Tema 9
Tema 9. RISCURI INVESTIIONALE
9.1. Incertitudinea proceselor economice i riscurile
investiionale
9.2. Metode de evaluare a riscului investiional
9.3. Modaliti de diminuare a riscului proiectului de
investiii
9.1. Incertitudinea proceselor economice i riscurile
investiionale
La luarea deciziei de a investi, pentru dezvoltarea obiectivelor
existente sau realizarea altora, noi, trebuie s se in seama de
incertitudinea i riscurile implicate de proiect. Se face distincie
ntre risc i incertitudine: riscul presupune un set de consecine
specifice unei decizii date, crora li se pot atribui probabiliti, n
timp ce incertitudinea nu implic posibilitatea atribuirii de
probabiliti.
Incertitudinea se refer la ndoiala pe care o creeaz apariia unui
eveniment viitor i reprezint necunoaterea a ceea ce urmeaz s se
ntmple, n vreme ce riscul se refer la gradul de incertitudine.
Riscul este o noiune social, economic, politic, sau natural a
crei origine se afl n posibilitatea ca o aciune viitoare s genereze
pierderi din cauza informaiilor incomplete n momentul lurii
deciziei sau inconsistenei unor raionamente de tip logic.
Riscul exist atunci cnd o mulime de consecine nefavorabile sunt
asociate unor decizii posibile i se poate cunoate sau determina
ansa apariiei acestor consecine.
Analiza riscurilor, n general, se efectueaz n mod
consecutiv:
identificarea deciziilor alternative posibile;
cercetarea riscurilor identificate din punct de vedere a
dependenei lor i posibilitii de a fi controlate;
analiza cantitativ i calitativ a riscurilor;
interpretarea rezultatelor.
Potrivit teoriei deciziei, riscul poate fi definit ca
probabilitate a producerii unui eveniment nefavorabil. El reprezint
probabilitatea succesului sau eecului, n care succesul nseamn
obinerea unui beneficiu, iar eecul pierderea banilor investii.
Incertitudinea specific investiiei afecteaz toate elementele
fluxului de trezorerie generat de un proiect de investiii. Sunt
influenate n special valorile rezultatelor economice i financiare
ateptate: profit, cash flow, cheltuieli. De asemenea, este incert
valoarea rezidual a capitalului fix la expirarea duratei de
exploatare pe care o lum n calcul la analiza financiar a
proiectelor. Unele informaii dintre cele mai importante folosite la
evaluarea proiectelor nu pot fi previzionate n mod riguros, i
anume: volumele produciei i serviciilor, structura i calitatea
acestora, preurile de vnzare, costurile i consumul resurselor
necesare desfurrii activitii n perioada de exploatare etc.
Pe parcursul exploatrii capacitilor proiectate, pot aprea
dificulti n asigurarea cu anumite resurse materiale i energetice,
resurse valutare, se pot modifica rata dobnzii, rata inflaiei,
evalurile privind avantajele ecologice ale proiectelor de investiii
etc.
n realitate, se constat c ntre mrimea parametrilor proiectelor
de investiii i factorii externi exist dependene statistice,
probabilistice, nivelul indicatorilor manifestndu-se ca valori
aleatorii.
n situaia n care diverselor alternative posibile din viitor li
se pot stabili probabiliti de realizare, alegerea proiectelor de
investiii se ncadreaz n categoria deciziilor n condiii de risc.
Clasificarea riscurilor:
1. Riscul de exploatare (business risk) variabilitatea n
profitul operaional, nainte de deducerea dobnzilor i impozitelor
(ct de mult va varia profitul operaional).
2. Riscul financiar rezult din utilizarea mprumuturilor i
creterea prghiei financiare (finacial leverage)( prin acumularea
mprumuturilor, calculnd cheltuielile mai mari cu dobnzi (CF(costuri
fixe)) i deci creterea variabilitii profitului net al firmei.
3. Riscul total se refer la combinarea efectelor riscului de
exploatare i riscului financiar.La rndul su, riscul total se mparte
n:
a) risc specific (diversificabil), care este legat de evenimente
care afecteaz individual firmele, cum ar fi: grevele, dezvoltarea
produciei, patente noi, calitatea managementului etc.
b) risc sistematic (nediversificabil), care include condiii
economice generale: impactul politicii monetare i fiscale; inflaia
i alte evenimente ce afecteaz simultan toate firmele.
Analiza riscului poate fi abordat n dou moduri:
I. Cantitativ ofer posibilitatea de a estima mrimea unor anumite
riscuri i a riscului total al proiectului.
II. Calitativ al crei obiectiv este depistarea factorilor de
risc ce conduc la apariia unor situaii de risc i generarea unor
msuri de evitare sau compensare a efectelor negative ale
acestora.
Exist i alte tipuri de risc:
1) riscul de credit, care este condiionat de incapacitatea
firmei de a-i onora obligaiile financiare fa de creditori i
investitori.
2) riscul de producie, condiionat de incapacitatea firmei de a-i
onora obligaiile fa de clieni.
