SEMANAL RENTA FIJA - Dunas Capital · la renta variable estadounidense supone una noticia favorable. 2) En cualquier caso, se observan señales que evidencian ciertas dudas, especialmente

1

lunes, 14 de septiembre de 2020

Uno de los elementos que más han llamado la atención en el

comportamiento de los mercados globales a lo largo las últimas

semanas ha sido la notable debilidad que han mostrado los

activos de riesgo estadounidenses, especialmente la renta

variable y más concretamente el Nasdaq. Ello ha incidido de

igual manera en el crédito privado, aunque con distinciones

importantes, ya que tomando como referencia el 2 de

septiembre (día del inicio del sell-o$), los índices de cash

estadounidenses han registrado una penalización menos

significativa a la observada en los selectivos bursátiles, mientras

que los spreads de la deuda denominados en euros han llegado

a estrechar (ver gráfico 1).

En el informe de esta semana queremos analizar este

comportamiento y ver que perspectivas se pueden plantear de

cara a los próximos meses. En última instancia veremos que es

poco probable que nos encontremos ante el inicio de una nueva

corriente bajista de gran envergadura. En cualquier caso,

convendría ser prudentes en lo que a la toma de riesgo se

refiere, ya que el campo que nos vamos a encontrar hasta el

final de año estará plagado de minas que pueden generar más

de un susto.

El castigo a la renta variable estadounidense con efectos

limitados sobre el crédito

Uno de los elementos que más nos llama la atención del

comportamiento de los mercados financieros en lo que

llevamos de septiembre, no se encuentra tanto en la importante

caída contabilizada por los principales índices bursátiles

estadounidenses, como en la resistencia que ha mostrado la

renta fija privada a este incremento de la volatilidad. La misma

se evidencia en varios detalles de interés:

1) La penalización relativa de los emisores en dólares no fue

tan intensa como la observada en la renta variable. En

este sentido, es cierto que la sensibilidad de los spreads

de crédito a los movimientos de las bolsas se ha reducido

desde el inicio del rally de los activos de riesgo (ver

gráfico 2). Pero incluso tomando en consideración estas

nuevas “reglas del juego”, el incremento de spreads llegó

a ser entorno a un 1.0% menor de los que marcaría esta

relación.

2) Los índices High Yield USD se mostraron bastante

contenidos respecto a los Investment Grade USD.

3) El mercado en euros, lejos de seguir la dinámica de

ampliación de sus homólogos estadounidenses registró

SEMANAL RENTA FIJA

ÍNDICE

RESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADO


MERCADOS GLOBALES

• • • • Agenda crítica

• • • • Mercados

• • • • Política monetaria y liquidez

• • • • Análisis técnico

DEUDA

• • • • Cambios de ratings de gobierno

• • • • Estimaciones de flujos primarios de

gobierno

• • • • Valoración de curva / Zscore vs Swap

• • • • Valoración de curva / Países

• • • • Valoración de curva / Plazos

• • • • CDS

• • • • Qué ha pasado en deuda privada

• • • • Cambios de ratings de deuda privada

GRÁFICO 1: Comportamiento de Comportamiento de Comportamiento de Comportamiento de

activos de riesgo en septiembre (%)activos de riesgo en septiembre (%)activos de riesgo en septiembre (%)activos de riesgo en septiembre (%) Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 2: Sensibilidad de los spreads Sensibilidad de los spreads Sensibilidad de los spreads Sensibilidad de los spreads

del crédito HY USD a los movimientos del crédito HY USD a los movimientos del crédito HY USD a los movimientos del crédito HY USD a los movimientos

del Nasdaqdel Nasdaqdel Nasdaqdel Nasdaq Fuente: Bloomberg

-10.000

-8.000

-6.000

-4.000

-2.000

0.000

2.000

4.000

6.000

Na

sd

aq

S&

P 5

00

IG U

SD

HY

US

D

IG E

UR

HY

EU

R

-0.8

-0.7

-0.6

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

Crisis Rally

2


una reducción de diferenciales, incluso en los selectivos

de menor calificación crediticia (ver gráfico 3).

La estabilidad del crédito es una buena noticia, aunque no

determinante

Desde nuestro punto de vista, la estabilidad del crédito en un

contexto de alta volatilidad como el que hemos observado en

los últimos días, es una señal bastante constructiva respecto a la

solidez del mercado. Al fin y al cabo, la evolución de los bonos

de baja calificación crediticia siempre ha sido considerada como

el “canario en la mina” a la hora de identificar procesos bajistas

en los mercados financieros. En cualquier caso, ello no quiere

decir que no haya ciertas señales de intranquilidad que conviene

tener presentes. Una de ellas se encuentra en la relación

existente entre los índices bursátiles y los spreads de crédito

High Yield en dólares que planteamos anteriormente. Como se

puede observar en el gráfico 4, desde el inicio del rally de los

activos de riesgo a finales de marzo, parece que se ha

producido un cierto “cambio estructural” que evidenciaría un

lastre bastante claro en la renta fija privada de menor calidad

crediticia. Desde nuestro punto de vista esta situación puede

venir explicada por dos razones que no tienen porqué ser

excluyentes ni mucho menos:

1) Hay dudas razonables respecto a la deriva que puede

tomar la tasa de impago estadounidense como

consecuencia de la crisis.

2) Las valoraciones de la renta variable están sumamente

hinchadas.

Tal y como comentamos anteriormente, creemos que ambas

variables pueden ser perfectamente compatibles y, en cualquier

caso, su conjunción supone un riesgo de cara a los eventos que

tendremos que afrontar en los próximos meses.

Las variables de incertidumbre predominarán en lo que queda

de año

Un entorno de dudas como el que hemos señalado puede hacer

que la proliferación de noticias negativas acabe incidiendo a la

baja sobre el sentimiento del mercado. En este sentido, ya

hemos planteado en varias ocasiones que la dinámica macro

positiva reciente puede experimentar una ralentización a

medida que la “herencia” de la crisis del Covid-19 vaya

haciéndose más visible. Pero, además, existen elementos que

pueden introducir algo más de incertidumbre:

1) Las dificultades a la hora de acordar un nuevo estímulo

fiscal en EEUU que despeje en cierta medida el panorama

macro que se presenta.

2) La amenaza de un nuevo cierre del gobierno a partir de

octubre.

