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fabian-bejarano
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Presentación las principales nociones sobre finanzas, derivados, futuros de bonos, valoración de los mismos.
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PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO
NOCIONAL
DEFINICIN DE UN PRODUCTO DERIVADO
Son instrumentos financieros en los que su
valor esta ligado a un instrumento financiero
concreto, un indicador o una mercanca
ARGUMENTOS PARA LA EXISTENCIA DE UN MERCADO DE FUTUROS
EL USO DE UN MERCADO DE FUTUROS FAVORECE A:
EMISOR POR EL ABARATAMIENTO DE LA FINANCIACIN ALDOTAR AL MERCADO DE MAYOR LIQUIDEZ
INSTITUCIONES FINANCIERAS POR GENERAR DIVERSASTIPOLOGA DE NUEVAS OPERACIONES AS COMOMAYORES FUENTES DE RESULTADOS
CLIENTES INSTITUCIONALES POR ESTABLECER NUEVOSCAUCES DE COBERTURA Y ESPECULACIN
PEQUEOS INVERSORES POR DAR ACCESO A ESTOS ANTELA SEGMENTACIN DEL MERCADO E IGUAL PRECIO PARATODOS LOS PARTICIPANTES.
ESTADO POR DOTAR AL MERCADO DE MAYOR ATRACTIVOANTE LA INVERSIN FORNEA.
MERCADO DE FUTUROSdonde estamos?
EL MERCADO DE FUTUROS COMPLEMENTA Y AMPLIA LAS
POSIBILIDADES OPERATIVAS DEL MERCADO DE CONTADO.
FASES EN EL DESARROLLO DEL MERCADO DE FUTUROS:
EL MERCADO DE FUTUROS DEPENDE ABSOLUTAMENTE DEL
CONTADO EN SU ESTRUCTURA Y COTIZACIN
EL MERCADO DE FUTUROS INCREMENTA LIQUIDEZ Y ATRAE A
INVERSORES Y CLIENTES GENERANDO MAYOR NIVEL OPERATIVO
EL MERCADO DE FUTUROS CENTRA LOS FLUJOS Y MOVIMIENTOS
ESPECULATIVOS SIENDO EL DE CONTADO DEPENDIENTE DE EL.
EL MERCADO DE CONTADO Y FUTURO NO SON ANTAGONISTAS
SINO COMPLEMENTARIO GENERANDO SINERGIAS EN CUANTO
A OPERATIVA SE REFIERE.
Distintos negocios generados por un mercado de futuros
DESDE EL PUNTO DE VISTA INSTITUCIONAL ELMERCADO DE FUTUROS ME GENERA NEGOCIOS ATRAVS DE LAS SIGUIENTES FUENTES:
BROKERAGE: COMISIONES Y DEPOSITO
ESPECULACIN POR LA ACTIVIDAD DE PROPIETARYTRADING
COBERTURA DE POSICIONES QUE MINIMIZAN LOS RIESGOSDE LA CARTERA
ARBITRAJES EN LA MEDIDA QUE SE DEN EN LOSMERCADOS DE CONTADO Y FUTURO
CADA ENTIDAD DEBE ANALIZAR CUAL ES SU NEGOCIO YCENTRARSE EN UNA O VARIAS DE ESTAS ACTIVIDADES
CONSIDERACIONES PREVIAS- valor aadido a la gestin de carteras
EL USO DE LOS MERCADOS DE FUTUROS NOS
GENERARA VALOR EN LA GESTIN DE CARTERA DEBIDO
A SU APALANCAMIENTO, LIQUIDEZ Y VOLUMEN DE
FORMA QUE NOS PERMITIR:
MODIFICAR LA DURACIN DE NUESTRA CARTERA DE
FORMA RPIDA Y CON UN COSTE MNIMO
NOS PERMITE TOMAR POSICIONES CORTAS EN EL
MERCADO SIN AFECTARNOS EL MERCADO REPOS
APALANCAMIENTO FUERTE QUE NOS PERMITE LIBERAR
RECURSOS PARA INVERSIONES
CONTROL EN TIEMPO REAL DE LA CARTERA
Introduccin futuros
Estandarizacin de los contratos
Escasos vencimientos anuales (4)
Ausencia de riesgo de contrapartida
Igualdad financiera entre posiciones cortas y largas
Posibilidad de cerrar una posicin antes de la fechade vencimiento
Estandarizacin en los procesos de cotizacin,contratacin, compensacin y liquidacin entre losdistintos mercados
Mercados organizados vs. OTC
DIFERENCIAS ENTRE MERCADOS
Mercados organizados-Existe cmara de compensacin
- Garantas
- Supervisin
- Elimina riesgo de contrapartida
- Comisiones trasparentes
- Contratos estandarizados
- Igualdad de precios
para cualquier cantidad
- Variedad de clientes
Mercados no organizados- No Existe cmara de compensacin
- no Garantas
- Procesos jurdicos si incumplimiento
-No elimina riesgo de contrapartida
- Comisiones en el precio
- Contratos no estndar mas flexibles
- Diferenciacin de precios
en base a cantidad
-Clientes mayoristas
FUTUROS conceptos bsicos
CONCEPTOS BSICOS:
SUBYACENTE
CONTRATO
VENCIMIENTO
PRECIO
CMARA DE COMPENSACIN
OPEN INTEREST
COMISIONES, MRGENES Y GARANTAS
CESTA DE ENTREGABLES
FACTOR DE CONVERSIN
CHEAPEST TO DELIVER
BASE O REPOS IMPLCITO
Valoracin de un activo a plazo
El precio a plazo de un activo a plazo viene determinado portres parmetros: Precio al contado
Tiempo
Coste de financiacin
Si queremos comprar un activo a plazo podemos hacerlo dedos maneras:
- comprar el activo en el contado y financiarlo teniendo en cuenta eltiempo y los costes
- Comprar el activo a plazo en el mercado
- En un mercado eficiente esta decisin ser indiferente pues sino fuese as existira arbitraje.
Valoracin
Para calcular el precio de un bono forward se usara la siguiente formula
Si existiera un pago de cupn entre spot y forward la formula seria:
CCFORWARDIxT
xCCSPOTPSPOTPFORWARD360
1
CCFORWARDIxT
xNTECUPONVALORPRESECCSPOTPSPOTPFORWARD360
1
FUTUROS FINANCIEROS SOBRE BONO NOCIONAL
DEFINICIN:
CONCEPTO DE BONO NOCIONAL,
Bono terico emitido a la par en la fecha del vencimiento del futuro con uncupn fijo definido por la cmara.
ACTIVO SUBYACENTE
Activo que esta detrs del futuro y que al vencer el contrato ser objeto detransmisin
FORMA DE COTIZACIN
Se negocia en precio
CESTA DE ENTREGABLES
Bonos susceptibles de ser entregados al vencimiento de contrato, laopcin de elegir el bono a entregar es del que tenga la posicin corta
FUTUROS FINANCIEROS SOBRE BONO NOCIONAL
FACTOR DE CONVERSIN
Parmetro que relaciona al vencimiento del futuro el precio del bono
contado y el del futuro
CHEAPEST TO DELIVER
Bono dentro de la cesta de entregables que se considera mas barato
al realizar la entrega desde el punto de vista del vendedor
CONCEPTO DE BASE- REPOS IMPLCITO
Relacin entre el precio contado de un bono y el del futuro, esta
relacin varia a lo largo de la vida del contrato.
FORMACIN DEL PRECIO:
PRECIO FUTURO=(PRECIO DEL CHEAPEST+COSTE DE
FINANCIACIN)/FACTOR CONVERSIN
FUTUROS FINANCIEROS SOBRE BONO NOCIONAL
DESCRIPCIN BUND
FUTUROS FINANCIEROS SOBRE BONO NOCIONAL
ENTREGABLES BUND
FUTUROS FINANCIEROS SOBRE BONO NOCIONAL
DESCRIPCIN BOBL
FUTUROS FINANCIEROS SOBRE BONO NOCIONAL
ENTREGABLE BOBL
FUTUROS FINANCIEROS SOBRE BONO NOCIONAL
DESCRIPCIN SCHATZ
FUTUROS FINANCIEROS SOBRE BONO NOCIONAL
ENTREGABLE SCHATZ
Cmo se cotiza la base?
