2

3

Введение

К ОСНОВНЫМ ФАКТОРАМ РИСКА, ПРИСУЩИМ ТАДЖИКСКИМ КОМПАНИЯМ,

КОТОРЫЕ СУЩЕСТВЕННО СНИЖАЮТ РЕЗУЛЬТАТЫ ИХ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ, РЫНОЧНУЮ

СТОИМОСТЬ И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ ДЛЯ ИНВЕСТОРА МОЖНО ОТНЕСТИ СЛАБЫЙ

УРОВЕНЬ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ

Говоря о сегодняшнем кризисе и его

влиянии на Таджикистан, эксперты

подчеркивают, что придется иметь дело с

существенным сокращением притока

твердой валюты.

Ни у кого не вызывает сомнения тот факт,

что сегодня экономика Таджикистана как

никогда остро нуждается в инвестициях.

В свою очередь деятельность любой

компании зависит не только от правильно

выбранной стратегии, компетентного

руководства, наличия ценных ресурсов и

рынков сбыта. Успешное развитие

любого бизнеса невозможно без доступа

к инвестиционному капиталу.

И здесь очень важно понимать, что

инвесторы не станут вкладывать

значительные средства в компанию, не

имеющую эффективной системы

управления и контроля за ее

деятельностью.

Инвесторы хотят:

понимать особенности

функционирования компаний и

степень их прозрачности;

иметь возможность оценивать свои

риски;

знать, как компания учитывает

интересы всех акционеров,

включая миноритарных;

располагать дополнительной

информацией при принятии

инвестиционных решений;

сравнивать стандарты

корпоративного управления в

разных компаниях.

Иными словами, приток частных

инвестиций возможен при прозрачности

финансовой и управленческой

деятельности предприятия.

Инвесторы требуют участия в реальном

контроле над процессом управления,

чтобы обеспечить эффективное

использование активов для реализации

своих интересов.

Они хотят видеть в компаниях, в которые

они уже вложили или готовы вложить свои

средства, эффективную систему

корпоративного управления.

Систему, которая обеспечивает

достаточный уровень информационной

прозрачности, ясности в процессе

принятия корпоративных решений и, тем

самым предоставляет инвесторам

дополнительные гарантии.

Инвесторам нужно, чтобы основные

процедуры корпоративного управления

отвечали всем этим требованиям и были

соответствующим образом закреплены

во внутренних документах компании.

Компания, желающая привлечь

инвестиции, должна отвечать ожиданиям

потенциальных инвесторов/акционеров,

прежде всего в области

информационной прозрачности

бизнеса.

Ориентиром в данной сфере являются

стандарты информационной

прозрачности, разработанные в рамках

корпоративного законодательства разных

стран, а также различные кодексы и

рекомендации.

4

Корпоративное управление – один из

определяющих факторов в принятии

инвестиционных решений: "Свыше 80%

инвесторов заявляют о своей готовности

платить больше за акции компаний с

хорошим качеством корпоративного

управления по сравнению с компаниями,

где управление находится на низком

уровне"1 (McKinsey & Co., Investor Opinion

Study, June 2000).

Корпоративное управление:

повышает инвестиционную

привлекательность;

помогает привлечь долгосрочных

инвесторов;

позволяет снизить стоимость

кредитования;

увеличивает рыночную стоимость

компании.

Согласно исследованию «The Emerging

Market Investor Survey» 2010,

проведенному IFC,

100% инвесторов считают, что:

Корпоративное управление является

важным фактором при принятии

инвестиционных решений и оценочным

компонентом в процессе

инвестиционной оценке клиента.

50% подчеркнули, что:

Они готовы заплатить по крайней мере на

10% больше за лучше управляемые

компании в развивающихся рынках.

40% отметили, что:

Хорошо управляемые компании могут

компенсировать некоторые недостатки в

национальных системах Корпоративного

управления»

На уровень развития корпоративного

управления в каждой стране оказывает

влияние ее история, культура и

законодательство.

1 (McKinsey & Co., Investor Opinion Study,

June 2000).

Темпы и уровень развития практики

корпоративного управления в РТ

значительно отличаются от тех, что

наблюдаются в бывших советских

республиках (России, Казахстана,

Украины и др.), что может быть объяснено

спецификой экономического роста

страны и проводимыми в настоящее

время институциональными реформами.

По нашим наблюдениям, на прошедших

в 2014 году нескольких инвестиционных

форумах, большинство потенциальных

инвесторов не проявили

заинтересованности во вливании

инвестиционных ресурсов в бизнес РТ,

ссылаясь на риски, связанные с

отсутствием открытости и прозрачности

деятельности компаний.

Для таджикских компаний проблематика

корпоративного управления относительно

нова. Подавляющее большинство

компаний, с момента начала рыночных

реформ, предпочитало развиваться

исключительно за счет собственных

средств.

В тоже время политико-экономическая

ситуация в стране и недостаточно

развитый -рынок ценных бумаг

ограничивали возможности компаний в

привлечении инвестиций.

Однако сегодня, в условиях динамичной

смены технологий и острой конкуренции,

нехватка собственных средств стала

очевидной.

Неминуемо встает вопрос привлечения

внешних средств, причем на регулярной

основе и в значительных объемах. А это

уже требует подтверждения того, что

работа компании организована в

соответствии с современными

управленческими принципами.

