التجارة كليةإدارة قسم

االعمال تأهيليدكتواره

" عن" بحث

عالقته و السلوكي االستثمارالبورصة فى األسعار بغرائب

لها كمفسر

اإلعداد فى أشترك

عواد محمد أحمد محمدسعد عبده محمود رباب

منيب محمد ابراهيم محمدحلمي محمدمصطفى صادص لؤي

سراج حامد عاطف

/ . صبح محمود د ا أشراف

االعمال إدارة أستاذ

2012

2

مقدمة أن هو و اساسي افتراض على التقليدية التمويل نظريات تقوم

تعظيم أجل من المستثمرون ويتخذها بالرشد تتسم المستثمرين قرارات

قيم على للحكم النظريات هذه المستثمرون اتخذ بالتالي و ، المنفعتهم

من مالديهم على ; أعتمادا الشراء أو بالبيع قرارتهم اتخاذ ثم ومن أستثمارتهم

هناك . أن جليًـا ظهر النظريات لتلك التطبيقى الواقع فى لكن و معلومات

نتاج أنها على البعض لها ينظر التي أو المعتادة غير أو الشاذة الظواهر بعض

. رشيدة غير قرارات

أو الشاذة الظواهر لهذه منطقي تفسير إلجاد العلماء بعض سعى و

السلوك يحكمه بشرى نتاج هو االستثماري القرار أن حيث و ، الغرائب

فى الباحثون اتخذ لذلك ، القرار متخذ حوزة فى التى المعلومات و األنساني

و السلوك نظريات على االعتماد هو و حديث مدخل للغرائب تفسيرهم

التقليدية . التمويل نظريات على اعتمادهم بجانب النفسي األدراك

لغرائب كمفسر السلوكي التمويل مدخل يستعرض البحث هذا و

التمويل سمات و السلوكي، التمويل مفهوم به وضح حيث األسهم

يتعرض كذلك و ، المستثمر سلوك تحكم التى العواطف بعض و ، السلوكي

و بالرشد، تتسم قرارات ألتخاذ العواطف هذه من التخلص كيفية البحث

. األسهم غرائب البحث يتضمن ايضًـا

3

1 السلوكي التمويل تعريف القرارات تفسير فى يبحث جديد مدخل هو السلوكي التمويل

مع النفسي األدراك و السلوك نظريات تضمين خالل من لألفراد األقتصادية

السعرية . التحركات تفسير عند التقليدية التمويل نظريات

النظريات على ; اعتمادا السعرية التحركات تفسير عند وجد النه

التمويل مدخل إلى العلماء لجاء لذلك و التشوهات من العديد التقليدية

من . يمكن السلوكى والتمويل السعرية التحركات تفسير عند السلوكى

" كفء؟ " غير السوق يكون كيف و لماذا التساؤل على األجابة خالله

و األفراد المستثمرين أن تفترض التى و التقليدية للنظريات وفقًـا

بالكفاءة يتمتع السوق كذلك و قراراتهم في بالرشد يتمتعوا المؤسسات

العوائد، بأنخفاض يعاقب سوف سليم غير قرار بأخذ مستثمر اى أن بمعنى

السوق . أسعار فى التأثير يمكنه ال سليم غير قرار أى وكذلك

2 السلوكي التمويل تاريخ

عام : 1896في دراسة الجمهور بعنوان كتاب كتب لوبون جوستاف م

, تناولت التي الكتب أعظم من يعتبر الكتاب وهذا الشعوب عقول في

. اإلجتماعية السيكولوجية

عام كتب المعرفي 1912سيلدن التنافر نظرية cognitive م

dissonance , على الكتاب هذا في إرتكز وقد المالية األسواق سيكولوجية

بدرجه تعتمد المالية األوراق بورصات في األسعار تحركات بأن اإلعتقاد

. العامة والتجارة اإلستثمار من العقلي الموقف على جدا كبيرة

عام فكر 1956في كتاب فستينجر ليون األمريكي النفس عالم قدم

المعرفي : التنافر نظرية اإلجتماعية السيكولوجية في cognitiveجديد

dissonance فكرتين أو شيئين هناك يوجد عندما أنه تقول النظرية وهذه

. وهذا متسقان غير الوقت نفس في يكونان مركب بشكل معا مدركتان

. المعرفة او الخبرة أن بسبب وذلك المعرفي التنافر الى يؤدي سوف1 Behavioral Finance Investors,Corporations,and Markets (2010), H.Kent Baker and John R. Nofsinge. JohnWiley & Sons, Inc.,

2 Behavioral Finance (2010), Martin Sewell. University of Cambridge .

4

. أن يحاول هنا والشخص سارة غير تكون االتساق عدم او للتنافر السابقة

. معتقداته تغيير طريق عن التنافر هذا من يقلل

عام كره 1964برات درجة و المنفعة دوال االعتبار فى اتخذ

األصول . قيمة فى يؤثر كأحتمال الخطر أدراك درجة و المخاطرة

وكانيمان الحكمي : 1973تفيرسكي اإلرشاد اإلرشادي التوافر قدما

. لحدوث إحتمالية وضع او المتطابقة االسعار او التصنيفات يقيم شخص ألي

. من المتوافرة السهولة من وذلك عنها معلومات توافر خالل من األحداث

. التوافر نظرية على واالعتماد للعقل تأتي والتي الصلة ذات الحاالت ربط

. المنظمة التحيزات نظرية معرفة الى ادى االرشادي

عام عاموس 1974فى وهما الرائعين النفس علماء من اثنان

عند توظيفها يتم والتي استدالالت ثالث وصفوا كانيمان ودانيال تفريسكي

وهي :- التأكد عدم حالة في االحكام اصدار

التمثيلية - الصفة سؤال representativenessأ عن عبارة وهي

الحدث يكون أن إحتمالية عن الحدث Aالمستثمر الى .Bينتمي

الحدث بها يمثل التي الدرجة معرفة خالل من تقييمها يتم هنا Aواالحتماالت

بين . Bالحدث التشابة معرفة الى التوصل خالل من معرفته يتم وهذا

. Bوالحدث Aالحدث

التوافر - أن availabilityب المستثمريين سؤال يتم عندما وهى

هو , بسهولة الرد يكون الحدث حدوث إحتمالية أو الفئة تكرار درجه يقدروا

. العقلي الذهن ويدركها تحدث التي الحاالت هذه

وتعديلها - الفكرة رسوخ عبارة anchoring and adjustmentج وهى

. ( والمتاحة ( المرتكزة الصلة ذات القيم في الرقمي التنبؤ أن عن

منذ الذهن في المثبتة القيمه خالل من االولية تقديراتهم يبنون المستثمرين

. يمكن الذهن في المثبتة القيمه وهذه النهاية في ذلك تعديل يتم ثم البداية

. أن ممكن او المشكلة عن تعبر صيغه تكوين طريق عن اقتراحها يتم أن

. غير التعديالت هذه تكون ما وعادة المبدئي للحساب النتيجه هي تكون

كافية.

