Valueinvest Danmark Årsrapport 2013

Å R S R A P P O R T 2 0 1 3 F O R I N V E S T E R I N G S F O R E N I N G E N V A L U E I N V E S T D A N M A R K

ÅR

SR

AP

PO

RT

2 ÅRSRappoRt > 2013

Om ValueInvest Danmark

c/o BI Management A/SSundkrogsgade 7Postboks 26722100 København ØTelefon 77 30 90 00E-mail: [email protected]

BestyrelseOle Steffensen, formandJens Harck, næstformandOle Richter-MikkelsenBent CarlsenMikael Bernhoft

InvesteringsforvaltningsselskabBI Management A/S

InvesteringsrådgiverValueInvest Asset Management S.A., Luxembourg

RevisionPricewaterhouseCoopers

CVR-nr.InvesteringsforeningenValueInvest Danmark 20 93 10 43

FT-nr.InvesteringsforeningenValueInvest Danmark 11106

FondskoderValueInvest Blue Chip Value DK001024922-6

ValueInvest Global DK001024639-6

ValueInvest Global Akkumulerende DK006003249-8

ValueInvest Japan DK001024647-9

DepotselskabSpar Nord Bank A/S

BrancheforeningInvesteringsForeningsRådet

LayoutKandrups Bogtrykkeri A/S

ProduktionPrinfoHobro A/S

Køb og salg af beviser

Den mest enkle måde at købe beviser på i en af foreningens afdelinger er gennemDeres eget pengeinstitut.

Ved navnenotering opnår De fordelene ved, at ValueInvest Danmark løbende kan fremsende information om foreningen. Ligeledes vil De modtage indbydelse til den årlige generalforsamling.

Besøg også vores hjemmeside på www.valueinvest.dk, hvor der ligger en vejledning i, hvordan der kan investeres iValueInvest Danmark. Det er desuden

muligt at se månedsrapporter, årsrap-port m.m. samt at få flere oplysninger om foreningen.

Afdelingernes beviser kan indløses til indre værdi fratrukket indløsningsomkostninger,men kan normalt sælges gennem Deres pengeinstitut til en højere pris.

På www.valueinvest.dk kan De dagligt følge Foreningens indre værdi m.m. Her er det desuden muligt at se bl.a. halvårsrap-porter, årsrapporter og månedlige behold-ningsoversigter.

Når De henvender Dem i banken, oplys følgende:

Investeringsforeningen ValueInvest Danmark

• Foreningens navn

• Fondskode på afdelingen

• Beløb De ønsker at investere

• Deres kontonummer

• Deres depotnummer

• Husk navnenotering

ÅRSRappoRt > 2013 3

IndholdOm ValueInvest Danmark.................................................................................................................................................................................. 2

Ledelsesberetning for 2013 ........................................................................................................................................................................... 4

Ledelsespåtegning ............................................................................................................................................................................................... 10

Den uafhængige revisors erklæringer .......................................................................................................................................... 11

Anvendt regnskabspraksis ......................................................................................................................................................................... 12

ValueInvest Blue Chip Value ..................................................................................................................................................................... 15 Kommentarer og forventninger ..................................................................................................................................................... 15 Resultatopgørelse ....................................................................................................................................................................................... 17 Balance ................................................................................................................................................................................................................... 17 Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 18

ValueInvest Global ................................................................................................................................................................................................ 20 Kommentarer og forventninger ..................................................................................................................................................... 20 Resultatopgørelse ....................................................................................................................................................................................... 22 Balance ................................................................................................................................................................................................................... 22 Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 23

ValueInvest Global Akkumulerende................................................................................................................................................. 25 Kommentarer og forventninger ..................................................................................................................................................... 25 Resultatopgørelse ....................................................................................................................................................................................... 27 Balance ................................................................................................................................................................................................................... 27 Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 28

ValueInvest Japan .................................................................................................................................................................................................. 30 Kommentarer og forventninger ..................................................................................................................................................... 30 Resultatopgørelse ....................................................................................................................................................................................... 32 Balance ................................................................................................................................................................................................................... 32 Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 33

Ordforklaringer for ValueInvest Danmarks fire afdelinger ....................................................................................... 35

Finanskalender ........................................................................................................................................................................................................ 36

Hvad er valueinvestering? ........................................................................................................................................................................... 37

Hvem er ValueInvest? ........................................................................................................................................................................................ 38

Til notater .......................................................................................................................................................................................................................... 39

Praktiske forhold ..................................................................................................................................................................................................... 40

Foreningens ordinære generalforsamling afholdes den 23. april 2014 kl. 16.00 på Hotel Marriott i København.


Ledelsesberetning 2013Investeringsforeningen ValueInvest består af 4 afdelinger. Hver afdeling aflægger separat regnskab og afdelingsberetning. Regnskaberne viser afdelingernes økono-miske udvikling i regnskabsåret samt giver en status ultimo.

Afdelingsberetningen er placeret før den enkelte afdelings regnskab. I afdelings-beretningen kommenteres afdelingens resultat for året og formueudvikling samt de specifikke forhold, der gælder for afde-lingen.

Foreningens investeringsforvaltningssel-skab håndterer en række opgaver indenfor administration og investering, som er fælles for foreningens afdelinger. Det er med til at sikre en omkostningseffektiv drift.

Endvidere påvirkes afdelingerne af mange af de samme forhold, selvom de investerer i forskellige typer af værdipapirer og følger forskellige strategier. Eksempelvis kan ud-sving i den globale vækst påvirke afkast og risiko i alle afdelinger.

Derfor er det valgt at beskrive den over-ordnede markedsudvikling, de generelle risici og Foreningens risikostyring i et fæl-les afsnit for alle afdelinger i rapporten. Det anbefales, at disse afsnit læses i sammen-hæng med de specifikke afdelingsberetnin-ger for at få et fyldestgørende billede af udviklingen og de særlige forhold og risici, der påvirker de enkelte afdelinger.

Årets udviklingForeningen kan se tilbage på et rigtigt godt år. Den samlede formue er steget med 36% svarende til 1.414.962 t.kr. og udgør ultimo året 5.333.100 t.kr. En formuefremgang som dels kan tilskrives et samlet resultat for året på 891.176 t.kr. samt nettoemis-sioner for i alt 619.234 t.kr. Det er især ValueInvest Global og den akkumulerende søsterafdeling som har haft investorernes interesse – idet de alene har tegnet sig for en nettotilgang på 738.447 t.kr.

Udlodning/udbytteBestyrelsen foreslår nedenstående udbyt-ter for 2013 i de respektive afdelinger.

Udbytterne er opgjort i overensstemmelse med vedtægterne og lovgivningens regler

om minimumsindkomst. Udbytterne er angi-vet med deres tilhørende indkomstfordeling i kroner pr. bevis.

2013 har været et godt aktieårSom forudset i halvårsrapporteringen ville

1

21,6%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

MSCI V

erden

Forsyning

Energi

Telekomm

Råvarer

IT

Finans

Stabilt forbrug

Industri

Medicinal

Cyklisk Forbrug

MSCI Japan

Forsyning

Energi

IT Telekomm

.

Råvarer

Medicinal

Industri

Stabillt Forbrug

Cyklisk Forbrug

Finans

31.12.12 - 31.12.13

31.12.12- 31.12.13

2

22,1%

-4,9%

7,6% 9,3% 11,8% 12,2%

15,8% 16,0%

24,2% 27,0%

69,1%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

MSCI Verden Net Dividends (ND) i DKK inkl. reinvesterede udbytter

MSCI Japan Net Dividends (ND) i DKK inkl. reinvesterede udbytter

-0,7%

8,1%

13,4%

16,4%

22,2%23,6%

26,0% 26,8%

30,8%

33,7%

6 mm er lig 5 %x gange 1,2

6,26 mm er lig 5 %x gange 1,25

6,26 mm er lig 5 %x gange 0,625

20,0013,6011,00

20,0013,6011,00

20,0013,6011,00

ValueInvest Blue Chip Value ValueInvest GlobalValueInvest Japan

Personbeskatning(aktieindkomst)

Pensionsbeskatning(15,3% afgift)

Selskabsindkomst


en gentagelse af første halvårs høje af-kast i alle afdelinger blive meget svært at opnå i andet halvår. Men på trods af de ret afdæmpede forventninger blev der allige-vel lagt et pænt afkast til i andet halvår i de globale afdelinger. Målt på MSCI Verden ND steg aktiemarkedet med hele 21,6% i 2013. De globale afdelinger outperformede markedet marginalt og gav således samlede afkast på mellem 22,2% og 22,5%, hvilket anses for at være meget tilfredsstillende, når man husker på, hvilken forsigtig sam-mensætning porteføljerne har. MSCI Japan ND steg med 22,1% målt i DKK. Japan-afde-lingen klarede sig med et afkast på 15,6% også tilfredsstillende set i lyset af den li-geledes forsigtigt sammensatte portefølje. Japan-afdelingen har fortsat en overvægt af selskaber, der har overvejende fokus på omsætning og indtjening i Japan. Hermed har afdelingen ikke fået fuldt udbytte af den eufori, som yensvækkelsen har givet for eksportorienterede selskaber.

MarkedsudviklingenDet har efterhånden været fast rutine i de seneste rapporteringer at forudsige, at markedet vil tage retning efter fortolk-ninger af centralbankernes engagement med støtteopkøb. Andet halvår blev ikke nogen undtagelse. Efter at Ben Bernanke ”rystede” den finansielle verden ved i maj at berøre emnet om, hvornår den ameri-kanske centralbank, Federal Reserve, ville nedtrappe sine støtteopkøb, tog han igen markederne på sengen i september. Efter ”majaffæren” havde finansmarkedet sat næsen op efter en nedtrapning, men i ste-det bedyrede Bernanke i september, at man ville fortætte med at opkøbe for 85 mil-liarder US dollars om måneden, hvilket dog i december blev nedsat til 75 milliarder US dollars. Den økonomiske udvikling var endnu ikke stærk nok til at klare sig uden kunstigt åndedræt. Dårlige nyheder (om økonomien) blev til gode nyheder, renterne faldt og akti-erne steg. Denne omvendte logik har været gældende i flere år.

Globale afdelinger De globale afdelinger har igennem største-

delen af 2013 fortsat ikke haft investerin-ger i sektorerne Råvarer og Forsyning, der har været de to dårligste sektorer i 2013. Sektoren Forsyning har siden marts 2009, hvor aktiemarkedet bundede efter finanskri-sen start, været den absolut dårligste sek-tor afkastmæssigt. Foreningens aktiemar-kedsscreeninger viser desuden, at sektoren har langt den højeste gældsætning blandt de ni sektorer i screeningen. Men ingen re-gel uden undtagelse. I slutningen af 2013 fandt et japansk forsyningsselskab vej til alle afdelingerne og er således den første investering i denne sektor igennem mange år. Råvareselskaber er fortsat ikke at finde i porteføljerne, hvilket man ikke afkastmæs-sigt skal ærgre sig over, da sektoren gav et negativt afkast. Bedste sektorafkast kom fra den konjunkturfølsomme sektor Cyklisk Forbrug, hvor afdelingerne kun har nogle få, men dog ganske fornuftige investeringer. Derimod er der god repræsentation i den næstbedste sektor, som er Medicinal-sek-toren. Begge sektorer gav afkast på over 30%. På de næste pladser kommer Industri, Telekommunikation og IT med afkast fra 27% til 24%. Sektoren Stabilt Forbrug, hvor afdelingerne har en meget stor ekspone-ring, finder vi først længere nede i feltet på en 7. plads med 16% i afkast. Foreningens porteføljer indeholder fortsat ikke finansak-tier.

Afdeling JapanPå trods af at sammensætningen af den japanske afdelingen fortsat ligger milevidt fra sammensætningen af det generelle ja-panske marked (MSCI Japan ND), er der sel-skaber i ni ud af de ti hovedsektorer. Der er således en god diversifikation af selskaber indenfor vidt forskellige forretningsområ-der. Afdelingen har fortsat ingen investe-ringer i Finans-sektoren, der var den tredje bedste sektor efter Telekommunikation og Cyklisk Forbrug. Den eneste sektor med ne-gativt afkast i 2013 var Energi.

Centralbankerne svinger fortsat takt-stokkenCentralbankerne fortsætter med at øve stor indflydelse på humøret på aktiemarkedet.

Det er umiddelbart svært at kvantificere, hvilken betydning den massive tilførsel af likviditet har på aktiekurserne. På US Trea-surys hjemmeside kan man se en statistik, der viser nogen sammenhæng mellem den amerikanske centralbanks opkøbsaktivitet og stigningen i det amerikanske aktiein-deks, S&P 500. Andre analyser konkluderer omvendt, at der ikke kan fastlægges en direkte sammenhæng mellem centralbank-saktivitet og aktiekurser. Med andre ord er der varierende opfattelser af, hvor stor be-tydning likviditetstilførslen har på de finan-sielle markeder, idet mange variable fakto-rer spiller ind.

Omfanget regnes i Joakim von And-størrelserVi har prøvet at kigge på denne aktivitet for at skabe et billede af omfanget. Balancen for de fire centralbanker, Federal Reserve, Bank of England, ECB og Bank of Japan, vi-ser, at de siden finanskrisens start i 2007 har udvidet deres samlede balancer med 4.800 milliarder US dollars. Det er absolut set et meget stort beløb, men også i relative termer har kvartetten gearet op, idet deres samlede balance i løbet af de fem år er steget med ikke mindre end 153% til knap 8.000 milliarder US dollars. Den største rela-tive stigning er sket i England, og den stør-ste absolutte stigning er sket i USA, hvilket fremgår af figur 3.

