supply 15 01

Алматы, 2016 год

ПРОЕКТ

ВВЕДЕНИЕ

1. ПОСТРОЕНИЕ КРИВОЙ ПРЕДЛОЖЕНИЯ

2. ОСНОВНЫЕ ИНДИКАТОРЫ РЫНКА. СТАТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ.

3. СТРУКТУРА СЕКТОРА МФО

4. ДИНАМИКА РЫНКА. РЕТРОСПЕКТИВНЫЙ АНАЛИЗ.

5. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ НА ОСНОВЕ РЕГРЕССИОННОЙ МОДЕЛИ

СОДЕРЖАНИЕ

6. ЭЛАСТИЧНОСТЬ ПРЕДЛОЖЕНИЯ

7. ФИНАНСОВАЯ МОДЕЛЬ

8.

9.

ВЫВОДЫ И ЗАКЛЮЧЕНИЯ

СОДЕРЖАНИЕ (ПРОДОЛЖЕНИЕ)

“The most powerful tool to lift

families out of extreme poverty is

to grant micro-loans to women.”

―Begum Aga Khan

“Микрокредитование женщин является наиболее эффективным

инструментом для выведения семей из состояния крайней

бедности.”

―Бегум Ага Хан

ВВЕДЕНИЕ

Субрынок микрокредитования представлен более 100 микрофинансовыми организациями (далее МФО),

действующими наряду с банками второго уровня (БВУ). МФО предоставляют потребительские, иные

краткосрочные и среднесрочные займы населению, субъектам малого и среднего бизнеса.

На основе финансовых показателей 117 МФО по состоянию на 2-й квартал 2016 года, размещённых на сайте

Национального Банка РК (http://www.nationalbank.kz/), была выведена кривая совокупного предложения, на

изучении которой логически выстраивается количественно-качественный и сравнительный макроанализ,

позволяющий определить профиль, динамику и ряд существенных аспектов субрынка микрокредитования.

Выводы и заключения по результатам макроанализа служат ключом к пониманию процессов, механизмов

регулирования и возможных сценариев развития рынка, и потому, как и собственно анализ, представляют

интерес для экспертов в сфере финансов и экономики, магистрантов и докторантов, а также преподавательского

состава.

1. ПОСТРОЕНИЕ КРИВОЙ ПРЕДЛОЖЕНИЯ

СОВОКУПНОЕ ПРЕДЛОЖЕНИЕ МФОНА РЫНКЕ МИКРОКРЕДИТОВАНИЯ

Источник: НБ РК; РА РФЦА

на 01.07.2016 г.

1.1 ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ ДЛЯ КРИВОЙ ПРЕДЛОЖЕНИЯ

№ п/п

Наименование МФО

Микрокредитывыданные

(за вычетом резервов на обесценение)

Нераспределенная прибыль

(непокрытый убыток)

Доходность, %

Объём микро-кредитования с нарастающим

итогом

1 2 3 4 5 6

4 «Досжан- Инвест» 8 000 2 320 29,00 86 959

5 «TRUST FINANCE» 285 109 76 700 26,90 372 068

6 «Жаркент-Финанс» 138 256 33 807 24,45 510 324

7 «Қыран инвест» 17 711 4 166 23,52 528 035

8 «Доступный кредит» 401 992 85 708 21,32 930 027

9 "1 Кредит" 623 669 123 135 19,74 1 553 696

10 «ПРО Финанс» 8 296 1 626 19,60 1 561 992

11 «Эверест Кредит» 87 338 14 207 16,27 1 649 330

12 "Credital" 157 445 25 069 15,92 1 806 775

13 «Экспресс Займ» 130 064 16 066 12,35 1 936 839

14 «КАЗЫНА КРЕДИТ» 48 775 5 743 11,77 1 985 614

15 «БыстроДеньги KZ» 8 838 1 036 11,72 1 994 452

16 «∑парта Capital» 207 804 23 285 11,21 2 202 256

17 «STAR» 103 696 10 035 9,68 2 305 952

18 "Астана Инвест" 172 573 16 030 9,29 2 478 525

19 "CityCredit" 140 110 12 954 9,25 2 618 635

20«Атырауский Центр

Микрофинансирования»352 312 30 307 8,60 2 970 947

21 «Serta» 105 387 9 014 8,55 3 076 334

22 «Express Finance Group» 176 710 14 831 8,39 3 253 044

23 «Болашақ» 2 018 146 7,23 3 255 062

24 «Атырау-Валют» 127 497 8 899 6,98 3 382 559

25 «Шу» 158 555 10 412 6,57 3 541 114

26 «Орал» 200 329 12 926 6,45 3 741 443

27 «ASTRA» 265 665 16 227 6,11 4 007 108

28 «СЕНИМ-VMY» 129 683 7 452 5,75 4 136 791

29 «Казмикрокредит» 343 424 17 104 4,98 4 480 215… … … … … …

ИТОГО: 79 021 568 1 340 334 79 021 568

Поскольку весь анализ базируется на количественно-качественном изучении предложения, вначалеостановимся на кратком изложении общего порядка ипроцесса получения данных для построения кривойпредложения. На основе исторических данных НБ РКбыла рассчитана текущая средняя нетто доходностькредитного портфеля каждого МФО (см. Таблицу 1 ).Далее произведены следующие действия: все МФО былирасположены в порядке убывания доходности и быладобавлена отдельная колонка, отображающаянарастающий итог кредитования по мере перехода отодного МФО к следующему.В целом, нисходящее значение доходности послепрохождения пика (вплоть до отрицательного приобъёме кредитования свыше 73,58 млрд. тг.) в условияхвывода на рынок дополнительных микрокредитов(капитала) и неизменного количества иных ресурсов(трудовых, технологий, предпринимательства)соотносится с законом убывающей отдачи. На основерассчитанных значений строится график доходностимикрофинансового сектора.

Таблица 1

15.0

30.0

5.0

-10.0

25.0

80 000

-15.0

70 00050 00030 00020 00010 000 60 00040 000

20.0

10.0

-5.0

-15

% ГРАФИК УБЫВАЮЩЕЙ ДОХОДНОСТИ

Диаграмма 1

на 01.07.2016 г.

ОБЪЁМ МИКРОКРЕДИТОВАНИЯ, МЛН. ТЕНГЕ

1.2 ПРЕДЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ МФО. «БАЗОВЫЙ» ГРАФИК.

На представленном графике предельная доходностьснижается в зависимости от объёма кредитования. Пооси абсцисс Х отложены объёмы микрокредитованияМФО, ось ординат Y содержит шкалу доходности.Обратная зависимость соответствует логике законаубывающей отдачи. В силу постоянного процессаизменения ресурсного соотношения в экономикезначения на графике периодически обновляются. Подкривой доходности и до оси абсцисс Х располагаетсянераспределённая прибыль МФО. Точка насыщения илииначе безубыточности определяет «критический» объёммикрокредитования, свыше которого МФО терпятубытки. Обращает внимание резкое падение доходности,постепенная стабилизация на определённом уровне ипродолжающееся стремительное падение уже отрица-тельной доходности. Нахождение в зоне стабильностивесьма ограниченного числа МФО позволяет заключить,что для большинства участников рынка сложнособлюсти баланс доходности и других аспектовдеятельности (возможностей фондирования, кредитныхрисков, расходов и т.д.).

Точкабезубыточности

35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

-10.0

-5.0

%

ВЫВЕДЕНИЕ КРИВОЙ ПРЕДЛОЖЕНИЯНА БАЗЕ ГРАФИКА ДОХОДНОСТИ

1.3 ПРИВЕДЕНИЕ К КЛАССИЧЕСКОЙ КРИВОЙ ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Используемая техника построения кривой на основесредних значений доходности МФО существенноупрощает процесс и с этой точки зрения имеет отличноепрактическое приложение. Вместе с тем, здесь намитолько допускается применение усредненных значений(вместо предельных) в графиках доходности ипредложения. Поскольку теперь известны все реквизитысовокупного предложения (кроме расходов!) - прибыль,точка безубыточности, чистая доходность или «ценанетто» микрокредита, критический равновесный ифизические объёмы выдаваемых кредитов - то данныйграфик можно привести к классическому видусовокупного предложения. Для этого отнимем отпроизвольно заданной величины (оптимально 35 с такимрасчётом, чтобы большинство точек на графике принялиположительное значение и важные экстремумы неостались «за кадром») рассчитанную доходность иполучим центрированные исходные значения ввертикальном отражении, сохранив, при этом, всеважные реквизиты. В результате простой операциикривой придан противоположный, восходящий тренд.Смысл графика поменялся кардинально.

на 01.07.2016 г.

80 00070 00060 00020 000 30 000 40 000 50 00010 000



35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

80 00070 00060 00050 00040 00030 00020 00010 0000

%

29,4 %


на 01.07.2016 г.


1.4 ОБЩЕЕ ОПИСАНИЕ ГРАФИКА ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Полученный график демонстрирует изменение расходов(суммы постоянных и переменных) в зависимости отобъёма кредитования. По оси абсцисс Х отложены объёмымикрокредитования, ось ординат Y содержит шкалуставок вознаграждения. Прямая и положительнаязависимость соответствует логике закона предложения:чем выше ставка вознаграждения, тем большепредложение. Перед нами, образно выражаясь, скриншотрынка по состоянию на 1-е июля т.г. Кривая предложенияпостоянно мигрирует (то поднимаясь, то опускаясь) поддействием факторов, влияющих на расходы. При«опускании» общее предложение увеличивается, тогдакак вертикальный подъём кривой вдоль оси ординат Yозначает сокращение (удорожание) предложения. Наклонкривой, переходящий в горизонтальный, свидетельствуето высокой эластичнос-ти предложения в верхней частиграфика. Косвенно по количеству МФО свыше 100 игоризонталь-ному наклону кривой предложения можносудить о невысокой «вступительной» цене для новыхучастников рынка. Вместе с тем, доминированиеединичных МФО на фоне размытой доли большинствадаёт основание для предположения о селективномдоступе к финансовым источникам.


Диаграмма 3.1

Валовы

е р

асх

оды

Равновесный объём иставка вознаграждения

Прибыль

2. ОСНОВНЫЕ ИНДИКАТОРЫ РЫНКА

СТАТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

80 00070 00060 00050 00040 00030 00020 00010 0000

%

29,4 %


на 01.07.2016 г.


