Thảo luận về các chỉ số điều kiện tiền tệ1. Giới thiệuChính sách tiền tệ ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế và lạm phát thông qua một loạt các kênh, được gọi chung là truyền dữ liệucơ chế. Những thay đổi về tiền tệlãi suất chính sách của cơ quan thường được truyền vào những thay đổi trên thị trường và lãi suất bán lẻ, mà có thể ảnh hưởng đến các hộ gia đình 'quyết định tiêu dùng và tiết kiệm, các công tyhành vi đầu tư và vay mượn và đầu ra cuối cùng và lạm phát. Trong một nền kinh tế tỷ lệ trao đổi linh hoạt, thay đổi trong tỷ lệ chính sách cũng ảnh hưởng đến giá trị của đồng nội tệ vis-à-vis các đồng tiền khác, ảnh hưởng đếnkhả năng cạnh tranh của xuất khẩu trong nước vànhập khẩu, và cuối cùng là ảnh hưởng đến thương mại ròng và nhu cầu do đó tổng hợp. Thêm vào đó, tỷ giá hối đoái cũng có thể có một ảnh hưởng trực tiếp đến lạm phát giá tiêu dùng, thông qua tiêu thụ nội địa hàng hoá nhập khẩu.Điều kiện tiền tệ Index (MCI)phát triển vào đầu những năm 1990 với mục đíchcung cấp thông tin về lập trường của chính sách tiền tệ có tính cả lãi suất và các kênh tỷ giá hối đoái. Đó là mộtbình quân của tỷ lệ lãi suất ngắn hạn và tỷ giá hối đoái. Ban đầu nó được sử dụng như là một mục tiêu hoạt động của Ngân hàng Canada và Ngân hàng Dự trữ New Zealand, nhưngsau đó vai trò của nó giảm đi dovấn đề trong xây dựng và giải thích của nó, và nó bây giờ là sử dụng ít thường xuyên hơn và chỉ là một trong những chỉ số trong số nhiều trong phân tích chính sách tiền tệ. Với điều này trong tâm trí, nó không phải là mục đích của bài viết này để góp phần hiện tạiconjunctural phân tích tiền tệ, mà là để thảo luận về nguồn gốc của MCI và để làm nổi bật một số hạn chế và các vấn đề liên quan đến của nóthực hiện và sử dụng.Với sự phức tạp về tài chính ngày càng tăng củanền kinh tế hiện đại, chú ý phát triển được thanh toánlàm thế nào biến tài chính khác bao gồm giá cảcác loại tài sản khác nhau, ảnh hưởng đến nền kinh tế.Hơn nữa, các nhà hoạch định chính sách đã đặtnhấn mạnh vào sự ổn định tài chínhxem xét cho rằng những thay đổi trong tài chínhbiến ảnh hưởng đến sự giàu có và bảng cân đối kế toáncân nhắc về các lĩnh vực khác nhau trongnền kinh tế. Điều này đã dẫn đến một lợi ích trongphát triển chỉ số về điều kiện tài chính(FCI), tìm cách cung cấp một biện pháp đơn giản như thế nào tác động biến thị trường tài chính trênnền kinh tế trên và vượt ra ngoài các tiêu chuẩnlãi suất và các kênh tỷ giá hối đoái.Tuy nhiên, trong nhiều giác quan FCI có thể được nhìn thấynhư một phần mở rộng của MCI trước đó. Hơn nữa,

nhiều những khó khăn về phương pháp luậnkết hợp với việc xây dựng của MCI,cũng như nhiều người hãy cẩn thận, phê bình,cũng germane FCIs.Bài viết tiền thu được như sau: Mục 2mô tả các MCI và xây dựng trong hơnchi tiết, và xác định có thể sử dụng chochỉ mục. Phần 3 phác thảo quan trọng khác nhaucác vấn đề liên quan đến chỉ số liên quan đến cả của nóphương pháp luận và giải thích của nó, trong khiphần 4 tại MCI cho một số lớnnền kinh tế, và một thời gian ngắn thảo luận của nóphong trào trong thập kỷ qua. Bài viết nàycũng bao gồm hai hộp: thứ cung cấpthông tin kỹ thuật trên sự lựa chọn củatrọng lượng được sử dụng để ước tính không quan sát đượccác yếu tố của MCI, trong khi hộp thứ hai làdựa trên một nghiên cứu trường hợp của Canada vàNew Zealand MCI.

2.Một mô tả của MCIMCI, lần đầu tiên được phát triển bởiNgân hàng của Canada vào đầu những năm 1990,tính toán dựa trên mức trung bình có trọng số củathay đổi trong tỷ lệ lãi suất ngắn hạn vàtỷ giá hối đoái liên quan đến tham khảo một sốthời gian. Nó nhằm mục đích cung cấp thông tin trênnền kinh tế và lạm phát cho chính sách tiền tệphân tích. Một sự thay đổi trong chỉ số cho thấy như thế nàođiều kiện tiền tệ "chặt" hay "lỏng lẻo" trongnền kinh tế, liên quan đến một tài liệu tham khảo nhất địnhcấp.Những lợi ích rõ ràng nhất của MCI được rằng nó là đơn giản, dễ hiểu, và trong quá khứ, được xem là một chỉ số tốt hơn hơn là chỉ tập trung vào lãi suất, vai trò của tỷ giá hối đoái trong truyền tảicơ chế. Mặc dù nó đã được sử dụngngân hàng trung ương, các tổ chức quốc tế,cũng như các tập đoàn tài chính theo những cách khác nhautrong những năm qua, có những thiếu sót khác nhau. Đó làkhó operationalize cho rằng nó kết hợpmột công cụ chính sách tiền tệ (lãi suất) và mộtkết quả kinh tế vĩ mô (tỷ giá hối đoái)và rất nhiều bản án là cần thiết cho mìnhtính toán.

