Polityka pieniężna a kurs walutowy

Rynek walutowy 130810-1165

Polityka pieniężna a kurs walutowy


Plan wykładu

Polityka pieniężna- strategie i instrumenty

Stopa procentowa a kurs walutowy

Mechanizm transmisji monetarnej

Metody oceny wpływu stopy procentowej na

KW

Interwencje walutowe


Strategie polityki pieniężnej

Kotwica KW

Bezpośredni cel inflacyjny

Kontrola podaży pieniądza


Strategia kotwicy KW

1870-1973

Stabilizacja popytu poprzez zmiany w bilansie

płatniczym

Międzynarodowa presja konkurencyjna

Krzywa Phillipsa ekspansywna polityka

monetarna

Dbałość o rezerwy


Kontrola podaży pieniądza

Upadek systemu z Bretton Woods

Stagflacja

Koncepcja Friedmana

Krytyka Lucasa

Utrzymanie wzrostu gospodarczego na poziomie

potencjalnym zamiast stymulacji

Stabilizacja wydatków a rozwój rynków finansowych



Słaby związek między podażą pieniądza

a wielkością wydatków

Nowa kotwica nominalna- inflacja

Cel – stabilizacja oczekiwań inflacyjnych

Inercja oczekiwań inflacyjnych



Korzyści z zakotwiczenia oczekiwań

Unikanie deflacji

Stabilizowanie inflacji a zmienność tempa

gospodarczego

Reguła Taylora

Różne podejścia BC


Decyzje BC

Przewidywalność decyzji Prognozy Opóźnienia reakcji gospodarki Luka popytowa Zmienne trudno prognozowalne Szoki podażowe


Instrumenty polityki pieniężnej

Operacje otwartego rynku

Stopa rezerwy obowiązkowej

Stopa referencyjna



Zmiany podaży pieniądza a KW

Krótki okres- wzrost podaży pieniądza

deprecjacja

Długi okres- trwały wzrost podaży pieniądza

powoduje proporcjonalny wzrost

długookresowego poziomu cen

długookresowa deprecjacja


Inflacja a KW

Różnice w tempie zmian cen Krótkookresowa sztywność niektórych

cen Hiperinflacja Presja na popyt i koszty Wzrost przyszłego poziomu cen


Inflacja a KW

Przestrzelenie kursu walutowego Wyjaśnienie wahań KW Krótkookresowa sztywność płac



Nieubezpieczony parytet stóp

procentowych

Uwzględnienie premii za ryzyko

E(St+1)- St= int- iat - δt+1


Stopa procentowa a kurs walutowy- teoria

Reakcje KW na zmiany i%

Zmiany premii za ryzyko

Kumulacja efektu zmian i% oraz premii za

ryzyko


Źródło: M. Rubaszek, D. Serwa, op. cit.

Przyczyna w momencie t Reakcja w momencie t

Stopa proc. w kraju

Kurs w momencie

tOczekiwany kurs

w t+1Premia za

ryzykoStopa proc. za

granicą

Wzrost Aprecjacja

Wzrost Wzrost

Wzrost Wzrost

Wzrost kumulacja wszystkich efektow

Spadek deprecjacja

Spadek spadek

Spadek spadek

Spadek kumulacja wszystkich efektow


Stopa procentowa a kurs walutowy- teoria

Stopa rynkowa a stopa referencyjna

Hipoteza oczekiwań terminowej struktury

stóp procentowych

itn= 1/n Σ Et (it+k,1) + ct,n



Proces oddziaływania impulsów BC na

poziom cen

Różne kanały transmisji monetarnej



i%, KW, podaż instrumentów finansowych Działalność BC oraz innych podmiotów

na rynku finansowym



Opóźnienia w reakcji wielkości

gospodarczych na zmiany

Sztywność struktur rynkowych

Wykorzystanie mocy produkcyjnych


Stopa procentowa a kurs walutowy- metody analizy

Szoki w polityce pieniężnej a zmiany KW

Analiza reakcji na impuls

Analiza zdarzeń


Analiza zdarzeń

Wpływ danego zjawiska na zmienne

finansowe w momencie najsilniejszego

oddziaływania

Izolacja wpływu zjawiska z grupy

czynników wpływających na zmienne


Analiza zdarzeń

Momenty zmian stopy referencyjnej

ΔSt= άΔit + ß + εt

Uwzględnienie oczekiwanej i

nieoczekiwanej zmiany stopy referencyjnej

Δit= ß Δst + γzt+ εt

Δst = άΔit + zt +ήt


Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych

Analogia cech rynku walutowego i kapitałowego

Metoda stałego tempa wzrostuΔ st = ß0 + εt

Modele „dzienne” Δ st = ß0 + ß1xt + εt

Kwestia czynnika xt



Przykład estymacji

Serwa (2005)

EUR/HUF USD/HUF

EUR/CZK, USD/CZK

EUR/USD



Wieloczynnikowy model

Δ st = ß0 + Σ ß1xt + εt

Przyrosty KW- czynnik globalny

Czynniki regionalne



Decyzje RPP

Dzienne notowania KW

Miara oczekiwań

Rzeczywiste i nieoczekiwane zmiany

stopy



Szoki w polityce pieniężnej

„Implied forward rate”

Miary nieoczekiwanej stopy procentowej

Zależności między nieoczekiwanymi zmianami stopy

procentowej



Wyniki estymacji:

1999-2002 kursy spot nie reagowały na zmiany stóp

procentowych

Reakcja po 2002

Zmiany trzymiesięcznej stopy oprocentowania

depozytów na rynku międzybankowym

Zmiana stopy procentowej dla implikowanego kontraktu

terminowego



Reakcje rynków na nowe informacje

Kwestia definicji szoków

Zależność zmienne finansowe a KW-nieliniowa,

nieznana

Kursy terminowe reagują silniej niż kursy spot

Silniejsze reakcje na szoki w polityce pieniężnej

niż na rzeczywiste zmiany stopy referencyjnej



Źródło: M. Rubaszek, Skrypt do przedmiotu: ekonometria stosowana II, SGH, Warszawa 2009.



Endogeniczność decyzji polityki monetarnej

Wariancja szoków w polityce pieniężnej



Przykład estymacji

Rigobon i Sack (2002)

Korelacja zmian stopy i zmiennych finansowych

Negatywny wpływ wzrostu stopy procentowej

na indeksy giełdowe



Interwencje na rynku spot

Interwencje na rynku forward



Transakcje spot

Transakcje forward

Transakcje swap

Opcje



Wykorzystanie transakcji forward i swap

do interwencji walutowych

Wykorzystanie opcji do interwencji

walutowych

Doświadczenia BC



Efektywność interwencji- badania

empiryczne

Sterylizacja

Transparencja


Podsumowanie

Polityka pieniężna- strategie i instrumenty



Metody oceny wpływu stopy procentowej na

KW

Korzyści z interwencji walutowych na rynku

terminowym


Literatura

M. Rubaszek, D. Serwa, Analiza kursu

walutowego, CH Beck, Warszawa 2009A. Sławiński, Rynki finansowe, PWE, Warszawa

2006 P. Krugman, M.Obstfeld, International

economics: theory and policy, Pearson, Addison Wesley, Boston 2009,

K. Gajewski, Interwencje walutowe na rynku

terminowym, Bank i Kredyt, NBP, 2007

Documents

Polityka pieniężna a kurs walutowy