Conjuntura Econômica

Conjuntura EconômicaConjuntura Econômica

Dirceu Bezerra Jr.Julho, 2010

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Relembrando...A Crise como ela é

Ou deveria ser:Esta é uma crise mundial de crédito; (liquidez x solvência), provocada por excesso de alavancagem.

Liquidez, via desalavancagem, rapidamente destruída, via Internet – 1º crise na era da TI, portanto não tem paralelos, a contrapartida é riqueza, empregos, rendas.

No segundo estágio (atual) ganha dinâmica própria

Fases e Conseqüências

Riqueza – Crédito – Crescimento – Desemprego – Atividade – Inadimplência –

Crédito

Última fase rescaldo de fundamentos escangalhados

Como Regra não há ganhador líquido, só relativo

buscando equilíbrio

Os Mercados estão(vam) pulando as 2 fases

Antigos,

velhos conhecidos estruturais e os

novos, e novos embriões

que também

às vezes os mercados passavam por cima

(ou estavam)

E desprezando os riscos

RiscosAntigos

ContrapontosContrapontos

Os Seculares Desequilíbrios EstruturaisOs Seculares Desequilíbrios Estruturais

Três enfoques para análise

Alavancagem e Ativos Podres

Déficits Quadrigêmeos (EUA, desequilíbrio)

Relação Incestuosa China, EUA

RiscosAntigos

ContrapontosContrapontos

Os Seculares Desequilíbrios EstruturaisOs Seculares Desequilíbrios Estruturais

Relação Incestuosa China, EUA

Produz e vende barato, endivida, financia comprando títulos

Tudo com preços artificiais, câmbio, juros, empréstimo, subsidiado, salários, impostos...

Composição do PIB

-2,6%China EUA

Consumo

Investimento

Setor externo

Fonte: BEA, FMI, Global Insight

Participação no PIB mundial

23,27%

4,14%2,92%

-0,70%China USA

Consumo Investimento Setor externo

Total: 8,8%

Total: 25,52%

Fonte: BEA, FMI, Global Insight

EUA - crescimento

3,12,1

3,2 3,6

-5,4-6,4

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Último dado: 1º trimestre/2010Fonte: BEA

% q-o-q com ajuste sazonal

Fonte: BEA

Crédito EUA

2600de

(bilhões de dólares)

Último dado: Mai/2010 *série dessazonalizada

Mercado de Hipotecas nos EUA

500Refinanciamento

Financiamento

média móvel 4 semanascom ajuste sazonal

Fonte: Mortgage Bankers Association (MBA)

Estados UnidosDados Macroeconômicos

Déficit Quadrigêmeos

-1.800

-1.300

Acumulado em doze meses (receitas - despesas)(US$ bilhões)

Último dado: Jun/2010 (US$ -1,359 trilhões)

Fontes: Dept. of Commerce e BEA

Transações Correntes Resultado Fiscal

(US$ bilhões)

1º trim 2010:-US$ 109,008

Último dado: 1º trim 2010

Estados UnidosDados Macroeconômicos

(% PIB)

Último dado: 1º trimestre/2010

Fonte: Federal Reserve e BEA

Endividamento do Consumidor

Poupança Pessoa Física

(% do PIB)

Último dado: 1º trimestre de 2010

EUA: Além de estar ficando mais claro que a recuperação é lenta:

Econômicos:Desemprego

Regulamentação

Créditos Podres x Debaixo do Tapete (AIG, Fannie, Freddie...)

Liquidez x Erro de Pilotagem x Curva de Juros

insustentável

Políticos: 1 Ano de Obama, após o início messiânicoSubestimou o Econômico

“Novos Riscos”

Perdeu cadeira senado

Ano Eleitoral, com popularidade em baixa

Dependência do Congresso x Governança

Além deAfeganistão e adjacências, ... Géo Políticos.

EnfimLula-1 BP...

“Novos Riscos”

EUA - Desemprego

Taxa de Desemprego Alternativa

Taxa de Desemprego Convencional

Último dado: Junho/10

EUA - Inadimplência

Subprime (esquerda) Total (direita)

Fonte: Mortgage Bankers Association (MBA) Último dado: 1º trimestre 2010

Novos Riscos

Alem de:.....Marcação a mercado:

Ativo, e

Passivo

Fannie, Freddie, FED, FDIC, FHA, direta ou indiretamente dependentes Tesouro;

Títulos “AAA” (?) do TALP no FED??

Passivo escondido legalmente (Repos.)

Goldman, ... Multa de US$ 500 mil?

