E.E.P. ECONOMA INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA Y EL SISTEMA FINANCIERO

INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA Y EL SISTEMA FINANCIERO

INTRODUCCINLa poltica monetaria representa una parte instrumental de la poltica econmica de que disponen las autoridades econmicas del Per, mediante la cual se pueden inducir efectos generales sobre la economa y los mercados, produciendo impactos de todo tipo sobre los sectores econmicos.En este sentido, la poltica monetaria se puede entender hoy en da como la accin de las autoridades monetarias (BCRP en el caso peruano) dirigida a controlar las variaciones en la oferta monetaria (cantidad total de dinero), mediante el tipo de inters, operaciones de mercado (compra y venta de ttulos de valores) y el encaje con el fin de controlar la inflacin, a la reduccin del desempleo, a la consecucin de una mayor tasa de crecimiento de la economa. Es por ello, que el papel de la poltica monetaria se orienta a mantener un volumen de liquidez (dinero) adecuado en la economa que permita financiar la actividad econmica, con miras a que la cantidad de dinero que circula en la economa sea la suficiente para adquirir la cantidad de producto que la economa produce.En resumen, la poltica monetaria busca corregir los desequilibrios en el mercado del dinero tratando de conservar el valor del dinero acorde con un nivel de produccin real de la economa. De este modo, para alcanzar los objetivos fundamentales de la poltica econmica coyuntural (pleno empleo, control de precios y equilibrio externo), las autoridades monetarias utilizan los objetivos intermedios, actuando directamente sobre los instrumentos del control monetario. Por lo tanto, el presente trabajo est enfocado en mostrar la importancia del manejo de los instrumentos de poltica monetaria con el objetivo de fomentar el equilibrio en el mercado como son el de bienes y servicios, el cambiario y el financiero y que finalmente se reflejan en las variaciones del nivel general de precios (inflacin), de los tipos de cambio y las tasas de inters.

CAPTULO IPLANTEAMIENTO METODOLGICO

1.1 PROBLEMA1.1.1 Seleccin y delimitacin del problemaActualmente la inflacin[footnoteRef:1] est siendo mayor a lo que hemos tenido en meses anteriores, variando ms cerca del lmite superior del rango meta trazado por el Banco Central de Reservas del Per (BCRP); esta situacin genera incertidumbre en nuestra economa afectando la estabilidad del pas. [1: La meta de inflacin es 2,0%, con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia abajo (1,0%) y hacia arriba (1,0%).]

En ese sentido, el estado a travs del BCRP ejecuta su poltica monetaria con el objetivo de preservar la estabilidad monetaria siguiendo un esquema de metas explcitas de inflacin. Con ello, el Banco Central busca anclar las expectativas de inflacin en un nivel similar al de las economas desarrolladas y establecer un compromiso permanente con la estabilidad de la moneda.

En ese sentido el presente estudio tratara de dar a conocer los instrumentos de poltica monetaria que utiliza el BCRP para el control monetario y el efecto que produce el manejo de estos instrumentos en nuestra economia.

1.1.2 Formulacin del problemaDe acuerdo al estudio hecho, se ha visto conveniente investigar acerca de cules son los efectos que produce el manejo de los instrumentos de poltica monetaria en la economa peruana, ya que existe en gran medida un desconocimiento acerca de la problemtica a estudiar en este tema. Por lo tanto, en base a la informacin obtenida se plantea el siguiente problema de la investigacin. Cules son los efectos que se suscitan con el manejo de los instrumentos de poltica monetaria en la economa peruana en los ltimos tres aos?

1.1.3 Justificacin del problemaLa poltica monetaria est compuesta por un conjunto de medidas e instrumentos que aplica el estado a travs del Banco Central de Reservas del Per (BCRP) con el objetivo de regular, controlar y preservar el sistema monetario del pas.

En la presente investigacin se quiere dar a conocer la importancia de los instrumentos de poltica monetaria y como es que estos influyen en la economa, consiguiendo la estabilizacin de las fluctuaciones de las principales variables macroeconmicas (PIB, inflacin, dficit/supervit pblicos y la tasa de desempleo).

En ese contexto es necesario e importante saber cules son los efectos que se producen con el manejo de los instrumentos de poltica monetaria en la economa peruana, de esta manera si se llegara a identificar alguna problemtica, proponer alternativas que faciliten encontrar la solucin de est.

1.2 OBJETIVOS1.2.1 Objetivo GeneralDeterminar cules son los efectos o resultados que se originan del manejo de los instrumentos de poltica monetaria utilizados por el Banco Central de Reservas del Per (BCRP) en su afn de controlar y preservar la estabilidad monetaria en la economa peruana en los ltimos tres aos.

1.2.2 Objetivos Especficos Conocer el marco conceptual de la poltica monetaria y el sistema financiero. Conocer los instrumentos de poltica monetaria que utiliza el BCRP para el control de la oferta monetaria. Analizar los efectos o resultados generados del manejo de los instrumentos de poltica monetaria realizados por el BCRP en su afn de regular la oferta monetaria (inyectar o retirar liquidez al sistema financiero).

