Embed Size (px)
Citation preview
Sistema Financiero y Política Monetaria Unidad didáctica 12
Beatriz Hervella Baturone
Economía 1º BACH
Curso 2016/17
0. ÍNDICE DE CONTENIDOS
1. EL SISTEMA FINANCIERO
1. Intermediarios financieros
2. Productos financieros: Activos financieros
3. Mercados financieros
1. Mercado de valores y la Bolsa
2. Mercado de bonos
3. Mercado de futuros
2. LA POLÍTICA MONETARIA
1. Política monetaria en zona euro
2. Instrumentos de política monetaria
3. Tipos de política monetaria
3. CASO PRÁCTICO: CRISIS FINANCIERA 2008
0. INTRODUCCIÓN
REFLEXIONA: Lee el siguiente texto y contesta las preguntas:
Si la dueña de la carnicería no tuviera deudas, ¿cómo transcurrirían las secuencias posteriores del cuento?
1. EL SISTEMA FINANCIERO
En la economía ya vimos que hay dos tipos de agentes económicos: ahorradores y los deudores. Así, existen familias que con la renta disponible pueden consumir y ahorrar una parte y otras que necesitan endeudarse para satisfacer su consumo presente. Las familias ahorradoras estarán dispuestas a prestar su dinero si tienen seguridad de que podrán recuperarlo con intereses cuando lo necesiten.
AHORRADORES (ECONOMÍAS DOMÉSTICAS)
DEUDORES (ECONOMÍAS DOMÉSTICAS,
EMPRESAS, SECTOR PÚBLICO)
Depositan ahorros
Pagan intereses
Sin embargo, en la realidad es difícil que los ahorradores y deudores se encuentren en el mercado, por lo que surgen los INTERMEDIARIOS FINANCIEROS.
Los intermediarios financieros y los mercados en los que actúan conforman el
sistema financiero. Su función es poner en contacto y coordinar a los que ofrecen
financiación con los que la demandan.
SISTEMA FINANCIERO
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
PRODUCTOS FINANCIEROS INTERCAMBIADOS (ACTIVOS FIN.)
MERCADOS FINANCIEROS
1. EL SISTEMA FINANCIERO
AHORRADORES (ECONOMÍAS DOMÉSTICAS)
DEUDORES (ECONOMÍAS DOMÉSTICAS,
EMPRESAS, SECTOR PÚBLICO)
Depositan ahorros
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
Prestan dinero
Pagan intereses
Pagan intereses
1.1_INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
BANCO CENTRAL
INTERMEDIARIOS FIN. BANCARIOS
INTERMEDIARIOS FIN. NO BANCARIOS
o Máxima autoridad que regula y supervisa el sistema financiero.
o Aplica la política monetaria. o En España Banco de España
realiza función por delegación del BCE
o Entidades que captan dinero y prestan creando dinero bancario.
o Pagan un tipo de interés a ahorradores y cobran un tipo por préstamos.
o En España: bancos, cajas de ahorro y cooperativas de crédito.
o Captan ahorro y lo utilizan para otros fines diferentes al préstamo.
o NO CREAN DINERO BANCARIO. o En España: fondos de inversión, de
pensiones, aseguradoras, entidades leasing, factoring, capital-riesgo,…
1. EL SISTEMA FINANCIERO
BANCO CENTRAL - EUROSISTEMA
Unión Económica y Monetaria (UEM): grupo de países de la UE que comparten una única moneda y una sola política monetaria.
Países de la UEM la autoridad responsable de política monetaria es EUROSISTEMA.
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS EN ESPAÑA
EUROSISTEMA: institución integrada por Banco Central Europeo (BCE) y los bancos centrales nacionales (Banco de España, Banque de France, Bundesbank,…) de los Estados miembros que adoptaron el euro como moneda (un total de 19 países de los 28 miembros)
En los países miembros pertenecientes al EUROSISTEMA, el BCE adopta decisiones y los bancos centrales nacionales (BCN) las ejecutan en cada país.
SISTEMA EUROPEO DE BANCOS CENTRALES (SEBC): institución integrada por BCE y los BCN de los 28 miembros de la UE, independientemente si adoptaron el euro como moneda.
