Piyasalarda Bu AyNisan 2016

Şebnem Mermertaş

Sermaye Piyasaları ve Makro Ekonomik Araştırmalar

Gündem

Nisan Takvimi

3

TÜİK, ENFLASYON,

MAR

MOODY'S TÜRKIYE'NIN

KREDI NOTUNU GÖZDEN

GEÇIRIYOR

IMF DÜNYA EKONOMIK GÖRÜNÜM

RAPORU

SURIYE PARLAMENTO

SEÇIMLERI

IMF&DÜNYA BANKASI BAHAR

TOPLANTILARI

ERDEM BAŞÇI'NIN

GÖREV SÜRESI DOLUYOR

OPEC VE OPEC DIŞI ÜLKELER TOPL. (MART ORTASI)

PPK TOPLANTISI

AVRUPA MB TOPLANTISI

TCMB ENFLASYON

RAPORU

FED TOPLANTISI

ABD, BÜYÜME, 1Ç2016

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29Nisan

• Nisan ayının piyasalar açısından siyasi gelişmeler ağırlıklı kritik bir gündemi bulunuyor.

• Moody’s Türkiye’nin kredi notunu 8 Nisan’da gözden geçirebilir. Moody’s üç yıl önce Türkiye’nin yatırım yapılabilir seviyeye çıkardığı kredi notunun görünümünü bir yıl sonra negatife düşürdü. Buna üç neden gösterildi: Politik belirsizlik, dış finansmanda baskı ve büyüme görünümünde belirsizlik. Bugüne geldiğimizde bazı belirsizliklerin olmasına rağmen, politik riskin kasım seçimlerinden sonra azaldığını, son iki aydır portföy girişlerinin pozitife dönmesiyle dış finansman baskısının azaldığını ve büyüme görünümünün pozitif olduğunu görüyoruz. Bu nedenle Moody’s tarafından piyasalara olumsuzluk beklemiyoruz.

• ış gündemde ise Suriye Parlamento seçimleri, OPEC ve OPEC dışı ülkeler toplantısı ile Fed toplantısı bulunuyor. İlk iki gelişmeningerçekleşmesi olumlu görünürken, Fed’ten gelecek mesajlar piyasaların yönünü değiştirecek nitelikte olabilir.

İhale Programı

• Hazine üç aylık açıklamaya devam ettiği borçlanma programınagöre nisan-mayıs-haziran döneminde 8.5 milyar lirası piyasayaolmak üzere toplam 11,5 milyar liralık iç borç geri ödemesiyapacak. Buna karşılık borçlanma hedefi 9,6 milyar liraseviyesinde bulunuyor.

• Hazine nisan ayında 2,1 milyar lirası piyasaya olmak üzeretoplam 3 milyar liralık oldukça düşük iç borç geri ödemesiyapacak.

• Hazine nisanda itfasını karşılamak için tek ihale düzenleyecek.İhale 12 Nisanda gerçekleşecek ve 17 Şubat 2021 vadeli 5 yıllıksabit kuponlu tahvil yeniden ihraç edilecek.

4

37

2

12

3

13

2

11

4

11

0

5

10

15

20

25

30

35

Nis

an

May

ıs

Haz

iran

Tem

mu

z

Ağu

sto

s

Eylü

l

Ekim

Kas

ım

Ara

lık

Oca

k

Merkezi Yönetim İç Borç Geri Ödemeleri (mlr TL)

Kaynak: Hazine

11.46

27.40

16.90

0

10

20

30

40

50

60

Nisan-Haziran Temmuz-Eylül Ekim-Aralık

Merkezi Yönetim İç Borç Geri Ödemeleri (mlr TL)

Nisan İhale Programıİhale tarihi Vade Senet İtfa tarihi

12 Nisan 5 yılSabit kuponlu 6 ayda bir

kupon ödemeli 17 Şubat 2021

ABD Veriler & Fed• Fed’in faiz artışı için acelesi görünmediği gibi son veri akışı ve Yellen’in mart sonundaki açıklamaları da faiz artış beklentilerini son

çeyreğe öteledi. Mart toplantısında «Ekonominin toparlandığı» söylemi, «finansal piyasalardaki gelişmelere rağmen ılımlı hızdadevam ettiği» yönünde, «istihdam ve enflasyona yönelik risklerin izleneceği» söylemi «finansal piyasaların risk oluşturduğu» yönündedeğiştirilince piyasalar faizin uzun bir süre daha değişmeyebileceği yorumunu yaptı. Fed Başkanı Jannet Yellen ise küresel ekonomikve finansal belirsizliğin ABD ekonomisi işin risk oluşturduğunu ve faiz artış patikasının daha yavaş olmasını gerektirdiğini açıkladı.Yellen gelecek ayki toplantıda (nisan) faiz artışı isteğinin çok düşük olabileceğini vurguladı. Bu açıklama izlenmekte olan risklerin aşağıyönlü ağırlık kazanmaya başladığını gösteriyor.