Fortsat opkøbsaktivitet Ved en gennemgang af alle fire centralban-kers ”formålsparagraffer” støder man ind i et gennemgående formål: Prisstabilitet. Oprindeligt var et af målene at kontrollere inflationen, således at man kunne anspore til opsparing, uden at købekraften af denne opsparing blev udhulet via høj inflation. I dag må det siges, at dette mål midlertidigt er sat ud af spil. Der er en lav inflation, hvorfor for-målet nu er at få befolkningen til at bruge penge for at skabe økonomisk vækst. Da de korte renter praktisk talt er gået imod nul, har centralbankerne taget disse ukonven-tionelle våben i brug – Quantitative Easing (QE) eller på dansk: opkøb af finansielle akti-ver. QE er designet til at træde til, hvor den

Ledelsesberetning 2013 (fortsat)


konventionelle politik ikke kan gøre mere. På den amerikanske centralbanks hjem-meside kan det ses, at formålsparagraffen er udvidet med ”at lægge et nedadgående pres på de lange renter”. For centralbankens vedkommende betyder det, at de i 2013 hver måned har købt lange (lang løbetid) amerikanske stats- og realkreditobligatio-ner for 85 milliarder US dollars. Det svarer til at bygge 13 storebæltsbroer om måne-den. Læg dertil den japanske centralbanks månedlige QE-program på 42 milliarder US dollars, og vi når op på 700 milliarder kroner i månedlige opkøb eller – omregnet i broer – 20 stk. om måneden. I december meddelte den amerikanske centralbank dog, at man nedjusterer opkøbsaktiviteten til 75 milliar-der US dollars om måneden.

Forventninger til 2014Der spores lidt bedre økonomiske tilstande i de udviklede lande, anført af USA. Europa er langsomt ved at stabilisere sig, og i Japan venter man på reformerne, efter at landet gennemførte en aggressiv pengepolitik og høstede de lavt hængende frugter heraf. I Kina har kommunistpartiet i det forgangne efterår lagt nye planer for riget i midten, og i USA tiltræder en ny centralbankchef.

Det siger sig selv, at de eksorbitante opkøb fra centralbankernes side må ophøre før el-ler siden. Den amerikanske centralbank har

meddelt en marginal nedtrapning og må forventes at nedtrappe opkøbene yderlige-re i løbet af 2014. Det vil medføre stigende volatilitet på de finansielle markeder. Ren-terne på lange obligationer må forventes at stige, hvorved det risikofrie alternativ til aktier bliver mere attraktivt og således medfører et pres på aktiemarkedet. Der vil komme en ugunstig periode med prisfald i mange aktivklasser, men derefter vil de frie markedskræfter igen kunne prisfastsætte risiko langt mere rationelt end i dag. Det vil på lang sigt være positivt for de finansielle markeder, når centralbankerne ophører med deres stærkt manipulerende adfærd. I dette miljø fortsætter Foreningen arbejdet med at identificere virksomheder med en stabil indtjening. Disse vil også i høj søgang bi-drage til at skabe en ”koncern” af virksom-heder i porteføljerne, hvor den samlede ind-tjeningsstabilitet på lang sigt er markedet overlegen.

Fund Governance Foreningens bestyrelse har vedtaget en fund governance-politik, som følger Inve-steringsForeningsRådets anbefalinger. Po-litikken vedrører den overordnede styring af rettigheder og ansvar blandt aktørerne i og omkring foreningen og investeringsfor-valtningsselskabet. Politikken fastlægger – sammen med øvrige regler, forretnings-gange og politikker – samspillet mellem in-

vestorer, bestyrelsen, direktionen og øvrige interessenter.

Mål underreprænsenterede køn Det er bestyrelsens mål, at andelen af kvin-delige generalforsamlingsvalgte bestyrel-sesmedlemmer fra 2017 kommer til at ud-gøre 20 procent.

VidensressourcerInvesteringsforvaltningsselskabet råder over betydelige og brede videnressourcer, som kan sikre en stabil og sikker drift af foreningen. På områder, hvor selskabet ikke selv besidder de fornødne videnressourcer, varetages opgaverne af eksterne,

Usædvanlige forholdUdover omtale af udviklingen på de finan-sielle markeder er der ikke i regnskabsåret indtruffet usædvanlige forhold, som har på-virket indregningen og målingen.

Usikkerhed ved indregning og målingDen væsentligste usikkerhed ved indreg-ning og måling knytter sig til fastsættelse af en korrekt dagsværdi for visse instrumen-ter, da markedskursen i nogle tilfælde ikke anses som retvisende. Instrumenterne vær-diansættes i disse tilfælde til en anden mar-kedsbaseret kurs, såfremt denne antages at være et bedre udtryk for dagsværdien

Begivenheder efter regnskabsårets afslutningDer er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som påvirker vurderin-gen af årsregnskabet.

SamfundsansvarInvesteringsforeningen ValueInvest Dan-mark forvalter primært sit samfundsansvar gennem et tæt samarbejde med Forenin-gens investeringsrådgiver ValueInvest Asset Management S.A. Denne har under-skrevet UN PRI (www.unpri.org), som er et samarbejde for professionelle investorer med henblik på at fremme principperne i PRI. Det betyder, at ValueInvest Asset Manage-ment S.A. analyserer, om virksomhederne har en samfundsmæssig ansvarlig adfærd.

Ledelsesberetning 2013 (fortsat)3

Bank of Japan Bank of England ECB FED

Balance USD 2007Balance USD 2012/13

4,000,000,000,000

3,000,000,000,000

2,000,000,000,000

1,000,000,000,000

0

Centralbanker udvider balancerne


ValueInvest Asset Management S.A. har fra-valgt negativ screening brugt på en måde, hvor virksomhederne automatisk bliver solgt fra, og vil i stedet bruge samarbejdet med UN PRI til påvirkning af det enkelte selskab. ValueInvest Asset Management S.A. har føl-gende investeringsmæssige holdning:

• ValueInvest Asset Management S.A. tilstræber at føre en ansvarlig investe-ringspolitik og hermed i praksis at leve op til de samfundsmæssige forventninger, der kan og vil blive stillet til en kapital-forvalter, der forvalter midler på andres vegne.

• ValueInvest Asset Management S.A. del-tager ikke i kampagner, men tager even-tuelle problemer op i forvaltningen af kundernes porteføljer for at opnå positiv effekt.

• ValueInvest Asset Management S.A. vur-derer, at de bedste investeringer opnås, når virksomhedsledelserne har en for-retningsmæssig og økonomisk forsvarlig holdning med i deres overvejelser.

Her henvises til Foreningens hjemmeside www.valueinvest.dk under afsnittet om In-vestering og Rådgivning.

Risici og risikostyringSom investor i en af de fire afdelinger i In-vesteringsforeningen ValueInvest Danmark får man en løbende pleje af sin opsparing. Plejen indebærer blandt andet en hensyn-tagen til de mange forskellige risikofaktorer på investeringsmarkederne.

Risikoen ved at investere via Foreningen kan overordnet knytte sig til tre elementer:• Investeringsmarkederne• Investeringsbeslutningerne• Driften af foreningen

Risici knyttet til investeringsmarke-derneAfkastet i Foreningen bliver naturligvis påvir-ket af alle de risici, som knytter sig til investe-ringsmarkederne. Disse risikoelementer er for eksempel udviklingen i de økonomiske kon-junkturer og politiske forhold både lokalt og

globalt, valutarisici, renterisici og kreditrisici.

Hver af disse risikofaktorer håndterer For-eningen inden for de givne rammer. Ek-sempler på risikostyringselementer er råd-givningsaftalen og investeringspolitikker, interne kontroller samt lovgivningens krav om risikospredning.

Risici knyttet til investeringsbeslutnin-gerneInvesteringerne i de fire afdelinger vælges efter valueprincippet. Det vil sige, at man kun køber aktier i virksomheder, som hand-les til priser på børsen, der vurderes til at ligge væsentligt under deres reelle værdi. Investeringsstrategien medfører en por-teføljesammensætning, som ofte afviger betydeligt fra det generelle aktiemarked. Således er den aktuelle sammensætning af afdelingerne væsentligt forskellige fra de respektive referenceindeks MSCI Verden ND og MSCI Japan ND, hvorved afkastene for af-delingerne ligeledes kan påregnes at afvige væsentligt fra disse indeks-afkast, både i positiv og negativ retning.

Dette er i modsætning til passivt styrede foreninger og afdelinger - også kaldet in-deksbaserede – hvor investeringerne er sammensat, så de følger det valgte indeks. Derved kan investor forvente, at afkastet i store træk svarer til udviklingen i indekset. Afkastet vil dog typisk være lidt lavere end udviklingen i det valgte indeks, fordi omkost-ningerne trækkes fra i afkastet.

Foreningens bestyrelse har fastsat risiko-rammer for hver afdeling. Rammerne er fastlagt med reference til den maksimalt og minimale observerede standardafvigelse over de seneste 5 år. I det område har besty-relsen fastlagt en minimal og en maksimal standardafvigelse, som overvåges af inve-steringsforvaltningsselskabet.

Risici knyttet til driften af Foreningen For at undgå fejl i driften af Foreningen har investeringsforvaltningsselskabet etableret en række kontrolprocedurer og forretnings-gange, som reducerer disse risici. Der arbejdes

hele tiden på udvikling af systemer og højnel-se af kontrolniveauet, således at risikoen for menneskelige fejl bliver reduceret mest mu-ligt. Der er desuden opbygget et ledelsesin-formationssystem, som sikrer, at der løbende følges op på omkostninger og afkast. Afkast vurderes dagligt, og er der områder, som ikke udvikler sig tilfredsstillende, tages dette op med rådgiver med fokus på at få vendt ud-viklingen. Der anvendes desuden betydelige ressourcer på at sikre en korrekt prisfastsæt-telse. I de tilfælde, hvor den aktuelle børskurs ikke vurderes at afspejle dagsværdien på det pågældende instrument, anvendes en værdi-ansættelsesmodel i stedet.

Investeringsforvaltningsselskabets compli-anceafdeling overvåger og fører kontrol med, at de førnævnte systemer og forretnings-gange virker og anvendes korrekt. Overskri-delse af investeringsrammer rapporteres til Foreningens bestyrelse og i visse tilfælde også til Finanstilsynet.

På IT-området lægges der stor vægt på data- og systemsikkerhed. Der er udarbej-det procedurer og beredskabsplaner, der har som mål, inden for fastsatte tidsfrister, at kunne genskabe systemerne i tilfælde af større eller mindre nedbrud. Disse procedu-rer og planer afprøves regelmæssigt.

Ud over at administrationen i den daglige drift har fokus på sikkerhed og præcision, når opgaverne løses, følger bestyrelsen med på området. Formålet er dels at fast-lægge sikkerhedsniveauet og dels at sikre,at de nødvendige ressourcer er til stede i form af personale, kompetencer og udstyr.

For yderligere oplysninger om de enkelte af Foreningens afdelinger henvises til de gældende prospekter og Central Investorin-formation. Disse kan downloades fra www. valueinvest.dk

Investeringsforeningen er desuden under-lagt kontrol fra Finanstilsynet og en lovplig-tig revision ved generalforsamlingsvalgte revisorer. Her er fokus på risici og kontroller i højsædet.



Generelle risikofaktorerEnkeltlandeVed investering i værdipapirer i et enkelt land, for eksempel Danmark, er der risiko for, at det finansielle marked i landet kan blive udsat for specielle politiske eller re-guleringsmæssige tiltag. Desuden vil mar-kedsmæssige eller generelle økonomiske forhold i landet, herunder også udviklingen i landets valuta og rente, påvirke investerin-gernes værdi.

Eksponering mod udlandetInvestering i velorganiserede og højtud-viklede udenlandske markeder medfører generelt en lavere risiko for den sam-lede portefølje end investering alene i enkeltlande/-markeder. Udenlandske mar-keder kan dog være mere usikre end det danske marked på grund af en forøget risiko for en kraftig reaktion på selskabsspecifik-ke, politiske, reguleringsmæssige, markeds-mæssige og generelle økonomiske forhold. Endelig giver investeringer i udlandet en va-lutaeksponering, som kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner.

ValutaInvesteringer i udenlandske værdipapirer giver eksponering mod valutaer, som kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner. Derfor vil afdelingernes kurs blive påvirket af udsving i valutakurserne mellem disse valutaer og danske kroner.

Selskabsspecifikke forholdVærdien af en enkelt aktie kan svinge mere end det samlede marked og kan derved give et afkast, som er meget forskelligt

fra markedets. Forskydninger på valuta-markedet samt lovgivningsmæssige, kon-kurrencemæssige, markedsmæssige og likviditetsmæssige forhold vil kunne påvirke selskabernes indtjening. Da afdelingerne på investeringstidspunktet kan investere op til 10 % i et enkelt selskab, kan værdien af Foreningen variere kraftigt som følge af udsving i enkelte aktier. Selskaber kan gå konkurs, hvorved investeringen heri vil være tabt.