5

Резюме

ЦЕЛЬ ДАННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ - ПРЕДСТАВИТЬ КОМПЛЕКСНУЮ ОЦЕНКУ ПОЛНОТЫ

И КАЧЕСТВА КОММУНИКАЦИЙ С ИНВЕСТИЦИОННЫМ СООБЩЕСТВОМ ЧЕРЕЗ

КОРПОРАТИВНЫЙ САЙТ, А ТАКЖЕ ПРОАНАЛИЗИРОВАТЬ ВОЗМОЖНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ

РАЗВИТИЯ КОММУНИКАЦИЙ ТАДЖИКСКИХ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ

В настоящее время каналом

распространения информации,

сопряженным с незначительными

затратами как для акционерного

общества, так и для заинтересованных

лиц, является корпоративный сайт. Он

стал одним из основных источников

информации о компании.

В соответствии с лучшей практикой,

компании с «высоким уровнем»

прозрачности размещают на своих

корпоративных сайтах все необходимые

внутренние документы, новости и

публикации о компании.

В свою очередь, хорошо организованный

корпоративный сайт способствует

формированию благоприятного имиджа

компании, что является еще одним

активом компании для выстраивания

эффективных отношений с инвесторами

и акционерами.

Размещая веб-сайт в сети Интернет с

регулярным раскрытием информации,

акционерное общество предоставляет

оперативный доступ к корпоративной

информации любому

заинтересованному лицу на

безвозмездной основе, что является

важной предпосылкой для

формирования имиджа и репутации

компании.

Отсутствие на веб-сайте раздела,

посвященного раскрытию корпоративной

информации, или регулярного раскрытия

информации на ленте новостей

уполномоченных информационных

агентств, затрудняет проведение анализа

компании и может свидетельствовать о

высоком инвестиционном риске.

Однако практика бизнеса показывает, что

пока не все компании понимают

важность данного инструмента. Можно

выделить ряд характерных недостатков

раскрытия информации на сайтах

компаний:

формальный подход к

предоставлению отчетности;

представленная информация не

систематизирована, что не

позволяет сформировать общее

представление о компании;

неясность методики расчета

представленных показателей;

отсутствие описания конкурентной

позиции и преимуществ бизнеса;

описание рисков, связанных с

компанией, осуществляется с

помощью общих формулировок;

отсутствие сведений о социальной

ответственности компании.

Как показывает практика, в настоящее

время открытость и прозрачность бизнеса

являются нематериальным активом,

который помогает компании выстраивать

постоянные взаимоотношения с

инвесторами и привлекать необходимые

средства для развития компании.

6

Методология

ДАННЫЙ ОБЗОР ОХВАТИЛ 32 КОМПАНИИ ИЗ ЧИСЛА ФИНАНСОВЫХ ИНСТИТУТОВ И

НЕФИНАНСОВЫХ ОБЩЕСТВ, ИМЕЮЩИЕ КОРПОРАТИВНЫЕ САЙТЫ И ЯВЛЯЮЩИЕСЯ

ПОТЕНЦИАЛЬНО ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫМИ ДЛЯ ИНВЕСТОРА

Очевидное преимущество такого

подхода к оценке состоит в том, что он

позволил провести универсальный анализ

публичных данных таджикских компаний.

Все эти компании являются потенциально

привлекательными для инвесторов.

Недостаток данного подхода состоит в

том, что он не позволил включить в

исследование несколько крупных

таджикских компаний, у которых либо нет

корпоративных сайтов, либо они

находятся в процессе разработки.

В рамках данного исследования

рассматривались внешние атрибуты

корпоративного управления, которые

могут быть содержательно

проанализированы на базе публичной

информации.

Наш анализ основывался исключительно

на информации, представленной на

корпоративных сайтах исследуемых

компаний.

При этом, для проведения - анализа была

использована только информация,

опубликованная компаниями до 31

декабря 2014 года.

Имеющуюся в свободном доступе

информацию, мы оценили по

десятибалльной шкале, в разрезе

следующей информации/разделов:

1. Отдельная страница для акционеров

(инвесторов)

2. Минимально возможная

информация для акционеров

(инвесторов)

3. Финансовая информация

4. Структура собственности

5. Корпоративное управление

6. Раскрытие информации

7. Данные о рейтинге эмитента

8. Часто задаваемые вопросы/ наличие

корпоративных профайлов в

социальных сетях

9. Контакты для инвесторов

10. Соответствие лучшей практике IR

Оценка каждого из разделов

осуществлялась посредством анализа

определенной группы - параметров и

входящих в нее подгрупп.

При отсутствии оценочного параметра на

сайте, присуждалось 0 баллов. При

оценке группового параметра,

суммарный балл за группу разбивался на

количество оценочных подгрупп.

Например, чтобы оценить доступность

финансовой информации на сайте,

рассматривалось размещение

отчетности по МСФО, наличие

аудиторских заключений и учетной

политики компании, а также показателей

ликвидности.

7

Характеристики выборки

НАШЕ ИССЛЕДОВАНИЕ ОХВАТИЛО КОМПАНИИ, ДЛЯ КОТОРЫХ ТАДЖИКИСТАН

ЯВЛЯЕТСЯ ОСНОВНОЙ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ ПЛОЩАДКОЙ, ВНЕ ЗАВИСИМОСТИ ОТ

СТРАНЫ РЕГИСТРАЦИИ И НАЛИЧИЯ -МАТЕРИНСКИХ КОМПАНИЙ

Как видно из диаграммы, были

рассмотрены 32 компании, из шести

отраслей:

1. Финансовый сектор – 18

2. Телекоммуникационный сектор

– 5

3. Производство – 5

4. Медицинские услуги – 1

5. Услуги – 2

6. Транспорт – 1

Примечательно, что наиболее

многочисленной оказалась категория

компаний из числа финансового

сектора, в виду того, что внедрение

стандартов и принципов корпоративного

управления в данной отрасли

регулируется требованиями

Национального Банка Таджикистана.

