi

para pembuat kebijakan, efek potensi peningkatan harga akan menciptakan

kebutuhan untuk mengakomodasi keputusan moneter untuk membatasi

dampak kebalikan dari inflasi terhadap perekonomian, dan melakukan

penyesuaian substansial dalam tingkat harga.

Untuk efek indeks harga konsumen, hasilnya menunjukkan dampak

negatif dan signifikan, sedangkan inflasi yang tidak diharapkan memiliki

dampak negatif tetapi tidak signifikan dalam hubungan mereka dengan

return saham. Dampak signifikan dari inflasi yang tidak diharapkan adalah

disebabkan fakta bahwa dampak tersebut dapat dihilangkan oleh pemegang

saham sebagai lawan pemegang utang. Di mana mereka menyimpulkan

bahwa inflasi yang tidak diharapkan bukan merupakan faktor penting dalam

menjelaskan perilaku return saham. Hasil ini dihubungkan dengan situasi

yang benar dari kebijakan manajemen permintaan diadopsi oleh otoritas

pemerintah untuk mencapai batas yang dapat diterima untuk efek negatif

dari inflasi.

Mohammad dan Orouba menyimpulkan hubungan positif dan

signifikan antara risiko pasar dan bank return saham. Sebuah proporsi yang

relatif rendah variasi dalam return saham bank yang disebabkan oleh risiko

pasar dilaporkan, menyiratkan kebutuhan untuk memperluas model indeks

tunggal untuk menggabungkan faktor berpengaruh lainnya. Sebuah

hubungan negatif dan signifikan antara risiko suku bunga dan bank return


commit to user

33

saham terungkap. Hasilnya menunjukkan bahwa penggabungan risiko suku

bunga dengan model estimasi membenarkan ekspansi model indeks tunggal

dengan model dua faktor, dan memberikan kontribusi untuk penjelasan dari

perilaku variabilitas return saham bank. Seperti utama makro-ekonomi

faktor, inflasi memiliki dampak negatif terhadap return saham perbankan.

Hasilnya menunjukkan bahwa ninflasi diharapkan memiliki dampak negatif

dan signifikan, sedangkan inflasi tak terduga memiliki dampak negatif tetapi

tidak signifikan dalam hubungan mereka dengan return saham bank.

Hubungan negatif tetapi tidak signifikan yang telah terungkap dengan tak

terduga inflasi dan return saham menyiratkan dampak penting rendah dari

faktor ini dalam menjelaskan perilaku return saham bank.

Kettering (2009) menekankan pada pola hubungan pengaruh mata

uang internasional pada harga saham AS berubah sebagai periode waktu

yang berbeda diamati. Dalam penelitian ini, Kettering R.C. mengemukakan

bahwa Sangat sedikit hubungan tetap kuat selama seluruh periode waktu

dan beberapa tanda koefisien berubah di setiap periode waktu. Kettering

R.C. mengatakan bahwa Hanya dollar Singgapore dipamerkan koefisien

korelasi negatif yang kuat terhadap kedua indeks di setiap tabel. Pound

menunjukkan koefisien positif terhadap kedua indeks pada seluruh tabel,

semua signifikan, kecuali hanya dalam satu kasus. Hasil penelitian juga

menunjukkan hubungan perubahan mata uang pasangan bila berkorelasi

antara yang digunakan dalam penelitian ini. Hubungan positif yang

diharapkan ketika pengupas mata uang oleh wilayah. Sebagai contoh, orang

akan mengharapkan mata uang Eropa (Euro, Pound, dan SSFranc) atau


commit to user

34

Mata uang Asia Pasifik (Yen, Sing $, dan Rupee) akan berhubungan positif

dengan satu sama lain dalam sama daerah selama periode waktu yang

digunakan. Kesimpulan yang dikemukakan oleh Kettering R.C. Ini memiliki

implikasi praktis bagi investor juga. Rupanya, perusahaan menggunakan

strategi lindung nilai untuk menghilangkan risiko mata uang. Diversifikasi

manfaat yang dihasilkan dari aktivitas investasi internasional historis

diperoleh karena ekonomi asing di berbagai tahap pertumbuhan atau resesi.

Investor harus mempertimbangkan mata uang terkait yang menyertainya

berdampak pada pengembalian yang diharapkan. Selama dekade terakhir

sebagai ekonomi telah menjadi lebih saling berhubungan, manfaat yang

diperoleh dari investasi di negara yang berbeda menurun sebagai

ditunjukkan oleh sensitivitas mata uang lemah dari dua indeks AS yang

digunakan dalam penelitian ini.

Adjasi, Biekpe dan Osei (2011) Perkembangan pengaturan devisa dan

pergerakan neraca modal menunjukkan rezim nilai tukar yang cukup liberal

di tujuh negara yang diteliti oleh Adjasi, Biekpe dan Osei. Keterbatasan

partisipasi asing dalam investasi domestik telah sangat berkurang namun

pemerintah telah mempertahankan kontrol di sektor-sektor strategis seperti

minyak mentah dan gas di Negeria dan perusahaan investasi topi untuk

Afrika Selatan berinvestasi di luar negeri. ketebukaan posisi transaksi valuta

asing juga menunjukkan bahwa ada tingkat yang diijinkan cukup besar

konvertibilitas modal neraca dengan beberapa jumlah langit-langit. Ada juga

ruang besar bagi warga untuk mengoperasikan dan bertransaksi di rekening

dimiliki negeri atau asing. Posisi neraca modal dan rezim devisa ekonomi


commit to user

35

ini menunjukkan bahwa ada ruang untuk investor-individu dan institusi-

untuk beralih antara aktiva dalam mata uang domestik dan aktiva dalam

mata uang asing; yang penting Implikasi untuk hubungan antara pergerakan

nilai tukar dan harga saham. Investor di pasar saham Tunis beralih dari

saham ke mata uang asing berbasis aktiva apabila memiliki nilai tukar

terdepresiasi sehingga mengurangi permintaan dan harga saham.

Kesimpulan yang dikemukakan oleh Adjasi, Biekpe dan Osei K.A. menguji

hubungan dinamis antara harga pasar saham dan nilai tukar gerakan selama

tujuh negara Afrika. Di antara tujuh negara, Tunisia sendiri menunjukkan

hubungan jangka panjang yang stabil antara harga pasar saham dan nilai

tukar. Persamaan jangka panjang bagi Tunisia menunjukkan bahwa

depresiasi nilai tukar mengarah pada penurunan harga pasar saham di

Tunisia. Hal ini sesuai dengan bagian-bagian dari sastra yang mengusulkan

bahwa pertukaran tingkat penyusutan meningkatkan permintaan untuk mata

uang asing berbasis aset, mengurangi permintaan untuk saham-saham lokal

dan dengan demikian mendorong turun harga saham.

Liu dan Shrestha (2008) bertujuan untuk menginvestigasi hubungan

antara pasar modal dan beberapa variabel makro ekonomi seperti nilai tukar,

suku bunga, inflasi, penawaran uang dan produkvitas industri. Fama (1981)

dan Schwert (1990) dalam Liu (2008) melakukan penelitian mengenai

dampak suku bunga, nilai tukar dan aktivitas riil terhadap harga saham di

pasar modal. Lui dan Shrestha(2008) menyatakan bahwa tingkat suku bunga

yang rendah menyebabkan depresiasi nilai tukar ini bertujuan untuk

memacu roda perekonomian melalui ekspansi kredit. Variabel suku bunga


commit to user

36

dan nilai tukar dalam pengamatan Liu dan Shrestha (2008) menunjukkan

hubungan yang negatif. Nilai tukar menurut Liu dan Shrestha (2008)

mempengaruhi perusahaan terutama dari sisi arus kas dan keuantungan.

Untuk variabel suku bunga Liu dan Shrestha (2008) menyatakan bahwa

suku bunga dan harga saham memiliki hubungan yang negatif dan

signifikan. Hubungan yang negatif ini dikarenakan apabila terjadi perubahan

suku bunga maka akan ikut merubah proyeksi keuntungan perusahaan

sehingga investor ragu untuk berinvestasi.

C. Kerangka Penelitian

Berdasarkan beberapa dasar teori yang ada serta pemahaman terhadap

penelitian sebelumnya, maka berikut ini dapat digambarkan kerangka

pemikiran yang menggambarkan pengaruh kurs, IHK, perdagangan

internasional dan BI Rate terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG).

Gambar 2.3

Kerangka Penelitian Nilai Tukar

IHK Indek Harga Saham Gabungan

(IHSG) Perdagangan

Internasional

BI Rate

Hubungan nilai tukar dengan IHSG adalah negatif karena dengan

terdepresiasinya kurs rupiah akan mengakibatkan biaya yang akan ditanggung

perusahaan akan semakin besar sehingga akan menekan tingkat keuntungan

yang diperoleh perusahaan, dan hal tersebut akan dapat menurunkan harga


commit to user

37

saham perusahaan yang diperjualbelikan di pasar modal dan secara otomatis

akan menurunkan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Hubungan IHK

dengan IHSG adalah negatif, inflasi yang terjadi karena kenaikan biaya

produksi (kenaikan harga bahan baku dan tenaga kerja), Inflasi meningkatkan

pendapatan dan biaya perusahaan. Jika peningkatan biaya produksi lebih tinggi

dari peningkatan harga yang dapat dinikmati oleh perusahaan maka

profitabilitas perusahaan akan turun. Jika profit yang diperoleh perusahaan

kecil, hal ini akan mengakibatkan keuntungan perusahaan untuk membayar

deviden menurun yang akan berdampak pada penilaian harga saham yang

negatif sehingga para investor enggan menanamkan dananya di perusahaan

tersebut sehingga harga saham menurun. Hubungan perdagangan internasional

dengan IHSG adalah negatif, pertumbuhan ekspor akan meningkatkan

pertumbuhan produktifitas ekonomi disektor industri manufaktur. Penguatan

IHSG melalui depresiasi nilai tukar disebabkan oleh meningkatnya permintaan

produksi barang dalam negeri yang dieskpor. Peningkatan permintaan ini

disebabkan oleh harga barang yang cenderung murah akibat dari depresiasi.

Pendapatan akan meningkat dari sisi valuta asing sehingga investor akan

cenderung menginvestasikan dananya ke saham perusahaan-perusahaan

tersebut. Hubungan BI Rate dengan IHSG adalah negatif, kenaikan suku bunga

dapat mendorong harga saham ke bawah. Pertama, kenaikan suku bunga

mengubah peta hasil investasi (bila tingkat suku bunga cukup tinggi, lebih

tinggi dari capital gain dan deviden per tahun yang bisa diperoleh dari lantai

bursa, investor akan memilih menyimpan uangnya di bank dan IHSG turun.

Sebaliknya jika suku bunga sudah melemah, maka orang akan beralih ke lantai


commit to user

38

bursa ) Kedua, kenaikan suku bunga akan memotong laba perusahaan. Hal ini

terjadi dengan dua cara. Kenaikan suku bunga akan meningkatkan beban bunga

emiten, sehingga laba perusahaan bisa terpangkas. Selain itu, ketika suku

bunga tinggi, biaya produksi akan meningkat dan harga produk akan lebih

mahal sehingga konsumen mungkin akan menunda pernbeliannya dan

menyimpan dananya di bank. Akibatnya penjualan perusahaan menurun.

Penurunan penjualan perusahaan dan laba akan menekan harga saham yang

secara otomatis akan menurunkan Indeks Harga Saham Gabungan.


commit to user

39

BAB III

METODE PENELITIAN

A. Desain Penelitian

Sebelum melaksanakan suatu penelitian, seorang peneliti harus

menentukan metode yang akan digunakan dalam penelitiannya karena sebagai

dasar acuan dan pedoman untuk menentukan langkah-langkah yang harus

dilakukan. Oleh karena itu, pemilihan dan penentuan metode penelitian yang

tepat merupakan hal yang sangat penting untuk pencapaian tujuan penelitian

secara efektif dan efisien.

Metode penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode

deskriptif analitis dengan pendekatan kuantitatif. Metode ini lebih menekankan

analisis terhadap data-data yang bersifat kuantitatif (numeric) yang kemudian

diolah sehingga menghasilkan kesimpulan. Dari kesimpulan tersebut maka

akan diketahui hubungan yang signifikan antara variabel yang diteliti dan akan

memperjelas gambaran mengenai objek yang diteliti. Selain itu, metode

deskriptif ini menggambarkan sifat sesuatu yang sedang berlangsung dalam

penelitian dan memeriksa sebab-sebab dari suatu gejala tertentu. Metode

analisis digunakan untuk menguji hipotesis dan mengadakan interpretasi yang

lebih dalam tentang hubungan antar variabel melalui pendekatan kuantitatif

dengan menggunakan statistik.

