Suomen Pankki

Taloustilanne, rahapolitiikka ja rahoitusvakaus

Julkinen kuuleminen eduskunnan talousvaliokunnassa 19.9.2019

Olli Rehn

| Julkinen

EUK-EK 18.9.2019

| Julkinen

Epävarmuus varjostaa maailmantalouden näkymiä

Eurooppa- Brexit

Globaalit- Ilmastonmuutoksen hidastamisen välttämättömyys- Kehittyvien talouksien haavoittuvuus

Kiina- Kauppasota- Kasvun hidastuminen- Velkaantuminen

USA- Kauppasota

Lähi-itä- Saudi-Arabian öljyntuotanto

319.9.2019

| Julkinen

Yhdysvaltojen ja Kiinan välinen kauppakiista on edelleen kärjistymässä

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

01/18 04/18 07/18 10/18 01/19 04/19 07/19 10/19

Voimassa Tulossa

% Yhdysvaltojen Kiinan-tuonnista

Lähde: Macrobond, Suomen Pankin laskelmat.35776@Chart9(3)

Yhdysvaltojen tullikorotukset Kiinan-tuonnille

2.4.2018: Teräs 25% ja alumiini 10%

6.7.2018: 25% $34 mrd. tuontia

→ 30% korotus 1.10.2019(lykätty kahdella viikolla)

23.8.2018: 25% $16 mrd. tuontia

→ 30% korotus 1.10.2019(lykätty kahdella viikolla)

24.9.2018: 10% $200 mrd. tuontia

→ 25% korotus 10.5.2019 → 30% korotus 1.10.2019

(lykätty kahdella viikolla)

1.9.2019: 15 % $110 mrd. tuontia

15.12.2019: 15 % lopulle Kiinan tuonnille

419.9.2019

| Julkinen

Maailmankaupan ja teollisuustuotannon kasvuvauhdit ovat hidastuneet jyrkästi

-2

0

2

4

6

8

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Maailmankauppa Teollisuustuotanto

Volyymi, kasvu edellisestä vuodesta, %

Lähteet: CPB, Macrobond.37072@mkteol%519.9.2019

| Julkinen

Kiinan ja Yhdysvaltojen kahdenvälinen kauppa on jo supistunut

Yhdysvaltojen tuonti Kiinan tuonti

619.9.2019

| Julkinen

Teollisuuden luottamus on heikentynyt

44

46

48

50

52

54

56

58

60

62

2014 2015 2016 2017 2018 2019

Yhdysvallat Euroalue KiinaJapani Iso-Britannia Globaali

Indeksi

PMI Manufacturing.Lähteet: ISM ja IHS Markit. 32427@PMIteol

Ostopäälliköiden indeksi (PMI): teollisuus

46

48

50

52

54

56

58

2014 2015 2016 2017 2018 2019

Yhdistelmä Teollisuus Palvelut

Indeksi

Lähde: IHS Markit. 32427@PMIworld

Maailman ostopäällikköindeksit

719.9.2019

| Julkinen

SP:n laskelma: tullien lisäksi etenkin euroalueella kasvuun suuria vaikutuksia rahoitusmarkkinahäiriöistä, jos ne ovat merkittäviä

-4.0

-3.5

-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

USA Euroalue Kiina Maailma

Lisätullien asettaminen Rahoitusolojen kiristyminen (EME)

Globaali rahoitusmarkkinahäiriö

Vaikutus talouskasvuun ensimmäisenä vuonna, %-yksikköä

Lähde: Suomen Pankin laskelmat.