3) riscul de dobnd, ce apare ca urmare a modificrii inopinate a
ratelor dobnzii.
4) riscul de lichiditate, condiionat de modificarea inopinat a
fluxurilor de credite i depozite.
5) riscul investiional, generat de o posibil depreciere a
portofoliului financiar de investiii.
6) riscul valutar, condiionat de posibila fluctuaie a ratelor de
schimb ale monedei naionale, precum i ale valutelor.
Deciziile i procesele economico-financiare nu pot fi tratate fr
luarea n considerare a influenei unor riscuri i incertitudini, dat
fiind faptul c toate activitile umane, deci i cele investiionale,
se pot desfura n trei situaii:
situaia de certitudine;
situaia de risc;
situaia de incertitudine.
Pentru investitori, situaia de certitudine este considerat acea
situaie n care se spune c este posibil o cunoatere exact a
fenomenelor i factorilor economici i financiari, se consider c se
pot vorbi de un control riguros asupra momentului apariiei i asupra
efectelor obinute, adic, ceea ce, din punct de vedere matematic, n
teoria probabilitilor nseamn o probabilitate de apariie i evoluie a
acelor fenomene egal cu unu.
Situaia de risc este situaia n care, cu o probabilitate
matematic mai mare dect zero, dar mai mic dect unu, se poate
determina apariia i evoluia unor procese, fenomene, venituri,
cheltuieli etc., ntr-o anumit perioad dat, pentru o activitate
investiional.
Situaia de incertitudine nseamn un complex de condiii i factori
neidentificabili sau imprevizibili, ca moment de apariie i
manifestare, sau care, chiar dac sunt identificai i previzibili,
devin incontrolabili, datorit instabilitii lor, astfel c
probabilitatea matematic de luare a lor n calcul este egal cu
zero.
Riscurile investiionale aflndu-se n irul riscurilor economice
generale, au, totui, un specific pronunat, i anume perioada de
exploatare a obiectivului de investiie (10, 15, 20 de ani), fiind
ndelungat, poate provoca mult mai multe perturbaii, a cror
previziune e dificil. Respectiv, riscul restrngerii negative
privind rentabilitatea investiiei e mai greu de cuantificat, iar
consecinele impactului asupra rezultatului economic al investiiei
ar putea fi grave. Deci este nevoie de o solid baz informaional, de
previziuni bine fundamentate, pentru a reduce gradul eventualelor
riscuri.
Printre factorii mai importani, care ar putea influena
rezultatul scontat, pot fi menionai:
Schimbarea furnizorului, preului sau cantitilor de materie prim
livrat;
Creterea nivelului de salarizare;
Evoluiile rapide n progresul tehnic, ce subevalueaz fondurile
fixe existente i provoac apariia produselor mai competitive;
Apariia unor firme-concurente, care ar pretinde la cote eseniale
din piaa desfacerilor;
Tulburrile macroeconomice ce majoreaz riscul economic general
(reformele, inflaia spontan, cataclismele naturale etc.).
9.2. Metode de evaluare a riscului investiional
innd cont de faptul c situaiile reale au un caracter stocastic,
este important analiza i evaluarea riscurilor aferente unui proiect
investiional.
Printre metodele de evaluare a riscului investiional se
numr:
Dimensionarea riscului cu ajutorul probabilitii;
Metoda arborelui de decizie (metoda arborelui de decizie
structureaz procesul de decizie desfurat pe mai multe momente de
timp, oferind o abordare secvenial, riguroas a diferitelor situaii
posibile. Metoda se bazeaz pe informaii privind mrimea
indicatorilor economici n viitor i pe probabilitile ca evenimentele
s duc la soluionarea diverselor consecine). Modelul CAPM.
Revenind la dimensionarea riscului cu ajutorul probabilitii,
este de menionat, c n practic, indicatorii consacrai pentru
evaluarea riscului unui proiect de investiii cu ajutorul
probabilitii, sunt:
rentabilitatea medie sperat;
abaterea medie ptratic sau dispersia;
deviaia standard
coeficientul de variaie;
coeficientul de covariaie;
coeficientul de corelaie.
n procesul de evaluare a proiectului, criteriul sperana
matematic de ctig ia forma concret de speran matematic a sumei de
fluxuri financiare actualizate, pentru diferite soluii posibile,
pondernd fluxurile anuale cu probabilitile de realizare pe an, n
funcie de mprejurrile concrete, de eventualele evenimente etc.
Relaia de calcul pentru exprimarea avantajelor economice i
costurilor probabile aferente unui proiect de investiii este,
precum urmeaz:
, unde:
reprezint valoarea probabil a avantajului economic sau a
costurilor la varianta /alternativa i de proiect (sperana matematic
a producerii acestuia);
avantajul economic sau costul corespunztor variantei i de
proiect n cazul apariiei situaiei j n viitor;
probabilitatea apariiei n practic a situaiei i la varianta j de
investiie.
