Upload
lyquynh
View
224
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
http
://ww
w.d
ed
en
08
m.w
ord
pre
ss.c
om
OVERVIEW
�Bab in
i membahas ta
hapan pentin
g dalam proses in
vesta
si,
yaitu
tahap evaluasi k
inerja
porto
folio
. Dalam ta
hap in
i
perta
nyaan m
endasar y
ang in
gin dija
wab adalah “sejauh
manakah porto
folio
yang te
lah dibentuk m
ampu m
emberik
an
kinerja
yang m
emuaskan in
vesto
r?
�Evaluasi k
inerja
porto
folio
akan m
emungkinkan kita
mengidentifik
asi a
pakah porto
folio
yang te
lah te
rbentuk
mampu m
emberik
an tin
gkat re
turn
yang re
latif le
bih tin
ggi
dibanding re
turn
porto
folio
lainnya dan apakah re
turn
terse
but
juga se
suai d
engan tin
gkat risik
o yang dita
nggung.
1/27
OVERVIEW
Bab in
i memberik
an pemahaman te
ntang:
�Identifik
asi fa
ktor-fa
ktor p
entin
g dalam
evaluasi k
inerja
porto
folio
.
�Tingkat risik
o dan re
turn dalam evaluasi k
inerja
porto
folio
.
�Pengukuran kinerja
porto
folio
.
2/27
TOPIK
PEMBAHASAN
�Kerangka Pikir u
ntuk Evaluasi K
inerja
Porto
folio
�Mengukur T
ingkat R
eturn Porto
folio
�Risk
Adjuste
d Perfo
rmance
�IndeksSharpe
�IndeksTre
ynor
�IndeksJensen
3/27
KERANGKA PIKIR UNTUK EVALUASI
KINERJA PORTOFOLIO
�Evaluasi K
inerja
porto
folio
akan te
rkait d
ua isu
utama :
1.
Mengevaluasi a
pakah re
turn porto
folio
yang te
lah dibentuk
mampu m
emberik
an re
turn di a
tas re
turn porto
folio
yang
dija
dikan bench
mark
2.
Mengevaluasi a
pakah re
turn yang diperoleh su
dah se
suai
dengan tin
gkat re
siko yang harus d
itanggung.
�Faktor y
ang perlu
diperhatik
an dalam m
engevaluasi
kinerja
porto
folio
:
1.
Tingkat re
siko
2.
Perio
de waktu
3.
Penggunaan p
atok duga (b
ench
mark) y
ang se
suai
4.
Tujuan in
vesta
si
4/27
MENGUKUR TINGKAT RETURN
PORTOFOLIO
�Bagaim
ana cara m
engukur tin
gkat re
turn porto
folio
?
�Metode se
derhana yang biasanya dipakai d
engan
menghitu
ng se
mua alira
n kas y
ang dite
rima (d
ividen +
capita
l gain), d
an se
lanjutnya dibagi d
engan dengan
nila
i pasar p
orto
folio
pada awal p
erio
de.
�Walaupun m
etode te
rsebut se
derhana, te
tapi
mengandung kelemahan karena hanya se
suai u
ntuk
porto
folio
yang ‘sta
tis’, yaitu
porto
folio
yang tid
ak
mempunyai a
liran kas k
eluar m
aupun m
asuk dari
investo
r
5/27
�Bagaim
ana cara m
engatasi k
elemahan
metode pengukuran se
derhana te
rsebut?
�Metode alte
rnatif y
ang bisa
mengakomodasi
adanya alira
n kas k
eluar m
aupun m
asuk dari
investo
r, antara la
in :
�TWR(tim
e-w
eighted ra
te of re
turn
dan
dolla
r-weighted ra
te of re
turn)
�DWR(dolla
r-weighted ra
te of re
turn)
6/27
MENGUKUR TINGKAT RETURN
PORTOFOLIO
�TWR (T
ime-w
eighted ra
te of re
turn
)
�Besarnya TWR in
i tidak dipengaruhi o
leh penambahan
atau penarik
an dana yang dila
kukan oleh in
vesto
r selama
perio
de perhitu
ngan re
turn porto
folio
�DWR (d
olla
r-weighted ra
te of re
turn
)
�Merupakan re
turn yang benar-b
enar d
iterim
a oleh
investo
r dite
ntukan oleh besarnya arus k
as m
asuk dan
keluar d
alam in
vesta
si porto
folio
akibat ta
mbahan atau
penarik
an dana yang dila
kukan in
vesto
r selama perio
de
perhitu
ngan re
turn porto
folio
terse
but
7/27
MENGUKUR TINGKAT RETURN
PORTOFOLIO
�Persa
maan TWR dan DWR :
�Kedua m
etode te
rsebut sa
ma-sa
ma bisa
digunakan
untuk m
enghitu
ng re
turn porto
folio
dan sa
ma-sa
ma
merupakan m
etode perhitu
ngan yang valid
�Perbedaan TWR dan DWR :
�DWR le
bih se
suai d
igunakan oleh para in
vesto
r,
karena m
etode in
i akan bisa
menjawab perta
nyaan
“berapa besarkah re
turn yang akan dite
rima
investo
r?”
