А.В. Румянцева Н.В. Гончарова

КОММЕРЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ

Федеральное агентство по образованиюГОУ ВПО «Уральский государственный технический университет – УПИ»

А.В. Румянцева Н.В. Гончарова

КОММЕРЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ

Учебное пособие

Научный редактор – доц., канд. экон. наук Н.В. Городнова

Екатеринбург

2005УДК 330.322 (075.8)ББК 65.9я73Р85

Рецензенты: кафедра управления качеством товаров и услуг Уральского государственного экономического университета (зав. кафедрой профессор, доктор экон. наук Г.Н. Рыженко); канд. техн. наук, директор ООО «Промтехмонтаж-Энерго» А.Н. Таланкин

Авторы: А.В. Румянцева, Н.В. Гончарова Р85 Коммерческая оценка инвестиций: учебное пособие / А.В. Румянцева, Н.В. Гончарова. Екатеринбург: ГОУ ВПО УГТУ-УПИ, 2005. 114 с.

ISBN

Рассмотрены проблемы и перспективы инвестиционной политики в Российской Федерации, основные методологические принципы оценки эффективности инвестиционных проектов.

Последовательно рассматриваются вопросы экономической оценки инвестиций, финансовой оценки инвестиций, учет инфляции и риска при оценке инвестиций.

В учебном пособии подробно излагаются основы применения программного продукта «Альт-Инвест», приведен пример расчета коммерческой эффективности инвестиционного проекта по реконструкции цеха лесопиления.

Пособие предназначено для научных работников, аспирантов, преподавателей, студентов факультетов экономики и управления, строительного факультета и специалистов, занимающихся вопросами оценки инвестиций.

Библиогр.: 16 назв. Табл. 31. Рис. 17.

УДК 330.322 (075.8) ББК 65. 9я 73

© ГОУ ВПО «Уральский государственный технический университет – УПИ», 2005

© А.В. Румянцева, Н.В. Гончарова, 2005

Оглавление

1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА.................................................................5

1.1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА В СОВРЕМЕННОМ МИРЕ....................................51.2. ХАРАКТЕРНЫЕ ЧЕРТЫ И ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ..........7В РФ............................................................................................................................7

2. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ..................................18

2.1. ИНВЕСТИЦИИ: ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ОПРЕДЕЛЕНИЯ....................................182.2 ЭКОНОМИЧЕСКИЕ И ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ. СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ, ИХ ПРАВА И ОБЯЗАННОСТИ.......27

3. АНАЛИЗ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.........................................................33

3.1. ОСОБЕННОСТИ И ФОРМЫ РЕАЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ...............................333.2. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ...........................................................................353.3. РАЗРАБОТКА КОНЦЕПЦИИ ПРОЕКТА …………………………………………...393.4. ЦЕНЫ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТЕ..............................................................40

4. ОСНОВЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ..............................................................................................................41

4.1. ОБЩИЕ ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ................................................41ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.................................................................................414.2. ПОНЯТИЕ И ВИДЫ ЭФФЕКТА, ЭФФЕКТИВНОСТИ..............................................454.3. ОСНОВНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ......................48ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.................................................................................48

5. ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА..............58

5.1. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ..........................................................................................585.2. КОММЕРЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА.................605.3. БЮДЖЕТНАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА.......................685.4. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ НАРОДНОХОЗЯЙСТВЕННАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ....................70ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА.................................................................................70

6. УЧЕТ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА....................................................................71

7. УЧЕТ ФАКТОРА РИСКА ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА....................................................................76

8. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ПО РЕКОНСТРУКЦИИ ЦЕХА ЛЕСОПИЛЕНИЯ.................................................85

8.1. ХАРАКТЕРИСТИКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ПО РЕКОНСТРУКЦИИ.........85ЦЕХА ЛЕСОПИЛЕНИЯ................................................................................................85

8.2. ХАРАКТЕРИСТИКА ПРОГРАММНОГО ПРОДУКТА “АЛЬТ – ИНВЕСТ”................87 8.3. ПРИМЕР РАСЧЕТА КОММЕРЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ПО РЕКОНСТРУКЦИИ ЦЕХА ЛЕСОПИЛЕНИЯ ………………………………..88БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК …………………………………………...113

1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА

Инвестиционной политикой называется система хозяйственных решений, определяющих объем, структуру и направления инвестиций как внутри хозяйствующего объекта (предприятия, фирмы, компании и т.д.), региона, страны (республики), так и за их пределами с целью развития производства, предпринимательства, получения прибыли или других конечных результатов. Посредством инвестиционной политики достигается решение многих задач: совершенствование структуры производства и ускорение темпов его развития; сбалансированность и эффективность отраслей экономики; получение наибольшего прироста продукции и дохода (прибыли) и др. Особое значение приобретают вложения средств в повышение квалификации работников, их знаний и опыта, роста творческого потенциала общества, в социальные, природоохранные и другие мероприятия.

В условиях широкого применения экономических методов управления, преодоления кризисных ситуаций и перехода к рыночным отношениям предстоит обеспечить научную обоснованность инвестиционной политики на перспективу, увязать практику планирования и прогнозирования инвестиций с новым хозяйственным механизмом и обеспечить рациональное использование вложений, повышение их эффективности как одного из важных направлений социально-экономического развития страны.

1.1. Инвестиционная политика в современном мире

Иностранные инвестиции вкладываются во все страны мира, как в экономически слабые, развивающиеся и реформирующие национальную экономику, так и в экономически развитые, богатые. Ежегодно в мировое хозяйство инвестируется 2,0-2,5 трлн. долларов США. Основными инвесторами являются страны, участвующие в Совещаниях глав государств и правительств семи индустриально развитых государств по экономическим вопросам, - США, Франция, Германия, Англия, Италия, Япония и Канада. Цель Совещаний - выработка странами Запада единой стратегии по наиболее сложным вопросам экономической политики. На них обсуждаются перспективы мировой экономики, финансовые (валютные) вопросы, проблемы мировой торговли, иностранных инвестиций и др.

США - крупнейший в мире инвестор, они же - основной объект инвестирования другими странами.

Значительные средства вкладываются в реформирование экономики отдельных стран, ее разгосударствление, в том числе в приватизацию производства и сферы услуг. Процесс приватизации охватил многие страны

мира: Индию и Вьетнам, страны Южной и Латинской Америки, Западной и Восточной Европы, Прибалтики и СНГ. Ее регулированием занимается Всемирный банк и Международный валютный фонд.

На процесс реформирования экономики различных стран существенное влияние оказывает их разница в экономическом развитии. Сегодня все больше пропасть между богатыми и бедными странами. Из 5,7 млрд. человек, составляющих население планеты, 1,5 млрд. находятся за чертой бедности, и их количество увеличивается ежегодно на 25 млн. человек.

Для измерения уровня экономического развития стран на международном уровне используется величина ВВП на душу населения.

Показатель ВВП положен в основу международной классификации, подразделяющей страны на развитые и развивающиеся. Так, например, страны со среднедушевым производством ВВП от 6-7 тыс. дол. и выше относят к числу развитых. Всемирный банк выделяет четыре модели реформирования экономики. Ни одна из них не изменяет экономическую стратегию создания многоукладной рыночной экономики с различными формами собственности, но каждая имеет свои особенности.

Индустриальная постсоциалистическая модель характерна для стран СНГ, включая страны Балтии, где раньше осуществлялось централизованное планирование и распределение. Она сопровождается глубокими инсти-туциональными реформами, сокращением производства, значительным перемещением трудовых ресурсов из государственного сектора в частный (например, в Латвии, Литве, России, Белоруссии и др.).

Латиноамериканская модель характеризуется сочетанием стабилизации экономики и значительной либерализации торговли. Она охватывает большинство стран Латинской Америки, Юго-Восточной Азии, Ближнего Востока и Северной Африки. Здесь преобразования сопровождаются умеренным перераспределением трудовых ресурсов между частным и государственным сектором, некоторым сокращением производства. Переход Латинской Америки к неолиберальному курсу означал ограничение государственного предпринимательства, резкое сокращение вмешательства государства в инвестиционную, кредитную, валютную и внешнеторговую политику. Приватизация здесь начиналась со второстепенных объектов.

Африканская модель охватила реформированием страны Африки, расположенные южнее Сахары. Здесь реформам предшествует экономический спад, преобразования затрагивают незначительный сектор экономики, почти не изменяя характер производства в сельских районах. Перестройка в Африке началась раньше, чем в СНГ. Однако и сегодня на долю континента, где проживает 11 % населения Земли, приходится лишь 5 % мирового производства. Общий объем задолженности африканских стран - импортеров капитала - достигает всей стоимости их экономической деятельности за год.

Модель аграрных стран Азии (Китай, Вьетнам) отличается осуществлением институциональных реформ и перераспределением трудовых ресурсов, устойчивым ростом производства ВВП, реальной заработной платы и незначительным уровнем безработицы. Такие страны, как Индонезия,

Малайзия, Филиппины и др., осуществляют экономическую модель сбалансированного роста, предполагающую последовательный переход в приоритетах развития от сельского хозяйства к легкой и тяжелой промышленности, точным технологиям и экспортной политике.

1.2. Характерные черты и особенности инвестиционной политики в РФ

С 1992 г. началось реформирование экономики России. С реформированием экономики России и переводом ее функционирования на рыночные принципы, а, следовательно, и ликвидацией планово-распределительной системы управления существенные изменения претерпела как сама инвестиционная политика, так и все институты, обслуживающие инвестиционную сферу.

Отметим наиболее характерные черты новой инвестиционной политики: отказ от централизованного планирования массы инвестиций за

исключением инвестирования объектов государственного назначения; переход к избирательному частичному финансированию конкретных

объектов и формированию номенклатуры объектов на конкурсной основе, т. е. переход на новые организационные формы, экономические методы и современную технологию управления инвестиционными проектами;

изменение источников финансирования с преимущественным замещением бюджетных ассигнований средствами коллективных и частных отечественных и зарубежных инвесторов и других негосударственных источников;

предпочтительное инвестирование высокорентабельных и быстроокупаемых проектов;

создание инвестиционного рынка свободных ресурсов, формирование широкой сети институтов инвестиционной деятельности: инвестиционных фондов, фондов поддержки предпринимательства, гарантийных, страховых фондов, межрегиональных инновационных фондов, лизинговых компаний и других;

преимущественное вложение средств в техническое перевооружение и ре-конструкцию действующих предприятий (производств) и соответственно их снижение на новое строительство;

улучшение структуры капитальных вложений в ресурсодобывающие, перерабатывающие и потребляющие отрасли.

Объем инвестиций (вложения в денежный и реальный капитал) в 2001 г. к уровню 1990 г. составил одну пятую часть, ежегодный дефицит инвестиций в России составляет 42-45 млрд. дол. (общемировой нормативный уровень не менее 10% от ВВП), в то время как у населения находится 50-60 млрд. дол., за рубеж с 1993 г. вывезено 70 млрд. дол.

Ухудшилось финансовое состояние реального сектора: если до 1990 г. на цели инвестирования в основной капитал использовалось до 96% всех национальных сбережений, то в 1997-2000 гг. - 52 % - 67 %.

Наиболее актуальным для повышения инвестиционной активности является государственное регулирование инвестиционной деятельности на основе разработки единой государственной стратегии, которая заключается в разработке новой инвестиционной политики, адаптированной к современной модели конкурентоспособной экономики. В 1990-х годах в инвестиционной политике государства наблюдалось снижение его роли как участника и регулятора с 81 до 20%. Активная инвестиционная деятельность позволяет расширить поддержку сильных и конкурентоспособных предприятий, способных увеличить производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем и внешнем рынках. В связи с этим прерогативой государства должны быть эффективное формирование и использование инвестиционных ресурсов. В результате выявления особенностей инвестирования в реальном секторе экономики разрабатывается модель инвестиционного процесса в виде трех уровней: системного, регионально-отраслевого, частного. На системном уровне рассматриваются правовые и социальные условия инвестирования и факторы, обеспечивающие экономический рост.

Особое внимание уделяется региональному аспекту. Инвестиционный климат страны в 2001-2003 гг. формируют две тенденции - растущая дифференциация регионов и формирование инвестиционного ядра. Резкое улучшение инвестиционного климата в регионах между Москвой и Санкт-Петербургом - совершенно новое явление. Образуются небольшие регионы-спутники с минимальным инвестиционным риском: Ярославская, Новгородская, Тверская, Вологодская, Тульская области и Хабаровский край. Восемь регионов «ядра» располагают примерно 1/3 совокупного инвестиционного потенциала России, и их доля растет. За последние три года отмечен высокий рост доли регионов «ядра» в трудовом, финансовом и потребительском потенциале. А невысокие риски объясняют повышенное внимание иностранцев к «ядерным» регионам: их доля в общем объеме прямых инвестиций растет с каждым годом и достигла 47%.

На регионально - отраслевом уровне оцениваются приоритетные направления инвестирования отраслей промышленности, разрабатывается схема оценки инвестиционного климата. На частном уровне исследованы инвестиционная и инновационная деятельность предприятий промышленности и выведена прогнозная оценка активизации этих видов деятельности на ближайшую перспективу.

За годы реформ в сфере инвестиционной деятельности следует отметить следующие основные тенденции. Значительно снизилась доля инвестиций в основной капитал промышленных предприятий. Следствием этого явилось непрерывное снижение темпов прироста основных фондов в промышленности.

В среднем за 1997-2001 гг. около 65-70% предприятий не закупали оборудование в течение 6 и более месяцев. Первые положительные сдвиги произошли в конце 1998 г., когда возросли объемы производства. Активизация экономической деятельности наступила в начале 1999 г.

Для инвестиций появились денежные средства, прежде всего в нефтегазовом комплексе. Доля нефтяной и газовой промышленности в

совокупной прибыли всей экономики возросла до 21% в 1999 г. и до 27% по итогам семи месяцев 2000 г. Источники инвестиционного роста здесь очевидны: многократно возросшие доходы от экспорта нефти и нефтепродуктов. Прибыль нефтяного сектора в 2000г. достигла 5,8 млрд дол.

Основными локомотивами инвестиционного оживления выступают топливно-сырьевой и инфраструктурный сектор экономики (более 22%).

При рассмотрении инвестиционной активности были определены инвестиционно-активные и инвестиционно-пассивные предприятия. За период 1997 - 2002 гг. 35% предприятий вообще не осуществляли инвестиций и только 3% делали это регулярно, остальные 62% инвестировали периодически.

Низкий уровень инвестиционной активности определяется тенденцией осуществления инвестиций в основное производство за счет собственных фи-нансовых средств. Так действует каждое второе предприятие среди инвесторов и каждое пятое среди не инвесторов. Из-за высоких процентных ставок и слож-ности доступа к кредитным источникам предприятия редко используют кре-дитные средства для инвестирования. Для банков инвестиции в реальный сек-тор экономики остаются малопривлекательными: в 1999 г. они дали только 4,3% всех инвестиций, а в 2000 г.- 4%. По оценкам руководителей банков, это связано с высокими рисками и длительной окупаемостью инвестиционных проектов.

С 15 января 2004 г. ЦБ была снижена ставка рефинансирования с 16 до 14% по причине избыточной ликвидности банков. Кредитные ресурсы будут более доступны как населению, так и организациям. Но существует мнение экспертов, что банки не в состоянии кредитовать промышленность в необходи-мых ей объемах и некоторое удешевление денег вряд ли решит эту проблему. Снижение ставки рефинансирования уменьшит проценты по вкладам и, следовательно, доход по депозитам. По мнению экспертов, ЦБ пытается своими действиями удержать инфляцию в заданных рамках (10%), что является главной задачей в 2004 г. С середины 2004 г. ставка рефинансирования ЦБ установилась на уровне 13%.

Положительным явлением в процессе инвестиций являются получившие в последнее время распространение ФПГ (финансово-промышленные группы). В форме ФПГ происходит слияние промышленного и финансового капитала для обеих сторон. Для представителей банков - это диверсификация а также повышение надежности и прибыльности кредитования промышленности, а для предприятий - получение реального источника финансирования. Они смогли обеспечить значительный рост таких показателей, как прирост выпуска продукции, экспортных поставок, объем привлеченных инвестиций. ФПГ развиваются быстрее, быстрее реализуют продукцию и, главное, они имеют постоянный источник финансирования - банки.

Привлечение инвестиций в реальный сектор остается проблемой номер один для России. Поэтому совершенствование механизма инвестирования ФПГ является актуальным для российской экономики, и проблемы по их созданию и эффективному использованию еще не решены.

На финансовых рынках в образовании инвестиций существенная роль принадлежит мелким инвесторам - населению. Сбережения населения составляют до 25% в ВВП и являются важным источником инвестиционных ресурсов.

Преобразование временно свободных денежных средств юридических лиц и сбережений населения в инвестиции производится по двум каналам: прямого и косвенного финансирования. Прямой канал включает капитальное финансирование и предоставление займов и кредитов. Капитальное финансирование оформляется договором, по которому производитель получает денежные средства для инвестиций в обмен на предоставление права долевого участия в собственности этой фирмы (путем продажи акций). Финансирование путем размещения долговых обязательств осуществляется посредством соглашений, по которым производитель получает денежные средства для инвестиционных целей в обмен на обязательство полностью выплатить эти средства в будущем, установленный процентный платеж; при этом права собственности на имущество производителя кредитор не получает (например, при выпуске облигаций). По каналам косвенного финансирования денежные средства населения проходят через специализированные финансовые учреждения (кредитные организации, инвестиционные фонды и т. д.), а затем могут быть инвестированы в реальное производство.

Доля средств, направляемых на цели инвестирования в форме ценных бумаг, весьма незначительна: к середине 1998 г. в России население владело ликвидными акциями на сумму не более 2-3 млрд дол., после августовского кризиса 1998 г. стоимость акций, принадлежащих частным инвесторам, снизи-лась до 1 млрд дол. Это объясняется несколькими причинами: во-первых, среди основной массы населения преобладает негативная оценка инвестиций в ценные бумаги (т. е. они не рассчитывают получить доход от имеющихся у них акций); во-вторых, на инвестиционные предпочтения населения влияет предшествующий опыт в отношении рынка ценных бумаг (финансовые скан-далы прошлых лет).

Анализ структуры сбережений и инвестиционного спроса населения сви-детельствует о том, что в настоящее время в России риск потери капитала, ут-раты ликвидности сбережений гораздо более чувствителен для инвестора, чем риск неполучения более высокого дохода. Сегодня ожидаемый высокий доход не играет решающей роли в инвестиционных предпочтениях населения, по-скольку сопряжен со значительным риском.

Создание условий для привлечения денежных средств населения на фондовый рынок - крайне важная задача, так как при высокой доле частных инвесторов гарантируются ликвидность и надежность рынка в целом. Но для этого необходимо обеспечить защиту прав и законных интересов мелких инвесторов, так как кризис 1998 г. основательно подорвал доверие населения к ценным бумагам.

Инвестиционная политика должна предусматривать как регулирование внутренних, отечественных инвестиций, так и привлечение иностранных, в

форме кредитов иностранных банков, кредитов международных банков. При-влечение иностранного капитала присуще любой экономической системе.

Россия единственная страна, где объем привлеченных прямых частных зарубежных инвестиций является незначительным. В 2000 г. объем поступив-ших прямых инвестиций увеличился по сравнению с 1999 г., однако их удель-ный вес в общем объеме иностранных инвестиций снизился с 44,6 до 40,4%, основную долю составили финансовые инвестиции.

Когда требуются крупные инвестиции для восстановления и развития ре-ального сектора российской экономики, а расходная часть бюджета составляет сумму порядка 20 млрд. дол., поступление иностранных инвестиций может рассматриваться как одно из условий вывода российской экономики из кризиса. Средний размер всех иностранных инвестиций на душу населения за последние 5 лет составил около 60 дол., прямые инвестиции - только 20 дол. (для сравнения в Венгрии - 200 дол.).

Наиболее активными странами-инвесторами российской экономики яв-ляются: США, Швейцария, Великобритания, Германия и Италия. Две трети ин-вестиций, поступающих из США, составляют прямые инвестиции, одна треть -кредиты финансовых организаций по международным правительственным со-глашениям. Практически все швейцарские инвестиции - банковские вклады. Из Великобритании и Италии поступают кредиты частных организаций.

Потребность российской экономики в инвестициях на ближайшие 2-3 года оценивается в 150-200 млрд. дол., а для решения экономических проблем го-сударству необходимо обеспечить развитие экономики темпами в 4-5% в год в течение 20 лет, для чего в этот период потребуется инвестировать 2 трлн. дол.

Рациональное использование иностранного капитала способствует разви-тию производства, передаче передовых технологий, повышению конкуренто-способности предприятий, развитию регионов.

Иностранные вложения от прямых инвесторов направлялись в основном в такие отрасли, как транспорт, пищевая промышленность, торговля и общественное питание, топливная промышленность, машиностроение и металлообработка (табл. 1.1).

Таблица 1.1Иноинвестиции в РФ по отраслям экономики, млн. дол.

(за январь-сентябрь 2003 г.) Отрасли Всего Доля

инвестицийпо отраслям,

%

Прямые Портфельные Прочие

Всего 16284 100 3057 50 13177

В том числе: торговля и общест- венное питание 8989 55 1028 9 7911

топливная промыш- ленность

2770 17 1220 4 1546

металлургия 2306 14 92 5 2209

транспорт и связь 882 5,4 216 30 646

пищевая 779 4,8 241 1 538

машиностроение и металлообработка

558 3,8 260 1 327

Значительно увеличился за 2002 г. объем портфельных инвестиций, поступивших в сектор нефинансовых предприятий, однако их абсолютный объем невелик, а доля в общем объеме иностранных инвестиций составила всего 1,3 %.

В политике привлечения иностранного капитала важно не только стремление к увеличению объема использования вложений, но и выбор приоритетного направления. Наиболее целесообразно привлечение иностранного капитала в отрасли с длительным производственным циклом, в высокоэффективные инвестиционные проекты, которые были бы выгодны в первую очередь российской экономике, а затем инвесторам, заинтересованным в росте прибыли. Анализируя отраслевую структуру, можно разделить ее на несколько уровней с точки зрения целесообразности привлечения иностранных ресурсов, например: отрасли, приток иностранного капитала в которые приветствуется и поощряется (легкая, пищевая, промышленность строительных и отделочных работ); отрасли, где иностранный капитал подвергается ограничениям, например, его доля не должна быть более 49% акционерного или уставного капитала (автомобилестроение, металлургия и т. д.); отрасли, куда иностранный капитал не следует допускать (отрасли, находящиеся в государственном секторе, а именно оборонная промышленность, переработка драгоценных металлов, управление недвижимостью с целью перепродажи и т. д.).

Набирает силу процесс либерализации инвестиционной деятельности. Меры по либерализации инвестиционного процесса включают в себя: обеспечение льготного режима осуществления инвестиций, либерализацию регулирования прав собственности, упрощение разрешительных процедур, ослабление государственного контроля. За 1995-2000 гг. 92% всех изменений инвестиционного режима были направлены на либерализацию инвестиционного процесса.

В конце 2002 г. по опросам экспертов, каждый десятый инвестор в мире хотел вложить средства в российские предприятия.

Проводимая сегодня политика привлечения ПИИ (прямых иностранных инвестиций) является неэффективной. Причины в том, что, во-первых, прово-димая линия на либерализацию носит формальный характер, так как сохраняется высокий уровень неформальных барьеров для инвестиций. Во-вторых, большое влияние оказывает отсутствие правовой системы, обеспечивающей законодательную защиту инвестиций. Зарубежные инвесторы сталкиваются в России с множеством препятствий, связанных с характером российской правовой системы.

Частные инвесторы принимают решение об инвестировании, ориентиру-ясь в основном на два параметра: доходность и риск. Россия рассматривается иностранными инвесторами как страна с высокими инвестиционными рисками по следующим причинам:

длительный инвестиционный кризис; недостаточное развитие банковской системы, неразвитость финансовых

рынков;

13

несовершенная законодательная база, недостаточность правовых нормпрямого действия;

наличие коррупции, различия в региональных требованиях к инвесторам; недостаточный уровень развития инфраструктуры, что значительно уве-

личивает издержки производства и реализации товаров и услуг.Эти факторы снижают инвестиционный рейтинг России и не позволяют

эффективно конкурировать с другими странами за привлечение ПИИ на мировых рынках капиталов.

В ближайшей перспективе динамику и структуру вложений иностранного капитала в реальный сектор экономики во многом будут определять стратегия и поведение:

1. Иностранных инвесторов, являющихся собственниками производ-ственных мощностей в России.

2. Иностранных компаний, являющихся крупными импортерами,большая доля продаж которых приходится на Россию.

3. Отечественных предприятий, ориентированных на экспорт произве-денной в России продукции.

В целях создания благоприятных условий для привлечения иностранных инвестиций необходимо разработать единую государственную программу. Приоритетными направлениями при разработке этой программы должны быть: развитие национальных производств; наращивание экспортного потенциала российской промышленности; развитие научно-технического комплекса.

Основные направления по созданию благоприятного инвестиционного климата в России заключаются в следующем:

создание экономических предпосылок, включая предоставление льготпо налогообложению прибыли, собственности и объектов инфраструктуры для повышения прибыльности инвестирования в российскую промышленность;

направление иностранных инвестиций в приватизируемые предприятиятех отраслей, в которых страна-импортер обладает значительными преимуществами;

создание работающей структуры фондового рынка; определение перечня приоритетных отраслей промышленности,

требующих инвестиции, причем и на правительственном, и на региональном уровне;

упорядочение и упрощение единого порядка лицензирования на терри-тории страны.

Эти мероприятия позволят увеличить приток и повысить эффективность использования иностранных инвестиций с целью ускорения выхода нашей эко-номики из кризиса.

Таким образом, при разработке инвестиционной политики важнейшими задачами являются: создание условий для активизации инвестиционной дея-тельности; углубление институциональных и структурных преобразований, главной задачей которых являются финансовая стабилизация и включение в инвестиционную сферу финансовых вложений всех возможных источников, а

14

для этого необходима законодательная база, обеспечивающая инвесторам опре-деленные права и гарантии.

Для решения проблем экономического роста, внедрения новых техноло-гий, обеспечения производства конкурентоспособной продукции необходима комплексная государственная инвестиционная политика, направленная на соз-дание благоприятной инвестиционной обстановки на территории России, в ре-гионах и отраслях промышленного производства.

Современная инвестиционная политика направлена на финансирование проектов, имеющих минимальные сроки осуществления и способных принести максимальную прибыль. Можно утверждать, что существуют две приоритетные группы отраслей: с одной стороны, те, которые при относительно небольших инвестициях способны создать конкурентоспособные на мировом рынке товары, с другой – те, продукция которых найдет сбыт на внутреннем рынке и принесет при этом значительные доходы.

К первым можно отнести отрасли энергетического хозяйства, нефтехимическую промышленность, металлургию, транспорт, системы связи. Ко вторым – жилищное строительство, производство и переработку сельскохозяйственной продукции, развитие сети общественного питания.