Вопросы корпоративного управления

компаний, принадлежащих к другим

отраслям регулируются, на основании

соответствующего и применимого для их

формы ведения бизнеса

законодательства.

Раскрытие финансовой информации

является обязательным для открытых

акционерных обществ и добровольным

для закрытых.

В данный обзор не попали те

акционерные общества, которые не

имеют корпоративного сайта, такие как:

ОАО «Рогунская ГЭС»

ОАО «Таджиктрансгаз»

ОАО «Чуан Тонг Таджикистан»

ОАО «Ширин»

ОАО Завод «Торгмаш»

ОАО «Нафиса»

ОАО «Тоджкабель»

ОАО «Барки Точик»

ОАО «Колинхои Кайрокум»

ОАО «Таджикцемент» и другие.

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

ЗАО ОАО ГСБ

Структура респондентов

56%16%

16%

6% 3% 3%

Отраслевая структура респондентов

Банки Телекоммуникации

Производство Сервис

Траспорт Медицина

8

Критерий1.

Отдельная страница для инвесторов

В СЛУЧАЕ ЗАИНТЕРЕСОВАННОСТИ ИНВЕСТОРОВ, В КОМПАНИИ КРОМЕ ОТДЕЛЬНОЙ

СЛУЖБЫ ИЛИ СПЕЦИАЛИСТА, ДОЛЖЕН СУЩЕСТВОВАТЬ ИНФОРМАЦИОННЫЙ

РЕСУРС, ПРЕДНАЗНАЧЕННЫЙ ДЛЯ ИНФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТОРОВ КОМПАНИИ

В соответствии с наилучшей практикой

Отдельная страница для инвесторов

должна включать:

Краткую информационную

справку о компании;

Финансовые показатели;

Информацию по

акциям/облигациям компании;

Рейтинги;

IR релизы;

Презентации для инвесторов;

IR контакты.

В данном исследовании мы

руководствовались минимальными

требованиями к отдельной странице для

инвесторов.

Однако, только у 6 из 32 респондентов на

корпоративном сайте есть отдельная

страница «Инвесторам».

При этом информация, представленная

на данной странице, не соответствует

принципам корпоративного управления.

В большинстве компаний разработаны

интерактивные пособия и калькуляторы по

продуктам для клиентов.

Такая интерактивность направлена

исключительно на клиентскую аудиторию.

Кроме того, на корпоративных сайтах

исследуемых компаний - отсутствуют

специальные сервисы on-line

коммуникаций.

6

26

0

5

10

15

20

25

30

есть нет

Страница «Инвесторам»

0 5 10 15 20 25 30

0

0,25

0,5

1

Респонденты

Ба

ллы

Отдельная страница для инвестора

9

Критерий 2.

Минимальная информация для

акционеров, инвесторов

ИНВЕСТОРЫ И АКЦИОНЕРЫ КОМПАНИИ ХОТЯТ ПОНИМАТЬ ОСОБЕННОСТИ

ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ КОМПАНИИ, СТЕПЕНЬ ЕЕ ПРОЗРАЧНОСТИ, ИМЕТЬ

ВОЗМОЖНОСТЬ ОЦЕНИВАТЬ СВОИ РИСКИ, ЗНАТЬ, КАК КОМПАНИЯ УЧИТЫВАЕТ

ИНТЕРЕСЫ ВСЕХ АКЦИОНЕРОВ И РАСПОЛАГАТЬ ДОПОЛНИТЕЛЬНОЙ ИНФОРМАЦИЕЙ

ПРИ ПРИНЯТИИ РЕШЕНИЙ

В соответствии с наилучшей практикой на

корпоративном сайте должна быть

представлена следующая информация:

Краткая аналитическая справка о

состоянии компании на текущую

дату;

Информация о правах

акционеров;

Структура акционерного

капитала;

Сведения о регистраторе;

Протоколы Общих собраний

акционеров;

Решения Совета директоров

(Наблюдательного Совета);

Решения органов управления;

Календарь событий;

Пресс-релизы;

Календарь инвестора.

Использование корпоративного сайта

таджикскими компаниями как средства

коммуникации не только с клиентской

базой, но и с акционерами и

инвестиционным сообществом оставляет

желать лучшего.

Так, даже те компании, у которых

имеются страницы

«Инвесторам/Акционерам» размещают

недостаточно информации.

Среди исследуемых компаний ни одна

не получила высшего бала по данной

категории.

1

6

11

16

21

26

31

0 0,1 0,3 0,5 1

Ре

сп

он

де

нты

Баллы

Наличие минимальной информации

10

В тоже время качество предоставленной

информации, говорит о

пренебрежительном отношении к

заинтересованным лицам.

Представленная информация, либо

устаревшая, либо фрагментарная, и

является недостаточной для принятия

решений.

Ни одна из исследуемых компаний не

представила сведения о регистраторе.

