S&T모티브 (064960) - fngenii.miraeassetdaewoo.comfngenii.miraeassetdaewoo.com/wp-content/uploads/2017/03/20170331_ST...첫째, 파워트레인 파워트레인 관련관관련련관련

S&T모티브 (064960) 길게 보고 사기 좋다

12개월 목표주가 65,000원 제시와 매수로 분석 재개

S&T모티브에 대해 12개월 목표주가 65,000원을 제시하며 매수의견으로 분석을 재개한다.

65,000원의 목표주가는 현금흐름할인법(DCF Valuation)으로 산출했다. 가중평균자본비용

(WACC)은 8.2%를 적용했다. 영구성장률은 4%로 비교적 보수적으로 가정했다.

65,000원의 목표주가는 2018년 실적전망을 기준으로 PER 11.9배, EV/EBITDA 4.6배를

적용한 수준이다. 양호한 영업이익률과 순현금 상태 등에 힘입어 EV/EBITDA를 기준으로

할 때 더욱 매력적인 밸류에이션이다. 2013~2015년의 이익성장 모멘텀에는 미치지 못하

더라도 2018201820182018년부터년부터년부터년부터 중기적으중기적으중기적으중기적으로로로로 고성장고성장고성장고성장 국면국면국면국면으로의으로의으로의으로의 재진입이재진입이재진입이재진입이 예상예상예상예상된다. 업종평균업종평균업종평균업종평균 대비대비대비대비 밸류에이밸류에이밸류에이밸류에이

션션션션 프리미엄을프리미엄을프리미엄을프리미엄을 재재재재적용할적용할적용할적용할 수수수수 있다있다있다있다는는는는 판단판단판단판단이다.

투자포인트- 중기 성장성과 수익성 제고 방향성

첫째, 파워트레인파워트레인파워트레인파워트레인 관련관련관련관련 핵심부품핵심부품핵심부품핵심부품 공급을공급을공급을공급을 중장기적으로중장기적으로중장기적으로중장기적으로 확대확대확대확대할 전망이다. GM글로벌의 핵심 엔

진과 변속기에 장착되는 오일펌프를 대량 납품하게 됐다. 2015~2019년까지 장착 라인업

확장에 따른 매출 고성장과 더불어 2020년대 초반까지의 장기공급이 지속될 전망이다.

둘째, 현대차현대차현대차현대차 그룹에그룹에그룹에그룹에 대한대한대한대한 친환경차친환경차친환경차친환경차 관련관련관련관련 모터모터모터모터 부품부품부품부품 납품납품납품납품 확대가확대가확대가확대가 본격화본격화본격화본격화될 전망이다. 하이브리

드 차량용 ISG(스타터모터 및 발전기)와 전기차용 구동모터(Traction Motor)가 핵심이다.

2020년까지 현대기아차의 친환경차 라인업 대폭 확대 계획과 중국 친환경차 시장수요 고

성장 기대에 맞춰 동사의 매출 고성장이 예상된다.

셋째, 고수익성의고수익성의고수익성의고수익성의 방산사업방산사업방산사업방산사업은은은은 K2, K2C1 K2, K2C1 K2, K2C1 K2, K2C1 등등등등 주력주력주력주력 소총과소총과소총과소총과 육상전투육상전투육상전투육상전투 차량차량차량차량 및및및및 헬기용헬기용헬기용헬기용 기관총에기관총에기관총에기관총에 이이이이

르기르기르기르기까지까지까지까지 중기적으로중기적으로중기적으로중기적으로 안정적안정적안정적안정적 대체수요대체수요대체수요대체수요 발생과발생과발생과발생과 신규신규신규신규 납품이납품이납품이납품이 지속지속지속지속될 전망이다. 차기 보병소총도

동사의 독점생산 경험과 기술력을 감안할 때 수주 가능성이 높다고 본다.

넷째, 수익성이수익성이수익성이수익성이 좋은좋은좋은좋은 방산방산방산방산과과과과 핵심핵심핵심핵심 자동차자동차자동차자동차부품부품부품부품 중심으로중심으로중심으로중심으로 대규모대규모대규모대규모 장기장기장기장기 납품이납품이납품이납품이 지속되면서지속되면서지속되면서지속되면서 성장성성장성성장성성장성

과과과과 수익성이수익성이수익성이수익성이 같이같이같이같이 제고제고제고제고될 전망이다. 핵심 자동차부품과 방산 매출 비중은 2016년 38%에서

2018년 44%로, 영업이익 비중은 51%에서 60%로 각각 상승할 전망이다.

2018년 매출액, 영업이익 각각 11.6%, 21.1% 증가

2017년에 다소 완만한 성장을 거친 후 2018년부터 고성장 국면에 재진입할 전망이다. 올

해에는 핵심 자동차부품 매출액이 9.7% 늘어 연결 수익성을 어느 정도 제고할 전망이다.

방산 부문은 변동성이 축소되고 분기별 균등한 수익 인식이 가능해져 2분기부터 매출 및

영업이익의 YoY 성장률이 호전될 것으로 예상된다. 2018년부터는 고수익 핵심부품과 방산

성장에 힘입어 연결 매출액과 영업이익이 각각 11.6%, 21.1% 증가할 전망이다.

결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

매출액 (십억원) 1,099 1,211 1,154 1,210 1,350 1,469

영업이익 (십억원) 69 123 72 96 116 127

영업이익률 (%) 6.3 10.2 6.2 7.9 8.6 8.6

순이익 (십억원) 61 86 34 71 80 88

EPS (원) 4,198 5,852 2,295 4,832 5,479 6,010

ROE (%) 11.2 13.8 5.0 10.0 10.4 10.5

P/E (배) 10.0 14.7 21.3 10.3 9.0 8.2

P/B (배) 1.1 1.9 1.0 1.0 0.9 0.8

배당수익률 (%) 1.9 1.2 2.0 2.0 2.4 2.6

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: S&T모티브, 미래에셋대우 리서치센터

자동차부품

Company Report

2017.3.31

(Reinstate) 매수

목표주가(원,12M) 65,000

현재주가(17/03/30,원) 49,550

상승여력 31%

영업이익(17F,십억원) 96

Consensus 영업이익(17F,십억원) 109

EPS 성장률(17F,%) 110.5

MKT EPS 성장률(17F,%) 19.3

P/E(17F,x) 10.3

MKT P/E(17F,x) 9.8

KOSPI 2,164.64

시가총액(십억원) 725

발행주식수(백만주) 15

유동주식비율(%) 62.8

외국인 보유비중(%) 14.0

베타(12M) 일간수익률 0.90

52주 최저가(원) 38,850

52주 최고가(원) 77,500

주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률(%)(%)(%)(%) 1111개월개월개월개월 6666개월개월개월개월 12121212개월개월개월개월

절대주가 3.2 4.1 -30.8

상대주가 -0.3 -1.7 -36.0

[자동차/타이어]

박영호박영호박영호박영호 02-3774-1743 [email protected]

40

60

80

100

120

16.3 16.7 16.11 17.3

S&T모티브 KOSPI

S&T모티브

길게 보고 사기 좋다

2 Mirae Asset Daewoo Research

I. 밸류에이션- 할증될 잠재력

1. 주요 부품사와 밸류에이션 비교, 수익성과 재무안정성 우위

S&T모티브는 자동차부품 업종 주요 회사들과 비교할 때 규모는 작지만 중기 성장성, 영업수익성, 재

무안정성 등이 비교우위에 있는 것으로 판단된다. 매출액과 영업이익의 향후 2년간 평균 성장률은 각

각 8.2%, 27.1%로 주요 회사들의 평균 성장성을 상회하는 것으로 판단된다. 2017년 예상 영업이익

률은 7.9% 수준인데 제품믹스 개선세에 힘입어 향후 8% 대 중반으로 높아질 것으로 전망된다. 고객

다변화 효과와 핵심전장 부품 비중이 높은 만도, 한온시스템 등에 비해 우수할 전망이다.