Pe baza formulei, se poate stabili care proiect este mai bun, n
situaia n care exist mai multe soluii pentru un obiectiv de
investiie. Se va alege acel proiect care prezint o speran de ctig
mai mare. O anumit rat de rentabilitate poate fi interpretat ca rat
intern de rentabilitate a proiectului, pe baza fluxurilor de
numerar asociate. Sperana matematic cuprinde informaii privind
parametrii i indicatorii proiectelor, ponderai cu probabilitile
realizrii lor; ea este o metod stochastic.
Valoarea medie ateptat sau rentabilitatea medie sperat
dimensioneaz rezultatul ce se ateapt n medie. ns este nevoie de o
msur care s arate dispersia fluxurilor financiare, n jurul speranei
matematice. Aceast msur este exprimat de variaie (dispersie) (2). O
dispersie mai mare va genera o probabilitate mai mare de pierdere,
deci un grad de risc mai nalt.Formula de calcul a dispersiei
(variaiei) are forma:
, unde:
pi probabilitatea realizrii ratei de rentabilitate ri ;
ri rata rentabilitii estimate,
i = 1,2,,n numrul de estimri ale ratei rentabilitii.
Deviaia standard este o probabilitate - media ponderat a
deviaiei de la valoarea ateptat: ea ne arat cu ct este valoarea
real mai mare sau mai mic dect valoarea ateptat.
Pentru calculul deviaiei standard, se utilizeaz urmtoarea
formul:
Cu ct este mai mic deviaia standard, cu att este mai strns
distribuia de probabilitate i, n consecin, riscul proiectului
respectiv este mai mic.
Att teoretic, ct i practic, variaia i devierea standard sunt
utilizate ca msur a riscului.
Indicatorii analizai - variaia i devierea standard au un
neajuns: valorile acestora depind de valorile absolute ale
caracteristicii seriei.
n aceste condiii mai relevant apare indicatorul coeficientul de
variaie (grad de omogenitate) (CV/V).
La estimarea riscului pentru proiectele izolate pot exista
situaii n care este preferabil utilizarea coeficientului de variaie
n locul deviaiei standard. Astfel, n cazul n care se dorete
aprecierea riscului a dou sau mai multe proiecte, se utilizeaz
indicatorul de nominalizare a riscului pe unitate de rentabilitate
medie scontat:
CV=
Coeficientul variaiei furnizeaz o baz mai semnificativ destinat
comparaiei cnd rentabilitile (sau veniturile) ateptate pentru dou
alternative sunt diferite.
Semnificaia gradului de omogenitate:
cu ct nivelul V este mai aproape de zero, cu att seria (de
rentabiliti) este mai omogen, media avnd un grad ridicat de
reprezentativitate;
cu ct nivelul V este mai departe de zero, cu att variaia este
mai intens, media avnd un grad sczut de reprezentativitate.
Modalitatea practic de calcul a indicatorilor menionai poate fi
demonstrat n baza exemplului urmtor.
Aplicaie practic 1: Se analizeaz posibilitile de investiii n
aciunile companiei X. S-a estimat urmtoarea distribuie a
probabilitii de obinere a rentabilitii aciunilor companiei
date.
Nr. de estimriRentabilitatea (%)Probabilitatea
1-100,1
200,25
3100,4
4200,2
5300,05
S se determine rentabilitatea medie sperat (valoarea medie
ateptat), devierea standard i coeficientul de variaie a aciunilor
companiei X.
1. Se determin rentabilitatea medie sperat
(ri) = 0,1x(-10%) +0,25x0%+0,4x10%+0,2x20%+0,05x30%=8,5%
2. Se determin devierea standard:
2 =0,1x(-10-8,5) 2 +0,25x(0-8,5%)2 +0,4x(0-8,5%)2
+0,2x(20-8,5%)2 +0,05x(30-8,5%)2 = 102,75
= 102,75 = 10,13%
3. Se determin coeficientul de variaie:
CV = 10,13 / 8,5 = 1,19.
Concluzie: reieind din rezultatul obinut 1,19, se poate
conchide, conform ipotezei cunoscute (cu ct nivelul V este mai
departe de zero, cu att variaia este mai intens, media avnd un grad
sczut de reprezentativitate), c variaia este destul de intens,
media avnd un grad sczut de reprezentativitate.
Metoda de msurare a riscului cu ajutorul coeficientului de
variaie este cunoscut n literatura de specialitate cu denumirea
consacrat metoda exante (apriori). Riscul astfel evaluat se numete
risc subiectiv, deoarece este bazat pe aprecieri i judecri
subiective, sau pe date de prognoz.
Riscul estimat cu ajutorul datelor faptice, efective, istorice,
poart denumirea de risc obiectiv. Un astfel de risc se calculeaz pe
baza datelor furnizate de seriile cronologice, care ofer informaii
din mai muli ani precedeni. n baza acestor date, se poate determina
trendul evoluiilor viitoare ale unor caracteristici
(rentabilitatea, rata dobnzii, cererea de pia etc.), n ipoteza c
comportamentele din trecut se vor regsi n viitor cu o anumit
probabilitate, ce trebuie s fie destul de mare cnd se dorete
obinerea unor date precise.
