Programa Monetario 2016 2017

8/16/2019 Programa Monetario 2016 2017

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DIRECTORIO

Manuel de Jesús Bautista

Presidente

Catherine Yamileth Chang CaríasDirectora

José Nicolás Cruz TorresDirector

GERENCIA

Héctor Méndez CálixGerente

Efraín C. SuárezSubgerente de Estudios Económicos

Gerardo Antonio Casco MurilloSubgerente Técnico

German Donald Dubón TróchezSubgerente de Administración

Luis Arturo Avilés MoncadaSubgerente de Operaciones



Índice

I. Resumen Ejecutivo ...................................................................................................................... 1

II. Comportamiento de la Economía Hondureña .......................................................................... 3

1. Precios y Sector Real .............................................................................................................. 3

1.1 Precios ................................................................................................................................. 3

1.2 Actividad Económica .......................................................................................................... 5

2. Sector Externo ........................................................................................................................ 9

2.1 Tipo de Cambio ................................................................................................................... 9

2.2 Balanza de Pagos ............................................................................................................... 10

a. Balanza Comercial ......................................................................................................... 10

b. Balanza de Servicios ...................................................................................................... 13

c. Balanza de Transferencias Corrientes .......................................................................... 13d. Balance de Cuenta Corriente ........................................................................................ 13

e. Cuenta Capital ............................................................................................................... 14

f. Cuenta Financiera .......................................................................................................... 14

2.3 Deuda Externa ................................................................................................................... 14

2.4 Reservas Internacionales Netas (RIN) .............................................................................. 15

3. Sector Fiscal ........................................................................................................................... 16

3.1 Administración Central (AC) .............................................................................................. 16

3.2 Sector Público no Financiero (SPNF) ................................................................................ 17

3.3 Deuda Interna de la AC ...................................................................................................... 17

4. Sector Monetario y Financiero ............................................................................................. 18

4.1 Tasa de Política Monetaria ................................................................................................ 18

4.2 Operaciones de Mercado Abierto..................................................................................... 18

4.3 Operaciones Nuevas e Interbancarias ............................................................................. 20

4.4 Requerimientos de Encaje Legal e Inversiones Obligatorias .......................................... 21

4.5 Emisión Monetaria ............................................................................................................. 21

4.6 Depósitos y Crédito ........................................................................................................... 22

III. Escenario Internacional ....................................................................................................... 25

IV. Perspectivas Económicas y Programa Monetario 2016-2017 ............................................. 30

1. Perspectivas 2016 ................................................................................................................. 30

2. Perspectivas 2017 ................................................................................................................. 36

V. Medidas de Política Monetaria, Crediticia y Cambiaria .......................................................... 38

VI. ANEXOS ................................................................................................................................ 39





AdvertenciaEste documento está elaborado con información disponible al 31 de enero de 2016. Algunas cifras

son de carácter preliminar y están sujetas a revisión posterior.

El Banco Central de Honduras autoriza la reproducción total o parcial del texto, gráficas y cifras que

figuran en esta publicación, siempre que se mencione la fuente. No obstante, esta Institución no

asume responsabilidad legal alguna o de cualquier otra índole, por la manipulación, interpretaciónpersonal y uso de dicha información.

Derechos Reservados © 2016





Programa Monetario 2016-2017

2

Cabe mencionar, que conforme al nuevo esquema, la TPM fue redefinida como la máxima aceptada para lasposturas de compra en las subastas de liquidez dirigidas a las instituciones del sistema financiero nacional, y lamínima aceptada para las posturas de venta, la cual se utiliza como referencia para las operacionesinterbancarias.

Los depósitos en moneda nacional (MN) del sector privado en el sistema financiero denotaron un mayordinamismo que el observado en los últimos 3 años, en concordancia con la trayectoria de la actividad económicay las mejores tasas de interés reales, así como por los flujos de remesas familiares. En tanto, la expansión delcrédito al sector privado estuvo influenciada por la disminución en las tasas de interés, mostrando un repunte delfinanciamiento hacia sectores productivos (agropecuario e industria).

Durante 2015, el crecimiento mundial fue moderado y desigual, situándose en 3.1% (3.4% en 2014); no obstante, seespera una recuperación gradual de la actividad económica mundial de 3.4% en 2016 y 3.6% en 2017, repunte queestaría apoyado en el desempeño de las economías avanzadas y en la mejora de países que actualmente estánexperimentando tensiones económicas. Asimismo, las perspectivas de los precios de los combustibles y materiasprimas continuarían mostrando una tendencia a la baja señalando menores presiones inflacionarias.

En este contexto, tomando en consideración las expectativas económicas internacionales y nacionales, lasmedidas de política, supuestos exógenos y proyecciones macroeconómicas, la Autoridad Monetaria ha dispuestoen su Programa Monetario para 2016-2017 establecer un rango meta de inflación de 4.50% ± 1.0 pp, lo que reflejael compromiso primordial del BCH de mantener una tasa de inflación baja y estable, que a su vez no interfiera conel dinamismo esperado de la actividad económica nacional. Así, se espera que el crecimiento económico oscileentre 3.3% a 3.7% para ambos años. Adicionalmente, se estima que la cobertura de meses de importación alcanceal menos 4.5 meses, denotando el fortalecimiento de la posición externa del país.

El BCH seguirá con su política de análisis y evaluación constante de la economía nacional e internacional, paraactuar de manera oportuna, a fin de alcanzar las metas plasmadas en el Programa Monetario 2016-2017 y

contribuir así con la estabilidad macroeconómica y el bienestar de la sociedad.

PRINCIPALES RESULTADOS MACROECONÓMICOS 2016-2017

ConceptosObservado Programa Monetario

2015 2016 2017Inflación (Variación porcentual interanual del IPC) 2.36 4.5% ± 1 pp 4.5% ± 1 ppPIB real (Variación porcentual interanual) 3.6 3.3% a 3.7% 3.3% a 3.7%Exportaciones de Bienes (Variación porcentual interanual) -0.4 0.3 5.2Importaciones de Bienes (Variación porcentual interanual) 0.2 0.7 4.8Déficit en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos (% del PIB) 6.4 6.1 6.0Cobertura de Reservas Internacionales(meses de Importaciones de bienes y servicios)

4.6 ≥4.5 ≥4.5

Resultado de la Administración Central (En millones de lempiras) -13,149.8 -16,899.8 -17,272.3Resultado del Sector Público no Financiero (En millones de lempiras) -4,252.6 -7,382.1 -7,764.6Depósitos Totales en las Otras Sociedades de Depósito (OSD)(Variación porcentual interanual)

8.2 9.6 8.8

Crédito de las OSD al Sector Privado (Variación porcentual interanual) 10.4 11.0 11.3




3

II. Comportamiento de la Economía Hondureña

1. Precios y Sector Real

1.1 PreciosAl cierre de 2015, la inflación interanual medida a través de la evolución del Índice de Precios alConsumidor (IPC) se situó en 2.36%, ubicándose por debajo del límite inferior del rango metaestablecido en la Revisión del Programa Monetario 2015-2016 (4.75% ± 1.0 pp). El menor ritmoinflacionario fue explicado por la reducción histórica del precio internacional del petróleo, ladisminución de precios en algunas materias primas agrícolas y por el incremento en la oferta internade granos básicos; así como por la adecuada gestión de la política monetaria orientada a mantener laestabilidad de precios.

En 2015 la inflación total disminuyó en 3.46 pp respecto a2014, observándose menor presión inflacionaria,evidenciada en la reducción de la cantidad de bienes yservicios que aumentaron de precio (88.3%) encomparación con doce meses atrás (92.6%).

Al analizar el comportamiento interanual de la inflación porrubros, “Prendas de Vestir y Calzado” reflejó unacontribución de 0.42 pp a la inflación de diciembre de 2015,dado por los incrementos observados en las prendas devestir en general. En tanto, “Alimentos y Bebidas no

Alcohólicas” mostró una contribución de 0.30 pp,destacándose la reducción en el precio del frijol rojo, carnede pollo, arroz, costilla de cerdo, lácteos, algunos vegetalesy frutas; contrarrestado parcialmente por el alzapresentada en el precio de la carne de res.

La contribución mostrada por el rubro de “Alojamiento,Agua, Electricidad, Gas y Otros Combustibles” fue menor ala observada en diciembre del año anterior (al pasar de 0.70pp en 2014 a 0.22 pp en 2015), como consecuencia de ladisminución en el precio del kilovatio hora de la energíaeléctrica asociado a la baja en el precio internacional de losderivados del petróleo, particularmente el búnker. Por suparte, “Transporte” contribuyó de manera negativadurante todo 2015, principalmente por la disminución de losprecios internos de los combustibles.

Recuadro No.1 Inflación ImportadaLa Inflación Importada, se define como la inflación generada almomento de adquirir bienes y servicios del extranjero, paraconsumo o para la producción de otros bienes y servicios; éstase clasifica en Importada Directa e Indirecta. La InflaciónImportada Directa se compone de: la inflación de los paísessocios, precios internos de los combustibles y el tipo decambio.

La estimación de la Inflación Importada Indirecta se definecomo las variaciones que registran los precios de loscombustibles, utilizado como insumo de producción de algunosbienes y servicios finales que forman parte de la canasta debienes y servicios del IPC.

Para 2015, los bajos precios observados en los combustibles y elnivel de inflación reportado por los países socios, han incidido auna menor Inflación Importada Directa, la cual al mes dediciembre de 2015 fue de -0.04% (2.39% al mismo mes de 2014).Asimismo, la Inflación Importada Indirecta evidencia losmenores costos de producción dada la reducción en los preciosde los combustible al ubicarse en -0.58% (-0.07% en diciembrede 2014), comportamiento que contribuyó al descensoobservado en la inflación total.

Inflación Importada Directa e Indirecta(variaciones porcentuales interanuales)

Fuente: BCH.

0.32

-0.98

0.62

-0.58

2.36

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

e n e - 1 5

f e b - 1 5

m a r - 1 5

a b r - 1 5

m a y - 1 5

j u n - 1 5

j u l - 1 5

a g o - 1 5

s e p - 1 5

o c t - 1 5

n o v - 1 5

d i c - 1 5

Infla ció n Pa íses Soci os Pr eci os inte rno s d e co mbustib le s

Tipo de cambio Inflación Importada Indirecta

Inflación Total (eje derecho)




4

Entre tanto, el indicador de inflación subyacente 1 –queexcluye las fluctuaciones que podrían ser transitorias en losprecios, y por lo tanto refleja el núcleo inflacionario o lainflación básica, sirviendo de guía para las decisiones depolítica monetaria, al cierre de 2015, se ubicó en 4.47%,

reflejando menores presiones de demanda agregada, envirtud del manejo efectivo de la política monetaria.

En congruencia con lo anterior, el índice de los bienesexcluidos (bienes y servicios que presentan una mayorvolatilidad, sobre los que las acciones de política monetariano ejercen ningún efecto; siendo éstos la energía eléctrica,combustibles y alimentos perecederos, exceptuandocarnes) denotó una desaceleración constante desde juliode 2014, hasta registrar variaciones negativas a partir deenero de 2015; situándose en -8.82% a diciembre de 2015.

En efecto, la estabilidad y el menor crecimiento en losprecios de algunos productos alimenticios industrializados,muebles y enseres domésticos, servicios de esparcimientoy algunos artículos para el cuidado personal, influyeron enla disminución de la inflación subyacente.

Es importante destacar la tendencia descendente reflejadapor los indicadores de inflación durante 2015, además de uncontexto internacional favorable, se evidenció a su vez laeficacia de la política monetaria. Aunado a lo anterior, deberesaltarse que las expectativas de inflación de los agentes

económicos2

se mostraron ancladas a la misma tendenciaque los datos observados.

1 La inflación subyacente se utiliza para medir presiones de demanda agregadaque pueden ser modificadas por la acción de la política monetaria. Losincrementos prolongados y fuertes del indicador se asocian normalmente a lapresencia de factores inflacionarios, los que se relacionan con el incremento de lademanda interna total por sobre la capacidad de la economía para atenderla.Existen diversas metodologías de estimación del indicador, la principal es elmétodo de exclusión que permite separar del IPC total los productos que, por sunaturaleza, tienen un comportamiento de precios que escapan de la influencia dela política monetaria. En el caso de Honduras, el indicador de inflación subyacenteexcluye un total de 37 bienes y servicios, entre alimentos perecederos noindustrializados (excepto carnes), tarifas de energía y combustible; los cuales

tienen un peso de 14.86% dentro del total del IPC.2 La Encuesta de Expectativas de Analistas Macroeconómicos (EEAM), es un

instrumento que le permite al BCH conocer expectativas de corto y medianoplazo con referencia a variables relativas al comportamiento económico del paíscomo: Inflación; Actividad Económica; TPM; Tipo de Cambio Nominal e Índice deConfianza de la Actividad Económica. Dicha encuesta es realizada cada mes y esaplicada a profesionales calificados en la materia.http://www.bch.hn/resultados_eeam.php

Índice de Precios al Consumidor y de Alimentos(variaciones porcentuales interanuales)

Fuente: BCH.

0.81

2.36

-2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

d i c - 1 2

m a r - 1 3

j u n - 1 3

s e p - 1 3

d i c - 1 3

m a r - 1 4

j u n - 1 4

s e p - 1 4

d i c - 1 4

m a r - 1 5

j u n - 1 5

s e p - 1 5

d i c - 1 5

Inflación de Alimentos Inflación Total

Inflación Total, Subyacente y Expectativas(variaciones porcentuales interanuales)

Fuente: BCH.

2.36

4.47

2.41

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

d i c - 1 2

m a r - 1 3

j u n - 1 3

s e p - 1 3

d i c - 1 3

m a r - 1 4

j u n - 1 4

s e p - 1 4

d i c - 1 4

m a r - 1 5

j u n - 1 5

s e p - 1 5

d i c - 1 5

Inflación Total Inflación Subyacente Expectativas de Inflación

Rango meta2015

(4.75%± 1.0 pp)

Expectativa Observado Expectativa Observado

Inflación Total 6.49 5.82 2.41 2.36

Inflación Subyacente - 5.75 - 4.47

Inflación Doméstica - 3.50 - 2.98

Inflación Importada - 2.32 - -0.62

2014 2015

Indicadores de Preciosvariación interanual en % a diciembre de cada año

Fuente: BCH.




5

1.2 Actividad EconómicaEn un contexto de mayor estabilidad macroeconómica, el ritmo de crecimiento de la economíahondureña en términos reales mostró aceleración durante los dos últimos años. El buen desempeñoestuvo impulsado por el dinamismo observado principalmente en las actividades de intermediaciónfinanciera, comunicaciones, industria manufacturera y agricultura; por el lado del gasto, la inversiónprivada lideró la recuperación de la actividad económica.