Основным методом планирования рыночной экономики и управления является программно-ориентированный метод. Программный метод управления принят как основной Правительством РФ с 1992 г. Ядром этого метода является система программ и проектов. Он включает две основные стадии: формирование целевых программ, отвечающих жизненным интересам и целям развития, и оперативное управление их реализацией. Элементы технологии управления представлены на рис. 1.1.

15

Система целей развития и жизнеобеспечения

Этапы программного метода управления

Формирование банка проблем (задач)

Отбор наиболее важных проблем, требующих немедленного решения

Формирование программ по решению приоритетных направлений, ресурсное обоснование и их взаимоувязка

Оперативное управление реализацией целевых программ

Оценка результативности программ

Рис. 1.1. Элементы технологии программно-ориентированного метода управления

Посредством программ государство реализует важнейшие, приоритетные задачи развития, осуществляет поддержку направлений деятельности, которые с высокой степенью вероятности могут развить и сохранить научно-технический потенциал страны. По степени важности различают федеральные, президентские, региональные, областные, объектные целевые программы, целевые комплексные программы. Программы различаются по содержанию: экономические, социальные, экологические и др.

Программный метод управления является по сути прогрессивным и по мере развития рыночных отношений эффективность использования программного метода должна возрастать.

Логическим продолжением программного метода управления рыночной экономикой является проектно-ориентированный метод управления инвестиционной деятельностью. Выделим две главные особенности этого метода. Первая – направленность на реализацию конкретного проекта, нацеленного на конкретный результат, обеспечивающий эффективное решение поставленных задач. Как правило, это своевременное завершение проекта с заданными стоимостными и качественными характеристиками. Вторая особенность – предельная децентрализация системы управления проектом, вызванная изменением отношений собственности и другими факторами.

Проектно-ориентированный метод основан на методологии управления проектами, которая длительное время применяется в зарубежной практике. Эта концепция изменила наше представление о понятии «проект». Под проектом понимается изменение исходного состояния системы, связанное с затратой

16

времени и средств. А процесс этих изменений, который происходит в рамках определенных ограничений, называется «управление проектом».

Как показывает опыт многих развитых стран, децентрализованный проектно-ориентированный метод управления инвестиционным процессом в сочетании с централизованной формой программного управления может стать средством выхода из экономического кризиса и методом решения многих, в том числе крупных, научных, производственных и социальных проблем. Он стимулирует развитие рыночной инфраструктуры, в частности, возникновение инвестиционных фондов, центров инжиниринговых и консалтинговых услуг, фондов поддержки предпринимательства и других финансовых компаний.

Особое значение проектный метод управления приобретает в наших условиях неопределенности и нестабильности экономической ситуации.

В целом, сегодня в России сохраняется неблагоприятная общая ситуация для долговременных инвестиций в производство. В условиях массового падения производства, сопровождающегося инфляцией, на внимание инвесторов могут рассчитывать только проекты с чрезвычайно высокой эффективностью и окупающиеся в наикратчайшие сроки.

Ключевое место в инвестиционной политике принадлежит стимулированию инновационной деятельности, направленной на эффективное использование накопленного научно-технического и интеллектуального потенциала, рост объемов выпуска наукоемкой продукции.

Стратегически важным объектом инвестиционной деятельности являются инновации.

Под инновациями в широком смысле понимают деятельность, направленную на разработку, создание и использование новшеств в виде новых технологий, продукции или услуг, новых организационно-технических и социально-экономических решений производственного, финансового, коммерческого, административного или иного характера с целью более полного удовлетворения человеческих потребностей и получения на этой основе прибыли.

В рыночной экономике развитых стран основная масса инновационных решений разрабатывается и реализуется как средство решения производственных и коммерческих задач. В условиях недостаточной развитости рыночных отношений решающее значение имеет государственная поддержка инновационной активности.

17

2. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ

2.1. Инвестиции: основные понятия и определения

Любая развивающаяся система, любой бизнес требует периодических или систематических вложений средств – инвестиций. Слово «invest» означает «вкладывать», произошло от латинского слова investire – облачать.

Инвестиции являются мотором экономического роста, средством функционирования и выживания предприятий в условиях жесткой конкурентной борьбы, характерной для рыночной экономики. Высокий уровень инвестиционной активности – обязательное условие обновления, модернизации, технического перевооружения и возобновления экономического развития производства, снижения его издержек, повышения конкурентоспособности отечественной продукции и упрочения позиций на внутреннем и внешнем рынках. В современных условиях инвестиции – один из главных факторов эффективного функционирования экономики.

В наиболее широкой трактовке инвестиции представляют собой вложение капитала с целью его последующего увеличения. Причем прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск, а также возместить возможные потери от инфляции в предстоящем периоде.

Таким образом, инвестирование – это одна из форм свойства капитала приносить прибыль его владельцу.

Суть инвестирования с точки зрения владельца заключается в отказе от получения прибыли сегодня во имя получения прибыли завтра. Для принятия решения о вложении средств он должен располагать информацией в той или иной степени, подтверждающей два основных положения:

1) вложенные средства должны быть полностью возмещены (принцип возвратности);

2) прибыль, полученная в результате этой операции должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать отказ от использования средств на собственное потребление, в другие объекты предпринимательской деятельности, а также риск и инфляцию (принцип доходности).

Таким образом, инвестиции – поток вложений средств, отвлеченных с определенной целью от непосредственного потребления.

Наиболее важными и существенными признаками инвестиций являются: осуществление вложений лицами (инвесторами), которые имеют

собственные цели, не всегда совпадающие с общеэкономической выгодой;

потенциальная способность инвестиций приносить доход; определенный срок вложения средств (всегда индивидуальный); целенаправленный характер вложения капитала в объекты и

инструменты инвестирования;

18

использование разных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением и ценой, в процессе осуществления инвестиций;

наличие риска вложения капитала.Источником прироста капитала и движущим мотивом осуществления

инвестиций является получение прибыли. Названные процессы – вложение капитала и получение прибыли – могут происходить в различной временной последовательности: последовательно, параллельно и интервально (рис. 2.1).

Процесс Протекание процессов во времени Последовательное Параллельное Интервальное

Вложение капитала

Получение прибыли от инвестиций

Рис. 2.1. Формы временной последовательности протекания процессов вложения капитала и получения прибыли

При последовательном протекании этих процессов прибыль получается сразу же после завершения процесса инвестирования. При параллельном их протекании получение прибыли еще возможно до полного завершения инвестирования (например после первого этапа). При интервальном протекании рассматриваемых процессов между завершением инвестирования и получением прибыли проходит определенное время. Разрыв во времени между сроком вложения средств и сроком получения прибыли принято называть лагом. Продолжительность этого временного лага зависит от форм инвестирования, особенностей конкретных инвестиционных проектов и других факторов.

В соответствии с законом РФ «Об инвестиционной деятельности в РФ» инвестициями являются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Такие ценности называются формами инвестиций, и различают три основные формы инвестиций: денежные средства и их эквиваленты (целевые банковские вклады, паи,

драгоценные металлы, ценные бумаги); движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, оборудование и

другие материальные ценности); а также имущество, обладающее ликвидностью;

19

t-лаг

имущественные права (авторское право, право пользования землей, водой, ресурсами, лицензии, патенты, товарные знаки и фирменные наименования), а также совокупность технических, технологических, коммерческих и других знаний, оформленных в виде технической документации, ноу-хау, интеллектуальной собственности, необходимых для организации того или иного производства.

В литературе часто специалисты указывают на то, что к инвестициям относятся не любые вложения средств, а только те, которые приводят к росту капитала и получению прибыли. Вложения, которые не приводят к вышеназванным последствиям (покупка автомобилей, телевизоров, квартир и т. д.) – так называемые «потребительские» инвестиции, по своему экономическому содержанию к инвестициям не относятся, так как средства расходуются на непосредственное долгосрочное потребление, не приносящее прибыли (если их приобретение не преследует цели последующей продажи или производственное использование).

Однако в последнее время современные специалисты отмечают, что вложение капитала часто приводит к получению внеэкономических результатов, через которые опосредованно можно получить экономические результаты. Таким образом, под инвестициями понимают вложение капитала и для получения различных внеэкономических результатов.

Иногда инвестиции отождествляют с капитальными вложениями. Это не совсем правильно, потому что понятие «капитальные вложения» более узкое, и его следует рассматривать как одну из форм инвестиций, но не как их аналог. Инвестиции могут иметь и другие формы воплощения, например, вложения в нематериальные активы, связанные с приобретением лицензий, патентов, ноу-хау и т. п. Можно отождествлять капитальные вложения и реальные (капиталообразующие) инвестиции.

Некоторые специалисты понимают под инвестициями только долгосрочные вложения средств, с этим нельзя согласиться. Конечно, отдельные виды инвестиций носят долгосрочный характер, но инвестиции могут быть и краткосрочными (например, финансовые вложения в ценные бумаги).

Таким образом, под инвестициями понимают вложения любых средств в материальные, нематериальные и финансовые активы с целью получения экономических и внеэкономических результатов.

Источниками инвестиций являются: собственные финансовые средства (прибыль, накопления,

амортизационные отчисления, страховые суммы), а также иные виды активов (основные фонды, земельные участки и т. п.);

привлеченные средства (средства от дополнительной эмиссии ценных бумаг), благотворительные и иные средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями;

заемные средства (кредиты банков и других институциональных инвесторов, инвестиционных компаний, пенсионных фондов, страховых обществ, облигационные займы);

20

бюджетные ассигнования (средства государственного (федерального), регионального и местного бюджетов, средства министерств и ведомств, внебюджетных фондов, а также собственные средства государственных предприятий);

иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений в денежной форме.

Экономическая природа инвестиций состоит в опосредовании отношений, возникающих между участниками инвестиционного процесса по поводу формирования и использования инвестиционных ресурсов в целях расширения и совершенствования производства. Поэтому инвестиции как экономическая категория выполняют ряд важных функций, без которых невозможно развитие экономики. Они определяют рост экономики, повышают ее производственный потенциал.

На макроуровне инвестиции являются основой для осуществления политики расширенного воспроизводства, ускорения научно-технического прогресса, улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции, структурной перестройки экономики и сбалансированного развития всех ее отраслей, создания необходимой сырьевой базы промышленности, развития социальной сферы, решения проблем обороноспособности страны и ее безопасности, проблем безработицы, охраны окружающей среды и т. д.

Исключительно важную роль играют инвестиции на микроуровне. Они необходимы для обеспечения нормального функционирования предприятия, стабильного финансового состояния и максимизации прибыли хозяйствующего субъекта. Без инвестиций невозможны обеспечение конкурентоспособности выпускаемых товаров и оказываемых услуг, преодоление последствий морального и физического износа основных фондов, приобретение ценных бумаг и вложение средств в активы других предприятий, осуществление природоохранных мероприятий и т.д.

Для целей учета, планирования и анализа инвестиционной деятельности инвестиции можно рассматривать с различных сторон, выделяя те или иные подходы к инвестированию. Их можно классифицировать по различным признакам (табл. 2.1). Рассмотрим более подробно отдельные виды инвестиций предприятия в соответствии с приведенной их классификацией.

Таблица 2.1 Классификация инвестиций

№ п/п

Признак Инвестиции

1 2 31 Относительно

объекта вложения средств

Реальные: вложения в материальные и нематериальные активыФинансовые: размещение средств в финансовых активах

2 По полноте охвата жизненного цикла продукта

Охватывающие полный жизненный цикл создания продуктаОхватывающие отдельные элементы жизненного цикла

21

Окончание табл. 2.11 2 33 По роли и месту их

в процессе инвестиционной деятельности

Материальные (имущественные): в здания, сооружения, оборудование, инструментНематериальные: в проведение кампаний по найму и подготовке кадров, научные исследования, разработка рекламы, приобретение патентных, лицензионных прав и т.п.

4 По цели вложений Нетто-инвестиции (начальные): освоение или покупка предприятияРеинвестиции: на замену основных фондов, рационализацию, на НИОКР, подготовку кадров, освоение новых рынков и др.Брутто-инвестиции: совокупные вклады, охватывающие нетто-инвестиции плюс реинвестиции

5 По периоду инвестирования

Краткосрочные: на период не более одного годаСреднесрочные: на период от одного до трех летДолгосрочные: на период свыше трех лет

6 По формам собственности инвестиционных ресурсов

ЧастныеГосударственныеИностранныеСмешанные

7 По характеру участия в инвестировании

ПрямыеНепрямые

8 По степени риска Повышенного рискаСреднего рискаБезрисковые

9 В зависимости от количественного и качественного роста производства

АктивныеПассивные

10 По уровню доходности

ВысокодоходныеСреднедоходныеНизкодоходныеБездоходные

11 По уровню ликвидности

ВысоколиквидныеСреднеликвидныеНизколиквидныеНеликвидные

По объектам вложения капитала разделяют реальные и финансовые инвестиции предприятия.

Реальные (или капиталообразующие) инвестиции характеризуют вложения капитала в физические активы, как материального, так и нематериального характера, а именно в воспроизводство основных средств, в инновационные нематериальные активы (инновационные инвестиции), в прирост запасов товарно-материальных ценностей и другие объекты инвестирования, связанные с осуществлением операционной деятельности предприятия или улучшением условий труда и быта персонала. Предприятие-

22

инвестор, осуществляя реальные инвестиции, увеличивает свой производственный потенциал – основные производственные фонды и необходимые для их функционирования оборотные средства.

Финансовые инвестиции характеризуют вложения капитала в различные финансовые инструменты инвестирования, главным образом в ценные бумаги, а также активы других предприятий. При их осуществлении инвестор увеличивает свой финансовый капитал, получая дивиденды и другие доходы. Финансовые инвестиции имеют либо спекулятивный характер, либо ориентированы на долгосрочные вложения. Спекулятивные финансовые инвестиции имеют целью получение инвестором дохода в конкретном периоде времени. Долгосрочные финансовые инвестиции в основном преследуют стратегические цели инвестора и связаны с участием в управлении предприятием, в которое вкладывается капитал.

По цели вложений инвестиции могут быть разделены на три группы: нетто-инвестиции, реинвестиции, брутто-инвестиции.

Нетто-инвестиции (начальные инвестиции) – это инвестиции на основание предприятия, фирмы, объекта обслуживания и т.д. Вкладываемые инвесторами средства при этом используются на строительство или покупку зданий, сооружений, приобретение и монтаж оборудования, создание необходимых материальных запасов, образование оборотных средств.

Реинвестиции – инвестиции, связанные с процессом воспроизводства основных фондов на существующих предприятиях, в организациях. Указанные предприятия и организации имеющиеся у них свободные средства (состоящие из амортизационных отчислений и прибыли, направляемой на развитие производства) расходуют:

- на замену физически изношенного или морально устаревшего оборудования, устаревших технологических процессов новыми. При этом производственные мощности предприятий и организаций могут сохраниться или увеличиться;

- на повышение эффективности производства, его рационализацию. В этом случае инвестиции направляются на модернизацию или замену существующего технологического оборудования или процессов и связанные с ними реконструктивные работы.

- на изменение структуры выпускаемой продукции, оказываемых услуг. Предприятие, организация при этом увеличивают одни мощности за счет уменьшения других, менее рентабельных;

23

- на диверсификацию производства, в результате которой меняется номенклатура выпускаемой продукции, оказываемых услуг в связи с отсутствием или резким снижением сбыта или (и) нерентабельностью их. Как правило, в таких случаях частично или даже полностью может меняться профиль предприятия, фирмы, организации;

- на обеспечение выживания предприятий, фирм, организаций в перспективе. К ним относятся инвестиции на НИОКР, разработку и создание новой эффективной продукции или новых эффективных технологий, на рекламу и т.п.

Брутто-инвестиции – совокупные вклады, охватывающие нетто - инвестиции и реинвестиции.

По периоду инвестирования различают долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные инвестиции.

Долгосрочные инвестиции – это вложения капитала на период от трех и более лет, среднесрочные инвестиции – вложения от одного до трех лет, краткосрочные инвестиции – вложения на период до одного года.

По формам собственности инвестиционных ресурсов выделяют частные, государственные, иностранные и смешанные.

Частные инвестиции характеризуют вложения капитала физических лиц, а также юридических лиц негосударственных форм собственности.

Государственные инвестиции характеризуют вложения капитала государственных предприятий, а также средств государственного бюджета разных его уровней и государственных внебюджетных фондов.

Иностранные инвестиции характеризуют вложения капитала иностранных физических лиц, иностранных компаний, а также иностранных государств в лице уполномоченных ими на то органов управления и международных общественных организаций.

Смешанные инвестиции могут быть как внутренние смешанные (совместные вложения государства и негосударственных юридических и физических лиц), так и смешанные отечественных инвесторов и зарубежных.

В свою очередь иностранные инвестиции подразделяются на прямые и портфельные. К прямым инвестициям относят вложения капитала, обеспечивающие контроль инвестора над зарубежными предприятиями (компаниями). Они дают право участия в управлении предприятием. Применяются разные определения прямых инвестиций. Так, по определению Международного валютного фонда (МВФ), инвестиции считаются прямыми при наличии у иностранного инвестора не менее 25% акций предприятия, по статистике США – не менее 10% акционерного капитала. Портфельные инвестиции – это вложения капитала в акции зарубежных предприятий (без приобретения контрольного пакета), облигации, другие ценные бумаги иностранных государств, международных валютно – кредитных организаций, еврооблигации с целью получения повышенного дохода на капитал за счет налоговых льгот, изменения валютного курса и т.п. Они не дают права участия в управлении предприятием.

24

По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе выделяют прямые и непрямые (косвенные) инвестиции.

Прямые инвестиции подразумевают прямое участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложений капитала. Обычно прямые инвестиции осуществляются путем непосредственного вложения капитала в уставные фонды других предприятий. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом инвестирования.

Косвенные (непрямые) инвестиции представляют собой инвестирование посредством других лиц, т.е. через инвестиционных или финансовых посредников.

В случае, когда инвестор не обладает достаточной квалификацией или не имеет необходимой информации для эффективного выбора объектов инвестирования и последующего управления ими, он прибегает к услугам более компетентных лиц (посредников). В этом случае первичные инвесторы приобретают ценные бумаги этих посредников, а последние размещают собранные средства по своему усмотрению. Инвестиционные посредники вкладывают собранные таким образом средства в наиболее доходные, высоколиквидные объекты инвестирования, участвуют в управлении ими, а полученные доходы распределяют затем среди первичных инвесторов пропорционально вложенной доле средств.

По региональному признаку выделяют внутренние (отечественные) и внешние (зарубежные) инвестиции. Внутренние инвестиции осуществляются в объекты инвестирования, находящиеся внутри страны; внешние инвестиции – в объекты инвестирования, находящиеся за ее пределами. Сюда же относится приобретение различных финансовых инструментов: акций зарубежных компаний или облигаций других государств.

По степени риска различают следующие виды инвестиций:Инвестиции повышенного риска. Уровень риска по объектам

инвестирования этой группы обычно существенно превышает среднерыночный. В этой группе можно выделить инвестиции с уровнем критического риска (существует возможность потери всего валового капитала) и инвестиции с уровнем катастрофического риска (существует возможность потери всех собственных средств).

Инвестиции со средним уровнем риска. Уровень риска по объектам инвестирования этой группы примерно соответствует среднерыночному (существует возможность потери чистой прибыли).

Безрисковые инвестиции. Они характеризуют вложения средств в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или ожидаемого дохода и практически гарантированно получение расчетной реальной суммы чистой инвестиционной прибыли.

25

Наряду с приведенными классификационными признаками, инвестиции подразделяют по полноте охвата ими составляющих ресурсов на валовые и чистые.

Валовые инвестиции (ВИ) характеризуют общий объем инвестируемых средств, направленных на новое строительство, приобретение средств производства, на прирост товароматериальных запасов и других физических активов.

Чистые инвестиции (ЧИ) есть сумма валовых инвестиций, уменьшенная на сумму амортизационных отчислений (А) в определенном периоде:

ЧИ = ВИ – А. (2.1)

В данном случае амортизационные отчисления рассматриваются как дополнительный источник собственных ресурсов в виде фонда накопления инвестиционного резерва. Амортизационные отчисления, уменьшая налогооблагаемую прибыль, остаются в обороте фирмы и выступают как результат ее коммерческой деятельности.

Динамика показателя ЧИ отражает характер экономического развития хозяйственных систем на том или ином этапе. Если сумма чистых инвестиций больше суммы амортизационных отчислений, т. е., если (ВИ-А)>0, то это означает, что экономика рассматриваемой хозяйственной системы находится в стадии развития (табл. 2.2).

Таблица 2.2Влияние соотношений ВИ, А, ЧИ на экономическое состояние хозяйственных

систем

Возможные ситуации Состояние хозяйственной системы ВИ>А ЧИ – положительная

величина Система с развивающейся экономикой

ВИ<А ЧИ – отрицательная величина

Производственный потенциал системы снижается, уменьшаются объемы выпуска, т. е. система «проедает» свой капитал

ВИ = А ЧИ = 0 Отсутствует экономический рост

В зависимости от того, насколько инвестиции обеспечивают количественный и качественный рост производственного капитала, а, следовательно, и производственного потенциала предприятий и организаций, они могут быть определены как пассивные и активные.

Пассивные инвестиции – это те, которые обеспечивают в лучшем случае неухудшение показателей хозяйствования, рентабельности производственного капитала, т.е. текущую выживаемость предприятий, организаций в настоящем.

Активные инвестиции – это те, которые обеспечивают повышение конкурентоспособности предприятий, фирм, организаций и их продукции,

26

услуг, рост доходности, эффективности производственно-хозяйственной деятельности за счет внедрения новой технологии, выпуска новой эффективной продукции, пользующейся повышенным спросом, формирования новых сегментов на рынке товаров и услуг.

Инвестиции также можно классифицировать по уровню доходности и уровню ликвидности.

По уровню доходности выделяют следующие виды инвестиций:Высокодоходные инвестиции. Они характеризуют вложения капитала в

инвестиционные проекты или финансовые инструменты, ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли по которым существенно превышает среднюю норму этой прибыли на инвестиционном рынке.

Среднедоходные инвестиции. Ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли по инновационным проектам и финансовым инструментам инвестирования этой группы примерно соответствует этой норме инвестиционной прибыли, сложившейся на инвестиционном рынке.

Низкодоходные инвестиции. По этой группе объектов инвестирования ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли обычно значительно ниже средней нормы этой прибыли.

Бездоходные инвестиции. Они представляют группу объектов инвестирования, выбор и осуществление которых инвестор не связывает с получением инвестиционной прибыли. Такие инвестиции преследуют, как правило, цели получения социального, экологического и других видов внеэкономического эффекта.

По уровню ликвидности инвестиции предприятия подразделяются на следующие основные виды:

Высоколиквидные инвестиции. К ним относятся такие объекты (инструменты) инвестирования предприятия, которые быстро могут быть конверсированы в денежную форму (как правило, в срок до одного месяца) без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости. Основным видом высоколиквидных инвестиций предприятия являются краткосрочные финансовые вложения.

Среднеликвидные инвестиции. Они характеризуют группу объектов (инструментов) инвестирования предприятия, которые могут быть конверсированы в денежную форму без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости в срок от одного до шести месяцев.

Низколиквидные инвестиции. К ним относятся объекты (инструменты) инвестирования предприятия, которые могут быть конверсированы в денежную форму без потерь своей текущей рыночной стоимости по истечении значительного периода времени (от полугода и выше). Основным видом низколиквидных инвестиций являются незавершенные инвестиционные проекты, реализованные инвестиционные проекты с устаревшей технологией, неконтролируемые на фондовом рынке акции отдельных малоизвестных предприятий.

Неликвидные инвестиции. Они характеризуют такие виды инвестиций предприятия, которые самостоятельно реализованы быть не могут (они могут

27

быть проданы на инвестиционном рынке лишь в составе целостного имущественного комплекса).

В приведенной классификации рассмотрены лишь основные признаки инвестиций, которые позволяют увидеть место, значение и важность их в процессе решения экономических задач. При необходимости эта классификация может быть углублена и расширена в зависимости от целей исследования.

2.2. Экономические и правовые основы инвестиционной деятельности. Субъекты инвестиционной деятельности, их права и обязанности

Инвестиционная деятельность — это вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта» (ст. 1 Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»).

В процессе инвестиционной деятельности предприятия находят необходимые инвестиционные ресурсы, выбирают эффективные объекты (инструменты) инвестирования, формируют сбалансированную инвестиционную программу и инвестиционные портфели и обеспечивают их реализацию.

Инвестиционная деятельность предприятий характеризуется следующими чертами:

обеспечивает рост операционной деятельности предприятия путем возрастания операционных доходов и снижения удельных операционных затрат;

формы и методы инвестиционной деятельности в меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприятия, чем операционная деятельность;

объемы инвестиционной деятельности предприятий характеризуются неравномерностью по отдельным периодам, что связано с необходимостью накопления финансовых ресурсов и использования благоприятных внешних экономических условий;

инвестиционная прибыль и иные формы эффекта формируются со значительным запаздыванием, так как между затратами инвестиционных ресурсов и получением эффекта проходит определенный период времени;

в процессе инвестиционной деятельности формируютсясамостоятельные виды потоков денежных средств;

инвестиционной деятельности присущи особые виды рисков, называемые инвестиционными, уровень которых превышает уровень операционных рисков.Инвестиционная деятельность представляет собой вид предпри-

нимательской деятельности, поэтому ее организация тесно связана с существующими в стране формами собственности. В зависимости от форм

28

собственности и организационно-правовых форм предприятий инвестиционная деятельность может проводиться путем:

государственного инвестирования, которое осуществляется:- органами государственной власти и управления различныхуровней за счет средств соответствующих бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств;

- государственными предприятиями, организациями и учреждениями за счет их собственных и заемных средств; инвестирования, которое осуществляется гражданами, различного рода

негосударственными предприятиями, учреждениями, товариществами, а также общественными, религиозными организациями, другими юридическими лицами, не относящимися к государственной собственности;

иностранного инвестирования, осуществляемого иностранными гражданами, юридическими лицами, государствами и международными организациями;

совместного инвестирования, которое осуществляется совместно российскими и иностранными гражданами, юридическими лицами или государствами.В условиях рыночной экономики прерогативой государства является

создание условий для успешного проведения инвестиционной деятельности предприятиями всех организационно-правовых форм собственности, а также защита интересов инвесторов. Инвестиционная деятельность в значительной степени зависит от полноты и степени совершенства нормативно-законодательной базы. Начиная с первых лет осуществления рыночных преобразований в России принимались и совершенствовались законодательные акты в целях стимулирования инвестиционной деятельности. Наиболее важное значение имеют следующие законы:

Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»;

Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»;

Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;

Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»;

Федеральный закон от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О лизине»; Федеральный закон от 30 декабря 1999 г. № 225-ФЗ «О соглашениях о

разделе продукции».Особое значение имеет Федеральный закон «Об инвестиционной

деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». Он определяет организацию экономических отношений в процессе осуществления капитальных вложений между различными участниками этого процесса, которые называются субъектами инвестиционной деятельности. В

29

соответствии с данным Законом (ст. 4) в инвестиционной деятельности принимают участие следующие субъекты:

инвесторы; заказчики; подрядчики; пользователи объектов капитальных вложений.

