Prime Partners SAPrime Partners SAPrime Partners SA Prime …pocson.com/uploads/Cfebrero2016.pdf · 2016-03-02 · del escenario en “raíz cuadrada” de ocho años, complican la

si los valores defensivos

se revelaran ahora más

arriesgados para el inver-

sionista? El regreso de la

volatilidad a partir de

agosto de 2015 y un co-

mienzo de 2016 particularmente difícil

para las inversiones en rentas variables,

dejan a los inversores perplejos. La cues-

tión primordial consiste ahora en fijar la

proporción de los activos que deben ser

asignados a las inversiones bursátiles te-

niendo en cuenta que las decisiones de

asignación de activos son fundamentales

para el rendimiento de una cartera a me-

diano plazo. En este contexto, parece evi-

dente que la reducción del riesgo que se

inició hace algunos meses se revela juicio-

sa, aunque nos arrepintamos de no haber

vendido más cuando las bolsas se mueven

resueltamente a la baja. Es cierto que las

condiciones especiales de este ciclo y los

efectos de la política de tipos de interés

cero - cuando no negativos – dificultan la

decisión de infraponderar las acciones,

salvo que se considere que una nueva e

importante crisis se advierte en el horizon-

te.

Más allá de la cuestión de la ponderación

de las acciones en una cartera diversifica-

da, que es una forma de protegerse contra

la posible persistencia de las anómalas

condiciones de las bolsas, el posiciona

miento sectorial requiere una atención par-

ticular. En este contexto, la naturaleza

misma del ciclo que estamos viviendo des-

de la crisis de 2008, así como la realización

del escenario en “raíz cuadrada” de ocho

años, complican la selección sectorial.

En efecto, puede ser muy tentador pensar

que frente al riesgo de una recesión global

que muchos temen, una estrategia intere-

sante podría ser la conversión de las inver-

siones actuales para buscar opciones más

defensivas. Desgraciadamente, la situación

no es tan simple como podría pensarse a

primera vista. El fuerte aumento de los

mercados bursátiles, con los EE.UU. a la

cabeza, desde el fondo, en marzo de 2009,

fue llevado a cabo en un entorno de creci-

miento económico relativamente flojo, al

menos, por debajo de los estándares histó-

ricos recientes. Como corolario de este

desarrollo, los inversores privilegiaron

ampliamente los sectores, registrando un

crecimiento visible (consumo defensivo,

Pharma) que trajo como consecuencia la

valoración de estos segmentos de mercado

a niveles relativamente altos, lo que, de

algún modo, representa el precio de la se-

guridad y, más aún, de la visibilidad. Por el

contrario, los operadores que decidieron

colocar capitales en el sector financiero

durante los últimos años han sufrido reve-

ses importantes. El alza de las tasas de los

tipos de interés de referencia, aplazado

Y

Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA PartnersPartners

SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA

[Type the document title] 2016

2 Rue des Alpes 15 CH-1201 Ginebra 1 +41 22 787 06 71 www.prime-partners.com Febrero de 2016

numerosas veces debido a las dudas de las

consecuencias financieras de la caída del

precio del petróleo, logró desestabilizar a

los operadores.

Volviendo a los sectores más defensivos, el

hecho de que hayamos entrado en la se-

gunda fase del ciclo económico y financie-

ro, por un lado, y su evaluación bastante

cara por otro lado, hace que los analistas se

encuentren frente a una decisión espinosa.

De hecho, es muy grande la tentación de

considerar que las cualidades de una expo-

sición en los valores con una beta inferior a

la del mercado justifican mantener una

buena ponderación en acciones defensivas.

Sin embargo, los más pesimistas - y son

numerosos - no dudan en considerar que

los mercados entrarán en una fase bajista y

que las acciones defensivas serán las

víctimas debido a los todavía excesivos

P/E y a las potenciales decepciones respec-

to a los beneficios si la economía mundial

pasa por un periodo de recesión. Aún no

estamos convencidos de la idea de que la

recesión es inminente, incluso si aumenta-

mos la probabilidad de tal evento como

parte de nuestro análisis de posibles esce-

narios del entorno económico internacional

a 12-18 meses.