Partimos del concepto de base de forma que matemticamente el Gross basis es: Gb=preciobono-(precio futuro*factor de
conversin)
Cuando el bono a cotizar esta dentro de la cesta de entregables la cotizacin es inmediata de forma que en el mercado se cotiza la demanda y oferta del bono llevando aparejado dos operaciones
BASE BONO FUTURO
BASE BONO FUTURO
Cmo se cotiza la base?
Si el bono a cotizar no esta dentro de la cesta de
entregable se establece una artificio matemtico en
el sentido que calculamos el factor de conversin
terico si este estuviese en la cesta, con esto se
consigue que cualquier bono pueda cotizarse bajo la
forma de gross basis
No hay que olvidarse que esto es un mecanismo de
cotizacin para facilitar la operativa
Cmo se cotiza la base?
Sea el bono alemn DBR 3.5% 04/07/19 con fc 0.832496
, supongamos que el futuro de sep 2010 esta cotizando a
un precio de 129.17, obtenemos de un broker una
cotizacin de Gross de 81-82. Qu precio del bono se
genera con esta cotizacin?
Gb=pbono-(pf*fc) de forma que
Pbono=gb+(pf*fc)
Cmo se cotiza la base?
precio de futuro 129.17
bono aleman 3.50%
vto 04/07/2017
fc 0.832496
gross 0.81 0.82
precio 108.343508 108.353508
Cmo se cotiza la base?
De forma que si queremos comprar la base
entraramos al 82, lo que generara una
compra del bono al 108.35 y una venta de
futuros al 129.17.
Cmo se cotiza la base?
Vamos a hacer un ejercicio , si el precio del
bono anterior es 108 y el precio del futuro es
129 Cmo cotiza la base?
CALCULO DEL FACTOR DE CONVERSIN
Multiplicador que nos relaciona el precio del bono y del futuro en
la fecha de vencimiento
Precio del bono = precio del futuro X factor de conversin
Forma de calculo
Actualizacin de los flujos del bono entregable a la tasa del bono
nocional
Es nico para cada bono y no varia a lo largo de la vida del
contrato
Matemticamente: FC=factor de conversin
R= TIR terico para un precio de 100 (cupn bono nocional)
n=numero de cupones pendientes de cobro
TI= das entre la fecha de entrega y cobro del cupn
F=flujo de caja nominal
N= 100. precio del bono terico para una TIR igual a su cupn
CC= cupn corrido del bono entregable a la fecha de entrega
N
CCRF
FC
n
I
T
I
I
1
365)1(*
RELACIONES MATEMTICAS
FORMACIN DEL PRECIO:
PRECIO FUTURO=(PRECIO DEL CHEAPEST+COSTE DE
FINANCIACIN)/FACTOR CONVERSIN
base=preciobono-(precio futuro*factor de conversion)
Repos implcito
ROLL OVER
PRECIO DE FUTURO MAS PRXIMO PRECIO DE FUTURO MAS LEJANO
ROLL OVER= PRECIOA-PRECIOB
COBERTURA CON FUTUROS
TCCPC
CCFCPFr
C
FFCF
360*1
*
CTD
CHEAPEST
CONTADO FCS
S
ONOMCONTRAT
NNOMPOSICION **
CREACIN DE MERCADO- ventajas e inconvenientes a la creacin de mercado
PARA LA CREACIN DE UN MERCADO DE FUTUROS ES
NECESARIA LA FIGURA DEL CREADOR DE MERCADO
VENTAJAS:
BENEFICIO DEL BID OFFER SPREAD
MAYOR PRESENCIA EN EL MERCADO
MARKETING ENTRE LOS CLIENTES
COLECTIVO ELEGIDO POR EL MERCADO
BENEFICIOS ECONMICOS, VA MRGENES , COMISIONES etc.
MAYOR COMPETITIVIDAD CON LA CLIENTELA
INCONVENIENTES
INCREMENTO DE DOTACIN DE RECURSOS HUMANOS Y
MATERIALES AL MERCADO
MAYOR RIESGO ASUMIDO EN LA MEDIDA QUE CONTINUAMENTE
GENERAMOS PRECIOS
MODELO DE ESPECULACIN
DESCRIPCIN Y CASUSTICA DE OPERACIONES
ESTRATEGIAS ANTE MOVIMIENTO DEL ACTIVOSUBYACENTE (APALANCAMIENTO)
COMBINACIN DE DISTINTOS PLAZOS EN EL MERCADODE FUTUROS (ESTRATEGIA DE CURVA)
COMBINACIONES DE FUTUROS DE DISTINTOS PASES ESTRATEGIAS DE SPREAD INTERPAIS
MODELO DE ESPECULACIN
Especuladores Agente que trata de obtener beneficios por las diferencias
previstas de manera subjetivamente apreciada frente a lascotizacin del activo. Surge cuando el agente prev unmovimiento del activo y trata de adelantarse a el .
Caractersticas
Fuerte apalancamiento
Optimizacin de los resultados obteniendo el beneficio en el menortiempo posible
Existencia de stop loss rgido
Efecto positivo sobre los mercados a pesar de la connotacinnegativa que tiene el termino
Una ausencia de cobertura en una posicin es una especulacin
MODELO DE ESPECULACIN
LA TIPOLOGA OPERATIVA EN UN ENTORNO DE
ESPECULACIN PUEDE DARSE:
ESPECULACIN SOBRE MOVIMIENTO EN EL PRECIO DEL
FUTURO
ESPECULACIN SOBRE MOVIMIENTO EN LA CURVA DE
TIPOS DE INTERS MEDIANTE EL MERCADO DE FUTUROS
ESPECULACIN SOBRE EL DIFERENCIAL DE TIPOS DE
INTERS ENTRE PASES
- ESPECULACIN COMBINADA MOVIMIENTOS DE CURVA Y
SPREAD INTRA PASES
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
SOBRE EVOLUCIN DEL PRECIO DEL ACTIVO
13/5/2010 -UN AGENTE PIENSA QUE LOS TIPOS DE INTERSVAN A BAJAR EN EUROPA Y QUIERE TOMAR UNA POSICINESPECULATIVA EN EL MERCADO DE FUTUROS, EL CAPITALQUE DISPONE ES DE 1.000.000 DE EUROS.
LOS PASOS SERN:
DECIDIR EN QUE CONTRATO VA A TOMAR LA POSICIN Y QUELADO- BUND 125.86 CIERRE
CUANTOS CONTRATOS PODR HACER ? (MARGEN DEGARANTA 1.87 % POR CADA CONTRATO (100.000 EUROS)
DAR LA ORDEN
SEGUIMIENTO DE LA OPERACIN EN TRMINOS DERESULTADOS CON STOP LOSS Y STOP PROFIT
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
SEGN LOS DATOS DE LA HOJA COMPRARA 534 CONTRATOS LAS 125.86,
HAY QUE HACER NOTAR EL FUERTE APALANCAMIENTO PUES CON UNA
INVERSIN DE 1 MILLN DE EUROS OBTENDR RESULTADOS
EQUIVALENTE A 534 MILLONES (ES CLARO QUE SI SOLO DISPONE DE 1
MILLN DE EUROS NO PODR NEGOCIAR TANTOS CONTRATOS DEBIDO A
LA POSTERIOR APORTACIN DE LIQUIDACIN DE PERDIDAS Y
GANANCIAS) DECIDE HACER 10 CONTRATOS EQUIVALENTE A 1 MILLN DE
EUROS
NOMINAL 100,000
GARANTIA 1.87%
POR CONTRATO 1,870
IMPORTE 1,000,000
NUMERO DE CONTRATOS534
NOMINAL EN EUROS53,400,000
RESULTADOS POR PUNTO BASICO5,340
SITUACIN EN EL MOMENTO DE TOMA DE POSICIN
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
CON FECHA 7/6/2010 DECIDE DESHACER LA POSICIN VIENDO QUE EL
MERCADO HA TENIDO UNA TENDENCIA POSITIVA SEGN EL GRAFICO
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
EL RESULTADO DE LA OPERACIN HA
SIDO :
10 CONTRATOS * 381 (129.67-125.86) *10 =
38.100 EUROS
CANTIDAD INVERTIDA 18.700 EUROS EN 2
MESES
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
1-4-2010 UN OPERADOR QUIERE ESPECULAR SOBRE LAPENDIENTE DE LA CURVA DE TIPOS DE INTERS PENSANDOQUE VA A POSITIVARSE Y PARA ELLO VA A USAR EL MERCADODE FUTUROS SOBRE BONO. LA ESTRATEGIA A TOMAR SER:
DECIDIR LOS CONTRATOS Y EL SIGNO DE LA OPERACIN
USARA BOBL (5 YRS) Y BUND (10 YRS) , COMPRANDO EL PRIMERO YVENDIENDO EL SEGUNDO
ESTABLECER LA PROPORCIN DE CONTRATOS (CALCULNDOLO O ENBLOOMBERG ) 100 BOBL= 54 BUND
TOMAR LA POSICIN EN EL MERCADO COMPRA DE 100 BOBL A 116.74
VENTA DE 55 BUND A 123.44
SEGUIMIENTO DE LA OPERACIN EN TRMINOS DE RESULTADOSCON STOP LOSS Y STOP PROFIT
VEMOS EL GRAFICO
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
VEMOS EL MERCADO Y OBSERVAMOS LOS SIGUIENTES
PRECIOS: BOBL 120.75 (+4.01) Y BUND 129.70 (+6.26),
ESTA VARIACIN TRAE CONSIGO UNA POSITIVIZACIN
DE LA CURVA, SUS RESULTADOS SERN:
POR EL BOBL +401*10*100=401.000 EUROS
POR EL BUND -626*10*54=- 338.040 EUROS
RESULTADO NETO OPERACIN (SIN INCLUIR COMISIONES
NI MRGENES +62.960.