У каждого субъекта инвестиционной деятельности свои функции, своя мера ответственности, своя степень участия в процессе инвестирования.

Субъектами инвестиционной деятельности могут быть как физические, так и юридические лица, в том числе иностранные государства, международные организации.

Инвесторы — это физические и юридические лица, принимающие решение и вкладывающие собственные, привлеченные или заемные средства в объекты инвестиционной деятельности. Инвесторами могут быть юридические лица любой организационно-правовой формы. Допускается объединение средств инвесторами для осуществления совместного инвестирования. Если инвестор обладает правами на земельный участок под застройку, то он называется застройщиком.

Инвесторы, вкладывающие собственные средства и присваивающие результаты инвестиционной деятельности, называются индивидуальными инвесторами. Индивидуальные инвесторы, как правило, преследуют собственные цели, но, кроме того, решают задачи социально-экономического характера. Индивидуальными инвесторами могут быть физические или юридические лица, объединения физических или юридических лиц, органы государственного и местного самоуправления.

Инвесторы, осуществляющие свою деятельность за счет средств других физических и юридических лиц в целях владельцев средств и распределяющие результаты инвестирования между собственниками, называются институциональными инвесторами. Институциональный инвестор — это финансовый посредник, аккумулирующий средства индивидуальных инвесторов и осуществляющий инвестиционную деятельность от своего лица. К ним относятся: банки, инвестиционные компании и фонды, пенсионные фонды, страховые компании.

По целям инвестирования принято различать стратегических и портфельных инвесторов.

Инвесторы, осуществляющие прямые инвестиции с целью увеличения капитала и участия в управлении производством, называются стратегическими инвесторами.

Инвесторы, осуществляющие свою деятельность с целью увеличения текущего дохода, — это портфельные, или спекулятивные, инвесторы.

По российскому законодательству инвестиционная деятельность признана неотъемлемым правом любого инвестора. Все инвесторы обладают равными правами на осуществление своей деятельности.

Инвесторы наделены следующими правами (ст. 6 упомянутого Закона):

30

самостоятельно определять объем, направление и требуемую эффективность инвестиций;

по своему усмотрению на договорной основе привлекать других физических и юридических лиц, необходимых ему для реализации инвестиций;

владеть, пользоваться и распоряжаться объектами инвестирования; передавать права на осуществление инвестиций и их результаты другим

физическим и юридическим лицам, а также органам государственной власти и местного самоуправления;

осуществлять контроль за целевым использованием средств; объединять собственные и привлеченные средства со средствами других

инвесторов в целях совместного осуществления капитальных вложений; осуществлять другие права, предусмотренные договором или

государственным контрактом.Инвестор может выступать в роли заказчика, кредитора, покупателя

(строительной продукции, ценных бумаг и других объектов), а также выполнять функции застройщика.

Заказчики — любые физические и юридические лица, уполномоченные инвесторами осуществлять реализацию инвестиционного проекта, не вмешиваясь при этом в предпринимательскую или иную деятельность инвестора. Заказчиками могут быть и инвесторы. Заказчик, не являющийся инвестором, наделяется правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, которые устанавливаются договором подряда или государственным контрактом.

Заказчик, реализуя инвестиционный проект в области капитальных вложений, выполняет следующие функции (перечислим некоторые из них):

заключает договор с проектно-сметной организацией и оплачивает проектно-изыскательские работы;

заключает договор с исполнителем работ (подрядной организацией, банком, брокерской конторой) и оплачивает выполненные работы;

покупает и оплачивает технологическое оборудование приосуществлении капитальных вложений;

финансирует подготовку и повышение квалификации кадровдля работы на новом объекте;

финансирует содержание дирекции строящегося предприятия; принимает от подрядчика и оплачивает выполненные объемы работ; принимает законченный объект в эксплуатацию; другие функции.

Заказчик осуществляет эти функции за счет средств, которыми его наделяет инвестор.

Подрядчик — это физическое или юридическое лицо, выполняющее работы по договору подряда или государственному контракту, которые заключаются с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации. Подрядчик обязан иметь лицензию на осуществление данной деятельности.

31

Пользователями объектов капитальных вложений могут быть инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности. Если пользователь объекта не является инвестором, то взаимоотношения между ними строятся на договорной основе.

Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников.

Перечисленные участники инвестиционной деятельности — инвесторы, заказчики, подрядчики и пользователи объектов капитальных вложений — являются основными участниками инвестиционного процесса. Кроме них в инвестиционной деятельности принимают участие другие субъекты, которые обслуживают процесс осуществления капитальных вложений. К таким второстепенным организациям относятся коммерческие банки, если они не являются инвесторами и кредиторами, а только осуществляют расчеты по поручению заказчика или инвестора, а также страховые, консалтинговые фирмы, посредники, поставщики и др.

Все участники инвестиционной деятельности обязаны (ст. 7 упомянутого Закона):

осуществлять инвестиционную деятельность в соответствии с международными договорами Российской Федерации, законами и правовыми актами Российской Федерации субъектов Российской Федерации, а также утвержденными стандартами, нормами и правилами;

исполнять требования, предъявляемые государственными органами и их должностными лицами, не противоречащие нормам законодательства Российской Федерации;

использовать средства, направляемые на капитальные вложения, по целевому назначению.Запрещается инвестирование в объекты, создание и использование

которых не отвечают требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм, установленных законодательством Российской Федерации, или наносят ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства.

Основным правовым документом, регулирующим производственно-хозяйственные и другие взаимоотношения между субъектами капитальных вложений, является договор подряда или государственный контракт. В случае нарушения законодательства или условий договора субъекты инвестиционной деятельности несут ответственность в соответствии с законодательством Российской Федерации.

В качестве объектов инвестиционной деятельности могут выступать: строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия,

здания, сооружения (основные фонды); программы федерального, регионального или местного уровня. В этом

случае, в результате инвестиций также могут создаваться комплексы

32

строящихся, реконструируемых, объектов, ориентированных на решение одной задачи (программы);

производство новых изделий (услуг) на имеющихся производственных площадях (в рамках уже существующих услуг).

ценные бумаги, целевые денежные вклады (являются соподчиненными по отношению к вложениям в создание новых или модернизацию действующих основных фондов).

готовая научно-техническая продукция и ее разработка, имущественные права на землю, права на промышленную интеллектуальную собственность, торговые марки, сертификаты и т.д. (отражают состояние и перспективы инновационной деятельности, качественного обновления основных фондов);

человеческий капитал.Объекты инвестиций различают по следующим принципам: масштабам (малые, средние, крупные, очень крупные); направленности (коммерческая, социальная, связанная с

государственными интересами); характеру и содержанию инвестиционного цикла; характеру и степени участия государства (государственные

капиталовложения, пакет акций, налоговые льготы, гарантии); эффективности использования вложенных средств.

3. АНАЛИЗ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

3.1. Особенности и формы реального инвестирования

Основу инвестиционной деятельности предприятия составляет реальное инвестирование. На большинстве предприятий это инвестирование является в современных условиях единственным направлением инвестиционной деятельности. Это определяет высокую роль управления реальными инвестициями в системе инвестиционной деятельности предприятия.

Осуществление реальных инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:

1. Реальное инвестирование является главной формой реализации стратегии экономического развития предприятия. Основная цель этого развития обеспечивается осуществлением высокоэффективных реальных инвестиционных проектов, а сам процесс стратегического развития предприятия представляет собой не что иное, как совокупность реализуемых во времени этих инвестиционных проектов. Именно эта форма инвестирования позволяет предприятию успешно проникать на новые товарные и региональные рынки, обеспечивать постоянное возрастание своей рыночной стоимости.

2. Реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с операционной деятельностью предприятия. Задачи увеличения объема производства и реализации продукции, расширения ассортимента производимых изделий и повышения их качества, снижения текущих операционных затрат решаются, как правило, в результате реального

33

инвестирования. В свою очередь, от реализованных предприятием реальных инвестиционных проектов во многом зависят параметры будущего операционного процесса, потенциал возрастания объемов его операционной деятельности.

3. Реальные инвестиции обеспечивают, как правило, более высокий уровень рентабельности в сравнении с финансовыми инвестициями. Эта способность генерировать большую норму прибыли является одним из побудительных мотивов к предпринимательской деятельности в реальном секторе экономики.

4. Реализованные реальные инвестиции обеспечивают предприятию устойчивый денежный поток. Этот чистый денежный поток формируется за счет амортизационных отчислений от основных средств и нематериальных активов даже в те периоды, когда эксплуатация реальных инвестиционных проектов не приносит предприятию прибыль.

5. Реальные инвестиции подвержены высокому уровню риска морального старения. Этот риск сопровождает инвестиционную деятельность как на стадии реализации реальных инвестиционных проектов, так и на стадии постинвестиционной эксплуатации. Стремительный технологический прогресс сформировал тенденцию к увеличению уровня этого риска в процессе реального инвестирования.

6. Реальные инвестиции имеют высокую степень противоинфляционной защиты. Опыт показывает, что в условиях инфляционной экономики темпы роста цен на многие объекты реального инвестирования не только соответствуют, но и во многих случаях даже обгоняют темпы роста инфляции, реализуя ажиотажный инфляционный спрос предпринимателя на материализованные объекты предпринимательской деятельности.

7. Реальные инвестиции являются наименее ликвидными. Это связано с узкоцелевой направленностью большинства форм этих инвестиций, практически не имеющихся в незавершенном виде альтернативного хозяйственного применения. В связи с этим компенсировать в финансовом отношении неверные управленческие решения, связанные с началом осуществления реальных инвестиций, крайне сложно.

Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разнообразных формах, основными из которых являются:

1. Приобретение целостных имущественных комплексов. Оно представляет собой инвестиционную операцию крупных предприятий, обеспечивающую отраслевую, товарную или региональную диверсификацию их деятельности.

2. Новое строительство. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную со строительством нового объекта с законченным технологическим циклом по индивидуально разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях.

34

3. Перепрофилирование. Это инвестиционная операция, обеспечивающая полную смену технологии производственного процесса для выпуска новой продукции.

4. Реконструкция. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с существенным преобразованием всего производственного процесса на основе современных научно-технических достижений, и осуществляемую в целях радикального увеличения производственного потенциала предприятия, существенного повышения качества выпускаемой продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий и т.п.

5. Модернизация. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с совершенствованием и приведением активной части производственных основных средств в состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических процессов, путем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудования, используемых предприятием в процессе операционной деятельности.

6. Обновление отдельных видов оборудования. Это инвестиционная операция, связанная с заменой (в связи с физическим износом) или дополнением (в связи с ростом объемов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющегося парка оборудования отдельными новыми их видами. Обновление отдельных видов оборудования характеризует в основном процесс простого воспроизводства активной части производственных основных средств.

7. Инновационное инвестирование в нематериальные активы. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на использование в операционной и других видах деятельности предприятия новых научных и технологических знаний в целях достижения коммерческого успеха. Инновационные инвестиции в нематериальные активы осуществляются в двух основных формах: а) путем приобретения готовой научно-технической продукции и других прав (приобретение патентов на научные открытия, изобретения, товарные знаки; приобретение ноу-хау и т.п.); б) путем разработки новой научно-технической продукции.

8. Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на расширение объема используемых операционных оборотных активов предприятия, обеспечивающую тем самым необходимую пропорциональность (сбалансированность) в развитии внеоборотных и оборотных операционных активов в результате осуществления инвестиционной деятельности.

Все перечисленные формы реального инвестирования могут быть сведены к трем основным его направлениям: капитальному инвестированию или капитальным вложениям (1-6 формы), инновационному инвестированию (7 форма), инвестированию прироста запасов материальных оборотных активов (8 форма).

35

Выбор конкретных форм реального инвестирования предприятия определяется задачами отраслевой, товарной и региональной диверсификаций его деятельности (направленными на расширение объема операционного дохода), возможностями внедрения новых ресурсо- и трудосберегающих технологий (направленными на снижение уровня операционных затрат), а также потенциалом формирования инвестиционных ресурсов (капитала в денежной и иных формах, привлекаемого для осуществления вложений в объекты реального инвестирования).

3.2. Инвестиционные проекты

Инвестиции «притекают» в экономику России посредством реализации различного рода инвестиционных проектов. Инвестиционные проекты являются исходной точкой инвестиционного процесса. Прежде чем перейти к рассмотрению понятия «инвестиционный проект» рассмотрим понятие «проект».

Существует несколько определений термина «проект», каждое из которых правильно в зависимости от того, какую задачу ставит перед собой специалист.

Проект - это некоторая задача с определенными исходными данными и требуемыми результатами, обуславливающими способ ее решения. Таким образом, проект можно представить как систему, состоящую из трех основных элементов (рис. 3.1).

Все проекты могут быть классифицированы по различным признакам: масштабам проекта, сложности, ограниченности ресурсов, видам, типам, классам и др. Одним из видов проекта является инвестиционный проект.

Рис. 3.1 Основные элементы проекта

Рис. 3.1. Основные элементы проекта

Понятие «инвестиционный проект» может употребляться в нескольких аспектах: как дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление

комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение инвестиционных целей;

36

Замысел (проблема,

задача)

Способ реализации (решение)

задачи

Цели реализации

(результаты)

ПРОЕКТ

как система расчетно-финансовых и организационно-правовых документов, необходимых для осуществления инвестиционных действий или описывающих такие действия;

как ограниченное во времени целенаправленное изменение отдельной системы, связанное с использованием инвестиций для достижения определенных конечных результатов (экономического и внеэкономического характера).

Различные инвестиционные проекты могут классифицироваться по ряду признаков:

1. По отношению друг к другу: независимые, допускающие одновременное и раздельное

осуществление, причем их характеристики не влияют друг на друга; альтернативные, (взаимоисключающие), т. е. не допускающие

одновременной реализации. Из совокупности альтернативных проектов (вариантов) может быть осуществлен только один;

взаимодополняющие, реализация которых может происходить лишь совместно.

2. По срокам реализации: краткосрочные (до 1-го года реализации); среднесрочные (от 1-го до 3-х лет реализации); долгосрочные (свыше 3-х лет реализации).

3. По масштабам проекта (чаще всего масштаб проекта определяется размером инвестиций): малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной

небольшой фирмы, реализующей проект. В основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации;

средние проекты – это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов;

крупные проекты – проекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках;

мегапроекты – это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов. Такие программы могут быть международными, государственными и региональными.

4. По основной направленности: коммерческие проекты, главной целью которых является

получение прибыли;

37

социальные проекты, ориентированные, например, на решение проблем безработицы в регионе, снижение криминогенного уровня и т.д.;

экологические проекты, основу которых составляет улучшение среды обитания;

другие.5. В зависимости от степени влияния результатов реализации

инвестиционного проекта на внутренние или внешние рынки финансовых, материальных продуктов и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку: Глобальные проекты, реализация которых существенно влияет на

экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

Народнохозяйственные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиваться учетом только этого влияния;

Крупномасштабные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельно взятой стране;

Локальные проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенных регионах и (или) городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках.

Инвестиционные проекты – это временные действия, каждый проект имеет определенное начало и определенный конец. Промежуток времени между началом проекта и его окончанием называется жизненным циклом проекта (расчетным сроком жизни проекта).

Для наилучшего управленческого контроля организации осуществляющие проект, делят жизненный цикл проекта на фазы (этапы). Все фазы суммарно составляют жизненный цикл проекта. Каждая фаза характеризуется достижением одной или нескольких целей. Таким образом, достигая цель каждой фазы, достигаются цели проекта.

Различают три основные фазы проекта: предынвестиционная, инвестиционная, эксплуатационная.

Рассмотрим содержание фаз жизненного цикла проекта (рис. 3.2).

38

Предынвестиционная фаза

Поиск концепции

Анализ инвестиционных возможностей

ТЭО инвестиций

Принятие окончательного решения о разработке проекта

Инвестиционная фаза

Эксплуатационная фаза

Сдача и пуск в эксплуатацию

Расширение, замена, инновации

Проведение переговоров и заключение контрактов

Планирование

Проектирование

Реализация

Эксплуатация объектов ИП

Рис. 3.2. Содержание фаз жизненного цикла инвестиционного проекта

График развития инвестиционного проекта будет выглядеть следующим образом (рис. 3.3).

39

Расчетный срок жизни инвестиционного проекта

I II IIIДоход

Время

Рис. 3.3. График развития инвестиционного проекта

3.3. Разработка концепции проекта

I этап. Формирование инвестиционного замысла (идеи) проекта1) определение замысла,2) планирование замысла,3) предварительная экспертиза идей,4) предварительная проработка целей и задач проекта. Цели и задачи

должны быть четко сформулированы. Основные характеристики проекта: наличие альтернативных технических решений; спрос на продукцию проекта; продолжительность проекта; инвестиционных климат в районе реализации проекта; сложность проекта; соотношение результатов и затрат и др.

5) предварительный анализ осуществимости проекта. Выбор двух или трех наиболее перспективных вариантов инвестиционного проекта,

6) резюме инвестиционного проекта – аналитическая записка, излагающая суть проекта.

II этап. Исследование инвестиционных возможностей 1) изучение прогнозов социального и экономического развития РФ,

2) подготовка декларации о намерениях. В строительстве регламент разработки и состава ходатайства (декларации) содержится в «Типовом положении по разработке и составу ходатайства (декларации) о намерениях инвестирования в строительство предприятий, зданий и сооружений», рекомендованном Министерством строительства РФ 13.03.1997,

3) разработка обоснования инвестиций. Оценка жизнеспособности проекта выполняется в 2 стадии: 1. Экономическая и финансовая оценка инвестиционных проектов; 2. Предварительная наиболее жизнеспособная схема финансирования инвестиционного проекта,

4) предварительные планы проекта: предварительный план проектно- изыскательских работ; предварительный план финансирования проекта; предварительная смета проекта; предварительный общий план реализации проекта,

5) выбор и согласование места размещения объекта, экологическое обоснование проекта и экспертиза. Результат – акт выбора земельного участка,

6) предварительное инвестиционное решение. Разработка промежуточного (краткого) ТЭО инвестиций.

Срок жизни инвестиционного проекта принимается с учетом: продолжительности создания, эксплуатации и при необходимости

ликвидации объекта;

40

средневзвешенного нормативного срока службы основного производственного оборудования;

достижения заданных характеристик прибыли; требования инвестора (заказчика); других факторов.

3.4. Цены в инвестиционном проекте

Для стоимостной оценки результатов и затрат при коммерческой оценке инвестиционных проектов используются следующие виды цен: постоянные, прогнозные, текущие.

Постоянные (базисные) цены – это цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени (tб). Принимаются как неизменные в течение всего расчетного периода на продукцию или ресурсы. Расчеты в базисных ценах производятся, как правило, на стадии технико-экономического исследования инвестиционных возможностей.

Прогнозная цена Ц(t) продукции или ресурса в конце t–го шага расчета определяется по следующей формуле:

Ц(t) = Ц(б)·Ji, (3.1)где Ц(б) – постоянная цена продукции или ресурса;

Ji – коэффициент (индекс) изменения цен строительной продукции или ресурса в конце t–го шага по отношению к начальному моменту расчета.

Текущие будущие цены (расчетная цена) используется для вычисления показателей экономической эффективности, если текущее значение затрат и результатов выражается в прогнозных ценах.

На стадии разработки технико-экономического обоснования проекта обязателен расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах.

4. ОСНОВЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

4.1. Общие принципы оценки эффективностиинвестиционных проектов

Грамотное составление проекта невозможно, если его оценка не опирается на использование непротиворечивой системы принципов, освященных теорией эффективности и успешно апробированных практикой. Конечно, опора на обоснованные принципы является только необходимым, но недостаточным условием инвестиционной привлекательности проекта – нужно, чтобы и сам проект был хорош. Удостовериться в этом можно только проведя строгую экспертизу проекта, для осуществления которой нужно знать и уметь применять основные принципы теории эффективности инвестиционных решений.

41

Несмотря на значительные отличия, которые существуют между конкретными инвестиционными проектами с точки зрения таких важных позиций, как масштаб, направленность и другие, тем не менее, принципиальные подходы к оценке проектов имеют много общего.

Принципы оценки инвестиционных проектов могут быть достаточно четко разделены на три структурные группы (рис. 4.1):

1. Методологические принципы – наиболее общие, относящиеся к концептуальной стороне дела, «философии» оценки и мало зависящие от специфики рассматриваемого проекта.

2. Методические принципы – непосредственно связанные с проектом, его спецификой, экономической и финансовой привлекательностью.

3. Операциональные принципы – облегчающие процесс оценки с информационно-вычислительной точки зрения.

Методологические принципы1. Результативность проекта обычно означает, что эффект его

осуществления положителен, то есть оценка совокупности получаемых результатов превышает затраты, требуемые для реализации проекта. Таким образом, речь идет о выполнении условия абсолютной эффективности проекта. В случае наличия нескольких альтернативных проектов должен быть осуществлен тот, у которого эффект максимален.

2. Результаты и затраты должны определяться на основе сопоставления ситуации «с проектом» и «без проекта», а не сравнения характеристик «после проекта» и «до проекта». В этом случае определяется ценность проекта как разница между изменением выгод от проекта и изменением затрат от проекта.

3. Адекватность и объективность проекта обуславливают необходимость при оценке результатов и затрат обеспечить правильное отражение структуры и характеристик объекта, применительно к которому разрабатывается проект.

42

Принципы оценки эффективности инвестиций

Методологические Методические Операциональные

РезультативностьСравнение «с проектом» и

«без проекта»Адекватность ОбъективностьКорректностьСистемностьКомплексностьОграниченность ресурсовАльтернативная

стоимостьНеограниченность

потребностей

Специфика проектаНесовпадение интересов

участниковДинамичностьНеравноценность

разновременных затрат и результатов

СогласованностьОграниченная

управляемостьСубоптимизацияНеполнота информацииСтруктура капитала

МоделированиеКомпьютерная

поддержкаОрганизация

интерактивного (диалогового) режима

СимплификацияВыбор рациональной

формы представления

Рис. 4.1. Основные принципы оценки эффективности инвестиций

4. Корректность означает, что используемые методы оценки должны удовлетворять определенным общим формальным требованиям, к числу которых относятся: монотонность, транзитивность, аддитивность.

5. Системность отражает необходимость учитывать, что проект «вписывается» в сложную социально-экономическую систему, поэтому при его реализации могут иметь место не только внутренние, но и внешние эффекты. С учетом этого надо подходить ко всем показателям эффективности проекта при сравнении и выборе проектов. Многие важные показатели свойством системности не обладают, т. е. они могут улучшаться по всем подсистемам и одновременно ухудшаться по системе в целом из-за неблагоприятной структурной динамики (производительность труда, рентабельность, фондоотдача и др.).

6. Комплексность требует рассматривать процесс реализации инвестиционного проекта и оценки его эффективности как достаточно сложный процесс с различными фазами осуществления проекта. Кроме того, данный принцип предусматривает необходимость учета результатов и затрат по проекту в течение всего его жизненного цикла и учета внеэкономических последствий реализации проекта.

7. Ограниченность ресурсов выражает потребность при оценке эффективности проектов исходить из ограниченности всех видов ресурсов. Отсюда необходимо учитывать соответствующие платы за их расходование и использование.

8. Величина затрат, по которой оценивается каждый задействованный в проекте ресурс, должна включать в себя и упущенную выгоду, связанную с возможным его альтернативным использованием. Такой подход носит название альтернативной стоимости ресурса и должен применяться по отношению ко всем видам ресурсов, включая природные, трудовые, финансовые. Тем самым результат оценки проекта отразит не бухгалтерский, а экономический эффект.

9. Неограниченность потребностей. Этот принцип говорит о том, что имеющиеся ограниченные ресурсы потенциально могут быть использованы эффективнее, так как общая потребность в ресурсах неограничена. Поэтому

43

столь важны и постановка, и решение задач наиболее эффективного использования ресурсов, выбора варианта проекта.

Методические принципы1. Специфика проекта и его окружения определяют в итоге содержание

конкретных показателей эффективности, их структуру. Важно учитывать характеристики окружения проекта, его свойства.

2. Наличие нескольких участников инвестиционного проекта предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Отсюда вытекает необходимость оценки эффективности проекта с позиции каждого участника. Кроме того, исходные параметры, методы, а следовательно, и результаты оценки могут быть разными. Вместе с тем приказать инвестору участвовать в проекте нельзя, его участие имеет место лишь тогда, когда проект для него выгоден. Поэтому применительно к проекту приходится рассчитывать различные виды эффективности: коммерческая, бюджетная и экономическая народнохозяйственная.

3. Динамичность процессов, связанных с реализацией проекта, означает, что структура и характеристики входящих в него объектов не остаются постоянными, а варьируются во времени (меняются спрос на продукцию, объемы реализации, ставки налогов). Заметное влияние на динамику изменения результат и затрат оказывают процессы инфляции. Следует исследовать динамику показателей проекта в течение всего жизненного цикла, т. е. определить наличие достаточных финансовых средств для осуществления проекта и его функционирования.

4. Неравноценность разновременных затрат и результатов имеет место не только из-за инфляции, но и вследствие ненулевой эффективности производств. Поэтому все величины должны быть приведены к единому моменту времени, т. е. дисконтированы. За момент приведения принимается начало расчетного периода.

5. Принцип согласованности. При оценке эффективности проекта используемые показатели (и информация) должны согласовываться по ряду условий, в том числе иерархически, времени цели, структуре и т. д. Предполагается и учет социальной значимости проекта. Важно обращать внимание на сопоставимость информации, полноту охвата затрат и результатов, согласованность расчетов в валюте и др.

6. Ограниченная управляемость. В экономике управлять прошлым невозможно, поэтому при оценке эффективности инвестиционных проектов в качестве элементов потока наличности выступают лишь предстоящие притоки и оттоки денег.

7. Субоптимизация подразумевает предварительную (до оценки проекта) оптимизацию его параметров (технологий, оборудования). Иначе при оценке и сравнении нетрудно совершить ошибку.

8. Неполнота информации встречается на любых стадиях разработки и оценки проекта и выражается обычно в терминах риска и неопределенности.

44

Необходимо проводить учет этих факторов разными способами: анализом показателей устойчивости проекта, расчетами эффективности при разных условиях его осуществления, подбором технико-экономических показателей проекта.

