木下祐子 IMFアジア太平洋地域事務所 201３年5月

世界経済見通し：リスクと今後の課題

ロードマップ

世界経済の最近の動向

世界経済の今後の見通しとリスク

今後の政策課題

アジア経済の最近の動向と見通し

2

世界経済の最近の動向

２０１２年後半から経済活動は徐々に回復

世界の貿易量 (3ヶ月移動平均変動率、パーセント)

Source: Haver Analytics; Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis for CPB trade volume index; and IMF staff calculations.

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世界の貿易量

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先進国 新興国

Feb

世界の工業生産 (3ヶ月移動平均変動率、パーセント)

国際金融市場の状況も大幅に改善

Sources: Haver Analytics; EPFR Global; and IMF staff calculations.

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00 02 04 06 08 10 12

DJ EURO STOXX PRC

S&P 500

Emerging Market

Japan - Topixx

June 29, 2012

株式市場 (インデックス；2007 = 100; 自国通貨建て)

Apr. 13

新興国への資本流入 (10億米ドル; 月別データ)

5

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01

その他

ラテンアメリカ

アジア

ユーロ圏中核国では金利はかなり低下したが 周縁国では高止まり

Source: Bloomberg L.P.; and European Central Bank / Haver Analytics

ユーロ圏 貸出金利 (パーセント; 百万ユーロ以下、満期1-5年のローン)

国債利回り (パーセント; 10年国債)

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

ドイツ イタリア

スペイン フランス Apr. 13 3

3.5

4

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5

5.5

6

6.5

7

2009 2010 2011 2012 2013

スペイン

ドイツ

イタリア Feb. 13

6

しかし銀行貸出しはユーロ圏では下落 企業・個人向け貸出し1/ (前年比、パーセント)

12:Q4

金融機関の貸出条件 (引き締めた金融機関の割合、パーセント)

Sources: Lending surveys by the Bank of England, European Central Bank, Bank of Japan, and the U.S. Federal Reserve for house holds and corporations; Haver Analytics; and IMF staff estimates. 1/ Flow of funds data are used for the euro area, Spain and the United States. Italian bank loans to Italian residents are corrected for securitizations.

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2007 2008 2009 2010 2011 2012

米国 ユーロ圏

12:Q2 -10

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

米国 ユーロ圏

スペイン イタリア

7

新興国では信用供与の伸びは低下

Sources: Haver Analytics; IMF, World Economic Outlook; and IMF staff calculations.

アジア新興国：実質信用成長率 (前年比、パーセント)

8

他の新興諸国：実質信用成長率 (前年比、パーセント)

-10

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

香港 マレーシア

中国 インドネシア

インド

Jan. 13 -10

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

ブラジル アルゼンチン

トルコ コロンビア

Jan. 13

インフレは概ね安定

消費者物価指数上昇率 (前年比、パーセント)

Sources: IMF staff calculations.

0

50

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150

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250

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総合

非燃料

エネルギー

商品価格指数 (インデックス； 2005＝100)

-2

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10 世界

先進国

新興国

9

世界経済の今後の見通しとリスク

世界経済成長の見通しは依然として弱い

経済成長率、２０１３－１４年 （年率、パーセント）

11

先進国では緊縮財政（日本を除く）、金融緩和を継続 新興国・途上国では一般的に中立的財政・金融政策を前提

構造的財政収支の変化 ( 対GDP、パーセントポイント)

Source: IMF staff estimates.

構造的財政収支の変化 ( 対GDP、パーセントポイント)

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

2012 2013 2014

先進国 新興国・途上国

October 2012 WEO

-1

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0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

2012 2013 2014

ユーロ圏

米国

日本

October 2012 WEO

12

世界

米国 ユーロ圏 日本 ブラジル ロシア インド 中国

2013 (April 2013)

3.3 1.9 -0.3 1.6 3.0 3.4 5.7 8.0

2013 (Jan. 2013)

3.5 2.0 -0.2 1.2 3.5 3.7 5.9 8.2

2014 (April 2013)

4.0 3.0 1.1 1.4 4.0 3.8 6.2 8.2

2014 (Jan. 2013)

4.1 3.0 1.0 0.7 4.0 3.8 6.4 8.5

WEO 実質GDP成長率見通し：ベースライン (前年比、パーセント)

Source: IMF, World Economic Outlook.