Nye markeder/emerging marketsBegrebet ”nye markeder” omfatter stort set alle lande i Latinamerika, Asien (ex. Japan, Hongkong og Singapore), Østeuropa og Afrika. Landene kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre finans-markeder, relativ usikker økonomisk udvik-ling samt aktie- og obligationsmarkedet, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder er forbundet med særlige risi-ci, der ikke forekommer på de udviklede mar-keder. Et ustabilt politisk system indebærer en øget risiko for pludselige og grundlæg-gende omvæltninger inden for økonomi og politik. For investorer kan dette eksempelvis bevirke, at aktiver nationaliseres, at rådig-heden over aktiver begrænses, eller at der indføres statslige overvågnings- og kontrol-mekanismer. Valutaerne er ofte udsat for store og uforudsete udsving. Nogle lande har enten allerede indført restriktioner med hensyn til udførsel af valuta, eller kan gøre det med kort varsel. Markedslikviditeten på de nye markeder kan være faldende som følge af økonomiske og politiske ændringer samt naturkatastrofer. Effekten kan også være mere vedvarende.

Særlige risici ved aktieforeningerUdsving på aktiemarkedetAktiemarkeder kan svinge meget og kan falde væsentligt. Udsving kan blandt andet være en reaktion på selskabsspecifikke, po-litiske og reguleringsmæssige forhold eller en konsekvens af sektormæssige, regio-nale, lokale eller generelle markedsmæssige og økonomiske forhold.

Risikovillig kapitalAfkastet kan svinge meget som følge af selskabernes muligheder for at skaffe risi-kovillig kapital til for eksempel udvikling af nye produkter. En del af en forenings for-mue kan investeres i virksomheder, hvisteknologier er helt eller delvist nye, og hvis udbredelse kommercielt og tidsmæssigt kan være vanskelig at vurdere.

Udsagn om forventninger

De udsagn om fremtiden, som er inde-holdt i denne årsrapport, afspejler ledel-sens aktuelle forventninger til fremtidige begivenheder og økonomiske resultater samt til konjunkturerne i verdensøkono-mien og på finansmarkederne. Den type forventninger er i sagens natur forbundet

med usikkerhed, og vi vurderer, at usikker-heden er større, end hvad vi historisk har set. Og da det ydermere er behæftet med meget stor usikkerhed at give bud på den konkrete udvikling på de mange enkelt-markeder, vi investerer på, vurderer vi, at det ikke er hensigtsmæssigt at komme med konkrete tal for afkastforventnin-

gerne for det kommende år. Investorer og andre, der tager beslutninger på grundlag af informationen i denne rapport, bør ge-nerelt foretage deres egne omhyggelige overvejelser om hvilke usikkerheder, der kan have betydning.



Bestyrelse & direktion

Der kan oplyses følgende om bestyrelses- og direktionsmedlemmer i Investeringsfor-eningen ValueInvest Danmark:

BestyrelseOle Steffensen, Formand. Tiltrådt 3. juni 2008Bestyrelsesformand for: Boliginvestor A/S

Medlem af bestyrelsen for:Dit pultekammer Holding A/SDit pultekammer Kolding A/SDit pultekammer Højbjerg A/SDit pultekammer Århus V A/SDit pultekammer Århus Nord A/SDit pultekammer Randers A/SEgedal Maskinfabrik A/SEjendomsselskabet af 01.01.2006, Had-sund A/SEgedal Maskinfabrik A/SASX 1235 A/SNTR Holding A/S

Direktør for:Olav W. Hansen A/S

Jens Harck, Næstformand. Tiltrådt 7. november 2002

Ole Richter-Mikkelsen. Tiltrådt 16. april 1998

Mikael Bernhoft. Tiltrådt 25. april 2007Bestyrelsesformand for:Andersson og Sørensen Holding A/SMoltke-Leth Advokater, AktieselskabAlfr. Andersson og O. Sørensens eftf. A/SElektas EL-Installationer A/S

Medlem af bestyrelsen for:Fournais A/SHandels og Ingeniørfirma A/S

Bent Erik Carlsen. Tiltrådt 3.juni 2008.

DirektionBI Management A/S

Christina Larsen, direktør

Bestyrelsesformand for:BI SICAV, Luxembourg

Næstformand for:Investeringsforeningsrådet

Medlem af bestyrelsen for:FundCollect A/S

Henrik Granlund, Vicedirektør

Bestyrelsens valgperiode er reguleret ifølge foreningens vedtægter på følgende måde:

Medlemmerne vælges for 2 år ad gangen. Ved første valg vælges 2 medlemmer for 1 år og resten for 2 år.

Genvalg kan finde sted. Ethvert medlem af bestyrelsen afgår senest på generalfor-samlingen efter udløbet af det regnskabs-år, hvori vedkommende fylder 73 år.

Aldersgrænsen på 73 år kan hæves med to år ad gangen af generalforsamlingen efter indstilling fra bestyrelsen.

Bestyrelsens medlemmer modtager et årligt honorar, der godkendes af general-forsamlingen.

Foreningens samlede bestyrelseshonorar udgjorde i 2013: 443 t.kr. (2012: 418 t.kr.)



Ledelsespåtegning

København, den 19. marts 2014

Bestyrelse

Ole SteffensenFormand

Jens HarckNæstformand

Ole Richter-Mikkelsen Bestyrelsesmedlem

Mikael Bernhoft Bestyrelsesmedlem

Bent CarlsenBestyrelsesmedlem

DirektionBI Management A/S

Christina LarsenDirektør

Henrik GranlundVicedirektør

Foreningens bestyrelse og direktion har dags dato aflagt og godkendt årsrapporten for 2013 for Investeringsforeningen Value-Invest Danmark (fire afdelinger).

Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv.

Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver og passiver, finansielle stilling pr. 31. december 2013 samt af re-sultatet for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2013.

Foreningens ledelsesberetning og ledel-sesberetningerne for de enkelte afdelin-ger indeholder retvisende redegørelser for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usik-kerhedsfaktorer, som foreningen henholds-vis afdelingerne kan påvirkes af.

Årsrapporten indstilles til generalforsamlin-gens godkendelse.


Den uafhængige revisors erklæringer

København, den 19. marts 2014PricewaterhouseCoopersStatsautoriseret Revisionspartnerselskab

Jesper Edelbostatsautoriseret revisor

Michael E. Jacobsenstatsautoriseret revisor

Til investorerne i Investeringsforenin-gen ValueInvest Danmark

Påtegning på årsregnskaberneVi har revideret årsregnskaberne for de en-kelte afdelinger i Investeringsforeningen ValueInvest Danmark (fire afdelinger) for regnskabsåret den 1. januar – 31. december 2013, omfattende den samlede beskrivelse af anvendt regnskabspraksis samt de en-kelte afdelingers resultatopgørelse, balance og noter. Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger udarbejdes efter lov om investe-ringsforeninger mv.

Ledelsens ansvar for årsregnskaberneLedelsen har ansvaret for udarbejdelsen af årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede i overensstem-melse med lov om investeringsforeninger mv. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødven-dig for at udarbejde årsregnskaber for de enkelte afdelinger uden væsentlig fejlinfor-mation, uanset at denne skyldes besvigelser eller fejl.

Revisors ansvar Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskaberne for de enkelte afde-linger på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgiv-ning. Dette kræver, at vi overholder etiske

krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om års-regnskaberne for de enkelte afdelinger er uden væsentlig fejlinformation.

En revision omfatter udførelse af revisions-handlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. De valgte revisions-handlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskaberne for de en-kelte afdelinger, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, der er rele-vant for foreningens udarbejdelse af års-regnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effekti-viteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er pas-sende, og om ledelsens regnskabsmæssige skøn er rimelige, samt en vurdering af den samlede præsentation af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger.

Det er vores opfattelse, at det opnåede re-visionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion.

Revisionen har ikke givet anledning til for-behold.

KonklusionDet er vores opfattelse, at årsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver, pas-siver og finansielle stilling pr. 31. december 2013 samt af resultatet af de enkelte afde-lingers aktiviteter for regnskabsåret den 1. januar – 31. december 2013 i overensstem-melse med lov om investeringsforeninger mv.

Udtalelse om ledelsesberetningenVi har i henhold til lov om investeringsfor-eninger mv. gennemlæst foreningens ledel-sesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den udførte revision af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i foreningens ledelsesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger er i overensstem-melse med årsregnskaberne for de enkelte afdelinger.


Anvendt regnskabspraksisÅrsrapporten er udarbejdet i overensstem-melse med lov om investeringsforeninger mv., herunder bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og spe-cialforeninger mv.

Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til årsrapporten for 2012.

RapporteringsvalutaRapporteringsvaluta er danske kroner.

Generelt om indregning og målingAktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilfalde den enkelte afdeling, og aktivets værdi kan måles pålideligt.

Forpligtelser indregnes i balancen, når den enkelte afdeling som følge af en tidligere begivenhed har en retlig eller faktisk forp-ligtelse, og det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå afdelingen, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt.

Ved første indregning måles aktiver og forp-ligtelser til dagsværdi.

Finansielle instrumenter indregnes på handelsdagen. Finansielle instrumenter består af finansielle aktiver og finansielle forpligtelser. Finansielle aktiver udgøres af likvide beholdninger, kapitalandele, obliga-tioner og afledte finansielle instrumenter samt mellemværender ved handelsafvikling. Finansielle forpligtelser består af afledte fi-nansielle instrumenter og mellemværender ved handelsafvikling.

Måling efter første indregning sker som beskrevet for hver enkelt regnskabspost nedenfor.

Ved indregning og måling tages hensyn til forudsigelige risici og tab, der fremkommer, inden årsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen.

I resultatopgørelsen indregnes indtægter i takt med, at de indtjenes, mens omkost-

ninger indregnes med de beløb, der vedrører regnskabsåret. Værdireguleringer af finan-sielle aktiver og forpligtelser indregnes i re-sultatopgørelsen som kursgevinster og -tab.

Transaktioner i fremmed valuta omregnes til transaktionsdagens kurs. Kapitalandele, ob-ligationer, afledte finansielle instrumenter, likvide midler, tilgodehavender og gæld i fremmed valuta omregnes til balancedagens kurs, opgjort som GMT 1600 valutakursen.

Valutakursdifferencer, der opstår mellem transaktionsdagens kurs og kursen på be-talingsdag, indregnes i resultatopgørelsen under ”Kursgevinster og -tab”.

Forskellen mellem balancedagens kurs og kursen på tidspunktet anskaffelsestid-spunktet indregnes i resultatopgørelsen under ”Kursgevinster og -tab”.

Resultatopgørelse

Renter og udbytterRenteindtægter består af årets indtjente renter på indestående i pengeinstitutter. Aktieudbytter indtægtsføres på tidspunk-tet for udbyttets vedtagelse på det udbyt-tebetalende selskabs generalforsamling.

Kursgevinster og -tabI resultatopgørelsen medtages såvel re-aliserede som urealiserede kursgevinster og -tab på valutakonti og kapitalandele. Realiserede kursgevinster og -tab på kapi-talandele opgøres som forskellen mellem dagsværdien på salgstidspunktet fratrukket dagsværdien primo året eller dagsværdien på anskaffelsestidspunktet, såfremt kapital-andelen er anskaffet i regnskabsåret. Ure-aliserede kursgevinster og -tab opgøres som forskellen mellem dagsværdien ultimo året og dags-værdien primo året eller dagsvær-dien på anskaffelsestidspunktet, såfremt kapitalandelen er anskaffet i regnskabsåret.

HandelsomkostningerHandelsomkostninger opgøres som alle di-rekte omkostninger med videre ved handel med finansielle instrumenter.

Den del af handelsomkostningerne, som er afholdt i forbindelse med køb og salg af fi-nansielle instrumenter, og som er forårsaget af emission og indløsning, indregnes direkte i medlemmernes formue. Beløbet opgøres, som den andel af bruttohandelsomkost-ningerne, som forholdsmæssigt kan hen-føres til omsætning i forbindelse med emis-sion og indløsning beregnet på grundlag af de omsætningstal, som indgår i beregning af omsætningshastigheden.

AdministrationsomkostningerAfdelingens direkte omkostninger består af de omkostninger, som direkte kan henføres til afdelingen.

Foreningen har indgået aftale med invester-ingsforvaltningsselskabet BI Management A/S om administration. Administrationsbi-draget til BI Management A/S er opført som ”Fast administrationsbidrag” i den enkelte afdeling.

SkatSkat består af tilbageholdt udbytteskat og renteskat som ikke kan refunderes.

UdlodningDe udbyttebetalende afdelinger foretager hvert år en udlodning/udbytte i overens-stemmelse med foreningens vedtægter, der blandt andet opfylder de i ligningslovens §16 C anførte krav til minimumsindkomsten.

Afdelingerne skal derfor ikke betale skat, men skattepligten påhviler modtageren af udbyttet.

Minimumsindkomsten opgøres på grundlag af de i regnskabsåret:• Indtjente renter og udbytter• Realiserede nettokursgevinster på valu-

takonti• Realiserede nettokursgevinster på aktier• Afholdte administrationsomkostninger

Udlodningsprocenten beregnes som den op-gjorte udlodning (rådighedsbeløb) i procent af afdelingens cirkulerende andele på bal-ancedagen. Den beregnede udlodningspro-


Anvendt regnskabspraksis (fortsat)cent nedrundes efter gældende regler til nærmeste tidendedele procent eller til nul, hvis den beregnede udlodningsprocent er mindre end 0,10 procent. Et overskydende positivt beløb til rådighed for udlodning overføres til udlodning næste år.

Udlodningsregulering fra årets emissioner og indløsninger indgår i de respektive udloddende afdelingers resultat til udlodning og beregnes således, at udlodningsprocenten er af samme størrelse før og efter emission/indløsning.

Udlodningsreguleringen vedrørende årets emissioner tillægges rådighedsbeløbet, mens reguleringen vedrørende årets indløs-ninger fratrækkes rådighedsbeløbet.

