La Crisi finanziaria cause, sviluppi e risposte di
politica economica
Pier Giorgio Gawronski
Partito Democratico
www.piergiorgiogawronski.com
Giugno 2009
TEMITEMI
CauseCause della crisi della crisi Il crollo di Settembre 08 – Marzo 09Il crollo di Settembre 08 – Marzo 09 Politiche economichePolitiche economiche di rilancio di rilancio I “leading indicators”I “leading indicators” Gli ultimi datiGli ultimi dati L’ItaliaL’Italia e la crisi e la crisi Conclusioni di policyConclusioni di policy
Cause della crisiCause della crisi
Squilibri internazionaliSquilibri internazionali Indebitamento degli USAIndebitamento degli USA Deregolamentazione fin., BushDeregolamentazione fin., Bush Debiti “cattivi” Debiti “cattivi” Squilibri interniSquilibri interni crisi US crisi US Globalizzazione finanziaria Globalizzazione finanziaria trasmissionetrasmissione veloce al resto del mondo veloce al resto del mondo
Squilibri internazionaliSquilibri internazionali
USA: Deficit commerciale USA: Deficit commerciale Debiti Debiti Asia: crisi “98Asia: crisi “98 surplus surplus ((cambicambi) ) CreditiCrediti M USA M USA espansivaespansiva M Cina $ M Cina $ Asia Asia M M Finanziamento di rischi elevati Finanziamento di rischi elevati
riduzione dei premi al rischio riduzione dei premi al rischio sopravvalutazione di azioni, casesopravvalutazione di azioni, case
Dove? USA Dove? USA meno dimeno di UK, Spa, Sve, Ola UK, Spa, Sve, Ola USA: caduta valori fin. USA: caduta valori fin. effetti + gravi effetti + gravi
Squilibri esterniSquilibri esterni Partite Correnti/PILPartite Correnti/PIL
Paesi ad alto debito Paesi ad alto debito estero…estero…
Squilibri interni:Squilibri interni: Boom dei consumi USABoom dei consumi USA
Squilibri interni: Bush Squilibri interni: Bush - tasse + guerra =- tasse + guerra = Debito pub. Debito pub.
Squilibri interni USA: Squilibri interni USA: Bush Bush squilibri socialisquilibri sociali
Squilibri interni:Squilibri interni: Il boom finanziario Il boom finanziario (cause)(cause)
Squilibri Squilibri intermediazione fin. intermediazione fin. Demografia Demografia “ “ “ “ Nuove tecnologie informaticheNuove tecnologie informatiche
Rischio redistribuito Rischio redistribuito bolla + grande bolla + grande Opacità microfinanziariaOpacità microfinanziaria
Finanza: % del PIL UsaFinanza: % del PIL Usa
La Finanza si espande attirando La Finanza si espande attirando capitale umano: le retribuzioni capitale umano: le retribuzioni
salgonosalgono
Il debito privato Il debito privato diventa pubblico diventa pubblico
??
Il sistema a rischioIl sistema a rischio
Stati già indebitati Stati già indebitati (celeste) si (celeste) si accolleranno i accolleranno i debiti delle debiti delle banche (nero) + banche (nero) + assicurano i loro assicurano i loro depositi (azzurro)depositi (azzurro)
??
Età mediana in ItaliaEtà mediana in Italia
A che serve l’A che serve l’alta alta finanza?finanza?
Finanzia grandi investimentiFinanzia grandi investimenti Controlla la loro “efficienza” Controlla la loro “efficienza” Diversifica i “portafogli” dei Diversifica i “portafogli” dei
risparmiatori risparmiatori ““Mobilita” i risparmi per usi Mobilita” i risparmi per usi
produttiviproduttivi
Il “fallimento” dell’Il “fallimento” dell’altaalta finanza finanza
Banchieri avidi + Conflitti di interesse + Banchieri avidi + Conflitti di interesse + Asimmetria di informazione + Famiglie Asimmetria di informazione + Famiglie ingenue/ furbe + Leva + Liquiditàingenue/ furbe + Leva + Liquidità
Calcoli sbagliati del mercato obbligaz.Calcoli sbagliati del mercato obbligaz. DeregolamentazioneDeregolamentazione Agenzie di RatingAgenzie di Rating Media incapaci di selezionare l’infoMedia incapaci di selezionare l’info
““Troppo grandi per fallire”Troppo grandi per fallire”per essere salvate per essere salvate
per essere governateper essere governate
Altre cause della crisiAltre cause della crisi
I soliti notiI soliti noti Teoria economicaTeoria economica sbagliata? sbagliata? ““Conigli” e previsioni sbagliate Conigli” e previsioni sbagliate PoliticaPolitica ValoriValori: una crisi etica?: una crisi etica?