• Fed’in enflasyon göstergesi olarak aldığı kişisel harcamaların (PCE) yıllık artışı %1,2’den %1’e geriledi ve hedeflenen %2’ninyarısında. Büyüme ise son çeyrekte %1’e kadar geriledi. Zayıf veriler piyasalarda risk iştahına katkıda bulundu, dolar zayıfladı. 30 Martitibarıyla faiz artış beklentisi haziran için %40, eylül için %47, kasım için %52 ve aralık için %63 olarak fiyatlanıyor.

• Zayıf veri akışı ve Yellen’in güvercin açıklamalarına rağmen, geçen toplantı için faiz artışı için uygun bir zaman olmadığınıvurgulayan St Louis Fed Başkanı James Bullard ara verme kararının küresel ve ABD'deki ekonomik büyümedeki aşağı yönlürevizyonlara daha fazla ağırlık verilmesine neden olduğunu, bu revizyonların ekonominin beklendiği ölçüde gelişmesi halinde birsonraki faiz artırımının çok da uzak olmayabileceğine işaret ettiğini açıkladı.

• Veri akışı ve açıklamaları bir araya topladığımızda nisan toplantısında faiz artışı olmayacağını tahmin ediyoruz. ABD tarafındanpiyasalara risk akışı azalacak gibi görünüyor.

5

çekirdek PCE

TÜFE

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

Oca

-13

Nis

-13

Tem

-13

Eki-

13

Oca

-14

Nis

-14

Tem

-14

Eki-

14

Oca

-15

Nis

-15

Jul-

15

Eki-

15

Oca

-16

ABD'de Yıllık Enflasyon

Hedef

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

1Ç13

2Ç13

3Ç13

4Ç13

1Ç14

2Ç14

3Ç14

4Ç14

1Ç15

2Ç15

3Ç15

4Ç15

Büyüme (%)

Avrupa

6

• Avrupa Merkez Bankası’nın kritik toplantısının geride kalması ve Draghi’nin daha fazla faiz indirimi yeri kalmadığıaçıklamasından sonra Avrupa gelişmelerinin piyasalara etkisi azaldı.

• Avrupa Merkez Bankası mart toplantısında açıkladığı kararlarla piyasa beklentilerini karşılarken, üç faktörden dolayıkararlar beklenmedik şekilde euroyu güçlendirdi. 1- Gevşemenin artık işe yaramayacağı beklentisi 2- Draghi’nin daha fazlafaiz indirimi yeri kalmadığını açıklaması 3- Beklentinin sona ermesi. Öncelikle alınan kararları gözden geçirelim.

1- Politika faizini %0,05’ten %0’a, mevduat faizini %-0,3’ten %-0,4’e indirdi.2- Aylık tahvil alımı tutarını nisandan itibaren 60 milyar eurodan 80 milyar euroya yükseltti. Ayrıca yatırım yapılabilir kredinotuna sahip olan banka dışı kurumların tahvilleri de alım listesine ilave edildi.3- Haziran 2016’da başlamak üzere dört yıl vadeli dört adet LTRO ihalesi açacağını açıkladı.

• Bankanın ekonomik beklentileri revize edildi. 2016 büyüme beklentisi %1,7’den %1,4’e, 2017 beklentisi %1,9’dan %1,7’yeçekildi. Enflasyon tahminleri ise 2016 için %1’den %0,1’e, 2017 için %1,6’dan %1,3’e revize edildi.

• Bölgede yıllık enflasyon %-0,2’de, yıllık büyüme %1,6’da. Kredilerin artış hızı 2015 ortasında %1,6’ya kadar yükselmişken,son durumda %0,6’ya kadar geriledi.

• Beklentinin kalmaması euro/dolar’ın artık dolara odaklanmasına neden olabilir. Yeni gevşeme beklentisi olmamasıyladoların değer kaybetmesi euro/dolar’ı yükseltici etki yapabilir.

-0.2

Hedef

-1

0

1

2

3

4

5

Oca

-08

May

-08

Eyl-

08

Oca

-09

May

-09

Eyl-

09

Oca

-10

May

-10

Eyl-

10

Oca

-11

May

-11

Eyl-

11

Oca

-12

May

-12

Eyl-

12

Oca

-13

May

-13

Eyl-

13

Oca

-14

May

-14

Eyl-

14

Oca

-15

May

-15

Eyl-

15

Oca

-16

Enflasyon (HICP, M/M-12, %)

1.04

1.06

1.08

1.1

1.12

1.14

01/0

1/2

016

01/0

7/2

016

13/0

1/2

016

19/0

1/2

016

25/0

1/2

016

29/0

1/2

016

02/0

4/2

016

02/1

0/2

016

16/0

2/2

016

22/0

2/2

016

26/0

2/2

016

03/0

3/2

016

03/0

9/2

016

15/0

3/2

016

21/0

3/2

016

25/0

3/2

016

Euro/Dolar

Mart topl.

Ocak topl.