Vaikutukset BKT:hen lyhyellä aikavälillä

819.9.2019

| Julkinen

Euroalueen talous kasvaa vain reilun prosentin tänä ja ensi vuonna

90

95

100

105

110

115

120

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Euroalueen reaalinen BKT EKP:n ennuste

Indeksi, 2008Q1 = 100

Euroalueen muuttuva kokoonpano. Käyrän yläpuolella olevat luvut ovat vuosikasvuja.Lähteet: Eurostat ja EKP.35781@eaBKTindMPEy

0,4

-4,42,1

1,6 -0,9 -0,3 1,42,1

1,92,4

1.4

1,9 1.11.2

919.9.2019

| Julkinen

Rahapolitiikka

1019.9.2019

| Julkinen

Euroalueen inflaatio jäämässä selvästi alle 2 prosentin lähivuosina

Euroalueen inflaatio ja hyödykeryhmien vaikutukset siihen

1.21

1.1 1.2

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Palvelut Teollisuustuotteet (pl. Energia)Jalostetut elintarvikkeet EnergiaJalostamattomat elintarvikkeet YKHI, yhteensäPohjainflaatio YKHI, EKP:n ennustePohjainflaatio, EKP:n ennuste

Alaerien kontribuutio YKHI-inflaatioon, %

HUOM. Tilastointimenetelmän muutos vääristää vuoden 2015 vuosi-inflaatiota.Lähteet: Eurostat, EKP ja Macrobond. patu32426@YKHIkontrib(2)

1.5

1.5

1119.9.2019

| Julkinen

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

1 vuosi 2 vuoden jälkeen* 5 vuotta 5 vuoden jälkeen*

SPF-ennuste vuoden päähän SPF-ennuste, pidempi aikaväli

Inflaatio-odotus, %

Lähteet: EKP, Bloomberg ja Suomen Pankin laskelmat.* Laskettu inflaatioswapeista. 32426@odotusSPF

Inflaatio-odotukset syyskuussa 2019

| Julkinen

EKP:n neuvoston korkoja koskevat päätökset syyskuussa 2019• EKP:n ohjauskoroista talletuskorko päätettiin laskea -0,40 %:sta −0,50 %:iin.

• EKP:n neuvosto odottaa nyt ohjauskorkojen pysyvän nykyisellä tasolla tai sitä alempina, kunnes arviointijakson inflaationäkymät palautuvat vankasti riittävän lähelle kahta prosenttia (mutta alle sen) ja kehitys näkyy johdonmukaisesti myös pohjainflaatiossa.

• Luotto-operaatioiden korkoa laskettiin 0,1 %-yksikköä ja operaatioiden kestoksi tulee kahden vuoden sijasta kolme vuotta.

• Pankkien varannoille maksettava korko kaksiportaiseksi siten, että osa varantovelvoitteen ylittävistä talletuksista vapautetaan negatiivisesta talletuskorosta.

1319.9.2019

| Julkinen

EKP:n neuvoston omaisuuserien osto-ohjelmia koskevat päätökset syyskuussa 2019

• Omaisuuserien osto-ohjelmassa tehdään uusia ostoja nettomääräisesti 20 miljardilla eurolla kuukaudessa 1.11.2019 alkaen.

• Ostojen odotetaan jatkuvan niin kauan kuin on tarpeen ohjauskorkojen elvyttävän vaikutuksen vahvistamiseksi ja päättyvän hieman ennen kuin ohjauskorkoja aletaan nostaa.

• Osto-ohjelmassa hankittujen omaisuuserien erääntyessä takaisin maksettavan pääoman uudelleensijoituksia jatketaan täysimääräisesti vielä pidemmän aikaa, kuten aiemmin on ilmoitettu.

1419.9.2019

| Julkinen

Kestävää kasvua ja inflaatiotavoitetta tukevaa rahapolitiikkaa tarvitaan euroalueella vielä pidemmän aikaa

• Syyskuun päätökset tehtiin, koska

1. Inflaatiovauhti on ollut jatkuvasti tavoitetta hitaampaa.

2. EKP:n neuvoston edellisen kokouksen jälkeen saatujen tietojen perusteella euroalueen talouskehitys on jatkuvasti heikkoa.

3. Odotettuakin heikomman talouskehityksen riskit eivät ole väistyneet ja inflaatiopaineet ovat vaimeita.

1519.9.2019

| Julkinen

Miksi rahapolitiikan strategiarevisio?