Covariaia msoar dou caracteristici variaia rezultatelor pe grupe
de investiii i tendina acestor rezultate de a se mica n sus i n jos
concomitent cu rezultatele de la alte tipuri de investiii.
(A,B) reprezint covariaia celor 2 caracteristici A,B; pi
probabilitatea atribuit ratelor rentabilitii (veniturilor) rAi i
rBi respectnd condiia: pi = 1 sau 100%; A i B 2 caracteristici A,B;
rAi ratele rentabilitii pentru caracteristica A n perioada
i=1,2,,n; rBi ratele rentabilitii pentru caracteristica B n
perioada i=1,2,...,n; rB valoarea medie ateptat pentru B
(rentabilitatea medie sperat); rA valoarea medie ateptat pentru A
(rentabilitatea medie sperat).Cuantumul covariaiei va fi mare i
pozitiv, dac la dou tipuri de investiii exist o deviaie standard
considerabil i rezultatele conforme acestora se vor schimba
concomitent n aceeai direcie.
Covariaia va fi o mrime negativ mare pentru dou grupe de
investiii cu abatere standard major i rezultatele conforme acestora
se vor schimba concomitent n direcii opuse.
Covariaia va fi nensemnat, dac rezultatele (venitul) la dou
grupe de investiii se vor modifica printr-o metod incoerent sau dac
pentru fiecare grup de investiii exist o abatere standard nu prea
mare.
Mrimea covariaiei este un indice static absolut. De aceea se
folosete coeficientul corelaiei.
este coeficientul de corelaie i este destinat pentru msurarea
gradului de interdependen dintre rentabilitatea proiectului
analizat i rentabilitatea medie a celorlalte proiecte.
Coeficientul de corelaie capt valori ntre [-1,1] i indic
intensitatea legturii funcionale ntre dou variabile.
Cu ct valoarea absolut a acestuia este mai mare (se apropie de
1), cu att legtura funcional este mai puternic i rezultatele a dou
proiecte se vor modifica strict n proporii egale.
Cnd valoarea absolut a coeficientului de corelaie se apropie de
0 (zero), atunci, practic, nu exist nici o legtur ntre variaia unei
variabile i evoluia celeilalte, deci, rezultate incoerente sau
independente.
Cnd valoarea absolut a coeficientului este ( 1), rezultatele a
dou proiecte se modific invers proporional. Cnd coeficientul de
corelaie este pozitiv, se consider c legtura funcional este
pozitiv, i invers cnd coeficientul de corelaie este negativ.
n realitate, pentru majoritatea perechilor de proiecte,
coeficientul de corelaie capt valoarea de la 0 la 1, fiindc
majoritatea investiiilor de lung durat sunt legate pozitiv cu
economia n ntregime.
Formula de calcul a coeficientului de corelaie este:
de unde (A,B) = (A,B)*A*Bsau
(A,B) reprezint coeficientul de corelaie a valorilor A i B; A
devierea (abaterea) standard a lui A; B devierea (abaterea)
standard a lui B. n timp ce covariaia msoar gradul de dependen
dintre cele dou variabile n valori absolute, coeficientul de
corelaie n mrimi relative, asigurndu-se astfel comparabilitatea
diferitelor grade de corelaie.
Calculnd coeficientul de corelaie, se poate determina dependena
dintre rentabilitatea proiectului dat i rentabilitatea altor
proiecte. Este posibil o dependen direct, indirect, sau proiectul
dat poate fi neutru fa de celelalte proiecte.
Modelul CAPM. Ca i orice teorie, acest model se bazeaz pe o
serie de presupuneri idealistice. CAPM reiese din urmtoarele
postulate:
1) Adoptnd decizia, investitorul ia n consideraie doar doi
factori rentabilitatea scontat i riscul (variaia rentabilitii);
2) investitorii acioneaz raional i evit riscul; n principiu, ei
ntotdeauna aleg cele mai eficiente portofolii;
3) toi investitorii au unul i acelai orizont investiional;
4) evalurile investitorilor privind parametrii proiectelor (adic
ai rentabilitii scontate, riscului, covariaiei) corespund;
5) exist active neriscante, i investitorul poate da cu mprumut i
lua credit, la o cot neriscant, orice sum de bani;
Ideea modelului este c variaiile rentabilitii fiecrui proiect
sunt legate, printr-o relaie liniar, de rentabilitatea pieei n
ansamblul su.
Ecuaia care reprezint modelul CAPM este:
ri = rf + (rm - rf) *(i , unde:
ri reprezint rentabilitatea sperat pentru un proiect i;
rf rentabilitatea plasamentelor fr risc;
rm rata sperat a portofoliului de pia;
(rm - rf) se consider prima de risc al pieei;
(i beta fiecrui proiect.
