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1Strumenti e Tecniche
Hedge Funds & Absolute Return
A cura di:Massimo Scolari
3° Master Banca Finanza & Mercati - Sole 24 ore
Milano, luglio 2004
2Strumenti e Tecniche
L’offerta di prodotti finanziarie l’orizzonte temporale
La definizione di un orizzonte temporale idoneo è sempre stato considerato un elemento distintivo della domanda di prodotti finanziari, ossia una delle caratteristiche del cliente, insieme alla sua propensione al rischio.
In questo lavoro si intende porre le basi per una riflessione sul significato dell’orizzonte temporale dal lato dell’offerta di prodotti finanziari.
3Strumenti e Tecniche
“La domanda e l’offerta di absolute return si incontrano da qualche parte”?
Lo scopo di questo lavoro è indagare se l’approccio “absolute return” può costituire
uno strumento utile per meglio definire l’offerta di prodotti finanziari in termini di un orizzonte temporale,
se ciò può essere fondato su basi solide e rigorose,
se infine l’attività di gestione di tipo discrezionale può trovare in questo contesto un nuovo ambito di sviluppo (crescita sostenibile del risparmio gestito).
4Strumenti e Tecniche
Il percorso
1. Una definizione di absolute return 2. Le caratteristiche e le differenze tra prodotti
tradizionali e prodotti absolute return 3. Le principali stretegie degli Hedge Funds 4. Time diversification, Absolute Return
Probability e ruolo degli Hedge Funds
5Strumenti e Tecniche
Una definizione di absolute return
Obiettivo di rendimento Conservazione del capitale Non correlazione con i mercati
6Strumenti e Tecniche
Obiettivo di rendimento
L’obiettivo di rendimento può essere espresso in termini assoluti o relativi ad un tasso free-risk (Hurdle rate)
Può essere indicato come rendimento ad una determinata scadenza oppure nel continuo per un determinato intervallo temporale (Rolling)
Non è espresso in relazione ad un benchmark di mercato (Relative)
7Strumenti e Tecniche
Conservazione del capitale
Rappresenta il vincolo alla gestione Ottenimento di un rendimento non
negativo ad una determinata scadenza (Protected capital) oppure nel continuo per un determinato orizzonte temporale (Rolling)
Garanzia esterna fornita da un’intermediario abilitato (Manager risk)
8Strumenti e Tecniche
La strumentazione classica
Non correlazione ai mercati Universo investibile su asset class tra
loro non correlate Assenza di vincoli e flessibilità nell’asset
allocation Stile di gestione orientato all’alfa Diversificazione delle stretegie
9Strumenti e Tecniche
Fondi di investimento
Fondi tradizionali Absolute Return Funds (long-only) Hedge Funds
10Strumenti e Tecniche
Oicr trdizionali
Absulute Return Funds
Hedge Funds
Caratteristiche degli investimenti
Long only Long Only Long Short
Correlazione ai mercati
Alta Media Bassa
Obiettivo di rendimento
Overperformance rispetto ad un benchmark
Performance assoluta
Performance assoluta
Flessibilità della politica di gestione
Limitata Fully investedOver-Underweight
Maggiore flessibilità
Flessibilità massima
Utilizzo di derivati
Limitato e solo per hedging
Maggiore ma solo per hedging
Elevato e anche a fini speculativi