파워트레인 핵심 부품, 친환경차량용 모터 등 차세대 부품군의 매출비중이 지속적으로 높아져 수익성

이 개선될 수 있는 상황이다. 생산 아이템의 고도화가 진행되고, GM글로벌, 현대차 그룹 등 핵심 고

객군에 대한 노출이 강화돼 국내 부품업계에서의 상대적 위상이 커질 것으로 판단된다. 순현금이 지

난해 2,000억원 미만에서 중기적으로 2,600억원 이상으로 증가하는 등 재무 안정성이 높은 편이다.

이에 따라 EV/EBITDA multiple의 밸류에이션 매력이 상대적으로 높아 보인다.

표표표표 1111. . . . 주요주요주요주요 부품사와부품사와부품사와부품사와 밸류에이션밸류에이션밸류에이션밸류에이션 비교비교비교비교

S&TS&TS&TS&T모티브모티브모티브모티브 (064960)(064960)(064960)(064960)

현대모비스현대모비스현대모비스현대모비스 (012330)(012330)(012330)(012330)

한온시스템한온시스템한온시스템한온시스템 (018880)(018880)(018880)(018880)

만도만도만도만도 (204320)(204320)(204320)(204320)

한라홀딩스한라홀딩스한라홀딩스한라홀딩스 (060980)(060980)(060980)(060980)

주요 생산 아이템 섀시/쇽크업쇼버 모듈 공조시스템 섀시/속크업쇼버 한라그룹 지주사

에어백/전장편의장비 에어백/전장편의장비 (Climate control), 조향/제동시스템 섀시/제동/조향 관련

파워트레인 핵심부품 조향/제동시스템 차량 구동계 ADAS ECU, 센서(만도헬라)

EPS, 친환경차용 모터 ADAS 온도조절장치

자동차부품 물류

방산(총기류) A/S부품 판매 (Thermal system)

JJ한라(제주도골프장 사업)

시가총액(십억원) 725 22,876 4,906 2,371 691

매출액성장률(%)(2006~2018F) 8.2 5.2 3.8 5.8 4.5

영업이익률(%)(2017F) 7.9 7.6 8.4 5.4 12.1

영업이익성장률(%)(2016~2018F) 27.1 5.2 11.9 8.1 8.6

EPS성장률(%)(2016~2018F) 54.5 4.5 15.3 8.5 9.5

PER(배)(2017F) 10.3 7.1 14.0 11.2 9.8

EV/EBITDA(배)(2017F) 5.0 4.3 6.9 5.5 8.9

PBR(배)(2017F) 1.0 0.7 2.3 1.4 0.7

ROE(%)(2017F) 10.0 10.8 17.1 13.5 7.1

배당수익률(%)(2017F) 2.0 1.7 2.9 2.2 2.0

주: 시가총액은 2017년 3월 30일 종가 기준, 자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림그림그림그림 1111. . . . 국내국내국내국내 주요주요주요주요 부품사부품사부품사부품사 12M forward PER 12M forward PER 12M forward PER 12M forward PER 추이추이추이추이 그림그림그림그림 2222. . . . MMMMSCI SCI SCI SCI 자동차부품자동차부품자동차부품자동차부품 업종업종업종업종 12121212MMMM forward PER forward PER forward PER forward PER 추이추이추이추이

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터 자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

0

5

10

15

20

25

30

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

현대모비스

만도

한온시스템

한라홀딩스

S&T모티브

(x)실적 개선으로

상대적 밸류에이션

매력 확대

0

3

6

9

12

15

18

10 11 12 13 14 15 16 17

전세계 미국유럽 일본

한국

(x)

S&T모티브



2. 목표주가 65,000원과 매수의견으로 분석 재개

동사에 대해 12개월 목표주가 65,000원을 제시하며 매수의견으로 분석을 재개한다. 65,000원의 목

표주가는 현금흐름할인법(DCF Valuation)으로 산출했다. 자본비용(WACC; 자기자본 요구수익률과

타인자본비용의 가중평균)은 8.2%를 적용했다. 영구성장률은 4%로 비교적 보수적으로 가정했다.

글로벌 핵심고객과 핵심부품 매출 위주로 중기 수익 성장세가 이어질 전망이다. 또한 8% 대의 양호

한 영업수익성과 순현금 등의 재무구조를 가지고 있어 밸류에이션 매력이 높다고 본다.

65,000원의 목표주가는 2018년 실적전망을 기준으로 PER 11.9배, EV/EBITDA 4.6배를 적용한 수

준이다. EV/EBITDA multiple을 기준으로 할 때 더욱 매력적인 밸류에이션이라고 판단된다.

2013~2015년 이익성장 모멘텀에는 미치지 못하더라도 2018201820182018년부터년부터년부터년부터 중기적중기적중기적중기적으로으로으로으로 고고고고성장성장성장성장 국면에국면에국면에국면에 재진입재진입재진입재진입

할 전망이다. 따라서 업종평균업종평균업종평균업종평균 대비대비대비대비 밸류에이션밸류에이션밸류에이션밸류에이션 프리미엄을프리미엄을프리미엄을프리미엄을 다시다시다시다시 적용할적용할적용할적용할 수수수수 있다고있다고있다고있다고 판단판단판단판단된다.

표표표표 2222. S&T. S&T. S&T. S&T모티브의모티브의모티브의모티브의 목표주가목표주가목표주가목표주가 산정산정산정산정---- DCF Valuation DCF Valuation DCF Valuation DCF Valuation 결과결과결과결과 주당가치주당가치주당가치주당가치 65,00065,00065,00065,000원원원원 (십억원, 원, 천주, %)

2017F2017F2017F2017F 2018F2018F2018F2018F 2019F2019F2019F2019F 2020F2020F2020F2020F 2021F2021F2021F2021F

매출액 1,210 1,350 1,469 1,579 1,687

YoY 4.8 11.6 8.8 7.5 6.8

영업이익 95 116 127 139 149

YoY 33.3 21.0 10.2 9.1 7.4

법인세율 25.7 26.2 26.3 25.9 26.0

법인세(-) 25 30 33 36 39

Noplat(세후이자전이익) 71 85 94 103 110

유무형감가상각비(+) 28 31 34 36 38

영업현금흐름 99 117 128 139 148

운전자금증감(-) 37 43 36 32 35

유무형자산투자(-) 50 54 58 60 61

FCFF 12 20 34 47 53

잔존가치

1,275

FCFF 현재가치 11 11 11 11 17 17 17 17 27 27 27 27 35 35 35 35 861 861 861 861

EV(기업가치) 951 951 951 951

자기자본비용 8.2%

차입금 0

타인자본비용 3.4%

적정 주주가치(시가총액) 951 951 951 951

자기자본비율 99.96%

주식수 14,623

가중평균자본비용 8.2%

적정 주당가치 65,001 65,001 65,001 65,001

영구성장률 가정 4.0%

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림그림그림그림 3333. . . . S&TS&TS&TS&T모티브모티브모티브모티브 PER BandPER BandPER BandPER Band 그림그림그림그림 4444. S&T. S&T. S&T. S&T모티브모티브모티브모티브 PBR BandPBR BandPBR BandPBR Band

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터 자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

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80

100

120

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(천원)

수정주가

17.0x

14.5x

12.0x

9.5x

7.0x

F FF

GM 핵심부품

납품, 방산소총

(K2 등) 납품

본격화, 믹스개선

GM , 현대차

핵심부품 납품 확대,

방산 신규납품

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04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(천원)

수정주가

1.6x

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F F F

S&T모티브



II. S&T모티브의 어제와 오늘

1. 핵심부품 제조사로 변모, 질적 개선 중

동사는 대우 계열사인 대우정밀에서 시작해 2006년 9월 S&T그룹으로 인수되었다. 이후 S&T대우

를 거쳐 S&T모티브로 사명을 바꿔 현재의 사업을 영위 중이다. 그룹 지주사체제가 갖춰지면서 S&T

홀딩스(036530) 아래 S&T중공업(003570)을 중심으로 한 중공업 계열과 동사 중심의 자동차부품

계열로 나뉘어 그룹 지배구조가 구축돼 있다.