Prima de risc al pieei depinde de gradul de aversiune pe care
investitorii medii l au fa de risc. Dac un proiect este de dou ori
mai riscant dect altul, prima de risc este de dou ori mai mare, i
invers. n plus, putem msura riscul proiectului pe baza
coeficientului beta. De aceea, dac tim care e prima de risc al
pieei i riscul proiectului msurat de coeficientul beta, putem
calcula prima de risc al proiectului ca fiind produsul dintre
ele.
Astfel, utiliznd modelul CAPM, putem determina prima de risc al
proiectului.
9.4. Modaliti de diminuare a riscului proiectului de
investiieExist diferite modaliti de diminuare a riscului. Printre
cele mai des utilizate pot fi considerate urmtoarele:
1. Diversificarea;
2. Distribuirea riscului ntre toi participanii la proiect
(transferarea riscului ctre parteneri);
3. Constituirea rezervelor pentru acoperirea cheltuielilor
neprevzute;
4. Diminuarea riscului n planul finanrii;
5. Asigurarea.
Diversificarea. Din punct de vedere al gestiunii riscurilor, o
protecie specific se poate concepe doar n cazul n care riscurile
sunt diversificate.
La formarea portofoliului de investiii, ne putem conduce de
urmtoarele principii:
securitatea investiiilor (neafectarea investiiilor de
cataclismele produse pe piaa investiional);
stabilitatea obinerii veniturilor;
lichiditatea investiiilor, sau capacitatea lor de a fi
transformate n mijloace bneti fr pierderi eseniale.
Nici unul dintre proiectele investiionale nu dispune simultan de
toate caracteristicile menionate. De aceea, n mod inevitabil,
trebuie gsit un compromis. Dac proiectul de investiie este sigur,
profitabilitatea lui va fi mic, fiindc acei, care prefer
securitatea, vor propune un pre mai mare i vor reduce
profitabilitatea. Principalul scop urmrit la formarea portofoliului
const n obinerea unei combinri optime ntre risc i profitabilitate
pentru investitor. Cu alte cuvinte, complexul corespunztor al
proiectelor investiionale are ca obiectiv reducerea riscului
investitorului pn la nivelul minim i, totodat, sporirea venitului
la maximum.
Principiul diversificrii. Diversificarea investiiilor este
principiul de baz al investirii. Ideea de baz a acestui principiu
nu investii toi banii n acelai proiect de investiie, orict de
atractiv ar prea acesta. O asemenea limit va permite s evitai
pierderile catastrofale n cazul unei erori.
Avantajul de baz al investiiilor de portofoliu const n
posibilitatea selectrii portofoliului pentru atingerea scopurilor
investiionale specifice.
Prin termenul diversificarea portofoliilor se subnelege un
asemenea mod de constituire a portofoliului, care minimizeaz riscul
fr modificarea rentabilitii lui. Acesta, n fond, este scopul pe
care dorete s-l ating fiecare investitor. Alt problem este, cum s-l
poat realiza.
Unii investitori consider c portofoliul poate fi diversificat,
incluznd n el un numr ct mai mare de diverse proiecte
investiionale. Muli pot considera inadmisibil teoria propriului
portofoliu de proiecte. Aceast teorie presupune c investitorii pot
diversifica i minimiza riscul posesiunii proiectelor de investiii.
Investitorii ar dori ca firma s accepte toate proiectele, care pot
aduce pieei necesarul de venit din active pentru gradul lor de
risc. Investitorilor le este indiferent posibilitatea risipirii
veniturilor din orice proiect, fiindc ei pot diversifica acest
risc.
Astfel, se demonstreaz c aplicarea corect a teoriei
investiionale n planificarea financiar poate duce la acceptarea de
ctre firm a acestor proiecte sau a combinaiei lor, care n asemenea
situaii nefavorabile pot cauza falimentarea ei.
Distribuirea riscului se realizeaz efectiv n procesul pregtirii
planului proiectului i documentelor de contract. E necesar s se ia
n consideraie c majorarea riscului unui participant trebuie s fie
nsoit de modificrilor adecvate n distribuirea beneficiului
(profitului). Astfel, n cadrul discuiilor, e necesar:
s se determine posibilitile partenerilor la proiect de a diminua
consecinele evenimentelor riscante;
s se stabileasc nivelul riscului, pe care i-l asum fiecare
participant al proiectului;
s se ajung la o nelegere privind recompensa pentru riscul
asumat;
s se urmreasc respectarea paritii corelaiei risc-rentabilitate
ntre toi participanii proiectului.
Constituirea rezervelor pentru acoperirea cheltuielilor
neprevzute reprezint ca atare o metod de combatere a riscului, ce
prevede determinarea corelaiei dintre riscurile poteniale, care
influeneaz costul proiectului i mrimea cheltuielilor necesare
pentru depirea devierilor n desfurarea proiectului.