Penerapan metode penelitian memerlukan suatu desain penelitian yang

sesuai dengan kondisi serta seimbang dengan kedalaman dan keluasan

penelitian yang akan dilaksanakan. Desain penelitian merupakan semua proses


commit to user

40

yang diperlukan dalam perencanaan dan pelaksanaan penelitian. Dalam

penelitian ini penulis ingin mengetahui bagaimana pengaruh variabel bebas

terhadap variabel terikat. Oleh karena itu, desain penelitian yang digunakan

dalam penelitian ini merupakan desain kausal yaitu desain yang berguna untuk

menganalisis hubungan-hubungan antara satu variabel dengan variabel lainnya

atau bagaimana suatu variabel mempengaruhi variabel lainnya.

B. Ruang Lingkup Penelitian

Penelitian ini bersifat kuantitatif mengenai dampak kurs nilai tukar,

inflasi, perdagangan internasional, BI Rate terhadap Indeks Harga Saham

Gabungan (IHSG). Data yang digunakan adalah data sekunder yaitu data yang

dikumpulkan oleh Pusat Informasi Bank Indonesia, situs Indonesia Stock

Exchange (IDX), situs Badan Pusat Statistika (BPS), dan situs

www.finance.yahoo.com. Untuk penggunaan data, penelitian kali ini

mempergunakan data bulanan kurs nilai tukar rupiah terhadap dollar Amerika,

inflasi, perdagangan internasional, BI Rate dan IHSG. Penggunaan data

sekunder adalah dengan tujuan efisiensi karena data yang digunakan berasal

lebih dari 1 variabel. Data yang digunakan adalah data bulanan dari Juli 2005

hingga Desember 2011.

C. Definisi Operasional Variabel

Penelitian ini menggunakan 5 variabel yang terdiri atas kurs nilai tukar

rupiah terhadap dollar Amerika, inflasi, perdagangan internasional, BI Rate dan

IHSG. Variabel-variabel tersebut kemudian dikelompokkan menjadi dua, yaitu


commit to user

41

variabel dependen dan independen. Variabel dependen pada penelitian ini

adalah IHSG sedangkan variabel independen adalah kurs nilai tukar rupiah

terhadap dollar Amerika, inflasi, perdagangan internasional, BI Rate.

1. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)

Harga dari suatu saham menentukan indeks dari saham secara

keseluruhan. Namun indeks harga saham lebih dipengaruhi oleh saham-

saham yang memiliki kapitalisasi besar dan liquid. Maka penghitungan

indeks tidak ditentukan oleh sedikit atau banyaknya transaksi, tapi oleh

harga. Indeks gabungan memasukkan semua saham dalam proses

perhitungannya seperti yang dilakukan oleh IHSG.

2. Kurs Nilai Tukar

Nilai tukar adalah harga mata uang suatu negara terhadap mata uang

negara lain. Data nilai tukar yang digunakan adalah nilai tengah mata uang

rupiah terhadap dolar Amerika yang dihitung atas kurs jual dan kurs beli

yang ditetapkan oleh Bank Indonesia. Nilai tukar ini dinyatakan dalam

rupiah/dolar Amerika (Rp/US$)

3. Inflasi

Secara sederhana inflasi diartikan sebagai meningkatnya harga-harga

secara umum dan terus menerus. Kenaikan harga dari satu atau dua barang

saja tidak dapat disebut inflasi kecuali bila kenaikan itu meluas (atau

mengakibatkan kenaikan harga) pada barang lainnya. Kebalikan dari inflasi

adalah deflasi. Inflasi yang dipakai adalah Indek Harga Konsumen (IHK).


commit to user

42

4. Perdaganan Internasional

Salah satu pendekatan untuk menjelaskan terjadinya perdagangan

internasional (ekspor dan impor) antara negara industri maju dengan negara

yang sedang berkembang adalah mengunakan teori marketing dari R.

Vernon.

5. BI Rate

BI Rate adalah suku bunga kebijakan yang mencerminkan sikap atau

stance kebijakan moneter yang ditetapkan oleh bank Indonesia dan

diumumkan kepada publik.

D. Metode Pengumpulan Data

Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang

bersifat time series dari tahun 2005 bulan July hingga tahun 2011 bulan

Desember. Adapun data tersebut diperoleh dari :

1. Data Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) diperoleh dari situs yahoo

finance.

2. Data kurs, Indek Harga Konsumen (IHK) dan BI Rate diperoleh dari

situs Bank Indonesia.

3. Data perdangangan internasional diperoleh dari Badan Pusat Statistik.

E. Metode Analisis Data

Metode analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah Vector Error

Corection Model (VECM). VECM merupakan suatu model analisis

ekonometrika yang dapat digunakan untuk mengetahui tingkah laku jangka


commit to user

43

pendek dari suatu variabel terhadap jangka panjangnya, akibat shock yang

permanen (Kostov dan Lingard, 2000)

Asumsi yang harus dipenuhi dalam analisis VECM adalah semua

variabel independen harus bersifat stasioner. Hal ini ditandai dengan semua

sisaan bersifat white noise, yaitu memiliki rataan nol, ragam konstan dan

diantara variabel variabel tak bebas tidak ada korelasi. Uji stasioner data dapat

dilakukan melalui pengujian terhadap ada tidaknya unit root dalam variabel

dengan uji Augmented Dicky Fuller (ADF) dan Phillips-Peron (PP). Uji

stasioneritas data ini penting dilakukan karena dengan adanya unit root akan

menghasilkan persamaan regresi yang spurious. Pendekatan yang dilakukan

untuk mengatasi persamaan regresi yang spurious adalah dengan melakukan

diferensiasi atas variabel endogen dan eksogennya. Dengan demikian, akan

diperoleh variabel yang stasioner dengan derajat I(n).

Melakukan diferensial data stasioner saja dinilai masih belum cukup.

Keberadaan kointegrasi atau hubungan jangka panjang dan jangka pendek di

dalam model juga harus dipertimbangkan. Pendeteksian keberadaan kointegrasi

ini dapat dilakukan dengan metode Johansen. Jika variabel-variabel tidak

terkointegrasi dan stasioner pada ordo yang sama, maka dapat diterapkan VAR

standar yang hasilnyaakan identik dengan OLS. Akan tetapi, jika pengujian

membuktikan terdapat vektor kointegrasi, maka dapat diterapkan VECM untuk

system equatio.

Dengan dasar teori dan data-data, maka penelitian ini menggunakan

beberapa tahapan analisis, antara lain :


commit to user

44

1. Uji Stasioneritas Data & Derajat Integrasi

Langkah pertama yang harus dilakukan dalam estimasi model

ekonomi data time series adalah dengan menguji stasioneritas pada data atau

disebut juga stasionary stochastic process. Uji stasioneritas data ini dapat

dilakukan dengan menggunakan Augmented Dickey- Fuller (ADF) atau

Phillips-Peron (PP) pada derajar yang sama (level atau differant) hingga

diperoleh suatu data yang stasione, yaitu data yang variansnya tidak terlalu

besar dan mempunyai kecenderunggan untuk mendekati nilai rata-ratanya

(Enders, 1995).

Gujarati (2003:817) menjelaskan bentuk persamaan uji stasioner

dengan analisis ADF dalam persamaan berikut.

di mana

= Bentuk dari first difference

= Intersep

Y = Variabel yang diuji stasioneritasnya

P = Panjang lag yang digunakan dalam model

= Error term

Dalam persamaan tersebut, kita ketahui bahwa menunjukkan

adanya unit root dan menunjukkan kondisi tidak adanya unit root. Jika

dalam uji stasioneritas ini menunjukkan nilai lebih kecil

daripada Mackinnon Critical Value, maka dapat disimpulkan data tersebut

tidak stasioner pada derajat level. Dengan demikian, pembedaan data untuk


commit to user

45

memperoleh data yang stasioner pada derajat yang sama di first differenct

I(1) harus dilakukan, yaitu dengan mengurangi data tersebut dengan data

periode sebelumnya.

2. Penentuan Lag Length

Salah satu permasalahan yang terjadi dalam uji stasioneritas adalah

penentuan lag optimal. Haris (1995:65) menjelaskan bahwa jika lag

digunakan dalam uji stasioneritas terlalu sedikit, maka residual dari regresi

tidak akan menampilkan proses white noise sehingga model tidak dapat

mengestimasi actual error secara tepat. Akibatnya, dan standar kesalahan

tidak diestimasi secara baik. Namun demikian, jika memasukkan terlalu

banyak lag, maka dapat mengurangi kemampuan untuk menolak karena

tambahan parameter yang terlalu banyak akan mengurangi derajar bebas.

Selanjutnya, untuk mengetahui jumlah lag optimal yang digunakan

dalam uji stasioneritas, berikut adalah kriteria yang digunakan.

Akaike Information Criterion (AIC) :

Schwarz Information Criterion (SIC) :

Hannan-Quim Information Criterion (HQ) :

di mana

1 = Nilai fungsi log likehood yang sama jumlahnya dengan

merupakan sum of squared

residual

T = Jumlah observasi

k = Parameter yang diestimasi


commit to user

46

dalam penentuan lag optimal dengan menggunakan kriteria informasi

tertentu, kita pilih atau ditentukan kriteria yang mempunyai Final Prediction

Error Corection (FPE) atau jumlah dari AIC, SIC dan HQ yang paling kecil

diantara berbagai lag yang diajukan.

3. Uji Kointerasi

Salah satu pendekatan yang dapat digunakan dalam uji kointegrasi

adalah dengan metode Johansen. Uji kointegrasi motode Johansen dapat

dianalisis melalui model VAR dengan ordo P yang ditunjukkan melalui

persamaan

di mana

= vektor-k pada variabel-variabel yang tidak stasioner;

= vektor-d pada variabel deterministik;

= vektor inovasi

Selanjutnya, persamaan tersebut dapat ditulis kembali menjadi

di mana

Representasi teori Granger menyebutkan bahwa koefisiensi matriks II

memiliki > k reduce rank yang mempunyai k X matriks α dan β dengan

rank seperti II = dan yang merupakan I (0). Variabel

merupakan bilangan kointegrasi (rank), sedangkan setiap kolom


commit to user

47

menunjukkan vektor kointegrasi. Variabel lebih dikenal dengan parameter

penysuaian pada VECM. Selanjutnya, metode Johansen digunakan untuk

mengestimasi matriks II dari unresricted VAR dan untuk melakukan

pengujian apakah hasil reduced rank II dapat diterima atau tidak.

Selanjutnya, dalam pengujian reduce rank tersebut, Johansen

menggunakan dua pengujian statistik yang berbeda, yaitu trace test ( )

dan maximum eigenvalue test ( ). Trace test menguji pada

persamaan kointegrasi sebagai kointegrasi altenatif dari persamaan

kointegrasi –k, di mana k merupakan bilangan variabel endogen untuk =

0,1,...,k-1. Pengujian melalui trace test dapat ditunjukkan melalui

persamaan berikut ini.

di mana merupakan eigenvalue terbesar dari matriks II. Sementara itu,

maximum eigenvalue test menguji pada persamaan kointegrasi sebagai

kointegrasi altenatif dari persamaan kointegrasi –k+1. Pengujian melalui

maximum eigenvalue test dapat ditunjukkan melalui persamaan berikut ini.

4. Estimasi VECM

Perilaku dinamis dari model VEC dapat dilihat melalui respons dari

satiap variabel endogen terhadap kajutan pada variabel tersebut maupun

terhadap variabel endogen lainnya. Ada dua cara untuk dapat melihat


commit to user

48

karekteristik dinamis model VEC, yaitu melalui IRF function dan variance

decomposition.

Jika suatu data time series model VAR telah terbukti terdapat

hubungan kointegrasi, maka VECM dapat digunakan untuk mengetahui

tingkah laku jangka pendek dari suatu variabel terhadap nilai jangka

panjangnya. VECM juga digunakan untuk menghitung hubungan jangka

pendek antar variabel melalui koefisien standar dan mengestimasi hubungan

jangka panjang dengan mengunakan lag residual dari regresi yang

terkointegrasi. Secara umum, model Hoffman dan Rasche (1997)

menjelaskan model estimasi VECM untuk data time series vektor (p x 1)

yang terkointegrasi pada tiap komponennya dalam entuk persamaan di

bawah ini.

di mana

: koefisien matriks (p x p); j= 1,...,k

: vektor (p x 1) yang meliputi seluruh komponen determinan dalam

sistem;

: matriks (p x r); 0 < r < p dan r merupakan jumlah kombinasi

linier elemen Xt yang hanya dipengaruhi oleh shock transistor;

: error correction term, yaitu jumlah pemberat pembalik rata-rata

pada vektor kointegrasi pada data ke -t -1 .

: matriks dari koefisien error correction

Harris (1995: 77) juga menjelaskan model VEC dalam persamaan berikut.


commit to user

49

5. Impulse Response

Sim (1992) menjelaskan bahwa fungsi IRF menggambarkan

ekspektasi k-periode ke depan dari kesalahan prediksi suatu variabel akibat

inovasi dari variabel yang lain. Dengan demikian, lamanya pengaruh dari

shock suatu variabel terhadap variabel lain sampai pengaruhnya hilang atau

kembali ke titik keseimbangan dapat dilihat atau diketahui.