5

عام وثالر نيتسش و والتي 1990كانيمان التجارب من العديد قدموا

لدى قائمة مازالت تأثيرها على والوقوف الخسارة كراهية أن أثبتت

للربح . فرص فيها تكون التي المحكمه األسواق في حتى المستثمرين

عن 1991جيلوفيتش كتاب ذلك غير انه نعرف كيف بعنوان كتاب كتب

. اليومية الحياة في البشري العقل قدره

وكانيمان االستثمار 1991تفيرسكي فرصة على اعتمادا مرجع قدما

. . الخسائر الخطر كراهية هو للنظرية المركزي الفرض مجازفه بدون

. والمنافع االرباح من التفضيالت على تأثيرا اكثر والسلبيات

وكانيمان وغريفين االستدالالت 2002جيلوفيتش نظرية اصدروا

( البحوث ( كل بيجمع كتاب الحدثي النفس علم على اعتمادا والتحيزات

. والتحيز اإلستدالل في والمؤثرة السابقة

ثالر و للمزيد 2003باربيريس السلوكى التمويل عن دراسة نشروا

والتي المخاطرة وجود ظل في القرارات إتخاذ في الحديثة التطورات من

صرف نموذج واستخدام التراكمي االحتمال نظرية ظل في تحسينها تم

االنتباه.

ورتستروم المنفعة 2009هاريسون نظرية بين مالئمة اقترحوا

. مختلط نموذج باستخدام وذلك االحتماالت ونظرية المتوقعة

لتفسر السلوكية النظريات أستخدام بمكان الصعوبة من انه شك ال و

فى الرئيس السمات على نتعرف سوف وذلك ، األستثمارية القرارات

( السوق ( تأثير األنفعاالت، القولبة، األستدالل، وهى ، السلوكي 3التمويل

األستدالل : FأوالHeuristics

يعنى ذلك أن حيث ، البديهية القواعد إلى اإلداراك يشير ما ; كثيرا

أن . يعنى هذا و المثارة للمشكلة حل إلى للوصول األدراك مصادر تقليل

األشياء . على للحكم المعقدة األساليب تبسط ذهنية أختصارات هناك

الشكوك ظل فى قراراتهم يتخذون ما ; عادتا المالية القرارات وصانعى

3 Behavioral Finance Investors,Corporations,and Markets (2010), H.Kent Baker and John R. Nofsinge. JohnWiley & Sons, Inc.,

6

األساليبي فهم ولذلك ، النتائج أحتمال قياس على القدرة عدم و الواسعة

التأثير األستدالالت لبعض يمكن ذلك مع و القرار صنع عملية فى يؤثر البحثية

الهالة مثل القرار التيسير representativenessفى ،availability و التأكيد ،

األلفة anchoring and adjustmentالتوفيق ،familiarity الزائدة الثقة ،

overconfidence من الخوف ، الغموض كراهية ، الخسارة وكراهية الخوف ،

العقلية . الحسابات ، التغير

القولبة: Framingثانيًـا

البدائل عرض تم التى الكيفية عادتًـا تتبع األختيارات أن تعنى القولبة

طريقة بأختالف مختلفة قرارات يتخذون األفراد أن أخر بمعن ، فيها المتاحة

تظل المشكلة فى المؤثرة العوامل أن حين فى عليهم المشكلة عرض

واحدة .

األنفعاالت: Emotionsثالثًـا

الخوف و األوهام و المدركة غير رغباتهم و حاجاتهم و األفراد انفعاالت

لتفسير . السلوكي المدخل كان و المالية قراراتهم من العديد فى يؤثرا

" الحيوانى " األسقاط هو األنفعاالت األعتبار فى األخذ المالية القرارات

بأشراق المتعلقة للمستثمر المزاجية بالحالة المدخل هذا أهتم وكذلك

المالية . وقراراته الرياضية األحداث و المناخ و الشمس

السوق : تأثير رابعًـا

لألفراد اإلدراكات اإلنحرافات و األخطاء هل هو هنا يثار الذى التساؤل

أثار . الذى السؤال هو هذا كان السوق أسعار فى تؤثر المجموعات و

غير صورة فى األسعار تظهر كانت حيث التمويلي السلوك بمدخل المهتمين

أستخدام على شجعت المالية األسواق غرائب أخر بمعنى او ، عادلة

التمويل . فى التقليدية النظريات أن حيث تفسيرها فى التمويلي السلوك

عندما أن الفترض من ألنه السوق أسعار فى تؤثر ال األخطاء أن تؤكد

الراشدين المستثمرين ذلك يستغل العادلة القيم عن السوقية القيم تنحرف

لكن . و للتوازن أخرى مرة السوق يعود و شخصية مكاسب لتحقيق

7

السوق إلبقاء المراجحين هؤالء يسعى هل هنا نفسه يطرح الذى التساؤل

الكفاءة؟ حالة فى

إلبقاء الثروة و المعرفة لديهم المستثمرين هؤالء أن حين في و

على يتداولون ما غالبًـا فهم ذلك مع لكن و ، الكفاءة حالة فى السوق

العادلة . القيم عن معبر غير تسعير يسبب الذى بالشكل المالية األرواق

تمت . إذا و الكفاءة عدم من المؤسسى االستثمار تزيد األتجاه نفس وفى

قيود هناك فأن أخرى مرة الكفاءة مستوى إلى السوق إلعادة المراجحة

-: هى و العمليات هذه على

لعملية األجل قصير و طويل الموقف بسبب أساسية مخاطر

. تام بشكل به التنوء يمكن ال المراجحة

المشوش التداول يمكن Noise trader riskمخاطر الخطأ التسعير ألن

الخطأ . التسعير أنتهاء قبل المراجح إفالس إلى يقود و كبير يكون أن

الشراء و البيع عمليات تحقيق دون تحول قد التى المعامالت تكلفة

. الشراء أو البيع عمليات عوائد من أكبر تكاليف المراجح لتكبد

التسعير بتصحيح الرشيد للمستثمر يسمح ال قد القيود هذه ظل فى و

أسعار . على بالتأثير للمستثمرين اإلدراكية لألخطاء يسمح ما هذا و الخطأ

السوق .