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1Ç

201

02

Ç2

010

3Ç

201

04

Ç2

010

1Ç

201

12

Ç2

011

3Ç

201

14

Ç2

011

1Ç

201

22

Ç2

012

3Ç

201

24

Ç2

012

1Ç

201

32

Ç2

013

3Ç

201

34

Ç2

013

1Ç

201

42

Ç2

014

3Ç

201

44

Ç2

014

1Ç

201

52

Ç2

015

3Ç

201

54

Ç2

015

Büyüme ( Q/Q-1, %)

Faiz

7

0

2

4

6

8

10

12

O-15 M-15 N-15 H-15 A-15 E-15 A-15 Ş-16

Avrupa'da 10 yıllık faizler

İspanya

İtalya

Portekiz

Yunanistan

Almanya

Brezilya

Türkiye

Rusya

4

6

8

10

12

14

16

18

O-1

5

Ş-1

5

M-1

5

M-1

5

H-1

5

A-1

5

E-1

5

E-1

5

A-1

5

O-1

6

M-1

6

10 yıllık faizler

10 yıllık

2 yıllık

O'1

5O

'15

Ş'1

5Ş'

15

M'1

5M

'15

N'1

5M

'15

M'1

5H

'15

H'1

5T'

15T'

15A

'15

A'1

5E'

15E'

15E'

15K

'15

K'1

5A

'15

A'1

5O

'16

O'1

6Ş'

16

M'1

6M

'16

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3ABD Faizleri (%)

• Fed’in faizini artıracağına yönelik beklentilerin yılın son çeyreğineötelenmesi ve zayıflayan enflasyon ABD tahvillerine ilgiyi artırdı.10 yıllık tahvil faizi %1,80 ile son bir ayın en düşük seviyesinegeriledi.

• Petrolün 17 Nisan’da OPEC ve OPEC dışı üreticiler arasındagerçekleşecek toplantı öncesinde 40 doları aşmasıyla Rusya’nınfaizi %10’dan %9,1’e geriledi. Brezilya ise kötünün öncedenfiyatlandığına iyi bir örnek. Hükümetin azledilmesi için yapılanbaşvurular, yolsuzluk haberleri, sokak protestoları, Zika virüsü veekonomik resesyon arasında emtia fiyatlarındaki yükselişleBrezilya’nın 10 yıllık faizi %15’ten %13,7’ye geriledi.

Risk

8

70

75

80

85

90

95

100

105

O' 1

4

M' 1

4

M'1

4

T'14

E'14

A'1

4

Ş'1

5

M'1

5

T'15

E'15

A'1

5

Ş'1

6

Dolar endeksi (DXY)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

O' 1

4

M' 1

4

M'1

4

A'1

4

E'14

O'1

5

M'1

5

H'1

5

A'1

5

E'15

O'1

6

M'1

6

VIX

1

1.05

1.1

1.15

1.2

1.25

1.3

1.35

1.4

O' 1

4

M' 1

4

M' 1

4

T'14

E'14

A'1

4

Ş'1

5

M'1

5

T'15

E'15

A'1

5

Ş'1

6

Euro/Dolar

Brezilya

Türkiye

Rusya

4

6

8

10

12

14

16

18

O-1

5

Ş-1

5

M-1

5

M-1

5

H-1

5

A-1

5

E-1

5

E-1

5

A-1

5

O-1

6

M-1

6

10 yıllık faizler

Emtia

9

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

O' 1

4

M' 1

4

M' 1

4

A-1

4

E-1

4

A-1

4

M-1

5

M-1

5

T-1

5

E-1

5

A-1

5

Ş-1

6

Ham Petrol ($/varil, Brent)

1000

1050

1100

1150

1200

1250

1300

1350

1400

1450

1500

O'1

4

M'1

4

M'1

4

A-1

4

E-1

4

A-1

4

Ş-1

5

M-1

5

T-1

5

E-1

5

A-1

5

Ş-1

6

Altın ($/ons)

Ekonomi

11

Son veriler

• Henüz yıl sonu tahminlerinde dikkate değer bir aşağırevizyon izlenmese de TL’nin değer kazanması enflasyonkonusunda tedirginliklerin azalmasına neden olabilir. MerkezBankası’nın Beklenti Anketinde mart için 0,77 izlenirken,yılsonu tahmini hafifçe 8,48’den 8,29’a geriledi. Mart içinbeklentimiz 0,76 seviyesinde bulunurken, yıl sonutahminimizi 7’de tutmaya devam ediyor ve piyasabeklentisinde de aşağı yönlü seyir oluşabileceğini tahminediyoruz.

• Merkez Bankası %7,50 olan bir hafta vadeli repo faizinideğiştirmezken, %7,25-%10,75 olan faiz koridorunu %7,25-%10,50 olarak değiştirdi. Piyasalarda resmen değişiklikbeklentisi bulunmamasına rağmen, sözlü konuşmalarda bubeklenti sıkça yer alıyordu. Karara gerekçe olarak yakındönemde küresel oynaklıklarda yaşanan düşüşle geniş birfaiz koridoruna duyulan ihtiyacın azaldığı ve sadeleşmeyönünde adım atılması gösterildi. Yurtdışı piyasalardaki riskgöstergelerinin iyileşmesi devam etmesi durumunda MerkezBankası’nın faiz indiriminin devam edebileceğini tahminediyoruz.