Con la información disponible se observa que en 2015 laeconomía hondureña creció 3.6%, superior en 0.5 pp a loregistrado en 2014; por encima del rango estimado en larevisión del Programa Monetario 2015 -2016 (3.0%-3.5%). ElPIB a precios constantes mostró un comportamientorobusto en la mayoría de los sectores productivos durante2015, siendo esta expansión impulsada por lascontribuciones de las actividades de servicios, industriamanufacturera y agricultura.

La actividad de “Intermediación Financiera” aportó 37.9%del crecimiento total del PIB, favorecido por la reducciónde las tasas de interés de mercado permitiendo un mayordinamismo en el otorgamiento de crédito por parte delsistema financiero nacional. Asimismo, la actividad de“Comunicaciones” contribuyó con 13.0%, por el incrementoen la demanda interna de servicios diversificados detelefonía móvil, transmisión de datos y televisión por cable.

Por su parte, la “Industria Manufacturera” contribuyó con

16.0% debido a la mejora en la industria textil, elaboraciónde alimentos, fabricación de cemento y arneses,incentivado por una mayor demanda interna y externa; enesta última, especialmente la generada por el mercadoestadounidense. De especial mención por su importanciaen la economía hondureña es el hecho que la “Agricultura,Ganadería, Caza, Silvicultura y Pesca” aportó 12.4% alcrecimiento del PIB, basado en el desempeño de lacaficultura, producto de mejores prácticas agrícolas en elcuidado de fincas y por la incorporación de nuevasvariedades resistentes a plagas y a cambios climáticos;asimismo, destacó el cultivo de palma africana por losesfuerzos realizados para mejorar la productividad y elincremento de áreas en producción. De igual forma,sobresalió la evolución de la avicultura, por la mayorproducción de aves de corral y huevos.

Producto Interno Bruto

(variaciones porcentuales interanuales a precios constantes)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar.

3 . 8

4 . 1

2 . 8

3 . 1

3 . 6

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/

Rea l Pe r- Cáp it a ( eje de re cho )

(en puntos porcentuales)

Fuente: BCH.

Resto de actividades: Explotación de Minas y Canteras, Electricidad y Distribución de Agua, Construcción, Comercio, Hoteles y

Restaurantes, Transporte y Almacenamiento, Propiedad de Vivienda, Servicios Inmobiliarios, Administración Pública y Defensa,

Enseñanza, Salud, Servicios Comunitarios, Servicios de Intermediación Financiera e Impuestos Netos de Subvenciones.

p/ Preliminar.

Contribución por actividad económica al crecimiento anual del PIB

31.924.1

28.5

41.7 37.9

18.0

14.8

19.4

16.7

13.0

22.7

8.7

23.59.8

16.0

21.4

33.6

17.0

12.3 12.4

6.0

18.811.6

19.5 20.7

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/

Restode Actividades

Agricultura, Ganadería, Caza, Silvicultura y Pesca

Industria Manufacturera

Comunicaciones

IntermediaciónFinanciera




6

Al observar el tamaño relativo de cada sector productivo, laestructura del valor agregado bruto se mantuvo casiinalterada durante 2015, respecto al año anterior. El sectorprimario “Agricultura, Ganadería, Caza, Silvicultura y Pesca”representó 13.2% del PIB total, mientras que la “Industria

Manufacturera” alcanzó un 18.3%. La participación delsector terciario de la economía, es decir el comercio y lageneración de servicios públicos y privados, representó un65.7%, en línea con el aumento de la demanda global. Entreel período 2000-2015 la estructura del PIB ha mostradocambios, el sector primario, la industria y la construcciónhan disminuido su participación del total, en tanto elcomercio y los servicios la han aumentado, evoluciónexplicada por el fuerte impulso de las comunicaciones y laintermediación financiera; así como por los hoteles yrestaurantes.

En 2015, las actividades económicas que denotaron mayordinamismo en comparación a 2014 fueron “IntermediaciónFinanciera” (8.5%), “Electricidad y Distribución de Agua”(6.5%), “Comunicaciones” (4.7%), y “Transporte yAlmacenamiento” (3.6%). Es de resaltar que la“Construcción” retomó la senda de crecimiento (2.1%)después de presentar caídas interanuales por dos añosconsecutivos, mejora explicada principalmente por lasmayores edificaciones de obras residenciales, comerciales,así como de infraestructura vial.

La oferta global mostró una expansión de 4.1% en 2015 (2.4%en 2014), comportamiento determinado por la evolucióndel PIB y las importaciones. Así, el peso de la contribucióndel PIB a la variación de la oferta global fue de 53.3%, menora lo registrado en 2014 (76.4%), dado el incremento de lasimportaciones que aportaron 46.7% (23.6% en 2014). Loanterior derivó en la ampliación de la brecha comercial delpaís, básicamente por la compra en el exterior de bienes deconsumo y materias primas para la industria, especialmentepara la generación de energía renovable; comportamientoatenuado por la reducción en la factura petrolera(combustibles y lubricantes), consecuencia de la caída

histórica observada en el precio del crudo.

La demanda global de la economía hondureña experimentó-durante 2015- una variación de 4.1% en términos reales(2.4% en 2014), impulsada principalmente por el crecimientodel consumo privado que alcanzó un 3.5% en 2015 y explicó

Participación por actividad económica en el PIB

(en puntos porcentuales)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar.

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

00.0

20.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/

Agricultura, Ganadería, Caza, Silvicultura y Pesca Comercio y Servicios

Indu strias Manufactur er as Construcción, Minas y Canteras

Valor Agregado Bruto por Actividad Económica(variaciones porcentuales interanuales en términos constantes)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar.

-8.2

2.0

2.7

2.1

5.2

1.3

8.3

2.1

2.9

3.3

3.6

4.7

6.5

8.5

-10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0

Construcción

Comercio

Agricultura, Ganadería, Caza, Silvicultura y Pesca

Transporte y Almacenamiento

Comunicaciones

Electricidad y Distribución de Agua

Intermediacion Financiera

2 01 5 p / 2 01 4 p /

2013 2014 2015 p/ 14/13 15/14 14/13 15/14

OFERTA GLOBAL 294,009 301,182 313,678 2.4 4.1 100.0 100.0

Producto Interno Bruto a p.m. 177,634 183,115 189,771 3.1 3.6 76.4 53.3 Importación de Bienes y Servicios, CIF 116,375 118,067 123,907 1.5 4.9 23.6 46.7

DEMANDA GLOBAL 294,009 301,182 313,678 2.4 4.1 100.0 100.0

Demanda Interna 191,549 197,112 208,011 2.9 5.5 77.6 87.2

Gastos de Consumo Final 157,546 160,796 165,985 2.1 3.2 45.3 41.5

Sector Privado 131,991 135,513 140,287 2.7 3.5 49.1 38.2

Sector Público 25,555 25,283 25,697 -1.1 1.6 -3.8 3.3

Inversión Interna Bruta 34,002 36,316 42,026 6.8 15.7 32.3 45.7

Formación Bruta de Capital Fijo 37,251 36,713 40,006 -1.4 9.0 -7.5 26.4

Sector Privado 31,853 32,776 35,463 2.9 8.2 12.9 21.5

Sector Público 5,398 3,936 4,543 -27.1 15.4 -20.4 4.9

Variación de Existencias -3,249 -397 2,021

Demanda Externa 102,461 104,069 105,667 1.6 1.5 22.4 12.8

Fuente: BCH.

p/ Preliminar.

Nota: La suma de las partes no necesariamente es igual al total, debido a las aproximaciones.

Oferta y Demanda Global

(En millones de lempiras constantes)

Peso de lacontribución a la

variación totalVariación

Relativa (%)




7

38.2% del resultado de la demanda global. Elcomportamiento del consumo privado estuvo respaldadopor mayores ingresos provenientes de las remesasfamiliares que incrementaron el ingreso disponible. Entanto, el gasto de consumo público creció 1.6% (-1.1% en

2014), explicado por el alza en los servicios administrativosdel Gobierno, salud, educación y por la compra de bienes yservicios; no obstante, el Gobierno continuó aplicando lasmedidas de control y focalización del gasto que hancoadyuvado a la consolidación fiscal.

La formación bruta de capital fijo se recuperó al registrarun crecimiento de 9.0%, en contraste con la caída de 1.4%observada el año anterior. Este comportamiento estuvoinfluenciado por la evolución positiva de la inversiónprivada, misma que presentó una variación de 8.2% (2.9% en2014) y por la recuperación de la inversión pública que se

ubicó en 15.4% (caída de 27.1% en 2014).

Los mayores flujos de inversión privada fueron dirigidos a:fortalecer la actividad de telecomunicaciones, dado lainnovación tecnológica en los servicios de internet móvil ytelevisión por cable; a la reinversión de utilidades por partede la industria de bienes para transformación (maquila) y aexpandir la capacidad del sector energético, a través de lapuesta en marcha de plantas de energía renovable(generación fotovoltaica y eólica). De igual forma, sefinalizó la construcción de grandes proyectos comerciales a

nivel nacional, especialmente en las ciudades deTegucigalpa y San Pedro Sula.

En el sector público, se establecieron las bases paragenerar mayor dinamismo de la inversión, accionesenfocadas al desarrollo de proyectos de infraestructuravial, portuaria y aeroportuaria, y en los sectores eléctrico yde telecomunicaciones; a través de la ejecución directa porparte de los entes gubernamentales y la iniciativa departicipación entre empresas del gobierno y del sectorprivado (Alianzas Público-Privadas). Así, desde 2015 secontinuó con la ejecución de megaproyectos, entre los que

destacan la construcción del corredor logístico o canal secoque conecta la región sur-norte, el turístico en el litoralatlántico y lenca en la zona occidental del país.

Todo lo anterior en un contexto, donde se observó mayorcertidumbre de inversionistas nacionales y extranjeros, que

Recuadro No.2 PIB PotencialSe define como PIB potencial el nivel máximo de producción queun país puede alcanzar con el trabajo, capital y tecnologíaexistentes, sin provocar presiones inflacionarias. Este indicador esuno de los que la literatura económica les denomina“inobservable” dado que se infiere a través de técnicas

econométricas y estadísticas avanzadas, y es ampliamenteutilizado por los bancos centrales como guía para medirpresiones de demanda agregada, situación determinante en lasposturas de la política monetaria.

La diferencia entre el PIB real observado y el potencial sedenomina “Brecha del Producto”. En las fases expansivas, laactividad económica se mantiene durante un período de tiempopor encima de su potencial, generándose una Brecha Positiva,asociada con presiones inflacionarias. En las recesiones ocurre locontrario, la actividad económica cae por debajo de su nivelpotencial y la Brecha es negativa, caracterizando a períodos deajuste en la actividad económica que generan tensiones a la bajasobre la inflación.

Según estudios realizados por el Departamento de Investigación

Económica del BCH(http://www.bch.hn/esteco/investigaciones_economicas/estimacion_producto_potencial_2000_2014.pdf), se estima que elpromedio de PIB potencial para la economía hondureña se ubicaen 3.8%, lo que al compararlo con el crecimiento de 2015 (3.6%) seobtiene una brecha del producto negativa.

Es importante considerar que la tasa de crecimiento del PIB

Potencial puede elevarse en la medida que se mejore la

Productividad Total de Factores (que representa una medida de

eficiencia en el uso de los recursos que estén vinculados al

rendimiento que presenta el proceso económico entre los

productos obtenidos y los insumos empleados). Lograr esa

mejora conlleva la aplicación de reformas estructurales dirigidas a

flexibilizar el mercado laboral, desarrollo del capital humano,

optimizar el desempeño de las instituciones del estado, mejorar

el sistema legal de los procesos de inversión y seguridad jurídica.

Estas medidas junto con un incremento en el gasto de inversión

privada y pública (debidamente focalizada) permitirían aumentar

la tasa de crecimiento de largo plazo de la economía hondureña.

Brecha PIB Potencial(variaciones porcentuales interanuales en términos constantes)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar.

3.8

3.7

3.8

4.1

2.8

3.1

3.6

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

2010 2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/

Pi b Pot enc ial R ea l

http://www.bch.hn/esteco/investigaciones_economicas/estimacion_producto_potencial_2000_2014.pdf









8

podría asociarse al avance registrado en los principalesindicadores macroeconómicos durante los últimos dosaños, situación que se refleja en los resultados del índice deconfianza de la actividad económica de los agentes, que enpromedio denotó una mejora en 2015 respecto a 2014 y

2013.




9

2. Sector Externo

2.1 Tipo de Cambio

Durante 2015, el BCH continuó utilizando el régimen debanda cambiaria con un margen de ± 7.0% respecto alprecio base, a efecto de determinar el Tipo de Cambio deReferencia; manteniendo vigente la normativa queestablece que el precio de oferta de las solicitudes decompra -en el mercado organizado de divisas- no deben sermayores del uno por ciento (1.0%) del promedio del PrecioBase vigente en las subastas realizadas en los siete (7) díashábiles previos.

El comportamiento del Precio Base estuvo determinadopor el diferencial de tasas de inflación entre Honduras y susprincipales socios comerciales3; así como de la trayectoriade sus respectivos tipos de cambio con relación al dólarestadounidense y la evolución de las RIN del BCH conformea lo previsto en la programación monetaria. Así, al cierre dediciembre de 2015, el tipo de cambio nominal mostró unavariación interanual de 3.98% (4.44% en 2014), al situarse enL22.3676 por US$1.00.

Por su parte, el Índice de Tipo de Cambio Efectivo Real(ITCER) -variable que tiene una incidencia importante en elsector real y externo de la economía, porque permitedeterminar teóricamente el grado de competitividad de unpaís- denota desde enero de 2014 una apreciacióninteranual, indicando pérdida teórica de competitividad delas exportaciones en relación con nuestros principalessocios comerciales; no obstante, esta se ha desaceleradoconsecutivamente en el último trimestre de 2015. Esimportante señalar, que con la región centroamericana,desde octubre de 2014, se ha registrado ganancia teóricade competitividad.

Vale la pena indicar que cuando el ITCER registraapreciación por períodos muy prolongados se generanmayores presiones en el sector externo, dado que entérminos relativos se encarecen nuestras exportaciones y

3 Incluye: Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Nicaragua, Panamá, México, EUA,China y Zona Euro.

Recuadro No.3 Modificaciones a la Normativa

de Política CambiariaEl Directorio del BCH aprobó modificaciones a los reglamentosque regulan la operatividad de la política cambiaria con elpropósito de promover la eficiencia en la aplicación de lamisma. Así, en julio de 2015 se adecuaron las normas deinversión del sistema financiero nacional a las condicionesimperantes en el mercado Internacional, revisando lascalificaciones mínimas y límites de exposición para losinstrumentos e instituciones financieras del exterior de primerorden en las que las instituciones depositarias pueden realizarinversiones con recursos provenientes de las cuentas de

depósito en moneda extranjera (ME).