العواطف و من مجموعة على سنتعرف السطور من يلي التىفيما

المستثمرين قرارات على وسهلة تؤثر عملية بطرق معالجتها وكيفية

سنبين. ثم ومن مقتضبة، االستثمارية العواطف بذكر أوال سنبدأ التطبيق

. لها المناسبة العالج طرق بعض

األمل

الوسائل كأحد األمل عن نتحدث عندما جميلة الكلمة هذه تبدو قد

النفسية المشاكل من لكثير عالجا تبدو وقد والقنوط، اليأس على للتغلب

. لهذه فإن باالستثمار، األمر يتعلق عندما ولكن المجتمع منها يعاني التي

” أمال “ معينة شركة أسهم بشراء المستثمر يقوم فعندما آخر، وقع الكلمة

8

غير أسس على ومبني سابق باستثمار يحتفظ عندما أو أسهمها، ارتفاع في

زائف أمل بأهداب يتعلق بذلك فإنه األوضاع تحسن أمل على وذلك سليمة،

. المضاربين، هم العاطفة هذه من يعاني من أكثر جوع من يسمن وال يغني ال

اإلحساس هذا ويبقى سهم، ألي شرائهم بعد ينتابهم إحساس أول هو فاألمل

يعاودهم ثم ومن بيعه طريق عن السهم هذا من التخلص حتى معهم مترافقا

تعلقهم فعملية ودواليك، هكذا التالية الشراء عملية خالل الشعور نفس

. لها نهاية وال مستمرة باآلمال

محبوبة مجاالت أو شركات في االستثمار

أو كالرياضة المجاالت، أو الشركات من تشاء ما تحب بأن بأس ال

تفكيرك على التأثير إلى الحب هذا يؤدي أن احذر ولكن العقارات، أو األغذية

. في االستثمار الناس yر zؤث ي الغالب، ففي جديدة أسهم شراء على zقدyم ت حين

أمواله لوضع ما مستثمر يتحرق فقد معها، ويتعاطفون يحبونها التي األمور

رؤية عن يتغاضى فقد عليه وبناء له، مألوفة أو محبوبة سلعة تنتج شركة في

األمر الشركة، هذه في االستثمار من تمنعه قد التي والمؤشرات المشاكل

السيئة العاطفة لهذه ضحية وقعت التي أمواله لخسارة يعرضه الذي

.” إلى“ والذهاب الكتب قراءة أعشق المثال سبيل على فأنا استثماريا

أمر والمكتبات الكتب مجال في االستثمار أن يعني ال هذا ولكن المكتبات،

.( األقل ( على الحالي الوقت في مجدي

ما شيء لفعل الحاجة

مثل ( ما شيء بعمل للمستثمرين العارمة الرغبة هو هنا والمقصود

( استثماراتهم zديرون ي بأنهم اإلحساس أجل من معين سهم بيع أو شراء

. بعض مع نقاشات في الدخول عند جلية العاطفة هذه تظهر فع}الة بصورة

يتحدثون األغلبية فتجد بالمستثمرين، أنفسهم يسمون من أو المستثمرين،

صور أعظم خاللها من سطروا مالحم وكأنها االستثمارية صفقاتهم آخر عن

. حديثه في يقتصر من نجد وقلما االستثمار مجال في االنتصارات

. شأنها العاطفة، هذه فقط الحالية االستثمارية محفظته على االستثماري

علم في شهيرة نفسية حاالت هي المفتاح، هذا في العواطف جميع شأن

9

كثب عن للتعرف تمت التي الدراسات من العديد هناك أن نجد لذا النفس،

. التي تلك الدراسات هذه من النفسية العواطف هذه وحلول أسباب عن

كتاب في شيء Behavioral Investingوردت فعل في بالرغبة والمتعلقة

. بدراسة العلماء من مجموعة قام حيث بالرضى اإلحساس أجل من معين

. و أنه الدراسة من تبين الجزاء ركالت حاالت في المرمى حراس فعل ردة

يمين% (94بنسبة المرمى من معينة جهة باختيار يقوم المرمى حارس فإن ،

. ( يظل ال بينما للكرة الالعب تسديد قبل وذلك باتجاهها ليرتمي يسار أو

في إال المرمى منتصف في واقفا . 6الحارس على% فقط الحاالت من

بنسبة يحظى فإنه حراك بال مكانه في الحارس بقاء مجرد أن من الرغم

60 . في% استمرارهم عن الحراس ئل zس وعندما الجزاء ركلة لصد

ال بأنهم الجواب كان المعلومة، هذه معرفة بعد الكرة على االنقضاض

لعمل بحاجة وأنهم شيء عمل دون المرمى وسط في الوقوف يستطيعون

. دون وقوفهم بعد الهدف تسجيل يلي الذي فاإلحساس الكرة لصد ما أمر

جهة في تحركهم عند تماما يختلف األمر بينما جدا سيء إحساس هو حراك

. الكرة صد من يتمكنوا لم لو حتى معينة

الجماعي التفكير

كاألسرة لها، ينتمون التي المجاميع بآراء المستثمرين من العديد يتأثر

. يدخل عندما المثال سبيل فعلى معين مجال في الخبراء أو العمل زمالء أو

األوضاع آخر عن ويومية مستمرة نقاشات في المستثمرين من معين عدد

ودون فإنهم، المال أسواق في اإلشاعات أو األخبار وأحدث االقتصادية

تعلقت سواء متشابهة، استثمارية قرارات باتخاذ يقومون بذلك، منهم شعور

الفرصة تحين حتى االنتظار أو معين سهم بيع أو بشراء القرارات هذه

. أنهم ذلك في والسبب جديدة استثمارية فرصة في للدخول المناسبة

آلراء الركون خالل ومن لها، ينتمون التي المجموعة بتفوق يعتقدون

. بعض يجنح قد كذلك أموالهم خسارة من بمأمن فسيكونون المجموعة

بمهمة القيام في األعضاء من غيره على االعتماد إلى المجموعة أفراد

الفرص تحليل في االستفاضة من كسال أو به ثقة إما والدراسة، البحث

. يضر قد السلوكي النمط هذا فإن الحاالت جميع وفي المتاحة االستثمارية

10

المجموعة، ألفراد المالية األهداف الختالف نظرا كبيرة بصورة المستثمر

قد الطويل، المدى على مالية أرباح لتحقيق أحدهم يسعى الذي الوقت ففي

خطورة أكثر استثمارات وفي القصير المدى على باالستثمار آخر يرغب

اآلخرين. رغبات على بناء االستثمار المناسب غير من فإنه وبالتالي وعائدا

. شيء واالستثمار شيء االجتماعية فالعالقات كبيرة بهم الثقة كانت مهما

آخر.