9. Учет структуры капитала. Как правило, используемый в проекте капитал не бывает однородным: обычно часть его – собственный, а часть – заемный. Между тем эти виды капитала существенно различаются по ряду характеристик, прежде всего по степени риска. Поэтому структура капитала становится важным фактором, влияющим на норму дисконта.

Операциональные принципы1. Моделирование - составление экономико-математической модели

оценки эффективности, учитывающей условия осуществления проекта.2. Компьютерная поддержка – формирование базы данных,

программного комплекса для слежения за динамикой процессов, проведения многовариантных расчетов.

3. Организация интерактивного (диалогового) режима работы системы. Для «проигрывания» различных сценариев, анализа их результатов необходимо осуществлять взаимодействие пользователя и вычислительной системы, позволяющее варьировать исходную информацию, параметры системы.

4. Симплификация предполагает выбор среди нескольких эквивалентных методов оценки эффективности наиболее «простого» с информационно-вычислительной точки зрения.

5. Выбор рациональной формы представления. Показатели эффективности обычно измеряются в количественной шкале, т. е. в виде чисел. В то же время для других целей необходимые характеристики могут измеряться и в номинальной или порядковой шкале.

4.2. Понятие и виды эффекта, эффективности

Экономическая оценка реальных инвестиций основана на понятиях эффекта и эффективности.

Оценка – это формирование мнения о ценности и значении того или иного процесса, объекта.

Эффект (от латинского effectus – исполнение, действие) – это результат, являющийся следствием каких-либо причин, действий. Его можно представить в натуральных и стоимостных измерителях, эффект может быть положительной и отрицательной величиной.

Эффективным является проект, который при реализации обеспечивает достижение поставленной цели – некоторого полезного результата.

Различают следующие виды эффекта: научный эффект. Он достигается в результате открытия новых законов,

подтверждения теорий, фактов, обеспечивает приращение знаний, информации об окружающем нас мире;

45

технический эффект. Связан с созданием новых технических средств, приборов, расширением возможностей действующей техники;

экологический эффект. Является результатом снижения уровня человеческого воздействия на окружающую среду;

организационный эффект. Связан с внедрением новых или совершенствованием действующих форм и методов организации производства, труда и управления;

социальный эффект. Характеризует улучшение условий труда, быта, отдыха, замену ручного, тяжелого, вредного труда, повышение культуры труда, расширение возможностей творчества, удовлетворение новых потребностей населения и др.;

экономический эффект. Связан с получением конкретных экономических результатов. Именно этот вид эффекта и эффективности и будут объектом дальнейшего рассмотрения.

Экономический эффект – абсолютная величина того результата, для получения которого ведется производство, осуществляются капитальные вложения, внедряются новая техника, новые организационные и управленческие методы.

В наиболее общем виде экономический эффект есть разность между полученными результатами (Р) и затратами (З) на их получение:

Э = Р – З (4.1)

Наряду с показателями эффекта, в экономике используется показатель экономической эффективности, который характеризует степень результативности достижения полезного эффекта.

Эф = . (4.2)

Экономическая эффективность показывает величину эффекта,

получаемого с каждого рубля вложенных средств. Этот показатель имеет важное значение для планирования и анализа воспроизводства продукта, для отбора наиболее выгодных сфер использования ресурсов.

Показатели эффективности используются на практике в качестве критериев абсолютной и сравнительной эффективности.

В качестве критерия абсолютной эффективности показатель позволяет разграничить имеющееся множество инвестиционных проектов на два подмножества: проекты эффективные и неэффективные. Второе подмножество отбрасывается, а первое служит объектом дальнейшей оценки.

В качестве критерия сравнительной эффективности показатель выступает для дальнейшего анализа подмножества эффективных проектов с целью принятия решения о наиболее эффективных из них.

46

Помимо экономической эффективности инвестиционные проекты характеризуется показателями социального, экологического и других видов эффекта.

Для каждого конкретного проекта экономические, социальные, экологические, политические цели его могут противоречить одна другой. Так, затраты на охрану окружающей среды удорожают его и делают его с экономической точки зрения менее эффективным. Социальный, экологический, политический виды эффекта часто реализуются за пределами данного проекта, в окружающей его среде.

Поэтому различают внутренние и внешние эффекты, реализуемые участниками инвестиционного процесса, и внешние, возникающие в обществе.

Внутренние эффекты реализуются участниками инвестиционного проекта и возникают во внутреннем окружении.

Внешние эффекты – это общественные результаты и затраты, которые проявляются за пределами данного проекта (предприятия), в его внешнем окружении.

Примером отрицательного внешнего эффекта являются вредные выбросы производственных отходов. Они вызывают в обществе дополнительные потери человеческого капитала и издержки в области здравоохранения. Примером положительного эффекта – экономические выгоды от послевузовской переподготовки кадров.

Участники инвестиционного проекта обязательно должны учитывать внешние эффекты в оценке проектов, так как при определенных обстоятельствах они могут трансформироваться во внутренние, например, могут ввести налоги, которые увеличат издержки проекта, но смогут частично компенсировать потери общества; определить субсидии из федерального и местного бюджетов для поддержки проектов, имеющих положительный внешний эффект и др.

К важнейшим понятиям, кроме названных выше, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов, следует отнести: результаты (экономические и внеэкономические); затраты (всех видов: единовременные, текущие и т. д.).

Соответственно в расчеты эффективности включается прямая или экспертная стоимостная оценка результатов и затрат 1 и 2 групп.

Основные задачи, решаемые при оценке эффективности инвестиционных проектов:

Задача А. Оценка реализуемости проекта. Это проверка удовлетворения всем реально существующих ограничений технического, экологического и финансового и другого характера.

Задача В. Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, т. е. его абсолютной эффективности. Это проверка условия, согласно которому совокупные результаты по проекту не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов.

47

Задача С. Оценка преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативными, т. е. оценка сравнительной эффективности проекта.

Задача Д. Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из заданного их множества. По существу, эта задача является задачей оптимизации и обобщает в определенном смысле три предыдущие. Одновременно она дает возможность выбора наиболее эффективной программы инвестиций и формирование эффективного инвестиционного портфеля предприятия.

Примеры практических задач, которые решаются на основании оценки инвестиционных проектов и предприятий: решение о финансировании строительного проекта; выдача и получение кредита, в том числе и ипотечного, лизинга; купля-продажа предприятия, офиса и любой недвижимости; выпуск и приобретение акций; принятие решения о финансировании федеральных, региональных целевых

программ; выбор наиболее эффективной технологии производства продукции; принятие решения об обновлении продукции или оборудования и другие.

Можно выделить 5 основных особенностей экономической оценки реальных инвестиций:

1. Результаты существенно опаздывают по отношению к затратам. Следствие – необходимость специальных методов соизмерения затрат и результатов, их дисконтирования, т. е. приведения к текущему моменту времени.

2. Длительные циклы жизни многих ИП. Поэтому доходы и другие результаты ожидаются в течение продолжительного периода. Следствием являются высокие инвестиционные риски, определяющие возможность непредвиденных затрат и потерь, неподтвердившихся результатов.

3. Расчеты эффективности инвестиций осуществляются на продолжительный период и носят прогностический характер. Следствие – выбор надежной базы прогнозирования.

4. Поскольку инвестиционные затраты существенно опережают ожидаемые результаты, возникает необходимость в привлечении как собственных, так и заемных средств, дополнительных инвесторов и кредиторов. Инвестиционный процесс усложняется. Следствие – расчет коммерческой, бюджетной, экономической народнохозяйственной эффективности.

5. Постепенный перенос стоимости накопленных инвестиций (капитала) на готовую продукцию. Следствие – специальный метод перевода инвестиционных затрат в текущие – амортизационные отчисления.

4.3. Основные показатели экономической эффективности инвестиционных проектов

48

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. Для оценки эффективности инвестиционных проектов, для сравнения различных вариантов проекта и выбора лучшего из них используются следующие основные показатели:

Чистый доход; Чистый дисконтированный доход; Индекс доходности; Внутренняя норма доходности; Срок окупаемости; Коэффициент эффективности инвестиций; Потребность в дополнительном финансировании; Прочие показатели, отражающие интересы участников или специфику

проекта (максимальный денежный поток, точка безубыточности, чистая ликвидационная стоимость проекта, срок полного погашения задолженности и др.).

Указанные показатели используются не только как определение абсолютной приемлемости инвестиций, но и для сравнительной оценки альтернативных инвестиционных проектов.

Рассмотрим основные показатели экономической эффективности инвестиционных проектов.

Чистым доходом (ЧД; Net Value – NV) называется накопленный эффект за расчетный период, определяется по формуле

(4.3)

где Эt – эффект денежного потока на t-ом шаге, а сумма распространяется на все шаги в расчетном периоде;

Т - горизонт расчета (продолжительность расчетного периода). Чистый дисконтированный доход (ЧДД; интегральный эффект; чистая

текущая стоимость; Net Present Value – NPV) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. Определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение приведенной стоимости будущих денежных поступлений, дисконтированных с помощью соответствующей процентной ставки, над приведенной стоимостью инвестиционных и текущих затрат (превышение интегральных результатов над интегральными затратами).

Для постоянной нормы дисконта величина ЧДД рассчитывается по формуле

(4.4)

49

,0

T

ttЭЧД

сача ны: народнохозяйственная оекта по твенного экономического университета (зав. ,1

1

0t

T

ttt

EЗРЧДД

где Рt – результаты, достигнутые на t-м шаге расчета; Зt – затраты, осуществляемые на том же шаге; Эt = (Рt - Зt) – эффект, достигаемый на t-м шаге расчета; Е – постоянная норма дисконта (ставка дисконтирования). Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он

дисконтируется с помощью ставки Е, устанавливаемой инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Таким образом, принято считать, что ставку дисконтирования для приведения поступлений и выплат к текущему уровню следует принимать как минимально приемлемый и желаемый уровень дохода от инвестиций, который может быть получен при финансировании альтернативных вариантов (проектов), или не менее ставки размещения свободных денежных ресурсов на депозит в банке.

Также в качестве ставки дисконтирования Е может быть принята норма рентабельности, если проект финансируется за счет собственных средств. Если проект финансируется за счет заемных средств, то в качестве ставки дисконтирования Е может быть банковская процентная ставка или ставка рефинансирования ЦБ РФ. В зарубежной практике Е = Б + У + I, где Б – процентная ставка по безрисковым инвестициям, У – уровень риска, I – темп инфляции.

Таким образом, показатели чистого дохода и чистого дисконтированного дохода показывают превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта. Их разность (ЧД-ЧДД), как правило, величина положительная и называется дисконтом проекта.

Если ЧДД положителен, то проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может быть принят к реализации. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект, поэтому при сравнении альтернативных вариантов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. проект неэффективен.

Пример 1. Определить значение ЧДД для инвестиционного проекта, рассчитанного на 5 лет, требующего инвестиций в размере 200 тыс. усл. ед. и приносящего годовые доходы в размере 150 тыс. усл. ед. Требуемый уровень доходности 20%.

ЧДД = -

-200 = 125 + 104,2 + 86,8 + 72,3 + 60,3 – 200 = 248,6 тыс. усл. ед.

Пример 2. Определить суммарный дисконтированный денежный поток (ЧДД) при следующих условиях.

Т = 5 лет. Денежные доходы (усл. ед.) приведены:

50

t 1 2 3 4 5(Рt – Зt) 400 600 800 600 300

Задача А. Дисконтировать, если норма дисконта Е постоянна во времени, Е=10%.

ЧДД = =

= 363,636 + 495,868 + 601,052 + 409,808 + 186,276 = 2056,64 усл. ед.

Задача Б. Дисконтировать, если норма дисконта Е переменна во времени.

Динамика Е, %

t 1 2 3 4 5Е 25 20 18 15 10

ЧДД =

= 320 + 400 + 451,977 + 294,768 + 133,985 = 1600,73 усл. ед.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные вложения и через Зt

+ обозначают затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда модифицированный показатель ЧДД определяется по следующей формуле:

(4.5)

где Зt+ – затраты без учета капитальных вложений; К – сумма дисконтированных капитальных вложений.

Таким образом, модифицированный показатель ЧДД выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений, как производственного, так и непроизводственного характера. Если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости

51

,1

1

0

KE

ЗРЧДД t

T

tttм

оборудования, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то капиталовложения дисконтируются.

Необходимо отметить, что показатель ЧДД отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во времени, т. е. ЧДД различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля и решать задачу оценки наиболее эффективной совокупности проектов из заданного их множества. ЧДД решает все четыре задачи экономической оценки инвестиционного: оценку реализуемости проекта, оценку абсолютной эффективности, оценку сравнительной эффективности и оценку совокупности проектов из заданного их множества.

Внутренняя норма доходности (ВНД; внутренняя норма рентабельности; Internal Rate of Return – IRR) представляет собой такую ставку дисконтирования, при которой приведенная стоимость будущих денежных поступлений равняется приведенной сумме инвестиций (величина приведенных эффектов равняется величине приведенных капиталовложений).

Иначе говоря, это такое положительное число Е = Евн, при котором ЧДД = 0.

Внутренняя норма доходности показывает максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным инвестиционным проектом.

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта Е, то ВНД определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дисконта на вкладываемый капитал.

В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на вкладываемый капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны (рис. 4.1).

Таким образом, если Евн > Етр – инвестиционный проект можно принять как эффективный; Евн < Етр – инвестиции в данный проект нецелесообразны.

52

Рис. 4.1. График зависимости чистого дисконтированного дохода от ставки дисконта

Если проект финансируется целиком за счет кредитов коммерческих банков, то критическим значением для него будет та минимальная величина ставки, при которой проект будет не в состоянии погасить задолженность.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения, т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала. Экономический смысл этого показателя следующий: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены авансированного капитала. Именно с ним сравнивается показатель ВНД.

Вычислить значение ВНД можно с помощью итерационного процесса, позволяющего методом перебора возможных значений Е добиться значения ЧДД, близкой или равной нулю.

Более точный и быстрый расчет величины ВНД можно получить с помощью программных средств типа электронных таблиц.

Также для расчета ВНД можно применять метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого выбираются два значения коэффициента дисконтирования Е1 < Е2 таким образом, чтобы в интервале (Е1 , Е2) функция ЧДД =f (Е) меняла свое значение с “+” на “—“ или с “—“ на “+”. Далее применяют следующую формулу

53

,12

21

11 EE

EfEfEf

E

ВНД

ЧДД,д.ед.

Е, %Евн

(4.6)

где Е1 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (Е1) > 0 (f (Е1) < 0);Е2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (Е2) < 0 (f (Е2) > 0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (Е1 , Е2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1), т. е. Е1 и Е2 – ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям с изменения знака функции.

Иногда сравнение альтернативных проектов по ЧДД и ВНД приводит к противоположным выводам об их целесообразности. В этом случае предпочтение рекомендуется отдавать ЧДД.

Показатель ВНД может быть использован также1) для оценки эффективности проекта, если известны приемлемые

значения ВНД у проектов данного типа;2) оценки степени устойчивости проекта (по разности ВНД-Е);3) установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о

внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Пример. Требуется определить значение показателя ВНД для проекта, рассчитанного на 3 года, требующего инвестиций в размере 10 млн. руб., и имеющего предполагаемые денежные потоки в размере 3 млн. руб., 4 млн. руб., 7 млн. руб.

Выбираем произвольную ставку дисконта, например, Е=10%.

ЧДД10% = = 1,29 млн. руб.;

ЧДД20% = = -0,67 млн. руб.;

ВНД = .

Индекс доходности (ИД, profitability indexes) характеризует “отдачу” проекта на вложенные в него средства. Индекс доходности может вычисляться как для дисконтированных, так и для не дисконтированных денежных потоков.

При оценке эффективности часто используются: индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков

(накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным затратам);

индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

индекс доходности инвестиций – увеличенное на единицу отношение чистого дохода к накопленному объему инвестиций;

54

индекс доходности дисконтированных инвестиций - увеличенное на единицу отношение чистого дисконтированного дохода к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

При расчете ИД могут учитываться либо все капитальные вложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода объекта в эксплуатацию.

В целом, индекс доходности проекта представляют собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.

(4.7)

Критерием отбора наиболее привлекательного проекта по этому показателю является условие ИД → max.

Индекс доходности может быть определен по каждому конкретному году расчетного периода и будет указывать на наилучшие и наихудшие периоды осуществления проекта, что может иметь немаловажное значение при принятии решения о финансировании проекта.

Индекс доходности тесно связан с ЧДД проекта. Если ЧДД имеет положительное значение, то ИД > 1, следовательно, проект эффективен. И наоборот, если ИД < 1, то проект неэффективен.

Срок окупаемости (Ток, период окупаемости, payback period) – минимальный интервал времени (от начала осуществления проекта), за пределами которого ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательной величиной. Иными словами, это период (измеряемый в месяцах, кварталах, годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления (рис. 4.2.).

Рис. 4.2 Изменение ЧДД во времени

55

—

.11

11

0 К

ЧДД

EЗР

КИД

t

T

ttt

•

ЧДД

t

Ток

+

—

Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования. Можно определять «простой» срок окупаемости - период, по истечении которого чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным (без учета дисконтирования).

Этот показатель достаточно хорошо характеризует риск проекта, он позволяет определить, сколько времени потребуется фирме для возмещения первоначальных расходов. Чем короче период окупаемости, тем менее рискованным является проект, что особенно важно в ситуации большой вероятности достаточно быстрых технологических изменений и устаревания техники. В этом случае руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта, главное, чтобы инвестиции окупились как можно быстрее.

Расчетная формула срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций в расчетном периоде.

Если доход по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат (инвестиций) на величину среднегодового дохода, обусловленного ими:

(4.8)

При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Если годовые поступления неравномерны, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции погашены кумулятивным (нарастающим) доходом. В этом случае расчетная формула имеет вид:

(4.9)

Однако оценка эффективности на основе этого показателя обладает рядом недостатков. Рассмотрим их.

Недостатки метода оценки эффективности на основе срока окупаемости.

1. Метод не учитывает влияния доходов будущих периодов, ценность проекта за пределами периода окупаемости. Например, рассмотрим два проекта с одинаковыми первоначальными инвестициями и даже с одинаковыми прогнозируемыми доходами, но с различными сроками жизни проекта (табл. 4.1).

Таблица 4.1Сравнение экономических параметров двух проектов

Проект Инвестиции, усл. ед.

Прогнозируемый годовой доход,

усл. ед.

Период жизни

проекта, год

Период окупаемости,

год

56

ttок З+Р

КТ

1

КЗ+Ркоторомприn,Тn

tttок

.% (7.1.тади

А 12 4 3 3Б 12 4 5 3

Оба рассматриваемых проекта обеспечивают окупаемость первоначальных инвестиций в течение первых трех лет, поэтому с позиции этого критерия они равноправны. Однако очевидно, что проект Б значительно выгоднее, так как у него доходный период более продолжителен.

2. Метод основан на не дисконтированных оценках и не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам. Так с позиции этого критерия проект А с годовыми доходами 300, 200, 500 тыс. усл.ед. и проект Б, с годовыми доходами 500, 200, 300 тыс. усл. ед. равноправны. Хотя очевидно, что второй проект является более предпочтительным, поскольку обеспечивает большую сумму доходов в первые два года.

3. Метод дает однозначный ответ на вопрос о выборе вариантов, если варианты взаимоисключающие. Наиболее предпочтительным считается тот вариант, у которого минимальный период окупаемости инвестиционных затрат. Совершенно к другим выводам можно прийти, если у предприятия есть возможность осуществления их комбинации, и предстоит найти удачные их комбинации (табл. 4.2).

Таблица 4.2Сравнение периодов окупаемости проектов и их сочетаний

Проект Денежные потоки по годам, усл. ед. Период окупаемост

и, годбазовый первый второй третий

А -20 5 20 10 2Б -20 20 0 10 1В -20 5 10 10 3

А и В -40 10 30 20 2Б и В -40 25 10 20 3

Если при взаимоисключающих проектах однозначно выгоднее проект Б, то в различных комбинациях – сочетание проектов А и В.

Достоинства метода: простота расчетов; позволяет достаточно хорошо охарактеризовать риск проекта.

Коэффициент эффективности инвестиций. Этот показатель имеет две характерные черты:1) он не предполагает дисконтирования показателей дохода; 2) доход характеризуется показателем чистой прибыли.

Алгоритм расчета исключительно прост: коэффициент эффективности инвестиций рассчитывается делением среднегодовой чистой прибыли (ЧП) на среднюю величину инвестиций (К). Средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны и если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (ЧЛС), то ее оценка должна быть исключена.

57 .

21 ЧЛСК

ЧПКэи

(4.10)

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассматриваемого делением общей величины чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность. Если коэффициент эффективности инвестиций данного проекта больше коэффициента рентабельности авансированного капитала предприятия, то предприятие принимает решение о целесообразности инвестиций в рассматриваемый проект.

Недостатком этого метода является то, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков.

Достоинством является простота и наглядность расчетов. Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) –

максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности. Данный показатель отражает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности. Данный показатель отражает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

58

5. ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

5.1. Денежные потоки

С точки зрения расчета показателей экономической эффективности инвестиционный проект представляет собой объект финансовой операции, связанной с распределенными во времени поступлениями и затратами денег, т. е. денежными потоками.

Каждому виду эффективности соответствуют свои денежные потоки. Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость от

времени денежных поступлений и затрат при его реализации. Значение денежного потока в момент времени t обозначается через Ф(t)

(при этом время отсчитывается от базового момента t = 0). Денежный поток инвестиционного проекта определяется для всего

расчетного периода, т. е. отрезка времени от начала проекта и до его окончания..

Для определения денежных потоков, расчетный период (срок жизни) инвестиционного проекта разбивается на шаги расчета (интервалы планирования) –отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных по результатам и затратам, используемых для оценки. Шаги расчета определяются их номерами (0,1,2,…,t). Продолжительности интервалов планирования могут как одинаковыми, так и различными. Продолжительность интервалов планирования зависит, как правило, от сроков реализации проекта. При реализации долгосрочных проектов, продолжительность интервала планирования принимаю 360 дней или 180 дней. При реализации среднесрочных и краткосрочных проектов – 90 дней, 30 дней.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах и различных валютах в зависимости от того, в каких ценах и какой валюте выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки. Поэтому при использовании денежных потоков приходится учитывать два усложняющих обстоятельства: инфляцию и многовалютность.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов денежные потоки должны прогнозироваться. Это можно делать в постоянных ценах, а можно в ожидаемых в будущем прогнозных ценах. И вот здесь начинает играть роль инфляция – общее повышение цен в экономике. Она приводит к уменьшению покупательской способности денег. Поэтому в денежные потоки, выражаемые в прогнозных ценах, входят элементы с различной покупательской способностью, и для дальнейших операций их надо привести к единой покупательской способности, т. е. дефлировать.

Расчет в постоянных ценах приводит иногда к неоправданному завышению результатов оценки. Поэтому необходимо вводить еще и дефлированные цены, а также алгоритм перехода к ним от прогнозных цен.

Второе усложняющее обстоятельство – многовалютность. Многие инвестиционные проекты осуществляются одновременно в нескольких валютах. Поэтому, чтобы расчет эффективности инвестиций приводил к

59

правильным результатам, денежные потоки необходимо учитывать в той же валюте в которой они реализуются, и только при построении результирующего денежного потока приводить их к единой, итоговой валюте. Кроме того, необходимо правильно выбрать саму итоговую валюту. Для инвестиционных проектов, осуществляемых в России, в качестве таковой целесообразно выбирать рубль. При необходимости денежные потоки можно приводить также и к дополнительной итоговой валюте.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге; оттоком, равным затратам на этом шаге.В общем виде движение денежных потоков определяется по следующей

формуле: (5.1)

где Ф (t) – сальдо денежного потока (финансовый результат); П (t) – притоки денежных средств; О (t) – оттоки денежных средств.

Накопленный денежный поток рассматривается для оценки финансовой реализуемости проекта.

Накопленный денежный поток – это поток, характеристики которого (накопленный приток, отток и сальдо) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Например, денежный поток может иметь следующие составляющие (таблица 5.1).

Таблица 5.1Пример денежного потока, (тыс. руб.)

Номер шага 0 1 2 3 4 5 6Приток 0 20 40 50 0 60 60Отток 100 0 0 0 10 0 80Сальдо (денежный поток)

-100 20 40 50 -10 60 -20

Накопленное сальдо (накопленный поток)

-100 -80 -40 10 0 60 40

Максимальный денежный поток – это наибольшее отрицательное значение чистой текущей стоимости по годам расчетного периода, рассчитанной нарастающим итогом. Этот показатель отражает необходимые объемы финансирования проекта в различные периоды и должен быть увязан с источником покрытия всех затрат. Характер изменения денежных потоков

60

;)()()( tОtПtФ

можно наглядно проследить по графику финансового профиля проекта (рис. 5.1).

Очень важно отслеживать движение денежных потоков во времени. Эта информация необходима для: обеспечения платежеспособности проекта; анализа взаимосвязи полученного финансового результата (прибыли или

убытка) и изменения величины денежных средств; проведения эффективной политики в области привлечения заемных средств,

отбора наиболее приемлемых схем инвестирования; эффективного размещения свободных денежных средств, временно не

участвующих в обороте; контроля деятельности всех участников проекта; сравнения планового, прогнозного финансового образа с результатами

исполнения бюджетов основной, инвестиционной и финансовой деятельности.

5.2. Коммерческая эффективность инвестиционного проекта

Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом обычно производиться с нескольких позиций: коммерческой, бюджетной и экономической народнохозяйственной.

61

Интегральный эффект

Годы (кварталы, месяцы)

ЧДД нарастающим итогом

Период окупаемости

Максимальный денежный поток

Экономический срок жизни инвестиций

Предпроизвод-ственный период

Период производства

Рис. 5.1 Финансовый профиль проекта

Коммерческая (финансовая) эффективность позволяет учитывать финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников.

Коммерческая эффективность проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Она может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников проекта с учетом их вкладов. При этом в качестве коммерческого эффекта основного показателя коммерческой эффективности выступает поток реальных денег.

При осуществлении проекта выделяют три вида деятельности: операционную или производственную (основную) деятельность; инвестиционную деятельность; финансовую деятельность.То есть можно сказать, что денежный поток обычно состоит из потоков

(частичных) от отдельных видов деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой. В рамках каждого вида деятельности происходит приток и отток денежных средств.

Потоком реальных денег называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета). Поток реальных денег определяется по следующей формуле:

Фп(t) = [П1(t) – О1(t)] + [П2(t) – О2(t)] = Ф1(t) + Ф2(t) (5.2)

где Фп(t) – поток реальных денег на t-м шаге расчета; Ф1(t), Ф2(t) – денежные потоки от инвестиционной и операционной

деятельности на t-м шаге расчета соответственно;П1(t), П2(t) – притоки денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности на t-м шаге расчета соответственно;О1(t), О2(t) – оттоки денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности на t-м шаге расчета соответственно.

