universidad nacional del callao vice rectorado de investigación

Política Monetaria en el Perú : 1995-2004

1

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

VICE RECTORADO DE INVESTIGACIÓN

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

INFORME FINAL DE PROYECTO DE INVESTIGACIÓN

INVESTIGADOR RESPONS ABLE

ECON. LUIS ENRIQUE MONCADA S ALCEDO

RES OLUCIÓN RECTORAL Nº 453-09-R

CRONOGRAMA: 01 ABRIL DEL 2009 AL 31 DE MARZO DE 2011

INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN DE LA FACULTAD DE

CIENCIAS ECONOMICAS - INIFE

BELLAVISTA, ABRIL DE 2011

“OFERTA Y POLITICA MONETARIA EN EL PERU 200- 2009”


2

Pág.

Pág.1.0 Resumen 032.0 Introducción 043.0 Marco teórico 06

3.1 Aspectos Históricos de la Política Monetaria 073.2 La Oferta monetaria y Determinantes 08

3.2.1 La oferta monetaria 083.2.2 Cuentas del Banco Central de Reserva 093.2.3 La determinación de la oferta monetaria 133.2.4 Dinero de alta Potencia, multiplicador monetario y sus

Determinantes 153.2.4.1 Coeficiente de Reserva/Depósitos 18 3.2.4.2 Coeficiente de Circulante/Depósitos 20

3.2.5 Oferta monetaria y financiamiento de un déficit Fiscal 21 3.3 Política monetaria e instrumentos 233.4 Mecanismo de transmisión de la Política Monetaria 313.5 Elección de objetivos del Banco Central de Reserva 323.6 Tipos de Política Monetaria 34

3.6.1. Política Monetaria Expansiva 343.6.2. Política Monetaria Contractiva 35

3.7. Asimetría de la Política Monetaria 373.8. Relación entre Crecimiento, Inflación y Política Monetaria 37

4.0 Materiales y Método 435.0 Resultados obtenidos 45

5.1 Comportamiento de oferta y Política monetaria 2004-2009 455.1.1 Política y Oferta Monetaria durante 2004 475.1.2 Política y Oferta Monetaria durante 2005 535.1.3 Política y Oferta Monetaria durante 2006 595.1.4 Política y Oferta Monetaria durante 2007 645.1.5 Política y Oferta Monetaria durante 2008 715.1.6 Política y Oferta Monetaria durante 2009 78

6.0 Discusión de los resultados 857.0 Referenciales 948.0 Apéndice 95

INDICE


3

1.0 RES UMEN

“Ofe rta y Política

Monetaria en el Pe rú 2004-2009”;

El presente Informe Final del Proyecto de Investigación

es una investigación de carácter

descriptiva, analítica y que resume el comportamiento de la oferta monetaria

y la orientación de la política monetaria, implementada por el Banco Central de

Reserva del Perú en el periodo de 2004-2009. Este periodo es caracterizado

por la adopción y madurez del régimen de política monetaria de Meta de

Inflación Explicita (MEI), desde el año 2002, y que permite al Banco Central el

control de la inflación, instrumentando la tasa de interés de referencia, a través

acciones de regulación en el mercado monetario, haciendo uso de

instrumentos de control monetario y cambiario.

Este cambio de orientación de la política monetaria permitió, que la autoridad

monetaria no solo modifique su meta objetivo, sino también su forma de

operación, pasando de una meta de control monetario cuantitativa, como lo

fue la cuenta corriente de los bancos en el Banco Central de Reserva ( 2001-

2002) a la meta operativa del corredor de tasa de referencia (desde 2002)

pasar a la tasa de interés interbancaria a través de operaciones de mercado

abierto , utilizando títulos como: Certificados de Depósitos Banco Central de

Reserva del Perú, Certificados de Depósitos Reajustables-BCRP, Operaciones

Over Night, entre otros.

El régimen del MEI, permite hacer una evaluación en forma permanente a

efecto de tomar los ajustes pertinentes en función de las condiciones internas y

externas prevalecientes. Esta evaluación es coherente con la conducción de la

política monetaria de manera previsora con el fin de alcanzar su meta

horizonte de mediano plazo y opera no solamente en función de una meta año

–calendario puntual, sino también con una de mediano y largo plazo.

A la luz de los resultados, estamos en calidad de afir ar que el Banco Central

de Reserva, durante el periodo de 2004-2009, ha cumplido satisfactoriamente

con el objetivo contemplado en la Constitución Política de Estado, y en su

propia Ley Orgánica, de preservar la estabilidad monet a del nuevo sol.


4

2.0 INTRODUCCIÓN

El presente trabajo, aborda a la evolución de la Oferta y Política Monetaria en

el Perú durante el periodo de 2004-2009, precisamente en dicho periodo se

caracteriza porque la autoridad monetaria, El Banco Central de Reserva, ha

mantenido y reajustado su la estrategia del quehacer de la política monetaria,

concordante con un esquema de estabilidad de los fundamentos

macroeconómicos y atenuar los riesgos cambiarios atribuido a la volatilidad

de mercado cambiario, retracción de los flujos de inversión como

consecuencia de una de la más grande crisis mundial , después de la gran

depresión , específicamente nos referimos de la Crisis Financiera Internacional

( Sub-Prime) ocurrida entre el 2008 y 2009.

Afortunadamente, la solidez de los fundamentos macroeconómicos del país, su

crecimiento, dinamismo de la actividad productiva y demanda interna desde

hace casi una década, de otro lado su alto nivel de liquidez internacional, y la

existencia de un régimen de flotación cambiaria, han permitido que la política

monetaria del BCR en términos generales haya sido eficiente y eficaz, para

controlar la inflación y anular los excesos de volatilidad de los mercado

cambiario y monetario.

El Banco Central de Reserva, cambio de objetivo operacional de su política

monetaria, pasando de la elección de la base monetaria como objetivo (hasta

el año2000), luego a la cuenta corriente de los bancos en el BCR ( 2001-

2002), y finalmente hacia la elección del objetivo de Meta Explícita de

Inflación (MEI) a partir del 2002. Las acciones de la política monetaria se

traducen en modificaciones de una meta operativa escogida por el Banco

Central de Reserva, y durante los últimos años, se ha pasado g adualmente

por etapas desde un esquema de control de crecimiento e cantidad de dinero

a través de la emisión primaria, para luego pasar a una meta operativa de

liquidez bancaria, y finalmente el establecimiento de un corredor de referencia


5

de la tasas de interés, para luego arribar a una meta operacional de tasa de

interés interbancaria, de ahí esta tasa se traspase al mercado monetario y

financiero. En este sentido, el Banco Central modificara su tasa de interés de

referencia según el comportamiento y dinámica de los fundamentos

macroeconómicos y la tasa de inflación.

La Ley de Transparencia de la política monetaria, constituye uno de los

elementos fundamentales del esquema de Meta Explícita de Inflación (MEI) ,

dado permite rendir cuenta al público sobre el cumplimiento del mandato

constitucional, como es de preservar la estabilidad monetaria; también esta ley

contribuye a mejorar la eficacia de la política monetaria, en tanto comunica

regularmente la racionalidad de las acciones adoptadas por el directorio del

BCRP a los agentes económicos, de suerte que sus decisiones económicas

sean más consistentes en base al conocimiento e inform ión del quehacer en

materia de política monetaria.

Cabe destacar , el accionar pragmático de la política onetaria de Parte del

Banco Central en periodos muy críticos para la econom a mundial y sus

repercusiones en el Perú, pero que sin embargo dada la efectividad de la

política monetaria, nuestra economía pudo soportar el temporal y no entrar en

fase recesiva, como si los fueron la mayoría de países latinoamericanos..

Precisamente durante el año 2009, la política monetaria implementada por el

BCRP, básicamente estuvo orientada a contrarrestar el impacto negativo de la

crisis financiera internacional sobre la actividad productiva y la demanda

agregada, que había sido afectada sustancialmente por caída de las

exportaciones y los flujos de inversión, ante un clima de incertidumbre

generaliza .En tal sentido la política monetaria se oriento atenuar el impacto

negativo de la crisis sobre la economía, y se fomento as condiciones

monetarias, crediticias más flexibles consistentes co una inflación bajo

control.


6

3.0 MARCO TEORICO

política e c onómica,

po lítica monetaria

La es la estrategia, a través de la cual los gobiernos

formulan, para conducir la economía de los países, sobre la senda del

equilibrio de corto plazo. Esta estrategia utiliza la anipulación de ciertas

herramientas o instrumentos de politica para obtener unos fines o resultados

económicos específicos. Las herramientas utilizadas se relacionan con las

políticas fiscal, monetaria, cambiaria, de precios, del sector externo, etc.

Así mismo, la política económica, en cierta forma condiciona el

comportamiento de la oferta monetaria y el manejo de sus principales

determinantes e instrumentos de política monetaria, en tal sentido es

conveniente y necesario que debe existir cierta coherencia entre la política

económica del gobierno global y la política monetaria implementada por el

Banco Central de Reserva.

En este sentido, consideramos a la , como una parte de la

política económica, que usa la cantidad de dinero com variable de control

para asegurar y mantener la estabilidad económica. Para ello, las autoridades

monetarias usan instrumentos de política monetaria como: tasa de encaje,

operaciones de redescuento, operaciones de mercado abi , y operaciones

cambiarias. Es decir a través de estos instrumentos, el BCRP participa en el

mercado de dinero y cambiario, influyendo de esta mane a en la

determinación del nivel de producción, precios y empleo

Se Considera como regla general, el banco central de cada país puede

determinar la oferta de dinero de alto poder expansivo (B) o base monetaria,

es decir puede determinar la cantidad el papel moneda el dinero metálico

que circulan en la economía, y establecer a través del encaje el nivel de

reservas bancarias y que se mantienen depositados en el banco central de

reserva. Estas prerrogativas de la banca central en nuestro país esta


7

estipulado en la constitución política del estado y la Nueva Ley Orgánica del

Banco Central de Reserva del Perú.

El dinero de alto poder expansivo es solo uno de los c ponentes de la

definición de dinero. Hay varias otras categorías o definicione más amplias

tales como M1, M2, M3., que se diferencias por la inclusión progresiva de

nuevas categorías de medios de pago, como depósitos en ahorro y plazos en

moneda nacional y depósitos en moneda extranjera

El modo como el banco central cambia la cantidad de dinero de alto poder

expansivo en la economía, es a través de sus compras d activos del público

y sus ventas de activos al público.

Los bancos centrales de algunos países en desarrollo o organ préstamos

directamente a empresas privadas en sectores prioritar os, con frecuencia la

agricultura. En estas situaciones el banco central juega no solo el papel de

autoridad monetaria, sino también el de banco comercial. En nuestro país el

banco central de reserva, de acuerdo a nueva ley orgánica está prohibido

prestar directamente al sector privado y público, y solo puede intervenir en el

mercado monetario y financiero, con fines de regulación monetaria y mediante

operaciones de mercado abierto.

La política monetaria está desarrollada por economista omo Irving Fisher,

Friedrich Hayeck y Milton Friedman. Se basan en las ideas de economistas

clásicos (Adam Smith, John Stuart Mill, otros), que ya propusieron en una

crisis económica como el crack de 1929. Sugieren que el Estado no debe

intervenir activamente en la economía en caso de depresión (ya que es

probable que la empeore), y que debe limitarse a controlar la cantidad de

dinero.

En contraposición al monetarismo, está el keynesianismo (John Maynard

Keynes) y su política fiscal, que defiende lo contrari : el Estado debe

3.1 ASPECTOS HISTORICOS DE LA POLÍTICA MONETARIA


8

1 Dinero, Precio y Tipo de Cambio. Fernández Baca , José

participar aumentando el gasto público y reduciendo lo impuestos.

Actualmente, aunque se estudia keynesianismo en las un versidades

españolas, hace más de 40 años que quedó fuera de la c encia económica.

En el caso del crack de 1929, la falló. Los clásicos

creían que al haber caído la cantidad de dinero, también bajarían los

precios y los salarios, y se volvería automáticamente al pleno empleo. Pero

resultó que ; o sea, que los

empresarios se negaban a bajar los precios, y los trabajadores a cobrar

menos.

También llamada a veces liquidez; la oferta monetaria s la cantidad total

de dinero que existe en una economía. Hay varias posib s definiciones del

concepto de acuerdo al tipo de los activos que se cons en como

integrantes de la liquidez existente. En su definición más restringida,

tenemos a la oferta monetaria en moneda nacional, M1 y constituida

exclusivamente por los billetes y monedas en circulaci más los depósitos

a la vista o en cuenta corriente que se hallan en el sistema bancario. Si a

ella se le agregan los depósitos en cuentas de ahorro los de plazo fijo

(Cuasi dinero), obtenemos la definición M2, es decir l liquidez total en

moneda nacional. Si agrega los depósitos a plazos en oneda extranjera,

se obtiene una definición más extendida de liquidez, conocida como M3.

Para efectos del presente trabajo de investigación vamos a referirnos solo

como M para generalizar conceptos, teniendo en cuenta diferencia

expresada.

En el mercado monetario, conformado por la oferta y la demanda

monetaria, como a cualquier mercado de un bien o serv io, se establece

una relación que determina el precio de la mercancía t ansada. Si la oferta

es igual a la demanda, se determina el tipo de interés de equilibrio, pero si

po lítica mone taria

3.2. LA OFERTA MONETARIA Y SUS DETERMINANTES

3.2.1 LA OFERTA MONETARIA

tanto pre cios y s alarios s on rígidos a la baja

1


9

la oferta supera a la demanda, la mercancía dinero tiende a bajar de

precio, es decir que habrá una tendencia hacia la baja de los intereses, e

inversamente cuando la demanda supera a la oferta. Por la vía de esta

relación los bancos centrales pueden entonces ejercer a influencia

importante sobre la tasa de interés del mercado, pues acuerdo al nivel

de la masa monetaria existente se podrán establecerse el tipo de interés

de equilibrio de la economía.

De otro lado, de acuerdo con teoría cuantitativa del dinero, la oferta

monetaria está también relacionada directamente con un respaldo efectivo

de producción, es decir la cantidad de bienes y servicios a disposición del

público y, más concretamente, a los activos que conforman la base

monetaria, pues la oferta monetaria total es un múltiplo determinado de la

misma. Si la base monetaria se mantiene constante y au enta la oferta

monetaria habrá entonces una mayor cantidad de dinero n relación a los

bienes que es posible obtener; ello hará que el precio unitario de los

mismos aumente, produciéndose así un efecto inflacionario. Si se aumenta

el conjunto de bienes y servicios disponibles manteniendo la misma oferta

monetaria, o si esta disminuye sin que se produzca una reducción de los

bienes y servicios, los precios tenderán a bajar, produciéndose entonces

una deflación.

El Banco Central puede ser visto como un banco típico, que emite pasivos

para invertirlos en activos financieros. El balance de un Banco Central tiene

la siguiente forma:

Como se puede apreciar en el cuadro Nº 01, los dos pasivos que emite el

banco central son: la Base Monetaria (B) y los Montos de Encaje (d). La

denominación de Base Monetaria comprende el total de b tes y monedas

que están en manos del público.

3.2.2.- CUENTAS MOENTARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA


10

Crédito al Sector Privado (Cp)

Reservas Internacionales Netas

(RIN)

Circulante: Billetes y Monedas (B)

Montos de encaje por depósitos

bancarios (d)

Emisión Primaria ó Base monetaria

(E=B+d)

Las reservas son los depósitos que los intermediarios financieros,

principalmente los bancos, mantienen en el Banco Central. Una parte de

estos depósitos corresponde al encaje obligatorio que entidades

financieras están obligadas a sostener para respaldar s depósitos del

público; la otra parte es el encaje voluntario es decir, las reservas que

estas entidades deciden mantener por decisión propia. El banco central

suele remunerar este encaje voluntario con una tasa de interés equivalente

al promedio de las tasas pasivas que las entidades financieras pagan a sus

depositantes. El encaje obligatorio no paga intereses, dado que constituye

una suerte de prima de seguros para las entidades financieras. En efecto, si

una de ellas entra en quiebra y no tiene recursos suficientes para

devolverles su dinero a público, el banco central interviene y garantiza la

devolución de los depósitos hasta un determinado tope. La suma de estos

dos pasivos conforman el agregado monetario denominado Emisión

Primaria (E).

Todas estas denominaciones tratan de reflejar el hecho de que este es el

agregado monetario que está directamente bajo el contr del Banco

Central. Y es a partir de esta base monetaria que las tidades financieras

realizan el proceso de expansión secundaria del dinero.

Cuadro Nº 01

CUENTA MONETARIA DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA

ACTIVOS PASIVOS


11

La emisión primaria (E). Es, por lo tanto, la suma del total de billetes y

monedas y del total de montos de encaje (d1+d2+….. , según sea el tipo de

depósito), es decir:

E = B + d

Respecto a los activos del Banco Central, son: las Res vas Internacionales

Netas (RIN), el crédito al sector privado (Cp). Las reservas internacionales

netas representan el saldo neto acreedor del banco central con el resto del

mundo; es decir, la tenencia de activos extranjeros (dólares, oro, derechos

especiales de giro, depósitos en el exterior, etc.) ne a de las obligaciones

con el exterior. El crédito al sector privado (Cp) est compuesto por el saldo

acreedor neto que tiene el Banco Central con el sector público y con el

sistema financiero privado. Es decir, el saldo de los réstamos vigentes

otorgados al gobierno y a las instituciones financiera , neto de los depósitos

que ellos mantienen en el banco central, exceptuando las reservas de

encaje. Los préstamos a muy corto plazo, otorgados por el banco central a

las instituciones financieras toman el nombre de .

El Banco Central no es el único agente capaz de crear ero en la

economía los intermediarios financieros también tienen esta func ón, y se

da través de un proceso denominado creación secundaria de dinero. Los

intermediarios financieros tienen la capacidad para multiplicar el dinero,

y otorgando con los que

el público puede realizar operaciones de compra-venta tanto de bienes

como de activos reales y financieros (ver cuadro Nº 02)

Es así que la liquidez total del sistema estará determinada por el lado del

activo, por los Créditos Internos (CI), que son la sumatoria de los créditos

otorgados por el BCR y los créditos otorgados por el s tema bancario

privado más RIN, teniendo como pasivos a la Base monetaria (B) o

Emisión, y Depósitos Bancarios (D), este último a su vez, es la sumatoria de

D1, D2, etc., según la definición de oferta de dinero la que se refiera.

redes c uento

emitiendo pas ivo s o De pó s ito s (D) Crédito s (Cr)


12

Créditos Internos Neto (CI)

Reservas Internacionales Netas

(RIN)

Circulante (B)

Depósitos de reservas bancarias:

d1+d2+d3

Créditos Bancario Privado (Cr)

Depósitos en BCR ( reservas bancarias):

d1+d2+d3

Operaciones de Redescuento (R)

Depósitos bancarios : D1 ,D2 y D3

Crédito del BCR al Gobierno (F)

Crédito del BCR al sector privado(Cp)

Créditos Bancario Privado (Cr)

Activos Externos Netos (AEN)

Circulante (B)

Depósitos Bancarios : D1, D2 y D3

Cuadro Nº 02

CUENTA MONETARIA DEL BANCO CENTRAL DE RES ERVA

ACTIVOS PAS IVOS

Cuadro Nº 03

Cue ntas Mo ne tarias del S is te ma Banc ario Come rc ial

ACTIVOS PAS IVOS

Cuadro N°04

Cue nta mo ne taria de l S is te ma Financ iero Nacio nal

ACTIVOS PAS IVOS


13

2 Teoría y Polí tica monetaria. Pacífico Huamán.

3.2.3 DETERMINACIÓN DE LA OFERTA MONETARIA2

Fórmula

Sabemos que el principal objetivo del BCR es defender a estabilidad

monetaria del país, lo cual implica tomar una serie de edidas conducentes

a eliminar los posibles desequilibrios que puedan presentarse entre la oferta

y la demanda de dinero, de tal forma que siempre exist en la economía

una cantidad adecuada de medios de pago para su normal

desenvolvimiento.