المتاحة الفرص ضياع من الخوف

المتاحة االستثمارية الفرص استغالل إلى المستثمرون بعض يسارع

. لهم سنحت وكلما المستقبل في تكرارها وعدم ضياعها من خوفا أمامهم

لحفر “ استعداد على وهم النتهازها، شوقا يتحرقون تجدهم جديدة فرصة

الفرص” هذه في لالستثمار الالزمة األموال على الحصول أجل من الصخر

. وبغض االستثمار عملية إلتمام البنوك من االقتراض األمر تطلب لو حتى

على التعويل فإن جدواها، ومدى أمامهم المتاحة الفرص نوعية عن النظر

يدفع وقد خطير أمر مستقبال تتكرر ولن حاليا متوافرة الفرص هذه كون

أفضل فرص وتضييع يديه بين التي أمواله تبديد في اإلسراع إلى المستثمر

. المستقبل في

الثقة في االفراط

الن تحدث الحكم في االخطاء ان النفسية الدراسات من العديد تبين

عن الناس من كبيرة عينة سالت فاذا الثقة في مفرطون عام بشكل الناس

رايت الوسط فوق السيارات بقيادة مهاراتهم ان منهم يظنون الذين عدد

وجدتهم االطباء سألت واذا ممتازون سائقون انهم يقولون الكثيرة الكثرة

تبلغ بثقة الرئوي االلتهاب تشخيص يستطيعون انهم ال% 90يعتقدون لكنها

الراهن% 50تتعدى الوقت في

ضررا يسبب ان ويمكن آخر امر الثقة فرط لكن سيئة ليست ذاتها بحد الثقة

والمستثمرون المالية بشؤوننا االمر يتعلق حينما الخصوص وجه على

كامل على يؤثرون بل فحسب سخيفة قرارات اليتخذون ثقتهم في يفرطون

ايضا قوي بشكل .السوق

11

المستثمرون و من العديد يجعل الذي السبب المفرطة الثقة تفسر

يجمعونها التي بالمعلومات يثقون انهم ذلك صحيحة غير سبال يتخذون

ظنوا . المتاجرين جميع ان ولو الواقع في عليه هم مما اصدق انهم ويظنون

كبيرا كما النتيجة لكانت غيرهم يعرفه ماال يعرفون وانهم معلوماتهم صحة

المتاجرة من

المفرطة الفعل ردة في التحيز

يشددون اشخاصا تناولت التي الدراسات من العديد الى ثيلر أشار

يميل . ضالتهم وجدوا بزعمهم النهم بالحظ المتميزة الوقائع من حفنة على

يتلقونها التي المعلومات احدث على التركيز الى خاص بشكل المستثمرون

على داللة االرباح يبين تقرير آخر في ان يرون ولهذا منها النتائج ويستقرئون

تفير من انطالقات سريعة قرارات مايتخذون وسرعان المستقبلية االرباح

غيرهم يراه ماال انهم منهم ظنا .سطحي

يفهمون انهم الناس فيظن المجال هذا في مجراها تاخذ المفرطة الثقة

الواقع لكن افضل بشكل ويفسرونها غيرهم من اوضح بصورة المعطيات

لقد . الثقة في االفراط شدة من يزيد الفعل ردة في واالفراط ذلك من ابعد

االخبار تجاه المفرطة الفعل ردة الى يميلون الناس ان السلوكيون تعلم

الجيدة االخبار تجاه بطيئة فعل بردة ويتصرفون السيئة

يكن فان المفرطة الفعل ردة في تحيزا النفس علماء يسميع ما وهذا

افراطا النموذجية المستثمر استجابة تكن سيئا االجل قصيرة االرباح تقرير

اسعار على سيئ اثر من يرافقه ما مع تروي دون الفعل ردة في مفاجئا

نظر " قصر بمنزلة القصير االمد بشان التشدد هذا ثيلر يصف االسهم

من " ( ) كثير حال ان ويتقد البصر لقصر الطبي التعبير وهو المستثمر

ثيلر . اثبت لقد شهرية كشوفات يتسلموا لم ان افضل سيكون المستثمرين

عصرية بطريقة الفكرة هذه االقتصاديين السلوكيين مع . بالمشاركة

12

استثمارية محفظة يقسموا ان الطالب من مجموعة الى وزمالؤه ثيلر طلب

أمام الطالب اجلسوا ذلك وقبل الخزينة وسندات االسهم بين افتراضية

امتداد على المحفظة لعائدات تشبيهيا حسابا واستخرجوا سنة 25حاسوب

السوق طبيعة تمثل المعلومات من كثير كم الطالب نصف zعطي أ ثم متوالية

االداء , اال تعطى فلم االخرى المجموعة اما التغيير دائمة واالسعار المتقلبة

خالل محفظتهم 25الدوري يخصصوا ان مجموعة كل الى ثيلر طلب ثم سنة

ال السنوات امتداد على . القادمة 40االستثمارية

الى حتما بعضها واشار بالمعلومات امطرت التي المجموعة قامت

وتخصيص تلقت % 40خسائر التي المجموعة اما االسهم لسوق اموالها من

فخصصت دورية الذي -- % 70معلومات ثيلر وجه ثم لالسهم محفظتها من

لالبحاث القومي المكتب يرعاه الذي السلوكي المؤتمر في سنويا يحاضر

الى -- كالمه هارفاد جامعة في الحكومية كنيدي ث جون وكلية االقتصادية

تفتحوا " واال المال راس اسهم في تستثمروا ان هي لكم نصيحتي الطالب

ذلك بعد "بريدكم

المستثمر نظر قصر عن ثيلر رأي اهمية ابرزت وغيرها التجربة هذه

مثل . الى النظر بقصر يؤدي جزئيا سببا ان حمقاء قرارات الى يؤدي الذي