Структура акционерного капитала (без

детализации) указана 7 акционерными

обществами. Решения Совета

директоров размещены на вебсайте

двумя компаниями, Протоколы Общих

собраний акционеров только одной.

0 5 10 15 20 25 30

Структура акционерного капитала

Решения Совета директоров

Протоколы Общих собраний акционеров

Краткая аналитическая справка о …

Информация о правах акционеров

Сведения о регистраторе

Решения органов управления

Календарь событий

Пресс-релизы

Календарь инвестора

Минимальная информация для инвесторов

11

Критерий 3.

Финансовая информация

ДЛЯ ИНВЕСТОРА ДОСТУП К ФИНАНСОВОЙ ИНФОРМАЦИИ ЯВЛЯЕТСЯ ОДНИМ ИЗ

ОСНОВНЫХ ФАКТОРОВ ДЛЯ ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ

Публичная финансовая отчетность

полезна широкому кругу пользователей

при принятии ими экономических

решений. Финансовая отчетность также

показывает результаты управления

ресурсами, доверенными руководству

компании.

Финансовая отчетность позволяет

прогнозировать будущие потоки

денежных средств предприятия и, в

частности, сроки и вероятность их

возникновения.

Соответственно, в случае, если инвестор

не может просчитать свои финансовые

риски, движение своего капитала, он не

будет рисковать средствами.

К сожалению, не все респонденты

данного обзора делятся подобного рода

информацией на корпоративном сайте.

Например, из 32 респондентов только у 15

она представлена на сайте, что

составляет менее 50% выборки.

Публичное размещение финансовой

информации оценивалось минимально

по четырем показателям:

Отчетность по МСФО

Аудиторское заключение

Учетная политика

Показатели ликвидности

Международные стандарты

финансовой отчетности

представляют собой

структурированное отображение

финансового положения и

финансовых результатов

предприятия.

Согласно Закону РТ «О

бухгалтерском учете и финансовой

отчетности» все акционерные общества

обязаны составлять отчетность по МСФО.

Отчеты по международным стандартам

представлены у только 14 компаний.

Для проведения анализа достоверности

финансовой отчётности компании,

законодательство обязывает акционерное

общество провести аудит, с

привлечением внешнего независимого

аудитора.

Заключение независимого аудитора,

представлен на сайте только 8 -

компаний из 32.

Только у 9 - компаний есть показатели

ликвидности. Предоставленная же у 15

компаний краткая финансовая

информация является устаревшей.

44%

56%

Финансовая отчетность

есть отсутствует

0 5 10 15 20 25 30

Финансовая …

Отчетность по МСФО

Аудиторский отчет

Учетная политика

Показатели ликвидности

в наличии отсутствует

12

Критерий 4.

Структура собственности

ИНФОРМАЦИЯ О СТРУКТУРЕ СОБСТВЕННОСТИ КОМПАНИИ И ИНФОРМАЦИЯ О

ЛИЦАХ (ГРУППАХ ЛИЦ), ОКАЗЫВАЮЩИХ ПРЯМО ИЛИ КОСВЕННО (ЧЕРЕЗ ТРЕТЬИ

ЛИЦА) СУЩЕСТВЕННОЕ ВЛИЯНИЕ НА РЕШЕНИЯ, ПРИНИМАЕМЫЕ ОРГАНАМИ

УПРАВЛЕНИЯ КОМПАНИИ ДОЛЖНЫ БЫТЬ ПРОЗРАЧНЫ

В соответствии с наилучшей практикой на

корпоративном сайте должна быть

представлена информация о структуре

собственности, включая:

Структуру акционерного капитала;

Информацию о принадлежности

акций менеджменту, членам

Наблюдательного Совета;

Перечень аффилированных лиц

(собственников более 10 % акций).

Исследование показало, что только 7

компаний обозначили структуру

акционерного капитала.

При этом, мы можем констатировать что

это скорее является формальным

раскрытием структуры.

Информация о принадлежности акций

менеджменту и членам Наблюдательного

Совета не в полном объеме

представлена у 4 компаний.

И только 3 компании перечислили

аффилированные лица на веб-сайте.

Отсутствие данной информации, или ее

неполное раскрытие сопряжено с

рисками как для акционеров и

инвесторов компании, так и для клиентов.

Например, вкладчик банка, как правило,

руководствуется информацией о

фактическом собственнике по данным

СМИ и принимает на себя риски,

источником которых является

бенефициар.

0 5 10 15 20 25 30

Перечень аффилированных лиц

(собственников более 10 % акций)

Информация о принадлежности акций

менеджменту, членам

Наблюдательного Совета

Структура акционерного капитала

Структура собственности

13

Критерий 5.

Корпоративное управление

ИНВЕСТОРЫ ХОТЯТ ВИДЕТЬ В КОМПАНИЯХ, В КОТОРЫЕ ОНИ УЖЕ ВЛОЖИЛИ ИЛИ

ГОТОВЫ ВЛОЖИТЬ СВОИ СРЕДСТВА, СИСТЕМУ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ,

КОТОРАЯ ОБЕСПЕЧИВАЕТ ДОСТАТОЧНЫЙ УРОВЕНЬ ИНФОРМАЦИОННОЙ

ПРОЗРАЧНОСТИ, ЯСНОСТИ В ПРОЦЕССЕ ПРИНЯТИЯ КОРПОРАТИВНЫХ РЕШЕНИЙ И

ТЕМ САМЫМ ПРЕДОСТАВЛЯЕТ ИМ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ГАРАНТИИ

Исследование показало, что таджикские

акционерные общества уделяют

недостаточное внимание вопросам

корпоративного управления.