Por lo tanto, nos convergemos a pensar que

las condiciones de un mercado bajista to-

davía no se cumplen. Históricamente, las

correcciones de gran amplitud están basa-

das en un descenso significativo de la eco-

nomía mundial. Sin embargo, los “casan-

dras” de los mercados tienen razón cuando

señalan la evaluación costosa de los valo-

res llamados "de refugio".

En pocas palabras, no es el momento de

"cambiar de cabina en el Titanic" si uno

planea una inmersión en recesión. En lugar

de cuestionar las virtudes de tal y tal sector

en los próximos meses, en el caso de un

aterrizaje forzoso de la actividad económi-

ca, es más prudente tomar una decisión de

asignación de activos y reducir simplemen-

te su exposición en acciones.

Además de las incertidumbres de este ini-

cio del 2016, el Proyecto Europeo es cons-

tantemente víctima de nuevas fallas. Ingla-

terra votará en junio para decidir si perma-

nece o no en Europa.



Al no ser parte del EUR y de Schengen,

Cameron negoció condiciones particulares

adicionales para que su país no saliera de

la Unión. Las encuestas muestran que esta

estrategia tuvo éxito, al costo de sus 27

compañeros.

La otra problemática que cuestiona el Pro-

yecto actualmente es la crisis migratoria.

Los ministros de Interior han sido incapa-

ces de ir más allá de un llamamiento a la

colaboración y al cumplimiento de los

acuerdos para romper la dinámica en la que

cada país busca la forma de protegerse

endosándole el problema al otro. Europa

quiere ahora delegar el control de los flujos

migratorios a Turquía ofreciendo una retri-

bución de EUR 3.000 millones. El proble-

ma es que los turcos enfrentan ellos mis-

mos una situación aún más compleja con

millones de inmigrantes, una guerra en sus

fronteras y su implicación en el conflicto

contra los kurdos. La posibilidad de que

haya oleadas adicionales en el futuro hace

crecer la incertidumbre en el pueblo euro-

peo, lo que favorece un discurso xenófobo

amplificado por los partidos europeos po-

pulistas, los cuales aprovechan la falta de

líderes políticos capaces de quebrar esta

difícil espiral.

Acciones

Los índices bursátiles están todavía bastan-

te volátiles, pero durante el mes de febrero

la situación se normalizó un tanto. El índi-

ce mundial cerró el mes positivamente

gracias al repunte de ciertas bolsas emer-

gentes, al buen comportamiento del mer-

cado norteamericano y a la consolidación

de Europa. Dentro de las excepciones se

pueden notar el Nikkei -en fuerte baja- y el

SMI de Suiza, penalizado por la fuerza de

su divisa. En China, aunque las brutales

caídas están profusamente comentadas por

la prensa, el resultado del mes es de -1.8%.

Seguimos adptando una postura defensiva

en la asignación en acciones gracias a los

diferentes tipos de gestión aplicados por

los fondos que forman parte de nuestra

estrategia.

INDICES BURSATILES

% 02.03.16 Feb Ytd 2015 2014

DJ World 294 -0.7 -4.6 -4.0 2.1

Dow Jones 16'865 0.3 -3.2 -2.2 7.5

S&P 500 1'978 -0.4 -3.2 -0.7 11.4

Nasdaq 4'690 -1.2 -6.3 5.7 13.4

Euro Stoxx 50 2'996 -3.3 -8.3 3.8 1.2

DAX 9'717 -3.1 -9.5 9.6 2.7

CAC 40 4'427 -1.4 -4.5 8.5 -0.5

IBEX 35 8'611 -4.0 -9.8 -7.2 3.7

FTSE MIB 18'012 -5.5 -15.9 12.7 0.2

FTSE 100 6'153 0.2 -1.4 -4.9 -2.7

SMI 8'015 -5.7 -9.1 -1.8 9.5

Así, por ejemplo, venció este mes

el producto estructurado que ini-

ciamos en septiembre de 2015 du-

rante la corrección de los mercados

debido a la crisis china. Logramos

un rendimiento de 5,25% sobre el

periodo.