Равновесные объём иставка вознаграждения

2.1 РЫНОЧНОЕ РАВНОВЕСИЕ И ТОЧКА БЕЗУБЫТОЧНОСТИ


На участке превышения ставки над расходами МФОгенерируют прибыль. В части графика с расходами, непокрывающими равновесную процентную ставку, МФОнесут убытки. Вследствие постоянно изменяющихсяспроса и предложения (конъюнктуры рынка) значенияравновесной ставки и объёма кредитования обновляются;доходные МФО рискуют вместо текущей прибылиполучить убыток и, наоборот, убыточные МФО способныкомпенсировать убытки в будущем. Рыночное равновесиедостигается в точке безубыточности, представляющейсобой пересечение предложения с совокупным спросом исоответствующей равновесному объёму микрокредитов73,52 млрд. тг. и равновесной ставке вознаграждения29,42 %. При этом, всего микрозаймов выдано на общуюсумму 79,02 млрд. тг., т.е. на рынке фактическиприсутствует превышение над равновесным объёмом на5,5 млрд. тг. Шкала ставок вознаграждения изначальнопривязана к задаваемому значению, на основе которогопроводилось преобразование (конверсия) графикадоходности в кривую предложения (см. Диаграмма 2).Поэтому заявляемое значение равновесной ставкиследует ещё подкреплять дополнительными расчётами.


САЛЬДО СЕКТОРА МФО(МЛН. ТЕНГЕ)

2.2 САЛЬДО СЕКТОРА МФО

Валовый полугодовой доход 72 эффективных МФО,рассчитываемый как произведение равновесной ставки29,42% и предоставленных ими объёма микрокредитова-ния 73,52 млрд. тг. (или 93 % от всего рынка),составляет 10,816 млрд. тг. Прибыль эффективных МФОна 01.07.2016 превышает 1,7 млрд. тг. Следовательно,валовые расходы всё тех же эффективных МФО при-ближаются к 9,116 млрд. тг. На каждые 100 тг.кредитного портфеля, в среднем, было получено чистойприбыли 2,32 тенге. Совокупный кредитный портфель иубытки 45 неэффективных МФО составляютсоответственно 5,5 млрд. тг. (или почти 7 % от всегорынка) и 363,8 млн. тг. В пересчёте на 100 тг. выданныхими микрокредитов, в среднем, потери достигают 6,61тенге. Большая амплитуда (8,93 тг.) позволяет сделатьвывод о присущем микрофинансовому бизнесу высокомуровне рисков, очень скромной премии за принятие пред-принимательских/финансовых рисков и реальном размереубытков для участников рынка. Объединив финансовыерезультаты обеих групп – эффективных и неэффективныхМФО – получаем всего прибыль 1,34 млрд. тг. и общийобъём микрокредитования 79,02 млрд. тг.

73 518

10 816

1 704 (+)

9 116

364 (-)

1 274

5 503

810

ЭФФЕКТИВНЫЕ (72) НЕЭФФЕКТИВНЫЕ (45)

КРЕДИТНЫЙ ПОРТФЕЛЬ

ВАЛОВЫЕ ДОХОДЫ

РАСХОДЫ

ПРИБЫЛЬ (+)/УБЫТОК (-)

Источник: РА РФЦА Дата: 01.07.2016

ЭФФЕКТИВНОСТЬ СЕКТОРА МФО

2.3 ЭФФЕКТИВНОСТЬ СЕКТОРА МФО

На основе исторических и воспроизведённых данных порезультатам расчётов средневзвешенных показателейэффективности текущая норма прибыли генерирующихдоход МФО по состоянию на 01.07.2016 г. составила15,75 %; рентабельность активов и капитала - 1,74 и5,59 %, соответственно; доходность кредитногопортфеля - 29,42 %. По итогам 2016 г. с ростомнераспределённой прибыли возможно более чемдвукратное повышение значений отдельных показателей.Так, предыдущий 2015 г. большинство МФО завершилисо средневзвешенной нормой прибыли 20,87 % идоходностью ссудного портфеля более 27,5 %. Изобщего числа действующих МФО почти 38,5 % занимаютубыточные МФО. В пересчёте на 100 тг. кредитногопортфеля расходы убыточных МФО, в среднем,превышают аналогичные расходы эффективных МФО в1,87 раза. Для выхода на уровень безубыточности поитогам 2016 г. при текущих ставках вознаграждения итекущих убытках им понадобится сократить расходы во2-м полугодии т.г. на 60-65 %. При этом важнопридерживаться широкой интерпретации полученныхзначений и использовать их скорее в качестве барометраэффективности при мониторинге сектора.

Показатели 01.01.2016 01.07.201601.01.2017

прогноз

Кредитный портфель, млрд. тг. 62,36 73,52 80…85

Доход, млрд. тг. 17,52 10,816 21,52

Прибыль, млрд. тг. 3,57 1,7 3,8-4,3

Норма прибыли, % 20,87 15,75 15…18

Рентабельность активов и капитала, %

4,17 1,74 1,6..2,7

13,03 5,59 12-15

Доходность портфеля, % 27,5 14,71 30…32

Источник: РА РФЦА Таблица 2

ЭФФЕКТИВНОСТЬ СЕКТОРА МФО

2.3 ЭФФЕКТИВНОСТЬ СЕКТОРА МФО

В оценке эффективности в расчёт принципиальнопринимались исключительно МФО. Такойдифференцированный подход обусловлен: во-первых,отнесением убыточных МФО к балласту, неизменнопереходящего из периода в период и способного невсегда адекватно влиять на ключевые индикаторы; во-вторых, с объективной возможностью сравниваниясредневзвешенных и частных показателей, прежде всего,эффективных МФО.При этом важно придерживаться широкой интерпретацииполученных значений и использовать их скорее вкачестве барометра эффективности при мониторингесектора.

Показатели 01.01.2016 01.07.201601.01.2016

прогноз

Кредитный портфель, млрд. тг. 62,36 73,52 80…85

Доход, млрд. тг. 17,52 21,63 73,52

Прибыль, млрд. тг. 3,57 1,7 3,8-4,3

Норма прибыли, % 20,87 7,88 15…18

Рентабельность активов и капитала, %

4,17 1,74 1,6..2,7

13,03 5,59 12-15


Источник: РА РФЦА

3. СТРУКТУРА СЕКТОРА МФО

35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

80 00070 00060 00050 00040 00030 00020 00010 0000

%

ВЫДЕЛЯЕМЫЕ ПО ДОХОДНОСТИКАТЕГОРИИ МФО


3.1 СТРУКТУРА УЧАСТНИКОВ РЫНКА ПО ДОХОДНОСТИ

A. А.

С.B. Безубыточные МФО

A. Средне- и низкодоходные МФО

С. Убыточные МФО

D.

D. Высокодоходные МФО

E. Сверхдоходные МФО (?)E.

Состав участников рынка является весьма неоднороднымкак по занимаемой ими доле, так и доходности. Потекущей доходности все МФО можно условно под-разделить на 5 категорий. (А) Cредне- и низкодоходныеМФО обладают подавляющей долей и, вероятно,способны оказывать влияние на рыночное ценообразова-ние. Внушительные размеры кредитных портфелейданной категории МФО поддерживаются за счётмасштабного фондирования. (B) Безубыточные МФОбалансируют на грани доходности. С ничтожно малойдолей они должны изыскивать резервы для снижениязатрат. (C) Аналогично должна действовать представи-тельная группа неконкурентоспособных убыточных МФО,которые иначе рискуют стать аутсайдерами. Вкраткосрочной перспективе их задача состоит вминимизации убытков, графически реализован-ной ввиде резкой вертикально заворачивающуюся кривуюпредложения. Так, МФО с доходами, превышаю-щимипеременные издержки, будут продолжатьмикрокредитование (переход в вертикаль), тогда какабсолютно неэффективные МФО полностью свернутдеятельность (вертикаль).


СТРУКТУРА СЕКТОРА МФО ПО ДОХОДНОСТИ(D) Высокодоходные МФО являются потенциальнымилидерами. Однако рост кредитных портфелей и размераприбыли этой группы МФО сдерживают ограниченныевозможности фондирования. Для данной и следующейкатегории приоритетной задачей выступает стабильныйдоступ к недорогим финансовым ресурсам. (E) Несмотряна то, что сверхдоходность отдельных МФО этой группывызывает скорее сомнение, высокие финансовыепоказатели могут вполне объясняться использованиемсобственного (не заёмного!) капитала (весьма вероятно,т.к. их общая доля не превышает 2%), заключённымираннее на выгодных условиях, долгосрочными инебольшими по размеру предоставляемых займовдоговорами с финансовыми институтами. Наконец, в рядеслучаев, стоимость привлекаемых учредителями МФОсредств не находит должное отражение в финансовыхдокументах. Поэтому сложно достоверно судить одоходности таких МФО. В целом, низкая доходность -нормальное явление для микрофинансового сектора,фактически не генерирующего добавленной стоимости,тем более, в условиях технологической и административ-ной доступности рынка для новых участников.

3.2 СТРУКТУРА УЧАСТНИКОВ РЫНКА ПО ДОХОДНОСТИ

7%

79%

11%

2%

C. Убыточные (43)

B. Безубыточные (2; <1%)

A. Средне- и низкодоходные (34)

D. Высокодоходные (26)

E. Сверхдоходные (12)


35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

80 00070 00060 00050 00040 00030 00020 00010 0000

% КОНЦЕНТРАЦИЯ СЕКТОРА МФО



Проекция кривой предложения на ось абсцисс Xвизуализирует крайне неравномерное распределениедолей участников рынка. Спроецированные скопленияточек и лишь изредка сменяющие их отрезки указываютна значительную диспропорцию и высокую концентра-цию сектора МФО, отрицательно сказывающиеся нареализации принципов справедливой конкуренции.Негативные последствия испытывают как потребители(завышенные процентные ставки, низкое качествообслуживания, скрытая комиссия и т.д.), так и небольшиеигроки рынка (недобросовестная конкуренция). Вчисловом выражении степень концентрированностирынка характеризуется индексом Херфиндаля-Хиршмана.Применительно к сектору МФО этот показатель превыша-ет 3000 и однозначно относит рынок микрокредитованияк высококонцентрированному. Для сравнения, в банковс-ком секторе аналогичный индекс составляет всего 5000.Базовым значением индекса выступает 10000. Слияние иукрупнение МФО с незначи-тельной долей означаетобщее движение рынка в сторону более справедливойконкуренции. Поглощение конкурентов крупнымиучастниками приведёт только к ухудшению ситуации.

Диспропорция

3.3 КОНЦЕНТРАЦИЯ РЫНКА

Индекс Херфиндаля-Хиршмана

где S – доля каждой МФО

HHI=σ𝑘=1117 𝑆2 = 3000

доля KMF

на 01.10.2016 г.