Il ciclo economico “delle scorte”: NO!Il ciclo economico “delle scorte”: NO! Shock esogeno: Fed, Opec, … NOShock esogeno: Fed, Opec, … NO!! GlobalizzazioneGlobalizzazione = interdipendenza = interdipendenza
trasmissione (qualcosa non va …)trasmissione (qualcosa non va …)
Come nel 1929?Come nel 1929?
I grandi rischiI grandi rischi
Crollo dell’Europa (monetaria)Crollo dell’Europa (monetaria) Spirale della DeflazioneSpirale della Deflazione Crollo titoli del Debito PubblicoCrollo titoli del Debito Pubblico Rischi democratici Rischi democratici Uscire dalla crisi: consolidamento, Uscire dalla crisi: consolidamento,
repressione finanziaria, inflazione repressione finanziaria, inflazione
Lo scenario attualeLo scenario attuale
PIL e commercio: crollo fino a Marzo La discesa continua, più lenta, in primavera Disoccupazione: crescerà fino al 2011 Finanze pubbliche: peggiorano ovunque Borse: -50% Banche ancora a rischio Banche: credito ancora scarso specie
verso le pmi e commercio estero
Il crollo della Il crollo della produzioneproduzione
USA: USA: I°Trim.09I°Trim.09 (-2,6% y/y, -6% (-2,6% y/y, -6% an.)an.)
Crisi + grave in JP (-9,1%)Crisi + grave in JP (-9,1%)
GiapponeGiappone, PIL , PIL in caduta (-in caduta (-15,2%)15,2%)
Cina: produz. energia elettrica
Crisi + grave in EuropaCrisi + grave in Europa (-(-4,6%)4,6%)
GermaniaGermania PIL PIL q-o-qq-o-q (-15% (-15% ann.)ann.)
EU PIL I° trimestre “09EU PIL I° trimestre “09
Possibili sviluppi della crisi EuPossibili sviluppi della crisi Eu
Crollo Germania Crollo Germania Est Est (industria, rimesse)(industria, rimesse)
Crisi Est Crisi Est Banche EU Banche EU (Irl. Gre. Aus. Ita.)(Irl. Gre. Aus. Ita.)
Banche EU Banche EU Salvataggi Salvataggi Deficit Pub. Deficit Pub. Deficit Pub. Deficit Pub. Meno sostegno alla Meno sostegno alla
economia reale economia reale caduta prezzi case caduta prezzi case crisi debitori crisi debitori Deflazione stile 1930 Deflazione stile 1930
SOLUZIONE: curare invece di mettere SOLUZIONE: curare invece di mettere toppe toppe espansione fiscale in Germania espansione fiscale in Germania
Italia PILItalia PIL q-o-qq-o-q (-9,6% ann.) (-9,6% ann.)
Italia. PIL, % y-o-yItalia. PIL, % y-o-y
Slovacchia, PILSlovacchia, PIL y-o-yy-o-y ((-45-45% % ann.)ann.)
