Venezuela: Mercado de Valores, intermediarios financieros, y coyuntura macroeconómica FEDECAMARAS Angel García Banchs PhD Economista

Venezuela: Mercado de Valores, intermediarios financieros,

y coyuntura macroeconómica

FEDECAMARAS

Angel García BanchsPhD Economista

http://www.angelgarciabanchs.com/Twitter: @garciabanchs

Centro de Estudio del Desarrollo (CENDES)Universidad Central de Venezuela

El Vigía, 19 de Marzo de 2010

Estructura de la Presentación

• ¿Por qué existen el mercado de valores (MV) y los intermediarios financieros (IFs)? Circuito del dinero público y privado

• ¿Por qué existe el ahorro y la preferencia por la liquidez? (deudores y acreedores – spread entre corto y largo plazo)

• Rol e importancia del MV y los IFs

• Coyuntura macroeconómica

Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 2

MV, IFs y el circuito monetario

• ¿Por qué existen el mercado de valores (MV) y los intermediarios financieros (IFs)?


El MV y los IFs existen porque existe el ahorro y la necesidad de recircularlo: si no existiese el ahorro no existiría el MV, y menos aún los IFs

El ahorro es una filtración de la circulación de bienes y servicios; representa una fuga de dinero que el MV y las IFs contribuyen a captar, facilitando su recirculación

• Circuito simple del dinero privado

crédito

MV, IFs y el circuito monetario


Banca Comercial

Empresas Hogares

MV e IFs del país

salarios +

consumo

ahorro

repago crédito

(importaciones + activos exterior) fugas de divisas

Resto del mundo

depósitos hogares

títulos ahorro

• Circuito simple del dinero del Estado

gasto fiscal

MV, Intermediarios y el circuito monetario


FiscoBanca

ComercialEmpresas y hogares

MV e IFs del país

ingresos

impuestos

ahorro

destrucción base monetaria

(importaciones + activos exterior) fugas de divisas

Resto del mundo

títulos

Pero, ¿no basta con el MV, por qué existen los IFs?

• Pero, ¿no basta con el MV, por qué existen los IFs? ¿no podrían ahorristas y deudores entenderse directa y decentralizadamente en el MV, sin IFs?

IFs (casas de bolsa, sociedades de corretaje, etc.) alivian problemas de asimetrías de información entre prestamistas y prestatarios; al hacerlo reducen costos transaccionales




Intermediar implica poner de acuerdo a deudores y acreedores, revelando parte de la información privada que tienen los primeros acerca de la calidad de sus proyectos, de forma tal de reducir el riesgo específico asociado a ellos y facilitar la actividad crediticia




Los IFs reducen esos costos de información para que el ciudadano de a pie pueda invertir y para que los deudores puedan tener acceso a los fondos




Los IFs monitorean la capacidad de pago de los deudores, logran reducir las divergencias entre las distintas evaluaciones que hacen los acreedores acerca del riesgo de insolvencia de un deudor específico. Al hacerlo, logran reducir costos transaccionales, facilitando la inversión y la colocación de los fondos.


¿Por qué existe el ahorro y la preferencia por la liquidez?


El ahorro existe porque el individuo debe pensar en: el retiro (i.e. fin de la vida productiva); la oportunidad de hacer negocios; pero, sobre todo, porque sabe que el futuro (el mundo) es simplemente incierto


¿Por qué existe el ahorro y preferencia por la liquidez?


Precisamente, a mayor incertidumbre mayor preferencia por activos líquidos (efectivo, depósitos, CDs, letras), pues, además de ser reserva de valor como son también los activos reales, los activos líquidos son mercadeables y, por tanto, rápidamente (y a bajo costo) convertibles en dinero





Mientras, acreedores/ahorristas (hogares) prefieren los plazos cortos a los largos a la hora de invertir su dinero, los deudores (empresas, Estado) prefieren los largos a los cortos

¿Por qué existe el ahorro y la preferencia por la liquidez?


Aparece un rol importante para los IFs en el MV, quienes tienen que lidiar con el riesgo de iliquidez, captando fondos a tasas superiores a los de los depósitos y CDs bancarios para hacerle llagar fondos a los deudores del sistema (empresas y Estado)




Los IFs contribuyen a reducir la prima de riesgo y, por tanto, las tasas de interés que deben pagar los deudores a los acreedores para convencerlos a renunciar a posiciones más liquidas (depósitos, CDs, etc.)


Rol e importancia del MV y los IFs

• El MV y los IFs son fundamentales para el cierre del circuito monetario

Juegan un rol fundamental en la recirculación del dinero y el fondeo de la inversión

Circuito monetario no puede cerrarse sin MV e IFs: limitar sus operaciones perturbaría la tasa de interés y el tipo de cambio.