3.4 ДИСПРОПОРИИ СЕКТОРА МФО

СТРУКТУРА СЕКТОРА МФО

52%

32%

16%

Доля ТОП10 МФО* Доля остальных МФО

Доля KMF

* за исключением KMF

Из общего объёма микрокредитования 84%принадлежит ТОП-10 МФО и только 16% приходится наоставшиеся 107 МФО. В целом, с учётом непропорцио-нального давления на микрофинансовый сектор состороны БВУ подверженность МФО, не входящих в ТОП-10, способам несправедливой конкурен-ции тольковозрастает. В контексте взаимосвязи доли рынка ираспределения доходов среди МФО примечательно, чтона 1% доли приходится до 0,7% всей выручки.На фоне большинства МФО наиболее выделяется KMF сгипертрофированной долей 52%. На Диаграмме 5горизонтальный отрезок, ассоциируемый с предложе-нием KMF, расположен на минимальном удалении отравновесной цены и, как можно будет убедиться впроцессе анализа динамики рынка, сохраняет подобноеположение относительно текущей равновесной цены втечение всего исследуемого периода. Из этого можносделать гипотетический вывод о полном, либо частич-ном контроле рыночной цены со стороны отдельногоучастника/группы участников рынка, подтвердить илиопровергнуть который может серия наблюдений заизменением размера прибыли и равновесной цены.


6. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

С СЕКТОРОМ БВУ

СЕКТОР БВУ И МФО 5.1 ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ И РИСКИ

Кроме размеров финансовых учреждений, предъявляемыхрегулятором нормативных требований, масштабов финансиро-вания и непосредственно размеров кредитных портфелей(менее 10%), микрофинансовый сектор в сравнении с БВУотличает узкая продуктовая линейка, ограниченные источникифондирования, слабая диверсифицирован-ность рисков,средняя ликвидность залогового обеспечения и присущаякатегории заёмщиков недостаточно высокая кредитоспособ-ность. В практике МФО распространено кредитованиезаёмщиков с неподтверждёнными доходами, низким качествомзалогового обеспечения и т.д. Нередко заёмщиками МФОявляются также категория лиц, ранее уже получавших отказ вкредите. Соответственно, риски кредитования и ставкивознаграждения МФО выше банковских, в среднем, на 8-12%.На Диаграмме 1. представлены зоны, дифференцированные посекторам - БВУ и МФО – и размерам процентных ставок. Впределах выделяемой смежной зоны БВУ и МФО могутконкурировать между собой, предлагая микрокредиты наравных условиях по ставкам 24-26%. Ставка ниже 23% длябольшинства МФО (за исключением немногочисленныхучастников целевых программ) является заведомо убыточной,т.к. не обеспечивает покрытие минимальных затрат истоимости фондирования.

Показатели МФО БВУ

Всего займов, млрд.тг. 79,022 15 694

Количество финансовых учреждений

117 34

Процентные ставки, % 24-35 16-26

Риски -

Эластичность 3,9388

16-23% 24-26% 27-35%

𝑻𝑳 =

𝒌=𝟏

𝟑𝟓

𝑳 = 𝟏𝟓 𝟔𝟗𝟒 млрд. тг.

КЛЮЧЕВЫЕ ОТЛИЧИЯ

5.2 КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

В сравнительной Таблице 2 сведены средние ключевыепоказатели для микрофинансового рынка и БВУ.

В силу специфики бизнеса МФО должны выстраивать оченьсбалансированную кредитную политику, в которой должныгармонично уживаться действующие ставки вознаграждения,риски микрокредитования, критерии отбора заёмщиков итребования к залоговому обеспечению. В Таблице 2 сведеныпринципиальные отличия сектора МФО от БВУ, определяющиеособенности ведения микрофинансового бизнеса.

Показатели МФО БВУ

Объём займов, млрд.тг. 79,022 15 694

Количество финансовых учреждений 117 35

Процентные ставки, % 16-26 24-35

Доля неработающих кредитов 5-7% 12-15 %

Эластичность 3,9388

Средний размер активов, млн. тг до 300 70-80 000

Экономическая концентрация высокая высокая

Виды кредитования потребительское любые

Средняя доля рынка, % до 1% 3-6%

Средняя стоимость фондирования, % 14-15

Продуктовая линейка узкая широкая

Средний размер кредита, тыс.тг 2 000 000 10 000 000

Ссудный портфель, тыс.тг 200 000 1 000 000

Риски ссудного портфеля высокие умеренные

Риски фондированиянедифференцирован

ные

дифференциро

ванные

Качество залогового обеспечения/

залоговая политикаБолее гибкая

Более

консервативная

Долговая зависимость высокая

Источники ФондированияНедиверсифицирова

нные

Диверсифициро

ванные

Кредитная маржа 9-11%

Клиенты

Технологические новшества нет да

Источник: НБ РК; РА РФЦА Таблица 2

% ПРЕДЛОЖЕНИЕ СЕКТОРА БВУ

3.1 СРАВНЕНИЕ С ПРЕДЛОЖЕНИЕМ БВУ

Состав


ОБЪЁМ МИКРОКРЕДИТОВАНИЯ, МЛРД. ТЕНГЕ

4. ДИНАМИКА РЫНКА

РЕТРОСПЕКТИВНЫЙ АНАЛИЗ

-15

ОБЩАЯ ДИНАМИКА РЫНКА

4.1 ОБЩАЯ ДИНАМИКА РЫНКА

За рассматриваемый период с 01.07.2015 по 01.07.2016 г.на основе исторических данных объём предложениястабильно прирастает на 6-7 млрд. тг. или, в среднем,10-11% ежеквартально. Суммарно совокупный ссудныйпортфель увеличился за год на 20,79

1млрд. тг., т.е.

35,69% - в основном (на 66-76%) за счёт расширениякредитных портфелей ТОП-10 МФО. Равновесные ставкиколебались в диапазоне 28,1-29,4%, опустившись с34,8 % по состоянию на 3-й квартал прошлого года.Интересно отметить, что на резкое снижение процентнойставки в 4-м квартале 2015 г. рынок отреагировал ростомобъёмов выдаваемых микрозаймов, который затем непрекращается на протяжении всего исследуемогопериода несмотря на отмечаемый рост процентныхставок. При этом в 4-м квартале 2015 г. произошлозначительное удешевление предложения (см. Диаграмму9), свидетельствующее о снижении процентнойставки/затрат для самих МФО. В последующие 6 месяцевнаблюдается постепенное удорожание предложения.Исходя из описываемых трендов, можно заключить, чтоосновным драйвером рынка остаётся относительностабильно растущий потребительский спрос.


1-й кв. 2016 г.3-й кв. 2015 г. 4-й кв. 2015 г. 2-й кв. 2016 г.

15%

79,0264,5658,24

7%

68,93

11%

29.4%28.5%28.1%34.8%


СТАВКИ ВОЗНАГРАЖДЕНИЯ

4.2 ДИНАМИКА РЫНОЧНОГО РАВНОВЕСИЯ

Под воздействием растущего спроса и дорожающегопредложения происходит закономерное смещение всторону увеличения равновесных значений процентнойставки и объёма выдаваемых микрозаймов. В кратко-срочной перспективе при продолжающемся темпе ростапотребительского спроса и условном повышениипроцентной ставки на 1% предложение способноотреагировать дополнительно выдаваемыми микрозайма-ми на общую сумму 8-9 млрд. тг. в течение одногоквартала, т.е. микрофинансовый сектор сохраняетпривлекательность для заимодателей. Вместе с тем, какпоказывает динамика 3-го и 4-го квартала 2015 г. ставкавознаграждения 35 % является пороговой для рынка идаже при продолжающемся росте спроса и в ближайшийгод, скорее всего, не будет превышена. Последостижения ставкой значения, близкому к пороговому,спрос сильно замедлит, либо полностью прекратит рост итогда наиболее вероятным сценарием является разворотрынка, характеризующийся снижением равновеснойставки. На такое развитие событий как наиболеевероятное указывает объективная заинтересованностьМФО в снижении ставок вознаграждения, т.к. этоприводит к росту абсолютной прибыли вследствиевысокой эластичности спроса.

3.4 ДИНАМИКА ДОХОДОВ


Источник: НБ РК

52%

32%

16%

0,0

6,0

12,0

18,0

24,0

30,0

36,0

200

1 200

400

1 400

600

800

1 000

02-й

квартал 2016

3-й квартал

2015

28,10%

34,85%

29,42%

1-й квартал

2016

28,47%

4-й квартал

2015

Series Ставка вознаграждения, %

Доход стабильно растущий потребительский спрос.

3.4 КООРДИНА



52%

32%

16%

0,0

6,0

12,0

18,0

24,0

30,0

36,0

200

1 200

400

1 400

600

800

1 000

02-й

квартал 2016

3-й квартал

2015

28,10%

34,85%

29,42%

1-й квартал

2016

28,47%

4-й квартал

2015


Доход стабильно растущий потребительский спрос.

2. СТАТИСТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

ОБЩАЯ СТАТИСТИКА (в работе)

2.3 СТАТИСТИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ

На основе данных МФО по состоянию на 01.07.2016 г.

Показатели Средний Отклонение Макс

Размер кредитного портфеля, млн. тг.

1 6 014 305 73 518 335

Всего доходы 1 8 748 734 21 631 586

В среднем на 100 тг. 29,42

Всего расходыВ т.ч.:

17 995 164 565 758 18 560 922

Процентные расходы, млрд. тг.

11 645 149 - 11 645 149

Операционные и иные расходы, млрд. тг.

6 350 016 565 758 6 915 773

В среднем на 100 тг. 26,66 9,41 25,25

Нераспределённая прибыль

1 237 704 1 830 527 3 068 231

В среднем на 100 тг. 1,83 30,44 4,17



5. РЕГРЕССИОННАЯ МОДЕЛЬ

ЛИНЕЙНАЯ МОДЕЛЬ ПРЕДЛОЖЕНИЯ

5.1 ЛИНЕЙНАЯ МОДЕЛЬ ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Принимая процентную ставку (𝒊) в качестве зависимойпеременной и объём микрокредитования (𝑳) в качестве

независимого аргумента проведём регрессионный анализ рядапредварительно отобранных данных Таблицы 7. Фактически запределами регрессионного анализа были оставлены данные созначениями ставки, как превышающими равновесные, так ипредставляющими существенно низкими , проводился попринципу на основе расположенияПолученная линейная зависимость обладает достаточновысокой статистической устойчивостью, характеризуемойкоэффициентом R 0,76. Для привязки входных значений ирезультатов регрессионной модели к центру в точке рыночногоравновесия следует модифицировать изначальную модельпосредством введения отрицательного числа 1,1, что приведетк вертикальному понижению процентных ставок по всей длинекривой предложения (см. Диаграмму 7) . Так как процентнаяставка в предложении выступает предельными затратами, тоуравнение (1) можно записать в виде функции (2). длянадёжности, потребуется слегка

𝑳(𝒊)= - 185 442 021 + 8 801 235 × 𝒊

𝒊𝑺 = 21,07 + 1,1362 × 10-7 × 𝑳

с = 21,07 + 1,1362 × 10-7 × 𝑳

𝑳(с)= - 185 442 021 + 8 801 235 × с

35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

80 00070 00060 00050 00040 00030 00020 00010 0000

%

29,42 %

ПРЕДЛОЖЕНИЕ МФОНА РЫНКЕ МИКРОКРЕДИТОВАНИЯ


2.1 ГРАФИЧЕСКАЯ МОДЕЛЬ ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Модифицированное предложение.


5. МАТЕМАТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

МАКСИМИЗАЦИЯ ПРИБЫЛИМаксимально возможная

π = 3570,0331 + 0,0522690249 × 𝑳 (1)

РАСЧЁТ ПРИБЫЛИ ДЛЯ КРЕДИТНОГО ПОРТФЕЛЯ

L =40 851 614

6.1 УПРАВЛЕНИЕ ССУДНЫМ КАПИТАЛОМ

𝒊𝑫 = 20,92 - 5,4323 × 10-8 × 𝑳

π = 1 237 703,84

ТС = 17 995 164

КРИТИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ

5.2 МИНИМУМ ЗАТРАТ И ПОТЕРИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

Воспользовавшись функцией затрат (1), предельную прибыль

∆𝒑 можно представить в виде (𝒊 – с). Непосредственный

математический анализ выражения (4) указывает на следую-щие критические аспекты. В текущих условиях значение 21,07является крайним (минимальным) пороговым для ставкивознаграждения, при достижении которого все илиподавляющее большинство МФО будут вынуждены полностьюприостановить выдачу микрокредитов. Технически, это значе-ние представляет сумму: (a) уплачиваемой за предоставля-емые кредитные ресурсы стоимости; (b) постоянных и (c)переменных затрат МФО в пересчёте на 100 тг. совокупногокредитного портфеля. Иными словами, из 100 тг. не менее21,07 тг. расходуется на покрытие затрат. Данное значениеможет варьировать в зависимости от изменения отдельныхстатей затрат. Кроме минимума на покрытие затрат в 21,07тг., по мере увеличения совокупного кредитного портфелявозникают дополнительные расходы, которые оказываютпрямое влияние на эффективность управления кредитнымпортфелем: чем больше их значение, тем менее эффективноосуществляется управление. При размере примерно 11,36 тг.на 1 000 тг. кредитного портфеля вначале эти расходы затемвозрастают в гиперболической прогрессии.

с = 21,07 + 1,1362 × 10-7 × 𝑳 (1)

∆𝒑 = 𝒊 - с = [𝒊 - 21,07] - 1,1362 × 10-7 × 𝑳 (4)

π = ∆𝒑 × 𝑳 = [𝒊 - 21,07] × 𝑳 - 1,1362 × 10-7 × 𝑳2

НАХОЖДЕНИЕ АБСОЛЮТНОЙ ПРИБЫЛИ

i min = сmin = 21,07

k = 1,1362 × 10-7

ДЛЯ НЕМОДИФИЦИРОВАННОГО УРАВНЕНИЯ

i min = сmin = 23,34

На фоне разрастающегося кредитного портфеля гиперболи-ческий рост потерь эффективности, в значительной степеникомпенсируемый коэффициентом k (1,1362 × 10-7), приводит

к постепенному убыванию предельной прибыли (отдачи). Сусловием полного исключения потерь эффективностимаксимально возможным чистым процентным доходом МФОявляется разность [i - сmin]%. В текущих значениях i и сmin

этот доход гипотетически может достигать 8,35 тг. на 100 тг.кредитного портфеля. В целом, в секторе МФО имеют местодовольно ощутимые потери эффективности в связи с ростомкредитного портфеля. Так, при объёме кредитования 10 млрд.тг. и ставке вознаграждения 29,42% прибыль составляет 7,21тг. из расчёта на 100 тг. кредитного портфеля. Для сравнения,аналогичный показатель для кредитного портфеля меньшегоразмера - 1 млрд. тг. соответствует 8,24 тг.; для кредитногопортфеля размером 20 млрд. тг. - 6,08 тг. При наращиванииобъёма микрокредитования сверх 73,52 млрд. тг. предельныепотери эффективности перевешивают предельную добавлен-ную стоимость и МФО вместо дополнительной прибылигенерируют убытки.

∆𝒑 = [𝒊 - 21,07] - 1,1362 × 10-7 × 𝑳 = 0 (5)

𝑳 = [𝒊 - 21,07] × 8 801 235

⇒ 𝒊 = 29,42

НАХОЖДЕНИЕ ТОЧКИ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ

𝑳 = [29,42 - 21,07] × 8 801 235 ≈ 73 518 535

[i - сmin] = [29,42 - 21,07] = 8,35

ДЛЯ НЕМОДИФИЦИРОВАННОГО УРАВНЕНИЯ

[i - сmin] = [29,42 - 23,34] = 6,08

5.2 МИНИМУМ ЗАТРАТ И ПОТЕРИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

5.3 ПРОГНОЗ ПРИБЫЛЬНОСТИ ПО ИТОГАМ 2016 ГОДА

В точке безубыточности и рыночного равновесия (73,52;

29,42) МФО извлекают нулевую предельную прибыль ∆𝒑 и,следовательно, максимизируют прибыль π в абсолютномизмерении. Прогнозируемый годовой размер прибыли π можно

вычислить как интеграл функции (6). По результатамвычисления суммарно прибыль π в текущих объёмах

кредитования составит 3,068 млрд. тг, норма прибыли - 14,19%, прибыль и операционные и процентные затраты на 100 тг.кредитного портфеля - 4,17 и 25,25 тг, соответственно. Изнакопленных эмпирических данных следует, что эффективностьМФО возможна при операционных расходах, не превышающих8-10%, т.е. для поддержания текущей эффективностипривлекаемые МФО кредитные ресурсы должны стоить неболее 17,25%. В течение 2-го полугодия происходитпостепенное снижение процентных ставок БВУ дляюридических лиц по кредитам. В среднем, ставка понизилась с

16,3 во 2-м квартале до 14,9% в 4-м квартале 2016 г.

(http://www.nationalbank.kz). Из этого следует, что в частистоимости ресурсов предпосылки для повышения показателейприбыльности по итогам 2016 г. обеспечиваются плавнымснижением процентных ставок.

∆𝒑 = [𝒊 - 21,07] - 1,1362 × 10-7 × 𝑳 = 0 (6)

ГОДОВАЯ ПРИБЫЛЬ СЕКТОРА МФО

π = [𝒊 - 21,07] × 𝑳 - 1,1362 × 10-7 × 𝑳2

π = [𝒊 − 21,07] − 1,1362 × 10−7 × 𝑳න

𝑳=𝟎

𝟕𝟑𝟓𝟏𝟖𝟓𝟑𝟓

𝟕𝟑𝟓𝟏𝟖𝟓𝟑𝟓

0

𝟏

𝟐

π = 3 068 231; TC = 18 560 922

СУММАРНАЯ ПРИБЫЛЬ И ЗАТРАТЫ

http://www.nationalbank.kz/

Применимость оптимизирующих расчётов по отношению к «среднестатистическому» МФО обеспечиваетсявведением в уравнение (1)

6.3 ГРАФИЧЕСКОЕ РЕШЕНИЕ

0

5000000

10000000

15000000

20000000

Прогрессирующий рост затратна обслуживание ссудного портфеля

Затраты на управление кредитным портфелемПроцентные и операционные затраты

𝑻𝑪𝟏 = 21,07 × 𝑳

𝑻𝑪 = 𝑻𝑪𝟏+𝑻𝑪𝟐

(𝑻𝑪𝟐)(𝑻𝑪𝟏)

Точкаравновесия

3,068 млрд.тг 659,163 млн.тг

π = [𝒊 - 21,07] × 𝑳 - 1,1362 × 10-7× 𝑳2

𝒊 = 29,42%

0

5000000

10000000

15000000

20000000

Прибыль и убытки

Прибыль Убыток

𝑻𝑪 =𝟏𝟖 𝟓𝟔𝟎 𝟗𝟐𝟐

макс. прибыль

6. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ

ОПТИМАЛЬНЫЙ КРУПНЫЙ ПОРТФЕЛЬ6.1 ОПТИМАЛЬНОЕ ПОРТФЕЛЬНОЕ РЕШЕНИЕ

При гипотетическом перенесении уравнения прибыли (1) наотдельно взятое МФО из TOP10 текущий размер прибыли π приставке вознаграждения 𝒊 определяется как произведение

предельной прибыли ∆𝒑 и объёме микрокредитования (L).

Проводимый на основе нахождения условий первого и второгопорядка анализ полученного алгебраического выражения (1)доказывает существование максимума функции в точке,соответствующей горизонтальному положению касательной(т.е. нулевому значению производной). Так, изменение знака сположительного на отрицательный первой производной (5)позволяет сделать вывод о восходящем и затем сменяющегоего нисходящем тренде функции. В свою очередь, постоянноеотрицательное значение второй производной (2) свидетельст-вует о стабильно понижательном характере тренда. Решениесоответствующего максимизирующего уравнения для L* (4) сприсвоением производной функции π′ нулевого значения при-

водит к оптимальному размеру кредитного портфеля 36,745млрд. тг. при равновесной ставке 29,42%. Ведущим оптими-зирующим фактором выступает прибыльность МФО кредитногопортфеля, определяемая как разность [𝒊- 21,07]. Следователь-

но, при изначально известной прибыльности МФО можнопроизвести оптимизацию объёма его кредитного портфеля.

π′ =∆π∆𝑳

= [𝒊 - 21,07] - 2,2724 × 10-7 × 𝑳

π = ∆𝒑 × 𝑳 = [𝒊 - 21,07] × 𝑳 - 1,1362 × 10-7 × 𝑳2 (1)

𝑳 > 𝑳* ; ⇒∆π∆𝑳

< 0 (5)

π′=∆π∆𝑳

= [𝒊 - 21,07] - 2,2724 × 10-7 × 𝑳∗ = 0 (3)

𝑳 < 𝑳* ; ⇒∆π∆𝑳

> 0;

𝒊 = 29,42; 𝑳* = 36 745 292; ⇒∆π∆𝑳

= 0;

𝑳* = [𝒊 - 21,07] × 4 400 634 (4)

∆π∆𝑳𝟐

= - 2,2724 × 10-7 < 0 (2)

МАКСИМИЗАЦИЯ ПРИБЫЛИМаксимально возможная прибыль, достигаемая при кредитномпортфеле 36,745 млрд. тг., составляет 1,534 млрд. тг.; нормаприбыли – 14,19%; прибыль, операционные и процентныезатраты на 100 тг. выдаваемых микрокредитов - 4,18 тг. и25,25 тг. Реальная связь представленных результатоввычислений с рынком совершенно отчётливо прослеживается вфинансовых показателях лидера микрофинансового сектораKMF, завершившего 2015 г. с кредитным портфелем 34,676млрд. тг. и нераспределённым доходом 1,644 млрд. тг. Посостоянию на 1.07.2016 г. кредитный портфель KMF составляетуже 40,852 млрд. тг. при текущей прибыли только 432,428млн. тг.; с учетом текущей доходности прогнозируемая прибыльKMF, вероятно, не сможет перешагнуть 1,4 млрд. тг. по итогам2016 г. Вместе с тем, на основании расчёта с использованиеммодели (1) прибыль KMF должна достигнуть 1,515 млрд. тг. поитогам 2016 г. На примере приведённых показателей ивыявленной взаимосвязи можно предположить, что одним извероятных факторов снижения прибыли является неоптималь-ное (чрезмерное) увеличение кредитного портфеля,сопровождающееся как непропорциональным ростомоперационных затрат, так и потерями эффективностиуправления портфелем.

