A Tőzsde és ami mögötte van

Tóth Zoltántothz@bse.hu

Budapesti Értéktőzsde Zrt.

62.000.000.000. USD

1.500.000.000. USD

9.000.000.000. USD

Találós kérdés!

2007. éves GDP 140.000.000.000. USD

Újabb találós kérdés!

Központi Vásárcsarnok

Chicago Board of Trade

Rendben, de akkor mitől lesz tőzsde egy tőzsde?

A tőzsde olyan piac, amely térben és időben képes koncentrálni a keresletet és a kínálatotMitől tőzsde a tőzsde:szervezett piacszabályok szerinti működésnyilvános árfolyamalakulás egynemű, helyettesíthető termékek

Szerepe elsősorban a tőkeallokáció,vagyis - a bankszektor mellett - a vállalati szektor finanszírozásának a közvetítője

A pénzügyi közvetítői rendszer

BANKOK

PÉ

NZ

PIA

C

TŐKEPIACI KÖZVETÍTŐK

TŐZSDEBEFEKTETÉSI

SZOLGÁLTATÓK

MEGTAKARÍTÓK

VÁLLALATOK

TŐ

KE

PIA

C

BETÉTEKHITELEK

RÉSZVÉNYEK

KÖTVÉNYEK

FORRÁS

Gyakorlatilag bármilyen könnyen azonosítható, egymást helyettesíthető, forgalomképes áruval

Értékpapírokkal → értéktőzsde

Árucikkekkel (gabona, olaj stb.) → árutőzsde

Fentiek származékaival (határidős, opciós ügyletek)

Extrém példa: időjárás

Mivel lehet egy tőzsdén kereskedni?

Részvények tulajdonosi jogokat testesítenek meg Lejárata nincsen, a papírt eladni lehet

árkockázatHitelpapírok

Fix jövedelmet nyújtanak Lejáratig megtartva nincsen árkockázat Van viszont visszafizetési kockázat

Befektetési jegyek A befektetési döntésünket szakemberekre

bízzuk Rövid távú spekulációs célra nem alkalmas

Alapvető értékpapír típusok

Megtakarítási lehetőségek

Készpénz

BankbetétForint, deviza

Értékmegőrzés tényleges

vagyongyarapodás nélkül

ÉrtékpapírokKötvények –

Visszafizetési kockázatRészvények - Árkockázat

Nem pénzügyi termékekIngatlanok, arany stb.

Nagy kockázatok,

hozamok

2%

12%

7%

14%

58%

8%

2%2%6%

11%

69%

9%

3%2%5%

39%

36%

14%

3%2%

11%

39%

38%

6%

4%1%2%

9%

51%

34%

7%

8%

10%

21%

53%

1%

9%

4%

16%

18%

48%

4%

12%

4%6%

9%

58%

11%

14%

3%

13%

37%

19%

14%

18%

1%9%

27%

40%

4%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Mag

yaro

rszá

g

Leng

yelors

zág

Nor

végia

Fran

ciao

rszá

g

Észtor

szág

Ausztria

Span

yolors

zág

Szlové

nia

Svéd

orsz

ág

Finn

orsz

ág

Pénzügyi eszközök relatív megoszlása országonként 2005

Részvények Nem részvény értékpapír Befektetési jegyek Biztosítástechnikai tartalékok Készpénz és betétek Egyéb

Helyzetkép Európában

Infláció – pénzünk vásárlóerejének folyamatos romlását okozza 1995 eleje óta az árak átlagosan több mint

háromszorosukra emelkedtek

1. Pénzünk befektetésével védekezhetünk az értékvesztéssel szemben

2. Önálló jövedelemforrássá válhat3. Tartalék a jövőre

Mi szükségünk a befektetésekre?

Mielőtt elkezdenénk…

Minden befektetőnek két kérdésre kell választ adnia mielőtt befektetne

1. Mekkora kockázatot hajlandó vállalni?2. Milyen időtávban gondolkozik?

A pénzügyi piacok alaptörvénye:A nagyobb hozamokhoz nagyobb kockázatok is

kapcsolódnak

Hozam vs. kockázatAz amerikai példa az elmúlt 80

évben

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

Rövid lejáratú állampapíralacsony kockázat - 3,3%szerény hozam - évi 3,6 %

Részvénymagasabb kockázat - 20,9%jelentős hozam - évi 12,1%

Az éves hozamok eltérése az átlagtól

Az éves hozamok eltérése az átlagtól

A befektetés árkockázata

Átlagos éves hozam:BUX: 21,3%MAX: 5,9%

230

250

270

290

310

330

350

370

390

410

2005

.01.

