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La balance des paiements et le march des changes Copyright - cole des Hautes tudes Commerciales Janvier 1998

Dfinition La balance des paiements est un systme comptable enregistrant toutes les transactions effectues entre les rsidents dun pays et les rsidents du reste du monde (ou dune zone gographique particulire) au cours dune priode dtermine. Ce systme omptabilise deux types de transaction: Les transactions courantes,enregistres la balance courante; Les transactions financires,enregistres la balance des capitaux.

Les transactions courantes La faon la plus simple de concevoir les transactions courantes en biens et services est de les assimiler aux transactions qui seraient enregistres un tat des revenus et des dpenses. La balance courante constitue en quelque sorte ltat des revenus et des dpenses dun pays (ou dune rgion) BC = Revenus gagns Exportations de biens (X biens ) Exportations de services (X services ) Revenus de placement (RP) Transferts courants (TC) - Dpenses encourues Importations de biens (M biens ) Importations de services (M services ) Revenus de placement (RP) Transferts courants (TC)

Exemple: Les balances courantes des tats-Unis et du Japon en 1995 TATS-UNIS (milliards de $) Revenus X biens 576,76 X services 206,79 RP gagns 181,47 TC reus 5,74 Dpenses M biens 749,77 M services 143,93 RP verss 194,11 TC verss 35,93 Balance courante -152,98 JAPON (milliards de $) Revenus X biens 429,32 X services 65,21 RP gagns 192,61 TC reus 1,98 Dpenses M biens 297,24 M services 122,70 RP verss 148,20 TC verss 9,73 Balance courante +111,25

Les transactions financires Les transactions financires correspondent aux changes dactifs entre rsidents et non-rsidents. La vente dactifs permet de financer les dpenses courantes. Celle-ci donne lieu un crdit la balance des capitaux; elle accrot les engagements vis--vis les non-rsidents. Lachat dactifs permet de placer les revenus courants. Celui-ci donne lieu un dbit la balance des capitaux; il accrot les crances dtenues par les rsidents.

Exemple: La balance des capitaux des tats-Unis et du Japon en 1995 TATS-UNIS (milliards de $) Crdits Inv. directs des trangers 74,70 Ventes de titres financiers191,39 Autres engagements 54,61 Rserves officielles105,62 Dbits Inv. directs ltranger 96,90 Achats de titres financiers 79,69 Autres crances 93,77 Rserves officielles 9,75 Balance des capitaux +146,21 JAPON (milliards de $) Crdits Inv. directs des trangers 0,06 Ventes de titres financiers 51,96 Autres engagements100,04 Rserves officielles Dbits Inv. directs ltranger 22,60 Achats de titres financiers 88,07 Autres crances105,71 Rserves officielles 58,64 Balance des capitaux -122,96

La balance des paiements Comme on vient de le voir, au surplus de la balance courante correspond un dficit de la balance des capitaux et au dficit de la balance courante correspond un surplus de la balance des capitaux. Cela va de soi: tout dficit de la balance courante correspond une augmentation quivalente des passifs (ou diminution quivalente des actifs) tout surplus de la balance courante correspond une diminution quivalente des passifs (ou augmentation quivalente des actifs).

Voyons encore les exemples des tats-Unis et du Japon tats-Unis BC (courante)=- 152,98 BK (capitaux)=+146,21 BC + BK = - 6,77 Erreurs et omissions = +6,77 Solde de la BP = 0 Japon BC (courante)=+111,25 BK (capitaux)=- 122,96 BC + BK = - 11,46 Erreurs et omissions = + 11,46 Solde de la BP = 0

Introduction au march des changes Le taux de change reprsente le prix en monnaie locale de la devise trangre. Dans un contexte canadien, cest le prix du dollar amricain qui constitue le taux de change le plus important. Le march des changes que nous allons tudier est donc un march o lon vend le dollar amricain contre le dollar canadien (offre) et o lon achte le dollar amricain en payant en dollars canadiens (demande).

Nous aurons donc: Une demande de $US dont la contrepartie est une offre de $CDN Et une offre de $US dont la contrepartie est une demande de $CDN Les deux grandes catgories de transaction composant la balance des paiements sont justement la source de ces ordres dachat et de vente. Introduction au march des changes

Offre et demande sur le march des changes Les dterminants de la demande de $US 1. Les transactions courantes Les importations canadiennes gnrent une demande de $US (limportateur qui doit faire un paiement en $US devra se procurer la monnaie amricaine sur le march des changes) Les revenus dintrt et dividendes verss aux rsidents trangers (en particulier amricains) gnrent galement une demande de $US (le rsident amricain qui reoit le paiement en $CDN souhaitera obtenir des $US sur le march des changes)

Offre et demande sur le march des changes Les dterminants de la demande de $US 2. Les transactions financires Les achats de titres amricains (actions, obligations, bons du Trsor ou autres) par les rsidents canadiens gnrent une demande de $US (linvestisseur canadien doit acheter le $US pour acheter un titre libell en devise amricaine) Notez bien qu chacune des transactions numres ici en 1 et 2 correspond un dbit la balance des paiements.