LA VARIACIN DE LA CURVA SE PODRA VER TAMBIN
EN TERMINO DE TIPOS DE INTERS.
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
1-4-2010 UN OPERADOR PIENSA QUE LA EVOLUCIN DEL
DIFERENCIAL EN EL FUTURO A 10 AOS ENTRE USA Y
ALEMANIA VA A ESTRECHARSE, ACTUALMENTE DIF =+0.8067
EN TIR. PARA ELLO DECIDE USAR EL MERCADO DE FUTUROS:
DECIDIR LOS CONTRATOS Y POSICIONES, BUND-TREASURY,
COMPRARA TREASURY Y VENDERA BUND
CALCULO DEL NUMERO DE CONTRATOS (CONSULTADO EN
BLOOMBERG VEMOS 62 BUND=100 TREASURY
VENTA DE 62 BUND A 123.44 Y COMPRA DE 100 TREASURY A
116.01/32
SEGUIMIENTO DE LA OPERACIN EN TRMINOS DE
RESULTADOS CON STOP LOSS Y STOP PROFIT
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
EN LAS PANTALLA VEMOS LOS PRECIOS DE LOSFUTUROS DE FORMA QUE BUND=129.70 (+6.26) YTREASURY =120.235/32 (+ 4.703) (RECORDAMOS QUETREASURY SE COTIZA EN 1/32)
LOS RESULTADOS SON:
POR EL BUND -626*10*62= -388.120
POR EL TREASURY +470.3*10*100/1.2= +391.916
NUESTRA OPERACIN NOS ESTA GENERANDOLIGEROS BENEFICIOS 3.796 EUROS A LOS PRECIOSACTUALES.
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
CONCLUSIONES OBSERVAMOS QUE AUNQUE EL DIFERENCIAL HA IDO EN NUESTRA
CONTRA (HA PASADO DE 80 A 93), HEMOS OBTENIDO BENEFICIO,ESTE HECHO HA ESTADO MOTIVADO POR 2 RIESGOS QUE HAYQUE TENER EN CUENTA:
LA EVOLUCIN DEL EURO-DLAR (APRECIACIN DEL DLAR) NOS HAPERMITIDO TENER UN BENEFICIO AADIDO POR P&L, PARA EVITARESTE EFECTO ANTE OSCILACIONES IMPORTANTES DEL TIPO DECAMBIO HABR QUE ESTAR VIGILANDO EL RATIO DE COBERTURA.
SI NOS FIJAMOS EN EL CHEAPEST, EL DEL TREASURY TIENEVENCIMIENTO 2017 MIENTRAS QUE EL BUND ES 2019, REALMENTEEXISTE UNA PARTE DE ESTE SPREAD QUE MAS QUE RIESGO PAS ESCURVA
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
1-4-2010 UN AGENTE TIENE LA CONVICCIN QUE LOS TIPOS DEINTERS EN EUROPA VAN A DISMINUIR MIENTRAS QUE NO LO HARNEN USA ADEMS EN EUROPA DEBIDO A ESTE HECHO CREE QUE LACURVA SE POSITIVARA, DE FORMA QUE DECIDE TOMAR UNA POSICINEN ESE SENTIDO, QUE :
DECISIN SOBRE QUE CONTRATOS Y SENTIDO DE LA OPERACIN, ELEGIRSCHATZ (2 YR ALEMAN) Y TREASURY (10 AOS), COMPRANDO SCHATZ YVENDIENDO TREASURY.
CALCULO DEL NUMERO DE CONTRATOS 100 SCHATZ= 32 TRASURY
COMPRA DE 100 SCHATZ A 108.285 Y VENTA DE 32 TREASURY A 116
EL DIFERENCIAL LO HARAMOS CON 228 PUNTOS BSICOS APROX.
SEGUIMIENTO DE LA OPERACIN EN TRMINOS DERESULTADOS CON STOP LOSS Y STOP PROFIT
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
CON FECHA JUNIO DESHACEMOS LAOPERACIN, EL RESULTADO DE LAOPERACIN SERIA: POR LA COMPRA DE 100 SCHATZ (109.64-108.285)=
136 * 100*10= 136.000
POR LA VENTA TREASURY (121.63-116)=
563*10*32/1.19= -151.395
SUFRIMOS UNA MINUSVALA A PESAR DE QUEEL SPREAD APENAS SE HA MOVIDO, EL TIPODE CAMBIO VUELVE A AFECTARNOS
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
MODELO DE ESPECULACIN-EJEMPLO
MODELO DE ESPECULACIN-RESUMEN
COMO RESUMEN DIREMOS QUE AL HACER UNAESTRATEGIA INTRA PAS HAY QUE VIGILARCONSTANTEMENTE LOS SIGUIENTESPARMETROS: EL TIPO DE CAMBIO Y POR ENDE LOS CONTRATOS A
CUBRIR
LA POSIBILIDAD DE RIESGO DE CURVA QUE SEGENERA AL TENER LOS CHEAPEST DE LOS DOSCONTRATOS VTOS DISTINTOS
EN GENERAL COMO RECOMENDACINMONITORIZAREMOS CONSTANTEMENTE NUESTRAPOSICIN REVALUNDOLA A PRECIOS DE MERCADO
MODELO DE ESPECULACIN-RESUMEN
POR ULTIMO COMENTAR QUE COMBINANDO OTROSINSTRUMENTOS PODEMOS ESPECULAR, LAS OPERACIONESMAS COMUNES SON:
BONO FUTURO , ESPECULACIN SOBRE CURVA
COMPRA FUTURO VENTA DE CALL , VOLATILIDAD A LA BAJA
COMPRA FUTURO Y COMPRA DE PUT, VOLATILIDAD A LA BAJA
SOLO OPCIONES . VOLATILIDAD AL ALZA COMPRA DE STRADLE
SOLO OPCIONES. VOLATILIDAD A LA BAJA VENTA DE STRADLE
BONO CONTADO-SWAP- DIFERENCIAL DEPO REPOS- RIESGO PAS
LA ELECCIN IRA CONDICIONADA POR LOS NIVELES DEMERCADO Y POR LA EVOLUCIN ESPERADA POR ELOPERADOR
INSTRUMENTOS ESPECULATIVOS A LARGO PLAZO
PRECIO SPOT FUTURO
ESPECULACIN
OPCIN SWAP
MODELOS DE ARBITRAJE
RELACIN CONTADO-FUTURO: CASH AND CARRY Y
CASH AND CARRY INVERSO
GENERACIN DE PRECIO DE CONTADO A TRAVS DEL
MERCADO DE FUTURO Y REPOS
GENERACIN DEL PRECIO DE FUTURO A TRAVS DEL
MERCADO DE CONTADO Y REPOS
REPOS IMPLCITO TIPO REPOS 3 MESES
CASUSTICA DE LAS OPERACIONES DE ROLL OVER
MODELOS DE ARBITRAJE
Arbitrajistas Aprovechamiento de las diferencias puntuales entre el contado y
el futuro para tratar de obtener beneficios. Se da por lasimperfecciones o ineficiencias de los mercados
Es una operacin de oportunidad que se suele dar en periodos detiempo relativamente cortos
Suelen producirse al comienzo de la existencia del mercado amedida que este madura las oportunidades de arbitraje sonmenores.