03

2005

.01.

20

2005

.02.

08

2005

.02.

25

2005

.03.

18

2005

.04.

07

2005

.04.

26

2005

.05.

13

2005

.06.

02

2005

.06.

21

2005

.07.

08

2005

.07.

27

2005

.08.

15

2005

.09.

01

2005

.09.

20

2005

.10.

07

2005

.10.

26

2005

.11.

16

2005

.12.

05

2005

.12.

22

2006

.01.

11

2006

.01.

30

2006

.02.

16

2006

.03.

07

2006

.03.

27

2006

.04.

13

2006

.05.

04

2006

.05.

23

2006

.06.

12

2006

.06.

29

2006

.07.

18

2006

.08.

04

2006

.08.

23

2006

.09.

11

Ind

exp

on

t

13 000

15 000

17 000

19 000

21 000

23 000

25 000

27 000

Ind

expo

nt

MAX BUX

Átlagos éves szórás:BUX: 24,6%MAX: 4,2%

Hogyan csökkenthető a kockázat?

Több pilléren álló befektetési stratégiával: diverzifikáció Különböző befektetési eszközök eltérő ármozgásai

kiolthatják egymást

Hosszú távú szemlélettel Rövid távon a hozamok sokkal nagyobb ingadozást

mutatnak, mint hosszabb távon

Diverzifikáció - portfolió

A részvények kockázata két részre osztható

Egyedi kockázat Szisztematikus vagy piaci

kockázat

A részvények egyedi kockázata kiküszöbölhető diverzifikációval

Portfolió hozama a papírok hozamának súlyozott átlaga

A portfolió összesített kockázata függ a papírok együttmozgásától (korreláció)

15-20 papírig gyors kockázatcsökkenés tapasztalható Hatékony portfolió: adott kockázat mellett a

legmagasabb hozamot biztosítja

Diverzifikálás…

Nem diverzifikálható kockázat (szisztematikus)

Diverzifikálható piaci kockázat (egyedi),

diverzifikációval „eltűntethető”

Eszközök száma a portfolióban

Kockázat

Eredmény 2 hónap után

80%

85%

90%

95%

100%

105%

110%

115%

120%

2003

.05.29

2003

.06.05

2003

.06.12

2003

.06.19

2003

.06.26

2003

.07.03

2003

.07.10

2003

.07.17

2003

.07.24

2003

.07.31

Portfolió-OTP Portfolió-Richter Portfolió-OTP/Richter

15%

-9%

3%

Diverzifikáció

Eredmény 1 év után

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%

2003

.05.2

9

2003

.06.29

2003

.07.2

9

2003

.08.29

2003

.09.29

2003

.10.29

2003

.11.29

2003

.12.29

2004

.01.2

9

2004

.02.29

2004

.03.2

9

2004

.04.29

Portfolió-OTP Portfolió-Richter Portfolió-OTP/Richter

78%

29%

53%

Diverzifikáció

Mi az, hogy hosszú táv?

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Forrás: NASD

Az esetek hány százalékában bizonyult jobbnak a részvény-befektetés az adott futamidejű egyéb befektetéseknél az el-múlt 80 évben:

Befektetés futamideje

Mi az, hogy hosszú táv?

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1 éves 2 éves 3 éves 4 éves 5 éves 6 éves 7 éves 8 éves 9 éves 10 éves

Befektetés időtávja

Az esetek hány százalékában bizonyult jobb befektetésnek a BUX index, mint azonos időszakban a MAX index az elmúlt 10 évben:

A részvény mint hosszú távú befektetés

Magyarországon

A BUX index hozama a befektetés időtávja szerint az elmúlt 10 évben:

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Befektetés időtávja

Mit jelent tőzsdei befektetőnek lenni?

Ezúttal hosszútávra fektetek be –talán egész napra is

Vesztes tozsdézok kézikönyve

Ezúttal hosszútávra fektetek be –talán egész napra is

Vesztes tozsdézok kézikönyve

Mit szeretne mindenki?

Természetesen jövedelemre szert tenni!

A világ tőkepiacai a XX. századbanKezdő befektető 1900-ban 1 dollárt befektetMinden évben átcsoportosítja a befektetést

abba a piacba, ami a legjobb hozamot fogja adni (tökéletesen jövőbe lát)

Mekkora lesz a vagyona 1999 végére?