Utilizzo di Fondi LimitatoFof poco sviluppati
Assai limitato Fondi di HF molto sviluppati
Leverage Pressochè nullo Molto limitato Più sviluppato soprattutto in alcune strategie
11Strumenti e Tecniche
Oicr trdizionali
Absulute Return Funds
Hedge Funds
Grado di apertura
Generalmente aperti Retail
Aperti, normalmente a categorie di investitori (istituzionali)
Chiusi, Soft closedAperti a categorie di investitori
Soglie di ingresso
Bassa Media Alta
Dimensione Alta Medio-bassa Piccola e media
Liquidità Elevata Nav quotidiano
ElevataNav settimanale
ScarsaNav mensile Notice Lock in
Manager’s capital
Assente Il manager investe nel Fondo
Remunerazione del manager
Fissa e variabile dalla Società
Performance fees
12Strumenti e Tecniche
Oicr trdizionali
Absulute Return Funds
Hedge Funds
Specializzazione dei manager
Bassa Elevata Elevata
Pubblicità Aggressiva Limitata Assente
Registrazione regolamentazione
Obbligatoria Sec Ue
Tendenza alla regolamentazione
Scarsamente regolati
13Strumenti e Tecniche
Il cambiamento della politica di gestione del Fondo flessibile Zenit Target
Zenit Target
Zenit Absolute
Return
Rendimento Medio Mensile 0,34% 0,68%Rendimento Medio M. Positivo 4,66% 1,05%Rendimento Medio M. Negativo -4,08% -1,16%
Volatilità Annualizzata 20,25% 4,15%
Percentuale di ritorni positivi 50,62% 83,33%Percentuale di ritorni negativi 49,38% 16,67%Probabilità di perdita 47,68% 28,43%
Value at Risk -9,27% -1,29%
Correlazione Mib 30 86,50% 69,74%
14Strumenti e Tecniche
Rendimenti mensili nei mesi di discesa della Borsa
Perform ance nei m esi negativi de l M IB 30
-0,81%-1,44% -1,72%
-3,09%
-8,40%
-6,50%
-12,61%
-5,25%
-2,54%-1,72%
0,83%0,07%
-2,21%
-0,12%
1,13%
-17,50%
-12,50%
-7,50%
-2,50%
2,50%
7,50%
gen-02
feb-02
apr-02
mag-02
giu-02 lug-02 set-02 dic-02 gen-03
mar-03
giu-03 ago-03
set-03 dic-03 mar-04
ZENIT
MIB 30
Zenit TargetZenit Target
Zenit Absolute Zenit Absolute ReturnReturn
15Strumenti e Tecniche
La diminuzione della volatilità
12 M Rolling Volatility
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
8,00%
9,00%
10,00%
MIB 30
ZENITZenit Absolute Zenit Absolute
ReturnReturnZenit TargetZenit Target
16Strumenti e Tecniche
Un confronto tra Fondi flessibili e Fondi di fondi hedge
Indice Lordo BOT
Fideuram Flessibile
Fondi di fondi
hedge
Total Return 6,75% -6,54% 10,54%CAR (ann.) 2,95% -2,96% 4,55%Avg Return 0,21% -0,22% 0,37%Avg Return (ann.) 2,54% -2,70% 4,47%
Standard Deviation (ann.) 0,20% 7,94% 1,56%
Sharpe Ratio (ann.) -0,66 1,23
Maximum Runup 6,55% 8,91% 10,03%Maximum Rundown 0,00% -11,33% -1,18%Maximum Drawdown 0,00% -16,73% -1,18%Largest Monthly Gain 0,31% 3,98% 1,27%Largest Monthly Loss 0,12% -5,42% -0,72%Av. Gain/Loss Ratio 0,72 1,83 Percent Profitable 100,00% 51,85% 81,48%Avg Gain 0,21% 1,53% 0,52%Avg Loss -2,11% -0,29%
Dati dal gen-02 al mar-04 Fonte Mondohedge
17Strumenti e Tecniche
Confronto tra diverse categorie di Fondi di fondi hedge
Multistrategy SpecialistLow
VolatilityMediumVolatility
High Volatility
Equity
Total Return 10,99% 8,94% 10,56% 11,57% 10,78% 8,59%CAR (ann.) 4,74% 3,88% 4,56% 4,99% 4,65% 3,73%Avg Return 0,39% 0,32% 0,37% 0,41% 0,38% 0,31%Avg Return (ann.) 4,66% 3,83% 4,48% 4,89% 4,58% 3,69%