USA: disoccupazione USA: disoccupazione
Disoccupazione Disoccupazione
Chi perde il lavoroChi perde il lavoro
Disuccupazione in EuropaDisuccupazione in Europa
OCSE: disuguaglianza OCSE: disuguaglianza redditiredditi
0,20
0,25
0,30
0,35
0,40
0,45
0,50
0,0
1,5
3,0
4,5
6,0
7,5
9,0Gini coefficient (left-hand scale)
Interdecile ratio P90/P10 (right-hand scale)
OCSE: Povertà relativa OCSE: Povertà relativa
0%
5%
10%
15%
20%
0%
10%
20%
30%
40%Poverty rate (left-hand scale) Poverty gap (right-hand scale)
Politiche EconomichePolitiche Economiche perper
salvare il capitalismosalvare il capitalismo
La crisi è dal lato della domanda …La crisi è dal lato della domanda …
PolitichePolitiche monetariemonetarie
POLITICHE MONETARIEPOLITICHE MONETARIEStrumenti: Strumenti: Tassi d’interesseTassi d’interesse Politiche quantitative “non ortodosse”Politiche quantitative “non ortodosse”
ObiettiviObiettivi Sostenere domanda (spesa) privataSostenere domanda (spesa) privata Evitare la deflazione (inflazione)Evitare la deflazione (inflazione) Fornire liquidità alle bancheFornire liquidità alle banche Sostenere i profitti bancariSostenere i profitti bancari Stimolare l’offerta di credito alle impreseStimolare l’offerta di credito alle imprese
Tassi Tassi al limite “zero”al limite “zero” ((BCEBCE in in
ritardoritardo))
Politiche “non ortodosse”Politiche “non ortodosse”
Il rischio deflazioneIl rischio deflazione
L’azione dei governi: L’azione dei governi: bilanci pubblici e regolebilanci pubblici e regole
Politiche di bilancioPolitiche di bilancio
L’azione di ObamaL’azione di Obama
Obama: Obama: Recovery Act Recovery Act e il sostegno alla domanda (spesa)e il sostegno alla domanda (spesa)
StopStop ai grandi fallimenti (restano ai grandi fallimenti (restano Kaz./EstEU) e crisi finanziaria globale Kaz./EstEU) e crisi finanziaria globale
Finanziamenti 60bn a Stati (Finanziamenti 60bn a Stati (Enti localiEnti locali) ) controlli x Medicaid e Disoccupati controlli x Medicaid e Disoccupati svolta aspettative (“floor”) econ. Reale.svolta aspettative (“floor”) econ. Reale.
Sostegno diretto al Sostegno diretto al creditocredito ( (FED,FannieFED,Fannie)) Svolta nel Svolta nel sentimentsentiment nei mercati fin. nei mercati fin. Diplomazia G20: Diplomazia G20: coordinamentocoordinamento
Banche USA:Banche USA: ricapitalizzazionericapitalizzazione
I risultati del testI risultati del test
USA: Le imposte USA: Le imposte principaliprincipali
Obama: i finanziamentiObama: i finanziamenti
La lotta ai privilegi (“special interests”)La lotta ai privilegi (“special interests”)
• Health corporations; Assicurazioni; Agri-Health corporations; Assicurazioni; Agri-business; Oil & Gas corporations; business; Oil & Gas corporations; Banche (prestiti agli studenti);Banche (prestiti agli studenti);
• Lotta all’elusione, più tasse x top 2%Lotta all’elusione, più tasse x top 2%
• Lotta ai super-stipendi di Wall StreetLotta ai super-stipendi di Wall Street
• Legislazione che pone limiti al deficitLegislazione che pone limiti al deficit
Obama: risposte Obama: risposte strutturalistrutturali
Anti Trust rafforzatoAnti Trust rafforzato Programmi Sociali rivistiProgrammi Sociali rivisti Politiche dell’offerta: Auto e clima; Politiche dell’offerta: Auto e clima;
Indipendenza Energetica; Sanità; Indipendenza Energetica; Sanità; Capitale umano; Infrastrutture; Tasse; Capitale umano; Infrastrutture; Tasse; Statistiche; Scienza; Città; Trasparenza.Statistiche; Scienza; Città; Trasparenza.
DebPu da 40% a 82%. Bush da 33 a 40 DebPu da 40% a 82%. Bush da 33 a 40
Vendite di GM: Vendite di GM: auto e trucksauto e trucks
Un settore in declino non si difende…Un settore in declino non si difende…
Primavera! E l’economia?Primavera! E l’economia?
Segnali positivi?Segnali positivi?
Svolta nelle aspettativeSvolta nelle aspettative
(?)(?)