Adicionalmente, en septiembre de 2015 se aprobó a favor delos beneficiarios de las remesas familiares la opción dedepositarlas en una cuenta de depósito en ME y la posibilidadque tienen de hacer uso de la misma cuando lo estimenpertinente.

En ese sentido, en el Acuerdo No.03/2015, publicado en elDiario Oficial La Gaceta No.33,894 del 27 de noviembre de 2015,se estableció que: “Las divisas recibidas en Honduras porconcepto de remesas familiares podrán ser canceladas en ME oen lempiras conforme con el monto indicado en el contratooriginal entre la compañía remesadora y el remitente de laremesa, utilizando el Tipo de Cambio de Referencia vigente enHonduras en la fecha del contrato.

Las remesas provenientes de países, en los que no se obliga

expresar el tipo de cambio en el contrato original o recibo, se

pagarán en ME o en lempiras al Tipo de Cambio de Referencia

vigente en Honduras el día de pago de la misma. Asimismo, en

los casos en que el beneficiario de la remesa opte por recibir la

misma en ME, ésta deberá ser cancelada a través de un crédito

a una cuenta de depósito en ME a nombre del beneficiario en

una institución autorizada”.




10

se abaratan las importaciones, situación que mostraría lanecesidad de acentuar acciones de política cambiaria queconlleven a desalentar las importaciones y en algunamedida impulsar en el mediano plazo las exportaciones.

2.2

Balanza de Pagosa. Balanza Comercial

ExportacionesSegún cifras preliminares de la balanza de pagos, en 2015las exportaciones de bienes alcanzaron un monto deUS$8,040.7 millones, menores en US$31.5 millones (-0.4%) alas observadas en 2014; presentando un porcentaje departicipación del PIB de 39.6% (41.4% de 2014). La estructurade las exportaciones de bienes fue la siguiente: los bienes

para transformación representaron 50.8% del total (49.3%en 2014), las exportaciones de mercancías generales el47.6% (49.0% en 2014) y el restante 1.6% (1.7% en 2014)corresponde a otros bienes.

Las exportaciones de bienes para transformación reflejaronun alza interanual de 2.7%. Así, se alcanzó un monto deUS$4,086.7 millones, siendo las exportaciones de prendasde vestir, maquinaria y aparatos eléctricos y arneses paravehículos las que más contribuyeron dentro de este grupo.

El valor de las exportaciones de mercancías generales

registró una caída de 3.4% (incremento de 4.5% en 2014),alcanzando US$3,824.5 millones (18.9% del PIB). Estareducción se explica -en gran parte- por las menoresexportaciones de aceite de palma (US$67.1 millones),camarón cultivado (US$65.7 millones) y plata (US$16.1millones).

Las menores ventas al exterior de aceite de palma sonconsecuencia de la reducción en su precio internacional(24.5%); sin embargo, mostraron un incremento en volumende 3.7%. En el caso del camarón cultivado elcomportamiento se explica por la baja tanto en el volumen

exportado (16.0%) como en el precio (13.0%). La disminuciónen los volúmenes exportados fue reflejo de la caída en laproducción a consecuencia de las tasas de mortalidaddebido a la escasez de lluvias y a enfermedades como lavibriosis.

(En millones de dólares de los EUA)

Fuente: BCH.

Efecto Volumen y Precio en la Variaci n de las Exportaciones de Productos

Seleccionados 2015

-100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0

Café

Banano

Aceite de PalmaCamarón Cultivado

Papel y Cartón

Jabones y Detergentes

Textiles

Plásticos y sus Manufacturas

Puros o Cigarros

AzúcarPrecio

Volumen




11

Lo anterior fue parcialmente contrarrestado por elaumento de US$147.5 millones en las ventas de café alexterior, resultado del alza de 18.2% en el número de sacosexportados (consistente con la mejora descrita en el sectorreal); no obstante, el precio disminuyó 0.5%. Por su parte,

las exportaciones de banano se incrementaron en US$49.0millones, debido al número de cajas exportadas y al precio;contribuyendo en conjunto con el café con 39.0% al total delas exportaciones de 2015. También registraron mayoresexportaciones los jabones, puros o cigarros, papel y cartón,y piñas.

En tanto, las exportaciones de minerales se ubicaron enUS$145.0 millones, menores en US$98.3 millones respecto alas registradas en 2014 (US$243.3 millones),comportamiento explicado en su mayoría por undebilitamiento de la demanda del mercado asiático, en

especial de China, del óxido de hierro, así como por la caídaen los precios de los metales (oro, plata, plomo y zinc).

ImportacionesAl cierre de 2015, las importaciones de bienes totalizaronUS$11,097.0 millones, superiores en US$27.2 millones (0.2%)a las de 2014, alza propiciada principalmente por elaumento en las mercancías generales. Por componente,estas últimas representaron 77.3% del total (76.8% en 2014)y Bienes de Transformación 22.7% (23.2% en 2014).

Las compras al exterior de bienes para transformacióndisminuyeron US$45.7 millones (-1.7%), por el descenso en laimportación de productos químicos, plásticos y materialespara la fabricación de papel, atenuados por la mayorimportación de materia prima para la industria textil yfabricación de arneses, en línea con las mayoresexportaciones de los mismos.

Las importaciones de mercancías generales según uso ydestino económico 4 ascendieron a US$9,424.3 millones(46.5% del PIB), mayores en US$113.4 millones (1.2%) al valorregistrado en 2014. Estas fueron determinadas en su

mayoría por el uso de aquellos productos relacionadoscon el alza en la producción del país, por lo que el monto delas importaciones de materias primas y productosintermedios aumentó US$417.8 millones (15.9%) y los bienes

4 Importaciones a precios CIF que Incluye costo, seguros y flete.

Estructura de las Importaciones de Bienes por Destino Económico(% de participación)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar.

6.4 5.9 5.8 6.0 6.5

13.823.9 24.7 22.4 14.4

22.5 13.7 13.3 14.7 15.4

29.0 29.1 28.7 28.631.3

28.3 27.4 27.5 28.3 32.4

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

2000 2012 2013 2014 p 2015 pMaterias Primas y Productos Intermedios Bienes de Consumo

Bienes de Capital Combustibles, Lubricantes y Energía Eléctrica

Diversos

Importaciones CIF según Uso y Destino Eco nómico(Variaciones absolutas en millones de dólares de los EUA)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar

417.8

295.1

-728.7

74.9

-1,000.0

0.0

1,000.0

2,000.0

2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/

Diversos Bienes de CapitalCombustibles, Lubricantes y Energía Eléctrica Bienes de ConsumoMaterias Primas y Productos Intermedios




12

de capital US$74.9 millones (5.4%), ambas destinadasprincipalmente a la industria, en especial la realización deproyectos para la generación de energía eléctrica confuentes renovables (particularmente solar y eólica).Asimismo, se registró aumento en la compra al exterior de

materiales para la construcción US$67.8 millones (20.7%),resultado congruente con la mejora en dicho sector.

Adicionalmente, las importaciones de bienes de consumose incrementaron en US$295.1 millones (11.1%), como reflejode la expansión de la actividad económica y mayordemanda agregada en el ámbito doméstico, especialmenteel consumo privado impulsado por el mayor ingresodisponible producto de los menores precios de loscombustibles, así como la apreciación del ITCER y mayoresremesas familiares.

En contraste, la factura petrolera ascendió a US$1,270.6millones, lo que en comparación a lo registrado en 2014(US$1,969.8 millones) denotó una reducción de US$699.2millones (-35.5%); comportamiento derivado de la caída enel precio promedio internacional del petróleo, lo quepermitió un ahorro de US$848.9 millones, compensadoparcialmente por el aumento generado en el volumenimportado por US$149.7 millones (alza de 1.4 millones debarriles).

Desde el punto de vista de la composición porcentual de laimportación de mercancías generales, el mayor

componente lo constituyeron las materias primas yproductos intermedios (32.4%), seguido por los bienes deconsumo (31.3%), bienes de capital (15.4%), y combustibles ylubricantes (14.4%).

Con relación a la menor aceleración de las importaciones demercancías generales totales en 2015, explicada por lareducción en los precios internacionales de loscombustibles, es importante destacar que al excluir lafactura petrolera la expansión de las mismas fue superior yse ubicaron por encima del crecimiento de las

exportaciones, indicando con esto una ampliación de labrecha comercial, por lo que en prospectiva ante lanormalización de los precios de los derivados del petróleoimplicaría mayores presiones en el sector externo.

Efecto Vo lumen-Precio de las importaciones de Combustibles(Variaciones absolutas en millones de dólares de los EUA)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar

528.4

75.4

-109.8 -141.7

-848.9

67.9

55.0 124.0

-63.6

149.7

-1,000.0

-800.0

-600.0

-400.0

-200.0

0.0

200.0

400.0

600.0

2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/

Efecto Precio

Efecto Volumen

Exportaciones de Mercancías Generales e Importaciones

(Variaciones porcentuales)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar.

26.5

4.2

-2.61.7

1.2

22.6

3.5

-3.7

4.9 11.7

41.4

11.1

-11.8

4.5

-3.4

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/

Importaciones TotalesImportaciones sin Combustibles, Lubricantes y Energía ElectricaExportaciones de Mercancías Generales

Balanza de Servicios(En millones de dólares de los EUA)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar.

1,086.9

1,784.4

-697.5

1,104.2

1,794.0

-689.7-1,000.0

-500.0

0.0

500.0

1,000.0

1,500.0

2,000.0

Ingresos Gastos Déficit

2014 p/

2015 p/




13

b. Balanza de ServiciosDurante 2015, la balanza de servicios con el exteriorpresentó un saldo deficitario de US$689.7 millones(US$697.5 millones en 2014), producto de egresos porservicios de US$1,794.0 millones e ingresos de US$1,104.2

millones.

Los egresos por servicios son explicados principalmentepor los gastos de transporte (fletes y pasajes) en US$998.3millones (55.6% del total de egresos) y viajes que realizaronlos hondureños al exterior por US$404.8 millones (22.6% deltotal), entre otros.

Los ingresos por servicios se derivan principalmente demayores viajes (turismo) por US$650.4 millones (58.9% deltotal de ingresos); el aumento en la participación delturismo, en la balanza de servicios fue resultado de la

afluencia de visitantes al país, favorecida en parte por lapolítica del Gobierno enfocada a promover este rubro. Enlos otros servicios, sobresale las telecomunicaciones conUS$235.8 millones (21.4% del total) y transporte conUS$93.3 millones (8.5% del total).

c. Balanza de Transferencias CorrientesLas transferencias internacionales netas recibidas delexterior, las que incluyen financiamiento oficial de carácterno reembolsable y las remesas familiares, presentaron unsuperávit de US$3,834.8 millones al cierre de 2015,

manteniéndose como determinante fundamental en elfinanciamiento de la brecha comercial del país.

El principal renglón lo constituyen las remesas familiaresque totalizaron US$3,649.8 millones (18.0% del PIB),superiores en 8.8% en comparación a las recibidas el añoanterior; comportamiento asociado a la notable mejora delos indicadores de la economía estadounidense en especiala la reducción del desempleo.

d. Balance de Cuenta Corriente

Como resultado de las transacciones de comercio exteriorde bienes y servicios y las transferencias netas recibidas, eldéficit en cuenta corriente se situó en US$1,291.4 millones,equivalente a 6.4% del PIB (7.4% en 2014), registrando pordos años consecutivos una reducción como porcentaje delPIB. No obstante, al analizar este indicador excluyendo

Remesas Familiares(En porcentajes del PIB y v ariaciones porcentuales)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar.

15.8 15.6 16.7 17.2 18.0

7.2

3.4

6.6

8.8 8.8

8.57.9

6.7

5.65.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/

En porcentaje del PIB Variaciones porcentuales (eje derecho)

% Desempleo de EUA (eje derecho)

Balance de Cuenta Corriente

(En porcentajes del PIB)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar.

-8.0 -8.5-9.5

-7.4 -6.4

3.5 3.12.2 2.7

-0.1

-12.0

-10.0-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/

Déficit en Cuenta Corriente con Combustibles

Déficit en Cuenta Corriente sin Combustibles




14

combustibles resulta una ampliación en la brecha del sectorexterno, implicando mayores necesidades definanciamiento.

e. Cuenta Capital

La cuenta de capital de la balanza de pagos, generó flujosfinancieros hacia el país por el orden de US$141.2 millones(0.7% del PIB) durante 2015, menores en US$3.4 millones alo observado en 2014. Las remesas familiares para inversiónmostraron un flujo de US$120.4 millones, incrementándoseen US$8.2 millones; en tanto que las donaciones destinadasal Gobierno General sumaron US$31.3 millones.

f. Cuenta Financiera La cuenta financiera presentó un flujo neto de US$1,399.9millones; menor en US$251.4 millones a lo acumulado en2014, resaltando en el sector privado el aumento de laInversión Extranjera Directa en Honduras (IED),especialmente por la reinversión de utilidades producto ensu mayoría del desempeño de las empresas detelecomunicaciones, servicios de intermediación financiera,maquila y comercio. Los otros flujos de capital de la IED seincrementaron por préstamos otorgados por las casasmatrices a las empresas radicadas en el país; mientras lasAcciones y Participaciones, explicado por la inversión eninstituciones financieras y empresas dedicadas a la industriamanufacturera. Así, la IED acumuló un flujo de US$1,203.5millones en 2015, equivalente a 5.9% del PIB.

Los desembolsos oficiales recibidos alcanzaron un nivel deUS$579.7 millones (US$597.3 millones en 2014); lo que juntoa las amortizaciones de capital (US$132.5 millones)implicaron desembolsos netos de US$447.2 millones.

2.3 Deuda ExternaA diciembre de 2015, el saldo de la deuda externa total fuede US$7,461.5 millones (36.8% del PIB), superior en US$277.1millones con relación al mismo período del año anterior,incremento derivado de mayores desembolsos netos

recibidos, aunado a las variaciones de tipo de cambio. El79.5% de la deuda corresponde al sector público y elrestante 20.5% a obligaciones adquiridas por el sectorprivado.

