Под одним небом. Российские акции: новые угрозы и возможности в условиях низкого экономического роста

Под одним небомРоссийские акции: новые угрозы и возможности в условиях низкогоэкономического роста

Май 2012

Вячеслав Смольянинов, главный стратег

2

§ Хорошие фундаментальные показатели компаний (высокая рентабельность, устойчивое финансовоеположение и рост выручки) вступают в противоречие с макроэкономической ситуацией

§ В конце 2011 г. и в начале 2 кв. 2012 г. наблюдается тенденция к снижению оценок, обычнохарактерная для рецессии

§ В конце 2011 г. дисбаланс между позициями «макропессимистов» и «микрооптимистов» достигпредела

§ Высокие фундаментальные показатели станут важным фактором ралли на рынке после началаустойчивого восстановления роста

§ Инвесторы ждут максимальных темпов падения экономики, откладывая покупки подешевевшихактивов

«Макропессимисты» и «микрооптимисты»

Падение экономической активности ведет к сжатию мультипликаторов

P/ E индекса BE 500 и динамика сводного индекса PMI Еврозоны

Источник: Bloomberg, оценка УРАЛСИБА

7.08.0

9.010.0

11.012.0

13.0

14.0

Jan-

06Ma

r-06

May-0

6Ju

l-06

Sep-

06No

v-06

Jan-

07Ma

r-07

May-0

7Ju

l-07

Sep-

07No

v-07

Jan-

08Ma

r-08

May-0

8Ju

l-08

Sep-

08No

v-08

Jan-

09Ma

r-09

May-0

9Ju

l-09

Sep-

09No

v-09

Jan-

10Ma

r-10

May-1

0Ju

l-10

Sep-

10No

v-10

Jan-

11Ma

r-11

May-1

1Ju

l-11

Sep-

11No

v-11

Jan-

12Ma

r-12 30

35

4045

5055

60

65BE500 P/E, лш Сводный PMI Еврозоны, пр.ш

3


Обычно PMI не влияет на мультипликаторы

Изменение PMI и P/ E BE500, м-к-м

Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБА

R2 = 5%

(6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.0

(3.0)

(2.5)

(2.0)

(1.5)

(1.0)

(0.5) - 0.5 1.0 1.5


Но некоторая зависимость прослеж ивается

Изменение 3мес. средних PMI и P/ E BE500

R2 = 14%

(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

(1.50

)

(1.00

)

(0.50

)

- 0.50

1.00

1.50

4


Опасения рецессии усиливают зависимость

Изменение PMI (ниже 53) и P/ E BE500, м-к-м


R2 = 17%

(6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.0

(2.5)

(2.0)

(1.5)

(1.0)

(0.5) - 0.5 1.0 1.5

Тенденция становится явной

Изменение 3мес. средних PMI (ниже 53) и P/ E


R2 = 44%

(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

(1.50

)

(1.00

)

(0.50

)

- 0.50

1.00

1.50

5

Зависимость российского рынка от мирового является определяющей§ Динамика рынка акций в большей степени зависит от состояния мировых рынков, чем

силы национальной экономики в этот момент§ Цены на нефть, равно как и темпы роста российской экономики, является

запаздывающими, а не опережающими индикаторами§ Корреляции в изменениях цен различных активов растут в периоды неопределенности§ Идея самостоятельного движения фондовых индексов развивающихся стран оказалась

несостоятельной§ Российский рынок является одним из наиболее зависимых от внешнего капитала и при

этом одним из самых зависимых от бизнес-цикла

Возможности получения дохода

…А также инструменты, дающие высокую текущую доходность§ Акции с высокой дивидендной доходностью

Интерес способны вызвать защитные сектора и истории структурного роста…§ Потребительский сектор§ Телекоммуникационные компании, ИТ и др.§ Однако высокая корреляция на рынках и сильные оттоки капитала оказываются