2,1 Định nghĩa

Các công thức cơ bản cho MCI là như sau:

MCI = - [θ1 (Rt - R *) + θ2 ((et - e *) × 100)](Phương trình 1)

• Rt đại diện cho mức độ ngắn hạnlãi suất, và et là đăng nhập củatỷ giá hiệu quả cụ thểđiểm trong thời gian t2. Nếu e tăng nó ngụ ýđồng nội tệđánh giá cao. Hoặc là thực tế hoặc tỷ giá danh nghĩađối với các biến này có thể được sử dụng.Lãi suất thị trường tiền tệ ngắn hạn được sử dụng,khi chúng được liên kết chặt chẽ chính sáchtỷ lệ, và quyết định của tiền tệcác cơ quan truyền tải một cách nhanh chóng vào cáctỷ giá.

• dấu hoa thị biểu thị mức tham chiếucủa mỗi của các biến tương ứng. Tronglý thuyết, các mức tham chiếu hoặc cơ sở chocác biến nên phản ánh "trung lập"điều kiện kinh tế, nhưng trong thực tế nàylà khó khăn operationalize, do đó mộttrung bình đơn giản trong một khoảng thời gian lànói chung used3. Thay vì tập trung vàocác mức độ tuyệt đối của các biến,thay đổi trong các biến liên quan đếnmức độ cơ sở được sử dụng. Nếu (Rt - R *)hoặc tương ứng (et - e *) thành phần làtích cực nó có nghĩa là lãi suất hiện hànhtốc độ, hoặc tương ứng tỷ lệ trao đổi,cao hơn so với quan sát được trên trung bìnhtrong thời gian tham khảo.

• Trọng lượng áp dụng cho lãi suất vàtỷ giá hối đoái, θ1 và θ2,thường để thống nhất. Tỷ lệ θ1/θ2phản ánh tác động tương đối quan tâmtỷ lệ và tỷ lệ trao đổi về nền kinh tếđược đo bằng tổng hợp hoặcyêu cầu hoặc giá cả, mặc dù trước đâyphương pháp xuất hiện được nhiều hơn nữa2 Tỷ lệ ngắn hạn thường được sử dụng là liên ngân hàng 3 thángtỷ lệ, và tỷ lệ trao đổi hiệu quả là trung bình có trọng số của tỷ giá hối đoái song phương

chống lại các đối tác thương mại lớn. Sự khác biệt trong bản ghi của tỷ giá hối đoái là mulitplied bởi 100 để thể hiện nó như là một tỷ lệ phần trăm.3 Lý tưởng nhất, tối ưu, cân bằng mức lãi suất vàtỷ giá hối đoái có thể được sử dụng, ước tính từ một quy tắc kiểu Taylor, trao đổi trạng thái cân bằng một mô hình tỷ lệ, nhưng trong thực tế đặc biệt khó khăn để ước tính chính xác. phổ biến trong literature4. Do đó, nếucó một sự gia tăng của θ1%lãi suất, nó sẽ có cùng mộtảnh hưởng đến mục tiêu chính sách như là một phần trăm θ2đánh giá cao của đồng nội tệ,để một tỷ lệ lớn hơn sẽ có nghĩa là một yếuảnh hưởng đến tổng thể của tỷ giá hối đoái trongMCI. Có một số có thểphương pháp để lấy được các trọng lượng, màđược nêu trong Hộp 1.• Cuối cùng, một dấu hiệu tiêu cực thườnggắn liền với việc tính toán tổng thể củacác chỉ số như vậy đó, khi có Agiảm (tăng) trong chỉ mục, nhưquy định bởi phương trình 1 ở trên, nó cho thấyđã thắt chặt các điều kiện tiền tệ(nới lỏng) 5.

2.2 có thể sử dụngTrong việc thực hiện chính sách, tiền tệchính quyền tập trung vào một số biến, từmục tiêu cuối cùng (thường xuyên lạm phát) tại mộtcuối của quang phổ cho các công cụ chính sách(chẳng hạn như tỷ lệ lãi suất ngắn hạn) tạikhác. Do độ trễ dài và gián tiếpkết nối giữa các mục tiêu vàdụng cụ, chính quyền tiền tệ khu nghỉ máttargets6 hoạt động, biến thông tin vàchỉ số liên kết hai. những trung gianbiến hoặc các mục tiêu được gắn liền với việcmục tiêu cuối cùng và chịu ảnh hưởng bởi những thay đổicác công cụ chính sách (Freedman, 1994). cácMCI thuộc này nhóm của trung gianbiện pháp và có thể được sử dụng như một chỉ báo hoặcmục tiêu hoạt động trong việc thực hiện của tiền tệchính sách.Khi Ngân hàng của Canada phát triển MCI vào đầu những năm 1990, nó được sử dụng như mộtmục tiêu hoạt động trong thiết kế của chính sách tiền tệ, và rồi sau đó được sử dụng trong cùng một cách do Ngân hàng Dự trữ New

4 Một số nhà bình luận chỉ trích việc thực hành việc suy luận ra trọng lượngtừ một chức năng tổng cầu khi mục tiêu tổng thể là lạm phát, như là trường hợp ở Canada và New Zealand. Tuy nhiên, một trong những lý do để tập trung vào tổng cầu,"bởi vì nó là khoảng cách sản lượng, cùng với lạm phát kỳ vọng, đó làđộng lực chính đằng sau tăng và giảm trongáp lực lạm phát và nó là những thay đổi trong tổng cầulà một yếu tố quyết định quan trọng của những thay đổi trong khoảng cách đầu ra "(Freedman,1994).5 lý do cho dấu hiệu tiêu cực là tiền tệ chặt chẽ hơnđiều kiện thường mang trên mức độ hoạt động và nới lỏng chính sách nói chung không ngược lại.6 Mục tiêu hoạt động của chính sách tiền tệ là một biến số kinh tế,mà ngân hàng trung ương nhằm mục đích kiểm soát bằng cách sử dụng tiền tệcông cụ chính sách. Đây là mức biến trong đóchính sách tiền tệ đưa ra quyết định ủy ban của ngân hàng trung ươngthực sự quyết định khi trong mỗi cuộc họp của nó (Bindseil năm 2004).