Inversión Extranjera Directa Neta(En millones de dólares de los EUA y por centajes del PIB)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar

1,014.4

1,058.5 1,059.7

1,144.1

1,203.5

5.7

5.7 5.7

5.9 5.9

5.3

5.5

5.7

5.9

6.1

6.3

6.5

900.0

950.0

1,000.0

1,050.0

1,100.0

1,150.0

1,200.0

1,250.0

2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/

Fl uj os % de l P IB (ej e d erech o)

Deuda Externa Total(En millones de dólares de los EUA y var iaciones porcentuales)

Fuente: BCH.p/ Preliminar

11.215.5

38.0

7.13.9

4,207.94,860.8

6,709.17,184.4 7,461.5

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

0.0

1,000.0

2,000.0

3,000.0

4,000.0

5,000.0

6,000.0

7,000.0

8,000.0

2011 2012 2013 2014p/ 2015p/

Deuda Total en US$ Variaciones porcentuales (eje derecho)




15

El endeudamiento del sector público sumó US$5,932.0millones, superior en US$363.3 millones al registrado adiciembre de 2014; por su parte, la deuda externa privadafue menor en US$86.2 millones, registrando al cierre de2015 un saldo de US$1,529.5 millones.

Al analizar la trayectoria de la deuda externa total(compuesta principalmente por el sector público), destacóel menor crecimiento de los últimos dos años, reflejo de lamejora en las cuentas fiscales. Adicionalmente, el spread delos bonos soberanos que Honduras colocó en el mercadointernacional registró un descenso, debido a la mejora delos indicadores macroeconómicos.

2.4 Reservas Internacionales Netas (RIN)La combinación de los resultados detallados anteriormentepermitió que al finalizar 2015, las RIN alcanzaran un nivel deUS$3,822.3 millones, US$305.8 millones más que el saldo defines de 2014. El saldo de las RIN al cierre de 2015 permitecubrir 4.6 meses de Importaciones de Bienes y Servicios,denotando una posición sólida con este indicador decobertura.

Por su parte, otros indicadores de cobertura de las RINpresentan mejoría al compararlos con años anteriores. Enefecto, el indicador de RIN del BCH/Base Monetaria y RINdel BCH/Oferta monetaria en MN (M2), que capturan lacapacidad del BCH de enfrentar una crisis de confianza

contra la MN, muestran a diciembre de 2015 una coberturade 1.73 y 0.47 veces, en su orden.

Tasas de Interés de Bonos Gubernamentales

Fuente: Bloomberg

Departamento Internacional

Bono EUAGenérico 10 años,

1.84

Bono SoberanoHonduras, 6.93

Spread Soberano5.09

PromedioSpread, 5.02

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

4-ago-13 4-ene-14 4-jun-14 4-nov-14 4-abr-15 4-sep-15 4-feb-16

Tasas de Interés 7.5% 15/03/2024

RIN de BCH entre Base Monetaria y Oferta Monetaria(Número de veces)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar

1.571.42

1.591.66 1.73

0.41 0.38 0.43 0.46 0.47

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.001.20

1.40

1.60

1.80

2.00

2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/

RIN/Base Monetaria RIN/Oferta Monetaria (M2)

Reservas Internacionales Netas (RIN)(En millones de dólares de los EUA y Meses de Importación)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar.

2,820.72,570.9

3,055.9

3,516.53,822.3

3.63.3

3.74.4 4.6

0.0

2.0

4.0

6.0

0.0

1,500.0

3,000.0

4,500.0

2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/

En millones de US$ Meses de Importación (eje derecho)




16

3. Sector Fiscal

La consolidación de las finanzas públicas se evidenció en la reducción significativa del déficit fiscal ymenor crecimiento de la deuda interna, mejoría explicada por la combinación de una mayor

recaudación tributaria, así como por un control efectivo y focalizado del gasto.

3.1 Administración Central (AC)Según datos preliminares de la Secretaría de Finanzas(Sefin) para el cierre de 2015, el déficit de la AC comoporcentaje del PIB se ubicó en 3.0%, inferior al observadoen diciembre 2014 (4.4% del PIB).

Los ingresos totales alcanzaron un monto de L88,217.7millones, 19.8% del PIB (18.7% en 2014); lo anterior es

derivado principalmente en el incremento de 16.4% de losingresos tributarios que como presión tributariarepresentaron 17.4% del PIB (16.3% en 2014), especialmentepor el impuesto sobre ventas que mostró una expansióninteranual de 16.4%, resultado de la aplicación de lasmedidas establecidas en la Ley de Ordenamiento de lasFinanzas Públicas, Control de las Exoneraciones y MedidasAntievasión.

El déficit fue financiado en 74.5% por endeudamientoexterno y 25.5% por interno, éste último principalmente através de colocaciones de letras y bonos al SistemaFinanciero, Sector Público y Sector Privado.

Asimismo, al descontar del déficit de la AC todos los gastosrelacionados con la deuda pública, es decir, omitir el pagode intereses, se obtiene el déficit primario, el cual se ubicaen 0.2% del PIB (1.9% en 2014); ratificando el fortalecimientoen las cuentas fiscales por control efectivo del gastocorriente (exceptuando pagos de intereses).

Los gastos totales se situaron en L101,367.5 millones (22.8%del PIB menor que el 23.1% de 2014), denotando un

crecimiento inferior a los ingresos, comportamientovinculado principalmente a la continuidad de las medidasaplicadas en años anteriores para la racionalización delgasto, así como las establecidas en el Presupuesto Generalde la República para el ejercicio 2015.

D ficit de la Administraci n Central(En porcentaje del PIB)

Fuente: Secretaría de Finanzas.

p/ Preliminar.

-4.6

-6.0

-7.9

-4.4

-3.0-3.2

-4.3

-5.6

-1.9

-0.2

-9.0

-8.0

-7.0

-6.0

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

2011 2012 2013 2014 p/ 2015 p/

Déficit global

Déficit Primario




17

3.2 Sector Público no Financiero (SPNF)El SPNF mostró un déficit de L4,252.6 millones (1.0% delPIB), ubicándose L11,615.7 millones por debajo delregistrado en diciembre del año anterior. Este resultadoestuvo influenciado por el menor déficit de la AC, así como

por el superávit registrado por los institutos de seguridadsocial y de pensiones.

Los ingresos del SPNF totalizaron L142,149.0 millones (31.9%del PIB), aumentando 9.8% respecto a diciembre de 2014.Los ingresos corrientes representan 96.8% de los ingresostotales y se incrementaron 9.7%, derivado de la mejoría enla recaudación tributaria y en la venta de bienes y servicios.

Por su parte, los gastos totales ascendieron a L146,401.6millones (32.9% del PIB), por encima en 0.7% respecto a

2014; explicado por el pago de las remuneraciones eintereses internos y externos.

3.3 Deuda Interna de la ACA diciembre 2015, el saldo de la deuda interna de la AC fuede L75,843.8 millones (17.0% del PIB), superior en L8,239.8millones en relación con diciembre del año anterior. Latenencia se concentró principalmente en OrganismosDescentralizados con 46.2%, Bancos Comerciales con 22.3%y BCH con 20.6%.

Al igual que la deuda externa, el comportamiento de ladeuda interna 0bservó menor crecimiento en 2015, en líneacon la recuperación en las cuentas fiscales.

Deuda Interna de la Administración Central(En millones de lempiras y variaciones porcentuales)

Fuente: Sefin y BCH.

p/ Preliminar

48,080.054,522.6

58,203.9

67,604.0

75,843.8

28.5

13.4

6.8

16.2

12.2

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

0.0

10,000.0

20,000.0

30,000.0

40,000.0

50,000.0

60,000.0

70,000.0

80,000.0

2011 2012 2013p/ 2014p/ 2015p/En Lempiras Variaciones porcentuales (eje derecho)




18

4. Sector Monetario y Financiero

Durante 2015, la coyuntura macroeconómica interna y externa estuvo caracterizada por bajas presionesinflacionarias y por el fortalecimiento del sector externo y fiscal; coyuntura que indujo a la reducción en

tres ocasiones de la TPM, principal instrumento de señalización de la postura del BCH.

Los depósitos en MN denotaron un mayor dinamismo que el observado en los últimos 3 años, enconcordancia con la trayectoria de la actividad económica y las mejores tasas de interés reales, asícomo por los flujos de remesas familiares. En tanto, la expansión del crédito al sector privado estuvoinfluenciada por la disminución en las tasas de interés, mostrando un repunte del financiamiento haciasectores productivos (agropecuario e industria).

4.1 Tasa de Política MonetariaEl BCH continuó utilizando la TPM como su principalinstrumento de señalización al mercado de la postura depolítica monetaria, modificándola en tres ocasiones,reduciéndola en 0.75 pp hasta ubicarla en 6.25%.

Los cambios en la TPM obedecieron al desempeñoeconómico nacional e internacional durante 2015, lasexpectativas y perspectivas macroeconómicas, así como alas menores presiones inflacionarias evidenciadas en latendencia decreciente de la inflación subyacente, lo quepermitió mayor espacio para el manejo de la políticamonetaria. Adicionalmente, la TPM real se mantuvopositiva dado que la inflación total se ubicó por debajo del

límite inferior del rango establecido en el ProgramaMonetario 2015-2016.

Asimismo, se consideró el comportamiento de los preciosdel petróleo, los cuales se mantuvieron en niveles inferioresa los de años anteriores, implicando una menor demandainterna de divisas para la importación de combustibles.

4.2 Operaciones de Mercado Abierto

Subastas Diarias

En septiembre de 2015, el Directorio del BCH aprobó laintroducción de las subastas diarias exclusivas para lasinstituciones del sistema financiero, como parte delprograma de modernización del marco operativo para laconducción de la política monetaria del BCH y contempladoen su Programa Monetario (ver Recuadro No.4), orientado

Subasta Diaria de Liquidez

(En millones de lempiras)

Fuente: BCH.

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

1 9 - o

c t - 1 5

2 1 - o c t - 1 5

2

3 - o

c t - 1 5

2

7 - o

c t - 1 5

2

9 - o

c t - 1 5

0

2 - n

o v - 1 5

0 4 - n

o v - 1 5

0 6

- n o v - 1 5

1 0 - n

o v - 1 5

1 2 - n

o v - 1 5

1 6

- n o v - 1 5

1 8

- n o v - 1 5

2 0 - n

o v - 1 5

2 4 - n

o v - 1 5

2 6

- n o v - 1 5

3 0 - n

o v - 1 5

0 2 - d

i c - 1 5

0

4 - d

i c - 1 5

0

8 - d

i c - 1 5

1 0 - d

i c - 1 5

1 4 - d

i c - 1 5

1 6 - d

i c - 1 5

1 8 - d

i c - 1 5

2 2 - d

i c - 1 5

2 4 - d

i c - 1 5

2 9 - d

i c - 1 5

3 1 - d i c

- 1 5

Monto Adjudicado Monto Ofrecido Mon to D emandado

Fecha Nivel Porcentual Reducción2015Febrero, 9 6.75 25

Marzo, 23 6.50 25

Julio, 6 6.25 25

Tasa de Política Monetaria del BCHNivel porcent ual y cambios en puntos básicos/1

1/ Un punto básico es equivalente a una centésima del 1.0%.




19

a mejorar la señalización del mercado y optimizar loscanales de transmisión de la política monetaria.

A partir de la implementación de las subastas diarias (19 deoctubre de 2015) y hasta el cierre de diciembre de 2015, se

realizaron 53 subastas, registrando una adjudicaciónpromedio por evento de aproximadamente L2,800.0millones a una tasa de interés promedio ponderado de6.21%, similar a la TPM, con una tasa mínima de 6.14% y unamáxima de 6.25%.

Subasta Estructural y LBCHEn relación con la subasta estructural de LBCH, el BCHrealizó un ajuste gradual hacia la baja de las tasas de cortede dichos valores -entre enero y julio de 2015- a cada uno delos plazos ofrecidos, siendo el plazo más largo (a un año) elque presentó mayor disminución (alrededor de 2.00 pp),

mientras que el menor plazo (90 días) se redujo en 1.40 pp.

A partir de julio de 2015, las tasas de corte de las LBCHofrecidas en la subasta estructural han permanecido sincambio, en niveles congruentes con una postura de políticamonetaria que permitió la estabilidad de precios y que, a suvez, no interfirió con la expansión esperada de la actividadeconómica nacional.

Así, el saldo de LBCH al cierre de 2015 fue de L30,463.7millones, equivalente a una absorción monetaria deL5,691.6 millones respecto a 2014, incremento consistente

con la ganancia de reservas internacionales.

Facilidades Permanentes de Inversión (FPI) y Crédito (FPC)Con el cambio realizado en el corredor de tasas derendimiento del BCH (5 de agosto de 2015, ver RecuadroNo.4), específicamente en las tasas destinadas a lasventanillas de las FPI; el BCH busca potenciar la utilizaciónde la subasta diaria de LBCH, de manera que los excedentesdiarios en que pudiesen incurrir las instituciones del sistemafinanciero sean destinados al mayor uso de dichoinstrumento.

En efecto, la utilización de esta facilidad luego de laimplementación de la subasta diaria en octubre de 2015 fuemenor, pasando de promedios mensuales de alrededor deL3,500.0 millones en el tercer trimestre de 2015 a L840.0millones en los últimos dos meses del año, indicando la

Letras del BCH

(Saldos en millones de Lempiras)

Fuente: BCH.

24,915

19,67421,685

24,772

30,464

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2011 2012 2013 2014 2015

Tasas de Interés de Corte de LBCH(En porcentajes)

Fuente: BCH.

6.356.456.606.75

6.25 6.25

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.012.0

1 4 - m

a y - 1 4

1 1 - j u n

- 1 4

0 9

- j u l - 1 4

0 6

- a g o

- 1 4

0 3

- s e p

- 1 4

0 1 - o c t - 1 4

2 9

- o c t - 1 4

2 6

- n o v - 1 4

2 4

- d i c

- 1 4

2 1 - e n e

- 1 5

1 8 - f e

b - 1 5

1 8 - m

a r - 1 5

1 5 - a

b r - 1 5

1 3 - m

a y - 1 5

1 0 - j u

n - 1 5

0 8

- j u l - 1 5

0 5

- a g o

- 1 5

0 2

- s e p

- 1 5

3 0

- s e p

- 1 5

2 8

- o c t - 1 5

2 5

- n o v - 1 5

2 3

- d i c

- 1 5

3 meses 6 meses

9 meses 12 meses

Financiera TPM

Corredor de Tasas(en porcentajes)

Fuente: BCH.