A tökéletes befektető esete

9 607 190 781 673 150 000 - azaz 9,6 kvintillió

Ha adózik is, akkor 1,3 kvadrillió

„Mikor azt számítgatod, mekkora hozamot vársz befektetésre szánt

pénzedből, jó előre döntsd el, hogy mit akarsz: jól enni, vagy jól aludni”

(J. Kenfield Morley)(J. Kenfield Morley)Vesztes tozsdézok kézikönyve

Befektetési

tanácsot

adok ételért

Alapvetően három irány

1. A múltbeli áralakulás elemzésével jó becslést lehet adni a jövőbeli áralakulásra – technikai elemzés – aktív stratégia

2. Az értékpapírok valós, belső értékét meg lehet határozni – fundamentális elemzés – aktív stratégia

3. Csak a véletlen – az árfolyamokat eltalálni olyan könnyű, mint megtalálni egy mező közepén letett, majd összevissza bolyongó részeg embert – passzív stratégia

A befektetési döntések alapjai!

1. Technikai elemzés - chartok bűvöletében

A technikai elemzés a tőzsde múltbeli alakulását figyeli, ebből próbál következtetéseket levonni a várható jövőbeli eseményekről

Árfolyamábrák és forgalmi táblázatok elemzéséből következtet az árak jövőbeli alakulására.

A piac:• 10%-ban logika és racionalitás,• 90%-ban pszichológia!

Általában rövid távú döntések támogatására szolgál (max. 3 hónap)

A technikai elemzés pillérei

1. Az árak minden releváns információt tartalmaznak: A piac eléggé hatékony, hogy minden releváns infót beépítsen az árakba.

2. Az árak trendek szerint mozognak: a mozgás nem véletlenszerű, van benne némi szabályosság.

3. A történelem ismétli önmagát: a piaci szereplők hasonló körülmények között hasonlóan reagálnak.

Egy tipikus példa – Elliot hullámok

Egy ciklus 5+3 részből áll:

emelkedő periódus (1-5), korrekció (A,B,C)

A részvény reálértékének meghatározása gyakorlatilag kísérlet a jövőbeli események becslésére

Túl sok a bizonytalan tényező, így nem lehet pontos számításokat végezni

Pl. OTP egy éves célárfolyamának becslése 2003 tavaszán(OTP ára ekkor: 2400 Ft)

Merrill Lynch – 2900 FtMorgan Stanley – 2600 FtCitigroup – 2963 FtK&H – 3329 Ft

(OTP ára 2004 tavaszán: 4000 Ft)

2. Fundamentális elemzés – A valós, belső érték meghatározása

BUX napi hozamok

-0,06

-0,04

-0,02

0

0,02

0,04

0,06

-0,06 -0,04 -0,02 0 0,02 0,04 0,06

3. Mit jelent a bolyongás a BÉT-en?

T napi hozam

T+1 napi hozam

„Az árfolyamok viselkedése a kutyát sétáltató emberhez hasonlít. A kutya össze-vissza

rohangál gazdája körül séta közben. Néha előre szalad, néha pedig lemarad. De

alapvetően követi gazdáját. Így van ez a részvények esetében is. Az árfolyamok néha meglódulnak, máskor pedig zuhannak, de

alapvetően a cég valódi teljesítménye körül mozognak.”

(André Kostolany)(André Kostolany)

A tőzsde és a gazdaság kapcsolata Magyarországon

0

100 000

200 000

300 000

400 000

500 000

600 000

700 000

800 000

2000 q

4

2001

q2

2001

q4

2002

q2

2002

q4

2003

q2

2003

q4

2004 q

2

2004 q

4

2005

q2

2005

q4

2006 q

2

2006 q

4

2007

q2

2007

q4

Vál

lala

ti e

redm

énye

k (m

HU

F)

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

BU

X in

dex

Vállalati eredmények (MOL,OTP, Richter, MTEL, EGIS)

BUX index

Elmélet és valóság

Mennyire racionális a piac?

Passzív stratégia: Más néven vedd és tartsd stratégia kevés vételi és eladási megbízással jár benchmark követés is lehet a cél diverzifikált portfolió szükséges hozzá nem próbál meg profitot elérni a rövid távú

áringadozásokból, hanem a befektetés hosszú távú profitabilitásában hisz.