한편 S&TC(100840)의 경우 2013년 11월에 S&T중공업으로부터 지분을 인수해 동사의 자회사로

편입되었다. S&TC는 석유화확 플랜트, 복합화력발전소에 투입되는 열교환기, 보일러 등 산업재를 생

산 중이다.

대우차, 한국GM의 주력 자동차부품사로서 써스팬션, 속크업쇼버(댐퍼), 너클 등 섀시시스템과 에어

백 및 각종 전장부품, 자동차용 모터류를 납품해 왔다. 또한 국군 주력 총기 납품을 중심으로 한 방산

부문을 주력 사업으로 유지해 왔다.

2010년 전후로 자동차용 모터는 기존 시트, 썬루프 중심에서 차세대 자동차 조향장치인 EPS(전동식

파워스티어링 시스템) 중심으로 바꾸기 시작했다. 최근 자동변속기를 대체해 장착이 늘고 있는 듀얼

클러치 변속기에도 모터(액츄에이터)를 공급한다. 이는 클러치를 움직여서 빠른 변속타이밍을 가져갈

수 있게 하는 핵심 부품이다. 하이브리드 차량, 전기차 등 친환경차에는 ISG(Integrated Starter

motor and Generator)와 구동모터(Traction Motor)를 공급하고 있다.

표표표표 3333. S&T. S&T. S&T. S&T모티브의모티브의모티브의모티브의 주요주요주요주요 연혁연혁연혁연혁

시기시기시기시기 주요주요주요주요 내용내용내용내용

2006.9 S&T컨소시엄과 주식양수도 계약 종결과 함께 S&T그룹에 편입

대우정밀에서 S&T대우로 사명 변경, 기업개선작업 종료

2011.1 S&T모터스 지분 인수, 자회사 편입

2012.3 S&T모티브로 사명 변경

2013.11 S&TC 지분(50.7%) 인수로 자회사 편입

2014.3 S&T모터스 지분을 코라오홀딩스에 매각해 자회사 제외

2016.8 상환 및 전환우선주의 만기도래로 보통주(22만주) 전환

2016.11 S&T전장과 소규모합병

자료: S&T모티브 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터

그림그림그림그림 5555. . . . 파워트레인파워트레인파워트레인파워트레인 오일펌프오일펌프오일펌프오일펌프 부품부품부품부품 그림그림그림그림 6666. . . . DCTDCTDCTDCT모터모터모터모터((((액츄에이터액츄에이터액츄에이터액츄에이터) ) ) ) 및및및및 하이브리드용하이브리드용하이브리드용하이브리드용 ISGISGISGISG

자료: S&T모티브, 미래에셋대우 리서치센터 자료: S&T모티브, 미래에셋대우 리서치센터

S&T모티브



또한 엔진, 변속기를 중심으로 한 파워트레인 핵심 부품으로 사업영역을 확대하고 비중을 전환하고

있다. 오일펌프 및 모터는 엔진과 변속기에 정밀하게 오일을 공급해 작동 효율성을 높이고 성능 손실

을 최소화한다. 오일펌프의 채용범위는 배기량 6기통, 8기통 등 차세대 대형엔진과 6단, 8단 자동변

속기 등이다.

전장부품의 경우 스마트, 사이드커튼, 무릎보호용 등의 에어백 생산을 다양화하고 있다. 인스트루먼

트 클러스터는 LED를 사용하고 첨단사양이 적용된 차세대 제품의 납품 범위를 확대해 갈 예정이다.

이외에도 RSE(Rear Seat Entertainment) 시스템, AVM(Around View Monitoring) 시스템 등 첨단

편의장비도 납품을 확대하고 있다.

파워트레인파워트레인파워트레인파워트레인 핵심부품핵심부품핵심부품핵심부품 확대확대확대확대, , , , 모터류모터류모터류모터류 및및및및 전장부품전장부품전장부품전장부품 부가가치부가가치부가가치부가가치 확대확대확대확대, , , , 고수익고수익고수익고수익 방산사업방산사업방산사업방산사업 경쟁력경쟁력경쟁력경쟁력 유지유지유지유지 등을등을등을등을 통해통해통해통해

핵심부품핵심부품핵심부품핵심부품 제조사로제조사로제조사로제조사로 변모하고변모하고변모하고변모하고, , , , 사업구조의사업구조의사업구조의사업구조의 질적질적질적질적 개선이개선이개선이개선이 진행되고진행되고진행되고진행되고 있다고있다고있다고있다고 평가평가평가평가된다.

그림그림그림그림 7777.... 전기차용전기차용전기차용전기차용 구동모터구동모터구동모터구동모터(Traction Motor)(Traction Motor)(Traction Motor)(Traction Motor) 그림그림그림그림 8888. . . . EPS(EPS(EPS(EPS(전동식전동식전동식전동식 파워스티어링파워스티어링파워스티어링파워스티어링 시스템시스템시스템시스템) ) ) ) 모터모터모터모터


그림그림그림그림 9999. . . . S&TS&TS&TS&T모티브의모티브의모티브의모티브의 각종각종각종각종 모터류모터류모터류모터류 부품부품부품부품


S&T모티브



그림그림그림그림 10101010. . . . 섀시섀시섀시섀시 부문부문부문부문---- 써스팬션써스팬션써스팬션써스팬션 모듈모듈모듈모듈 그림그림그림그림 11111111. . . . 섀시섀시섀시섀시 부문부문부문부문---- 쇼크업쇼버쇼크업쇼버쇼크업쇼버쇼크업쇼버 및및및및 너클너클너클너클


그림그림그림그림 12121212. . . . 각종각종각종각종 에어백에어백에어백에어백 그림그림그림그림 13131313. . . . 전장부문전장부문전장부문전장부문---- 인스트루먼트인스트루먼트인스트루먼트인스트루먼트 클러스터클러스터클러스터클러스터((((차량용차량용차량용차량용 계기판계기판계기판계기판))))


그림그림그림그림 14141414. . . . RSE(Rear Seat Entertainment), AVM(Around View Monitoring)RSE(Rear Seat Entertainment), AVM(Around View Monitoring)RSE(Rear Seat Entertainment), AVM(Around View Monitoring)RSE(Rear Seat Entertainment), AVM(Around View Monitoring) 그림그림그림그림 15151515. . . . 방산방산방산방산 부문부문부문부문---- K2 K2 K2 K2 보병보병보병보병 소총소총소총소총


S&T모티브



그림그림그림그림 16161616. . . . 방산방산방산방산 부문부문부문부문---- K2C1 K2C1 K2C1 K2C1 소총소총소총소총 그림그림그림그림 17171717. . . . 방산방산방산방산 부문부문부문부문---- K3 K3 K3 K3 기관총기관총기관총기관총


그림그림그림그림 18181818. . . . 방산방산방산방산 부문부문부문부문---- K12 K12 K12 K12 기관총기관총기관총기관총 그림그림그림그림 19191919. . . . 방산방산방산방산 부문부문부문부문---- K4 K4 K4 K4 기관총기관총기관총기관총


그림그림그림그림 20202020. . . . 방산방산방산방산 부문부문부문부문---- K6 K6 K6 K6 기관총기관총기관총기관총 그림그림그림그림 21212121. . . . 방산방산방산방산 부문부문부문부문---- K11 K11 K11 K11 복합소총복합소총복합소총복합소총


S&T모티브



2. 한국GM에서 현대차, GM글로벌로 고객선 확대

자동차부품 핵심 고객군의 경우 과거 대우차, 한국GM에서 GM글로벌(북미, 중국 등), 현대차 그룹

위주로 확대, 전환되고 있다. 기존 내연기관 파워트레인 핵심 부품 위주로는 GM글로벌의 대규모 장

기납품 수주를 받아 놓고 있다. GM의 경우 차세대 엔진과 변속기로의 교체를 지속하고 있는데 이에

공급되는 부품에 대해 글로벌소싱 원칙으로 S&T모티브를 선택하고 있다. 엔진의 경우 8기통 대형엔

진, 변속기의 경우 신형 8단 변속기에 대해서 동사에 오일펌프를 대규모로 발주하였다.