�TWR, le
bih cocok untuk digunakan oleh m
anajer
investa
si, karena bisa
menjawab perta
nyaan “berapa
besarkan re
turn yang dita
warkan porto
folio
?”
8/27
MENGUKUR TINGKAT RETURN
PORTOFOLIO
�TWR (T
ime-w
eighted ra
te of re
turn
)
TWR = (1
,0 + S
1 ) (1,0 + S
2 ) ……..(1
,0 + S
N ) –1,0
Dalam hal in
i, S adalah re
turn yang diperoleh dalam
setia
p su
bperio
de perhitu
ngan.
Contoh: S
uatu porto
folio
yang diamati se
lama 5 ta
hun
terdiri d
ari 3
sub perio
de alira
n kas y
ang m
asin
g-m
asin
g
memberik
an re
turn bertu
rut-tu
rut se
besar 5
%; 8
%; d
an
10%.
�Jawab :
TWR
= (1
,0 + 0,05) (1
,0 + 0,08) (1
,0 + 0,1) –
1,0
= (1
,05) (1
,08) (1
,1) –
1,0
= 0,247 atau 24,7%.
9/27
MENGUKUR TINGKAT RETURN
PORTOFOLIO
�DWR(Dollar-w
eightedrate
ofreturn
)
Dalam
halini:
Dt
=penambahandanapadasaatt.
Wt
=penarik
andanapadasaatt.
n=
jumlahpenambahandanaselamaperio
deperhitu
ngan.
M=
jumlahpenarik
andanaselamaperio
deperhitu
ngan.
r=
tingkatbungayangmenyamakannila
iawalporto
folio
dengan
semua
alira
nkas(m
asukdanataukeluar)
dita
mbahnila
iakhir
porto
folio
.
Besarnyarinisekalig
usmerupakantin
gkatreturn
porto
folio
yangdihitu
ng
denganmetodeTWR.
t
mtt
tn
tt
t
rr
W
r
D
)1(
po
rtofo
lioak
hir
N
ilai
)1(
)1(
po
rtofo
lio
awal
N
ilai1
1+
++
++
=∑
∑=
=
10/27
MENGUKUR TINGKAT RETURN
PORTOFOLIO
CONTOH:PENGHITUNGANDWR
�Sebagai c
ontoh,
Anggap Ib
u Haryati m
enginvesta
sikan Rp100 ju
ta pada awal
perio
de perta
ma ketik
a dia m
embeli su
atu porto
folio
saham.
Pada akhir p
erio
de perta
ma, Ib
u Haryati m
endapat d
ividen
sebesar R
p7 ju
ta. P
ada akhir p
erio
de te
rakhir, Ib
u Haryati
menjual p
orto
folio
sahamnya dan m
enerim
a Rp120 ju
ta.
Dengan demikian, Ib
u Haryati m
empunyai a
rus k
as b
erik
ut:
Wa
ktu0
12
Arus ka
s-R
p1
00
jutaR
p 7
jutaR
p1
20
juta
11/27
�Untuk m
enghitu
ng DWR, Ib
u Haryati m
encari tin
gkat
disk
onto atau tin
gkat b
unga yang akan m
enyamakan arus k
as
mendatang dengan nila
i sekarangnya:
�Tingkat b
unga, r, d
apat d
icari d
engan proses c
oba-coba atau
dengan bantuan kalkulator fin
ansia
l atau komputer. P
ada
kasus in
i, tingkat b
unga yang akan m
endisk
onto arus k
as
mendatang adalah 13,10 perse
n. 1
2
Rp
7 ju
taR
p1
20
juta
Rp
10
0 ju
ta =
(1)
(1)
rr
++
+
CONTOH:PENGHITUNGANDWR
12/27
RISKADJUSTEDPERFORMANCE
�Kinerja
sebuah porto
folio
tidak bisa
hanya m
elih
at
tingkat re
turn yang dihasilk
an, te
tapi ju
ga harus
memperhatik
an fa
ktor-fa
ktor la
in se
perti tin
gkat risik
o
porto
folio
terse
but.