Aktív stratégia: a cél a piaci benchmark felülteljesítése és a rövid távú

áringadozások kiaknázása folyamatosan ad vételi és eladási megbízásokat a piaci

helyzet változásának megfelelően szükséges a piac folyamatos követése

Alapvető befektetési stratégiák

Vedd és tartsd – 1 dollárból 15 ezer dollár 100 év alatt (US részvények)

Vedd és tartsd stratégia Magyarországon 1990-től: 1 forintból több mint 25 forint

Ami az előző évben csökkent, az idén fel fog menni: 1 dollárból 1730 dollár

Néhány elvetemültebb módszer:Szuperkupa indikátor (Superbowl Indicator)

(Ha AFL nyer → bessz, ha NFL nyer → hossz, 85%!)Piaci bessz és szoknyahossz

Néhány alapvető befektetői gyakorlat

Ésszerű és ésszerűtlen indikátorok

Ésszerű és ésszerűtlen indikátorok

Minden üzleti döntésemet három indikátorra alapozom:a legfrissebb OECD adatokra, a reggeli narancslevem ízének fluktuációjára és a hajszálnyi finom változásokra, amelyek egy élő nyúllal megszólaltatott GONG hangnemében keletkeznek…

Azok a fránya feltételezések:

1. Két azonos kockázatú portfolió közül a magasabb hozamút választják a befektetők

2. A befektetők kockázat elutasítóak: azonos várható hozam mellett az alacsonyabb szórást választják

3. A befektetők várakozásai homogének

A BEFEKTETŐK RACIONÁLISAN VISELKEDNEK

Mi a baj az elméletekkel?

„Ki tudom számolni az égitestek mozgását, de nem tudok számolni az

emberek őrületével”

(Sir Isaac Newton)(Sir Isaac Newton)

Ne keressük a Szent Grált!

Vesztes tozsdézok kézikönyve

Ronkifejlesztette legújabb tudományos befektetési döntéshozatali módszerét

Légvárak és buborékokA részvényárak alakulását esetenként pusztán a befektetői hangulatváltozásokkal, a tömegpszichológiával lehet magyarázni. A befektetők légvárakat építenek.

Néhány híresebb légvár: Tulipánhagyma őrület Hollandiában „Tronikus” felvirágzás „.com”, „e-”, „@” stb Hol lesz a következő, Kína???

Van-e a piacnak memóriája?

A piac teljesítménye tükrözi a világpiaci trendeket

forrás: BÉT, 2007.

0

5

10

15

20

25

30

35de

c.94

jún.9

5

dec.

95

jún.9

6

dec.

96

jún.9

7

dec.

97

jún.9

8

dec.

98

jún.9

9

dec.

99

jún.0

0

dec.

00

jún.0

1

dec.

01

jún.0

2

dec.

02

jún.0

3

dec.

03

jún.0

4

dec.

04

jún.0

5

dec.

05

jún.0

6

dec.

06

jún.0

7

dec.

07

Éve

s átl

ago

s ré

szvé

nyf

org

alo

m (E

UR

mrd

)

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

BU

X in

dex

Turnover in Equities

BUX index

1997 ázsiai válság

1998 orosz válság

1999 brazil válság

interntes boom 2001-09-11

internetes boom

2003 iraki háború

MOL - OMV

S&P leminősíti Magyarországot

A PM felfelé módosítja az államháztartási hiánycélokat

Január effektus

Mikulás rallie

Mark Twain hatás

Péntek hatás

Kisvállalati hatás

Néhány piaci anomália

+ sell in May and go away

1. Január effektus

A január effektus lényege, hogy az év elején az év többi hónapának átlagához képest látványosan magasabbak a hozamok.Lehet adózási okaPortfolió átrendezésekÉv eleji általános optimizmus

1,7%1,6%

-0,4%-0,7%

1,6%1,8%

1,1%0,7%

1,3%

0,5%

1,3%

3,9%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

Jan. Feb. Mar. Apr. May June July Aug. Sept. Oct. Nov. Dec.

2. Mikulás rali

A Mikulás rali a részvényárak emelkedése december második felében

Általában az új év előtti utolsó héten a legerősebb

Egyértelműen szoros kapcsolatban áll a január effektussal

3. Mark Twain hatás

Az íróról elnevezett hatás arra a jelenségre utal, hogy októberben átlagosan mindig rosszabbul teljesítenek a piacok, mint a többi hónapban

Az elnevezés Twain egyik híres mondásából ered:

„Október. Egyike azon hónapoknak, amikor különösen veszélyes tőzsdézni . A többi ilyen hónap január, február, március, április, május, június, július, augusztus, szeptember, november és december. „

4. Péntek-5. Kisvállalti hatás

Péntek hatás: korrekció, pénteken gyengébben teljesítenek a piacok...