Famosos Derivativos

Balanços ???

China: Ainda vista como a salvadora, mas já:

Transparecendo a Bolha, por excessos:Crédito e Incentivos

Crescimento e Investimentos (quase todo o crescimento)

PIB: 8,7% em 2009 e 11,1% no 1º semestre de 2010

Crédito infra-estrutura províncias: US$ 1 trilhão, mas 23% com problemas (solução até o final do ano)

Inflação, Estoques

Yuan desvalorizado e Reservas

Novos Riscos

Já vem adotando medidas: (o que é muito bom)

Compulsório, juros e novos empréstimos (70% 2009)

Mercados Futuros: (otimismo?)

Leste Europeu e Cia, + Grécia....., com reflexos na Zona do Euro (PIIGS)

Novos Riscos

China – Inflação ao ProdutorPara bens manufaturados

2,4 2,7

-7,8 -7,9

4,35,4

6,47,16,8

5,98,2

Fonte: National Bureau of Statistics of China

China - CPI

0,90,81,21,41,5

1,01,31,51,4

2,82,2

2,73,3

3,03,4

6,56,2

6,56,97,17,1

8,78,38,5

7,77,1

4,94,6

1,21,0

-1,7-1,8-1,2

-0,8-0,5

1,91,5

2,72,4

2,83,12,9

-1,4-1,5-1,5

(% - var. ac. 12 meses)

China - Câmbio

Fonte: FSP

(yuan/US$)

Último dado: 23/07/2010

Com as injeções maciças de capital pelos Governos mundo afora (± US$ 14 tri)

Manteve-se a liquidez

Se em alguns casos transferiu-se o problema para os países:No balanço fiscal

No risco inflacionário, ou risco de bolhas

Entrou K de risco na Argentina

Novos Riscos

PIIGS, Desenvolvidos e BRICsO problema da dívida

2009 2010* 2011* 2009 2010** 2011**Portugal -2,7% 0,3% 0,7% 75% 9,3% 8,7% 7,5% A-Irlanda -7,1% -1,5% 1,9% 64% 11,4% 12,2% 11,0% AAItália -5,0% 0,9% 1,1% 115% 5,3% 5,2% 4,9% A+Grécia -2,0% -2,0% -1,1% 113% 12,9% 8,7% 8,8% BB+Espanha -3,6% -0,4% 0,6% 50% 11,4% 10,4% 9,6% AAEUA -2,4% 3,3% 2,9% 53% 12,5% 11,0% 8,2% AAAAlemanha -4,9% 1,4% 1,6% 77% 3,3% 5,7% 5,1% AAAReino Unido -4,9% 1,2% 2,1% 69% 10,9% 11,4% 9,4% AAAJapão -5,2% 2,4% 1,8% 192% 10,3% 9,8% 9,1% AABrasil*** -0,2% 7,0% 4,5% 43% 3,3% 3,4% 2,6% BBB-Rússia -7,9% 4,3% 4,1% 7% 4,8% - - BBBÍndia 5,7% 9,4% 8,4% 60% 3,0% - - BBB-China 9,1% 10,5% 9,6% 18% 1,9% - - A+

*Projeção (FMI) **Projeção (FMI) sujeita a alterações por conta de pacotes de ajuste fiscal *** Projeção R&A

Fontes: FMI (WEO Abril/2010 e Julho/2010), Cia (Factbook 2009) e S&P.

Elaboração: R&A

Crescimento PIB Dívida/PIB 2009

RatingSoberano

Déficit/PIB

Bolsas de valores

10.000

12.000

14.000

Nasdaq Dow Jones

(índices em pontos)

Médias em agosto de 2008:Nasdaq: 2.389Dow Jones: 11.504

Cotação em 28 de junho:Nasdaq: 2.221

Dow Jones: 10.139

Fonte: FSP.

Bolsas de valoresIbovespa

Fonte: FSP

28.000

36.000

44.000

52.000

60.000

68.000

76.000ja

(em pontos)

Média em agosto de 2008: 55.456

Cotação em 23 de julho: 66323

EUA – Estrutura de juros

Fonte: US Treasury

abr/04 abr/05 abr/06 abr/07 abr/08 abr/09 abr/10

(% aa)

Último dado: 23/07/10

Riscospara o Brasil

Curto Prazo : Economia Mundial (grau de Curto Prazo : Economia Mundial (grau de reprecificação)reprecificação)

Inflação (minimizado)Inflação (minimizado)