Lucrrile aferente rezervrii mijloacelor au urmtoarea
succesiune:
se efectueaz evaluarea consecinelor poteniale ale riscului, adic
se calculeaz suma pentru acoperirea cheltuielilor neprevzute. n
acest scop, se utilizeaz metodele de analiz a riscului expuse
anterior;
se determin structura rezervelor de acoperire a cheltuielilor
neprevzute, care poate corespunde contractelor ncheiate sau
categoriilor de cheltuieli (for de munc, materiale i altele);
se determin direciile de utilizare a rezervelor formate:
repartizarea mijloacelor pentru munca suplimentar asupra
proiectului;
majorarea sumei mijloacelor destinate pentru care n-au fost
repartizate mijloace suficiente;
formarea variantei de buget cu luarea n consideraie a lucrrilor
pentru care nc n-au fost repartizare mijloacele necesare;
compensarea schimbrilor neprevzute aferente cheltuielilor de
munc i altor cheltuieli care apar n procesul lucrrilor asupra
proiectului.
Dup ndeplinirea lucrrilor pentru care au fost repartizate
rezerve destinate acoperirii cheltuielilor neprevzute, e necesar s
se compare repartizarea cheltuielilor neprevzute de plan i a celor
efective. Partea neutilizat a rezervei repartizate se ntoarce n
rezervele proiectului. O parte a rezervei ntotdeauna trebuie s stea
la dispoziia managerului proiectului (cealalt parte a rezervei se
folosete, conform cu contractului, de ali participani la
proiect).
Condiia necesar pentru asigurare succesului proiectului este
excesul fluxului de intrri probabile din realizarea proiectului
asupra fluxului de ieiri de mijloace bneti n fiecare etap de
calcul. Cu scopul diminurii riscului, n planul finanrii e necesar s
se prevad rezerve sigure i suficiente, innd seama de aceste tipuri
de riscuri:
riscul de construcie nefinisat (cheltuielile suplimentare i
lipsa veniturilor planificate pe aceast perioad);
riscul reducerii temporare a volumului vnzrilor de produse ale
proiectului;
riscul de impozitare (imposibilitatea utilizrii privilegiilor
fiscale, modificarea legii fiscale);
riscul nesincronizrii plilor n contul datoriilor de ctre
cumprtori.
Se recomand ca soldurile bneti realmente acumulate conform
planului financiar al proiectului, n fiecare etap de calcul, s nu
fie mai mici de 8% planificate pentru etapa dat de cheltuieli. n
afar de aceasta, e necesar s se prevad surse suplimentare pentru
finanarea proiectului i formarea fondurilor de rezerv cu un anumit
procent din venitul vnzrii produciei.
n cazul n care participanii la proiect nu sunt n msur s
garanteze realizarea cu propriile fore a proiectului, este necesar
asigurarea situaiei de risc. Asigurarea mpotriva riscului este, n
esen, cedarea anumitor riscuri companiei de asigurri.
Alegerea schemei raionale de asigurare reprezint o problem
destul de complicat, de aceea o metoda de micorare a riscului este
expus mai jos.
n cazul asigurrii anumitor activiti care sunt expuse unor
riscuri, asiguratul e obligat s plteasc primele de asigurare, ceea
ce impune, n mod obligatoriu, ca asigurtorul s achite despgubirea
de asigurare n momentul producerii evenimentelor asigurate, care
pot fi:
stoparea produciei sau micorarea volumului produciei din cauza
unor evenimente prevzute;
pierderea locului de munc;
falimentarea;
cheltuieli neprevzute;
nerespectarea obligaiilor contractuale;
alte evenimente.
Asigurarea riscurilor financiare, n cazul manifestrii oricrui
eveniment de acest gen, trebuie realizat de ctre asigurtor n baza
condiiilor deosebite de asigurare, cnd se iau n consideraie
specificul ordinii i condiiile asigurrii riscului dat i cnd e
prevzut exclusiv responsabilitatea asigurtorului.
Asigurtorii pot realiza tipul dat de asigurare numai cu condiia
ca asigurarea dat s fie specificat n anexa licenei pentru dreptul
de a realiza activitatea asigurat.
Un risc aparte, a crui responsabilitate maxim nu poate s depeasc
10% din mijloacele proprii ale asigurtorului, este nendeplinirea de
ctre banc, compania financiar i a altor obligaiuni fa de
investitori. Responsabilitatea maxim reprezint suma total de
asigurare n conformitate cu contractele de asigurare ncheiate n
ceea ce privete interesele de proprietate ale investitorilor
institutului investiional, a companiilor financiare, bncilor i
legat de mijloace bneti investiionale.
