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POLITIQUES ECONOMIQUES: UNE PERSPECTIVE EUROPEENNEIEP Toulouse

1ère année, 2ème semestre

Olivier BROSSARDIEP Toulouse

LEREPS-GRES, Université Toulouse 1

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Introduction de la partie II sur le Policy mix en Europe Qu’est ce que le policy mix?

Combinaison de la politique monétaire (au sens large) et de la politique budgétaire, de manière à avoir la croissance la plus forte possible

C’est de la politique conjoncturelle Mais le conjoncturel n’est jamais

totalement indépendant du structurel

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Spécificités du policy mix en Europe L’organisation économique européenne génère des

contraintes spécifiques (et des opportunités spécifiques)

Objectif du cours : les identifier et comprendre Pouvoir déterminer ensuite si, par exemple :

La BCE mène une politique monétaire trop ou trop peu restrictive ?

Les déficits budgétaires et les dettes publiques des membres de l’union monétaire européenne sont excessifs ou non?

Etc.

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Les faits stylisés qui incitent à la réflexion Comparaison des taux de croissance et des taux de

chômage USA/Zone Euro 12 Des performances médiocres

D’autres indicateurs, plus structurels, incitent à

modérer ce constat : cf. infra Productivité Pauvreté Des performances hétérogènes selon les pays et les

critères Etc.

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Ces différences de performance conjoncturelle nepeuvent-elles pas s’expliquer par des politiques conjoncturelles différentes?Observons les réactions des politiques monétaires et budgétaires des deux côtés de l’Atlantique…

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Commentaire (1)

A chaque fois qu’il y a une inflexion à la baisse du taux de croissance du PIB US, la Federal Reserve baisse ses taux d’intérêt.

Cela se fait rapidement : 1 à 2 trimestres maximum après l’inflexion

Cela se fait aussi avec ampleur : Exemple : en 2001 le taux passe de 6,5% à 2% en

moins d’1 année

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Commentaire (2)

La BCE réagit aussi aux inflexions du PIB. Mais :

Baisses de taux de moindre ampleur 2001 : de 5% à 3,25%

Avec un timing retardé. Par exemple : Pour le ralentissement de mi-2000, la BCE

continue à monter ses taux pendant 1 an avant de décider de les baisser mi-2001

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Comparaison des politiques monétaires récentes

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Comparons maintenant les politiques budgétaires…

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Réactivité de la politique budgétaire US

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Comparaison des soldes budgétaires récents

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Commentaire (3)

L’arme de la relance budgétaire semble aussi être utilisée aux Etats-Unis avec réactivité, chaque fois que c’est nécessaire et…

… quelle que soit la couleur politique de l’administration

La zone Euro est, quant à elle, engagée dans une phase de consolidation budgétaire qui se poursuit depuis 1988 quel que soit le contexte conjoncturel et ou politique

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Les questions suggérées par ces constats Pourquoi ces différences de

performances? Pourquoi les politiques monétaires et

budgétaires sont-elles moins réactives dans la zone Euro?

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Quelques grandes dates de la mise en place de l’UEM Phase 1 :

01 juillet 1990 : abolition des contrôles de capitaux 7 février 1992 : Traité sur l’Union européenne signé à

Maastricht (Modification du traité de Rome qui avait institué la CEE devient le « Traité instituant la Communauté Européenne » avec statuts du SEBC, de la BCE et de l’IME en annexes)

Phase 2 : 1er janvier 1994 : mise en place de l’IME : préparer la

mise en place du SEBC et de la politique monétaire unique juin 1997 : adoption du PSC par le conseil européen :

reprend les dispositions budgétaires du traité de Maastricht en renforçant les procédures de surveillance

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Quelques grandes dates de la mise en place de l’UEM (suite) Phase 2 (suite):

2 mai 1998, le Conseil sélectionne 11 qualifiés pour la monnaie unique : Belgique, Allemagne, Espagne, France, Irlande, Italie, Luxembourg, Pays-Bas, Autriche, Portugal et Finlande

1er juin 1998 : la BCE remplace l’IME Phase 3 :

1er janvier 1999 : fixation irrévocable des taux de conversion 1er janvier 2001 : entrée de la Grèce dans l’Euro12 1er janvier 2002 : mise en circulation des pièces et billets en

€

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Plan du cours

1.1 Les fondements théoriques de l’analyse du policy-mix 1.1.1 Les justifications théoriques de la monnaie unique et

la théorie des zones monétaires optimales 1.1.1.1 Avantages et inconvénients d'une monnaie commune 1.1.1.2 : Les conditions favorables à l’adoption d’une monnai

e commune : théorie des ZMO 1.1.2 Le modèle Mundel-Flemming et ses prolongements 1.1.3 L’apport de la théorie des jeux

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Plan (suite) 1.2 L’application au cas de l’union monétaire eur

opéenne 1.2.1 L’UEM n’est pas une ZMO 1.2.2 L’assignation des instruments aux objectifs dans

le cadre d’une zone financièrement intégrée avec monnaie unique

1.2.3 Le problème de la coordination entre politique monétaire et politique budgétaire

1.2.4 Les marges de manœuvre 1.3. Pour un optimiste ‘raisonnable’ quant à l’ave

nir économique de l’Europe 1.3.1. L’Europe ne va pas si mal 1.3.2. Des solutions innovantes