친환경차량 및 EPS 관련 모터 부품은 현대모비스를 통해 현대차 그룹으로의 납품을 늘리고 있다. 하

이브리드 차량용 ISG, 전기차용 구동모터, DCT(듀얼클러치 변속기)용 모터(액츄에이터) 등 구동계

시스템의 핵심 모터류와 인스트루먼트 클러스터 등 전장부품의 납품이 지속적으로 확대될 것으로 보

인다.

글로벌 업계의 트렌드에 맞춰 현대차 그룹 역시 친환경차량 생산비중 확대, 차세대 고효율 파워트레

인 비중 확대에 중장기적으로 주력하고 있기 때문이다. 인스트루먼트 클러스터의 경우 올해 현대차의

신형 소형 SUV에 장착해 현대차 그룹 납품을 본격화할 예정이다.

이외에도 PSA(푸죠씨트로엥) 그룹 등 글로벌 OE와 중국 로컬 등에 대한 납품을 확대할 수 있는

가능성이 높아 보인다. PSA 그룹은 GM으로부터 오펠(Opel)을 인수해 유럽사업 지위를 더욱 강화할

예정이다. 동사가 PSA에 공급하는 전장부품에 대한 반응이 좋은 상황에서 PSA의 사업 확장이 기대

요인이 되고 있다고 본다. 중국의 경우 정부의 친환경차 육성정책과 전장부품 확대 트렌드가 급속하

게 진행되고 있어 동사 아이템의 추가 침투 가능성이 높을 것으로 기대된다.

그림그림그림그림 22222222. . . . S&TS&TS&TS&T그룹그룹그룹그룹 및및및및 S&TS&TS&TS&T모티브모티브모티브모티브 지배구조지배구조지배구조지배구조 및및및및 자회사자회사자회사자회사 현황현황현황현황


최평규

S&T홀딩스

(036530)

S&T중공업

(001350)

S&T모티브

(064960)

S&T AMT

청도 S&T중공업

유한공사

S&T Luxembourg

S.a.r.l

강소 S&T기차

배건유한공사S&TC(100840) S&T Gulf.Ltd

S&T PLANT

SERVICE PTY Ltd

광주S&T중공업

유한공사

S&T대우기차부건

(곤산)유한공사

S&T America

Ltd

S&T Polska

SP.Zo.o.

S&T대우

India Private Ltd

S&T Automotive

Mexico

S&T모티브

America Co.

S&T Automotive

America. LLC

S&T솔루션

61.75%

37.21%35.61% 55.0%

50% ※ S&T중공업 50%

100%

100%

53.31%

100%

100%

100%

S&T모티브



III. 투자포인트

1. 파워트레인 핵심부품 공급 중장기 확대

동사가 파워트레인에 공급하는 핵심부품은 1) 엔진과 변속기에 오일을 공급하는 오일펌프와 2) DCT

용 모터, ESM(Electric Shift Motor) 등 변속기 관련 모터가 주가 된다. DCT용 모터(액츄에이터)는

듀얼 클러치 변속기의 클러치 작동을 관장하여 빠른 변속 타이밍 등 변속 효율성을 극대화하는데 필

요한 부품이다. ESM은 4륜구동 변속 시스템의 기어비를 바꾸거나 전후 구동축에 토크를 배분하는

역할을 담당하는 부품이다.

오일펌프의오일펌프의오일펌프의오일펌프의 경우경우경우경우 GMGMGMGM에에에에 2015201520152015년부터년부터년부터년부터 6666단단단단 신형신형신형신형 변속기용을변속기용을변속기용을변속기용을 공급한공급한공급한공급한 것을것을것을것을 시작으로시작으로시작으로시작으로 2016201620162016년부터년부터년부터년부터 연간연간연간연간 평균평균평균평균

1,0001,0001,0001,000억원을억원을억원을억원을 상회하는상회하는상회하는상회하는 납품매출이납품매출이납품매출이납품매출이 발생하고발생하고발생하고발생하고 있는있는있는있는 상황상황상황상황이다. GM에 공급하는 오일펌프 제품은 8기통 대

형엔진, 3,600cc 6기통 신형 엔진, 신형 6단 및 8단 자동변속기 등 주요 파워트레인 라인업에 대해

2019201920192019년까지년까지년까지년까지 매년매년매년매년 추가추가추가추가 납품이납품이납품이납품이 지속될지속될지속될지속될 전망전망전망전망이다. 공급 지역은 북미, 중국(상하이GM) 등 글로벌 핵심 지

역이 될 예정이다.

DCT용 모터는 현대차의 듀얼클러치 변속기 장착 차량 생산이 매년 크게 증가할 것으로 예상되고 있

어 성장잠재력이 크다. 듀얼클러치 변속기는 고효율을 장점으로 하여 2,000cc급 이하 다운싸이징 엔

진들과 주로 조합되고 있다. 이 같은 파워트레인은 기존 자연흡기엔진과 다단 자동변속기 조합을 대

체해 중형급 핵심 모델라인업 전반에 장착이 본격화될 것으로 파악된다.

현대차 그룹의 DCT 변속기 글로벌 생산능력은 2015년 40만대선, 2016년 80만대선에서 2020년 전

후로 160만대선까지 크게 늘어날 전망이다. 따라서 동사의 DCTDCTDCTDCT용용용용 모터모터모터모터의의의의 경우경우경우경우 기존기존기존기존 EPS(EPS(EPS(EPS(전동식전동식전동식전동식 파워파워파워파워

스티어링스티어링스티어링스티어링 시스템시스템시스템시스템))))용용용용 DCDCDCDC모터를모터를모터를모터를 이어받아이어받아이어받아이어받아 향후향후향후향후 현대차현대차현대차현대차 그룹에그룹에그룹에그룹에 대한대한대한대한 핵심핵심핵심핵심 납품납품납품납품 아이템으로아이템으로아이템으로아이템으로 자리매김할자리매김할자리매김할자리매김할 것으것으것으것으

로로로로 예상예상예상예상된다.

ESM 역시 SUV를 비롯한 사륜구동 차량 시장수요 호조세에 힘입어 매출성장 전망이 밝은 아이템

중 하나이다. DCT용 모터와 ESM을 중심으로 한 내내내내연기관연기관연기관연기관 파워트레인파워트레인파워트레인파워트레인 관련관련관련관련 모터모터모터모터 매출액은매출액은매출액은매출액은 2015201520152015년년년년 935935935935

억원에서억원에서억원에서억원에서 2018201820182018년년년년 1,6001,6001,6001,600억원억원억원억원 가까운가까운가까운가까운 규모로규모로규모로규모로 성장할성장할성장할성장할 것것것것으로 예상된다.