Para lograr este objetivo, el BCR tiene que determinar primero, cual es

cantidad de dinero que necesita la economía en un futu o inmediato. A su

vez tiene que observar y coordinar con los otros sectores de la economía, a

fin de que los objetivos de la Política Monetaria sean coherentes con los

objetivos de la política económica en general.

Este aspecto está relacionado con la demanda de dinero; sin embargo, de

una manera sencilla se puede determinar a partir de la ecuación siguiente:

La tasa de crecimiento del dinero se establece a través de la siguiente

: d = p + y + p y –v / 1 + v

En tal sentido, una vez estimados los valores para y, p, v, para un futuro

inmediato, queda determinada la cantidad adicional de dinero en d

periodo. Supongamos que la cantidad de dinero existente al 31/12/2009 es

S/.1,000 millones de nuevos soles y que para el 2010 se estima que la

d = tasa de crecimiento de dinero y = tasa de crecimiento de la producción p = tasa de inf lación

v v = tasa de crecimiento de la velocidad de circul ción


14

producción crecerá en 5%, que la velocidad de circulación del dinero

permanecerá constante y que el gobierno se ha fijado como meta reducir la

inflación al 50%. Y de otro lado la emisión primaria en el 2009 fue de S/

250 Mlls. de nuevos soles. De acuerdo con esta información, la cantidad

adicional de dinero que necesitará la economía durante el 2010 será:

d = 0.05 + 0.5 + (0.05)(0.5) – 0 = 0.575

1 + 0

M = d* M

M = 0.575*1,000 = S/ 575 Mlls. de nuevos soles

Si la economía va a necesitar S/. 575 millones más en el 2010. Entonces el

BCR tiene que hacer una emisión, tal que, considerando el efecto

multiplicador del dinero en la economía, sea equivalente. Es decir:

m = M

E

m = multiplicador

M= masa monetaria

E = emisión primaria

E = M - m*E donde: E = B + d

m + m

Ahora suponiendo que para el 2010 no se esperan cambios en el

multiplicador, es decir, m = 0. Con toda esta información es posible

determinar el aumento de la emisión primaria:

E = 575 – (0)(250) = S/ 287.5 Mlls. de nuevos soles

2 + 0

∆

∆

∆ ∆ ∆

∆

∆

∆


15

3 Macroeconomía” ,Dornbusch y Fischer

S/ 287.5 Mlls, es la cantidad de dinero que emitirá el BCR para así

regular la oferta monetaria para el año 2010.

El dinero de alta potencia (B), llamado también dinero de alto poder

expansivo, base monetaria o simplemente emisión primaria, está

conformado por el efectivo (billetes y monedas), y los depósitos que tienen

los bancos en forma de reservas bancarias en la banca central de reserva.

B =C+Rb.......(1)

El efectivo que se encuentra en las cajas de los bancos y los depósitos por

reservas se determinan en función a la tasa de encaje gal mínimo

respectiva por cada tipo de depósitos que capta la banca comercial, así

mismo constituyen también reservas que respaldan los depósitos

bancarios de los individuos y de las empresas. La principal vía a través de

la cual el banco central de reserva decide la oferta moneta ia es a través

del control de base monetaria o emisión.

La relación existente entre la oferta monetaria total y la cantidad de dinero

de alta potencia se puede apreciar en la siguiente figura Nº 01, donde la

parte superior de la figura muestra la cantidad de dinero de la economía

(oferta monetaria) y en la parte inferior la cantidad de dinero de alta

potencia o base monetaria La oferta monetaria y el dinero de alta potencia

están relacionados por medio del multiplicador monetar o. Dicho

multiplicado, resulta ser el cociente entre la oferta monetaria y la cantidad

de dinero de alta potencia.

3.2.4.- DINERO DE ALTA POTENCIA, MULTIPLICADOR MONETARIO y

S US DETERMINANTES 3


16

Gráfico Nº 01

Cantidad de dine ro de la econo mía (M)

------------------------------------------------------ ---

---------------------------- Dinero de alta Pote ncia

Efe ctivo Re s ervas

El multiplicador, siempre es mayor que la unidad y resulta evidente que

cuanto mayor es el efectivo y los depósitos, mayor es el multiplicador, ya

que cada S/.nuevo sol de oferta monetaria necesita un una fracción de

S/.nuevo sol de dinero de alta potencia.

El banco central controla directamente el dinero de alta potencia o base

monetaria. Nos interesa saber como se determina la oferta monetaria (M),

pero sin embargo la base monetaria y la oferta monetaria están

relacionadas por medio del multiplicador monetario (md ).

Simplificando vamos a usar el siguiente modelo de oferta monetaria usado

por Dornbusch y Fischer, y muchos otros autores:

M = E + D ......( 2)

B = E + Reservas .... (3) El dinero de alta potencia está formado

por efectivo más las reservas

Resumiremos la conducta del público, los bancos y del banco central de

reserva en el proceso de oferta monetaria por medio de tres variables: El


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cociente entre efectivo y los depósitos: e = E/D , el coeficiente de caja o de

reservas r = R/D , y la cantidad de dinero de alta pot cia (B).

Ahora, luego expresamos la ecuación la forma siguiente.

M = (e + 1) D y B = (e + r ) D

De esta forma podemos expresar la oferta monetaria en ón de sus

principales determinantes: r, e, B.

M = 1 + e B = md* B , donde md = 1 + e Multiplicador monetario.

r + e r + e

La oferta monetaria, expandida ahora es M1, como la suma del dinero en

circulación (C) y depósitos a la vista, mantenidos en el sistema bancario

(D).

M1= C + D donde: circulante (C), es igual al efectiv )

La diferencia entre el dinero del alto poder expansivo y la oferta monetaria

queda la vista en las ecuaciones, ambas incluyen el circulante pero la Base

monetaria o dinero de alto potencia, agrega a las reservas mantenidas por

los bancos, en tanto que M1 agrega los depósitos bancarios del público. En

casi todas las economías el stock de M1 excede al stock de dinero de alto

poder expansivo. La explicación de este fenómeno radica en el proceso de

creación de dinero dentro del sistema bancario y la elección que hace el

público entre los instrumentos financieros juega un papel portante.

La oferta monetaria es cierto múltiplo del stock de dinero de alto poder

expansivo, es decir es la base monetaria por el multiplicador monetario.

Por consiguiente para comprender el proceso de determinación de M1,


18

entonces tenemos que examinar los componentes del multiplicador

monetario.

El multiplicador depende de dos variables: el coeficiente de circulante /

depósitos (e) y el coeficiente de reserva de depósitos (r).

El multiplicador monetario es mayor cuanto menor sea el coeficiente de

reservas (r).y también es mayor cuanto mayor sea el coeficiente entre

efectivo y los depósitos (e)

El coeficiente de reserva / depósitos tiene una influencia crucial sobre el

multiplicador monetario y , sobre la oferta monetaria, Hay una relación

inversa , en tal sentido un incremento de” r” reduce el multiplicador. Dado

que, cuanto mayor sea " r" menor es la disponibilidad del banco para

atender nuevos préstamos en el sistema. Siendo este el caso, menor será

el valor de los nuevos depósitos que se producen en fo a subsecuente.

Pensemos en un caso extremo en que el 100% de los depó itos se

mantiene como reservas. En esta situación, no habrá intermediación

financiera a través del sistema bancario. El multiplicador monetario será

igual a 1. Por tal motivo, la base monetaria y la oferta de dinero serán

iguales. Por supuesto este es un ejemplo extremo. En casi la totalidad de

los países, los bancos mantienen como reserva solo una fracción de los

depósitos captados.

El monto total de reservas que mantiene un banco consta de dos

componentes. un monto mínimo de reservas que la institución está

legalmente obligada a mantener y depositar en una cuen a en la banca

central, llamamos a estas , las reservas requeridas (rr). Además, el banco

mantiene voluntariamente algunos fondos adicionales, conocidos como

reservas excedentes (RE). El multiplicador monetario se determina sobre el

monto total de reservas. Por lo tanto, el coeficiente reserva/depósitos se

3.2.4.1. EL COEFICIENTE DE RESERVA / DEPÓSITOS (r)


19

determina tanto por el comportamiento del sistema banc io como por los

requerimientos legales de reservas establecidos por el banco central.

El banco central fija el monto de las reservas requeri as como instrumento

de control monetario, como un asunto de prudencia, las reservas requeridas

se establecen también para garantizar que los bancos t ngan sufriente

efectivo a mano para satisfacer las necesidades de sus depositantes .Sin

embargo, en algunos países los requerimientos de reservas tienen como

objetivo principal ayudar a financiar los déficit presupuestario fiscal. Por

ejemplo el banco central incrementa los requerimientos de reservas y

permite que los bancos comerciales mantengan parte de us reservas en

bonos de tesorería. Entonces, tales reservas ganaran algún int rés, que

generalmente es menor que la tasa de interés del mercado libre.

Los requerimientos de reservas también varían dependiendo del tipo de

depósitos que capta el banco, normalmente, los depósitos a la vista tienen

un coeficiente de reservas requeridas menor que los depósitos a plazo o de

ahorro, y mucho menor a los depósitos en moneda extran ra.

Los bancos comerciales poseen el control de sus propia reservas

excedentes o voluntaria y el banco puede usar inmediatamente para

satisfacer, en caso de emergencia y las necesidades de sus clientes, por

ejemplo, giros inesperados de gran magnitud por parte de los depositantes.

Los bancos, para considerar cuánto van a querer mantener como reservas

excedentes, efectúan un análisis de costo- beneficio. Por un lado, mantener

reservas tiene un costo de oportunidad, igual por la tasa de interés que deja

de percibir. Por el otro, si las reservas excedentes s mantienen a un nivel

muy bajo y se presenta un retiro inesperado de fondos, un banco puede

verse obligado a tomar dinero prestado del propio banco central, y en este

sentido hay dos fuentes principales para estos préstamos que puede


20

acceder: la ventanilla de descuento, a un costo igual a la ta de descuento

y préstamos de corto plazo de otros bancos, a tasa mayores.

Entonces, los requerimientos del coeficiente de reserva de depósitos del

sistema bancario, está en función de cuatro variables:

1. El coeficiente de reservas requeridas (rr

2. La tasa de interés de mercado (i) que presenta el costo de

oportunidad de mantener reservas.

3. La tasa de descuento (id)

4. La tasa de fondos del tesoro

Una alza en la tasa de interés de mercado tiende a hacer bajar el

coeficiente de reserva / depósitos, al subir el costo de oportunidad de

mantener reservas excedentes. Un incremento en la tasa de descuento o la

tasa de fondos del tesoro posee un efecto contrario .Finalmente un

aumento en el coeficiente de reservas requeridas produ rá normalmente un

movimiento al alza en la reserva a depósitos.

Un incremento del coeficiente circulante / depósitos ( hace caer el

multiplicador monetario y en consecuencia disminuye la oferta de dinero, Esta

relación también se puede explicar también en forma intuitiva.

Si el Circulante o efectivo sube, los préstamos concedidos por los bancos

comerciales producirán un monto menor de depósitos porque los las familias y

empresas están reteniendo una mayor proporción de su dinero como

circulante, produciéndose menores depósitos bancarios, reduciendo de esta

forma la capacidad del sistema bancario para crear dinero secundario.

)

3.2.4.2. EL COEFICIENTE DE CIRCULANTE / DEPOSITOS (e)


21

Los principales factores que influyen en el coeficiente circulante/ depósitos

son: i) Un alza en la tasa de interés de mercado, que precipitara una

declinación en el coeficiente Cd a medida que las familias y empresas se

desplazan del efectivo que no reditúa interés hacia los depósitos bancarios

que pagan interés ii) .EL coeficiente (e) también responde a los pánicos

bancarios. Si el publico pierde su confianza en la solvencia de la banca, los

depositantes trataran de convertir sus depósitos a efectivo, con el efecto de

hacer subir el coeficiente (e) y reducir en ultimo termino el stock total de

dinero .La posibilidad de un pánico bancario se ha reducido en los últimos

años debido en parte a la creación de seguro a los depósito, pero los pánicos

bancarios todavía se pueden presentan ocasionalmente en los países en

desarrollo, antes crisis políticas y económicas.

Definir cuales metas debería intentar controlar la aut ridad monetaria es un

problema difícil. El interés ultimo de la política económica está en promover la

estabilidad monetaria y el crecimiento de la economía en condiciones de

baja inflación .Para este fin, las tasa de interés y los agregados mon tarios

son solo metas inmediatas, que las autoridades económi as tratan de

controlar con el objetivo de influir en sus metas ultimas, que son variables

como el producto, el empleo y la inflación.

Cuando el presupuesto fiscal tiene déficit, el tesoro público emite bonos para

conseguir dinero con que pagar las cuentas del gobiern ¡Quienes son los

compradores potenciales de los bonos de la tesorería? en esencia los

compradores de bonos pertenecen a cuatro categorías extranjeros(del

sector público o privado),las familias y las empresas nacionale la banca

privada nacional y el banco central del país.

3.2.5. OFERTA MONETARIA Y FINANCIAMIENTO DE UN DÉFICIT

FIS CAL

:


22

En muchas economías el banco central es el comprador más importante de

bonos de tesorería y es también el prestamista más automático. En el Perú El

banco central de reserva compra dicho documentos a través de operaciones

de mercado abierto y con fines de regulación monetaria, la prerrogativa de

dicha comprar / y posterior venta está contemplada en la Nue a Ley

Orgánica del Banco Central de Reserva del Perú, del año 1992.

En algunos países distintos al nuestro, el banco central no tiene elección y es

forzado por el gobierno a comprar bonos directamente a la tesorería .En otras

ocasiones el banco central puede actuar discretamente la compra de

valores de tesorería y puede adquirir los bonos no dir tamente de la

tesorería sino mediante operaciones de mercado abierto La compra de

deuda pública por el banco central generalmente se designa como la

monetización del déficit presupuestario.

En términos generales, El banco central puede participar directa e

indirectamente, en el financiamiento del déficit fiscal a través de:

Mediante un incremento en la base monetaria

Por un incremento de la tenencia de bonos de tesorería por el público.

Por una pérdida de las reservas de divisas del banco central

En breve plazo el gobierno, a través de la banca central puede imprimir

moneda, tomar préstamos o reducir sus reservas externas, algunas de las

implicancias de esta conclusión. La tesorería comienz financiando su déficit

mediante préstamos Pero en la medida en que el banco central adquiere

bonos de tesorería, de hecho el gobierno está financiando su propio déficit

mediante el incremento de la oferta monetaria. Existe consenso que los

gobiernos no deben excederse en uso del financiamiento a través de la banca

central, porque en el mediano y largo plazo, ello gene desequilibrios

monetarios y puede desencadenar en procesos inflacionarios.

-

-

-


23

5 “Enciclopedia Te mática del Perú”. Mg. Augusto Álvarez odrich

3.3. POLÍTICA MONETARIA E INSTRUMENTOS4

La política monetaria, viene fundamentada por determinados lineamientos

teóricos e implementada por un conjunto de medidas o políticas

macroeconómicas, con el propósito de influir directamente en el mercado

monetario e indirectamente sobre el nivel de la actividad económica y el

nivel de precios. Las medidas de política monetaria son instrumentadas y

aplicadas por el BCR, autoridad que disfruta de autono ía frente a otras

instancias gubernamental .Esto es una condición necesaria y suficiente

para el manejo técnico e independiente de la política monetaria.

La experiencia negativa, del desorden económico y de la hiperinflación en

el Perú de los años ochenta, es bastante ejemplar, como para pretender

nuevamente utilizar políticas monetarias expansivas con fines políticos

antes que técnicos, y en este sentido el instituto emi or tiene la gran

responsabilidad de preservar la estabilidad y poder ad sitivo del dinero.

Tal como lo establece la Constitución Política De Estado (1993), en tal

sentido se establece que la finalidad del BCR es preservar la estabilidad

monetaria., y así mismo la emisión de billetes y monedas es facultad del

estado, pero la ejerce el BCRP. Asimismo, al respecto en La Nueva Ley

Orgánica del BCRP Nº 26123, (1992), contempla entre sus funciones

principales: i) regular la cantidad de dinero, ii) administrar las reservas

internacionales y iii) emitir billetes y monedas. En tal sentido un manejo

prudente, exige que las variaciones de la cantidad de dinero y el man jo de

los principales instrumentos de política monetaria no se debe ser

demasiado restrictivo porque correría el riesgo de reprimir el sector

monetario y financiero, bloquear el crecimiento económico, y de otro lado

tampoco se puede ser muy expansionista, pues favorecería el alza de


24

precios. Además que dichas funciones deberán ser coherentes con la

política económica en general.

Para cumplirlo, lo establecido en la normatividad, el BCR orienta sus

acciones con la finalidad de asegurar que la tasa de inflación sea el 2.5%

anual, con la tolerancia de un punto porcentual hacia riba o hacia abajo.

Es ce criterio común, que el proceso inflacionario, al desvalorizar la moneda

con alzas generalizadas y continuas de los precios de bienes y servicios

produce perdidas de eficiencia económica y mayor desig aldad del ingreso

en la población, porque perjudica con mayor intensidad a la población con

menores recursos, desalienta la inversión y favorece l especulación. Al

mantener la inflación dentro del rango mencionado, el CR crea las

condiciones necesarias para un crecimiento económico sostenible.

El Banco Central dispone de diversos instrumentos, para poner en práctica

la Política Monetaria, que conviene a sus objetivos propuestos, estos

pueden ser instrumentos que se aplican sobre el sistema de crédito a los

bancos a través de la modificación de reservas obligatorias., hay otros

instrumentos que modifican directamente la cantidad de dinero como es la

emisión, otros que se dan a través de operaciones de ercado abierto y

operaciones cambiarias.

De acuerdo a lo normado, la finalidad del BCR, está centrada en el logro de

la estabilidad monetaria, entendida esta como la conservación del poder

adquisitivo de la moneda, lograr un ambiente de estabilidad que propicie un

crecimiento sostenido de la economía.

En tal sentido, para el logro de dicha finalidad, el BCR está prohibido de:

a. Financiar al sector público.

b. Proporcionar garantías

c. Dar créditos sectoriales.

3.3.1. FINALIDAD DEL BANCO CENTRAL DE RES ERVA


25

5 Nota de Estudios. Banco Central de Reservas del Perú –y tomado de “ Macroeconomía en la Economía Global. Shasch, Larrain”.

d. Establecer régimen de tipo de cambios múltiples.