В соответствии с наилучшей практикой

корпоративного управления уровень

надлежащего раскрытия информации

оценивается наличием следующих

документов/информации:

Положения об органах

управления: ОСА, НС, РК,

Правление и т.д.;

Устав;

Дивидендная политика;

Данные о составе менеджмента;

Данные о составе НС, включая

наличие независимых директоров;

Кодекс корпоративного

управления;

Положение о раскрытии

информации;

Порядок ознакомления

акционеров с информацией о

деятельности общества.

В нашем исследовании мы

рассматривали публичную информацию

о структуре корпоративного управления,

с учетом надлежащей национальной и

международной практики в сфере

корпоративного управления.

Первоначально формирование системы

корпоративного управления

обусловливалось требованиями закона РТ

«Об Акционерных обществах» и

требованиями НБ РТ для финансовых

институтов.

В последующем одним из ориентиров

наилучшей практики для компаний РТ,

послужили Национальные стандарты

корпоративного управления РТ

(Стандарты), разработанные общими

силами рабочей группы, созданной

Агентством по развитию рынка ЦБ и

специализированного регистратора, и

при технической поддержке Проекта IFC

по корпоративному управлению в ЦА.

Стандарты отражают как требования

действующего законодательства

Республики Таджикистан, так и

наилучшей - практики корпоративного

управления.

Акционерные общества считают

приоритетным раскрытие информации о

составе органов управления.

Исследование показало, что 50%

компаний раскрывает состав Правления,

35% компаний раскрывают состав

Наблюдательного совета, а также 25%

компаний раскрывают информацию о

независимых директорах.

Положительной практикой является то, что

информация о членах Правления в

большинстве случаев сопровождается

Наличие документов на сайте

есть

отсутствует

14

фотографией с описанием биографии

и профессионального опыта.

Также необходимо отметить, что 25%

компаний привлекают - независимых

директоров в состав советов, что является

позитивным фактором.

Устав общества размещен только 3

компаниями из 32 рассмотренных в

данном обзоре.

Однако, ни одна компания не

разместила на корпоративном сайте

следующие документы:

Положения об органах

управления: ОСА, НС, РК,

Правление и т.д.;

Дивидендную политику;

Кодекс корпоративного

управления;

Положение о раскрытии

информации;

Порядок ознакомления

акционеров с информацией о

деятельности общества.

На корпоративных сайтах

исследуемых компаний не

представлены данные о системе

управления рисками.

Ни на одном сайте не был обнаружен

кодекс корпоративного управления.

Также отсутствует информация о

комитетах, создаваемых и

функционируемых при советах

компаний.

0 5 10 15 20 25 30 35

Структура корпоративного управления

Устав

Положения об органах управления: …

Дивидендная политика

Данные о составе менеджмента

Данные о составе НС

Кодекс корпоративного управления

Положение о раскрытии информации

Наличие Независимых директоров

Порядок ознакомления акционеров с …

Корпоративные документы на сайте

0 0,05 0,1Баллы

15

Критерий 6.

Раскрытие корпоративной информации

СОГЛАСНО ПРИНЦИПАМ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ:

ЗАИНТЕРЕСОВАННЫЕ ЛИЦА ОБЩЕСТВА ДОЛЖНЫ ИМЕТЬ ВОЗМОЖНОСТЬ

СВОБОДНОГО И НЕОБРЕМЕНИТЕЛЬНОГО ДОСТУПА К ПУБЛИЧНО РАСКРЫВАЕМОЙ

ИНФОРМАЦИИ, НЕОБХОДИМОЙ ДЛЯ ПРИНЯТИЯ СООТВЕТСТВУЮЩИХ РЕШЕНИЙ

Наиболее распространенным и

привычным инструментом раскрытия

информации для исследуемых компаний

является пресс-релиз и сообщения о

корпоративных событиях (75%).

Годовой корпоративный отчет раскрывают

только 31% компаний, а - презентации для

инвесторов размещают только 2 %

компаний.

При этом эта информация, как правило,

располагается в разделе новостей сайта

наряду с другими событиями компании.

К сожалению, инвесторы и акционеры

вынуждены догадываться, где на сайте

можно найти интересующие их данные.

Практически отсутствует информация по

общим собраниям акционеров как в

форме отдельных сообщений, так и в

виде скачиваемых протоколов собраний.

Распространенной является практика

несвоевременного обновления данных и

небрежного отношения к

работоспособности сайтов

(неработающие ссылки,

неоперативность реконструкции).

Акцент компаний на коммуникации

посредством пресс-релизов и

сообщений о корпоративных событиях,

без одновременного развития новых

каналов, говорит об устаревших подходах

к коммуникациям с инвесторами,

которые не учитывают изменения в

требованиях инвесторов.

Презентация для

инвесторов

Корпоративный

отчет

Пресс-релиз Корпоративные

события

Корпоративная информация

16

Критерий 7.

Данные о рейтинге эмитента

РЕЙТИНГ ЭМИТЕНТА МОЖНО НАЗВАТЬ ИНАЧЕ, КАК РЕЙТИНГ ДЕЛОВОГО ПАРТНЕРА.

