Под одним небомРоссийские акции: новые угрозы и возможности в условиях низкогоэкономического роста
Май 2012
Вячеслав Смольянинов, главный стратег
2
§ Хорошие фундаментальные показатели компаний (высокая рентабельность, устойчивое финансовоеположение и рост выручки) вступают в противоречие с макроэкономической ситуацией
§ В конце 2011 г. и в начале 2 кв. 2012 г. наблюдается тенденция к снижению оценок, обычнохарактерная для рецессии
§ В конце 2011 г. дисбаланс между позициями «макропессимистов» и «микрооптимистов» достигпредела
§ Высокие фундаментальные показатели станут важным фактором ралли на рынке после началаустойчивого восстановления роста
§ Инвесторы ждут максимальных темпов падения экономики, откладывая покупки подешевевшихактивов
«Макропессимисты» и «микрооптимисты»
Падение экономической активности ведет к сжатию мультипликаторов
P/ E индекса BE 500 и динамика сводного индекса PMI Еврозоны
Источник: Bloomberg, оценка УРАЛСИБА
7.08.0
9.010.0
11.012.0
13.0
14.0
Jan-
06Ma
r-06
May-0
6Ju
l-06
Sep-
06No
v-06
Jan-
07Ma
r-07
May-0
7Ju
l-07
Sep-
07No
v-07
Jan-
08Ma
r-08
May-0
8Ju
l-08
Sep-
08No
v-08
Jan-
09Ma
r-09
May-0
9Ju
l-09
Sep-
09No
v-09
Jan-
10Ma
r-10
May-1
0Ju
l-10
Sep-
10No
v-10
Jan-
11Ma
r-11
May-1
1Ju
l-11
Sep-
11No
v-11
Jan-
12Ma
r-12 30
35
4045
5055
60
65BE500 P/E, лш Сводный PMI Еврозоны, пр.ш
3
«Макропессимисты» и «микрооптимисты»
Обычно PMI не влияет на мультипликаторы
Изменение PMI и P/ E BE500, м-к-м
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБА
R2 = 5%
(6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.0
(3.0)
(2.5)
(2.0)
(1.5)
(1.0)
(0.5) - 0.5 1.0 1.5
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБА
Но некоторая зависимость прослеж ивается
Изменение 3мес. средних PMI и P/ E BE500
R2 = 14%
(4.0)
(3.0)
(2.0)
(1.0)
0.0
1.0
2.0
3.0
(1.50
)
(1.00
)
(0.50
)
- 0.50
1.00
1.50
4
«Макропессимисты» и «микрооптимисты»
Опасения рецессии усиливают зависимость
Изменение PMI (ниже 53) и P/ E BE500, м-к-м
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБА
R2 = 17%
(6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.0
(2.5)
(2.0)
(1.5)
(1.0)
(0.5) - 0.5 1.0 1.5
Тенденция становится явной
Изменение 3мес. средних PMI (ниже 53) и P/ E
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБА
R2 = 44%
(4.0)
(3.0)
(2.0)
(1.0)
0.0
1.0
2.0
3.0
(1.50
)
(1.00
)
(0.50
)
- 0.50
1.00
1.50
5
Зависимость российского рынка от мирового является определяющей§ Динамика рынка акций в большей степени зависит от состояния мировых рынков, чем
силы национальной экономики в этот момент§ Цены на нефть, равно как и темпы роста российской экономики, является
запаздывающими, а не опережающими индикаторами§ Корреляции в изменениях цен различных активов растут в периоды неопределенности§ Идея самостоятельного движения фондовых индексов развивающихся стран оказалась
несостоятельной§ Российский рынок является одним из наиболее зависимых от внешнего капитала и при
этом одним из самых зависимых от бизнес-цикла
Возможности получения дохода
…А также инструменты, дающие высокую текущую доходность§ Акции с высокой дивидендной доходностью
Интерес способны вызвать защитные сектора и истории структурного роста…§ Потребительский сектор§ Телекоммуникационные компании, ИТ и др.§ Однако высокая корреляция на рынках и сильные оттоки капитала оказываются
способными сильно ослабить защитные функции бумаг этих секторов