1.3 METODOLOGA1.3.1 Tipo de investigacin Investigacin DescriptivaEl propsito de la siguiente investigacin es observar, analizar, describir y documentar los diversos aspectos en relacin a los diferentes instrumentos de poltica monetaria y su nivel de influencia en la economa peruana. Investigacin ExploratoriaPara lograr realizar la investigacin sea revisado informacin de diferentes fuentes de informacin (principalmente documentos e informes presentados por el BCRP en su pgina oficial) con la finalidad de identificar y conocer nuestro objeto de estudio que encamino la construccin del presente trabajo.

1.3.2 Mtodos Mtodo ComparativoEn nuestra investigacin al revisar la bibliografia e identificar el objeto de estudio (instrumentos de poltica monetaria) se realizo la descripcin e identificacin de la correlacin entre los instrumentos que utiliza el BCRP y sus efectos que tienes en la economa peruana en los ultimos tres aos.

Mtodo Inductivo DeductivoEn la investigacin realizada se ha observado fenmenos generales (actividad economica y la inflacin del pas) con el propsito de llegar a conclusiones y premisas especficas que nos permitan explicar la razn de su comportamiento. En tal sentido partimos de una gama de informacin sobre los instrumentos de poltica monetaria, para luego llegar a determinar de forma especifica los efectos que se generan del manejo de los instrumentos de poltica monetaria en la economia peruana en los ultimos tres aos.

Mtodo Analisis SintesisAl contar con la informacin necesaria para realizar la investigacin, se logr identificar los instrumentos de poltica monetaria que utiliza el BCRP y ver como es que con el manejo de cada uno de estos instrumentos, el Banco Central puede afectar la estabilidad de precios (a pesar que no tiene un control directo sobre ellos ya que stos se determinan como resultado de la interaccin entre la oferta y demanda) y as cumplir con su meta de inflacin y la estabilidad monetaria en nuestro pas.

1.3.3 Tcnicas y recopilacin de datos De procesamientoLa informacin se obtuvo principalmente de la pgina oficial del BCRP de sus publicaciones y/o informes, que consecutivamente fueron evaluados y ordenados, con el propsito de obtener la informacin ms til que nos permita realizar la investigacin e identificar los efectos que se producen con la manipulacin de los instrumentos de poltica monetarios en los tre ltimos aos.

De anlisis e interpretacinToda la informacin seleccionada con respecto a los instrumentos de poltica monetaria pasaron a ser ordenados y clasificados con la finalidad de facilitar su interpretacin de cada uno de los instrumentos e identificar los efectos que producen al ser manejados por el BCRP, de tal modo poder ser presentados los resultados que se logren en la investigacin de una manera ms comprensible y de esta manera si se llegara a identificar alguna problemtica, proponer alternativas que faciliten encontrar la solucin de est.

Fuentes Secundarias Trata de la informacin escrita, obtenida de portales macroeconmicos del Per. Como tambin del BCRP, institucin encargada de la poltica monetaria, dentro de esta fuente se utiliza las siguientes tcnicas: Documentos: compendios, Libros Revistas: publicaciones Internet: pginas Web, reportes semanales del BCRP.

1.4 GLOSARIO Circulante.- Activo circulante/pasivo circulante: aquello que se puede realizar en el corto plazo, generalmente dentro de un ao (activo circulante) o que es exigible tambin a corto plazo (pasivo circulante).

Crdito.- Operacin econmica en la que existe una promesa de pago con algn bien, servicio o dinero en el futuro. La creacin de crdito entraa la entrega de recursos de una unidad institucional (el acreedor o prestamista) a otra unidad (el deudor o prestatario). La unidad acreedora adquiere un derecho financiero y la unidad deudora incurre en la obligacin de devolver los recursos.

Certificados de depsito.- Estn representados por anotaciones en cuenta y pueden ser negociados libremente por sus titulares, debiendo el BCRP ser informado de cualquier transaccin para su correspondiente registro. Se colocan mediante subasta pblica o colocacin directa, con valores nominales mnimos de S/. 100 000,00 cada uno y son emitidos en mltiplos de S/. 100 000,00.

Depsitos.- Comprende las obligaciones derivadas de la captacin de recursos de las empresas y hogares principalmente, mediante las diferentes modalidades, por parte de las empresas del sistema financiero expresamente autorizadas por Ley.

Depsito a la vista.- Depsito de dinero en los bancos sobre el cual se puede girar mediante la emisin de cheques.

Depsito de ahorro.- Depsito de dinero de libre plazo que realizan el pblico y las empresas en el sistema financiero.

Depsito a plazo.- Depsito de dinero mantenido en una institucin financiera por un plazo prefijado de tiempo. Los fondos depositados normalmente no pueden ser retirados antes del plazo estipulado. En caso de retiro, se pierde parte o la totalidad de los intereses correspondientes.

Liquidez.- Pasivos financieros u obligaciones monetarias de las instituciones financieras con el sector privado de la economa. La liquidez puede estar constituida en moneda nacional o moneda extranjera. La liquidez en moneda nacional se divide en: Dinero: corresponde a la suma del circulante y los depsitos a la vista mantenidos por el sector privado. Cuasidinero: constituido por los depsitos de ahorro, depsitos a plazo, cdulas hipotecarias, letras hipotecarias, bonos emitidos por las instituciones financieras y otros valores.

Multiplicador monetario.- Es el mecanismo por el cual la creacin mediante reserva fraccionaria de depsitos bancarios lleva a un aumento de la masa monetaria.

Tasas de Inters.- Precio que se paga por el uso del dinero. Suele expresarse en trminos porcentuales y referirse a un perodo de un ao.