世界経済見通しは依然弱く、不確実性が高い

13

世界経済見通しは３極化

先進国 (前年比、パーセント)

新興国 (前年比、パーセント）

Jan. WEO

2013 2014

2.0 3.0

-0.2 1.0

1.2 0.7

April WEO 2013 2014

アジア 7.1 7.3

ラテンアメリカ 3.4 3.9

アフリカ 5.6 6.1

April WEO

2013 2014

1.9 3.0

-0.3 1.1

1.6 1.4

Jan. WEO

2013 2014

7.1 7.5

3.6 3.9

5.8 5.7

Source: IMF Staff Estimates.

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2000 02 04 06 08 10 12 14: Q4

米国

ユーロ圏

日本

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2000 02 04 06 08 10 12 14: Q4

アジア

ラテンアメリカ

アフリカ

14

経済状況は改善したが 下振れリスクは大幅に減少していない

世界：実質GDP成長率 (前年比、パーセント)

Source: Consensus Forecasts; Bloomberg L.P.; and IMF staff estimates.

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2010 2011 2012 2013 2014

90パーセント信頼区間

90パーセント信頼区間（Oct.2012 WEO)

ベースライン予測値

15

16

ユーロ圏：調整疲れ、脆弱なバランスシート、政策実行（通貨同盟等）の遅れ 米国：一律歳出削減、債務上限引上げの失敗

中期リスク

ユーロ圏：低成長の長期化、不況 米国・日本：財政健全化の遅れ 新興・途上国：過剰投資、資産価格の高騰 非伝統的金融緩和から生じる歪み

主な下振れリスク

短期リスク

アジア経済の最近の動向と見通し

アジア：経済成長率は概ね上昇

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4

Australia, Japan & New Zealand

East Asia (excl. China)

ASEAN China India

Year over year

1

アジア:実質GDP成長率

(パーセント)

18

アジア：堅調な内需が成長を牽引

-2 0 2 4 6 8

10 12

2012 2013 2012 2013 2012 2013 2012 2013 2012 2013

Australia, Japan & New Zealand

China East Asia (excl. China)

India ASEAN

Net exports Public domestic demand Private domestic demand Growth

Source: IMF, World Economic Outlook; and IMF staff calculations. 1 ASEAN includes Indonesia, Malaysia, the Philippines, Singapore, Thailand, and Vietnam

アジア: 予想GDP成長率に対する寄与度 (パーセントポイント、前年比)

19

アジア：世界経済の改善が域外及び域内の輸出を支える

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Sep

-11

Dec

-11

Mar

-12

Jun

-12

Sep

-12

Jan

-13

to U.S. to Euro area to Japan to China

Sources: CEIC Data Company Ltd.; Haver Analytics; and IMF staff calculations.

アジア: 主要国向け輸出

(3ヶ月移動平均の3ヶ月前比、; 季節調整済年率)

20

アジア：実質GDP成長率 ( 前年比、パーセント）

0

1

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2009 2010 2011 2012 2013 2014

50 percent confidence interval

70 percent confidence interval

90 percent confidence interval

90 percent confidence interval (2012)

中央予測値

アジア：成長見通しは堅調で、リスクはより均衡

アジア：実質GDP成長率 （パーセント)

2012 2013 2014

アジア 5.3 5.7 6.0

アジア先進国 2.1 2.2 2.6

日本 2.0 1.6 1.4

東アジア 6.7 7.1 7.5

中国 7.8 8.0 8.2

韓国 2.0 2.8 3.9

南アジア 4.2 5.7 6.3

インド 4.0 5.7 6.2

ASEAN 5.7 5.5 5.5

インドネシア 6.2 6.3 6.4

マレーシア 5.6 5.1 5.2

フィリピン 6.6 6.0 5.5

シンガポール 1.3 2.0 5.1

タイ 6.4 5.9 4.2

ベトナム 5.0 5.2 5.2

21

アジア：インフレ率は緩やかに上昇

-1

0

1

2

3

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8

12

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Latest 2014 forecast 2013 forecast Target

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アジア: 消費者物価指数増加率1

(前年比、パーセント)

Sources: CEIC Data Company Ltd.; Haver Analytics; Country authorities; IMF, World Economic Outlook; and IMF staff projections. 1 Target refers to mid-point of headline inflation target band (Australia, Korea, New Zealand, Indonesia, Japan and Philippines). Core inflation and core inflation target band mid-point (Thailand). For India WPI is used. Japan 2014 projection includes effects of consumption tax increase.

