25
! " # $$ $ $ $ $ $ $ % & $ ( $ $ ) $ ) *+ ’+,- . / * 0*1 2 ) 34 0 56 * 7$ 8 9 9 1 # 2( $ /2 * : ; $$ 8 $ : < 3 $ $ 8 <

Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

���

��������������� �������������������

���������������������������������������� ���

�������� ���������

��������

��������� ������ � � �� �� ��� �� �� ��� ����� � � �������� �� �� � ������� ����� � �� �� ��� � ���

�������� ����� ��� ���� ���� ���������� ���������� �� ��������� ������ ���� �������� ��� �

������������� ������� ������ ��� ������� ���������� ��� !�������� ���� ����"�� ����� �� ������#��

�� �� �� �� �� � ����� �� ���������� ���$$����� �� �$��� �� �� �$� �������� ��� �� � � � �� ��� $�����

���$� � ������ �����$������ ��������� ������ �������������������� ��� � �� ������$� ���� �������

����� ���� ��������� ����� � ���� � %��������&� ������������ ���������� ���� ����� ���� ��� ��� �� �

������� ����� � �� �� '���� ���� �� ���� � ����� ���� ����� ���� ��������� ����� ��� ��������� ���

� � ��� �� ������ ���$�������� ����� ������� �������� ������������������������ ����� � �������

������� ��� '������� �� � ������ ���� ����� ��� � � �� ��� �� � ����� � �� �� � (���� ������� ��������

���� ������� ������ � ��������� ����� �� �������$ �� ����������� ���������������������� ���$������

� ���� ���������

����� ��)� ������� ��� �������������� �����$���� ����� ��� ����������������

�����������������)�* +��'+���,�-�

������������������������������������������������������

.�/��� ��������*��������0���*��1��2���)�3���4����� ����0� ���� ������ ���5���6����*� �����7��$���8����9 ��

9� �1 ������ �� �������������� �� ������ #��������2��������(������������� � �� �����������$� ����� �������

���������� ���/��2������������*��������� ��������������� �������� ������� ���������: ���� �;������������� � ���

�������������� �$� $�� ��8������� ������ ����� � ����������� �������������������� ������$��� ������:� ��

<�������������������3 ������$ � �� ���������������������$���� �8���� �<����������� ������������� ����������

���� ���

Page 2: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

� �

��� ����� �������

���������������� �� ���������������������� ��� ����� ������� ������ � ���������� �� � ����� �

�� �� $���� ���������� ������������������� ������� ����� � �������� � ����� �� �� � $�� ��

�� �� $�� � � � =� >���� %�?"+&� ��� �������� ��� ��� �� �� � � ��� ��� �� � �� ���� �� %*������

*� ���� =� 8���� ������ @@ &�� �������� ����� � �� � ��� ��� � ����� � ����� $ �� �� ���� �

�����������0���� �������1���� ������������� ����� ����� ��� �� � ����������� � ��� ��$ ��

��$� ���������������������������$ �� ��������������������� �������� ����� ��� �%#�����??!&��

��� � ��� ��� $ � $� �� ��� � ������� ��� �� ���� A�������� �� ��� �� � %*��� �� =� >��� �� � �?"!&��

��� �� ��� �� � ������� �� ���� � A�������� � � ��� �� �� ��������� ����� ��� �� �� �������� ��

� � ��� ������������������������� ����������������������� �����(���� ������������$ �������������

� ������ ��� ��������� �$ �� �������������� � ������� ��������� � ��������� ���� ���� � �������� �����

#�� �������� ��� �� � � ���� � �� ���� �����$� �� ��� ��� ��� $ �� �� � ����������� ��� � ��� �� �

�������������� �� ����������� �������� ������� � ����� ��� ���� � ��������� �����$� ��

��� ��������� ��� �������� ��� �������������� ������ ��$��2�� ��=���������%�??@&�� ���������

��� ������ ����� ��������� %<� $���� =� B���� �??@&�� ��� �� �� ����� ����� ������� ��������

�������1 ��$��7���� �=�7��� ��� ��%�?"?&��< ���� ��� ������ ������ ������ ������� ������������

����� ��� ���� � ����� �� � ���� ������ ���� ��� ���� ����������������� ������������ �� �

����� ��� ��

������� ����������� ��$���� ����� ����� �$������� ������� ������� ���������������������������

�� � ����� ��� ������ ����� ������� �������������������� ������ ���� ���� ��� � ��� ��� �� �

����� ����� ���������%�?"?&�� ��� �������������� ������� ����������������������$$����� ����

�� � ����� ��� ����$������� ����� ���������������� ����� ��� �� ��� ����� ���8�� �������

��������� ����������� ��� ����� �� �� �� ���� ��� ����� �� � �� ���� �� � ��� � ������ �� ����� �� �

�����$������������ � �����������������#�������������������������������� ������ ��� ��'�������������

����������� �� ������������� �������� ���� !� ������ �������������� ����� ��� �� ��� ����� �

����� ���������������$$����� ���$��� ������������������� ������� ��� ��� ���� ������� �����

� ��� ������� ����� � ������� ��� ��� ���� �����$� ������������� �� � �� ���$��������$� �����

�� �� ���$��� ��� �� %(� ���� ��� �� =� ����1� �?"+&�� ������ ��� ��������� ����� �� �� ��� � �� ���

���$� ����� �� ���������� �������������$� ���

� �� �� �� �� �� ������������ ����� ��� �� ����$ ��$�� ��� ��������������� ��� ��� ����� �����

�� ������������������ � ��� ������ �� ��$ �������� �� �������� �� �� � ���� ���������� ���� �� �� �

��� �� ������ �� � � ��� ��� �� � ��������������������� ��� ��� �� �� � �������������� � ������ ��� �� �

����� ��� ���������� �� ���� ����� �������� ����� � �������$�������� ����� ��� �� ��� ����� ���

Page 3: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

�+�

�� � ��������� ����������������� ��� ������A�������� � ������������ �����$ �� ����������� ��� ���

���� �� ���������� ������������� �� � ������� �� ��������� ������ ����� ��� � ����� �� �� �� �����

��� ������� �������� ����� ��� ��

�� �� ���������� �������� ����������� �! �� ���� ������� �� ������������� � ������������������������

���� � � �� ����$$������ ���� �� � ����� ��� � ������ ��� ��� ����� ��������� ������������� ����

��������� ����� � ���� � %��������&� ������������ ���������� ���� ����� ���� ��� ��� �� � �������

����� ��� � % �� ����� ��������� ��� ������ �&C� ����� ������� ���� ���� �� �� ���'���� ���� �� �����

��� ��� �� ��� �� �� �� �� ���������� �� ��������� ����� ��� ��������� ��� #�� ��� �� ������� �

� � ��������� %������ � ��&� ��� �� � ��������� ������� ��� � ��� ��� �� ���� � �� %� �� � �&�

���$$������������ � ����� ��� � �� �� �� ����������� ����������� �� ��������

<�������� �� � ���� � ����� � �� � ����� � �������� � � ���� ���� ���� ����� ���� ��������� ����� ���

������������� � ��� �� ������ ����� � ������ � ������� ������ ������� ����� �������������

������ ������$ ���������� ������� ��� ������� ����D������������ ��#������������� ���� �� � �������

�������������� �������� �� ������� �����������(������������������� �� �� ������ ���� ��� � ��� ���

���� �������� �� $ ��� ��� ������������������ ������������$ �� � �� ��������� ����� �� ��� �??E����

�??"��� ���������������� �� � ����������� ����� ��� ������� � � ������ ���

�� ���� ���� � �������� �� �� ������� ������������� �� ��� ������ ����� ��� �$ ���������������

������������������$ ������� ��������� ���� �����������$ ������������,� ���$� �������� ���� ���

����� �������������� �� �������������� ����� ��� �$ ����������� ����� ������������ ���� �

��� ���������� ������ �� �� ����� ��� � �

> � ������������ �� �� �������������������� ���������������������� ��� �������� ��� �$ ��

�������7���$ ��� % @@@&��� ��� ��� � ���������� �������� ���3������ ���� ��� �� ����������$���� ���

���� � ��� �� � /�0��� �� � $����������������� ������������ ���� ����� � ��� ��� �������� �

������ ���'� ��������=�0����% @@@&��� ���������������� ��$ �� ��� �������������� ����

��� ���$�������������$��� ����� ���� ����� ����������� � ������ � ������������ �����������

������������������������������������������������������

���� � ��� ������� �����$ ������ �� ������ ���������� � ����� ��� ��������� � ���������� ���������������� ���������

� ����� �������������������(������������ � ���������������� ������������ � ������ ������� ����� ��� �� �� ���������

� � �������������� ��������������� ������������������ ������ ��� �!� "�������������� ����%� ������� ������� �����$ �� �

���������������������������� ��������������������1���������� ���� ����� �������� ���� ������� � ����&��� �� �� �����

�������� ��������6 �$������������������� ����� � ����������������� ���� ���� � ��� � ��������� ������ �� ��� ��

� ���� ������������ �������

�(�� ���� ��� ������9�������%�??+&����0������%�???&��

Page 4: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

�F�

�����C� �� ���� ��������� ��� �������� �� �������� ����� ����������������� ���� �� � ����� ��� ��

'�������7������=�� ��� %�???&� ����� � �� � ����� ��� ���� A����$������ � ������� �� �������

��� ���� ����������� ����� �� ������������ ����������$� ������������������$$����� ������� ��� �

��7�1���+�

(������������������� �������� ��� � ��������������� �������� � ������ �������� ����$� ��� �����

'������������������ �������� ��������������������� ���� ��� �! ��������!��� ����� �����������������

��� ���� �� ���� ��� �������$���������� ���������� ������������ �� � ��� ��>�� ����� ��������

��������$ ����� ����� ��$������� ���������������$� �������� ���������������0 �������G� ���� H�

� ����� ��������� ��������� � �� � �������� �� �� �� � ����� ���� � �� � ����������� ���� ��� �������������

� ������� ������� �� � ������������� �� �� ����� ��� )��� 3 ��������������������������������

������ ���������������������������� �� ����������� � ������ ������ ��������������� �� ��� ��

������ ��������� � ��������2��� �������� ���� ����� �� ������������������������ ����������

�� ����� ���� ��� �� ��������� �� �������� ����� � ��������� �� ��������$ ������%�����������

���� ��'�����=�,$�� ����??�����0����=�6�� ��???&��'��������� ���� ����� �������$ �������� �

�� �� �� $���� � ������ ��� � � ��� �� ��� �� ������ ��� ������ ��� ���� ���� $ �� ��� ���

�� ����� ��$�������������� ����� �������� ����

�� �� ����� �� ��� ������ �������������'��������� ����� �������������� � ������ ##������������ ���

A����� �� ��� �� �� �� � �� �� ����� ��� ���� ��� �� ����� %��������&� ����� �� ������ ��� �� �� ����� �

����������� �� �� � ���� ����� ����� ��� ��� �� �� ��� �� � ������ �� ��������� ���� ��� �� ����� ���

����� ��$����� � ����������� � ��������� ������%� ������###&��0 ������#I������� ������� ��� ������

���� ������������� �� ���������� ���������������������$ �� ������� ������������� ���

���� ������������ ��������������� ���

�����������!��� ����"��������������#��������������������������������������

�� ����� �� ����� � ��� ����������������������������� ��������%� ����� ���� �������??!����

������ @@ &������ ���$����������� ��� �������������%� ��� ��� ������;J�� �����=�6��� ���

������������������������������������������������������

+��� � ����������������������� ����� ��� ���� �����$ ������� �������� �������7 ������=�; $����% @@ &���� �����

�� �$�������������� ����� ����� ���������$�������������� �������������������� ��������������������� �� ���������,;0�

�����B � ��6 �����$���� ���������������� ������� �������� ��������� � ������������������ ���������� ������� ������

����� ��� ����������������� ���������� �������$��;�$��=���� �%�??"&�������� �(>*�����8(>*����� ���������������

�� � � ���������� � ����������:�� � �� ���8 ���������*�����<���������/�0��<����������������'�������'�� � ���

8� 11��=�0� ���% @@�&�����$����,;0������ �� ������ ����������� ������ ��� -�������� �����;����(� ��������� �

*��$$ ��������������� ��� ���� ������������� � ������������������������� ������� ������������������� � �������

Page 5: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

�!�

�??"&F���� ����� ����� �� � � �� ��� � ��� ��� �� ���� ������� ���� ����� ��� �� � ����������

������������ ����� ��$���� � ������ ���������������������$� ����������������� ��� �� �� ��� ����

�������� �������������� �$��������� � ����������� ������������

*����� ���� ������������� ����� ��� ��������� ��1 ��$����;��� ���������)�

� �

� � � � �� ! � �� � �� � � � � ��

�� � �����!���������� ���� ��� �%���&���� �������������� �� � ����������������� � ����� ��� �� ���� ����

��� �

�� ��� �� ������� B%@�� � &� ��� ���� ������� (�� �������� � ���������� ������ ��� �� ����� �� � �

�� �������$� ��� �� ��� ��������� �����)�

� . . . . . . .�

� � � � �� ! � �� � �� � � � � ���

'���� ���� �� �� � %���&�������� ����� ��� � ����������� ����������������������$�������� �� �

��������������������� ����� ��� ������)�

� . �

� � � �� ! ! �� � � � � �

�� � � �

�� � ��� �� ����� � �� � ������� ������ ��� ���� ������ �� ��� $ � ���� �� � ������ �� �����

������������������������������ ���)�

� � � !

� � �� � ��� � � ���

�� � ��� ������� � ����������� ���� ����� �� ������������������2A�������%�&�%+&��� ���� ����� �

������ ����� ��� � A������

� � � � . . . . . !

� � � � � � � � �� � � � � � �� � � � �� �� � � � � � � � � ���

�� � � .� � �

� � � �� � � �� � � �������� � ��� ������������� ���� � ������������ �$ ������ �����

$ � A��������� ������ �����*��� ������� � ����� ��� �� ��� ������� ��$�)�

� � � � . . . . .

@ � �

! !

� � � � � � � � � �� � � � � � �� � � � � � � � �� �� � � � � � � � � � � � � � � �� � ���

������������������������������������������������������

F������� ���� �����$ ��� �� � ��'������ ��� �� ������������������������������� A��� ��� ������ ��� �����$ �� ��

�@� !�������� ���� ����� �� ������������������@�� �������� �����C���� � ������� ��� � ���������������������������%+�E�

� ��&�%*� ����=�;���??"�� @@@&���� � �� ��� �������� �� �������� ��� ��������������������������������%2�� �� @@@&��

0 �������� ���$����������� ��� ������ ������$ �������� �������1 ���������� � ����1�� � ������ ������ �� �� � ��

Page 6: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

�-�

�� � �� ��� ����� ������� ��� ��� ��������� ���������������� ��������� ���> � ���� � �������

�� ���� ����� � ������������� �� ��� �� � ���� �������� $ ������ ��� �������� ��� �� %� �����

�??"C�*�����=�*� ���� @@�&�� #� ���� � ������� ���������� �� ������� ��������� � ������� ������ �

������� ����� ����� ��� �������������������� ����������$���%�� �G��������H&����� ��������� ��

���� ������� ������� ������ �������� ����%�� ��G� ������ H�� � ���� �G$� �� �H&����������� ����

����%-&�������$ ������ ������� �������������������� ��� �����

; �� K�� � $ � � ���������� $� �� ��� ���� ����� �� $�� ����� � ������� ������� $ ������� ���� ���� K�� � ���

����� ��1 ��$��������� �� ����������� ���� ����������� �����$� ������ � �� �������L����

������������ ��������� ���������$ ��������M��)�

� K� �� � �� � � � ���

2A������%E&������ ��$ � ����� ������ ��� �����)�

� . . .

@ � + F ! - E " �K ! !

� � � � � � � � � �� � � � � � � �� � � � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � � � � � ���

�����$������%������������ ����� ���������������� ���

(��������� �� ��� ����� � ����� ������ ���������� ����� ������������� ��� ��� ���$������ �������

� ��� �������������� ����� �������� �����$������ ����� �� ��� �������������� ������ � �����

���������������� �����������������(>�%�&���� ���� �� ����������� ����������� ��� ����� ��$��

2�� ��%�??F&����2�� ��=���������%�??@&�� ��� �� �������� ����� ��� ��(���� ��������� ����

$������� �����$������ ����� ����� ��������� �� ��� ������� ���� ���� ��$���� �������� �� ������

���� �� � �� ������$� �������� ������������� � ����� ������������������������������ ��� ����� �

��� � �� ������$� ��!�

�� ����������������� � ������������� ����$� �� ����� ����$� ��������� ��1������ �� ��� �����

�� � ����� ��� ������������ ��$�)�

� � � �

��

��

�N �

N � �

�N �

N

� �

� �

� �

� �

! � � !

! � � !

! � � !

! � � !

� � �

� � � �

� � � �

� � �

� ���

������������������������������������������������������

!��� �������������� �������������� ���������2�� ��=���������%�??@&������������%�??F&�%������� ��� ����������&��

8� ��% @@+&���������%�??-&�%�� �����$��&������������������ � �� �� � �������$�� ���� ���� � �� ��� � ������ �� ��

������� �� � �� ��������� ��� ������

Page 7: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

�E�

�� � ����O�#�������� �����$ �����������B%�#���#� &�������$����������#�O���� �������� �� �����%?&��

������ � ������$������� �� � ���$$������ ��� ��� �� � � � �� ��� ���$� � PK�� Q� ��� ������1 �� $�� ����

������������� � ����

� �

� � �� � � � � �! !� � � ��& � ���

2��������� ��� %����������&� ������� ��� ������� ������ ���� �� ��� ���� � ��1 � $�� �� � ���� �

��� ���������������

� �

� �

� �

�R � �

K K K K� ���� � C ��� ������ �� ������ C�

K���� � ��

% &

$

$

$ % $ % $

& &

� ##

& & # # #

� � � ! � � � �

� ��

� � �

� �

� �

� ��� �� !

� �" #

$ $

$ $

& &

� ��

�� ��������� ��������������������� ��� ����� ����� ������%�������% ���% ��!%%�����!���� #��� ����

��������� �� � �� ���������� ��� �� � ���������� ��� � ��� %%%%� ��� $ � �$��� �� $�� �� � �� �������

�����1�����%2�&�������������� �������������%�?"?&��#��������� ���� � ��������� K& �� )�

� �

� �

�� � �

KK KN������ C

KKK KN������ C

�K �O

KK% O�3������� C� &

KK% & % O�3������ C� &�L�

K K K�O� % O��� O� �����

$

� � $

$

� � $

# $

� $

$

� � $

� � $

� ! � # �

� ! � # �

! � �

� ! � �

! ! � � � �

�&

�'

� � � �

( ��

� ( �

) *+ ,+ ,-+ ,� ( .+ ,/ 0

) *� ( � ( . ( (+ ,

/ 0

.

$

$

$

$

&

&

&

&

� � � �

� �

� � � �

KC� &

K KKK K K K% O� ����� C& % O� ����� C� &

KK K K�O� % O �� O ������ C� &

K KKK K K K% O ������ C� & % O� ������ C� &

� $ $

� � $

� $ $

! � � � ! � � �

! ! � � � �

! � � � ! � � �

1

1

��

��

��

) *2+ ,

/ 0

) *. � � .+ ,

/ 0

) *. 2+ ,

/ 0

) *. � � .+ ,

/ 0

$

$

$

$

&

& &

&

& &

� ���

Page 8: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

�"�

�� � � '�� ��� ��� &� � � 7� ���� ������� ��� �� � ��� � ��� �� �� � ���� � ��� ��� ������ ���� ��

���� �� �� ��� �� ���� ��������������� ��� �� � ������������� ��� ���� �$�� �� ���������� �����

� �����������1 ������ ����%�@&���� �� � ���1 ���$3 ���� ���������

� � �

K K K K% � ���� C& �� % ����� C& ��

#

� $ � $ #

# # ## #

'� � ! � �& � �

' �� �� � �

(� � � ( �$ $ $& & � � �

,� � �� ��� � ��� ��� ����� ��������� ������ � � �� � ����� �� ��� !%%� ��� !���� ������ �� ����� � ��� �

������ ���$� ����� � �K K% N ����� C& @�!

$! � � �� & � ��

0��� ��� �� ��� ������� ��� �%���� �&�$�������A������� �� ����� ���� ������� ��������������

�� ���������� ������������������8�� �������� �� ��� �������� K��� ���� ��� �������� ��������)�

�.

.

K�� �� @K

K�@ �� @

��

��

��

��

� 3��

4�"� ���

�� ��������� �������(�������� ���� ������ �� �����$)�

��

.

.

K L S � ������ �� ����

K K @

�� � �� ��

�� ��

� � ( � $

� �

' 5� � � �

� 3

'�

(� ���

�� � ������ ��� ���� � �� ��� ������������$� ���������� �� ��� ��������������� � ����� ��� �

����� ��� ��� ���� �$������� �����$������ ������ ������ ������5������������������ ����� ����

'���� � ��� � �� ����������������������$�� ������������ ���6 �����' ��� �� ���� ������ ������

������������� ������������� ��� ��������� ��������� ����� ��� ����� ���� �������

� � � �

. �

S�K K �� �

$

� ��

�� �� �

� � �' '

'� � �

7

��7

� �� ) *8 9: � : � � !; <+ ,= >/ 0" #

?@'�

� ���

�� � � � .K���: �� ��� ���� �*<'����� �$����� �������������$������������ �������1 � A������%"&�

������� ����� ������� � ����� �������� ���$�� ��� �� ��� ��� � ����� ��� ������������������� �

��� K��� ��������$��������$� � .K

��� ���������� ������������� ���� � ����� ��� � �� �� �� ���� ��� �

�����������1 ������ ���� �� ���������� � ��� %�F&������������� �� ���� ������ ��� �� �������� ����

Page 9: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

�?�

���$� �������� ������� ���������������� � ���������� �����$������ ������� ��� ������� � ����� �-�

� �� ���� ����� ����� �������� ������� ����������

� . S S S S S . S S S

@ � + ! - E " �K ! !

�� �� �� �� �� �� �� ��� � � � � �� � � � � � � � � �� � � � � � � � � � � � � �����

����� #������ ����������������

#������������� �#����������

�� � ������������ � ������������ �#�� ����������� ����'���D��)��� ���������*��������&���������

��$� ��*������ ��� � ������� ������� �$���������� �� ���� �� ����� ��� ��� � ���� ����� ���

�� �������������� � !�������� ������� ����� ������� �����(�� �����(��<��� � ����������$ ��������

������??!���� ������B�� �$ �� @@ �����������$��� ���� ������ ���1 ��� +�+�%F!!��� ��

���������������� �&��'����� ���������������$� ���/�0������ � ������1 ���0��� ���������8<�����

� �� � ����������$� ��A��� �������� � ��� ������ ������������� ���� ��� �������� ��8<���

���� ���1 �������������������� ���

�� ������������������������ �������������� �� �� �������� � �$���������� ����� � �����

�� �)��� �������������� �����+�,�������$���� ��$���� ����������>����0 ���� ��8�������� ���������������

��� �������� �� � �� � ��� �� �� ��������� ����)� 8�� ��� ��� ��$������� ����� �������� ������������

��� ��� ��� ����� �� ��� ���� ��������� �� ���� ��������� ������������ �������� ��� ���������� � ��������

� ����������������� ��� ������� ��������� ��������������$����������$�� ������A�������2�����

�� � � � ��� �� ������ � ��$������ ��� � ��� ��� '��� ���� �� �� � ��� ���� �������� � ��� � ���

$��� ������� ��������������� � ������������������������ ���2����� �� � � ��� ���� ������ ��� ���@�

��������F���� � �� ��� ����� �� ���������������������������������� ��� ��� ������������� �����

���� ����������� ������@�%� ������$� &�����@@�%��������$� &����������� ����������� � ����

����������� ����� ������ ���� �����B�� �$ �� @@ ���� �/��� ��9�������� � �� ������� ���"E�!��

���� ����� �����7���������� ��!"�!����-E�!��� �� ���� ����

����������������������

'����������������� ����� � ������������� ��� ������1 ������ ��� ������������������ ����������������

������2�� ��=���������%�??@&��2������������ �� �������������������� ���������������� �

2�������������������� ��$�� ��������������� ����@� ��������@������'��������&��� �� ���� ������ �

������������������������������������������������������

-�6��� ������� ��� ����������������� ��� ������������������� ���� �����$� ������������� ��� �� �������$��� ��%�� ��� ����

���$� ��� �� � ����������������&��

Page 10: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

��@�

��� � ��� � ��� �� ��� ,����� � ������ +� �� ��� �� � ������� ��� ��� ���������� �������� ��� �� ��

��������� �� ��������� ������� ���

;�� ��� �� �� ����� �������������������� ������� ����������� �� ���� ������ �� A������ %�F&� ���

��� ������$ ������$���� ������ ���� ����� ������$������� ���������� ����� ��%7 ����� ��=�; ��� ��

�??"&���� ���� �� ��� ���� �� ����� �������� �� � �� ���� �8 � ���1 ��2���������2A������ %822&�

������������ �����%;����=�T � ���?"-&������������� �� ��������8 � ���1 ��;�� ����� ��

%8;�&� ������������ � ������������� ���� �����&������ ������E��

���������������

,��� �� �� �� �������������������� �� �� ���� ��"� ����������$� �������� � !�������� �� ����� �

���� ����� � ������� � ��� �� ������ ��% ���������#�� �&���� �� �� ����-�!�����������$� ����

���� ���������� ��������� ��"�"����� � �������������� ��E����������������� ������ ������� �� �������

� � ������� ������ �� � � ��� � ���� ���$� � ��� ��� � ������� ��� �� ��� ���� ��� ��� �� � ����� ��

��� � �������� � ��������+�������� �� %:����9�� �����0� ���; �� &�� �� ���� �� ����$� ���

%�������� ��������� ���� ������� ��� � �&��

%#�� ���(�� �����7���$� ���� � &�

'���� �����$��������������� �� ����������$ �� ���� ����� ������ � ����� ��� ���� ����� ����

�� ������������������$� ������� �� ��� ������� ���� ���� ��$���� ������������������ �� �������'���

�� ��� ���:������9�� ������� ��������� ��� ���� ��$� ������� ������������ �$������� ���

��� �� ������������������$� C��� ��������� �� �$� ����� �� ������������������ � ����� � � �� � �� �

���������� ���� �� ��� �� � ��������� ����� ���$� � %�������� ��� �� � �� � �� :��� �� � �����

������ � ��� ��� �� � ��������� ����� � $ �� �� ����� ��� ��� @@�� M� �� � ��� $���� �� ����� ��

������� � ��� ����� >����� ��� B����� 9�� � $�� ����� ��� (����� @@�� �� � ��� �� �� � � ������ ��

9��1�������� ��� �����:��D���������;�$ ���< ����������������(����� F�M�������������� �������

����������������� �&��'����� ��� ���0� ���; �� ����� ����������������� ��� ���� ��������� �����

��� � ��� ���� ����� ����� �� ������ � ��$� ���� �� �� ��� �$� ���$ �� ��B�� �$ �� �??!����

������??E��������??"��������???�����(����� @@�����< � �$ �� @@��� �����$ ������� ��

������������������� ������� ������������������$� ���� ����

%#�� ���(�� �����*��'���� ���� � &�

������������������������������������������������������

E������� � ��� ����������� �� �����������#�� ������ �F��

Page 11: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

����

*� ��������� �A�������� ������������ A��� �������������� �������$ ������� ����$ ����(��������� �

������������� ����� �������������

#������� ������� �� ���� �� �� ��� ������ �����0����������������� ��� � �� ������$� � ������� �

�������� ����� ��������� � ��� ������ � �������������� �������� ��� ���� ���� ��� ��������

�������% K��� O��&������ ������� ������% K

��� O�@&��

%#�� ���(�� �����7���$� � �� � &�

��� � ��� �� � � ���$� �� '������ ����� � �� � ���� �� �� �� ��� $ � ��� �� ��� � � ������� ��

����� ������ � ��� ��������� ��%$����� �������������� ���������� ����� ��� ����� ��� �

��� ������ � �������������� �&�� ;�� ��� �� �� � � � ��� ��������� �D� ��� � ��� �� �� � � ������������

��� �� ��� � ��� ������ � ���� � � ������� ������� �D� ��� � ��� �� ��� �� � � ������������� $ �� ��

� � ��� �� ��� � � ������� ������� � � ���� ��� � ���$� �� ��� �� �� ��� ������� ���� �� ��� �� �

����� ��� ��� �����$ ���� �������� ������� ����� �������� ���� ����� ��� ����� ���(�����

����� ��� ����� � ������� � � � �� � ������ �� � � � ��� � ������ �� ������ � � ������������� �� ����� ��� �

���������� ����� ��� ������ ��������� � ����� �����������

�$� � +� ������ �� �$ ��������� �����$���� �� ������ %�������7#&�������������� � �� ��� ��� ���

����� ����� A������ %"S&���������� ����� ���������������������� ������ ����$���������� �����

$ ���������� � �� )� %7##&��� �$ ���������� �������������� ����� �C"� %7###&��� �$ �������

��� �� ����� ������������������������� ���� ��������� �������������� �C�%7#I&�> �� ������%7##&�

����������������������� ���� ��������� �����C�%7I&�> �� ������%7##&����������������������� ���� �

� ����������� �C�%7I#&�> �� ������%7##&����������������������� ������� ������ ������ �C����%7I##&�

> �� ������%7##&�������� ����� ���������������������� ���������������������� � ����

%#�� ���(�� �����7���$� �+�� � &�

(����� ��� ��� ���������������������� ����� ��������� ������ � ��� �� �������� �$ ���������� ��

%7#&� ��� ���� A���� ��� %7###&�� �� � � � � ���������� �� �@U� � � �� ��� $ �� ��� ;�� ��� �� � �� �� ��

���� �� ��� ��������� ����� � � ������ � �� %7I##&�� ��������� ����� ������� �� ��� $ � �� ���������

� � ��������� ����� ��� �� ��� ������� ���

������������������������������������������������������

"� (�������� ������� ����������� �� �� �� ���������� �� ��� ����� ��������� ��� ���� ���� ���� � �� � A������� � � ������

����������������� ����������� ������������ ��$� ��������%� ���������������� � ���������$� �A��� ������� � ������

����������������� �&���� ���� ��� � �� �� ���� ����� �� ������� �� ���� ������ ��� ��� ����� ��� ������������ ��

���� �� ������� �����������������

Page 12: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

�� �

#��� � ������ ����������� ��� ��� �������� ���� ���������������$� ��� �����$� ������������ � �

� �� � ��������������������@U�� � ���#���� �� ����������������������)�8�� ���� ��� ����������� ��

�� �������� ����� ��� ���� ���%� � �=�>�����?"+&���� ������������ �� ����� ����������� �

� ������ ����� �$������� ������� �����$ ��������������������B�� �� � ������ �$�������� � ��

���������� ���� ���������� ��� �� � ������ ������������ � � � �������� �� ��$��� ��� ������� ��

��� ���� ������������������� �������������� ��� � ��� ���%*������*� ����=�8���������� @@ &��

�� � ����� �����%7###&����%7#I&���� ����� ��� ��������� ��������1���� ���������� ����A� ������

�� ��������������� ���� ����������� �������������� ������� ����� � ������� �������������������

�� ������� ��� ���������� ��������������� ������������ ��������������� ��� ��������������� ����

��� �� ��$���� �� �������������� ���������� ���������������� ������%7#I&��

�������� � �� ��������������������� A���� ��������������� ��� ��� �����ED�����"