표표표표 4444. . . . 현대기아차현대기아차현대기아차현대기아차 제품개발제품개발제품개발제품개발 로드맵로드맵로드맵로드맵---- S&S&S&S&TTTT모티브모티브모티브모티브 관련해서는관련해서는관련해서는관련해서는 DCT, DCT, DCT, DCT, 친환경차친환경차친환경차친환경차 라인업라인업라인업라인업 확장에확장에확장에확장에 초점초점초점초점

2014201420142014년년년년 2020202020202020년년년년

가솔린엔진 카파, 감마, 누우, 신엔진, 성능개선/터보 장착

세타 II, 람다 II, 타우

디젤엔진 U, R, A, S 신엔진

변속기 4단: 카파, CVT 변속기 라인업 추가,

6666단단단단:::: 감마, 세타, 람다, DCTDCTDCTDCT ((((상위차종에상위차종에상위차종에상위차종에 적용되는적용되는적용되는적용되는 습식습식습식습식 DCT DCT DCT DCT 등등등등 양산양산양산양산 가능성가능성가능성가능성))))

7777단단단단:::: 감마 DCTDCTDCTDCT, 8단: 람다 연비효율 개선

고장력 강판 비중 33~52% 48~62%

HEV 4개(2016년 6개) 10101010개개개개

PHEV (2016년 2개) 8888개개개개

EV 2개 8888개개개개

FCEV 1개 2222개개개개

합계 7개(2016년 11개) 28282828개개개개

자료: 현대기아차, 미래에셋대우 리서치센터

S&T모티브



2. 현대차 친환경부품 납품 확대 예상

친환경차량용 부품은 1) 하이브리드 차량 전용의 ISG(Integrated Starter motor and Generator; 스

타터모터 및 배터리 충전용 발전기)와 2) 전기차용 구동모터(Traction Motor)가 대표적이다. IIIISGSGSGSG는

납품단가 20만원, 구동모터구동모터구동모터구동모터는 150만원 내외 수준으로 모두 10%10%10%10%에에에에 가까운가까운가까운가까운 영업이익률을영업이익률을영업이익률을영업이익률을 창출할창출할창출할창출할 수수수수 있있있있

는는는는 고수익고수익고수익고수익 부품부품부품부품 아이템이다.

현대차 그룹은 아이오닉, 니로 등 하이브리드 및 전기차 전용모델을 비롯해 기존 모델의 친환경차 라

인업을 중장기적으로 크게 늘릴 예정이다. 북미, 중국 등 글로벌 핵심 시장이 주요 판매 지역이 될 전

망이다. 이에 따라 시스템 납품업체인 현대모비스를 통한 동사의 공급물량도 비례해서 늘어나게 될

전망이다.

현대차 그룹 모델라인업 계획에 따르면 동사의동사의동사의동사의 친환경차량친환경차량친환경차량친환경차량 관련관련관련관련 모터모터모터모터 생산량은생산량은생산량은생산량은 2016201620162016년년년년 15151515만대만대만대만대 미만에서미만에서미만에서미만에서

2020202020202020년년년년 80808080만대만대만대만대 규모까지규모까지규모까지규모까지 확대될확대될확대될확대될 가능성가능성가능성가능성이 높다. 관관관관련련련련 매출액은매출액은매출액은매출액은 2015201520152015년년년년 428428428428억원에서억원에서억원에서억원에서 2018201820182018년년년년 749749749749억원억원억원억원 규규규규

모로모로모로모로 성장할성장할성장할성장할 것으로것으로것으로것으로 전망전망전망전망된다.

그림그림그림그림 23232323. . . . 현대기아차의현대기아차의현대기아차의현대기아차의 친환경차친환경차친환경차친환경차(xEV) (xEV) (xEV) (xEV) 출고실적출고실적출고실적출고실적 추이추이추이추이 그림그림그림그림 24242424. . . . 현대기아차의현대기아차의현대기아차의현대기아차의 친환경차친환경차친환경차친환경차 TypeTypeTypeType 별별별별 출고실적출고실적출고실적출고실적 추이추이추이추이

자료: 현대기아차, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 현대기아차, 미래에셋대우 리서치센터

표표표표 5555. S&T. S&T. S&T. S&T모티브의모티브의모티브의모티브의 주요주요주요주요 아이템별아이템별아이템별아이템별 매출액매출액매출액매출액 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망 (십억원, %)

1Q161Q161Q161Q16 2Q162Q162Q162Q16 3Q163Q163Q163Q16 4Q164Q164Q164Q16 1Q17F1Q17F1Q17F1Q17F 2Q17F2Q17F2Q17F2Q17F 3Q17F3Q17F3Q17F3Q17F 4Q17F4Q17F4Q17F4Q17F 15151515 16161616 17F17F17F17F 18F18F18F18F 19F19F19F19F

매출액 파워트레인 관련 74 67 78 90 76 73 89 95 211 308 333 439 488

친환경차 관련 모터류 12 15 10 15 14 16 13 18 43 51 61 75 115

EPS 모터 18 16 13 16 19 18 15 17 71 63 69 72 74

전장 및 기타 부품 28 28 28 28 28 29 29 30 116 112 116 121 127

섀시/기존 부품 등 77 73 69 80 78 75 71 80 419 298 303 319 328

방산 23 18 28 37 29 26 29 32 164 106 116 112 134

반도체 설비 등 5 7 8 9 6 6 8 7 21 28 26 29 23

S&TC 67 65 61 61 64 64 66 63 260 254 258 264 271

- 매출조정 18 13 17 19 18 17 15 22 94 67 72 82 91

연결 매출액 285 276 276 316 296 291 304 319 1,211 1,154 1,210 1,350 1,469

비중 파워트레인 관련 24.4 23.2 26.4 26.8 24.1 23.7 28.0 27.7 16.2 25.2 25.9 30.7 31.3

친환경차 관련 모터류 3.9 5.1 3.4 4.3 4.6 5.2 4.1 5.2 3.3 4.2 4.8 5.2 7.4

EPS 모터 6.0 5.5 4.5 4.8 6.0 5.7 4.6 5.1 5.4 5.2 5.4 5.0 4.8

전장 및 기타 부품 9.2 9.7 9.5 8.5 9.1 9.5 9.0 8.8 8.9 9.2 9.1 8.5 8.1

섀시/기존 부품 등 25.3 25.2 23.4 23.8 24.8 24.5 22.1 23.3 32.1 24.4 23.7 22.3 21.0

방산 7.7 6.4 9.4 10.9 9.3 8.5 9.1 9.4 12.5 8.7 9.1 7.8 8.6

반도체 설비 등 1.5 2.3 2.6 2.8 1.8 2.0 2.4 1.9 1.6 2.3 2.0 2.0 1.5

S&TC 22.0 22.6 20.9 18.1 20.4 20.9 20.7 18.6 19.9 20.8 20.1 18.5 17.4


-70

0

70

140

210

280

0

5

10

15

20

25

15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9 17.1

(%)(천대)

현대기아차 출고대수(L)

YoY 증감률(R)

0

5

10

15

20

25

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1

(천대)

FCEV

EV

PHEV

HEV ISG 모터

구동모터

S&T모티브



3. 고수익 방산부문 안정적 수익기여 전망

방산사업 부문은 소총, 기관총을 비롯한 각종 소형 화기를 군에 납품하고 있다. 일부 아이템에서 독

점력을 확보하고 있고, 영업이익률 15% 이상을 고정적으로 창출할 수 있는 고수익 사업이다. 2015

년에는 육군 주력 소총인 K2 납품 호조에 힘입어 1,600억원 이상의 매출액과 270억원 이상의 영업

이익을 달성한 것으로 추정된다. 그러나 2016년에는 반대로 주력 소총 납품 중단과 신형 K2C1 납품

일정 지연 등에 따라 매출액이 1,000억원 수준으로 축소됐다.

향후 방산부문 매출액은 K2C1의 납품 지속에 이어 육상 전투차량 및 헬기용 기관총 납품과 직수출

성장 지속에 힘입어 안정적인 성장은 지속할 수 있을 전망이다. K1, K2, K3 등 국군 주력 소총의 경

우 다산기공 등 인증업체가 추가됨에 따라 기존의 독점적 납품구조가 약화될 가능성이 생겼다.