1. EL SISTEMA FINANCIERO
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS BANCARIOS
BANCOS: negocios privados con ánimo de lucro, ante todo buscan la rentabilidad y sus beneficios se reparten entre sus propietarios, es decir, entre los accionistas.
CAJAS DE AHORRO: naturaleza privada, pero su finalidad es social. Del volumen total de sus beneficios destinaban un gran porcentaje a la obra social. Son entidades con una fuerte raíz local. Tras Ley 26/2013 que conllevó la reestructuración del sector bancario, solo sobreviven dos cajas: Caixa Ontinyent y Colonya, Caixa Pollença.
COOPERATIVAS DE CRÉDITO: reparto de beneficios muy similar al de las cajas de ahorro. La diferencia radica en que un 10% lo destinan a la cooperativa, para captación de nuevos socios o reparto entre socios existentes. Entre ellas destacan cajas rurales.
1. EL SISTEMA FINANCIERO
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS NO BANCARIOS I
FONDOS DE INVERSIÓN: sociedades de inversión colectiva donde se crea un fondo patrimonial a partir de las aportaciones realizadas por ahorradores. El fondo se invierte en una selección o cartera de productos financieros, diversificando el riesgo.
Normalmente actúan a través de los grandes bancos e incluyen instituciones como:
FONDOS DE PENSIONES: se constituyen con dinero aportado por trabajadores a lo largo de su vida activa y el fondo se invierte para rentabilidad. A la jubilación, se le paga una cantidad fija acorde a las aportaciones realizadas y rendimientos obtenidos.
COMPAÑÍAS ASEGURADORAS: cubren económicamente a sus clientes (asegurados) de todo tipo de riesgos (incendio, robo, accidente, muerte,…) a cambio del pago de una prima.
1. EL SISTEMA FINANCIERO
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS NO BANCARIOS II
ENTIDADES LEASING: financian a las empresas que necesitan bienes de equipo, en forma de alquiler con derecho final de compra.
ENTIDADES FACTORING: cobran las facturas pendientes o los créditos que tengan las empresas sobre terceros, a cambio de una comisión.
ENTIDADES CAPITAL-RIESGO: aportan capital temporalmente a empresas de sectores dinámicos o emergentes de la economía, de los que se espera un crecimiento superior a la media. El objetivo es que la empresa que acude a la entidad capital-riesgo aumente su valor. Una vez conseguido, la entidad capital-riesgo retira su capital obteniendo el beneficio correspondiente.
1. EL SISTEMA FINANCIERO
1.2_PRODUCTOS FINANCIEROS: ACTIVOS FINANCIEROS
Hoy en día es frecuente gastar por encima del dinero disponible. Esto es posible gracias los INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE CRÉDITO cuando alguien necesita financiación emite documentos (títulos) a modo de recibo o promesas de pago. Para quien presta estos títulos son un ACTIVO (derecho de cobro), mientras que para quien los emite supone un PASIVO (obligación de pago).
Los activos financieros son títulos de valor que constituyen el reconocimiento de una
deuda por parte de quien los emite y que dan a su poseedor el derecho de cobro.
CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS
RENTABILIDAD: es el rendimiento que el inversor obtendrá de él. Si rendimiento lo conocemos a priori se llama renta fija, si rendimiento depende de resultados de empresa (a posteriori) es renta variable.