Así mismo, en la nueva ley Orgánica proporciona al BCR un marco para el

manejo de la política monetaria con base en instrument encuadrados

dentro de la concepción de libre mercado, antes que controles o pol cas de

direccionamiento de los recursos financieros.

Respecto a su autonomía, se establece que el BCR tiene autonomía dentro

de su ley y que en el cumplimiento de su finalidad y funciones se rige

exclusivamente por su Ley Orgánica y Estatutos, en dond se busca una

independencia técnica, que permita al BCR desempeñar sus funciones

eficientemente.

Para alcanzar metas cuantitativas y ejercer estricto c trol sobre la base

monetaria o emisión (variable elegida para controlar la evolución de los

precios) el BCRP emplea solo mecanismos de mercado.

El BCRP define sus operaciones monetarias con el fin de regular la

disponibilidad de liquidez bancaria en el corto plazo, para ello, se analiza

cual es el saldo de las cuentas corrientes de los banc s en el BCRP cada

día, contrastándolo con el nivel necesario para el des rrollo ordenado de las

operaciones bancarias. En esta estimación se presta particular atención a

los movimientos de las cuentas del tesoro, por que implican flujos

importantes de liquidez desde y hacia la banca.

Si hay un faltante de liquidez, el BCRP emite moneda p ra así mantener la

eficiencia del sistema de pagos. Por el contrario si hay un exceso de

liquidez, el BCRP debe retirarlo para evitar presiones inflacionarias y

excesiva volatilidad en los mercados.

3.3.2.- Instrumentos de Po lític a Monetaria5


26

El BCR, para alcanzar las metas cuantitativas previstas en el Programa

Monetario regula la liquidez a través de: Instrumentos de control

monetario, ii) a través de unas serie de acciones y s icios prestados al

sistema financiero.

Entre los principales instrumentos de Control monetari enemos:

Variación de la variaciones de la base monetaria ( E )

Operaciones de mercado abierto (comprar y vender bonos, certificados)

Tasas de encaje sobre los depósitos ( M1 , 2, M3 )

Operaciones de divisas (compra y venta de divisas: dól yen, etc.)

Operaciones de redescuento con la banca privada.

Operaciones de ventanilla (pagos muy cortos).

Operaciones de esterilización

Consiste en la creación de nuevo circulante mediante la impresión o

acuñamiento según se trate de billetes o monedas-. Cuando se emite

nuevo circulante, este proceso debe estar respaldado por un mayor nivel

de producción, siendo colocado en el sistema financiero generalmente a

través de créditos otorgados por el BCRP a la banca privada,

únicamente con fines reguladores de la liquidez total.

Adicionalmente, la emisión primaria varía por factores externos como las

compras y venta de divisas, efectuadas por el BCR. La stacionalidad

también es otro factor a ser tomado en consideración e la

programación y ejecución de la política monetaria, eje plo en fiestas

patrias (julio) y en fiestas navideñas (diciembre) aumenta la preferencia

por el circulante, y ante esto el BCR emite una mayor antidad de

dinero.

3.3.2.1 LA EMISIÓN PRIMARIA


27

3.3.2.2 OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

3.3.2.3 OPERACIONES DE REDES CUENTO

Estas operaciones consisten en la compra y venta de títulos valores,

principalmente de CDBCRP que son colocados a través de subastas o

por colocación directa. Estos certificados son emitido por el BCR, son

negociables por el titular o se presentan por anotacio es en cuenta, es

decir, no existe un documento físico.

El valor mínimo de emisión es de S/ 100 mil nuevos soles y el instituto

emisor puede pactar compromisos de recompra. En el sis ema de

subasta, el BCR comunica el monto si lo estima necesar o y el plazo.

Los interesados indican, en sobre cerrado, la tasa de nterés a la que

estarían dispuestos a mantener sus recursos a la tasa de int

propuesta, de menor a mayor. La tasa de interés a paga se determina

de acuerdo a la necesidad de expandir o contraer la cantidad de dinero

en función de las metas y supuestos del programa monetario, decisión

que es tomada por el comité de operaciones cambiarias monetarias.

La principal ventaja de las operaciones de mercado abi es su

flexibilidad, el BCR puede variar los montos en forma ia de acuerdo

a las necesidades y adecuarlas a las condiciones vigentes en el

mercado de dinero. Su principal desventaja es el costo de los intereses.

Constituyen préstamos de muy corto plazo a la banca múltiple y en

ocasiones muy limitadas, cuando los bancos comerciales se enfrentan

fluctuaciones bruscas de liquidez, y requieren de préstamos de corto

plazo para hacer frente a retiros y cumplir además con su encaje

exigible, de lo contrario podría generarse señales de solvencia que

llevan a un masivo retiro de los depósitos; con el riesgo de esta

situación sea transmitida al resto de entidades del sistema.


28

Estos préstamos son de muy corto plazo se denominan redescuentos,

y no es más que el descuento de documentos previamente descontados

por un banco o términos más generales, un préstamo contra garantía de

primer nivel (letras o los mismos certificados del BCR La tasa de

interés es mayor a los de los CDBCRP y lo suficientemente alta como

para desalentar la toma de fondos del BCR y favorecer os préstamos

interbancarios.

La principal ventaja de este instrumento es restaurar liquidez que

necesitan los bancos para que continúen con sus operac ones en forma

normal, y la principal desventaja radica, en que su us indiscriminado

puede conducir a un crecimiento excesivo de la liquidez, o puede

esconder un problema de insolvencia de la entidad banc ria

El encaje consiste en la porción de los depósitos y ob aciones que

deben ser guardadas en la bóveda de cada banco o en el BCR, esto a

efectos del manejo de liquidez y para política monetaria. A tra és del

encaje, el BCR controla la expansión del crédito. En la actualidad los

encajes se aplican sobre los depósitos y obligaciones e las

instituciones financieras con el público y se controla por periodos

quincenales. Las obligaciones entre entidades financieras del país no

mantienen encajes; con excepción de los créditos que l s entidades

financieras locales obtengan de entidades financieras el exterior, el

resto de obligaciones con aquellas entidades se encuentran sujetas al

encaje. Además se encuentran exoneradas de mantener encajes los

bonos y letras que cumplen con ciertos requisitos.

Un incremento del encaje reduce el volumen de crédito a la economía y

viceversa, porque la entidad bancaria va a disponer menor volumen de

recursos para otorgar créditos y/o prestamos. Generalm te el encaje

menor para los depósitos en cuenta corriente, mayores ara los

3.3.2.4 EL ENCAJE BANCARIO


29

depósitos en ahorro y plazo, y mucho mayores para depó itos en

moneda extranjera. Así mismo suele aplicarse de parte del BCR y en

determinadas circunstancias el encaje margínalo adici al al mínimo

legal establecido.

Otro instrumento de Política Monetaria utilizado por el BCR para lograr

una crecimiento de la emisión primaria, es a través de la compra

y/venta de divisas, en la mesa de negociación; El uso de este

instrumento tiene la intención de evitar la variación brusca del valor de

la divisa, es decir evitar los hipos cambiarios, Por esta vía el BCRP

aumenta o disminuye la emisión monetaria según compre o venda

moneda extranjera. Dentro del esquema de flotación cam aria, la

intervención del banco permite, en primer lugar, anular alzas o bajas

bruscas y transitorias en el tipo de cambio. En segundo lugar permite

una paulatina desdolarización y remonetización de soles de la

economía, dado que en el Perú el público ya las empresas mantiene

aun una alta liquidez en dólares, en aproximadamente un 30%.

De esta manera, el BCR provee liquidez en moneda nacional a cambio

de dólares, sin que ello signifique que se esté fijand arbitrariamente la

evolución del tipo de cambio necesariamente. El nivel de intervención

cambiaria, obedece a la necesidad de compras de divisas por parte del

tesoro público por medio del BCR para atender el servicio de su deuda

externa y otros compromisos con organismos internacionales.

3.3.2.5 OPERACIONES DE DIVISAS


30

6www.bcrp.org.pe/Preguntas frecuentes- Banco Central de Reservas del Perú.

3.3.2.6 OPERACIONES DE VENTANILLA EN ÚLTIMA INSTANCIA6

a) De inye c ción.

b) De e s terilización.

Son operaciones que una entidad financiera puede realizar con el BCR,

al finalizar las operaciones en el mercado interbancario, y requiere

fondos líquidos o tiene un excedente de los mismos.

Estas operaciones de ventanilla, tienen un costo de oportunidad por

préstamos que se efectúan en el mercado interbancario. Cuando el

BCRP otorga fondos líquidos a través de las operaciones de ventanilla,

cobra a la entidad financiera una tasa de interés por cima de la tasa

de interés de referencia. Por el contrario, si una entidad financiera tiene

un excedente de liquidez al finalizar las operaciones interbancarias,

puede acudir al Banco Central y obtener una tasa de in erés por estos

fondos líquidos, la cual será inferior a la tasa de in erés de referencia.

Las operaciones de ventanilla son las siguientes:

Se dan cuando una entidad financiera requiere fondos

líquidos y no los pudo conseguir en el mercado interbancario en las

condiciones que deseaba. El BCRP le puede proporcionar los fondos

que la entidad financiera demanda a través de repos di ectas (compra

temporal de CDBCRP, bonos del Tesoro Público o algunos valores del

sector privado no financiero en moneda nacional, con c omiso de

recompra), créditos de regulación monetaria (CRM, con rantía de

títulos valores), o Operaciones Swaps de moneda extranjera (compra

temporal de moneda extranjera, con compromiso de recompra). Por esta

operación, el BCRP cobra a la entidad financiera una tasa de interés

superior a la tasa de interés de referencia.

Se efectúan cuando una entidad financiera cuenta

con un excedente de fondos líquidos que no pudo colocar en el mercado

interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP uede retirar

este excedente de liquidez permitiéndole a la entidad era realizar

un depósito overnight (por un día útil) en el Banco Ce Por esta


31

operación, la entidad financiera obtiene del BCRP una t sa de interés

inferior a la de referencia.

Según Huamán Pacifico7, Actualmente todos los teóricos creen que

efectivamente existe una estrecha vinculación ente los sectores real y

monetario aunque no existe uniformidad al respecto a l forma como un

impulso monetario es transmitido al resto de la economía, o como

comúnmente se habla del mecanismo de transmisión. Se sostiene, en efecto,

que el efecto de un cambio en la cantidad de dinero sobre sector real de la

economía no es inmediato, sino que opera con algunos retrasos, que en

algunos casos puede extenderse hasta por más de un año.

Así mismo, Dornbusch R. – Fischer S, al respecto sostienen, que el

mecanismo de transmisión, Es un el proceso por el cual, los cambios de la

política monetaria afectan a la demanda agregada, consta de dos pasos

esenciales. En primer lugar, un aumento de los saldos eales provoca un

desequilibrio en las carteras, es decir, al tipo de interés y nivel de renta

existentes, el público tiene más dinero del que desea, lo que lleva a los

tenedores de cartera a intentar reducir sus tenencias dinero comprando

otros activos y alterando así los precios y rendimientos de los activos. En otras

palabras, la variación de la oferta monetaria altera los tipos de interés.

La segunda fase del proceso de transmisión, se produce cuando la variación

de los tipos de interés afecta a la demanda agregada.

Estas dos fases del proceso de transmisión aparecen en casi todos los

análisis de la influencia de las variaciones de la oferta monetaria en la

economía. Los detalles del análisis a menudo varían: unos análisis tienen mas

de dos activos y más de u tipo de interés; otros incluyen en la influencia de los

(7) “teoría y Politica Monetaria”, Pacifico Huamán Soto, Ediciones Economia

(8) “Macroeconomía” Rudiger Dornbush, Stanley Fischer y Richard Startz, Editorial Mc Graw Hill

3.4. EL MECANISMO DE LA TRANSMISION DE LA POLÍTICA MONETARIA


32

tipos de interés en otras categorías de la demanda, en particular, el consumo

y el gasto de las administraciones locales.

(1) (2) (3) (4)

Variación de la Los ajustes de las carteras El gasto se ajusta a La producción

oferta monetaria provocan una variación variación de los tipos se ajusta a la

real. de los precios, de los de interés. variación de la

activos y de los tipos de demanda agregada

interés.

La elección de los objetivos de la política monetaria, del banco central de

reserva, es un proceso complicado, dado que se enfrenta a una disyuntiva

entre lo que puede alcanzar exactamente, pero que al mismo tiempo pueden

estar lejos de los objetivos últimos de la política, L s críticos de la banca

central sostienen que el BCR e debería elegir, además unos objetivos que

permitieran hacerle responsable de sus actos, lo cual ere que la banca

central debería seleccionar unos objetivos intermedios que pudiera alcanzarse

con precisión.

En este sentido, Werner Lachmann, Nurember(9) , Considera , con la intención

de alcanzar los objetivos de “Estabilidad monetaria, p eno empleo, crecimiento

económico sostenido y comercio exterior equilibrado”, que son inherentes a un

(9) “La Masa Monetaria orientada en el Potencial Macroeconómico como indicador de una política

monetaria”, Werner Lachmann, Nuremberg

Mecanismo de trans mis ión de la po lítica monetaria Gráfico Nº 02

3.5. ELECCIÓN DE OBJETIVOS EN LA POLÍTICA MONETARIA


33

proceso de estabilización y crecimiento, las instancias decisorias de la política

económica necesitan instrumentos que les permitan aproximarse a ellos…

De otro lado, también se sostiene que, El Banco Centra cuenta, sin embargo

con información incompleta sobre la estructura de la economía, y por

consiguiente del mecanismo de transmisión de la política monetaria. Además

existe la posibilidad que se produzcan shocks que obliguen a rectificar con

urgencia la política monetaria. De ahí la necesidad de que el banco central

diseñe estrategias que tenga en cuenta los imponderables y los efectos

retardados.

En tal sentido, evaluar la política monetaria desde una perspectiva más

amplia, implica examinar sus objetivos últimos, y para ello se debe hacer las

siguientes consideraciones.

Es clave distinguir entre los objetivos últimos de la política y os

intermedios. Los primeros son variables como: Tasa de nflación, la tasa de

desempleo(o la producción real) cuya conducta es importante. El tipo de

interés y la tasa de crecimiento del dinero o del crecimiento son objetivos

intermedios de la política, objetivos que el banco cen al trata de cumplir

para poder lograr con más precisión lo objetivos últimos. La tasa de

descuento, las operaciones de mercado abierto y las reservas son los

instrumentos con los que cuenta para cumplir sus objetivos.

La frecuencia con que se revisan los objetivos intermedios resulta

importante, Ejemplo Si el banco central se comprometiera a conseguir un

crecimiento del dinero de 6% durante varios años, tendría que estar seguro

que la velocidad del dinero no va a variar de manera i predecible, de lo

contrario, el nivel efectivo del PBI sería muy diferente del nivel objetivo.

La necesidad de fijar unos objetivos se debe a la ince idumbre Si el banco

central tuviera los objetivos últimos correctos y supiera exactamente como

•

•

•

•


34

funciona la economía, podría hacer lo que fuera necesario para mantenerla

lo más cerca posible de sus objetivos últimos.

Los objetivos intermedios constituyen para el banco central un blanco

concreto y específico al que aspirar el año siguiente, lo cual le permite

centrar su atención en lo que se debe hacer. También ayudan al sector

privado a saber que se puede esperar. Si el banco central anuncia unos

objetivos y se atiene a ellos, las empresas y los consumidores tienen una

idea más clara sobre cuál será la política monetaria.

Cuando en el mercado hay poca cantidad de dinero en circulación, respecto a

lo verdaderamente desea los agentes económicos, El Banco Central se puede

aplicar una política monetaria expansiva, y así aumentar la cantidad de dinero.

Ésta consistiría en usar algunos de los siguientes instrumentos de política

monetaria o una combinación de ellos.

, para hacer más atractivos los

préstamos bancarios.

, para que los bancos e instituciones

financieras puedan prestar más dinero.

, o instrumentos del propio banco central (CDBCRP)

a través de operaciones de mercado abierto inyectando de esta forma

dinero a la economía.

3.6 TIPOS DE POLÍTICA MONETARIA

3.6.1 Po lítica Mo netaria Expansiva

•

•

•

•

R educir la tas a de inte ré s de re fe re ncia

R educir el coe ficie nte de e ncaje s

Com prar deuda pública

Com prando divis as e n la m es a de negociación.

E n la siguie nte gráfica N°03 s e re fle ja, e l efecto de a política m one taria

expansiva s obre e l nive l de ingres o y tas a de inte rés de equilibrio, en

donde s e m ue s tra que un increm e nto de cantidad de dinero, utilizando los


35

Grafico N° 03

r = Tasa de interés de equilibrio OM = Oferta Monetaria E = Nivel de equilibrio en el mercado monetario. DM = Demanda de dinero

ins trum e ntos ante riorm ente s eñalados , provoca una re du ión del tipo de

inte ré s de r1 a r2, , y ante esta reducción del tipo de interés, la inversión

inducida se incrementara, y esta a su vez influirá en mayor demanda

agregada y consecuente mayor nivel de producción e ing eso.

En la gráfica se ve cómo al bajar el tipo de interés ( e a ), se pasa a

una situación en la que la oferta monetaria es mayor ( ).

Cuando en el mercado hay mucho dinero en circulación de lo que los

agentes económicos desean, el Banco Central le interesa reducir la

cantidad de dinero, y para ello puede aplicar una política monetaria

restrictiva., utilizando los siguientes instrumentos de política.

r1 r2

OM1

3.6.1 Po lítica Monetaria Re s trictiva


36

Grafico N° 04

R = Tasa de interés de equilibrio OM = Oferta MonetariaE = Nivel de Equilibrio en el mercado monetario. DM = Demanda de dinero.

•

•

•

•

A um e ntar la tas a de inte ré s de re fere ncia

A um e ntar e l coeficiente de e ncaje a los depósitos bancarios , lo obligara a

los bancos e ins titucione s financieras re ducir s us pré stam os y cré ditos

V ender ins trum e ntos de deuda pública o del propio banco ce ntral

(CDB CR P),a travé s de operaciones del m ercado abie rto,

V endiendo divis as en la m es a de ne gociación.

E n la siguie nte gráfica N°04, s e re fle ja, e l e fe cto d una política m one taria

contractiva s obre el nive l de ingres o y tas a de inte r s de equilibrio, en

donde s e m ues tra que una reducción de la cantidad de ne ro, utilizando

los instrum e ntos ante riorm e nte s e ñalados , provoca un increm ento del

de interé s de e quilibrio de r1 a r0 ,

, para que encarecerá pedir un

préstamo en el sistema bancario y de otra parte reducir el consumo.

.

reduciendo de

esta manera la cantidad de dinero de la economía.

y ante este incremento del tipo de interés,

la inversión inducida disminuirá, y esta a su vez influirá en una menor

demanda agregada y consecuente menor nivel de producción e ingreso.


37

De se puede pasar a la situación subiendo el tipo de interés. La

curva de tiene esa forma porque a tasas de interés muy

altas, la demanda de dinero será baja (cercana al eje de ordenadas, el

vertical), pero con tasas bajas se pedirá más (más a la derecha).

La política monetaria es más efectiva para restringir la Demanda Agregada

( ) que para generarlo ( ). Esto se debe a tres

motivos:

1. A las autoridades les resulta más fácil presionar a la alza de las tasas de

interés que a la baja.