Sim (1992) menjelaskan bahwa fungsi IRF menggambarkan

ekspektasi k-periode ke depan dari kesalahan prediksi suatu variabel akinat

inovasi dari variabel yang lain. Jadi, lamanya dari pengaruh shock suatu

variabel terhadap variabel lainnya sampai pengaruhnya hilang atau kembali

ke titik keseimbangan dapat dilihat. Pada kasus ini IRF dapat

diformulasikan sebagai berikut (Enders [2003: 273]).

di mana

= efek dari structural shock

= impact multipliers

= cumulative multipliers

pada saat n = long run mulipliers


commit to user

50

6. Variance Decomposition

Variance decomposition atau disebut juga forecast error variance

decomposition merupakan perangkat pada model VAR yang akan

memisahkan variasi dari sejumlah variabel yang diestimasi menjadi

komponen-komponen shock atau menjadi variabel innovation, dengan

asumsi bahwa variabel-variabel innovation tidak saling berkorelasi.

Kemudian, variance decomposition akan memberikan informasi mengenai

proporsi dari pergerakan pengaruh shock pada sebuah variabel terhadap

shock variabel lainnya pada periode saat ini dan periode yang akan datang.


commit to user

51

BAB IV

HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN

A. Gambaran Umum Tentang Pasar Saham

Pada kurun waktu 2005-2008 terjadi penurunan pasar saham yang

ditunjukkan dengan IHSG. Kinerja IHSG dilihat dari penurunan tersebut

menunjukkan hasil yang negatif berupa pelemahan dari level 1.182,30 pada

Juli 2005 ke 1.050.09 pada Agustus 2005 atau sebesar 11,2% dalam jangka

waktu 1 bulan.

Periode 2006-2007 dikenal sebagai masa akselerasi bagi sebuah ekonomi

untuk bergerak maju. Kondisi perusahaan pada periode ini juga semakin

membaik seiring dengan kondisi ekonomi yang sedang tumbuh dengan cepat.

Seiring dengan daya beli masyarakat yang meningkat membuat penjualan

perusahaan-perusahaan di Indonesia juga meningkat. Secara alami peningkatan

penjualan juga akan memberikan dampak yang lebih besar pada sisi laba bersih

dari perusahaan tersebut. Sehingga sepanjang 2006 kinerja IHSG menunjukkan

hasil yang positif berupa penguatan dari level 1.232,32 pada Januari 2006 ke

level 1.805,52 pada Desember 2006 atau sebesar 46,5% dan tahun 2007 kinerja

IHSG menunjukkan hasil yang positif berupa penguatan dari level 1.757,26

pada Januari 2007 ke level 2.745,83 pada Desember 2007 atau sebesar 56,3%.

Selama periode 2006-2007 IHSG terjadi penguatan sebesar 102,8% dalam

jangka waktu 2 tahun.


commit to user

52

Sepuluh tahun setelah krisis tahun 1998, Indonesia kembali terkena

dampak krisis. Namun krisis pada tahun 2008 ini tidak terjadi di Indonesia

melainkan di Amerika Serikat akibat kredit yang tidak terbayar. Dampak tidak

langsung bagi Indonesia adalah pertumbuhan ekonomi yang lambat dan inflasi

tetapi cukup rendah. Dampak krisis tahun 2008 yang dialami Indonesia tidak

sampai merusak sistem perekonomian (seperti yang terjadi pada tahun 1998

sehingga dibutuhkan waktu selama 5 tahun bagi sistem ekonomi Indonesia

untuk pulih dari keterpurukannya). Pemulihan dampak krisis 2008 bagi

Indonesia membutuhkan waktu 18 bulan untuk bangkit dari titik terendah dan

mencapai titik yang sama sebelum terjadinya krisis. Hal tersebut dapat dilihat

pada saat tergerusnya pertumbuhan ekspor dibarengi dengan penurunan IHSG.

Kinerja IHSG menunjukkan hasil yang negatif berupa pelemahan dari level

2.721,94 pada Februari 2008 ke level 1.241,54 pada November 2008

(penurunan yang terjadi lebih dari 60%). Sedangkan pertumbuhan ekspor

Indonesia yoy (Year on Year) dari kuartal pertama hingga kuartal keempat

tahun 2008 mengalami penurunan dari 13,6% hingga 1,6%.

Tabel 4.1 Pergerakan IHSG tahun 2005-2008 Bulan IHSG 5-Jul 1,182.30

5-Aug 1,050.09 5-Sep 1,079.28 5-Oct 1,066.22 5-Nov 1,096.64 5-Dec 1,162.64 6-Jan 1,232.32 6-Feb 1,230.66 6-Mar 1,322.97 6-Apr 1,464.41 6-May 1,330.00 6-Jun 1,310.26


commit to user

53

6-Jul 1,351.65 6-Aug 1,431.26 6-Sep 1,534.61 6-Oct 1,582.63 6-Nov 1,718.96 6-Dec 1,805.52 7-Jan 1,757.26 7-Feb 1,740.97 7-Mar 1,830.92 7-Apr 1,999.17 7-May 2,084.32 7-Jun 2,139.28 7-Jul 2,348.67

7-Aug 2,194.34 7-Sep 2,359.21 7-Oct 2,643.49 7-Nov 2,688.33 7-Dec 2,745.83 8-Jan 2,627.25 8-Feb 2,721.94 8-Mar 2,447.30 8-Apr 2,304.52 8-May 2,444.35 8-Jun 2,349.10 8-Jul 2,304.51

8-Aug 2,165.94 8-Sep 1,832.51 8-Oct 1,256.70 8-Nov 1,241.54 8-Dec 1,355.41

Sumber : yahoo.finance


commit to user

54

Grafik 4.1 Pergerakan IHSG tahun 2005-2008

Sumber : yahoo.finance, data diolah 2012 Pada kurun waktu 2009-2011 terjadi kenaikan setelah penurunan yang

dalam pada saat krisis global 2008. Di tengah melambatnya pertumbuhan

ekonomi Amerika, mesin pertumbuhan ekonomi rupanya mulai bergeser ke

Asia dengan China dan India sebagai motor utamanya. Motif utama investor

asing menanamkan uangnya di Indonesia bukan semata mengejar keuntungan,

tetapi lebih sebagai sarana diversifikasi. Diversifikasi penting dilakukan oleh

seorang investor sebagai sarana untuk mengurangi resiko. Selain itu,

diversifikasi diperlukan agar pertumbuhan investasi tidak bergantung pada

pertumbuhan sebuah negara saja.

Setelah terjadi ketidakpastian dan gejolak sistem ekonomi maka tahap

selanjutnya adalah masa pemulihan. Inilah alasan yang membuat banyak

negara asing (khususnya Eropa dan Amerika) masuk dan menanamkan

dananya ke negara-negara Asia seperti China, India dan Indonesia yang sedang


commit to user

55

mengalami pertumbuhan ekonomi tinggi ketika masa pemulihan terjadi.

Menurut Jhon Veter (2011), terjadi kecenderungan peningkatan ekonomi di

Indonesia dari tahun ke tahun, sehingga tidak mengherankan apabila Indonesia

telah menjadi tujuan penempatan dari dana asing. Masuknya dana asing

tersebut dapat mendorong pertumbuhan ekonomi Indonesia. Hal tersebut dapat

terlihat pada fluktuasi Indek Harga Saham Gabungan (IHSG) yang semula ada

pada titik terendah saat krisis kemudian bergerak naik dan akhirnya menuju ke

titik sebelum terjadi krisis selama kurun waktu 18 bulan (akhir tahun 2008

sampai awal tahun 2010).

Tahun 2011 kondisi perusahaan-perusahaan di Indonesia menjadi

semakin membaik seiring dengan kondisi ekonomi yang sedang tumbuh

dengan cepat. Perusahaan-perusahaan memperoleh keuntungan besar sebagai

akibat pertumbuhan ekonomi yang tinggi tersebut. IHSG Indonesia mencetak

rekor tertinggi pada bulan Juli 2011 di level 4130.30.

Tabel 4.2 Pergerakan IHSG tahun 2009-2011 Bulan IHSG 9-Jan 1,332.67 9-Feb 1,285.48 9-Mar 1,434.07 9-Apr 1,722.77 9-May 1,916.83 9-Jun 2,026.78 9-Jul 2,323.24

9-Aug 2,341.54 9-Sep 2,467.59 9-Oct 2,367.70 9-Nov 2,415.84 9-Dec 2,534.36 10-Jan 2,610.80 10-Feb 2,549.03 10-Mar 2,777.30


commit to user

56

10-Apr 2,971.25 10-May 2,796.96 10-Jun 2,913.68 10-Jul 3,069.28


11-Aug 3,841.73 11-Sep 3,549.03 11-Oct 3,790.85 11-Nov 3,715.08 11-Dec 3,821.99


Grafik 4.2 Pergerakan IHSG tahun 2009-2011

Sumber : yahoo.finance, data diolah 2012


commit to user

57

B. Gambaran Umum Tentang Nilai Tukar

Pada kurun waktu 2005-2008 nilai tukar rupiah terhadap dollar US cukup

stabil kecuali pada saat pasca krisis global 2008. Kenaikan BBM akan

berpengaruh pada berkurangnya tekanan depresiasi kurs rupiah lewat jalur

penurunan konsumsi minyak (impor) sehingga permintaan valas di dalam

negeri berkurang. Namun, kenaikan harga BBM juga akan berdampak

langsung pada peningkatan inflasi terutama di tahun 2005. Meningkatnya

perbedaan inflasi dalam dan luar negeri memerlukan penyesuaian depresiatif

untuk mempertahankan daya saing dari sisi nilai tukar pada level sebelumnya

dengan menurunkan volatilitas nilai tukar untuk mengurangi ketidakpastian

yang ditimbulkan gejolak kurs oleh Bank Indonesia.

Nilai tukar mata uang cenderung stabil mulai dari tahun 2005 hingga

tahun 2008. Walaupun terjadi inflasi dan kenaikan harga minyak dunia tetapi

nilai tukar tidak terkena dampak yang berarti. Kejutan baru terjadi pada

pertengahan Juli 2008, dimana nilai tukar mengalami kenaikan yang sangat

tajam bahkan hingga mencapai 12.000 rupiah dimana sebelumnya berada di

nilai 9.000 rupiah. Hal ini dikarenakan dampak dari krisis global yang terjadi

sehingga membuat nilai tukar melesat cukup tinggi. Kemudian dengan cepat

turun ke nilai normal yaitu sekitar 9.000 rupiah pada Oktober 2008. Tetapi

penurunan dan kestabilan nilai tukar tidak berlangsung lama karena pada akhir

tahun 2008 nilai tukar kembali melejit dan terus merangkak naik hingga

memasuki awal tahun 2009, tetapi kenaikan ini tidak se-ekstrem dan secepat

juli 2008 lalu.


commit to user

58

Tabel 4.3 Pergerakan Nilai tukar tahun 2005-2008 Bulan Nilai tukar 5-Jul 10,310.00




8-Aug 12,151.00 8-Sep 9,153.00


commit to user

59

8-Oct 9,318.00 8-Nov 10,995.00 8-Dec 10,950.00


Grafik 4.3 Pergerakan Nilai tukar tahun 2005-2008

Sumber : Bank Indonesia, data diolah 2012

Memasuki awal tahun 2009 nilai tukar masih dalam kondisi harga yang

tinggi. Menuju ke pertengahan tahun 2009 nilai tukar berangsur-angsur mulai

menurun dan menuju ke arah yang normal. Hal ini terjadi akibar dari recoveri

krisis yang tengah terjadi. Perbaikan perekonomian yang dilakukan oleh AS

dan China serta serta akselerasi perbaikan perekonomian yang telah dilakukan

oleh Jepang yang semakin cepat. Pada penghujung tahun 2009 terjadi lagi

gejolak nilai tukar rupiah. Tetapi kenaikan ini tidak separah seperti yang terjadi

pada tahun 2008 lalu. Memasuki tahun 2010 hingga tahun 2011 nilai tukar

rupiah mulai stabil dikarenakan recovery krisis global yang semakin baik dan

semakin menyeluruh dilakukan di negara-negara di dunia.


commit to user

60

Penguatan nilai rupiah sejalan dengan menguatnya IHSG sepanjang

tahun 2009. Penguatan nilai rupiah mengakibatkan impor semakin murah.

Dengan penguatan nilai tukar rupiah, industri Indonesia yang memiliki

kecenderungan mengimpor barang modal merasakan manfaat apreasiasi.

Akibatnya adalah penguatan IHSG karena dengan impor barang modal tersebut

maka output produksi mereka meningkat sehingga proyeksi keuntungan

meningkat yang pada akhirnya mengangkat harga saham . Selain itu, neraca

transaksi berjalan yang tetap surplus semakin mendukung tren penguatan

rupiah. Berbagai perkembangan tersebut mengakibatkan rupiah ditutup pada

level Rp9.425 pada akhir tahun 2009 atau terapresiasi 18,4% dibandingkan

dengan akhir Maret 2009. Secara keseluruhan tahun 2009, level rupiah akhir

tahun 2009 menguat 15,7% dibandingkan dengan level akhir tahun 2008.