Forslag til udlodning for regnskabsåret in-dregnes som en særskilt post under med-lemmernes formue. Forskellen mellem det regnskabsmæssige resultat og det skat-temæssigt opgjorte udlodningsbeløb til-lægges/fradrages den pågældende afdel-ings formue.

Balancen

Likvide midlerLikvide midler måles til dagsværdi, der svarer til den nominelle værdi.

Kapitalandele og obligationerKapitalandele til dagsværdi. På noterede kapitalandele fastsættes dagsværdien som lukkekursen på balancedagen eller en an-den markedsbaseret kurs, såfremt denne må antages at være et bedre udtryk for dagsværdien. Hvis denne kurs ikke afspejler dagsværdien, fastlægges værdien på grun-dlag af værdiansættelsesteknikker, der har til formål at fastlægge den transaktionspris, som ville fremkomme mellem uafhængige parter på måletidspunktet.

Unoterede kapitalandele måles til dags-værdi fastsat efter almindelige anerkendte metoder.

Andre aktiverAndre aktiver måles til dagsværdi. Mel-lemværende vedrørende handelsafvikling består af værdien ved salg af værdipapirer samt emissioner, som er foretaget før bal-ancedagen, og hvor afregning foretages efter balancedagen.

Tilgodehavende rente, udbytte med mere består af periodiserede renter på likvider og obligationer, udbytter deklareret før bal-ancedagen med afregning efter balanceda-gen samt tilgodehavende udbytteskatter.

Anden gældAnden gæld måles til dagsværdi. Mel-lemværende vedrørende handelsafvikling består af værdien ved køb af værdipapirer samt indløsninger, som er foretaget før balancedagen, og hvor afregning foretages efter balancedagen.

NøgletalÅrsregnskabet indeholder en række nøgletal under de enkelte afdelinger. Nøgletallene er opgjort i overensstemmelse med Finanstil-synets bekendtgørelse og retningslinier fra InvesteringsForeningsRådet.

Indre værdiMedlemmernes formue delt med cirkuler-ende andele på balancedagen.

Udlodning i procentUdlodning til medlemmerne i procent af cirkulerende andele på balancedagen.

OmkostningsprocentAdministrationsomkostningerne i procent af afdelingens gennemsnitlige månedlige op-gjorte formuer.

Årets afkast i procentberegnes som: Indre værdi ultimo året + geninvesteret udlodning

Indre værdi primo året

Hvor geninvesteret udlodning opgøres således: Udlodning x indre værdi ultimo året/indre værdi efter udlodning.

Værdipapiromsætning, brutto og nettoVærdipapiromsætning, brutto, er opgjort som det samlede provenu ved køb og salg af værdipapirer fratrukket handelsomkost-ninger. Værdipapiromsætning, netto, er op-gjort som værdipapiromsætningen, brutto, fratrukket handel i forbindelse med emis-sioner og indløsninger.

ÅOPÅOP beregnes som summen af omkostning-sprocenten fra Central Investorinformation, resultatbetinget honorar og direkte handel-somkostninger ved løbende drift i procent af den gennemsnitlige formue tillagt en syv-endedel af summen af det maksimale emis-sionstillæg og maksimale indløsningsfradrag.

Foreningens foretager ikke investeringer i andre afdelinger eller gør brug af resul-tatafhængigt honorar.

OmsætningshastighedOmsætningshastigheden afspejler, hvor mange gange om året beholdningen om-sættes. Den beregnes som værdipapiromsæt-ningen opgjort til nettoværdi i forhold til den gennemsnitlige formue, opgjort efter samme principper som ved beregning af omkostning-sprocenten. Anvendelsen af nettotal med-fører, at det alene er handlen i forbindelse med den løbende porteføljepleje, der måles.

Sharpe RatioSharpe Ratio måler afkastet af en invester-ing i forhold til risikoen. Risikoen måles på baggrund af den historiske volatilitet (standardafvigelsen). Sharpe Ratio måler således et risikojusteret merafkast. Jo højere Sharpe Ratio, jo bedre har investeringen været, såfremt porteføljens merafkast er positivt. Sharpe Ratio beregnes som det historiske afkast minus den risikofrie rente (merafkast) divideret med standardafvi-gelsen på merafkastet. Sharpe Ratio bereg-nes så vidt muligt på basis af fem års obser-vationer, dog som minimum på basis af 36 måneders observationer.

( )-1 x 100


Anvendt regnskabspraksis (fortsat)Benchmark (sammenligningsindeks)En afdelings afkast sammenlignes oftest med afkastet på et anerkendt sammenlign-ingsindeks (benchmark).

StandardafvigelseStandardafvigelse angiver spredningen af afkast i forhold til gennemsnitsafkastet. Un-der antagelse af at afkast er normalfordelt vil det fremtidige afkast med 68% sandsyn-lighed fordele sig +/- en standardafvigelse omkring gennemsnitsafkastet og med 95% sandsynlighed fordele sig +/- to standarda-fvigelser omkring gennemsnittet. Jo højere standardafvigelse desto større udsving i forhold til gennemsnitsafkastet.

Tracking ErrorTracking Error angiver spredningen på af-kastforskellen mellem porteføljen og sit sammenligningsindeks i forhold til den gennemsnitlige afkastforskel. Tracking Error beskriver således hvor tæt porteføljen følg-er sit sammenligningsindeks. En lav Tracking Error betyder at porteføljen følger sammen-ligningsindekset tæt mens en høj Tracking Error modsat betyder at portefølje og sam-menligningsindeks ikke følges særlig tæt.

Information RatioInformation Ratio beskriver hvor godt porte-føljen har klaret sig i forhold til den relative risiko som der taget i forhold til sammenlign-ingsindekset. Information Ratio beregnes som afkastforskellen mellem portefølje og sammenligningsindeks i forhold til Track-ing Error. Positiv Information Ratio betyder at porteføljen har klaret sig bedre end sit sammenligningsindeks, hvor en Information Ratio over 0,5 er godt, mens negativ Infor-mation Ratio betyder det modsatte.


ValueInvest Blue Chip ValueAfdelingsberetningen bør læses i sammen-hæng med årsrapportens generelle ledel-sesberetning for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplys-ninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.valueinvest.dk.

Investeringsområde og profilAfdelingen har som langsigtet mål at leverehøje stabile afkast kombineret med lav ri-siko for permanente tab på baggrund af en disciplineret aktieudvælgelsesproces, som specialiserer sig i principperne om va-lueinvestering. Ved at investere i primært større likvide nordamerikanske, europæiske og japanske kvalitetsselskaber prisfastsat væsentlig under den reelle beregnede værdi kan afdelingen fremvise attraktive stabile afkast kombineret med en moderat risiko. Afdelingen er placeret i kategori 5 på EU’s risikoskala. Risikoskalaen fremgår af Central Investorinformation og kan downloades på foreningens hjemmeside www.valueinvest.dk.

AfkastforklaringValueInvest Blue Chip Value leverede et po-sitivt afkast i 2013 på 22,5% mod et ligele-des positivt afkast fra MSCI Verden ND på 21,6%. I de 14 kalenderår, ValueInvest Blue Chip Value har eksisteret, har porteføljen ak-kumuleret et positivt afkast på 158% mod et akkumuleret afkast på 11% for MSCI Ver-den ND.

ValueInvest Blue Chip Value har leveret sit merafkast med en lavere tabsrisiko end den, der har været kendetegnende for MSCI Verden ND. I Blue Chip Value-afdelingens levetid har aktiemarkedet haft to ekstremt negative afkastsår - i 2002 og siden i 2008. Ved begge lejligheder har afdelingen vist sit beskyttende værd ved at tabe væsentlig mindre end aktiemarkedet generelt. Dette er én af de afgørende faktorer for at kunne skabe et fornuftigt positivt afkast på lang sigt.

Siden marts 2009 er investorerne på aktie-markedet blevet belønnet med høje afkast. Afdelingens investorer har også fået nogle gedigne afkast, der ligger væsentligt over det gennemsnitlige afkast. Der er derfor grund til at udvise den yderste forsigtighed, da det ikke kan påregnes, at aktiemarkedet fortsætter opad i samme tempo. En lang periode med gode afkast skaber høje for-ventninger. Hvis der opstår skuffelser i det generelle aktiemarked, vil det ubønhørligt blive straffet, og afdelingens investeringer kan ikke undgå også at blive delvist ramt kursmæssigt. Her er det vigtigt at skelne mellem kortsigtede udsving i aktiekurser og virksomhedernes underliggende indtje-ningsstabilitet. Afdelingen har en overvægt af virksomheder, der har en relativt stor forudsigelighed og stabilitet i indtjeningen. Dette er langt mere væsentligt end de kort-sigtede udsving i aktiekurserne.

Historiske afkastAf Figur 2 fremgår de historiske resultater fordelt på 5 år, 7 år og 10 år. I syv- og tiårs-perioderne er der leveret et merafkast i for-hold til MSCI Verden ND i kombination med en lavere risiko, målt ved den årlige stan-dardafvigelse. I femårsperioden har risikoen målt på den årlige standardafvigelse ligele-des været lavere, samtidig med at afkastet for afdelingen ikke helt har kunnet følge afkastet for markedet. Med godt 13% i årligt afkast har det dog været væsentligt højere, end hvad man bør forvente på lang sigt. I de to længste perioder – 7 år og 10 år – hvor det årlige afkast har været lavest, har porteføl-jen haft den laveste Beta. I femårsperioden, hvor det årlige afkast har været højt, har porteføljen haft en højere Beta. I alle perio-derne har porteføljen en høj Tracking Error, som indikerer store afvigelser i porteføljes-ammensætningen i forhold til MSCI Verden ND (jf. Begreber).

Historiske afkast inklusive nøgletal1

ValueInvest Blue Chip (10 år) (7 år) (5 år)

85,6313,17-2,29

10,260,940,755,58

-0,41

36,754,571,36

11,320,090,695,910,23

110,077,711,72

10,260,410,695,490,31

105,2115,46

11,531,04

24,803,22

13,94-0,02

78,865,99

12,520,20

Sharpe Ratio Beta Tracking Error (p.a.%) Information Ratio

31.12.2003 - 31.12.2013 31.12.2006 - 31.12.2013 31.12.2008 - 31.12.2013

MSCI VerdenNet Dividens

ValueInvestBlue Chip





Landeeksponering pr. 31.12.20132

2%

38%

20%

11%

8%

5%

4%

3%

3%

2%

4%

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%

Kontant andel

USA

Japan

Frankrig

Schweiz

Holland

Belgien

Sverige

Storbritannien

Østrig

Andre lande


LandeeksponeringAf Figur 2 fremgår landeeksponeringen. Udvælgelsen af selskaber og sammensæt-ningen af porteføljerne sker med udgangs-punkt i en investeringsproces, der går på tværs af lande og sektorer. ValueInvest Blue Chip Value rummer derfor udelukkende sel-skaber og sektorer, der er identificeret posi-tivt ud fra investeringsprocessen. Selskabs-udvælgelsen har medført, at den største eksponering er for selskaber baseret i USA, Europa og Japan.

SelskabseksponeringPorteføljens 10 største selskabsekspo-neringer fremgår af Figur 3. De 10 største selskabseksponeringer udgør 45,1% af den samlede portefølje med eksponering gående fra 5,6% til 3,7%. Der er således en god diversifikation i porteføljen, og samtidig er de 9 af de 10 største selskabsekspone-ringer primært investeret i kategorierne for indtjeningsstabilitet A og B.

Særlige risici – herunder forretningsmæs-sige og finansielle risiciDa afdelingen investerer i aktier på de in-ternationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko i forhold til udvik-lingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af den generelle markedsrisi-ko, en aktierisiko på den enkelte virksomhed samt en valutarisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om Foreningens overordnede vurdering af disse risici.

Ultimo 2013 var henholdsvis USA, Japan og Europa afdelingens tre største investe-ringsområder. Forudsat at vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse to lande samt Europa have en særlig stor betydning for in-vestorernes fremtidige afkast.

Forventninger til 2014Der spores lidt bedre økonomiske tilstande i de udviklede lande, anført af USA. Europa er langsomt ved at stabilisere sig, og i Japan

venter man på reformerne, efter at landet gennemførte en aggressiv pengepolitik og høstede de lavt hængende frugter heraf. Det siger sig selv, at de eksorbitante opkøb fra centralbankernes side må ophøre før el-ler siden. Den amerikanske centralbank har meddelt en marginal nedtrapning og må forventes at nedtrappe opkøbene yderligere i løbet af 2014. Det vil medføre stigende vo-latilitet på de finansielle markeder. Renterne på lange obligationer må forventes at stige, hvorved det risikofrie alternativ til aktier bliver mere attraktivt og således medfører et pres på aktiemarkedet. Det vil på lang sigt være positivt for de finansielle marke-der, når centralbankerne ophører med deres stærkt manipulerende adfærd.

I dette miljø fortsætter Foreningen arbejdet med at identificere virksomheder med en stabil indtjening. Disse vil også i høj søgang bidrage til at skabe en ”koncern” af virksom-heder i afdelingen, hvor den samlede ind-tjeningsstabilitet på lang sigt er markedet overlegen.

Selskabseksponering pr. 31.12.20133

Sektor Industri Risikokategori Vægt

General Mills

Ahold

Kimberly-Clark

Nestle

Staples

Konica Minolta

Casino

Pfizer

Delhaize

ConAgra Foods

USA

Holland

USA

Schweiz

USA

Japan

Frankrig

USA

Belgien

USA

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Cyklisk Forbrug

IT

Stabilt Forbrug

Medicinal

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Fødevarer

Fødevarebutikker

Husholdningsartikler

Fødevarer

Special Detailhandel

Kontormaskiner

Fødevarebutikker

Medicinalindustri

Fødevarebutikker

Fødevarer

A

B

A

A

B

C

B

B

B-1

A

5,6%

5,3%

5,1%

5,0%

4,4%

4,2%

4,0%

3,9%

3,9%

3,7%


Årsrapport > ValueInvest Blue Chip Value

Resultatopgørelse 2013 2012(t.kr.) (t.kr.)