RIESGO: depende del plazo de devolución y de las garantías del emisor para hacer frente a la deuda a su vencimiento. seguridad de recuperarlo riesgo
LIQUIDEZ: depende de la mayor o menor facilidad para convertirse el activo financiero en dinero efectivo, sin costes significativos. facilidad y rapidez para convertir en dinero liquidez
1. EL SISTEMA FINANCIERO
TIPOS DE ACTIVOS FINANCIEROS Dependiendo del emisor, la rentabilidad, la duración o la liquidez, podemos distinguir diferentes activos financieros, a destacar:
TÍTULOS PÚBLICOS – DEUDA PÚBLICA: activos financieros que emiten las Administraciones Públicas (Tesoro Público español) para financiar los gastos públicos de un país. Son títulos de renta fija, habitualmente con poco riesgo (prima de riesgo del país) y mayor liquidez que títulos privados, por lo que el rendimiento suele ser inferior a estos. Dependiendo de la duración distinguimos: o LETRAS DEL TESORO: títulos a corto plazo (3, 6, 12 o 18 meses) o BONOS DEL ESTADO: títulos a medio plazo (2, 3 o 5 años) o OBLIGACIONES DEL ESTADO: títulos a largo plazo (10, 15 o 30 años)
1. EL SISTEMA FINANCIERO
TÍTULOS PRIVADOS: activos financieros que emiten las empresas para financiar sus gastos e inversiones. Son títulos con mayor riesgo que los emitidos por las AAPP y menor liquidez, por lo que el rendimiento suele ser superior a los anteriores. Dependiendo del tipo de renta distinguimos:
o TÍTULOS DE RENTA FIJA: el rendimiento obtenido se determina a priori en la empresa, por lo que para el inversor existe un menor riesgo de perder el capital aportado, con la consiguiente reducción de la rentabilidad obtenida. Los inversores que compran títulos de renta fija se convierten en acreedores de la empresa. Se distinguen, según su plazo, entre pagarés de empresas, bonos y obligaciones. El conjunto de obligaciones emitidas por una empresa recibe el nombre de empréstitos de obligaciones.
o TÍTULOS DE RENTA VARIABLE - ACCIONES: títulos cuya rentabilidad se determina en función de los beneficios obtenidos por la empresa. Representan cada una de las partes iguales en las que se divide el capital. El inversor que compra acciones se convierte en propietario de la empresa, por lo que la empresa no le devolverá el capital aportado (excepto cierre empresa)
1. EL SISTEMA FINANCIERO
EJERCICIO 1: ¿Qué título de renta fija crees que tiene una rentabilidad más alta? Razona tu respuesta.
a) Un bono del Estado español o un bono de un Estado sudafricano. b) Un bono que vence en 2020 u otro con vencimiento en 2030. c) Un bono del Estado español o un bono de una empresa española.
EJERCICIO 2: Comenta las características de rentabilidad, riesgo y liquidez de estas inversiones.
a) Participación en un fondo de inversión de renta fija. b) Compra de acciones de Telefónica. c) Depósito a plazo fijo en una entidad bancaria. d) Compra de acciones de una nueva empresa japonesa que
crece rápidamente. e) Compra de letras del Tesoro español. f) Participación en un fondo de inversión de renta variable.
EJERCICIO 3: Un inversor tiene una parte de sus ahorros en acciones (50%), otra en depósitos a plazo fijo y títulos de renta fija (40%) y otra en dinero en efectivo (10%). Si el tipo de interés sube de forma importante, ¿cómo le aconsejarías que cambiara esta distribución y por qué?
1. EL SISTEMA FINANCIERO
1.3_MERCADOS FINANCIEROS
Los mercados en los que se encuentran los ahorradores y los deudores, junto con los intermediarios financieros, reciben el nombre de mercados financieros. Entre ellos distinguimos:
1.3.1_MERCADO DE VALORES Y LA BOLSA
El mercado de valores es un mercado especializado en la compraventa de toda clase
de títulos (acciones, bonos, obligaciones, etc.) y cuya función es canalizar el ahorro
hacia la inversión.
OFERTA EMPRESAS Y ORGANISMOS PÚBLICOS
DEMANDA AHORRADORES E INVERSORES
TIPOS DE MERCADO DE VALORES
MERCADOS PRIMARIOS O DE EMISIÓN: en ellos se venden los títulos por primera vez, los activos financieros son de nueva creación. Esta venta se denomina colocación de títulos y se realiza mediante intermediarios. MERCADOS SECUNDARIOS: en ellos se negocian los títulos ya existentes. Los activos financieros pueden venderse tantas veces como deseen los poseedores, mercado de segunda mano. Por ejemplo: Bolsa.
1. EL SISTEMA FINANCIERO
LA BOLSA DE VALORES
La Bolsa o mercado de valores es un mercado en el que se ponen en contacto los
demandantes de capital (principalmente las empresas) y los oferentes o excedentarios
de recursos financieros (familias, empresas y otras instituciones).
Este puede ser un lugar físico o virtual (sistema informático), donde se fija un precio público o cotización que varia constantemente según las fuerzas de la oferta y la demanda y en función de las circunstancias económicas, empresariales u otras.