Финансовая деятельность служит для реализации и обеспечения основной и инвестиционной деятельности и поддержания положительного сальдо денежных средств.

Сальдо реальных денег называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности в каждом периоде осуществления проекта. Сальдо реальных денег определяется по следующей формуле:

(5.3)

62

= Ф1(t) + Ф2(t) + Ф3(t)= Фп(t) + Ф3(t))()()(3

1

3

1

tОtПtBi

ii

i

где В(t) – сальдо реальных денег в каждый период осуществления проекта; i – виды деятельности; Ф3(t) – денежный поток от финансовой деятельности на t-м шаге расчета.

Сальдо может иметь отрицательное и положительное значение. Наличие отрицательной величины в каком-либо из периодов времени свидетельствует о дефиците денежных средств и о том, что предприятие не в состоянии покрывать свои расходы и им должны быть приняты меры по увеличению поступлений или сокращению оттоков денежных средств, или по их суммарному положительному изменению.

Положительное сальдо означает наличие свободных денежных средств на t-м шагу расчета, которые можно реинвестировать (разместить на депозит), получить новый доход и генерировать прирост собственных оборотных средств, погасить внешнюю задолженность. Положительное сальдо свидетельствует также о ликвидности проекта, то есть о способности проекта своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам, связанным с осуществлением проекта.

Другими словами, целью разработки бюджетов денежных потоков является обеспечение положительного ликвидного сальдо накопленных денежных средств в любом временном интервале в течение всего срока службы проекта.

Нехватка средств для покрытия все имеющихся расходов в каком-то временном интервале фактически означает банкротство проекта.

Рассмотрим основные составляющие потока реальных денег по видам деятельности (рис. 5.2.).

ДЕНЕЖНЫЕ ПРИТОКИ ДЕНЕЖНЫЕ ОТТОКИОперационная деятельность

доходы от реализации товаров, оказания услуг;

поступления от дебиторской задолженности;

авансы от покупателей, заказчиков

платежи за сырье, материалы; выплаты заработной платы; постоянные издержки; налоги, сборы и обязательные

отчисления в бюджет; процент за пользование кредитом

(ставка рефинансирования ЦБ + 3%)Инвестиционная деятельность

доходы от инвестиций в ценные бумаги;

поступления от филиалов; продажа активов,

высвобождаемых в процессе реализации проекта;

уменьшение оборотного капитала

приобретение основного капитала; расходы по бюджету

инвестиционного финансирования (пусконаладочные работы, приобретение и патентование лицензий, ноу-хау)

увеличение оборотного капитала;

63

Финансовая деятельность собственный капитал; привлеченный капитал; заемный капитал

погашение обязательств по кредитам; выплата дивидендов; использование денежных средств для

выкупа акций оставшаяся часть процентов по

кредиту

Рис 5.2. Основные составляющие денежных потоков по видам деятельности

Денежный поток от инвестиционной деятельности включают в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам (шагам расчета) (табл. 5.2).

Таблица 5.2 Денежные потоки от инвестиционной деятельности

Наименование показателя Значение показателя по шагам расчетаШаг 0 Шаг 1 …… Шаг Т

1. Земля2. Здания, сооружения3. Машины, оборудование,

передаточные устройства4. Нематериальные активы5. Итого: вложения в основной

капитал6. Прирост оборотного

капитала7. Всего инвестиций (Эффект

от инвестиционной деятельности)

З*/ПЗ/П

З/ПЗ/П

З/ПЗ/П

* Под “З” – затраты (на приобретение активов, увеличение оборотного капитала), учитываются со знаком “—“; под “П” – поступления (от продажи активов и уменьшения оборотного капитала), учитывается со знаком “+”.

При этом строка (5) = (1) + (2) + (3) + (4);Ф1(t) = строка (7) = (5) + (6).Денежный поток от операционной деятельности включает в себя

следующие виды доходов и затрат (табл. 5.3).Таблица 5.3

Денежные потоки от операционной деятельностиНаименование показателя Значение показателя

Шаг 0 Шаг 1 …… Шаг Т1. Объем продаж2. Цена

64

3. Выручка 4. Внереализационные доходы5. Переменные затраты6. Постоянные затраты7. Амортизация8. Проценты по кредитам9. Прибыль до вычета налогов10.Налоги и сборы11.Проектируемый чистый доход12.Чистый приток от операций (эффект

от операционной деятельности)Строка 9 = (3) + (4) – (5) – (6) – (7) – (8);При этом строка 11 = (9) – (10);Ф2(t) = строка 12 = (11) + (7).Денежные потоки от финансовой деятельности включает в себя

следующие виды притока и оттока реальных денег (табл. 5.4).Таблица 5.4

Денежные потоки от финансовой деятельности Наименование показателя Значение показателя по шагам расчета

Шаг 0 Шаг 1 …… Шаг Т1. Собственный капитал2. Краткосрочные кредиты3. Долгосрочные кредиты4. Погашение задолженностей

по кредитам5. Оставшаяся часть % по

кредиту6. Выплата дивидендов7. Сальдо финансовой

деятельности

Ф3(t) = строка 6 = (1) + (2) + (3) – (4) – (5).

Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в табл. 5.5.

Таблица 5.5 Чистая ликвидная стоимость объекта

Наименование показателя Земля Здания Машины Всего 1. Рыночная стоимость2. Затраты на приобретение3. Амортизация 4. Балансовая стоимость

65

5. Затраты по ликвидации6. Доход от прироста стоимости

капитала7. Операционный доход (убыток)8. Налоги9. Чистая ликвидационная стоимость

объекта

нетнет нет

Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-м шаге следующий. Рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо, исходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения.

Балансовая стоимость объекта определяется строка 4 – (2) – (3). Прирост стоимости капитала относится к земле и определяется: строка (6) = (1) – (4).

Операционный доход (убыток) относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т. е. строка 7 = (1) – (4) – (5).

Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т. е. строка 9 = (1) – (8).

С целью обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежности расчетной оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется: определять поток реальных денег в прогнозных ценах с использованием тех

денежных единиц, которые будут его образовывать; вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах; производить расчет при разных вариантах набора значений исходных

данных.

Пример. Определить показатели финансовой и экономической оценки инвестиционного проекта

Исходные данные. Продукция фабрики пользуется спросом. Это дает возможность

руководству рассматривать проект увеличения производительности фабрики за счет выпуска новой продукции. Если будет принято решение о расширении производства, то выпуск новой продукции можно будет начать уже через месяц (в расчетах эту задержку можно не учитывать).

Реализация проекта потребует:1. Дополнительных инвестиций на:

1.1. Приобретение технологической линии -120000 усл. ед.;1.2. Увеличение оборотного капитала на 30 000 усл. ед.;

2. Увеличение эксплуатационных затрат:2.1. Найм на работу нового персонала, расходы на оплату труда которого составят в первый год 80000 усл. ед. и будут увеличиваться на 4000 усл. ед. ежегодно;

66

2.2. Приобретение исходного сырья для производства дополнительного количества изделий, стоимость которого в первый год составит 90000 усл. ед. и будут увеличиваться на 5000 усл. ед. ежегодно;2.3. Другие дополнительные ежегодные затраты составят 12000 усл. ед.

Объем реализации новой продукции составит в первый год 35000, во второй год - 40000, в третий год- 44000, в четвертый год - 43000, в пятый год - 38000 изделий.

Цена реализации единицы продукции в первый год -10 усл. ед. за единицу продукции и будет ежегодно увеличиваться на 1 усл. ед.

Продолжительность жизненного цикла проекта определяется сроком эксплуатации оборудования и составляет 5 лет. Амортизация начисляется равными долями в течение срока службы оборудования. Через 5 лет рыночная стоимость оборудования составит 10 % от его первоначальной стоимости. Затраты на ликвидацию составят 5 % от рыночной стоимости оборудования через 5 лет.

Для приобретения оборудования потребуется взять кредит, равный стоимости оборудования, сроком на 5 лет под 20% годовых. Возврат основной суммы кредита - равными долями, начиная со второго года. Выплаты производятся в конце года.

Ставка налога на прибыль принимается равной 24 %. Норма дохода на капитал для подобных проектов равна на фабрике 25%. Ставка рефинансирования ЦБ 13 %. С целью упрощения расчетов принимается, что все платежи приходятся на конец соответствующего периода.

Определить: 1. Эффект от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности. 2. Поток реальных денег. 3. Сальдо реальных денег. 4. Чистую ликвидационную стоимость оборудования. 5. Сальдо накопленных реальных денег. 6. Основные показатели экономической эффективности проекта: ЧДД, ВИД. 7. Сделать вывод об эффективности ИП.

Решение.

1.1. Инвестиционная деятельностьНаименование показателя Значение показателя на шаге

1 2 3 4 51. Земля — — — — —

2. Здания и сооружения — — — — —

3. Машины, механизмы, оборудование (Технологическая линия)

-120000 — — — +9264

4. Нематериальные активы — — — — —

67

5. Итого: основной капитал -120000 — — — +9264

6. Прирост оборотного капитала

-30000 — — —-----——

Всего инвестиций (эффект от инвестиционной деятельности)

-150000 — — — +9264

1.2. Операционная деятельностьНаименование показателя Значение показателя на шаге

1 2 3 4 51. Объем продаж 35000 40000 44000 43000 38000

2. Цена 10,0 11 12 13 14

3. Выручка 350000 440000 528000 559000 532000

4. Внереализационные доходы

---- - - -

5. Оплата труда рабочих 80000 84000 88000 92000 96000

6. Исходные материалы 90000 95000 100000 105000 110000

7. Постоянные издержки 12000 12000 12000 12000 12000

8. Амортизация оборудования

24000 24000 24000 24000 24000

9. Проценты по кредитам (16% вкл. в себестоимость)

19200 19200 14400 9600 4800

10.Прибыль до вычета налогов

124800 205800 289600 316400 285200

11. Налог на прибыль 29952 49392 69504 75936 68448

12. Проектируемый чистый доход

94848 156408 220096 240464 216752

13. Чистый приток от операций

118848 180408 244096 264464 237752

1.3. Финансовая деятельность

Наименование показателя Значение показателя на шаге

1 2 3 4 51. Собственный капитал +30000

2. Долгосрочный кредит +120000

3. Погашение задолженности

-30000 -30000 -30000 -30000

4. Выплата дивидендов - - - - -5. Оставшаяся часть % по -4800 -4800 -3600 -2400 -1200

68

кредиту6. Сальдо финансовой деятельности

+145200 -34800 -33600 -32400 -31200

2. Поток реальных денег -31152 180408 244096 264464 2470163. Сальдо реальных денег 114048 145608 210496 232064 2158165. Сальдо накопленных реальных денег

114048 259656 470152 702216 918032

4. Чистая ликвидационная стоимость оборудованияНаименование Технологическая линия

Рыночная стоимость 12000

Затраты на приобретение 120000

Амортизация 120000

Балансовая стоимость 0

Затраты по ликвидации 600

Операционный доход 11400

Налоги 2736

Чистая ликвидационная стоимость 9264

5. Показатели экономической эффективности проектаНаименование показателя Значение показателя на шаге

1 2 3 4 5Поток реальных денег -31152 180408 244096 264464 247016

Коэффициент дисконтирования 0,80 0,64 0,512 0,41 0,33Дисконтированный поток ре-альных денег

-24921,6 115461,12 124977,152 108324,454 80942,203

Чистый дисконтированный до-ход

404783,329

Индекс доходности 4,373

69

5.3. Бюджетная эффективность инвестиционного проекта

Для общественно значимых проектов и проектов, претендующих на различные формы государственной поддержки, необходимо оценить их бюджетную эффективность.

Бюджетная эффективность призвана дать оценку привлекательности проекта с позиции выполнения бюджетов различного уровня: федерального, регионального, местного.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего бюджета.

Основным показателем бюджетной эффективности, используемым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект.

Бюджетный эффект (Бt) для каждого t–го шага расчета определяется как превышение доходов соответствующего бюджета (Дt) на расходами (Рt) в связи с осуществлением данного проекта:

Бt = Дt - Рt (5.3)Интегральный бюджетный эффект рассчитывается как сумма

дисконтированных годовых бюджетных эффектов или превышение интегральных доходов бюджета над интегральными бюджетными расходами.

Денежный поток для бюджетной эффективности рассматривается обычно «целиком», без деления по видам деятельности.

К притокам при этом относят следующие поступления в бюджет: налог на добавленную стоимость и все иные налоговые поступления; таможенные пошлины; эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под реализацию

проекта; дивиденды; плата за пользование землей, водой и другими ресурсами; доходы от лицензирования, конкурсов, тендеров на строительство и

эксплуатацию объектов проекта; погашение льготных кредитов на проект, выделенных за счет средств

бюджета; штрафы и санкции, связанные с проектом за нерациональное

использование ресурсов; поступления во внебюджетные фонды (пенсионный фонд, фонд

занятости, фонд медицинского и социального страхования и др.).К оттокам относят следующие расходы бюджета: средства прямого бюджетного финансирования проекта; кредиты центрального, региональных и уполномоченных банков; прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам

ресурсов; пособия по безработице, для лиц оставшихся без работы в результате

осуществления проекта;

70

выплаты по государственным ценным бумагам и т. д.На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются

также дополнительные показатели бюджетной эффективности: внутренняя норма бюджетной эффективности; срок окупаемости бюджетных затрат; степень финансового участия государства (региона) в реализации

проекта, рассчитывается по формуле:

d = , (5.4)

где Ринт – интегральные бюджетные расходы;З инт – интегральные затраты по проекту, рассчитываемые на уровне государства, региона.

5.4. Экономическая народнохозяйственная эффективность инвестиционного проекта

Экономическая народнохозяйственная эффективность отражает привлекательность проекта с точки зрения интересов всего народного хозяйства в целом, а также всех участников осуществления проекта и, в первую очередь, населения, предприятий, регионов и всей хозяйственной системы страны в целом.

Сравнение различных проектов, предусматривающих участие государства, выбор лучшего из них и обоснование размеров и форм государственной поддержки проекта производится по наибольшему значению показателя интегрального народнохозяйственного экономического эффекта за расчетный период.

(5.5)

где Рi – результаты, обеспечивающие дополнительные выгоды на трех уровнях управления: на уровне народнохозяйственной системы в целом, на уровне отдельных регионов и конкретных предприятий;Зi – затраты текущие и единовременные, сопровождающие получение дополнительных выгод по трем уровням управления.

В некоторых литературных источниках рассматривается показатель общественной эффективности, который отражает эффективность проекта для общества (в принципе то же самое, что и рассматриваемый показатель экономической народнохозяйственной эффективности). Необходимость проведения анализа общественной эффективности вытекает из макроэкономической концепции ограниченности ресурсов, в соответствии с которой, потребности в обществе безграничны, а доступные в каждый момент времени ресурсы ограничены.

71

, ii ЗРЭ

Оценить общественную эффективность проекта означает проверить разумность с точки зрения обществ выделения ресурсов на осуществление именно этого проекта при наличии альтернатив.

Оценка общественной эффективности наиболее важна для крупномасштабных проектов, существенно затрагивающих экономику страны и влияющих на широкие слои населения (проекты разработки нефтяных, газовых месторождений, строительство нефтепроводов и др.). Однако и для небольших проектов такие оценки представляют интерес в том случае, если предполагается привлечение государственных ресурсов.

При реализации проектов с участием иностранных государств и при осуществлении крупномасштабных проектов, оказывающих существенное влияние на экономику других государств или состояние мирового рынка, расчеты могут быть продолжены и определена мирохозяйственная эффективность проекта. В этих целях рекомендуется определять интегральный мирохозяйственный экономический эффект проекта. При этом необходимо использовать в расчетах мировые цены на все виды продукции, товаров, услуг.

Таким образом, рассмотренное деление совокупной экономической эффективности на коммерческую, бюджетную и экономическую народнохозяйственную эффективность отражают интересы различных заинтересованных сторон. Если показатели коммерческой эффективности показывают приемлемость выбора вида и форм предпринимательства для конкретных участников инвестиционного процесса, то показатели бюджетной и народнохозяйственной экономической эффективности также важны, например, при рейтинговой оценке конкурентоспособности проекта и первоочередном предоставлении различного рода льгот – кредитных, налоговых, на получение госзаказа и гарантированного сбыта и др.

6. УЧЕТ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Учет влияния инфляции при эффективности инвестиционного проекта нередко вызывает затруднения. Первое из них – недостаток информации связанной с прогнозом уровня инфляции. Второе состоит в том, что для учета инфляции необходимо анализировать пути этого влияния, поэтому директора некоторых руководств предлагают решить эту проблему путем полного отказа от учета инфляции. Причины такого решения в следующем:

1) эффективность инвестиционного проекта в случае однородной инфляции (одинаковой для всех продуктов и ресурсов) якобы не зависит от ее величины, и, следовательно, ее учет не нужен;

2) прогноз инфляции на достаточно длительный срок является делом не вполне надежным, и в силу этого ее учет может привести к дополнительным ошибкам.

Однако эти два утверждения неверны. При прогнозе инфляции существует возможность если не избежать ошибок, то заранее определить их знак, что придает проблеме прогноза существенно другой характер. Инфляция

72

часто бывает однородной, особенно это касается многовалютных инвестиционных проектов. Кроме того, однородная инфляция тоже должна учитываться из-за ее влияния на оборотный капитал и ставки процента.

Не учитывать инфляцию означает на самом деле считать ее нулевой. А это не так.

Для решения вопроса о приемлемости инвестиций важное значение имеет определение процентной ставки в реальном выражении, т.е. с учетом инфляционных ожиданий.

Инфляция – процесс роста цен на товары и услуги, вызывающий снижение покупательской способности денег.

Инфляция – это повышение общего (среднего) уровня цен с течением времени, которое можно описать индексами и темпами (уровнем). При этом время можно считать как “дискретным”, так и непрерывным. Расчет эффективности инвестиционного проекта в подавляющем большинстве случаев производится в “дискретном” времени.

Существуют различные способы измерения уровня инфляции. Чаще всего используется показатель роста уровня цен по корзине потребительских товаров и услуг типичного гражданина страны. Периодически индексы печатаются в статистических обзорах, и эти данные могут служить отправной точкой в инвестиционных расчетах.

Индекс цены JK (tj, ti) за некоторый (k-ый) промежуток времени определяется как отношение цены на этот промежуток времени Pс

k (tj) в момент

tj к его цене Pсk

(ti) в момент ti и отражает изменение цен за этот период.

Pсk (tj)

JK (tj, ti) = –––––––––– (6.1) Pс

k (ti)

Обе эти цены должны выражаться в одних и тех же ценах и в одной и той же валюте. Верхний индекс “с” используется, когда они начислены в прогнозных ценах, т.е. с учетом инфляции.

Базисный индекс общей инфляции JG (tj, to) – это индекс цены в итоговой валюте, определенной в некоторой достаточно большой совокупности промежутков времени (to – начальный момент времени).

В реальных условиях цены на различные продукты могут отличаться друг от друга, могут повышаться по-разному, т. Е. их индексы могут отличаться друг от друга (и от индекса общей инфляции). В этом случае инфляция называется неоднородной (в противном случае - однородной).

Степень неоднородности инфляции в период от моментов времени to до момента tj определяется соотношением индексов цен различных продуктов к индексу общей инфляции:

JK(tj,to) NK(tj, to) = ––––––––––– (6.2) JG(tj,to)

73

Для оценки влияния инфляции на эффективность инвестиционного проекта рассмотрим элемент итогового денежного потока на шаге m. Для проекта в целом он равен:

Фс(m) = – Kс

(m) + Q(m)*Pс(m) – Cс

(m) – Hс(m) – ∆Обс

(m) (6.3)

Для собственного капитала, примем, что все привлеченные средства являются заемными и суммарное сальдо на каждом шаге до возврата долга по кредитам близко к нулю, элемент потока примет вид:

Фс(m) = – Kс

(m) + Q(m)*Pс(m) – Cс

(m) – Hс(m) – ∆Обс

(m) + (З – b – pr)c(m) (6.4)

где К – объем капиталовложений;Q*P – суммарный объем выручки;С – суммарные (производственные) затраты;Н – налоги;∆Об – прирост оборотных средств;З – величина займа;b – величина возвращенного основного долга;pr – величина выплаченного процента.

Для того, чтобы устранить искажение результат влияния общей инфляции, необходимо разделить выражение на индекс общей инфляции на шаг m. Эта процедура называется дефлированием денежного потока.

В результате данной операции получается элемент денежного потока в дефлированных ценах:

Фс(m)

Фg(m) = ––––––––– (6.5)

JG (tm, to)Для перехода от рублевого выражения денежного потока к валютному

Фgs(m) следует все рублевые цены перевести в инвалюту, разделив на

прогнозируемый валютный курс Xс(m).

I(tm, to) Фg

s(m) = Фgр(m)* –––––––– (6.6)

Х(0)

где I(tm, to) – индекс внутренней инфляции иностранной валюты.В процессе инвестирования с учетом инфляции принято различать

номинальную реальную и процентную ставки. Влияние инфляции на эффективность инвестиционного проекта сказывается на изменение потребностей в заемных средствах и платежей по кредитам. Эти параметры содержатся в величине (З – b – pr)c

(m). Номинальная процентная ставка показывает оговоренную в договоре

ставку доходности по инвестированным или ссуженным суммам и рост этой суммы в процентах за определенный период времени.

74

Номинальная процентная ставка – это процентная ставка, объявляемая (устанавливаемая) кредитором. Она задается в процентах в год или в месяц. При выработке схемы кредитования определяются условия выплаты и обслуживания долга и в том числе период начисления процентов по долгу.

Если кредитное соглашение предусматривает выплату процентов один раз в год, процентную ставку при каждой выплате разные заемщики определяют по разному: в соответствии с “простым” процентом или “сложным” процентом. В первом случае процентная ставка при одной выплате определяется по формуле:

Rгод

Rn = Rгод*∆ = –––– (6.7) q

где Rn – номинальная ставка процентов при одной выплате;Rгод – годовая номинальная ставка процента;∆ = 1/q – интервал между выплатами в долях года; q – выплата процентов.

Во втором случае процентная ставка при одной выплате определяется по формуле:

Rn = (1+ Rгод) ∆ – 1 (6.8)

Многие зарубежные и все российские банки (кроме Сбербанка РФ) определяют процентную ставку на период меньше года “простым” процентом.

Наряду с объявленной кредитором номинальной ставкой в расчетах используется реальная процентная ставка.

Реальная процентная ставка – это процентная ставка в постоянных ценах (при отсутствии инфляции) величина которой обеспечивает такую же доходность от займа, что и номинальная процентная ставка при наличии инфляции.

Реальная процентная ставка получается из номинальной за счет исключения влияния инфляции.

Реальная процентная ставка (Rp) показывает рост покупательной способности первоначально инвестированных или ссуженных денежных сумм с учетом уровня номинальной процентной ставки, так и темпов инфляции, т.е. Rp

характеризует изменение реальной стоимости денег.Индекс изменения покупательной способности денег можно определить

по формуле: 1

Ip = ––––––– (6.9) (1+i)n

где Ip – индекс изменения покупательной способности;i – среднегодовой индекс прироста цен (темп инфляции);n – количество рассматриваемых периодов (число лет).

Реальная стоимость наращиваемой первоначальной денежной суммы Р, инвестированной под номинальную ставку процента i с количеством периодов начисления t через n лет состоит:

75

(1 + Rn)t

Pp = P* ––––––– (6.10) (1 + i)n

где Pp – реальная сумма денежных средств через n лет;P – первоначальная денежная сумма;Rn – номинальная ставка процента;t – количество периодов начисления дохода.

Так реальная стоимость денег в будущем тем больше, чем выше индекс инфляции. При определении реальной будущей стоимости денежных средств в процессе ее наращения по реальной ставке возможны следующие ситуации:

1. Rn > i – в этом случае наращивания реальной стоимости денежных средств не произойдет, т.к. прирост будущей стоимости будет поглощен инфляцией.

2. Rn = i – в этой ситуации реальная будущая стоимость денежных средств будет возрастать не смотря на инфляцию.

3. Rn < i – в этой ситуации реальная будущая стоимость денежных средств будет снижаться, процесс инвестирования (с точки зрения инвестора) будет убыточным.

Для упрощения рассуждений принято, что во всех трех ситуациях при использовании формул принимать t = n.

Рассмотрим более подробно взаимосвязи реальной ставки с инфляционными показателями, влияние их на формирование номинальной ставки процента. Отправной формулой для рассуждения будет формула соотношения индексов:

1 + Rn

1 + Rp = ––––––––––––– (6.11) 1 + i

где Rp – реальная ставка;Rn – номинальная ставка;i – темп инфляции , характеризующий прирост среднего уровня цен в рассматриваемом периоде.

Все составляющие формулы выражены десятичными дробями. Из формулы находим реальную ставку, используемую для наращения или дисконтирования стоимости денежных средств:

1 + Rn

Rp = ––––––– – 1 (6.12) 1 + i

При невысоких темпах инфляции и процентная ставка (меньше 10% в год) для определения Rp можно использовать формулу:

Rp = Rn – i (6.13)

Инфляция изменяет доходность инвестиций. Если исходить из того, что инвестор рассчитывает на получение определенной ежегодной реальной нормы

76

прибыли, то в условиях инфляции номинальная (договорная) ставка прибыльность проекта д.б. не менее:

(1 + Rn) ≥ (1 + Rp)*(1 + i) (6.14) Rn ≥ (1 + Rp)*(1 + i) – 1 (6.15)

Преобразовав данную формулу и допустив равенство правовой и левой частей, получаем составляющие номинальной ставки доходности инвестиционного проекта:

Rn = Rp + i + Rp*i (6.16)

Номинальная ставка доходности в условиях инфляции слагается из реальной нормы прибыли, темпа инфляции и произведения этох составляющих. При невысоких значениях показателей процента и инфляции третья составляющая (Rp – i) не оказывает существенного влияния, поэтому ею обычно пренебрегают. Однако в условиях инфляции недочет этого компонента может оказать существенное влияние на доходность проекта.

С увеличением темпов инфляции возрастает значение составляющей (Rp*i) в номинальной доходности инвестиций. При ускорении темпов инфляции номинальный доход от инвестиций возрастает с увеличивающимися темпами, и напротив, при замедлении инфляции номинальная доходность падает более быстро.

Дальнейшее исследование взаимосвязей показывает, что наиболее чувствительными к инфляционным процессам оказываются высокоэффективные проекты с наибольшим уровнем реальной прибыли: при росте инфляции их номинальная доходность возрастает более быстро; при резком снижении инфляции именно по таким проектам выгодность спадает более быстрыми темпами по сравнению с другими менее эффективным вариантами вложения средств. Это обстоятельство важно учитывать при принятии решения об инвестировании, особенно в условиях, когда недостаточно точно установлены прогнозы инфляционных ожиданий.