Swap.- Transaccin financiera, que en castellano se traduce por permuta financiera, en la que dos partes acuerdan intercambiar flujos monetarios en el tiempo. Mediante un swap es posible reducir la exposicin al riesgo de oscilaciones de las monedas o de las tasas de inters y aprovechar la ventaja comparativa de una parte o de ambas, en la entrada en un mercado determinado (de divisas o de intereses). Esto se consigue siempre que las partes tengan inters en intercambiar el pago de sus obligaciones porque cada una de ellas preferir la moneda, la tasa de inters o la tasa de referencia de la otra y conseguir as reducir el costo de sus deudas.

CAPTULO IIMARCO TERICO2.1 ANTECEDENTES DE LA POLTICA MONETARIAGuillermo Guevara Ruiz en uno de sus artculos (Poltica Monetaria del Banco Central: Una Perspectiva Histrica) menciona que El Banco de Reserva del Per se cre en marzo de 1922, como organismo regulador del sistema crediticio[footnoteRef:2] quien implemento una poltica monetaria que se caracteriz principalmente por el uso de instrumentos como el descuento de pagars garantizados con valores y redescuentos de documentos agrcolas y comerciales. [2: Siguiendo el modelo de la Reserva Federal de los Estados Unidos de Amrica.]

Asimismo, entre 1990 y 1998 prim el uso de instrumentos directos (elevados encajes, control de tasas de inters, crditos al gobierno y a la banca de fomento y coeficientes de cartera de colocaciones de la banca), la poltica monetaria empez a basarse en el uso de instrumentos indirectos (que operan a travs del mercado en su conjunto) y el control de agregados monetarios.

As, el Banco Central del Per a partir de 1993 se encarg del diseo de la poltica monetaria basada en el control de los agregados monetarios, en particular de la emisin primaria; dejando que el tipo de cambio y las tasas de inters se determinen en el mercado.

Segn Guillermo Guevara hasta 1990, la poltica monetaria del Banco Central se bas en el empleo de tasas de encaje elevadas y diferenciadas que sirvieron para controlar la expansin secundaria de la liquidez a travs del sistema financiero. Con ello, se intentaba atenuar las polticas crediticias expansivas del Banco Central destinadas a favorecer el financiamiento del sector pblico y de determinados sectores considerados prioritarios.

Adems, segn el Banco de Mxico en aos recientes muchos pases a travs de sus bancos centrales han reorientado sus objetivos de poltica monetaria de forma que el objetivo prioritario sea el procurar la estabilidad de precios[footnoteRef:3] mediante el establecimiento de metas inflacionarias (es decir mantener niveles bajos de inflacin). [3: Al respecto, es importante mencionar que el banco central no tiene un control directo sobre los precios ya que stos se determinan como resultado de la interaccin entre la oferta y demanda de diversos bienes o servicios. Sin embargo, a travs de la poltica monetaria el banco central puede influir sobre el proceso de determinacin de precios y as cumplir con su meta de inflacin.]

Tambin menciona Guillermo Guevara que el diseo de la poltica monetaria en las ltimas dcadas se ha caracterizado por el desarrollo de instrumentos monetarios indirectos y el abandono de los instrumentos directos. De esta manera, la poltica monetaria se orienta hacia una mayor accin de los mercados. El BCRP busca alcanzar su objetivo nico de estabilidad de precios a travs de su intervencin como un agente econmico ms en los mercados de dinero y cambiario.

2.2 BASES TERICAS 2.2.1 El Banco Central de Reserva del Per (BCRP)Es la autoridad monetaria, fue creada en marzo de 1922 bajo el nombre de Banco de Reserva del Per. En 1931 el profesor Kemmerer en la misin Kemmerer genero un conjunto de propuestas (once documentos: nueve proyectos de ley y dos informes, tanto en materia fiscal como monetaria). En una de estas propuestas plante la creacin del Banco Central de Reserva del Per (BCRP), cuya principal funcin era la de mantener el valor de la moneda.

El BCRP goza de autonoma[footnoteRef:4] dentro del marco de su Ley Orgnica y su finalidad es preservar la estabilidad monetaria[footnoteRef:5]. Cumple con las funciones de reguladora tanto de la moneda como del crdito en el sistema financiero, adems administra las reservas internacionales a su cargo y las dems que seala su Ley Orgnica. [4: La autonoma del Banco Central es una condicin necesaria para el manejo monetario basado en un criterio tcnico de modo que sus decisiones se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria. Una de las garantas para la autonoma la constituye la no remocin de los directores salvo falta grave, establecida en la Ley Orgnica del Banco Central.] [5: La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economa del pas pues, al controlarse la inflacin, se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda, elemento imprescindible para estimular el ahorro, atraer inversiones productivas y promover as un crecimiento sostenido de la economa.]

2.2.2 Oferta monetariaPara Ainhoa Herrarte Snchez; la oferta monetaria es la cantidad de dinero que hay en circulacin en una economa, la oferta monetaria no slo incluye el dinero lquido o efectivo (billetes y monedas en circulacin), sino que adems incluye el dinero bancario.