OFERTA: muchos vendedores exceso oferta precio
DEMANDA: muchos compradores exceso demanda precio
EXPECTATIVAS: expectativas demanda compra acciones precio
VARIABLES QUE AFECTAN A COTIZACIÓN DE ACCIONES
TIPO DE INTERÉS: tipo de interés rentabilidad de ahorradores en depósitos bancarios o renta fija agentes huyen renta variable a inversiones más seguras y mejor remuneradas venta acciones precio acciones
1. EL SISTEMA FINANCIERO
LOS ÍNDICES BURSÁTILES
Empresas que cotizan en Bolsa deben cumplir requisitos para garantizar el buen funcionamiento de estos mercados COMISIÓN NACIONAL MERCADO DE VALORES (CNMV), organismo público que supervisa la transparencia del mercado, formación precios y protege a los inversores.
Los índices bursátiles reflejan la evolución en el tiempo de los precios de los valores
que cotizan en Bolsa. En España, el índice más importante es el IBEX 35, que recoge la
evolución diaria de las acciones de las 35 empresas más importantes del país.
Compras acciones > Ventas acciones índice aumentará (sube la Bolsa)
Ventas acciones > Compras acciones índice disminuirá (baja la Bolsa)
Hay 6 empresas españolas que suponen el 60% del peso del IBEX 35 (Banco Santander, Telefónica, BBVA, Endesa, Iberdrola y Repsol YPF)
Bolsa suele anticiparse a los ciclos económicos Bolsa se considera el “barómetro de la salud” de la economía.
1. EL SISTEMA FINANCIERO
1.3.2_MERCADO DE BONOS
El mercado de bonos soberanos o bonos del Estado son aquellos mercados en los que
se intercambian letras del Tesoro, bonos y obligaciones emitidos por los países para
conseguir financiación.
Son mercados menos conocidos que los mercados de acciones, pero mucho más importantes e influyentes.
FUNCIONAMIENTO MERCADO DE BONOS
País que necesite financiación emite bonos en el mercado primario, comprometiéndose a devolución de los mismos y rentabilidad.
Una vez emitidos los bonos se pueden volver a comprar o vender en mercados internacionales (mercados secundarios), cuya rentabilidad podrá variar (oferta y demanda).
La rentabilidad de los bonos revela solvencia del país si un país está en crisis, mayor riesgo de impago prima de riesgo tipo de interés.
1. EL SISTEMA FINANCIERO
PRIMA DE RIESGO (Europa): sobreprecio en rentabilidad que exigen inversores de zona euro por comprar bonos a 10 años de un país frente al bono alemán a 10 años, cuyo precio se utiliza como referencia de solvencia (según agencias de calificación). Si tipo de interés bono alemán es 0,25% y bono español 1,25%, prima de riesgo es de 1% o 100 puntos básicos.
Si un país, en crisis o prima de riesgo elevada, necesita financiación tipo de interés, para animar a los inversores a comprar sus bonos caro financiarse deberá conseguir ingresos públicos (impuestos) o gasto público (recortes)
EVOLUCIÓN PRIMA RIESGO ESPAÑOLA 2010-2013
1. EL SISTEMA FINANCIERO
1.3.3_MERCADO DE FUTUROS
Un futuro es un contrato para comprar materias primas o productos financieros a un
precio determinado en un momento futuro o fecha de entrega.
Así, cuando hay fluctuaciones de precios, para evitar los riesgos, los agentes económicos pueden planificar con antelación sus operaciones, fijando y pactando de antemano los precios. De esta manera, si los precios suben en un futuro el vendedor perdería potencialmente dinero pero se asegura unos ingresos.
BOLSAS DE FUTUROS
Los contratos de futuros no se acuerdan entre comprador y vendedor, sino a través de BOLSA DE FUTUROS, actúa como intermediaria.
Mercados de mayor riesgo (se comercia con el riesgo) y más lucrativos. 2 TIPOS DE PARTICIPANTES:
Inversores con aversión riesgo Especuladores: tienen expectativas propias sobre evolución de precios y
suelen ser inversores institucionales o grandes inversores privados. DERIVADOS FINANCIEROS: activos financieros que se comercian en las bolsas de
futuro. Cuando se firma un contrato de futuro, éste no se guarda hasta la fecha pactada sino que se transforma en otro producto financiero “vendible” cuyo valor dependerá de la evolución del precio del bien subyacente.