Secara keseluruhan, ketidakpastian dan persepsi risiko di pasar valas

tersebut mengakibatkan rupiah pada triwulan I 2009 masih mendapat tekanan

cukup besar. Nilai tukar rupiah sempat mencapai titik terendah pada level

Rp12.020 per dolar AS pada awal Maret 2009 disertai peningkatan volatilitas.

Selama tahun 2010, nilai tukar rupiah menguat cukup signifikan terutama

disebabkan oleh derasnya aliran masuk modal asing. Pergerakan nilai tukar

rupiah juga ditopang oleh keseimbangan interaksi permintaan dan penawaran

valuta asing di pasar domestik serta fundamental perekonomian domestik yang

kuat. Nilai tukar rupiah mulai mengalami apresiasi sejak awal tahun dan

mencapai level Rp 9.081 per dolar AS atau menguat secara rata-rata sebesar

3,8% dibandingkan dengan akhir tahun 2009. Secara point-to-point rupiah

terapresiasi sebesar 4,4%. Apresiasi yang terjadi secara gradual tersebut


commit to user

61

disertai tingkat volatilitas sebesar 0,4%, lebih rendah dibandingkan volatilitas

yang terjadi pada 2009 yaitu 0,9%.

Di awal tahun 2010 pergerakan Rupiah sempat mengalami gejolak,

sebagai dampak dari krisis fiskal di Yunani yang sempat menimbulkan

sentimen risk aversion aset negara-negara emerging markets. sehingga rupiah

kemudian mengalami penguatan yang cukup tajam dari level Rp 9.400 per

dolar AS di awal Februari 2010 ke level di bawah Rp 9.000 per dolar AS

memasuki Mei 2010. Di awal Juni 2010, krisis fiskal di Yunani akhirnya

meluas ke krisis PIIGS dan sempat menimbulkan guncangan luar biasa di pasar

keuangan global. Perilaku risk aversion yang memuncak di triwulan ini

mendorong nilai tukar kembali ke level Rp 9.400 per dolar AS.

Pada tahun 2011, penguatan nilai tukar rupiah diwarnai oleh beberapa

koreksi terkait dengan meningkatnya ekspektasi inflasi pada awal tahun dan

meningkatnya risiko ekonomi global yang berlanjut hingga akhir tahun. Pada

tahun 2011, rupiah secara rata-rata menguat sebesar 3,56% dari Rp9.080 per

dolar AS menjadi Rp8.768 per dolar AS. Namun, meningkatnya ketidakpasti

an ekonomi global berdampak pada tertahannya penguatan nilai tukar rupiah

yang terjadi hingga akhir semester I 2011. Pada akhir tahun, rupiah ditutup

melemah 0,64% menjadi Rp9.068 per dolar AS dibandingkan dengan Rp9.010

per dolar AS pada akhir 2010. Perkembangan serupa juga tercermin pada ti

ngkat volati litas nilai tukar rupiah yang terus menurun hingga pertengahan

tahun mencapai 0,32%, selanjutnya meningkat pada semester II menjadi

0,43%. Secara rata-rata tahunan, volatilitas pada tahun 2011 menjadi 0,38%

meningkat dibandingkan dengan 0,35% pada tahun 2010.


commit to user

62

Tabel 4.4 Pergerakan Nilai tukar tahun 2009-2011 Bulan Nilai tukar 9-Jan 11,355.00 9-Feb 11,980.00 9-Mar 11,575.00 9-Apr 10,713.00 9-May 10,340.00 9-Jun 9,920.00 9-Jul 9,681.00

9-Aug 9,480.00 9-Sep 10,060.00 9-Oct 10,340.00 9-Nov 9,545.00 9-Dec 9,400.00 10-Jan 9,365.00 10-Feb 9,335.00 10-Mar 9,115.00 10-Apr 9,012.00 10-May 9,083.00 10-Jun 8,952.00 10-Jul 8,924.00 10-Aug 9,013.00 10-Sep 9,041.00 10-Oct 9,180.00 10-Nov 8,928.00 10-Dec 8,991.00 11-Jan 9,057.00 11-Feb 8,823.00 11-Mar 8,709.00 11-Apr 8,574.00 11-May 8,537.00 11-Jun 8,597.00 11-Jul 8,508.00 11-Aug 8,578.00 11-Sep 8,823.00 11-Oct 8,835.00 11-Nov 9,170.00 11-Dec 9,068.00



commit to user

63

Grafik 4.4 Pergerakan Nilai tukar tahun 2009-2011


C. Gambaran Umum Tentang Inflasi

Pada kurun waktu 2005-2008 terjadi penurunan tingkat inflasi yang

ditunjukkan oleh grafik diatas. Tingginya inflasi IHK terutama disebabkan oleh

kenaikan harga-harga yang diatur Pemerintah (administered prices), khususnya

kenaikan harga BBM pada bulan Maret dan Oktober 2005, di samping

tingginya inflasi bahan makanan (volatile foods) akibat terganggunya pasokan

dan distribusi di berbagai daerah.

Di samping menyebabkan tingginya ekspektasi inflasi, kenaikan harga

dan kelangkaan BBM telah pula menyebabkan kenaikan harga yang tinggi

pada kelompok bahan makanan yang bersifat fluktuatif (volatile foods) akibat

kelangkaan pasokan dan gangguan distribusi di berbagai daerah.

Ekspektasi positif di pasar juga tercermin pada mulai menurunnya

ekspektasi inflasi. Dengan adanya kenaikan harga BBM bulan Oktober 2005,


commit to user

64

laju inflasi melonjak tinggi dan mencapai 17,1% pada akhir 2005. Seperti

dijelaskan sebelumnya, tingginya inflasi.

Terbatasnya dampak pelemahan rupiah terhadap inflasi disebabkan oleh

kecenderungan para produsen untuk menahan sebagian kenaikan harga yang

bersumber dari depresiasi rupiah mengingat terbatasnya daya beli masyarakat.

Selama 2006, seluruh bulan mengalami inflasi dengan inflasi tertinggi

terjadi pada Januari dan Desember masing-masing sebesar 1,36% dan 1,20%

yang dipicu oleh lonjakan harga beras. Meskipun sempat tinggi pada awal

tahun, secara umum inflasi bulanan pada 2006 lebih rendah dibandingkan

inflasi bulanan pada 2005. Berdasarkan kelompoknya, penurunan laju inflasi

yang paling signifikan terjadi pada kelompok transportasi dan komunikasi serta

jasa keuangan yang diikuti oleh penurunan laju inflasi kelompok perumahan,

air, listrik, gas dan bahan bakar serta kelompok makanan jadi, minuman, rokok,

dan tembakau. Sementara itu, kelompok barang yang mengalami inflasi paling

tinggi adalah kelompok bahan makanan.

Inflasi tahun 2007 tercatat sebesar 6,59%, atau berada dalam kisaran

sasaran inflasi tahun 2007 yang ditetapkan Pemerintah, yaitu sebesar

6,0%±1,0%. Tingkat inflasi yang relatif stabil dibandingkan dengan tahun lalu,

yang tercatat 6,60%, tidak terlepas dari perkembangan nilai tukar yang terjaga

stabil, ketersediaan pasokan bahan makanan yang cukup, serta kenaikan harga-

harga barang yang dikendalikan Pemerintah (administered price) yang

minimal. Keberhasilan tersebut juga merupakan hasil dukungan Pemerintah

dalam mengendalikan faktor-faktor yang memengaruhi inflasi, terutama yang

bersumber dari kenaikan harga-harga komoditas internasional. Kondisi tersebut


commit to user

65

pada gilirannya meningkatkan kredibilitas kebijakan sehingga memberi

kontribusi positif terhadap upaya mengarahkan ekspektasi inflasi masyarakat

sejalan dengan sasaran inflasi yang ditetapkan.

Tingginya harga minyak dunia bahkan memaksa Pemerintah untuk

menaikkan harga BBM domestik pada Mei 2008. Tingginya pengaruh global

tersebut tercermin pula pada kenaikan inflasi per kelompok barang dimana

inflasi kelompok transportasi, kelompok bahan makanan, dan kelompok

makanan jadi tercatat meningkat cukup signifikan.Secara keseluruhan, tekanan

inflasi pada tahun 2008 cukup tinggi. Inflasi pada tahun 2008 meningkat tajam

menjadi 11,06% (yoy) dibandingkan dengan tahun sebelumnya yang tercatat

sebesar 6,59%. Sumber tekanan inflasi terutama berasal dari tingginya lonjakan

harga komoditas global terutama harga komoditas minyak dan pangan.

Tabel 4.5 Pergerakan Inflasi tahun 2005-2008 Bulan Inflasi 5-Jul 0.78

5-Aug 0.55 5-Sep 0.69 5-Oct 8.7 5-Nov 1.31 5-Dec -0.04 6-Jan 1.36 6-Feb 0.58 6-Mar 0.03 6-Apr 0.05 6-May 0.37 6-Jun 0.45 6-Jul 0.45

6-Aug 0.33 6-Sep 0.38 6-Oct 0.86 6-Nov 0.34 6-Dec 1.21 7-Jan 1.04


commit to user

66

7-Feb 0.62 7-Mar 0.24 7-Apr -0.16 7-May 0.1 7-Jun 0.23 7-Jul 0.72

7-Aug 0.75 7-Sep 0.8 7-Oct 0.79 7-Nov 0.18 7-Dec 1.1 8-Jan 1.77 8-Feb 0.65 8-Mar 0.95 8-Apr 0.57 8-May 1.41 8-Jun 2.46 8-Jul 1.37

8-Aug 0.51 8-Sep 0.97 8-Oct 0.45 8-Nov 0.12 8-Dec -0.04



commit to user

67

Grafik 4.5 Pergerakan Inflasi tahun 2005-2008

Sumber : Badan Pusat Statistika, data diolah 2012 Pada kurun waktu 2009-2011 terjadi sedikit peningkatan tingkat inflasi

yang ditunjukkan oleh grafik diatas. Tekanan inflasi pada tahun 2009 secara

umum cukup minimal. Inflasi menurun tajam menjadi 2,78% dibandingkan

dengan 11,06% pada tahun 2008. Inflasi tahun 2009 juga berada di bawah

sasaran inflasi tahun 2009 sebesar 4,5% ± 1%.

Inflasi pada tahun 2009 yang minimal tidak terlepas dari pengaruh

kebijakan Bank Indonesia dalam memulihkan kepercayaan pasar sehingga nilai

tukar rupiah yang berada dalam tren menguat. Kondisi tersebut pada gilirannya

dapat mendukung membaiknya ekspektasi inflasi. Perbaikan ekspektasi inflasi

juga cukup besar dipengaruhi penurunan inflasi kelompok barang administered

dan inflasi kelompok volatile food. Inflasi kelompok barang administered

menurun di bawah pola historisnya sejalan dengan pengaruh positif kebijakan

pemerintah menurunkan harga BBM bersubsidi pada awal tahun 2009.

Sementara itu, inflasi kelompok volatile food yang rendah dan juga berada di


commit to user

68

bawah pola historisnya tidak terlepas dari keberhasilan pemerintah dalam

menjaga kecukupan pasokan dan kelancaran distribusi kebutuhan pokok

khususnya bahan makanan dan energi.

Penurunan inflasi tahun 2009 didorong oleh penurunan di seluruh

komponen dan kelompok barang. Berdasarkan komponennya, selain inflasi inti

yang tercatat 4,28%, inflasi kelompok barang volatile food menurun tajam dari

16,48% pada tahun 2008 menjadi 3,95%. Sementara itu, inflasi kelompok

barang administered mencatat deflasi 3,26% setelah pada tahun 2008 tercatat

sangat tinggi 15,99%. Berdasarkan kelompok barang, penurunan tertinggi

berturut-turut terjadi pada kelompok transportasi, kelompok perumahan, air,

listrik, gas dan bahan bakar serta kelompok bahan makanan.

Inflasi pada tahun 2010 meningkat cukup tinggi dengan perkembangan

inflasi yang mencapai 6,96%, berada di atas sasaran inflasi tahun 2010 (5±1%).

Tingginya inflasi ini bersumber dari tekanan kenaikan inflasi pada kelompok

volatile food terkait dengan anomali cuaca yang menyebabkan terjadinya

gangguan pasokan pada kelompok barang ini.

Pertumbuhan ekonomi tahun 2011 tetap dalam tren meningkat dan

mencapai 6,5%, tertinggi selama satu dekade terakhir, diiringi oleh laju inflasi

yang sangat rendah yaitu 3,79%. Inflasi pada tahun 2011 berhasil ditekan pada

level yang sangat rendah. Pencapaian tersebut tidak terlepas dari koordinasi

berbagai kebijakan yang ditempuh oleh Bank Indonesia dan Pemerintah. Di

awal tahun ekspektasi inflasi sempat tercatat tinggi mendekati 7% terkait

tingginya harga komoditas global baik pangan maupun energi. Memasuki

pertengahan hingga akhir tahun, sejalan dengan respons kebijakan moneter di


commit to user

69

awal tahun, turunnya tekanan inflasi dari kelompok volatile food, dan tidak

adanya realisasi kebijakan administered prices strategis terkait energi,

ekspektasi infl asi terus menunjukkan penurunan, yaitu di sekitar 5%.