그러나 다양한 총기를 장기간 납품해 왔던 이력과 기술력우위를 감안할 때 기존 방산 공급체계가 크

게 흔들릴 가능성은 희박해 보인다. 이와 동시에 2020년 이후에는 차세대 소총에 대한 대체수요가

기대되는 상황이어서 장기적으로 사업부문의 성장이 이어질 가능성이 높다고 판단된다.

표표표표 6666. S&T. S&T. S&T. S&T모티브의모티브의모티브의모티브의 주요주요주요주요 아이템별아이템별아이템별아이템별 영업이익영업이익영업이익영업이익 및및및및 영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 전망전망전망전망 (십억원, %)

1Q161Q161Q161Q16 2Q162Q162Q162Q16 3Q163Q163Q163Q16 4Q164Q164Q164Q16 1Q17F1Q17F1Q17F1Q17F 2Q17F2Q17F2Q17F2Q17F 3Q17F3Q17F3Q17F3Q17F 4Q17F4Q17F4Q17F4Q17F 15151515 16161616 17F17F17F17F 18F18F18F18F 19F19F19F19F

영업이익 파워트레인 관련 6.6 5.4 6.9 7.2 6.5 6.4 8.0 8.1 19.1 26.1 29.1 38.8 42.7

친환경차 관련 모터류 1.5 1.7 1.1 1.3 1.8 1.9 1.5 2.3 5.6 5.5 7.5 8.4 13.0

EPS 모터 0.8 0.7 0.5 0.7 0.8 0.7 0.6 0.8 3.2 2.8 2.9 3.1 3.1

전장 및 기타 부품 1.4 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 1.4 1.6 6.2 5.4 5.9 6.1 6.6

섀시/기존 부품 등 3.4 2.6 1.9 2.9 2.6 2.3 2.4 3.1 21.0 10.7 10.4 12.9 12.1

방산 3.9 2.8 4.8 5.3 4.8 4.3 4.9 5.5 27.5 16.8 19.6 18.9 22.3

반도체 설비 등 0.1 0.1 0.3 0.4 0.2 0.2 0.3 0.2 0.7 0.9 0.8 1.0 0.7

S&TC 8.6 5.2 5.5 -18.0 5.6 5.6 5.2 -1.3 33.9 1.2 15.0 22.0 22.1

연결조정 0.2 -0.1 2.3 -0.1 0.7 1.6 0.9 1.0 5.8 2.3 4.1 4.5 4.8

연결 영업이익 26.5 19.6 24.5 1.0 24.5 24.5 25.2 21.3 123.1 71.7 95.5 115.6 127.4

영업이익률 파워트레인 관련 8.9 8.1 8.9 8.0 8.7 8.8 9.0 8.6 9.1 8.5 8.8 8.8 8.8

친환경차 관련 모터류 12.7 11.3 10.9 9.1 12.3 12.0 11.4 12.9 13.1 10.9 12.2 11.2 11.3

EPS 모터 4.6 4.3 4.0 4.4 4.3 4.2 4.1 4.4 4.5 4.3 4.3 4.3 4.2

전장 및 기타 부품 5.1 4.7 4.6 4.8 4.9 5.1 5.0 5.2 5.3 4.8 5.1 5.0 5.2

섀시/기존 부품 등 4.4 3.5 2.8 3.6 3.4 3.1 3.4 3.9 5.0 3.6 3.4 4.0 3.7

방산 16.5 15.3 17.3 14.6 16.7 16.5 17.0 17.3 16.8 15.8 16.9 16.9 16.6

반도체 설비 등 2.8 2.2 3.5 3.7 3.3 3.1 3.3 3.5 3.5 3.1 3.3 3.3 3.1

S&TC 12.9 7.9 8.9 -29.8 8.8 8.6 7.8 -2.1 13.0 0.5 5.8 8.3 8.1

연결 전체 9.3 7.1 8.9 0.3 8.3 8.4 8.3 6.7 10.2 6.2 7.9 8.6 8.7


S&T모티브



4. 제품믹스 개선과 영업수익성 제고

향후 섀시 시스템, 에어백, 기존 전장부품을 중심으로 한 저마진 아이템 수익비중이 점진적으로 약화

될 전망이다. 반면 파워트레인, 친환경 관련 핵심부품 부문이 자동차부품 매출액의 주요 비중을 차지

하게 될 전망이다. 전자의 경우 5% 미만의 영업이익률을, 후자인 신규 부품들의 경우 7~10% 수준

의 영업이익률을 달성할 수 있는 상황이다. 이 같은 제품믹스 변화는 자동차부품 매출액 수익성을 구

조적으로 제고할 것으로 판단된다.

파워트레인과파워트레인과파워트레인과파워트레인과 친환경친환경친환경친환경 관련관련관련관련 핵심부품핵심부품핵심부품핵심부품 매출액이매출액이매출액이매출액이 자동차부품자동차부품자동차부품자동차부품 전체전체전체전체 매출액에서매출액에서매출액에서매출액에서 차지하는차지하는차지하는차지하는 비중은비중은비중은비중은 2015201520152015년년년년 29%29%29%29%

에서에서에서에서 2018201820182018년부터는년부터는년부터는년부터는 50%50%50%50%를를를를 상회하게상회하게상회하게상회하게 될될될될 것것것것으로 예상된다. 이와이와이와이와 함께함께함께함께 15% 15% 15% 15% 이상의이상의이상의이상의 고수익성을고수익성을고수익성을고수익성을 확보하고확보하고확보하고확보하고

있는있는있는있는 방산방산방산방산 부문의부문의부문의부문의 수익기여가수익기여가수익기여가수익기여가 지속지속지속지속돼돼돼돼 연결연결연결연결 영업수익성이영업수익성이영업수익성이영업수익성이 중기적으로중기적으로중기적으로중기적으로 개선개선개선개선될 수 있다. 연결 영업이익률은

2016~2017년 8% 이하에서 2018~2019년 8%대 후반으로 상승할 전망이다.

그림그림그림그림 25252525. . . . S&TS&TS&TS&T모티브의모티브의모티브의모티브의 아이템별아이템별아이템별아이템별 매출액매출액매출액매출액 비중비중비중비중(2016)(2016)(2016)(2016) 그림그림그림그림 26262626. . . . S&TS&TS&TS&T모티브의모티브의모티브의모티브의 아이템별아이템별아이템별아이템별 매출액매출액매출액매출액 비중비중비중비중(2018F)(2018F)(2018F)(2018F)

주: 매출조정을 제외한 기준, 자료: S&T모티브, 미래에셋대우 리서치센터 주: 매출조정을 제외한 기준, 자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림그림그림그림 27272727. . . . S&TS&TS&TS&T모티브의모티브의모티브의모티브의 아이템별아이템별아이템별아이템별 영업이익영업이익영업이익영업이익 비중비중비중비중(2016)(2016)(2016)(2016) 그림그림그림그림 28282828. . . . S&TS&TS&TS&T모티브의모티브의모티브의모티브의 아이템별아이템별아이템별아이템별 영업이익영업이익영업이익영업이익 비중비중비중비중(2018F)(2018F)(2018F)(2018F)

주: 연결조정을 제외한 기준, 자료: S&T모티브, 미래에셋대우 리서치센터 주: 연결조정을 제외한 기준, 자료: 미래에셋대우 리서치센터

25.2

4.2

8.7 61.9

파워트레인 관련

친환경 관련

방산

기존 저수익매출

(%)

30.7

5.2

7.8

56.3


친환경 관련

방산

기존 저수익매출

(%)

27.2

5.8

17.5

49.5


친환경 관련

방산

기존 아이템 영업이익

(%)

35.0

7.5

17.0

40.5


친환경 관련

방산

기존 아이템 영업이익

(%)

S&T모티브



IV. 영업실적 전망

1. 분기실적, 2Q17부터 YoY 회복세

2016년 4분기 영업이익은 S&TC(100840)의 GE 납품관련 손실 반영(242억원)에 따라 YoY 97%

감소한 10억원을 기록하는데 그쳤다. 또한 세무조사 결과 과징금 부과로 인해 세전이익도 81% 감소

했다. S&TC의 일회성손실이 발생하지 않았다면 연결 영업이익은 252억원, 영업이익률은 8.0%를 기

록할 수 있었던 것으로 분석된다.