�Ada beberapa ukuran kinerja
porto
folio
yang su
dah
memasukan fa
ktor risik
o :
�Indeks S
harpe
�Indeks Tre
ynor
�Indeks J
ensen
13/27
INDEKSSHARPE
Indeks S
harpe
�Dise
but ju
ga re
ward-to
-varia
bility
ratio
.
�Indeks S
harpe m
endasarkan perhitu
ngannya pada konsep g
aris
pasar m
odal (ca
pita
l market lin
e) se
bagai p
atok duga, y
aitu
dengan cara m
embagi p
remi risik
o porto
folio
dengan sta
ndar
deviasin
ya.
�Persa
maan In
deks S
harpe:
Dalam h
al in
i :
= in
deks S
harpe porto
folio
= ra
ta-ra
ta re
turn porto
folio
p selama perio
de pengamatan
= ra
ta-ra
ta tin
gkat re
turn bebas risik
o se
lama perio
de pengamatan
= sta
ndar d
eviasi re
turn porto
folio
p selama perio
de pengamatan
TR
PP
FR
RS
σ
−=
PS
PRFRT
Rσ
14/27
INDEKSSHARPE
Tabel. R
etu
rn d
an risik
o e
mp
at je
nis p
orto
folio
sela
ma
20
02
-20
06
Porto
folio
Rata-ra
ta
return
(%)
Standar
deviasi
(%)
Beta
A
Bi C
D
Pasar
RF
10
1
2.3
1
2.5
1
5
13
8
15
9
.50
1
3.7
5
11
.50
1
2
0,5
0
1,5
0
0.7
5
0,6
0
Tabel 1
9.2 K
ine
rja k
ee
mp
at p
orto
folio
be
rda
sark
an in
de
ks S
ha
rpe
Porto
folio
Indeks Sharpe
D
B
C
A
Pasar
0,6
1
0,4
7
0,3
3
0,1
3
0,4
2
15/27
INDEKSSHARPE
�Pada Ta
bel te
rsebut te
rlihat b
ahwa dua je
nis p
orto
folio
yaitu
porto
folio
B dan D m
empunyai in
deks S
harpe yang le
bih
besar d
ari in
deks S
harpe Pasar p
ada perio
de te
rsebut y
ang
hanya se
besar 0
,42.
�Sedangkan untuk porto
folio
B dan C yang m
empunyai re
turn
yang hampir sa
ma yaitu
12,3% dan 12,5%, te
rnyata
mempunyai k
inerja
yang berbeda. H
al in
i dikarenakan kedua
porto
folio
terse
but m
empunyai sta
ndar d
eviasi y
ang ja
uh
berbeda yaitu
9,50 % dan 13,75%.
�Data te
rsebut m
enunjukkan bahwa porto
folio
C re
latif le
bih
berisik
o dibanding porto
folio
B, k
arena dengan ra
ta-ra
ta
return yang hampir sa
ma dengan B, te
rnyata C m
empunyai
risiko (d
ilihat d
ari sta
ndar d
eviasi) y
ang le
bih besar.
16/27
INDEKSSHARPE
Kinerja
keempatporto
folio
menurutindeksSharpe:
D
C
Return
BPasar
A
15
10
15
10
5Standar deviasi
RF
8
Garis
17/27
INDEKSTREYNOR
�Serin
g dise
but re
ward to
volatility
ratio
, yaitu
asumsi
bahwa porto
folio
sudah te
rdiversifik
asi d
engan baik se
hingga
risiko yang re
levan adalah risik
o siste
matis (b
eta)
�Persa
maan :
Dalam h
al in
i :
= in
deks T
reynor p
orto
folio
= ra
ta-ra
ta re
turn porto
folio
p selama perio
de pengamatan
= ra
ta –ra
ta tin
gkat re
turn bebas risik
o se
lama perio
de pengamatan
= beta porto
folio
p
P
PP
ˆ
FR
RT
β −=
PT
PRF
R
Pβ
18/27
INDEKSTREYNOR
Porto
folio
Indeks Trey
nor
DCAB
Pasar
11
,67
6,0
0
4,0
0
2,8
7
5
Tab
el C
onto
h Perhitung
an Ind
eks Trey
nor
19/27
INDEKSTREYNOR
Kinerja
keempatporto
folio
menurutindeksTre
ynor:
DC
Return
BPasar
A
15
10
1,5
10,5
Beta portofolio
RF
8
Garis
20/27
INDEKSTREYNOR
�Sesuai d
engan ta
bel 1
9.3, p
orto
folio
yang m
empunyai in
deks
Treynor y
ang le
bih kecil d
ari in
deks Tre
ynor p
asar a
kan
terle
tak dibawah garis p
asar se
kurita
s, dan hal in
i
menunjukkan bahwa kinerja
porto
folio
terse
but b
erada
dibawah kinerja
pasar.