ДАННЫЙ РЕЙТИНГ ОЦЕНИВАЕТ СПОСОБНОСТЬ КОМПАНИИ СВОЕВРЕМЕННО

ИСПОЛНЯТЬ СВОИ ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И ЯВЛЯЕТСЯ ДЛЯ ИНВЕСТОРА

ОДНИМ ИЗ ВАЖНЫХ ИНДИКАТОРОВ

Для инвесторов при принятии решения об

инвестировании капитала основным

ориентиром являются оценки,

присвоенные компании известными

рейтинговыми агентствами.

Учитывая это, компания может

воспользоваться платными услугами

одного из агентств и, получить кредитный

рейтинг, который также включает в себя

оценку своего уровня корпоративного

управления.

Компания в своей деятельности и при

раскрытии информации может

следовать тем стандартам, которые

считают наиболее важными большинство

рейтинговых агентств.

Также существует практика разработки

внедрения национальной шкалы,

например, в таких странах как:

Казахстан, Украина и Россия.

К сожалению, в данный момент в

Таджикистане нет национальных

стандартов по оценки долговых

обязательств.

Компании нефинансового сектора не

участвуют в рейтингах. При этом у

материнских компаний, например,

сотовых операторов имеются рейтинги от

мировых рейтинговых агентств.

Все же, необходимо отметить, что один из

банков Таджикистана уже третий год

подряд получает рейтинговую оценку от

мирового рейтингового агентства

Moody’s.

Несколько компаний микрофинансового

сектора пользуются услугами

MicroFinanza Rating, а также Planet Rating.

Тремя крупнейшими международными

рейтинговыми агентствами (Big 3)

являются:

Standard & Poor’s

Moody’s Investors Service

Fitch Ratings

Эти агентства оценивают кредитные

рейтинги, рейтинги возвратности активов,

рейтинги финансовой устойчивости,

рейтинги корпоративного управления и

многие другие.

Объектами оценки являются: корпорации,

банки, страховые компании,

региональные и местные органы власти,

города и даже страны.

17

Критерий 8.

Часто задаваемые вопросы/ присутствие

в социальных сетях

ОБРАТНАЯ СВЯЗЬ И ПРИСУТСТВИЕ В СОЦИАЛЬНЫХ СЕТЯХ - ВАЖНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

ДЛЯ ПОСТРОЕНИЯ МАКСИМАЛЬНО ЭФФЕКТИВНОЙ ДВУСТОРОННЕЙ

КОММУНИКАЦИИ МЕЖДУ КОМПАНИЕЙ И ИНВЕСТОРАМИ, АКЦИОНЕРАМИ,

КЛИЕНТАМИ, ПАРТНЕРАМИ И СООБЩЕСТВОМ

Раздел сайта с часто задаваемыми

вопросами значительно облегчает работу

ответственных за работу сайта

сотрудников, в виду того, что не будет

необходимости многократно повторять

ответ на один и тот же вопрос.

Всего 6 компаний или 19 % из числа

исследуемых имеют на сайте данный

раздел.

Но, следует отметить, что информация в

разделе «часто задаваемые вопросы»

зачастую освещает вопросы, касательно

продуктов и услуг, производимых

компаниями.

Информация об элементах в данном

разделе сайтов не опубликована ни у

одной из компаний-респондентов.

Присутствие компании в социальных

сетях и регулярная публикация новостей

на данных коммуникационных каналах

позволяет ей быть ближе к потенциальной

аудитории, создать определенный

доверительный уровень и тем самым

повлиять на усиление лояльности к

компании.

Следуя мировому тренду, компании

начали включать в свои

коммуникационные каналы социальные -

сети - (45%), наиболее

распространенным из которых является

социальная сеть Facebook.

При этом в некоторых случаях отмечается

низкий уровень контента и оперативности

его обновления на корпоративном сайте

при одновременном постоянном потоке

новостей в социальной сети.

В ходе исследования не удалось

обнаружить мобильные версии сайтов

исследуемых компаний.

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Facebook

Twitter

Linkedin

Присутствие в соцсетях

18

Критерий 9.

Контакты для инвесторов

КАК ПОТЕНЦИАЛЬНОМУ ИНВЕСТОРУ СВЯЗАТЬСЯ С РУКОВОДСТВОМ КОМПАНИИ БЕЗ

ИЗЛИШНЕЙ ГОЛОВНОЙ БОЛИ?

Как правило на корпоративных сайтах в

разделе «контактная информация»

размещены телефонные номера колл-

центра и адрес компании. Специалисты

колл-центров не владеют информацией,

не касающейся продуктов компании,

например, об Общих собраниях

акционеров, контактных данных

корпоративных секретарей, о наличии

пресс-релизов и др.

Одной из основных ошибок в

коммуникационных политиках таджикских

компаний является недостаточное

понимание важности наличия позиции

«Investor relations officer» (Специалист по

связям с инвесторами), ответственного за

коммуникацию с инвесторами.

В соответствии с наилучшей практикой,

коммуникации с инвесторами должны

отвечать следующим требованиям:

Удобство коммуникаций

(юзабилити);

Полиязычность информации для

инвесторов;

Форма обратной связи;

Персональные данные IRO;

Подписка на рассылку

обновлений, новостная RSS-лента.

99% компаний не указывают на своих

сайтах никаких контактов для

коммуникаций с инвесторами. Только 1

компания предоставила контактные

данные investor relations officer.

2 Хиггинс Ричард. Отношения с инвесторами:

передовой опыт. Пути создания акционерной

стоимости / Хиггинс Ричард; пер. с англ. - М.:

Альпина Бизнес Букс, 2005.