2017년 1분기의 경우 연결 매출액은 YoY 3.6% 증가한 2,955억원을 기록할 것으로 예상된다. 수익

성이 높은 파워트레인 및 친환경차량(하이브리드, 전기차 등) 관련 부품, 방산 부문 매출액은 각각

5.1%, 23.9% 증가할 전망이다. 방산 부문은 신형 소총인 K2C1 매출액의 납품지연 물량이 반영되면

서 실적개선에 기여할 것으로 보인다. 영업이익은 YoY 7.6% 감소한 245억원을 기록할 것으로 예상

된다. 영업이익률은 8.3%로 일회성손실을 제외한 작년 4분기 수익성보다 다소 개선될 전망이다.

2017년 연간 매출액은 전년 대비 4.8% 성장한 1.2조원을 기록할 것으로 예상된다. 파워트레인 관련

부품과 친환경 관련 핵심부품 매출액은 9.7% 증가해 매출비중이 확대될 전망이다. 이는 수익성 제고

에 도움이 될 전망이다.

두자리수 영업이익률을 기록하고 있는 방산 부문 매출액은 K2C1 물량 매출반영 등에 힘입어 YoY

9.5% 증가할 것으로 예상된다. 2016년에 비해 방산 매출액이 분기별로 안정적으로 반영될 예정이어

서 분기 수익성 변동폭이 축소될 전망이다. 2016년의 경우 방산 매출 차질과 감소에 따라 2분기 이

후 실적 악화가 본격화됐었다. 따라서 2017년에는 2분기부터 매출 및 영업이익의 YoY 성장률이 호

전될 것으로 예상된다.

표표표표 7777. S&T. S&T. S&T. S&T모티브모티브모티브모티브 1Q17 1Q17 1Q17 1Q17 영업실적영업실적영업실적영업실적 추정추정추정추정 (십억원, %)

1Q161Q161Q161Q16 4Q164Q164Q164Q16

1Q17F1Q17F1Q17F1Q17F YoYYoYYoYYoY QoQQoQQoQQoQ

미래에셋대우미래에셋대우미래에셋대우미래에셋대우 추정추정추정추정 시장컨센서스시장컨센서스시장컨센서스시장컨센서스

매출액 285 316 296 305 3.6 -6.6

영업이익 26 1 24 27 -7.6 2,399.0

- 영업이익률 9.3 0.3 8.3 8.9

세전이익 27 5 17 21 -34.7 223.1

순이익 17 -3 11 16 -34.4 흑전

주: 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 자료: S&T모티브 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터

표표표표 8888. . . . SSSS&T&T&T&T모티브모티브모티브모티브 영업실적영업실적영업실적영업실적 전망전망전망전망 (십억원, %)

1Q161Q161Q161Q16 2Q162Q162Q162Q16 3Q163Q163Q163Q16 4Q164Q164Q164Q16 1Q17F1Q17F1Q17F1Q17F 2Q17F2Q17F2Q17F2Q17F 3Q17F3Q17F3Q17F3Q17F 4Q17F4Q17F4Q17F4Q17F 1Q18F1Q18F1Q18F1Q18F 2Q18F2Q18F2Q18F2Q18F 3Q18F3Q18F3Q18F3Q18F 4Q18F4Q18F4Q18F4Q18F 2Q17F,YoY2Q17F,YoY2Q17F,YoY2Q17F,YoY 2Q17F,QoQ2Q17F,QoQ2Q17F,QoQ2Q17F,QoQ

매출액 285 276 276 316 296 291 304 319 312 317 345 376 5.5 -1.5

- 파워트레인 74 67 78 90 76 73 89 95 95 97 118 130 8.8 -3.6

- 친환경 관련 12 15 10 15 14 16 13 18 17 20 17 21 9.5 11.8

- EPS 18 16 13 16 19 18 15 17 20 18 16 18 10.8 -7.4

- 기타 부품 105 101 97 108 106 105 99 110 112 110 103 116 3.7 -1.3

- 방산 23 18 28 37 29 26 29 32 16 17 38 40 40.9 -10.3

- 기타 53 59 52 51 51 54 58 48 52 55 53 51 -8.6 4.4

영업이익 26 20 25 1 24 25 25 21 24 27 31 33 24.8 0.1

- 영업이익률 9.3 7.1 8.9 0.3 8.3 8.4 8.3 6.7 7.8 8.7 8.9 8.8

세전이익 27 22 7 5 17 25 33 27 24 28 32 39 15.9 43.3

순이익 17 13 6 -3 11 16 21 23 16 18 21 26 22.2 41.3

주: 1) 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 2) 기타는 반도체설비 등, S&TC, 매출조정 등 포함, 자료: 미래에셋대우 리서치센터

S&T모티브



2. 2018년 매출액, 영업이익 각각 11.6%, 21.1% 증가 전망

2018년부터는 고수익 핵심 부품과 방산 부문 호전에 힘입어 영업실적 성장세가 본격화될 전망이다.

2018년 연결 매출액과 영업이익은 각각 11.6%, 21.1% 증가해 실적개선 모멘텀이 재부각될 것으로

예상된다.

파워트레인파워트레인파워트레인파워트레인 관련관련관련관련 핵심핵심핵심핵심 부품은부품은부품은부품은 GMGMGMGM의의의의 8888기통기통기통기통 대형엔진과대형엔진과대형엔진과대형엔진과 변속기용변속기용변속기용변속기용 오일펌프오일펌프오일펌프오일펌프 신규납품신규납품신규납품신규납품, , , , 북미북미북미북미 신규납품신규납품신규납품신규납품 물량물량물량물량

이이이이 본격적으로본격적으로본격적으로본격적으로 반영반영반영반영될 전망이다. 이로 인해 2019년까지 총 1,400억원의 신규 매출액이 창출될 것으로

파악된다. 파워트레인 관련 핵심 부품 매출액은매출액은매출액은매출액은 2018201820182018년년년년 32% 32% 32% 32% 성장할성장할성장할성장할 전망전망전망전망이다.

친환경친환경친환경친환경 관련관련관련관련 부품부품부품부품 매출액은매출액은매출액은매출액은 현대차 그룹 친환경 차량 생산대수 고성장세 등에 힘입어 2019201920192019년까지년까지년까지년까지 3333년년년년

간간간간 연평균연평균연평균연평균 31% 31% 31% 31% 성장할성장할성장할성장할 것것것것으로 예상된다. 소총 납품을 중심으로 한 방산 부문 매출액은 2016~2019년

사이 3년간 연평균 8.1%의 안정된 성장세를 나타낼 전망이다. 2018년 이후 신규납품과 차세대 소총

교체수요에 대한 대응력 등에서 중장기적으로 긍정적 구도일 것으로 기대하고 있다.

파워트레인 및 친환경 관련 핵심 부품, 방산 등 고수익성고수익성고수익성고수익성 매출액의매출액의매출액의매출액의 영업이익은영업이익은영업이익은영업이익은 2012012012016~20196~20196~20196~2019년년년년 사이사이사이사이 연평연평연평연평

균균균균 17.2% 17.2% 17.2% 17.2% 증가할증가할증가할증가할 것으로것으로것으로것으로 예상예상예상예상된다. 이에 따라 연연연연결결결결 영업이익에영업이익에영업이익에영업이익에 대한대한대한대한 이익기여도이익기여도이익기여도이익기여도((((비중비중비중비중))))는는는는 2015201520152015년년년년 44.544.544.544.5%%%%

에서에서에서에서 2018201820182018년년년년 59.559.559.559.5%, 2019%, 2019%, 2019%, 2019년년년년 63.763.763.763.7%%%%로로로로 상승상승상승상승할 전망이다. 반면 기존 저수익 사업부문들의 이익 비중은

60%에 육박하는 수준에서 40% 미만으로 하락해 수익구조가 개선될 것으로 예상된다.