Fiducia dei consumatoriFiducia dei consumatori
Le previsioni della FEDLe previsioni della FED
5 recessioni a confronto5 recessioni a confronto
Motivi di ottimismoMotivi di ottimismo
Tassi d’interesse (mutui ecc.) molto bassiTassi d’interesse (mutui ecc.) molto bassi + Finanziamenti al commercio internaz.+ Finanziamenti al commercio internaz. Ripresa delle Borse: ricchezza +9tr.$ Ripresa delle Borse: ricchezza +9tr.$ Interbancario; spread Libor-OIS ridottoInterbancario; spread Libor-OIS ridotto Immobiliare USA: offerta non + in cadutaImmobiliare USA: offerta non + in caduta Fiducia dei consumatori suFiducia dei consumatori su Scorte ridotteScorte ridotte
Motivi di pessimismoMotivi di pessimismo
Produz.Produz. Industriale e vendite al dettaglio: Industriale e vendite al dettaglio: Aprile Aprile ancora giùancora giù (In EU i peggiori sono: (In EU i peggiori sono: Lux. Lithu. Slovk. Ita)Lux. Lithu. Slovk. Ita)
CommercioCommercio Mondiale -20% debole Mondiale -20% debole CaseCase: prezzi e vendite ancora in discesa: prezzi e vendite ancora in discesa Rischio Rischio banchebanche, , 3 tr. - 3 tr. - Europa dell’Est Europa dell’Est Continua Continua deleveragingdeleveraging famiglie imprese famiglie imprese
Tendenze GlobaliTendenze Globali
I dati recentiI dati recenti
USAUSA
Rallenta la caduta. Rallenta la caduta. Segnali contrastanti per il futuroSegnali contrastanti per il futuro
USA: nuove costruzioniUSA: nuove costruzioni
Italia: problemi di fondo…Italia: problemi di fondo…
Tasso di occupazioneTasso di occupazione
Italia: Produz. IndustrialeItalia: Produz. Industriale
Italia: servizi in cadutaItalia: servizi in caduta
Servizi giù anche in Servizi giù anche in AprileAprile
Italia: crisi dell’exportItalia: crisi dell’export
La crisi italiana si La crisi italiana si aggravaaggrava
La caduta del PIL / altri indicatori in La caduta del PIL / altri indicatori in media Europea fino a Marzomedia Europea fino a Marzo
In Aprile molto peggio della media EUIn Aprile molto peggio della media EU Banche: situazione opacaBanche: situazione opaca Riforme strutturali: indietroRiforme strutturali: indietro
Italia: come fermare la crisi?Italia: come fermare la crisi?Il pacchetto ideale di politica economica per un Il pacchetto ideale di politica economica per un
paese ad alto debito pubblicopaese ad alto debito pubblico
• La crisi è dal lato della domanda: La crisi è dal lato della domanda: concentrare le risorse quiconcentrare le risorse qui
La spesa veloceLa spesa veloceRafforzare gli ammortizzatori socialiRafforzare gli ammortizzatori socialiAiutare gli enti locali Aiutare gli enti locali infrastrutture infrastruttureSostenere il creditoSostenere il creditoRicapitalizzare le bancheRicapitalizzare le banche
Italia: Politiche possibili Italia: Politiche possibili
Sostegno alla domandaSostegno alla domanda
Stato it. pochi soldi, molti debiti: Stato it. pochi soldi, molti debiti: Usare bene i soldi che ci Usare bene i soldi che ci
sonosono Aumentare i soldi pubblici Aumentare i soldi pubblici
disponibilidisponibili Sostegno alla domanda “a Sostegno alla domanda “a
costo zero” per lo stato.costo zero” per lo stato.
I pochi soldi pubblici che ci sonoI pochi soldi pubblici che ci sono
Ristabilire la fiducia:Ristabilire la fiducia: Dei lavoratori precariDei lavoratori precari Settore Finanziario: sostenere il Settore Finanziario: sostenere il
credito credito gli investimentigli investimenti Incentivi agli impieghi bancariIncentivi agli impieghi bancari Pulizia trasparenza bilanci bancariPulizia trasparenza bilanci bancari Ricapitalizz. bancheRicapitalizz. banche Tremonti Bonds Tremonti Bonds
Aumentare i soldi pubblici Aumentare i soldi pubblici disponibilidisponibili
I debiti pubblici esplodonoI debiti pubblici esplodono Riduzioni di spesa di lungo termineRiduzioni di spesa di lungo termine Applicazione art.81 Cost. Applicazione art.81 Cost.