Incluyen las siguientes operaciones:
Futuro-contado
Futuros-opciones
Futuros-futuros
MODELOS DE ARBITRAJE
RELACIN CONTADO-FUTURO: CASH AND CARRY Y CASH AND CARRYINVERSO ESTE TIPO DE OPERATIVA SE REFIERE A LA RELACIN EXISTENTE ENTRE EL
MERCADO DE CONTADO, DE FUTUROS Y DE REPOS
LA ECUACIN QUE NOS MARCA ESTA RELACIN ES
PRECIO FUTURO=(PRECIO DEL CHEAPEST+COSTE DEFINANCIACIN)/FACTOR CONVERSIN
EN TRMINOS PRCTICOS PRECIO BONO FORWARD=PF x FC
RELACIONANDO CONTADO Y FUTURO
(PSPOT+CC1)*(1+IxD/360)-CC2=PFXFC
EN ESTA RELACIN TENIENDO 2 VALORES PODREMOS CALCULAREL TERCERO , HAY QUE TENER EN CUENTA QUE EL ARBITRAJEPURO SOLO EXISTE EN LAS OPERACIONES CASH AND CARRYDIRECTAS (PODEMOS ELEGIR EL BONO A ENTREGAR), MIENTRASQUE LAS INVERSAS EN FUNCIN QUE EXISTA CIERTAPROBABILIDAD DE CAMBIO DE ENTREGABLE ESTA RELACIN NOSER ARBITRAJE PURO
MODELOS DE ARBITRAJE
GENERACIN DE PRECIO DE CONTADO A TRAVS DEL
MERCADO DE FUTURO Y REPOS
ESTE ARBITRAJE NOS PERMITE GENERAR UN PRECIO CONTADO
TENIENDO EL PRECIO DE FUTURO Y EL TIPO REPOS
UN EJEMPLO
UN CLIENTE NOS PIDE UNA DEMANDA EN EL BONO DBR 3.5 %
4/7/2019 (CHEAPEST DEL FUTURO) EN EL CONTADO, EL MERCADO
DE BONOS ESTA YA CERRADO PERO CONOCEMOS CUAL ES EL
PRECIO DE FUTURO Y EL DE REPOS, ESTABLECER EL PRECIO DE
DEMANDA AS COMO LAS OPERACIONES A REALIZAR PARA
ESTABLECER UN ARBITRAJE CASH AND CARRY.
DATOS QUE DISPONEMOS , FECHA VALOR 15/7, FC 0.832496, Vto.
FUTURO 10 /9, PRECIO FUT 129.61, ESTIMACIN DEL REPOS A 2 MESES
0.15 %. PROCEDEMOS
MODELOS DE ARBITRAJE
DATOS FIJOS
VTO 04/07/2019
ULTIMO CUPON 04/07/2010
PROXIMO CUPON 04/07/2011
VALOR 15/07/2010
CUPON 3,50%
FC 0,832496
VTO FUTUROS 10/09/2010
PRECIO FUTURO 129,61
REPOS IMPLICITO 0,15%
CALCULOS
CC1 0,10547945
CC2 0,65205479
EN FECHA FORWARD EL CHEAPEST VALE
PFORW 108,55186
VALOR ACTUAL AL TIPO REPOS
VA 108,42061
MODELOS DE ARBITRAJE
EL PRECIO MXIMO QUE PODREMOS PAGAR AL CLIENTESER 108.42 (PRECIO LIMPIO), PARA OBTENER MAYORBENEFICIO PAGAREMOS 108.37, EN CASO QUE ELCLIENTE NOS VENDA PARA REALIZAR EL ARBITRAJECON RIESGO CERO TENDREMOS QUE HACER:
COMPRA DEL BONO A 108.37
VENTA DEL FUTURO (EN PORCENTAJE DE CONTRATOS0.8324 X NOMINAL DE LA COMPRA DE BONOS) A 129.61
FINANCIACIN AL 0.15 % DE LA POSICIN LARGA DEBONOS DEL 15/7 AL 10 /9
EL BENEFICIO VENDR DATO POR EL DIFERENCIAL DE TIPOO POR PRECIO
MODELOS DE ARBITRAJE
MODELOS DE ARBITRAJE
GENERACIN DEL PRECIO DE FUTURO A TRAVS DEL
MERCADO DE CONTADO Y REPOS
EN ESTA OPERATIVA LO QUE HAREMOS SER
MONITORIZAR EL MERCADO DE CONTADO PARA VER SI
EXISTE ARBITRAJE EN EL MERCADO DE FUTUROS
CON LOS DATOS ANTERIORES VEMOS QUE EL MERCADO
DE CONTADO PARA EL BONO CHEAPEST ESTA COTIZANDO
108.30-108.4
EL MERCADO DE FUTUROS EN ESE MOMENTO ESTA
COTIZANDO A 129.61 Y SABEMOS QUE NOSOTROS
PODEMOS FINANCIAR LAS POSICIONES A 2 MESES AL 0.15
%, QUEREMOS VER SI EXISTE ARBITRAJE
MODELOS DE ARBITRAJE
PARA ELLO SEGUIREMOS LOS SIGUIENTES PASOS
CAPITALIZACIN DEL PRECIO SUCIO DEL CONTADO AL
FORWARD
SUSTRACCIN DEL CUPN CORRIDO EN FECHA FORWARD
DEL PRECIO CAPITALIZADO
DIVISIN POR EL FACTOR DE CONVERSIN, LO QUE NOS
DAR EL PRECIO DEL FUTURO EQUIVALENTE AL CONTADO
MODELOS DE ARBITRAJE
CALCULAMOS EN EXCEL
VTO 04/07/2019
ULTIMO CUPON 04/07/2010
PROXIMO CUPON 04/07/2011
VALOR 15/07/2010
CUPON 3.50%
FC 0.832496
VTO FUTUROS 10/09/2010
PRECIO CONTADO 108.40
REPOS IMPLICITO 0.15%
CALCULOS
CC1 0.10547945
CC2 0.65205479
EN FECHA CONTADO EL BONO VALE
P SPOT SUCIO 108.50548
PRECIO CAPITALIZADO AL VTO DE FUTUROS
PFORWARD 108.53125
PRECIO FORWARD LIMPIO 107.87919471
PRECIO FUTURO EQUIVA 129.5852409
MODELOS DE ARBITRAJE
OBTENEMOS EL PRECIO DE FUTURO EQUIVALENTE DE FORMAQUE VEMOS QUE EXISTE EL ARBITRAJE AL SER ESTE PRECIO129.58 vs. PRECIO DE MERCADO 129.61
LAS OPERACIONES QUE TENDRAMOS QUE REALIZAR SERIAN:
COMPRA DEL CONTADO A 108.4
VENTA DEL FUTURO A 129.61 (EN LA PROPORCIN NOMINALXFC)
FINANCIACIN DE LA POSICIN AL 0.15 % DESDE CONTADO ALVto.DE FUTURO
EN ESTE CASO EL ARBITRAJE ES PURO PUES EN CASO QUE ALELEGIR NOSOTROS EL BONO EN LA ENTREGA SI HUBIESE CAMBIODE CHEAPEST NOS BENEFICIARIA A LA POSICIN, SI HUBISEMOSHECHO UN CASH AND CARRY INVERSO (VENTA DEL CHEAPEST YCOMPRA DEL FUTURO) ESTAMOS SUJETO A RIESGO EN CUANTO ALA POSIBILIDAD DE QUE CAMBIE EL CHEAPEST.