22

アジア：主な下振れリスク

金融市場のアンバランスの増大

中国経済の急激な減速

23

アジア：金融面での不安定性が国によって増加傾向に

24

金融安定性ヒートマップ

住宅 1/ 対GDP銀行与信比率 2/ 株式 3/

AUS CHN HKG IDN IND JPN KOR MYS NZL PHL SGP THA AUS CHN HKG IDN IND JPN KOR MYS NZL PHL SGP THA AUS CHN HKG IDN IND JPN KOR MYS NZL PHL SGP THA

10:Q1 1 2 2 -1 -1 -1 1 -1 0 0 1 -1 -1 0 1 -1 -1 2 -1 4 -1 1 0 0 1 0 0 1 1 2 0 2 1 1 -1 1

10:Q2 1 1 2 -1 -1 -1 0 -1 0 0 2 -1 -1 0 3 0 -1 0 -1 2 -1 0 0 0 0 0 0 1 1 -1 0 1 -1 1 0 1

10:Q3 1 1 3 -1 -1 -1 0 0 0 0 2 -1 -1 0 5 0 -1 0 -1 0 -1 0 0 0 0 0 0 2 2 -1 0 2 -1 2 0 2

10:Q4 1 0 3 -1 -1 -1 0 1 0 0 1 -1 -2 0 5 0 -1 -1 -1 0 -1 0 0 0 0 0 0 1 1 -1 1 2 0 1 0 1

11:Q1 0 0 3 -1 -1 -1 0 1 0 0 1 -1 -2 0 5 0 -1 -1 -1 0 -1 0 1 1 0 0 0 1 1 -1 1 2 0 1 0 1

11:Q2 0 -1 4 -1 -1 -1 1 2 0 0 1 -1 -2 0 4 0 0 0 -1 1 -1 3 3 3 0 -1 -1 1 0 -1 1 2 0 0 0 2

11:Q3 0 -1 2 -1 -1 -1 1 2 0 0 1 -1 -1 -1 1 0 -1 1 0 1 -1 3 3 3 -1 -1 -1 1 -1 -1 0 1 -1 -1 -1 1

11:Q4 0 -1 2 -1 1 0 1 3 0 0 0 -1 -1 0 1 0 -1 3 0 1 -1 3 3 3 -1 -1 -1 1 -1 -1 0 2 -1 -1 0 1

12:Q1 0 -1 2 -1 0 1 1 1 0 0 0 -1 -1 0 0 0 -1 2 0 1 -1 5 3 3 -1 -1 -1 1 -1 -1 0 1 0 -1 1 2

12:Q2 -1 -1 3 -1 -1 1 1 3 0 0 0 -1 -1 0 0 0 0 0 0 3 -1 2 2 3 -1 -1 -1 1 -1 -1 1 1 0 -1 2 2

12:Q3 -1 -1 4 -1 0 1 1 1 0 1 0 -1 -1 3 0 0 -1 0 0 3 -1 2 2 3 -1 -1 -1 1 0 -1 0 1 0 0 2 1

12:Q4 -1 -1 4 -1 2 1 0 … 0 1 0 -1 -1 1 0 0 -1 0 0 2 0 3 3 1 0 -1 -1 1 0 -1 0 2 0 0 3 2

Source: IMF staff cacluations

1 Estimated using the simple average of ratios of house price to rent and price to income.

2 Year-on-year growth of credit to GDP ratio.

3 Estimated using the simple average of ratios of price-to-earnings and price-to-book value.

アジア：しかし、企業部門のバランスシートは健全

25

非金融企業の負債資本比率 （パーセント）

アジア：銀行部門も健全

26

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Latest Median (2002‒07) United States Latin America Euro Area

Taiw

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Sources: Bankscope; and IMF staff calculations. 1 For Korea and Malaysia median (2000-latest).

1

不良債権比率 （対資産、パーセント）

0 2 4 6 8

10 12 14 16 18

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Latest Median (2002‒07)

United States Latin America

Euro Area

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Sources: Bankscope; and IMF staff calculations. 1 For Korea and Malaysia median (2000-latest).