La oferta monetaria se mide a partir de los agregados monetarios. El primer agregado monetario es la M1, tambin llamado como oferta monetaria en sentido estricto, y est formado por el efectivo en circulacin ms los depsitos a la vista. El segundo agregado monetario es la M2, tambin llamada oferta monetaria en sentido amplio, y est formado por el efectivo en circulacin, los depsitos a la vista y los depsitos de ahorro. El agregado monetario utilizado en la Unin Monetaria es la M3, que incluye adicionalmente los depsitos a plazo, as como otros componentes.

2.2.3 Base MonetariaConocido como dinero de alta potencia. Es el dinero a partir del cual se genera todo el dinero de la economa, es decir, la oferta monetaria.

La base monetaria est constituida por el dinero efectivo (billetes y monedas) que puede estar, bien en manos de pblico (familias y empresas no financieras), o bien en las cajas de los bancos (las reservas que mantienen los bancos comerciales para asegurar la liquidez de sus clientes).

Adicionalmente, la base monetaria incluye las reservas bancarias obligatorias, que vienen determinadas por el Banco Central a partir del encaje legal.

2.2.4 Sistema FinancieroEs el conjunto de organizaciones pblicas y privadas por medio de las cuales se captan, administran y regulan los recursos financieros que se negocian entre los diversos agentes econmicos del pas.

Segn la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), el sistema financiero nacional lo constituyen las empresas debidamente autorizadas por los organismos correspondientes, como la SBS.

Las empresas del sistema financiero nacional operan como intermediarios financieros[footnoteRef:6]; es decir, reciben dinero de las personas y empresas (agentes superavitarios) y lo ofertan a aquellas personas y empresas que los necesitan (agentes deficitarios). El sistema financiero se compone de empresas de intermediacin directa e indirecta. [6: La intermediacin financiera en nuestro pas est amparada por la Ley N 26702 Ley General del Sistema Financiero, de Seguros y Orgnica de la Superintendencia de Banca, Seguros.]

2.2.4.1 Sistema de intermediacin financiera indirecta.La SBS define la intermediacin financiera indirecta como; aquel mercado donde participa un intermediario (comnmente el sector bancario), captando (recibiendo) recursos del pblico y luego los coloca (entrega) en forma de prstamo. De este modo, el que ofrece el capital y el que lo requiere se vinculan indirectamente a travs del intermediario, es decir, las personas que depositan su dinero (cuenta de ahorros, depsitos a plazo fijo, CTS, entre otros) no tienen ninguna relacin con las personas que solicitarn un prstamo o crdito al banco. Las principales entidades participantes en la intermediacin indirecta son:

a. El Sistema BancarioEl sistema bancario est conformado por las siguientes entidades: Banco Central de Reserva del Per, Banco de la Nacin, las Financieras y los Bancos comerciales. Banca MltipleA la banca mltiple se le conoce tambin como banca privada, comercial o de primer piso, es aquella institucin de crdito que cuenta con instrumentos diversos de captacin y canalizacin de recursos

b. El Sistema No BancarioEl sistema no bancario esta conformado por las siguientes entidades: Sistema Cooperativo de Ahorro y Crdito, Compaas de Seguros, COFIDE[footnoteRef:7], Empresas de Arrendamiento Financiero, Cajas Municipales de Ahorro y Crdito, entre otros. [7: COFIDE, es la Corporacin Financiera de Desarrollo S.A. (COFIDE S.A.) es una empresa de economa mixta que cuenta con autonoma administrativa, econmica y financiera. Su capital pertenece en un 98.7% al Estado peruano, representado por el Fondo Nacional de Financiamiento de la Actividad Empresarial del Estado (FONAFE), dependencia del Ministerio de Economa y Finanzas, y en un 1.3% a la Corporacin Andina de Fomento (CAF), forma parte del Sistema Financiero Nacional y puede realizar todas aquellas operaciones de intermediacin financiera permitidas por su legislacin y sus estatutos y, en general, toda clase de operaciones afines.]

2.2.4.2 sistema de intermediacin financiera directaPara la SBS se da la intermediacin financiera directa, cuando las personas necesitan dinero para financiar sus proyectos (agentes deficitarios) y no les resulta conveniente tomarlo del sector bancario, entonces pueden recurrir a emitir valores (ejemplo: acciones u obligaciones) y captar as los recursos que necesiten, directamente de los oferentes de capital. Estos oferentes no son otros que los inversionistas que adquieren valores sobre la base de un rendimiento esperado y el riesgo que estn dispuestos a asumir.

Figura N 01: CLASIFICACIN DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Fuente: Gua Metodolgica de la Nota Semanal Banco Central de Reserva del Per

2.2.5 Poltica monetaria Para Richard Roca Garay; la poltica monetaria est referida al manejo de los instrumentos con que cuenta el Banco Central para controlar la oferta monetaria y la tasa de inters. En cambio para Ainhoa Herrarte Snchez; son las decisiones que toma el Banco Central en relacin con el control de la oferta monetaria. La poltica monetaria, es tambin considerada como el conjunto de acciones administradas por la autoridad monetaria (en el caso peruano el BCRP) para determinar las condiciones bajo las cuales proporciona el dinero que circula en la economa, con la finalidad de controlar la oferta monetaria, el tipo de inters, para garantizar la disponibilidad del dinero, la estabilidad y crecimiento econmico a travs del control de esta variables.Adicionalmente es importe mencionara que la poltica monetaria tambin tiene carcter preventivo que busca adelantarse a las presiones inflacionarias[footnoteRef:8] o deflacionarias[footnoteRef:9]. [8: Inflacin: Incremento general y sostenido de los precios.] [9: Deflacin: Descenso del nivel de precios debido, generalmente, a una fase de depresin econmica o a otras causas.]

a. Poltica monetaria expansivaEs aquella poltica monetaria que busca aumentar el tamao de la oferta monetaria (cantidad de dinero).