GRÁFICO 3: Variación de spreads de Variación de spreads de Variación de spreads de Variación de spreads de

mercado HY EURmercado HY EURmercado HY EURmercado HY EUR Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 4: Relación spreads HY USD Relación spreads HY USD Relación spreads HY USD Relación spreads HY USD

vs Nasdaqvs Nasdaqvs Nasdaqvs Nasdaq Fuente: Bloomberg

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

BBEUR

BEUR

CEUR

BBUSD

BUSD

CUSD

300

400

500

600

700

800

900

1000

1100

1200

6000 8000 10000 12000 14000

HY

US

DH

Y U

SD

HY

US

DH

Y U

SD

NasdaqNasdaqNasdaqNasdaq

Hasta finales de marzo

Rally activos de riesgo

3

3) La incertidumbre que siempre generan las elecciones

presidenciales en EEUU (3 de noviembre).

4) La amenaza creciente de un Brexit desordenado.

Todo ello hace que la posibilidad de seguir viendo brotes de

volatilidad en los activos de riesgo siga estando presente. En

cualquier caso, dudamos seriamente que nos vayamos a

enfrentar a un contexto especialmente caótico, ya que el

soporte de los bancos centrales sigue siendo tan notable que

debería ayudar a controlar la situación.

Teniendo todo esto en consideración, creemos que en estos

momentos los spreads de crédito no justifican el riesgo de

valoración mark to market que se está asumiendo y es factible

que se puedan encontrar niveles de entrada más interesantes

más adelante. Esto sería especialmente aplicable al mercado HY,

tanto en euros como en dólares. Por lo tanto, nuestra

recomendación pasaría por centrar la atención en nombres

Investment Grade que, además, tienen un apoyo explícito por

parte de los bancos centrales vía QE.

Si aún así, la idea pasase por introducir algo más de riesgo en

cartera, valoraríamos centrar nuestra atención en sectores con

una mayor beta, pero siempre dentro del selectivo IG. En este

sentido, una opción que podría llegar a ser interesante sería la

deuda financiera subordinada (ver gráfico 5).

Conclusiones

1) La resistencia de los spreads de crédito a la volatilidad de

la renta variable estadounidense supone una noticia

favorable.

2) En cualquier caso, se observan señales que evidencian

ciertas dudas, especialmente en el mercado High Yield.

3) Eso, junto con los numerosos elementos de riesgo que

tendremos en los próximos meses, hace que la exposición

a nombres de calificaciones crediticias reducidas no sea lo

más aconsejable en estos momentos. De esta manera,

esperaríamos a ver unos niveles de entrada más

interesantes.

4) Por el momento, centraríamos nuestra atención en

nombres Investment Grade y, si se quiere, incrementar el

riesgo dentro de este selectivo, valoraríamos sectores que

puedan tener algo más de beta.


GRÁFICO 5: Relación spreads IG EUR vs Relación spreads IG EUR vs Relación spreads IG EUR vs Relación spreads IG EUR vs

Beta del sectorBeta del sectorBeta del sectorBeta del sector Fuente: Bloomberg

Fin Sr

Fin Sub

Salud

Tecnología

Consumo

Industrial

Energía

Consumo Disc

Materiales

Comunicación

Utilities

0

20

40

60

80

100

120

140

160

0,6 1,1 1,6

Sp

re

ad

Sp

re

ad

Sp

re

ad

Sp

re

ad

Beta mercadoBeta mercadoBeta mercadoBeta mercado

4

AGENDA CRÍTICA

SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES

FECHA PAÍS EVENTO

14 de septiembre UE/China Reunión virtual entre UE y China sobre comercio (participan Merkel, Xi, Von der Leyen y Michel entre otros)

16 de septiembre EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas

17 de septiembre Reino Unido Anuncio de tipos BoE

20 y 21 de septiembre Italia Referendum constitucional para reducir el número de parlamentarios

24 y 25 de septiembre UE Reunión de jefes de estado y de gobierno de la UE

finales de septiembre UE La presidenta del BCE, Lagarde, comparece antes el comité parlamentario de la UE

finales de septiembre UE Parlamento europeo debate y vota sobre los presupuestos y el Fondo de Reconstrucción

30 de septiembre UE Watchers Conference del BCE

5 y 6 de octubre UE Reunión del Eurogrupo y Ecofin respectivamente

15 de octubre UE Fecha límite para presentar presupuestos 2021 a la CE

15 de octubre EEUU Segundo debate entre los candidatos a la presidencia

15 de octubre EEUU Comparecencia de Powell ante el National Association of Business Economics

15-16 de octubre UE Reunión de líderes de estado y de gobierno de la UE

15-16 de octubre G20 Reunión de ministros de finanzas del G20 y banqueros centrales en Washington

16-18 de octubre Global Reunión anual del FMI y Banco Mundial

29 de octubre UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa

3 de noviembre EEUU Elecciones presidenciales

3 y 4 de noviembre UE Reunión del Eurogrupo y Ecofin respectivamente

5 de noviembre Reino Unido Anuncio de tipos del BoE

5 de noviembre EEUU Anuncio de tipos Fed y comparecencia de prensa

principios de noviembre UE Previsiones de invierno de la UE

10-12 de noviembre UE Forum económico del BCE en Sintra

20 de noviembre G20 Reunión de ministros de finanzas del G20

21 y 22 de noviembre G20 Reunión de líderes del G20

10 de diciembre UE Anuncio tipos BCE, comparecencia de Lagarde y publicación de proyecciones macro

10 y 11 de diciembre UE Reunión de jefes de estado y de gobierno de la UE

16 de diciembre EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas

17 de diciembre Reino Unido Anuncio de tipos BoE

en diciembre UE Publicación sobre la revisión de Solvencia II por parte de EIOPA

finales de diciembre Reino Unido Fin del periodo de transición entre Reino Unido y la UE sobre el Brexit

5

Curva de Tipos España.urva de Tipos España.urva de Tipos España.urva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución EURIBOR 12 meses.Evolución EURIBOR 12 meses.Evolución EURIBOR 12 meses.Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bolsas Mundiales Bolsas Mundiales Bolsas Mundiales Bolsas Mundiales (Ultimas semanas).(Ultimas semanas).(Ultimas semanas).(Ultimas semanas).

Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

RENTABILIDADES

Último 5 días 1 mes Fin año pasado

AlemaniaAlemaniaAlemaniaAlemania 2 años -0.704 -0.701 -0.647 -0.601

5 años -0.699 -0.689 -0.629 -0.473

10 años -0.494 -0.463 -0.421 -0.185

FranciaFranciaFranciaFrancia 2 años -0.639 -0.617 -0.591 -0.588

5 años -0.572 -0.57 -0.5 -0.302

10 años -0.209 -0.163 -0.129 0.118

EEUUEEUUEEUUEEUU 2 años 0.131 0.1428 0.145 1.5691

5 años 0.2532 0.2991 0.2945 1.691

10 años 0.664 0.718 0.7094 1.9175

EspañaEspañaEspañaEspaña 2 años -0.473 -0.468 -0.443 -0.388

5 años -0.283 -0.25 -0.217 -0.077

10 años 0.285 0.352 0.357 0.468

Ir landaIr landaIr landaIr landa 5 años -0.492 -0.509 -0.444 -0.312

GIGB5YR Index 10 años -0.107 -0.099 -0.076 0.119

ItaliaItaliaItaliaItalia 2 años -0.142 -0.078 -0.094 -0.047

5 años 0.386 0.49 0.459 0.681

10 años 1.008 1.046 0.987 1.412

PortugalPortugalPortugalPortugal 2 años -0.579 -0.542 -0.438 -0.547

5 años -0.222 -0.172 -0.157 -0.105

10 años 0.308 0.379 0.372 0.442

Core

Periféricos

MERCADOS


DIFERENCIALES


Francia-AlemaniaFrancia-AlemaniaFrancia-AlemaniaFrancia-Alemania 2 años 6.5 8.4 5.6 1.3

5 años 12.7 11.9 12.9 17.1

10 años 28.5 30 29.2 30.3

España-AlemaniaEspaña-AlemaniaEspaña-AlemaniaEspaña-Alemania 2 años 23.1 23.3 20.4 21.3

5 años 41.6 43.9 41.2 39.6

10 años 77.9 81.5 77.8 65.3

Ir landa-AlemaniaIr landa-AlemaniaIr landa-AlemaniaIr landa-Alemania 5 años 20.7 18 18.5 16.1

10 años 38.7 36.4 34.5 30.4

Italia-AlemaniaItalia-AlemaniaItalia-AlemaniaItalia-Alemania 2 años 56.2 62.3 55.3 55.4

5 años 108.5 118 109 115.4

10 años 150.2 151 141 159.7

Portugal-AlemaniaPortugal-AlemaniaPortugal-AlemaniaPortugal-Alemania 2 años 12.5 15.9 20.9 5.4

5 años 47.7 51.7 47.2 36.8

10 años 80.2 84.2 79.3 62.7

Alemania-EEUUAlemania-EEUUAlemania-EEUUAlemania-EEUU 2 años -83.5 -84.4 -79.2 -217

5 años -95.2 -98.8 -92.4 -216.4

10 años -116 -118 -113 -210.3

España-ItaliaEspaña-ItaliaEspaña-ItaliaEspaña-Italia 2 años -33.1 -39 -34.9 -34.1

5 años -66.9 -74 -67.6 -75.8

10 años -72.3 -69.4 -63 -94.4

Core

Periféricos vs Alemania

Otros

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

7 díasÚltimo

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

Euribor 12 meses

-6

-4

-2

0

2

4

nov-1

9

dic

-19

en

e-2

0

feb

-20

mar-

20

ab

r-20

may-

20

jun

-20

jul-

20

ago

-20

Zscore Euribor 12 meses

FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES


BundBundBundBund 174.19 173.71 172.93 167.97

T BondT BondT BondT Bond 139.59 139.03 139.13 128.42

Bono ita lianoBono ita lianoBono ita lianoBono ita liano 145.97 144.71 145.2 139.05

Bono españolBono españolBono españolBono español 155.84 152.6 153.22 135.86

Dólar / EuroDólar / EuroDólar / EuroDólar / Euro 1.1858 1.1816 1.1842 1.1229

Libra / DólarLibra / DólarLibra / DólarLibra / Dólar 1.2842 1.3174 1.3086 1.3263

Libra / EuroLibra / EuroLibra / EuroLibra / Euro 1.083 1.1149 1.1055 1.1812

Yen / DólarYen / DólarYen / DólarYen / Dólar 106 106.3 106.6 108.58

Yen / EuroYen / EuroYen / EuroYen / Euro 125.7 125.61 126.24 121.96

Franco Suizo / DólarFranco Suizo / DólarFranco Suizo / DólarFranco Suizo / Dólar 0.9078 0.9165 0.9091 0.9664

Franco Suizo / EuroFranco Suizo / EuroFranco Suizo / EuroFranco Suizo / Euro 0.9289 0.9234 0.9289 0.9213

BrentBrentBrentBrent 38.77 41.08 43.93 66.42

West TexasWest TexasWest TexasWest Texas 37.53 39.87 41.76 61.76

OroOroOroOro 1,945.7 1,928.6 1,945.1 1,522.8

PlataPlataPlataPlata 26.83 26.85 26.45 17.94

PlatinoPlatinoPlatinoPlatino 944.5 898.2 959.1 984.0

Futuros

Divisas

Commodities

SWAP SPREAD


Alemania-SwapAlemania-SwapAlemania-SwapAlemania-Swap 2 años -23.12 -23 -23.5 -30.95

5 años -27.93 -27.7 -28.2 -36.25

10 años -27.89 -26.5 -26.4 -39.65

EEUU- SwapEEUU- SwapEEUU- SwapEEUU- Swap 2 años -8.27 -8.42 -8.9 -11.23

5 años -6.28 -6.37 -5.8 -2.58

10 años -0.48 0.31 0.22 3.65

Curva Swap EURCurva Swap EURCurva Swap EURCurva Swap EUR 2 años -0.4728 -0.471 -0.412 -0.2915

5 años -0.4197 -0.412 -0.347 -0.1105

10 años -0.2151 -0.198 -0.157 0.2115

Curva Swap USDCurva Swap USDCurva Swap USDCurva Swap USD 2 años 0.2137 0.227 0.234 1.6814

5 años 0.316 0.3628 0.3525 1.7168

10 años 0.6689 0.7149 0.7072 1.881

Swap Spread

Curva Swap

PENDIENTES


AlemaniaAlemaniaAlemaniaAlemania 2-5 0.5 1.2 1.8 12.8

5-10 20.5 22.6 20.8 28.8

2-10 21 23.8 22.6 41.6

EEUUEEUUEEUUEEUU 2-5 12.22 15.6 15 12.19

5-10 41.09 41.9 41.5 22.65

2-10 53.31 57.5 56.4 34.84

EspañaEspañaEspañaEspaña 2-5 19 21.8 22.6 31.1

5-10 56.8 60.2 57.4 54.5

2-10 75.8 82 80 85.6

ItaliaItaliaItaliaItalia 2-5 52.8 56.8 55.3 72.8

5-10 62.2 55.6 52.8 73.1

2-10 115 112 108 145.9

Core

Periféricos

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

3 m

ese

s

6 m

ese

s

12

mese

s

2 a

ños

3 a

ños

4 a

ños

5 a

ños

6 a

ños

7 a

ños

8 a

ños

9 a

ños

10

añ

os

15

añ

os

30

añ

os

-35-30-25-20-15-10-505101520253035

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa Hang

Seng

Shangai

Composite

VIX VDAX

6

Repos BCE. Repos BCE. Repos BCE. Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez Eurosistema. Liquidez Eurosistema. Liquidez Eurosistema. Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez vs Tipos. Liquidez vs Tipos. Liquidez vs Tipos. Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Mercado EONIA. Mercado EONIA. Mercado EONIA. Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bancos Centrales. Bancos Centrales. Bancos Centrales. Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias

POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ


0400,000800,000

1,200,0001,600,0002,000,0002,400,0002,800,000

no

v-1

5

no

v-1

6

no

v-1

7

no

v-1

8

no

v-1

9

LiquidezExceso Liquidez

0.0

0.0

0.0

0.1

0.1

0.1

0

1,0

00

,00

0

2,0

00

,00

0

3,0

00

,00

0

OIS

12

M -

Tip

o D

ep

ósi

to

Exceso Liquidez

ÚltimoÚltimoÚltimoÚltimo -5D-5D-5D-5D -30D-30D-30D-30D

BCEBCEBCEBCE

BCE Tipo General 0.00 � 0.00 0

BCE Tipo Depósito -0.5 � -0.5 -0.5

BCE Tipo Marginal 0.25 � 0.25 0.25

Eonia 1Y1Y -0.57 � 0.00 -0.07

Reserva FederalReserva FederalReserva FederalReserva Federal

Fed Fund 0.25 � 0.25 0.25

Fed Discount 0.25 � 0.25 0.25

OIS 1Y1Y 0.00 � -0.03 -0.02

ÚltimoÚltimoÚltimoÚltimo -5D-5D-5D-5D -30D-30D-30D-30D

CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONACONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONACONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONACONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONA

MRO (kMn €) 1.7 � 1.57 0.95

Liquidez Total (kMn€) 3,123.2 � 3,115.1 2,881.9

Exceso Liquidez (kMn€ ) 2,980.8 � 2,972.7 2,739.5

Balance BCE (kMn€) 6,458.9 � 6,440.2 6,342.2

TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONATIPOS INTERBANCARIOS EUROZONATIPOS INTERBANCARIOS EUROZONATIPOS INTERBANCARIOS EUROZONA

EONIA (%) -0.468 � -0.467 -0.467

EONIA 3m (%) -0.474 � -0.477 -0.469

EONIA 12m (%) -0.509 � -0.510 -0.485

Euribor 3m (%) -0.484 � -0.483 -0.482

Euribor 12m (%) -0.395 � -0.401 -0.356

0

5000

10000

15000

20000

25000

ago

-15

en

e-1

6

jun

-16

no

v-1

6

ab

r-1

7

sep

-17

feb

-18

jul-

18

dic

-18

may

-19

oct

-19

mar

-20

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

0

20

40

60

80

100

no

v-1

5

may

-16

no

v-1

6

may

-17

no

v-1

7

may

-18

no

v-1

8

may

-19

no

v-1

9

may

-20

Repos Semanales Repos 3 meses

7


ANÁLISIS TÉCNICO

BundBundBundBund

TIR 10 años EEUUTIR 10 años EEUUTIR 10 años EEUUTIR 10 años EEUU

TIR 10 años EspañaTIR 10 años EspañaTIR 10 años EspañaTIR 10 años España

El Bund se encuentra en terreno un

tanto indefinido en estos momentos. Es cierto que la tendencia de base

sigue siendo alcista, aunque le cuesta romper resistencias que conllevarían

un alza algo más importante. Este último escenario pasaría por superar el

174.25 y el 174.34, ya que la confirmación del mismo supondría ir a

buscar el 174.60 en primera instancia y, posteriormente, el 175.00.

La rentabilidad española lleva

discurriendo casi dos meses por un canal lateral entre el 0.39% y el 0.25%.

Dentro de esta figura, se ha observado la ruptura de una tendencia alcista que

incrementa la probabilidad de ir a buscar la segunda referencia. A partir

de ahí lo más factible sería ver una corrección al alza.

RESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIAS: 174.25174.25174.25174.25/ 174.34 / 174.60 SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: 173.96173.96173.96173.96/173.82/173.00

RESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIAS: 0.34%/0.39%0.39%0.39%0.39%/0.45% SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: 0.28% / 0.25%0.25%0.25%0.25%/ 0.14%

RESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIAS: 0.68%/0.73%0.73%0.73%0.73%/0.78% SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: 0.64% 0.64% 0.64% 0.64% / 0.60%/ 0.55%

La TIR está encontrando un soporte

bastante claro en el 0.64% (media móvil de las últimas 22 sesiones).

Somos un poco escépticos respecto a la posibilidad de que esta zona se

pueda superar en el corto plazo, por lo que vemos más factible que impere

una lateralidad entre ese nivel y el 0.73%.

8

VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP

ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO

UMEUMEUMEUME

EEUUEEUUEEUUEEUU

Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.

CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA

País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scoreFR 4.5 25/04/2041 -2.59-2.59-2.59-2.59 SP 5.5 30/04/2021 1.861.861.861.86

FR 5.75 25/10/2032 -2.51-2.51-2.51-2.51 SP 0.05 31/10/2021 1.821.821.821.82

FR 4 25/10/2038 -2.46-2.46-2.46-2.46 SP 0.75 30/07/2021 1.741.741.741.74

FR 3.25 25/05/2045 -2.44-2.44-2.44-2.44 IR 3.4 18/03/2024 1.691.691.691.69

FR 1.75 25/06/2039 -2.42-2.42-2.42-2.42 SP 0.05 31/01/2021 1.671.671.671.67

FR 1.25 25/05/2034 -2.40-2.40-2.40-2.40 GE 0 08/10/2021 1.671.671.671.67

FR 1.25 25/05/2036 -2.32-2.32-2.32-2.32 IR 2.4 15/05/2030 1.571.571.571.57

FR 2 25/05/2048 -2.21-2.21-2.21-2.21 IR 1 15/05/2026 1.571.571.571.57

BE 4 28/03/2032 -2.11-2.11-2.11-2.11 IR 0.9 15/05/2028 1.561.561.561.56

FR 1.5 25/05/2050 -2.10-2.10-2.10-2.10 IR 1.1 15/05/2029 1.541.541.541.54

Mayor Z-scoreMenor Z-score

COMPRA

COMPRA

COMPRA

COMPRA

VENTA

VENTA

VENTA

VENTA

Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama

Argentina S&P CCC+ STB LSTB LSTB LSTB L NR NR

En G RIS G RIS G RIS G RIS modificación negativa, en AZU LAZU LAZU LAZU L positiva, en M ARRÓ NM ARRÓ NM ARRÓ NM ARRÓ N sin calificación anterior.