7. УЧЕТ ФАКТОРА РИСКА ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Инвестиционные проекты относятся к будущему периоду времени, по этому с уверенностью спрогнозировать результаты их осуществления проблематично. Такие проекты должны выполняться с учетом возможных рисков . Инвестиционное решение называется рискованным или неопределенным, если оно имеет несколько возможных завершений (исходов).

Риск – это ненадежность, свойственная процессу извлечения прибыли от инвестиций, а следовательно, и вероятность потери средств, вложенных

77

потенциальным инвестором или снижение эффективности инвестиционного проекта. Риск определяется исходя из следующего соотношения:

R = f(P, I) (7.1)

где R – рисковое событие;P – вероятность наступления рискового события;I – важность последствий в случае наступления рискового события.

По источникам возникновения риски разделяются на: Общие риски одинаковые для всякого вида предпринимательской

деятельности, в том числе политический риск, риск изменения законодательства, риски экологических катастроф и пр.;

Систематические риски – эти риски объединяют риск изменения процентных ставок, риск падения общерыночных цен и риск инфляции. Риск изменения процентных ставок – это потенциальные потери, которые могут возникнуть в результате сокращения чистой прибыли вследствие изменения государственных и банковских кредитных ставок. Возникновение риса падения общерыночных цен связано с общей мировой экономической нестабильностью, ростом цен на ресурсы, политическими изменениями. Риск инфляции – риск вызванный тем, что падение покупательской способности денег корректирует все реальные доходы по инвестициям, в значительной мере обесценивая их.

Несистематические риски – здесь различают отраслевые и структурно-финансовые риски. Отраслевой риск – риск, вызванный изменением состояния дел в той или иной отрасли. В основе этого риска лежит цикличность развития отраслей, причины которой состоят в переориентации экономики, изменение спроса на рынках и пр. Структурно-финансовый риск – риск, зависящий от соотношения собственных и заемных средств в структуре финансовых ресурсов предприятия и включающий в себя: кредитный риск (вероятность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору), валютный риск (опасность потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой), риск упущенной финансовой выгоды (риск наступления косвенного финансового ущерба – неполученная прибыль в результате неосуществления какого-либо мероприятия, хозяйственной операции).

Фактор риска является важным элементом, влияющим на оценку эффективности проекта. Но поскольку риск в инвестиционном проекте уменьшает реальную отдачу от вложений капитала по сравнению с ожидаемой, то для его учета часто вводят поправку (надбавку) к уровню процентной ставки, характеризующую доходность по безрисковым вложениям, например, сравнительно с банковским депозитом или краткосрочным ценными государственными бумагами.

78

Предприятия (фирмы, акционеры, инвесторы), вкладывая средства в рискованное дело (проект), учитывают риск путем увеличения стоимости капитала, т.е. принимают ставку дисконта с поправкой на риск. Таким образом, ставка как бы учитывает временное предпочтение и риск. Этот метод прост, но имеет некоторые недостатки. Так, для учета риска и временного лага используется одна и также мера. Кроме того, введение поправок на риск путем суммирования обычной ставки дисконта Е и дополнительного постоянного коэффициента К, отражающего более высокую степень неопределенности, связанную с получением чистого дохода, не приводит к получению по двум проектам, имеющим одинаковый риск в течение двух последующих лет, одинаковых значений.

Включение рисковой надбавки в величину процентной ставки является распространенным, но не единственным средством учета риска. Другим способом решения это задачи является анализ чувствительности или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и параметров самого проекта (объемов инвестиций, текущих издержек, прибыли и т.д.). К внешним факторам относят: будущий уровень инфляции, изменение спроса и цен на используемые сырье и материалы, топливо и энергию, другие ресурсы.

Факторы риска подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту различны. Практически распределение рисков, их классификация должны осуществляться еще в процессе подготовки плана проекта и контрактных документов.

При оценивании проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенности и инвестиционных рисков:

риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.);

неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.; неопределенность природно-климатических условий, возможность

стихийных бедствий; производственно-технологический риск (аварии и отказы

оборудования, производственный брак и т.п.); неопределенность целей, интересов и поведения участников; неполнота или неточность информации о финансовом положении и

деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

79

Существуют и часто используются другие классификации рисков.Зная виды и опасность рисков, можно воздействовать на них, т.е.

управлять ими, снижать их отрицательное влияние на эффективность проекта.Возможные пути минимизации риска:

Отложить решение с целью получения дополнительной информации и выяснения ситуации;

Переложить риск на клиента, например, за счет увеличения премии за риск в банковском проценте;

Разделить риск с другими предпринимателями и банкирами, застраховав инвестиции в страховой компании;

Диверсификация – один из самых распространенных методов минимизации риска. Инвестировать не один, а несколько проектов в надежде, что хотя бы часть из них принесет прибыль, способную компенсировать убытки других;

Заложить в систему резервные элементы. Резерв активов в банке.При решении вопроса относительно целесообразности проекта инве-

стиций рекомендуется учитывать все элементы неопределенности путем оценки, с одной стороны, любых предсказуемых рисков, которые могут оказать значительное влияние на осуществление проекта, с другой – возможных средств контроля. Надбавка, предусмотренная таких рисков, может оказать решающее влияние на прибыльность проекта.

Организационно-экономический механизм реализации проекта, сопряженного с риском, должен включать специфические элементы, позволяющие снизить риск уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия.

В проектах могут предусматриваться также специфические механизмы стабилизации, обеспечивающие защиту интересов участников при неблагоприятном изменении условий реализации проекта (в том числе – в случаях, когда цели проекта будут достигнуты не полностью или не достигнуты вообще) и предотвращающие возможные действия участников, ставящие под угрозу его успешную реализацию. В одном случае может снижена степень самого риска (за счет дополнительных затрат на создание резервов и запасов, совершенствование технологий, уменьшение аварийности производства, материальное стимулирование повышения качества продукции), в другом – риск перераспределяется между участниками (индексирование цен, предоставление гарантий, различные формы страхования, залог имущества, система взаимных санкций).

Как правило, применение в проекте стабилизационных механизмов требует от участников дополнительных затрат, размер которых зависит от условий реализации мероприятия, ожиданий и интересов участников, их оценок степени возможного риска. Такие затраты подлежат обязательному учету при определении эффективности проекта.

Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации,

80

в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие три метода (в порядке повышения точности):

1) чувствительности,2) проверка устойчивости;3) корректировка параметров проекта и экономических нормативов;4) формализованное описание неопределенности.Планирование инвестиционного проекта должно включать определение

тех переменных, которые могут оказать существенное влияние на его рентабельность, другие оценочные показатели и их составляющие с точки зрения риска. Для этой цели используется анализ чувствительности, призванный дать оценку того, насколько изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из его исходных параметров. Чем теснее эта связь (зависимость), тем больше риск при реализации данного проекта. Незначительное отклонение анализируемых факторов от их первоначальных значении может оказать серьезное влияние на успех проекта.

Анализ чувствительности рекомендуется проводить для определенияфакторов, в наибольшей степени оказывающих влияние на результаты инвестиционного проекта, и для их сравнительного анализа. При решении этих задач соблюдается следующая последовательность. Вначале определяется наиболее значимые факторы и их вероятные (базовые) значения, при которых рассчитывается чистая текущая стоимость. Затем в определенных пределах изменяется один из факторов, при каждом его новом значении рассчитывается ЧДД и предыдущий шаг повторяется для каждого фактора. Далее все расчеты сводятся в таблицу, сравниваются по степени чувствительности проекта к изменению каждого фактора и определяются те из них, которые в наибольшей степени влияют на успех проекта.

Такой анализ должен применяться еще на этапе планирования проекта. В результате расчетов определятся факторы, имеющие наибольшее влияние на ЧДД, что позволяет вовремя принять дополнительные меры, уменьшающие вероятность наступления нежелательных событий.

При включении в финансовую оценку проекта факторов неопределенности следует тщательно оценить такие перемены, как поступления от реализации (продаж), издержки на проданную продукцию и начальные инвестиции. Наиболее приемлемым значением для определения критических значений этих переменных и степени их влияния на принятие решения о реализации проекта и является анализ чувствительности.

Пример. Предприятие рассматривает проект, по которому начальная величина инвестиций составляет 2000,0 млн. руб. с ожидаемым годовым до-ходом в течение пяти лет 500 млн. руб. Ставка дисконта (процент на капитал) оценивается в размере 10 %. Расчет допустимой погрешности каждой оценки, при которой ЧДД проекта будет приемлемой, представлен в табл. 7.1

Таблица 7.1Расчет ЧДД

Год Денежные потоки, Коэф-т ЧДД, млн. руб.

81

млн. руб.дисконтирования при

Е = 10%0123456

500500500500500500

1,00,90910,82640,75130,68300,62090,56454,3552

– 2000,0454,55413,20375,65341,50310,45282,252177,60

Из таблицы видно, что ЧДД настолько близка к нулю, что необходимознать, каким будет риск получения отрицательного дохода в случае ошибок в оценках. Уровень, до которого могут возрасти начальные инвестиции до того, как ЧДД будет меньше нуля, эквивалентен текущей стоимости ожидаемых будущих денежных поступлений, т. е. 2177,60 млн. руб. Превышение ЧДД над первоначальными затратами составит ЧДД = 2177,60 - 2000 = 177,6. Следовательно, предел погрешности равен 8,88 (177,6*100/2000) %.

В случае если годовые поступления денежных потоков снизятся до 2000/4,3552 = 459,2 млн. руб., ЧДД будет равен нулю. Тогда предел погреш-ности составит: 500-459,2 = 40,8; 40,8*100/500 = 8,16 %. Коэффициент, при котором ЧДД = 0, определяется как 2000/500 = 4. Это и есть кумулятивный (накопленный) коэффициент дисконтирования при Е = 10%, дающий ЧДД = 0. Т. е. минимальная приемлемая продолжительность инвестиционного проекта будет равной примерно 4 годам.

Таким образом, наиболее высокий риск от завышения ежегодных денежных поступлений, но он не очень отличается от риска занижения величины необходимых начальных инвестиций.

Метод проверки устойчивости предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или "опасных” для каких-либо участников условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государств и населения. Влияние факторов риска на норму дисконта при этом не учитывается.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмот-ренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервоввозмещаются страховыми выплатами.

Отдача, которую ждет фирма от своих инвестиций, включает два компонента – свободную от риска ставку и страховую премию. В качестве платы за финансирование проекта, подвергающегося риску в процессе его реализации, она вправе требовать страховую премию – составляющую норму

82

прибыли (требуемую отдачу) для инвестиций, чтобы компенсировать ненадежность будущих доходов.

Свободная от риска ставка представляет собой приемлемый доход (процентную ставку) от инвестиций, требуемой инвесторами при отсутствии всех практических рисков. Хорошим приближением для нее может служить доход, получаемых от краткосрочных правительственных займов, поскольку маловероятно, что правительство не выполнит своих обязательств (но не в нашей стране). Такая ставка обычно на несколько пунктов выше уровня инфляции, что препятствует уменьшению капитала инвестора, и принимает в расчет соображения ликвидности.

Процентную ставку, определяющую финансовую отдачу от проекта (инвестиций), называют барьерной ставкой.

Барьерная ставка учитывает несколько факторов. Во-первых, ставка процента, выплачиваемая фирмой за свой долгосрочный долг, равна 14 %. Во-вторых, налоговое покрытие, связанное с уплатой процентов по долгу, обеспечивается тем, что для получения стоимости долга после вычета налогов доля ставки кредита, соответствующая ставке налога, вычитается из но-минальной ставки процента. Стоимость акционерного капитала задана на уровне 20 %.

При планировании инвестиций рекомендуется подразделять их на пять групп (категорий), каждой из которых соответствует характерный для нее риск (табл. 7.2).

Из таблицы следует, что если общая средняя стоимость капитала равна 15 %, то барьерные ставки по группам инвестиций могут иметь следующие значения: обязательные инвестиции – ставка не применяется; снижение себестоимости продукции – 12 %; расширение предприятия – 15; новые товары –20;научные разработки – 25 %.

Таблица 7.2Уровень риска и барьерные ставки по группам инвестиций

Группы инвестиций Уровень риска Барьерная ставкаОбязательные

инвестицииНулевой Не применяется

Снижение себестоимости продукта

Ниже среднегоНиже стоимости

капиталаРасширение

предприятия (фирмы)Средний

Равна стоимости капитала

Новые товары (изделия) Выше среднегоВыше стоимости

капитала

Научные разработки НаивысшийВыше стоимости

капитала

Обязательные инвестиции. Предприятия вынуждены затрачивать значительные средства на мероприятия по охране окружающей среды или на обеспечение безопасных методов работы без выгоды для себя. Такие

83

инвестициине создают риска и приносят мало или вообще не приносят дохода.

Осуществление с целью снижения текущих издержек (себестоимости продукции) является мероприятием, последствия которого можно спрогнозировать с наибольшей долей риска, например, продукция может преждевременно устареть или ожидаемая экономия ресурсов не осуществится. Однако при надлежащем прогнозировании эти риски невелики и обычно ниже общего риска фирмы.

Принято считать, что инвестиции в новый товар – это шаг в неизвест-ность, так как они являются самыми рискованными. Барьерная ставка, применяемая к ним, должна стоимости капитала фирмы. Самым рискованным видом возможных инвестиций являются вложения в научные разработки. Однако, выполнив исследование, фирма может создать новый продукт и пойти на значительный риск. Этот риск и отразится на барьерной ставке – она будет выше, чем для любого другого вида инвестиций.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня объемов производства, цен производимой продукции и другихпараметров проекта.

Предельное значение параметра проекта для некоторого t-го года его реализации определяется как такое значение этого параметра в t-ом году, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой.

Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства (при выводе формулы для точки безубыточности принимается, что этот объем равен объему производства).

При определении этого показателя принимается, что издержки на про-изводство продукции могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) издержки Эс и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объему производства Зv. Точка безубыточности (Тб) определяется по формуле:

Зс Тб = ––––––– (7.2.)

Ц – Зv

где Ц – цена единицы продукции.Для подтверждения работоспособности проектируемого производства

(на данном шаге расчета) необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж (на этом шаге). Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентномотношении), тем устойчивее проект. Следует иметь в виду, что “хорошее” значение точки безубыточности не гарантирует эффективности проекта, т.к. при определении точки безубыточности в величины Зс и ЗV обычно не

84

включаются выплаты на компенсацию инвестиционных затрат, процентов по кредитам и т.д.

Метод расчета усложняется, если при изменении объемов производстваили, что то же, при изменении уровня использования производственноймощности, величина издержек изменяется не линейно, хотя алгоритм остается прежним.

Возможная неопределенность условий реализации проекта может учитываться также путем корректировки параметров проекта и применяемых в расчете экономических нормативов, замены их проектных значений на ожидаемые. В этих целях:

сроки строительства и выполнения других работ увеличиваются на среднюю величину возможных задержек;

учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства и непредвиденными расходами;

учитываются запаздывание платежей, неритмичность поставок сырья и материалов, внеплановые отказы оборудования, допускаемые персоналом нарушения технологии, уплачиваемые и получаемые штрафы и санкции за нарушения договорных обязательств.

В случае, если проектом не предусмотрено страхование участника от определенного вида инвестиционного риска, в состав его затрат включаются ожидаемые потери от этого риска.

Аналогично, в составе косвенных финансовых результатов, учитывается влияние инвестиционных рисков на сторонние предприятия и население; увеличивается норма дисконта и требуемая ВНД.

Наиболее точным(но и наиболее сложным с технической точки зрения) является метод формализованного описания неопределенности. Применительно к видам неопределенности, наиболее часто встречающимся при оценке инвестиционных проектов, этот метод включает следующие этапы:

1) описание всего множества возможных условий реализации проекта (либо в форме соответствующих сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и т.п. параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат (включая возможные санкции изатраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффективности;

2) преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответст-вующих показателях эффективности или об интервалах их изменения;

3) определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий его реализации – показателей эффективности.

Основными показателями, используемыми для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта Эож

85

(экономического – на народного хозяйства, коммерческого - на отдельного уча-стника).

Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Если вероятности различных условии реализации проекта точно, ожидаемый интегральный эффект рассчитывается по формуле математического ожидания:

Эож = ∑ Эi * Pi (7.3)

где Эож – ожидаемый интегральный эффект;Эi – интегральная эффект при i-ом условий реализации;Pi – вероятность реализации этого условия.

В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется производить по формуле:

Эож = L * Эmax + (1 – L) * Эmin (7.4)

где Эmax и Эmin – наибольшее и наименьшее из математических ожиданий интегрального эффекта по допустимым вероятностным распределениям;L – специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности. При определении ожидаемого интегрального экономического эффекта его рекомендуется принимать на уровне 0,3.

Большинство проектов имеет сложную схему реализации. Поэтомувполне оправдана оценка риска на каждой ступени реализации. В этом случае вероятность получения неподтвердившихся результатов и непредвиденных затрат оценивается как средневзвешенная величина по оценке каждого этапа.

Для любого инвестора чрезвычайно важным является оценка риска. Система оценки рисков нацелена на оказание помощи потенциальному инвестору в достижении целей, поставленных в проекте. При этом к оценке рисков может быть несколько подходов. Можно использовать из них, ибо принято считать, что игнорирование возможных рисков представляет гораздо большую опасность по сравнению не лучшего для данного проекта способа их расчета.

8. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ПО РЕКОНСТРУКЦИИ ЦЕХА ЛЕСОПИЛЕНИЯ

86

8.1. Характеристика инвестиционного проекта по реконструкции цеха лесопиления

В качестве инвестиционного проекта выступает проект реконструкции административного комплекса (2-х этажное здание администрации и столовая общей площадью 551,2 м²) под цех лесопиления. Данный проект реализует ООО “Челябгорлес”, являющееся филиалом ООО “Техногрупп-центр”. Филиал располагается в г. Касли Челябинской области. Место расположение выбрано не случайно, главным критерием выбора послужила низкая стоимость сооружений и высокая потребность населения в рабочих местах.

ООО “Челябгорлес” было организовано в 2002 г. с целью расширения производственной деятельности, тогда как сама головная фирма ООО “Техногрупп-центр” существует с 1996 г. и занимается компьютерными технологиями. За время своего существования ООО “Техногрупп-центр” успел сформировать достаточный собственный капитал для создания нового направления своей деятельности. Таким образом основная доля затрат на организацию производства были покрыты собственными средствами.

Осуществляемый проект предполагает выпуск ламели – полуфабриката для производства клееного бруса, оконных рам, мебели. Основной объем продукции планируется экспортировать в страны ближнего зарубежья, так как внутренний рынок переполнен предложениями данного рода. На данный момент реализации проекта уже найдены зарубежные партнеры путем отправки пробной партии ламели. Они остались удовлетворены качеством продукции выпускаемой ООО “Челябгорлес” и готовы приобретать ее. Вторичный планируемый продукт производимый на данном предприятии – доска обрезная, которая реализуется на внутреннем рынке.

Здание столовой было реконструировано непосредственно под производственный цех, в котором расположены три деревообрабатывающих станка. Был произведен демонтаж всех внутренних перегородок, установлены ворота для подачи леса и залит фундамент под станки.

Часть первого этажа здания администрации была реконструирована под сушку готовой продукции, остальная площадь первого этажа отведена под подсобные помещения. На втором этаже расположен кабинет коммерческого директора филиала, кабинет бухгалтера и комната для отдыха основного производственного персонала.

Коммерческая оценка производится на основании данных полученных в ходе прохождения производственной практики на предприятии. Были собранны сведения о расходах и доходах реализующегося проекта, которые приведены ниже. Длительность интервала планирования равняется 360 дней или 1 год. Срок жизни проекта (до последующей реконструкции) составляет 5 лет. Ставка рефинансирования ЦБ РФ на дату расчета составляет 13 %.

Статьи затрат на реализацию проекта и доходов полученных в процессе основной хозяйственной деятельности приведены в табл. 8.1 и табл. 8.2.

Таблица 8.1Затраты на реализацию инвестиционного проекта

Статьи затрат Интервал планирования

87

1 2 3 4 5Приобретение помещений под цех лесопиления (руб.)

750000 – – – –

Реконструкция здания (руб.) 239200 182356 – – –Приобретение оборудования (руб.)

270000 130000 – – –

Приобретение сырья для производства (руб.)

– 1080000 2240000 2640000 2880000

Потребление электроэнергии (КВт), стоимость 1КВт 2 руб.

1200 47680 143040 143040 143040

Оплата трудовых ресурсов (руб. в мес. на 1-го раб.)– рабочий – 6 чел,– оператор станка – 6 чел,– ремонтник оборудования – 1 чел,– бухгалтер – 1 чел,– управляющий – 1 чел.

30003000

25005000

7000

30003000

25005000

7000

30003000

25005000

7000

30003000

25005000

7000

30003000

25005000

7000Обучение персонала (руб.) 5000 3000 – – –Погашение кредиторской задолженности (руб.)

– 125000 135000 140000 –

Таблица 8.2Доходы полученные в ходе реализации проекта

Статьи доходовИнтервал планирования

1 2 3 4 5Объем реализации ламели по цене 9500 руб. за м3 (м3)

– 270 560 660 720

Объем реализации доски обрезной по цене 1500 руб. за м3 (м3)

– 310 600 950 1080

8.2. Характеристика программного продукта “Альт – Инвест”

88

Данная оценка разработана при помощи программного продукта “Альт – Инвест”. Аналитические возможности программы позволяют: сформировать бюджет проекта; оценить экономическую эффективность проекта; составить основные формы отчетности.

Также программа “Альт – Инвест” позволяет сформировать оптимальную схему финансирования в постоянных и текущих ценах, вести моновалютный и многовалютный расчет. Основные критерии оценки данной программы, позволяющие осуществить полный анализ целесообразности проекта: финансовая оценка, заключающаяся в определении ликвидности; экономическая оценка, при которой учитываются инфляция, покупательская способность.

Эти критерии являются основой коммерческой оценки, которую можно представить в следующей схеме (рис. 8.1.).

Рис. 8.1. Схема формирования коммерческой оценкиВ основе финансовой оценки лежит ликвидность, т.е. способность

проекта отвечать по всем своим обязательствам своевременно. Оценка ликвидности основана на бюджетном подходе, т.е. планировании движения денежных средств. Для этого весь жизненный цикл проекта разбивается на интервалы планирования, в которых существуют определенные затраты и результаты.

Определение финансовой состоятельности проекта производится по трем группам финансовых коэффициентов оценки:

1. показатели рентабельности;2. показатель оценка использования инвестиций;

89

Простой срок

окупаемости

Норма прибыли

Чистый дисконтированный доход

Внутренняя

норма доходнос

ти

Коэффициенты финансовой оценки

Отчет одвиже

нии денежных

ср.

Балансовый отчет

Простые методы

Методыдисконтиров

ания

Экономическая оценка(эффективность инвестиций)

Финансовая оценка(финансовая состоятельность)

Коммерческая оценка инвестиционного проекта

Отчет о прибыли

3. показатель оценки финансового положения (коэффициент ликвидности и платежеспособности).

В основе экономической оценки лежит темп роста инфляции (роста капитала), который компенсирует отказ от средств инвестором.

Коммерческая оценка выполняется в табличной форме.

8.3. Пример расчета коммерческой оценки инвестиционного проекта по реконструкции цеха лесопиления

Основной источник поступления денежных средств в проект, за счет которого возмещаются все затраты, связанные с осуществлением инвестиций определяется следующим образом (табл. 8.3).

Таблица 8.3Выручка от реализации

Показатели

Ед. измерени

я 1

год2

год 3 год 4 год 5 годВСЕГ

ОЛамель              

Объем реализации м³ 0 270 560 660 720 2210,0

Цена за м³ (без НДС ) руб. 9500,0 9500,0 9500,0 9500,0 9500,0  

Выручка (без НДС) тыс. руб. 0,0 2565,0 5320,0 6270,0 6840,0 20995,0

НДС к выручке тыс. руб. 0,0 513,0 1064,0 1254,0 1368,0 4199,0

Доска обрезная              

Объем реализации м³ 0 310 600 950 1080 2940,0

Цена за м³ (без НДС ) руб. 1500,0 1500,0 1500,0 1500,0 1500,0  

Выручка (без НДС) тыс. руб. 0,0 465,0 900,0 1425,0 1620,0 4410,0

НДС к выручке тыс. руб. 0,0 93,0 180,0 285,0 324,0 882,0

Итого выручка тыс. руб. 0,0 3030,0 6220,0 7695,0 8460,0 25405,0

НДС к выручкетыс. руб. 0,00

606,00

1244,00

1539,00

1692,00

5081,0

– строка «выручка» рассчитывается путем перемножения строк «объем реализации» и «цена за единицу продукции», при расчете НДС не учитывается; – строка «НДС к выручке» рассчитывается из расчета ставки НДС равной 20% от строки «выручка от реализации»;

– строка «Итого выручка» определяется сложением строк «выручка» по каждому виду продукции, в нашем случае имеется один вид продукции и строка «итого выручка» равняется строке «выручка».

– строка «НДС к выручке» образуется путем суммирования строк «НДС к выручке» по каждому виду продукции.

Материальные затраты которые несет предприятие объединены в табл. 8.4, к ним относятся: затраты на реконструкцию помещения столовой под цех лесопиления, затраты на приобретение сырья для бесперебойного производственного процесса, затраты на обучение персонала, затраты на оплату потребляемой электроэнергии.

– в строке «расход» указаны значения, описывающие объем потребления данного вида материального ресурса в выбранных единицах измерения, в

90

данном проекте основная часть материальных затрат выражены в рублях, а потребление электроэнергии отражается в киловаттах.