Райан Тoмас М., Якобс Чад А. Использование

отношений с инвестором для максимизации

В соответствии с лучшими практиками

коммуникации с инвесторами2, на сайте

должна присутствовать форма обратной

связи, для того, чтобы в режиме

настоящего времени можно было

обратиться за разъяснением вопросов и

получить немедленный ответ. У 69 %

компаний есть форма обратной связи на

сайте, но оценить ее работоспособность

и быстроту реагирования на обращения

не представилось возможным. В

современной практике коммуникации с

клиентами используются on-line

консультанты, что позволяет

незамедлительно получить ответы на

интересующие вопросы.

Подписка на рассылку обновлений

сайта, позволяет в режиме настоящего

времени, незамедлительно, сразу после

публикации новости на сайте получить

охват всей заинтересованной аудитории.

Только 2 -компании - пользуются данным

инструментом.

оценки акционерного капитала / Пер. с англ. А.Е.

Жибровой. - М.: Издательский Дом "Городец", 2009.

Организация отношений с инвесторами:

российская и зарубежная практика. - М.: Альпина

Паблишерз, 2010.

IR Magazine Global Investor Relations Practice Report

2014 / IR Magazine. - London, 2014.

19

Критерий 10.

Соответствие лучшей практике IR

КОРПОРАТИВНЫЙ САЙТ ДОЛЖЕН БЫТЬ НАПРАВЛЕН НА ДЕМОНСТРИРОВАНИЕ

ПОЛОЖИТЕЛЬНОГО ОБРАЗА КОМПАНИИ. КАЧЕСТВО САЙТА (И ЕГО IR-РАЗДЕЛА)

ПРОВЕРЯЕТСЯ ПРОСТЫМ ТЕСТОМ: БЫЛИ БЫ ВЫ ГОТОВЫ ИНВЕСТИРОВАТЬ В

КОМПАНИЮ НА ОСНОВЕ ТЕХ ДАННЫХ, КОТОРЫЕ ВЫ МОЖЕТЕ НАЙТИ НА ЕЕ

КОРПОРАТИВНОМ САЙТЕ?

В виду того, что потенциал внутреннего

рынка инвестиций недостаточен для

капиталоемких компаний,

соответственно, наличие документов на

английском языке на корпоративном

сайте позволяет расширить аудиторию

посетителей сайта до международного

уровня.

Такой подход позволяет существенно

развить взаимодействие с

международным инвестиционным

сообществом, повысить уровень

информационной прозрачности в целях

позиционирования компании как одной

из ведущих.

Большинство, 18 из 32 (или 56%) компаний

обзора имеют - английскую версию

сайта.

Опция возможности загрузки документов

является необходимой для того, чтобы

аналитики инвестора могли располагать

всей необходимой документацией для

проведения анализа деятельности и

получения всех необходимых для принятия

решений показателей.

Только у 8 компаний есть возможность

загрузки файлов с сайта, но файлы

размещены только в одном формате без

указания даты и наименования

документа.

Размещение документов в различных

форматах, например, .xls, .pdf или .doc,

упрощает процедуру проведения

анализа документации.

Практически все исследуемые компании

размещают документы в формате .pdf,

что не позволяет обработку данных в

аналитических программах.

Большинство исследуемых компаний

пренебрегают маркировкой документов,

которая необходима для того, чтобы при

работе с сайтом посетитель имел

возможность скачивать именно тот

документ, который ему необходим. В

свою очередь, маркировка документов

облегчает поиск документа через опцию

«поиск по сайту».

Только 28% компаний осуществляют

маркировку размера и формата

документов, что является довольно низким

показателем в сравнении с наилучшей

практикой.

В тоже время, отсутствует информация о

регулярных обновлениях документов с

указанием даты последнего обновления.

Решения Совета директоров

(Наблюдательного Совета) или

Правления, иные документы в

исследуемых компаниях не имеют

маркировку, что затрудняет условия

поиска по списку.

Переходы между разделами сайта, как

правило, не должны быть больше трех

кликов, в виду того, что посетителю сайта,

зачастую, очень сложно отследить логику

сайта и замысловатость «тупиков» в

разделах.

Однако, в большинстве исследуемых

корпоративных сайтах переходы между

разделами составляют более трех кликов.

Краткий путь местонахождения

информации на сайте, например,

20

«карта сайта» или ссылка на наиболее

важные для инвестора разделы

информации на главной странице сайта

помогает сократить время, потраченное

заинтересованной стороной на поиск

необходимой документации или

информации на веб-ресурсе.

Таким образом, компания

демонстрирует профессионализм и

стремление предоставлять полную и

достоверную информацию о своей

деятельности.

Однако, как отмечалось ранее,

архитектура большинства сайтов крайне

«замысловата».

Предоставление аналитических обзоров

рынка позволяет инвестору увидеть

положение компании на рынке, ее

конкурентную способность и перспективы

развития как компании, так и рынка в

целом. Только одна компания из 32

разместила аналитический отчет на

своем сайте.

Опция «поиск по сайту» пересекается с

опцией маркировки документации. При

ежедневном рутинном обновлении

информации, веб-ресурс становится

огромным массивом важной

документации, которая при неправильной

работе сайта может быть скрыта от

потенциального инвестора и повлиять на

правильность суждений о компании.

Только 18 компаний предоставляют

возможность поиска по сайту.