1. EL SISTEMA FINANCIERO
EJERCICIO 4: ¿Qué tipo de mercado (competencia perfecta, monopolio, oligopolio y competencia monopolística) se asemeja más al mercado de acciones? Razona tu respuesta.
EJERCICIO 5: Hace tres años, una persona heredó un dinero y lo invirtió en bonos del Estado a 10 años, a un interés del 2% anual. Explica las diferencias entre esa opción y otras como:
EJERCICIO 6: Comenta estos titulares de noticias relacionándolos con los contenidos de la unidad:
El Tesoro español consigue colocar sus títulos a 5 años a un tipo de
interés mínimo.
El Euribor da un respiro a las familias.
a) Invertir en acciones de una gran empresa.
b) Invertir en un fondo de alto riesgo.
c) Invertir en futuros. d) ¿En qué habrías invertido tú? ¿Por
qué?
2. LA POLÍTICA MONETARIA
La política monetaria consiste en las decisiones que la autoridad monetaria lleva a cabo
sobre el tipo de interés y la oferta monetaria (dinero en circulación), con el objetivo de
facilitar el crecimiento económico y el empleo, así como la estabilidad de los precios.
2.1_POLÍTICA MONETARIA EN LA ZONA EURO
El objetivo prioritario de la política de la UEM es la ESTABILIDAD DE LOS PRECIOS,
considerada cuando una subida anual de precios es inferior, aunque próxima, al 2%.
Las funciones básicas del Eurosistema son:
Definir y ejecutar la política monetaria para la zona euro.
Gestionar las reservas oficiales de divisas de la UEM.
Emitir los billetes de curso legal. Garantizar la estabilidad del sistema
financiero y el buen funcionamiento del sistema de pagos.
2. LA POLÍTICA MONETARIA
2.2_INSTRUMENTOS DE POLÍTICA MONETARIA Cuando el BCE considera que hay que reactivar la economía o estabilizar los precios, lo hace a través de los siguientes instrumentos:
OPERACIONES MERCADO ABIERTO: constituye la principal herramienta para control CANTIDAD DE DINERO EN CIRCULACIÓN (Base monetaria) Y TIPOS DE INTERÉS. Más importante son las subastas semanales, que consisten en préstamos a una semana que concede el BCE a las entidades bancarias a través de los BCN. El tipo de interés fijado para estos préstamos es el TIPO DE INTERÉS OFICIAL para conjunto de economía. Si tipo de interés préstamos OM
COEFICIENTE LEGAL DE RESERVAS O COEF. DE CAJA: representa el porcentaje del dinero que disponen las entidades bancarias como reservas, es decir, lo que no se puede prestar. Si coef. Caja OM FACILIDADES PERMANENTES: entidades bancarias pueden pedir o depositar dinero diariamente al BCE, ajustando el coeficiente de caja continuamente.
2. LA POLÍTICA MONETARIA
2.3_TIPOS DE POLÍTICA MONETARIA
A) POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA
Dependiendo de la finalidad de la política monetaria distinguimos políticas expansivas o restrictivas/contractivas.
FINALIDAD: estimular la economía (crecimiento y empleo)
VÍA OPERACIONES MERCADO ABIERTO: AUMENTO BASE MONETARIA, mediante dinero prestado en las subastas semanales o BAJAR EL TIPO DE INTERÉS.
VÍA COEF. CAJA: REDUCCIÓN del coeficiente legal de caja.
↓TIPOS DE INTERÉS
COSTE PRÉSTAMOS
↑ OFERTA MONETARIA
↑ CAPACIDAD GASTO
↑ C
↑I
↑DA
↑ PRODUCCIÓN ↑ EMPLEO ↑ PRECIOS = EQUILIBRIO FISCAL
3. CASO PRÁCTICO: CRISIS FINANCIERA 2008
En 2007, lo que empezó en EEUU siendo una crisis con las hipotecas subprime
desembocó en la Gran Recesión de 2008. Esta crisis, la más profunda y larga desde la
Gran Depresión, ha atravesado diversas fases: crisis financiera, explosión de deuda
pública europea y fuerte desempleo.