MCI, như được nêu trong công thức 1, có chứa một số yếu tố không quan sát được màcần phải được ước tính, cụ thể là mức tham chiếu cho các quan tâm và trao đổitỷ giá, và trọng lượng gắn liền với sự chênh lệch giữa các biến này và họmức tham chiếu tương ứng. Nhìn chung, kích thước của θ1/θ2 nên nắm bắt được tác động củatỷ lệ phần trăm điểm thay đổi trong tỷ lệ lãi suất liên quan đến một thay đổi tỷ lệ phần trăm trongtỷ giá hối đoái và tính chính xác của nó có điều kiện trên các mô hình cụ thể được sử dụngdự toán. Hộp này đánh giá các phương pháp khác nhau được sử dụng trong văn họcước tính trọng lượngBatini và Turnball (2002) thừa nhận rằng cóba phương pháp chính để ước tính trọng lượng của MCIs:

MCIs dựa trên phương trình duy nhấtMột trong những cách phổ biến nhất của việc suy luận ratrọng lượng dựa trên các lý do nêu trên liên quan đến việcước tính một chức năng tổng cầu,tương tự như sau:Δyt = α Δ Rt β Δ et x lỗiTrong đó Δ là các nhà điều hành khác biệt đầu tiênnắm bắt sự thay đổi trong biến trên time1,y là sản phẩm quốc nội (GDP), R là

lãi suất và e là tỷ giá hối đoái. cácsubscript t đề cập đến thời điểm hiện tại hoặc mới nhấtthời gian. Nhìn chung, chức năng tìm kiếm để khám pháảnh hưởng của thay đổi lãi suất,tỷ giá hối đoái và các biến số kinh tế khác,đại diện bởi x trong phương trình trên (ví dụ:hiện tại và tụt giá trị GDP của chínhđối tác kinh doanh), trên GDP. Từ phương trình này,α và β, các dẫn xuất một phần quan tâmvà tỷ giá tương ứng, có thể hành động nhưtrọng lượng θ1 và θ2, để tỷ lệ củahệ số trong 1 phương trình, θ1/θ2, tương đương với tỷ lệα / β.MCIs dựa trên phương trình nhiềuNgoài ra còn xây dựng nhiều hơnphương trình, phương pháp dựa trên. những phương pháp nàyliên quan đến dự toán, mô phỏng cấu trúcmô hình kinh tế vĩ mô, trong đótrọng lượng sau đó được thu được từ một hệ thốngphương trình chứ không phải chỉ là một. Các trọngcũng rất thường được ước tính bằng cách sử dụng vectormô hình autoregressive (VAR), với chuỗi thời gianGDP, tỷ giá hối đoái và lãi suất.Sau đó, đáp ứng xung chức năng(IRFs) có nguồn gốc. Các biện pháp các IRFsphản ứng của GDP với những cú sốc cá nhân trong cả hailãi suất và tỷ giá. cáctrọng lượng θ1 và θ2 sau đó dựa trên mộttích lũy trung bình đáp ứng của GDP

những cú sốc trong sự quan tâm và tỷ giá hối đoáitương ứng trên một số lượng nhất định các khu. Một yếu tố quan trọng trong việc sử dụng của phương pháp này là việc xác định chính xác của những cú sốc.có liên quan biến. Nhiều ngân hàng và các tổ chức quốc tế sử dụng trọng lượng ước tính từ hiện tại cấu trúcmô hình kinh tế vĩ mô, ví dụ như OECD các căn cứ trọng lượng của nó trên kết quả từ mô hình Interlink của họ. MCIs dựa trên lớn vĩ mô-mô hình kinh tế, đặc biệt là những người có chứa một chức năng phản ứng chính sách tiền tệ, hướng dẫn khi họ có tài khoản các tính năng của nền kinh tế.Thương mại chia sẻ dựa trên MCIPhương pháp này cuối cùng là đơn giản để tính toán. Trọng lượng tỷ giá hối đoái dựa trên thời gian dài tỷ lệ xuất khẩu so với GDP và tỷ lệ lãi suấttrọng lượng chỉ đơn giản là một trừ đi tỷ lệ này. các

lý do là thành phần thương mại netnắm bắt được tác động của tỷ giá hối đoáiGDP tương đối lãi suất. Tuy nhiên, nó làsử dụng ít thường xuyên cho đơn giản trongliên quan đến việc ước tính trọng lượng,do đó, việc thiếu chi tiết về ảnh hưởng của các biến có liên quan trênnền kinh tế.Nhìn chung, phương trình mô hình dựa trên nhiềuthường được coi là tối ưu, vì nó cótài khoản của tụt hậu tác động tích lũy củakhác nhau biến. Tính năng động củacơ bản mô hình là rất quan trọng, một mô hìnhtài khoản của độ trễ khác nhau mà tại đómột nền kinh tế đáp ứng với những thay đổi trong quan tâmtỷ lệ và tỷ lệ trao đổi có lẽ sẽcung cấp một chỉ số chính xác hơn. Nếu mô hình của một quáđơn giản, hoặc không đưa vào tài khoản chínhđặc điểm của hành vi, đo lườngtrọng lượng có thể có những thiếu sót, có nghĩa làMCI chính nó được xây dựng trên cơ sở có sai sót.

Nhà điều hành 1The được định nghĩa là Δyt = yt - yt-1, đó là sự thay đổi trong GDP trong giai đoạn trước.

Zealand giữa năm 1997 và 1999 (xem Hộp 2).Lý do cho việc áp dụng chính sách này làcó thể khó khăn để dự đoán phản ứng củathị trường ngoại hối một sự thay đổi trongchính sách tỷ giá (Gerlach và Smets, 2000). Cáclý thuyết lãi suất phát hiện parity7cho thấy lãi suất và tỷ giá hối đoáicó liên quan một cách có hệ thống, mặc dùtheo kinh nghiệm mối quan hệ này không phải lúc nàogiữ. Do đó, vẫn còn không hoàn toàn rõ ràngsự hiểu biết về sự tương tác giữalãi suất và tỷ giá hối đoái.Phương pháp được sử dụng trong trường hợp của hoạt độngmục tiêu, đặc biệt với haiquốc gia, tham gia có lạm phát target8và phát sinh một giải pháp cho lãi suất trong tương laivà tỷ giá hối đoái phù hợp với mục tiêusau khi đã vào tài khoản trong nước vàđiều kiện kinh tế nước ngoài. Sử dụng nhữngdự báo các ngân hàng đã có thể lấy được,được gọi là 'mong muốn' MCI cấp, có thểđại diện cho một loạt các giá trị chứ không phải là điểm