6.25

7.25

1.00

6.22

6.94

6.18

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

m a y - 1 0

o c t - 1 0

m a r - 1 1

a g o - 1 1

e n e - 1 2

j u n - 1 2

n o v - 1 2

a b r - 1 3

s e p - 1 3

f e b - 1 4

j u l - 1 4

d i c - 1 4

m a y - 1 5

o c t - 1 5

TPM Financiera Interbancaria Subasta Diaria

FPI

FPC

d i c - 1 5




20

preferencia del sistema financiero por el nuevoinstrumento que genera mayor rentabilidad en igual plazo.Por su parte, al analizar el comportamiento de la ventanillade FPI durante el transcurso de 2015, el BCH captó excesosde liquidez de los bancos comerciales, recibiendo un

promedio aproximado de L3,600.0 millones diarios,generando un incremento del promedio anual de L800.0millones.

Por su parte, en la ventanilla de FPC se otorgó un monto deL8,735.0 millones, durante el período analizado, superior enL3,805.0 millones respecto a lo observado en 2014(L4,930.0 millones).

Cabe mencionar, que durante 2015 se realizaron 44transacciones de FPC, superando en 50% lo reportado elaño anterior, de las cuales 39 se transaron a partir del IV

trimestre de 2015, reflejando una mayor necesidad deliquidez por parte del sistema financiero, que podría estarasociada a la liquidación forzosa de una institución bancariaen octubre de ese año.

En línea con lo anterior, el mercado interbancario mostróun mayor dinamismo en el último trimestre del año enrelación con lo registrado hasta septiembre de 2015, lo queresultó en un aumento en la tasa de interés interbancariapromedio ponderado de 0.36 pp en el período señalado.No obstante, al comparar la tasa de interés promedioponderado de las operaciones interbancarias, respecto alaño anterior, se observó una disminución de 0.65 pp,ubicándose en 6.94% (7.59% a diciembre de 2014), en líneacon las reducciones de la TPM.

4.3 Operaciones Nuevas e InterbancariasLas tasas de interés activa y pasiva en MN sobreoperaciones nuevas de los bancos comerciales, hanmostrado una tendencia decreciente desde mediados de2014, comportamiento congruente con la reducción de lastasas de corte de LBCH y de la TPM, registrando unadisminución en 2015 de 1.99 pp la activa y de 1.54 pp lapasiva, ubicándose la activa en 13.95% (15.94% en 2014) y lapasiva en 8.84% (10.38% doce meses atrás), propiciando unadisminución de 0.45 pp en el margen de intermediaciónfinanciera.

Tasas de Interés de la Subasta Diaria e Interbancaria(En porcentajes)

Fuente: BCH.

5.00

5.50

6.00

6.50

7.00

7.50

8.00

1 9 - o c t - 1 5

2 5 - o c t - 1 5

3 1 - o c t - 1 5

6 - n o v - 1 5

1 2 - n o v - 1 5

1 8 - n o v - 1 5

2 4 - n o v - 1 5

3 0 - n o v - 1 5

6 - d i c - 1 5

1 2 - d i c - 1 5

1 8 - d i c - 1 5

2 4 - d i c - 1 5

3 0 - d i c - 1 5

Tasa Subasta Diaria

Interbancaria

Tasa de Interés Activa por Actividad Económica en MN(En porcentajes)

Fuente: BCH.

10.00

12.00

14.00

16.00

18.00

20.00

22.00

m a r - 1 2

j u n

- 1 2

s e p

- 1 2

d i c

- 1 2

m a r - 1 3

j u n

- 1 3

s e p

- 1 3

d i c

- 1 3

m a r - 1 4

j u n

- 1 4

s e p

- 1 4

d i c

- 1 4

m a r - 1 5

j u n

- 1 5

s e p

- 1 5

d i c

- 1 5

Agricultura Consumo Industria Comercio Propiedad Raíz

Tasas de interés sobre Operaciones Nuevas

(En porcentajes, nominal)

Fuente: BCH.

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

16.00

18.00

20.00

s e p - 1 0

d i c

- 1 0

m a r - 1 1

j u n - 1 1

s e p - 1 1

d i c

- 1 1

m a r - 1 2

j u n - 1 2

s e p - 1 2

d i c

- 1 2

m a r - 1 3

j u n - 1 3

s e p - 1 3

d i c

- 1 3

m a r - 1 4

j u n - 1 4

s e p - 1 4

d i c

- 1 4

m a r - 1 5

j u n - 1 5

s e p - 1 5

d i c

- 1 5

Activa MN

Pasiva MN




21

Asimismo, a diciembre de 2015 la mayoría de las tasas deinterés por actividad económica se ajustaron a la baja, alcompararlas con las de 2014; destacando las modificacionesen comercio, agricultura, propiedad raíz e industria. Entanto, la tasa de interés del crédito para consumo se

incrementó levemente en el mismo período.

4.4 Requerimientos de Encaje Legal e

Inversiones ObligatoriasDurante 2015, la tasa de encaje legal para el sistemafinanciero permaneció situada en 6.0% para MN y 12.0% enmoneda extranjera (ME). Cabe señalar que el sistemabancario mantuvo en promedio anual excedentes de encajede 0.4 pp en MN; mientras, para ME la posición deexcedente es mayor situándose en promedio durante 2015en 4.6 pp. Por su parte, el porcentaje de inversiones

obligatorias requeridas en MN y ME se mantuvo en 12.0% y10.0%, en su orden, y en 2.0% para el encaje adicional en ME.

El monto mínimo diario de encaje legal requerido en ambasmonedas fue de 80.0%, manteniéndose vigente lanormativa que permite al sistema bancario computar hasta10.0 pp del 12.0% de inversiones obligatorias en MN, conBonos del Gobierno y de la ENEE. Es importante mencionarque no se realizaron nuevas emisiones de bonos con estascaracterísticas, cumpliendo con lo previsto en el marco dela modernización de la política monetaria, que prevé la

eliminación gradual de esta modalidad conforme a losvencimientos de los bonos computables para inversionesobligatorias.

4.5 Emisión MonetariaLa definición de dinero estrictamente líquido, hacereferencia a los billetes y monedas en poder del público ycaja de los bancos, también conocida como emisiónmonetaria. Este agregado se ubicó en L29,452.4 millones alcierre de 2015, presentando un incremento interanual deL3,057.6 millones (11.6%).

Lo anterior fue producto esencialmente del aumento en elsaldo de las RIN, otros activos internos netos y activosexternos netos de largo plazo, así como por la disminuciónde los depósitos en el BCH de las Otras Sociedades deDepósito (OSD) y para Encaje en MN de las OSD;movimientos contrarrestados en parte, por el alza en el

Factores de Contracción/Expansión de la Emisión Monetaria(variaciones acumuladas en millones de lempiras, a la fecha indicada

Fuente: BCH.

Expanden la emisiónContraen la emisión

6,840

-1,557

2,513

109

-5,692

1,866

-2,792

1,565

882

-678

3,058

-9,000 -6,000 -3,000 0 3,000 6,000 9,000

RIN

Depósitos del SPNF

Depósitos de las OSD

Depósitos de las OSF

Letras del BCH

Depósitos para Encaje

Inversiones Obligatorias

Otros Activos Netos

Activos Netos No Residentes

Crédito Neto a OSR

Emisión Monetaria

Encaje Efectivo y Requerido en Moneda Nacional(En porcentajes)

Fuente: BCH.

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

22.0

2 4 - d

i c - 1 4

2 1 - e n e - 1 5

1 8 - f e

b - 1 5

1 8 - m a r - 1 5

1 5 - a

b r - 1 5

1 3 - m a y - 1 5

1 0 - j u n - 1 5

0 8 - j u

l - 1 5

0 5 - a g o - 1 5

0 2 - s e p - 1 5

3 0 - s e p - 1 5

2 8 - o c t - 1 5

2 5 - n o v - 1 5

2 3 - d

i c - 1 5

Encaje EfectivoEncaje e Inversiones Efectivo

Encaje6.0%

Encaje + InversionesObligatorias




22

saldo de LBCH, aunado a mayores inversiones obligatoriasen MN de las OSD, depósitos en el BCH del Sector Públicono Financiero y de Otros Sectores Residentes.

4.6 Depósitos y Crédito

Depósitos Para diciembre de 2015, los depósitos totales del sectorprivado en las OSD muestran una variación interanual de7.2%, alcanzando un saldo de L204,146.1 millones (45.8% delPIB), coherente con el comportamiento positivo de laactividad económica y las remesas familiares.

Dicho crecimiento se determinó por el incremento en lacaptación en MN (11.7%), superior al denotado en similarmes del año precedente (8.9%), lo cual refleja una mayorconfianza de los agentes económicos en dicha moneda, asícomo las mejores tasas de interés pasivas reales quefavorecen el ahorro nacional. En tanto, los depósitos en MEpresentaron caída de 2.5%, asociada en parte con lareducción del diferencial de tasas pasivas nominales en MNy ME (corregido por ajuste cambiario).

Los hogares continuaron siendo los principalesahorradores, representando 68.3% del total de depósitosdel sector privado, mientras el 31.7% restante corresponde alas empresas, mismas que han aumentado su participaciónen 0.4 pp respecto a un año atrás (31.3%), destacando que

las empresas mostraron un crecimiento interanual de 8.5% ylos hogares 6.6%.

El grado de dolarización de los depósitos (28.8%) fue menoral observado un año atrás (31.7%), en línea con unaexpansión más rápida de los medios de pago en MN que losde ME.

CréditoEl crédito total otorgado al sector privado por las OSD, adiciembre de 2015, mostró un crecimiento interanual de

10.4%, reflejando un saldo de L249,893.8 millones queconstituyen 56.1% del PIB (indicador de profundizaciónfinanciera, 55.3% registrado en 2014). Dichocomportamiento es explicado por el dinamismo del créditoen MN (12.0%), superior al denotado en el mismo períododel año previo (9.5%), que estaría vinculado a la mayoractividad económica y las menores tasas de interés activas

Depósitos del Sector Privado(Variaciones porcentuales interanuales)

Fuente: BCH.

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

d i c - 1 1

m a r -

1 2

j u n -

1 2

s e p -

1 2

d i c -

1 2

m a r - 1 3

j u n -

1 3

s e p -

1 3

d i c - 1 3

m a r - 1 4

j u n - 1 4

s e p - 1 4

d i c - 1 4

m a r - 1 5

j u n -

1 5

s e p -

1 5

d i c - 1 5

Total MN ME

Crédito al Sector P rivado(Variaciones porcentuales interanuales)

Fuente: BCH.

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

d i c - 1 1

m a r - 1 2

j u n - 1 2

s e p - 1 2

d i c - 1 2

m a r - 1 3

j u n - 1 3

s e p - 1 3

d i c - 1 3

m a r - 1 4

j u n - 1 4

s e p - 1 4

d i c - 1 4

m a r - 1 5

j u n - 1 5

s e p - 1 5

d i c - 1 5

Total MN ME




23

que inducen la preferencia de endeudamiento de losagentes económicos en dicha moneda. Por su parte, lospréstamos en ME mostraron una variación de 6.6% menor ala registrada en diciembre del año precedente (13.8%),influenciado en parte por la disminución del diferencial en

las tasas activas en MN y ME (corregida por ajuste de tipode cambio).

Respecto al destino de los créditos, destaca el repunteobservado en algunas actividades como agropecuario(30.2%) e industria (6.2%), situación favorable porque indicauna orientación del sistema financiero a financiaractividades productivas. No obstante, se observa un fuertecrecimiento en los recursos prestados a consumo (16.8%),en congruencia con la mayor expansión en el consumo realy en las importaciones.

En el endeudamiento del sector privado siguendestacándose los hogares con una contribución de 52.7%del total, reflejando una variación interanual de 8.3%,asociada en parte al comportamiento del crédito alconsumo; mientras que las empresas representan 47.3%,incrementando su participación en 1.0 pp respecto al añoprevio, producto de un crecimiento relativo de 12.8%,consistente con la recuperación de la inversión privada.

A diciembre de 2015, el grado de dolarización del crédito(28.6%) fue menor a la del cierre de 2014 (29.7%), derivado

de la desaceleración de los préstamos en ME,contribuyendo a reducir riesgos en la estabilidad delsistema financiero.

Préstamos Totales de las OSD al Sector Privado(variación porcentual interanual, a noviembre de cada año)

Fuente: BCH.

13.6

4.8

40.1

1.0

11.5

5.0

30.2

16.8

12.0

6.28.8

1.5

A

g r o p e c u a r i a

C o n s u m o

S e r v i c i o s

I n d u s t r i a

C o m e r c i o

P r o p i e d a d

R a í z

2014 2015






25

III. Escenario Internacional5

Crecimiento EconómicoDurante 2015 el escenario económico mundial estuvo caracterizado por el menor desempeño de la

actividad económica de China, la caída de los precios de la energía y de otras materias primas y elajuste de la política monetaria de los Estados Unidos de América (EUA). En ese contexto, elcrecimiento mundial fue moderado y desigual, situándose en 3.1% (3.4% en 2014). Algunas economías seafianzaron, otras presentaron menor expansión y en ciertos casos disminución en su producción; noobstante, se espera una recuperación gradual de la actividad económica mundial de 3.4% en 2016 y 3.6%en 2017, este repunte estaría apoyado en el desempeño de las economías avanzadas y en la mejora depaíses que actualmente están experimentando tensiones económicas (Rusia, Brasil y algunos paísesde medio oriente).

Las perspectivas para el bienio siguiente plantean algunos riesgos importantes en especial para las

economías emergentes y en desarrollo, provenientes de una desaceleración más fuerte de China conefectos de contagio en el comercio global, mayores caídas en los precios de las materias primas,restricciones en los mercados financieros, induciendo a algunas economías al aceleramiento de susdepreciaciones.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) en su informe dePerspectivas, publicado en enero de 2016, estima que elcrecimiento mundial en 2015 alcanzó 3.1%, inferior al 3.4%observado en 2014.

Dentro de los aspectos que lideraron la evolución del PIB

mundial resaltó el fortalecimiento de las economíasavanzadas, al registrar un alza de 1.9% en 2015, dinamizadaspor el impulso de la producción estadounidense, larecuperación de la Zona Euro y el regreso de la economíajaponesa a una trayectoria positiva. En tanto, las economíasemergentes y en desarrollo presentaron variación de 4.0%en 2015, mostrando desaceleración, resultado del marcadoretroceso en los precios de las materias primas, menorafluencia de capitales y volatilidad financiera. Para 2016-2017 se proyecta una expansión de 3.4% y 3.6%,respectivamente.