TITULIZACIÓN DE HIPOTECAS
Desde la década 1980, los bancos empezaron a “empaquetar” las hipotecas que emitían para venderlas a otros inversores titulización.
Ejemplo: un particular firmaba hipoteca con banco. El banco vendía el “derecho de cobro” de hipoteca a terceros para obtener más dinero líquido y conceder más hipotecas. Si el particular es insolvente ¿?
ASCENSO DE INGENIERÍA FINANCIERA
Año 2000 EEUU se bajan los tipos de interés, anima a familias a endeudarse a comprar viviendas.
Aparecen hipotecas subprime: hipotecas concedidas a personas de mínima solvencia económica y alto riesgo de impago (riesgo se trasladaba a otro).
“Empaquetaban” hipotecas “buenas” (prime) con “malas” (subprime) anunciando altas rentabilidades. Agencias de calificación decían que era fiables.
Gracias a la titulización el riesgo del insolvente se había diversificado (banco no es el principal afectado ahora).
3. CASO PRÁCTICO: CRISIS FINANCIERA 2008
IMPORTANCIA DEL MERCADO INTERBANCARIO
Bancos prestaban más dinero del que tenían en depósitos.
Desajustes momentáneos se solucionaban en mercado interbancario, donde se prestaban dinero entre sí.
En 2007: falla el mercado interbancario y se dispara el tipo de interés interbancario de la zona euro (Euríbor).
DESENCADENANTES DE LA CRISIS
Cuando burbuja inmobiliaria empieza a desinflarse retrasos en los pagos, desahucios ESTALLIDO DE BURBUJA INMOBILIARIA (caída precios vivienda).
Hipotecas se convirtieron en ACTIVOS TÓXICOS, es decir, de mala calidad o mucho riesgo para recuperarlos.
Nadie quería intercambiar títulos de hipotecas y tipos de interés se dispararon. Se evidencia el agujero gigantesco en los balances de las entidades bancarias intervención de
Bancos Centrales Quiebra de Lehman Brothers (2008) CRISIS FINANCIERA CRISIS ECONÓMICA bancos no prestan dinero, empresas y familias
dificultades menos inversión y menos consumo más pérdidas empresariales y despidos
4. BIBLIOGRAFÍA CABRERA BAUTISTA, A. (2015). Economía. Editorial SM, Madrid; pp. 230-257
EL ECONOMISTA (2017). La prima de riesgo española sube a 139 puntos pese a bajar el bono nacional. Disponible en el siguiente enlace: http://www.eleconomista.es/banca-finanzas/noticias/8281661/04/17/La-prima-de-riesgo-espanola-sube-a-139-puntos-pese-a-bajar-el-bono-nacional.html [Fecha de consulta: 12/04/2017]
ENCICLOPEDIA FINANCIERA (2017). Factoring. Disponible en el siguiente enlace: http://www.enciclopediafinanciera.com/diccionario/factoring.html [Fecha de consulta: 12/04/2017]
EXPANSIÓN (2017). Bolsa de valores. Disponible en el siguiente enlace: http://www.expansion.com/diccionario-economico/bolsa-de-valores.html [Fecha de consulta: 12/04/2017]
EXPANSIÓN (2017). Caja rural. Disponible en el siguiente enlace: http://www.expansion.com/diccionario-economico/caja-rural.html [Fecha de consulta: 12/04/2017]
EXPANSIÓN (2017). Cooperativa de crédito. Disponible en el siguiente enlace: http://www.expansion.com/diccionario-economico/cooperativa-de-credito.html[Fecha de consulta: 12/04/2017]
LABORAL KUTXA (2017). Bancos, cajas de ahorro y cooperativas de crédito, ¿conoces las diferencias? Disponible en el siguiente enlace: https://blog.laboralkutxa.com/bancos-cajas-de-ahorros-y-cooperativas-de-credito-conoces-las-diferencias/ [Fecha de consulta: 12/04/2017]
UNIÓN EUROPEA (2017). Los 28 países miembros de la UE. Disponible en el siguiente enlace: https://europa.eu/european-union/about-eu/countries_es [Fecha de consulta: 12/04/2017]