Standard Deviation (ann.) 1,52% 2,14% 1,39% 1,60% 1,96% 2,13%
Sharpe Ratio (ann.) 1,39 0,60 1,39 1,46 1,04 0,54
Maximum Runup 5,49% 9,53% 4,81% 10,87% 6,36% 9,18%Maximum Rundown -1,09% -1,60% -1,18% -0,91% -1,29% -1,60%Maximum Drawdown -1,09% -2,10% -1,18% -0,91% -1,29% -2,10%Largest Monthly Gain 1,18% 1,58% 0,99% 1,32% 1,43% 1,58%Largest Monthly Loss -0,63% -1,10% -0,61% -0,56% -0,86% -1,10%Av. Gain/Loss Ratio 2,04 1,49 1,41 2,35 1,51 1,45 Percent Profitable 81,48% 74,07% 85,19% 81,48% 77,78% 74,07%Avg Gain 0,54% 0,56% 0,50% 0,55% 0,60% 0,55%Avg Loss -0,26% -0,38% -0,35% -0,24% -0,40% -0,38%
Dati dal gen-02 al mar-04 Fonte Mondohedge
18Strumenti e Tecniche
Hedge Funds Il termine Hedge Fund è utilizzato per indicare i fondi che
utilizzano tecniche di copertura del rischio; per definizione, un Hedge Fund combina le seguenti caratteristiche: ricerca della performance assoluta, ossia di un
rendimento positivo e indipendente dall’andamento dei mercati finanziari, tramite l’utilizzo di strategie di gestione e di arbitraggio;
utilizzo della leva finanziaria al fine di enfatizzare i rendimenti delle strategie di investimento;
utilizzo di posizioni lunghe e corte sui titoli e sugli strumenti derivati, con limitata esposizione netta al rischio di mercato;
una struttura commissionale legata alla performance del Fondo;
Impiego delle disponibilità del gestore nel patrimonio del Fondo;
19Strumenti e Tecniche
Un’industria in forte crescita
Source: VAN Hedge Fund Advisors International, Inc. and/or its affiliate, Nashville, TN.
Estimated Global Hedge FundsAsset Under Management (in $ bn)
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
$1,000
$800
$600
$400
$200
$0
Estimated Number ofGlobal Hedge Funds
19
88
19
89
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90
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91
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92
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93
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96
19
97
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00
20
01
20
02
20
03
20
04
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
20Strumenti e Tecniche
Caratteristiche degli Hedge Funds
Mean Mode$120
million $3 million
6.3 years 3.0 years $630,414 $1,000,000
27 12
22 4
1.3% 1.0% 16.8% 20.0%
Global Hedge Fund Characteristics¹As of 1Q2003
MedianFund Size $33 million
Fund Age 5.5 years Minimum Investment Required
$500,000
Number of Entry Dates per Year
12
Number of Exit Dates per Year
4
Management Fee 1.0% Performance Allocation ("Fee")
20.0%
21Strumenti e Tecniche
Caratteristiche degli Hedge Funds
Low (0-25%) 0,21
Small
($1-$500m)
0,11
YESFund has hurdle rate 18% Fund has high water mark 89% Fund has audited financial statements or audited performance
90%
Manager has $500,000 of own money in fund 82% Fund can handle "hot issues" 56% Fund is diversified 51% Fund can short sell 87% Fund can use leverage 74% Fund uses derivatives for hedging only, or none 66% Level of turnover
Medium
(26-75%)0,26
High (>75%) = 53%
© 2003 by Van Hedge Fund Advisors International, LLC and/or its licensors, Nashville, TN, USA.