6
Дивидендная привлекательность российских бумаг постепенно повышается§ Дивидендная доходность акций, входящих в состав индекса РТС, за последние 12 месяцев
составляет сейчас 1,9%.§ Дивидендная доходность за весь 2011 финансовый год, то есть рассчитанная по прибылям 2011 г.,
выплаты из которых будут производиться главным образом в нынешнем году – 4,1%. § Это выше прогноза дивидендной доходности по MSCI EM, составляющего 2,9% и служащего
основным ориентиром для инвесторов§ В ближайшие два года привлекательность российских акций с точки зрения дивидендной доходности
возрастет§ Российское правительство задействует механизм дивидендных выплат для цивилизованного
извлечения экономической выгоды из госкомпаний
Дивидендные акции
Акции с высокой дивидендной доходностью будут оставаться привлекательными§ Низкие темпы экономического роста по всему миру§ Низкие темпы роста прибылей в корпоративном секторе§ Наиболее эффективные компании могут оптимизировать свои инвестиционные планы§ Низкие мультипликаторы российских акций§ Дивидендные фонды становятся все более популярными (по данным EPFR, с начала 2011 г.
дивидендные фонды фиксировали чистый приток капитала практически каждую неделю (заисключением двух)
§ В России высокие дивидендные выплаты – признак хорошего корпоративного управления
7
Дивидендные акции
Существенно выше рынкаОтносительная динамика корзины из 5% лучших дивидендных акций с учетом полученных дивидендов
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
Feb-
08Ma
y-08
Aug-
08No
v-08
Feb-
09Ma
y-09
Aug-
09No
v-09
Feb-
10Ma
y-10
Aug-
10No
v-10
Feb-
11Ma
y-11
Aug-
11No
v-11
Feb-
12Индекс РТС Портфель
Аномальная доходность корзины из 5% лучших дивидендных акций с учетом дивидендов. Относительная динамика
Лучшая динамика на «медвеж ьем» рынке
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа
0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0
Feb-
08Ma
y-08
Aug-
08No
v-08
Feb-
09Ma
y-09
Aug-
09No
v-09
Feb-
10Ma
y-10
Aug-
10No
v-10
Feb-
11Ma
y-11
Aug-
11No
v-11
Feb-
12
Индекс РТС
Портфель
"Медвежий" рынок
§ Стратегия, нацеленная на поддержание сравнительно небольшого портфеля акций с высокойдивидендной доходностью и получение дивидендов (владение бумагами в течение примерно 10 дней до даты закрытия реестра акционеров), за последние четыре года обеспечила долларовуюдоходность на уровне 130%
§ Индекс РТС за тот же период снизился на 29% - средняя годовая аномальная доходность, скорректированная на рыночную динамику 32%
§ Для максимизации доходности следует включать в портфель 5% всех бумаг, отвечающихтребованиям к минимальной ликвидности и регулярно пересматривать структуру портфеля
8
Дивидендные акции (сезонность)
Среднемесячная аномальная доходность по дивидендам , %
10% акций,средний объем торгов > 250 тыс. долл.
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа
(8,0)(6,0)(4,0)(2,0)0,02,04,06,08,0
10,012,014,0
Янва
рь
Февр
аль
Март
Апре
ль Май
Июнь
Июль
Авгу
ст
Сент
ябрь
Октя
брь
Нояб
рь
Дека
брь
Среднемесячная аномальная доходностьпо цене, %
10% акций, средний объем торгов > 250 тыс. долл.
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа
(6,0)(4,0)(2,0)0,02,04,06,08,0
10,0
Янва
рь
Февр
аль
Март
Апре
ль Май
Июнь
Июль
Авгус
т
Сент
ябрь
Октя
брь
Нояб
рь
Дека
брь
Сезонность совокупной аномальной доходности
10% акций, средний объем торгов > 250 тыс. долл.