MODELOS DE ARBITRAJE
REPOS IMPLCITO TIPO REPOS A PLAZO
SE NOS PLANTEA LA OPCIN DEL MERCADO DE
CONTADO Y FUTURO PARA OBTENER UN TIPO REPOS
SEGN EL SIGUIENTE CASO
MONITORIZAMOS EL CONTADO Y EL FUTURO PARA VER
SI PODEMOS GENERAR PAPEL EN REPOS DURANTE DOS
MESES PARA COLOCARLO ENTRE NUESTROS CLIENTES,
CON LOS DATOS ANTERIORES VEMOS QUE EL FUTURO
VALE AHORA 112-112.01 Y EL PRECIO DEL CHEAPEST ES
98.80-98.83
CALCULAMOS EL REPOS IMPLCITO
MODELOS DE ARBITRAJE
CON SIGUIENTE OPERATIVA
COMPRO CONTADO A 108.4 Y VENTA DE FUTURO A 129.61,
GENERO PAPEL EN REPOS A 2 MESES AL 0.27 %
SI PUEDO COLOCAR ESTE PAPEL ENTRE MIS CLIENTES A
UN TIPO MENOR HE GENERADO UNA OPERACIN DE
ARBITRAJE SIN RIESGO (ELEGIMOS EL BONO A LA
ENTREGA DEL FUTURO)
ESTA ES UNA MANERA DE GENERAR ACTIVOS EN REPOS
CON UN VENCIMIENTO ENTRE 1 Y 90 DAS (vida del contrato)
CUANDO NO EXISTE UN MERCADO EFICIENTE DE REPOS.
MODELOS DE ARBITRAJE
CASUSTICA DE LAS OPERACIONES DE ROLL OVER
LAS OPERACIONES DE ROLL OVER SON MUY SENCILLAS EN SUCOTIZACIN Y EJECUCIN PERO HEMOS DE TENER VARIASCUESTIONES EN CONSIDERACIN:
PRECIO DE FUTURO MAS PRXIMO PRECIO DE FUTURO MAS LEJANO
ROLL OVER= PRECIOA-PRECIOB
EL ROLL OVER PUEDE SER POSITIVO O NEGATIVO EN FUNCIN DEL PRECIODE LOS CONTRATOS.
SI EL CHEAPEST ES MISMO EL PRECIO DEL ROLLOVER TRAE IMPLCITO UNTIPO DE INTERS ENTRE LOS DOS VENCIMIENTOS DE FUTUROS
SI EL CHEAPEST ES DISTINTO EL PRECIO DEL ROLLOVER TRAE CONSIGO UNDIFERENCIAL DE TIPO DE INTERS ENTRE LOS DOS BONOS SUSCEPTIBLEDE ENTREGA (PENDIENTE DE LA CURVA) DE FORMA QUE EL PRECIO DELROLL OVER VARIARA A MEDIDA QUE VARE LA PENDIENTE DE LA CURVA.
CASUSTICA DE LAS OPERACIONES DE ROLL OVER
SI EXISTE MECANISMO DE COTIZACIN DE
ROLL OVER AUTOMTICO NO EXISTE RIESGO
SI NO EXISTE MECANISMO
RIESGO ESPECULACIN
MAYOR ESPECULACIN TOMANDO POSICIN
MENOR ESPECULACIN EJECUTANDO
SIMULTNEAMENTE
POSIBILIDAD DE ARBITRAJE SI EL ROLLOVER COTIZA
DE MANERA INDEPENDIENTE POR FUERA DEL
MERCADO
CASUSTICA DE LAS OPERACIONES DE ROLL OVERcalculo del valor terico de ROLL OVER
SI EL ENTREGABLE ES EL MISMO EN LOS DOS CONTRATOS SE
CALCULA DE LA SIGUIENTE MANERA:
CASUSTICA DE LAS OPERACIONES DE ROLL OVERcalculo del valor terico de ROLL OVER
SI EL ENTREGABLE ES DISTINTO EN LOS DOS CONTRATOS SE
CALCULA DE LA SIGUIENTE MANERA:
CASUSTICA DE LAS OPERACIONES DE ROLL OVER
LLEGADO EL VENCIMIENTO DEL CONTRATO DE FUTUROS EXISTENTRES POSIBILIDADES
QUEDARNOS CON LA POSICIN DE FORMA QUE NOS ENTREGARAN BONOS(POSICIN LARGA) O ENTREGAREMOS BONOS (POSICIN CORTA)
CERRAR LA POSICIN EN EL MERCADO DE FUTUROS CON UNA DE SIGNOCONTRARIA A LA QUE TENEMOS . POSICIN LARGA VENDEMOS FUTUROS YPOSICIN CORTA COMPRAMOS FUTUROS
HACER EL ROLL OVER PARA PASAR LA POSICIN AL SIGUIENTEVENCIMIENTO DE FORMA QUE SI ESTAMOS LARGOS VENDEMOS ROLL OVERY SI ESTAMOS CORTOS COMPRAMOS EL ROLL OVER
EN LA REALIZACIN DEL ROLL OVER SE NOS GENERAN DOSOPERACIONES DE SIGNO CONTRARIO
SI COMPRO EL ROLL OVER, COMPRO CONTRATO CERCANO Y VENDOLEJANO
SI VENDO EL ROLL OVERVENDO EL CONTRATO CERCANO Y COMPRO ELLEJANO
CASUSTICA DE LAS OPERACIONES DE ROLL OVER
EN UNA OPERACIN DE ROLL OVER ES NECESARIA AJUSTAR EL NUMERO DECONTRATOS POSTERIORMENTE A SU EJECUCIN EN LA MEDIDA QUE HAYAVARIACIN DE SENSIBILIDAD DE UN CONTRATO A OTRO YA QUE EN LAOPERACIN DE ROLL OVER GENERA DOS OPERACIONES DEL MISMO NOMINAL.EJEMPLO
TENEMOS UNA CARTERA CON SENSIBILIDAD DE 3.5 Y LA TENEMOSCUBIERTA CON 100 CONTRATOS VENDIDOS DEL Vto. DE SEP SENSIBILIDAD7.