ước tính. Tập trung hướng tới tương lai nàyphương pháp tiếp cận đã vào tài khoản, độ trễ giữalập trường chính sách tiền tệ hoặc thay đổi nóảnh hưởng đến tỷ lệ inflation9. Nếu thực tếmức độ của các MCI lệch từ mong muốnđường dẫn, các Ngân hàng sẽ sử dụng các công cụ của nóxử lý (ví dụ, tỷ lệ qua đêm)điều chỉnh chỉ số cho phù hợp.Điều quan trọng là cần lưu ý rằng việc sử dụng MCI như là mộthoạt động mục tiêu không bao hàm sự tự độngphản ứng đối với tất cả các thay đổi tỷ giá hối đoái, kể từ khimức mục tiêu của MCI thay đổi để đáp ứng vớinhững cú sốc ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái. Trongtrường hợp của một cú sốc tổng cầu,mức độ mong muốn của các MCI sẽ thay đổi, trong khi đó nếucó là một cú sốc tin cậy, mức mục tiêu MCInên vẫn còn paribus ceteris không thay đổi. NhưCharles Freedman, Phó Thống đốc củaNgân hàng Canada tại thời điểm đặt nó,"Rất nhiều bản án đi vào nó, và cólà rất nhiều kiểm tra chéo chống lại quan trọngthông tin biến chẳng hạn như tỷ lệtốc độ tăng trưởng của tiền tệ aggregates10 ".

7 Lý thuyết của các quốc gia thuyết ngang giá sức quan tâm phát hiện ra rằng "tỷ giá hối đoái đối với một đồng tiền nước ngoài lệch từ của nódự kiến giá trị vào một thời điểm trong tương lai bởi kích thước của lãi suấtsự khác biệt giữa (trên đường chân trời thích hợp) với quốc gia đó''(Stevens, 1998).8 Canada đã có một phạm vi lạm phát của 1-3% và New Zealandđã có một mục tiêu 0-3%.9 Đối với Canada, Freedman (1995) ước tính rằng các hành động tiền tệsẽ ảnh hưởng đến tỷ lệ lạm phát trong khoảng 6 đến 8 / 4 trước.10 Trích từ phát biểu của Phó Thống đốc FreedmanHội nghị về Phát triển quốc tế và triển vọng kinh tế cho Canada, ngày 15 Tháng Sáu 1995.Việc sử dụng MCI là một mục tiêu hoạt độnggiảm theo thời gian, do những cạm bẫy màxuất hiện khi chỉ số đã được sử dụng trongnăng lực. Đặc biệt cókhông chắc chắn về nguồn ngoại tệtỷ lệ phong trào. Một cái nhìn chi tiết hơn ở nhữngvấn đề ở Canada và New Zealand,thảo luận trong Hộp 2.

Với sự liên quan của MCI là một hoạt động

mục tiêu giảm, nó ngày càng được sử dụngnhư một chỉ báo trong phân tích chính sách tiền tệ. Trongkhả năng này, các công cụ chính sách tiền tệ khôngcòn được sử dụng để điều chỉnh mức độ của chỉ số mộtmong muốn con đường, nhưng thay vì nó chỉ giúpthông báo cho các nhà hoạch định chính sách của lập trường hiện tại củatiền tệ điều kiện, và cho dù họ đang cóthắt chặt hay lỏng hơn so với giai đoạn khác.

3. Một đánh giá của MCIMCI trình bày một số vấn đề ở cả mức độ xây dựng và trong các điều khoản của của mìnhkhái niệm và cơ sở thực nghiệm, được ghi rõ trong phần này.

3,1 Các vấn đề phương pháp trong việc xây dựngmột MCITrong xây dựng một MCI, một vấn đề kỹ thuật ban đầulà để xác định trọng lượng thích hợp. Kể từ khitrọng lượng của các thành phần không trực tiếpquan sát được, nhưng dựa trên kinh tếước tính, họ rất nhạy cảm vớimô hình được sử dụng (xem Hộp 1) - tức là tỷ lệ MCIcó thể bị không chắc chắn mô hình. Chínhcạm bẫy liên quan đến phát sinh trọng lượngdo đó, khác nhau giữa các mô hình sử dụng vàdo đó mô hình phụ thuộc. Cácvấn đề chính bao gồm thu giữ cácchính xác năng động của mối quan hệ, như lãi suấtlãi suất và tỷ giá hối đoái có thể ảnh hưởng đếnnền kinh tế ở các tốc độ khác nhau, và tham sốkiên trì, đòi hỏi rằng các hệ sốtừ các mô hình được sử dụng để tính toán trọng lượng,không được thay đổi tùy thuộc vào khoảng thời gianused11. Nếu những vấn đề này là không đầy đủxử lý, trọng lượng có nguồn gốc rủi rolà sai lầm và có thể cung cấp mộthình ảnh không chính xác của các điều kiện tiền tệ (Eikaet al. (1996) và Batini và Turnball (năm 2002)).

11 Đối với một cuộc thảo luận thêm và chi tiết hơn của kinh tếcác vấn đề liên quan đến tính toán trọng lượng MCI, xin vui lòng tham khảo để Eika et al. (1996) và Batini và Turnbull (2002).