Renter og udbytter1 Renteindtægter 0 22 Udbytter 28.085 40.761

I alt renter og udbytter 28.085 40.763

Kursgevinster og -tabKapitalandele 159.671 41.580

Øvrige aktiver/passiver -3.947 343 Handelsomkostninger 629 360

I alt kursgevinster og -tab 155.095 41.254

I alt indtægter 183.180 82.017

4 Administrationsomkostninger 16.663 16.769

Resultat før skat 166.517 65.248

5 Skat 3.371 4.066

Årets nettoresultat: 163.146 61.182

Balance pr. 31. december 2013 2012(t.kr.) (t.kr.)

AktiverLikvide midlerIndestående i depotselskab 10.569 13.663

6 I alt likvide midler 10.569 13.663

KapitalandeleNoterede aktier fra udenl. selskaber 771.680 749.714

6 I alt kapitalandele 771.680 749.714

Andre aktiverTilgodehav. renter, udbytte m.m. 666 360

Andre tilgodehavender 1.380 1.919

Mellemværende vedr. handelsafvikling 751 1.558

I alt andre aktiver 2.797 3.837

Aktiver i alt 785.046 767.214

Passiver7 Medlemmernes formue 782.877 757.471

Anden gældSkyldige omkostninger 2.169 2.111


I alt anden gæld 2.169 9.743

Passiver i alt 785.046 767.214

8 Til rådighed for udlodning9 Femårsoversigt



Noter2013 2012(t.kr.) (t.kr.)

1 RenteindtægterIndestående i pengeinstitutter 0 2I alt renteindtægter 0 2

2 Udbytter Noterede aktier fra udenlandske selskaber 28.085 40.761

I alt udbytter 28.085 40.761

3 HandelsomkostningerBruttohandelsomkostningerDækket af emissions- og indløsningsindtægter

868 585-239 -225

I alt handelsomkostninger 629 360

4Administrationsomkostninger

2013 2012Direkte fælles I alt Direkte fælles I alt

Honorar til bestyrelse mv. 0 74 74 0 85 85Revisionshonorar 0 16 16 0 53 53Markedsføringsomkostninger 7.369 131 7.500 7.408 151 7.559Gebyrer til depotselskab 470 0 470 552 0 552Andre omk. i forb. med formueplejen 7.265 0 7.265 7.101 0 7.101Øvrige omkostninger 0 404 404 0 544 544Fast administrationshonorar 0 934 934 0 875 875I alt administrationsomkostninger 15.104 1.559 16.663 15.061 1.708 16.769

5 SkatIkke refunderbar udbytteskat 3.371 4.066I alt skat 3.371 4.066

6 Finansielle InstrumenterBørsnoterede finansielle instrumenter 98,57% 98,98%Andre aktiver og passiver 1,43% 1,02%

Specifikation af afdelingens børsnoterede værdipapirer kan rekvireres via [email protected] eller ved at rette henvendelse til BI Management A/S.

Formue fordelt på landeUSA 39% 42%Japan 20% 18%Frankrig 11% 4%Schweiz 8% 11%Holland 5% 5%Andre inklusiv kontanter 17% 20%

Formue fordelt på sektorerStabile forbrugsgoder 53% 47%Health Care 15% 21%IT 9% 7%Cykliske forbrugsgoder 6% 6%Industri 6% 9%Andre inklusiv kontanter 11% 10%



9 Femårsoversigt 2013 2012 2011 2010 2009Årets nettoresultat (t.kr.) 163.146 61.182 -6.904 109.432 176.402Medlemmernes formue ultimo (t.kr.) 782.877 757.471 823.055 923.070 874.553Cirkulerende andele (stk.) 4.098.450 4.683.530 5.375.367 5.963.170 6.311.226Indre værdi 191,02 161,73 153,12 154,80 138,57Udlodning (%) 20,00 6,75 3,00 1,00 1,50Omkostningsprocent 2,06 2,09 2,09 2,09 2,16Omkostningsprocent jfr. vedtægter 1,96 2,02 1,92 2,03 1,82Årets afkast (%) 22,50 7,49 -0,25 12,9 25,27Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 189.883 146.213 124.443 89.234 205.680Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 326.719 249.942 190.666 140.810 216.860Værdipapiromsætning, brutto (t.kr.) 516.601 396.156 315.109 230.044 422.540Værdipapiromsætning, netto (t.kr.) 374.490 244.009 177.718 147.992 394.353Omsætningshastighed 0,23 0,15 0,11 0,08 0,27ÅOP 2,49 2,51 2,51 2,50 2,77Sharpe Ratio 1,13 - - - -

Standardafvigelse (%) 10,12 - - - -Tracking Error (%) 6,26 - - - -Information Ratio -0,29 - - - -

MSCI Verden Net Dividends:Afkast (%) 21,19 14,49 -2,64 19,71 25,90Sharpe Ratio 1,15Standardafvigelse (%) 11,49

2013 20127 Medlemmernes formue Cirk. Beviser Formue Cirk. Beviser Formue

Formue primo 468.353 757.471 537.537 823.055Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.614 16.126Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning 1.397 378Emissioner i året 604 1.098 1.224 1.895Indløsninger i året 59.112 108.658 70.408 113.073Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 37 160Udlodningsregulering 6.264 2.630Overført udlodning fra sidste år 0 -532Overført udlodning til næste år 196 0Foreslået udlodning 81.969 31.614Overført fra resultatopgørelsen 74.717 27.470Formue ultimo 409.845 782.877 468.353 757.471

8 Til rådighed for udlodning 2013 2012Renter og udbytter 28.621 39.916Ikke refunderbar skat 3.371 4.066Kursgevinster til udlodning 79.842 14.613Administrationsomkostninger 16.663 16.769Udlodningsregulering -6.264 -2.630Udlodning overført fra sidste år (+/-) 0 532Til rådighed for udlodning, brutto 82.165 31.596Frivillig udlodning 0 18I alt til rådighed for udlodning 82.165 31.614Heraf foreslået udlodning 81.969 31.614Heraf foreslået overført til udlodning næste år 196 0


ValueInvest GlobalAfdelingsberetningen bør læses i sammen-hæng med årsrapportens generelle ledel-sesberetning for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere op-lysninger om risici ved at investere i afdelin-gen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.valueinvest.dk.

Investeringsområde og profilAfdelingen har som langsigtet mål at levere høje stabile afkast kombineret med lav ri-siko for permanente tab på baggrund af en disciplineret aktieudvælgelsesproces, som specialiserer sig i principperne om valuein-vestering. Ved at investere i primært større likvide nordamerikanske, europæiske og japanske kvalitetsselskaber prisfastsat væ-sentlig under den reelle beregnede værdi kan afdelingen fremvise attraktive stabile afkast kombineret med en moderat risiko. Afdelingen er placeret i kategori 5 på EU’s risikoskala. Risikoskalaen fremgår af Central Investorinformation og kan downloades på foreningens hjemmeside www.valueinvest.dk.

AfkastforklaringValueInvest Global leverede et positivt af-kast i 2013 på 22,2% mod et ligeledes po-sitivt afkast fra MSCI Verden ND på 21,6%. I de 15 kalenderår, ValueInvest Global har eksisteret, har porteføljen akkumuleret et positivt afkast på 231% mod et ligeledes positivt afkast på 61% for MSCI Verden ND.ValueInvest Global har leveret dette mer-afkast med en lavere tabsrisiko end den, der har været kendetegnende for MSCI Verden ND. I Global-afdelingens levetid har aktiemarkedet haft to ekstremt negative afkastsår - i 2002 og siden i 2008. Ved begge lejligheder har Global-afdelingen vist sit beskyttende værd ved at tabe væsentlig mindre end aktiemarkedet generelt. ”For-sigtighed er en dyd….så må vi leve med af-kastet”. Dette står skrevet på Foreningens hjemmeside under Mission. Ligeledes er det fremhævet, at målsætningen er ”langsig-tet levering af høje afkast kombineret med

lav risiko for permanente tab”. Siden marts 2009 er investorerne på aktiemarkedet ble-vet belønnet med høje afkast. Afdelingens investorer har også fået nogle gedigne afkast, der ligger væsentligt over det gen-nemsnitlige afkast. Der er derfor grund til at udvise den yderste forsigtighed, da det ikke kan påregnes, at aktiemarkedet fortsætter opad i samme tempo. En lang periode med gode afkast skaber høje forventninger. Hvis der opstår skuffelser i det generelle aktie-marked, vil det ubønhørligt blive straffet, og afdelingens investeringer kan ikke undgå også at blive delvist ramt kursmæssigt. Her er det vigtigt at skelne mellem kortsigtede udsving i aktiekurser og virksomhedernes underliggende indtjeningsstabilitet. Afde-lingen har en overvægt af virksomheder, der har en relativt stor forudsigelighed og stabilitet i indtjeningen. Dette er langt mere væsentligt end de kortsigtede udsving i ak-tiekurserne.

Historiske afkastAf Figur 1 fremgår de historiske resultater fordelt på 5 år, 7 år og 10 år. I syv- og ti-årsperioderne er der leveret et merafkast i forhold til MSCI Verden ND i kombination med en lavere risiko, målt ved den årlige standardafvigelse. I femårsperioden har ri-sikoen målt på den årlige standardafvigelse ligeledes været lavere, samtidig med at af-kastet for afdelingen ikke helt har kunnet følge afkastet for markedet. Med knap 13% i årligt afkast har det dog været væsentligt højere, end hvad man bør forvente på lang sigt. I de to længste perioder – 7 år og 10 år – hvor det årlige afkast har været lavest, har porteføljen haft den laveste Beta. I femårsperioden, hvor det årlige afkast har været højt, har porteføljen haft en højere Beta. I alle perioderne har porteføljen en høj Tracking Error, som indikerer store afvigel-ser i porteføljesammensætningen i forhold til MSCI Verden ND (jf. Begreber).

Historiske afkast inklusive nøgletal

ValueInvest Global (10 år) (7 år) (5 år)

83,3812,89-2,57

10,490,900,785,51

-0,47

36,514,551,33

11,470,090,706,000,22

119,568,182,20

10,430,450,705,600,39

105,2115,46

11,531,04

24,803,22

13,94-0,02

78,865,99

12,520,20


1

31.12.2003 - 31.12.2013 31.12.2006 - 31.12.2013 31.12.2008 - 31.12.2013


ValueInvestGlobal


ValueInvestGlobal


ValueInvestGlobal


2%

38%

20%

11%

8%

5%

4%

3%

3%

2%

4%

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%

Kontant andel

USA

Japan

Frankrig

Schweiz

Holland

Belgien

Sverige

Storbritannien

Østrig

Andre lande


LandeeksponeringAf Figur 2 fremgår landeeksponeringen. Udvælgelsen af selskaber og sammensæt-ningen af porteføljerne sker med udgangs-punkt i en investeringsproces, der går på tværs af lande og sektorer. ValueInvest Glo-bal rummer derfor udelukkende selskaber og sektorer, der er identificeret positivt ud fra investeringsprocessen. Selskabsudvæl-gelsen har medført, at den største ekspo-nering er for selskaber baseret i USA, Japan og Frankrig.

SelskabseksponeringPorteføljens 10 største selskabsekspone-ringer fremgår af Figur 3. De 10 største selskabseksponeringer udgør 43,3% af den samlede portefølje med eksponering gående fra 5,3% til 3,8%. Der er således en god diversifikation i porteføljen, og samtidig er de 9 af de 10 største selskabsekspone-ringer investeret i kategorierne for indtje-ningsstabilitet A og B.

Særlige risici – herunder forretnings-mæssige og finansielle risiciDa afdelingen investerer i aktier på de in-ternationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko i forhold til udvik-lingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af den generelle markedsrisi-ko, en aktierisiko på den enkelte virksomhed samt en valutarisiko.

I årsrapportens afsnit om investeringsmar-keder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om Foreningens overordnede

vurdering af disse risici. Ultimo 2013 var henholdsvis USA, Japan og Europa afde-lingens tre største investeringsområder. Forudsat at vi ikke ændrer landesammen-sætningen, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse to lande samt Europa have en særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast.

Forventninger til 2014Der spores lidt bedre økonomiske tilstande i de udviklede lande, anført af USA. Europa er langsomt ved at stabilisere sig, og i Japan venter man på reformerne, efter at landet gennemførte en aggressiv pengepolitik og høstede de lavt hængende frugter heraf. Det siger sig selv, at de eksorbitante opkøb fra centralbankernes side må ophøre før el-ler siden. Den amerikanske centralbank har meddelt en marginal nedtrapning og må forventes at nedtrappe opkøbene yderlige-re i løbet af 2014. Det vil medføre stigende volatilitet på de finansielle markeder. Ren-terne på lange obligationer må forventes at stige, hvorved det risikofrie alternativ til aktier bliver mere attraktivt og således medfører et pres på aktiemarkedet. Det vil på lang sigt være positivt for de finansielle markeder, når centralbankerne ophører med deres stærkt manipulerende adfærd.