-2

-1

0

1

2

3

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Holston-Laubach-Williams Markkinahinnoista johdettu*

%, reaalikorko

* 5 vuotta 5 vuoden jälkeen korko- ja inflaatioswapin erotus.Lähteet: Macrobond, Bloomberg ja Suomen Pankin laskelmat. 32429@NIR4.10.2018 eurojatalous.fi

Euroalueen luonnollisen koron arvioita

1619.9.2019

− M.m. koska arvioitu luonnollinen korkotaso on laskenut

| Julkinen

− Phillipsin käyrä ei ole vakaa, vaan tasaantunut

0

0,4

0,8

1,2

1,6

2

2,4

2,8

7 8 9 10 11 12 13

Pohjainflaatio, %

Lähde: Eurostat.32426@Core_työt.(3)

Euroalueen Phillips-käyrä1999 - 2003, 2004 - 2008 ja 2009 - 2018

Työttömyysaste, %

1719.9.2019

Miksi rahapolitiikan strategiarevisio?

| Julkinen

Suomen talous

1819.9.2019

| Julkinen

Suomessakin talouden näkymät heikentyneet

•Kesäkuussa Suomen Pankki vielä ennusti noin puolentoista prosentin kasvua kuluvalle ja kahdelle seuraavalle vuodelle

•Vuoden 2019 alkupuoliskolla talouskasvu oli yhä kohtalaista, mutta loppuvuosi uhkaa jäädä vaimeaksi

•Lyhyen aikavälin mallit ennakoivat enää noin prosentin kasvua vuodelle 2019

•Heikentynyt kasvunäkymä ja julkista taloutta koskevat linjaukset syventävät julkisen talouden alijäämää selvästi suhteessa kesäkuun ennusteeseen ja kääntävät velkasuhteen kasvuun –ilman uusia toimenpiteitä

1919.9.2019

| Julkinen

Ulkomaisen kysynnän heikkous varjostaa viennin kasvua

• Viennin kasvu hiipunut –etenkin euroalueelle

• Vientimarkkinoiden näkymät heikentyneet edelleen kesän aikana

Eri alueiden vaikutus tavaraviennin määrän kasvuun edellisestä vuodesta

2019.9.2019

| Julkinen

Yksityisen kulutuksen ja investointien kasvu hidastunut

2119.9.2019

| Julkinen

Työllisyyden kasvu on Suomessa seisahtunut

6

7

8

9

10

66

68

70

72

74

2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021

Työllisyysaste* Työttömyysaste** (oikea ast.)Trendi, % Trendi, %

*) 15-64 -vuotiaat. **) 15-74 -vuotiaat.Lähteet: Tilastokeskus ja Suomen Pankki. 37193

2219.9.2019

| Julkinen

Työmarkkinoiden kohtaanto heikkeni taantuman aikana

2000M1

2008M1

2010M1

2012M12016M22017M2

2019M7

10000150002000025000300003500040000450005000055000600006500070000

150000 200000 250000 300000 350000 400000

Avoimet työpaikat

Työttömät työnhakijat

Lähde: Työ- ja elinkeinoministeriö32220@BeveridgeTEM

• Työttömien määrä on tyypillisesti kääntäen verrannollinen avoimien työpaikkojen määrään

Kun avoimien työpaikkojen määrä vähenee, työttömien määrä kasvaa, eli liikutaan ns. Beveridge-käyrää pitkin alas oikealle

• Vuoden 2012 jälkeen työttömyys kasvoi pitkään huolimatta siitä, että avoimien työpaikkojen määrä pysyi ennallaan.

• Muutos työttömyyden ja avoimien työpaikkojen määrän välisessä relaatiossa näyttää jääneen pysyväksi

• Beveridge-käyrän siirtyminen oikealle kertoo työmarkkinoiden kohtaanto-ongelmien lisääntymisestä taantuman aikana.