Hộp 2: MCIs như là một mục tiêu hoạt động - vấn đề trong thực tế

Một số khó khăn và thách thức nổi lên trong giai đoạn này, trong đóMCI đã được sử dụng như là một mục tiêu hoạt động của Ngân hàng Canada (BOC) và Ngân hàng Dự trữ New Zealand the1990s. Một số ví dụ về những vấn đề này được đánh dấu trong hộp này.Trong khi MCI xuất hiện để được hấp dẫn như là một mục tiêu hoạt động cho Bộc, nó trở nên rõ ràng rằng có một sốthiếu sót. Thứ nhất, đó là một xu hướng trênmột phần của một số nhà quan sát để điều trị MCI nhưmục tiêu ngắn hạn chính xác chính sách, trong khiNgân hàng chỉ ra rằng nó không nên được đối xử nhưmột biện pháp thu hẹp, chính xác. Thứ hai,thị trường bắt đầu điều trị tất cả các tỷ giá hối đoáicác phong trào như điều chỉnh danh mục đầu tưmột phần của nhà đầu tư (những cú sốc danh mục đầu tư) và,do đó, đã mong đợi một sự quan tâm bù đắptỷ lệ điều chỉnh mỗi khi có mộtphong trào trong tỷ giá hối đoái, có hoặc khôngđiều chỉnh thích hợp. trongNgoài ra, ngân hàng trung ương phải thực hiện mộtán về nguồn và kiên trì có khả năngcủa cú sốc tỷ giá hối đoái, đểquyết định phản ứng thích hợp. Thật vậy,điều này gây ra vấn đề trong năm 1998, khi nhanh chóngkhấu hao của đồng đô la Canada sản xuấtcáo buộc của một ngân hàng trung ương cận thị (Robson,1998), trong khi Bộc lập luận rằngkhấu hao tín hiệu nới lỏng hơn so với mong muốntiền tệ điều kiện đó đảm bảo sắc néttăng tỷ lệ lãi suất chính sách.

Với những khó khăn được đề cập, bớt chú trọng đã được đặt trên vai trò của MCI là một biện pháp của các điều kiện tiền tệ vào cuốiNhững năm 1990 và một phần đầu của thập niên hiện tại.Sau đó, MCI đã ngưng từđược xuất bản bởi Bộc (2006), và đã

không được sử dụng như một đầu vào vào chính sách tiền tệquyết định.Vấn đề cũng xuất hiện ở New Zealand trênthời gian khi Ngân hàng Dự trữ NewZealand sử dụng MCI là một hoạt độngmục tiêu (giữa năm 1997-tháng 3 năm 1999). Đặc biệt,lãi suất đã được tăng lên như là một tự độngđáp ứng với sự mất giá của New ZealandDollar (NZ $), với rất ít bằng chứng rằng những ngườităng tỷ lệ lãi suất được bảo hành. Là mộtKết quả là, lãi suất tăng lên tại một thời điểmkhi một đợt hạn hán nghiêm trọng do nước nghiêm trọngsự thiếu hụt ở New Zealand, cuộc khủng hoảng châu Áphát triển (1997/1998) và như sản lượng tăng trưởngnước trở nên tiêu cực. Dotrường hợp, điều này không có thể có đượcthích hợp nhất hành động. sau khikhó khăn gặp phải, Ngân hàng dự trữNew Zealand sau đó thừa nhận rằnghọ''chậm chạp để nhận ra những tác động chung củacuộc khủng hoảng châu Á và bắt đầu của mộthạn hán kéo dài qua năm 1997 và đầu1998 ". Họ sau đó ngưng sử dụngMCI trong khả năng này.Liên quan đến điều này, ngay cả khi các mô hình cho phát sinh trọng lượng là đúng quy định và quản lý nắm bắt chính xác ảnh hưởng của lãi suất tỷ lệ và tỷ lệ trao đổi về nền kinh tế, trong một thời gian nhất định, luôn luôn có khả năng lan truyền tiền tệ cơ chế chính nó (ảnh hưởng của lãi suất và tỷ lệ trao đổi về sản lượng) có thể thay đổi theo thời gian cho nhiều lý do khác nhau. Vì vậy nó là quan trọng để theo dõi hệ thống và lý tưởng đảm bảo rằng bất kỳ thay đổi cách tiền tệ xung được truyền đến lạm phát được công nhận trong MCI. Trong thực tế điều này có thể được khó đạt được. Một vấn đề kỹ thuật hơn nữa là cho dù MCIs phải được tính toán trong điều kiện thực hoặc danh nghĩa các biến. Về mặt lý thuyết, nó sẽ có vẻ thích hợp hơn để bày tỏ MCI trên cơ sở của

biến thực sự là MCI thực sự có tài khoản của lạm phát chuyển động. Nó cũng thường tin rằng các đại lý hợp lý xem xét thực tế chứ không phải tỷ giá danh nghĩa trong tiêu thụ của họ và quyết định đầu tư. Tuy nhiên, có bằng chứng rằng các cá nhân có thể bị tiền ảo nhờ đó mà họ xem xét danh nghĩa chứ không phải là các biến thực sự trong họ ra quyết định (Akerloff và Shiller, 2009) (Fehr và Tyran, 2001). Peeters (1999) và Gerlach và Smets (2000) cũng đưa ra lập luận rằng hành vi kinh tế thường phản ứng trên cơ sở lãi suất danh nghĩa ngắn hạn. Hơn nữa, MCI danh nghĩa dường như là một xấp xỉ hợp lý để thực MCI trong ngắn hạn, trong bối cảnh mức thấp lạm phát môi trường. Xem Costa (2000b) và ECB (2002). Ngoài ra còn có các yếu tố khác chứng minh việc sử dụng của các biến danh nghĩa. Ví dụ, một MCI danh nghĩa có thể được dễ dàng hơn để xây dựng và kịp thời cũng như dữ liệu lạm phát cần thiết cho các biện pháp thực sự chỉ có sẵn trên một cơ sở hàng tháng, trái ngược với sự sẵn có của lãi suất danh nghĩa và tốc độ dữ liệu trao đổi hàng ngày. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trong một khoảng thời gian cao lạm phát, chỉ số danh nghĩa là có khả năng hiển thị phát âm là thắt chặt hơn số thực tế chỉ số. Việc lựa chọn các thành phần MCI cũng là một vấn đề mà đã nhận được sự chú ý nhiều hơn trong những năm gần đây. Kể từ khi thành phần MCI nên phù hợp với bản chất của cơ chế truyền tải tiền tệ và với cấu trúc thích hợp của nền kinh tế có liên quan, nó đã được lập luận rằng các yếu tố khác, chẳng hạn như quan tâm rates12 dài hạn và giá tài sản (ví dụ: giá nhà và giá chứng khoán), cũng nên được bao gồm trong các MCI. Đối với khu vực đồng Euro, dài lãi suất dài đóng một vai trò quan trọng trong cơ chế truyền tải tiền tệ, đầu tư và hành vi tiêu dùng thường phụ thuộc vào lãi suất dài hạn. Có tính đến các cuộc tranh luận ngày càng tăng trong vai trò của giá tài sản trong cơ chế lan truyền tiền tệ, thông qua sự giàu có các hiệu ứng và các hiệu ứng bảng cân đối kế toán, các điều kiện tài chính Index (FCI) đã được phát triển trong những năm gần đây. Các nhà hoạch định chính sách và tổ chức quốc tế thường sử dụng FCI trong của họ đánh giá quan điểm chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, định nghĩa của FCIs khác nhau giữa các phương pháp. Trong khi một số nhà nghiên cứu tính toán FCIs đo lường