Riforma Statuto BCE per Riforma Statuto BCE per monetizzare i deficitmonetizzare i deficit
I provvedimenti a costo zeroI provvedimenti a costo zero I provvedimenti di spesa presi da I provvedimenti di spesa presi da altri governialtri governi I provvedimenti relativi al I provvedimenti relativi al reddito attesoreddito atteso. . AnnunciAnnunci
credibili credibili Riforma degli ammortizzatori sociali? Riforma degli ammortizzatori sociali? Aumentare Aumentare propensione alla spesapropensione alla spesa settore settore
privatoprivato: “piano casa” o “ambiente”?: “piano casa” o “ambiente”? Tassare i ricchi per aiutare i poveriTassare i ricchi per aiutare i poveri (Incentivi all’investimento) (Incentivi all’investimento) PiùPiù stabilizzatori stabilizzatori automaticiautomatici non fiscali non fiscali Negoziato al WtoNegoziato al Wto LiberalizzazioniLiberalizzazioni Mobilità (geografica, …) del LavoroMobilità (geografica, …) del Lavoro Politica monetaria:Politica monetaria: BCE più espansiva BCE più espansiva
Cosa (non) ha fatto il governoCosa (non) ha fatto il governo
““Immobilismo” e Immobilismo” e debito pubblicodebito pubblico StimoloStimolo: no - Aiuti di stato: sì: no - Aiuti di stato: sì RedistribuzioneRedistribuzione RuefRuef 93%93% dGdG discrezionalediscrezionale DiplomaziaDiplomazia EU – G20: No EU – G20: No Banche; ricapital., no trasparenza e creditoBanche; ricapital., no trasparenza e credito Class action – Professioni – Autorità garanti Class action – Professioni – Autorità garanti
– Assicurazioni – Portabilità dei mutui – Enti – Assicurazioni – Portabilità dei mutui – Enti locali – Istruzione – Giustizialocali – Istruzione – Giustizia
Metodo Sarko vs. Tremonti “unica voce”Metodo Sarko vs. Tremonti “unica voce”
ConclusioniConclusioni
Riassunto Riassunto
Rischi di deflazione globale e nuovi Rischi di deflazione globale e nuovi crak, ma speranze di ripresacrak, ma speranze di ripresa
Ripresa lenta: 2013?Ripresa lenta: 2013? DisoccupazioneDisoccupazione aumenta finoaumenta fino aa 20102010 Meglio Cina, USA, UK, di JP EU IT Meglio Cina, USA, UK, di JP EU IT Nei paesi, la crisi non colpisce tuttiNei paesi, la crisi non colpisce tutti Politiche appena (in)sufficientiPolitiche appena (in)sufficienti
Miti e realtà rivelateMiti e realtà rivelate
Liberismo: WTO e regole vs finanzaLiberismo: WTO e regole vs finanza Mercato unico e concorrenzaMercato unico e concorrenza Macroeconomia: squilibri e cureMacroeconomia: squilibri e cure Finanza pubblica: Prodi 2007Finanza pubblica: Prodi 2007
EU: limiti politiciEU: limiti politici
Destra: visione nazionalista e illiberaleDestra: visione nazionalista e illiberale
Stimolo fiscale non coordinato, debole, Stimolo fiscale non coordinato, debole, poco efficacepoco efficace
Protezionismo strisciante – Auto (Bersani Protezionismo strisciante – Auto (Bersani vs Obama “auto italiane agli italiani”).vs Obama “auto italiane agli italiani”).
Discrezionalità, lobbies e renditeDiscrezionalità, lobbies e rendite
Per uscire dalla crisi serve …Per uscire dalla crisi serve …
Più EuropaPiù Europa Più solidarietàPiù solidarietà Più democrazia e trasparenzaPiù democrazia e trasparenza competenzacompetenza governo “onesto”governo “onesto” Regole, meno discrezionalitàRegole, meno discrezionalità
Destra o Sinistra ?Destra o Sinistra ?
- Ambiente, + Debiti- Ambiente, + Debiti Diseguaglianze Diseguaglianze Avversione al rischioAvversione al rischio Ruolo dello stato –Ruolo dello stato – Mercati – Mercati – (autocorrez.)(autocorrez.)
RenditeRendite ““Adam Smith” Adam Smith” Coord. EU, G20 -Coord. EU, G20 -
Crescita sostenibileCrescita sostenibile Crescita inclusivaCrescita inclusiva Assunzione di rischiAssunzione di rischi Ruolo dello stato +Ruolo dello stato + Mercati + (regole)Mercati + (regole) ConcorrenzaConcorrenza Adam SmithAdam Smith Coord EU, G20 +Coord EU, G20 +
FINE