INDICES BURSATILES

% 02.03.16 Feb YTD 2015

MSCI EM 753 0.3 5.2 17.0

MEX IPC 44215 0.2 2.9 0.4

BOVESPA 44122 5.9 1.8 13.3

MERVAL 13223 16.0 13.3 36.1

Santiago IPSA 3745 0.3 1.8 4.4

RTSI 790 3.2 4.3 4.3

Nikkei 225 16747 8.5 12.0 9.1

SHCOMP 2850 1.8 19.5 9.4

Korea Comp 1947 0.2 0.7 2.4

Taiwan 8544 3.3 2.5 10.4

Sensex 24201 7.5 7.3 5.0

VOLATILIDAD

% 02.03.2016 Feb Ytd 2015 2014

S&P 500 18 1.7 -2.8 -5.2 39.9

Nasdaq 21 -0.4 5.8 -0.1 27.2

DAX 25 -4.1 18.2 8.5 48.0

Bonos

Desde que el Fed decidió subir sus tasas,

los rendimientos de los T-Bonds no para-

ron de bajar mientras que los bonos en

EUR están casi todos en negativo. La in-

versión en bonos sigue siendo complicada

y poco interesante. Sin embargo, tratamos

de aprovechar algunas oportunidades para

mantener un porcentaje mínimo en esta

clase de inversión tradicional.

TASAS

3 meses 02.03.2016 Feb YTD 2015

USD 0.63 0.02 0.02 0.36

EUR -0.22 -0.05 -0.10 0.13

CHF -0.80 -0.06 -0.05 0.76

GBP 0.59 0.00 0.00 -0.59

JPY -0.01 -0.09 -0.09 -0.08

5 años

USD 1.33 -0.19 -0.43 -1.76

EUR -0.37 -0.15 -0.32 0.05

CHF -0.87 -0.20 -0.26 0.60

GBP 0.84 -0.27 -0.51 -1.35

JPY -0.20 -0.24 -0.22 -0.03

En nuestra estrategia integramos un

2,5% en el segmento del “high

yield” en corporativas asiáticas en

USD. La relación entre el riesgo y

el rendimiento (5,1%) nos parece

merecer una diversificación.

Subrayar el mejoramiento de los funda-

mentos de la deuda del sector de la minería

gracias a la recuperación del precio de los

metales.

TASAS

10 años 02.03.2016 Feb YTD 2015

USD 1.84 -0.19 -0.43 0.10

EUR Alem. 0.18 -0.22 -0.45 0.09

EUR Fr. 0.54 -0.17 -0.44 0.16

EUR Sp. 1.51 0.02 -0.26 0.16

EUR It. 1.40 0.01 -0.19 -0.29

CHF -0.42 -0.19 -0.35 -0.38

GBP 1.45 -0.22 -0.51 0.20

JPY -0.03 -0.16 -0.29 -0.06

30 años

USD 2.70 -0.13 -0.31 0.26

EUR 0.96 -0.22 -0.53 0.10

CHF 0.16 -0.19 -0.51 -0.11

GBP 2.38 -0.04 -0.29 0.16

JPY 0.79 -0.14 -0.48 0.03

Divisas

El USD sigue fuerte a pesar de la baja de

las tasas de interés. Durante febrero se re-

forzó ligeramente frente a las principales

divisas después de algunos meses de con-

solidación. Sin embargo, el aplazamiento

de las alzas de las tasas por el Fed podría

moderar la tendencia alcista del USD, par-

ticularmente frente al EUR.

Japón asistió al colapso de su estrategia

consistiendo en debilitar su divisa para

reanimar su actividad económica. Después



de años de esfuerzos, el JPY regresó a 113

(+6%).

La GBP, a 1.40 (-3%), se encuentra en su

nivel más bajo desde 2009 y el peso argen-

tino siguió cayendo (12%) en febrero,

acercándose al tipo paralelo observado

durante la presidencia Kirchner. El presi-

dente Macri está alcanzado un arreglo so-

bre la deuda estatal, lo que podría abrir el

acceso a los mercados financieros interna-

cionales, una buena noticia para el finan-

ciamiento de las reformas necesarias.