5 Fuente: Perspectivas de la Economía Mundial, FMI, enero de 2016. Perspectivasde las Américas, FMI, octubre de 2015; Global Economic Prospects, Spillovers amidWeak Growth, World Bank, enero de 2016; Balance Preliminar de las Economías deAmérica Latina y el Caribe 2015, Cepal; Bureau of Labor Statistics, US Departmentof Labor; y Bureau of Economic Analysis, US Department of Commerce.

Crecimiento Mundial(variación porcentual)

Fuente: FMI.

e/Estimado; pr/Proyectado.

3.43.1

3.43.6

0.0

0.51.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/

Volumen Mundial de Importaciones de Bienes y Servicios(Variación porcentual)

Fuente: FMI.


3.4

4.03.7

4.13.7

0.4

3.4

4.3

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/

Economías AvanzadasEconomías de Mercados Emergentes y en Desarrollo




26

Se prevé que las economías avanzadas continúen su buendesempeño durante 2016, alcanzando tasas de 2.1% para lospróximos dos años. Asimismo, para las economíasemergentes y en desarrollo se estima una mejora conexpansiones de 4.3% y 4.7% para 2016-2017,

respectivamente.

Economías AvanzadasLa actividad económica de los EUA siguió creciendo consolidez. En el tercer trimestre de 2015 su PIB aumentó 2.0%(la estimación para el cierre es de 2.5%), reflejo de lasaportaciones positivas de la inversión en capital fijo noresidencial y el gasto de Gobierno. El consumo privado sevio fortalecido por la mejora en la confianza de losconsumidores y por la fortaleza registrada en el mercadolaboral.

Cabe mencionar, que en diciembre de 2015, la autoridadmonetaria estadounidense (la Reserva Federal) decidióiniciar el proceso gradual de ajuste a su tasa de políticamonetaria, incrementándola en 25 puntos básicos, mismaque permanecía sin cambio desde diciembre de 2008,cuando las mantuvo de 0.0% a 0.25%.

Las previsiones para dicha economía es que para 2016alcance una expansión de 2.6% y mantenga esa tasa en2017, respaldada por condiciones financieras favorables,energía más barata, consolidación fiscal y mejora en el

mercado inmobiliario.

La Zona Euro creció 1.5% en 2015 (0.9% en 2014), desempeñosustentado en la reactivación de la demanda interna y eldescenso continuo del desempleo. La economía alemanacontinuó empujando el dinamismo de la produccióneuropea; sin embargo, destaca el crecimiento registradopor España e Italia, debido a la mejora en el consumointern0 y mayor flujo turístico. Para 2016-2017, se proyectaun repunte de la producción de 1.7%, para ambos años,especialmente por el desempeño esperado para laseconomías alemana, francesa e italiana. No obstante, seprevé que continuará enfrentándose a problemasasociados con volatilidad financiera dada la variadaimplementación de políticas monetarias por parte de cadauno de sus miembros, además de posibles riesgosgeopolíticos.

Crecimiento de las Economías Avanzadas(variación porcentual)

Fuente: FMI.


1.8 1.92.1 2.1

2.4 2.5 2.6 2.6

0.9

1.51.7 1.7

0.0

0.6

1.0

0.3

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/

Ec onomías Avanzadas EUA Zona Eur o Japón




27

La economía japonesa cerró 2015 con un PIB de 0.6% (0.0%en 2014), reflejo de la mejora en el consumo interno, dadala flexibilización de la postura de la política monetaria ybajos precios del crudo. Para 2016, se espera que ésta seconsolide en 1.0% respaldada por un mayor impulso fiscal, y

se ubique en 0.3 en 2017.

Economías Emergentes y en Desarrollo,Latinoamérica y el CaribeLa economía china efectuó reformas estructuralesencaminadas a orientar su modelo económico a unoenfocado al consumo interno y los servicios, generandouna desaceleración de la inversión y de la manufactura.Estas modificaciones conllevaron a la salida de capitales y auna desaceleración de su crecimiento económico de 7.3% en2014 a 6.9% en 2015. Así, se espera que dicha economíacontinúe mostrando ese comportamiento para 2016 y 2017,estimándose una variación de 6.3% y 6.0%, en su orden.

La incertidumbre del mercado suscitada por el recientedesempeño y evolución futura de la economía china hacreado efectos de contagio a otras economías a través delos canales comerciales, disminución acelerada de losprecios de las materias primas, así como una menorconfianza y mayor volatilidad en los mercados financierosinternacionales.

En consecuencia, países emergentes como Brasil, Rusia y

otros de Medio Oriente, presentaron crecimientosnegativos durante 2015. En contraste, la economía indiaconsolidó su desempeño en 2015 con una variación de 7.3%,y proyecta aumentos de 7.5% para los años 2016-2017 aconsecuencia del aumento del consumo interno y lainversión.

El fin de la tendencia al alza de los precios de las materiasprimas impactó sobremanera a la región latinoamericana,las reducciones en el precio del crudo afectaron lasganancias por exportaciones e ingresos fiscales de países

como Colombia, Ecuador, México y Venezuela. Otroaspecto que incidió en el desempeño macroeconómico demuchas economías de la región fue la pérdida decompetitividad al desmejorar sus términos de intercambio,debido a la reducción en los precios del cobre, oro y soya.

Crecimiento de las Economías Emergentes y en Desarrollo(variación porcentual)

Fuente: FMI.


4.64.0

4.34.7

7.36.9

6.36.0

7.3 7.3 7.5 7.5

0.01.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/

Emerg. y en Des. China India

Crecimiento de Latinoamérica y el Caribe(variación porcentual)

Fuente: FMI.


1.3

-0.3 -0.3

1.61.92.3 2.5

2.92.3 2.5 2.6 2.9

0.1

-3.8 -3.5

0.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/

Latinoamérica y el Caribe Chile México Brasil




28

Lo anterior se reflejó en la depreciación de ciertas monedaslatinoamericanas, como ser el peso chileno, colombiano yargentino, mexicano, y el real brasileño, entre otros. Deigual forma, ciertos países se enfrentaron a ajustes fiscalespro-cíclicos y a problemas relacionados con incertidumbre

política, lo que agravó la situación regional.

En suma, la actividad económica de la regiónlatinoamericana y el Caribe durante 2015 se contrajo en0.3%. En tanto, las proyecciones indican que continuaráarrastrando un crecimiento negativo similar en 2016,retomando la senda positiva de su producción en 2017 conuna expansión de 1.6%.

CentroaméricaEn 2015, la región se vio beneficiada por la caídapronunciada en el precio del petróleo, dada su condición de

importador neto, brindando mayor solidez a su demandainterna y fortaleciendo la posición externa. Estaoportunidad generó un ahorro en la compra decombustibles y lubricantes, lo que permitió lograr avancesen la consolidación de sus cuentas fiscales y registrarmenores presiones inflacionarias por debajo de las metasestablecidas, observándose a la vez una disminución en lainflación subyacente.

La evolución de la economía estadounidense favoreció lasexportaciones, generando también un mayor flujo de

remesas familiares y auge del mercado turístico. Lacombinación de elementos externos e internos, ayudaron aque el crecimiento de la región se ubicara en 3.9% en 2015,en tanto para 2016 se prevé un repunte de 4.2%.

InflaciónEn 2015 la mayoría de los países continuaron aplicandomedidas de política expansivas en un contexto dondepredominó la caída en los precios del petróleo y de otrasmaterias primas, conllevando a la baja de la inflaciónmundial. La inflación subyacente presentó movimientos

moderados hacia la baja, en términos generales estuvo pordebajo de los objetivos de inflación de los bancos centrales.

Estos efectos hicieron que las presiones inflacionariasdisminuyeran en las economías avanzadas, al registrar una

Crecimiento Económico por País (Centroamérica)(variación porcentual)

Fuente: FMI.


4.23.8

3.5

3.03.1

3.6

2.02.3

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

2014 2015e/ 2016pr/

Guatemala Costa Rica Honduras El Salvador

Precios de las Materias Primas(Variación porcentual)

Fuente: FMI.


-7.5

-47.1

-17.6

14.9

-4.0

-17.4

-9.5

0.4

-50.0-45.0-40.0

-35.0-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.0

10.015.020.0

2014 2015e/ 2016pr/ 2017pr/

Petróleo Otros Bienes




29

variación interanual de 0.3% en 2015 (1.4% en 2014). Para2016, la inflación aumentaría en 1.1% y 1.7% en 2017.

En las economías de mercados emergentes y en desarrollo,la rebaja de precios de las materias primas también

contribuyó a reducir el nivel general de inflación; sinembargo, la sustancial depreciación de monedas y aspectosrelacionados con conflictos geopolíticos han neutralizadodicho efecto en algunas economías, en algunos casosllegándose a observar fuerte aceleración en el nivel generalde precios, por lo que en 2015 la inflación mundial se prevémostraría una variación interanual de 5.5% (5.1% en 2014), yniveles de 5.6% en 2016 y 5.9% en 2017.

En particular, se espera que la inflación en la regióncentroamericana para el bienio 2016-2017 se incremente,pero se mantenga por debajo del extremo inferior de los

rangos meta.

RiesgosLos expertos coinciden que en 2016 la economía mundialpresentará numerosos desafíos, especialmente losgenerados para los mercados emergentes y en desarrollo.

Desaceleración pronunciada de la economía china, conposibles desequilibrios en el comercio mundial,especialmente por la menor demanda de materiasprimas.

Condiciones financieras mundiales más restrictivasdebido a la reorientación de la política monetariaestadounidense; así como efectos adversos ydificultades de financiamiento relacionados con unanueva apreciación potencial del dólar.

Aumento de la aversión mundial al riesgo, queprofundice las depreciaciones y genere tensionesfinancieras en las economías emergentes y endesarrollo.

Incremento a escala mundial de tensiones geopolíticas,que podrían afectar la confianza, el comercio mundial,los mercados financieros y los flujos turísticos.




30

IV. Perspectivas Económicas y Programa Monetario

2016-2017

Supuestos ExógenosLas proyecciones contempladas en este documento

consideran los supuestos y perspectivas publicadas en enero

de 2016 por el FMI y actualización de precios internacionales

de materias primas de febrero del mismo año, así como las

estimaciones de las cuentas fiscales elaboradas por la Sefin6.

1. Perspectivas 2016

1.1 PreciosA mediados de 2015, el Directorio del BCH efectuó una

revisión a la baja del rango meta de inflación paradiciembre de ese año, estableciéndose en 4.75 ± 1.0 pp,menor al anunciado en abril en 0.75 pp. Asimismo, en esarevisión mantuvo el rango meta para 2016 en 5.50% ± 1.0 pp.No obstante, tomando en consideración las expectativaseconómicas del contexto internacional e interno, lasmedidas de política, económica, supuestos exógenos yproyecciones macroeconómicas, la Autoridad Monetaria hadispuesto reducirlo, estableciendo para 2016 un rango metade inflación entre 4.50% ± 1.0 pp.

El establecimiento de este rango meta refleja elcompromiso primordial del BCH de mantener una tasa deinflación baja y estable, que a su vez no interfiera con laexpansión esperada en la actividad económica nacional.

La existencia de factores que afectan la estabilidad deprecios en la economía hondureña puede tener origen en elámbito externo y doméstico, como ser fenómenosclimáticos que afecten de forma directa o indirecta a laoferta y demanda nacional de bienes. Uno de los factoresexternos de mayor incidencia en la trayectoria de lainflación -acercándola o alejándola del rango meta

establecido-, es la incertidumbre sobre el comportamientoen el precio internacional de las materias primas, enespecial del petróleo, que según las proyecciones deorganismos oficiales continúa a la baja a consecuencia de la

6 Las cuentas financieras de 2016-2017 corresponden a las estimaciones brindadas

el 30 de enero de 2016.

Inflación Observada y Pronóstico(variaciones porcentuales interanuales)

Fuente: BCH.

pr/Proyectado.

8.9

10.8

3.0

6.5

5.6

0

2

4

6

8

10

12

2007 2008 2009 2010 2011 2012

8.0±1.

0

5.5-6.5

4.5±1.05.0-6.0

6.0±1.

0

7.0±1.

0

Observado

Rango Meta

5.605.39

4.92

5.80

2.36

0.00

1.00

2.00

3.00

4.005.00

6.00

7.00

8.00

2011 2012 2013 2014 2015 2016 pr/

4.5±1.0

2016 2017

Contexto Internacional

Crecimiento Mundial (tasa % de crecimiento) 3.4 3.6

Crecimiento EUA (tasa % de crecimiento) 2.6 2.6

Tasa Desempleo EUA (%) 5.2 5.0

Café (precio en US$, saco de 46 kg) 99.8 102.2

Combustibles (precio en US$ por barril)1/

37.1 44.5

Contexto Nacional: Sector Fiscal

Déficit de la Administración Central (% del PIB) 3.6 3.4

Déficit del Sector Público No Financiero (% del PIB) 1.6 1.5

Desembolsos Externos (en millones de US$) 548.6 595.71/ Precio promedio proyectado en la Bal anza de Pagos.

Conceptos

Supuestos Exógenos




31

sobreproducción en países productores del crudo;asimismo, afectan los precios internacionales la caída en lademanda de bienes por parte de la economía china que hapresentado tasas de crecimiento menos robustas que enaños anteriores.

Es importante destacar que a lo interno, el manejoadecuado del gasto en el sector fiscal coadyuvará acontener desequilibrios que pudieran generar presionessobre la demanda de bienes y como consecuencia en elnivel de precios.

1.2 Actividad EconómicaLa previsión para el crecimiento del PIB en términos realespara 2016 se establece en un rango de 3.3% a 3.7%. Estecomportamiento estaría influenciado por el mejordesempeño de algunas actividades como Intermediación

Financiera, la que se espera continúe creciendo a una tasasimilar a la observada el año anterior (8.6%), dada la mayordemanda de créditos para consumo y de actividadesproductivas.

Otro sector que mostraría mayor dinamismo esComunicaciones (alrededor de 5.0%), el cual se veríaestimulado por las operaciones realizadas por lascompañías de telefonía móvil, las cuales tienen previstocontinuar invirtiendo en infraestructura tecnológica, con elobjetivo de brindar servicios de alta velocidad en latransferencia de datos. En tanto, para la actividad detransporte y almacenamiento se prevé registre uncrecimiento cercano a 3.6%.

El sector agrícola o primario denotaría un crecimiento porencima del 4.0%, impulsado por la producción de café,banano, palma africana y pesca.

Por su parte, la actividad de Construcción, caracterizadapor ser intensiva en trabajo, continuaría en una sendapositiva (cercana al 5.8%); impulsada por la inversiónpública en infraestructura (construcción de carreteras,

pasos a desnivel y vías alternas); y la privada por laedificación de nuevos complejos residenciales(condominios, apartamentos y casas de habitación) ycomerciales, especialmente en la zona central del país.