2. El banco central puede llevar a cabo una política expa va posibilitando

con ello una mayor concesión de préstamo y por lo tanto, aumentando la

oferta de dinero; pero no puede obligar a los bancos a que presten más

cuando, por ejemplo, los empresarios se niegan a invertir ante

expectativas económicas y financieras negativas.

3. Mediante la política restrictiva se puede incluso racionar el crédito, de

forma que las empresas sean incapaces de obtenerlos pa a financiar

sus inversiones. Sin embargo lo contrario no es así, ya que no se p

forzar a que las empresas soliciten más créditos de los que desean.

Antes de precisar la relación entre: El crecimiento, la inflación y la política

monetaria, definiremos cada uno de ellos para un mejor entendimiento de

las mismas:

OM0 OM1

3.7 ASIMETRÍA DE LA POLÍTICA MONETARIA

3.8 RELACIÓN ENTRE CRECIMIENTO, INFLACIÓN Y POLÍTICA MONETARIA

dem anda de dinero

política re s trictiva política e xpans iva


38

3.8.1 CRECIMIENTO ECONÓMICO

cre cimiento eco nómico ; El Es el aumento de la cantidad de bienes

y servicios, la renta o simplemente el valor total de bienes y servicios

producidos por una economía. Habitualmente se mide en entaje de

aumento del Producto Interior Bruto real, o . El crecimiento económico

así definido se ha considerado (históricamente) deseab porque guarda

una cierta relación con la cantidad de bienes materiales disponibles y por

ende refleja una cierta mejora del nivel de vida de las personas. S

embargo, no son pocos los economistas que comienzan a opinar que el

crecimiento económico es una peligroso arma de doble filo, porque por un

lado mide el aumento en los bienes que produce una economía, pero por

otro lado también está relacionado con lo que se consume o, en otras

palabras con lo que se gasta. La causa por la que según este

razonamiento el crecimiento económico puede no ser realmente deseable,

es que no todo lo que se gasta es renovable, como muchas materias primas

o muchas reservas geológicas (carbón, petróleo, gas, etc.), es decir un

crecimiento presente puede significar un menor crecimi to en el futuro.

El crecimiento suele calcularse en términos para excluir el efecto de

la inflación. En economía, las expresiones "crecimiento económico" o

"teoría del crecimiento económico" suelen referirse al crecimiento de

potencial productivo, esto es: la producción en "pleno empleo", más que al

crecimiento de la demanda agregada. En términos generales el crecimiento

económico se refiere al incremento de ciertos indicado es, como la

producción de bienes y servicios, el mayor consumo de ergía, el ahorro,

la inversión, una balanza comercial favorable, el aumento de consumo de

calorías per cápita, etc. El mejoramiento de éstos indicadores debería llevar

teóricamente a un alza en los estándares de vida de la oblación.

P IB

reale s


39

3.8.1.1 Importancia Del Cre cimiento .

3.8.2 INFLACIÓN

inflación

El crecimiento económico de un país se considera importante, porque está

relacionado con el PIB per cápita de los individuos. Puesto que uno de los

factores estadísticamente correlacionados con el bienestar socio-económico

de un país es la relativa abundancia de bienes económicos materiales y de

otro tipo disponibles para los ciudadanos de un país, crecimiento

económico ha sido usado como una medida de la mejora d las condiciones

socio-económicas de un país.

Sin embargo, existen muchos otros factores correlacionados

estadísticamente con el bienestar de un país, siendo el PIB per c pita sólo

uno de estos factores. Lo que se ha suscitado una importante crítica hacia

el PIB per cápita como medida del bienestar socio-económico, incluso del

bienestar puramente material (ya que el PIB per cápita puede estar

aumentando cuando el bienestar total materialmente disfrutable se está

reduciendo).

La , es un fenómeno, que se caracteriza por el aumento sostenido

y generalizado del nivel de precios de bienes y servicios. Se define también

como la caída en el valor de mercado o del poder adquisitivo de una

moneda en una economía en particular, lo que se difere cia de la

devaluación, dado que esta última se refiere a la caíd en el valor de la

moneda de un país en relación a otra moneda cotizada en los mercados

internacionales, como el dólar estadounidense, el euro o el yen.

La inflación supone que existe un aumento sostenido (y que se incrementa

a medida que pasa el tiempo) del precio de los bienes general. Para

poder medir ese aumento, se crean diferentes índices que miden el


40

crecimiento medio porcentual de una típica ponderada

en función de lo que se quiera medir.

La relación entre la inflación, el crecimiento económico, y la política

monetaria puede ilustrarse inicialmente con el uso del gráfico adjunto.

El gráfico adjunto representa la interpretación tradicional del ciclo

económico y la forma en que muchos economistas entienden la relación

entre la inflación, el crecimiento en el corto y en el largo plazo.

La línea recta , indica el crecimiento potencial (a capacidad a pleno

empleo), de la economía. Este crecimiento está determinado por factores

de oferta, principalmente como: El crecimiento de la fuerza laboral y su

calidad educativa, el aumento del capital físico, la e ciencia general en la

canas ta de bienes

GRÁFICO N° 05 DE LA RELACIÓN ENTRE LA INFLACIÓN, EL CRECIMIENTO Y LA POLÍTICA MONETARIA

AB


41

asignación y la administración de los recursos productivos, la capacidad de

absorción de la información tecnológica, la calidad de sus instituciones

judiciales y el grado de apertura o exposición a la competencia.

La curva , representa el comportamiento observado de la economí el

cual puede explicar la existencia de desviaciones transitorias, de corto

plazo, de la producción respecto a su valor de tendencia.

La idea central del gráfico, es que si la demanda agregada de la economía

excede la línea , la inflación tiende a bajar, esto significa que cuan o la

demanda es inferior a la oferta, como en los puntos y es posible que la

economía crezca a una tasa mayor, al tiempo que la inflación disminuye o

no se acelera.

Entonces, la política monetaria, no pude contribuir de manera directa a un

aumento de la capacidad de oferta de la economía. Esta última, depende de

los factores reales antes señalados. Sin embargo, la sí

puede hacer una contribución directa al crecimiento económico de largo

plazo si logra y mantener la estabilidad de los precio o estabilidad

monetaria, que como señalamos anteriormente es su principal objetivo de la

banca central.

Por otra parte, la política monetaria, puede afectar l demanda real, el

empleo y el crecimiento económico de corto plazo cuando, como es usual,

existen rigideces de precios y salarios o ajustes instantáneos en las

expectativas de los agentes. En estas condiciones, los aumentos en la

cantidad de dinero que afectan los precios con mayor r idez que a los

salarios, reducen el salario real e incentivan tempora ente la oferta de la

economía. Asimismo, los cambios en la cantidad de dinero que superan los

incrementos en los precios aumentan la demanda real y an la

actividad productiva, en la medida en que exista capacidad ociosa de los

factores de producción y la política monetaria sea exp nsiva, la reducción

de las tasas de interés y el suministro abundante de liquidez primaria

CDE

AB

C E,

po lítica monetaria,


42

promueve la recuperación productiva y la generación de empleo. En

contraste, cuando la economía funciona por encima de su nivel de

capacidad, una expansión monetaria adicional acelera la expansión y crea

desequilibrios macroeconómicos insostenibles.


43

4.0 MATERIALES Y METODO

4.1 Materiale s

4.2 Método s

El Método Induc tivo -Deductivo.-

Los materiales que son utilizados para la elaboración del presente trabajo

de investigación fueron de dos tipos: De ejecución y de impresión.

Los materiales de ejecución esta relacionados con la adquisición de : útiles

de escritorio y de oficina que se utilizaron en la ela oración de los informes

trimestrales y el final; y los materiales y/o servicios de impresión son:

servicio de tipeo del texto y de cuadros estadísticos, fotocopias, alquiler de

horas de internet, servicio de computo para la impresión, anillados etc.

En el presente trabajo de investigación, se utilizo básicamente los

siguientes métodos: El Método Inductivo-Deductivo , que nos ayuda a

elaborar y deducir preposiciones teóricas y complement do con el Método

Estadístico, para analizar la información estadística seleccionada

Este método de análisis se aplico luego

de revisar el marco teórico y las referencias bibliográficas de diversos

autores e instituciones que han tratado el tema de la política monetaria e

instrumentos de política en diversos textos e investigaciones y materiales

de consulta, generalmente ligadas a la autoridad monetaria.

Al revisar los fundamentos teóricos nos permitió hacer las derivaciones y

deducciones acerca de la efectividad de la política monetaria y el

cumplimiento de sus objetivos y/o meta propuesto por el instituto emisor,

como son: control monetario, tasa de interés interbancaria a fin de lograr la

meta de inflación explicita (MEI), régimen ya adoptado esde el año 2002, y

que el Banco Central ha logrado cumplirlo .

De igual forma, a través de este método de análisis, n s permitió también

determinar la bondad y la racionalidad económica en el uso de los

diferentes instrumentos de política monetaria, que contribuyeron al logro de


44

estabilidad de los fundamentos macroeconómicos, incremento de la

actividad productiva y demanda efectiva.

El uso de este método luego de revisar y

sistematizar la información estadística disponible, nos permitió evaluar y

hacer comparaciones acerca del comportamiento de las principales

variables o agregados monetarios tales como: Oferta monetaria del sistema

financiero, Liquidez total del sistema bancario ,Cré o Bancario privado,

Depósitos, Multiplicador Bancario, en función al comportamiento de los

principales instrumentos de política monetaria tales como: Emisión primaria,

Tasa de encaje, Operaciones de Mercado Abierto, Operaciones de Cambio

de Moneda Extranjera, etc.

La técnica utilizada para la revisión de los datos se so en el análisis de

las series estadísticas y determinando su crecimiento tasas

porcentuales de las principales agregados monetarios. La obtención de las

tasas anules de variación a fin de periodo de las principales variables

monetarias, sirvieron para hacer comparaciones de su ortamiento

evolutivo y determinar en qué medida respondían a las acciones de política

monetaria y a efectos exógenos internos y externos, y así de esta forma

encontrar o derivar la razones que nos lleven a contrastar la hipótesis de

trabajo central de la presente investigación, como es “Oferta y política

monetaria en el Perú 2004-2009”

La información estadística utilizada, ha sido recopilada de instituciones

oficiales tales como: Básicamente del Banco Central de Reserva del Perú, y

en menor medida del Ministerio de Economía y Finanzas, y del Instituto

Nacional de Estadística e Informática.

El Método Es tadís tico ,


45

5.0 RES ULTADOS OBTENIDOS

5.1 COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA Y POLITICA MONETARIA EN EL

PERÚ: 2004- 2009

El manejo de la política monetaria en el Perú, en los últimos 20 años, ha

experimentado cambios muy positivos, en torno al cumplimiento del objetivo

principal de la banca central, como es el logro de la estabilidad monetaria. Los

primeros cambios de rumbo se dan con el nuevo de gobierno a partir de julio

de 1990, en ese sentido la política monetaria se oriento dentro de los alcances

de las Reformas Estructurales y el Programa Económico a partir de periodo

1990-1992, posteriormente La Nueva Constitución Política (1993), y La Nueva

Ley Orgánica del Banco Central de Reserva del Perú (1993), definieron el

marco normativo del accionar de la Banca Central.

Durante el periodo de 1991-2001, la Política Monetaria se baso en un

esquema de metas operativas, sin ningún compromiso alguno con el tipo de

cambio o nivel de la tasa de interés Este cambio de rumbo y de orientación,

permitió según Terrones M- Nagamine J. (1993), que la autoridad monetaria,

no solo modifique sus objetivos, sino también su forma de operación, pasando

de una total sumisión a la autoridad fiscal a una plena autonomía. A partir de

los primeros años de los noventa la política monetaria responde a una

estrategia de control monetario tendiente a reducir la inflación, pero sin

embargo hay que reconocer que esta política todavía en los primeros años de

década de los noventa, no tenía suficiente flexibilida para afrontar choques

adversos de ofertas o de demanda, y en virtud de ello adopta una estrategia

de control monetario, que fue ajustándose a partir de 1998.

Por su parte Rossine (2001) , menciona que las razones fundamentales para

que se adoptara un régimen de tipo de cambio flotante, fueron el considerab

grado de dolarización de los activos como la frecuenci de choques externos,

mientras que los elevados niveles de inflación a inicios de década de los 90,s


46

fueron lo que motivaron el uso de agregados monetarios como meta intermedia

para controlar la inflación.

Así , mismo durante el periodo de desinflación (1997-2001), en donde la

inflación se redujo a niveles internacionales, la polí ca monetaria

implementada por el BCR, introdujo diversos cambios tanto en el diseño como

de los instrumentos, creando así las condiciones para ansitar al régimen

definitivo y actual de Meta de Explícita de Inflación o Inflation Targeng en el

año 2002.El problema de cómo conducir una política monetaria ex va sin que ello

conllevara a la pérdida de credibilidad del BCR en un ntorno de dolarización

financiera fue finalmente enfrentado al adoptarse el esquema de MEI . La

meta fijada es una tasa de inflación anual de 2,5 por ento, con un margen de

tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. Bajo es

esquema, las acciones del banco central están orientad a alcanzar una meta

de inflación anual, estableciendo un compromiso explic o con la estabilidad

monetaria.

Bajo el régimen de MEI, se sustituyo la meta operativa de agregados

monetarios por el de la tasa de interés interbancaria de corto plazo.

Las características del esquema MEI del Perú son muy similares al empleado

por otros países que han logrado mantener un bajo nivel de inflación,

consistente con sus metas de inflación de largo plazo.

En régimen de MEI, si se espera que la tasa de inflac ón suba por encima de

la meta anunciada, el Banco Central elevaría sus tasas de interés de referencia

y reduciría la liquidez bancaria; en tanto que si se espera que la tasa de

inflación caiga por debajo de la meta anunciada, el banco reduciría sus tasas

de interés de referencia y expandiría la liquidez banc ria., es decir la meta

operativa sería la tasa de interés interbancaria .Con fin de que estas

acciones se realicen de manera oportuna, se observa continuamente un


47

conjunto de indicadores económicos relevantes para an ipar presiones sobre

la tasa de inflación, tales como el nivel de actividad económica, las

expectativas de los agentes económicos sobre la evolución de diversas

variables macroeconómicas, el crecimiento de la liquidez y el crédito, entre

otros.

Las ventajas del régimen MEI, son las siguientes.

La tasa de interés interbancaria es un instrumento que comunica en

forma clara la posición de la política monetaria.

Es una tasa de referencia para otras tasas de interés ara operaciones

en moneda nacional.

La volatilidad de la tasa de interés interbancaria se reducido a la vez

que se ha fortalecido el efecto traspaso de la tasa de interés.

Es un instrumento lo suficientemente flexible que perm e ser elevada

reducida rápida y significativamente en situaciones ex remas.

Entre enero y julio de 2004, el Banco Central mantuvo able su posición de

política monetaria con una tasa de interés de referencia de 2,5 %.

La persistencia de los choques de oferta, en especial l alza en la cotización

internacional del petróleo, hizo que la inflación anual se acelerara,

alcanzando 4,6 % en julio. En este contexto, el Banco Central elevó su tasa

de interés de referencia en agosto y octubre (en 25 puntos básicos cada vez),

con lo que la tasa de interés interbancaria pasó de 2,5 % en julio a 3,0 por

ciento en octubre. De esta manera, el Banco Central buscó evitar la

propagación de los choques sobre el resto de componentes de la canasta del

consumidor y que se afectaran las expectativas de infl ción, a la vez que se

iba reduciendo paulatinamente el estímulo monetario.

-

-

-

-

5.1.1 POLITICA Y OFERTA MONETARIA DURANTE EL 2004


48

5.1.1.1 Comportamiento de lo s Ag reg ado s Monetario s

e ncaje en

moneda e xtranjera

El cuadro N° 05 al 16 resumen el comportamiento de los principales

agregados monetarios del sistema financiero como: Liquidez total de la

economía, liquidez en moneda nacional y moneda extranj Liquidez del

sistema bancario, crédito privado total, emisión primaria, reservas

internacionales, etc.

La evolución de los agregados monetarios, responden a medidas de

política monetaria implementadas por el Banco Central e Reserva así

tenemos que, en el año 2004, el BCRP modificó el régimen de

con la finalidad de reducir los riesgos de la economía

asociados a la dolarización. En primer lugar, a partir de abril de 2004 se

incluyó el incremento de los adeudados externos dentro del concepto de

obligaciones de las entidades financieras que están sujetas al requerimiento

de encaje. Esta medida homogeniza el trato a las obligaciones domésticas y

externas en moneda extranjera del sistema financiero. esta manera, la

regulación reconoce que tanto la dolarización financiera doméstica

(obligaciones en moneda extranjera con residentes) com externa

(obligaciones en moneda extranjera con no residentes) tituyen riesgos

para la economía que deben ser interiorizados y para los que se necesita

mantener activos líquidos.


49

FUENTES DE VARIACION DE LA EMISION PRIMARIA(Millones de nuevos soles)

Posteriormente, se dispuso un aumento de la

de 20 a 30% a partir de noviembre de 2004. Esto estuvo

orientado a reforzar la capacidad de respuesta del sistema financiero para

enfrentar situaciones transitorias de iliquidez en moneda extranjera. Con es a

modificación se buscó incentivar la intermediación fin era en moneda

nacional.

La liquidez promedio en moneda nacional, continuó la encia creciente

que registró en los últimos años, aumentando de 8,8 % del PBI nominal en

2003 a 9,2 % en 2004.

La mayor preferencia de los agentes económicos por la oneda nacional -en

un contexto de apreciación del nuevo sol- y el mayor nivel de actividad

económica, determinaron en 2004 un mayor ritmo de expansión de la emisión

primaria, en particular del circulante. Así, la tasa de crecimiento anual de la

pasó de 10,1% en diciembre de 2003 a 25,3 % en

diciembre de 2004; en tanto que la del se elevó de 13,5 a 26% en

tas a de enc aje marg inal en

moneda e xtranje ra

A.) Liquidez total del Sis tem a Financiero

emis ión primaria

circulante

CUADRO Nº05


50

igual periodo. Sobre el crecimiento del circulante, ta bién habría afectado la

aplicación del Impuesto a las Transacciones Financieras (ITF) ya que este

tributo incentiva una mayor demanda por este tipo de s ldo monetario.

En términos promedio, la emisión primaria creció 18,8 %, asociado al

crecimiento del PBI nominal (10,8 %) y a la caída de la velocidad de

circulación del dinero y del multiplicador en 4,7 y 2,2 %, respectivamente. La

reducción de la responde a la mayor

demanda por saldos reales en moneda nacional, mientras que la disminución

del corresponde a una mayor preferencia por

circulante.

El saldo de la emisión primaria al cierre del año 2004 fue de S/. 9 327

millones, mayor en S/. 1 886 millones al de diciembre de 2003. La principal

fuente de variación provino de las compras de moneda e anjera a través de

la Mesa de Negociación por US$ 2 340 millones (equival tes a S/. 7 896

millones), atenuadas por ventas netas de dólares al sector público por US$

487 millones (S/. 1 663 millones).