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

Oca'13

May Eyl Oca'14

May Eyl Oca'15

May Eyl Oca'16

May Eyl

Enflasyon (%)

TÜFE

Çekirdek (H)

MB Tahmini (yılsonu)

Kaynak: TÜİK, TCMB, TSKB

Ağırlıklı fonlama maliyeti 8.86

7.5

10.50

7.25

Bankalararası O/N borçlanma maliyeti

2

4

6

8

10

12

14

O' 1

4

Ş' 1

4

M' 1

4

N'1

4

M'1

4

H'1

4

T'14

T'14

E'14

E'14

K'1

4

A'1

4

O'1

5

Ş'1

5

M'1

5

N'1

5

M'1

5

H'1

5

T'15

A'1

5

E'15

E'15

K'1

5

A'1

5

O'1

6

Ş'1

6

M'1

6

TCMB Faizleri

Kaynak: Merkez Bankası

Koridor alt bant

Koridor üst bant

politika faizi

Büyüme

12

265

19

7 230 3

05

39

0

481 52

6

64

9

74

2

61

7

732 77

4

786 82

3

79

9

720

750

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

Türkiye Ekonomisi (milyar $)

2008'den beri ortalama

5.3%

9.4%8.4%

6.9%

4.7%

0.7%

-4.8%

9.2%8.8%

2.1%

4.2%3.0%

4.0%3.2%

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

T

Büyüme

Kaynak: TÜİK, TSKB Araştırma

• TÜİK verilerine göre Türkiye ekonomisi 2015’indördüncü çeyreğinde %5,7, 2015 yılınıntamamında %4 büyüdü. Veriler sürprizoluşturmadı.

• OVP’de 2015 büyüme hedefi Ekim 2014’te %5’ten%4’e, Ekim 2015’te %3’e, Ocak 2016’da yeniden%4’e revize edilmişti. 2015’te hükümet büyümekonusunda hedefini yakalamış oldu.

• 2015 sonu itibarıyla Türkiye ekonomisininbüyüklüğü 720 milyar dolar, kişi başına milli gelir9.261 dolar oldu. 2008’den beri gerçek birbüyümeden bahsetmek mümkün görünmediği gibi,2015’te dolar/TL’deki %26’lık yükseliş sonucundaekonominin büyüklüğü bu dönemdeki ortalamaolan 750 milyar doların altına geriledi.

• Göstergeler 2016’da da pozitif sinyal üretiyor.Sanayi üretimi ocakta %3,6, konut satışları yılın ikiayında %3 arttı. Finansal piyasalarda izleneniyimserlikle Merkez Bankası’nın koridorun üstbandında yaptığı indirimin devam etmesidurumunda yıla olumsuz başlangıç yapankredilerde canlanma izlenirse, %3,2 olan büyümetahminimiz için yukarı yönlü riskler oluşabilir.Ancak yılın başında sayılırız ve siyasi gelişmeler,turizm sektöründen gelen olumsuz haberlerbüyüme için aşağı yönlü riskler olarakdeğerlendirilebilir.

Büyümenin kaynakları

13

3.1%

4.7%4.3%

4.6%5.2%

2.4%1.8%

3.0%2.5%

3.7% 3.9%

5.7%

I II III IV I II III IV I II III IV

2013 2014 2015

Çeyreklere Göre Büyüme (%)

Kaynak: TÜİK

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Büyümeye Katkılar

Dış Talep Stok Yatırım Devlet Harcamaları Özel Tüketim

2012 2013 2014 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 2015

Tarım 3.1 3.5 -2.1 3.9 7.7 11.4 2.8 7.6

Madencilik 0.8 -3.4 5.6 -8.1 -5.0 -2.6 6.0 -2.3

İmalat sanayi 1.7 3.7 3.7 1.2 4.8 1.3 7.8 3.8

Elektrik, gaz, buhar 3.5 1.3 4.1 1.3 2.0 1.6 4.0 2.4

İnşaat Sanayi 0.6 7.0 2.2 -2.7 1.9 2.0 5.4 1.7

Ticaret 0.0 4.9 1.9 1.1 2.3 0.3 4.6 2.1

Ulaştırma 3.1 3.7 3.1 1.1 2.1 2.3 6.0 2.9

Mali kuruluşlar 3.2 9.8 7.3 6.7 9.9 13.6 9.8 10.0

GSYH 2.1 4.2 3.0 2.5 3.7 3.9 5.7 4.0

Makro-Ekonomik Göstergeler

14

Tahmin

Dönem Değer Önceki Dönem Değer 2016

Büyüme

Büyüme 2015 4.0% 2014 3.00% 3.2%

GSYİH (mlr $) 2015 720 2014 799 736

Kişi Başına gelir ($) 2015 9,261 2014 10,395 9,400

Enflasyon

TÜFE (aylık) Şubat -0.02% Ocak 1.82% 0.76% (Mar)