Cuando en el mercado hay poco dinero en circulacin, se puede aplicar una poltica monetaria expansiva, a travs de alguno de los siguientes mecanismos: Reducir la tasa de inters, para hacer ms atractivos los prstamos bancarios e incentivar la inversin. Reducir el coeficiente de caja (encaje bancario), para que los bancos puedan prestar ms dinero, contando con las mismas reservas. Comprar deuda pblica, para aportar dinero al mercado.

Grfica N 01: EXPANSIN MONETARIA

Segn los monetaristas, el banco central puede aumentar la inversin y el consumo si aplica una poltica monetaria expansiva, reduciendo la tasa de inters.

En la grfica 01, se observar que al disminuir el tipo de inters (de i0 a i1), se pasa a una situacin en la que la oferta monetaria es mayor (S). Con este tipo de polticas se produce un efecto expansivo sobre el nivel de produccin y empleo, ya que, como vemos, al disminuir el tipo de inters en el mercado financiero se favorece la inversin (mayormente la privada) y consecuentemente el nivel de produccin y empleo, favoreciendo de esta manera el crecimiento de la economa peruana.

b. Poltica monetaria contractivaEs aquella que busca contraer el tamao de la oferta monetaria, cuando en el mercado hay un exceso de dinero en circulacin.

Este tipo de poltica monetaria se interesa en reducir la cantidad de dinero a travs de alguno de los siguientes mecanismos: Aumentar la tasa de inters, para que el hecho de pedir un prstamo resulte ms caro. Aumentar el coeficiente de caja (encaje bancario), para dejar ms dinero en el banco y menos en circulacin. Vender deuda pblica, para retirar dinero de la circulacin, cambindolo por ttulos de deuda pblica.

Grfica N 02: EXPANSIN MONETARIA

En la grfica 02, se observa que de S se puede pasar a la situacin S a travs de un aumento del tipo de inters, lo que reduce la oferta monetaria. La adopcin de este tipo de polticas reduce la inversin privada y por tanto el nivel de produccin y empleo. Resumiendo, Cuadro N 01: Tipos de Poltica Monetaria TIPOMECANISMOEFECTO

Poltica monetaria expansivaCompra de bonos en el mercado abiertoAumento de la base monetaria y aumento de la oferta monetaria.

Disminucin del tipo de inters de referencia Aumento del crdito a los bancos comerciales, aumento de la base monetaria y de la oferta monetaria.

Disminucin del coeficiente legal de cajaAumenta la capacidad de creacin de dinero bancario, aumento del multiplicador monetario y aumento de la oferta monetaria.

Poltica monetaria contractivaVenta de bonos en el mercado abiertoDisminucin de la base monetaria y disminucin de la oferta monetaria.

Aumento del tipo de inters de referencia Disminucin del crdito a los bancos comerciales, disminucin de la base monetaria y de la oferta monetaria.

Aumento del coeficiente legal de cajaDisminuye la capacidad de creacin de dinero bancario, disminuye el multiplicador monetario y disminuye la oferta monetaria.

Fuente: Ainhoa Herrarte Snchez. Elaboracin: Grupo de trabajo2.3 ESQUEMA Y POSICIN DE LA POLTICA MONETARIA En su publicacin Estabilidad Monetaria: Diseo e Implementacin de la Poltica Monetaria el BCRP revela que a partir de enero de 2002, la poltica monetaria se conduce bajo un esquema de metas explcitas de Inflacin, con el cual se busca anclar las expectativas inflacionarias del pblico mediante el anuncio de una meta de inflacin.

Grfica N 03: INFLACIN Y META DE INFLACIN(Variacin porcentual ltimos 12 meses)

Fuente: BCRPHasta el ao 2006, la meta de inflacin fue de 2,5% anual, con una tolerancia de desvo mximo de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo.

A partir de 2007, la meta de inflacin se redujo a 2,0%, mantenindose el punto porcentual de desvo mximo. La reduccin de la meta de inflacin (de 2,5 a 2,0%) tiene la finalidad de hacer que nuestra moneda tenga un mayor poder adquisitivo en el largo plazo y fortalece la confianza en la moneda (nuevo sol), favoreciendo la desdolarizacin.

El Banco Central toma decisiones de poltica monetaria mediante el uso de un nivel de referencia para la tasa de inters del mercado interbancario. Dependiendo de las condiciones de la economa (presiones inflacionarias o deflacionarias), el banco modifica la tasa de inters de referencia (hacia arriba o hacia abajo, respectivamente) de manera preventiva para mantener la inflacin en el nivel meta. Grfica N 04: TASA DE INTERS DE REFERENCIA DEL BANCO CENTRAL[footnoteRef:10] [10: 1/Previo a setiembre de 2003, se indicaba como tasas de inters de referencia de poltica monetaria a la de repos directas y crditos de regularizacin monetaria, y a la de depsitos overnight en el BCRP.]