π = ([29,42 - 21,07] -1,1362×10-7× 36 745 292)%

× 36 745 292 = 1 534 116 (1)

с = 9 276 349с = 9 276 349

π = ([29,42 - 21,07] -1,1362×10-7× 40 851 614)%

× 40 851 614 = 1 514 957 (1)


L =40 851 614

6.1 ЭФФЕКТИВНОСТЬ КРУПНОГО ПОРТФЕЛЯ

Направляемые на увеличение кредитного портфеля свыше 36,745 млрд.тг. масштабные расходы не обеспечиваютМФО с рыночной долей 50% экономического эффекта в виде прироста абсолютной прибыли. Наоборот, прибыльначинает заметно убывать. Данное утверждение – с единственной разницей в размере кредитного портфеля -справедливо также для небольших МФО, представленных на рынке долей менее 1%. только интенсивные

6.1 НЕЛИНЕЙНАЯ СВЯЗЬ КРЕДИТНОГО ПОРТФЕЛЯ, ЗАТРАТ И ПРИБЫЛИ

0

200 000

400 000

600 000

800 000

1 000 000

1 200 000

1 400 000

1 600 000

1 800 000

0

5 000 000

10 000 000

15 000 000

20 000 000

25 000 000

30 000 000

35 000 000

40 000 000

45 000 000

1 2 3 4

Ряд1 Ряд2

ДИНАМИКА ЗАТРАТ И ПРИБЫЛИ

↗ ↗ ↗ ↗ ↗ ↗ ↗ ↗

MAX. 1533484,8

9057715,2

0

2000000

4000000

6000000

8000000

10000000

12000000

14000000

16000000

Затраты Прибыль

ДИНАМИКА ЗАТРАТ И ПРИБЫЛИ

МАКСИМИЗАЦИЯ ПРИБЫЛИ СРЕДНИМ МФОПрименимость оптимизирующих расчётов по отношению к«среднестатистическому» МФО обеспечивается введением вуравнение (1) вместо общего объёма микрокредитования 𝑳∗

переменной 𝒍∗, n и коэффициента s, обозначающих

соответствен-но размер кредитного портфеля, количество МФОи представ-ляемую ими рыночную долю. Путём преобразованийи решения уравнения для 𝒍∗ (2) находим оптимизированный

кредитный портфель. На основе аналитических данных вкачестве значений переменной n и коэффициента s принимают-ся значения 50 и 0,40 – соответствующие количествуэффектив-ных МФО (с индивидуальной долей 0,8%) за вычетомнизкодоходных и TOP10 и представляемой ими общей рыночнойдоли с учетом перспективы роста. Как следует из расчётов,максимально возможная прибыль для среднего микрофинансо-вого бизнеса достигается при кредитном портфеле 293,962млн. тг. и составляет 24,448 млн. тг.; норма прибыли,прибыль, а также операционные и процентные затраты на 100тг. выдаваемых микрокредитов – 28,27%, 8,32 тг. и 21,10 тг.В сравнении с крупным портфелем, аккумулирующим свыше 35млрд. тг., при относительно равномерном распределении долейна рынке средние и оптимальные размеры портфеля до 300млн. тг. обеспечивает высокие показатели прибыльности МФО.

π = ([29,42 - 21,07] -1,1362×10-7× 293 962)%

× 293 962 = 24 448

𝑳∗ =𝒏

𝒔× 𝒍∗

π′= [𝒊 - 21,07] - 2,2724 × 10-7× 𝑳∗ (1)

π′= [𝒊 - 21,07] - 2,2724 × 10-7×𝒏

𝒔× 𝒍∗ = 0

𝒍∗= [𝒊 - 21,07] ×𝒏

𝒔×4 400 634 (2)

𝒊 = 29,42; n = 50; s = 0,4 ⇒ 𝒍∗= 293 962;

6.3 ЭФФЕТИВНОСТЬ СРЕДНЕГО ПОРТФЕЛЯ

6.3 СТАТИСТИЧЕСКОЕ ПОДТВЕРЖДЕНИЕ

1.

7. ЭЛАСТИЧНОСТЬ ПРЕДЛОЖЕНИЯ

7.1 ЭКСПРЕСС ОЦЕНКА ЭЛАСТИЧНОСТИ

За реакцию предложения на изменение процентнойставки отвечает эластичность, которую можно количест-венно оценить на основе исторического движения объёмамикрозаймов вслед за процентной ставкой. На разныхучастках кривой предложение обладает различнойстепенью эластичности. Наибольший практическийинтерес представляет эластичность в зоне непосредст-венного взаимодействия (в контактной зоне)предложения со спросом, т.к. вероятные краткосрочныеизменения сосредоточены именно в данной зоне.Поэтому в качестве входных данных для оценкиэластичности воспользуемся полученными ранееравновесными значениями объёма и процентной ставкипо состоянию на первые числа января, апреля и июля2016 г. Выполненные расчёты свидетельствуют о высокойстепени эластичности предложения: на 1% относитель-ного (≈0,57% абсолютного) повышения ставки припрочих равных условиях совокупный кредитныйпортфель способен увеличиться на 3-4%; и наоборот, вответ даже на минимальное снижение ставки МФОспособны резко приостановить выдачу кредитов. Такаямобильность, преимущественно, обеспечивается за счёткредитных портфелей ТОП-10 МФО.

Показатели 01.01.2016 01.04.2016 01.07.2016

Объём микрозаймов (L), млрд.тг. 62,36 65,64 73,52

Относительное изменение объёма микрозаймов (∆L), %

- 2,5682359 5,6592966

Ставка вознаграждения (i), % 28,10 28,47 29,42

Относительное изменение ставки вознаграждения (∆i), %

- 0,652031 1,6488268

Эластичность - 3,9388 3,4323(𝜀 =∆𝐿 %

∆𝑖 %)

КАЛЬКУЛЯЦИЯ

ЭЛАСТИЧНОСТИ ПРЕДЛОЖЕНИЯ


𝛆 > 𝟏 − эластичное предложение;𝜀 < 1 − неэластичное предложение;𝜀 = 1 − предложение с единичной эластичностью;

Таблица 3

7.2 МЕТОД ИЗМЕРЕНИЯ

В реальности выведенное значение коэффициентаэластичности 3,43-3,94 является больше индикативным, т.к.при соответствующих расчётах не было компенсированоудорожание (вертикальное повышение) самого предложения.Несмотря на это, в целом, визуальный и несовершенныйграфический анализ гипотетически фиксируемой кривойпредложения указывает на значительную степеньподверженности ( ≈ 𝟒 ) объёма микрокредитов колебаниямпроцентной ставки.Для получения более достоверного алгебраическогорезультата воспользуемся модифицированной формулойопределения эластичности на основе производной (наклона)уравнения предложения, которое даёт дифференцированиерегрессионной модели предложения (см. слайд«Регрессионный анализ»). Используемая величинапроизводной теоретически выражает предельноеабсолютное изменение суммы выдаваемых микрозаймов,соответствующее одному базовому процентному пункту - 8,8млрд. тг. на каждый дополнительный процентный пункт.Интересно, что в рамках общей оценки динамики рыночногоравновесия это значение варьировалось в диапазоне 8-9 млрд.тг., т.е. применение количественного метода приводитпрактически к аналогичному результату.

МОДИФИЦИРОВАННАЯ ФОРМУЛА

ВЫЧИСЛЕНИЯ ЭЛАСТИЧНОСТИ (𝛆)

𝛆 =∆𝑳%

∆𝒊 %=∆𝑳

∆𝒊×σ𝒊

σ𝑳= 𝑳′(𝒊) ×

σ𝒊

σ𝑳

𝑳(𝒊)= - 185 442 021 + 8 801 235 × 𝒊

𝑳′(𝒊) =∆𝑳

∆𝒊= 8 801 235

ПРЕДЕЛЬНЫЙ ОБЪЁМ МИКРОЗАЙМОВ 𝑳′(𝒊)

(1)

где 𝑳 (𝒊), 𝑳 − объём микрокредитования;

𝒊 − ставка вознаграждения

7.3 ИЗМЕРЕНИЕ ЭЛАСТИЧНОСТИ

Для сравнения выполним расчёты эластичности в двухвариантах: на основе входных данных (i) толькоисторических равновесных значений объёма ипроцентной ставки по состоянию на первые числаянваря, апреля и июля 2016 г., а также (ii) историческихзначений процентной ставки и приведённых значенийобъёма микрокредитования, т.е. полученных методомподстановки в регрессионную модель исходныхисторических данных процентной ставки. По итогампроизведенных вычислений находим очень близкие ивполне ожидаемые по результатам экспресс оценкиэластичности показатели: (i) 3,89-3,66; (ii) 3,92-3,67(см. Таблицу 4). По мере движения слева-направо вдольгоризонтального отрезка предложения и роста объёмовмикрокредитования снижение эластичности являетсязакономерным. Это обусловлено постепенным насыщени-ем рынка, увеличением долговой нагрузки иобъективным снижением кредитоспособности, а такжепрогрессирую-щим повышением рисков при массовомкредитовании. В ответ на усиливающееся влияниеуказываемых факторов реакция предложения будет всёболее замедленной.

Показатели 01.01.2016 01.04.2016 01.07.2016

Объём микрозаймов (L), млрд.тг.

(i) исторические данные 62,36 65,64 73,52

(ii) приведённые данные 61,87 65,13 73,49

Сумма объёмов микрозаймов (σ𝐋)

(i) исторические данные - 128,0 139,16

(ii) приведённые данные - 127,0 138,62

Исходные исторические данные

Ставка вознаграждения (i), % 28,10 28,47 29,42

Сумма ставок вознаграждения (σ 𝑖) - 56,57 57,89

Эластичность (𝛆)

(i) на основе исторических данных - 3,8897 3,6613

(ii) на основе приведённых данных - 3,9204 3,6755

РАСЧЁТ ЭЛАСТИЧНОСТИНА ОСНОВЕ ПРОИЗВОДНОЙ КРИВОЙ ПРЕДЛОЖЕНИЯ


7.4 ИНТЕРПРЕТАЦИЯ

35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

80 00070 00060 00050 00040 00030 00020 00010 0000

% ЭЛЛАСТИЧНОСТЬ ПРЕДЛОЖЕНИЯ МФО


(3,6)

коэффициенты эластичности


(3,9)

(?)