способными сильно ослабить защитные функции бумаг этих секторов

6

Дивидендная привлекательность российских бумаг постепенно повышается§ Дивидендная доходность акций, входящих в состав индекса РТС, за последние 12 месяцев

составляет сейчас 1,9%.§ Дивидендная доходность за весь 2011 финансовый год, то есть рассчитанная по прибылям 2011 г.,

выплаты из которых будут производиться главным образом в нынешнем году – 4,1%. § Это выше прогноза дивидендной доходности по MSCI EM, составляющего 2,9% и служащего

основным ориентиром для инвесторов§ В ближайшие два года привлекательность российских акций с точки зрения дивидендной доходности

возрастет§ Российское правительство задействует механизм дивидендных выплат для цивилизованного

извлечения экономической выгоды из госкомпаний

Дивидендные акции

Акции с высокой дивидендной доходностью будут оставаться привлекательными§ Низкие темпы экономического роста по всему миру§ Низкие темпы роста прибылей в корпоративном секторе§ Наиболее эффективные компании могут оптимизировать свои инвестиционные планы§ Низкие мультипликаторы российских акций§ Дивидендные фонды становятся все более популярными (по данным EPFR, с начала 2011 г.

дивидендные фонды фиксировали чистый приток капитала практически каждую неделю (заисключением двух)

§ В России высокие дивидендные выплаты – признак хорошего корпоративного управления

7

Дивидендные акции

Существенно выше рынкаОтносительная динамика корзины из 5% лучших дивидендных акций с учетом полученных дивидендов

Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

Feb-

08Ma

y-08

Aug-

08No

v-08

Feb-

09Ma

y-09

Aug-

09No

v-09

Feb-

10Ma

y-10

Aug-

10No

v-10

Feb-

11Ma

y-11

Aug-

11No

v-11

Feb-

12Индекс РТС Портфель

Аномальная доходность корзины из 5% лучших дивидендных акций с учетом дивидендов. Относительная динамика

Лучшая динамика на «медвеж ьем» рынке


0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0

Feb-

08Ma

y-08

Aug-

08No

v-08

Feb-

09Ma

y-09

Aug-

09No

v-09

Feb-

10Ma

y-10

Aug-

10No

v-10

Feb-

11Ma

y-11

Aug-

11No

v-11

Feb-

12

Индекс РТС

Портфель

"Медвежий" рынок

§ Стратегия, нацеленная на поддержание сравнительно небольшого портфеля акций с высокойдивидендной доходностью и получение дивидендов (владение бумагами в течение примерно 10 дней до даты закрытия реестра акционеров), за последние четыре года обеспечила долларовуюдоходность на уровне 130%

§ Индекс РТС за тот же период снизился на 29% - средняя годовая аномальная доходность, скорректированная на рыночную динамику 32%

§ Для максимизации доходности следует включать в портфель 5% всех бумаг, отвечающихтребованиям к минимальной ликвидности и регулярно пересматривать структуру портфеля

8

Дивидендные акции (сезонность)

Среднемесячная аномальная доходность по дивидендам , %

10% акций,средний объем торгов > 250 тыс. долл.


(8,0)(6,0)(4,0)(2,0)0,02,04,06,08,0

10,012,014,0

Янва

рь

Февр

аль

Март

Апре

ль Май

Июнь

Июль

Авгу

ст

Сент

ябрь

Октя

брь

Нояб

рь

Дека

брь

Среднемесячная аномальная доходностьпо цене, %

10% акций, средний объем торгов > 250 тыс. долл.


(6,0)(4,0)(2,0)0,02,04,06,08,0

10,0

Янва

рь

Февр

аль

Март

Апре

ль Май

Июнь

Июль

Авгус

т

Сент

ябрь

Октя

брь

Нояб

рь

Дека

брь

Сезонность совокупной аномальной доходности

10% акций, средний объем торгов > 250 тыс. долл.