(En porcentajes)

Fuente: BCRP

En los ltimos aos el nivel y grado de variacin de las tasas de inters del sistema financiero en moneda nacional muestran una mayor relacin con la evolucin de la tasa de inters de referencia (como lo muestra la grfica 04), que es el instrumento de poltica monetaria desde 2002.

CAPTULO IIIINSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA

El Banco Central realiza una serie de operaciones monetarias con el fin de regular la disponibilidad de liquidez que requiere la economa, evitando de este modo que se produzcan presiones inflacionarias o deflacionarias o hacer que aumente o disminuya la oferta monetaria, es decir, el banco mediante sus instrumentos de poltica monetaria que dispone puede emplear una poltica monetaria expansiva o contractiva segn sea el caso o lo requiera la economa.

3.1 TASA DE INTERS DE REFERENCIAEs la tasa de inters que el BCRP fija es con la finalidad de establecer un nivel de tasa de inters de referencia para las operaciones interbancarias, la cual tiene efectos sobre las operaciones de las entidades financieras con el pblico[footnoteRef:11]. [11: Glosario BCRP. Pg.195. ]

Esta tasa de inters influye directamente en tasas de muy corto plazo (tasa interbancaria overnight, es la tasa que cobran los bancos por un prstamo de un da para otro) y se traslada a otras de mayor maduracin. Tal es as que, modificando el tipo de inters de referencia, el Banco Central influye sobre la oferta monetaria.

En la grfica 05, podemos observar que en los ltimos dos aos el Directorio del Banco Central ha decidido mantener la tasa inters de referencia de la poltica monetaria en 4.25%, nivel en el que se encuentra desde mayo 2011[footnoteRef:12]. Esta decisin obedece a que la inflacin se encuentra en el rango meta en un contexto de crecimiento econmico cercano a su potencial. [12: REPORTE DE INFLACIN Junio 2013. Panorama actual y proyecciones macroeconmicas2013-2015. pag. 82. ]

Grfica N 05:

Fuente: Memoria 2012 del BCRP

3.2 OPERACIONES MONETARIASLa poltica monetaria emplea mecanismos de mercado con el propsito de inyectar o retirar liquidez al sistema bancario. El BCRP regula la liquidez a travs de sus instrumentos de control monetario, los cuales se pueden dividir en:

3.2.1 Operaciones de mercado abiertoEl BCRP a travs de estas operaciones recoge o inyecta liquidez mediante: Subastas de Certificados de Depsito del BCRP (CDBCRP). Compra con compromiso de recompra de ttulos Valores del BCRP y del Tesoro Pblico. Intervencin en el mercado cambiario (compra y venta de dlares y colocaciones de Certificados de Depsito Reajustables) Estas operaciones se enmarcan en un esquema de tipo de cambio determinado fundamentalmente por las fuerzas del mercado.

3.2.2 Operaciones de ventanillaAl finalizar sus operaciones diarias, los bancos pueden requerir del BCRP liquidez adicional o un depsito para colocar liquidez excedente a travs de: Crditos de regulacin monetaria, vender directamente CDBCRP o bonos del Tesoro Pblico al Banco Central, o vender temporalmente moneda extranjera al BCRP (swaps). Depsitos overnight (generalmente a un da de plazo).En ese contexto el BCRP ha orientado sus operaciones monetarias principalmente a mantener niveles adecuados de liquidez y a garantizar la fluidez de las operaciones. Con ese objetivo se emitieron CDBCRP hasta el plazo de 12 meses, cuya curva de rendimiento sigue presentando una pendiente negativa (grfica 06), reflejo de la abundante disponibilidad de liquidez de la banca.

Grfica N 06:

Fuente: BCRP

3.3 EMISIN PRIMARIATambin se le denomina base monetaria o dinero de alto poder. La emisin primaria comprende a un conjunto de pasivos del Banco Central que sustentan la expansin de la liquidez y del crdito. En el Per, la emisin primaria est constituida por los billetes y monedas emitidos por el BCRP y los depsitos en cuentas corrientes en moneda nacional del sistema financiero mantenidos en el Instituto Emisor. El total de los billetes y monedas emitidos a su vez se puede dividir en el circulante en poder del pblico y los fondos en bveda de los bancos.

3.3.1 Operaciones cambiariasMuestran las compras y ventas de moneda extranjera que efecta el BCRP a travs de su mesa de negociacin y las otras operaciones cambiarias realizadas fuera de mesa, que incluyen adems las operaciones de compra temporal de moneda extranjera con compromiso de recompra. Es decir, corresponden a las contrapartidas en moneda nacional de las operaciones cambiarias.

3.3.2 Resto de operaciones monetariasConformadas, de un lado, por las operaciones de inyeccin de liquidez del BCRP: Los crditos de regulacin monetaria y las subastas de compra temporal de ttulos valores que realiza el BCRP con el sistema financiero, y de otro lado, por las operaciones de esterilizacin que realiza el instituto emisor, a travs de las subastas de Certificados de Depsito del BCRP, as como la variacin de los depsitos overnight en moneda nacional y los depsitos en soles del sector pblico y del Banco de la Nacin.

3.4 ENCAJEReservas de activos lquidos que las empresas del sistema financiero deben mantener para fines de regulacin monetaria, en efectivo (fondos en bveda de las empresas del sistema financiero) y como depsitos en cuenta corriente. En el Per, las empresas del sistema financiero estn sujetas a encaje de acuerdo a la naturaleza de las obligaciones o a la naturaleza de sus operaciones, segn lo determine el Banco Central.