• La socialización de la propiedad la empresa productiva


El MV y los IFs permiten a los inversores colocar sus ahorros en títulos – bonos y acciones – que otorgan propiedad sobre empresas, así como sobre rentas fijas y dividendos variables de la producción


• La socialización de la propiedad la empresa productiva

En la medida en que disminuye el tamaño del MV y el número de IFs tiende a exacerbarse en la sociedad la concentración de la propiedad en pocas manos



• La democratización del capital

IFs facilitan la participación no sólo de grandes inversores individuales e institucionales, sino también de aquellos pequeños inversores individuales que por su limitada riqueza no pueden invertir por su propia cuenta en activos reales menos mercadeable, más ilíquidos, pero a la vez más rentables que los depósitos bancarios




Acudiendo a los IFs, el pequeño inversor puede participar e invertir de forma colectiva en activos reales, reteniendo suficiente liquidez como para satisfacer sus necesidades individuales



• La democratización

del capital

El IF competitivo minimiza costos transaccionales para la sociedad, costos que son sus ingresos; así que está incentivado a ampliar el MV




Los IFs, y la compra-venta de acciones y bonos, hacen posible a nivel colectivo lo imposible a nivel individual: que un pequeño inversor pueda participar/invertir en la propiedad sobre activos físicos y medios de producción costosos

La profundización del MV y el aumento de la competencia entre IFs es esencial para la democratización del capital.



• El Estado y la empresa productiva son también beneficiarios del MV y de la presencia de los IFs

El Estado y las empresas productivas no sólo cuentan con la banca comercial y universal, sino también con los IFs a la hora de colocar sus letras, bonos, y otros títulos



• Los IFs compiten, pero, al hacerlo, en la práctica, ante todo, complementan a la banca

Más aún, la presencia del MV le permite al Estado substituir deuda de corto plazo por deuda de largo plazo (mejorar el perfil de la deuda), mientras permite a las empresas repagar y substituir el crédito de corto plazo por deuda de menores tasas (papeles comerciales) o mayor plazo (bonos corporativos, acciones)



• Los IFs compiten, pero, al hacerlo, en la práctica, ante todo, complementan a la banca

Al ofrecer instrumentos substitutos de los depósitos (al captar ahorros del público para comprar posteriormente títulos de deuda corporativa), los IFs están en la práctica facilitando el repago de los créditos y, por tanto, contribuyendo a la estabilidad financiera de la banca y la empresa productiva


Coyuntura Macroeconómica

• Contribución PIB 2009/2008 -3.3%: PIB petrolero (-0.9), PIB no petrolero (-1.6%), derechos importación (-0.5%), impuestos netos (-0.3%)

• Variación PIB 2009/2008 -3.3%: consumo total (-2.2%), inversión bruta fija (-8.2%), exportaciones (-12.9%), importaciones (-19.6%)

• Contribución PIB 2009/2008 -3.3%: consumo total (-2.0%), inversión total (-8.3%), exportaciones (-2.3%), importaciones (+9.3%)



• PIB 2010 caerá otra vez (-2 ó -3%), consumo, inversión

• Multiplicando y multiplicador caerán

• Al caer inyecciones (inversión real, consumo) y aumentar las filtraciones (ahorro), lógico caerá otra vez el PIB

• Consumo caerá por deterioro salario real

• Inversión real caerá porque, aún agotada la capacidad libre instalada, invertir en Venezuela es cada vez más riesgoso (fugas de divisas)



• Si gobierno dedica +del 87.5% del dinero fabricado por la devaluación y subestimación crudo (67$ vs 40$/barril), gasto social no caería en 2010

• Gasto social (MBsF): 90.344.565 (2008); 93.355.445 (2009 provisional); variación nominal (+3%), pero real (-17%)




ConceptoPresupuesto a 40$/barril

Presupuesto a 67$/barril + efecto devaluación

MM Bs. F % Ingreso MM Bs. F % Ingreso totalIngreso total 159.406,10 100% 252.062,37 100%Ingresos corrientes ordinarios 124.072,60 78% 216.728,87 86% Ingreso fiscal no petrolero 84.644,40 53% 84.644,40 34% Ingreso fiscal petrolero 39.428,20 25% 132.084,47 52%Fuentes de financiamiento 35.333,50 22% 35.333,50 14%Gastos y Aplicaciones Financieras 159.406,10 100% 159.406,10 63% Normativa legal 56.192,40 35% 56.192,40 22% Gestión del gobierno 103.213,70 65% 103.213,70 41% Gasto social 72.891,00 46% 72.891,00 29%Gastos corrientes 127.729,30 80% 127.729,30 51%Gastos de capital e inversiones 31.290,20 20% 31.290,20 12%Aplicaciones financieras 386,6 0% 386,6 0%

ConceptoVariación vs 2009 Variación vs 2009

Nominal Real Nominal RealVariación versus gasto efectivo 2009 (MMBs. F 199,000, inflación 35%) -20% -43% 27% -6%



















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• Devaluación OPEP 1998-2010: Algeria 21%, Angola 12334%, Ecuador 0%, Iran 473%, Iraq -35%, Kuwait -4%, Libya 169%, Nigeria 75%, Qatar 0%, Arabia Saudita 0%, Emiratos A.U. 0%, Vzla 661%

• El único peor que Vzla 661%, Angola 12334%, ni siquiera IRAN 473%


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