تجنب : في الفطرية رغبتنا النفس علم الى يعود الالعقالنية االستجابة هذه

. الخسارة

الخسارة كراهية

وقد الربح فرح الم من بكثير أشد الخسارة الم ان السلوكيون يرى

الى بحاجة الناس ان وغيره ثيلر اجراها التي التجارب من العديد بينت

باي اليخاطرون الناس فان كذلك واحد سلبي على للتغلب ايجابيين ضعفين

تساوي الربح فرص كانت اذا اال االحتماالت تساوت ولو الرهان في شيئ

الخسارة فرص الالمتناظرة ضعفي الخسارة كراهية باسم يعرف االمر وهذا

في اساس سمة انه كما االيجابية من اكبر السلبية النواحي تأثير يكون وفيه

شعور ان نجد االسهم سوق على ذلك تطبيق وعند البشري النفس علم

ربحوه بما فرحهم ضعفي يعادل خسروه لما باالسى .المستثمرين

13

داعي ال بصورة متحفظين المستثمرين تجعل للخساره الكراهيه هذه

قرارات اتخذنا أننا نعتقد أن نود جميعا ونحن التكاليف عن النظر بصرف لها

الغامض األمل ضوء في طويله فتره السيئه بالخيارات نتمسك ولذلك جيده

إخفاقنا نواجه فلن خسارتنا مصادر نبع لم وإذا االفضل إلى األمور بتحسن

استثمارك إعادة طريق عن تحققه يمكن محتمال ربحا لتترك وإنك نهائيا

.بذكاء

العالج

من العديد على تسيطر التي العواطف بعض على التعرف بعد

لها ضحية أنفسهم تركوا ما إذا أموالهم لضياع zعرضهم ت والتي المستثمرين،

. شأنها من التي العالجية الوسائل بعض يلي ما وفي لنتائجها واستسلموا

مستثمر أي ميسور في والتي العواطف، هذه وراء المستثمر انقياد من الحد

. والممارسة التدريب من بقليل اتباعها

المتأنية أوال: الدراسة

الطريق تقطع فإنك لك، تتاح استثمارية فرصة ألي المتأنية بالدراسة

استثماري قرار أي في التدخل من أشكالها بجميع االستثمارية عاطفتك على

. فالدراسة جديدة أسهم بشراء المتعلقة القرارات تلك خصوصا بصدده، أنت

فإنها وبالتالي والحقائق، األرقام لغة بغير تتأثر وال عاطفيا عمياء السليمة

التي العاطفية السلوكيات ك ر� ش� في والوقوع أهوائه اتباع من صاحبها zحص}ن ت

. صحيح استثماري نهج على تعتمد ال

ثانيا: الصبر

من الرغم وعلى االستثمار، مجال في �جاع�ة ن العالجات أكثر من وهو

مستثمرين بأنهم انطباعا لديهم ويترك للمستثمرين، الملل يسبب كونه

أنه) Passive Investorsسلبيين ( إال الستثماراتهم، إدارتهم في فعالين وغير

من بالعديد تجيش التي االستثمارية العواطف محاربة في جدا فعالة أداة

. الخاطئة األوقات وفي الخاطئة القرارات اتخاذ على zرغمهم وت المستثمرين

السليم االستثماري ثالثا: التخطيط

14

بمأمن كان كلما المعالم، واضحة استثمارية خطة للمستثمر كان كلما

العواطف من عدد على والمبني العشوائي لالستثمار ضحية الوقوع من

. القدرة صاحبه يمنح المسبق التخطيط فإن ذلك إلى باإلضافة الذكر سابقة

استثمارية فرص من المستثمرين لها يتعرض قد التي المغريات تجاهل على

.” خيالية “ بعوائد ر yبشz ت ضخمة ومشاريع واعدة

بالرأي رابعا: التفرد

وعدم بالنفس واالعتداد العجرفة هو هنا بالتفرد المقصود ليس

هذا في بالرأي التفرد من الغاية بل عام، بشكل اآلخرين لنصائح االستماع

دون لها تنتمي التي المجاميع آراء وراء االنقياد وعدم االستقاللية هو السياق

القرارات اتخاذ على اإلقدام قبل المناسب والتحليل الفكر إعمال

. أشكالها بمختلف االستثمارية

الحقائق على خامسا: االعتماد

كينز مينارد جون الشهير البريطاني لالقتصادي المأثورة األقوال من

. أنت؟ عنك ماذا رأيي أغير الحقائق، تتغير عندما

يمثل االستثمارية للفرص دراستنا في الحقائق على االعتماد إن

الخاصة تلك سواء الخاطئة، والمعتقدات باآلراء التأثر وجه في ضخما حاجزا

. الحقائق تغير أن كما إليهم يستمع ممن به بالمحيطين أو نفسه بالمستثمر

يبقى األمر، نهاية ففي حرج، دون آلرائه المستثمر تغيير إلى يؤدي أن يجب

. على وكمثال المال أسواق في يستثمر من لكل األساسي الدافع هو الربح

بأن البورصة في مدرجة شركة إعالن فإن والمعلومة، الحقيقة بين الفرق

استماعك أما حقيقة، هذه فإن دينار ماليين عشرة بلغت العام لهذا أرباحها

” بنسبة “ معينة شركة أرباح في متوقعة زيادة هناك بأن يؤكد الذي لصديقك

50% . حقيقة وليست معلومة هذه فإن

ز سادساYاليوم استثماراتك قيمة على : رك

الماضي، في لقيمتها تلتفت وال اليوم استثماراتك قيمة على }ز رك

في خسارتك أو ربحك بمقدار يتأثر أن ينبغي ال الصحيح االستثماري فالقرار

15

توجهاتك تحدد التي هي خسائرك أو أرباحك تجعل ال لذا الماضي،

االستثمارية.