DIVISAS

% 02.03.16 Feb YTD 2015

EUR-USD 1.09 0.4 0.2 -10.3

CHF-USD 1.00 -2.4 0.4 0.8

NOK-USD 8.66 0.2 2.1 18.8

GBP-USD 1.40 -2.3 -5.1 -5.4

CAD-USD 0.74 3.2 -2.8 -16.0

AUD-USD 1.39 -0.8 0.9 12.1

NZD-USD 1.51 -1.6 3.3 14.2

MXN-USD 17.91 0.1 -4.0 16.5

BRL-USD 3.92 0.4 1.0 49.6

ZAR-USD 15.66 -0.1 -1.2 33.8

JPY-USD 114.27 -7.0 5.1 0.3

CNY-USD 6.55 -0.3 -0.9 4.6

SGD-USD 1.40 -1.2 1.1 6.9

TWD-USD 33.13 -0.7 -0.9 3.8

KRW-USD 1227.55 2.5 -4.2 7.5

Lanzamos un producto estructurado

sobre una cesta de divisas de países

productores de petróleo (NOK,

CAD, RUB) participando a 100%

de la baja y 250% del alza. Espe-

ramos un repunte de estas divisas

en la estala de una recuperación del

precio del petróleo.

Materias Primas

Gracias a los anuncios relativos a una limi-

tación de la producción petrolera a los ni-

veles de fin de año por los países del golfo,

el precio del barril repuntó casi un 10%,

por arriba de los USD 35.--.

MATERIAS PRIMAS

% 02.03.16 Feb YTD 2015 2014

Thom Reuters 163.9 -2.1 -7.0 -23.4 -17.9

Gold 1228.3 10.8 15.7 -10.4 -1.7

Silver 14.8 4.5 6.9 -11.7 -19.3

Platinium 938.0 7.3 5.0 -26.1 -11.8

Palladium 518.1 -1.1 -8.0 -29.4 11.3

Copper 216.4 3.0 1.3 -24.4 -16.8

Lead 1776.0 3.9 -2.8 -16.0

Aluminium 108.4 7.2 8.4 -13.8 6.2

Brent 36.8 3.5 -1.4 -35.0 -48.3

Natural Gas 70.5 -18.0 -19.1 -30.5 -22.6

Corn 357.0 -5.2 -2.1 -16.4 -7.9

Wheat 438.5 -7.1 -6.7 -20.3 -2.6

Coffee 484.2 -2.7 -10.7 -31.2 39.7

Sugar 1244.3 9.8 -3.6 -14.1 -17.9

Cotton 301.0 -9.2 -13.4 2.7 -20.4



Este acontecimiento llevó a las demás ma-

terias primas a recuperarse, así como las

bolsas y divisas de los países productores.

El oro igualmente se apreció casi un 10%

(o más de 15% en lo que va de 2016) para

acercarse a los USD 1.250.--, un nivel

técnico que permite esperar un alza hasta

USD 1’350.—

Estrategias alternativas

ESTRATEGIAS ALTERNATIVAS

% 02.03.16 Feb Ytd 2015 2014

HFRX Glob. HF 1'138 -0.3 -3.1 -3.64 -0.58

HFRI Fund of Funds Comp.5'520 -2.6 -2.6 -0.21 3.37

What are economic indicators telling us? KEEP HEDGE!

USA WEEK 10

Leading Indicator Total Positive Leading Indicator MoM Positive OECD Leading US Positive

Price as of: LEADING Price as of: LEADING Price as of: LEADING

Comment: Comment: Comment:

Chicago Fed Nation. Activity Neutral Citigroup Surprise Index Positive Small Business Optimism Positive

Price as of: Price as of: Price as of:


Initial Jobless Claims Positive Nonfarm Payroll Positive PMI Manufacturing Neutral



Saving Rate (% of disp. Income) Neutral Consumer Credit Positive ISM Non-Manufacturing Positive


Comment: Comment: Improving Comment:

93.9

31.01.2016 123.2 31.01.2016 2.2 31.12.2015 128.9

31.01.2016 -0.2 01.03.2016 -12.7 31.01.2016

52.1

19.02.2016 272 31.01.2016 151 29.02.2016 49.5

31.01.2016 5.2 31.12.2015 3'547 31.01.2016

75

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-25

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-1000

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200

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162200

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

Rue des Alpes 15, 1211 Genève 1 Sources: Prime-Partners; Bloomberg 02.03.2016

What are economic indicators telling us? KEEP HEDGE!