Las intervenciones cambiarias del Banco Central permit on el

fortalecimiento de la posición de reservas internacionales, la recomposición

del portafolio privado hacia activos en moneda nacional y el suavizamiento

de las fluctuaciones del tipo de cambio, presionado por la entrada de divisas

asociada al buen desempeño de las cuentas externas.

Con la finalidad de los excedentes de liquidez generados por las

intervenciones en el mercado cambiario, el BCRP realizó

, las cuales aumentaron el saldo de éstos de S/. 4 097 illones en

diciembre de 2003 a S/. 8 255 millones en diciembre de 2004.

velo cidad de circulación del dinero

multiplic ador bancario

es terilizar

colocacio ne s de

CDBCRP


51

CUADRO N° 06

B.)

Las RIN, a diciembre del 2004, ascendieron a US$ 12631 millones,

registrando un aumento por cuarto año consecutivo. Est saldo, superior en

US$ 2 437 millones al del año anterior, sitúa a la economía peruana en una

posición sólida para enfrentar eventuales contingencias de turbulencia en

los mercados cambiarios y financieros. Así, con este n vel de RIN se cubren

2,5 veces las obligaciones externas a un año, 15 meses de importaciones, 4

veces el saldo de la emisión primaria y 72 % del agregado monetario total

del sistema bancario.

La acumulación de las reservas internacionales provino principalmente de

las operaciones cambiarias (US$ 1 854 millones), así c mo del incremento

de depósitos del sector público (US$ 359 millones).Las intervenciones

Re s ervas Internacionale s Netas (RIN)


52

cambiarias, así como otras operaciones, principalmente los ingresos

financieros netos en moneda extranjera, permitieron un incremento de la

posición de cambio del Banco Central de US$ 2 056 millones durante 2004,

alcanzando un nivel de US$ 6 639 millones al cierre de dicho año.

C.)

El crédito del sistema financiero comprende el financiamiento otorgado a

empresas privadas y hogares bajo la modalidad de préstamos y

adquisiciones de valores de renta fija, registró una expansión de 1,9 % en

términos nominales. El mantuvo la evolución positiva

iniciada en el año 2000, incrementándose en 11 %, mientras que el

revirtió la tendencia negativa de los últimos 5 años

para expandirse 3,9 % en 2004. Con ello, el coeficiente de dolarización del

crédito del sistema financiero al sector privado observó una nueva

reducción, pasando de 73 % en 2003 a 71 % en 2004.

El crédito en dólares, que venía registrando tasas de xpansión negativas

desde 1999, creció US$ 454 millones en 2004. Se continuó con la tendencia

en el crecimiento del crédito en el segmento de microfinanzas (30,2 % este

año versus 24,5 % en 2003), y hubo una recuperación del crédito de las

empresas bancarias (0,6 por ciento este año frente a -5,6 % en 2003),

básicamente por mayores préstamos asociados a créditos hipotecarios

(financiados en su mayor parte con recursos del Fondo i Vivienda) y

operaciones de comercio exterior. También destacó el incremento en el

crédito de los inversionistas institucionales, aunque el mismo se explica por

una sola emisión: la de la Transportadora de Gas del Perú (TGP) que en

agosto colocó bonos por US$ 200 millones, que fueron adquiridos por las

Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (AFP) y fondos mutuos.

Crédito del S is te ma Financie ro al S ector Privado

crédito e n s oles

cré dito

en m oneda extranje ra


53


Durante el año 2005, El Banco Central mantuvo estable su política

monetaria, gracias a la reconversión de los choques externos, que

afectaron transitoriamente hacia el alza de la inflaci en el 2004. Al cierre

del año el Banco Central, incremento su tasa de interés de referencia en 25

puntos básicos, en un contexto de alza del tipo de cambio por la

incertidumbre electoral y el mayor dinamismo de la actividad económica.

Es pertinente precisar, que uno de los canales de transmisión de la política

monetaria para influir en el gasto agregado de la econ ía se vincula a la

posibilidad de afectar la tasa de interés interbancari , vía esta al resto de

tasas de interés de la economía.

En este sentido la adopción del esquema de metas explícitas de inflación

desde 2002, ha permitido reforzar el canal de tasas de interés de la política

monetaria al haberse reducido la volatilidad de la tas de interés

interbancaria, la cual sirve a su vez para la formación del resto de tasas de

interés en nuevos soles. En e 2005 la tasa de inflación fue de 1.5%. y en los

primeros 11 meses se mantuvo la tasa de interés de referencia en 3.0%,

solo se elevo a 3.35 % hacia finales del año, ello permitió reducir la

volatilidad de la tasa de interés interbancaria en un nivel promedio de 7

puntos básicos en el 2004, a 6 puntos básicos en el 2005, observándose

inclusive que durante algunos meses del año la dispers ón estuvo entre 3 y

5 puntos básicos . Este incremento de la tasa de interés de referencia fue

en consideración a la volatilidad del tipo de cambio y l ritmo de crecimiento

de la actividad productiva.

De otra parte, el Banco Central continuando con sus esfuerzos de reducir el

coeficiente de dolarización de la economía, fija la tasa de remuneración del

encaje adicional en moneda extranjera, desvinculándola de esta forma de la

tasa Libor a tres meses. A partir de junio la remuneración del encaje en


54

moneda extranjera se estableció en 2.25 por ciento. Es a medida permitió

reducir el coeficiente de dolarización del sistema financiero, pasando de 42

% en el 2004 al 39.7% en el 2005.

En un contexto de presiones apreciatorias del nuevo so el BCR intervino

en el mercado cambiario comprando moneda extranjera, lo que implico una

inyección adicional de nuevos soles en el mercado, y con la finalidad de

retirar dicho exceso de moneda doméstica, el BCR incremento sus

colocaciones de Certificados de Depósitos (CDBCRP) cuy saldo aumento

de S/ 8.3 mil millones en diciembre del 2004 a S/ 9.7 mil millones en

setiembre del 2005.

En el último trimestre, en un ambiente de mayor volatilidad en el mercado

cambiario, el BCR colocó Certificados de Depósitos Reajustables (CDR),

operaciones que fueron luego parcialmente compensadas on el

vencimiento de CDBCRP, con operaciones de compra de valores emitidos

por el BCRP y el Tesoro Público.

En tanto que el BCR, utiliza a la tasa de interés de ferencia para guiar

la al mercado interbancario, la evolución de los agregados monetarios

responde a la demanda por dinero que el público sea mantener. En esta

sentido, ante el mayor dinamismo de la economía registrado, las tasas de

expansión del circulante y la emisión primaria mostrar un crecimiento

de alrededor el 28%.

A.) .- La Liquidez total del sistema

financiero, creció en aproximadamente en 23% respecto al año 2004,

siendo la liquidez en moneda nacional la que más creció con un 29.1 %,

mientras que la liquidez en moneda extranjera creció en 14.4%. (ver

cuadro N° 07). Este mayor crecimiento de de la liquidez total en

moneda nacional, influyo en la reducción del coeficiente de dolarización

5.1.2.1 Comportamiento de lo s Ag reg ados Monetario s

La Liquide z to tal de Sis tem a Financiero


55

del sistema financiero, situándose en el 2005, en 39 % frente al 42 %

registrado en el año 2004.

Respecto a los agregados o componentes en moneda nacional, cabe

destacar que el cuasidinero fue el que mostro mayor dinamismo, al

mostrar una tasa de crecimiento anual del 30.1%, frente al 24.7% del

componente dinero (M1) (ver cuadro N° 08). En el cuasidinero la

variable, que más creció, fue los fondos privados de pensiones, con un

25.6%, llegando a ser un monto de S/ 32,223 Millones d nuevos soles,

frente a los S/ 25,651

Millones de nuevos soles del año anterior. Aquí hay que tener en

consideración, que en la medida que el fondo pensiones está

expresado en moneda nacional, contribuye con su crecimiento a la

desdolarización del sistema financiero

El ritmo de expansión de liquidez total

del sistema bancario tuvo un comportamiento mixto. La expansión de la

liquidez total del sistema bancario se incremento del 2% en el 2004 al

18.4% a finales del 2005 (Ver cuadro N° 09). Por su parte la liquidez en

moneda nacional, que representa el 45% de la liquidez al, descendió

su crecimiento del 28.1 % en el 2004, al 19.% experime ado en el

2005. Así mismo la liquidez en moneda extranjera mostro en cambio un

crecimiento mayor respecto al año anterior, al pasar del 1.4% en el 2004

al 12,% en el 2005, ello debido a las mayores expectativas de

depreciación del nuevo sol que hubo durante el último rimestre del

2005, influenciado por la proximidad de las elecciones generales en

abril del 2006.

La liquidez en moneda nacional tuvo un crecimiento promedio de 28.8 %

en el año 2005, y registro un nivel equivalente a 10.8% del PBI. El mayor

grado de monetización de la economía, Según BCR (2005) estuvo

asociado a la mayor actividad económica (6.4%), en particular, a la

aceleración y expansión de la demanda interna (5.5%) y aun incremento

de la preferencia por moneda domestica de los agentes conómicos

B.) Liquidez del S is tema Banc ario .-


56

dada la credibilidad de la política monetaria. Finalmente la liquidez total

del sistema bancario respecto al PBI tuvo un ligero incremento al pasar

del 22.7% en el 2004 al 23.2% en el 2005.

C.) .- En términos promedio, la emisión

primaria creció 28,3%, asociada a un crecimiento promedio del PBI

nominal de 10,0 % , y a la caída de la velocidad de circulación del

dinero de 14,6 %, y además a un aumento del multiplicador bancario de

0,4 %(ver cuadro N° 10)

El saldo de la emisión primaria a diciembre del 2005 fue S/ 11,724

Millones de nuevos soles, incrementándose en 25.7 % al final del

periodo y 28,3% como promedio respecto al año anterior. La principal

fuente de variación de este determinante de la oferta monetaria estuvo

principalmente asociado a las operaciones cambiarias del BCR.

El flujo de compras netas de moneda extranjera a través de la Mesa de

Negociación fue US$ 2,699 millones, monto equivalente a S/. 8,714

millones, contrarrestado por las ventas de moneda extr njera al Tesoro

Público por US$ 1,935 millones por el equivalente a S/. 6 363 millones

principalmente para pagos de deuda externa (ver cuadro N° 11 y 12).

Emis ión Primaria y determinante s


57

CUADRO N° 11

.

Parte de la mayor liquidez en la economía fue absorbida por un aumento en la

demanda de fondos por parte del público e instituciones financi s

CUADRO N° 12


58

En el último trimestre del 2005, el Banco Central buscó contrarrestar las presiones

depreciatorias del nuevo sol mediante la venta neta de divisas y la colocación de

Certificados de Depósitos Reajustables (CDR) que son instrumentos financieros

cuyo rendimiento indexado al dólar los convierte en una alternativa a la compra de

divisas por parte de los bancos. Adicionalmente, el BCRP redujo sus colocaciones

de CDBCRP e incrementó el volumen y la frecuencia de sus c mpras temporales

de títulos valores (repos) con lo cual se generó un flujo de S/. 2 ,850 millones

durante el último trimestre del 2005..

En 2005, la economía peruana continuó mostrando una sólida posición de liquidez

internacional, sustentada en el alto nivel de

(RIN) mantenidas por el Banco Central. A fin de año, las RIN ascendieron a US$

14 097 millones, es decir, US$ 1 466 millones (11.6%) más que las registradas el

año 204. Por su parte la posición de cambio del Banco Central se elevó en US$

812 millones principalmente como consecuencia de las operaciones cambiarias

efectuadas durante el año. Al cierre del año la posici n de cambio ascendió a US$

7 451 millones, representando el 53 % del total de RIN, participación similar a la

del año 2004.

D.) tuvo una expansión

de 16.3% en términos nominales, impulsado esencialmente por el ecimiento del

crédito en nuevos soles, el cual por sexto año consecutivo fue superior a la

expansión del crédito en dólares. El crédito en nuevos oles se incrementó en 34.7

%, el mayor aumento desde el año 1997, mientras que el rédito en moneda

extranjera creció 9.8 %.De esta forma, el ratio de dolarización del crédito al sector

privado del sistema financiero disminuyo de 74 al 69.8%. ( Ver cuadro N° 13)

La expansión del crédito en nuevos soles correspondió a préstamos de empresas

bancarias por 16.3 % siendo los principales receptores de estos créditos los

sectores manufactura, comercio y transporte, almacenam to y comunicaciones.

Res e rvas Inte rnacionales Netas

Crédito total del S is tem a Financiero al Sec to r Privado.-


59

Los créditos en moneda nacional del segmento de microf anzas mostraron una

aceleración en el ritmo de expansión que pasó de 18,1 % en 2004 a 35,9 % 2005.

Cabe resaltar que el crédito proveniente de las Edpymes aumentó 53,2 % en

2005.

En moneda extranjera, el incremento del crédito de US$ 742 millones se atribuyó

principalmente al mayor financiamiento otorgado por la empresas bancarias por

US$ 410 millones, en particular, por mayores créditos hipotecarios. En el

segmento de microfinanzas, la tasa de expansión anual se desaceleró de 30,3 %

en 2004 a 20,9 % en 2005, ello aunque los préstamos bancarios en este sector

subieron 40,1 %.

El BCRP establece su posición de política monetaria me ante una tasa de

interés de referencia para el mercado de préstamos interbancarios, dado

que está afecta por distintos canales y plazos a la economía y a la tasa de

inflación. En tal sentido el esquema de Metas Explícitas de Inflación, lejos

de concentrar la atención en un sólo factor determinante de la inflación,

prestar más bien atención a los principales causantes de la dinámica

inflacionaria.

Desde el inicio de la implementación del esquema de Metas Explícitas de

Inflación se ha mantenido una posición de estímulo monetario, el cual se

ha venido retirando gradualmente. Los niveles de tasas de interés de

referencia han buscado ser consistentes con el cumplim o de la meta de

inflación, tomando en cuenta los rezagos con que se estima opera la

política monetaria y las condiciones cambiantes de la economía.

En los últimos dos años, el Banco Central elevó en tres oportunidades la

tasa de interés de referencia : primero influenciado por el dinamismo de la

actividad productiva (2004 y 2005) y luego para preve ir el impacto



60

inflacionario de la depreciación del nuevo sol asociada a la incertidumbre

sobre el resultado del proceso electoral de 2006, ubicando a la tasa de

interés de referencia en 3.75%, y posteriormente a partir de junio del 2006

mantiene la tasa de interés de referencia, al pasar el clima electoral y

revertirse ciertas tendencias negativas.

A mediados del 2006 el BCRP decidió mantener la tasa de referencia en 4,5

%. Esta decisión se tomó considerando el dinamismo de la demanda

interna, la evolución de la inflación, que se ubicó en el tramo inferior del

rango meta (de 1,5 a 2,5 %), ello en un entorno en el que la moneda

nacional mantenía una tendencia apreciatoria, por lo que las elevaciones de

los precios de los combustibles no se tradujeron mayor ente en alzas en

los precios internos, gracias a medidas fiscales compe satorias. Esta nueva

información macroeconómica y financiera implicó una revisión a la baja en

las proyecciones de inflación para el horizonte 2006-2007.

Las medidas adoptadas de política monetaria expansivas de parte de la

banca central, permitieron reducir las presiones al alza sobre la tasa de

interés interbancaria, y de esta forma ésta volvió a situarse alrededor del

nivel de tasa de interés de referencia. En el mes de mayo la tasa de interés

interbancaria se ubicó alrededor del nivel de referencia en 4.5%.

La política monetaria, del BCRP continúo usando el esquema de Metas

Explicitas de Inflación, por lo cual anuncia una meta e inflación de 2.5%,

con el margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia

abajo. En este sentido la evolución de los agregados monetarios, responden

al comportamiento de la actividad productiva y al nivel de precios alcanzado

en la economía.

5.1.3.1 Comportamiento de lo s Ag reg ado s Monetario s


61

A.) .- La liquidez total del

sistema financiero creció en aproximadamente en 21.1% especto al

año 2005, siendo la liquidez en moneda nacional la más creció con

un 30.3 %, mientras que la liquidez en moneda extranjera creci en

6.7%. (ver cuadro N° 07). Este mayor crecimiento de de la liquidez

total en moneda nacional, permitió que se acelere el ritmo de la

reducción del coeficiente de dolarización del sistema financiero,

situándose en el 2006, en 33.4 % frente al 39 % registrado en el

año 2005.

Respecto a los agregados o componentes monetarios en moneda

nacional, cabe destacar que el cuasidinero fue el que mostro mayor

dinamismo, al mostrar una tasa de crecimiento anual del 30.1%,

frente al 22.1 % del componente dinero (M1) (ver cuadro N° 08). En

el cuasidinero la variable, que más creció, fue los f privados

de pensiones, con un 41.34 %, llegando a ser un monto de S/

42,485 Millones de nuevos soles, frente a los S/ 32,223 Millones del

año 2005. Cabe señalar que los fondos privados de pensiones

seguirá impulsando el crecimiento del cuasidinero en m neda

nacional dado, que dichos fondos crecen con la activid d productiva

y por la mayor rentabilidad obtenida.

Respecto al componente dinero, los depósitos la vista mostro un

crecimiento del orden de 32.6%, frente a un 16.4% de l s billetes y

monedas en circulación (Ver cuadro N°08)

B.) La expansión de liquidez

total del sistema bancario, como ya mencionamos anteri ente

responde a factores de mayor demanda de los agentes ec nómicos

.Durante el 2006 la liquidez total del sistema bancario se incremento

en 8.82% respecto al año 2005 . Por su parte la liquidez en

moneda nacional, que representa el 49.1% de la liquide bancaria

total, mostro un crecimiento del 18 % respecto al año anterior. Así

La Liquidez to tal del s is tem a financiero

Liquidez to tal del Sis te ma Bancario .-


62

mismo la liquidez en moneda extranjera mostro apenas un

crecimiento del 1.2% respecto al año anterior, ello concordante con

la reducción del coeficiente de dolarización del sistema bancario, que

paso de 54.7% en el 2005 al 50.9% en el 2006.(ver cuadro N° 09)

La liquidez del sistema bancario, respecto a sus componentes mostro

el siguiente comportamiento. El cuasidinero moneda nacional tuvo un

crecimiento promedio de 13.22 % en el año 2006, frente al

componente dinero que creció en 22.4% (ver cuadro N° 13).

Así mismo dentro del cuasidinero en moneda nacional en el sistema

bancario, y según el cuadro N° 14. Los depósitos en ahorro y

depósitos a plazos son las variables que muestran may relevancia

en cuanto a crecimiento, en cambio el componente dinero los

depósitos a la vista parecen ser los más relevantes.

De otro lado de acuerdo al cuadro N°10, LA liquidez promedio en

nuevos soles del Sistema Bancario, muestra un crecimiento del

17.9%, es decir casi el doble del crecimiento de la liquidez al final del

periodo, este crecimiento es concordante con el crecimiento de la

actividad productiva en términos reales y nominales, incremento de

la oferta monetaria y sus componentes como es la emisi primaria

y el multiplicador bancario.

C.) .- En términos promedio, la

emisión primaria creció 17.2%, llegando a totalizar S/ 13,864 Millones

, este incremento estuvo asociadoas a un crecimiento promedio del

PBI nominal de 15.5% y real de 7.2% , y ante una caída de la

velocidad de circulación del dinero de 2 %, y a un aumento del

multiplicador bancario de 0,6 %(ver cuadro N° 10 ).

primaria y consecuentemente aumento de la oferta monet a, dado

que el multiplicador bancario también experimento un crecimiento

positivo.