TÜFE (yıl l ık) Şubat 8.78% Ocak 9.58% 7.0%

Dış Ticaret

İhracat (aylık, mlr $) Şubat 12.4 Ocak 9.6

İthalat (aylık, mlr $) Şubat 15.6 Ocak 13.4

İhracat (yıl l ık, mlr $) Şubat 141.4 Ocak 141.2 150

İthalat (yıl l ık, mlr $) Şubat 202.5 Ocak 203.9 225

Dış Ticaret Açığı (aylık, mlr $) Şubat 3.2 Ocak 3.8

Dış Ticaret Açığı (yıl l ık, mlr $) Şubat 61.1 Ocak 62.7 75

Cari Açık

Cari denge (aylık, mlr $) Ocak -2.2 Aralık -5.0

Cari denge (yıl l ık, mlr $) Ocak -31.9 Aralık -32.1 40

Cari denge/GSYİH Ocak -4.4% Aralık -4.5% 5.4%

Bütçe

Bütçe dengesi (aylık, mlr TL) Şubat 2.4 Ocak 4.2

Bütçe dengesi (yıl l ık, mlr TL) Şubat -17.4 Ocak -22.2

Bütçe dengesi/GSYİH Şubat -0.9% Ocak -1.1%

Faiz

MB haftalık repo faizi Mart 7.50% Şubat 7.50%

Ağırlıklı fonlama maliyeti (aylık ortalama) Mart 9.0% Şubat 9.1%

İç Borçlanmanın ağırlıklı ortalama maliyeti Ocak 11.1% Aralık 10.9%

Reel Efektif Döviz Kuru Şubat 99.54 Ocak 98.75

Borç

Merkezi Yönetim Borç Stoku (Brüt, mlr TL) Şubat 684.9 Ocak 685.6

Borç stoku / GSYİH Şubat 35% Ocak 35%

Sanayi (Önceki yılın aynı ayına göre değişim)

Sanayi üretimi Ocak 3.6% Aralık 4.4%

Elektrik üretimi Ocak 5.6% Aralık 7.7%

Otomotiv üretimi Ocak -4.9% Aralık 4.3%

İşsizlik

İşsizlik Aralık 10.8% Kasım 10.5%

Son Durum

Piyasalar

Geçen ay neler oldu?

• BIST-100 mart ayında %9,8 yükseldi. Hisse senetleri ayın üçüncü haftasında izlenen hafif düzeltme hariç ayboyunca pozitif görünümünü korudu. 26 Şubat’ta Suriye’de devreye giren ateşkes, Suudi Arabistan ve Rusya’nınanlaşması ve global petrol toplantısı yapılacağının açıklanmasıyla petrolün 40 dolara yaklaşması, Fed toplantısıve Yellen’in konuşmaları sonucunda faiz artış beklentilerinin zayıflaması, Avrupa Merkez Bankası’ndan yenigevşeme beklentisi ve açıklanan paketin beklentiyi karşılaması, yabancı girişiyle dolar/TL’nin gerilemesi pozitifgörünümün arkasındaki nedenler olarak görülebilir.

• Tahvil faizi martta 0.95 puan geriledi. Hisse senetlerinde oluşan pozitif görünüm, enflasyon beklentilerininhenüz %8’in altına gerilememesinden dolayı faiz tarafına daha sınırlı yansıdıysa da gösterge tahvil faizi 4,5 aysonra ilk kez %10’un altına geriledi.

• Merkez Bankası politika faizini %7,50’de bıraktı, faiz koridorunu %7,25-%10,75’ten, %7,25-%10,50’yedeğiştirdi. Küresel piyasalardaki oynaklık düşüşünü dikkate alan Merkez Bankası para politikasında daha önceaçıkladığı ve faiz koridorunu politika faizi etrafında simetrik hale getirmeyi hedefleyen sadeleşme yönünde biradım atmış oldu.

• Eşit döviz sepeti martta %2,5 geriledi. Dolarınuluslararası piyasalarda değer kaybetmesi ve riskiştahının artmasıyla yurtiçine yaşanan portföy girişiTL’nin güçlenmesini sağladı. Avrupa MerkezBankası’nın beklentiyi karşılayan gevşeme paketininardından yeni gevşeme için yerin kalmadığınınaçıklanması euronun nispeten güçlü kalmasınısağladı.

16

Mart sonuAylık

Değişim

YBB

Değişim

BIST 100 83,268 9.8% 16.1%

Tahvil 9.99 -0.95 -0.87

MB faizi 7.50 0.0 0.00

Dolar 2.8249 -4.6% -3.2%

Euro 3.2090 -0.7% 0.8%

Sepet 3.0170 -2.5% -1.1%

YBB: Yılbaşından Beri

Sektörler

• BIST-100 endeksi ay boyunca yükseliş yönlü seyrini korudu.

• Global piyasalarda emtia fiyatlarında görülen yükseliş veyurtiçi büyüme sinyallerinin güçlü olmasıyla sanayihisselerindeki yükseliş %11,8’le endeksin üzerindegerçekleşti.