LLEGADO EL VENCIMIENTO ROLAMOS LA POSICIN DE SEP MEDIANTE LACOMPRA DE ROLL OVER (100 CONTRATOS COMPRADOS EN SEPTIEMBRE Y100 VENDIDOS EN DICIEMBRE)
SE HA PRODUCIDO EN EL CONTRATO DE DIC LA INCLUSIN DE UN NUEVOCHEAPEST LO QUE HACE QUE LA DURACIN DEL FUTURO SEA 8, SI NOHACEMOS NADA ESTAREMOS CORTOS EN DURACIN (NOS BENEFICIANBAJADAS DE PRECIOS Y NOS PERJUDICAN SUBIDAS)
PARA EVITAR ESTO TENDREMOS QUE RECOMPRAR 6 CONTRATOS 100CONTRATOS*7.5/8 =93.75 (NUMERO DE CONTRATOS NECESARIOS PARA LACOBERTURA)
MODELOS DE COBERTURA
COBERTURA DE UNA CARTERA DE RENTA FIJA-
VENTAJAS Y RIESGOS
ELECCIN DE LA MEJOR ESTRATEGIA EN LA
TOMA DE DECISIONES DE COBERTURA
DETERMINACIN DEL RIESGO EN TIEMPO
REAL- CALCULO DE LA SENSIBILIDAD EN REAL
TIME Y DETERMINACIN DEL RIESGO EN
TRMINOS DE FUTUROS
COBERTURA
Segn la cobertura que realicemos se darn dos
casos:
Cobertura total:
Se obtiene el cupn integro
Intentamos establecer duracin neutra
Si estn correlacionados no tenemos exposicin a
movimientos direccionales, segn la correlacin esta
exposicin variar
Cobertura parcial
Se obtiene el cupn integro
Permite variar la sensibilidad de nuestra cartera
Tenemos exposicin a los movimientos direccionales
MODELOS DE COBERTURA
COBERTURA DE UNA CARTERA DE RENTA FIJA- VENTAJASY RIESGOS
La cobertura con futuros es una actividad que pretende reducir laexposicin al riesgo de una posicin ya tomada en otro mercado
La cobertura se tomara con una posicin del signo contrario al activoque poseemos
Ser susceptible de cobertura cualquier activo que guarde correlacincon los futuros usados para su cobertura
la cobertura exacta no existe siempre existe riesgo que ser mayorcuanto menos correlacionado este el activo con el futuro
La cobertura podr hacerse asimismo con opciones
Para calcular el numero de contratos a cubrir se usara la siguienteformula
CTD
CHEAPEST
CONTADO FCS
S
ONOMCONTRAT
NNOMPOSICION **
MODELOS DE COBERTURA
CUANDO CUBRIMOS UNA CARTERA DE RENTA FIJA CON
FUTUROS TENEMOS LAS SIGUIENTES VENTAJAS:
COBERTURA FCIL Y DINMICA
POSIBILIDAD DE AJUSTAR LA DURACIN ANTE CAMBIOS DE
TENDENCIA Y EN CONDICIONES DE GRAN LIQUIDEZ
(MERCADOS DESARROLLADOS)
GASTOS DE COBERTURA MNIMOS
COMISIONES BAJAS
NO ACUDIR AL MERCADO DE REPOS
GRAN APALANCAMIENTO (MRGENES BAJOS)
COBERTURA EN TIEMPO REAL
MODELOS DE COBERTURA
AL REALIZAR UNA COBERTURA TENEMOS QUE TENER EN MENTE LOSRIESGOS QUE INCURRIMOS
RIESGO DE CURVA DE TIPO DE INTERS
SE CUBREN DISTINTOS PLAZOS CON DISTINTOS PLAZOS CON LOQUE LA COBERTURA ES SENSIBLE A MOVIMIENTOS EN LA CURVADE TIPOS DE INTERS
RIESGO DE SPREAD DE CRDITO
LA COBERTURA SE SUELE REALIZAR CON EL FUTURO MAS LIQUIDOEUROPEO (ALEMANIA) CON LO QUE TENEMOS RIESGO DEAMPLIACIN O ESTRECHAMIENTO DE SPREAD
RIESGO DE BASE
LA COBERTURA SE REALIZA CONTADO vs. FUTURO EXISTIENDOUN TIPO IMPLCITO QUE PUEDE VARIAR
RIESGO DE REDONDEO EL NOMINAL DEL CONTRATO ES EXACTO (EL EFECTO DESPRECIABLE)
MODELOS DE COBERTURA
ELECCIN DE LA MEJOR ESTRATEGIA EN LA TOMA DEDECISIONES DE COBERTURA
LA ELIMINACIN DEL RIESGO DE TIPOS DE INTERS PASA PORADECUAR LA CARTERA QUE DISPONEMOS AL CONTRATO DEFUTUROS QUE MUESTRE MAYOR CORRELACIN CON ESTA, SEHAR EN TRMINOS DE SENSIBILIDAD
TENDREMOS QUE ESTRUCTURAR NUESTRA CARTERA EN PUNTOSDE CURVA Y CADA UNO DE ELLOS CUBRIRLO CON EL FUTURO QUEMAYOR CORRELACIN MANTENGA CON ESTE
ESTABLECEREMOS EL NUMERO DE CONTRATOS EQUIVALENTE
VIGILAREMOS LA COBERTURA EN TIEMPO REAL YCONTINUAMENTE AJUSTANDO EL NUMERO DE CONTRATOSCUANDO NOS HAGA FALTA ANTE FACTORES COMO CAMBIO DECHEAPEST, PASO DEL TIEMPO, VARIACIONES DEL PRECIOS, etc.
MODELOS DE COBERTURA
podemos cubrir cualquier bono de nuestra
cartera?
En efecto puedo cubrir cualquier bono de nuestra
cartera la nica condicin que tenemos que tener
es que tenga correlacin con el futuro (riesgo de
subyacente) y el plazo (riesgo de curva de tipo de
inters)
MODELOS DE COBERTURA
PROCEDIMIENTO DE ACTUACIN OBSERVACIN DEL CONTRATO DE FUTURO
QUE MEJOR REPLIQUE NUESTRO ACTIVO
CALCULO DEL NUMERO DE CONTRATOSNECESARIOS PARA LA COBERTURA ATRAVS DEL MTODO: FORMULA DEL NUMERO DE CONTRATOS
EJECUCIN DE LA POSICIN CONTRARIA DENUESTRA CARTERA Y SEGUIMIENTO.
MODELOS DE COBERTURA-EJEMPLO
Vamos a realizar un ejemplo, imaginemos
que queremos cubrir un bono espaol spgb
4% 30/4/2020 en el que tenemos una
posicin de 30.000.000 de euros
MODELOS DE COBERTURA-EJEMPLO
Primero veremos que contrato podemos usar para la
cobertura, en principio los mas apropiados serian el
futuro sobre BUND a 10 aos y el futuro sobre bono
italiano a 10 aos
El BUND tiene como ventaja que nos da mayor liquidez
pero por contra tiene una correlacin menor en esta
coyuntura
El BTP tiene mayor correlacin pero con menor liquidez,
vamos a realizar los clculos de uno y otro y al final
decidiremos
MODELOS DE COBERTURA-EJEMPLO
Calculamos el numero de contratos de
BUND con la formula
Sensibilidad spgb 4 % = 7.6029
Sensibilidad dbr 3.5 % = 8.4294
Fc dbr 3.5 % = 0.832496
N=30.000.000*7.6029*0.832496/(100.000*8.4294)=
225 contratos
MODELOS DE COBERTURA-EJEMPLO
Calculamos el numero de contratos de BTP
con la formula
Sensibilidad spgb 4 % = 7.6029
Sensibilidad BTPS 4.5 % = 7.8895
Fc. BTPS 4.5 % = 0.899052
N=30.000.000*7.6029*0.899052/(100.000*7.8895)=
260 contratos
MODELOS DE COBERTURA-EJEMPLO
MODELOS DE COBERTURA-EJEMPLO
SEGUIMIENTO:
MODELOS DE COBERTURA
Proponemos el siguiente ejercicio
Un gestor tiene una cartera de valores con los siguientes activos: Bonos a 2 aos por 50.000.000 y sensibilidad 1,75
Bonos a 3 aos por 40.000.000 y sensibilidad 2,85
Bonos a 7 aos por 60.000.000 y sensibilidad 5,90
Bonos a 10 aos por 30.000.000 y sensibilidad 7,45
Bonos a 30 aos por 5.000.000 y sensibilidad 13,10
El gestor teme que una subida de tipos provoque minusvalas en sucartera y quiere realizar un cobertura en Eurex con Contratos de SCHATZ(sens cheap 1.8 y fc 0.979538) ,BOBL (sens cheap 4,09 y fc 0,901993) ode BUND (sens cheap 7,22 y fc 0,882668) , establecer la coberturaoptima. (datos tomados para el contrato de septiembre a preciosactuales).
