Upload
nordnet-suomi
View
318
Download
2
Embed Size (px)
Citation preview
Edessä haastava tuloskausiTuloskausietkot Q1’16
Juha Kinnunen
2
Makronäkymä on vaisu• Globaali BKT kasvaa tuskallisen hitaasti (2016e 2,8 %)
• Selvästi alle historiallisen noin 4 %:n tason• Talouskasvua vetää etenkin Yhdysvallat
• Kiina kasvaa totuttua hitaammin ja riskit ovat korkealla• Euroopassa keskuspankkivetoista elpymistä, rakenteet
pielessä• Intialla potentiaalia ottaa talousveturin rooli Kiinalta
• Kehittyvillä markkinoilla vaikeaa• Raaka-ainevetoiset maat ongelmissa• Kiinan alihankkijat kärsivät Kiinan tuottajahintojen
deflaatiosta
3
Keskuspankkien vaikutus reaalitalouteen rajallinen
Lähde: Bloomberg, muokannut Inderes
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 4240102468
101214161820
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%G4 keskuspankkien taseet
Biljoonaa dollaria -% suhteessa BKT:hen
Bilj
oona
US
D
% p
er B
KT
www.inderes.fi
Maailmantaloudessa useita vakavia rakenteellisia
ongelmia
5
Velka luo yhä heikommin talouskasvua globaalisti
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 20150%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
0.0 %
1.0 %
2.0 %
3.0 %
4.0 %
5.0 %
6.0 %
Velka suhteessa BKT (vas.) BKT kasvu-% (oik.)
6
Rakenneuudistukset edenneet heikosti Euroopassa
Lähde: Bloomberg
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20152016e-12.0 %
-10.0 %
-8.0 %
-6.0 %
-4.0 %
-2.0 %
0.0 %
2.0 %
4.0 %Budjetti alijäämä -%
Eurozone Ranska Italia Espanja
7
Euroopan talous on rikki
Lähde: Bloomberg
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e0%2%4%6%8%
10%12%14%16%18%20%
Oman pääoman tuotto -%
Stoxx600 S&P500
8
Kiinan velka kasvaa pelottavaa vauhtia
Lähde: IMF ja Bloomberg
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e100%120%140%160%180%200%220%240%260%280%
Kiinan velat (kaikki) -%
Suht
eess
a BK
T:he
n
9
Japanissa keskuspankki tuntemattomilla vesillä
Lähde: Bloomberg 20.4.2016
10
Terve korkokäyrä (USA)
Lähde: Bloomberg 20.4.2016
www.inderes.fi
Helppojen tuottojen aika on ohi
12
Kolmanneksi pisin härkämarkkina historiassa
1987-2000 1949-1956 2009-Nykyhetki
1974-1980 2002-2007 1982-19870500
100015002000250030003500400045005000 4494
2607 2602 22481904 1839
S&P500 härkämarkkinan kesto päivissäTeknokupla
Suezin kriisiÖljykriisi
Finanssikriisi Musta maanantai
13
S&P500 EPS kasvu pysähtynyt
Lähde: Bloomberg 15.4.2016
14
S&P500 saanut merkittävää tukea omien osakkeiden ostoista
Lähde: Lombard Street Research 1.4.2016
15
Arvostustasot eivät ole edullisia• S&P500 on kallis (P/E 19x ja P/B 2,9x)• Eurooppa tasepohjaisesti edullisempi, tulosvipu tarjoaisi
nousuvaraa• Stoxx600 P/E 15x ja P/B 1,4x
• OMXH arvostettu neutraalisti P/E 16x ja P/B 1,8x• Riskitason nousun myötä kertoimissa ei juurikaan
nousuvaraa• Kurssinousu nojaa tuloskasvuun
• Tuloskasvu hyytynyt Yhdysvalloissa, Euroopassa vielä aineksia kasvulle
• Osakemarkkina entistä enemmän keskuspankkien varassa