2000-2011

2016-2019

2319.9.2019

| Julkinen

Ikääntyvien työllisyys Suomessa heikompi kuin Ruotsissa

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

15-19 20-24 25-29 30-34 35-39 40-44 45-49 50-54 55-59 60-64 65-69Lähde: Eurostat.32220@Chart1 (2)

Ikäryhmien työllisyysasteet%

Suomi

Ruotsi

2419.9.2019

| Julkinen

Työllisyyden vahvistamiseksi tarvitaan joukko samaan suuntaan vaikuttavia toimenpiteitä

• Ulkomainen kysyntä – kustannuskilpailukyky• Tuottavuus ja työkustannukset avainasemassa

Työn kysyntä

• Kannustimet - kynnyspalkka

Työn tarjonta

• Työntekijöiden osaaminen/työn vaatimukset, sijainti• Työn etsinnän tehokkuus• Koulutus, työvoimapalvelut, formaalit osaamisvaatimukset, myös

kannustimet

Kohtaanto- eli yhteensopivuusongelmat

Tutkimustiedon perusteella vaikuttavia toimia esim.• Ansiosidonnaisen

porrastaminen• Työttömyysputki• Perhevapaat• Työperäinen

maahanmuutto

2519.9.2019

| Julkinen

Rahoitusvakaus

2619.9.2019

| Julkinen

Suomalaisten kotitalouksien velkaantuneisuus on kasvanut pitkään ja on huolestuttavan korkealla tasolla

129,3 %

1,7 %

0

5

10

15

0

50

100

150

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Kotitalouksien velka, % suhteessa käytettävissä olevaan tuloon (vasen asteikko)Kotitalouksien korkomenot, % suhteessa käytettävissä olevaan tuloon (oikea asteikko)

%

Viimeisin havainto 2019/I. Muut havainnot vuosittain.Lähteet: Tilastokeskus ja Suomen Pankin laskelmat. @27565

Kotitalouksien velkaantuneisuus Suomessa

%

2719.9.2019

| Julkinen

Asuntomarkkinat herättävät vakaushuolta Pohjoismaissa

50

75

100

125

150

175

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Suomi Ruotsi Tanska Norja

Reaali-indeksi, 2010/I = 100

Lähteet: Tilastokeskus, Valueguard, Macrobond, OECD ja Suomen Pankin laskelmat. @35982

Asuntojen hintakehitys Pohjoismaissa hyvin tasaista• Pohjoismaissa samankaltaisia

haavoittuvuuksia:• suuri ja keskittynyt pankkisektori• kotitalouksien raskas

velkaantuneisuus• asuntolainojen suuri merkitys

rahoitusjärjestelmässä• pankkien riippuvuus

markkinavarainhankinnasta• Asuntojen hintojen lasku voisi

heikentää rahoitusvakautta• Matala korkotaso ja

uudisrakentamisen hidastuminen vähentävät kuitenkin painetta hintojen laskulle

• Kotitalouksien velkaantuneisuutta hillitty makrovakaustoimenpiteillä

Asuntojen reaalihinnat Pohjoismaissa

2819.9.2019

| Julkinen

Suomessa asuntorahoituksen kasvu on viime vuosina painottunut taloyhtiölainoihin ja muihin asuntoyhteisöjen lainoihin

0

20

40

60

80

100

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Asuntolainat Lainat asuntoyhteisöille

%

Suomen luottolaitosten euromääräiset lainat euroalueelle.Lähde: Suomen Pankki. @34316

Asuntolainat ja lainat asuntoyhteisöille: osuus kannasta

0

5

10

15

20

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Asuntolainat Lainat asuntoyhteisöille

%

Suomen luottolaitosten myöntämät euromääräiset lainat euroalueelle.Lähde: Suomen Pankki. @34316

Asuntolainat ja lainat asuntoyhteisöille: kannan vuosimuutos

2919.9.2019

| Julkinen

Kulutusluottoja on yhä enemmän ulkomailta ja luottolaitossektorin ulkopuolelta

0

5

10

15

20

25

2017/I 2018/I 2019/I

VertaislainausUlkomaiset digipankitPikaluottoyrityksetMuut rahoituslaitokset (mm. ajoneuvorahoittajat)Luottolaitokset

Mrd. euroa

Lähteet: Suomen Pankki, Tilastokeskus, valtiovarainministeriö, Ruotsin keskuspankki, tilinpäätökset ja kulutusluottojen myöntäjien julkiset tiedot. @35982