(25,0)(20,0)(15,0)(10,0)(5,0)0,05,0

10,015,020,025,0

дек

янв

мар

май

июн

авг

окт

ноя

янв

В среднем

9

Дивидендные акции (ликвидность)

Пятнадцать лучших увеличат доход Меньший по размеру портфель

показывает лучшую динамику

Аномальная доходность в годовом выражении, % (ось Х) и число лучших дивидендных акций (ось Y) в портфелях с произвольной минимальной ликвидностью

Аномальная доходность в годовом выражении, % (ось Х) и доля лучших дивидендных акций (ось Y) в портфелях с произвольной минимальной ликвидностью

(5,0)

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

5 10 15 20 25 30 35

>=$100,000

>=$250,000

>=$500,000

>=$1,000,000

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

5% 10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

>=$100,000

>=$250,000

>=$500,000

>=$1,000,000

Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа Источники: Bloomberg, оценка УРАЛСИБа

10

Дивидендные акции малой капитализации

Динамика 10% лучших дивидендных акций с наименьшей ликвидностью


Наименее ликвидные принесли 685% за 2008- 2012 гг.

0,01,02,03,04,05,06,07,08,09,0

фев.0

8ма

й.08

авг.0

8но

я.08

фев.0

9ма

й.09

авг.0

9но

я.09

фев.1

0ма

й.10

авг.1

0но

я.10

фев.1

1ма

й.11

авг.1

1но

я.11

фев.1

2

Индекс РТС Портфель

"Собирая" дивидендыДинамика наименее ликвидных акций


0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

фев 0

8ма

й 08

авг 0

8но

я 08

фев 0

9ма

й 09

авг 0

9но

я 09

фев 1

0ма

й 10

авг 1

0но

я 10

фев 1

1ма

й 11

авг 1

1но

я 11

фев 1

2

Индекс РТС Портфель

11

Дивидендные акции («сбор дивидендов»)

Ставки со средней капитализацией – лучшиеСтратегия получения дивидендов в отношении акций со среднедневным оборотом ≥ 500 тыс. долл. (на разных точках входа – по количеству дней до отсечки)


0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

Feb 0

8Ma

y 08

Aug 0

8No

v 08

Feb 0

9Ma

y 09

Aug 0

9No

v 09

Feb 1

0Ma

y 10

Aug 1

0No

v 10

Feb 1

1Ma

y 11

Aug 1

1No

v 11

Feb 1

2

20 15 10 5

Лучше покупать за 10 дней до отсечкиСредний доход в годовом выражении (%, ось Х) в рамках стратегии получения дивидендов (на разных точках входа – по количеству дней до отсечки, ось Y)


(10.0)(5.0)0.05.0

10.015.020.025.030.035.0

1357911131517192123252729

Оборот 100 тыс. дол.250 тыс. дол.500 тыс. дол.1 млн долл.

12

Дивидендные акции («сбор дивидендов»)


Низколиквидные акции принесли 56% годовыхСтратегия получения дивидендов в отношении акций со среднедневным оборотом ≥ 50 тыс. долл. (на разных точках входа – по количеству дней до отсечки)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

Feb 0

8M

ay 08

Aug 0

8No

v 08

Feb 0

9M

ay 09

Aug 0

9No

v 09

Feb 1

0M

ay 10

Aug 1

0No

v 10

Feb 1

1M

ay 11

Aug 1

1No

v 11

Feb 1

2

20 15 10 5

Динамика самых ликвидных бумаг не столь впечатляющаяСтратегия получения дивидендов для акций со среднедневным оборотом ≥ 1 млн долл. (на разных точках входа – по количеству дней до отсечки)


1

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

Feb 0

8M

ay 08

Aug 0

8No

v 08

Feb 0

9M

ay 09

Aug 0

9No

v 09

Feb 1

0M

ay 10

Aug 1

0No

v 10

Feb 1

1M

ay 11

Aug 1

1No

v 11

Feb 1

2

20 15 10 5

Economy & Finance

Под одним небом. Российские акции: новые угрозы и возможности в условиях низкого экономического роста