16
Kuinka kauan musiikki soi?• Olemme siirtyneet
sivuttaisliikkeeseen• Uusien huippujen saavuttaminen
epätodennäköistä Euroopassa• Osakemarkkinat kääntyvät laskuun,
kun• Tulokset kääntyvät laskuun (talous
kääntyy)• Rotaatio kääntyy osakkeista pois
• Keskuspankit voivat potkia tölkkiä eteenpäin yllättävän kauan
• Indeksisijoittajan tuotto-odotus on heikko
• Osakepoiminnan merkitys korostuu
17
Pääoman kasvattamisesta pääoman suojelemiseen
• Ainekset uudelle kriisille ovat kasassa• Rakenteelliset ongelmat ratkaisematta (Eurooppa, Japani ja
Kiina)• Taloudessa on liikaa velkaa, tarve pöydän puhdistamiselle
ilmeinen• Keskuspankkien elvytyksen sivuvaikutukset
• On erittäin vaikea nähdä skenaario, jossa nykyisistä ongelmista selvittäisiin kuivin jaloin
• Osakemarkkinan sisällä pääoman suojeleminen on vaikeaa
• Kaupankäynti entistä automatisoidumpaa• ETF ja indeksisijoittamisen rooli kasvanut
www.inderes.fi
Tuloskaudesta tulossa haastava
19
Odotukset onneksi maltillisia
Q1'14
Q2'14
Q3'14
Q4'14
Q1'15
Q2'15
Q3'15
Q4'15
Q1'16e
Q2'16e
Q3'16e
Q4'16e
-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%
10%12%
Liikevaihdon ja oikaistun liiketuloksen kasvu
Oikaistun liiketuloksen kasvu-% Liikevaihdon kasvu-%
20
Tuloskauden sävel muuttuu heikommaksi
• Tuloskausi alkanut yllättävän hyvin• Kyse on kuitenkin yksittäisistä yhtiöistä
• Odotamme sävyn muuttuvan selvästi negatiivisemmaksi tuloskauden edetessä
• Moni yhtiö varoitellut Q1-tuloksesta jo yhtiökokouksessa• Alkuvuoden epävarmuus heijastunut liiketoimintaan useilla
yhtiöillä• Kurssirallin jälkeen arvostustasot ovat kiristyneet ja
pettymyksiin ei ole varaa• Suosittelemme sijoittajia varoivaisuuteen tuloskaudella
21
Tuloskasvuajurit hukassa• Valtaosa yhtiöistä ohjeistaa tuloskasvua vuodelle 2016• Markkinat odottavat yli 10 %:n liikevoiton kasvua 2016
• Ajurina liikevaihto (2016e ~3,5 %) ja tiukka kulukuri• Liikevaihdon kasvuajurit ovat kuitenkin edelleen vähissä
• Euro ei enää heikkene• Euroopan kotimarkkinakysyntä on vaisua• Kehittyvillä markkinoilla vaikeaa• USA:n vaikutus pörssillemme varsin pieni• Pörssimme paino investointihyödykkeissä, jotka eivät vedä
• Euroopan talouskasvun pitäisi piristyä, jotta odotuksiin päästään• Jos markkinatilanne ei parane ja Q1-tulokset jäävät heikoiksi, voi myöhemmin olla edessä paljon tulosvaroituksia
22
Mitä sijoittajan tulisi tehdä?• Sivuttaisliikkeen jatkuessa osakepoimija voi edelleen
tehdä hyviä tuottoja• Isot yhtiöt pääosin kalliita, katseet pienyhtiöihin
• Kiinnostavia yhtiöitä mm. Restamax, Comptel, Nixu, Etteplan, Talenom, Taaleri, Verkkokauppa.com ja Pihlajalinna
• Asteittainen osakepainon laskeminen• Rahat odottamaan parempia ostopaikkoja• Laskumarkkinassa 0 %:n tuotto on erinomainen suoritus
Kysymyksiä?
23
www.inderes.fi
Tutustu analyyseihin inderes.fi-
analyysipalvelussa
Kiitos!25
Inderes OyItämerenkatu 500180 Helsinki
+358 10 219 4690Palkittua osaketutkimusta osoitteessa
www.inderes.fi