Минимальные различия в результатах расчётов приотносительной несовершенности каждого измерения вотдельности дают основания для определения коэффици-ента эластичности как достаточно высокого - 3,5-4. Вцелом, повышенная чувствительность со сторонымикрофинансового сектора к малейшим изменениямставки вознаграждения является скорее благом с учётомего социальной составляющей и может быть использова-на как для эффективного накачивания малого и среднегобизнеса финансовыми ресурсами, так и быстрогосворачивания кредитования в зависимости от общейэкономической ситуации и конкретно поставленныхцелей проводимых макроэкономических программ. Всё женаряду с относительными преимуществами (скоростьреакции и адаптации, относительная макроэкономичес-кая эффективность) ввиду специфики микрофинансовогосектора чрезмерно эластичное предложение обладаетузкими местами и вполне определёнными рисками,грозящими при неблагоприятных условиях перейти всистем-ные (высокая вероятность роста невозвратныхкредитов, несбалансированность и неустойчивость роста,слабая управляемость ссудного портфеля, рост долговойнагрузки и т.д.).

7.5 ИНТЕРПРЕТАЦИЯ

Высокий коэффициент эластичности на микрофинансовомрынке не должен вводить в заблуждение, т.к. более чемна 2/3 (66-77%) базируется на реакции предложенияТОП-10 МФО, обладающих доступом к финансовымресурсам. Неспособность отдельных микрофинансовыхтяжеловесов поддерживать прежние текущие темпыроста кредитных портфелей приведёт к резкомуснижению эластичности. Поэтому в противовессуществующему дисбалансу необходимо поддерживатьпроцесс диверсификации и формирования болеепредсказуемого и устойчивого источника эластичности,прежде всего, за счёт средних и небольших МФО.Наконец, в практической оценке эластичностифинансового рынка следует изначально исходить изскладывающейся динамики соотношения процентнойставки и сопутствующего кредитного риска. Поотношению к процентной ставке объём доступногокредитования находится в прямой зависимости, поотношению к рискам такая зависимость являетсяобратной. Текущий объём микрокредитования – эторезультирующая действия процентной ставки иоцениваемого риска, пребывающих в прямой инеразрывной взаимосвязи.

35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

80 00070 00060 00050 00040 00030 00020 00010 0000

% ЭЛЛАСТИЧНОСТЬ ПРЕДЛОЖЕНИЯ МФО


(3,6)

Коэффициенты эластичности


(3,9)

(?)

8. ВОЗДЕЙСТВИЕ ЗАТРАТ

8.1 ФАКТОР ЗАТРАТ

На основе регрессионной модели (1) представляетсявозможность спрогнозировать динамику предложения врезультате снижения затрат под действием экзогенныхфакторов. Для этого в изначальную формулу (1) подставимзначение с𝟏 (с + 0,2957), обозначающее тотальное снижение

затрат на 1% относительно суммы текущих и конечных

расходов с (29,42+29,12). Нахождение ∆𝑳 даёт абсолютное

повышение объёма микрокредитования почти на 2,603 млрд.

тг. Логическим объяснением увеличения предложения служат:

(a) высвобождение ранее связанных в виде затрат части

средств, которая направляется на кредитование заёмщиков, и

(b) перераспределение средств на фоне роста эффективности

микрокредитования. Так, согласно произведённым расчётам

вследствие снижения затрат на 1% высвобождающаяся сумма

составит 990,669 млн. тг. Соответственно, 1,612 млрд. тг. будут

дополнительно привлечены на цели кредитования из менее

эффективных проектов. При допускаемом сохранении ставки

вознаграждения на уровне 29,42% доходы МФО пополнятся на

765,663 млн. тг. Таким образом, конкретные вычисления

убеждают в значительных экономических резервах,

заключённых в процессе удешевления кредитов.

𝑳(c) = -185 442 021+8 801 235 × c

ДИНАМИКА ПРЕДЛОЖЕНИЯ

ПОД ДЕЙСТВИЕМ ЭКЗОГЕННЫХ ФАКТОРОВ

(1)

𝑳(c1) = -185 442 021+8 801 235 × (c + 0,2957)

𝑳 (c1) = -182 839 496 + 8 801 235 × (c) (2)

∆𝑳 = 𝑳(c1) − 𝑳(c) = 2 602 525

𝒌 = 3,4797

∆𝑰 = 2 602 525 × 29,42% = 765 663

c1= c + 0,2957

8.2 ПОВЫШЕНИЕ СТАВКИ vs. ЭКОНОМИЯ ЗАТРАТ

Коэффициент 𝒌 сообщает, что на 1% экономии затрат

возможно увеличение микрокредитования на 3,48%.

Наблюдается прямая параллель с коэффициентом

эластичности. Исходя из полученных близких значений

коэффициентов, можно утверждать, что условное

повышение ставки, равно как и снижение расходов

позволяет добиться почти равнозначного прироста

микрокредитования. Только если повышение ставки

влечёт дополнительные риски и долговую нагрузку, то

снижение расходов представляет однозначно положи-

тельный процесс для всего субрынка. В плане

оптимизации расходов достаточно мощным ресурсом

обладает сокращение, так или иначе, присутствующих в

структуре затрат системных и текущих рисков.

Фактически, за счёт устранения и управления рисками

возможно добиться кратного уменьшения затрат. В ряду

основных и эффективных инструментов риск-

менеджмента следует отметить институт кредитных

рейтингов. Кроме основной функции способствования

процессу кредитования, система рейтингов выступает

индикатором рынка и действенной формой обратной

информационной связи для инвесторов, участников

рынка и финансового регулятора.

35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

80 00070 00060 00050 00040 00030 00020 00010 0000

% СНИЖЕНИЕ ЗАТРАТ МФО



Диаграмма 5.

10. КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ

10.1 УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ

Практика присвоения и публикации рейтингов как

эффективный инструмент управления рисками

35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

80 00070 00060 00050 00040 00030 00020 00010 0000

% СНИЖЕНИЕ ЗАТРАТ МФО




10.2 ЭФФЕКТИВНОСТЬ РЕЙТИНГОВОЙ СИСТЕМЫ

Тесная взаимосвязь кредитных рейтингов, рисков изатрат на финансовые ресурсы предоставляет возмож-ность измерения положительного эффекта рейтинговогоинститута опосредованно по степени снижения без-возвратных потерь экономической эффективности (англ.deadweight loss). Повышение прозрачности на рынке засчёт системы действующих рейтингов приведёт кусилению деловой активности и эффективномуиспользованию ранее связанных ресурсов, графическипредставляемых в виде площади треугольника «ABC».Следовательно, нахождение площади треугольникапозволяет определить количественно добавленнуюрыночную стоимость рейтинговых агентств. В результатеснижения рисков, выражающегося в условномсокращении затрат на 1%, в дополнение к получаемойоптимизации и экономии средств за счёт стимулируемойактивности рыночная эффективность возрастёт на 3,848млн. тг. Как прогнозируется, инструмент рейтинговойоценки МФО позволит уменьшить стоимость финансовыхресурсов на 10% и более – с текущих 28,42 до 26,46%для конечного заёмщика. В этом случае дополнительносгенерированная эффективность достигнет 38,48 млн. тг.или 0,0524% в масштабах всего микрофинансовогосектора.

35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

80 00070 00060 00050 00040 00030 00020 00010 0000

% ЭФФЕКТ РЕЙТИНГОВОЙ СИСТЕМЫ




РЕЙТИНГИ В ДЕЙСТВИИ

deadweightloss

10.1 ПРЕТЕНДЕНТ НА НАИВЫСШИЙ РЕЙТИНГ

На основе исследования рынка сформировался комплекс

критериев в отношении претендента на наивысший

рейтинг – лидера рынка. Всем остальным участникам

рейтинги присваиваются с учётом результатов

аналитической оценки в сопоставлении с лидером

рынка.

предельными критериями.

11. КРЕДИТНЫЕ РЕСУРСЫ

УРАВНЕНИЕ ДОЛГОВОЙ НАГРУЗКИ МФО

2.3 ДОЛГОВАЯ ЗАВИСИМОСТЬ МФО

Как и всему финансовому сектору, микрокредитномусубсектору присуща крайне высокая степень долговогофинансирования и как следствие зависимость. По разнымоценкам, на каждые 100 тг. микрокредитов приходятся 93-95тг. заёмных и только 5-7 тг. собственных средств. С однойстороны, данный факт может быть истолкован в пользуактивной кредитной политики микрофинансовых учреждений,с другой стороны, чрезмерная долговая зависимость скрываетбольшие риски дефолта для сектора МФО. Несмотря на то,что практика увеличения кредитного портфеля за счётзаимствований считается нормальной для БВУ и другихкрупных финансовых учреждений, по отношению к МФО такаязависимость влечёт дополнительные повышенные риски всвязи с недостаточной дифференцированностью долговыхобязательств. МФО не имеют «подушки» в виде размещаемыхдепозитов многочисленных физических и юридических лиц.Поэтому в плане ликвидности и стабильности МФО в большейстепени подвержены негативному воздействиюнерегулируемого процесса заимствований.По результатам регрессионного анализабезграничных

3.4 СТРУКТУРА ЗАДОЛЖЕННОСТИ МФО

СТРУКТУРА ЗАДОЛЖЕННОСТИ

55%

40%

5%

Доля ТОП10 МФО* Доля остальных МФО

Доля KMF

* за исключением KMF

Из общего объёма задолженности 95% принадлежитТОП-10 МФО и только 5% приходится на оставшиеся107 МФО. На фоне большинства МФО наиболеевыделяется долг KMF 55%.

По объёму обязательств в ТОП-10 входят только 8 изТОП-10 по размеру кредитного портфеля.Трансформируется в долю на рынкеИх агрегированная доля составляет 95%. , Заимырыночнодоле 10МФО

Приходится Рассчитывать на собственный капитал. еисточники


-15

КРИВАЯ СПРОСА СЕКТОРА МФО

3.1 ГЕНЕРИРУЕМЫЙ СПРОС

Как почти зеркально повторяет кривую убывающейпредельной доходности иТот, чтоПрактически симметричные кривые спроса ипредложения подтверждают тот факт, предложение МФОрынке представляет производную генерируемого имиспроса на кредитном рынке. является финансовыересурсы микрофинансовом что является отражениемпредложение


ОБЪЁМ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ, МЛН. ТЕНГЕ

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0 10 000 20 000 30 000 40 000 50 000 60 000 70 000

%

-15

КРИВАЯ СПРОСА СЕКТОРА МФО

3.1 ПРОЦЕНТНАЯ МАРЖА

Разность уравнений предложения (1) и генерируемогоМФО спроса (2) определяет действующую ипрогнозируемую процентную маржу.