Tabel 4.6 Pergerakan Inflasi tahun 2009-2011 Bulan Inflasi 9-Jan -0.07 9-Feb 0.21 9-Mar 0.22 9-Apr -0.31 9-May 0.04 9-Jun 0.11 9-Jul 0.45

9-Aug 0.56 9-Sep 1.05 9-Oct 0.19 9-Nov -0.03 9-Dec 0.33 10-Jan 0.84 10-Feb 0.3 10-Mar -0.14 10-Apr 0.15 10-May 0.29 10-Jun 0.97 10-Jul 1.57 10-Aug 0.76 10-Sep 0.44 10-Oct 0.06 10-Nov 0.6 10-Dec 0.92 11-Jan 0.89 11-Feb 0.13 11-Mar -0.32 11-Apr -0.31 11-May 0.12 11-Jun 0.55 11-Jul 0.67 11-Aug 0.93 11-Sep 0.27 11-Oct -0.12


commit to user

70

11-Nov 0.34 11-Dec 0.57


Grafik 4.6 Pergerakan Inflasi tahun 2009-2011

Sumber : Badan Pusat Statistika, data diolah 2012

D. Gambaran Umum Tentang Perdagangan Internasional

Pada kurun waktu 2005-2008 terjadi peningkatan ekspor impor yang

ditunkukkan dengan perdagangan internasional. Perkembangan ekonomi global

pada tahun 2005 dan 2006 masih cukup baik meskipun melambat dibandingkan

tahun 2004. Hal ini terlihat pada grafik dimana pada tahun 2005 hingga tahun

2006 mengalami tren yang naik tetapi dengan kecepatan yang cukup lambat.

Kenaikan perdagangan internasional tersebut lebih rendah dari yang

diperkirakan selama tahun 2004 dikarenakan tekanan dari harga minyak dunia

dan inflasi yang masih kuat. Kenaikan harga minyak internasional akan

menyebabkan naiknya harga berbagai komoditi internasional karena

meningkatnya ongkos produksi dan transportasi. Akibatnya, kemampuan

perekonomian domestik untuk melakukan impor bahan baku dan barang modal


commit to user

71

diperkirakan akan menurun, sehingga akan mempengaruhi kegiatan investasi

dan kinerja beberapa sektor ekonomi.

Tingginya pertumbuhan ekonomi Cina dan AS serta lebih cepatnya

akselerasi pemulihan ekonomi Jepang cukup membantu menyeimbangkan

pertumbuhan ekonomi dunia sehingga tetap pada perkiraan semula. Sehingga

prospek ekonomi Indonesia tahun 2005-2006 mengalami sedikit revisi ke

bawah dibandingkan perkiraan tahun 2004 lalu. Hal tersebut terutama sebagai

dampak dari kenaikan harga BBM, pelemahan nilai tukar rupiah, dan volume

perdagangan dunia yang lebih lambat. Walaupun lebih melambat, struktur

pertumbuhan ekonomi tetap mengarah pada pertumbuhan yang semakin

berimbang dan berkelanjutan.

Memasuki tahun 2007 hingga awal 2008 perekonomian internasional

mengalami pertumbuhan yang lebih cepat dan agresif melebihi dari yang telah

diperkirakan sebelumnya. Pertumbuhan tersebut didukung oleh perekonomian

AS yang mulai menunjukkan perbaikan, perekonomian Euro yang lebih

ekspansif, serta perekonomian Cina dan India yang tumbuh tinggi. Sementara

itu, tekanan inflasi Negara maju diprakirakan masih berlanjut sejalan dengan

tingginya utilisasi kapasitas, ketatnya pasar tenaga kerja, tingginya harga

komoditas, terutama minyak, serta tingginya ekspektasi inflasi, tetapi inflasi

IHK tahun 2007 dan 2008 diperkirakan berada dalam sasaran yang ditetapkan.

Pertumbuhan puncak terjadi hanya sampai pertengahan 2008 saja. Selanjutnya

grafik menuju antiklimaks tren menurun dikarenakan dampak krisis yang

dialami oleh amerika serikat yang kemudian berdampak menyeluruh ke

berbagai Negara.


commit to user

72

Tabel 4.7 Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2005-2008

Bulan Perdagangan Internasional 5-Jul 12139428148

5-Aug 12762409893 5-Sep 12442702939 5-Oct 12814951409 5-Nov 10976237075 5-Dec 13013118696 6-Jan 11947576409 6-Feb 11925461135 6-Mar 11906021148 6-Apr 12420969996 6-May 13466893549 6-Jun 14179039098 6-Jul 14305850944



8-Aug 24793135397


commit to user

73

8-Sep 23573246495 8-Oct 21522361041 8-Nov 18747084487 8-Dec 16638868020


Grafik 4.7 Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2005-2008

Sumber : Badan Pusat Statistika, data diolah 2012 Pada kurun waktu 2009-2011 terjadi peningkatan ekspor impor yang

ditunkukkan dengan perdagangan internasional. Kondisi perekonomian global

yang masih mengalami tekanan akibat krisis menghadapkan perekonomian

Indonesia pada beberapa tantangan yang tidak ringan pada tahun 2009.

Tantangan tersebut cukup mengemuka terutama pada awal tahun 2009, akibat

masih kuatnya dampak krisis perekonomian global yang mencapai puncaknya

pada triwulan terakhir tahun 2008. Memasuki tahun 20010 hingga 2011

pertumbuhan perekonomian dan perdagangan internasional kian membaik dan

terus meningkat. Hingga tahun 2011 pertumbuhan perdagangan internasional

masih tumbuh paling tinggi daripada lima tahun terakhir. Menjelang tutup


commit to user

74

tahun 2011 tren kenaiakan sedikit mengalami penurunan dikarenakan

melemahnya kinerja ekonomi global juga diiringi oleh penurunan harga

komoditas di dunia.

Tabel 4.8 Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2009-2011

Bulan Perdagangan Internasional

9-Jan 13880678895 9-Feb 13073362600

9-Mar 15168855034 9-Apr 15160719056 9-May 16850060611

9-Jun 17316953949 9-Jul 18367487811

9-Aug 20251080578 9-Sep 18359174958 9-Oct 21672799073

9-Nov 19590019094 9-Dec 23648079403

10-Jan 21086326058 10-Feb 20664589843

10-Mar 23747007284 10-Apr 23271036060 10-May 22599475365

10-Jun 24090115566 10-Jul 25112908990

10-Aug 25898072580 10-Sep 21835755761 10-Oct 26519661456

10-Nov 28640879203 10-Dec 29976559352

11-Jan 27164943713 11-Feb 26165140849

11-Mar 30852191678 11-Apr 31442471250 11-May 33113304740

11-Jun 33458908797 11-Jul 33625749331


commit to user

75

11-Aug 33723194496 11-Sep 32712523783

11-Oct 32491122247 11-Nov 32629359952

11-Dec 29782743288 Sumber : yahoo.finance

Grafik 4.8 Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2009-2011

Sumber : Badan Pusat Statistika, data diolah 2012

E. Gambaran Umum Tentang Suku Bunga (BI RATE)

Pada kurun waktu 2005-2008 terjadi penurunan BI Rate yang

ditunjukkan oleh grafik diatas. Pada tahun 2005 Suku bunga BI Rate secara

berangsur-angsur dinaikkan dari 8,5% pada awal Juli 2005 menjadi 10,0%

pada akhir September 2005, Rate dinaikkan dari 10,0% menjadi 12,75%.

kenaikan BI Rate secara signifkan untuk menurunkan ekspektasi inflasi ke arah

sasaran jangka menengah. Kebijakan ini telah berhasil menahan pelemahan

rupiah, dan bahkan rupiah bergerak lebih stabil dengan kecenderungan

menguat hingga akhir 2005.


commit to user

76

Penurunan BI Rate ini memperoleh respons yang positif, baik dari pelaku

sektor finansial maupun sektor riil sejalan dengan meningkatnya kredibilitas

kebijakan moneter di dalam mengendalikan gerak laju inflasi sesuai dengan

lintasan yang seharusnya. Dalam perkembangannya, seiring dengan stabilitas

makroekonomi yang dapat terus dipertahankan dan terjaganya inflasi pada

kisaran sasarannya, selama tahun 2006 Bank Indonesia menempuh kebijakan

moneter yang cenderung ketat dengan mempertahankan BI Rate pada level

12,75% menjadi 12,50%, sebanyak 7 (tujuh) kali penurunan BI Rata sepanjang

tahun 2006. Pada akhir Desember 2006 BI Rate mencapai 9,75% atau turun

300 basis poin dibandingkan dengan akhir 2005.yang selanjutnya sejak 9 Mei

2006 Rapat Dewan Gubernur memutuskan untuk mulai menurunkan secara

terukur dan hati-hati.

Upaya menjaga stabilitas makroekonomi diwarnai dengan penurunan BI

Rate pada periode Januari sampai dengan Juli 2007 dari 9,5% ke 8,25%. Di

tengah penurunan tersebut, pada Maret 2007 permasalahan subprime mortgage

mulai mengemuka, tetapi belum berdampak

signifikan pada kestabilan perekonomian. Pada paruh kedua tahun 2007,

permasalahan subprime mortgage semakin menguat dan meluas sehingga

mewarnai perkembangan BI Rate. Sejalan dengan hal tersebut.

Pada Agustus investor mulai menghitung kembali risiko investasinya

untuk kemudian menyesuaikan portofolio kepada aset berkualitas tinggi.

Kondisi dimaksud pada gilirannya memengaruhi nilai tukar rupiah dan nilai

tukar beberapa negara emerging markets lainnya. Hal itu diperparah oleh


commit to user

77

cenderung membubungnya harga minyak dunia sehingga memberi tekanan

tambahan pada nilai tukar dan inflasi ke depan.

Menyikapi hal itu, Bank Indonesia menahan penurunan suku bunga sejak

Juli hingga November 2007. BI Rate diputuskan tetap di level 8,25% untuk

menahan akselerasi ekspektasi inflasi dan mengurangi tekanan di pasar

keuangan. Pada akhir tahun 2007, setelah mempertimbangkan ekspektasi

inflasi yang diindikasikan terjaga, kapasitas produksi yang mencukupi, dan

pasar keuangan yang telah mencapai keseimbangan baru, BI Rate diturunkan

menjadi 8%. Kebijakan tersebut diharapkan memberi sinyal positif terhadap

ekspansi ekonomi yang tengah berlangsung, kendati tetap mengedepankan

upaya mencapai sasaran inflasi.

Menyikapi potensi meningkatnya ketidakstabilan ekonomi makro terkait

dengan melambungnya harga minyak dan krisis ekonomi global, Pemerintah

dan Bank Indonesia melakukan berbagai langkah kebijakan stabilisasi ekonomi

makro. Hingga akhir triwulan I-2008, Bank Indonesia tetap mempertahankan

BI Rate di level 8% dengan pertimbangan kondisi ekses likuiditas dan interest

rate differential yang masih lebar. Bank Indonesia secara bertahap dan terukur

menaikan BI Rate sebesar 150 basis poin (bps) sejak April 2008 hingga

mencapai 9,5% pada Oktober 2008. Bank Indonesia telah menurunkan suku

bunga acuan (BI Rate) sebesar 25 bps pada bulan nobember sehingga menjadi

9,25% pada bulan November.

Tabel 4.9 Pergerakan BI Rate tahun 2005-2008

Bulan BI Rate 5-Jul 8.50%

5-Aug 8.75%


commit to user

78

5-Sep 10.00% 5-Oct 11.00% 5-Nov 12.25% 5-Dec 12.75% 6-Jan 12.75% 6-Feb 12.75% 6-Mar 12.75% 6-Apr 12.75% 6-May 12.50% 6-Jun 12.50% 6-Jul 12.25%

6-Aug 11.75% 6-Sep 11.25% 6-Oct 10.75% 6-Nov 10.25% 6-Dec 9.75% 7-Jan 9.50% 7-Feb 9.25% 7-Mar 9.00% 7-Apr 9.00% 7-May 8.75% 7-Jun 8.50% 7-Jul 8.25%

7-Aug 8.25% 7-Sep 8.25% 7-Oct 8.25% 7-Nov 8.25% 7-Dec 8.00% 8-Jan 8.00% 8-Feb 8.00% 8-Mar 8.00% 8-Apr 8.00% 8-May 8.25% 8-Jun 8.50% 8-Jul 8.75%

8-Aug 9.00% 8-Sep 9.25% 8-Oct 9.50% 8-Nov 9.50% 8-Dec 9.25%



commit to user

79

Grafik 4.9 Pergerakan BI Rate tahun 2005-2008

Sumber : Bank Indonesia, data diolah 2012 Pada kurun waktu 2009-2011 terjadi terjadi penurunan BI Rate yang

ditunjukkan oleh grafik diatas. Pada tahun 2009 Bank Indonesia menurunkan

BI Rate dengan besaran yang berbeda dalam tiga episode, dengan

mempertimbangkan secara menyeluruh berbagai kondisi terkini dan prospek

perekonomian ke depan. Pada episode pertama, yaitu Januari-Maret 2009

penurunan BI Rate dilakukan cukup agresif sebesar 50 bps setiap bulan

sehingga pada Maret 2009 tercatat pada level 7,75%. Respons penurunan BI

Rate yang agresif itu ditempuh dengan mempertimbangkan tekanan pada

sistem keuangan yang masih tinggi dan tren perlambatan pertumbuhan

ekonomi yang masih berlanjut, sedangkan tekanan inflasi ke depan

diperkirakan masih belum kuat.