1

Tier 1 資本比率 （パーセント）

アジア：銀行の損失に対するバッファーも十分

27

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India

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Tier-1 capital in excess of 8.5 % Loan loss reserves less nonperforming loans

Effective buffer Latin America

United States Euro Area

Sources: Bankscope; and IMF staff calculations 1 Loss absorbing buffers are calculated as Tier-1 capital in excess of 8.5 percent plus loan loss reserves less impaired loans as

percent of total risk-weighted assets.

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損失吸収バッファー （対リスク加重資産比率、パーセント）

アジア：中国経済の急激な減速の影響

28

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中国向け輸出比率, 2011 1/

1/ Trade exposure is defined as exports to China as a share of national GDP.

今後の政策課題

ユーロ圏

•金融緩和と一層の為替レートパススルーで２％のインフレ目標を達成する

•脆弱な銀行を立て直す、必要に応じてESMを活用する

• EMUの強化: 銀行同盟と資本市場の統合

•より一層の給付金制度改革と構造改革

今後の政策課題：中期的政策を実行し金融政策だけにたよらないこと

アメリカと日本

•中期的な財政再建計画と 給付金制度改革

•米国： 債務上限引き上げに取り組む

•日本：強力な中長期的な成長戦略

•金融緩和 （日銀の改革を含む）

新興国、途上国

•政策スペースの再構築

•過去の信用急成長時の経験を踏まえて現在進行中の信用拡大を注視

•構造改革：潜在成長を高める, 資本流入を有効に使う, 成長のリバランシング

30

新興国・途上国： 財政と金融政策スペースを中期的に再構築する必要がある

構造的財政収支 (パーセント；対GDP比)

実質政策金利 (パーセント; 2年後のインフレ予想値を使用)

-10.0

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BR CL CN CO ID IN KR MY PE PL RU TH TR ZA

2007

2012

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2013 Average

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BR CL CN CO ID IN KR MY PE PL RU TH TR ZA

April 2008

March 2013

April 2008 Average

March 2013 Average

BR: Brazil; CL: Chile; CN: China; CO: Colombia; ID: Indonesia; IN: India; KR: Korea; MX: Mexico; MY: Malaysia; PE: Peru; PH: Philippines; PL: Poland; RU: Russia; TH: Thailand; TR: Turkey; ZA: South Africa.

31

世界経済の不均衡は多少是正されたが依然不十分

Source: IMF Staff Calculations. Note: アジア新興国= China, Hong Kong SAR, Indonesia, Korea, Malaysia, Philippines, Singapore, Taiwan Province of China, Thailand; ユーロ圏周縁国 = Bulgaria, Croatia, Czech Republic, Estonia, Greece, Hungary, Ireland, Latvia, Lithuania, Poland, Portugal, Romania, Slovak Republic, Slovenia, Spain, Turkey

経常収支 (対世界GDP比、パーセント)

-5

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1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

その他 アジア新興国 ユーロ圏周縁国・英国

ドイツ・日本 産油国 米国

誤差 調整値（WEOアウトプットギャップ） 調整値（トレンド）

32

対外経常赤字国 •財政再建

•生産性向上と貯蓄を促がす構造改革

不均衡是正のための更なる政策が必要

対外経常黒字国 •家計の貯蓄偏重へのゆがみを取り除く

•外国準備の過度な積み増しを減らす

•市場主義に従った為替政策

16

33

アジア：当面の政策課題

柔軟な金融政策・為替政策の施行

金融システム安定化への予防策

財政スペースを再構築する

34

アジア：徐々に財政の改善が必要

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8

Ind

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2012 2013 Average: 2002-07

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Sources: IMF, World Economic Outlook; and IMF staff calculations.

アジア： 景気調整後財政収支

(対GDP比、パーセント）

35

まとめ

短期的リスクは政策対応により緩和したが、依然として弱すぎる成長と雇用創出

三極化する世界経済 – 力強い成長を続ける新興国・途上国

– 民間需要主導で回復する米国とデフレ脱却策を強化した日本

– 未だ回復を実現していないユーロ圏

主要政策課題 – 新興国、途上国: 政策スペースを建て直す、適切な資本フローの管理、構造改革の推進

– 先進国: 継続的な財政改善、金融緩和の継続、中期財政健全化計画（特に米国、日本）、金融セクター改革、構造改革の強固な進展

36

Ｔｈａｎｋ ｙｏｕ

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