Kotitalouksien kulutusluottokanta arviolta 22 mrd. euroa

3019.9.2019

| Julkinen

Laajamittaisilla maksuvaikeuksilla ja kulutuksen supistumisella olisi kauaskantoisia vaikutuksia

Talouskasvu alkaa hidastua, tai korot alkavat nousta

Kotitalouksien velanhoito vaikeutuu, ja varallisuushintojen lasku pienentää niiden nettovarallisuutta

Pakolliset laskut maksetaan, mutta muuten supistetaan kulutusta, investointeja ja sijoituksia

Kulutuksen supistuminen vähentää yritysten tuotteiden ja palveluiden kysyntää ja siten lisää yritysten maksuvaikeuksia, jotka voivat aiheuttaa pankeille suuriakin luottotappioita ja heikentää pankkien kykyä myöntää uusia lainoja

Lähde: Suomen Pankki.

3119.9.2019

| Julkinen

Makrovakauspolitiikka tukee pitkän aikavälin talouskasvua

• Tavoitteena on pienentää finanssikriisien todennäköisyyttä ja haitallisia vaikutuksia reaalitalouteen

• Suomessa puututtu erityisesti rahoitusjärjestelmän rakenteellisiin riskeihin

• Enimmäisluototussuhde hillitsee kotitalouksien velkaantuneisuutta• Järjestelmäriskipuskuri vahvistaa pankkisektorin riskinsietokykyä

• Suhdanneluonteiset järjestelmäriskit eivät toistaiseksi ole edellyttäneet makrovakaustoimenpiteitä

3219.9.2019

| Julkinen

Rahoitusjärjestelmän muutos edellyttää makrovakausvälineiden kehittämistä

• Nykyiset makrovakauspolitiikan välineet kohdistuvat luottolaitosten asuntoluotonantoon ja vakavaraisuusvaatimuksiin

• Kotitalouksien velan rakenne muuttumassa• Taloyhtiölainat ja kulutusluotot kasvavat nopeasti• Luottolaitossektorin ulkopuolisen luotonannon merkitys kasvaa

• Uusia mahdollisia keinoja puuttua kotitalouksien velkaantumisen kokonaisuuteen ovat esimerkiksi

• Kokonaisvelan ja tulojen suhdetta rajoittava velkakatto • Uusien asuntojen yhtiölainaosuuksien enimmäismäärä

3319.9.2019

| Julkinen

Suomen talouden haasteet syksyllä 2019• Suomi pääsi viime vuosina kiinni muun euroalueen kasvuvauhtiin,

suomalaisen työn kilpailukyky on parantunut ja työllisyys kohentunut. • Nyt maailmantalouden hidastuminen vaimentaa kasvunäkymiä meilläkin. • Suomessa on nyt syytä varautua heikompaan suhdanteeseen ja ikääntyvän

väestön hoito- ja hoivatarpeen lisääntymiseen. Siksi tavoitteiksi:• julkisen talouden kestävyys; työllisyysaste pohjoismaiselle tasolle

• Kotitalouksien velan rakenteen muutokset edellyttävät makrovakausvälineiden kehittämistä

• Huomisen haasteet, jo tänään:• kansantalouden tuottavuuskehitys• kestävä kehitys ja ilmastonmuutos.

3419.9.2019

suomenpankki.fi

Kiitos!

| Julkinen

Brexitin vaikutus EU27:lle 10-30 % Ison-Britannian kokemasta bkt-tappiosta

• Vaikutusarvioiden mukaan WTO-skenaarioissa EU27:n bkt:n taso 0,3–1,5 % matalampi pitkällä aikavälillä

• Erot vaikutusarvioissa johtuvat käytetyistä malleista, oletuksista ja mukaan otetuista vaikutuskanavista

• Kokonaisvaikutus ei kerro kaikkea: maiden välillä huomattavia eroja

• Eniten kärsii Irlanti • Maakohtaiset vaikutukset riippuvat pelkän ulkomaankaupan

lisäksi myös mm. tuotantoketjuista, rahoitusyhteyksistä ja muuttoliikkeestä

< -1,2 %-0,6 % -1,2 %> -0,6 %

3619.9.2019

| Julkinen

The Phillips curve in the euro area, wages

37