�Sebalik
nya porto
folio
yang berada di a
tas g
aris p
asar
sekurita
s mempunyai k
inerja
di a
tas k
inerja
pasar. S
emakin
besar slo
pegaris a
tau se
makin besar in
deks Tre
ynor y
ang
dim
iliki se
buah porto
folio
, berarti k
inerja
porto
folio
terse
but a
kan m
enjadi re
latif le
bih baik dibanding porto
folio
yang m
empunyai in
deks Tre
ynor y
ang le
bih kecil.
21/27
INDEKS SHARPE DAN IN
DEKS
TREYNOR
�Indeks S
harpe dan in
deks Tre
ynor a
kan m
emberik
an
inform
asi p
erin
gkat k
inerja
porto
folio
yang berbeda.
�Pilih
an in
deks m
ana yang akan dipakai te
rgantung dari
perse
psi in
vesto
r terhadap tin
gkat d
iversifik
asi d
ari
porto
folio
terse
but.
�Dalam in
deks S
harpe, risik
o yang dianggap re
levan
adalah risik
o to
tal (p
enjumlahan risik
o siste
matis d
an
risiko tid
ak siste
matis), se
dangkan pada in
deks Tre
ynor
hanya m
enggunakan risik
o siste
matis (b
eta) sa
ja
22/27
�Jika su
atu porto
folio
dianggap te
lah te
rdiversifik
asi
dengan baik, b
erarti re
turn porto
folio
terse
but h
ampir
semuanya dipengaruhi o
leh re
turn pasar. U
ntuk
porto
folio
terse
but te
ntu sa
ja le
bih te
pat jik
a kita
menggunakan in
deks Tre
ynor.
�Jika re
turn su
atu porto
folio
hanya se
bagian kecil sa
ja
yang dipengaruhi re
turn pasar, te
ntu sa
ja le
bih te
pat
jika digunakan in
deks S
harpe se
bagai a
lat u
kur u
ntuk
mengevaluasi k
inerja
porto
folio
terse
but
23/27
INDEKS SHARPE DAN IN
DEKS
TREYNOR
INDEKSJENSEN
�Indeks J
ensen m
erupakan in
deks y
ang m
enunjukkan
perbedaan antara tin
gkat re
turn aktual y
ang diperoleh
porto
folio
dengan tin
gkat re
turn yang diharapkan jik
a
porto
folio
terse
but b
erada pada garis p
asar m
odal
�Persa
maan:
�Dalam
halini:
=indeksJensenporto
folio
=rata-ra
tareturn
porto
folio
pselamaperio
depengamatan
=rata-ra
tatin
gkatreturn
bebasrisik
oselamaperio
depengamatan
=beta
porto
folio
p
()
[]p
Mp
pˆ
FR
R
F
R R
Jβ
−+
−=
PJ
PR
FR
Pβ
24/27
INDEKSJENSEN
�Indeks J
ensen se
cara m
udahnya dapat
diin
terpretasik
an se
bagai p
engukur b
erapa banyak
porto
folio
“mengalahkan pasar”.
�Indeks y
ang bernila
i positif b
erarti p
orto
folio
memberik
an re
turn le
bih besar d
ari re
turn
harapannya (b
erada di a
tas g
aris p
asar se
kurita
s)
sehingga m
erupakan hal y
ang bagus k
arena
porto
folio
mempunyai re
turn yang re
latif tin
ggi
untuk tin
gkat risik
o sistim
atisn
ya
25/27
INDEKSJENSEN
�Kinerja
keempatporto
folio
menurutindeksJensen
D`
D
C
Return
BPasar
A
15
10
1,5
10,5
Beta portofolio
RF
8
Garis
26/27
CATATAN: E
VALUASI K
INERJA
PORTOFOLIO
�Ketig
a ukuran kinerja
porto
folio
di a
tas tid
ak
terle
pas d
ari k
emungkinan te
rjadinya kesalahan
dalam pengukuran.
�Ketig
a ukuran te
rsebut m
enggunakan dasar C
APM.
Padahal m
odel C
APM m
erupakan m
odel
keseim
bangan yang m
enggunakan asumsi-a
sumsi
yang sa
ngat su
lit kita
temukan dalam kondisi
nyata, se
hingga penggunaan m
odel C
APM bisa
menyebabkan adanya bias d
alam pengukuran
kinerja
porto
folio
terse
but.
27/27