Pada episode kedua, yaitu April-Agustus 2009 penurunan BI Rate

ditetapkan lebih kecil menjadi 25 bps per bulan hingga mencapai 6,50% pada

Agustus 2009. Arah kebijakan tersebut ditempuh setelah mempertimbangkan


commit to user

80

intensitas tekanan pada sistem keuangan yang mulai menurun dan tekanan

inflasi yang tetap belum kuat, sementara akselerasi pertumbuhan ekonomi

belum cepat.

Pada episode ketiga, yaitu September-Desember 2009 BI Rate

dipertahankan di level 6,50%. Di tengah kondisi stabilitas sistem keuangan

yang telah stabil, level BI Rate sebesar 6,50% cukup konsisten dengan upaya

pencapaian sasaran inflasi tahun 2010-2011, namun tetap memberikan ruang

gerak bagi upaya mendorong pertumbuhan ekonomi. Dengan perkembangan

tersebut, BI Rate pada tahun 2009 telah menurun sebesar 275 bps dibandingkan

Desember 2008 sebesar 9,25%.

Sepanjang tahun 2010, Bank Indonesia mempertahankan BI Rate sebesar

6,5% yang lebih didasari oleh pertimbangan bahwa sumber tekanan inflasi

terutama pada sisi suplai perekonomian akibat terganggunya pasokan dan

permasalahan distribusi bahan pangan. Di sisi permintaan domestik, berbagai

indikator menunjukkan indikasi awal pemulihan ekonomi dengan struktur yang

lebih kuat dimana kenaikan konsumsi diikuti oleh perbaikan investasi.

Pada bulan Februari 2011, BI Rate dinaikkan 25 bps menjadi 6,75%

sebagai langkah antisipatif untuk mengendalikan ekspektasi inflasi yang pada

saat itu terindikasi mulai meningkat. BI Rate dipertahankan tetap pada level

6,75% sampai dengan triwulan III 2011 dengan memperti mbangkan masih

berlanjutnya risiko tekanan inflasi dan untuk menjaga stabilitas makroekonomi.

Memasuki triwulan IV 2011, BI Rate diturunkan 25 bps menjadi 6,5%

dengan memperti mbangkan bahwa inflasi pada akhir tahun 2011 dan 2012

akan berada di bawah 5% atau masih dalam kisaran sasaran inflasi.


commit to user

81

Kebijakan tersebut juga merupakan langkah untuk menganti sipasi

dampak penurunan kinerja ekonomidan keuangan global terhadap kinerja

perekonomian Indonesia. Selanjutnya, dengan pertimbangan tekanan inflasi ke

depan yang semakin rendah, BI Rate kembali diturunkan 50 bps menjadi 6,0%

pada bulan November 2011.

Tabel 4.10 Pergerakan BI Rate tahun 2009-2011

Bulan BI Rate 9-Jan 8.75%

9-Feb 8.25% 9-Mar 7.75% 9-Apr 7.50%

9-May 7.25% 9-Jun 7.00%

9-Jul 6.75% 9-Aug 6.50% 9-Sep 6.50%

9-Oct 6.50% 9-Nov 6.50%

9-Dec 6.50% 10-Jan 6.50%

10-Feb 6.50% 10-Mar 6.50% 10-Apr 6.50%

10-May 6.50% 10-Jun 6.50%

10-Jul 6.50% 10-Aug 6.50% 10-Sep 6.50%

10-Oct 6.50% 10-Nov 6.50%

10-Dec 6.50% 11-Jan 6.50%

11-Feb 6.75% 11-Mar 6.75% 11-Apr 6.75%


commit to user

82

11-May 6.75% 11-Jun 6.75%

11-Jul 6.75% 11-Aug 6.75%

11-Sep 6.75% 11-Oct 6.50% 11-Nov 6.00%

11-Dec 6.00% Sumber : yahoo.finance

Grafik 4.10

Pergerakan BI Rate tahun 2009-2011


F. UJI STASIONERITAS DATA

Uji prasyarat bekerjanya metode VAR, terdiri atas uji akar-akar unit dan

uji tingkat kelambanan optimal. Uji akar-akar unit menggunakan metode yang

dikemukakan oleh Dickey dan Fuller yang dikenal dengan uji DF (Dickey &

Fuller) dan ADF (Augmented Dickey & Fuller).

Kesimpulan yang dapat diambil dari uji akar-akar unit, semua variabel

belum stasioner pada derajat yang sama. Oleh karena itu, perlu dilanjutkan uji

derajat integrasi sampai semua variabel yang diamati mempunyai derajat yang


commit to user

83

sama. Berdasarkan uji derajat integrasi diketahui bahwa semua data lolos dari

uji derajat integrasi I(1). Berarti data yang dipergunakan adalah data turunan

pertama, lihat tabel 4.1, 4.2, 4.3 dan 4.4.

Table 4.11 Sebelum krisis 2005-2008

Summary of Unit Root Augmented Dickey-Fuller (ADF) and Phillips-Peron (PP) at (level) and (first difference)

ADF test PP test Level First Difference Level First Difference

Variables c c & t c c & t c c & t c c & t IHSG -1.85 0.38 -4.54 -5.08 -1.28 0.23 -4.54 -4.99 KURS -0.83 -1.10 -6.24 -7.35 -4.05 -4.02 -11.68 -33.56 IHK -2.51 -3.38 -6.19 -6.58 -2.75 -3.48 -6.19 -6.58 PI -1.30 -1.91 -2.38 -2.39 -1.34 -1.56 -6.79 -6.79

BIRATE -2.16 -4.10 -1.45 -2.57 Critical value

1% -3.61 -4.21 -3.61 -4.21 -3.60 -4.20 -3.61 -4.21 5% -2.94 -3.53 -2.94 -3.53 -2.94 -3.52 -2.94 -3.53

Table 4.12

Sesudah krisis 2009-2011 Summary of Unit Root Augmented Dickey-Fuller (ADF) and Phillips-Peron

(PP) at (level) and (first difference) ADF test PP test

Level First Difference Level First Difference Variables c c & t c c & t c c & t c c & t

IHSG -2.96 -1.92 -5.25 -6.45 -3.37 -1.88 -5.36 -6.48 KURS -2.34 -1.61 -5.27 -6.15 -3.00 -0.97 -5.28 -6.28 IHK 0.18 -2.76 -4.90 -4.87 0.28 -2.34 -3.25 -3.19 PI -2.47 -3.41 -9.24 -9.78 -2.54 -3.21 -9.65 -24.17

BIRATE -3.14 -3.16 -5.17 -4.44 Critical value

1% -3.64 -4.25 -3.64 -4.26 -3.63 -4.24 -3.64 -4.25 5% -2.95 -3.55 -2.95 -3.55 -2.95 -3.54 -2.95 -3.55

G. PENENTUAN LAG LENGTH

Penetapan tingkat kelambanan (lag) optimal didasarkan atas nilai

terendah dari kriteria informasi Akaike (AIC) dan Schwartz (SC), yang

dihasilkan dari operasi metode VAR dengan membandingkan kelambanan 1, 2,

3 dan 4. Hasil pengolahan data menunjukkan bahwa periode sebelum krisis


commit to user

84

2005-2008 nilai terendah AIC ataupun SC terletak pada tingkat kelambanan

ke-4, lihat tabel 4.3, periode setelah krisis 2009-2011 nilai terendah AIC

ataupun SC terletak pada tingkat kelambanan ke-3, lihat tabel 4.4. Dengan

demikian model VAR yang dipilih pada penelitian ini menggunakan tingkat

kelambanan ke-4 dan ke-3.

Table 4.13 Summary of Lag Length Selection

Sebelum krisis 2005-2008 Test Lag interval

Lag 1 Lag 2 Lag 3 Lag 4 AIC -22.0436 -23.7502 -24.317 -24.6773 SC -20.3547 -20.9776 -20.4385 -19.6704

Table 4.14

Summary of Lag Length Selection Sesudah krisis 2009-20011

Test Lag interval

Lag 1 Lag 2 Lag 3 AIC -28.9673 -29.1258 -29.975 SC -27.1716 -26.1781 -25.8526

H. UJI KOINTEGRASI

Langkah selanjutnya adalah menentukan apakah data tersebut

terkointegrasi atau tidak. Penentuan ini dapat dilihat dengan membandingkan

nilai Max-Eigen dan nilai trace-nya. Jika nilai Max- Eigen dan nilai trace-nya

lebih besar dari nilai kritis 5% maka data terkointegrasi.

Berdasarkan hasil uji kointegrasi, terlihat bahwa nilai trace statistic lebih

besar dari nilai kritis 5%. Selain itu, nilai Max-Eigen juga lebih besar nilai

kritis 5%, maka dapat disimpulkan bahwa data tersebut terkointegrasi. Hal ini

menujukkan bahwa terdapat hubungan jangka panjang antara variabel logihsg,

logkurs, logihk, logpi dan BI Rate. Selanjutnya kita dapat menentukan estimasi

VECM.


commit to user

85

Table 4.15 Summary of Johansen Cointegration

Lag length: Deterministic series: unrestricted constant

Null Eigenvalue λ-max λ-trace Critical Value

5% r = 0 0.71852 50.70815 157.99200 38.33101 r = 1 0.68711 46.47573 107.28390 32.11832 r = 2 0.53064 30.25525 60.80814 25.82321 r = 3 0.42056 21.82773 30.55289 19.38704 r = 4 0.19598 8.72516 8.72516 12.51798

Table 4.16

Summary of Johansen Cointegration Lag length: Deterministic series: unrestricted constant

Null Eigenvalue λ-max λ-trace Critical Value 5%

r = 0 0.731212 44.67024 109.1015 38.33101 r = 1 0.659744 36.65391 64.4313 32.11832 r = 2 0.358766 15.10829 27.77739 25.82321 r = 3 0.254624 9.991482 12.6691 19.38704 r = 4 0.075732 2.677613 2.677613 12.51798

I. ESTIMASI VECM

Untuk melihat apakah terdapat hubungan jangka panjang dan jangka

pendek. Jika nilai t-statistik lebih besar daripada nilai t-tabelnya, maka dapat

dikatakan bahwa terdapat hubungan jangka panjang atau jangka pendek.

1. Hubungan Jangka panjang

Hubungan jangka panjang sebelum krisis 2005-2008 adalah:

LogIHSG = -84.30789 + 9.92973 LogKURS(-1) + 1.98938 LogIHK(-1)

[6.89080] [1.18392]

- 1.06939 LogPI(-1) + 12.44440 BIRATE(-1)

[-3.74123] [4.94216]

t-tabel Pr(t> 1.684) = 0.05


commit to user

86

Dari hubungan jangka panjang sebelum krisis 2005-2008 dapat

diketahui bahwa LogKURS, LogPI dan BIRATE memiliki hubungan jangka

panjang dan signifikan, LogKURS dan BIRATE memiliki hubungan positif,

sedangkan LogPI memiliki hubungan negatif, LogIHK tidak memiliki

hubungan jangka panjang serta tidak signifikan.

Hubungan jangka panjang sesudah krisis 2009-2011 adalah:

LogIHSG = 10.53190 + 0.96348 LogKURS(-1) - 0.37650 LogIHK(-1)

[2.06456] [-0.43649]

- 1.15106 LogPI(-1) + 32.57036 BIRATE(-1)

[-4.88349] [5.27122]

t-tabel Pr(t> 1.684)= 0.05

Dari hubungan jangka panjang sesudah krisis 2009-20011 dapat

diketahui bahwa LogKURS, LogPI dan BIRATE memiliki hubungan jangka

panjang serta signifikan, LogKURS dan BIRATE memiliki hubungan

positif sedangkan LogPI memiliki hubungan negatif, LogIHK tidak

memiliki hubungan jangka panjang serta tidak signifikan.

2. Hubungan Jangka pendek

Hubungan jangka pendek sebelum krisis 2005-2008 adalah:

Table 4.17 Vector Error Correction Estimates Short Term

Variabel t-statistics Independent Dependent ect D(LogIHSG) D(LogKURS) [-2.24113]*

D(LogIHK) [ 0.87966] D(LogPI) [-0.91717] D(BIRATE) [-2.14916]*


commit to user

87

Note: ** indicates rejection of null hypotheses at 5%

Secara statistik variabel-variabel yang memiliki hubungan jangka

pendek adalah sebagai berikut : hanya variabel kurs (LogKURS) dan BI

Rate (BIRATE) yang memiliki hubungan jangka pendek yang negatif serta

signifikan, sementara variabel inflasi (IHK) dan perdagangan internasional

(PI) tidak memiliki hubungan jangka pendek pada periode sebelum krisis

2005-2008.