العادل السعر : اعرف سابعا

الستثمارك السعري المستوى على بناء والشراء بالبيع قراراتك اتخذ

. أنه ترى مما أقل اليوم سعره كان فإذا له العادل السعر أنه ترى بما مقارنة

العادل سعره أنه ترى مما أعلى سعره كان وإذا فيه، فاستثمر العادل سعره

. والخسارة الربح قدر إلى بالنظر والشراء البيع قرارات تتخذ وال منه فاخرج

من خسرت أو ربحت كم يعي ال استثمارك ألن استثمارك، من حققته الذي

. ورائه

مالك رأس : مضاعفة ثامنا

أي في خسرت إذا أعاله، الوارد الثاني الخطأ تجنبك من للتأكد

المبلغ بمضاعفة االلتزام فعليك به ; متمسكا البقاء في ورغبت استثمار

. بك األجدر فمن مجد االستثمار أن بالفعل ; مقتنعا كنت لو ألنك فيه المستثمر

في ترغب أنك وجدت إذا أما انخفض، سعره أن بما فيه المزيد تستثمر أن

ذلك فلعل فيه المزيد استثمار في مترد}د ولكنك استثمارك على المحافظة

إنما ; دا مzج�ر} ; موضوعيا ; قرارا ليس باالستثمار لالحتفاظ قرارك أن على دليل

هذا ،; تفاؤال أكثر يجعلك ما باالستثمار المسبق ارتباطك بدافع عاطفي قرار

المجدي غير استثمارك من للخروج الكافيك الشجاعة يعطيك قد الدليل

أخرى بدائل عن .والبحث

من و العديد تناولته المالية األسواق كفاءة موضوع أن فيه شك ال مما

فام وضع بعدما ، Fama) 1970( االدراسات المالية األسواق كفاءة فروض

هى ، مستويات ثالثة إلى المالية األسواق كفاءة قسم المستوى: حيث

. الكفء والمستوى ، الكفاءة متوسط المستوى و ، الكفاءة ضعيف

ضعيف السوق لصيغة وفقًـا إنه الحالى فإن الكفاءة ةحيث السعر

السعر مثل المتاحة التاريخية المالية المعلومات كل يعكس المالية لألوراق

وفقًـا السهم بسعر التنبؤ يمكن وال ، المالية الورقة تداول تاريخ و الماضى

جميعًـا ألنها المتاحة التاريخية ال اللمعلومات الذى السهم سعر فى نعكست

16

. صيغة قياس ويتم المتوقعة غير و الجديدة المالية للمعلومات تبعًـا إال يتحرك

البيانات على االعتماد إمكانية مدى خالل من الكفاءة ضعيف السوق

األسعار بين االرتباط مدى أى المستقبل، فى باألسعار التنبؤ فى التاريخية

متتالية . فترات فى

متوسط السوق لصيغة لألوراق فإنالكفاءة ةوفقًـا الحالى السعر

األوراق كل يعكس المالية سوق فى المتعاملين لكافة المتاحة المعلومات

ال المالية المعلومات على مقصورة ليست المعلومات هذه سعريةو

فقط التداول أنماط أو المستقبلية التاريخية المعلومات تشمل ولكن

التوزيعات و األرباح مثل لكفاءة. المتوقعة المتوسطة الصيغة قياس ويتم

تقي خالل من مدى يالسوق تؤثر ام معينة ألحداث األسهم أسعار ستيعاب

. المالية األوراق تلك أداء على

الكفء السوق صيغة إلى انتقنا إذا أسعار الذى و تعكس ظله في

نفس وفى كاملة بصورة العامة غير و العامة المعلومات كل المالية األوراق

zم ي ال الذى بالشكل المعلومات تلك تداول تحقيق كوقت من المستثمر ن

. تداول إمكانية تحديد خالل من الصيغة هذه قياس ويتم عادية غير أرباح

جهات إلى المعلومات انتقال خالله من يمكن ال الذى بالشكل المعلومات

. آخرى جهات قبل

ألى يمكن ال المالية األوراق سوق كفاءة لصيغ وفقًـا أنه الواضح من و

لنوع وفقًـا عادية غير أرباح تحقيق كانت المعلوماتمستثمر سواء لديه التى

المعلومات سعرية هذه غير أو أو سعرية غير عامةمعلومات ، عامةأو

المستثمر ًـتساقا فيه يتعامل الذى السوق كفاءة مستوى مع االهتمام .ا مع و

آخرى أنواع اختبار نحو األبحاث اتجهت الكفء السوق نظرية بفروض الكبير

دعى ما وهذا ، عادية غير أرباح تحقيق خاللها من يمكن التى المعلومات من

الكفاءة Fama 4)1991فاما ( بفروض الخاصة الدراسات تقسيم إعادة ، إلى

تح خاللها من يمكن التى اآلخرى المعلومات تلك الدراسات هذه شملت يققحيث

هناء . ( عادية غير .5) 2001أرباح

4 Fama, E. (1991). ’’ Efficient Capital Markets: II ’’. The Journal Of Finance. Vol. XLVI, No. 5, PP. 1575-1617.

العزيز ( 5 عبد مصر .) 2001هناء فى المالية األوراق سوق أداء وكفاءة نشاط مع : قياس مقارنة دراسةالواعدة . ماجستير . األسواق التجارة رسالة األسكندرية .كلية .جامعة

17

أضاف ما إلى نظرنا تقسيم Fama )1991( فاما هوإذا بإعادة قام عندما

الكفاءة بفروض الخاصة لم الدراسات التى البيانات من آخرى أنواع لتشمل

السوق كفاءة اختبارات دراسات أنه تتضمنها الخاصة انجد الدراسات ستبدل

ضعيف السوق مستوى . (ةبتحديد هناء بالعائد التنبؤ بدراسات ) .2001الكفاءة

الخاصة الدراسة بالعائد بالتنبؤ الخاصة الدراسات هذه بين من كان و

الغرائب تنبال عليها يطلق ما أو الشاذة الظواهر خالل من بالعائد بؤ

Anomalies. الدرسة هذه اهتمام محور هى الغرائب هذه و ،

ال بهذا الغرائب سميت غير او سعرية تغيرات تمثل ألنها .منطقيةسم

وتحديد ، المالية األوراق أسعار سلوك تتبع على الغرائب فكرة تقوم حيث

ومدى إمكانيةمدى ، عادية غير أرباح سلوك اتحقيق المالية األوراق ًـاتباع

. دمودران عرف حيث مفسر أنها Damodaran 6 ) 2002(غير على الغرائب

". ا" لفنجستون وأوضح المعتادة القواعد عن أن 7Livingston ) 1993(نحراف

متوقع . هو عما السعر انحراف يعنى اآلنحراف

تتبع الذى المفسر غير السلوك هذا المالية هو يكون إاألوراق أن ما

أوضح حيث ، معينة زمنية لفترات تبعًـا أو الشركات لخصائص العديد تتبعًـا

الدراسات عاد من الغرائب هذه أن الغرائب هذه لتفسير محاولة ما ةفى

. سلوكى توجه أو ، هيكلية عوامل بـ مرتبطة تكون

ل وفقًـا أنه المؤكد من أرباح او تحقيق يمكن ال السوق كفاءة فتراضات

العشوائى المسار تتبع األسهم أسعار إن حيث ، عادية ، Random Walkغير

أوضحه كما العشوائى للمسار األسهم أسعار تحركات بتبعية المقصود و

فى Fama8 ) 1965(فاما األسهم أسعار تحركات على االعتماد إمكانية عدم هو

أسعار تحركات تتمتع حيث ، لها المستقبلية بالتحركات للتنبؤ الماضى

قدر األسهم هناك كان إن و ، الزمنية السلسة داخل االستقاللية من كبير بقدر

6 Damodaran, A. (2002). Investment Valuation : Tools And Techniques For Determining The Value Of Any Asset. John Wiley & Sons, Inc.

7 Livindstom, M. (1993). Money And Capital Markets. New York Institute Of Finance8 Fama, E. (1965). ’’ Random Walks in Stock Market Prices ’’. Financial Analysts Journal .Vol. 21, No. 5 : pp. 55-59.

18

القدر هذا لكن و الزمنية السلسة داخل األسهم أسعار بين االرتباط من قليل

. االعتبار فى يؤخذ أال يمكن جد;ا ضئيل

األوقات بعض فى العشوائى المسار هذا تتبع األسهم أسعار كانت فإذا

غير أرباح تحقيق من المستثمر ليتمكن آخرى أوقات فى عنه تتحول ثم

علي يطلق الذى المفسر غير السلوك من يعتبر فهذا و هعادية ، غرائب

. تفسير إلى تحتاج الغرائب هذه بالتالى

العائد مقارنة على قائم المالية الورقة على التداول كان لما و

. الغريب من و عادية غير أرباح تحقيق يمكن فال ، المتوقع بالعائد المطلوب

مثل الكفاءة مستوى إلى ترقى قد مالية أسواق فى الغرائب هذه تظهر أن

وكيفير yمارى� ك سز� ذكر كما األمريكية، Szakmary & Kiefer9 ) 2004(السوق

وهناك . الزمنية الغرائب أحد من يعتبر الذى و يناير شهر تأثير يوجد أنه

األسبوع نهاية وتأثير الحجم تأثير ظهور تؤكد التى الدراسات من العديد

أو األوربية األسواق فى أو األمريكية األسواق فى سواء العام نهاية وتأثير

ال األسواق سيوية .آفى

المالية األوراق سوق فى األسهم غرائب

سنجل ماليين 10Singal ) 2004(ذكر بدراسة القيام يمكن أنه

والمتغيرات األسهم أسعار بين المختلفة العالقات ودراسة المشاهدات

و . األسهم سعر فى التغير بين عالقة إيجاد السهل من يكون حيث اآلخرى

أو األسهم، وأسعار المناخ بين عالقة إيجاد المثال سبيل على ، آخر متغير أى

السماء فى الطيور عدد بين أو ، األسهم أسعار و العاتية المحيط موجات بين

هناك أن نجد أن يمكن إحصائيًـا العالقات هذه تحليل وعند األسهم، أسعار و

هذا حدث إن ولكن ، األسهم وأسعار المتغيرات هذه بين معنوية عالقة

المتغيرات هذه بين منطقية عالقة التوجد ألنه ، الصدفة بفعل يكون فسوف

أسعار . فى التغير بين منطقية عالقات اكتشاف تم هنا ومن األسهم أسعار و

يسعى . غرائب تمثل العالقات هذه وأصبحت آخرى متغيرات و األسهم

9 Szakmary, A. C. and D. B. Kiefer (2004). “The Disappearing January/Turn of the Year Effect: Evidence from Stock Index Futures and Cash Markets.” Journal of Futures Markets, 755–784.