En ese contexto, se elevaron 4 veces las tasas de encaje medio (entre 0,25 y 0,75 puntos porcentuales por ocasin), totalizando un aumento de 2,25 puntos porcentuales. Este ajuste se realiz de manera simultnea para los requerimientos en soles y dlares.

Cuadro N 01:

Fuente: Memoria 2012 del BCRP

CAPITULO IVEFECTOS DE LA MANIPULACIN DE INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIAEn la actualidad se ha venido y se viene discutiendo sobre los efectos que tienen o tendran las medidas de poltica monetaria adoptadas por el BCRP en el sistema financiero y finalmente en la actividad econmica del pas. Como es sabido, el Banco Central ha venido manteniendo en los dos ltimos aos y hasta estos momentos su tasa de inters de referencia como parte de un plan de endurecimiento monetario, ha contemplado tambin ajustes del encaje. En ese escenario, cabe hacer una revisin del efecto traspaso que se producen del manejo de los principales instrumentos de poltica monetaria realizados por el BCRP hacia el sistema financiero y la economa del pas. 4.1 EFECTOS DE LA TASA DE INTERS DE REFERENCIA El principal instrumento de poltica monetaria del Banco Central es la tasa de inters de referencia, esta tasa permite regular la liquidez en el Sistema Financiero, y por ende, en la economa.

4.1.1 Sobre la tasa preferencial corporativa Esta tasa involucra solamente a clientes de menor riesgo, que son por lo general los grandes clientes corporativos.

La tasa de inters en nuevos soles para el financiamiento a los clientes corporativos se mantuvo estable desde el segundo trimestre de 2011 y todo el 2012, reflejando el comportamiento de la tasa de referencia de la poltica monetaria adoptada por el Banco Central (grfica 07).

Grfica N 07:

Fuente: Memoria 2012 del BCRP

Sin embargo en los primeros meses de 2013 la tasa de inters preferencial fluctu ms cerca a la tasa de inters de referencia, aumentando en junio de 4,51% a 4,53% (grfica 08).

Grfica N 08:

Fuente: BCRP. Reporte de Inflacin.

4.1.2 Sobre la tasa de inters interbancariaEl inters interbancario es la tasa que se cobra a los prstamos entre las empresas financieras, principalmente los bancos, y se calcula como un promedio diario de las operaciones efectuadas durante el mes.

La tasa interbancaria promedio en diciembre de 2011 fue de 4,24%, tasa que no vario significativamente hasta enero de 2013 que fue de 4,15%, pero en el mes de febrero nuevamente paso a 4,20% y se mantuvo en 4,26% hasta el 25 de Junio del presente ao.

Grfica N 09:

Fuente: BCRP. Resumen Informativo N 1

Por lo tanto, al modificar el tipo de inters de referencia, el Banco Central influye sobre la oferta monetaria.

Cuadro N 02: EFECTOS DE LA TASA DE INTERS DE REFERENCIA TASA DE INTERS DE REFERENCIA

MECANISMOEFECTO

Cuando el BC aumenta la tasa de inters de referenciaEl tipo de inters de referencia supone una reduccin del crdito a los bancos comerciales, disminuyendo la base monetaria y as la oferta monetaria.

Cuando el BC disminuye la tasa de inters de referenciaSuele aumentar la cantidad de dinero prestada a los bancos comerciales, que como hemos sealado anteriormente, se realiza a partir de la compra de bonos en el mercado abierto, aumentando as la base monetaria y consecuentemente la oferta monetaria.

Fuente: Ainhoa Herrarte Snchez. Elaboracin: grupo de trabajo

4.2 EFECTOS DEL ENCAJE En un contexto de dolarizacin parcial en nuestro pas, el encaje se ha constituido en un respaldo importante a la liquidez del sistema financiero debido a que los encajes en moneda extranjera son ms elevados que en moneda nacional, por el mayor riesgo de liquidez que implica la intervencin en moneda extranjera. A mayo de 2012, el encaje mnimo fue de 9% del Total de Obligaciones Sujetas a Encaje (TOSE), tanto en moneda nacional como en moneda extranjera.

Adicionalmente se exige un encaje marginal de 30 % en moneda nacional y 55% en moneda extranjera (grfico 10 y 11). El encaje para los adeudados externos de corto plazo (hasta 3 aos) es 60% y los nuevos adeudados externos de largo plazo que superen 2,5 veces el patrimonio de los bancos estn sujetos a un encaje de 20 %.

Grfica N 10:

Fuente: BCRP - Estabilidad Monetaria

Grfica N 11:

Fuente: BCRP - Estabilidad MonetariaPor lo tanto, el encaje tiene un rol macroprudencial, porque contribuye a mantener la estabilidad financiera y macroeconmica. Este es uno de los mecanismos prudenciales de acumulacin de reservas internacionales que son tiles en escenarios de reversiones de flujos de capitales de corto plazo. Los flujos de capitales de corto plazo aumentan la vulnerabilidad de la economa frente a salidas repentinas de capitales. En estos escenarios, el BCRP prudencialmente eleva las tasas de encaje en moneda nacional y extranjera, incluyendo la de los adeudados de corto plazo provenientes del exterior, lo que reduce el impacto de los flujos de capitales sobre la evolucin de la liquidez y del crdito del sistema financiero y de esta forma la economa y el sistema financiero reducen su vulnerabilidad a las salidas de capitales.