В первую очередь, финансовый бизнес ориентируетсяименно на размер маржи. Путём подставления в формулутекущего актуального объёма микрокредитованиянаходим, что на микрофинансовом рынке действуетмаржа 12,7%.


ОБЪЁМ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ, МЛН. ТЕНГЕ

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0 10 000 20 000 30 000 40 000 50 000 60 000 70 000

%

𝒊𝑩 = 20,92 - 5,4323 ×10-8 × 𝑳

𝒊𝑺 = 21,07 + 1,1362 × 10-7 × 𝑳

∆𝒊 = [0,15 + 1,7807 ×10-7× 𝑳𝑩] %

маржа

(∆𝒊)

∆𝒊 = [0,15 + 1,6350 ×10-7× 𝑳𝑺] %

МАКСИМИЗАЦИЯ ПРИБЫЛИМаксимально возможная прибыль, достигаемая при кредитномпортфеле 36,745 млрд. тг., составляет 1,534 млрд. тг.; нормаприбыли, прибыль, а также операционные и процентныезатраты на 100 тг. выдаваемых микрокредитов – 14,19%, 4,18тг. и 25,25 тг. Реальная связь представленных результатоввычислений с рынком совершенно отчётливо прослеживается вфинансовых показателях лидера микрофинансового сектораKMF, завершившего 2015 г. с кредитным портфелем 34,676млрд. тг. и нераспределённым доходом 1,644 млрд. тг.По состоянию на 1.07.2016 г. кредитный портфель KMFсоставляет уже 40,852 млрд. тг. при текущей прибыли только432,428 млн. тг.; с учетом текущей доходностипрогнозируемая прибыль KMF, вероятно, не сможет превысить1,4 млрд. тг. по итогам 2016 г. Вместе с тем, на основаниирасчёта с использованием модели (1) прибыль KMF должнадостигнуть 1,515 млрд. тг. по итогам 2016 г. На примереприведённых показателей и выявленной взаимосвязи можнопредположить, что одним из вероятных факторов сниженияприбыли является неоптимальное (чрезмерное) увеличениекредитного портфеля, сопровождающееся как непропорцио-нальным ростом операционных затрат, так и потерямиэффективности управления портфелем.

π = [20,92 - 𝒊] - 5,4323 × 10-8 × 𝑳 (1)


L =40 851 614

6.1 УПРАВЛЕНИЕ ССУДНЫМ КАПИТАЛОМ

𝒊𝑫 = 20,92 - 5,4323 × 10-8 × 𝑳

න

𝑳=𝟎

𝟔𝟕𝟓𝟎𝟑𝟗𝟗𝟑

π = 1 237 703,84

π = [20,92 - 𝒊] - 5,4323 × 10-8 × 𝑳

ТС = 17 995 164

СТРУКТУРА ДОХОДОВ И РАСХОДОВ МФО

2.3 СТРУКТУРА ЗАТРАТ

На основе воспроизведённых данных процентныезатраты МФО по состоянию на 01.07.2016 г. составили11,645 млрд. тг. В пересчёте на 100 тг. кредитногопортфеля сумма расходов превышает 26,66 тг. Показатели ЗАЁМНЫЙ СОБСТВЕННЫЙ ИТОГО

Кредитный портфель, млрд. тг.

67 504 030 6 014 305 73 518 335

Всего доходы 19 859 686 1 769 409 21 631 586

В среднем на 100 тг. 29,42

Всего расходыВ т.ч.:

17 995 164 565 758 18 560 922

Процентные расходы, млрд. тг.

11 645 149 - 11 645 149

Операционные и иные расходы, млрд. тг.

6 350 016 565 758 6 915 773

В среднем на 100 тг. 26,66 9,41 25,25

Нераспределённая прибыль

1 237 704 1 204 527 3 068 231

В среднем на 100 тг. 1,83 30,44 4,17



6.3 СТРУКТУРА ЗАТРАТ

0

5000000

10000000

15000000

20000000

Прогрессирующий рост затратна обслуживание ссудного портфеля

Затраты на управление кредитным портфелемПроцентные и операционные затраты

𝑻𝑪𝟏 = 21,07 × 𝑳

𝑻𝑪 = 𝑻𝑪𝟏+𝑻𝑪𝟐

(𝑻𝑪𝟐)(𝑻𝑪𝟏)

Точкаравновесия

3,068 млрд.тг 659,163 млн.тг

π = [𝒊 - 21,07] × 𝑳 - 1,1362 × 10-7× 𝑳2

𝒊 = 29,42%

0

5000000

10000000

15000000

20000000

Прибыль и убытки

Прибыль Убыток

𝑻𝑪 =𝟏𝟖 𝟓𝟔𝟎 𝟗𝟐𝟐

макс. прибыль

3. КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

ДВУХФАКТОРНАЯ ФУНКЦИЯ ПРИБЫЛИ5.1 ДВУХФАКТОРНАЯ ФУНКЦИЯ ПРИБЫЛИ

На основе регрессии собственного и заёмного капиталов кразмеру прибыли находим значения оцениваемых параметровa и b для функции (1) с коэффициента R (0,95).Максимум функции достигается условие равенствеВ результате решения системы уравнений (2) определяетсяоптимальное соотношение собственного и заёмного капиталов

Руководствуясь техникой оптимизации Параметры a и bпоказывают соотношениеФактически, уже изначально прибыльность МФО вступает вконфликт с финансовой устойчивостью.

Рентабельность активов (ROA) для кредитного портфеля до300 млн.тг. может достигать максимального значения 6,99%Вместе с тем, рентабельность капитала (ROE) размеровзначений

π = Ea× K

b(1)

π = E0,762447× K

0,06427

a = 0,762447; b = 0,06427; R=0,95

E + K (%) = 0,826717

E (%) = 92,26; K (%) = 7,74

𝜕π𝜕E

= 0,7624×E[0,7624-1]× K

0,06427

𝜕π𝜕K

=𝜕π𝜕K

𝜕π𝜕K

= E0,7624× 0,06427×K

[0,0643-1](2)

EK

=0,7624

0,06427⇒


05E61E71,5E72E72,5E73E73,5E74E7Var601E62E63E64E65E66E67E68E69E61E7Var7-4E5-2E502E54E56E58E51E61,2E61,4E61,6E61,8E62E6Var8

> 1,6E6 < 1,5E6 < 1,3E6 < 1,1E6 < 9E5 < 7E5 < 5E5 < 3E5 < 1E5

5.1 НЕЛИНЕЙНАЯ ФУНКЦИЯ ПРИБЫЛИ

На основе регрессии размеров собственного и заёмногокапиталов к прибыли находим функцию


5.1 НЕЛИНЕЙНАЯ ФУНКЦИЯ ПРИБЫЛИ

На основе регрессии размеров собственного и заёмногокапиталов к прибыли находим функцию

π = Ea× K

b

π = E0,762447

× K0,06427

a = 0,762447; b = 0,06427

a + b= 0,826717

a (%) = 92,26; b (%) = 7,74

π = E0,762447

× K0,06427

π = E0,762447

× K0,06427

3. ИНВЕСТИЦИОННАЯ

ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ

3.4 ЛИДЕРСТВО НА РЫНКЕ

52%

В категории прибыльности и доли рынка невозможнооднозначно отдать лидерство конкретному МФО.Полагаясь на приводимую карту, воображаемого лидераследовало бы наделить такими качествами как долярынка не менее 10% и нетто-доходностью свыше 7%.Несмотря на допускаемое соответствие отдельных МФО(всего не более 8) одному из указываемых критериев –доходности или занимаемой доле на рынке, ни одно изних не удовлетворяет сразу обоим критериям. Из этогочисла следует выделить KMF, Ырыс, TFS и, возможно,Арнур как наиболее близко подобравшихся к зонелидерства. их доходность оставляет желать многолучшего и, вероятнее всего, позиция перспективноголидера будет оставаться ещё долгое время вакантным.Как показывает анализ, эти показатели являеОднаков присущие по Если соотношения, даже если оно входитв по занимаемой доле. илиТОП-10


1%2%

2%3%

18%

5%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Отсутствие явных лидеров рынка

Доходность и доли МФО

KMF

Arnur

TFS

РЫНОЧНАЯ ДОЛЯ

ДО

ХО

ДН

ОС

ТЬ

доля рынка > 10%

дохо

дност

ь >

7%

Yrys

52%

Для большинства МФО доходность составляет 5-10%, апредставляемая ими доля не более 0,5%. Несмотря наотсутствие явных лидеров в масштабах всегомикрофинансового рынка по комбинации параметровдоходность-рыночная доля, при скрупулёзномрассмотрении «с большой натяжкой» можно всё жевыделить такие МФО как 1Кредит и Доступный кредитс равнозначными показателями прибыльности 18% идолями 0,71 и 0,51%, соответственно. При обращениинепосредственно к операционным данным выявляетсясобственное финансирование кредитной деятельностиболее чем на 60%. Обе компании могут представлятьотносительный интерес для долгосрочного инвестора, атакже зарубежных БВУ, решивших получить быструюпрописку на территории РК. Вместе с тем, объективно сучётом доли следует признать среднююпривлекательность проектов с участием данных МФО.

иВ технологическом планесредствами



3%

18%

18%

5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0,0% 0,2% 0,4% 0,6% 0,8% 1,0% 1,2% 1,4% 1,6%

Лидеры сегментарынка

3.4 ЛИДЕРСТВО НА РЫНКЕ

РЫНОЧНАЯ ДОЛЯ

ДО

ХО

ДН

ОС

ТЬ

Доступный кредит

1Кредит

линия тренда

10. ФИНАНСОВАЯ МОДЕЛЬ

5.1 ФИНАНСОВАЯ МОДЕЛЬ. РАМОЧНЫЕ УСЛОВИЯ.

По аналогии с финансовой моделью конкретного бизнеспроекта воссоздадим на основе исторических данныхабстрактную упрощённую модель для микрофинансовогосектора в целом, рассматриваемого как один условныймегапроект. Для этого, прежде всего, следует принятьопределённые рамочные положения.(1) Сроки. Мегапроект действует в течение полного 1-гогода, т.е. с 3-го квартала 2015 г. по 2-й квартал 2016 г.(2) Динамический ряд. В расчёт принимаютсяагрегированные доходы, расходы (включаяоперационные) 72 эффективных МФО на основе моделипредложения и исторических данных. Операционныерасходы устанавливаются дифференцированно впроцентном отношении 8% к совокупному кредитномупортфелю по состоянию на текущий период.(3) Проектные затраты. Во 2-м квартале 2015 г., т.е. допоступления генерируемого потока доходов, предстоятисключительно операционные расходы в процентномотношении 8% к совокупному кредитному портфелю посостоянию на этот период. Дополнительные затраты(капиталовложения) либо вовсе не предусмотрены, либокомпенсируется ликвидационной стоимостью активов.