General Mills USA Stabilt Forbrug Fødevarer A 5,3%

Ahold Holland Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B 4,8%

Kimberly-Clark USA Stabilt Forbrug Husholdningsartikler A 4,7%

Staples USA Cyklisk Forbrug Special Detailhandel B 4,4%

Casino Frankrig Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B 4,4%

Nestle Schweiz Stabilt Forbrug Fødevarer A 4,3%

Microsoft USA IT Systemsoftware B 3,9%

Pfizer USA Medicinal Medicinalindustri B 3,9%

Konica Minolta Japan IT Kontormaskiner C 3,8%

ConAgra Foods USA Stabilt Forbrug Fødevarer A 3,8%


Årsrapport > ValueInvest Global

2013 2012(t.kr.) (t.kr.)

Renter og udbytter1 Renteindtægter 0 4

2 Udbytter 88.885 123.800



Øvrige aktiver/passiver -940 61

3 Handelsomkostninger 2.614 1.083





5 Skat 10.914 9.859


2013 2012(t.kr.) (t.kr.)



KapitalandeleNoterede aktier fra udenlandske selskaber 3.464.400 2.398.879

6 I alt kapitalandele 3.464.400 2.398.879

Andre aktiverTilgodehavende renter, udbytte m.m. 2.951 1.971

Andre tilgodehavender 3.080 4.903

Mellemværende vedr. handelsafvikling 3.539 4.763


Aktiver i alt 3.524.820 2.451.557

Passiver7 Medlemmernes formue 3.513.889 2.433.922




Passiver i alt 3.524.820 2.451.557


Resultatopgørelse Balance pr. 31. december



Noter2013(t.kr.)

2012(t.kr.)


2 UdbytterNoterede aktier fra udenlandske selskaber 88.885 123.800I alt udbytter 88.885 123.800


3.835 1.565-1.221 -482

I alt handelsomkostninger 2.614 1.083

4 Administrationsomkostninger 2013 2012Direkte fælles I alt Direkte fælles I alt

Honorar til bestyrelse mv.Revisionshonorar Kontorhold mv.MarkedsføringsomkostningerGebyrer til depotselskabAndre omk. i forb. med formueplejenØvrige omkostningerFast administrationshonorar

0 280 280 0 258 2580 71 71 0 166 1660 1 1 0 1 1

28.837 478 29.315 22.368 454 22.8222.187 0 2.187 1.854 0 1.854

28.050 0 28.050 21.812 0 21.8120 1.287 1.287 0 1.450 1.4500 2.517 2.517 0 1.939 1.939

I alt administrationsomkostninger 59.074 4.634 63.708 46.034 4.268 50.302

5 SkatIkke refunderbar udbytteskat 10.914 9.859I alt skat 10.914 9.859

6 Finansielle InstrumenterBørsnoterede finansielle instrumenterAndre aktiver og passiver

98,59% 98,56%1,41% 1,44%



Formue fordelt på sektorerStabile forbrugsgoder 53% 48%Health Care 16% 20%IT 9% 8%Cykliske forbrugsgoder 6% 6%Industri 6% 8%Andre inklusiv kontanter 10% 10%


9 Femårsoversigt 2013 2012 2011 2010 2009Årets nettoresultat (t.kr.) 555.730 188.481 -125.819 258.234 345.086Medlemmernes formue ultimo (t.kr.) 3.513.889 2.433.922 2.439.888 2.458.583 1.650.781Cirkulerende andele (stk.) 16.661.930 13.794.030 14.714.255 13.964.780 10.450.740Indre værdi 210,89 176,45 165,82 176,06 158,02Udlodning (%) 13,60 4,50 2,50 2,25 4,00Omkostningsprocent 2,04 2,06 2,05 2,07 2,16Omkostningsprocent jf. vedtægter 1,81 2,00 1,93 1,70 1,72Årets afkast (%) 22,21 7,80 -4,37 14,08 27,60Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 1.350.800 492.807 559.489 670.600 524.594Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 826.465 621.570 384.538 121.254 388.412Værdipapiromsætning, brutto (t.kr.) 2.177.264 1.114.377 944.027 791.854 913.006Værdipapiromsætning, netto (t.kr.) 1.484.178 771.320 309.708 144.455 682.804Omsætningshastighed 0,24 0,16 0,06 0,04 0,26ÅOP 2,47 2,49 2,46 2,47 2,76Sharpe Ratio 1,08 - - - -Standardafvigelse (%) 10,32 - - - -Tracking Error (%) 6,07 - - - -Information Ratio -0,34 - - - -

MSCI Verden Net Dividends:Afkast (%) 21,19 14,49 -2,64 19,71 25,90Sharpe Ratio 1,15 - - - -Standardafvigelse (%) 11,49 - - - -


Formue primo 1.379.403 2.433.922 1.471.425 2.439.888Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 62.073 36.786Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning -1.862 1.429Emissioner i året 301.683 616.078 24.381 41.753Indløsninger i året 14.893 28.572 116.403 201.219Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 666 376Udlodningsregulering -24.474 1.188Overført udlodning fra sidste år -1.319 -3.196Overført udlodning til næste år 1.538 1.319Foreslået udlodning 226.602 62.073Overført fra resultatopgørelsen 353.383 127.097Formue ultimo 1.666.193 3.513.889 1.379.403 2.433.922

8 Til rådighed for udlodning 2013 2012Renter og udbytter 88.118 121.456Ikke refunderbar skat 8.310 9.859Kursgevinster til udlodning 186.247 89Administrationsomkostninger 63.708 50.302Udlodningsregulering 24.474 -1.188Udlodning overført fra sidste år (+/-) 1.319 3.196Til rådighed for udlodning, brutto 228.140 63.392I alt til rådighed for udlodning 228.140 63.392Heraf foreslået udlodning 226.602 62.073Heraf foreslået overført til udlodning næste år 1.538 1.319



ValueInvest Global AkkumulerendeAfdelingsberetningen bør læses i sammen-hæng med årsrapportens generelle ledel-sesberetning for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.valuein-vest.dk.

Investeringsområde og profilAfdelingen har som langsigtet mål at levere høje stabile afkast kombineret med lav ri-siko for permanente tab på baggrund af en disciplineret aktieudvælgelsesproces, som specialiserer sig i principperne om valuein-vestering. Ved at investere i primært større likvide nordamerikanske, europæiske og japanske kvalitetsselskaber prisfastsat væ-sentlig under den reelle beregnede værdi kan afdelingen fremvise attraktive stabile afkast kombineret med en moderat risiko. Afdelingen er placeret i kategori 5 på EU’s risikoskala. Risikoskalaen fremgår af Central Investorinformation og kan downloades på foreningens

AfkastforklaringValueInvest Global Akkumulerende levere-de et positivt afkast i 2013 på 22,3% mod et ligeledes positivt afkast fra MSCI Verden ND på 21,6%. I de 7 kalenderår, ValueInvest Global Akkumulerende har eksisteret, har porteføljen akkumuleret et positivt afkast på 41% mod et ligeledes positivt afkast på 25% for MSCI Verden ND.

ValueInvest Global Akkumulerende har leve-ret dette merafkast med en lavere tabsrisiko end den, der har været kendetegnende for MSCI Verden ND. I Foreningens levetid har aktiemarkedet haft to ekstremt negative af-kastsår - i 2002 og siden i 2008. Ved begge lejligheder har Foreningens investerings-proces og den globale aktiestrategi vist sit beskyttende værd ved at tabe væsentlig mindre end aktiemarkedet generelt. For-sigtighed er en dyd….så må vi leve med af-kastet”. Dette står skrevet på Foreningens hjemmeside under Mission. Ligeledes er det fremhævet, at målsætningen er ”langsigtet

levering af høje afkast kombineret med lav risiko for permanente tab”. Siden marts 2009 er investorerne på aktiemarkedet blevet be-lønnet med høje afkast. Afdelingens investo-rer har også fået nogle gedigne afkast, der ligger væsentligt over det gennemsnitlige afkast. Der er derfor grund til at udvise den yderste forsigtighed, da det ikke kan på-regnes, at aktiemarkedet fortsætter opad i samme tempo. En lang periode med gode afkast skaber høje forventninger. Hvis der opstår skuffelser i det generelle aktiemar-ked, vil det ubønhørligt blive straffet, og af-delingens investeringer kan ikke undgå også at blive delvist ramt kursmæssigt. Her er det vigtigt at skelne mellem kortsigtede udsving i aktiekurser og virksomhedernes underlig-gende indtjeningsstabilitet. Afdelingen har en overvægt af virksomheder, der har en relativt stor forudsigelighed og stabilitet i indtjeningen. Dette er langt mere væsentligt end de kortsigtede udsving i aktiekurserne.

Historiske afkastPå grund af ValueInvest Global Akkumule-rendes relativt korte levetid viser Figur 1 afdelingens historiske resultater fordelt på 5 år og 7 år. I syvårsperioden er der leveret et merafkast i forhold til MSCI Verden ND i kom-bination med en lavere risiko, målt ved den årlige standardafvigelse. I femårsperioden har risikoen målt på den årlige standardaf-vigelse ligeledes været lavere, dog har af-kastet for afdelingen ikke helt kunnet følge afkastet for markedet. I syvårsperioden, hvor det årlige afkast har været lavest, har porte-føljen haft den laveste Beta. I femårsperio-den, hvor det årlige afkast har været højt, har porteføljen haft en højere Beta. I alle perio-derne har porteføljen en høj Tracking Error, som indikerer store afvigelser i porteføljes-ammensætningen i forhold til MSCI Verden ND (jf. Begreber).


ValueInvest Global (10 år) (7 år) (5 år)


1

31.12.2003 - 31.12.2013 31.12.2006 - 31.12.2013 31.12.2008 - 31.12.2013

90,3013,73-1,73

10,700,960,795,58

-0,31

41,025,031,82

11,640,130,716,220,29

0,000,000,00

11,510,000,706,230,00

105,2115,46

11,531,04

24,803,22

13,94-0,02

0,000,00

13,780,00


ValueInvestGlobal


ValueInvestGlobal


ValueInvestGlobal


2%

38%

19%

11%

5%

8%

3%

4%

3%

2%

5%

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%

Kontant andelUSA

Japan

Frankrig

Schweiz

Holland

Belgien

Sverige

Storbritannien

Østrig

Andre lande


LandeeksponeringAf Figur 2 fremgår landeeksponeringen. Ud-vælgelsen af selskaber og sammensætnin-gen af porteføljerne sker med udgangspunkt i en investeringsproces, der går på tværs af lande og sektorer. ValueInvest Global Ak-kumulerende rummer derfor udelukkende selskaber og sektorer, der er identificeret positivt ud fra investeringsprocessen. Sel-skabsudvælgelsen har medført, at den stør-ste eksponering er for selskaber baseret i USA, Europa og Japan.

SelskabseksponeringPorteføljens 10 største selskabsekspone-ringer fremgår af Figur 3. De 10 største selskabseksponeringer udgør 43,5% af den samlede portefølje med eksponering gående fra 5,3% til 3,9%. Der er således en god di-versifikation i porteføljen, og samtidig er 9 af de 10 største selskabseksponeringer inve-steret i kategorierne for indtjeningsstabilitet A og B.

Særlige risici – herunder forretningsmæs-sige og finansielle risiciDa afdelingen investerer i aktier på de inter-nationale markeder, har afdelingen en forret-ningsmæssig risiko i forhold til udviklingen på disse markeder. Risikoen består hoved-sageligt af den generelle markedsrisiko, en aktierisiko på den enkelte virksomhed samt en valutarisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om For-eningens overordnede vurdering af disse risici.

Ultimo 2013 var henholdsvis USA, Japan og Europa afdelingens tre største investe-ringsområder. Forudsat at vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse to lande samt Europa have en særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast.

Forventninger til 2014Der spores lidt bedre økonomiske tilstande i de udviklede lande, anført af USA. Europa er langsomt ved at stabilisere sig, og i Japan venter man på reformerne, efter at landet gennemførte en aggressiv pengepolitik og høstede de lavt hængende frugter heraf. Det siger sig selv, at de eksorbitante opkøb fra centralbankernes side må ophøre før el-ler siden. Den amerikanske centralbank har meddelt en marginal nedtrapning og må forventes at nedtrappe opkøbene yderligere i løbet af 2014. Det vil medføre stigende vo-latilitet på de finansielle markeder. Renterne på lange obligationer må forventes at stige, hvorved det risikofrie alternativ til aktier bli-ver mere attraktivt og således medfører et pres på aktiemarkedet. Det vil på lang sigt være positivt for de finansielle markeder, når centralbankerne ophører med deres stærkt manipulerende adfærd.




General Mills USA Stabilt Forbrug Fødevarer A 5,3%

Kimberly-Clark USA Stabilt Forbrug Husholdningsartikler A 4,8%

Ahold Holland Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B 4,7%

Nestle Schweiz Stabilt Forbrug Fødevarer A 4,5%

Staples USA Cyklisk Forbrug Special Detailhandel B 4,4%

Casino Frankrig Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B 4,2%

Pfizer USA Medicinal Medicinalindustri B 3,9%


Microsoft USA IT Systemsoftware B 3,9%

ConAgra Foods USA Stabilt Forbrug Fødevarer A 3,9%


Årsrapport > ValueInvest Global Akkumulerende

2013 2012(t.kr.) (t.kr.)




Øvrige aktiver/passiver -244 143 Handelsomkostninger 577 210





5 Skat 3.175 2.736


2013 2012(t.kr.) (t.kr.)



KapitalandeleNoterede aktier fra udenlandske selskaber 875.282 579.651


Andre aktiverTilgodehavende renter, udbytte m.m. 731 466

Andre tilgodehavender 734 1.094



Aktiver i alt 890.411 588.343





8 Femårsoversigt




Noter

2013 2012(t.kr.) (t.kr.)