17

Fiyat

Son Mart YBB 2015

31/03/2016

BIST 100 83,268 9.8% 16.1% -16%

BIST 30 102,349 9.8% 17.1% -18%

Bankacılık Endeksi 136,127 8.6% 13.5% -25%

Sanayi Endeksi 85,684 11.8% 18.1% -8%

BIST 100-30 106,227 10.2% 11.0% -9%

Piyasa Değeri (milyar dolar)

BIST 100 187 14.8% 20% -32%

Performans

90

95

100

105

110

115

120

31/1

2/15

05/0

1/16

10/0

1/16

15/0

1/16

20/0

1/16

25/0

1/16

30/0

1/16

04/0

2/16

09/0

2/16

14/0

2/16

19/0

2/16

24/0

2/16

29/0

2/16

05/0

3/16

10/0

3/16

15/0

3/16

20/0

3/16

25/0

3/16

30/0

3/16

BIST Getiri Grafiği

XU100 XUSIN XBANK

Gelişen piyasalar performansı*

18

*Mart ayı

Dolar Kur değişimi Faiz (10y) Faiz değişimi Borsa performansı

Rusya -11.1% Çek 0.44 Brezilya -2.19 Brezilya 17%

Brezilya -10.3% Tayvan 0.53 Rusya -0.67 Rusya 14%

G. Kore -8.0% Tayland 1.63 Türkiye -0.67 Macaristan 13%

Güney Afrika -7.6% G. Kore 1.69 Endonezya -0.51 Çin 12%

Polonya -6.8% İsrail 1.85 Tayland -0.35 Hindistan 10%

Arjantin -6.2% Çin 2.80 Macaristan -0.32 Türkiye 10%

Meksika -5.0% Polonya 2.86 Güney Afrika -0.28 Polonya 10%

Türkiye -4.7% Macaristan 3.03 Hindistan -0.24 Güney Afrika 6%

Çek -4.4% Arjantin 3.83 Meksika -0.16 Tayland 6%

İsrail -3.7% Meksika 5.76 Polonya -0.11 Meksika 5%

Macaristan -3.4% Hindistan 7.75 Çin -0.10 Çek 5%

Tayvan -3.1% Endonezya 7.86 G. Kore -0.02 G. Kore 4%

Hindistan -2.9% Güney Afrika 9.00 Tayvan 0.00 Tayvan 4%

Çin -1.6% Rusya 9.11 Çek 0.03 Endonezya 2%

Tayland -1.5% Türkiye 9.72 İsrail 0.07 İsrail 1%

Endonezya -0.8% Brezilya 13.82 Arjantin 1.11 Arjantin -1%

19

Gelişen piyasalar performansı*

*Yılbaşından Beri

Dolar Kur değişimi Faiz değişimi Borsa performansı

Brezilya -10.2% Brezilya -0.10 Türkiye 16%

Rusya -8.0% Rusya -0.08 Rusya 16%

Polonya -5.1% Polonya -0.05 Brezilya 15%

Güney Afrika -5.0% Güney Afrika -0.05 Arjantin 11%

Macaristan -4.9% Macaristan -0.05 Macaristan 11%

Çek -4.5% Çek -0.05 Tayland 9%

Endonezya -3.8% Endonezya -0.04 Polonya 7%

Türkiye -3.4% Türkiye -0.03 Meksika 7%

İsrail -3.4% İsrail -0.03 Endonezya 5%

G. Kore -3.0% G. Kore -0.03 Tayvan 5%

Tayland -2.6% Tayland -0.03 G. Kore 2%

Tayvan -2.0% Tayvan -0.02 Güney Afrika 1%

Çin -0.7% Çin -0.01 Hindistan -3%

Hindistan 0.1% Hindistan 0.00 İsrail -5%

Meksika 0.2% Meksika 0.00 Çek -6%

Arjantin 13.1% Arjantin 0.13 Çin -15%

Global Borsalar

• Risk iştahının iyileştiği, gelişen ülkelere yeniden likidite akışınınbaşladığı mart ayını global borsalar pozitif getirilerle tamamladı.Piyasalarda tedirginlik yaratan gelişmelerin pozitif yönde gelişmesive gelişen borsalarda değerlemelerin oldukça cazip seviyelerdeolması bu sonucu getirdi.

• Borsaları harekete geçiren gelişmeler şöyleydi: 26 Şubat’ta Suriye’de devreye giren ateşkes Suudi Arabistan ve Rusya’nın anlaşması ve global petrol

toplantısı yapılacağının açıklanmasıyla petrolün 40 dolarayaklaşması

Fed toplantısı ve Yellen’in konuşmaları sonucunda faiz artışbeklentilerinin zayıflaması

Avrupa Merkez Bankası’ndan yeni gevşeme beklentisi veaçıklanan paketin beklentiyi karşılaması

Çin’de büyümenin yavaşladığının fiyatlara girmiş olması veinşaat başta olmak üzere sektörlere destek beklentisi

Gelişen ülkelere portföy girişi

• Bu pozitif görünümün ne kadar devam edeceği sorgulanırken,gelişen ülkelerin kendilerine has sorunlarının dikkate alınacağınıdüşünüyoruz. Mesela Brezilya borsası mart ayını %17 yükselişletamamlamış olsa da, meşruluğunu kaybetmiş bir hükümet, artansokak protestoları ve derinleşen resesyon gibi sorunlar çözülmeyibekliyor. Rusya’da eylülde yapılacak devlet başkanlığı seçimleribeklenirken, yüksek enflasyon ve resesyonla mücadele izleniyor.Türkiye’de ise yüksek enflasyon sorunu devam ederken, politikriskler gündemde yer buluyor.