ACTUAL ANTERIOR

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónAustria 150 Austria 557 14-sep-20 Francia 3 meses 2,200 15-sep-20 Alemania nov-27 4,000

Francia 7,810 Finlandia 245 6,001 14-sep-20 Francia 6 meses 1,400 16-sep-20 Alemania ago-48 1,500

Italia 7,150 Grecia 0 14-sep-20 Francia 12 meses 1,700 17-sep-20 España ene-25 1,500

Portugal 2,770 Irlanda 1 14-sep-20 Holanda 6 meses 2,000 17-sep-20 España jul-27 1,500

Italia 244 14-sep-20 Holanda 12 meses 2,000 17-sep-20 España oct-40 1,500

14-sep-20 Alemania 3 meses 4,000 17-sep-20 Francia feb-23 2,833

14-sep-20 Alemania 9 meses 4,000 17-sep-20 Francia may-26 2,833

15-sep-20 España 3 meses 600 17-sep-20 Francia may-28 2,833

15-sep-20 España 9 meses 2,600

15-sep-20 ESM 12 meses 1,500

16-sep-20 Portugal 6 meses 875

16-sep-20 Portugal 12 meses 875

TOTAL 17,880 TOTAL 1,048 6,001 TOTAL 23,750 TOTAL 18,499

LETRASLETRASLETRASLETRAS BONOSBONOSBONOSBONOSSALDO EMISOR SALDO EMISOR SALDO EMISOR SALDO EMISOR 5,870 11,450

VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EURO

LETRAS BONOS LETRAS BONOS

Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados.

EMISIONES EEUU

LETRASPaís Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Plazo Emisión Fecha EmisiónEEUU 324,546 EEUU 1,810 24,000 14-sep-20 54,000

14-sep-20 51,000

TOTAL 324,546 TOTAL 1,810 24,000 TOTAL 105,000 TOTAL 0

LETRASLETRASLETRASLETRAS BONOSBONOSBONOSBONOSSALDO EMISOR SALDO EMISOR SALDO EMISOR SALDO EMISOR -219,546 -25,810

Millones USD

Plazo

VENCIMIENTO Y CUPONES EEUULETRAS BONOS BONOS

3 meses

6 meses

9

VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES


País Cupón Vto. Z-score

GE 3.25 04/07/2021 -2.0 1-2.0 1-2.0 1-2.0 1

GE 2.5 04/01/2021 -1 . 64-1 . 64-1 . 64-1 . 64

GE 2.5 04/07/2044 -1 . 5 2-1 . 5 2-1 . 5 2-1 . 5 2

GE 2.5 15/08/2046 -1.47

GE 0 15/08/2050 -1.46

GE 1.25 15/08/2048 -1.41

GE 0 15/08/2029 -1.32

GE 4.75 04/07/2040 -1.11

GE 3.25 04/07/2042 -1.05

GE 4.25 04/07/2039 -0.93

GE 0.25 15/02/2029 -0.88

GE 4 04/01/2037 -0.83

GE 0.25 15/08/2028 -0.82

GE 0 12/03/2021 -0.72

GE 4.75 04/07/2034 -0.70

GE 0 11/06/2021 -0.58

GE 6.25 04/01/2030 -0.48

GE 0.5 15/02/2028 -0.42

GE 2 04/01/2022 -0.29

GE 5.5 04/01/2031 -0.28

GE 0 08/10/2021 1 . 671 . 671 . 671 . 67

GE 0 10/12/2021 1.10

GE 1.75 04/07/2022 0.97

GE 0 08/04/2022 0.95

GE 2.25 04/09/2021 0.90

GE 0 10/09/2021 0.64

GE 0 18/10/2024 0.56

GE 0 05/04/2024 0.56

GE 1.5 15/05/2024 0.53

GE 0 14/04/2023 0.45

GE 0 07/10/2022 0.45

GE 1.5 15/05/2023 0.44

GE 0 13/10/2023 0.39

GE 1.5 04/09/2022 0.36

GE 1.75 15/02/2024 0.23

GE 0.5 15/02/2025 0.21

GE 1 15/08/2024 0.16

GE 0 09/04/2021 0.00

Alemania

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreNE 3.75 15/01/2042 -1.36

NE 0.5 15/01/2040 -1.26

NE 0.25 15/07/2029 -1.24

NE 2.5 15/01/2033 -1.19

NE 2.75 15/01/2047 -1.08

NE 4 15/01/2037 -0.80

NE 0.75 15/07/2027 -0.31

NE 2.25 15/07/2022 -0.17

NE 0.75 15/07/2028 -0.15

NE 0.5 15/07/2026 -0.06

NE 0 15/01/2022 0.77

NE 2 15/07/2024 0.64

NE 0 15/01/2024 0.59

NE 3.25 15/07/2021 0.42

NE 3.75 15/01/2023 0.38

NE 1.75 15/07/2023 0.34

NE 0.25 15/07/2025 0.24

Holanda

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreFR 4.5 25/04/2041 -2.59-2.59-2.59-2.59