Asigurarea riscului de antreprenoriat presupune ncheierea
contractului de asigurare a proprietii, n care una din pri
(asigurtorul ) se oblig s achite plata contractat (prima de
asigurare) n condiiile apariiei evenimentelor contractate (cazul
asigurat), adic s-i compenseze celeilalte pri (asiguratul) sau
altei pri, n a crei favoare se ncheie contractul (beneficiarului),
pierderile din proprietatea asigurat provocate de acest eveniment
sau pierderile legate de alte interese de proprietate ale
asiguratului (recuperarea asigurat) n limitele sumei din contract
(suma contractual).
n contractul de asigurare a proprietii, pot fi asigurate, n
particular, urmtoarele interese de proprietate:
riscul pierderii, insuficiena sau defectarea unei anumite pri a
proprietii;
riscul responsabilitii obligaiunilor, care apare n urma polurii
aerului, vtmrii sntii sau deteriorrii proprietii altor persoane,
iar n cazurile prevzute de lege, i responsabilitatea n conformitate
cu creditul riscul responsabilitii ceteneti;
riscul pierderilor n activitatea de antreprenoriat din cauza
nclcrii obligaiunilor fa de contraageni sau modificrii condiiilor
acestora
Unele dintre tipurile asigurrii de proprietate reprezint
asigurarea riscului de antreprenor, cnd poate fi asigurat numai
riscul de antreprenoriat al asiguratului i doar n favoarea lui.
Contractul de asigurare a riscului de antreprenoriat al persoanei
care nu este asiguratul se consider ncheiat n favoarea
asiguratului.
La ncheierea contractului de asigurare a riscului, asigurtorul
este n drept s efectueze analiza riscului, iar n funcie de
necesitate s efectueze i o expertiz. Evaluarea riscului de
asigurare de ctre asigurtor nu este important (necesar) pentru
asigurat, care este n drept s demonstreze contrariul.
La asigurarea riscului anteprenorial, data contractului de
asigurare nu prevede altceva, suma asigurat nu trebuie s depeasc
costul ei real. Acest cost pentru riscul de antreprenoriat sunt
considerate pierderi ale activitii de antreprenoriat, pe care
asiguratul le suport n cazul realizrii evenimentului asigurat.
Dac n contractul de asigurare a riscului de antreprenoriat suma
asigurat este determinat la nivel mai jos dect costul asigurat,
asigurtorul, la producerea evenimentului asigurat, este obligat s
compenseze asiguratului o parte a pierderilor, suportate de acesta,
proporional cu suma asigurat i costul asigurrii.
n contract poate fi prevzut o recompens mai mare dect costul de
asigurare. Cnd riscul de antreprenoriat este asigurat n limita
costului, asiguratul este n drept s realizeze asigurarea
suplimentar, inclusiv la alt asigurtor, dar cu condiia ca suma
total asigurat n conformitate cu toate contractele s nu depeasc
costul de asigurare.
Investiiile reale pot fi asigurate, i nu numai n caz de pierderi
financiare. n contractul privind ordinea executrii construciei pot
fi prevzute obligaiile prilor, asupra crora se reflect riscul
decesului neateptat sau deteriorrii neateptat a obiectului
construciei, materialelor, utilajului sau altor resurse utilizate
pe antier, sau responsabilitatea pentru cauzarea de pierderi altor
persoane n timpul lucrrilor de construcie.
Cheltuielile de asigurare a riscului de antreprenor pot fi
incluse n costul produciei. Astfel, n costul produciei (lucrri,
servicii) intr: plile (depunerea sumelor de asigurare) pentru
asigurarea mijloacelor de transport, proprietii, responsabilitatea
organizaiei ceteneti (sociale) sursele pericolului majorat,
responsabilitatea transportrii, responsabilitatea profesional
pentru asigurarea mpotriva evenimentelor nefavorabile i riscului de
mbolnvire.
Este permis s se efectueze rezerve de asigurare sau fonduri de
asigurare tuturor ntreprinderilor i organizaiilor pentru finanarea
cheltuielilor determinate de riscul de antreprenoriat i, de
asemenea, legate de asigurarea proprietii, a vieii lucrtorilor i
responsabilitilor ceteneti pentru cauzarea efectelor negative
asupra intereselor de proprietate ale persoanelor tere. Este
stabilit i limita cheltuielilor n acest scop: acestea nu pot depi
1% din volumul produciei marf.
Eficacitatea metodelor de diminuare a riscului se determin cu
ajutorul urmtorului algoritm:
se analizeaz riscul cel mai important pentru proiect;
se calculeaz cheltuielile mijloacelor, lund n consideraie
evenimentele nefavorabile care pot avea;
se determin cheltuielile suplimentare pentru realizarea
metodelor presupuse de diminuare a riscului;
se compar cheltuielile necesare pentru realizarea metodelor
presupuse de diminuare a riscului cu cheltuielile suplimentare
posibile n urma producerii evenimentului nefavorabil;
se ia decizia de aplicare sau de respingere a metodelor de
diminuare a riscului;
procesul de interferen a probabilitii i consecinele
evenimentelor riscante cu cheltuielile pentru metodele de diminuare
a riscului se repet pentru urmtorul risc;
Organizarea lucrrilor de gestionare a riscurilor.