tức / accommodativeness tài chính các yếu tố liên quan đến trung bình lịch sử của họ trong các điều khoản của một tỷ lệ chính sách hiệu quả (ví dụ như Guichard

12 Đối với các nước, trong đó mối quan hệ tài chính dài hạn đóng chính vai trò, nó sẽ là hợp lý phù hợp để bao gồm một tỷ lệ lợi ích lâu dài. Cố định lãi suất dài hạn tác dụng lớn hơn ảnh hưởng đến quyết định tiêu dùng và đầu tư ở một số nước ở lục địa châu Âu, liên quan đến các Anglo-Saxon nước (Costa, 2000). và Turner, 2008), những người khác đánh giá sự đóng góp dự kiến tăng trưởng từ những cú sốc tài chính trong 1 / 4 (Swiston năm 2008).

FCI mở rộng cách tiếp cận MCI bao gồm cả các biến số tài chính khác, bao gồm cả giá cổ phiếu, giá tài sản và dài hạn quan tâm rates13, nhưng tương tự như các MCI, chỉ số vẫn còn bị chỉ trích nhất định, chẳng hạn như mô hình phụ thuộc, động lực bỏ qua tham số không thống nhất. Trong khi một đầy đủ thảo luận về chỉ số như vậy là vượt ra ngoài phạm vi của bài viết này, một số thú vị phát hiện này là đáng chú ý. Dựa trên nghiên cứu tại Bộc, cho rằng giá tài sản có thể cung cấp thông tin quan trọng về tương lai áp lực lạm phát, Gauthier, Graham và Liu (2004) ước tính một số FCIs Canada. Họ nhận thấy rằng FCI nhanh hơn so với các MCI trong nhiều lĩnh vực, và cũng là giá nhà, công bằng giá cả và phí bảo hiểm rủi ro trái phiếu, trong Ngoài lãi suất ngắn hạn và dài hạn và tỷ lệ trao đổi, đáng kể giải thích đầu ra ở Canada. Goodhart và Hofmann (2001), cũng thấy rằng ngôi nhà và chia sẻ giá cả biến quan trọng trong chỉ mục đối với các nước G7, và FCI có chứa thông tin hữu ích về tương lai lạm phát áp lực. Một ví dụ gần đây của FCI sử dụng được minh họa trong một bài báo gần đây của Beaton, Lalonde và Lưu (2009). Nó nhìn vào phát triển và tầm quan trọng ngày càng tăng điều kiện tài chính tại Mỹ trong hiện tại khủng hoảng. Họ nhận thấy rằng các điều kiện tài chính đã có một tác động tiêu cực lớn về GDP của Mỹ tăng trưởng trong hiện tại recession14 và nới lỏng tiền tệ được thực hiện bởi Liên bang Dự phòng trong cuộc khủng hoảng tài chính gần đây đã không

đủ để bù đắp việc thắt chặt Điều kiện tài chính.

Một điểm cuối cùng liên quan đến việc lựa chọn của thành phần là không phải là tiền cũng không phải tín dụng đóng một vai trò trong các đại diện tiêu chuẩn của một MCI. Ví dụ, cùng một mức độ một MCI có thể phù hợp với các tỷ lệ khác nhau của tiền tệ tăng trưởng, và không cuộc gọi vào đặt câu hỏi về tầm quan trọng của việc cung cấp tiền

13 Gần đây hơn, các tiêu chuẩn cho vay cũng đã được bao gồm trong FCIs vào tài khoản cho các điều kiện tín dụng phi giá (Guichard và Turner, 2008). FCI 14 của họ cho thấy rằng yếu tố tài chính trừ giữa 4 và 7 điểm phần trăm tăng trưởng hàng năm quý trong 2009 Q1.   nền kinh tế hoặc cuối cùng bản chất tiền tệ của lạm phát. Điều này đặc biệt có liên quan khi có những ràng buộc số lượng hoặc tín dụngphân phối. Với những thiếu sót, MCInên được diễn giải một cách thận trọng bất kểcho dù nó đang được sử dụng như là một hoạt độngmục tiêu, hoặc chỉ đơn thuần là một trong những chỉ số trongnhiều.

3.2 Giải thích vấn đềBất kể những khó khăn trong việc xây dựng mộtMCI, giải thích những thay đổi trong nó trong các điều khoản của họý nghĩa của chính sách tiền tệ hiện tại không phải làdễ dàng. Cho dù đó là thích hợp hay không cho mộtngân hàng trung ương để thực hiện một thay đổi chính sáchđáp ứng với một sự thay đổi trong MCI (trong trường hợpMCI là một mục tiêu hoạt động)phụ thuộc vào các yếu tố thay đổi cơ bản trongcác thành phần. Một phong trào của MCIcó thể gây ra những hậu quả khác nhau vềmục tiêu chính sách cuối cùng. Đặc biệt, nó làquan trọng để xác định bản chất của những cú sốcgây ra biến động tỷ giá hối đoái, vàkhông máy móc theo phong trào trongcác thành phần cá nhân, như nêu bật trongtrường hợp của New Zealand trong Hộp 2. Hơn nữa,Siklos (2000) tin rằng sự đơn giảnMCIs ngụ ý một mất thông tinảnh hưởng của các biến thành phầntổng hợp, vì nó có thể che khuất các phong trào

của các thành phần cá nhân. King (1997) cũngđưa ra luận điểm rằng nỗ lực "bất kỳ để xây dựngchỉ số điều kiện tiền tệ đơn giản là giống nhưcùng táo và cam ",đặc biệt là cho rằng tỷ giá hối đoái không phải làmột công cụ chính sách và do đó kết hợp MCIsbiến mà không có cùng tính chất.