Large (>$1,000m)
0,09
Mixed = 76%
Capitalization of underlying investments
Medium ($500-$1,000m)
0,04
22Strumenti e Tecniche
Le stretegie degli Hedge Funds
23Strumenti e Tecniche
Il peso delle diverse strategie degli Hedge Funds
24Strumenti e Tecniche
Fixed Income Arbitrage
Fixed Income Arbitrage: impiegando un elevato livello di leva finanziaria, la strategia mira ad amplificare le piccole discrepanze nei prezzi evidenziate mediante analisi e modelli. Maggiore utilizzo della leva finanziaria.
Rientrano in questa categoria anche i Convertible Arbitrage (acquisto del bond convertibile e vendita allo scoperto dell’azione sottostante);
25Strumenti e Tecniche
Equity market neutral
Market Neutral: la strategia impiega posizioni lunghe e corte ugualmente pesate in termini di rischio in modo da neutralizzare l’influenza dei movimenti di mercato in entrambe le direzioni. Il ritorno della strategia proviene dai differenziali o dalle discrepanze di prezzo nei titoli. Il livello di leva utilizzato varia a seconda dello stile di gestione e del rendimento atteso;
26Strumenti e Tecniche
Event driven Event Driven: la strategia cerca di anticipare i movimenti
nei prezzi di azioni od obbligazioni collegate ad eventi societari o di settore;
Merger Arbitrage: è una strategia che investe in fusioni, acquisizioni o altri eventi sul capitale delle aziende che possano muovere sensibilmente i prezzi dei titoli. Normalmente, il gestore acquista le azioni di una società oggetto di acquisizione vendendo contemporaneamente allo scoperto i titoli della società acquirente;
Distressed Securities: è una strategia che attraverso dettagliate analisi della situazione finanziaria e di mercato di una società e del quadro normativo di riferimento cerca di trarre profitto da ristrutturazioni, riorganizzazioni aziendali o dall’emersione da procedure concursuali;
27Strumenti e Tecniche
Long-short equity Long-Short Equity: è una strategia long/short in cui il
gestore acquista dei titoli e contemporaneamente ne vende altri allo scoperto. Il gestore è idealmente “net long” in un mercato al rialzo e “net short” in un mercato al ribasso. Analisi fondamentale e trading di Beta; Normalmente le posizioni short non sono concepite come hedging.
Emerging Markets: è una strategia focalizzata interamente sui paesi in via di sviluppo, con una preponderanza degli investimenti azionari. I mercati emergenti sono molto sensibili ai flussi di liquidità. I gestori mantengono normalmente una presenza locale sui mercati di riferimento per avere accesso a informazioni difficili da reperire sui canali internazionali;
28Strumenti e Tecniche
Macro e Cta Global Macro: investe in ogni tipo di titolo (azioni,
obbligazioni, valute, commodities) con un approccio “top-down”, “bottom-up” o una strategia mista. Grande importanza è data all’effetto leva e i ritorni possono essere molto elevati a prezzo di un’alta volatilità;
CTA’s (Commodity Trading Advisors): è una strategia spesso assimilata ai fondi hedge che condivide con questi ultimi un posizionamento sul lato alternativo e non tradizionale dello spettro degli investimenti. Si distinguono dagli hedge funds per l’operatività svolta sul mercato dei futures anziché sui tradizionali mercati a contanti;
29Strumenti e Tecniche
L’utilizzo della leva finanziaria
Hedge Fund StyleDon't Use Leverage
Low (<2.0:1)
High (= >2.0:1) Total
Aggressive Growth 24.5% 59.3% 16.2% 75.5%
Distressed Securities 48.2% 45.6% 6.1% 51.8%
Emerging Markets 36.3% 46.8% 16.9% 63.7%
Fund of Funds 31.9% 51.0% 17.1% 68.1%
Income 43.2% 29.7% 27.0% 56.8%
Macro 11.3% 37.1% 51.6% 88.7%
Market Neutral - Arbitrage 18.3% 22.8% 58.8% 81.7%Market Neutral - Securities Hedging 25.4% 29.5% 45.1% 74.6%