Hubungan jangka pendek sesudah krisis 2009-2011 adalah:

Table 4.18 Vector Error Correction Estimates Short Term

Variabel t-statistics Independent Dependent ect D(LogIHSG) D(LogKURS) [-2.13089]*

D(LogIHK) [-0.39492] D(LogPI) [ 3.16006]* D(BIRATE) [-0.00379]

Note: ** indicates rejection of null hypotheses at 5%

Secara statistik variabel-variabel yang memiliki hubungan jangka

pendek adalah sebagai berikut : hanya variabel kurs (LogKURS) memiliki

hubungan jangka pendek negatif serta signifikan dan perdagangan

internasional (PI) yang memiliki hubungan jangka pendek positif serta

signifikan, sementara variabel inflasi (IHK) dan BI Rate (BIRATE) tidak

memiliki hubungan jangka pendek pada periode sesudah krisis 2009-2011.

J. FUNGSI IMPULSE RESPONSE

Untuk mengetahui pengaruh shock dalam perekonomian maka digunakan

metode impulse respon function. Fungsi impulse respon menggambarkan

tingkat laju dari shock variabel yang satu terhadap variabel yang lainnya pada


commit to user

88

suatu rentang periode tertentu.. Sehingga dapat dilihat lamanya pengaruh dari

shock suatu variabel terhadap variabel lain sampai pengaruhnya hilang atau

kembali ke titik keseimbangan.

Grafik 4.11 Impulse Response

Sebelum krisis 2005-2008

Respons kurs terhadap shock IHSG pada tahun 2005-2008 secara umum

menunjukkan arah yang positif. Pada periode awal penelitian respons kurs

terhadap shock IHSG sempat negatif mencapai hingga angka 4%, namun

kemudian berangsur-angsur naik. Mulai bulan ke-1 dan seterusnya pengaruh

shock menunjukkan arah yang negatif secara keseluruhan menunjukan arah

yang positif mencapai hingga angka sekitar 60%. Fenomena ini dapat diartikan

-6

-4

-2

0

2

4

6

5 10 15 20 25 30 35 40

LOGKURS LOGIHKLOGPI BIRATE

Response of LOGIHSG to CholeskyOne S.D. Innovations


commit to user

89

bahwa sebagian waktu dari 40 bulan itu, pengaruh kurs terhadap IHSG adalah

positif. Ini menegaskan bahwa respons kurs terhadap IHSG kuat.

Respons IHK terhadap shock IHSG pada tahun 2005-2008 secara umum

menunjukkan arah yang positif. Pada periode awal penelitian respons IHK





bahwa sebagian waktu dari 40 bulan itu, pengaruh IHK terhadap IHSG adalah

positif. Ini menegaskan bahwa respons IHK terhadap IHSG kuat.

Respons PI terhadap shock IHSG pada tahun 2005-2008 secara umum

menunjukkan arah yang positif. Pada periode awal penelitian respons PI




yang positif mencapai hingga angka 20%. Fenomena ini dapat diartikan bahwa

sebagian waktu dari 40 bulan itu, pengaruh PI terhadap IHSG adalah positif.

Ini menegaskan bahwa respons PI terhadap IHSG kuat.

Respons BI Rate terhadap shock IHSG pada tahun 2005-2008 secara

umum menunjukkan arah yang negatif. Pada periode awal penelitian respons

PI terhadap shock IHSG sempat positif mencapai hingga angka 1%, namun

kemudian berangsur-angsur turun. Mulai bulan ke-1 dan seterusnya pengaruh

shock menunjukkan arah yang positif secara keseluruhan menunjukan arah

yang negatif mencapai hingga angka 20%. Fenomena ini dapat diartikan bahwa


commit to user

90

sebagian waktu dari 40 bulan itu, pengaruh BI Rate terhadap IHSG adalah

positif. Ini menegaskan bahwa respons BI Rate terhadap IHSG kuat.

Grafik 4.12 Impulse Response

Sesudah krisis 2009-20011

Respons kurs terhadap shock IHSG pada tahun 2009-2011 secara umum

menunjukkan arah yang negatif. Pada periode awal penelitian respons kurs

terhadap shock IHSG sempat negatif mencapai hingga angka 0.034%, namun


shock menunjukkan arah yang negatif. Fenomena ini dapat diartikan bahwa

seluruh waktu dari 40 bulan itu, pengaruh harga kurs terhadap IHSG adalah

negatif. yakni bahwa pengaruh kenaikan kurs terhadap IHSG tidak terlalu kuat.

-.04

-.03

-.02

-.01

.00

.01

.02

5 10 15 20 25 30 35 40

LOGKURS LOGIHKLOGPI BIRATE

Response of LOGIHSG to CholeskyOne S.D. Innovations


commit to user

91

Respons IHK terhadap shock IHSG pada tahun 2009-2011 secara umum

menunjukkan arah yang positif. Pada periode awal penelitian respons IHK





bahwa sebagian waktu dari 40 bulan itu, pengaruh IHK terhadap IHSG adalah

positif. Ini menegaskan bahwa respons IHK terhadap IHSG tidak terlalu kuat.

Respons PI terhadap shock IHSG pada tahun 2009-2011 secara umum

menunjukkan arah yang negatif. Pada periode awal penelitian respons PI



shock menunjukkan arah yang negatif. Fenomena ini dapat diartikan bahwa

seluruh waktu dari 40 bulan itu, pengaruh harga PI terhadap IHSG adalah

negatif. yakni bahwa pengaruh kenaikan kurs terhadap IHSG tidak terlalu kuat.

Respons BI Rate terhadap shock IHSG pada tahun 2009-2011 secara

umum menunjukkan arah yang negatif. Pada periode awal penelitian respons

BI Rate terhadap shock IHSG sempat negatif mencapai hingga angka 1.8%,

namun kemudian berangsur-angsur turun. Mulai bulan ke-1 dan seterusnya

pengaruh shock menunjukkan arah yang negatif. Fenomena ini dapat diartikan

bahwa seluruh waktu dari 40 bulan itu, pengaruh harga BI Rate terhadap IHSG

adalah negatif. yakni bahwa pengaruh kenaikan kurs terhadap IHSG tidak

terlalu kuat.


commit to user

92

K. Variance Decompotition

Variance decompotition akan memberikan informasi mengenai proporsi

dari pergerakan pengaruh shock pada sebuah variabel terhadap shock variabel

yang lain pada periode saat ini dan periode yang akan datang.

Table 4.19 Variance Decomposition Sebelum krisis 2005-2008

Period S.E. LogIHSG LogKURS LogIHK LogPI BIRATE

1 0.0784 100.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 5 0.3042 83.9464 8.6123 0.2949 0.8176 6.3289 10 0.6534 72.2329 12.8635 0.8380 0.6086 13.4569 15 0.9551 57.1658 23.6459 2.0567 3.2033 13.9282 20 1.1526 42.8262 32.7658 3.8998 8.4389 12.0694 25 1.6623 30.6878 45.1086 5.2414 9.9998 8.9623 30 2.8051 18.7412 60.6594 7.0570 7.0663 6.4762 35 5.5724 10.2523 71.3716 8.0787 5.7570 4.5404 40 12.3468 8.5084 72.8884 8.7389 6.3023 3.5619

Pada tabel 4.9, menunjukkan variance decompotition dari variabel LogIHSG.

Pada awal periode baik variabel LogKURS, LogIHK, LogPI maupun

BIRATE tidak memberikan pengaruh apa-apa terhadap LogIHSG. Sehingga

pada awal periode Variabel LogIHSG dipengaruhi oleh variabel itu sendiri.

Pada periode ke-2 baik variabel LogKURS, LogIHK, LogPI maupun BIRATE

mulai memberikan pengaruhnya, walaupun kontribusinya sangat kecil. Hingga

periode ke-40 keempat variabel tersebut memberikan pengaruh yang kecil

terhadap LogIHSG kurang dari 10%, variabel LogIHK memberikan pengaruh

terhadap LogIHSG sebesar 8,7%, variabel LogPI memberikan pengaruh

terhadap LogIHSG sebesar 6.3%, variabel BIRATE memberikan pengaruh

terhadap LogIHSG sebesar 3,6%, kecuali variabel LogKURS memberikan

pengaruh yang besar terhadap LogIHSG sebesar 72,9%.


commit to user

93

Table 4.20 Variance Decomposition

Sesudah krisis 2009-20011 Period S.E. LogIHSG LogKURS LogIHK LogPI BIRATE

1 0.0526 100.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 5 0.1226 70.9115 20.4548 1.9439 1.6284 5.0615 10 0.1865 69.8758 22.3530 1.3877 2.2923 4.0912 15 0.2429 70.8642 22.0522 1.4824 2.6931 2.9080 20 0.2935 71.2375 22.1415 1.6401 2.8606 2.1203 25 0.3392 71.5155 22.1480 1.7642 2.9186 1.6537 30 0.3802 71.7588 22.0687 1.8613 2.9606 1.3506 35 0.4174 71.9322 21.9826 1.9328 3.0039 1.1486 40 0.4517 72.0535 21.9344 1.9833 3.0364 0.9923

Pada tabel 4.10, menunjukkan variance decompotition dari variabel LogIHSG

Pada awal periode baik variabel LogKURS, LogIHK, LogPI maupun

BIRATE tidak memberikan pengaruh apa-apa terhadap LogIHSG. Sehingga

pada awal periode Variabel LogIHSG dipengaruhi oleh variabel itu sendiri.

Pada periode ke-2 baik variabel LogKURS, LogIHK, LogPI maupun BIRATE

mulai memberikan pengaruhnya, walaupun kontribusinya sangat kecil. Hingga

periode ke-40 keempat variabel tersebut memberikan pengaruh yang kecil

terhadap LogIHSG kurang dari 10%, variabel LogIHK memberikan pengaruh

terhadap LogIHSG sebesar 2%, variabel LogPI memberikan pengaruh terhadap

LogIHSG sebesar 3%, variabel BIRATE memberikan pengaruh terhadap

LogIHSG sebesar 1%, kecuali variabel LogKURS memberikan pengaruh yang

besar terhadap LogIHSG sebesar 21.9%.

L. Interpretasi Hasil

Dari hasil perbandingan jangka panjang, jangka pendek dan impulse

response sebelum krisis 2005-2008 didapat hasil sebagai berikut:


commit to user

94

Table 4.21 Perbandingan jangka panjang, jangka pendek dan Impulse Respon

sebelum krisis 2005-2008 Variabel Independent IHSG

Dependent Teori Jangka panjang

Jangka Pendek

Impulse Response

Kesimpulan

Kurs - + - + + IHK - + + + + PI - - - + -

BI Rate - + - - -

Hubungan kurs terhadap IHSG dalam jangka panjang berhubungan

positif sedangkan hubungan kurs terhadap IHSG dalam jangka pendek

berhubungan negatif, impulse response kurs terhadap IHSG berhubungan

positif dan variance decomposition menunjukkan kurs memberikan pengaruh

terhadap IHSG sebesar 72,9% pada akhir periode. Dapat disimpulkan bahwa

Kurs berhubungan positif terhadap IHSG, hal ini tidak sama dengan penelitian

yang dilakukan oleh Nachowi dan Usman (2007) dan Aydemir dan Demirhan

(2009), pengaruh kurs pada jangka panjang berhubungan positif dan pada

jangka pendek berhubungan negatif hal ini sejalan dengan penelitian yang

dilakukan oleh Kettering (2009) menyatakan kurs nilai tukar bisa berhubungan

negatif maupun positif tergantung periode yang di teliti.

Alasan nilai tukar berhubungan positif. Nilai tukar pada bulan

bersangkutan berpengaruh positif terhadap IHSG, hal ini dikarenakan

peningkatan nilai tukar (rupiah semakin menguat) pada bulan bersangkutan

akan menyebabkan nilai jual barang semakin rendah, permintaan impor akan

semakin tinggi terjadi pada tahun 2008 impor mengalami peningkatan sebesar

73.5% sedangkan ekspor mengalami peningkatan sebesar 20%, pendapatan

perusahaan akan naik (terutama parusahaan yang berorientasi impor).


commit to user

95

apresiasi mata uang atau kurs secara negatif mempengaruhi pasar modal

domestik yang negaranya sebagai export dominant dan akan berpengaruhi

positif terhadap pasar modal domestik bagi negara yang import dominant

Kinerja perusahaan juga akan bertambah yang pada akhirnya harga

saham akan naik. Harga saham naik mengakibatkan Indeks harga saham

gabungan juga naik, yang pada akhirnya return pasar juga bergerak naik.

Hubungan IHK terhadap IHSG dalam jangka panjang dan jangka pendek

berhubungan positif, impulse response IHK terhadap IHSG berhubungan

positif dan variance decomposition menunjukkan IHK memberikan pengaruh


IHK berhubungan positif terhadap IHSG, hal ini tidak sama dengan penelitian

yang dilakukan oleh Mohammad dan Orouba 2006.