Kisvállalati hatás: A kiskapitalizációjú cégek részvénye bevezetésükkor erőteljesebben emelkednek pl.: BUMIX papírok. Okok: az újjal kapcsolatos várakozásaink → alacsony bázisról nagyobb növekedési potenciált várunk

Kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén

A piac szerkezete

Budapesti Érték-tőzsde

Szekció tagok

Bankok, brókercége

k

Szekció tagok

Bankok, brókercége

k

KELER

Elszámolási szolgáltatások

ajánlatok ajánlatok

Kereskedési adatok

Befektetők

Befektetők

Felügyeleti szervek (PSZÁF, BÉT)

nyílt kikiáltásos

Kereskedési módok

elektronikus

Kereskedési technikák, rendszerek I.

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

megbízások

megbízásokP

ark

ett

Üzletkötők

Nyílt kikiáltásos kereskedés

Kereskedési technikák, rendszerek II.

Brókercég

Telefonon

Interneten

Személyesen

Központi ajánlati könyv

Az ajánlatok párosítása megfelelő

ellenajánlattal

Kereskedési munkaállom

ás

Központi rendszer

Kereskedési felület

Ajánlat Kötés visszaigazolás

Elektronikus távkereskedés

8.30 -tól 16.40 -ig

A kereskedés három szakaszra oszlik

A kereskedési idő – kereskedési szakaszok

8.30 9.00 16.30

Nyitó szakasz Szabad szakasz

Egyensúlyi áras algoritmus keretében meghatározódik a

nyitóár

ajánlatgyűjtés

Folyamatos ajánlatpárosítás

Záró szakasz

Egyensúlyi áras algoritmus keretében

záróár

Azonnali piacon

16.35-36

ajánlatgyűjtés

Határidős piacon

16.36-37

NÉHÁNY JÓ TANÁCS!

Amióta tőzsdézel még a gyerekeidről is megfeledkezel

Milyen gyerekekről?

Vesztes tőzsdézők kézikönyve

A tőzsdézés eszköz, nem életforma!

„Minden dolog annyit ér, amennyit más hajlandó fizetni érte”

Hogyan kezdjük el?

Először is kell valamekkora kezdő összeg ! Értékpapír számlát kell nyitni egy

befektetési szolgáltatóknál Befektetési szolgáltatók (bank vagy

brókercég) listája megtalálható a tőzsde honlapján:

www.bet.hu És már el is lehet kezdeni a tőzsdézést… + sok-sok információt lehet találni a

befektetési stratégiákról az interneten és könyvekben

Változások az adózásban 2006. szeptember 1-től

2006. szeptember 1-jétől életbe lépett változások a tőkepiaci adózásban:

Adónem Mire terjed ki? Mértéke Egyéb jellemzők

KamatadóBankszámla, illetve a betétszámlakövetelésután jóváírt kamatra, valamint a befektetési jegy és a hitelviszonyt megtestesítő értékpapír hozamára

20%

A 2006. szeptember 1-jét megelőzően kötött ügyletek aktuális kamatperiódusából származó kamatjövedelmet nem terheli adó

Nem tőzsdén kötött tőkepiaci ügylet árfolyamnyereség-adója

Nem tőzsdén kötött tőkepiaci ügyletre (pl.: OTC) 25%

Nem szerepel a veszteség szembeállíthatósága, illetve 14% Eho fizetendő 2007. január 1-től a hozzájárulás-fizetési felső határ mértéke 450.000

Nem tőzsdén kötött tőkepiaci ügylet oszatlékadója

Nem tőzsdén kötött tőkepiaci ügyletre (pl.: OTC) 25% 14% Eho fizetendő 2007. január 1-től

Tőzsdei ügyleten elért nyereség

Nyereségadó terheli az EU tagállamainak és az OECD tagállamainak tőzsdéin kötött ügylettel elért árfolyamnyereségbő származó jövedelmet

20% nyereséggel szembe állítható a veszteség.

Tőzsdei ügyleten elért nyereség osztalékadója

Az EU tagállamainak tőzsdéin forgalmazott értékpapírokból származó osztalékot terheli

10%

Ajánlott olvasmányok

Jaksity György: A pénz természeteMalkiel: Bolyongás a Wall Street-enLefavre: Egy spekuláns feljegyzéseiAndré Kostolany könyvekEdwin Lefevre: Reminiscences of a Stock Operator,B. Graham & D. Dodd: Security Analysis,B. Graham: The Intelligent Investor,A Warren Buffett portfolióPring: Technical Analysis Explained

Tóth Zoltántothz@bse.hu

Budapesti Értéktőzsde Zrt.

Köszönöm a megtisztelő figyelmet!