Market Timing 38.2% 22.9% 38.9% 61.8%
Opportunistic 20.8% 44.5% 34.7% 79.2%
Several Strategies 30.2% 38.8% 31.0% 69.8%
Short Selling 32.6% 44.2% 23.3% 67.4%
Special Situations 20.7% 60.1% 19.2% 79.3%
Value 26.3% 56.3% 17.4% 73.7%
Total Sample 27.0% 45.1% 27.9% 73.0%
1 Please see Explanatory Notes under Legal Considerations section.
Global Hedge Funds - Use of Leverage¹As of December 2002
Use Leverage
© 2003 by Van Hedge Fund Advisors International, LLC and/or its licensors, Nashville, TN, USA.
30Strumenti e Tecniche
Gli Indici degli Hedge Funds
Alcune precauzioni nell’osservare i dati:
Survivor’s bias Autoinclusione Valorizzazione degli investimenti Classi di investitori (hot issues) Criteri e stabilità di classificazione
31Strumenti e Tecniche
Indice Hedge Funds Csfb-Tremont (aprile 2004)
Net Performance
CSFB/Tremont Hedge
Fund Index Risk FreeMSCI World
$ 1 Month -0.58% 0.08% -1.99% 3 Months 1.09% 0.24% -0.94% 6 Months 5.96% 0.46% 8.67% 1 Year 13.88% 0.95% 30.05% 2 Years 20.48% 2.41% 11.64% 3 Years 26.82% 5.06% -3.47% 3yr Avg 8.24% 1.66% -1.17% 5 years 59.92% 16.52% -8.39% 5yr Avg 9.84% 3.11% -1.74% Since Inception 194.97% 50.27% 109.08%
Incep Avg Annl 11.04% 4.02% 7.40%
32Strumenti e Tecniche
33Strumenti e Tecniche
Indicatori di rischio comparati
Statistics
CSFB/Tremont Hedge
Fund Index Risk FreeMSCI World
$ Avg Month 0.90% 0.33% 0.68% Best Month 8.53% 0.51% 9.06% Worst Month -7.55% 0.07% -13.32% Mth Std Dev 2.41% 0.14% 4.20% Mth Std Dev, Ann'd 8.36% 0.47% 14.54% Beta(vs S&P 500) 0.26 0.00 0.86 Sharpe 0.84 0.00 0.23
34Strumenti e Tecniche
Draw Down
35Strumenti e Tecniche
Indicatori di correlazione
Correlations
CSFB/Tremont Hedge
Fund Index Risk Free MSCI World
$ Dow 0.40 0.07 0,89 MSCI World $ 0.47 0.00 1.00 MSCI EAFE $ 0.41 -0.07 0,94 S&P 500 Total Return 0.48 0.08 0,94 NASDAQ 0.53 0.01 0,78
36Strumenti e Tecniche
Performance delle strategie
I ndex Value Apr 04 YTD 1 Year Avg Annl* Std Dev** Sharpe***
CSFB/Tremont Hedge Fund Index 294.97 -0.58% 2.82% 13.88% 11.04% 8.36% 0.84
HEDG Convertible Arbitrage 278.27 0.46% 2.60% 8.31% 10.41% 4.71% 1.36
HEDG Dedicated Short Bias 72.52 4.23% 0.14% -25.51% -3.06% 17.80% -0.40
HEDG Emerging Markets 203.31 -3.31% 2.36% 24.89% 7.11% 17.53% 0.18
HEDG Equity Market Neutral 278.38 -0.34% 1.14% 6.75% 10.42% 3.06% 2.09
HEDG Event Driven 306.43 0.51% 4.13% 17.28% 11.45% 5.95% 1.25
HEDG Distressed 367.68 0.66% 4.62% 20.40% 13.43% 6.89% 1.37
HEDG E.D. Multi-Strategy 276.79 0.47% 3.86% 15.04% 10.35% 6.27% 1.01
HEDG Risk Arbitrage 227.78 -0.58% 1.47% 10.44% 8.29% 4.40% 0.97
HEDG Fixed Income Arbitrage 198.88 1.34% 2.97% 6.92% 6.88% 3.92% 0.73
HEDG Global Macro 401.52 0.14% 3.80% 16.11% 14.40% 11.92% 0.87
HEDG Long/Short Equity 322.90 -1.40% 2.53% 17.21% 12.01% 10.86% 0.74
HEDG Managed Futures 198.47 -6.46% 0.20% 6.41% 6.86% 12.31% 0.23
HEDG Multi-Strategy 254.39 0.32% 2.74% 13.72% 9.70% 4.48% 1.26
* I ndex data begins J anuary 1994. ** Monthly standard deviation annualized.