3 HandelsomkostningerBruttohandelsomkostninger 965 352Dækket af emissions- og indløsningsindtægter -388 -142I alt handelsomkostninger 577 210

4 Administrationsomkostninger 2013 2012Direkte fælles I alt Direkte fælles I alt

Honorar til bestyrelse mv. 0 75 75 0 58 58Revisionshonorar 0 18 18 0 37 37Markedsføringsomkostninger 7.428 126 7.554 4.950 102 5.052Gebyrer til depotselskab 701 0 701 585 0 585Andre omk. i forb. med formueplejen 7.797 0 7.797 5.163 0 5.163Øvrige omkostninger 0 373 373 0 396 396Fast administrationshonorar 0 954 954 0 608 608I alt administrationsomkostninger 15.926 1.546 17.472 10.698 1.201 11.899

5 SkatIkke refunderbar skat 3.175 2.736I alt skat 3.175 2.736

6 Finansielle InstrumenterBørsnoterede finansielle instrumenter 98,57% 98,81%Andre aktiver og passiver 1,43% 1,19%



Formue fordelt på sektorerStabile forbrugsgoder 53% 48%Health Care 16% 20%IT 9% 8%Industri 6% 8%Cykliske forbrugsgoder 6% 6%Andre inklusiv kontanter 10% 10%



8 Femårsoversigt 2013 2012 2011 2010 2009Årets nettoresultat (t.kr.) 151.083 40.430 -27.730 45.995 73.495Medlemmernes formue ultimo (t.kr.) 887.963 586.605 528.546 484.400 292.652Cirkulerende andele (stk.) 6.189.270 4.999.910 4.855.912 4.258.510 2.917.012Indre værdi 143,47 117,32 108,85 113,75 100,33Omkostningsprocent 2,16 2,13 2,09 2,14 2,22Omkostningsprocent jfr. vedtægter 1,94 2,01 1,93 1,70 1,82Årets afkast (%) 22,28 7,61 -4,10 13,32 33,07Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 348.929 135.356 189.215 164.622 123.930Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 200.820 103.539 104.452 22.030 83.254Værdipapiromsætning, brutto (t.kr.) 549.749 238.895 293.667 186.652 207.184Værdipapiromsætning, netto (t.kr.) 328.745 142.437 58.735 44.058 157.145Omsætningshastighed 0,20 0,13 0,05 0,06 0,33ÅOP 2,58 2,55 2,50 2,56 2,85Sharpe Ratio 1,14 - - - -Standardafvigelse (%) 10,45 - - - -Tracking Error (%) 6,08 - - - -Information Ratio -0,22 - - - -

MSCI Verden Net Dividends:Afkast (%) 21,19 14,49 -2,64 19,71 25,90Sharpe Ratio 1,15 - - - -Standardafvigelse (%) 11,49 - - - -


Formue primo 499.991 586.605 485.591 528.546Emissioner i året 143.836 185.919 42.400 49.855Indløsninger i året 24.900 36.027 28.000 32.442Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 383 216Overført fra resultatopgørelsen 151.083 40.430Formue ultimo 618.927 887.963 499.991 586.605


ValueInvest JapanAfdelingsberetningen bør læses i sammen-hæng med årsrapportens generelle ledelses-beretning for at give et fyldestgørende bill-ede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.valuein-vest.dk.

Investeringsområde og profilAfdelingen har som langsigtet mål at le-vere høje stabile afkast kombineret med lav risiko for permanente tab på baggrund af en disciplineret aktieudvælgelsesproces, som specialiserer sig i principperne om valuein-vestering. Ved at investere i primært større likvide japanske kvalitetsselskaber prisfast-sat væsentlig under den reelle beregnede værdi kan afdelingen fremvise attraktive stabile afkast kombineret med en moderat risiko. Afdelingen er placeret i kategori 6 på EU’s risikoskala. Risikoskalaen fremgår af Central Investorinformation og kan down-loades på foreningens hjemmeside www.valueinvest.dk.

Japansk indenrigspolitik af stor betyd-ningPremierminister Shinzo Abe konsoliderede sin magt i japansk politik i forbindelse med valget til det japanske overhus i juli. LDP vandt en betydelig sejr og fik absolut flertal i både overhuset og underhuset. Vejen blev dermed banet for en gennemførelse af sid-ste del af Abes tretrinsraket, de strukturelle reformer af bl.a. det japanske arbejdsmarked samt en afbureaukratisering af det japan-ske samfund. Selvom første trin af raketten – en devalueret yen – umiddelbart har øget konkurrenceevnen for japanske varer, så er der en bagside af den medalje, der hedder handelsbalance, der har vist en meget nega-tiv udvikling. Her hjælper det naturligvis ikke, at Japan fortsat er dybt afhængig af import af energi, specielt efter atomulykken i 2011. I løbet af anden halvdel af 2013 blev de japanske virksomheders forventninger lidt bedre, hvilket fik de japanske politikere til at vedtage en momsforhøjelse til 8% i 2014 og 10% i 2015. Det bliver afgjort interessant at

følge udviklingen i de japanske statsobliga-tionsrenter samt den japanske yen i løbet af 2014. Hvis inflationsmålet på 2% nås, er det svært fortsat at tro på en tiårig obli-gationsrente på omkring 0,75%, som er det nuværende niveau.

AfkastforklaringValueInvest Japan leverede et positivt afkast i 2013 på 15,6% mod et ligeledes positivt afkast fra MSCI Japan ND på 22,1%. I de 15 kalenderår, ValueInvest Japan har eksisteret, har porteføljen akkumuleret et positivt af-kast på 133% mod et ligeledes positivt af-kast på 29% for MSCI Japan ND. ValueInvest Japan har leveret dette merafkast med en lavere tabsrisiko end den, der har været kendetegnende for MSCI Japan ND.

Ovenstående afkast for det japanske marked minder i høj grad om dem, der er opnået for det globale aktiemarked. Hvis man ser på afkastet i lokal valuta, dvs. for den japansk baserede aktieinvestor, har han fået et afkast på MSCI Japan ND på ca. 55% og på Jasdaq på ca. 87%. Afkast, der i den grad er til at få øje på og burde vidne om en økonomi i eksplosiv vækst. Kigger man derimod på obligationsmarkedet og

tiårige japanske statsobligationer, er der ikke de samme signaler om vækst i øko-nomien eller forventning om, at det nye in-flationsmål på 2% er indenfor rækkevidde. Siden Shinzo Abe blev valgt i september 2012, er de tiårige renter faldet marginalt til 0,75% p.a. Det hænger sammen med Quantitative Easing – støtteopkøb. Med et inflationsmål på 2% p.a. skal der lidt kami-kazeindstilling til, for at man som investor køber 10-årige statsobligationer til 0,75% i årlig rente. Derfor er det naturligt, at den ja-panske centralbank har igangsat støtteop-køb til at afbøde manglen på traditionelle obligationsinvestorer.

Historiske afkastAf Figur 1 fremgår de historiske resultater fordelt på 5 år, 7 år og 10 år. I syv- og tiår-sperioderne er der leveret et merafkast i forhold til MSCI Japan ND i kombination med en lavere risiko, målt ved den årlige standardafvigelse. For femårsperioden er afkastet næsten ens, dog for porteføljens vedkommende opnået med en marginalt lavere standardafvigelse. I de to længste perioder – 7 år og 10 år – hvor det årlige af-kast har været lavest, har porteføljen haft den laveste Beta. I femårsperioden, hvor det


ValueInvest Japan (10 år) (7 år) (5 år)


1

MSCI JapanNet Dividens

ValueInvestJapan


ValueInvestJapan


ValueInvestJapan

31.12.2003 - 31.12.2013 31.12.2006 - 31.12.2013 31.12.2008 - 31.12.2013

86,836,453,18

12,820,390,628,600,37

37,963,27

15,330,12

27,133,494,37

13,060,150,619,400,47

-6,04-0,89

14,96-0,16

46,857,99

-0,0714,28

0,450,729,52

-0,01

47,328,06

14,870,44


2%

98%

0.0% 25.0% 50.0% 75.0% 100.0%

Kontant andel

Japan


årlige afkast har været højest, har porte-føljen haft en højere Beta. I alle perioderne har porteføljen en meget høj Tracking Error, som indikerer store afvigelser i porteføljesa-mmensætningen i forhold til MSCI Japan ND (jf. Begreber).

SelskabseksponeringPorteføljens 10 største selskabseksponer-inger fremgår af Figur 2. De 10 største selskabseksponeringer udgør 48,4% af den samlede portefølje med eksponering gående fra 5,1% til 4,7%. Der er således en god diversifikation i porteføljen, og samtidig er 8 ud af de 10 største selskab-seksponeringer investeret i kategorierne A og B, der har den bedste og næstbedste indtjeningsstabilitet.

Særlige risici – herunder forretningsmæs-sige og finansielle risiciDa afdelingen investerer i aktier på det ja-panske marked, har afdelingen en forret-ningsmæssig risiko i forhold til udviklingen på dette marked. Risikoen består hoved-sageligt af den generelle markedsrisiko, en aktierisiko på den enkelte virksomhed samt en valutarisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om Forenin-gens overordnede vurdering af disse risici.

Den økonomiske og politiske udvikling i Ja-pan vil have stor betydning for investorernes fremtidige afkast.

Forventninger til 2014Med aktiemarkedets store stigninger i 2013 og inflationsmålet på 2% i samklang med en tiårig japansk statsobligationsrente på under 0,75% er obligationsmarkedet og ak-tiemarkedet på kollisionskurs. Det bliver in-teressant at se, hvem der bøjer af. Renterne bør stige for at reflektere det forhøjede inflationsmål, ellers er det en fejl, at aktie-markedet er steget så meget i 2013.

Der spores lidt bedre økonomiske tilstande i de udviklede lande, anført af USA. Europa er langsomt ved at stabilisere sig, og i Japan venter man på reformerne, efter at landet gennemførte en aggressiv pengepolitik og høstede de lavt hængende frugter heraf. Det siger sig selv, at de eksorbitante op-køb fra centralbankernes side må ophøre før eller siden, men i modsætning til den nylige nedtrapning fra den amerikanske centralbank, Federal Reserve, kan vi ikke regne med en neddrosling fra japansk side lige om hjørnet. En yderligere nedtrapning i USA vil dog kunne medføre volatilitet også på det japanske aktiemarked. På lang sigt vil det dog være positivt for de finansielle markeder, når centralbankerne ophører med deres stærkt manipulerende adfærd.

I dette miljø fortsætter Foreningen arbej-det med at identificere virksomheder med en stabil indtjening. Disse vil også i høj sø-gang bidrage til at skabe en ”koncern” af virksomheder i afdelingen, hvor den sam-lede indtjeningsstabilitet på lang sigt er markedet overlegen.



IT Holdings Japan IT IT Service B-1 5,1%

Benesse Japan Cyklisk Forbrug Diverse Forbruger Serviceydelser B 5,1%

Nippon Flour Mills Japan Stabilt Forbrug Fødevarer A-1 5,0%

Mitsubishi Tanabe Japan Medicinal Medicinalindustri B 4,9%

Inpex Japan Energi Udvikling & Produktion af Olie & Gas D-1 4,8%

FamilyMart Japan Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B 4,7%


Daiichi Sankyo Japan Medicinal Medicinalindustri B 4,7%

Air Water Japan Råvarer Industri Gasser A 4,7%

House Foods Japan Stabilt Forbrug Fødevarer A-1 4,7%


Årsrapport > ValueInvest Japan

2013 2012(t.kr.) (t.kr.)



KapitalandeleNoterede aktier fra udenlandske selskaber 146.431 138.204


Andre aktiverTilgodehavende renter, udbytte m.m. 173 229

Andre tilgodehavender 0 1


I alt andre aktiver 173 1.284

Aktiver i alt 148.789 142.396


Anden gældSkyldige omkostninger 418 396


I alt anden gæld 418 2.256



2013 2012(t.kr.) (t.kr.)



Kursgevinster og -tabKapitalandele 21.719 61

Valutakonti -503 -154

Øvrige aktiver/passiver 15 213 Handelsomkostninger 121 49

I alt kursgevinster og -tab 21.110 -121



Resultat før skat 21.478 873

5 Skat 261 318

Årets nettoresultat: 21.217 555




Noter2013(t.kr.)

2012(t.kr.)




170 90-49 -41

I alt handelsomkostninger 121 49

4 Administrationsomkostninger2013 2012

Direkte fælles I alt Direkte fælles I altHonorar til bestyrelse mv. 0 14 14 0 18 18Revisionshonorar 0 3 3 0 11 11Markedsføringsomkostninger 1.230 25 1.255 1.360 31 1.391Gebyrer til depotselskab 122 0 122 147 0 147Andre omk. i forb. med formueplejen 1.587 0 1.587 1.582 0 1.582Øvrige omkostninger 0 117 117 0 153 153Fast administrationshonorar 0 178 178 0 251 251I alt administrationsomkostninger 2.939 337 3.276 3.089 464 3.553

5 SkatIkke refunderbar udbytteskat 261 318I alt skat 261 318

6 Finansielle InstrumenterBørsnoterede finansielle instrumenterAndre aktiver og passiver

98,69%1,31%

98,62%1,38%

Specifikation af afdelingens børsnoterede værdipapirer kan rekvireres fra [email protected] eller ved at rette henvendelse til BI Management A/S.