FR 5.75 25/10/2032 -2.51-2.51-2.51-2.51

FR 4 25/10/2038 -2.46-2.46-2.46-2.46

FR 3.25 25/05/2045 -2.44-2.44-2.44-2.44

FR 1.75 25/06/2039 -2.42-2.42-2.42-2.42

FR 1.25 25/05/2034 -2.40-2.40-2.40-2.40

FR 1.25 25/05/2036 -2.32-2.32-2.32-2.32

FR 2 25/05/2048 -2.21-2.21-2.21-2.21

FR 1.5 25/05/2050 -2.10-2.10-2.10-2.10

FR 4.75 25/04/2035 -1.94-1.94-1.94-1.94

FR 2.5 25/05/2030 -1.91-1.91-1.91-1.91

FR 1.5 25/05/2031 -1.78-1.78-1.78-1.78

FR 0.5 25/05/2029 -1.71-1.71-1.71-1.71

FR 0 25/11/2029 -1.59-1.59-1.59-1.59

FR 4 25/04/2060 -1.38

FR 0 25/02/2021 -1.26

FR 0.75 25/11/2028 -1.20

FR 0 25/02/2022 -1.14

FR 1.75 25/05/2066 -1.11

FR 0.75 25/05/2028 -0.77

FR 1.75 25/05/2023 1.23

FR 0 25/03/2023 1.05

FR 3.75 25/04/2021 0.84

FR 1.75 25/11/2024 0.83

FR 2.25 25/05/2024 0.82

FR 2.25 25/10/2022 0.65

FR 0 25/03/2025 0.63

FR 0 25/03/2024 0.62

FR 0.5 25/05/2025 0.58

FR 4.25 25/10/2023 0.53

FR 0.5 25/05/2026 0.47

FR 3.5 25/04/2026 0.44

FR 1 25/11/2025 0.25

FR 3.25 25/10/2021 0.18

FR 0 25/05/2021 0.17

FR 0 25/05/2022 0.12

Francia

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreSP 3.45 30/07/2066 -1.43

SP 2.9 31/10/2046 -1.42

SP 5.15 31/10/2044 -1.40

SP 4.2 31/01/2037 -1.39

SP 5.75 30/07/2032 -1.33

SP 2.7 31/10/2048 -1.30

SP 2.35 30/07/2033 -1.24

SP 4.9 30/07/2040 -1.18

SP 1.85 30/07/2035 -1.13

SP 1.95 30/07/2030 -0.98

SP 4.7 30/07/2041 -0.97

SP 1.45 30/04/2029 -0.79

SP 4 31/10/2064 -0.70

SP 0.6 31/10/2029 -0.66

SP 1.4 30/07/2028 -0.55

SP 5.15 31/10/2028 -0.55

SP 1.4 30/04/2028 -0.47

SP 1.45 31/10/2027 -0.46

SP 5.9 30/07/2026 -0.28

SP 1.95 30/04/2026 -0.24

SP 5.5 30/04/2021 1.861.861.861.86

SP 0.05 31/10/2021 1.821.821.821.82

SP 0.75 30/07/2021 1.741.741.741.74

SP 0.05 31/01/2021 1.671.671.671.67

SP 3.82 31/01/2022 1.521.521.521.52

SP 0.4 30/04/2022 1.44

SP 0.45 31/10/2022 1.35

SP 5.85 31/01/2022 1.02

SP 5.4 31/01/2023 0.50

SP 4.4 31/10/2023 0.19

SP 0.35 30/07/2023 0.05

España

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreIT 3.75 01/08/2021 -1.06

IT 4.5 01/03/2026 -0.68

IT 0.35 01/02/2025 -0.58

IT 4.75 01/09/2044 -0.56

IT 3.5 01/03/2030 -0.53

IT 5.5 01/09/2022 -0.51

IT 5 01/03/2025 -0.49

IT 5.75 01/02/2033 -0.49

IT 2.5 15/11/2025 -0.44

IT 5 01/08/2039 -0.43

IT 2 01/12/2025 -0.39

IT 4.5 01/03/2024 -0.39

IT 1.45 15/05/2025 -0.39

IT 3.75 01/09/2024 -0.37

IT 5 01/08/2034 -0.35

IT 2.1 15/07/2026 -0.33

IT 1.45 15/09/2022 -0.33

IT 0.9 01/08/2022 -0.33

IT 2.95 01/09/2038 -0.31

IT 1.6 01/06/2026 -0.31

IT 2.15 15/12/2021 0.99

IT 0.05 15/04/2021 0.76

IT 3.75 01/05/2021 0.60

IT 2.3 15/10/2021 0.45

IT 4.5 01/05/2023 0.34

IT 0.35 01/11/2021 0.28

IT 0.65 15/10/2023 0.28

IT 0.95 15/03/2023 0.17

IT 5 01/03/2022 0.16

IT 2.45 01/10/2023 0.10

IT 1 15/07/2022 0.08

IT 4.75 01/09/2028 0.06

IT 2.8 01/12/2028 0.00

Italia

VENTA

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scoreBE 4 28/03/2032 -2.11-2.11-2.11-2.11