Offre et demande sur le march des changes Les dterminants de loffre de $US 1. Les transactions courantes Les exportations canadiennes gnrent une offre de $US (lexportateur qui reoit un paiement en $US souhaitera en changer une partie contre des $CDN; limportateur amricain qui paie en $CDN doit vendre des $US) Les revenus dintrt et dividendes en provenance des tats-Unis gnrent galement une offre de $US (le rsident canadien qui reoit le paiement en $US souhaitera en changer une partie contre des $CDN)

Offre et demande sur le march des changes Les dterminants de loffre de $ US 2. Les transactions financires Les achats de titres canadiens (actions, obligations, bons du Trsor ou autres) par les rsidents trangers (en particulier amricains) gnrent une offre de $US (linvestisseur tranger doit acheter le $CDN pour acheter un titre libell en devise canadienne, lemprunteur canadien doit changer les $US quil emprunte contre des $CDN si le titre est libell en devise amricaine) Notez bien qu chacune des transactions numres ici en 1 et 2 correspond un crdit la balance des paiements.

Le taux de change dquilibre Pour que le taux de change soit en quilibre, il faut que les ordres dachat soient apparis aux ordres de vente; la demande doit tre gale loffre. Du point de vue de la balance des paiements, cela implique lgalit entre les crdits et les dbits et donc, en dfinitive, lquilibre de la balance des paiements ( BP = 0 ). Le taux de change dquilibre est celui qui permet de rconcilier la demande et loffre de $US sur le march des changes et qui assure par le fait mme lquilibre de la balance des paiements.

Lquilibre du march des changes Taux de change ($CDN/$US) Quantit change de $US D ($US contre $CDN) O ($US contre $CDN) Taux de change dquilibre BP = 0

Perturbations sur le march des changes Lquilibre du march des changes est soumis des perturbations constantes affectant le volume global des dbits et crdits la balance des paiements. court terme, ce sont les perturbations affectant les flux de capitaux qui dominent le march mais moyen et long terme, les perturbations affectant la valeur des transactions courantes jouent galement un rle important. Voyons les plus frquentes de ces perturbations.

Effet dune augmentation des taux dintrt court terme au Canada Quantit de $US E O ct 0 D ct 1 D ct 0 E0E0 E1E1 Laugmentation des taux dintrt canadiens augmente lattrait des titres canadiens tout en rduisant lattrait des titres amricains. Loffre de $US augmente tandis que la demande diminue; le taux de change ragit la baisse. Le dollar amricain sest dprci vis--vis du dollar canadien. O ct 1

Effet dune augmentation des taux dintrt court terme aux tats-Unis Quantit de $US E E0E0 D ct 0 O ct 0 O ct 1 D ct 1 E1E1 Laugmentation des taux dintrt amricains augmente lattrait des titres amricains tout en rduisant lattrait des titres canadiens. Loffre de $US diminue tandis que la demande augmente; le taux de change sajuste la hausse. Le dollar amricain sest apprci vis--vis du dollar canadien.

Lcart entre les taux dintrt canadien et amricain On vient de le voir, le taux de change dpend tout autant de lvolution des taux dintrt aux tats-Unis que de lvolution des taux dintrt au Canada. Dans les faits, cest lvolution de lcart entre les deux taux (i US - i CDN ) qui est dterminante court terme.

volution du taux de change nominal ($CAN/$US) et du diffrentiel des taux dintrt court terme (BTus -BTcan ) de 1987 1995 Tx de change diffrentiel dintrt

Effet dune augmentation du taux de change anticip (E A ) Quantit de $US E E0E0 D ct 0 O ct 1 D ct 1 E1E1 Laugmentation du taux de change anticip augmente lattrait des titres amricains car cela implique un gain supplmentaire sur les placements en $US. La demande pour le $US augmente tandis que loffre diminue; le taux de change sajuste la hausse. Fait important: Lanticipation dune apprciation du $US cause une apprciation immdiate. O ct 0

Effet dune diminution du taux de change anticip (E A ) O ct 1 Quantit de $US E D ct 1 E1E1 O ct 0 D ct 0 E0E0 La diminution du taux de change anticip augmente lattrait des titres canadiens car cela implique un gain supplmentaire sur les placements en $CDN. La demande pour le $US diminue tandis que loffre augmente; le taux de change sajuste la baisse. Fait important: Lanticipation dune dprciation du $US cause une dprciation immdiate.

Effet dune baisse du prix des matires premires pour le Canada (dtrioration des termes de lchange) Quantit de $US E E0E0 D ct 0 O ct 1 E1E1 La baisse du prix des matires premires rduit la valeur des exportations Loffre de $US se contracte; le taux de change sajuste la hausse. noter: La seule anticipation dune baisse du prix des matires premires pourrait causer une dprciation immdiate du dollar canadien. O ct 0

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