PIB por actividad económica(variaciones porcentuales interanuales a precios constantes)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar pr/Proyectado.

8.5

6.5

4.73.6

3.0 3.3

2.1

8 . 3 - 8 . 7

7 . 2 - 7 . 6

5 . 5 - 5 . 9

4 . 8 - 5 . 2

4 . 2 - 4 . 6

3 . 3 - 3 . 7

2 . 9 - 3 . 3

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

I n t e r m e d i a c i ó n

F i n a n c i e r a

E l e c t r i c i d a d y

D i s t r i b u c i ó n d e A g u a

C o m u n i c a c i o n e s

T r a n s p o r t e y

A l m a c e n a m i e n t o

M a n u f a c t u r a

A g r i c u l t u r a

C o n s t r u c c i ó n

I n t e r m e d i a c i o n

F i n a n c i e r a

E l e c t r i c i d a d y

D i s t r i b u c i ó n d e A g u a

C o n s t r u c c i ó n

C o m u n i c a c i o n e s

A g r i c u l t u r a

T r a n s p o r t e y

A l m a c e n a m i e n t o

M a n u f a c t u r a

2015 p/ 2016 pr/

Producto Interno Bruto(variaciones porcentuales interanuales a precios constantes)

Fuente: BCH.

p/ Preliminar pr/Proyectado.

4.1

2.8

3.1

3.6

3.3-3.7

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

2012 2013 2014 2015 p/ 2016 pr/








34

L157,000.0 millones, concentrándose principalmente en elgasto corriente, destinado al pago de sueldos y salarios(43.6%) y a la compra de bienes y servicios (29.4%); mientrasque el gasto de capital ocupa un 19.9% del total, resultadode la mayor inversión en obras de infraestructura, así como

de la adquisición de bienes de capital. Por su parte, losingresos totales mostrarían un incremento de 5.0%,derivado en parte por la mejoría prevista en la recaudacióntributaria, además del resultado positivo esperado enalgunas de las instituciones públicas.

1.5 Sector MonetarioEn consonancia con el comportamiento de los sectoresreal, fiscal y externo, el BCH continuará ejecutando unapolítica monetaria activa, señalizando al mercado supostura de política a través de la TPM (variable operativa).Con esto, se busca inducir un manejo adecuado de la

liquidez de la economía que sea congruente con el rangometa de inflación estipulado en este programa.

El BCH, en línea con su objetivo de mantener el valorinterno y externo de la moneda local y propiciar el normalfuncionamiento del sistema de pagos nacional, continuarácon la implementación de las medidas contempladas parala modernizar la política monetaria, a través del cual buscaoptimizar los canales de transmisión de la políticamonetaria; por lo que continuará con el uso de lasventanillas de FPI y FPC y las modalidades de subastas de

LBCH diarias dirigidas exclusivamente al sistema financiero,procurando que los participantes en dichos eventosmejoren los pronósticos de liquidez que suministran al BCH,con los cuales se establecen los montos ofertados en cadasubasta, lo cual se refuerza con el memorándum deintercambio de información firmado entre la Sefin y BCH.

El manejo de la liquidez de largo plazo se seguiráefectuando a través de las subastas estructurales conperiodicidad bisemanal, de manera complementaria sepodrá utilizar instrumentos con vencimientos a dos años, loque estaría contribuyendo al desarrollo del mercado de

valores a través de la generación de una curva derendimientos de valores gubernamentales.

Así, se prevé que al finalizar 2016, el saldo de LBCH será deaproximadamente L32,000 millones, superior al observado




35

al cierre de 2015, acorde al comportamiento esperado delas reservas internacionales.

La Autoridad Monetaria también dispone del encaje legalcomo instrumento de política, en este sentido tomando enconsideración las condiciones de liquidez prevalecientes enel mercado prevé analizar la composición total existenteentre los requerimientos de encaje legal, así como de lasinversiones obligatorias en MN. En línea con lo anterior, setiene previsto la eliminación gradual de los bonoscomputables para inversiones obligatorias de acuerdo consu vencimiento.

La emisión monetaria crecería a un ritmo de 9.7% anual,inferior al observado en 2015, en línea con la variación delPIB nominal, la acumulación de reservas internacionales y laabsorción de LBCH prevista.

Para los depósitos del sector privado en las OSD se estimaun crecimiento de 9.6%, superior al denotado el año previo,comportamiento acorde a las expectativas de crecimientoeconómico y precios, que propician el aumento en losmedios de pago.

En coherencia con la expansión de la actividad económica,que generará más demanda de recursos, así como latendencia hacia la baja de la tasa de interés activa; seproyecta una variación anual del crédito al sector privadode 11.0%, superior a la observada en 2015. Se espera que los

préstamos en MN mantengan la tendencia al alzaobservada en el año anterior, lo que seguiría asociado a lapreferencia de los agentes económicos a endeudarse enmoneda local, en vista de la reducción registrada en eldiferencial de tasas de interés, mientras que los créditos enME continuarían su tendencia decreciente.

En lo referente a la política cambiaria, se continuaráefectuando la asignación de divisas por medio del SistemaElectrónico de Negociación de Divisas (Sendi), asegurandoque los agentes económicos obtengan la totalidad de lasdivisas demandadas. Asimismo, se seguirán aplicandomejoras en la eficiencia operativa de la política cambiaria.

Adicionalmente, se continuará con el seguimiento a losvariables del sector externo, específicamente lasimportaciones de bienes de consumo e indicadores decompetitividad; previendo así, presiones en la demanda de




36

divisas. Lo anterior, implica el monitoreo permanente y laaplicación de medidas que contribuyan a que dichasvariables reflejen una evolución que permita elfortalecimiento del sector externo.

2.

Perspectivas 2017Para 2017 se prevé que la economía nacional continúe conun ritmo de crecimiento similar a los años anteriores,estimándose una expansión de la actividad económicaentre 3.3% y 3.7%, impulsada principalmente por elincremento en el consumo y la inversión privada, así comopor la mejoría en las exportaciones de bienes; sumado a unmejor desempeño de las actividades de intermediaciónfinanciera; agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca;industrias manufactureras y comunicaciones.

El comportamiento esperado para el sector agrícola estaría

inducido por la mayor demanda interna y en parte por lademanda externa, ya que se prevé un alza en algunosproductos de exportación. La industria manufacturera severía influenciada por la mayor demanda externa detextiles y bienes agroindustriales de acuerdo a lasexpectativas de crecimiento de los principales socioscomerciales. En tanto, el sector financiero estaríaimpulsado por la demanda de crédito de las principalesactividades económicas y la trayectoria de tasas de interésa la baja.

En línea con el objetivo de estabilidad de precios, semantiene el rango meta para la inflación de 4.5% ± 1 pp alcierre de 2017, lo anterior ratifica el compromiso del BCH demantener en el mediano y largo plazo una inflación baja yestable. Dicho objetivo es congruente con las proyeccionesde inflación efectuadas en concordancia a la evoluciónprevista en la producción nacional y las expectativas de losagentes, así como al comportamiento probable de lasvariables internacionales que inciden en los preciosdomésticos (combustibles y materias primas).

Para el sector fiscal, de acuerdo a información de la Sefin,

se proyecta un menor déficit de la AC (3.4% del PIB)respecto al año previo, explicado por la mayor recaudacióntributaria y el mejor manejo del gasto público. Por su parte,para el SPNF se prevé un déficit de 1.5% del PIB, inferior alestimado para 2016, resultado del mejor desempeño de laAC y de algunas empresas públicas.




37

En lo referente al sector externo, se espera un repunte enlas exportaciones de bienes (5.2%), principalmente en lasmercancías generales, provocado por el mayor volumenexportado de café -con base en las expectativas de mejores

precios-, así como de aceite de palma; legumbres yhortalizas; papel y cartón; y melón y sandía. En tanto, elcrecimiento de las exportaciones de bienes paratransformación, estaría influenciado por el alza en lademanda de textiles y arneses.

Para las importaciones de bienes se prevé un aumento de4.8%, explicado por el incremento en las de combustiblesde acuerdo a las proyecciones al alza del precio en elmercado internacional, así como en bienes de consumo,materias primas para la agricultura y bienes de capital parala industria; asociado al mayor consumo e inversión privada

previstas. Asimismo, el incremento en las importaciones debienes para transformación estaría influenciado por eldinamismo proyectado para la industria manufactureratextil y de aparatos y materiales eléctricos.

Para las remesas familiares se espera un crecimiento de5.3%, comportamiento coherente con el mercado laboral ydesempeño económico en los EUA. Resultado de lo antesdescrito se estima para 2017 un déficit de cuenta corrientede 6.0% del PIB.

Por su parte, en la cuenta financiera de la balanza de pagos

se prevé un flujo similar al estimado para 2016, explicadoprincipalmente por la mayor inversión extranjera directa,misma que estaría contrarrestada por el pago de créditoscomerciales y de préstamos de empresas comerciales.

De acuerdo al comportamiento descrito de loscomponentes de la Balanza de Pagos, se proyecta unaacumulación de Activos de Reserva Oficial que reflejaríauna cobertura de al menos 4.5 meses de importación debienes y servicios.

Por el lado monetario, se espera que la emisión monetariacrezca en alrededor de 9.0%, en línea con lo anterior seprevé un menor ritmo de crecimiento para los depósitosdel sector privado en las OSD; congruente con eldinamismo de la actividad económica se estima unaexpansión del crédito al sector privado superior a loproyectado para 2016.




38

V. Medidas de Política Monetaria, Crediticia y Cambiaria

Para alcanzar los objetivos del Programa Monetario 2016-2017, la Autoridad Monetaria tiene previstoimplementar las siguientes medidas de política monetaria, crediticia y cambiaria:

1.

Continuar señalizando las tasas de interés del mercado interbancario y de las operaciones de mercadoabierto utilizando la TPM como la variable operativa, realizando las revisiones necesarias de acuerdo alcomportamiento de las condiciones económicas internas y externas.

2. Seguir modernizando el marco operativo para la conducción de la Política Monetaria del BCH, con el fin demejorar su eficiencia y señalización al mercado efectuando las acciones siguientes:

Implementar la medida de emisión de instrumentos a dos años plazo, aprobada por el Directorio delBCH, que ayudará al desarrollo del mercado de valores a través de la generación de una curva derendimientos y a darle mayor volumen y profundidad al mercado secundario.

Mejorar los pronósticos de liquidez con el fin de determinar con mayor efectividad los montosofertados en las subastas de las LBCH.

Mantener niveles de liquidez congruentes con el objetivo de estabilidad de precios y el fortalecimientode la posición externa del país, evaluando periódicamente el porcentaje del encaje legal y de lasinversiones obligatorias requeridas. Asimismo, se efectuará la eliminación gradual del uso de los bonosdel Gobierno computables para encaje.

Continuar ofreciendo el servicio de las Facilidades Permanentes de Crédito y de Inversión al sistemabancario para el manejo eficiente de su liquidez.

3.

Continuar vigilando el uso eficiente de los fondos del fideicomiso BCH-Banhprovi, conforme al montoautorizado, con el fin de estimular la actividad económica de los sectores productivos prioritarios.

4. Seguir evaluando el desempeño del sistema financiero en coordinación estrecha con la Comisión Nacional deBancos y Seguros, con el objeto de preservar la estabilidad financiera y hacer uso de herramientasmacroprudenciales, si las condiciones económicas así lo requieren.

5.

Mantener un nivel de reservas internacionales que permita la cobertura de al menos 4.5 meses deimportaciones.

6.

Velar por la congruencia entre la evolución del tipo de cambio nominal y el comportamiento de las variablesinternas y externas que inciden en la competitividad de las exportaciones hondureñas, a fin de fortalecer laposición externa.

7.

Continuar efectuando la asignación de divisas por medio del Sistema Electrónico de Negociación de Divisas,aplicando las mejoras necesarias en la eficiencia operativa de la política cambiaria.

8.

Fortalecer los sistemas de pagos estableciendo normas para regular el funcionamiento de las instituciones no

bancarias que brindan servicios de pago utilizando dinero electrónico.9.

Revisar de manera oportuna el Programa Monetario a fin de adecuar- si corresponde-, las medidas de PolíticaMonetaria, Crediticia y Cambiaria acorde con la evolución -y las perspectivasde los principales indicadoresmacroeconómicos nacionales e internacionales.





Anexo 1PANORAMA DE LAS SOCIEDADES FINANCIERAS

(saldos en millones de lempiras)

Concepto 2014 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/

63,968 70,637 82,362 95,711Activos frente a no residentes 95,121 104,219 118,329 133,589Pasivos frente a no residentes -31,153 -33,582 -35,967 -37,878

Activos Internos (AI) 163,259 174,261 187,204 198,034Gobierno Central (neto) -3,615 -8,730 -10,261 -12,020Gobiernos locales 4,025 4,028 4,025 4,025Sociedades públicas no financieras 9,534 9,913 9,907 9,907Otras Sociedades no financieras 104,712 118,140 141,343 153,641Hogares e ISFLSH 121,637 131,754 135,922 154,906Otras partidas (neto) -73,034 -80,844 -93,732 -112,425

Activos = Pasivos 227,227 244,898 269,566 293,745Pasivos 226,162 244,444 268,129 292,306Billetes y monedas en poder del público 19,150 21,577 24,168 26,556Depósitos 201,072 216,725 237,466 258,922

Moneda nacional 137,963 153,463 170,473 187,763Moneda extranjera 63,109 63,262 66,993 71,159

Valores 26 4 4 4Moneda nacional 26 4 4 4

Reservas técnicas de seguros 4,040 4,349 4,658 4,967Otros pasivos 1,874 1,789 1,833 1,857p/ Preliminar.pr/ Proyectado.