BE 5 28/03/2035 -2.02-2.02-2.02-2.02

BE 3 22/06/2034 -1.97-1.97-1.97-1.97

BE 1.25 22/04/2033 -1.89-1.89-1.89-1.89

BE 4.25 28/03/2041 -1.80-1.80-1.80-1.80

BE 1.9 22/06/2038 -1.79-1.79-1.79-1.79

BE 1.45 22/06/2037 -1.69-1.69-1.69-1.69

BE 1 22/06/2031 -1.61-1.61-1.61-1.61

BE 0.8 22/06/2028 -1.54-1.54-1.54-1.54

BE 3.75 22/06/2045 -1.50-1.50-1.50-1.50

BE 0.9 22/06/2029 -1.43

BE 1.6 22/06/2047 -1.27

BE 0.2 22/10/2023 0.84

BE 4 28/03/2022 0.83

BE 4.25 28/09/2021 0.77

BE 4.25 28/09/2022 0.72

BE 2.6 22/06/2024 0.68

BE 0.5 22/10/2024 0.35

BE 2.25 22/06/2023 0.31

VENTA

Bélgica

COMPRA

País Cupón Vto. Z-scorePO 2.2 17/10/2022 -1.56-1.56-1.56-1.56

PO 4.1 15/02/2045 -1.53-1.53-1.53-1.53

PO 3.875 15/02/2030 -1.38

PO 4.1 15/04/2037 -1.33

PO 1.95 15/06/2029 -1.33

PO 3.85 15/04/2021 0.49

Portugal

VENTA

COMPRA

10


VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS

País Cupón Vto. Z-scoreGE 3.25 04/07/2021 -2.01-2.01-2.01-2.01

GE 2.5 04/01/2021 -1.64-1.64-1.64-1.64

PO 2.2 17/10/2022 -1.56-1.56-1.56-1.56

FR 0 25/02/2021 -1.26

FR 0 25/02/2022 -1.14

IT 3.75 01/08/2021 -1.06

GE 0 12/03/2021 -0.72

GE 0 11/06/2021 -0.58

IT 5.5 01/09/2022 -0.51

FR 3 25/04/2022 -0.45

IT 1.45 15/09/2022 -0.33

IT 0.9 01/08/2022 -0.33

GE 2 04/01/2022 -0.29

IT 0.45 01/06/2021 -0.26

NE 2.25 15/07/2022 -0.17

IT 4.75 01/09/2021 -0.17

GE 2 15/08/2023 -0.12

IT 5.5 01/11/2022 -0.08

IT 0.05 15/01/2023 -0.07

IT 4.75 01/08/2023 -0.05

SP 5.5 30/04/2021 1.861.861.861.86

SP 0.05 31/10/2021 1.821.821.821.82

SP 0.75 30/07/2021 1.741.741.741.74

SP 0.05 31/01/2021 1.671.671.671.67

GE 0 08/10/2021 1.671.671.671.67

SP 3.82 31/01/2022 1.521.521.521.52

SP 0.4 30/04/2022 1.44

SP 0.45 31/10/2022 1.35

FR 1.75 25/05/2023 1.23

IR 3.9 20/03/2023 1.16

GE 0 10/12/2021 1.10

FR 0 25/03/2023 1.05

IR 0 18/10/2022 1.04

SP 5.85 31/01/2022 1.02

IT 2.15 15/12/2021 0.99

GE 1.75 04/07/2022 0.97

GE 0 08/04/2022 0.95

GE 2.25 04/09/2021 0.90

FR 3.75 25/04/2021 0.84

BE 4 28/03/2022 0.83

Menos 3 años

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País Cupón Vto. Z-scorePO 4.95 25/10/2023 -1.26

BE 0.8 22/06/2027 -1.11

AS 0 15/07/2024 -0.88

IT 4.5 01/03/2026 -0.68

PO 2.875 15/10/2025 -0.62

IT 0.35 01/02/2025 -0.58

BE 1 22/06/2026 -0.56

BE 4.5 28/03/2026 -0.55

PO 4.125 14/04/2027 -0.52

IT 5 01/03/2025 -0.49

IT 2.5 15/11/2025 -0.44

IT 2 01/12/2025 -0.39

IT 4.5 01/03/2024 -0.39

IT 1.45 15/05/2025 -0.39

IT 3.75 01/09/2024 -0.37

IT 2.1 15/07/2026 -0.33

IT 1.6 01/06/2026 -0.31

NE 0.75 15/07/2027 -0.31

AS 1.2 20/10/2025 -0.30

FR 1 25/05/2027 -0.29

IR 3.4 18/03/2024 1.691.691.691.69

IR 1 15/05/2026 1.571.571.571.57

IR 5.4 13/03/2025 1.27

AS 0.5 20/04/2027 0.84

BE 0.2 22/10/2023 0.84

FR 1.75 25/11/2024 0.83

FR 2.25 25/05/2024 0.82

BE 2.6 22/06/2024 0.68

NE 2 15/07/2024 0.64

FR 0 25/03/2025 0.63

FR 0 25/03/2024 0.62

NE 0 15/01/2024 0.59

FR 0.5 25/05/2025 0.58

GE 0 18/10/2024 0.56

GE 0 05/04/2024 0.56

FR 4.25 25/10/2023 0.53

GE 1.5 15/05/2024 0.53

FR 0.5 25/05/2026 0.47

FR 3.5 25/04/2026 0.44

GE 0 13/10/2023 0.39

Entre 3 y 7 años

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País Cupón Vto. Z-scoreBE 4 28/03/2032 -2.11-2.11-2.11-2.11

FR 2.5 25/05/2030 -1.91-1.91-1.91-1.91

AS 0.5 20/02/2029 -1.79-1.79-1.79-1.79

FR 1.5 25/05/2031 -1.78-1.78-1.78-1.78

FR 0.5 25/05/2029 -1.71-1.71-1.71-1.71

BE 1 22/06/2031 -1.61-1.61-1.61-1.61

FR 0 25/11/2029 -1.59-1.59-1.59-1.59

BE 0.8 22/06/2028 -1.54-1.54-1.54-1.54

BE 0.9 22/06/2029 -1.43

PO 3.875 15/02/2030 -1.38

SP 5.75 30/07/2032 -1.33

PO 1.95 15/06/2029 -1.33

GE 0 15/08/2029 -1.32

NE 0.25 15/07/2029 -1.24

FR 0.75 25/11/2028 -1.20

AS 0.75 20/02/2028 -1.19

SP 1.95 30/07/2030 -0.98

PO 2.125 17/10/2028 -0.98

GE 0.25 15/02/2029 -0.88

GE 0.25 15/08/2028 -0.82

IR 2.4 15/05/2030 1.571.571.571.57

IR 0.9 15/05/2028 1.561.561.561.56

IR 1.1 15/05/2029 1.541.541.541.54

IR 1.35 18/03/2031 1.44

IT 4.75 01/09/2028 0.06

IT 2.8 01/12/2028 0.00

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Entre 7 y 12 añosPaís Cupón Vto. Z-scoreFR 4.5 25/04/2041 -2.59-2.59-2.59-2.59

FR 5.75 25/10/2032 -2.51-2.51-2.51-2.51

FR 4 25/10/2038 -2.46-2.46-2.46-2.46

FR 3.25 25/05/2045 -2.44-2.44-2.44-2.44

FR 1.75 25/06/2039 -2.42-2.42-2.42-2.42

FR 1.25 25/05/2034 -2.40-2.40-2.40-2.40

FR 1.25 25/05/2036 -2.32-2.32-2.32-2.32

FR 2 25/05/2048 -2.21-2.21-2.21-2.21

FR 1.5 25/05/2050 -2.10-2.10-2.10-2.10

AS 2.4 23/05/2034 -2.05-2.05-2.05-2.05

BE 5 28/03/2035 -2.02-2.02-2.02-2.02

BE 3 22/06/2034 -1.97-1.97-1.97-1.97

FR 4.75 25/04/2035 -1.94-1.94-1.94-1.94

AS 4.15 15/03/2037 -1.91-1.91-1.91-1.91

BE 1.25 22/04/2033 -1.89-1.89-1.89-1.89

BE 4.25 28/03/2041 -1.80-1.80-1.80-1.80

BE 1.9 22/06/2038 -1.79-1.79-1.79-1.79

AS 3.15 20/06/2044 -1.78-1.78-1.78-1.78

AS 1.5 20/02/2047 -1.71-1.71-1.71-1.71

BE 1.45 22/06/2037 -1.69-1.69-1.69-1.69

IR 1.3 15/05/2033 1.46

IR 1.7 15/05/2037 1.46

IR 2 18/02/2045 0.81

IR 1.5 15/05/2050 0.69

Más de 12 años

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11


CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS

Fecha publicación ratings por pais y agencia

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

7-feb-20 DBRS 14-feb-20 DBRS 6-mar-20 S&P 28-feb-20 S&P 24-ene-20 Fitch

13-mar-20 S&P 20-mar-20 S&P 3-abr-20 Fitch 6-mar-20 Moody's 6-mar-20 S&P

15-may-20 Fitch 3-abr-20 Fitch 15-may-20 DBRS 27-mar-20 Fitch 8-may-20 DBRS

15-may-20 Moody's 29-may-20 Moody's 19-jun-20 Moody's 8-may-20 DBRS 26-jun-20 Fitch