Lucrrile de analiz a riscurilor se ndeplinesc n urmtoarea
ordine:
selectarea unei echipe de experi cu experien;
pregtirea ntrebrilor speciale i ntlnirea cu experii;
alegerea metodei, tehnicii de analiz a riscului;
determinarea factorilor de risc i esena lor;
formarea modelului de mecanism de influenare a riscului;
determinarea interdependenei riscurilor izolate i efectului
total produs n urma apariiei acestora;
distribuirea riscului ntre participanii proiectului;
revederea rezultatelor analizei riscului, efectuat, de regul,
ntr-o form special a drii de seam.
Dup efectuarea analizei riscului, se ntocmete o dare de seam
care include:
descrierea riscurilor, mecanismul de influen i efectul lor
total, mijloacele sau metodele de evitare a riscurilor, interesele
tuturor prilor n depirea riscurilor;
evaluarea procedurilor de analiz a riscului, efectuat de experi,
precum i utilizarea de ctre ei a datelor iniiale;
descrierea n contract a structurii distribuirii riscului ntre
participanii la proiect i stabilirea mrimii compensaiilor prevzute
pentru pierderi, a datoriilor debitoare;
recomandri privind aspectul riscurilor care necesit lucrri
speciale.
Gestiunea riscului se realizeaz n fiecare faz a proiectului, a
controlului i a indicatorilor de corectare necesari.
Aplicaie practic:
Avem un proiect cu o valoare de investiie de 400.000 u.m. i cu o
durat de via economic de 3 ani; se consider c cele trei cash
flow-uri din exploatare sunt variabile aleatorii discrete definite.
Adic variaia total a VNA este egal cu suma actualizat a variaiilor
anuale. Rata de actualizare este de 15%.
Anul 1Anul 2Anul 3
Gradul de
probabilitateCash
flowGradul de
probabilitateCash flowGradul de probabilitateCash flow
0,10300.0000,20320.0000,10120.000
0,20200.0000,30250.0000,30300.000
0,30150.0000,30250.0000,20150.000
0,40100.0000,20320.0000,40350.000
Rezolvare:
Valoarea estimat a cash flow-urilor, n fiecare an j, se deduce
prin relaia:
J=1
J=2
J=3
S-au stabilit, astfel, cu ajutorul relaiilor de calcul uzuale,
valoarea estimat i abaterea standard a fiecreia dintre aceste trei
cash flow-uri de exploatare.
X1X2X3
155.000278.000272.000
61.03234.30089.196
Ca urmare, valoarea estimat i abaterea standard a acesteia, cu
rata de actualizare de 0,15, sunt:
Aceste mrimi reprezint msuri directe ale riscului, n valoare
absolut.
Pentru a caracteriza riscul proiectului, este necesar s se
calculeze coeficientul de variaie CV, care exprim raportul dintre
abaterea standard i valoarea net actualizat:
Acest raport exprim dispersia relativ a valorii nete actualizate
a unui proiect, oferind posibilitatea comparrii proiectelor de
investiii din punct de vedere al riscului aplicat.
Aplicaie practic:
Se presupune, c managerul firmei trebuie s aleag una din dou
variante pentru proiectul investiional propus:
Variante
de proiectValoarea
estimat XAbaterea
standard
A1060659,09
B1550700
Este posibil oare de decis asupra variantei optime n baza:
mrimii absolute a riscului;
maximului de venit obinut?Sau exist o alt modalitate corect de
soluionare a situaiei propuse?
Rezolvare:
Analiznd variantele de proiect din punct de vedere al riscului
prin prisma mrimii absolute, rezult c varianta A este preferabil,
comportnd un risc mai mic. Dac studiem variantele pe baza maximului
de venit obinut, varianta B este cea de preferat. n asemenea caz, e
absolut necesar s se calculeze coeficientul de variaie CV:
Coeficientul de variaie CV se determin:
CVA=0,621
CVB=0,451
Rezult c proiectul B este mai avantajos, fiindc riscul pe
unitate de venit este mai mic.
Bibliografie
1. Caraganciu A., Domenti O., Ciobu S., Bazele activitii
investiionale, Editura A.S.E.M., Chiinu, 2004.
2. Stoian M. Gestiunea investiiilor, Ed. ASE Bucureti, 2003,
p.221-223.
3. E.G. McLaney. Business finance for decision makers, second
edition, Ed. Pitman Publishing, London, 1994, p.137-146.
4. .. , . , , 2003, c.171-192.
5. .. , . , , 1998, c.262-275.
EMBED Equation.3
EMBED Equation.3
( Efectul prghiei financiare = EMBED Equation.3
_1080251646.unknown
_1080253873.unknown
_1156409840.unknown
_1158566329.unknown
_1390500154.unknown
_1430892373.unknown
_1430892522.unknown
_1390500186.unknown
_1366493396.unknown
_1156409890.unknown
_1157195584.unknown
_1156409852.unknown
_1080254147.unknown
_1154030402.unknown
_1156409837.unknown
_1080254172.unknown
_1080253909.unknown
_1080253733.unknown
_1080253829.unknown
_1080253602.unknown
_1072723098.unknown
_1072723374.unknown
_1072723935.unknown
_1072723168.unknown
_1072722825.unknown
_1072723018.unknown
_1072722375.unknown