*** Calculated using the rolling 90 day T-bill rate.
Data as of April 30, 2004
Click on an index for thorough statistical analysis, sector commentaries, and constituent fund listings.
37Strumenti e Tecniche
Il peso delle stretegie nell’Indice Csfb-Tremont
dd
Convertible Arbitrage - 7.1% 86
Fixed I ncome Arb - 7.9%
caDedicated Short - 0.5% 54
Global Macro - 12.5%
f f
Emerging Markets - 3.1% ec
Long/Short Equity - 27.1%
97
Equity Mkt Neutral - 4.7% da
Managed Futures - 6.1%
21Event Driven - 19.5% 11
Multi-Strategy - 11.5%
38Strumenti e Tecniche
Performance storiche(1995-2004)
Fixed Income Arbitrage96.25%
Managed Futures112.17%
CSFB/Tremont Index196.70%
Event Driven204.86%
Long/Short Equity227.50%
Global Macro300.95%
Equity Market Neutral179.34%
Convertible Arbitrage177.00%
Multi Strategy153.59%
39Strumenti e Tecniche
Correlazione con l’indice Msci World
Fixed Income Arbitrage0.03
Managed Futures-0.17
Global Macro0.18
Convertible Arbitrage0.11
Equity Market Neutral0.37
CSFB/Tremont Index0.47
Event Driven0.58
Long/Short Equity0.61
Multi Strategy0.10
40Strumenti e Tecniche
Deviazione standard dei rendimenti
Convertible Arbitrage4.73%
Equity Market Neutral3.05%
Fixed Income Arbitrage3.92%
Event Driven5.98%
CSFB/Tremont Index8.39%
Long/Short Equity10.88%
Managed Futures12.15%
Global Macro11.97%
Multi Strategy4.49%
41Strumenti e Tecniche
Sharpe ratio
Event Driven1.25
Multi Strategy1.26
Equity Market Neutral2.13
Convertible Arbitrage1.36
Global Macro0.87
Fixed Income Arbitrage0.70
CSFB/Tremont Index0.85
Long/Short Equity0.76
Managed Futures0.29
42Strumenti e Tecniche
Correlazioni tra strategieCSFB
Hedge Index
CSFB Convert
. Arbitra
g
CSFB Ded. Short Bias
CSFB EmergingMKTs
CSFB Equity Market Neutral
CSFB Event Driven
CSFB Fixed
Income
CSFB Global Macro
CSFB Long Short Equity
CSFB Man
Futures
CSFB Multi-
Strategy
CSFB Hedge Index 1.0000 0.3791 -0.4629 0.6736 0.3405 0.6604 0.4137 0.8522 0.7777 0.1182 0.2601
CSFB Convertible Arbitrage
0.3791 1.0000 -0.2155 0.3446 0.2183 0.5847 0.5681 0.2619 0.2185 -0.2182 0.3693
CSFB Dedicated Short Bias
-0.4629 -0.2155 1.0000 -0.5841 -0.3897 -0.6344 -0.0511 -0.1007 -0.7168 0.2330 -0.0900
CSFB Emerging Markets
0.6736 0.3446 -0.5841 1.0000 0.3606 0.7047 0.3204 0.4289 0.6178 -0.1294 0.1107
CSFB Equity Market Neutral
0.3405 0.2183 -0.3897 0.3606 1.0000 0.3909 0.0511 0.1932 0.3461 0.1562 0.0521
CSFB Event Driven 0.6604 0.5847 -0.6344 0.7047 0.3909 1.0000 0.3753 0.3653 0.6428 -0.2296 0.1578
CSFB Fixed Income 0.4137 0.5681 -0.0511 0.3204 0.0511 0.3753 1.0000 0.4185 0.1654 -0.0672 0.3461
CSFB Global Macro 0.8522 0.2619 -0.1007 0.4289 0.1932 0.3653 0.4185 1.0000 0.4028 0.2789 0.2027
CSFB Long Short Equity
0.7777 0.2185 -0.7168 0.6178 0.3461 0.6428 0.1654 0.4028 1.0000 -0.0504 0.1716