31-jul-20 DBRS 14-ago-20 DBRS 4-sep-20 S&P 21-ago-20 S&P 24-jul-20 Moody's

11-sep-20 S&P 18-sep-20 S&P 2-oct-20 Fitch 4-sep-20 Moody's 4-sep-20 S&P

13-nov-20 Fitch 2-oct-20 Fitch 13-nov-20 DBRS 25-sep-20 Fitch 30-oct-20 Fitch

13-nov-20 Moody's 27-nov-20 Moody's 18-dic-20 Moody's 6-nov-20 DBRS 6-nov-20 DBRS


21-feb-20 Moody's 17-ene-20 Fitch 24-ene-20 Fitch 31-ene-20 DBRS 7-feb-20 Fitch

3-abr-20 S&P 31-ene-20 Moody's 24-abr-20 DBRS 14-feb-20 Moody's 24-abr-20 S&P

17-abr-20 DBRS 3-abr-20 S&P 24-abr-20 S&P 28-feb-20 Fitch 8-may-20 DBRS

15-may-20 Fitch 5-jun-20 DBRS 8-may-20 Moody's 29-may-20 S&P 8-may-20 Moody's

21-ago-20 Moody's 12-jun-20 Fitch 24-jul-20 Fitch 31-jul-20 DBRS 10-jul-20 Fitch

2-oct-20 S&P 31-jul-20 Moody's 23-oct-20 DBRS 14-ago-20 Moody's 23-oct-20 S&P

16-oct-20 DBRS 2-oct-20 S&P 23-oct-20 S&P 28-ago-20 Fitch 30-oct-20 DBRS

13-nov-20 Fitch 6-nov-20 Fitch 6-nov-20 Moody's 27-nov-20 S&P 6-nov-20 Moody's

4-dic-20 DBRS 4-dic-20 Fitch


21-feb-20 S&P 10-ene-20 DBRS 6-mar-20 DBRS 10-ene-20 Fitch 24-ene-20 DBRS

10-abr-20 Fitch 31-ene-20 Fitch 6-mar-20 Fitch 31-ene-20 DBRS 24-abr-20 Fitch

22-may-20 DBRS 14-feb-20 Moody's 13-mar-20 S&P 7-feb-20 Moody's 1-may-20 Moody's

22-may-20 Moody's 21-feb-20 S&P 12-jun-20 Moody's 13-mar-20 S&P 15-may-20 S&P

21-ago-20 S&P 10-jul-20 DBRS 4-sep-20 DBRS 10-jul-20 Fitch 24-jul-20 DBRS

3-oct-20 Fitch 31-jul-20 Fitch 4-sep-20 Fitch 24-jul-20 DBRS 23-oct-20 Fitch

20-nov-20 DBRS 14-ago-20 Moody's 11-sep-20 S&P 7-ago-20 Moody's 30-oct-20 Moody's

20-nov-20 Moody's 14-ago-20 S&P 11-dic-20 Moody's 11-sep-20 S&P 13-nov-20 S&P

4-dic-20 Fitch

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

17-ene-20 Moody's 24-ene-20 S&P 17-ene-20 Fitch 6-mar-20 DBRS

13-mar-20 S&P 13-mar-20 DBRS 21-feb-20 DBRS 20-mar-20 Moody's

20-mar-20 DBRS 13-mar-20 Moody's 3-abr-20 Moodys 20-mar-20 S&P

22-may-20 Fitch 8-may-20 Fitch 12-jun-20 S&P 12-jun-20 Fitch

17-jul-20 Moody's 24-jul-20 S&P 17-jul-20 Fitch 4-sep-20 DBRS

11-sep-20 S&P 4-sep-20 DBRS 21-ago-20 DBRS 18-sep-20 Moody's

18-sep-20 DBRS 11-sep-20 Moody's 2-oct-20 Moodys 18-sep-20 S&P

20-nov-20 Fitch 6-nov-20 Fitch 11-dic-20 S&P 11-dic-20 Fitch

18-dic-20 Fitch

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

24-ene-20 DBRS 24-ene-20 DBRS 20-mar-20 Moody's 27-mar-20 Fitch

28-feb-20 Moody's 28-feb-20 Moody's 3-abr-20 DBRS 17-abr-20 Moody's

6-mar-20 Fitch 6-mar-20 Fitch 25-sep-20 DBRS 24-abr-20 S&P

24-abr-20 S&P 24-jul-20 DBRS 25-sep-20 Moody's 12-jun-20 DBRS

EFSF ESM UE Reino Unido

Letonia Lituania Luxemburgo Malta Holanda

Portugal Eslovaquia Eslovenia España

Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia

Francia Alemania Grecia Irlanda Italia

12

Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA

QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA

CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA

30.0

50.0

70.0

90.0

110.0

130.0

150.0

en

e-1

3

en

e-1

4

en

e-1

5

en

e-1

6

en

e-1

7

en

e-1

8

en

e-1

9

en

e-2

0

iTraxx CrossOver

iTraxx Europe 20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

en

e-1

3

en

e-1

4

en

e-1

5

en

e-1

6

en

e-1

7

en

e-1

8

en

e-1

9

en

e-2

0

Subordinada (itraxx)

Senior (itraxx)

Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama

MELAIR Moody's B aa1B aa1B aa1B aa1 N EGN EGN EGN EG A3 STBL

International Consolidated Airlines Moody's B 1B 1B 1B 1 N EGN EGN EGN EG Ba2 STBL

Ryanair S&P BBB N EGN EGN EGN EG BBB REV.NEG

SSE Fitch BB+ N EGN EGN EGN EG BBB- -

SSE Moody's Baa1 N EGN EGN EGN EG Baa1 STBL

En G RIS G RIS G RIS G RIS modificación negativa, en AZ U LAZ U LAZ U LAZ U L positiva, en M A RRÓ NM A RRÓ NM A RRÓ NM A RRÓ N sin calificación anterior

ACTUAL ANTERIOR

Plaza de las Cortes, 2 - 4ª planta.

28014 Madrid.

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SEMANAL RENTA FIJA - Dunas Capital · la renta variable estadounidense supone una noticia favorable. 2) En cualquier caso, se observan señales que evidencian ciertas dudas, especialmente