20

Ülke Son 1 Ay Yılbaşından Beri

Mıs ır 7,525 22.4% 7.4%

Brezi lya 50,055 17.0% 15.5%

Rusya 877 14.1% 15.9%

Macaris tan 26,451 13.4% 10.6%

MSCI EM 836 13.0% 5.3%

Çin 3,004 11.8% -15.1%

Yunanis tan 577 11.7% -8.6%Hindis tan 25,342 10.2% -3.0%

Türkiye 83,268 9.8% 16.1%

Polonya 1,998 9.5% 7.5%

Fi l ipinler 7,262 8.9% 4.5%

Hong Kong 20,777 8.7% -5.2%

Dow Jones 17,685 7.1% 1.5%

Nasdaq 4,484 6.7% -2.4%

S&P 2,060 6.6% 0.8%

Romanya 6,738 5.5% -3.8%

Avusturya 2,271 5.4% -5.3%

Portekiz 5,025 5.4% -5.4%

Meks ika 45,957 5.1% 6.9%

Almanya 9,963 4.9% -7.3%

Çek 900 4.9% -5.9%

Japonya 16,759 4.6% -12.0%

G. Kore 1,996 4.1% 1.8%

Tayvan 8,745 4.0% 4.9%

Hol landa 440 3.1% -0.3%

İspanya 8,725 3.1% -8.6%

İta lya 18,144 3.0% -15.3%

İngi l tere 6,174 1.3% -1.1%

Norveç 517 0.9% -4.1%

Fransa 4,389 0.8% -5.4%

Belçika 3,373 0.0% -8.8%

AB 2,794 -0.2% -9.9%

İsviçre 7,808 -0.5% -11.5%

Arjantin 12,981 -1.1% 11.1%

Yabancılar ne yapıyor?

• Yabancı işlemleri şubatın ardından martayında da pozitif veriye işaret etti. Şubatayında hissede 403mn dolar, tahvilde 947mndolar olmak üzere toplamda 1,35 milyar dolarolan yabancı girişi, martta 984mn dolarhissede, 686mn dolar tahvilde olmak üzeretoplam 1,7 milyar dolara ulaştı.

• Yabancı alımlarının pozitife dönmesi dolar/TLperformansına hemen yansıdı. Aylık ortalamakur ocaktaki 3 lira seviyesinden şubatta 2,94’e,martta 2,88’e geriledi.

21

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

-2,500-2,000-1,500-1,000

-5000

5001,0001,5002,0002,5003,000

Oca

k

Ma

rt

Ma

yıs

Tem

mu

z

Eyl

ül

Kas

ım

Oca

k

Ma

rt

Ma

yıs

Tem

mu

z

Eyl

ül

Kas

ım

Oca

k

Ma

rt

2014 2015 2016

Yabancı İşlemleri ve DolarHisse (mn $) Bono (mn $) Dolar/TL (aylık ort)

Kaynak: TCMB

22

Döviz ihtiyacı ve TL

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

-10000

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

TLmn dolar Türkiye'nin Döviz İhtiyacı ve Dolar/TL

Toplam dış borç servisi Cari açık Portföy girişleri Ortalama dolar/TL

Geçmiş Gelecek

• Toplam dış borç servisi ve cari açık Türkiye'ninaylık döviz ihtiyacını göstermektedir. Portföygirişleri ise negatif olduğu aylarda girişe işaretetmektedir. Pozitif olduğu aylarda çıkışa işaretetmekte olup, döviz ihtiyacını artırıcı etkiyapmaktadır.

• 2015’te aylık döviz ihtiyacı ortalama 12,6milyar dolar seviyesinde seyretmiştir. Burakam 2014’le (12,1 milyar dolar)karşılaştırıldığında çok yüksek olmasa daportföy çıkışlarının etkisiyle döviz ihtiyacındaoluşan artışın dolar/TL’ye yükseltici etkisihissedilmiştir.

• 2016’ya baktığımızda döviz ihtiyacı açısındanen zor aylardan biri olan mart ayını arttığınıtahmin ettiğimiz portföy girişleriyle sakingeçirdik.

• Yılın kalanında cari açık tahminimizle dövizaçığının aylık ortalama 9,6 milyar dolarda(2015: 12,6 milyar dolar) olacağını tahminediyoruz. Portföy girişlerinin devam etmesidurumunda siyasi risklerin yükselmediği birortamda dolar/TL’de aşağı yönlü hareketbeklentimizi koruyoruz.

• Nisan ayında ise mart ayına göre 4,6 milyardaha düşük bir döviz ihtiyacı oluşacağını, Fedtoplantısından güvercin tonlama çıkmasıhalinde TL’nin değer kaybetmeyeceğini tahminediyoruz.