Emis ió n Primaria y De terminante s


63

Dados los mayores requerimientos de liquidez de la banca, durante

este los primeros meses del 2006 el BCRP se abstuvo de colocar

Certificados de Depósito (CDBCRP) procediendo a amorti ar los

saldos existentes. En mes de agosto de 2006 se registro una

desaceleración en el ritmo de crecimiento de los agregados

monetarios, como el y la , con tasas de

crecimiento anual de 13,5 y 12,8 por ciento, respectivamente. Cabe

recordar que en los previos, estos agregados venían creciendo a un

ritmo importante en un contexto de estímulo monetario, dinamismo

de la actividad económica y una mayor preferencia por la moneda

nacional. A partir de este de agosto y coincidiendo con el retiro

gradual del estímulo monetario, han iniciado una tendencia que está

más en línea con el crecimiento del PBI nominal (alrededor de 15.5

por ciento).

La principal fuente de variación de la emisión primaria estuvo

principalmente asociada a las operaciones cambiarias del BCR. El

flujo de compras netas de moneda extranjera a través de la Mesa de

Negociación fue US$ 2,790 millones, monto equivalente a S/. 9.140

millones, contrarrestado por las ventas de moneda extranjera al

Tesoro Público por US$ 1,072 millones por el equivalente a S/. 3,513

millones principalmente para atender compromisos de pagos de

deuda externa

D.)

El crédito total del sistema financiero al sector privado, en el año 2006

alcanzo a S/ 53,948 Millones, y mostro un crecimiento e 6.2% , y al

igual que los años precedentes el crédito total al sector privado fue

liderado por el mayor crecimiento del componente en nuevos soles,

que se expandió a una tasa anual de 29 % al cierre del 2006

circ ulante emis ión primaria

Crédito To tal del S is te ma Financie ro al S ector Privado


64

superando al crédito en dólares que experimento una contracción del

3.7 %en el mismo período.

La expansión del crédito en nuevos soles en los últimos 12 meses

(flujo de S/. 3,149 millones) fue liderada por las colocaciones de las

empresas bancarias (S/. 3 115 millones), debido al mayor

financiamiento de los segmentos de créditos comerciales y de

consumo.( Ver cuadro N° 15)

Por su parte, ha continuado acompañando el mayor dinamismo de la

actividad económica con un flujo anual de S/. 8,4 mil illones,

equivalente a una tasa de crecimiento de 14,0 por ciento al mes de

agosto.

A nivel de monedas, la mayor parte del financiamiento l sector

privado en los últimos 12 meses ha sido en soles (S/. 6,8 mil millones).

A su vez, ésta fue liderada por las colocaciones de las empresas

bancarias (S/. 4,0 mil millones), debido al mayor financiamiento de los

créditos comerciales y de consumo. Cabe destacar también la

expansión en los créditos otorgados por las instituciones de

microfinanzas (S/. 1,7 mil millones) y los expedidos p r inversionistas

institucionales (S/. 806 millones) a través de la compra de valores de

renta fija en moneda nacional.

En los últimos años se ha vendió difundiendo a nivel mundial la

implementación del Esquema de Meta Explicita de Inflación, y en

nuestro país, como ya señalamos se adopta este régimen de Política

Monetaria a partir del 2002. A la luz de los resultados este esquema

ha contribuido a reforzar la credibilidad del BCRP en el control de la

inflación, y por ende ha influido en que las expectati as de los agentes

económicos se ubiquen en niveles bajos.



65

Este régimen, presenta una diversidad de modalidades y

características desde la definición de las metas (que índice de

inflación se usa), y su cálculo (si es de periodo o pr o, si es

continuó o no), hasta el horizonte de evaluación de la meta(corto,

mediano o largo plazo).

A inicios del 2007 BCR, para estar a la par de los países en desarrollo

redujo la MEI de 2.5 a 2.0%, manteniendo la tolerancia porcentual por

debajo o encima (1 al 3%), y así mismo se decidió que el periodo de

evaluación pasara de año calendario a una evaluación m ual de la

meta de inflación (últimos 12 meses).

La reducción de la meta tuvo como objetivo, continuar fortaleciendo la

confianza de la moneda nacional y reducir la vulnerabilidad de la

economía peruana asociada a la dolarización. De otro lado también,

esta condición está orientada a permitir una mayor flexibilización para

enfrentar choques macroeconómicos adversos así como mitigar la

magnitud y duración de los impactos recesivos.

En la medida que, durante el año 2007, la economía peruana siguió

mostrando su marco dinamismo, asociado a una creciente

desdolarización, permitiendo de esta forma a una evolución favorable

de los fundamentos macroeconómicos y la revaluación de nuestra

moneda, lo que indudablemente se vio reflejada en una ayor

necesidad de los medios de pagos y de la liquidez en general, en tal

sentido el BCR, mantuvo en el primer semestre del 2007 la tasa de

interés de referencia en 4,5%, ello tomando en consideración la

inflación de los últimos 12 meses. Posteriormente, en segundo

semestre, se decidió elevar la tasa de interés de referencia para el

mercado interbancario en dos oportunidades (julio y diciembre) en 25

puntos básicos en cada caso, con lo cual la tasa paso e 4.5 a 5%


66

.Ello como consecuencia del aumento de la inflación, i ada por

el alza en los mercados internacionales de los alimentos y el p eo.

El incremento de la tasa de interés de referencia, ten como objetivo

también evitar que el alto crecimiento de la demanda interna genere

presiones inflacionarias y mantener ancladas las expectativas de

inflación de los agentes económicos. Cabe señalar que crecimiento

de la actividad productiva fue de 8.9% en términos reales, se

sustentaba en la demanda interna, que se incremento e 11.6% en

términos reales. Así mismo, las reservas internacionales netas del

BCR se incrementaron en más de 60%, superando los U$ 27 mil

millones .Ello requirió mayor esfuerzo en la gestión e Portafolio de

parte del instituto emisor, teniendo en cuenta y en orden de prioridad

los criterios de: Seguridad, liquidez y rentabilidad.

La política monetaria, del BCRP continúo usando en el 2007 el

esquema de Metas Explicitas de Inflación, y esta oportunidad debido a

la evolución de los fundamentos macroeconómicos anuncia una meta

de inflación de 2.0%, con el margen de tolerancia de u punto

porcentual hacia arriba y hacia abajo. En este sentido la evolución de

los agregados monetarios, responden al comportamiento la

actividad productiva y al nivel de precios alcanzado en la economía, el

cual se evalúa y se ajusta periódicamente en forma mensual.

A.) .- La liquidez total del

sistema financiero en el 2007 creció en aproximadamente en 27.62%

respecto al año 2006, en donde la liquidez en moneda nacional siguió

mostrando un mayor dinamismo , expresado en un crecimiento de 35.3

%, mientras que la liquidez en moneda extranjera creció en 14.36%.

(ver cuadro N° 07). Este mayor crecimiento de de la l dez total en

5.1.4.1 Co mportamiento de lo s Ag reg ado s Monetario s

La Liquide z Total del S is te ma Financie ro


67

moneda nacional, permitió que se continué acelerando el ritmo de la

reducción del coeficiente de dolarización del sistema inanciero, en un

periodo que se produce una mayor acentuación de la apreciación de la

moneda nacional, el coeficiente de dolarización paso del 33.4 en el año

2006 al 30.8 % en, es decir a cifras similares pero de sentido inverso a

las experimentada en la década del noventa.

Respecto a los agregados o componentes monetarios en moneda

nacional, cabe destacar que el cuasidinero siguió mostrando un mayor f

dinamismo, al experimentar una tasa de crecimiento anual del 36.7%,

frente al 30.84 % del componente dinero (M1) (ver cuadro N° 08). En el

cuasidinero la variable, que más creció, fueron los depósitos a plazos,

con un 49.9%, seguido por los fondos privados de pensiones, con un

32.6 %, y luego seguido por los depósitos en ahorro que creció en 28.3

%. En términos absoluto los de fondos privado de pensiones, es el

agregado monetario más importante, dado que su nivel d S/ 60,406

millones alcanzado, representa un 55.2% de la liquidez en moneda

nacional y un 38.2 de la liquidez total de la economía.

Respecto al agregado monetario de dinero, los depósitos la vista

mostro un crecimiento del orden de 36.84%, frente a un 27.12% de los

billetes y monedas en circulación (Ver cuadro N°08)

Este crecimiento de los principales agregados monetari responden al

mayor dinamismo de la actividad económica, a estabilidad

macroeconómica, y la reducción del coeficiente de dolarización de la

economía.

.- La expansión de liquidez

total del sistema bancario , como ya mencionamos anteriormente

responde a factores de mayor demanda de los agentes económicos y al

crecimiento de la actividad productiva y estabilidad m croeconómica

Durante el 2007 la liquidez total del sistema bancario se incremento en

22.7%, es decir tres veces al crecimiento del año 2 6. Por su parte la

B.) Liquidez Total del S is tema Banc ario .-

.


68

liquidez en moneda nacional, que representa el 53.9% de la liquidez

bancaria total, como era de esperarse mostro un crecimiento del 34.5 %

respecto al año anterior. Así mismo la liquidez en moneda extranjera

mostro un crecimiento del 11.2 % respecto al año anterior, ello

concordante con la reducción del coeficiente de dolari ación del sistema

bancario, que paso de 50.9% en el 2006 al 46.1% en el 2007.(ver cuadro

N° 09). Estas tasas de crecimiento de la liquidez del sistema bancario,

guardan relación con el comportamientos de los agregad s de todo el

sistema financiero, y como prueba de ello, se puede contrastar en la

reducción del coeficiente de dolarización y también cuando re muestran

las cifras del crédito de las instituciones bancarias.

Al revisar las cifras de la liquidez del sistema bancario, respecto a sus

componentes, estas muestra el siguiente comportamiento. El cuasidinero

moneda nacional mostro un crecimiento promedio de 39.1 % en el año

2007, y componente dinero también tuvo un crecimiento alto de 30.7%

(ver cuadro N° 13).

De otro lado, si visualizamos los determinantes de la quidez en moneda

nacional del sistema bancario , como el cuasidinero , encontramos que

Los depósitos en ahorro y depósitos a plazos son los determinantes que

muestran mayor relevancia en cuanto a crecimiento, en ambio el

componente dinero los depósitos a la vista parecen ser los más

relevantes.(ver cuadro N° 14).

De otro lado de acuerdo al cuadro N°10, LA liquidez promedio en nuevos

soles del Sistema Bancario, muestra un crecimiento del 31%, es decir

superior al crecimiento de la liquidez al final del periodo, lo que nos refleja

que ocurrido un crecimiento muy dinámico en la liquidez del sistema

bancario privado., concordante con el crecimiento de la actividad

productiva en términos reales y nominales, incremento e la oferta


69

monetaria y sus componentes como es la emisión primaria y el

multiplicador bancario.


primaria creció 24.6%, llegando a totalizar S/ 17,779 Millones, este

incremento estuvo asociadas a un crecimiento promedio del PBI nominal de

10.9% y real de 8.9 % , y ante una caída de la velocidad de circulación del

dinero de 15.7 %, y a un aumento del multiplicador bancario de 5.6 % (ver

cuadro N° 10 y 16).

Así mismo los componentes de la emisión primaria como circ nte y

encajes bancarios, mostraron tasas de crecimiento del orden del 24.4 y 24.6

% respectivamente, incidiendo de esta forma en el incremento de la emisión

primaria y consecuentemente aumento de la oferta monet a, dado que el

multiplicador bancario también experimento un crecimiento positivo

5.5%.Cabe precisar que el incremento de la liquidez, t causas exógenas

como la emisión, y de otra parte a la intermediación bancaria como el crédito

bancario, que genera una creación secundaria de dinero; y precisamente en

el año 2007 tanto emisión como el crédito bancario han mostrado crecimiento

importantes, de allí la explicación del crecimiento en 27.6 % de la liquidez

total.

.

La principal fuente de variación de la emisión primaria, según nota semanal

N° 40 del BCRP, continúo estando asociada a las operaciones cambiarias

del BCR. En la mesa de negociación, El flujo de compras netas de moneda

extranjera a través de la Mesa de Negociación fue US$ 7,583 millones,

monto equivalente a S/. 21,914 millones, contrarrestado por las ventas de

moneda extranjera al Tesoro Público por US$ 3,344 millones por el

equivalente a S/. 10,263 millones principalmente para atender compromisos

de pagos de deuda externa, esta mayores compra de divisas permitieron que

las reservas internacionales netas tengan un flujo variación positiva de U$

Emis ión Primaria y dete rminante s


70

3,094 Millones, y al 31 de diciembre las reservas internacionales netas

acumulaban U$ 27,689 millones.

D.)

El crédito total del sistema financiero al sector privado, en el año 2007

alcanzo a S/ 70,599 Millones, experimentando una alta asa de crecimiento

de 30.9%. Así mismo, como en años anteriores, el crédito total al sector

privado fue liderado por el mayor crecimiento del crédito en moneda

nacional, que experimento una espectacular tasa anual de 43.1% al cierre

del 2007 superando largamente al crédito en moneda extranjera que creció

a una tasa de 23.8 %en el mismo período., ello permitió que el crédito

privado en moneda nacional represente un 40.1 % del crédito privado total.

La expansión del crédito total en los últimos 12 meses (flujo de S/. 16,651

millones) fue liderada por las colocaciones de las empresas bancarias (S/.

15,734millones), debido al mayor financiamiento de los segme os de

créditos comerciales y de consumo., la participación de la banca de fomento

y del banco de la nación, en el crédito privado total s casi marginal ( Ver

cuadro N° 15)

El coeficiente de dolarización del crédito privado tot fue del 56%, frente al

60% experimentado en el año anterior, y para el caso del sector del cr ito al

sector bancario dicho coeficiente alcanzo un 60 % es d r tres puntos

porcentuales menos que en el año precedente. Entre las fuentes mas

influyentes en la variación del crédito bancario privado, tenemos: Depósitos

en BCRP,, activos externos netos de corto plazo, pasiv s con el exterior de

largo plazo, obligaciones con el sector público, crédito al propio sector

privado y necesidades de liquidez de o caja.

Crédito Total del S is tema Financiero al S ector Privado


71


La Política monetaria del BCR en el año 2008, estuvo influenciada, por un

entorno macroeconómico volátil, caracterizado por el f erte dinamismo de la

demanda interna e el incremento sustancial de los precios internacionales

de alimentos y combustibles, que terminaron generando presiones

inflacionarias en la economía. Así mismo las fuertes tradas de capitales

de corto plazo en los primeros meses del año, genero p esiones

apreciatorias de la moneda nacional.

De igual forma, la profundización de la crisis financiera internacional a partir

del 4° trimestre, dibujo un panorama de rápido deterioro de las condiciones

externas que inicialmente presionaron sobre la liquid en el mercado de

dinero, luego tasas de interés y el tipo de cambio

Las condiciones descritas anteriormente, influencia a que la tasa de inflación

llegara en el 2008 a cifra de 6.65%,es decir más del doble experimentada en

el 2007(3.9%), ello como consecuencia en primer lugar por el alza de los

precios internacionales de alimentos y del petróleo, y de otro lado al

encarecimiento de la oferta interna de productos agrícolas, afectado por

factores climáticos y mayor precio de los fertilizantes.

Si evaluamos a la inflación durante el periodo 2002.20 8, es decir desde la

adopción del esquema de meta explícita de inflación, esta alcanza la cifra de

2.9%, con una inflación subyacente de 2.1%. Pero el drástico incremento de

los precios de alimentos y bebidas, que pasó del 6% en 2007 al 9.7 % en el

2008, explica entonces el alto nivel de inflación, fue como consecuencia de

factores exógenos internos y externos.

En este contexto de dificultades, las medidas de política monetaria del BCR,

fueron adoptadas manera oportunas, que permitieron que la inflación se

mantenga su convergencia hacia la meta del 2% , y al mismo tiempo se


72

evito que la situación de endurecimiento de las condiciones crediticias

externas no afecte a las internas. Se logro mantener el dinamismo normal

de la cadena crediticia, evitando así que los problema en el sistema

financiero internacional se traslade hacia el sector real de nuestra

economía; Así mismo permitió reducir las volatilidades externas del tipo de

cambio buscando neutralizar efectos negativos en el balance de las

empresas y consumidores por la elevada dolarización de sus obligaciones.

Para sus objetivos de política monetaria, el BCR adopt las siguientes

medidas:

Ajustes graduales en su política monetaria, tendientes al control de la

inflación y capacidad adquisitiva de la moneda domesti en este

sentido el directorio del Banco acordó durante el año ajustar la tasa de

interés de referencia en seis oportunidades de 25 pun s básicos, desde

5.0 a 6.5%, orientados a que la inflación y presiones flacionarias

retornen gradualmente a la meta del 2%, en un contexto de alta

incertidumbre sobre la economía mundial.

Ante el ingreso sin precedentes en el primer trimestre de capitales de

corto plazo, que compran títulos en moneda nacional( CDBCRP, Bonos

Soberanos, Bonos del Tesoro, Certificados de Depósitos Reajustables

BCR), generan fuertes presiones apreciatorias sobre el nuevo sol y una

alta volatilidad de la liquidez de corto plazo de las ades financieras.

Ante esta situación el Banco aumento sus intervencion en el mercado

cambiario, evitando de esta forma los riesgos de una excesiva volatilidad

del tipo de cambio, y como resultado de esta medida de política

monetaria el BCR acumulo U& 8,449 Millones entre Abril-Diciembre del

2008, reservas que permitieron fortalecer su posición de liquidez y su

capacidad para enfrentar salidas inesperadas de capitales de c to

plazo.

Adicionalmente se implementaron medidas orientadas a devolver a los

CDBCRP su rol de manejo monetario y desincentivar las enencias de

-

-

-


73

estos títulos por parte de inversionistas no residentes, cargándolos con

algunas retenciones, costos y comisiones por transferencia.

En octubre del 2008, y ante la quiebra de Lehman Brother y la

agudización de crisis financiera internacional, el BCR , en una clara

actitud de pragmatismo ,suspendió el proceso de ajuste en su posición

de política monetaria y para priorizar sus esfuerzos en proveer liquidez al

sistema financiero domestico a fin de evitar contracci crediticia y

posteriores presiones recesivas. Entre ciertas medidas concretas, el

banco decidió disminuir las tasas de encaje tanto en moneda nacional

moneda extranjera, para atender las mayores preferenci por liquidez de

las instituciones financieras y garantizar el normal financiamiento del

mercado de dinero

La Evolución de los agregados monetarios y crediticios en el Perú en el

2008, estuvo aún influenciado por la continuidad de lo altos niveles de

crecimiento de la actividad económica, la demanda inte na, aunque con un

incremento de la inflación, mayor grado de intermediación financiera de la

economía, la desdolarización de los activos financieros, pero en esta

oportunidad debemos agregar al análisis un escenario d crisis financiera

internacional ( último cuatro meses del año), el ingreso inesperado de los

capitales externos de corto plazo para compra de activ s de activos líquidos

en soles

A.) .-

Las medidas de política monetaria implementas con posterioridad al mes de

abril, la elevación paulatina de la tasa de interés de referencia, incremento

de las tasa de encaje en el primer semestre y luego reducidas en el

segundo semestre, ante la profundización de la crisis financiera inter cional

desde el mes de setiembre que impacto en los agregados monetarios y

-

5.1.5.1 Compo rtamiento de lo s Ag reg ados Mone tario s

La Liquidez Total del Sis tema Financiero


74

crediticios moderaron el dinamismo de la liquidez en a año 2008, por lo que

se muestran tasas menores a las logradas en el 2007.