D����%"S&���� A�� ��

��� � ��� �� %7I##&� ������� ����� �� �� ���� ���� � �� � ������ �� ��������� ����)� �� � ����� �� �� �

�� ��� ��������$� �����������������������!U�� � ���

(�������� ���� ��� � ����������������� ��������� ���� � ������� �������<���������� ������ ��'�"������ �

������������ ����� ��������������������� ����� ��� ����������)�*���������� ��� ��� �������

��������� ����� ��� �� ��������� %7I&� ��� %7I#&� ����� %7##&�� �� � ������ ����� � ���� � �� $�� ������

��������� ���� ���� ��� ������ �� %���� �@�!@� ��� � �?�&�� ������ � ���� ��������� �� ��������� �

������ �� %�@�!@� ��� �+��@&�?� '���� ���� �� �� � �� �� ����� ��� �� ��������� ����� �� ��� ��� ��� ����

����������� �������� ���� ��������� ����� ��� � ����� � � ��� ��� ���� �� � � ��� ��� ��� � � ���������

�������� ��������� ��� ����� ��� �� � ���� ������ ����� $ � ������� �� $ ���� ��� �� � ���� ��� �� �� �

� � ��� ������ � �����������������$���� ���

<���������� ��� �������� � ��� ������ � �������������� ���� �������� ����������������� ����� ���

����������������$� �F�������1 ���� �� ���������$����� � ��� ������ � ������� ������ ���������

�� � ��� �� ���������)� %<#&� �� � $ ������� ��� �� �������� �������� �������� ��� %7##&C� %<##&�

> �� ������%<#&��������� ����������������������������%7I&C�%<###&�> �� ������%<#&���������� ����

��������������������������%7I##&C�%<#I&�> �� ������%<#&� ����� ��������;������ ���� �������$����

��� �C����%<I&�> �� ������%<#I&��������� �����������������

%#�� ���(�� �����7���$� �F�� � &�

'���� � ��� ��������� ��� �� ����� ����� ���������������������$� ��� �������������������������

���� ����� ���� ��� ,� �� � �������� ���$� ��� ����� �� � ���� � ��� �� � �� ���� ��� � ��� �� � ��� �� �

������������������������������������������������������

?�B�� ����� � ��������� �������� ���������%7I&����%7I#&�� �������� ���

Page 13: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

��+�

���������� �����$ �������� ����������������������@U�� � ���;�� ���������������������������������

����� �� �����%<##&��������%<I&��� ������������������ �� ������������������ ����������������

�������������� � �������������� ������� ����� �������������������������������������������''���!��������

��+�����������-�#����� ������������� � �������������� ������� ����� ������������������� ������$ �

��������� ����� �� ��� ������� ����D������������ �� ����� ��� �������� ��������$� )�'��� �� ��� ���$���

��� ����� ��� ���� ����� ���� ��� ���� � ��� ��������� ������ �������������� �������������

���� ��$������� ����������������������#��������������� ���������� � ����� ��������� ��� ����� ���

������������ ���������� ������������� �������� � � ������ ����� � ����� ������� ���������������

�� ���� ����� ������������� � ������ ��� � �����#����������������������� ������������� � ��������

���� �� �������� � ��� � ������ ������ ����� � �� �� ��� ��� ��� �� ��� �� ����� ������� �����

�� � � ������ ��� ������������������ ���������������������������� ����������������������

�� � � ���� � ��� �� ��� � � ������ � �������������� ���$��� ����� ��� �� �� ����� � ������� ������� ��

������� �����������(������������������%�� ����������:�� ��??E&��@�0��� ��� ����� ������� �������

� � �������������� ��� �� �;������ �� ������ %*#I&� ��������� ���� ����� �� � �� ����������������� ��

��������� ����� ���$� �� ���� � ����� ��� �� � ��� � �����$� � �� �� �� ������� �� $�� �� �� � � ������ � �

�� � �� ������$� �!��

%#�� ���(�� �����7���$� �!�� � &�

6��������������������� � ���� �� � ����������� ������������������������� ���������� ������������� �

�� ��� ���������� �� ������ ��������������� � ����� ��� ��� �� ���������� ����������������%*#I&��

(����������� ������������$� ��� ���������������������� ��� ��������� ��������� � �������� ������

������� � ������ �� � ���� ����� ���� ��������� ����� ���$� � ��� ���������� ��� ���� �� �� � ����

�� ����������%*##����*#I&����� �� ������� ����� �������$� �M��� ��� ������� � ����� �M�����

��������� ����� � ���������� ����$$��������������������� � ����� ��� �� ��� ���� � �� �����������

���� ���������� � �� ������$���� ������ ������� � ���������� �������� �������������������������

�������������� ��� � ����� �� � ����������� ����� ��� �� ��� ������� ��$ �� ��� ��������� �

���� �� ��� �??E� ��� �??"�� ��� ���� � � �� ���� �� �� �� � �� �� ��� �������� ��� ���� ������ ���

�������� �������� � ����� ��� ��������� �����%�������=�0�����??"&������ �����������������

��� ������������������� �$ ����������� ��������������

������������������������������������������������������

�@� (�������� �� �������� $ ����� � ���A� ���(������� ��� �� � ���� ���� �??E������ �� �� ���������� �� � ����$����

��������� ����A�������� ������������� ����� ������ ���� ������� � ������ ������ ������������$��������� ������ � ����

���$���>��������;����(� �����'�������������������������� ������������ ������ ��� ��??@���� ������ �% @@ &��

Page 14: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

��F�

�)�� ����������������� ������!�������������

(�������� ����� �� ����� ���� ��� ��� ����� ��������� �� �� �� �� �������� ����� � �� � ��

�$��������� $ �� �� ���� ���� � � ��� ��� �� � ������ ���������� $ ������ �� �� � ����� � �� � ���

���� �� ������ �������� ��� ��� �����)� ���� �� � ���� ���� �������� (�������� ���� � ��� �����

��� � ��� ��� �� � ����� ��� � ����� �� �������� �� ����� ����� �� ��� ��� �� ������� ����������

��� ���������� ��� ���������������� ��������������$ ������ ����������� �������� ����������� �

2>�� ������� %: �� � =� ������ @@@&�� �� � (���� ������� ������� %* ��� =� 0� �� @@ &�� ��� �� �

(�� ���� ������ �����������%(��� 1�����=�0������ �� @@+&��

�� ������������������������ ��M������������������������ ��� � ����������� �����������$ ������

�� ����� ��� ��M��� � �� ����������� �� ������� ��$� ��� ��� ���� ��� ��������� ����� ��� �

� � ��������� ��� ���� ���� ���� �� ��� ������ � ��������� �������� ������ ���� ������ ��� �� � �

�� ��� ���(����������������$ �������� �� �� �� ������������� ����������� ���%����� ���� �&�

������ ���������� ���������������������������� ��$ ������%����� ���� �&�� �� � ����$ ��� ������

����� �� ������������������������� ����� ������$������������ ������� � ����������%����������� ���

8�������=�� ����� @@�&� ������ �� � ��� �� � ����� � �� � ����������� �������� �� ���$ �

����� ��$���� ��������� �� ����� ������ � ����������������� �� � ��������� ��

#�� � ������������� ������������ ������� ����� �� ��������� �� � �������� ��������������$������ ���

� � ������������� � �� ������ ����� ����� ��� ���$���������� ����������� ��� ������������ �����

� ��� ��� ���������������������� ������� ������������ ��,$����������������� �� ����������

��� �� B�� �� � ���� �������� ��� ��� � �� ��� ������1 � �� � ���� �� � �� ��������� � ���� ��� �� �

���� ������� $�� ��$�������� �� ��� � �� ��� � ����� $��� ���� �� �� ���� ���� ��� ��� �� � � ���

���� ������� �������� ����� ���������$���� ����������������#��������� �������������������� �� ���

��� �������� ��������� �� ������ �������� A����$����(�� �������������� � ����� ��� �����������

������ ��� ������ �� �������� ������������� ��������� ����������������$ ���������� �������

������������� ��������������

)�� *���������

�� � � ���������� $ �� �� ��������� ����� ��� �� ���� ����� � ��� � ����� ��������� (�� *��� �� =�

>��� �� �%�?"!����� +&���� )�

G0��� ��� �� ��� ���� �� ��� ��� �� �� � ��������� ������� ��� �� � � � � �� ���� ��� ��� �� �

������������������3������������� ��� ������� ��� ���� ������V �WX���� ���� ���� � ����� ����� �

���� ��� �� � ������ �� ���� �� ���� ��� �����D� ������� � ����� � ��� ��������� ����� ��� ������ V � W�X�

��������������� ������������������ �������������� ��V �W����X�������� �V �������� ���D�� ����� �

�� ������� ��� �W��X�� �� ��� �H�

Page 15: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

��!�

������� ��������� ��������� ������� ��������������������������� ��������$��������������� �

����� �� � ������������ ��� ������� ������� �������� ����� ��� ��#�������������������� ������

����� ������ ���� � ���� ����� ���� ��� � ��� � � ��� �� ������� �� ����� ���� � �� ���� ����� �

��� ���� ���� � ��� �� ����������� ��� � ������ ������ �� ������ �� ���� 3���� �� � ���� ��� ���������

����� �$��������������������������� ��� ������� ����D������������ ��'��������� ��������������������

������ � ������� � ��� �� ������� ���� �(���������������������??E������ ������� ������ � ������

��� ����� �� �������$ �� ����������� ���������������������� ���$������� ���� ���������

�� ��������������������� ��� �� ��� ���� �� � ��� �� ��������� � ���� � %�??!� @@ &� ���� ���� ���

����������������� ����� � �������������� ������������������������ � ���� ���������$�������������

���� �� � ������������$ � � � � ������� ����� ��� ����� ��� ;�� ��� �� �� � ��� ���� ����� �� ������

� ������ �� ������� �� % !&� ��� $ �� ��������� �� $�� �� � � ������� ���� ��� ������ � 2�/� �� ������

������� ������� ����� �� � ���������� ��� ������������ ������ ���������� ������������������ � �����

�� ��������� � �������� ���������� �$ ����������� ���(����� �� �������� ���� ��$����������

��� ��������� ���� ���������� ���� � �� ������ � ������������������� �� ����� ����� �������� ��

� ����������� ��������� ������ ����� �%���� �� &��� ���������� � ��

*� ��������� ����� �� �����������������������$ ����������������������������� ���������� �

��������������������$$����� ���Y���'������%�??F&����<� $�����; �=�6 ��$���%�??F&����� ������

�� ���������������� ��� �������$� � ����� ��������������� ��������� ������ �����$� �� ���� ���

��� � ���������� ���$$����� ��� �� � � ��� � �� ����� ������� ���������������� �� � � � � ��� �

%��� ���� � �� �&� ����� �� ��� �� � ������������ � ������ �� ������ �� ���� ��� �� '������ �� ��� ��

���$������ ���������� ��������������� ��������� ����� ���������� ����� ��� ������ ���������������

$ ������$����������������������� �� ���������� ������������0 �������� ��� �����$��������������� �

��� ���� � �� ���� ��� � � ��� �������� ����������������$ ��� ���� ���� ������� ���� ���������� ��

����������;������ �$� �� ����������������������� ������� �����%� ����� ��� �������������

������ ���������������������$$����� �&��� ���� �������� ������������������������ �3����� ������ �

��� ���B�� �� � �������� �� � ������������� ����������������� ����� ����� ���������� ��� ����

������� ���$������������� ��������7������=�� ���%�???&����* ���=�0� ��% @@ &��

�� � �� � �������������� �� ������ � ���� ����������� �������� ��$��� ����� �� #�� � ������

�� �������� ��������� �������� ��������������� �$�������� ��������� ����������� ��� ���� �

� ����� ������������� ���� ��������� ������������ ����������������(����� ����������� �����������

������� ���� ������ �� ����� ��� �����

Page 16: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

��-�

�"�������

(� ����� �� �� �>������� ������ ���� ��� <���� I�� �� =� (� �� 6 $ �� % ������&� %�???&�� $"�� �����

*��������� ������������.������'�������������/�������*�$���� )�*�$���� �/��� �������� ���

(��� 1�������������=�� ��������0������ ��% @@+&��G�� �(�� ���� ��*��� ����*�����)�(�������

0���������2��������H��)0�1� �������������2�!� �+F"�

(� ���� >�$ ��� 7��� ;��� ��� ��� �� =� I�� :�� ��� ���1� %�?"+&�� G������ ����� ���$��� ��� ��� ���

,������������*���������2��������H��)��� ����������������������� F%�&�%' $����&)� ��+!�

7���� ��>���������=�����7��� ��� ��%�?"?&��G*������0����������� ��������0��� ����2����� �

>� �H����� �������*������FF%�&�%����&)��-E��"��

7 ������� 6������ ��� =� <���� (�� ; $���� % @@ &�� G< �������� ���� �� �� ��� ��������� >���)�

2��� �� �����'�� ����2����� ���� ��H�� �� ������� �������2��������&�����F-% &�%(����&)�+�-�+++�

7 ����� ��� #� � �=����� ��; ��� ��%�??"&�� G*��� �� ���2�������������� ��� �����$������ �H��

��� �������������� ���"E% &�%0 �� �$ �&)�+ ?�+E��

7���$ ����0��7�����% @@@&��G��� ��������������*��� �������> ��� �0������������ �H���� �!����

��� �������2����������������-%F&�%B�� �$ �&)�E+?�E- �

7������������=�*�������� ���%�???&��G�� ����������2���������2����� �>� �����������7�1��)�

(��2��������(�� ��� ��H����������1 ������ �������������!+%F&�%,���$ �&)�F���F+ �

* ����I� �� �=�0� ��*����0� �� % @@ &�� G*����������������������<�� ������������� ���

#���� ��D��*��� ����*�����H������������)��� ������������������@%�&�%' $����&)�+-�FF�

*� �����5���6����=�� �1� �<��*�����% @@�&��G*��� ������� ������2����� �>� �<������)�(�

0��� ������ �/�0����� �H����� �������)��� ���������3���������*������ @%F&�%(�����&)�F+?�FE��

*� �����5���6������ �1� �<��*�����=�(�������8����������% @@ &��G2��������2����� �>� �

��� ������� �B�� �� �)�(� �(���'������0����� ZH��(1���0� +��'�2�!� �?+?+�

*� ����� 5���6���� =� 9��� 0�� ;�� % @@@&�� G,�� �� � ���������� ��� �� ������ ��11� H�� ��� ���� ���

)��� �����������������! % &�%< � �$ �&)�+ ��++@�

*� �����5���6����=�9���0��;��%�??"&��G������> � ���������> ��2����� �>� ��<�������� ������

7� �����6������ �����H����� �������)��� ���������3���������*�������E%F&�%(�����&)�!?E�-�F�

*��� ���: ��*��� �=�7�����<��������� ���>��� �� �%�?"!&��G���������>�������'�� ����2����� �

>� �)���2��� ������ ��(������H����� �������)��� ���������1��������&��������-%+&�%'��&)� ��!-�

Page 17: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

��E�

<� $����� '������ [��� :����� ��� ; � =� 8� ��� ��*��6 ��$��� %�??F&�� G> ��� � 0��������������

��� �I������ ���������� ���$$����� �H�� ��� *����� ��� ���� � �� % �����&��(���������� �� $���� &� ����

������������������' �������,����)�,�����/��� �������� ���

<� $�����'������[��=�:� �����B���� %�??@&�� GB����� ��2����� �>� ��� �������ZH����� �������

)��� ����������������� "%+�F&�%��&)�+�!�++ �

2�� ���*��� ��(�� %�??F&��G*���� �������0������������ ��'�� ����2����� �>� �ZH����� �������

)��� �����������������+-%�� &�%' $����&)��!���-!�

2�� ���*��� ��(��% @@@&��G;���������������B��������(� ��(��H����� �������)��� �����������������

!�% &�%��&)� F+� E+�

2�� ���*��� ��(��=�:� ��<����������%�??@&��G;����0����������� �<����)�(� ��� ������� �<��

���<����� ���9����#�ZH�� �� ������������������"@%+&�%0 �� �$ �&)�-"?�E�+�

'������� (��� �� :�� %�??F&�� G7���� ��� *��� � ��� �� ��� �� ��� ����������� <������H����� ���� ���

1�������������������&���������� %+&�%:���&)� ??�+@"�

'�� � ��� : ���(��� �� ���8� 11��=�2�� ����0� ��� % @@�&�� G��������� ���2����� �>� �)� (�*�����

*�������(������H�����'�� � ���: ���(��=�2�� ����0� ���% ������&��$"���� ����,������4"��'�������

2���������������� �� ����6����������<�*�)�#�� ��(� �����< � ���� ���7�������� ��-+�

'� ���� :����>��� :�� � *�� ���� =� � ����� 0���� % @@@&�� G< ���������� ��� ��)� �� � *� � ��

2����� �>� �H�� �� ������� �������2��������&�����FF%+&�%:���&)�FF?�F-"�

'������ 9 �� ���=������ �,$�� ��� %�??�&�� G2����� �>� � <���������� ��0���������> ��� �

0����)�(�/��� ��(������H����� �������)��� �����������������+�%+�F&�%(�����&)� @+� ?�

8� � �� 6������ % @@+&�� G*��� �� ��� 2��������� ��� �� � �� �� ���$��� ��� �)� '���� �� > �����H��

��!� ������������������������

8��������8 � ����=�2������ �����% @@�&��&!�����)��� ����2��������*�$���� ���()��#���� ���

���������:� ��<�� %�?"?&�� G(�B ��(������� ��� �� �2��������(���������B�������������� �

0 �� ������� �7���� ���*��� H��������� ���+E% &�%����&)�+!E�+"F�

���������:� ��<��%�??F&��$����&� ���� �������������� �����B:)������ ����/��� �������� ���

������*� ���%�??-&��G;�����������$������ ��H�����;�1������������������0 � ��� �% ������&��$"��

������� ������2���������� �5������+�����"��$"�� �����"� !!���������� ���� ��� �� ��������<���� ������� �

B �� �����)�9��� ��(�� ����

#������ � ��%�??!&���4"��'����������������*�$���� )�*�$���� �/��� �������� ���

Page 18: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

��"�

: �� ��,���� ��=�����������% @@@&��G*��� ����*��� ���0�����������������0���������> ��� �H��

��� �������)��� �����������������!@% &�%(����&)�+ E�+!@�

9��������8��� ��%�??+&��G#���� � ��� ������$� �Z�2��� �� ������� �<����R������2����� �

>� ���?E-��?"EH�� �� ������������������"+% &�%:�� &)�F!@�FE �

;�$���7 ����:��=�<������� � %�??"&��G2����� �>� �I��������)�<� �������������� �ZH����� �������

3� ��������� @% &�%(����&)�+!��+-!�

;�����9����5 �=�0�����;��T � �� %�?"-&�� G;�����������<��(�������/�����8 � ���1 ��;�� ��

��� ��H��1����� �+��E+%�&�%(����&)��+� �

;J�� ������� �����=�:J�� ��6��� ���% ������&�%�??"&��3���������������� �!���&!�����)����������!� ����

�������� +%+&�%(�����&�

����� B ����� %�??!&)� G2����� � >� �� ��� '���� ����)� 2��� �� � ��� ;��������1���

�� ����$�����H�� �� ������������������"!%�&�%����&)� @�M �"��

� � ��>������(��=�9 �� ���0��>����%�?"+&��G2��������2����� �>� ���� ������� �0 � ��� �)�

<���� ��'���,�����0��� ZH����� �������)��� ������������������F%�&�%' $����&)�+� F�

� ������ ;���� %�??"&�� G�� �B��� � �������(������� M�\� �������� �2��� �� �����'�� ����

2����� H����� �������)��� ���������3���������*�������E%+&�%:�� &)�!FE�!-F�

�������� 0� �� �� =� ����� 0���� 0���� %�??"&�� G/��A� � 2A����$����� ��� � ��� �� �� 0 ��'���������

*��� ����(�����H�� �� ������������������""%+&�%:�� &)�!"E�!?E�

,$�� ��������� �=�9 �� ���0��>����% @@+&��G>�������2����� �>� �H�����2������ �����=�

2���� 0��� % ������&�� ������� 2����� ��� �"�� )��� ��������� �������� ������� ��� 5��� � ��� ����� ��6����

;�����)�*�$���� �/��� �������� ���

0������� B������� %�???&�� G��� �����B����� ���� �� ��� > �� 2 ���� � 2����� � >� �H����� ���� ���

)��� ���������3���������*�������"%�&�%:����&)� E�F!�

0�����9 ����=�: � ��6�� � %�???&�� G0����������0����������0���� �,� ��2���������� �������

������0��������� <������� ���� �� �� ��� >������ ; �����H�� *��� ��� ���� ��� 1��+� ��� 2"������!"���

����� "�0� +��'�2�!� )�??R�F�

�������(������ % @@ &�� G(�* ��������������������� �������H������������������������&���������

"F%�&�%' $����&)��+?��!@�

����� �� : �� % @@ &�� *�������� � ����.� ��/������.� ���� �"�� )��� ��������� 3����� �� &������� ����� ����� B:)�

����� ����/��� �������� ���

Page 19: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

��?�

����� �����

*������������� � ����������

(�$��� (������� 7������ *��� < �����

8�$����� � 8�� ��� #���� #�� �� :����

:��� 9�� � ; $���� B ��T ���� �������

������ � ��� ��������� �� 0� ���; �� � 0������ �

0�����(���� ������� ���� �� /���� /��� ��9�������

Page 20: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

� @�

����� ���+�

������(��������� ������������"����������$�������������������

� ��!��� �� ��� &�� ��������

�%� @�"@F�%@�F"�&�

+���E�%+�?+ &�

F��@+�% �" !&�

��� ���+!-�%��F?-&�

@��E+�

%@� F+&��

@�E""�

%@�+"F&�

!%%� @�"-"�%@���+&�

@�?�F�%@�@E-&�

@��E?�%@��"?&�

!��� @�!E �%@� F�&�

@�?""�%@�@�+&�

@�E"E�%@�@?"&�

�%�� -��+!�%��?@ &�

�!�@!-�%"F�@@F&�

� �"?F�%! � -�&�

���� +��F�+�%�-�?@+&�

F�+�@�%@�E" &�

E�E"-�% �+@?&�

> ��� ������� �� F� � �

;������ ������� ��-��"?!� ��!@�"E-� ��?@�!"E�

B�� �)�0������ ����������� ��� � ���> ����������� ��������� �����$� ������� A� ����

Page 21: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

� ��

������,��#�������$����������

� *�������!��� �����!������� ����

�����!��'����� ����

��'��������"� (�� �'��������"�

��2����� ��� � @�-"-�%+�� +&�

@�� EF�% �-F &�

@�"F-�%+� EE&�

��!-@�%!�@"+&�

@�-@!�% �"-�&�

��� ���� � ����� �

�+�E@ �%� � @!&�

!�!!?�%+�F"?&�

�-�"--�%� �"?E&�

� �E�!�%"� @?&�

�+�E?+�%� �!@"&�

'�� ������� � ����� �

F�F@ �%��F E&�

F�F@ �%��F "&�

F�F@ �%��F E&�

F�F-F�%��+! &�

F�+?E�%��F+F&�

;������ ���������%��&�

"�FE@�% �+"?&�

E�E@��% �+" &�

"�E--�% �+ !&�

?��-@�% � ?F&�

"�F@-�% �+""&�

;����������%8<�&�

"�??@�% �"@"&�

"�F!@�% �""!&�

?�F-!�% �-!�&�

?�"" �% �+"F&�

"�?�"�% �" "&�

B�� �)�� ����� ��� ���� ��������������� ����������� ��� � ��

Page 22: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

� �

������-��+�������������������� ��������������

� %7#&� %7##&� %7###&� %7#I&� %7I&� %7I#&� %7I##&�

;�����������������

�@�?FE�%��@? &�

�@�!@��%@� EE&.�

�@�E�F�%��@--&�

���@F �%@� ??&...�

� �?@?�%���- &..�

�+��@ �%��@"-&...�

��� �������� ��������������������

��

� ��

��

�!@��%�� "+&.�

�� F �%��" -&�

��

�� ��������� ��������������������

� � � � � ��F-?�%��!-F&�

��;�����������������

��

��

��

��

��

��

� �E@E�%��+@E&..�

����� ���� � ����� �

@�@FE�%@�@F+&�

@�@@!�%@�@ E&�

@�@ @�%@�@!E&�

@�@@+�%@�@ F&�

@�@@?�%@�@ +&�

@�@� �%@�@ !&�

@�@�@�%@�@ !&�

��'�� ������� � ����� �

@�@F+-�%@�+ -&�

�@���"�%@��?-&�

@�@EE�%@�+ &�

�@��F@�%@��??&�

�@�� ��%@� @@&�

�@��++�%@� @�&�

�@��@F�%@� @�&�

��;������ ���������

�@�+@-�%��-@@&�

�@��EE�%@�E F&�

���F?!�%��"?"&�

�@�!+F�%@�E"+&�

�@� ��%@�E +&�

�@�+ !�%@�E"+&�

�@� �+�%@�E E&�

��;���������� ����++�%@�!!+&..�

��

��� @@�%@�! +&..�

��

� ��

��

*������� �-E �%F�EEE&�

@�E !�%�� @�&�

��-!?�%F�--@&�

�??+�%�� - &..�

@�+++�%��+�+&�

@� !?�%��F! &�

���+EF�%@�� +&�

,$� ��������

A �

F!!�

�+� !�

+�+�

!�E-�

F!!�

+"�FF�

+�+�

�!�-��

""�

�+�@?�

-+�

�!� -�

""�

F�F+�

B�� �)�0������ ����������� ��� � ���.�� ��� ����������� ����@U�� � ���..�� ��� ����������� ���!U�� � ���...�� ��� ��

��������� ����U�� � ��

Page 23: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

� +�

������.����������"��� �$����� ��� � �$�����������������

� %<#&� %<##&� %<###&� %<#I&� %<I&�

�����!������� ���� � � � � �

� ;����������������� �+�!!"�%@�!-"&...�

�!�EEF�%@�""�&...�

�-�!FE�%���FF&...�

��@�!@+�%�� " &...�

� ��� �������� ��������������������

��

�+?+�%���?!&..�

� �

F� ""�%��"!+&..�

� ��;�������������������

��

�+��!-�%��+E &..�

� �

� ����� ���� � ����� � @�@+!�%@�@EF&�

�@�@+ �%@�@""&�

�@�@ �%@�@""&�

@�@E-�%@���-&�

�@�@+E�%@��!+&�

� ��'�� ������� � ����� � �@�EFE�%@�+"+&.�

�@�E-@�%@�+""&..�

�@�!F!�%@�+@�&�.�

���+-?�%@�-E &..�

���F� �%@�-?"&..�

� ��;������ ��������� ��+E?�%��+!"&�

�� F"�%��+F�&�

��@+?�%��F!@&�

�+?@�% �@@@&�

� F@�%��?? &�

� *������� �F��!"�% �+-+&...�

�+�+E��% �-" &...�

���+E@�%@�+@?&...�

-��!!�%F�-E@&...�

F�-"��%F�?@E&...�

�����!��'����� ���� � � � � �

� ;����������������� �@�F@F�%@�F@F&�

� �"!F�%��+?F&..�

�@�" ��%@�E!@&�

�!�E ?�% �-E+&..�

� ��� �������� ��������������������

��

�! "�%��!EE&�

� �

!��+ �%+��@-&.�

� ��;�������������������

��

� �-? �%��! ?&..�

� �

� ����� ���� � ����� � @�@@F�%@�@+@&�

@�@�@�%@�@ -&�

@�@�@�%@�@ -&�

@�@@!�%@�@!?&�

@�@�F�%@�@!�&�

� ��'�� ������� � ����� � @�@? �%@� �@&�

@�@?!�%@� � &�

@��@-�%@� �F&.�

@��?+�%@�F E&..�

@� @+�%@�F++&�

� ��;������ ��������� �@�!F-�%@�"!+&�

�@�!EF�%@�"F@&�

�@�!!��%@�" ?&�

���@!E�%��E!�&�

����EF�%��E�+&�

� *������� @� "@�%��-?F&�

�@�@+-�%��"@-&�

���+"��%@�� E&...�

@�?"��%+��+�&�

@�@--�%+�+"+&�

B�� �)�0������ ����������� ��� � ���.�� ��� ����������� ����@U�� � ���..�� ��� ����������� ���!U�� � ���...�� ��� ��

��������� ����U�� � ��

Page 24: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

� F�

������/����������"��� �$����������������0����%��� ����%�����

� %*#&� %*##&� %*###&� %*#I&�

3� �%77893���%77:� � � � �

� ;����������������� �@�-"E�%@�-�F&�

@�?E!�% �@?"&�

��"!?�%+�"+F&�

� ��� �������� ��������������������

��

���-?-�%��E+-&�

�+�+ �%+��++&�

� ��;�������������������

��

��!??�%��"@-&�

� ����� ���� � ����� � @�@ E�%@�@E &�

@�@+ �%@�@-"&�

@�@+E�%@�@-@&�

@�@!E�%@��+�&�

� ��'�� ������� � ����� � @�E-!�% �+"E&�

@�"!"�% �F�F&�

@�?@-�% �++E&�

�@F@�%!��E@&�

� ��;������ ��������� ��@@E�%��E-@&�

��@@!�%��E!E&�

��@@"�%��--!&�

��"+�%+�F@ &�

� *������� ��+"@�% �F?!&�

��!+ �% �+"-&�

���F ?�%@��!!&...�

+�!�+�%F�+""&�

����%77:9(�������� � � � �

� ;����������������� �@�!���%@�F!-&�

�+�+�+�%��""�&.�

�-�E-+�%+�!E"&.�

� ��� �������� ��������������������

��

+�@�-�% � @@&�

-�+F"�%F� !F&�

� ��;�������������������

��

�+��" �% �@�+&�

� ����� ���� � ����� � �@�@@F�%@�@ -&�

@�@@��%@�@ +&�

@�@@ �%@�@ F&�

�@�@@+�%@�@FE&�

� ��'�� ������� � ����� � @��@E�%@��"?&�

@��@ �%@��?+&�

@�����%@��?-&�

@� �?�%@�+??&..�

� ��;������ ��������� ���F ?�%@�?F�&�

���F "�%@�?+?&�

���+"?�%@�?+"&�

� �?!E�%��?�F&�

� *������� @�EF"�%��?@F&�

�@��F"�% ����&�

���+E+�%@�� "&...�

�@�--"�%F���F&�

B�� �)�0������ ������ ����� ��� � ���*������� � ��� ����� ���$�������� ���� ��� .�� ��� �� ��������� ����@U�� � ��� ..�

� ��� ����������� ���!U�� � ���...�� ��� ����������� ����U�� � ��

Page 25: Political Risk and the Exchange Rate: An Exploration with a Regime

�������������� ������

� !�

����� ���*�

������������ ������������������� ������������

������������������

����

�����������

������ ����� �����! �����" ������ ��#$$$ ��#$$� ��#$$#��#$$%

&��

&�

��

#�

%�

!�

""'�

������������ ������������������� �������(�)��

������������������

����

�����������

������ ����� �����! �����" ������ ��#$$$ ��#$$� ��#$$#��#$$%

&��

&�

��

#�

%�

!#

"%

������������ ������������������� ����������))�*����

������������������

����

�����������

������ ����� �����! �����" ������ ��#$$$ ��#$$� ��#$$#��#$$%

&��

&�

��

#�

%�

#!

��'�

9 �)�0�������������� ��� � ����� ��� ����������������� ��� ����������

���������� ������$���� ��� ��� ���� ��� ��� ������� ��

1������(���������������0��������������0��� ���������������