Borsa İstanbul

• Borsa İstanbul’da Nisan ayı genelde pozitif bilinir. Nisan ayınınortalama getirisi 1998’den beri %10, 2002’den beri %4 civarındabulunuyor. Ancak nisanda gündemde bulunan pozitif gelişmelerinmart rallisiyle varlık fiyatlarına önceden yansımış olması ihtimalinin busene nisan performansını olumsuz etkileyebileceğini düşünüyoruz.

• Nisan ayının gündemi potansiyel pozitif sonuçlanabilecekgelişmelerden oluşuyor. Moody’s tarafından olumsuz bir açıklamabeklentimiz bulunmazken, OPEC ve OPEC dışı ülkeler toplantısınınpetrol fiyatını yükseltebilecek bir gelişme olduğunu düşünüyoruz.Yellen’in açıklamaları sonrasında Fed toplantısı da daha az endişeverici durumda.

• Ancak piyasaların mart ayını çok pozitif geçirmiş olması, bupotansiyel pozitifliklerin fiyatlanmış olabileceğini, kar realizasyonuizlenebileceğini düşündürüyor. BIST-100 endeksi son bir ayda %10,yılbaşından beri %16 yükselişle önemli bir ralli yapmış görünüyor. F/Koranı 9,4x ile hala cazip görünse de kısa vadeli bir düzeltmeningündeme gelebileceğini düşünüyoruz.

• Kısa vadede teknik olarak 83.500-84.000 bandının önemli bir dirençolduğunu, buradan gelebilecek düzeltme hareketinin ilk hedefinin80.000 olabileceğini düşünüyoruz.

• 27 Nisan’da gelecek Fed kararının aylık kapanışta belirleyiciolacağını tahmin etmekte birlikte aylık bazda hafif bir kayıpoluşabileceğini düşünüyoruz.

23

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

BIST'te Nisan Ayları (%)

Mart Nisan

?

TSKBEkonomik Araştırmalar

research@tskb.com.tr

MECLİSİ MEBUSAN CAD. NO 81

FINDIKLI İSTANBUL 34427, TÜRKİYE

tel: (90) 212 334 50 50 faks: (90) 212 334 52 34

2016 Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. her hakkı mahfuzdur.

Bu doküman Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş.’nin yatırım bankacılığı faaliyetleri kapsamında, kişisel kullanıma yönelik olarak ve bilgi için

hazırlanmıştır. Bu dokümana dayalı herhangi bir işlem yapılması tarafımızdan öngörülen bir husus değildir. Belirtilen görüşler sadece bizim

güncel görüşlerimizdir. Bu raporda yer alan bilgileri makul bir esasa dayalı olarak güncelleştirirken, bu konuda mevzuat, uygunluk veya diğer

başka nedenlerle amaca uygunluk tam olarak sağlanamamış olabilir.

Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları veya çalışanları, burada belirtilen senetleri ihraç edenlere ait menkul kıymetlerle

ilgili olarak bir pozisyon almış olabilir veya alabilir; menkul kıymetler üzerinde opsiyonları olabilir veya ilgili diğer bir yatırıma girebilir; bu menkul

kıymetleri ihraç eden firmalara danışmanlık yapmış, hisselerinin halka arzına aracılık veya yüklenim taahhüdünde bulunmuş olabilir.

Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları bu raporda belirtilen herhangi bir şirket için yatırım bankacılığı da dahil olmak

üzere önemli tavsiyeler veya yatırım hizmetleri sağlıyor veya sağlamış olabilir.

Bu raporun ilgili olduğu yatırım fiyatı veya değeri, direkt veya dolaylı olarak, yatırımcıların menfaatlerine ters düşebilir. Döviz kurlarındaki

herhangi bir değişmenin yatırımın değeri veya fiyatı veya bu yatırımdan sağlanan gelir üzerinde olumsuz bir etkisi olabilir. Geçmişteki

performans her zaman gelecekteki performansın kılavuzu olacak demek değildir. Yatırım geliri dalgalanma gösterebilir.

Bu rapor kamuya açık bilgilere dayalıdır. Doğru veya tamam olmayan hiçbir beyan yapılmamıştır. Bu rapor söz konusu menkul kıymetlerin

alınması veya satılması için bir teklif, yorum ya da yatırım tavsiyesi değildir veya bu menkul kıymetlerin alınıp satılmasına yönelik bir teklif için

de bir istek veya zorlama değildir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve kendisiyle bağlantılı olan diğerleri bahsedilen şirketlerin menkul

kıymetleriyle ilgili pozisyon alabilirler veya bu menkul kıymetlerle ilgili işlem yapabilirler, ayrıca bu şirketler için yatırım bankacılığı hizmetleri de

verebilirler.

Herhangi bir yatırım kararı yatırımcının tamamıyla kendi kişisel seçimine dayanmalıdır. Bu rapordaki bilgiler herhangi bir yatırım tavsiyesi

olmayıp, raporda yer alan firmalara yatırım yapılmasından ötürü Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. hiç bir sorumluluk kabul etmez.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar

tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir.

Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım

kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.