Para la cobertura calcularemos cada posicion en trminos de schatz,bobly bund
MODELOS DE COBERTURA
LOS VALORES CALCULADOS
SON:
PLAZO NOMINAL SENSIBILIDADSCHATZ BOBL BUND
2 50.000.000 1,75 476 192 106
3 40.000.000 2,85 620 251 139
7 60.000.000 5,9 1.926 780 432
10 30.000.000 7,45 1.216 492 273
30 5.000.000 13,1 356 144 80
TOTAL 4.594 1.859 1.030
FUTUROS
SENSIBILIDADFC NOMINAL
SCHATZ 1,80 0,979538 100.000
BOBL 4,09 0,901993 100.000
BUND 7,22 0,882668 100.000
POSICION EN TERMINO DE FUTUROS
MODELOS DE COBERTURA
MARCAMOS LOS FUTUROS QUE MAYOR CORRELACIN TIENEN
CON LA CARTERA
PLAZO NOMINAL SENSIBILIDADSCHATZ BOBL BUND
2 50.000.000 1,75 476 192 106
3 40.000.000 2,85 620 251 139
7 60.000.000 5,9 1.926 780 432
10 30.000.000 7,45 1.216 492 273
30 5.000.000 13,1 356 144 80
TOTAL 4.594 1.859 1.030
FUTUROS
SENSIBILIDADFC NOMINAL
SCHATZ 1,80 0,979538 100.000
BOBL 4,09 0,901993 100.000
BUND 7,22 0,882668 100.000
POSICION EN TERMINO DE FUTUROS
MODELOS DE COBERTURA
DE FORMA QUE LA COBERTURA PODRA REALIZARSE
CON:
VENTA DE 476 CONTRATOS DE SCHATZ
VENTA DE 1.031 CONTRATOS DE BOBL
VENTA DE 353 CONTRATOS DE BUND
PODRAMOS MEJORARA LA COBERTURA DIVIDIENDO LA
COBERTURA EN LA MEDIDA QUE LA MEDIA DE LAS
SENSIBILIDADES DE LOS FUTUROS ESTN MAS
PRXIMAS A LA MEDIA DE FORMA
MODELOS DE COBERTURA
LOS VALORES CALCULADOS
SON:
PLAZO NOMINAL SENSIBILIDADSCHATZ BOBL BUND
2 50.000.000 1,75 476 192 106
3 40.000.000 2,85 620 251 139
7 60.000.000 5,9 1.926 780 432
10 30.000.000 7,45 1.216 492 273
30 5.000.000 13,1 356 144 80
TOTAL 4.594 1.859 1.030
FUTUROS
SENSIBILIDADFC NOMINAL MEDIA
SCHATZ 1,80 0,979538 100.000 2,95
BOBL 4,09 0,901993 100.000 5,66
BUND 7,22 0,882668 100.000
POSICION EN TERMINO DE FUTUROS
MODELOS DE COBERTURA
LOS VALORES CALCULADOS
SON:
PLAZO NOMINAL SENSIBILIDADSCHATZ BOBL BUND
2 50.000.000 1,75 476 192 106
3 40.000.000 2,85 310 126 139
7 60.000.000 5,9 1.926 390 216
10 30.000.000 7,45 1.216 492 273
30 5.000.000 13,1 356 144 80
COBERTURA 786 516 569
FUTUROS
SENSIBILIDADFC NOMINAL MEDIA
SCHATZ 1,80 0,979538 100.000 2,95
BOBL 4,09 0,901993 100.000 5,66
BUND 7,22 0,882668 100.000
POSICION EN TERMINO DE FUTUROS
MODELOS DE COBERTURA
EL PROCESO DE ADJUDICACIN EN BASE A LA MEDIA DE
SENSIBILIDADES DE FUTUROS NOS DARA LAS
SIGUIENTES OPERACIONES
VENTA DE 786 CONTRATOS DE SCHATZ
VENTA DE 516 CONTRATOS DE BOBL
VENTA DE 569 CONTRATOS DE BUND
CON ESTA COBERTURA HABREMOS MINIMIZADO AUN
MAS EL IMPACTO DE MOVIMIENTOS DE CURVA EN
NUESTRA COBERTURA SABIENDO QUE AL GENERALIZAR
DICHA COBERTURA SIEMPRE ASUMIMOS RIESGOS.
MODELOS DE COBERTURA- RIESGO EN TIEMPO REAL
VAMOS A ESTABLECER UN MODELO CON QUE NOS
PERMITA CONTROLAR LA CARTERA TANTO DE
ESPECULACIN COMO DE COBERTURA EN TIEMPO
REAL- CALCULO DE LA SENSIBILIDAD EN REAL TIME Y
DETERMINACIN DEL RIESGO EN TRMINOS DE
FUTUROS
MODELOS DE COBERTURA- RIESGO EN TIEMPO REAL
SE PLANTEA ESTABLECER UN PROGRAMA ENEL QUE MEDIANTE LA INTRODUCCIN DE LASOPERACIONES NOS DE EL RESULTADO ENTIEMPO REAL VALORADO A PRECIOS DEMERCADO AS COMO LA DURACIN ENTRMINOS DE FUTUROS Y SENSIBILIDAD DENUESTRA CARTERA EN TIEMPO REAL.
LA UTILIDAD DE ESTE MODELO SERCONTROLAR NUESTRAS POSICIONES ENTIEMPO REAL CON UN MNIMO INPUT DEDATOS
MODELOS DE COBERTURA
INPUT DE OPERACIONES
GENERACIN DE INFORMES EN TIEMPO REAL
CARTERA
RESULTADO EN TIEMPO REAL
SENSIBILIDAD EN TRMINOS DE FUTUROS A 10 AOS
MODELOS DE COBERTURA
Lo primero que se plantea es introducir las
operaciones que vamos realizando en una hoja de
calculo, para simplificar, suponemos que operamos
en bonos espaoles (benchmarks ) y futuro sobre
bonos alemanes
Establecemos una pantalla de vinculacin en
BLOOMBERG o reuters de forma que capture el
precio de mercado y calcule los parmetros bsicos
MODELOS DE COBERTURA
cupon precio vto tir duracion sensibilidad contratos cc
2,75% 99,95 30/04/2012 2,775% 1,839 1,79503259 18 0,36917808 30/04/2010 30/04/2011
3,00% 97,4 30/04/2015 3,591% 4,578 4,32257343 44 0,40273973 30/04/2010 30/04/2011
4,00% 96,1 30/04/2020 4,497% 8,264 7,64218141 78 0,5369863 30/04/2010 30/04/2011
4,65% 96 30/07/2025 5,033% 10,640 10,1414017 104 4,11493151 30/07/2009 30/07/2010
4,70% 87,7 30/07/2041 5,537% 15,281 13,3003154 136 4,15917808 30/07/2009 30/07/2010
cheapest
0,50% 99,98 15/06/2012 0,510% 1,987 1,97640758 0,00410959 15/06/2010 15/06/2011
2,25% 103,342 10/04/2015 1,524% 4,600 4,70161789 0,42534247 10/04/2010 10/04/2011
3,50% 107,533 07/04/2019 2,534% 7,725 8,15372312 0,69041096 07/04/2010 07/04/2011
futuros precio cheapest fc
bund 128,2 3,5 0,832496 1
bobl 120,37 2,25 0,853425 0,55
schatz 109,6 0,5 0,910528 0,2167
MODELOS DE COBERTURA
cupon nominal precio numero contratoscobertura precio mercadoresultados cartera
2.75 10 99.3 18 18.3273019 99.95 65,000 2.75 5
4 -10 96.1 -78 78.0267537 96.1 0 4 -10
4.7 15 87.7 204 135.796362 87.7 0 4.7 15
2.75 -5 99.1 -9 18.3273019 99.95 -42,500 2.75 5
4.65 25 96.25 259 103.543819 96 -62,500 4.65 25
bund 100 128.1 100 1 128.2 10,000 bund -200
bobl -150 120.4 -83 0.55 120.37 4,500 bobl -150
schatz -110 109.6 -24 0.2167 109.6 0 schatz -110
bund -300 128.5 -300 1 128.2 90,000
0 #N/A #N/A 0 contratos
0 #N/A #N/A 0 equiv bund 87
0
resultados 64,500
Qu ha cambiado con la crisis?
ENSEANZAS DE LA CRISIS
MODELOS DE COBERTURA- Qu ha cambiado con la crisis?-ANTES
Hasta la crisis de Lehman la situacin en Espaa y los paseseuropeos era la siguiente: Diferencial mnimo contra core countries
Liquidez aceptable en el mercado de contado
Existencia de 1 nico mercado de futuros sobre bono alemn(eurex sobre Alemania)
Todas la coberturas de bonos europeos se hacan contra el futurodel bono alemn en funcin del plazo
Inexistencia de distorsiones en el mercado repos
Correlacin positiva en los bonos de todos los pases
La liquidez del mercado repos viene dada por la entidades
Curva de inters plana o ligeramente positiva
Necesidades normales de financiacin de los Tesoros
MODELOS DE COBERTURA- Qu ha cambiado con la crisis?- DESPUS
A partir de la crisis de Lehman y posterior crisis de la deudapublica se aprecia: Fractura del mercado europeo dividiendo Europa en core
countries y perifricos (Grecia, Portugal, Italia, Espaa, irlanda)
El mercado repos discrimina por pases y bonos (penalizando laoperativa con pases y bonos perifricos), existencia de tiposdistintos en funcin del papel y las contrapartidas (riesgo decrdito)
Aumento espectacular de los diferenciales con Alemania
Correlacin en algunos casos negativas de perifricos vsAlemania
A nivel tcnico las coberturas realizadas sufren disfunciones tantoen su evaluacin como en variaciones de duracin por la fuertecorreccin de precios
MODELOS DE COBERTURA- Qu ha cambiado con la crisis?- DESPUS
Liquidez asegurada por el BCE
El nico mercado que aparece con liquidez en todo
momento es eurex
Aparicin de un nuevo futuro sobre bono italiano BTP para
intentar acaparar las coberturas de los mercados perifricos
Fuerte positivizacin de la curva por los tipos descontados
en BCE vs. los tipos necesarios para financiarse los tesoros
Fuerte dficit publico que hace que las necesidades de
financiacin crezcan notablemente
MODELOS DE COBERTURA- Qu ha cambiado con la crisis?