Với sự khó khăn trong việc xác định xem bất kỳ thời gian tham khảo cụ thể nào đó là "trung lập" (Banque de France Bulletin Digest, 1996), hầu hếttriển khai tập trung vào thay đổi trong chỉ số này so với kỳ trước, để xác định nếu điều kiện tiền tệ thắt chặt hoặcnới lỏng, chứ không phải là tìm kiếm ở mức độ tuyệt đối của chỉ số. Điều quan trọng là phải lưu ý rằng trung bình lịch sử không nhất thiết phảiđại diện cho các điều kiện trung tính và hơn thế nữa,thay đổi cấu trúc trong nền kinh tế vàsự khác biệt trong điều kiện chu kỳ có thểảnh hưởng đến những gì được hiểu là điều kiện trung lập

4. Xây dựng các MCIsPhần sau đây tập trung vào phát triển trong MCIs khu vực đồng Euro, Anh và Mỹ trong thập kỷ qua. Điều quan trọng lànhấn mạnh rằng mục đích của phần này không phải là để đầu cơ mà trọng lượng có thể là tốt nhất hoặc thậm chí để đánh giá mức độ mà MCIs miêu tả một bức tranh chính xác củatiền tệ lập trường.

Đối với mỗi quốc gia, có rất nhiều chính đángtrọng lượng thay thế quy định bằng cách khác nhautổ chức và học giả. Sự lựa chọn củatrọng lượng có thể ảnh hưởng đến mức độ tổng thể của chỉ sốvà cũng là tỷ lệ thay đổi các chỉ số. Trongphân tích này, trọng lượng là 6:1 được sử dụng cho cáckhu vực đồng euro, được sử dụng bởi châu ÂuCommission15, và trọng lượng 03:01 và 10:01được sử dụng cho Vương quốc Anh và Mỹ. Cáctrọng lượng này đã được áp dụng của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF)quá khứ. Trong điều kiện của dữ liệu được sử dụng trongxây dựng của MCI cho từng quốc gia / khu vực,lãi suất ngắn hạn được uỷ nhiệm củatỷ lệ ba tháng thị trường tiền tệ trong khi một rộngtrao đổi thương mại trọng tỷ lệ proxytỷ giá hối đoái biến. Những loạt sau đóxì hơi bởi indices16 giá tiêu dùng. Cuối cùng,các thời kỳ cơ sở / tham khảo tham khảo trung bìnhcủa cả hai lãi suất và tỷ giá hối đoái từ năm 1993đến nay.

4.1 MCIs Thực hànhBiểu đồ 1, nó là điều hiển nhiên rằng trong giai đoạn mẫu (1999-2009) cho khu vực đồng tiền chung châu Âu, có xuất hiện để có được một đánh dấuthắt chặt trong điều kiện tiền tệ gửi năm 2005, đó là phù hợp với tăng lãi suất. Mặc dù kinh tế quan trọngphát triển kể từ khi cuộc khủng hoảng tài chính,MCI, trong khi dễ bay hơi, đã không được hiển thị bất kỳthay đổi đáng kể trong xu hướng của nó. Trong khi đó,MCI cho Vương quốc Anh cho thấy sự thay đổi lớn trongxu hướng từ khoảng năm 2007. Tại điểm cả hailãi suất và tỷ giá hối đoái đã đóng gópđiều kiện tiền tệ nới lỏng. Phong tràoMCI Mỹ trong thời gian mẫu cóbiến hơn, và có xu hướng để theo dõithay đổi trong lãi suất, được đưa ra này

15Tỷ lệ này được bắt nguồn từ mô phỏng của Interlink OECDModel.16 Ex-ante thực tế lãi suất ngắn hạn cũng được tính toán (sử dụnglạm phát 3 tháng về phía trước), nhưng kết quả rất tương tự

thành phần trọng lượng lớn trong chỉ số. Nhìn chung, trong những năm gần đây, sự chuyển động của MCI trong cả ba nền kinh tế đã bị ảnh hưởng bởi lạm phát ổn định, đã được phản ánh trong tỷ lệ lãi suất thực tế - xem Biểu đồ 2.Tuy nhiên, nó làquan trọng cần lưu ý rằng kể từ khi cơ sởtham chiếu là khoảng thời gian trung bình,so sánh quốc tế về tuyệt đối phải được áp dụng với prudence17.Cuối cùng, khi kiểm tra các MCI trong gần đâythời gian, điều quan trọng cần lưu ý rằng tài chínhrối loạn dẫn đến lây lan cao giữalãi suất thị trường tiền tệ bán buôn, đó làthường được bao gồm trong MCI, và ngân hàng trung ương,chính sách tỷ giá. Điều này minh họa một số cáckhó khăn liên quan đến việc giải thíchMCI, là điều kiện tiền tệ có thể cóthắt chặt theo các MCI, mặc dùlãi suất chính sách đã không thay đổi. MCI có thể thất bạicung cấp thông tin chính xác về những gìcon đường cho tỷ lệ chính sách có liên quan nên đượckhi có một phá vỡ trong mối quan hệgiữa lãi suất thị trường tiền tệ và lãi suất chính sách.

Kết luận

Chỉ số điều kiện tiền tệ đã đi tiên phongNgân hàng của Canada vào đầu những năm 1990 vàsau đó đã được sử dụng bởi các ngân hàng khác ở Trung ươngvà các tổ chức quốc tế trên toàn thế giớitrong thập kỷ sau. Ban đầu, MCI làđược sử dụng như là một mục tiêu hoạt động của cả hai Canadavà New Zealand, nhưng như các vấn đề nổi lên,đã được trao một vai trò nổi bật trong tiền tệquyết định chính sách, và trong thời gian gần đâyđã được sử dụng ít thường xuyên và chỉ đơn thuần làmột chỉ báo trong vô số những người khác (ví dụ:Taylor loại quy tắc) trong đánh giá củaphân tích chính sách tiền tệ. Do đó, chínhvai trò của bài viết này đã được thảo luậnphương pháp sử dụng và những hạn chế.rõ ràng, chứ không phải là để góp phần hiện tạiphân tích tiền tệ conjunctural.