10 Singal, V. (2004). Beyond The Random Walk . Oxford University Press.

19

دمودران . ذكر و تفسيرها إلى الغرائب Damodaran (2002)العلماء أن

، بالزمن مرتبطة وغرائب ، الشركات بخصائص مرتبطة غرائب إلى تنقسم

ديفدسون ذلك إلى أضاف . 11Davidsson (2006)و آخرى غرائب هناك أن

السابق :- لتصنيفها فقًـا و الغرائب على التعرف يمكننا يلى فيما و

الشركات بخصائص المرتبطة Anomalies BasedالغرائبOn Firm Characteristics

تتمثل الغرائب من أنواع ثالثة على الغرائب من النوع هذا يشتملفى :-

الحجم .1 The Size Effectثأثيرللربح .2 السعر نسبة Effect Price-Earnings Ratiosتأثيرالدفترية .3 للقيمة السعر نسبة Effect Price-Book Value Ratiosتأثير

الحجم .1 The Size Effectتأثير

الصغيرة الشركات تأثير التأثير هذا على أيضًـا The Small Firmيطلق

Effect بانز هو التأثير هذا اكتشف والذى ،Banz (1981) .هاريز zبرز ي وكذلك

الحجم Harries & Stulz (2003)وستولز تأثير أو الصغيرة الشركات تأثير أن

مرتفع عائد معدل تحقق الصغير المال رأس ذات الشركات أن عن عبارة هو

من ( ) أعلى العائد هذا و ، عادى غير عائد تتحملها التى بالمخاطر مقارنة;

الرأسمالية ( األصول تسعير نموذج بواسطة به ).CAPMالمتنبأ

أن نجد الحجم تأثير تفسير إلى انتقلنا إذا باتن و و كرولينكو

Korolenko & Baten (2006) الصغيرة الشركات مخاطر إرتفاع أحتمال تناوال

الدراسة عند ولكن ، الكبيرة الشركات مخاطر تقارب قد أنها حتى الحجم

األصول تسعير نموذج فى المنتظمة المخاطر مقياس أن جدا و العملية

يتعدى) (الرأسمالية ( ال الصغيرة الشركات بأسهم الخاص) الخاص

بالمخاطرة ( الخاص المقياس تعديل مع و ، الكبيرة الشركات و) بأسهم

بألفا ( تأثير) أستبداله أثر من التقليل يتم ال العادية غير بالعوائد المعدلة

الحجم تأثير تناولت التى األولى الدراسات أن ذلك على ويضيفا ، الحجم

الشركات أسهم على المعامالت تكلفة ارتفاع إلى التأثير هذا zرجع ت كانت11 Davidsson, M. (2006). ’’ Stock Market Anomalies ’’. Working Paper, Jonkoping University.

20

تأثير ظهور عند الشائع التفسير هو التفسير هذا كان و ، الحجم الصغيرة

الشهر. هذا فى إن حيث يناير بتأثيرشهر مرتبط الحجم تأثير أن وجد و الحجم

عن اإلعالن يتم وأيضًـا بالشركات الخاصة الميزانيات عن اإلعالن يتم

فى تعمل الصغيرة الشركات أيضًـا و ، بالتكاليف االرتباط شديد المعلومات

أن . يمكن ذلك فكل رأسمالها كل تفقد أن خاللها يمكن الصعوبة شديدة بيئة

الحجم . تأثير ظهور إلى يؤدى

للربح .2 السعر نسبة Price-Earnings Ratiosتأثير

القيمة تأثير التأثير هذا على أيضًـا يطلق و The value Effectكذلك ،

دمودران باسو Damodaran (2002)يشير أن الذى Basu (1977)12إلى هو

أن وجد حيث ، العادية غير والعوائد للربح السعر نسبة بين العالقة بحث

وهذا ، عادية غير عوائد تحقق منخفض للربح سعر معدل ذات الشركات

اآلخرى العالمية األسواق فى يظهر التأثير هذا و ، القيمة تأثير عليه مايطلق

فقط . األمريكية السوق ليس و

الدفترية .3 للقيمة السعر نسبة Price-Book Value Ratiosتأثير

وجد ، الدفترية للقيمة السعر نسبة و العوائد بين العالقة دراسة عند

وآخرون السعر Rosenberg et al.(1985)روسنبرج نسبة ذات الشركات أن

تأثير عليه مايطلق وهذا ، عادية غير عوائد تحقق المنخفضة الدفترية للقيمة

للربح . السعر

الزمنية Temporal Anomaliesالغرائب

فى إال تحدث وال معينة زمنية بفترات ترتبط عامة بصفة الغرائب هذه

نهاية أو ، السنة نهاية أو ، الصيف فترة مثل الفترات وهذه ، الفترات تلك

يلى . :- فيما تتمثل الغرائب هذه و األسبوع

الصيفيه .1 العطلة Holiday Effect Summerتأثيريناير .2 شهر January Effectتأثير

12 Basu , S . (1977). ’’ Investment Performance Of Common Stock In Relation To Their

Price-Earning Ratios : A Test Of The Efficient Market Hypothesis’’ In: Damodaran, A.

(2002). Investment Valuation : Tools And Techniques For Determining The Value

Of Any Asset. John Wiley & Sons, Inc.

21

األسبوع .3 نهاية عطلة Weekend Effectتأثير

الصيفيه .1 العطلة Holiday Effectتأثيرديفدسون العطلة Davidsson (2006)دون تأثير يسمى ا تأثير; هناك أن

أسعار Summer Holiday Effectالصيفيه ارتفاع إلى يشير التأثير وهذا ،

وتشتيل هو التأثير هذا اكتشف والذى ، الصيف فترة خالل 13Wachtelاألسهم

أرباح . (1982) تحقيق األسهم أسعار فى المتوقع غير االرتفاع هذا يصاحب و

. عادية غير

يناير .2 شهر January Effectتأثيرلفنجستون أن Livingston (1993) أوضح فى يتمثل يناير شهر تأثير أن

خالل أن أى ، تتحملها التى بالمخاطر مقارنة مرتفعة تكون األسهم عوائد

هذا . على أيضًـا ويطلق عادية غير أرباحًـا الشركات أسهم تسجل الشهر هذا

هو التأثير لهذا األول المكتشف أن أيضًـا ذكر و ، العام نهاية تأثير التأثير

وكينى .Kinney (1976)&Rozeff14 روزيف

ما و zو� ل أوضح الشهر هذا فى العادية غير لألرباح كتفسير Lu & Maوأرباح (2003) عن السائدة اإليجابية المعلومات إلى ترجع األرباح هذه أن

عادية غير أرباح إلى تقود المعلومات فهذه وبالتالى الشهر هذا فى األسهمو ، الحجم بتأثير االرتباط شديد التأثير وهذا ، يناير شهر من األول النصف فى

بينمان أن ذكر وصول Penman (1987) كما تزامن إلى األرباح هذه أرجعالشركات إعالن إصرار مع يناير شهر من األول النصف فى الجيدة االخبار

اآلثنين . يوم فى العام طوال أرباحها انحفاض عن و السيئة األخبار عن

دمودران و ذكر يناير شهر لتأثير آخر أن Damodaran (2002)كتفيسر

يلجأ Reinganum (1983)15رنجنوم حيث ، الضرائب إلى التاثير هذا أرجع

13 Wachtel, S. (1942). ’’ Certain Observations On Seasonal Movements In Stock Prices ’’. In : Davidsson, M. (2006). ’’ Stock Market Anomalies ’’. Working Paper, Jonkoping University.14

?Rozeff, Michael.S., and William R. Kinney. (1976). ’’ Capital Market Seasonality: The Case Of Stock Returns’’. In : Livindstom, M. (1993). Money And Capital Markets. New York Institute Of Finance.