Enseanzas de la crisis La cobertura de cualquier posicin ha de hacerse con
futuros que tengan correlacin positiva y lo mas cercana ala unidad
Cuando se produzcan crisis hay que intentar eliminar elriesgo pas a travs de la operativa con instrumentos delmismo pas
Extrema vigilancia tanto de los parmetros de cobertura (duracin y numero de contratos) como de la evolucincuantitativa de la posicin
En cualquier caso el mercado de futuros se configura comouna plataforma en la que existe liquidez
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
EJEMPLOS DE COBERTURA,
ESPECULACION Y ARBITRAJE
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
Ejercicios prcticos
Tenemos una posicin de 30 millones de bono
SPGB 2.5 % VTO 31/10/2013 con su
correspondiente cobertura de 431 contratos del
schatz de septiembre. Se plantea hacer que roll
over , a la vista de la pagina siguiente establecer
el riesgo al que estamos sometido y como lo
solucionamos
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
ANALIZANDO LA CURVA DE TIPOS INTERS ENALEMANIA PRETENDEMOS HACER UNAESTRATEGIA DE BUTTERFLY ENTRE EL PLAZODE 2-5-10 PUES NOS PARECE QUE EL 5 AOSESTA BARATO. EN BASE AL CUADROSIGUIENTE ESTABLECER LA ESTRATEGIAOPTIMA AS COMO EL NUMERO DECONTRATOS SI QUEREMOS ASUMIR UNRIESGO DE 500 CONTRATOS EN TRMINOS DEBOBL (5 AOS)
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
EL ROLL OVER DEL TREASURY
SEPTIEMBRE-DICIEMBRE 2010 ESTA
COTIZANDO 0.3075-0,3175. NUESTRAS
EXPECTATIVAS SOBRE TIPOS DE
INTERS DE AQU A SEPTIEMBRE ES
QUE LOS TIPOS SE INCREMENTE EN
USA, ELEGIR LA ESTRATEGIA DE ROLL
ACORDE CON ESTAS EXPECTATIVAS
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
COMO REGLA GENERAL Y ANTE CESTAS DE
DELIVERY BONDS ESCASAS NO SUELE DARSE
UN CAMBIO DE CHEAPEST, PERO SUPONIENDO
QUE PUDIERA EXISTIR ESTE CAMBIO DE
CHEAPEST, Cmo LO PODRAMOS
APROVECHAR? Qu OPERACIONES
TENDRAMOS QUE HACER CON EL CHEAPEST Y
EL SIGUIENTE BONO PARA ESPECULAR ANTE
UN CAMBIO DE ENTREGABLE?
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
COBERTURA TOTAL O COBERTURA
PARCIAL
EN ESTE APARTADO SE PRETENDE HACER
UNA ANLISIS DE LA COBERTURA DE UNA
CARTERA QUE SE CUBRE CON TRES
POSIBILIDADES:
COBERTURA EXACTA
INFRA COBERTURA
SUPRA COBERTURA
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
SUPONEMOS QUE TENEMOS LA SIGUIENTE
CARTERA DE BONOS DE GOBIERNO QUE VAMOS
A CUBRIRFECHA VALOR 01/07/2010
NOMINAL PRECIO TIR DURACION FUTURO S 10 MILLONES
SPGB 4 % 30/4/2020 30.000.000 95,8 4,537% 7,86804317 75 4% 30/04/2020
SPGB 4.65 30/7/2025 25.000.000 95,3 5,104% 10,0705885 99 4,65% 30/07/2025
SPGB 4.7 % 30/7/2041 15.000.000 87,88 5,524% 14,4612121 132 4,70% 30/07/2041
CALCULO DE COBERTURA EQUIVALENTE BUND
SPGB 4 % 30/4/2020 225
SPGB 4.65 30/7/2025 248
SPGB 4.7 % 30/7/2041 198
CONTRATOS DE BUND
PARA COBERTURA PERFECTA 671
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
EN FUNCIN DE NUESTRA IDEA SOBRE
EL MERCADO Y SI QUEREMOS HACER
UNA COBERTURA PARCIAL, TOTAL O
EXCEDIDA TENDRAMOS EL SIGUIENTE
CUADRO DE DOBLE ENTRADA EN LA
COBERTURA.
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
RESULTADO DE
LA COBERTURA
POSITIVIZACION PARALELO APLANAMIENTO
671 CONTRATOS
INDETERMINADO
DEPENDIENTE
DE LA MAGNITUD
SI I SUBEN
BENEFICIOS
SI I BAJAN
PERDIDAS
INDETERMINADO
DEPENDIENTE
DE LA MAGNITUD
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
OTRA POSIBILIDAD A LA HORA DE CUBRIR LA
CARTERA SERIA HACERLO CON OPCIONES EN
VEZ DE FUTUROS, PLANTENDOSE DOS
POSIBILIDADES
VENTA CALL
COMPRA DE PUT
ANALIZANDO LAS POSIBILIDADES TENDRAMOS
UN CUADRO DE DOBLE ENTRADA
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
VENTA DE
CALL
TIRES AL
ALZA
TIRES
ESTABLES
TIRES A LA
BAJA
AUMENTO
VOLATILIDA
D
ESCASA PROTECCIN
DE LA CARTERA POR
AMBOS PARMETROS
PROTECCIN DE LA
CARTERA CON
REEVALUACIN
NEGATIVA DE LA
OPCIN
PROTECCIN DE LA
CARTERA CON
REEVALUACIN
NEGATIVA DE LA
OPCIN LIMITANDO
BENEFICIOS
VOLATILIDAD
ESTABLE
IMPACTO MENOR DE
LA SUBIDA POR LA
PRIMA COBRADA
OPTIMIZACIN DE
CARTERA CON LA
VENTA DE LA CALL
MEJORA DE LA
CARTERA LIMITANDO
BENEFICIOS
REDUCCIN
VOLATILIDAD
ESCASA PROTECCIN
DE LA CARTERA PERO
BENEFICIO POR
REEVALUACIN DE LA
OPCIN
PROTECCIN DE LA
CARTERA CON
REEVALUACIN
POSITIVA DE LA
OPCIN
PROTECCIN DE LA
CARTERA CON
REEVALUACIN
PASIVA DE LA OPCIN
LIMITANDO
BENEFICIOS
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
COMPRA
DE PUT
TIRES AL
ALZA
TIRES
ESTABLES
TIRES A LA
BAJA
AUMENTO
VOLATILIDA
D
ALTA PROTECCIN DE
LA CARTERA POR
AMBOS PARMETROS
PROTECCIN DE LA
CARTERA CON
REEVALUACIN
POSITIVA DE LA
OPCIN
ALTA PROTECCIN DE
LA CARTERA CON
REEVALUACIN
POSITIVA DE LA
OPCIN LIMITANDO
BENEFICIOS
VOLATILIDAD
ESTABLE
IMPACTO MAYOR DE
LA SUBIDA POR LA
PRIMA PAGADA
OPTIMIZACIN DE
CARTERA CON LA
COMPRA DE LA PUT
CON DESEMBOLSO DE
PRIMA
MEJORA DE LA
CARTERA CON
PERDIDAS POR LA
PRIMA
REDUCCIN
VOLATILIDAD
ALTA PROTECCIN DE
LA CARTERA CON
PERDIDAS POR
REEVALUACIN DE LA
OPCIN
PROTECCIN DE LA
CARTERA CON
PERDIDAS POR
DESEMBOLSO DE LA
OPCIN
PROTECCIN DE LA
CARTERA CON
REEVALUACIN
NEGATIVA DE LA
OPCIN
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
MUCHAS GRACIAS POR SU ATENCIN
NGEL GONZLEZ ROMERO
BANCO POPULAR ESPAOL