Задание кейса:• спрогнозировать и обосновать операционные прогнозы по компании• вычислить ее денежные потоки на 5 лет вперед• построить 5-летнюю модель ДДП• определить справедливую стоимость одной акции Стахановского ВСЗ

ВАТ «Стахановский вагоностроительный завод»

Решение команды «ѐxito»:Канель Полина

Каламбет ТатьянаШвачко Максим

Анализ отрасли вагоностроения Украины

СпросСпрос ЦенаЦена

КонкуренцияКонкуренция РискиРиски

Рост в основном за счет роста ж/д грузооборота СНГ

Рос цен после кризиса.Цены выше российских на 4% в среднем

Наращивание мощностей российских производств

Сильная зависимость от экономических и политических факторов

В целом отрасль показывает положительные темпы роста на 2 – 4% в год.

Анализ предприятия. Основные особенности

Доля производства: Украина - 13%

СНГ - 6%.

Основные товары: полувагоны. Они же

пользуются наибольшим

спросом.

90% товаров экспортируется (в основном в

Россию)

Отсутствия вертикальной интеграции (наличие

собственных литьевых мощностей и наличие

госзаказа)

Рост цен на производимую продукцию был вызван ростом цен на

топливо ,сырье и прочие материалы

Стратегия компании ориентирована на

модернизацию продукции и оптимизацию производства.

Компания занимает устойчивую позицию на рынке СНГ. Основная стратегия – развитие продукта.

Компания сильно зависит от политических и экономических взаимоотношений Украины и России, от рыночных условий.

Модель дисконтирования денежных потоков

Моделирование входящего

потока

Моделирование исходящего

потока

Расчет ставки дисконтирования

Так же в модель включается поспрогнозный период

В украинских реалиях на дивиденды отправляется зачастую небольшая часть нераспределенной прибыли эмитента, что снижает достоверность данного

метода.

Моделирование входящего денежного потока.

Год Прогнозируемая динамика

Кол-во продукции

2011 Статистические данные

6 810

2012 Рост на 4% 7 082

2013 Рост на 3% 7 295

2014 Рост на 2-3% (2,5%)

7 477

2015 Рост на 2-3% (2,5%)

7 664

2016 Рост на 2-3% (2,5%)

7 856

Товарооборот (в единицах продукции)

Цена продукцииГод Статистическая

цена ($)Прогнозиру-емая цена ($)

2012 75 000 — на начало года

82 461,4

2013 93 433,1

2014 100 216,6

2015 107 124,3

2016 114 977,6

Для прогнозирования цены единицы продукции строим регрессионную модель, которая базируется на следующих параметрах:• грузооборот ж/д транспорта (СНГ)• уровень инфляции (Россия)• динамика ВВП (Россия)(Дополнение 1)

Доля продаж СВГЗ составляет 6 % от общего товарооборота СНГ

СВГЗ сохраняет долю продаж

Динамика товарооборота СВГЗ соответствует динамике

товарооборота СНГ

Входящий операционный поток

Таким образом, примем за входящий операционный поток аппроксимацию

дохода от продажи продукции

iii NUMPRICES ×=

Доход = (Цена вагона)х(Товарооборот)

Прогнозирование амортизацииИсходя из статистических данных за 2006-2011

гг., используя метод экстраполяции (Дополнение 2), прогнозируем уровень

амортизационных отчислений:

Год Амортизация (тыс грн)

2012 27 0182013 28 1632014 29 1202015 29 9642016 30 708

Моделирование исходящего потока.

Основные статьи:2. Исходящий операционный поток Затраты на сырье. Фонд заработной платы

3. Исходящий инвестиционный поток Капитальные инвестиции

4. Исходящий финансовый поток Выплата % по долговым обязательствам

Исходящий операционный поток

Затраты на сырье.Модель: МНК

Параметры: динамика цен на сталь

Коррекция на ресурсосбережение.

Фонд заработной платы.Модель: МНК

Параметры: уровень инфляции (Украина), объемы производства.

Коррекция на автоматизацию производства.

Исходящий инвестиционный поток.

Динамика спреда показвает, что капитальные инвестиции в разы повышают фондоотдачу.

Целесообразно сохрять текущую динамику кап

инвестиций.

Капивестиции:Модель: трендЗа основу брались данные 2007- 2010го годов.

Исходящий финансовый поток. Анализ.

Из анализа структуры капитала видно, что

доля заемных средств в пассивах составляет

0.767 %

Модель: ТрендОсновываллось на данных 2006-2010-го годов.

Компания на протяжении всей истории увеличивала долговые обязательства.

Выплата % по долговым обязательствамДинамика

собственного капитала положительна. Это свидетельствует о

правильной политике компаниии.

Потребность в рабочем капитале. Метод: экстраполяция

Положительные темпы роста.

Прогноз выплаты % по долговым обязательствам.

Выплаты по кредитам.Метод: тренд

Ставка – 18%

Сумарный исходящий поток на 2012- 2016м годах

САРМ Rf= 0,75% - безрисковая ставка доходности (ставка

доходности 5-летних немецких облигаций); β=

1,2127;

Rx = 7,476% - премия за рыночный риск. β и Rx получены в результате

анализа динамики цен на акции СВЗ и индекса Украинской биржи.

В итоге: Стоимость собственного капитала

составила 9,8161%.

WACCRe =9,8161%

Рыночная стоимость

собственного капитала =

1018752,8 тыс. грн.

Рыночная стоимость заемного

капитала = 1779238 тыс.

грн.

Цена закрытия на

дату баланса=4,5 грн/акция

Ставка доходности

заемного капитала =

18%

Ставка налога на прибыль =

23%

WACC=

12,39%

В итоге получили Значение средневзвешенной стоимости капитала на уровне

12,39%.Используя WACC как номинальную ставку доходности, нами были получены следующие

коэффициенты дисконтирования по годам по формуле.

xnK

)1(

1

+=

Год К-т дисконтирования

2012 0,889778

2013 0,791704

2014 0,704441

2015 0,626796

2016 0,557709

Расчет коефициентов дисконтирования

Определение справедливой стоимости одной акции ОАО «СВЗ»

Таким образом, исходя из полученных прогнозов, можем оценить денежные потоки компании:

Суммарный дисконтированный чистый денежный поток на пять лет составит

1 475 365 тыс. грн.

ГодОбъем

продаж, ед.

Средняя цена на продукцию,

долл.

Входящий операционный поток, тыс. грн.

Издержки , тыс. грн.

Амортизация, тыс. грн.

2012 6 810 82 461,4 4 671 931,9 4312346 27018

2013 7 082 93 433,1 5 452 753,4 4921567 28163

2014 7 295 100 216,6 5 994 556,1 5511378 28120

2015 7 477 107 124,3 6 568 003,9 6102733 29964

2016 7 664 114 977,6 7 226 114,1 6694534 30708

ИтогСогласно модели Гордона, подсчитываем стоимость компании в постпрогнозном периоде. Таким образом стоимость компании в

постпрогнозном периоде составит 1 908 895 тыс. грн.

Справедливая стоимость компании с учетом постпрогнозного

периода составит 3384260 тыс. грн.

Исходя из полученного значения мы устанавливаем справедливую цену на акцию СВГЗ на уровне

14,95 грн./акция