La liquidez total del sistema financiero en el 2008 creció en

aproximadamente en apenas un 3.8 % respecto al año 2007, en donde la

liquidez en moneda nacional casi no creció nada como consecuencias de

efectos internos y externos ya expuestos, que hiciero que crezca en 0.3

%, en cambio la liquidez en moneda extranjera siguió conservando sus

niveles de crecimiento del año precedente con 13% c. (ver cuadro N° 07).

Estos niveles de crecimiento de de la liquidez total y de la liquidez de en

moneda nacional, permitió que el ritmo de la reducción del coeficiente de

dolarización del sistema financiero se detenga coyunturalmente ante un

panorama de volatilidad del tipo de cambio y la agudiz ción de la crisis

financiera internacional, El coeficiente de dolarización se elevo ligeramente

al pasar del 33.4% en 2007 al 33.5% en el 2008.

Respecto a los agregados o componentes monetarios en moneda nacional,

cabe destacar que el cuasidinero siguió mostrando un m yor f dinamismo,

al experimentar una tasa de crecimiento anual del 36.7%, frente al 30.84 %

del componente dinero (M1) (ver cuadro N° 08). En el cuasidinero la

variable, que más creció, fueron los depósitos a plazos, con 49.9%,

seguido por los fondos privados de pensiones, con un 2.6 %, y luego

seguido por los depósitos en ahorro que creció en 28.3 %. En términos

absoluto los de fondos privado de pensiones, es el agregado monetario

más importante, dado que su nivel de S/ 60,406 millon s alcanzado,

representa un 55.2% de la liquidez en moneda nacional un 38.2 de la

liquidez total de la economía.

Respecto al agregado monetario de dinero, los depósito la vista mostro

un crecimiento del orden de 36.84%, frente a un 27.12% de los billetes y

monedas en circulación (Ver cuadro N°08)

Este crecimiento de los principales agregados monetari s, responden al

mayor dinamismo de la actividad económica, a estabilid d


75

macroeconómica, y la reducción del coeficiente de dolarizaci n de la

economía.

L a liquidez del sistema bancario

privado, continuo creciendo a pesar de ciertas restric s derivadas de la

crisis financiera internacional, pero recordemos que la actividad productiva y

la demanda efectiva fue precisamente en el año 2008 que más creció (ver

cuadro N° 10). En este sentido la liquidez total del sistema bancario se

incremento en 25%, Sin embargo la liquidez en moneda nacional, siguió

conservando un nivel de participación del 53% de la liquidez bancaria total,

y en tal sentido muestra una tasa de crecimiento 23.1 % respecto al año

anterior., por lo que la liquidez bancaria en moneda extranjera mostro un

crecimiento del 11.1 % casi muy similar al del año anterior, ello concordante

con el mantenimiento del coeficiente de dolarización del sistema bancario,

en un 53% (ver cuadro N° 09). La volatilidad del tipo de cambio derivada de

las condiciones externas adversa influyo mucho en esta situación.

Sin embargo , a pesar de lo descrito de las restricciones internas y externas

para el crecimiento de los agregados monetarios , las asas de crecimiento

de la liquidez del sistema bancario, guardan todavía relación con el

comportamientos de los agregados de todo el sistema financiero, y como

prueba de ello , están las medidas de política monetarias adoptadas por el

Banco Central en el segundo semestre del año, para pri rizar las

necesidades de liquidez de instituciones financiera.

Al revisar las cifras de la liquidez del sistema bancario, especto a sus

componentes, estas muestra el siguiente comportamiento. Los activos de

valor (depósitos de ahorro y depósitos a plazo) crecie on más que los

activos transaccionales (circulante y depósitos a la vista). En particular, los

depósitos a plazo continuaron siendo los más dinámicos, aunque su tasa de

expansión en 2008 que fue del 41.3% , es decir menor que la del año previo

49.9% .La liquidez en dólares registró una tasa de crecimiento de 18,1 %,

B.) Liquidez to tal del S is tema Banc ario .-


76

muy similar al año previo. Todas las modalidades de depósito en moneda

extranjera tuvieron una variación positiva: los depósitos a plazo en esta

moneda crecieron en 16,6 % frente al 20,9 % del 2007), mientras que los

depósitos de ahorro lo hicieron en 18,6 % frente al 6,9% del 2007( ver

cuadro N° 13 y 14)

De otro lado de acuerdo al cuadro N°10, LA liquidez pr edio anual en

nuevos soles del Sistema Bancario, muestra un crecimiento del 42.2%, es

decir superior al crecimiento de la liquidez al final del periodo, lo que nos

refleja que ocurrido un crecimiento muy dinámico en l liquidez del sistema

bancario privado., concordante con el crecimiento de la actividad productiva

en términos reales y nominales, pero con un leve incremento de la oferta

monetaria y sus componentes como es la emisión primaria que crece en un

48.% y muy a pesar de una reducción del multiplicador bancario en 4.1%


primaria del banco central en el 2008 creció 25.5 %, ligeramente mayor que

la experimentada en al año 2007. En el año 2008 la emi ión primaria

llegando a totalizar S/ 22,311 Millones, este incremento estuvo asociadas a

un crecimiento promedio del PBI nominal de 11.2% y real de 9.8 % , y ante

una caída de la velocidad de circulación del dinero de 21.9 %, y a una

reducción del multiplicador bancario de 4.1 % (ver cuadro N° 10 y 16).

La reducción del multiplicador, obedeció principalmente al incremento de

la tasa media de encaje, debido al mayor requerimiento de encaje en soles,

que fue de 10% en el 2007, para pasar al 16.4% en el 2 08, que predomino

sobre la disminución de preferencia por circulante que paso del 32.1% en

2007al 29% en el 2008.

Respecto a la evolución de los componentes de la emisión primaria,

tenemos esta vez, que el circulante crece en 28.4 % y encajes bancarios

alcanzan la elevada tasa de crecimiento de 143.2% , ello explicado por las

restricciones aplicadas en el primer semestre de parte del Banco central al

Emis ión Primaria y Dete rminante s


77

sorprendente de ingreso de capitales externos de corto plazo al sistema

financiero . En el segundo semestre los capitales de plazo comienzan

a salir, y ante esto el BCR vende divisas, compensando el efecto contractivo

de la liquidez en soles mediante compras temporal de títulos valores

(repos), por lo que se ve obligado a emitir cantidades adicionales.

A fines del 2008, el BCR aumento su posición de cambio en U$ 1,743

Millones, como resultado del flujo del circulante se xplico principalmente

por las operaciones de compra temporal de títulos valore en S/ 5,412

Millones, y de otro lado a los vencimientos netos de c tificados de

depósitos BCR por S/ 2,829 Millones, cuyo efecto fue amenguado por el

incremento de depósitos del sector público.

D.)

Durante 2008 el crédito total del sistema financiero al sector privado creció a

una tasa de 32,7%, la mayor tasa anual de crecimiento desde 1996. Si se

aísla el efecto de la variación del tipo de cambio, el crédito total aumentó en

29,3 %, tasa ligeramente menor a la observada en 2007 que fue de 32.9% .

La tasa de incremento del crédito en soles fue 46,4 %, mayor que la

observada en el 2007 y que fue de 37,9%, mientras que la tasa de

aumento del crédito en dólares fue 16,7 %, menor a la de 29.5% del 2007 ,

en tal sentido el coeficiente de dolarización del crédito al sector privado

disminuyó de 57 a 52 % entre 2007 al 2008.( ver cuadro N°15)

El mayor dinamismo que tuvo el crédito del sistema financiero al sector

privado en moneda nacional se debió a la aceleración de los préstamos

dirigidos a los sectores productivos, créditos corpora vos y crédito a

microempresa. Por el contrario, el crédito otorgado a personas (de c sumo

e hipotecario) creció a una menor tasa en comparación a 2007. Esto es

señal de que las instituciones financieras comenzaron mostrar una mayor

cautela en otorgar créditos personales, en una coyuntura de mayor

incertidumbre producto de la recesión mundial. No obstante, los créditos

Crédito Total del S is tema Financiero al S ector Privado


78

hipotecarios fueron los más dinámicos en soles, crecieron a una tasa anual

de 83,2 %. Según BCRP, en su memoria anual del 2008, para fines de

comparación se han corregido las series estadísticas de los créditos de

consumo e hipotecario en diciembre de 2008, cuando los bancos

procedieron a reclasificar parte de su cartera de créditos de consumo como

créditos hipotecarios, en aplicación del nuevo Reglamento para la

Evaluación y Clasificación del Deudor y la Exigencia d Provisiones

(Resolución SBS N° 808-2003).

Gráfico 62

El año 2009, es considerado un año atípico para la economía peruana,

dodo que luego de estar creciendo de manera sostenido lo largo de la

década, se sintió de manera directa el impacto de los efectos derivado de la

agudización de la crisis financiera internacional.

Durante el año 2009, la política monetaria implementada por el BCRP,

básicamente estuvo orientada a contrarrestar el impact negativo de la


agregada, que había sido afectada sustancialmente por a caída de las



negativo de la crisis sobre la economía, y se fomento las condiciones

monetarias, crediticias más flexibles consistentes con una inflación bajo

control.

Ante esta situación, la autoridad monetaria implemento un programa

agresivo de la tasa de interés de referencia, alcanzando niveles históricos

sin precedentes, así como la adopción de medidas de po ítica monetaria no

convencionales, que respondían de manera pragmática a romover de

mejores condiciones de liquidez y crediticias al merc o de dinero y



79

financiero. Estas medidas consistían en la flexibilización, con la finalidad de

inyectar liquidez al sistema financiero equivalente a el PBI. Estas

Medidas contribuyeron a mantener los flujos de liquidez y crédito,

crecimiento del PBI y que la tasa de inflación subyacente y expectativas de

los agentes económicos se ubicaran en el rango meta.

Las principales medidas de política monetaria implemen adas por el Banco

Central de Reserva en el año 2009, se pueden resumir en las siguientes:

Reducción de la tasa de interés de referencia de 6.5 % en enero a 1.25%

en el mes de agosto, acumulando una reducción de 6.25 tos básicos

y alcanzando de esta forma niveles históricos mínimos. Esta medida

permitió que la tasa de intereses interbancaria que afecta el sistema

financiero y mercado de capitales se redujera de manera concordante

con la de referencia.

Medidas no convencionales orientadas a proveer de liquidez al mercado

y evitar una contracción crediticia que pudiera debilitar significativamente

los mecanismo de transmisión de la política monetaria; Esta medidas

fueron: i) Intervención en el mercado cambiario por U$ 10,163 Millones

(1/3 de las RIN), a través de la venta y colocación d certificados de

Depósitos Reajustables, ii) Ampliación de los plazos Operaciones

Swaps, iii) Disminución del plazo promedio de las colocaciones de

CDBCRP, iv) Ampliación de los colaterales para las ope aciones de

reporte, y v) Exoneración de encajes en moneda nacional hasta S/ 100

Millones.

Cabe precisar, la inflación se redujo abruptamente del 6.65% en el 2008

al 0.25% en el 2009 Esta reducción refleja la reversión de los choques

de oferta internos y externos, que elevaron el precios de los alimentos y

de los combustibles. De otro lado hay que señalar que, la política fiscal

de parte del Ministerio de Economía y Finanzas, también fue expansiva

con el objetivo de contrarrestar los efectos de la des celeración de la

demanda interna y externa. El PBI creció en 0.9%, el promedio mundial

fue de 0.3% y las economía en desarrollo lo hacían al 3.2%. El empleo

-

-


80

creció, lo que permitió que el consumo privado siga au entando, aunque

a tasas menores que en el 2008.

Los agregados monetarios y crediticios en el año 2009 ontinuaron

creciendo gracias a las políticas adoptadas por el Banco Central, que

contrarrestaron en parte la incertidumbre en los mercados financieros luego

de la profundización de la crisis internacional a fina s de 2008.

La Evolución de los agregados monetarios y crediticios en el Perú en el

2009,esta vez dada las condiciones de flexibilización de las medidas

implementadas por el instituto emisor , registrándose en esta oportunidad

un crecimiento de la liquidez del sistema financiero en moneda nacional del

15% , en 9.2% el crédito al sector privado, y una disminución de los

coeficientes de dolarización de 46% al 42% en la liquidez, y de 53 al 46%

en el crédito, y de otro lado la emisión primaria del BCRP creció en 5.5%.

.- La liquidez del sistema

financiero , mostro al final de periodo una tasa de crecimiento de 19.5%

durante 2009 , , pero sin embargo si se mide en términos de crecimiento

promedio creció en tan solo 8.7 % lo que significo una desaceleración con

respecto al ritmo de expansión de los últimos años. La liquidez en moneda

nacional al final del periodo, creció a una tasa de 27.3%, pero sin embargo

la liquidez promedio en nuevos soles aumentó de 14,2 % del PBI en 2008

a 15,0 % en 2009.

El incremento promedio de la liquidez en nuevos soles de 8,7 % -así como

del circulante en 8,2 % - estuvo asociado con un crecimiento del PBI

nominal de 2,4 %, la caída de la velocidad de circulación de 5,8 por ciento

y un incremento del multiplicador de 13,2 %.(ver cuadros 07,y 10)

5.1.6.1 Compo rtamiento de lo s Agregados Mone tario s

A.) La Liquidez total del Sis tema Financie ro


81

El incremento del multiplicador bancario promedio obedeció principalmente

a la disminución de la tasa. media de encaje por las obligaciones

monetarias de 16,4% en 2008 a 9,9 % en 2009, debido a las reducciones

en el requerimiento de encaje durante el primer trimestre de 2009. En el

cuadro N° 10 se observa que los requerimientos por enc muestra una

tasa de crecimiento negativa de 34.2% , muy al contrar la mostrada en el

año 2008 que fue abruptamente elevada del 143.2%. Adicionalmente, la

preferencia por circulante bajó ligeramente de 29,0 % en 2008 al 28,8 %

en 2009. La caída de la velocidad de circulación, siguiendo una tendencia

iniciada en 2001, revela una mayor demanda por saldos reales en moneda

nacional, mientras que el incremento del multiplicador bancario

correspondió a una mayor preferencia del público por mantener depósitos.

..- En términos de fin de período, la

liquidez total del sector bancario privado aumento 5.64% en 2009 por el

incremento del circulante en 11,4 % y de los depósitos totales en 11,5

%.(ver cuadro N° 14).

La evolución de los depósitos totales a lo largo del año 2009 fue liderada

por sus componentes más líquidos: los depósitos de ahorro y los depósitos

a la vista, que crecieron 19,4% y 16,7 % respectivamente, en tanto que los

depósitos a plazo subieron 4,0 %. La liquidez en nuevos soles aumentó

11.1 % en el año, reflejando crecimientos similares en todas las

modalidades de los activos financieros. Como se mencionó anteriormente,

el circulante creció también en 11,0 % (S/. 1 905 millones), en tanto que los

depósitos a la vista se elevaron en 19,9 %(S/. 2 291 millones), los depósitos

de ahorro avanzaron en 18,5 por % (S/. 2 157 millones) y los depósitos a

plazo subieron en 13,9 % (S/. 2 160 millones (ver cuadro N°14)

La liquidez del sistema bancario en dólares registró una tasa de crecimiento

negativa de 0.5% en 2009, contrario al crecimiento positivo del año anterior,

B.) Liquidez to tal del Sis tema Banc ario


82

que fue de 27.4% , lo que permitió que el coeficiente de dolarización de la

liquidez del sistema bancario se reduzca del 47% en el 2008 al 44.2% en el

2009(ver cuadros 13 y 14).

.- En términos promedio, la emisión

primaria del banco central en el 2009 creció 5.5 %, muy por debajo que la

experimentada en al año 2008, que fue de 15.5%. Así mismo en 2008

según cuadro N° 16 la emisión primaria llegando a totalizar S/ 23,3548

Millones,, ello por un incremento de billetes y monedas (circul e) y una

reducción de los depósitos por encaje, como consecuencia de medida de

política monetaria de reducción de encaje bancario .

Así mismo si observamos el cuadro N° 10, que muestra algunos

indicadores promedio en nuevos soles del sistema bancario, se observa

una reducción de la tasa de crecimiento del encaje de 34.2%, situación que

permitió aumentar de manera significativa el multiplic or bancario s pesar

que las preferencias por el circulante solo se incremento en 8.2%.

La medida de exoneración del encaje en moneda nacional hasta S/.100

millones , permitió que las entidades financieras más pequeñas tuvieron en

la práctica un encaje efectivo menor, de forma que accedieran a una mayor

disponibilidad de liquidez y por ende de disponer de mayores recursos para

sus colocaciones y créditos.

La flexibilización de la política monetaria en 2009, como respuesta para

contrarrestar las adversidades derivadas de la crisis inanciera

internacional, se tradujo en menores tasas de interés de referencia y allí se

traspaso a las tasas de interés interbancaria y del sistema financiero tanto

de corto y mediano plazo, facilitando una mayor disponibilidad de recursos

C.) Emis ión Primaria y Determinante s

D.) Crédito Total del Sis tem a Financiero al Se cto r Privado


83

para las empresas a un menor costo, tanto a través del financiamiento

bancario como del mercado de capitales. Las acciones rápidas y oportunas

dictadas por el Banco Central se tradujeron en mejores condiciones

crediticias y monetarias, y contribuyeron a una rápida recuperación de la

senda de crecimiento de la actividad económica. A diferencia de otras

economías del mundo, en el Perú nunca se contrajo el crédito al ector

privado

En este sentido durante 2009 el crédito total del sistema financiero al sector

privado creció a una pequeña tasa de 1 %,, pero si solo consideramos el

crédito total al sector privado en moneda nacional, esta tasa sube al 11.8% ,

y en cambio el crédito en moneda extranjera por el contrario se contrae en

7.64%. EL crédito al sector privado, básicamente está entrado en

empresas bancarias, con un 95.8% del crédito total al sector privado.

Así mismo, como resultado de la evolución de las cifras de crédito al sector

privado, permitió que el coeficiente de dolarización del crédito al sector

privado disminuyó del 52 al 49 % entre 2008 al 2009.( ver cuadro N°15)

Según BCRP (Memoria 2009), El dinamismo del crédito en nuevos soles

(11.8% ó S/. 4,923 millones) fue liderado por los segmentos de préstamos

hipotecarios (51,2 %) y a microempresas (26,9 % ); mientras que los

créditos empresariales y los préstamos de consumo crecieron a tasas

menores (14,0 % y 11,0 %, respectivamente). En términos de flujos, en

cambio, el mayor aporte al crecimiento del crédito en moneda nacional

provino de las modalidades de préstamos dirigidos a los sectores

productivos: créditos empresariales (S/. 2 551 millones) y créditos a

microempresas (S/. 2 353 millones).