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа
(25,0)(20,0)(15,0)(10,0)(5,0)0,05,0
10,015,020,025,0
дек
янв
мар
май
июн
авг
окт
ноя
янв
В среднем
9
Дивидендные акции (ликвидность)
Пятнадцать лучших увеличат доход Меньший по размеру портфель
показывает лучшую динамику
Аномальная доходность в годовом выражении, % (ось Х) и число лучших дивидендных акций (ось Y) в портфелях с произвольной минимальной ликвидностью
Аномальная доходность в годовом выражении, % (ось Х) и доля лучших дивидендных акций (ось Y) в портфелях с произвольной минимальной ликвидностью
(5,0)
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
5 10 15 20 25 30 35
>=$100,000
>=$250,000
>=$500,000
>=$1,000,000
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
5% 10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
>=$100,000
>=$250,000
>=$500,000
>=$1,000,000
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа
10
Дивидендные акции малой капитализации
Динамика 10% лучших дивидендных акций с наименьшей ликвидностью
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа
Наименее ликвидные принесли 685% за 2008- 2012 гг.
0,01,02,03,04,05,06,07,08,09,0
фев.0
8ма
й.08
авг.0
8но
я.08
фев.0
9ма
й.09
авг.0
9но
я.09
фев.1
0ма
й.10
авг.1
0но
я.10
фев.1
1ма
й.11
авг.1
1но
я.11
фев.1
2
Индекс РТС Портфель
"Собирая" дивидендыДинамика наименее ликвидных акций
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
фев 0
8ма
й 08
авг 0
8но
я 08
фев 0
9ма
й 09
авг 0
9но
я 09
фев 1
0ма
й 10
авг 1
0но
я 10
фев 1
1ма
й 11
авг 1
1но
я 11
фев 1
2
Индекс РТС Портфель
11
Дивидендные акции («сбор дивидендов»)
Ставки со средней капитализацией – лучшиеСтратегия получения дивидендов в отношении акций со среднедневным оборотом ≥ 500 тыс. долл. (на разных точках входа – по количеству дней до отсечки)
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
Feb 0
8Ma
y 08
Aug 0
8No
v 08
Feb 0
9Ma
y 09
Aug 0
9No
v 09
Feb 1
0Ma
y 10
Aug 1
0No
v 10
Feb 1
1Ma
y 11
Aug 1
1No
v 11
Feb 1
2
20 15 10 5
Лучше покупать за 10 дней до отсечкиСредний доход в годовом выражении (%, ось Х) в рамках стратегии получения дивидендов (на разных точках входа – по количеству дней до отсечки, ось Y)
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа
(10.0)(5.0)0.05.0
10.015.020.025.030.035.0
1357911131517192123252729
Оборот 100 тыс. дол.250 тыс. дол.500 тыс. дол.1 млн долл.
12
Дивидендные акции («сбор дивидендов»)
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа
Низколиквидные акции принесли 56% годовыхСтратегия получения дивидендов в отношении акций со среднедневным оборотом ≥ 50 тыс. долл. (на разных точках входа – по количеству дней до отсечки)
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
Feb 0
8M
ay 08
Aug 0
8No
v 08
Feb 0
9M
ay 09
Aug 0
9No
v 09
Feb 1
0M
ay 10
Aug 1
0No
v 10
Feb 1
1M
ay 11
Aug 1
1No
v 11
Feb 1
2
20 15 10 5
Динамика самых ликвидных бумаг не столь впечатляющаяСтратегия получения дивидендов для акций со среднедневным оборотом ≥ 1 млн долл. (на разных точках входа – по количеству дней до отсечки)
Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа
1
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
Feb 0
8M
ay 08
Aug 0
8No
v 08
Feb 0
9M
ay 09
Aug 0
9No
v 09
Feb 1
0M
ay 10
Aug 1
0No
v 10
Feb 1
1M
ay 11
Aug 1
1No
v 11
Feb 1
2
20 15 10 5