Таблица 8.4Прямые материальные затраты

 Показатели, ед. измерения 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год ВСЕГОРеконструкция помещений под деревообрабатывающий цех  

Расход руб.23920

0 182356 0 0 0421556,

0Цена за руб. (без НДС) руб. 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0  

Затраты (без НДС)тыс. руб. 239,2 182,4 0,0 0,0 0,0 421,6

НДС к затратамтыс. руб. 47,84 36,47 0,00 0,00 0,00 84,3

Затраты на приобретение сырья

Расход руб. 0108000

0224000

0264000

0288000

08840000

,0Цена за руб. (без НДС) руб. 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0  

Затраты (без НДС)тыс. руб. 0,0 1080,0 2240,0 2640,0 2880,0 8840,0

НДС к затратамтыс. руб. 0,00 216,00 448,00 528,00 576,00 1768,0

Обучение персоналаРасход руб. 5000 3000 0 0 0 8000,0Цена за руб. (без НДС) руб. 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0  

Затраты (без НДС)тыс. руб. 5,0 3,0 0,0 0,0 0,0 8,0

НДС к затратамтыс. руб. 1,00 0,60 0,00 0,00 0,00 1,6

Потребление электроэнергии

Расход КВт 1200 47680 143040 143040 143040478000,

0Цена за КВт (без НДС) руб. 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0  

Затраты (без НДС)тыс. руб. 2,4 95,4 286,1 286,1 286,1 956,0

НДС к затратамтыс. руб. 0,48 19,07 57,22 57,22 57,22 191,2

Затраты на приобретение ленточных пилРасход шт 0 72 144 144 144 504,0Цена за шт (без НДС) руб. 400,0 400,0 400,0 400,0 400,0  

Затраты (без НДС)тыс. руб. 0,0 28,8 57,6 57,6 57,6 201,6

НДС к затратамтыс. руб. 0,00 5,76 11,52 11,52 11,52 40,3

Аренда землиРасход м² 1500 1500 1500 1500 1500 7500,0Цена за м² (без НДС) руб. 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0  

Затраты (без НДС)тыс. руб. 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 37,5

НДС к затратамтыс. руб. 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 7,5

Прямые материальные затраты

тыс. руб. 254,1 1397,0 2591,2 2991,2 3231,2 10464,7

НДС к затратамтыс. руб. 50,82 279,40 518,24 598,24 646,24 2092,9

91

– в строке «цена за …» устанавливается цена на конкретный вид материального ресурса, т. е. установлены цены в размере 1 руб. = 1 руб., стоимость 1 КВт равна 2 руб.;

– строка «НДС к затратам» определяется как процентная ставка НДС (20%) от затрат на данный вид материального ресурса;

– строка «Прямые материальные затраты» образуется путем суммирования строк «затраты без НДС» по каждому виду затрат;

– строка «НДС к затратам» равняется сумме строк «НДС к затратам» по каждому виду затрат.

Кроме материальных затрат предприятие несет затраты по приобретению постоянных активов. При реализации рассматриваемого инвестиционного проекта для организации производственного процесса ООО “Челябгорлес” приобрела следующие постоянные активы: здание под цех лесопиления, производственное оборудование. Расчет постоянных инвестиционных затрат и амортизационных отчислений по ним приведен в табл. 8.5.

Таблица 8.5Постоянные активы

 Показатели, ед. измерения 1 год 2 год 3 год 4 год 5 годВСЕГ

ОПриобретение помещений№ интервала ввода в действие и график оплаты 1 % 100% 0% 0% 0% 0%  Затраты на приобретение (без НДС)

750,0

тыс. руб. 750,0 0,0 0,0 0,0 0,0 750,0

НДС к затратам 1,0тыс. руб. 150,0 0,0 0,0 0,0 0,0 150,0

Годовая норма амортизации   % 25% 25% 25% 25% 25%  Амортизационные отчисления  

тыс. руб. 0,00 187,50

187,50

187,50

187,50 750,0

Приобретение оборудования№ интервала ввода в действие и график оплаты 2 % 67% 33% 0% 0% 0%  Затраты на приобретение (без НДС)

400,0

тыс. руб. 268,0 132,0 0,0 0,0 0,0 400,0

НДС к затратам 1,0тыс. руб. 53,6 26,4 0,0 0,0 0,0 80,0

Годовая норма амортизации   % 30% 30% 30% 30% 30%  Амортизационные отчисления  

тыс. руб. 0,00 0,00 133,3 133,3 133,4 400,0

Итого постоянные инвестиционные затраты  

тыс. руб.

1018,00

132,00 0,00 0,00 0,00

1150,0

НДС к затратам  тыс. руб. 203,60 26,40 0,00 0,00 0,00 230,0

Амортизационные   тыс. 0,00 187,50 320,80 320,80 320,90 1150,

92

отчисления руб. 0

– строка «№ интервала ввода в действие и график оплаты» указывает № интервала, в который начали или намечают эксплуатацию постоянных активов, а также указывается график выплат денежных средств в процентном соотношении по интервалам планирования;

– строка «Затраты на приобретение (без НДС)» содержит информацию о стоимости постоянных активов и распределение денежных сумм по интервалам планирования в соответствии с графиком выплат указанных в предыдущей строке;

– строка «Годовая норма амортизации» определяет график выплат амортизационных отчислений по каждому виду постоянных активов;

– строка «Амортизационные отчисления» рассчитывает сумму амортизационных отчислений в зависимости от установленного графика выплат;

– в строке «Итого постоянные инвестиционные затраты» суммируются затраты по каждому виду постоянных активов;

– строки «НДС к затратам» и «Амортизационные отчисления» рассчитываются аналогично предыдущей строке.

Главным ресурсом предприятия является рабочая сила. Необходимо четко рассчитывать потребность в данном ресурсе, так как от этого ресурса в большей степени определяет успешность проекта. Недостаток рабочих, как правило, приводит к сокращению объемов производства, но и избыток рабочей силы может привести к сбоям в реализации проекта.

В табл. 8.6 содержится информация для определения расходов на оплату труда. Весь работающий персонал поделен на пять групп, что позволяет осуществить более точную привязку расходов на оплату труда и сопутствующим им отчислений на социальные нужды с соответствующими статьями затрат. В конкретном проекте потребность в рабочей силе ограничивается тремя такими группами: основной производственный персонал, вспомогательный производственный персонал и административно-управленческий персонал.

– строка «Наименование рабочего персонала» отражает потребность в данных рабочих в конкретный интервал планирования;

– строка «Месячный оклад» отражает величину месячного оклада каждого работника данной группы персонала;

– строка «Численность» отражает общую численность рабочих в данной категории, так как каждая группа разбита на профессии;

– значение строки «Заработная плата» определяется путем перемножения строк «Месячный оклад» и «Численность» и коэффициента пересчета месячного оклада в заработную плату на установленный интервал планирования;

– строка «Отчисления на социальные нужды» рассчитывается как сумма отчислений на социальные нужды от величины затрат на оплату

93

труда и равняется «Заработная плата основного производственного персонала»;

– строка «Итого численность» суммирует показатели строки «Численность» по всем категориям персонала;

– строка «Итого заработная плата» суммирует показатели строки «Заработная плата» по всем категориям персонала.

Таблица 8.6Численность и заработная плата

Показатели, ед. измерения 1 год 2 год 3 год 4 год 5 годВСЕГ

ООсновной производственный персоналОператор станка чел. 0 6 6 6 6  

Месячный оклад руб.3000,

03000,

03000,

03000,

03000,

0  Рабочий чел. 6 0 0 0 0  

Месячный оклад руб.3000,

03000,

03000,

03000,

03000,

0  Численность чел. 6 6 6 6 6  Заработная плата основного производственного персонала

тыс. руб. 216,0 216,0 216,0 216,0 216,0

1080,0

Отчисления на социальные нужды

тыс. руб. 84,2 84,2 84,2 84,2 84,2 421,2

Вспомогательный производственный персоналРемонтник оборудования чел. 0 1 1 1 1  

Месячный оклад руб.2500,

02500,

02500,

02500,

02500,

0  Численность чел. 0 1 1 1 1  Заработная плата вспомогательного персонала

тыс. руб. 0,0 30,0 30,0 30,0 30,0 120,0

Отчисления на социальные нужды

тыс. руб. 0,0 11,7 11,7 11,7 11,7 46,8

Административно-управленческий персоналБухгалтер чел. 1 1 1 1 1  

Месячный оклад руб.5000,

05000,

05000,

05000,

05000,

0  Коммерческий директор чел. 1 1 1 1 1  

Месячный оклад руб.7000,

07000,

07000,

07000,

07000,

0  Численность чел. 2 2 2 2 2  

Заработная плата АУПтыс. руб. 144,0 144,0 144,0 144,0 144,0 720,0

Отчисления на социальные нужды

тыс. руб. 56,2 56,2 56,2 56,2 56,2 280,8

Итого численность чел. 8 9 9 9 9  

Итого заработная плата тыс. руб. 360,0 390,0 390,0 390,0 390,0

1920,0

Итого отчисления на социальные нужды

тыс. руб. 140,4 152,1 152,1 152,1 152,1 748,8

94

Все затраты, относимые на результаты текущей (производственной, хозяйственной) деятельности проекта в течение одного интервала планирования, объединены в табл. 8.7.

Таблица 8.7Себестоимость и полные производственные затраты

Показатели  

Ед. измерен

ия1

год 2 год 3 год 4 год 5 год ВСЕГОПрямые материальные затраты

тыс. руб.

254,1

1397,0

2591,2

2991,2

3231,2

10464,7

Зарплата основного производственного персонала

тыс. руб.

216,0 216,0 216,0 216,0 216,0 1080,0

Отчисления на социальные нужды

тыс. руб. 84,2 84,2 84,2 84,2 84,2 421,2

Общехозяйственные расходыЗарплата вспомогательного производственного персонала

тыс. руб. 0,0 30,0 30,0 30,0 30,0 120,0

Отчисления на социальные нужды

тыс. руб. 0,0 11,7 11,7 11,7 11,7 46,8

Прочие затраты5%

тыс. руб. 29,2 91,5 154,4 175,4 188,1 638,6

Итого общехозяйственные расходы

тыс. руб. 29,2 133,2 196,1 217,1 229,8 805,4

НДС к прочим общехозяйственным расходам

тыс. руб. 5,8 18,3 30,9 35,1 37,6 127,7

Прямые затратытыс. руб.

583,5

1830,5

3087,5

3508,5

3761,2

12771,2

Административные расходы

Заработная плата АУПтыс. руб.

144,0 144,0 144,0 144,0 144,0 720,0

Отчисления на социальные нужды

тыс. руб. 56,2 56,2 56,2 56,2 56,2 280,8

Заработная плата прочего персонала

тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Отчисления на социальные нужды

тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Прочие затраты5%

тыс. руб. 29,2 91,5 154,4 175,4 188,1 638,6

Итого административные расходы

тыс. руб.

229,3 291,7 354,5 375,6 388,2 1639,4

НДС к прочим административным расходам

тыс. руб. 5,8 18,3 30,9 35,1 37,6 127,7

Сбытовые расходыЗаработная плата сбытового персонала

тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Отчисления на тыс. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

95

социальные нужды руб.

Прочие затраты5%

тыс. руб. 0,0 151,5 311,0 384,8 423,0 1270,3

Итого сбытовые расходытыс. руб. 0,0 151,5 311,0 384,8 423,0 1270,3

НДС к прочим сбытовым расходам

тыс. руб. 0,0 30,3 62,2 77,0 84,6 254,1

Операционные затратытыс. руб.

812,9

2273,7

3753,0

4268,9

4572,4

15680,8

Амортизационные отчисления

тыс. руб. 0,0 187,50 320,80 320,80 320,90 1150,0

Проценты, включаемые в себестоимость

тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Себестоимостьтыс. руб.

812,9 3023,7 4153,0 4268,9 4572,4

16830,8

Проценты, не включаемые в себестоимость

тыс. руб. 0,0 106,4 138,3 174,2 211,5 630,4

Прочие текущие затратытыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

НДС к прочим текущим затратам

тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Полные производственные затраты

тыс. руб.

812,9 3130,1 4291,4 4443,1 4783,9

17461,3

НДС к себестоимоститыс. руб. 62,5 346,3 642,2 745,4 806,1 2602,4

НДС к полным производственным затратам

тыс. руб. 62,5 346,3 642,2 745,4 806,1 2602,4

– строка «Зарплата основного производственного персонала» содержит данные строки «Заработная плата основного производственного персонала» табл. 8.6;

– строка «Зарплата вспомогательного производственного персонала» отражает данные строки «Заработная плата вспомогательного персонала» табл. 8.6;

– строка «Прочие затраты» содержит значения расходов на содержание зданий (отопление, освещение), складские и транспортные расходы, износ инструментов и т.п.

– строка «Итого общехозяйственные расходы» рассчитывается как сумма строк «Зарплата вспомогательного производственного персонала», «Отчисления на социальные нужды» с ВПП, «Прочие затраты»;

– строка «НДС к прочим общехозяйственным расходам» определяется как строка «Прочие затраты» умноженной на норматив НДС (20%);

– строка «Прямые затраты» определяется суммой строк «Прямые материальные затраты», «Зарплата основного

96

производственного персонала», «Отчисления на социальные нужды» с ОПП и «Итого общехозяйственные расходы»;

Административные расходы включают в себя затраты, которые не связаны непосредственно с производственным процессом и сбытом продукции.

– строка «Заработная плата АУП» отражает значение стр. «Заработная плата АУП» табл. 8.6;

– строки «Заработная плата прочего персонала» и «Отчисления на социальные нужды» отражают значения строк «Заработная плата прочего персонала» и «Отчисления на социальные нужды» табл. 8.6 соответственно;

– строка «Прочие затраты» рассчитывается как строка «Прямые затраты» умноженная на 5% (0,05);

– строка «Итого административные расходы» является суммой строк «Заработная плата АУП», «Отчисления на социальные нужды» с АУП, «Заработная плата прочего персонала», «Отчисления на социальные нужды» с прочего персонала, «Прочие затраты»;

– строка «НДС к прочим административным расходам» равна строке «Итого административные расходы» умноженной на ставку НДС (20%);

– строки «Заработная плата сбытового персонала» и «Отчисления на социальные нужды» отражают значения строк «Заработная плата сбытового персонала» и «Отчисления на социальные нужды» со сбытового персонала табл. 8.6 соответственно;

– строка «Прочие затраты» определяется выражением: сумма строк «Выручка без НДС» по каждому виду продукции умноженных на 0,05 (5%);

– строка «Итого сбытовые расходы» равна сумме строк «Заработная плата сбытового персонала», «Отчисления на социальные нужды» со сбытового персонала и «Прочие затраты»;

– строка «НДС к прочим сбытовым расходам» определяется как стр. «Прочие затраты» умноженные на ставку НДС (20%);

– строка «Операционные затраты» равна значению суммы строк «Прямые затраты», «Итого административные расходы» и «Итого сбытовые расходы»;

– строка «Амортизационные отчисления» отражает значение строки «Амортизационные отчисления» табл. 8.5;

– строка «Проценты, включаемые в себестоимость» отражает сумму процентов, выплачиваемых за банковские кредиты, взятые на хозяйственные нужды (например, кредит поставщика сырья), эти проценты включаются в себестоимость продукции;

– строка «Себестоимость» равна значению суммы строк «Операционные затраты», «Амортизационные отчисления» и «Проценты, включаемые в себестоимость»;

97

– строка «Проценты, не включаемые в себестоимость» равна сумме выплат процентов за все кредиты, которые могут быть отнесены к категории “инвестиционных” (на приобретение постоянных активов, на пополнение оборотных средств и т.п.);

– строка «Прочие текущие затраты» отражает те текущие затраты, которые не включаются в себестоимость, такие как: суммы платежей за аренду или лизинг сверх амортизационных отчислений, часть представительских расходов и расходов на рекламу сверх установленных нормативов и т.д., в некоторых случаях эти затраты могут быть признаны “расходами будущих периодов”;

– строка «Полные производственные затраты» отражает результат суммы строк «Себестоимость», «Проценты, не включаемые в себестоимость» и «Прочие текущие затраты».

– строка «НДС к себестоимости» отражает результат суммы строк «НДС к затратам» табл. 8.4, «НДС к прочим общехозяйственным расходам», «НДС к прочим административным расходам», «НДС к прочим текущим затратам»;

– строка «НДС к полным производственным затратам» отражает значение суммы строк «НДС к себестоимости» и «НДС к прочим текущим затратам».

Потребность в оборотном капитале и стоимость постоянных активов сведены в табл. 8.8.

Таблица 8.8Полные инвестиционные затраты

Показатели, ед. измерения 1 год2

год 3 год4

год5

год1. ЧИСТЫЙ ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛПотребность в чистом оборотном капитале тыс. руб. 63,9 148,2 229,4 233,6 24836

Прирост потребности в чистом оборотном капитале тыс. руб. 63,9 84,3 81,2 4,2 15,0

Чистый оборотный капитал тыс. руб. 64,7 644,8 2633,6 4749,5 6980,9

2. ПОСТОЯННЫЕ АКТИВЫПостоянные инвестиционные затраты тыс. руб.

1018,0

132,0 0,0 0,0 0,0

Полные инвестиционные затраты тыс. руб.1081,

9 216,3 81,2 4,2 15,0

– строка «Потребность в чистом оборотном капитале»

рассчитывается как разница между строками «Нормируемые оборотные активы» табл. «Нормируемые текущие активы» равной 76,3 тыс. руб. и «Нормируемые краткосрочные пассивы» табл. «Нормируемые краткосрочные пассивы» равной 12,4 тыс. руб. (значения строк приведены за 1-ый интервал планирования);

– строка «Прирост потребности в чистом оборотном капитале» рассчитывается как разница между «потребностью в чистом

98

оборотном капитале» в i-ом интервале планирования и «потребностью в чистом оборотном капитале» в (i–1)-ом интервале планирования;

– строка «Чистый оборотный капитал» отражает значение суммы строк «Прирост потребности в чистом оборотном капитале» и «Свободные денежные средства» табл. 8.12 «Отчет о движении денежных средств»;

– строка «Постоянные инвестиционные затраты» равна по значению строке «Итого постоянные инвестиционные затраты» табл. 8.5;

– строка «Полные инвестиционные затраты» равна сумме строк «Прирост потребности в чистом оборотном капитале» и «Постоянные инвестиционные затраты».

Большая часть табл. 8.9 заполняется “вручную”, поскольку здесь практически невозможно использовать какие-либо расчетные формулы. Если в строке «Свободные денежные средства» появляется отрицательное значение, то это свидетельствует о дефиците денежных средств и, следовательно, говорит о необходимости привлечения дополнительных источников финансирования.

– строка «Учредительный капитал» отражает значение строки «– взносы в местной валюте»;

– строка «– взносы в местной валюте» заполняется самостоятельно в зависимости от значений строки «Свободные денежные средства».

– строка «Акционерный капитал» содержит сведения о наличии простых акций и (или) привилегированных, и отражается в тыс. руб.;

– строка «Кредиты» содержит информацию о привлечении заемных средств и содержит информацию содержащуюся в «Сводной ведомости выплат по кредитам»;

– строка «Итого источники финансирования» равна сумме строк «– взносы в местной валюте», «Акционерный капитал» и «Кредиты»;

– строка «Свободные денежные средства» содержит сведения из табл. «Отчет о движении денежных средств» и получается путем суммирования всех оттоков и притоков по данному проекту.

Таблица 8.9Источники финансирования

ПоказателиЕд.

измерения  1 год2

год3

год4

год 5 год ВСЕГО1. УСТАВНЫЙ КАПИТАЛ

Учредительный капитал тыс. руб.1521,

0 0,0 0,0 0,0 0,0 1521,0 - взносы в местной валюте тыс. руб.

1521,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1521,0

Акционерный капитал тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - простые акции тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - привилегированные акции тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

99

2. ЗАЁМНЫЙ КАПИТАЛКредиты тыс. руб. 400,0 0,0 0,0 0,0 0,0 400,0 Итого источники финансирования тыс. руб.

1921,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1921,0

Свободные денежные средства тыс. руб. 0,8 496,6 2404,2 4515,9

6732,3 6732,3

Табл. 8.10 «Отчет о прибыли» является результирующей, и интегрирует результаты расчетов, выполняемых в других формах (таблицах).

Таблица 8.10Отчет о прибыли

 Показатели, ед. измерения 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год

Выручка от реализациитыс. руб. 0,0 3030,0 6220,0 7695,0 8460,0

Себестоимость продукциитыс. руб. -812,9

-3023,7

-4153,0

-4268,9

-4572,4

Проценты, не включаемые в себестоимость

тыс. руб. 0,0 -106,4 -138,3 -174,2 -211,5

Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы

тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Курсовая разницатыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Налогитыс. руб. -25,5 -57,8 -96,7 -118,1 -129,3

Балансовая прибыль/убытки

тыс. руб. -838,3 -157,9 1832,0 3133,7 3546,8

Налогооблагаемая прибыль без учета льгот

тыс. руб. -838,3 -889,8 1080,5 3308,0 3758,3

Налогооблагаемая прибыль c учетом льгот

тыс. руб. 0,0 0,0 1080,5 3308,0 3758,3

Налог на прибыльтыс. руб. 0,0 0,0 -378,2

-1157,8

-1315,4

Прочие текущие затратытыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Чистая прибыль/убыткитыс. руб. -838,3 -157,9 1453,8 1975,9 2231,4

То же, нарастающим итогом

тыс. руб. -838,3 -996,2 457,6 2433,5 4664,9

Дивиденды выплаченныетыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Нераспределенная прибыль/убытки

тыс. руб. -838,3 -157,9 1453,8 1975,9 2231,4

То же, нарастающим итогом

тыс. руб. -838,3 -996,2 457,6 2433,5 4664,9

– строка «Налогооблагаемая прибыль без учета льгот» рассчитывается как разница между строками «Балансовая прибыль/убытки» и «Проценты, не включаемые в себестоимость» нарастающим итогом;

100

– строка «Налог на прибыль» рассчитывается, если налогооблагаемая прибыль величина положительная, путем умножения стр. «Балансовая прибыль/убытки» на ставку налога на прибыль, действующую в данный налоговый период;

– строка «Прочие текущие затраты» равна значению стр. «Прочие текущие затраты» табл. 8.7;

– строка «Чистая прибыль/убытки» равна сумме строк «Балансовая прибыль/убытки», «Налог на прибыль» и «Прочие текущие затраты»;

– строка «Дивиденды выплаченные» рассчитывается в табл. «Дополнение к отчету о прибыли» значения заносятся самостоятельно, строка рассчитывается, если проект предполагает акционерный капитал;

– строка «Нераспределенная прибыль/убытки» определяется разницей строк «Чистая прибыль/убытки» и «Дивиденды выплаченные».

Балансовый отчет представляет собой прогноз баланса, то есть структуры имущества (активов) и используемых источников финансирования (пассивов) в течение срока жизни инвестиционного проекта (табл. 8.11).

Таблица 8.11Балансовый отчет

Показатели, ед. измерения 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год1. АКТИВЫПостоянные активы - балансовая (первоначальная) стоимость 

тыс. руб. 750,0 1150,0 1150,0 1150,0

1150,0

- начисленный износ тыс. руб. 0,0 750,0 1150,0 1150,0

1150,0

- остаточная стоимость тыс. руб. 750,0 400,0 0,0 0,0 0,0

Незавершенные капитальные вложения 

тыс. руб. 268,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Оборотные активы

- запасы сырья и материалов тыс. руб. 15,0 57,0 94,5 111,2 121,2

- незавершенная продукция тыс. руб. 0,0 50,8 85,8 97,5 104,5

- готовая продукция тыс. руб. 0,0 58,9 95,6 107,9 115,3

- кредиты покупателям тыс. руб. 0,0 30,3 62,2 77,0 84,6

- авансы поставщикам тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

- НДС уплаченный тыс. руб. 53,6 0,0 0,0 0,0 0,0

- резерв денежных средств тыс. руб. 7,8 13,7 18,1 20,2 21,6

- свободные денежные средства 

тыс. руб. 0,8 496,6 2404,2 4515,9

6732,3

Итого тыс. руб. 77,1 707,3 2760,3 4929,5

7179,4

Убытки тыс. руб. 838,3 996,2 0,0 0,0 0,0

101

Итого активов тыс. руб.

1933,4 2103,6 2760,3 4929,5

7179,4

2. ПАССИВЫИсточники собственных средств

- уставный капитал тыс. руб.

1521,0 1521,0 1521,0 1521,0

1521,0

- - учредительный капитал тыс. руб.

1521,0 1521,0 1521,0 1521,0

1521,0

- - акционерный капитал тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

- нераспределенная прибыль тыс. руб. 0,0 0,0 457,6 2433,5

4664,9

- добавочный капитал тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Итого собственные средства тыс. руб.

1521,0 1521,0 1978,6 3954,5

6185,9

Долгосрочные пассивы (кредиты) 

тыс. руб. 400,0 520,0 655,0 795,0 795,0

Краткосрочные пассивы

- счета к оплате тыс. руб. 1,0 24,7 49,3 57,9 63,0

- расчеты с бюджетом тыс. руб. -3,6 17,2 55,4 98,6 110,4

- расчеты с персоналом тыс. руб. 15,0 16,3 16,3 16,3 16,3

- проценты к уплате тыс. руб. 0,0 4,4 5,8 7,3 8,8

- авансы покупателей тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Итого краткосрочные пассивы тыс. руб. 12,4 62,6 126,8 180,0 198,5

Итого пассивы тыс. руб.

1933,4 2103,6 2760,3 4929,5

7179,4

Сальдо баланса тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

– строка «– балансовая (первоначальная) стоимость» равна значению полученному в результате суммирования балансовых стоимостей постоянных активов, по мере ввода их в эксплуатацию;

– строка «– начисленный износ» отражает сумму амортизационных отчислений нарастающим итогом стр. «Амортизационные отчисления» табл. 8.5;

– строка «– остаточная стоимость» равна разнице строк «– балансовая (первоначальная) стоимость» и «– начисленный износ»;

– строки «– запасы сырья и материалов», «– незавершенная продукция», «– готовая продукция», «– кредиты покупателям», «– авансы поставщикам», «– НДС уплаченный», «– резерв денежных средств» относятся к нормируемым текущим активам и данные, содержащаяся в этих строках информация, переносятся из табл. «Нормируемые текущие активы»;

– строка «свободные денежные средства» отражает стоимость ненормируемой части текущих (оборотных) активов, и равна стр. «Свободные денежные средства» из табл. 8.12 «Отчет о движении денежных средств»;

102

– строка «Итого» равна сумме вышеописанных строк;– строка «Убытки» равна строке «Нераспределенная

прибыль/убытки нарастающим итогом» табл. 8.10 с противоположным знаком;

– строка «Итого активов» равна сумме строк «– остаточная стоимость», «Незавершенные капитальные вложения», «Итого» и «Убытки»;

– строка «– уставный капитал» формируется самостоятельно, в зависимости от вида собственных средств;

– строка «Итого собственные средства» равна сумме строк «– учредительный капитал», «– акционерный капитал» и «- добавочный капитал»;

– строка «Долгосрочные пассивы (кредиты)» отражает задолженность по выплатам кредита на конец текущего интервала планирования;

– строки «– счета к оплате», «– расчеты с бюджетом», «– расчеты с персоналом», «– проценты к уплате», «– авансы покупателей» содержит информацию табл. «Нормируемые краткосрочные пассивы» соответствующих строк;

– строка «Итого краткосрочные пассивы» равна сумме строк «– счета к оплате», «– расчеты с бюджетом», «– расчеты с персоналом», «– проценты к уплате», «– авансы покупателей»;

– строка «Итого пассивы» равна сумме строк «Итого собственные средства», «Долгосрочные пассивы (кредиты)», «Итого краткосрочные пассивы»;

– строка «Сальдо баланса» должна быть равна нулю и рассчитывается как разница между строками «Итого пассивы» и «Итого активов».