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1.1 Les fondements théoriques de l’analyse du policy-mix 1.1.1 Les justifications théoriques de la monnaie

unique et la théorie des zones monétaires optimales

1.1.1.1 Avantages et inconvénients d'une monnaie commune

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Arguments pour l'adoption d'une monnaie commune -P1 : Cela réduit les anticipations d'inflation et donc le biais inflationniste. -P2 : Gains directs liés à l'élimination des coûts de transaction.-P3 : Gains indirects de l'élimination des coûts de transaction : moins de discrimination des prix.-P4 : l’incertitude sur les prix réduit la satisfaction des agents averses au risque.-P5 : L’incertitude sur les prix peut conduire à des décisions d’investissement erronées.-P6 : L’incertitude sur les prix conduit à une hausse des taux d’intérêt réels car les investisseurs réclament une prime de risque.-P7 : La hausse des taux d’intérêt réel conduit à une « sélection adverse » des projets d’investissement  

Arguments ‘contre’  -C1 : Il n'y a plus d'autonomie de la politique monétaire (Triangle d’incompatibilité de Mundell : cf. infra).-C2 : L'usage de la politique budgétaire peut poser des problèmes de coordination et conduire à des comportements de passagers clandestins (cf. infra)-C3 : Problème lié aux différentiels de croissance.-C4 : Les commissions sur opérations de change représentent une part non négligeable des revenus bancaires (5%). Il a fallu que les banques trouvent d’autres sources de revenu.-C5 : L’incertitude sur les prix liée à l’incertitude sur le change peut conduire à une augmentation du profit moyen pour les firmes et du surplus moyen pour les consommateurs.

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La variabilité des taux de change est-elle nécessairement un problème? INSERER Figure 1 : Profits d’une firme en

cas de certitude et d’incertitude sur les prix (source De Grauwe, p. 67)

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Figure 2 : Surplus espéré du consommateur et volatilité des prix (Source : De Grauwe, p. 69)

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1.1.1.2 : Les conditions favorables à l’adoption d’une monnaie commune : théorie des ZMO

Equilibres interne/externe et dilemmes de politique économique:

B

B

Y Y0

Y

(IV) ExcédentSous-emploi

(I) ExcédentSur emploi

(III) DéficitSous emploi

(II) DéficitSur emploi

FREINER!

ACCELERER! DILEMME

DILEMME

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Assignation des instruments du policy mix aux objectifs macro? Situation IV : relancer par politique

budgétaire expansive Situation II : freiner par politique

budgétaire restrictive Situations de dilemme : il manque un

instrument.Taux de change ou (Mobilité des capitaux et) taux d’intérêt

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Mais les pays de l’UEM se sont privés de certaines de ces instruments : Taux de change : fixe en interne (et

impossible à manipuler par définition) et flexible en externe (donc pas contrôlé par BCE);

Taux d’intérêt : impossible à manipuler par un seul pays : triangle d’incompatibilité de Mundell

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Le « triangle d’incompatibilité de Mundell »

Politique monétaireautonome

Régime de changes fixe

Libre circulation des capitaux

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Théorie des ZMO (2)

Définition d’une ZMO: Selon R. Mundell, une zone monétaire est optimale

lorsque le marché du travail est suffisamment déréglementé pour que la flexibilité à la baisse des salaires et/ou la mobilité du facteur travail suffisent à rétablir les équilibres internes sans dégrader les équilibres externes. Dans ce cas en effet, les chocs sont absorbés par les ajustements de salaires ou les déplacements de main d'œuvre et il n'est pas nécessaire de recourir à l'instrument du taux de change.

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La nature des chocs macro-économiques dans l’UEM:

Chocs symétriques : D’offreDe demande

Chocs asymétriques : D’offreDe demande

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1.1.2. Le modèle Mundel-Flemming et ses prolongements

Tableau III.2.1. : efficacité des relances keynésiennes dans le modèle Mundell-Fleming

Régime de change : Fixe (choc

asymétrique) Flexible (choc symétrique)

Mobilité des capitaux :

Forte Faible Forte Faible Politique monétaire expansive

0 ++ +

Politique budgétaire expansive

++ + 0

0 : Inefficace ; : Efficacité faible ou transitoire ; + : Efficace ; ++ : très efficace

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Mais ce n’est pas si simple : 1.1.3 L’apport de la théorie des jeux

Tableau 1 : Le jeu de la « poule mouillée » Gouvernement

Banque centrale Déficit budgétaire important

Limitation du déficit

Politique monétaire restrictive

(10* ;10*) (15 ;5)

Politique monétaire accommodante

(5 ;15) (20* ;20*)

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Ah si seulement l’Europe était une ZMO… On n’aurait plus ce problème de coordination car

plus besoin de policy mix Mais…:1.2 L’application au cas de l’union monétaire

européenne1.2.1 L’UEM n’est pas une ZMO Tout les résultats empiriques incitent à penser

que l’UEM n’est pas une ZMO et que les chocs asymétriques continueront à exister longtemps

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1.2.2 L’assignation des instruments aux objectifs dans le cadre d’une zone financièrement intégrée avec monnaie unique

Chocs asymétriques : Seule la politique budgétaire peut être efficace

Chocs symétriques : Seule la politique monétaire (globale) peut être efficace

Mais ce n’est pas si simple à cause des risques suivants : Surenchère dans les déficits publics Externalités négatives des déficits publics Soutenabilité des dettes publiques

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1.2.3 Le problème de la coordination entre politique monétaire et politique budgétaireen Europe

Le « jeu de la poule mouillée » présenté plus haut s’est déjà produit en Europe il y a peu de temps  et se reproduira…

Rôle du PSC? Une « coordination par défaut »

Une BCE qui reste peu accomodante : cf. les 3 tableaux suivants

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1.2.4. Les marges de manœuvre

Des relances budgétaires conjointes et coordonnées peuvent être efficaces dans certains cas

L’assouplissement du PSC Le fédéralisme budgétaire

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1.3. Pour un optimiste ‘raisonnable’ quant à l’avenir économique de l’Europe

1.3.1. L’Europe ne va pas si mal

1.3.2. Des solutions innovantes