El flujo del crédito de consumo otorgado a personas di ó de S/. 4 316

millones en 2008 a S/. 2 033 millones en 2009, indicando una mayor cautela


84

de las instituciones financieras al otorgar créditos personales en una

coyuntura de mayor incertidumbre respecto a la recuper ción de la

actividad económica. Los créditos hipotecarios continuaron su di amismo

con respecto al año previo, al aumentar de S/. 1 486 millones en 2008 a S/.

1 676 millones en 2009.

Por tipo de institución financiera, el crédito en nuev soles del segmento

de microfinanzas se aceleró desde niveles de 38,9 % en 2008 a 54,6 % en

2009, resaltando la evolución de las cajas rurales (32,7 %) y de las cajas

municipales (23,5 % ). El crecimiento del crédito otorgado por las empresas

financieras resultó del efecto estadístico de la conversión del Banco del

Trabajo (febrero de 2009) y de las Edpymes Crear y Confianza (octubre y

noviembre de 2009, respectivamente) en empresas financieras. Finalmente,

el financiamiento de las empresas bancarias al sector privado aumentó 10,3

% en 2009 ; Por tipo de institución financiera, el crédito en dóla es de las

instituciones de microfinanzas aumentó 7,3 % , mientras que el crédito de

las empresas bancarias creció a una tasa de 0,5 %.

El mayor aporte del crédito en dólares de las instituc es de microfinanzas

se explicó por el efecto de la conversión del Banco del Trabajo en empre a

financiera, la cual mantuvo una cartera de colocaciones en moneda

extranjera después de la conversión, a diferencia del esto de estas

instituciones especializadas que mayormente otorgan cr itos en nuevos

soles por el segmento de deudores que atienden. En conjunto, se evidencia

una mayor demanda por créditos en nuevos soles de parte de los agentes

económicos.


85

6.0 DIS CUSIÓN DE LOS RESULTADOS

1.) El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), es el órgano responsable

de la política monetaria, según lo contemplado en la Constitución Política

de 1993 y en su propia Ley Orgánica N° 26123 de 1993. En tal sentido, el

Banco Central, durante el periodo que comprende la presente investigación,

2004-2009, ha implementado acciones de política monetaria , en función

de sus objetivos propuestos, y adoptando estrategias de meta operativa de

agregados monetarios, con la finalidad de contribuir al logro de la

estabilidad de los fundamentos macroeconómicos, como: control de la

inflación , crecimiento de la actividad productiva y demanda interna, y de

otro lado reducir la vulnerabilidad de los balances de los agentes

económicos derivados de los choques externos, y del riesgo sistémico

inherente, como es el riesgo cambiario atribuido a la volatilidad generada

por las crisis financieras y en particular, de la crisis financiera internacional

del 2008-2009, una de las fuertes y recesivas después del Crack de 929.

2.) La política monetaria, viene fundamentada por determinados lineamientos

teóricos e implementada por un conjunto de medidas, con el propósito de

influir directamente en el mercado monetario y financiero e indirectamente

sobre el sector real, como es la actividad económica y el nivel de precios,

ello a través del mecanismo de transmisión de la política monetaria.

Las medidas de política monetaria son instrumentadas y aplicadas por el

BCR, autoridad que disfruta de autonomía frente a otras instancias

gubernamentales .Esto constituye en una condición nece aria y suficiente

para el manejo técnico e independiente de la política monetaria.

3.) Cabe resaltar que la efectividad y eficacia de las políticas monetaria del

Banco Central de Reserva del Perú, en la primera década del siglo XXI,

tienen como precedentes al conjunto de reformas económicas

estructurales emprendidas en los años noventa, que se sentaron las, para


86

que el país paulatinamente adquiriera la estabilidad macroeconómica y

haya permitido aumentar los niveles de liquidez compatibles con la

dinámica de la actividad productiva y el control de ta a de inflación a niveles

internacionales.

4) Los aspectos normativos de la política monetaria, se encuentran

estipulados en: i) La Constitucción Política del Estado (1993), en donde se

establece que La finalidad del BCRP, … es preservar estabilidad

monetaria…, y así mismo la emisión de billetes y monedas es facultad del

estado, pero la ejerce el BCRP…. ; ii) Respecto en La Nueva Ley Orgánica

del BCRP Nº 26123, (1992), establece ya funciones esp íficas tales

como: a) regular la cantidad de dinero, b) administrar las reservas

internacionales y c) emitir billetes y monedas. En tal sentido un manejo

prudente de la política monetaria , exige que las variaciones de la cantidad

de dinero y el uso de los principales instrumentos de política monetaria no

se debe ser muy restrictivo porque correría el riesgo de reprimir el sector

monetario y financiero, bloquear el crecimiento económico; y de otro lado

tampoco se puede abusar del uso expansionista, porque influiría en el alza

de precios , disminución de la tasas de interés e incremento de la demanda

agregada más allá del producto potencial. La administ ación de estas

funciones, además deben mostrar coherencia con la política económica en

general.

5) Los objetivos que pretende alcanzar de la política monetaria pueden ser

diversos, como lo sostiene Werner Lachmann, Nurember, y que pueden ser

Considera: “Estabilidad monetaria, pleno empleo, crecimiento económico

sostenido y comercio exterior equilibrado”, que son in rentes a un proceso

de estabilización y crecimiento, las instancias decisorias de la política

económica necesitan instrumentos que les permitan aproximarse a ellos.


87

6) Por su parte en la discusión de los objetivo de la política monetaria, del

BCRP, Hnyilicza, Esteban , en su libro “De la Megainflación a la Estabilidad

Monetaria” platea la tesis , ....” que el periodo 1990-2000, señala que las

autoridades monetarias se vieron obligadas a enfrentar una sucesión de

conflictos de objetivos, en tal sentido dicha tesis s contrapone

frontalmente con la noción de que existe un único objetivo de política

monetaria, y que este único objetivo es preservar la e tabilidad del Indice

de Precios al Consumidor. Es claro que no puede existir conflicto de

objetivos donde existe un solo objetivo. Podríamos agregar que tampoco

puede existir política monetaria en un mundo real bajo este supuesto...”””

7) Desde el año 2002, EL BCRP, adopta el Régimen de Política Monetaria ,

basado en La Meta de Inflación Explicita (MEI), sustituyendo de esta forma

el control de agregados monetarios como meta operativa de estrategias,

anteriores, por el establecimiento de la tasa de inter de referencia de

corto plazo , y dicho instrumento es evaluado periódicamente e informado a

los agentes económicos . En este sentido la Ley de Transparencia de la

Política Monetaria, constituye uno de los elementos fundamentales para

el esquema de Meta Explícita de Inflación, dado que permite rendir cuenta

al público sobre el cumplimiento del mandato constituc onal, como es de

preservar la estabilidad monetaria; de otro lado esta ley contribuye también

a mejorar la eficacia de la política monetaria, en tanto comunica

regularmente la racionalidad de las acciones del BCRP a los agentes

económicos.

8.) En régimen de MEI, la meta fijada es una tasa de inflación anual de 2,5 %,

con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia

abajo, bajo este esquema, las acciones del banco central están orientadas

a alcanzar una meta de inflación anual, estableciendo n compromiso

explicito con la estabilidad monetaria. En este sentido si se espera que la

tasa de inflación suba por encima de la meta anunciada el Banco Central

elevaría sus tasas de interés de referencia y reduciría la liquidez bancaria;


88

en tanto que si se espera que la tasa de inflación caiga por debajo de la

meta anunciada, el banco reduciría sus tasas de interé de referencia y

expandiría la liquidez bancaria., es decir la meta ope ativa sería la tasa de

interés interbancaria.

9.) Respecto al mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria Dornbusch

R. – Fischer S, sostienen, que es un el proceso por el los cambios

de la política monetaria afectan a la demanda agregada y consta de dos

pasos esenciales. En primer, un aumento de los saldos ales provoca un

desequilibrio en las carteras, es decir, al tipo de interés y nivel de renta

existentes, el público tiene más dinero del que desea, lo que lleva a los

tenedores de cartera a intentar reducir sus tenencias e dinero comprando

otros activos (acciones, bonos y certificados etc) y alterando así los precios

y rendimientos de dichos activos. En otras palabras, l variación de la oferta

monetaria altera los tipos de interés de equilibrio

La segunda fase del proceso de transmisión, se produce cuando la

variación de los tipos de interés afecta a la demanda agregada.

10.) De otra parte, Huamán Pacifico, que efectivamente existe una estrecha

vinculación ente los sectores real y monetario aunque no existe uniformidad

entre los teóricos, respecto a la forma como un impuls monetario es

transmitido al resto de la economía, o como comúnmente se habla del

mecanismo de transmisión. Se sostiene, que el efecto de un cambio en la

cantidad de dinero sobre el sector real de la economía no es inmediato,

sino que opera con algunos retrasos, que en algunos casos puede

extenderse hasta por más de un año.

11) Así mismo, Werner Lachmann, Nurember, considera, también que, el Banco

Central cuenta, con información incompleta sobre la estructura de la

economía, y por consiguiente del mecanismo de transmisión de la política

monetaria. Entonces existe la posibilidad que se produzcan shocks que


89

obliguen a rectificar con urgencia la política monetar a. De ahí la necesidad

de que el banco central diseñe estrategias que tenga cuenta los

imponderables y los efectos retardados.

12) El BCR, para alcanzar las metas cuantitativas prevista en el Programa

Monetaria, regula la liquidez de la economía a través de: i) Instrumentos

de control monetario, ii) a través de una serie de acc ones y servicios

prestados al sistema financiero.

Entre los principales instrumentos de Control monetari enemos:

Variación de la variaciones de la base monetaria, Oper ciones de mercado

abierto (comprar y vender bonos, certificados)Tasas de encaje sobre los

depósitos, operaciones de divisas, operaciones de redescuento con la

banca privada, operaciones de ventanilla (pagos muy cortos).y operaciones

de esterilización

13) El manejo de la política monetaria en el Perú, en las dos últimas décadas,

en líneas generales se puede afirmar que ha sido exitosa, y muy

particularmente en el periodo de la presente investigación (2004-2009),

porque ha experimentado cambios de rumbos positivos para la economía

en general, que permitieron lograr el cumplimiento del objetivo principal de

la política monetaria, como es el logro de la estabilidad monetaria. Los

primeros cambios de rumbo se dan con el nuevo de gobierno de julio de

1990, y en donde la política monetaria se oriento dentro de los alcances

de las Reformas Estructurales y el Programa Económico a partir de

periodo 1990-1992, posteriormente La Nueva Constitución Política 1993),

y La Nueva Ley Orgánica del Banco Central de Reserva del Perú (1993),

terminan por definir el marco normativo del accionar de la Banca Central,

complementado en el 2002 con la adopción del régimen de Meta Explícita

de Inflación.


90

14) El BCR, en su esquema de Política monetaria, utiliza a la tasa de interés de

referencia, para frenar y evitar la propagación de los Choques externos

sobre el resto de la economía. Estos choques de oferta, en especial surgen

por la alta cotización del petróleo y altos precios de alimentos (arroz,

azúcar, lácteos, maíz, etc), que contribuyen a exacerbar las expectativas y

al alza de la inflación anua doméstica. Y de otro lado mediante

intervenciones en el mercado cambiario, a través de compra y venta de

divisas en la mesa de negociación, permite el fortalecimiento de las

reservas internacionales, la recomposición del portafo o privado en moneda

nacional y la atenuación del tipo de cambio, presionada en algunas

ocasiones por la entrada de divisas asociada al buen d eño de las

cuentas externas, y en otras ocasiones ante la presenc a de condiciones de

incertidumbre y volatilidad del tipo de cambio asociada a crisis financieras

externas.

15) La evolución de los agregados monetarios han respondido a las medidas

de política monetaria implementadas el BCRP, y durante el periodo de

2004-2009, estos agregados han evolucionado en función al crecimiento de

la mayor actividad productiva y demanda interna( inclusive hasta e

periodo de crisis financiera internacional) , en un escenario de reducción y

control de la inflación a niveles internacionales y a mayor preferencia de

los agentes económicos por moneda nacional en un contexto de

apreciación del nuevo y de desdolarización de la econ ía.

16) A partir del año 2004, comenzaron a brindar los frutos e la política

monetaria del banco central, concordante con su nuevo imen de MEI, la

inflación se ubico en su nivel de meta 2.5% anual durante el periodo de

2004-2006, en un contexto de flexibilización de política monetaria y de

incremento de la tasa de interés de referencia de 3.0 a 4.5% influenciado

por la volatilidad de tipo de cambio, debido al aumento de la actividad

productiva y demanda interna., y al clima electoral(2006).


91

17) Dado el éxito de la adopción del régimen de Meta Explicita de Inflación en el

control de la inflación, en 2007 BCR, para estar a la par con los países en

desarrollo redujo la MEI de 2.5 a 2.0%, manteniendo la tolerancia

porcentual por debajo o encima (1 al 3%), y así mismo e decidió que el

periodo de evaluación pasara de año calendario a una evaluación mensual

de la meta de inflación (últimos 12 meses).}

La reducción de la meta tuvo como objetivo, continuar fortaleciendo la

confianza de la moneda nacional y reducir la vulnerabilidad de la economía

peruana asociada a la dolarización. De otro lado tamb én, esta condición

está orientada a permitir una mayor flexibilización pa a enfrentar choques

macroeconómicos adversos así como mitigar la magnitud ión de los

impactos recesivos.

18) Para el año 2008 La Política Monetaria del BCR , estuvo influenciada, por

un entorno macroeconómico volátil, caracterizado por e fuerte dinamismo de

la demanda interna e el incremento sustancial de los p ecios internacionales

de alimentos y combustibles, y las fuertes entradas de capitales de corto

plazo en los primeros meses del año, genero presiones ciatorias de la

moneda nacional, en tal sentido el BCR adopta las siguientes medidas de

ajustes graduales.

19.) Las medidas de ajustes graduales en su política monetaria en el 2008 , en

este sentido el directorio del Banco acordó son.

- Ajustar la tasa de interés de referencia en seis oportunidades de 25 puntos

básicos, desde 5.0 a 6.5%, orientados a que la inflaci n y presiones

inflacionarias retornen gradualmente a la meta del 2%.

- Para frenar la entrada de capitales externos de corto lazo, el Banco

aumento sus intervenciones en el mercado cambiario, evitando de esta forma

los riesgos de una excesiva volatilidad del tipo de cambio, y como resultado

de esta medida de política monetaria el BCR acumulo U& 8,449 Millones,


92

reservas que permitieron fortalecer su posición de liquidez y su capacidad

para enfrentar salidas inesperadas de capitales de corto plazo.

Adicionalmente se implementaron medidas orientadas a devolver a los

CDBCRP su rol de manejo monetario y desincentivar las enencias de estos

títulos por parte de inversionistas no residentes, cargándolos con algunas

retenciones, costos y comisiones por transferencia.

20) Durante el año 2009, la política monetaria implementada por el BCRP,

básicamente estuvo orientada a contrarrestar el impact negativo de la


agregada, que había sido afectada sustancialmente por caída de las



negativo de la crisis sobre la economía, y se fomento as condiciones

monetarias, crediticias más flexibles consistentes con una inflación bajo

control.

21) Respecto a la efectividad de la política monetaria, im lementada por el

BCRP, tenemos algunos autores consideran que esta ha sido sati ia e

eficiente, tal es el caso de Pedro , “”en los últimos años el BCRP ha

cumplido con sus metas manteniendo la inflación por debajo del 3.5 % anual.

En los últimos doce meses la inflación no llega ni al 2%, a pesar de que los

precios internacionales del petróleo subieron en el 20 de 30 a 55 dólares

por barril. Ese nivel de inflación, propio de países desarrollados y uno de los

bajos de Latinoamérica, es menor al que cualquier otro obierno en al menos

en 40 años, y por cierto menor que el logrado por el neoliberalismo

Fujimorista en su mejor momento”.

.

Franke


93

22) De lado tenemos, que El Instituto Español de Comercio Exterior, en el articulo

la elogia a la política monetaria peruana del 2004, y

otorga la máxima puntuación entre un total de diez fac ores que son

considerados en la elaboración del Indíce de Libertad Económica, ello debido

al muy bajo nivel de inflación de los últimos años. La política monetaria a cargo

del BCRP, obtuvo una calificación de 1.0, con lo que P se convierte en uno

de dos países de la región con mejor puntuación en el anejo monetario junto

con Chile(1.0 es la máxima calificación que representa n ambiente económico

que conduce hacia la libertad económica, y 5.0 es la calificación más baja).; en

esta evaluación participan 161 países, y el Perú en el 004 ocupo el puesto 62,

con una puntuación de 2.86 y se toman en cuenta los cr erios de: Política

comercial, carga impositiva,, intervención del gobierno en la política

económica, política monetaria, inversión extranjera, ctividad bancaria,

salarios y precios, derechos de propiedad, regulaciones y actividad del

mercado informal.

23) En la presente investigación, consideramos que la política monetaria del BCRP,

durante el periodo de 2004-2009, ha sido eficiente, eficaz, y pragmática;

eficiente porque al cambiar de régimen a partir del 20 2, ha logrado mantener

la tasa de inflación dentro de las metas establecidas. Eficaz porque ha logrado

cumplir los objetivos propuestos, a través de las metas operativas, como es la

tasa de interés de referencia, que correlaciona al tas de interés interbancaria.

Y pragmática porque ante circunstancias adversas como hoques externos o

crisis financiera internacionales, se ha respondido con una política monetaria

que utilizo instrumentos convencionales y no convencio ales, que

contribuyeron a que la evolución de agregados monetari amortigue los

efectos recesivos derivados de la crisis financiera internacional sobre la

actividad productiva y demanda interna.

The Heritag e Fo undation,


94

7.0 REFERENCIALES

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•

Argandoña Ramiz, Antonio “Teoría Monetaria Moderna”

Edición Ariel, Madrid 1980

Alvarez Rodrich, Augusto “ Enciclopedia Temática del P rú”

Banco Central de Reservas del Perú, “Memorias Anuales ( 1995-2004)”

Croze Enzo y Khan Mahsin “ Los Regímenes Monetarios y la Estabilidad

de Precios”, Washington -2000

Dornbush Rudiger - Fischer Stanley

"Macroeconomía", Editorial Mc Graw Hill, Sétima Edición-1998

Fernández Baca, Jorge, “ Dinero , Precios y Tipo de Cambio”.

Centro de Investigaciones de la Universidad del Pacifico, Lima 1993

Huamán Soto, Pacifico “Teoría y Política Monetaria”,

Editorial San Marcos, cuarta edición, Lima-1993

Hnyilicza, Esteban, “De la Megainflación a la Estabilidad Monetaria”, editado

por Banco Central de Reserva del Perú, Lima-2001.

Instituto Español de Comercio Exterior, “Art. “The Heritage Foundation”,

España 2005.

Werner Lachmann Nuremberg “La masa monetaria orientada en el potencial

macroeconómico como indicador de una política monetaria”. Rvta.

Banco Central de Reserva del Perú Nº 46- Lima- 2005

Internet

www:bcrp.gob.pe ( Memorias 2004-2009, y Notas Semanales)

www.sbs.gob.pe (Memorias 2004-2009)


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9.0 A P E N D I C E


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ANEXOS

Documents

universidad nacional del callao vice rectorado de investigación