Сводный отчет о движении денежных средств фиксирует факт существования потока (притока или оттока) денежных средств в каждом конкретном интервале планирования (табл. 8.12).

– строка «– увеличение уставного капитала» равна сумме строк «– взносы в местной валюте» и «Акционерный капитал» табл. 8.9;

– строка «– привлечение кредитов» равна строке «привлечение кредитов» таблицы «Сводная ведомость выплат по кредиту».

Таблица 8.12Сводный отчет о движении денежных средств

 Показатели, ед. измерения 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год1. Приток денежных средств - увеличение уставного капитала тыс. руб.

1521,0 0,0 0,0 0,0 0,0

- привлечение кредитов тыс. руб. 400,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - прирост нормируемых краткосрочных пассивов тыс. руб. 12,4 50,2 64,2 53,3 18,4

- выручка от реализации тыс. руб. 0,03030,

06220,

07695,

08460,

0 - доходы от прочей тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

103

реализации и внереализационные доходы - доход от продажи постоянных активов тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Итого приток тыс. руб.1933,

43080,

26284,

27748,

38478,

42. Отток денежных средств

- прирост постоянных активов

 тыс. руб.

-1018,

0 -132,0 0,0 0,0 0,0 - прирост нормирумых оборотных активов

 тыс. руб. -76,3 -134,4 -145,4 -57,5 -33,4

- операционные затраты 

тыс. руб. -812,9

-2273,

7

-3753,

0

-4268,

9

-4572,

4 - общая сумма выплат по кредитам

 тыс. руб. 0,0 13,6 -3,3 -34,2 -211,5

- прочие текущие затраты 

тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

- налоговые выплаты 

тыс. руб. -25,5 -57,8 -474,8

-1275,

9

-1444,

7

- дивиденды выплаченные 

тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Итого отток 

тыс. руб.

-1932,

7

-2584,

3

-4376,

6

-5636,

6

-6262,

0

Баланс денежных средств 

тыс. руб. 0,8 495,81907,

62111,

72216,

4Свободные денежные средства

 тыс. руб. 0,8 496,6

2404,2

4515,9

6732,3

– «– прирост нормируемых краткосрочных пассивов» равна строке «прирост нормируемых краткосрочных пассивов» табл. «Нормируемые краткосрочные пассивы» и представляет собой сумму строк «сумма счетов к оплате», «сумма полученных авансов», «сумма заработной платы», «сумма расчетов с бюджетом»;

– строка «– выручка от реализации» равна строке «Итого выручка» табл. 8.3;

– строка «– доходы от прочей реализации и внереализационные доходы» равна строке «Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы» табл. 8.10;

– строка «– доход от продажи постоянных активов» равен результату от продаж постоянных активов табл. «Постоянные активы»;

– строка «Итого приток» равна сумме строк «– увеличение уставного капитала», «– привлечение кредитов», «– прирост нормируемых краткосрочных пассивов», «– выручка от реализации», «– доходы от прочей реализации и внереализационные доходы», «– доход от продажи постоянных активов», «– курсовая разница».

104

– строка «– прирост постоянных активов» равна строке «Итого постоянные инвестиционные затраты» из табл. 8.5, так как это оттоки денежных средств то значение строки умножается на коэффициент (–1);

– строка «– прирост нормируемых оборотных активов» определяется как сумма строк «стоимость запасов», «стоимость незавершенного производства», «стоимость готовой продукции», «сумма кредитов покупателей», «сумма выплаченных авансов», «резерв денежных средств», «НДС уплаченный» табл. «Нормируемые текущие активы» и умноженных на коэффициент (–1);

– строка «– операционные затраты» содержит значение строки «Операционные затраты» табл. 8.7 умноженное на коэффициент (–1);

– строка «– общая сумма выплат по кредитам» равна сумме строк «погашение задолженности» и «выплаченные проценты» из «Сводной ведомости выплат по кредитам»;

– строка «– прочие текущие затраты» равна строке «Прочие текущие затраты» табл. 8.7;

– строка «– налоговые выплаты» определяется как сумма строк «прочие налоги» и «Налог на прибыль» табл. 8.10;

– строка «– дивиденды выплаченные» равна строке «Дивиденды выплаченные» табл. 8.10;

– строка «Итого отток» определяется как сумма строк «– прирост постоянных активов», «– прирост нормируемых оборотных активов», «– операционные затраты», «– общая сумма выплат по кредитам», «– прочие текущие затраты», «– налоговые выплаты», «– дивиденды выплаченные»;

– строка «Баланс денежных средств» равна сумме строк «Итого приток» и «Итого отток»;

– строка «Свободные денежные средства» определяется нарастающим итогом по строке «Баланс денежных средств».

Показатели финансовой состоятельности проекта приведены в табл. 8.13. Данная таблица заполняется автоматически на основе обработки результатов, полученных на предыдущих стадиях расчетов.

– строка «Рентабельность активов» рассчитывается по формуле:[стр. «Чистая прибыль» табл. 8.10 – стр. «Проценты включаемые в

себестоимость» табл. 8.7 * (1 – ставка налога на прибыль (0,35)) – стр. «процентные не включаемые в себестоимость» табл. 8.10] / стр. «Итого активов» табл. 8.11;

– строка «Рентабельность инвестированного капитала» рассчитывается по формуле:

[стр. «Чистая прибыль» табл. 8.10 – стр. «Проценты включаемые в себестоимость» табл. 8.7 * (1 – ставка налога на прибыль) – стр. «проценты не включаемые в себестоимость» табл. 8.10] / [стр. «Итого собственные средства» табл. 8.11 + стр. «Долгосрочные активы (пассивы)» табл. 8.11];

105

– строка «Рентабельность собственного капитала» равна стр. «Чистая прибыль» табл. 8.10 деленная на стр. «Итого активов» табл. 8.11;

– строка «Рентабельность продаж» равна стр. «Чистая прибыль» табл. 8.10 деленная на стр. «Выручка от реализации» табл. 8.10.

Таблица 8.13Показатели финансовой состоятельности проекта

 Показатели, ед. измерения1

год2

год3

год4

год5

годРентабельность активов % -43% -2% 58% 44% 34%Рентабельность инвестированного капитала % -44% -3% 60% 45% 35%Рентабельность собственного капитала % -55% -10% 73% 50% 36%Рентабельность продаж % 0% -5% 23% 26% 26%Себестоимость к выручке от реализации % 0%

100% 67% 55% 54%

Полные производственные затраты к выручке от реализации % 0%

103% 69% 58% 57%

Оборачиваемость активов разы 0,00 1,44 2,25 1,56 1,18 Оборачиваемость инвестированного капитала разы 0,00 1,48 2,36 1,62 1,21 Оборачиваемость уставного капитала разы 0,00 1,99 3,14 1,95 1,37 Оборачиваемость оборотных активов разы 0,00 4,28 2,25 1,56 1,18

Коэффициент общей ликвидности разы 6,21 11,3

0 21,7

7 27,3

8 36,1

8 Коэффициент мгновенной ликвидности разы 0,69 8,15

19,11

25,20

34,03

Коэффициент общей платежеспособности %

78,7

72,3

71,7

80,2

86,2

– строка «Себестоимость к выручке от реализации» равна отношению строки «Себестоимость продукции» табл. 8.10 к строке «Выручка от реализации» табл. 8.10;

– строка «Полные производственные затраты к выручке от реализации» равна отношению стр. «Полные производственные затраты» табл. 8.7 к стр. «Выручка от реализации» табл. 8.10;

– строка «Оборачиваемость активов» равна отношению стр. «Выручка от реализации» табл. 8.10 к стр. «Итого активов» табл. 8.11;

– строка «Оборачиваемость инвестированного капитала» определяется выражением:

стр. «Выручка от реализации» табл. 8.10 / (стр. «Итого собственных средств» табл. 8.11 + стр. «Долгосрочные пассивы (активы)» табл. 8.11);

– строка «Оборачиваемость уставного капитала» равна отношению стр. «Выручка от реализации» табл. 8.10 к стр. «Итого собственных средств» табл. 8.11;

106

– строка «Оборачиваемость оборотных активов» определяется отношением стр. «Выручка от реализации» табл. 8.10 к стр. «Итого оборотные активы» табл. 8.11;

– строка «Коэффициент общей ликвидности» определяется отношением стр. «= Итого оборотные активы» табл. 8.11 к стр. «Итого краткосрочные пассивы» табл. 8.11;

– строка «Коэффициент мгновенной ликвидности» определяется формулой:

(стр. «Резерв денежных средств» табл. 8.11 + стр. «Свободные денежные средства» табл. 9.11) / стр. «Итого краткосрочные пассивы» табл. 8.11;

– строка «Коэффициент общей платежеспособности» определяется отношением стр. «Итого собственных средств» табл. 8.11 к стр. «Итого пассивы» табл. 8.11.

Следующая табличная форма представляет собой прогноз потоков денежных средств по интервалам планирования в течение срока жизни проекта без учета используемых источников финансирования, который характеризует последствия реализации идей проекта (табл. 8.14).

Таблица 8.14Эффективность полных инвестиционных затрат

 Показатели, ед. измерения 1 год 2 год 3 год 4 год 5 годВСЕГ

О

Приток средствтыс. руб. 0,0

3030,0

6220,0

7695,0

8460,0  

- выручка от реализациитыс. руб. 0,0

3030,0

6220,0

7695,0

8460,0  

- доход от продажи постоянных активов

тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0  

Отток средствтыс. руб.

-1920,

2

-2547,

8

-4309,

1

-5549,

1

-6032,

1  

- полные инвестиционные затраты

тыс. руб.

-1081,

9 -216,3 -81,2 -4,2 -15,0  

- операционные затратытыс. руб. -812,9

-2273,

7

-3753,

0

-4268,

9

-4572,

4  

- прочие текущие затратытыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0  

- налоговые выплатытыс. руб. -25,5 -57,8 -474,8

-1275,

9

-1444,

7  

Чистый поток денежных средств (ЧПДС)

тыс. руб.

-1920,

2 482,21910,

92145,

92427,

9  

То же, нарастающим итогом

тыс. руб.

-1920,

2

-1438,

0 472,92618,

85046,

7  Период начисления процентов дни 360          Ставка сравнения - номинальная годовая банковская % 21% 21% 21% 21% 21%   - расчетная на интервал % 1% 1% 1% 1% 1%  

107

планирования

Дисконтированный ЧПДСтыс. руб.

-1920,

2 476,51865,

72070,

32314,

55043,

9

То же, нарастающим итогом

тыс. руб.

-1920,

2

-1443,

7 422,02492,

34806,

85043,

9Дисконтированная стоимость инвестиционных затрат

тыс. руб.

-1081,

9 -213,7 -79,3 -4,1 -14,3

-1393,

3

То же, нарастающим итогом

тыс. руб.

-1081,

9

-1295,

6

-1374,

9

-1379,

0

-1393,

3

-1393,

3

– строка «Приток средств» равна сумме строк «– выручка от реализации» и «– доход от продажи постоянных активов»;

– строка «– выручка от реализации» содержит данные строки «Выручка от реализации» табл. 8.10;

– строка «– доход от продажи постоянных активов» содержит данные строки «– доход от продажи постоянных активов» табл. 8.12;

– строка «Отток средств» равна сумме строк «– полные инвестиционные затраты», «– операционные затраты», «– прочие текущие затраты», «– налоговые выплаты»;

– строка «– полные инвестиционные затраты» равна отрицательному значению строки «Полные инвестиционные затраты» табл. 8.8;

– строка «– операционные затраты» равна отрицательному значению строки «= Операционные затраты» табл. 8.7;

– строка «– прочие текущие затраты» равна значению строки «– прочие текущие затраты» табл. 8.12;

– строка «– налоговые выплаты» равна значению строки «– налоговые выплаты» табл. 8.12;

– строка «Чистый поток денежных средств (ЧПДС)» сумме строк «Приток средств» и «Отток средств»;

– строка «Дисконтированный ЧПДС» рассчитывается по формуле:стр. «Чистый поток денежных средств (ЧПДС)» / (1 + стр. «–

расчетная на интервал планирования» табл. 8.14) ^ (№ интервала планирования – 1);

– строка «Дисконтированная стоимость инвестиционных затрат» рассчитывается по формуле:

стр. «– полные инвестиционные затраты» табл. 8.14 / (1 + стр. «– расчетная на интервал планирования» табл. 8.14) ^ (№ интервала планирования – 1).

Основные показатели эффективности проекта сведены в табл. 8.15. Именно на основании данных показателей осуществляется вывод о состоятельности проекта и принимаются решения о принятии корректирующих решений либо о прекращении дальнейшей реализации.

108

Таблица 8.15Показатели эффективности полных инвестиционных затрат

Показатели 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год Всего

Простой срок окупаемости лет 1,8            Дисконтированный срок окупаемости лет 1,9            

NPV (чистая текущая стоимость проекта)

тыс. руб.

5043,9

-1052,

7 -902,1646,

02717,

75043,

9 5043,9IRR (внутренняя норма доходности)                 - расчетная на интервал планирования   61%           61% - реальная годовая банковская   61%           61% - номинальная годовая банковская   93%           93%Максимальная ставка процентов по кредитам в пределах периода планирования - реальная годовая банковская   61% 0% 0% 13% 46% 61% 61% - номинальная годовая банковская   92% 20% 20% 35% 74% 92% 92%Норма доходности полных инвестиционных затрат  

362% -97% -70% 47% 197% 362% 362%

– строка «Максимальная ставка процентов по кредитам» равна максимальному значению банковской процентной ставки, которую данный проект может выдержать при условии полного финансирования за счет заемных средств;

– строка «Норма доходности полных инвестиционных затрат» рассчитывается по формуле:

(– 1) + стр. «NPV (чистая текущая стоимость проекта)» табл. 8.15 / стр. «Дисконтированный ЧПДС нарастающим итогом» табл. 8.14.

В случае, если проект финансируется за счет собственных средств, его эффективность определяется на основании показателей, сведенных в табл. 8.16.

109

– строка «Приток средств» равна сумме строк «– выручка от реализации», «– доходы от прочей реализации и внереализационные доходы», «– привлечение кредитов »;

– строка «– выручка от реализации» равна строке «= Итого выручка» табл. 8.3;

– строка «– доходы от прочей реализации и внереализационные доходы» равна строке «– доход от продажи постоянных активов» табл. 8.12.

Таблица 8.16Эффективность инвестирования собственных средств

 Показатели, ед. измерения 1 год 2 год 3 год 4 год 5 годВСЕГ

О

Приток средствтыс. руб. 400,0

3030,0

6220,0

7695,0 8460,0  

- выручка от реализации

тыс. руб. 0,0

3030,0

6220,0

7695,0 8460,0  

- доходы от прочей реализации и внереализационные доходы

тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0  

- привлечение кредитов

тыс. руб. 400,0 0,0 0,0 0,0 0,0  

Отток средствтыс. руб.

-1920,

2

-2534,

2

-4312,

4

-5583,

3-

6243,6   - полные инвестиционные затраты

тыс. руб.

-1081,

9 -216,3 -81,2 -4,2 -15,0   - общая сумма выплат по кредитам

тыс. руб. 0,0 13,6 -3,3 -34,2 -211,5  

- операционные затраты

тыс. руб. -812,9

-2273,

7

-3753,

0

-4268,

9-

4572,4   - прочие текущие затраты

тыс. руб. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0  

- налоговые выплатытыс. руб. -25,5 -57,8 -474,8

-1275,

9-

1444,7  Чистый поток денежных средств (ЧПДС)

тыс. руб.

-1520,

2 495,81907,

62111,

7 2216,44664,

9

То же, нарастающим итогом

тыс. руб.

-1520,

2

-1024,

4 883,22994,

9 5211,34664,

9Ставка сравнения               - номинальная годовая банковская % 21% 21% 21% 21% 21%   - расчетная на % 1% 1% 1% 1% 1%  

110

интервал планирования

Дисконтированный ЧПДС

тыс. руб.

-1520,

2 490,01862,

52037,

3 2112,94461,

5

То же, нарастающим итогом

тыс. руб.

-1520,

2

-1030,

3 832,22869,

5 4982,44461,

5Дисконтированная остаточная стоимость проекта

тыс. руб. 467,5 27,8 -415,6 -541,6 -520,8 -520,8

Дисконтированная стоимость инвестиционных затрат

тыс. руб.

-1081,

9 -213,7 -79,3 -4,1 -14,3

-1393,

3

То же, нарастающим итогом

тыс. руб.

-1081,

9

-1295,

6

-1374,

9

-1379,

0-

1393,3

-1393,

3

– строка «– привлечение кредитов » равна строке «– привлечение кредитов» табл. 8.12;

– строка «Отток средств» равна сумме строк «– полные инвестиционные затраты», «– общая сумма выплат по кредитам», «– операционные затраты», «– прочие текущие затраты», «– налоговые выплаты»;

– строка «– полные инвестиционные затраты» равна строке «= Полные инвестиционные затраты» табл. 8.8 умноженной на коэффициент (–1);

– строка «– общая сумма выплат по кредитам» равна строке «– общая сумма выплат по кредитам» табл. 8.12;

– строка «– операционные затраты» равна отрицательному значению строки «= Операционные затраты» табл. 8.7;

– строка «– прочие текущие затраты» равна значению строки «– прочие текущие затраты» табл. 8.12;

– строка «– налоговые выплаты» равна значению строки «– налоговые выплаты» табл. 8.12;

– строка «Чистый поток денежных средств (ЧПДС)» равна сумме строк «Приток средств» и «Отток средств»;

– строка «Дисконтированный ЧПДС» рассчитывается согласно формуле:

стр. «Чистый поток денежных средств (ЧПДС)» / (1 + стр. «– расчетная на интервал планирования» табл. 8.14) ^ (№ интервала планирования – 1);

– строка «Дисконтированная стоимость инвестиционных затрат» рассчитывается по формуле:

стр. «– полные инвестиционные затраты» / (1 + стр. «– расчетная на интервал планирования» табл. 8.14) (№ интервала планирования – 1).

111

Таблица 8.17Показатели эффективности инвестирования собственных средств

Показатели 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год Всего

Простой срок окупаемости лет 1,5            Дисконтированный срок окупаемости лет 1,6             

NPV (чистая текущая стоимость проекта)

тыс. руб.

4461,5

-1052,

7

-1002,

5416,

72327,

94461,

54461,

5IRR (внутренняя норма доходности)                 - расчетная на интервал планирования   74%           74% - реальная годовая банковская   74%           74% - номинальная годовая банковская  

108%           108%

Норма доходности на инвестированный капитал  

320% -97% -77% 30% 169% 320% 320%

Все основные показатели инвестиционного проекта в постоянных ценах группированы в таблицу 8.18, в текущих ценах - в таблице 8.19.

Таблица 8.18Основные показатели проекта (постоянные цены)

 Показатели, ед. измерения 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год ВСЕГОДлительность интервала планирования дни 360Срок жизни проекта год 5

Выручка от реализациитыс. руб. 0,0

3030,0

6220,0

7695,0

8460,0

25405,0

Себестоимостьтыс. руб. 812,9

3023,7

4153,0

4268,9

4572,4

16830,8

Полные производственные затраты

тыс. руб. 812,9

3130,1

4291,4

4443,1

4783,9

17461,3

Налогитыс. руб. 25,5 57,8 474,8

1275,9

1444,7 3278,8

Чистая прибыльтыс. руб. -838,3 -157,9

1453,8

1975,9

2231,4

То же, нарастающим итогом

тыс. руб. -838,3 -996,2 457,6

2433,5

4664,9 4664,9

Постоянные инвестиционные затраты

тыс. руб.

1018,0 132,0 0,0 0,0 0,0

Прирост потребности в чистом оборотном капитале

тыс. руб. 63,9 84,3 81,2 4,2 15,0

Чистые доходы для полных инвестиционных

тыс. руб.

-1920,

482,2 1910,9

2145,9

2427,9

112

затрат 2

То же, нарастающим итогом

тыс. руб.

-1920,

2

-1438,

0 472,92618,

85046,

7Ставка сравнения (номинальная годовая) % 21%

NPVтыс. руб.

5043,9

IRR (номинальная годовая) % 93%Простой срок окупаемости лет 1,8Дисконтированный срок окупаемости лет 1,8Увеличение собственного капитала

тыс. руб.

1521,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1521,0

Привлечение кредитовтыс. руб. 400,0 0,0 0,0 0,0 0,0 400,0

Погашение задолженности

тыс. руб. 0,0 125,0 135,0 140,0 0,0 400,0

Выплаты процентов по кредитам

тыс. руб. 0,0 -106,4

-138,3

-174,2

-211,5 -630,4

Свободные денежные средства

тыс. руб. 0,8 496,6

2404,2

4515,9

6732,3 6732,3

Таблица 8.19Основные показатели проекта (текущие цены)

 Показатели, ед. измерения 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год ВСЕГОДлительность интервала планирования дни 360          Срок жизни проекта год 5          

Выручка от реализациитыс. руб. 0,0

3622,7

8891,5

13151,8

17287,8

42953,9

Себестоимостьтыс. руб. 812,9

3468,4

5790,8 7296,1 9343,6

26711,8

Полные производственные затраты

тыс. руб. 812,9

3648,4

6024,8 7590,9 9701,3

27778,3

Налогитыс. руб. 25,5 68,1 943,9 2366,1 3376,3 6779,9

Чистая прибыльтыс. руб. -838,3 -93,7

2014,3 3724,5 5421,7  

То же, нарастающим итогом

тыс. руб. -838,3 -932,0

1082,2 4806,7

10228,5

10228,5

Постоянные инвестиционные затраты

тыс. руб.

1018,0 157,8 0,0 0,0 0,0  

Прирост потребности в чистом оборотном капитале

тыс. руб. 63,9 111,5 140,5 75,8 100,8  

Чистые доходы для полных инвестиционных затрат

тыс. руб.

-1920,

2 566,92442,

2 3413,8 4467,1  

113

То же, нарастающим итогом

тыс. руб.

-1920,

2

-1353,

31088,

8 4502,6 8969,7  Ставка сравнения (номинальная годовая) % 21%          

NPVтыс. руб.

4457,0          

IRR (номинальная годовая) % 87%          Простой срок окупаемости лет 1,6          Дисконтированный срок окупаемости лет 1,9          Увеличение собственного капитала

тыс. руб.

1521,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1521,0

Привлечение кредитовтыс. руб. 400,0 0,0 0,0 0,0 0,0 400,0

Погашение задолженности

тыс. руб. 0,0 125,0 135,0 140,0 0,0 400,0

Выплаты процентов по кредитам

тыс. руб. 0,0 -180,0

-234,0 -294,8 -357,8

-1066,5

Свободные денежные средства

тыс. руб. 0,8 507,8

2942,4 6731,0

12051,9

12051,9

Также все основные характеристики инвестиционного проекта в ходе оценки его коммерческой эффективности можно отобразить графически.

Притоки денежных средств, получаемые в результате осуществления основной производственной деятельности отражены в диаграмме «Выручка/Затраты» (рис. 8.2).

Рис. 8.2. «Выручка / Затраты»

Иллюстрация динамики образования прибыли в процессе осуществления проекта приведена на рис. 8.3. Кривая «накопленная чистая прибыль» при пересечении с осью «Х» информирует о том, что с этого момента проект

114

компенсирует убытки первоначальной фазы и происходит накопление капитала.

Любой реализуемый проект требует инвестирования денежных средств. Средства, привлекаемые в проект, могут быть как собственные, так и заемные. По мере того, как проект начинает приносить результаты, образуются свободные денежные средства, которые могут быть направлены на реорганизацию проекта, его реконструкцию, на увеличение производственных мощностей и т.п. Потребность в источниках финансирования и динамика формирования свободных денежных средств проекта отражены на рис. 8.4.

Рис. 8.3. Прибыль от реализации проекта

Рис. 8.4. движение денежных средств

Любые вложения денежных средств должны быть возмещены, иначе пропадает смысл самого понятия инвестиционный проект, и его

115

эффективность. Динамика образования чистого дохода с точки зрения возмещения инвестиционных издержек формируется на основании табл. 8.14, в частности стр. «Приток средств», «Отток средств» и «Чистый поток денежных средств нарастающим итогом» (рис. 8.5). процесс окупаемости инвестиций с точки зрения вложенных собственных средств отражен на рис. 8.6. График строится на основании табл. 8.16, в частности стр. «Приток средств», «Отток средств» и «Чистый поток денежных средств нарастающим итогом».

Рис. 8.5. Чистые доходы (для инвестиционных затрат)

Рис. 8.6. Чистые доходы (для собственного капитала)

116

Рис. 8.7. Коэффициенты финансовой оценки (1)

Рис. 8.8. Коэффициенты финансовой оценки (2)

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

117

1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. М.: Экономика, 2000. 400 с.

2. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Издательство «Дело». Академия народного хозяйства при Правительстве РФ. 1998. - 248 с.

3. Управление инвестициями: в 2-х т. / В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. – М.: Высшая школа, 1998. – 416 с.

4. Шапиро В.Д. Управление проектами. СПб.: "Два Три", 1996. - 610с.5. Жданович Э.Ф. Инвестиции: Эффективность решений. Екатеринбург:

УГТУ, 1999. - 75 с.6. Фальцман В.К. Оценка инвестиционных проектов и предприятий. М.:

ТЕИС, 1999. - 56 с.7. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование: Учебное пособие.

Мн.: ИП «Экоперспектива», 1998. – 463 с.8. Серов В.М. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие. – М.:

ИНФРА-М, 2000. – 272 с. 9. Дунаев О.Н., Ершова И.В. и др. Инновационный менеджмент: Учебное

пособие. Екатеринбург: изд. ИПК УГТУ, 2001. 85 с. 10.Е.М. Четыркин. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.:

«Дело Лтд», 1998. 320 с.11.В.В. Бочаров. Методы финансирования инвестиционной деятельности

предприятий. М.: Финансы и статистика, 1999. 220 с.12.Е.В. Тарасова. Инвестиционное проектирование. СПб, 2001. 80 с.13. Голованов В.А. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1999. 14.Игошин Н.В. Инвестиции. М.: Финансы и статистика, 2001.15.Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и

статистика, 2000. 16.И.А. Бланк. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. К.: Эльга-Н,

Ника-Центр, 2001. 448 с.

Учебное издание

118

Алена Владимировна Румянцева

Наталья Вадимовна Гончарова

КОММЕРЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ

Редактор издательства О.С. Смирнова

Компьютерная верстка А.В. Румянцевой

Подписано в печать 06.05.2005 Бумага 60х84 1/16 Бумага типографская Офсетная печать Усл. печ. л. 6,62 Уч.– изд. л. 7,9 Тираж 100 Заказ Цена «С»

Редакционно-издательский отдел ГОУ ВПО УГТУ-УПИ

620002, г. Екатеринбург, ул. Мира, 19

Ризография ГОУ ВПО УГТУ-УПИ 620002, г. Екатеринбург, ул. Мира, 19

119