EUROPE WEEK 10

PMI Composite Positive PMI Manufacturing Positive PMI Services Positive



PMI Manufact. UK Positive PMI Manufact. Germany Positive PMI Manufact. France Positive


Comment: Improving Comment: Improving Comment:

Unemployment Rate Neutral Consumer Confidence Positive Business Climate Indicator Positive


Comment: Stabiliting at high level. Comment: Comment:

Inflation Negative VDAX (Volatility DAX) Neutral Business Climate Indicator Positive


Comment: Becoming deflationary Comment: at low level Comment:

50.2

29.02.2016 52.7 29.02.2016 51.2 29.02.2016 53.0

29.02.2016 50.8 29.02.2016 50.5 29.02.2016

0.1

31.01.2016 10.3 29.02.2016 -8.8 29.02.2016 0.1

29.02.2016 -0.2 01.03.2016 25.0 29.02.2016

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13 14 1530

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-40

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


WORLD INDEXES HEDGE !!!

WORLD WEEK 10

MSCI ACWI DOW JONES INDUS. AVG S&P 500 INDEX


Euro Stoxx 50 Pr SWISS MARKET INDEX DAX INDEX


RUSSIAN RTS INDEX $ NIKKEI 225 BRAZIL IBOVESPA INDEX


S&P BSE SENSEX INDEX MSCI CHINA SHANGHAI SE COMPOSITE


9'717.2

02.03.2016 378.4 02.03.2016 16'865.1 02.03.2016 1'978.4

02.03.2016 2'996.4 02.03.2016 7'962.2 02.03.2016

2'828.6

02.03.2016 786.4 02.03.2016 16'780.7 02.03.2016 44'121.8

02.03.2016 24'177.1 02.03.2016 51.8 02.03.2016

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 166000

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 163000

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

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FOREIGN EXCHANGE

WORLD WEEK 10

Swiss Franc Spot Euro Spot British Pound Spot


Japanese Yen Spot Brazilian Real Spot Mexican Peso Spot


China Renminbi Spot Australian Dollar Spot Canadian Dollar Spot


EUR-CHF X-RATE GBP-CHF X-RATE EUR-NOK X-RATE


17.857

02.03.2016 0.9990 02.03.2016 1.086 02.03.2016 1.397

02.03.2016 113.980 02.03.2016 3.934 02.03.2016

9.390

02.03.2016 6.552 02.03.2016 0.724 02.03.2016 1.342

02.03.2016 1.085 02.03.2016 1.396 02.03.2016

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9

9.5

10

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16


INTEREST RATES

WORLD WEEK 10

ICE LIBOR USD 3 Month ICE LIBOR EUR 3M ICE LIBOR CHF 3 Month


US Generic Govt 2 Year Yield Euro Generic Govt Bond 2 Year SWITZERLAND






-1.134

26.02.2016 0.635 26.02.2016 -0.220 26.02.2016 -0.807

26.02.2016 0.793 26.02.2016 -0.547 26.02.2016

-0.412

26.02.2016 1.240 26.02.2016 -0.368 26.02.2016 -0.879

26.02.2016 1.762 26.02.2016 0.147 26.02.2016

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-2

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-1

0

1

2

3

4

07 08 09 10 11 12 13 14 15


COMMODITIES

WORLD WEEK 10

TR/CC CRB ER Index Crude Oil Brent Natural Gas


GOLD SPOT $/OZ SILVER SPOT $/OZ PLATINUM SPOT $/OZ


Copper LME LEAD SPOT ($) OFF NCDEX Aluminium Spot


Wheat Corn Cotton


936.800

02.03.2016 163.870 02.03.2016 36.700 02.03.2016 1.699

02.03.2016 1'226.970 02.03.2016 14.804 02.03.2016

58.250

02.03.2016 215.350 02.03.2016 1'776.000 02.03.2016 108.400

02.03.2016 438.500 02.03.2016 355.000 02.03.2016

150

200

250

300

350

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450

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0

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