Là một chỉ số, MCI có thể được tính trongcả hai điều kiện thực tế và danh nghĩa và sử dụngđánh giá như thế nào "chặt" hay "lỏng lẻo" tiền tệđiều kiện. Điều quan trọng là hãy nhớ rằngvì không có thỏa thuận mức độ "trung lập"điều kiện tiền tệ, chỉ số này là tốt nhấtgiải thích bằng cách nhìn vào chuyển động của nó vàlàm thế nào nó đã thay đổi so với quá khứ,trái ngược với suy luận bất cứ điều gì vềtuyệt đối mức độ.

Như đã nêu bật trong bài báo này, MCI có nhiều thiếu sót. Trong xây dựng các MCI,

trọng lượng được áp dụng cho mỗi biến có thể thay đổiđáng kể tùy thuộc vào mô hình được sử dụng, vì vậycó thể là không chắc chắn đáng kểxung quanh các trọng số phù hợp. Ngoài ra,thực tế thành phần của chỉ số có thể đượccó vấn đề. Tổng hợp ngắn hạnlãi suất và tỷ giá vào mộtduy nhất chỉ số có thể không phù hợp vì nókết hợp một công cụ chính sách tiền tệ và mộtkết quả kinh tế vĩ mô, đó là vấn đềnếu sự tương tác của họ không được hạch toán đầy đủ cho.Vì vậy, bất kỳ dấu hiệu thắt chặt hoặcnới lỏng như chuyển tải bằng cách chuyển động trongMCI phải được xem xét cùng với một rộng hơn

nhiều chỉ số. Những thiếu sót củaMCI có một phần dẫn đến sự phát triển củaFCIs, mà tìm cách kết hợp thêmbiến liên quan đến nền kinh tế vàphân tích chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, nhiềuvấn đề đã đề cập trước đó liên quan đếnthực hiện và giải thích các MCIs,như nhau áp dụng cho việc sử dụng các FCIs.

Mặc dù không chắc chắn rộng xung quanh của nódự toán và giải thích làm cho nó mộtđứng một mình yếu tố không đáng tin cậy để đánh giáquan điểm chính sách tiền tệ, MCI sẽ cố gắng để proxyhai trong số các kênh quan trọng nhất trongcơ chế truyền tải tiền tệ vàđơn giản để xây dựng và một chỉ thị kịp thời.Phân tích tiền tệ về quyết định chính sách yêu cầuđa chiều và trên diện rộngđánh giá của tất cả các thông tin có thể có liên quan cho sự phát triển giá, và MCI có thể cung cấp bổ sung và kịp thờithông tin trong bối cảnh này.

Tài liệu tham khảoAkerloff và Shiller (2009), "linh hồn động vật:Tâm lý của con người Drives nền kinh tế,và Tại sao Nó vấn đề cho chủ nghĩa tư bản toàn cầu''Đại học Princeton Press.

Asso, F., Kahn, G., và Leeson R. (2007), 'Chính sách tiền tệ quy tắc: Từ Adam SmithJohn Taylor'', Báo cáo trình bày.Các khoản đóng góp của hội nghị John Taylor Lý thuyết tiền tệ và Chính sách, Liên bangNgân hàng Dự trữ Dallas, tháng 10 năm 2007.

Battini, N., Turnbull, K. (2002), "Một độngĐiều kiện chỉ số tiền tệ "Vương quốc Anh,Tạp chí Chính sách Mô hình hóa, Volume 24, trang 257-281.

Beaton, K., Lalonde, R., và Lưu, C. (2009), "MộtChỉ số điều kiện tài chính cho HoaHoa ", Ngân hàng của Giấy Thảo luận Canada,2009-11.

Bernanke, B., và Mishkin, F. (1997), "lạm phátNhắm mục tiêu: một khuôn khổ mới cho tiền tệChính sách "Tạp chí Triển vọng Kinh tế,

Volume 11, Số 2, năm 1997 Spring, p. 97 -116.

Bindseil, U. (2004) ", mục tiêu hoạt động củaChính sách tiền tệ và sự gia tăng và mùa thuHọc thuyết Chức vụ dự trữ "ECB làm việcgiấy loạt số 372, tháng 6 năm 2004.

CIA Factbook Thế giới, 2009.

Costa, S. (2000), "Điều kiện Chỉ số tiền tệ"Banco de Bồ Đào Nha Bản tin kinh tế,Tháng Chín năm 2000.

Deutsche Bundesbank (1999), "Taylor quan tâmtỷ lệ và Điều kiện "Chỉ số tiền tệ,Báo cáo hàng tháng, tháng tư năm 1999.

Doran, D., và Hickey, R. "Thảo luận về cácTaylor Rule ", Ngân hàng Trung ương hàng quý BulletinSố 3 năm 2009, Ngân hàng Trung ương và tài chínhCơ quan dịch vụ của Ireland, tháng 7 năm 2009.

Duguay, P. (1994), "Bằng chứng thực nghiệm trênSức mạnh của truyền tiền tệCơ chế ở Canada ", Tạp chí Tiền tệKinh tế, 33 (1) ,765-790.

ECB (2002), tháng Bulletin, tháng 6 năm 2002.

Ericsson, N., Jansen, E., Kerbeshian, N.Nymoen R. (1998), "Phiên Dịch một tiền tệChỉ số điều kiện trong chính sách kinh tế ", BISHội nghị các giấy tờ, Vol.6 năm 1998.

Esteves, P.S. (2003), "Điều kiện tiền tệChỉ số cho Bồ Đào Nha ", Banco de Bồ Đào NhaBản tin kinh tế, tháng 6 năm 2003.