Alasan inflasi positif dengan IHSG. inflasi yang terjadi karena adanya

kelebihan permintaan atas penawaran barang yang tersedia. Pada keadaan ini,

perusahaan dapat membebankan peningkatan biaya kepada konsumen dengan

proporsi yang lebih besar sehingga keuntungan perusahaan meningkat. Dengan

demikian, akan meningkatkan kemampuan perusahaan untuk membayar

deviden dan akan memberikan penilaian positif pada harga saham.

Hubungan perdagangan internasional terhadap IHSG dalam jangka

panjang dan jangka pendek berhubungan negatif, impulse response

perdagangan internasional terhadap IHSG berhubungan positif dan variance

decomposition menunjukkan perdagangan internasional memberikan pengaruh



commit to user

96

perdagangan internasional berhubungan negatif terhadap IHSG, hal ini sesuai

dengan penelitian yang dilakukan Adjasi, Biekpe dan Osei (2011).

Hubungan BI rate terhadap IHSG dalam jangka panjang berhubungan

positif sedangkan dan hubungan BI rate terhadap IHSG dalam jangka pendek

berhubungan negatif, impulse response BI rate terhadap IHSG berhubungan

negatif dan variance decomposition menunjukkan BI rate memberikan

pengaruh terhadap IHSG sebesar 3,6% pada akhir periode. Dapat disimpulkan

bahwa BI rate berhubungan negatif terhadap IHSG, hal ini sesuai dengan

penelitian yang dilakukan oleh Ologunde, Elumilade, dan Asaolu (2006),

Mohammad & Orouba (2006) dan Olugunde et al (2006).

Dari hasil perbandingan jangka panjang, jangka pendek dan impulse

response sesudah krisis 2009-2011 didapat hasil sebagai berikut:

Table 4.22 Perbandingan jangka panjang, jangka pendek dan Impulse Respon

sebelum krisis 2009-2011 Variabel Independent IHSG

Dependent Teori Jangka panjang

Jangka Pendek

Impulse Response

Kesimpulan

Kurs - + - - - IHK - - - + - PI - - + - -

BI Rate - + - - -

Hubungan kurs terhadap IHSG dalam jangka panjang berhubungan

positif sedangkan dan hubungan kurs terhadap IHSG dalam jangka pendek

berhubungan negatif, impulse response kurs terhadap IHSG berhubungan

negatif dan variance decomposition menunjukkan kurs memberikan pengaruh


Kurs memiliki hubungan yang negatif dengan IHSG, hal ini sesuai dengan


commit to user

97

penelitian yang dilakukan oleh Nachowi dan Usman (2007) dan Aydemir dan

Demirhan (2009).

Hubungan IHK terhadap IHSG dalam jangka panjang dan jangka pendek

berhubungan negatif, impulse response IHK terhadap IHSG berhubungan

positif dan variance decomposition menunjukkan IHK memberikan pengaruh

terhadap IHSG sebesar 2% pada akhir periode. Dapat disimpulkan bahwa IHK

berhubungan negatif terhadap IHSG, hal ini sesuai dengan penelitian yang

dilakukan oleh Mohammad dan Orouba (2006).

Hubungan Perdagangan internasional terhadap IHSG dalam jangka

panjang berhubungan negatif sedangkan hubungan perdagangan internasional

terhadap IHSG dalam jangka pendek berhubungan positif, impulse response

perdagangan internasional terhadap IHSG berhubungan negatif dan variance

decomposition menunjukkan perdagangan internasional memberikan pengaruh

terhadap IHSG sebesar 3% pada akhir periode. Dapat disimpulkan bahwa

perdagangan internasional berhubungan negatif terhadap IHSG, hal ini sesuai

dengan penelitian yang dilakukan Adjasi, Biekpe dan Osei (2011).

Hubungan BI rate terhadap IHSG dalam jangka panjang berhubungan

positif sedangkan dan hubungan BI rate terhadap IHSG dalam jangka pendek

berhubungan negatif, impulse response BI rate terhadap IHSG berhubungan

negatif dan variance decomposition menunjukkan BI rate memberikan

pengaruh terhadap IHSG sebesar 1% pada akhir periode. Dapat disimpulkan

bahwa BI rate berhubungan negatif terhadap IHSG, hal ini sesuai dengan

penelitian yang dilakukan oleh Ologunde, Elumilade, dan Asaolu (2006),

Mohammad & Orouba (2006) dan Olugunde et al (2006).


commit to user

98

BAB V

KESIMPULAN DAN SARAN

A. Kesimpulan

Berdasarkan analisis kuantitatif dan deskriptif yang dilakukan pada bab-

bab sebelumnya dapat dilihat bahwa penelitian ini bermaksud untuk melihat

dampak dari kurs nilai tukar, inflasi, perdagangan internasional dan BI Rate

terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) pada periode sebelum krisis

2005-2008 dan sesudah krisis 2009-2011. Dari hasil pengujian dapat ditarik

kesimpulan dari hasil penelitian ini yaitu :

1. Penelitian ini menghasilkan pola hubungan yang positif antara kurs nilai

tukar terhadap IHSG pada saat sebelum krisis 2005-2008. Penelitian ini

mengidentifikasikan bahwa hubungan kurs dan IHSG signifikan dan

bertanda positif pada hubungan jangka panjang tetapi pada hubungan jangka

pendek kurs signifikan dan bertandah negatif, sedangkan pada impulse

pengaruh kurs terhadap IHSG adalah positif. Ini menegaskan bahwa respons

kurs terhadap IHSG kuat, variance decomposition menunjukkan kurs

memberikan pengaruh terhadap IHSG sebesar 72,9% pada akhir periode.

Pada saat sesudah krisis 2009-2011 hubungan kurs nilai tukar terhadap

IHSG berhubungan negatif dan signifikan. pada hubungan jangka panjang

kurs terhadap IHSG signifikan dan positif, pada hubungan jangka pendek

singnifikan dan berhubungan negatif, kurs juga negatif terhadap IHSG yakni

bahwa pengaruh kurs terhadap IHSG tidak terlalu kuat pada impulse

response, variance decomposition menunjukkan kurs memberikan pengaruh


commit to user

99

terhadap IHSG sebesar 21,9% pada akhir periode. Apabila kurs melemah

maka investasi di pasar saham tidak menguntungkan.

2. Pola hubungan antara IHK terhadap IHSG adalah positif pada saat sebelum

krisis 2005-2008. Penelitian ini mengidentifikasikan bahwa hubungan IHK

dan IHSG bertanda positif pada hubungan jangka panjang dan jangka

pendek tetapi pada hubungan jangka panjang dan jangka pendek IHK tidak

signifikan dan, pengaruh IHK terhadap IHSG adalah positif. Ini menegaskan

bahwa respons IHK terhadap IHSG kuat pada impulse response, variance

decomposition menunjukkan IHK memberikan pengaruh terhadap IHSG

sebesar 8,7% pada akhir periode. Pada saat sesudah krisis 2009-2011

hubungan IHK terhadap IHSG adalah negatif. Pada hubungan jangka

panjang dan jangka pendek IHK tidak signifikan dan negatif, tetapi

pengaruh IHK terhadap IHSG positif pada impulse response bahwa respons

IHK terhadap IHSG tidak terlalu kuat, variance decomposition

menunjukkan IHK memberikan pengaruh terhadap IHSG sebesar 2% pada

akhir periode. Apabila inflasi mendekati dua digit maka investasi di pasar

saham tidak menguntungkan.

3. Pola hubungan antara perdagangan internasional terhadap IHSG adalah

negatif pada saat sebelum krisis 2005-2008. Penelitian ini

mengidentifikasikan bahwa hubungan perdagangan internasional dan IHSG

bertanda negatif pada hubungan jangka panjang dan jangka pendek serta

tidak signifikan dan pengaruh perdagangan internasional terhadap IHSG

positif, ini menegaskan bahwa respons perdagangan internasional terhadap

IHSG kuat pada impulse response, variance decomposition menunjukkan


commit to user

100

perdagangan internasional memberikan pengaruh terhadap IHSG sebesar

6,3% pada akhir periode. Pada saat sesudah krisis 2009-2011 hubungan

perdagangan internasional terhadap IHSG adalah negatif. Pada hubungan

jangka panjang signifikan negatif dan jangka pendek signifikan positif,

pengaruh perdagangan internasional terhadap IHSG negatif pada impulse

response bahwa respons perdagangan internasional terhadap IHSG tidak

terlalu kuat, variance decomposition menunjukkan perdagangan

internasional memberikan pengaruh terhadap IHSG sebesar 3% pada akhir

periode. Apabila perdagangan internasional semakin besar maka investasi di

pasar saham menguntungkan.

4. Pola hubungan antara BI Rate terhadap IHSG adalah negatif pada saat

sebelum krisis 2005-2008. Penelitian ini mengidentifikasikan bahwa

hubungan BI Rate dan IHSG pada hubungan jangka panjang signifikan

positif dan jangka pendek signifikan negatif dan pengaruh BI Rate terhadap

IHSG negatif, ini menegaskan bahwa respons BI Rate terhadap IHSG kuat

pada impulse response, variance decomposition menunjukkan BI rate

memberikan pengaruh terhadap IHSG sebesar 3,6% pada akhir periode.

Pada saat sesudah krisis 2009-2011 hubungan BI Rate terhadap IHSG

adalah negatif. Pada hubungan jangka panjang signifikan positif dan jangka

pendek negatif tidak signifikan dan pengaruh BI Rate terhadap IHSG

negatif pada impulse response ini menegaskan bahwa respons BI Rate

terhadap IHSG tidak terlalu kuat, variance decomposition menunjukkan BI

rate memberikan pengaruh terhadap IHSG sebesar 1% pada akhir periode.


commit to user

101

Apabila BI Rate semakin tinggi maka investasi di pasar saham tidak

menguntukan.

B. Saran

1. Pemerintah harus dapat melakukan intervensi dengan tepat agar pergerakan

nilai tukar rupiah terhadap dollar tidak terlalu kuat selain itu sosialisasi

instrument reksadana, ORI, obligasi dan Sukuk bagi investor awam cukup

efektif serta pemberian stimulus-stimulus berupa keringanan fiskal bagi

investor domestik yang berinvestasi di bursa saham. Hal ini dimaksudkan

untuk meningkatkan peran serta investor domestik untuk menjadi tuan

rumah di pasar modal sendiri setidaknya di atas 50%.

2. Pemerintah Indonesia harus dapat menerapkan kebijakan yang tepat untuk

menekan laju inflasi dalam jangka pendek dengan begitu perkembangan

pasar modal sebagai altenatif alat investasimasyarakat dapar berkembang

pesat pada waktu jangka panjang. Tingkat inflasi yang rendah akan memicu

para investor untuk menenemkan modalnya di pasar modal.

3. Pemerintah dan Bank Indonesia diharapkan dapat memberlakukan kebijakan

yang tepat mendukung iklim investasi sekuritas Indonesia. Salah satunya

adalah dengan menerapkan suku bunga yang dianggap wajar dan kompetitif

4. Krisis global 2008 sebenarnya bukan hal yang jelek bagi investor yang bisa

mengambil kesempatan. Kegiatan ekspor terhambat dan mengakibatkan

lemahnya nilai tukar rupiah terhadap dollar dan pada akhirnya akan

berdampak pada penurunan IHSG. Investor yang selektif bisa mengambil

kesempatan short selling dalam hal ini. Investor harus lebih selektif dalam


commit to user

102

mengelola informasi yang di dapat agar tidak terjadi salah mengambil

kebijakan.

5. Faktor Country Risk walaupun tidak tercantum dalam penelitian ini pada

kenyataannya mempunyai pengaruh terhadap prospek bursa efek. Country

Risk sebagai akibat situasi sosial politik yang kurang kondusif bagi upaya-

upaya pemulihan ekonomi mengakibatkan investor terutama asing kurang

berminat untuk menanamkan modalnya di Indonesia. Untuk mengatasi hal

ini diperlukan komitmen pemerintah dalam menjalankan kebijaksanaan

politik dan ekonomi yang konsisten, kepastian hukum sebagai usaha untuk

mengembalikan kepercayaan investor dan meningkatkan iklim investasi di

Indonesia terutama di bursa efek.

6. Sektor properti, infrastuktur dan perbankan sangat sensitif terhadap suku

bunga dan inflasi. Sektor farmasi sensitif terhadap nilai tukar karena hampir

semua obat-obatan diimpor. Kesensitifan terhadap inflasi, suku bunga dan

nilai tukar itu tidak berlangsung lama dikarena para pelaku pasar modal bisa

menggambil kesempatan yang ada sebelum adanya campur tangan dari

pemerintah.

Documents

PENGARUH INDIKATOR MAKRO EKONOMI TERHADAP …/Pengaruh... · Depresiasi nilai tukar rupiah terhadap USD akan mempengaruhi kinerja perusahaan-perusahaan di dalam negeri yang berorientasi