Anexo 2PANORAMA DEL BANCO CENTRAL DE HONDURAS


Concepto 2014 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/

Reservas Internacionales Líquidas 1/

53,252 62,243 71,816 82,684Activos Internos Netos (AIN) -26,857 -32,791 -39,500 -47,435Crédito al Sector Público No Financiero 6,086 3,352 3,929 5,906

Gobierno Central 6,353 3,576 4,533 7,219Crédito 24,225 23,916 26,100 28,170Obligaciones -17,872 -20,340 -21,567 -20,951

d.c. Letras del BCH -1,793 -2,803 -3,067 -2,980Sociedades Públicas no Financieras -267 -224 -604 -1,313

Crédito 0 0 0 0Obligaciones -267 -224 -604 -1,313

Otras Sociedades de Depósito Neto 2/ -58,133 -63,211 -70,606 -76,364Depósitos en MN -13,049 -11,183 -17,842 -23,877Depósitos en ME -14,144 -13,901 -13,977 -14,770Letras del BCH -20,391 -26,313 -28,200 -26,229Facilidades Permanentes Inversión 0 0 0 151Inversiones Obligatorias MN -6,006 -8,798 -5,895 -6,062Inversiones Obligatorias ME -4,543 -4,926 -6,602 -7,336

Otras Sociedades Financieras Neto 6,700 8,026 10,026 10,595d.c. Letras del BCH -2,561 -1,344 -1,424 -1,424

Otros Sectores Residentes -202 -331 -339 -339d.c. Letras del BCH -26 -4 -4 -4

Obligaciones externas netas (M y L Plazo) 165 1,047 1,649 2,307Otras Partidas Neto 18,530 18,325 15,841 10,460

Emisión Monetaria 26,395 29,452 32,316 35,2491/ Comprende las RIN menos depósitos para encaje e inversiones obligatorias en moneda extranjera de lasOSD y los Aportes al FOCEM, los Bonos Cupón Cero y Repatriaciones de Hondutel.2/ Incluye acuerdos de recompra.p/ Preliminar.pr/ Proyectado.




42

Anexo 3PANORAMA DE LAS SOCIEDADES DE DEPÓSITO


Concepto 2014 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/

Activos Externos Netos (AEN) 65,124 71,790 83,616 97,026Activos frente a no residentes 92,375 101,586 115,607 130,731Pasivos frente a no residentes -27,251 -29,796 -31,991 -33,705

Activos Internos (AI) 161,039 172,655 184,513 195,285Gobierno Central (neto) -3,615 -8,730 -10,261 -12,020Sociedades públicas no financieras 8,469 9,460 8,469 8,469Gobiernos locales 4,025 4,028 4,025 4,025Otras sociedades financieras 11,577 11,916 13,860 14,429Otras sociedades no financieras 104,712 118,140 141,343 153,641Hogares e ISFLSH 121,637 131,754 135,922 154,906Otras partidas neto -85,766 -93,913 -108,845 -128,165

Dinero en Sentido Amplio (M3) 226,163 244,444 268,128 292,306

Billetes y monedas en poder del público 19,150 21,577 24,168 26,556Depósitos transferibles 40,758 42,245 44,928 49,621Moneda Nacional 26,372 30,644 31,845 34,226Moneda Extranjera 14,386 11,601 13,083 15,395

Otros depósitos 163,667 179,274 197,604 214,701Moneda Nacional 114,943 127,613 143,694 158,937Moneda Extranjera 48,724 51,661 53,910 55,764

Valores 2,588 1,348 1,428 1,428Moneda Nacional 2,588 1,348 1,428 1,428

p/ Preliminar.pr/ Proyectado.




43

Anexo 4BALANZA DE PAGOS DE HONDURAS(En millones de dólares de los EUA)

Concepto 2014 p/ 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/ Variaciones Relativas

15/14 16/15 17/16

I. CUENTA CORRIENTE -1,444.2 -1,291.4 -1,246.1 -1,270.2 -10.6 -3.5 1.9

BALANZA DE BIENES Y SERVICIOS -3,695.0 -3,746.0 -3,823.7 -3,918.0 1.4 2.1 2.5BIENES -2,997.5 -3,056.3 -3,109.5 -3,229.9 2.0 1.7 3.9Exportaciones 8,072.2 8,040.7 8,066.1 8,485.8 -0.4 0.3 5.2

Mercancías Generales 3,957.6 3,824.5 3,689.0 3,864.4 -3.4 -3.5 4.8Bienes para Transformación 3,979.8 4,086.7 4,255.4 4,497.8 2.7 4.1 5.7

Importaciones 11,069.7 11,097.0 11,175.6 11,715.7 0.2 0.7 4.8Mercancías Generales 8,499.6 8,573.6 8,614.6 9,090.0 0.9 0.5 5.5Bienes para Transformación 2,561.4 2,514.3 2,552.0 2,616.6 -1.8 1.5 2.5

SERVICIOS -697.5 -689.7 -714.2 -688.1 -1.1 3.6 -3.7Ingresos 1,086.9 1,104.2 1,138.2 1,147.1 1.6 3.1 0.8

Transporte 98.3 93.3 89.2 81.3 -5.1 -4.5 -8.8Viajes 629.5 650.4 661.9 694.0 3.3 1.8 4.8Otros Servicios 359.1 360.4 387.1 371.8 0.4 7.4 -3.9

Egresos 1,784.4 1,794.0 1,852.4 1,835.2 0.5 3.3 -0.9Transporte 955.7 998.3 1,020.3 960.3 4.5 2.2 -5.9Viajes 412.2 404.8 418.1 450.2 -1.8 3.3 7.7Otros Servicios 416.6 390.9 414.0 424.7 -6.2 5.9 2.6

BALANZA DE RENTA -1,321.5 -1,380.2 -1,447.6 -1,491.6 4.4 4.9 3.0Crédito 46.7 59.0 60.7 61.8 26.4 2.8 1.9Intereses 30.4 42.6 44.3 45.4 40.3 3.9 2.6

Débito 1,368.2 1,439.3 1,508.2 1,553.4 5.2 4.8 3.0Intereses 197.5 215.5 266.2 273.1 9.2 23.5 2.6Inversión Directa 1,128.6 1,182.6 1,200.9 1,239.2 4.8 1.5 3.2

BALANZA DE TRANSFERENCIAS 3,572.3 3,834.8 4,025.1 4,139.4 7.3 5.0 2.8d/c Ingreso por Remesas Familiares 3,353.2 3,649.8 3,853.2 4,058.5 8.8 5.6 5.3

II. CUENTA CAPITAL 144.6 141.2 148.4 160.7Crédito 144.6 141.2 148.4 160.7

Transferencias de Capital 144.6 141.2 148.4 160.7

III. CUENTA FINANCIERA 1,651.3 1,399.9 1,397.0 1,417.5Inversión Directa 1,120.0 1,112.8 1,195.2 1,280.2

Inversión directa en el exterior -24.1 -90.7 -66.1 -21.1Inversión directa en Honduras 1,144.1 1,203.5 1,261.3 1,301.4

Inversión de Cartera 40.5 -9.3 -35.1 -26.1Activos 20.1 -8.8 -35.1 -26.1Pasivos 20.4 -0.6 0.0 0.0

Otra Inversión 490.8 296.4 236.9 163.3Activos 38.1 -90.3 -68.8 -100.8

Créditos Comerciales 12.7 43.3 36.9 -28.9Préstamos -17.5 -1.9 -2.6 -12.8Moneda y Depósitos 53.2 -111.8 -88.9 -50.1Otros Activos -10.2 -19.9 -14.2 -9.0

Pasivos 452.7 386.6 305.7 264.2Créditos Comerciales -88.6 25.8 -48.3 -10.6Préstamos 547.6 376.3 362.7 271.1Moneda y Depósitos 9.8 -20.6 -13.7 3.7Otros Pasivos -16.2 5.1 5.0 0.0

IV. ERRORES Y OMISIONES NETOS 107.6 43.3 0.0 0.0

BALANCE GLOBAL 459.3 292.9 299.3 308.0V. RESERVAS Y RUBROS RELACIONADOS -459.3 -292.9 -299.3 -308.0

Activos de Reservas BCH -458.7 -303.0 -310.9 -315.3

p/ Preliminar.pr/ Proyectado.




44

Anexo 5CUENTA FINANCIERA DE LA ADMINISTRACIÓN CENTRAL

(Flujos en millones de Lempiras)

Concepto 2014 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/ Variaciones Relativas

15/14 16/15 17/16INGRESOS TOTALES 76,768.2 88,217.7 91,436.8 98,177.4 14.9 3.6 7.4

INGRESOS CORRIENTES 73,555.2 84,111.0 88,065.8 94,700.0 14.4 4.7 7.5Ingresos Tributarios 66,752.5 77,673.0 83,468.8 89,668.9 16.4 7.5 7.4Ingresos No Tributarios 6,668.2 6,392.7 4,536.9 4,968.6 -4.1 -29.0 9.5Transferencias Corrientes 134.5 45.3 60.2 62.5 -66.3 32.9 3.9

GASTOS CORRIENTES 73,504.0 80,592.1 82,252.9 88,063.5 9.6 2.1 7.1Gastos de consumo 47,294.0 52,205.3 51,313.3 55,448.3 10.4 -1.7 8.1

Remuneraciones 37,138.1 38,440.9 39,801.3 42,038.8 3.5 3.5 5.6Bienes y Servicios 10,155.9 13,764.4 11,512.0 13,409.5 35.5 -16.4 16.5

Intereses netos 10,204.8 12,122.6 13,902.7 16,069.9 18.8 14.7 15.6Internos 6,498.6 4,159.6 8,770.3 10,111.3 -36.0 - 15.3Externos 3,706.2 7,963.0 5,132.4 5,958.6 - -35.5 16.1

Transferencias Corrientes 16,005.2 16,264.3 17,036.9 16,545.3 1.6 4.8 -2.9

AHORRO CORRIENTE 51.2 3,518.9 5,812.9 6,636.5 - 65.2 14.2

INGRESOS DE CAPITAL 3,213.0 4,106.7 3,370.9 3,477.4 27.8 -17.9 3.2

GASTOS DE CAPITAL Y CONCESIÓN NETA DE PRÉSTAMOS 21,264.5 20,775.3 26,083.7 27,386.2 -2.3 25.6 5.0Inversión Real 8,470.1 8,129.2 13,043.4 13,394.2 -4.0 60.5 2.7Transferencias de Capital 12,794.4 12,646.1 13,040.3 13,992.0 -1.2 3.1 7.3Concesión Neta de Préstamos 0.0 0.0 0.0 0.0 - - -

INTERESES RECIBIDOS SOBRE PRÉSTAMOS EN CONCESIÓN 0.0 0.0 0.0 0.0 - - -

TOTAL GASTO NETO 94,768.5 101,367.5 108,336.6 115,449.7 7.0 6.9 6.6

DÉFICIT O SUPERÁVIT GLOBAL -18,000.3 -13,149.8 -16,899.8 -17,272.3 -26.9 28.5 2.2

FINANCIAMIENTO 18,000.3 13,149.8 16,899.8 17,272.3

Financiamiento Externo Neto 10,414.0 8,581.0 6,510.7 7,708.8Financiamiento Interno Neto 7,586.3 4,568.8 10,389.1 9,563.5

Fuente: Secretaría de Finanzas y BCH.p/ Preliminar.pr/ Proyección.






46

Anexo 7OFERTA Y DEMANDA GLOBAL


Concepto 2014 p/ 2015 p/ 2016 pr/ 2017 pr/

PRECIOS CONSTANTES

OFERTA GLOBAL 2.4 4.1 3.3 a 3.7 3.4 a 3.8Producto Interno Bruto a p.m. 3.1 3.6 3.3 a 3.7 3.3 a 3.7Importación de Bienes y Servicios 1.5 4.9 3.3 a 3.7 3.4 a 3.8

DEMANDA GLOBAL 2.4 4.1 3.3 a 3.7 3.4 a 3.8DEMANDA INTERNA 2.9 5.5 3.1 a 3.5 2.9 a 3.3Gastos de Consumo Final 2.1 3.2 2.1 a 2.5 3.1 a 3.5

Sector privado 2.7 3.5 3.2 a 3.6 3.3 a 3.7Sector público -1.1 1.6 -3.7 a -3.3 1.9 a 2.3

Inversión Interna Bruta 6.8 15.7 6.7 a 7.1 2.2 a 2.6Formación Bruta de Capital Fijo -1.4 9.0 8.6 a 9.0 4.4 a 4.8

Sector privado 2.9 8.2 6.2 a 6.6 4.5 a 4.9

Sector público -27.1 15.4 27.3 a 27.7 3.3 a 3.7DEMANDA EXTERNA 1.6 1.5 3.8 a 4.2 4.4 a 4.8Exportación de Bienes y Servicios 1.6 1.5 3.8 a 4.2 4.4 a 4.8p/ Preliminar.pr/ Proyectado.




Anexo 8PRODUCTO INTERNO BRUTO POR RAMA DE ACTIVIDAD


Concepto 2014 p/ 2015

p/ 2016 pr/ 2017 pr/

PRECIOS CONSTANTESAgricultura, Ganadería, Caza, Silvicultura y Pesca 2.7 3.3 4.2 a 4.6 4.2 a 4.6Explotación de Minas y Canteras -5.1 -3.0 5.1 a 5.5 2.3 a 2.7Industrias Manufactureras 1.5 3.0 2.9 a 3.3 3.3 a 3.7Electricidad y Distribución de Agua 1.3 6.5 7.2 a 7.6 3.4 a 3.8Construcción -8.2 2.1 5.5 a 5.9 2.3 a 2.7Comercio, Reparac. de Vehículos Automot., Motoci., Efectos Personales yEnseres Domésticos

2.0 2.9 3.0 a 3.4 2.9 a 3.3

Hoteles y Restaurantes 2.1 2.5 2.7 a 3.1 2.8 a 3.2Transporte y Almacenamiento 2.1 3.6 3.3 a 3.7 3.4 a 3.8Comunicaciones 5.2 4.7 4.8 a 5.2 4.8 a 5.2Intermediación Financiera 8.3 8.5 8.3 a 8.7 8.6 a 9.0Propiedad de Vivienda 2.1 2.1 1.9 a 2.3 2.0 a 2.4Actividades Inmobiliarias y Empresariales 2.2 3.0 2.8 a 3.2 2.9 a 3.3Administración Pública y Defensa; Planes de Seguridad Social de AfiliaciónObligatoria

1.3 0.7 0.6 a 1.0 1.5 a 1.9

Servicios de Enseñanza 1.9 1.4 1.3 a 1.7 2.8 a 3.2Servicios Sociales y de Salud 1.2 2.2 2.0 a 2.4 2.9 a 3.3Servicios Comunitarios, Sociales y Personales 2.2 2.6 2.4 a 2.8 2.5 a 2.9Menos: Servicios de Intermediación Financiera Medidos Indirectamente 8.3 9.1 8.6 a 9.0 8.1 a 8.5Valor Agregado Bruto 2.1 3.1 3.4 a 3.8 3.5 a 3.9Más: Impuestos netos de subvenciones sobre la producción y lasimportaciones

14.9 9.8 3.4 a 3.7 1.9 a 2.3

Producto Interno Bruto a p. m. 3.1 3.6 3.3 a 3.7 3.3 a 3.7p/ Preliminar.pr/ Proyectado.

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Programa Monetario 2016 2017