Показатели 06.16 01.10.16 01.01.16 01.04.16 01.07.16

Объём микрозаймов, млрд.тг.

47,048 62,355 65,643 73,518

Доходы (+), млн. тг. - 1 886 4 301 936 2 317

Расходы (-), млн. тг. - 3 331 1 018 3 387 216 1 465

в т.ч. операционные, млн. тг.

- 3 331 379 1 071 230 0 551

Прибыль, млн. тг. - 3 331 868 914 720 1 482

ДОХОДЫ И РАСХОДЫ МФО


(4) Ликвидационная прибыль/убыток. По заверше-нию мегапроекта ликвидационная стоимость активовлибо вовсе отсутствует, равно как убыток; либо на 100%компенсирует первоначальные капитальные вложения.(5) Дисконтирование. В качестве дисконта длякалькуляции приведённой стоимости принимаетсязначение 1,5% в квартал и 6% в год.Разумеется, все рамочные положения имеют весьмаусловный характер. В связи с этим определяемые наоснове финансовой модели выходные данные обладаютисключительно индикативным качеством.Для расчёта приведённой стоимости, внутренней ставкидоходности (квартальной и годовой) и оценкичувствительности эффективности к операционнымрасходам все исходные данные для абстрактнойфинансовой модели микрофинансового сектора сведеныв Таблице 5.

5.1 ФИНАНСОВАЯ МОДЕЛЬ. РАМОЧНЫЕ УСЛОВИЯ.

Показатели квартальная годовая

Прибыль, млрд. тг. 0,7-0,9 3,068

Ставка дисконтирования (квартальная/годовая), %

1,5 6

Приведённая прибыль (NPV)

Чистая инвестиционная стоимость, млн. тг.

320 235

Внутренняя ставка доходности (IRR), %

7 20

Эффективная ставка 30,9

ДОХОДЫ И РАСХОДЫ МФО


5.1 ПОСТРОЕНИЕ ФИНАНСОВОЙ МОДЕЛИ



52%

32%

16%

0,0

6,0

12,0

18,0

24,0

30,0

36,0

200

1 200

400

1 400

600

800

1 000

02-й

квартал 2016

3-й квартал

2015

28,10%

34,85%

29,42%

1-й квартал

2016

28,47%

4-й квартал

2015


(2) Для воспроизведения совокупной прибыли эффектив-ных МФО для каждого квартала воспользуемся НБ РК. Вкачестве условного дисконта примем значение 5%.(3) По завершению мегапроекта ликвидационнаястоимость активов (i) 100% компенсируетпервоначальные капитальные вложения, либо (ii) вовсеотсутствует, равно как убытки и первоначальныекапитальные вложения. (4) Во 2-м квартале 2015 г., т.е.предпроектный период, предстоят операционныерасходы в процентном отношении 8% к совокупномукредитному портфелю по состоянию на этот период.Воссозданная абстрактная финансовая модельпредставлена в Таблице 5. отдельно взятого

5.3 ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТЬ К ОПЕРАЦИОННЫМ РАСХОДАМ



52%

32%

16%

0,0

6,0

12,0

18,0

24,0

30,0

36,0

200

1 200

400

1 400

600

800

1 000

02-й

квартал 2016

3-й квартал

2015

28,10%

34,85%

29,42%

1-й квартал

2016

28,47%

4-й квартал

2015


Располагая непрерывным числовым рядом совокупныхдоходов (экономической отдачей) МФО с 3-го квартала2015 г. по 2-й квартал 2016 г., включительно, т.е. за год,и гипотетической суммой расходов в предшествующийпериод (инвестиция), можно определить внутреннююставку доходности всего микрофинансового сектора поаналогии с внутренней ставкой доходности отдельногобизнес проекта. При этом, следует сделать определённыерамочные обобщения. Так как

пред стабильно растущий потребительский спрос.операционными

12. ВЫВОДЫ И ЗАКЛЮЧЕНИЯ

12.1 ВЫВОДЫ

На основе данных 117 МФО по состоянию на июль 2016 года по результатам статистической обработки, анализа

и обобщения показателей были сделаны следующие ключевые выводы.

Экономическая концентрация

1) На микрофинансовом рынке доминируют всего несколько МФО, пользующихся доступом к недорогому

фондированию;

2) TOP-10 МФО по ссудному портфелю принадлежит суммарно до 84% рынка;

3) Текущая доля только KMF, по размерам активов сопоставимого с небольшим банком и состоящего в

международных партнёрских отношениях, превышает 52 %;

4) Преобладающее большинство МФО (порядка 60) располагает индивидуальными кредитными портфелями в

пределах до 700 млн. тенге, что составляет менее 1 % от общего предложения микрокредитов, и

суммарным портфелем до 7,5 млрд. тенге или менее 15 % от общего предложения;

5) Индекс Херфиндаля-Хиршмана со значением 3 000 при максимальном 10 000 (1 800 < HHI < 10 000)

выражает высокую экономическую концентрацию и заведомо неблагоприятные условия для реализации

принципов справедливой конкуренции.

Внешнее конкурентное давление

6) МФО вынуждены соперничать за заёмщиков с банками второго уровня (БВУ) и испытывают сильное

(непропорциональное) давление со стороны «конкурентов»;

7) Соотношение кредитных портфелей МФО (75 млрд. тенге) и БВУ (15 трлн. тенге) составляет 0,5:100;

8) В определённой степени, МФО вынуждены соперничать за заёмщиков с кредитными товариществами,

деятельность которых не регулируется Национальным Банком РК, и ломбардными учреждениями;

9) В оценке кредитных рисков МФО обладают конкурентными преимуществами перед БВУ, которые, однако,

нивелируются недостаточностью инструментов управления рисками.

Динамика

10) Суммарно ссудный портфель МФО ежеквартально прирастает на 6-7 млрд. тенге или, в среднем, 10-11%;

11) Общее повышение спроса и ставки на 0,57% способно вызвать увеличение выдачу кредитов на 3-4%

(коэффициент эластичности варьирует в пределах 3,5-4);

12) Более 2/3 вновь выдаваемых микрокредитов приходятся на всё те же TOP-10 МФО;

13) Текущее увеличение размера ссудного портфеля на 95-97% осуществляется за счёт привлечения займов,

т.е. 95-97 тенге из дополнительных 100 тенге, пополняющих ссудный портфель, являются заёмными.

12.2 ВЫВОДЫ

Кредитный портфель

14) Основную часть кредитного портфеля, особенно, небольших МФО представляют собственные средства

учредителей (до 60 %);

15) Нетто-доходность кредитного портфеля отдельных небольших МФО может превышать 20% в год (в связи

с использованием собственного капитала);

16) Нетто-доходность кредитного портфеля большинства МФО (даже входящих в TOP-10) «не дотягивает» до

6 % в год;

17) В среднем, в пересчёте на 100 тенге кредитного портфеля генерируемая прибыль составляет 4-5 тенге;

18) Для небольших МФО с долей до 1 % оптимальным размером кредитного портфеля является общая сумма

300-330 млн. тенге, из которых 270-290 млн. тенге составляют заёмные (привлечённые) средства и 30-40

млн. тенге приходится на собственный капитал, что корреспондирует с требованием Национального Банка

РК о минимальном размере уставного капитала для МФО 30 млн. тенге;

19) Оптимальное с точки зрения показателей прибыльности соотношение собственного капитала к объёму

обязательств 0,8:9,2 (8% и 92%) не удовлетворяет требованиям финансовой устойчивости.

12.3 ВЫВОДЫ

Эффективность

20) 45 из 117 МФО являются неэффективными (убыточными или не генерирующими прибыли);

21) По состоянию на 1.07.2016 года убытки 43 МФО составляют 364 млн. тенге, прибыль, сгенерированная 72

МФО, достигает 1,704 млрд. тенге;

22) По итогам 2016 года ожидается снижение прибыли эффективных МФО по сравнению с 2015 годом на 8-9%

- с 3,57 млрд. тенге в 2015 году до 3-3,2 млрд. тенге в 2016 году;

23) Считающиеся высокими операционные расходы МФО (8% и более) оказывают существенное влияние на

показатели доходности;

24) Процентная маржа при текущем объёме кредитования составляет для равновесной ставки вознаграждения

и средневзвешенной стоимости привлечения 11%.

12.4 ВЫВОДЫ

4.2 ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В целом МФО должны выстраивать очень сбалансированную кредитную политику, в которой должны

гармонично уживаться действующие ставки вознаграждения, риски микрокредитования, критерии отбора

заёмщиков и требования к залоговому обеспечению. В достижении более высоких показателей прибыльности

сдерживающим фактором для большинства МФО выступает ограниченный доступ к фондированию и привязанность

к собственному капиталу, т.е. укрупнение кредитного портфеля за счёт недорогих привлечённых займов приведёт к

улучшению индикаторов прибыльности. Эластичность предложения сектора МФО предполагает эффективность

государственной финансовой поддержки через целевые программы кредитования. Ввиду объективно высоких

рисков введение института кредитных рейтингов благоприятно скажется на качестве кредитных портфелей МФО и

общей стоимости кредитования.

12.5 ВОСПРОИЗВЕДЕННАЯ МОДЕЛЬ ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Представленный анализ подтвердил состоятельность и работоспособность воспроизведенной на основе официальных

исторических данных модели предложения. Несмотря на допускаемые недостатки, модель позволяет: (i) изучать процессы

в динамике; (ii) улавливать, визуализировать текущие и прогнозировать будущие изменения; (iii) воспроизводить

недостающие данные (затраты, валовые доходы); (iv) получать развёрнутую информацию о рынке; (v) определять

равновесные значения «цены» и «объёма» без воспроизведения спроса; (vi) прочитывать линию поведения отдельных

участников рынка; (vii) извлекать исходные значения для дальнейшего макроэкономического, финансового,

статистического, регрессионного, математического и эконометрического анализа; (viii) интерпретировать полученные

данные; (ix) проецировать данные с микроуровня на макроуровень (а также в обратном направлении) (ix) интегрировать и

комбинировать с другими моделями (кривая спроса, модель БВУ).

Практическую ценность составляют стабильность, информативность, относительная простота построения и

представления модели на основе минимального массива актуальных данных в соответствии с экономической теоретической

базой, универсальность применения для финансовых и товарных рынков (при достаточности данных), возможность

отслеживания тенденций в течение продолжительного периода времени. Преимуществом также является использование

прямого и открытого доступа к исходным данным, а также получение непосредственно готовых годовых ставок

вознаграждения. К узким местам можно отнести включение воспроизводимых средних затрат вместо реальных предельных,

возможные ошибки или неточности в определении равновесной ставки вознаграждения, вытекающей из неправильного

центрирования процентной шкалы.

СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ

Documents

supply 15 01