SektorfordelingStabile forbrugsgoder 36% 40%Health Care 17% 20%IT 14% 12%Industri 8% 9%Cykliske forbrugsgoder 5% 5%Andre inklusiv kontanter 20% 14%

10 største posterIT Holdings Corp 5,13% 4,04%Benesse Holdings Inc 5,12% 4,36%Nippon Flour Mills 5,05% 5,28%Mitsubishi Tanabe Pharma Corp 4,93% 4,64%Inpex Corporation 4,83% 2,91%Family Mart 4,74% 4,57%Konica Minolta Inc. 4,73% 5,31%Daiichi Sankyo Co Ltd 4,71% 3,28%Air Water Inc 4,70% -House Foods Corp 4,67% 4,63%



9 Femårsoversigt 2013 2012 2011 2010 2009Årets nettoresultat (t.kr.) 21.217 555 8.217 53.088 -12.491Medlemmernes formue ultimo (t.kr.) 148.371 140.140 172.019 197.721 263.942Cirkulerende andele (stk.) 817.670 885.620 1.080.617 1.292.950 2.134.550Indre værdi 181,46 158,24 159,19 152,92 123,26Udlodning (%) 11,00 1,50 0,00 1,75 0,00Omkostningsprocent 2,13 2,18 2,20 2,15 2,24Omkostningsprocent jfr. vedtægter 1,99 2,10 2,01 1,87 2,01Årets afkast (%) 15,61 -0,76 5,64 23,67 -2,03Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 50.135 18.261 18.422 58.114 86.885Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 63.459 51.396 48.861 173.502 196.704Værdipapiromsætning, brutto (t.kr.) 113.594 69.657 67.283 231.616 283.589Værdipapiromsætning, netto (t.kr.) 80.724 37.851 24.365 107.439 159.962Omsætningshastighed 0,26 0,12 0,07 0,23 0,27ÅOP 2,59 2,62 2,62 2,63 2,75Sharpe Ratio 0,47 - - - -Standardafvigelse (%) 14,22 - - - -Tracking Error (%) 10,21 - - - -Information Ratio 0,01 - - - -

Benchmark:Afkast (%) 21,66 6,93 -8,46 23,73 2,91Sharpe Ratio 0,45 - - - -Standardafvigelse (%) 14,81 - - - -


Formue primo 88.562 140.140 108.062 172.019Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 1.328 0Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning 32 0Emissioner i året 5.405 9.866 0 0Indløsninger i året 12.200 21.641 19.500 32.539Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 85 105Udlodningsregulering 537 59Overført udlodning fra sidste år -176 -941Overført udlodning til næste år 14 176Foreslået udlodning 8.994 1.328Overført fra resultatopgørelsen 11.848 -67Formue ultimo 81.767 148.371 88.562 140.140

8 Til rådighed for udlodning Renter og udbytterIkke refunderbar skat Kursgevinster til udlodningAdministrationsomkostningerUdlodningsreguleringUdlodning overført fra sidste år (+/-)

2013 20123.644 4.547

261 3189.262 -543.276 3.553-537 -59176 941

Til rådighed for udlodning, brutto 9.008 1.504I alt til rådighed for udlodning 9.008 1.504Heraf foreslået udlodningHeraf foreslået overført til udlodning næste år

8.994 1.32814 176


Begreber for ValueInvest Danmarks fire afdelingerBetaBeta er et nøgletal, der viser hvorledes af-kastet på porteføljen har svinget i forhold til benchmarkafkastet. En beta på 1 bety-der, at porteføljen vil bevæge sig identisk med benchmark. Er beta derimod større end 1, vil kursudsvingene være større for por-teføljen end for benchmark – det vil sige porteføljen vil henholdsvis stige eller falde mere end benchmark. Er beta’en omvendt mindre end 1, da vil porteføljen henholdsvis stige eller falde mindre end benchmark.

Information RatioInformation Ratio er et mål for, hvordan en aktivt forvaltet portefølje har klaret sig i forhold til benchmark. Det aktive afkast (afkast ud over benchmarkafkast), der er opnået ved at afvige fra benchmark, sættes i forhold til benchmark-risiko, der beregnes som standardafvigelsen på merafkastet (Tracking Error). Information Ratio viser, omman er blevet belønnet for at afvige fra benchmark, og en positiv Information Ratio fortæller, at porteføljen har outperformet benchmark.

Sharpe RatioSharpe Ratio er et mål for porteføljens af-kast sat i forhold til risikoen, og beregnes ved porteføljens merafkast - afkast udover det risikofrie afkast (fastsat til 3,5 pro-cent) divideret med standardafgivelsen for porteføljeafkastet. Investorer vil søge det højeste merafkast per risikoenhed, og så-fremt porteføljen har et positivt merafkast, så gælder det, at jo højere Sharpe Ratio desto bedre.

Tracking ErrorTracking Error er et relativt risikomål og måler standardafvigelsen på det aktive afkast (afkast ud over benchmarkafkast), der er opnået ved at afvige fra det under-liggende benchmark. Aktieporteføljer, der skygger aktiemarkedet tæt, vil have en lav Tracking Error. En Tracking Error på for eksempel 8 procent p.a. angiver, at det år-lige afkast med stor sandsynlighed vil ligge inden for +/- 8 procent i forhold til bench-

mark afkastet. Se desuden forklaring på Information Ratio.

MSCI Verden Net Dividends (ND)Referenceindeks for afdeling ValueInvest Blue Chip, ValueInvest Global og ValueIn-vest Global Akkumulerende.

MSCI Japan Net Dividends (ND) Referenceindeks for afdeling ValueInvest Japan.


FinanskalenderNedenstående er finanskalender for 2014

19.03.2014 Årsrapport 201323.04.2014 Generalforsamling14.08.2014 Halvårsrapport 2014


Hvad er valueinvestering?Valueinvestering med ValueInvest Dan-markBenjamin Graham er kendt som fader til tankegangen om valueinvestering. Det var hans overbevisning, at de enkelte aktiers prissætning på børserne, målt over kortere perioder, afspejler den aktuelle popularitet, mens prissætningen over længere perioder bestemmes af selskabets reelle værdi - ”Fair Value”. Valueinvestering er et bredt defi-neret koncept, hvor value-investorer har en forskelligartet indgangsvinkel til at beregne den reelle værdi af en virksomhed.

ValueInvest Danmark udnytter, at aktie-markedet af natur er irrationelt på kort sigt. Med overvældende optimisme eller mas-siv depression fluktuerer aktiernes priser meget mere, end den reelle værdi for sel-skaberne tilsiger. Denne irrationelle adfærd kan udmønte sig i urealistiske høje prissæt-ninger eller trække priserne ned til noget, der ligner en foræring.

ValueInvest Danmarks tilgang til marke-det er køb af kvalitetsvirksomheder ”out of favour” prisfastsat væsentligt under den reelle værdi og sidenhen sælge dem, når de igen prissættes til den reelle værdi.

Opnåelse af høje stabile afkast over tid, kombineret med lav risiko for permanente tab, kræver disciplin og respekt for følgende overordnede leveregler:

• Invester alene ud fra en vurdering af en virksomheds reelle værdi.

• Invester kun i virksomheder, hvor værdiskabelsen i virksomheden er til at forstå.

• Opnå lav risiko for permanente tab gen-nem køb af kvalitetsvirksomheder prissat væsentlig under den reelle værdi.

De opnåede resultater har baggrund i mange års erfaring med de finansielle markeder og en erkendelse af, at man bør bruge sin tid på det, man er bedst til. Investering handler om at undgå fejltagelser.

InvesteringsprocesUdvælgelsen af virksomheder og sammen-sætningen af porteføljerne sker med ud-gangspunkt i en investeringsproces, der går på tværs af sektorer og lande (for de globale porteføljer). Porteføljerne styres ikke relativt til et benchmark (konstrueret indeks) og rummer derfor udelukkende virksomheder og sektorer, der er identificeret positivt ud fra investeringsprocessen. I udvælgelsesprocessen analyseres hver enkelt virksomhed med udgangspunkt i en beregning af den reelle værdi (”Fair Value”). Beslutningsgrundlaget er en nøje vurdering af virksomhedens værdier med stor vægt lagt på balancen, nuværende indtjening, ledelsens egne forventninger til fremtiden og ikke mindst stabiliteten i de historiske resultater.

Investering i virksomheder, hvor den frem-tidige indtjening udgør en væsentlig del af den beregnede nutidsværdi af virksom-heden, er spekulativ og dermed forbundet med stor risiko. Det er på ingen måde ens-betydende med, at ValueInvest Danmark ikke ønsker at investere i virksomheder med vækst, tværtimod. Forskellen er blot, at Val-ueInvest Danmark ikke vil betale ret meget for væksten, men derimod koncentrerer sig om at beregne værdien af det, der kan ses nu og i den allernærmeste fremtid, maksi-malt et par år frem.

Alle væsentlige regnskabsdata for hver enkelt virksomhed registreres i en regn-skabsdatabase hos ValueInvest Asset Management S.A. (ValueInvest Danmarks investeringsrådgiver). I denne database overvåges alle analyserede virksomheder dagligt med online-beregninger af den aktu-elle ”Fair Value” af den enkelte virksomhed sat i forhold til den aktuelle børskurs.

Forskellen på den aktuelle børskurs og den beregnede ”Fair Value” kaldes ”margin of safety” (udtryk for rabat på børskurs i forhold til ”Fair Value”). Ved tilkøb til porte-

føljerne tilstræbes en ”margin of safety” på mellem 35% og 70%, hvor der forlanges en større rabat for mindre likvide virksomheder. Baggrunden herfor er at kompensere for likviditetsrisikoen ved køb af virksomheder i det såkaldte ”small og mid cap segment”.

ValueInvest Danmarks tilgang til aktie-markedet er således at købe gennem-analyserede virksomheder ”out of favour” prisfastsat væsentligt under ”Fair Value” og sidenhen sælge dem, når de igen prisfast-sættes til ”Fair Value”.


Hvem er ValueInvest Danmark?Investeringsforeningen ValueInvest Danmark blev stiftet den 16. april 1998 som en dansk, medlemsejet investeringsforening under til-syn af Finanstilsynet.

Gennem fire afdelinger - ValueInvest Blue Chip Value, ValueInvest Global, ValueInvest Global Akkumulerende og ValueInvest Japan, der alle er noterede på Nasdaq OMX Copen-hagen A/S, investerer ValueInvest Danmark udelukkende i selskaber, der er noteret på internationalt anerkendte børser. ValueInvest Danmark indgår i InvesteringsForeningsRå-dets (IFR) afkaststatistik, se www.ifr.dk.

Handel og informationInvesteringsbeviserne kan erhverves hos alle danske pengeinstitutter, og indre værdi mv. kan følges dagligt på www.valueinvest.dk.Ved navnenotering af beviserne via eget pengeinstitut tilsendes automatisk løbende information fra foreningen samt indkaldelse til generalforsamlinger.

Investeringsforeningen ValueInvest Danmark samarbejder med Spar Nord Bank A/S som depotbank, og med BI Management A/S som investeringsforvaltningsselskab og direktion.

PorteføljerådgivningValueInvest Danmark har en porteføljeråd-givningsaftale med ValueInvest Asset Man-agement S.A., der er hjemmehørende i Luxem-bourg og under tilsyn af det luxembourgske finanstilsyn CSSF.


Til notater

Praktiske forholdValueInvest Danmark har sine fire af-delinger noteret dagligt på Nasdaq OMX Copenhagen A/S. Når De henv-ender Dem i Deres pengeinstitut for at investere i foreningens beviser, har De brug for flg. oplysninger:

Fondskoder:ValueInvest Blue Chip ValueDK001024922-6

ValueInvest GlobalDK001024639-6

ValueInvest Global AkkumulerendeDK006003249-8

ValueInvest JapanDK001024647-9

Husk navnenoteringAdministrationBI Management A/SSundkrogsgade 7Postboks 26722100 København Ø.Telefon: 7730 9000Telefax: 7730 [email protected]

Rådgivning og serviceValueInvest AssetManagement S.A.36, rue Marie-AdelaïdeL-2128 LuxembourgLuxembourgTelefon: 3314 [email protected]

Pengeinstitutter. Alm. Brand BankBankNordikBIL DanmarkDen Jyske SparekasseDiBaDjurslands BankDronninglund SparekasseFrøs Herreds SparekasseJutlander BankJyske BankKreditbankenLollands BankLån & Spar BankMiddelfart SparekasseNordea BankNordfyns BankNykredit BankRingkjøbing LandbobankSaxo PrivatbankSkjern BankSpar Nord Bank Sparekassen KronjyllandSparekassen for Nørre Nebel og OmegnSparekassen Sjælland Sparekassen ThySparekassen VendsysselSydbankTotalbankenvestjyskBANKØstjydsk Bank

Information Via Deres eget pengeinstitut kan De blive investor i ValueInvest Danmark. De kan naturligvis investere for frie midler, men derudover også for Deres

• Kapitalpension• Aldersopsparing• Ratepension• Livrente

Med foreningens akkumulerende afdel-ing er det muligt, også for selvstæn-dige erhvervsdrivende, der benytter virksomhedsordningen, at investere gennem ValueInvest Danmark. Ved at lade Deres investeringsbeviser navne-notere modtager De automatisk halvårsrapportering og andet skriftligt materiale, der udsendes til inves-torerne samt indkaldelse til general-forsamlinger. På vor hjemmeside www.valueinvest.dk kan De dagligt følge afdelingernes bevisers indre værdi m.m. Her er det desuden muligt at se bl.a. halvårsrapporter, årsrap-porter og månedligebeholdningsover-sigter.

Documents

Valueinvest Danmark Årsrapport 2013