15 Reinganum , M.R . (1983). ’’ The Anomalous Stock Market Behavior Of Small Firms In January : Empirical Teat For Tax-Loss Selling Effect ’’. in : Damodaran, A. (2002). Investment Valuation : Tools And Techniques For Determining The Value Of Any

22

من األسهم لبعض بيعهم خالل من الضرائب من التخلص إلى المستثمرون

فى ثم ، الضريببى الوعاء حجم لتقليل العام نهاية فى االستثمارية محافظهم

محافظهم أوضاع لتصحيح آخرى مرة بشرائها يقومون العام بداية

بعض فى أن هو األول ، التفسير لهذا نقدين هناك لكن و ، االستثمارية

تأثير أيضًـا بها يظهر آستراليا مثل متعددة ضريبية أوعية بها التى البلدان

. المتوسط فى الكبير بالحجم ليس يناير شهر تأثير أن هو الثانى و يناير شهر

لدولة المالية األسواق مقارنة عند ذلك و السيئة لألعوام التالية األعوام فى

آخرى . بدولة

دمودران يؤكد المنطقية Damodaran (2002)و األسباب ضمن من أن

حول المؤسسى التداول بسلوك مرتبط التأثير هذا أن هو ، يناير شهر لتاثير

العام . نهاية

األسبوع .3 نهاية عطلة Weekend Effectتأثيربارونى ذكر اإليطالية المالية األوراق لسوق دراسته Baroneفى

االنحفاض (1989) إلى بإصرار األسهم أسعار ميل إلى يشير التأثير هذا أن

( يطلق ( ولذلك ، األسبوع بداية اآلثنين يوم بداية فى و األسبوع نهاية خالل

لفنجستون . وذكر اآلثنين يوم تأثير التأثر هذا أن Livingston (1993)على

فرنش يد على جاء التأثير لهذا الحقيقى .French(1980)16االكتشاف

أنه إلى ظهوره التأثير هذا دراسة على عكفوا من معظم أرجع و

أيام آخر نهاية فى عنها المعلن السيئة االخبار تجاه السوق فعل رد عن عبارة

األسبوعية . العطلة يوم خالل و األسبوعى التداول

اآلخرى Other Stock Market Anomaliesالغرائب

بدراسة اهتمت التى الدراسات من العديد فى الغرائب هذه ذكرت

يلى :- فيما عليها التعرف ويمكن األسهم غرائب

الدافعة .1 القوة Momentum Effectتأثير

Asset. John Wiley & Sons, Inc.16 French, K.R. (1980). ’’ Stock Return And The Weekend Effect ’’ . in : Livindstom, M.

(1993). Money And Capital Markets. New York Institute Of Finance.

23

األداء نفس ذات تظل المرتفع األداء ذات األسهم أن التأثير بهذا يقصد

ينصح لذلك و سنوات خمس إلى ثالث من حوالي األجل متوسطة فترة خالل

;من كال ذلك ذكر و النمو أسهم بيع و القيمة أسهم Jegadeesh andبشراء

Titman (1993).

األسهم .2 تقسيم Stock-Split Effectتأثيراألسهم أسعار زيادة إلى يؤدى األسهم تقسيم أن إلى التأثير هذا يشير

ذكره . اما فقًـا و األسهم تقسيم عن اإلعالن بعد أو قبل Fama, Desaiسواء

& Jain (1997) and Ikenberry et al. (1996) . لدراسة وفقًـا لكن Boehmeو

and Danielsen (2007) كبير بشكل يرجع لكن و األسهم تقسيم تأثير يظهر

فترة . خالل يظهر لذلك و سلوكية أسس إلى ليس و التداول عمليات إلى

األسهم . تقسيم عن باألعالن مرتبطًـا األجل قصيرة

المنخفض .3 السعر ذات األسهم Low-Price-Stocks Effect تأثيرعوائد تحقق المنخفض السعر ذات األسهم أن فى يتمثل التأثير هذا

التأثير هذا عليها يقوم التى الفرضية و المرتفع السعر ذات األسهم من أكبر

بعدم مقارنة طفيفة مشكلة تمثل األرباح فى األنخفاض مشكلة أن هو

األرباح وازدات األسهم على تداول هناك كان ما فإذا األسهم على التداول

التأثير . هذا ذكر و أرباح تحقيق و األسهم سعر زيادة إلى ذلك يؤدى سوف

Guin (2005) .

المهملة .4 الشركات Neglected-Firm Effectتأثيراهتمام دائرة ضمن تدخل ال التى األسهم أن عن عبارة هو التأثير هذا

األسهم ( ) من أكبر عائد تحقق المهملة األسهم السوق وخبراء المحللين

;من كال التأثير هذا دون و هؤالء أهتمام ضمن تدخل Arbel & Strebelالتى

(1983) and Guin (2005) منها كان و التأثير هذا حول أخرى دراسات واجريت

تحقق Beard and Sias(1997)دراسة المهملة الشركات أن مفادها كان و

بين األرتباط إلى التأثير ذلك يرجع و المهملة غير الشركات من أكبر عائد

أسهم . مقارنة تم إذا أنه ذلك يبرهن و رأسمالها و الشركات بأسهم األهتمام

يطلق لما طفيف تأثير نجد المال رأس حجم فى تتقارب التى الشركات

الدراسة ( فترة خالل ذلك و المهملة الشركات تأثير ). 1995-1982علية

24

الطويل .5 األجل فى الظاهرة أنعكاس Reversion to theتأثيرmean long-term effect

اإلجل فى األنعكاس إلى تتجه األسهم أسعار أن التأثير بهذا يقصد

تميل كبير أنخفاض تحقق التى األسهم أسعار أن هذا يعنى و الطويل

بين ما تتراوح التى القادمة الفترة خالل كبير بصورة األرتفاع إلى أسعارها

. التأثير هذا دون و المتوسط فى سنوات خمس إلى .Guin (2005)ثالث

تيلور و بونت دي ارجع إلى DeBondt and Thaler (1985)و التأثير هذا

اسعار تجعل التى التشاؤم أو التفاؤل من تنتج التى المتزايدة الفعل ردة

الحقيقية . قيمها عن تعبر ال األسهم

القصير .6 األجل فى الظاهرة أنعكاس Reversion to theتأثيرmean short-term effect

تميل شهر فى المرتفع السعر ذات األسهم ان إلى التأثير هذا يشير

بالعكس . العكس و لألرتفاع التالى الشهر فى اإلنخفاض إلى

25