Como se pareca en la grficas anteriores ( 10 y 11), a partir de junio de 2010, el BCRP ha incrementado prudencialmente las tasas de encaje en moneda nacional y extranjera, hasta el 30% en el primer caso, a 55% para el caso de los depsitos en moneda extranjera y a 60 % para los adeudados externos de corto plazo y a partir de mayo de 2012 se ha establecido un encaje de 20% para los adeudados externos de largo plazo que superen 2,5 veces el patrimonio de los bancos, para evitar un crecimiento desmedido del crdito, con potenciales riesgos negativos para la economa, en contextos de influjo de capitales y elevado dinamismo de la actividad econmica.

4.2.1 costos de los encajes bancariosEn un rgimen de requerimientos de encajes, la proporcin de los depsitos que se encajan generan un costo de oportunidad (uso alternativo de los fondos encajados con el banco central), por lo cual los bancos comerciales disminuyen la tasa de inters que pagan por los depsitos (Grfico 12).

Grfica N 12:

Fuente: BCRP- Polticas de Encajes y Modelos Econmicos

El incremento del encaje puede ser absorbido por: los depositantes (grfica 12) debido a que un aumento de la tasa de encaje disminuye la demanda por activos que pueden servir como encaje.

Grfica N 13:

Fuente: BCRP- Polticas de Encajes y Modelos Econmicos

Los tomadores de crditos (grfica 13), los bancos contraen la oferta de crditos para trasladar el mayor costo de financiamiento mediante depsitos.

Por ello, los encajes afectaran tanto a la tasa de inters de los depsitos como a la tasa de inters de los crditos (grafica 12 y 13).

4.2.2 Sobre los crditos y depsitos Por el lado de los crditos como se puede observar en el cuadro 01 y grfica 14, las tasas de crecimiento del crdito se han moderado en relacin a las observadas en 2011 y 2012, lo que estara asociado a la moderacin en el crecimiento de la actividad econmica y al incremento prudencial de los requerimientos de encaje. Esta medida gnero que el crdito al sector privado se ve disminuido en los cuatro ltimos aos tanto en moneda nacional y en moneda extranjera (grfica 15) como consecuencia del requerimiento de encaje exigido por el Banco Central.

Cuadro N 02:

Fuente: BCRP reporte de la inflacin

Grfica N 14:

Fuente: BCRP reporte de la inflacin

Grfica N 15:

Fuente: Memoria 2012 del BCRP

Por otro lado, como se manifest anteriormente que el encaje afecta tanto la tasa de inters de los prstamos y depsitos. Esto explica el comportamiento de la tasa promedio de los prstamos en moneda nacional, que se redujo de 21,3% en diciembre de 2011 a 19,1% en diciembre de 2012. Adems, las tasas pasivas, tanto la de inters de los depsitos hasta 30 das como la de los depsitos a ms de 180 das, se redujeron. As, entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012 la tasa de inters de los depsitos hasta 30 das pas de 3,9 a 3,5% y la tasa de inters de los depsitos a ms de 180 das, de 4,7 a 4,2%.

Cuadro N 03:

Fuente: Fuente: Memoria 2012 del BCRP

Por lo tanto, el encaje tambin es un instrumento del que dispone el Banco Central para controlar la oferta monetaria. No obstante, este instrumento no suele ser utilizado como regulador de la oferta monetaria.

Cuadro N 04: Efectos del Encaje COEFICIENTE DE ENCAJE

MecanismoEfecto

Cuando el BC aumenta el encajeLos bancos comerciales tendrn la obligacin legal de mantener una proporcin mayor de los depsitos bancarios en forma de reservas, haciendo as disminuir su capacidad de creacin de dinero bancario (disminucin del multiplicador monetario), lo que producir finalmente una disminucin de la oferta monetaria.

Cuando el BC disminuye el encajeimplicar que los bancos comerciales deben mantener menos dinero en forma de reservas, y por tanto tendrn ms cantidad de dinero para realizar prstamos, incrementando as su capacidad de creacin de dinero bancario, lo que incrementar el multiplicador del dinero bancario y por tanto la oferta monetaria.

Fuente: Ainhoa Herrarte Snchez. Elaboracin: grupo de trabajo

CONCLUSIONES El anlisis de la coyuntura monetaria exige el conocimiento de unos aspectos bsicos que rigen la dinmica de funcionamiento del mercado monetario. Es decir, entender las relaciones econmicas que se dan, se convierte en un elemento importante para conocer el alcance de las medidas de poltica monetaria que constantemente ejecuta el Directorio del Banco Central de Reservas del Per (BCRP) en el afn de controlar y preservar la estabilidad monetaria en la economa peruana.

Los instrumentos de poltica monetaria del Banco Central de Reservas del Per (BCRP) indudablemente son las herramientas principales que han permitido regular la liquidez en el sistema financiero en los ltimos aos y mantener la estabilidad de la economa peruana.

El manejo de los instrumentos monetarios (como el encaje bancario) muchas de las veces generan costos de oportunidad costo de oportunidad, en consecuencia los bancos comerciales disminuyen la tasa de inters que pagan por los depsitos que realizan los agentes superavitarios.

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Paginas Consultadas Pgina oficial del Banco Central de Reserva del Per (BCRP).

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