Также компании пренебрегают

визуальным отображением

информации, которое является лучшим

способом донесения информации и

позволяет наглядно продемонстрировать

показатели компании в графическом

изображении, и тем самым благоприятно

повлиять на процесс принятия решений

инвестором.

Всего 6% компаний воспользовались

данным инструментом донесения

информации.

Ниже мы приводим основные параметры

соответствия лучшей практике

коммуникаций с инвесторами, в

графическом виде.

На данном этапе мы не можем говорить

о дружественности и максимальной

направленности оценённых компаний на

качественные двусторонние

коммуникации с инвесторами.

Создается впечатление, что компании

скорее «отгораживаются» от инвесторов.

0 5 10 15 20 25 30

Версия сайта на английском языке

Возможности загрузки документов

Размещение документов в разных …

Маркировка документов:формат, …

Регулярные обновления с указанием …

Переходы между блоками …

Есть краткий путь местонахождения на …

Аналитические обзоры рынка (релизы …

Есть поиск по сайту

Есть графическая визуализация данных

Соответствие лучшей практике IR

0,1 0,05 0

21

5,13

5,08

4,85

4,22

3,22

2,97

2,68

2,53

2,4

2,28

2,2

2,17

1,98

1,75

1,52

1,37

1,36

1,28

1,27

1,1

1,1

0,83

0,7

0,68

0,55

0,43

0,1

0

0

0

0

0

ОАО «Банк Эсхата»

ОАО «Сангтудинская ГЭС-1»

ЗАО «AccessBank Tajikistan»

ЗАО «Спитамен Банк»

ЗАО МДО «Бовари ва Хамкори»

ЗАО МДО «Имон Интернешнл»

ГСБ РТ «Амонатбонк»

ОАО «Ориёнбанк»

ОАО «Агроинвестбанк»

ЗАО «Фононбонк»

ЗАО «Казкоммерцбанк Таджикистан»

ОАО «Телерадиоком»

ОАО «Тоджиксодиротбанк»

ЗАО «Первый микрофинансовый …

ЗАО ИБ «Конт»

ЗАО «Хумо»

ЗАО ТАК ПБРР «Таджпромбанк»

ОАО «Сохибкорбанк»

ОАО «Таджик Эйр»

ЗАО «Вавилон-М»

ЗАО «Индиго Точикистон»

ЗАО «ТелекоммТехнолоджи ЛТД»

MK ИБН СИНО

ЗАО МДО «Cамар»

ОАО «Нексигол»

ОАО «Международный аэропорт …

ОАО «Авиценна»

ЗАО «Банк Развития Таджикистана»

ОАО «Мехмонхонаи Точикистон»

ЗАО «Тачам» (Сим-Сим)

ЗАО «ТТмобайл» МЛТ

ОАО «Фабрикаи ширии Саодат»

Результаты рейтинга

22

ИМКОН КОНСАЛТИНГ

ИМКОН КОНСАЛТИНГ РАБОТАЕТ НА РЫНКЕ ТАДЖИКИСТАНА С 2007 ГОДА.

КОМПАНИЯ СПЕЦИАЛИЗИРУЕТСЯ НА ОКАЗАНИИ КОМПЛЕКСА УСЛУГ В СФЕРЕ УПРАВЛЕНЧЕСКОГО

КОНСАЛТИНГА И БИЗНЕС ОБУЧЕНИЯ. ИМКОН КОНСАЛТИНГ ЯВЛЯЕТСЯ ОФИЦИАЛЬНЫМ

ПАРТНЕРОМ IFC ПО ВОПРОСАМ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ.

Данная публикация подготовлена в партнерстве с Проектом IFC по корпоративному

управлению в Центральной Азии, финансируемым Правительством Швейцарии и

Министерством по международного развитию Великобритании (DFID) и

украинским агентством Investor Relations Agency.

ПАРТНЕРЫ

INTERNATIONAL FINANCIAL

CORPORATION

Проект IFC по корпоративному

управлению в Центральной Азии

Проект оказывает помощь местным

компаниям и банкам в

совершенствовании практики

корпоративного управления с целью

повышения их инвестиционной

привлекательности и снижения

рисков. Проект финансируется

Правительством Швейцарии и

Министерством по международного

развитию Великобритании (DFID).

IFC, входящая в Группу Всемирного

банка, является крупнейшим

глобальным институтом развития,

деятельность которого направлена

исключительно на поддержку

частного сектора. Работая с

частными предприятиями в более чем

100 странах мира, мы используем

наши капитал, опыт и влияние, чтобы

способствовать искоренению нищеты

и содействовать росту всеобщего

благосостояния. В 2014 финансовом

году IFC предоставило

финансирование в размере более

$22 миллиардов с целью улучшения

условий жизни в развивающихся

странах и решения острейших

глобальных проблем развития.

www.ifc.org.

INVESTOR RELATIONS AGENCY

Investor Relations Agency – первое

национальное украинское агентство,

специализирующееся на оказании

полного комплекса финансово-

аналитических, информационных,

консультационных и

коммуникационных сервисов по

организации отношений с

инвесторами, по вопросам

корпоративного управления и

устойчивого развития бизнеса.

Investor Relations Agency работает в

Украине с 2008 года.

www.ua-ir.com.ua

23

734002 Республика Таджикистан, г.

Душанбе, ул. М.Турсун-заде 45, офис 518

www.imkon.net; centre@imkon.net;

тел.: +992 372 218799; 992 372 218891