그림그림그림그림 29292929. . . . S&S&S&S&TTTT모티브의모티브의모티브의모티브의 분기별분기별분기별분기별 영업이익영업이익영업이익영업이익 전망전망전망전망---- 2018201820182018년부터년부터년부터년부터 YoY YoY YoY YoY 모멘텀모멘텀모멘텀모멘텀 본격화본격화본격화본격화


-100

-70

-40

-10

20

50

80

110

140

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

영업이익(L)

YoY 증감률(R)

2015 2016 2017F 2018F 2019F

(십억원) (%)

S&T모티브



S&T모티브 (064960)

예상예상예상예상 포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((요약요약요약요약))))

(십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F (십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

매출액매출액매출액매출액 1,1541,1541,1541,154 1,2101,2101,2101,210 1,3501,3501,3501,350 1,4691,4691,4691,469 유동자산유동자산유동자산유동자산 716716716716 758758758758 826826826826 891891891891

매출원가매출원가매출원가매출원가 978978978978 1,0181,0181,0181,018 1,1381,1381,1381,138 1,2371,2371,2371,237 현금 및 현금성자산 196 222 268 322

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 176176176176 192192192192 212212212212 232232232232 매출채권 및 기타채권 261 273 288 301

판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비 104104104104 96969696 96969696 105105105105 재고자산 142 150 155 160

조정영업이익조정영업이익조정영업이익조정영업이익 72727272 96969696 116116116116 127127127127 기타유동자산 117 113 115 108

영업이익영업이익영업이익영업이익 72727272 96969696 116116116116 127127127127 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 532532532532 551551551551 567567567567 585585585585

비영업손익비영업손익비영업손익비영업손익 ----12121212 7777 8888 8888 관계기업투자등 4 4 4 4

금융손익 1 2 2 2 유형자산 495 512 526 544

관계기업등 투자손익 0 0 0 0 무형자산 16 18 20 21

세전계속사업손익 60 103 124 135 자산총계자산총계자산총계자산총계 1,2481,2481,2481,248 1,3091,3091,3091,309 1,3921,3921,3921,392 1,4771,4771,4771,477

계속사업법인세비용 26 26 32 36 유동부채유동부채유동부채유동부채 369369369369 361361361361 365365365365 369369369369

계속사업이익 34 77 91 100 매입채무 및 기타채무 222 225 229 234

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 34343434 77777777 91919191 100100100100 기타유동부채 147 136 136 135

지배주주 34 71 80 88 비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 91919191 97979797 100100100100 98989898

비지배주주 1 6 11 12 장기금융부채 0 0 0 0

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 37373737 77777777 91919191 100100100100 기타비유동부채 91 97 100 98

지배주주 36 65 80 87 부채총계부채총계부채총계부채총계 459459459459 458458458458 465465465465 467467467467

비지배주주 1 12 11 12 지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 681681681681 737737737737 802802802802 873873873873

EBITDA 97 124 147 162 자본금 73 73 73 73

FCF 67 27 47 60 자본잉여금 53 53 53 53

EBITDA 마진율 (%) 8.4 10.2 10.9 11.0 이익잉여금 531 587 653 723

영업이익률 (%) 6.2 7.9 8.6 8.6 비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분 108108108108 114114114114 125125125125 137137137137

지배주주귀속 순이익률 (%) 2.9 5.9 5.9 6.0 자본총계자본총계자본총계자본총계 789789789789 851851851851 927927927927 1,0101,0101,0101,010

예상예상예상예상 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 주당가치주당가치주당가치주당가치 및및및및 valuation (valuation (valuation (valuation (요약요약요약요약))))

(십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

영업활동으로영업활동으로영업활동으로영업활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 106 82 102 120 P/E (x) 21.3 10.3 9.0 8.2

당기순이익 34 77 91 100 P/CF (x) 6.9 5.9 4.9 4.4

비현금수익비용가감 69 47 55 64 P/B (x) 1.0 1.0 0.9 0.8

유형자산감가상각비 24 26 29 31 EV/EBITDA (x) 6.4 5.0 4.0 3.3

무형자산상각비 2 3 3 3 EPS (원) 2,295 4,832 5,479 6,010

기타 43 18 23 30 CFPS (원) 7,045 8,469 10,029 11,165

영업활동으로인한자산및부채의변동 43 -17 -14 -9 BPS (원) 46,542 50,376 54,855 59,665

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -18 -11 -15 -13 DPS (원) 1,000 1,000 1,200 1,300

재고자산 감소(증가) 7 -7 -5 -6 배당성향 (%) 42.6 19.1 19.2 19.1

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 25 2 5 4 배당수익률 (%) 2.0 2.0 2.4 2.6

법인세납부 -42 -26 -32 -36 매출액증가율 (%) -4.7 4.9 11.6 8.8

투자활동으로투자활동으로투자활동으로투자활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 -35 -44 -44 -52 EBITDA증가율 (%) -34.9 27.8 18.5 10.2

유형자산처분(취득) -27 -43 -43 -48 조정영업이익증가율 (%) -41.5 33.3 20.8 9.5

무형자산감소(증가) -5 -5 -5 -4 EPS증가율 (%) -60.8 110.5 13.4 9.7

장단기금융자산의 감소(증가) -1 0 0 0 매출채권 회전율 (회) 4.6 4.7 5.0 5.2

기타투자활동 -2 4 4 0 재고자산 회전율 (회) 7.9 8.3 8.9 9.3

재무활동으로재무활동으로재무활동으로재무활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 -17 -15 -15 -18 매입채무 회전율 (회) 5.3 5.4 5.9 6.3

장단기금융부채의 증가(감소) 0 0 0 0 ROA (%) 2.8 6.0 6.8 7.0

자본의 증가(감소) 1 0 0 0 ROE (%) 5.0 10.0 10.4 10.5

배당금의 지급 -16 -15 -15 -18 ROIC (%) 5.8 9.9 11.0 11.9

기타재무활동 -2 0 0 0 부채비율 (%) 58.2 53.8 50.1 46.2

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 54 26 46 54 유동비율 (%) 194.3 210.3 226.3 241.7

기초현금 142 196 222 268 순차입금/자기자본 (%) -24.8 -26.1 -28.9 -31.9

기말현금 196 222 268 322 조정영업이익/금융비용 (x) 6,567.2 993.8 1,181.5 1,294.6


S&T모티브



투자의견투자의견투자의견투자의견 및및및및 목표주가목표주가목표주가목표주가 변변변변동추이동추이동추이동추이

종목명종목명종목명종목명((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가((((원원원원))))

S&T모티브(064960) 2017.03.30 매수 65,000원

분석 대상 제외

2013.11.08 중립 -

투자의견투자의견투자의견투자의견 분류분류분류분류 및및및및 적용기준적용기준적용기준적용기준

투자의견투자의견투자의견투자의견 비율비율비율비율

매수매수매수매수((((매수매수매수매수)))) Trading Buy(Trading Buy(Trading Buy(Trading Buy(매수매수매수매수)))) 중립중립중립중립((((중립중립중립중립)))) 비중축소비중축소비중축소비중축소((((매도매도매도매도))))

75.13% 13.99% 10.88% 0.00%

* 2016년 12월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율

Compliance NoticeCompliance NoticeCompliance NoticeCompliance Notice

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기업기업기업기업 산업산업산업산업

매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승

Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준

중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

15.3 16.3 17.3

(원) S&T모티브

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