CSFB Managed Futures
0.1182 -0.2182 0.2330 -0.1294 0.1562 -0.2296 -0.0672 0.2789 -0.0504 1.0000 -0.0754
CSFB Multi-Strategy 0.2601 0.3693 -0.0900 0.1107 0.0521 0.1578 0.3461 0.2027 0.1716 -0.0754 1.0000
43Strumenti e Tecniche
Le novità nel Regolamento UnicoBanca d’Italia 2004
I nuovi Fondi non armonizzati potranno investire fino al 20% in Hedge Funds, con un limite alla concentrazione del 5%.
I Fondi riservati ad investitori qualificati potranno investire in Hedge Funds fino al 30% (forse fino al 50%)
44Strumenti e Tecniche
Caratteristiche degli Hedge Funds “eligible”
il regolamento del fondo acquistato preveda che il valore della quota sia calcolato almeno una volta al mese facendo riferimento a valori delle attività riferiti a una data recente (ad es: non più di una settimana);
siano previste adeguate forme per rendere conoscibili ai partecipanti le attività e le passività in cui è investito il fondo;
siano previsti limiti di investimento volti a garantire un sufficiente frazionamento del portafoglio;
il fondo investa in via prevalente in strumenti finanziari dotati di un adeguato grado di liquidità;
in caso di fondi esteri, il depositario e l'administrator siano soggetti sottoposti a forme di vigilanza prudenziale da parte di un'autorità di uno stato appartenente all'Unione Europea o del G10;
sia fissata nel regolamento di gestione la leva finanziaria massima che il fondo speculativo potrà raggiungere computando ogni modalità tecnica (finanziamento, operazioni a termine, derivati ecc.);
45Strumenti e Tecniche
Un Fondo di Fondi Hedge in un portafoglio bilanciato
Abbiamo preso in esame un portafoglio “classico” costituito da Bonds (70%) ed Equities (30%).
Introducendo con un peso del 20% un Fondo di Fondi hedge (riducendo di 10 punti sia i bonds sia l’equity), si ottengono interessanti risultati sia in termini di performance sia in termini di minore volatilità.
Abbiamo utilizzato il back test del Fondo Zenit Hunter (low volatility) anziché gli indici per maggiore realismo e replicabilità.
46Strumenti e Tecniche
Maggiore performanceCumulative Performance
80
85
90
95
100
105
110
115
120
dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03
Portafoglio 20% Equity +60% Bond + 20% Zenit Hunter
Portafoglio 30% Equity +70% Bond
47Strumenti e Tecniche
Minore volatilità12M Rolling Volatility
0,00%
0,20%
0,40%
0,60%
0,80%
1,00%
1,20%
1,40%
1,60%
1,80%
dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03
Portafoglio 20% Equity +60% Bond + 20% Zenit Hunter
Portafoglio 30% Equity +70% Bond
48Strumenti e Tecniche
In conclusione……
Per investire bene ci sono due regole fondamentali.
Prima regola: non perdere soldi. Seconda regola: non scordarsi mai
della prima. Warren Buffet