Médio Prazo: Fiscal, Câmbio e ausência de Médio Prazo: Fiscal, Câmbio e ausência de reformasreformas

IPCA e principais núcleos

Elaboração R&A Último Dado: Jun/10

IPCA-EX IPCA-MS IPCA-DP IPCA pleno

IPCA – Livres e Administrados

Elaboração: R&A Último dado: Jun/10

10,0Preços livres Preços Administrados

(% 12 meses)

IPCA - Alimentos

Elaboração: R&A Último dado: Jun/10

16,012 meses Alimentos Ex-alimentos

Serviços

Elaboração R&A Último Dado: Jun/10

8,5IPCA Serviços ac. 12 meses

Commodities Metálicas

Elaboração R&A Último Dado: 22/07/2010

R$ US$

nº índice 100: 18/04/2000

Commodities Agrícolas

Elaboração R&A Último Dado: 22/07/2010

R$ US$

nº índice 100: 18/04/2000

http:\\www.rosenberg.com.br 36Fonte: BEA, FMI, Global Insight

Tudo Levando a umaInversão de Valores

/ e ou como fica quando tirar liquidez

Momento Atual

É de transição, o consenso V, vai ficando para traz;

Mas as boas notícias, sobre atividade EUA, em escala decrescente, continuam.

O que ainda permitem um cenário de reprecificação ordenada

que evitaria o duplo mergulho mas

levaria a um cenário de recuperaçãodo G-7 muito lento, com impactos no

Mundo inclusive no Brasil.

As boas notícias em revisão

Os detonadores do processo

Março 2009

Reunião do G-20: Regulamentação, Protec., K do FMI

EUAConfiança do consumidor

Fonte: The Conference Board

Presente - expectativas

Futuro - expectativas

Confiança do Consumidor

(1985=100)

Última data: Jun/10

EUA - ISM

Fonte: ISM

(número índice)

Último dado: jun/2010

Encomendas à indústria EUA

Fonte: Dep. of Commerce.

(número índice)(Jan/2000=100)(jan 2000=100)

Último dado: Mai/2010

Vendas de Moradias

Vendas de casas usadas

(em milhões)

Último dado: Jun/2010

Fonte: NAR e Department of Commerce

Venda de novas casasÚltimo dado: Jun/2010

(em milhares)

Preço das Moradias

Fonte: NAR e Department of Commerce

20 regiões metropolitanas10 regiões metropolitanas

(nº índice)

Último dado: Abr/2010

ChinaPIB

12,711,1

9,110,7

10,011,6 11,4

(% q-o-q base anual dessazonalizada)

Último Dado: II-10

ChinaProdução Industrial

16,517,8

16,117,6 17,5

18,917,8

Último dado: mai/10

ChinaConfiança do consumidor

O Roteiro de boas notíciasMomento Atual

Brasil:CagedInflação, Taxa de jurosExpansão crédito pessoa física, jurídica começaProdução industrialRecorde indústria automobilísticaMercado ImobiliárioQueda de Risco País (inclusive relativo)Balança e Ingresso de Capital Abertura mercado internacionalAbertura mercado de capitais

(Aqui é para valer)Dentre os Emergentes um dos Preferidos

Entramos na crise em melhores condições;

Estamos atravessando como uma das estrelas;

Mas, será afetado em eventual recaída em crise;

Não há país imune;

Descolamento é papo para boi dormir

Mas, mais uma vez será ganhador relativo e,

Com todas as condições de entrar em ciclo sustentável de crescimento, e continuar estrela

O Brasil nestes Cenários

Brasil Na e Pós Criseestava fazendo lição de casa e

Passivos viram ativos

Atual: Ganho RelativoMenor perda no: Demorou para entrar

Crescimento, fiscal

Juros ainda elevados

Empresas baixo endividamento

Credor internacional (250bi reservas)

Sem problemas políticos

Pauta Exportação

Sist.Financ. pouco Alav. e Regulado

Bancos Públicos

Brasil Na e Pós Criseestava fazendo lição de casa e

Passivos viram ativos

Perspectiva:Reformas equilíbrio fiscal (*)

Câmbio ajustado e ganhador Preços Relativos (jogou fora)

Mercado Interno - Renda distribuição

- Juros - Crédito

Copa e Olimpíadas

Eleições: baixo ruído relativo

Pré-Sal

Dentre os emergentes, estrela

(*) Nossa política não foi anticíclica

Premissas

Externamente: Amigável, para neutro

Internamente: em decorrênciaEmprego, Renda

Crédito, juros, inadimplência favoráveis

Câmbio

Brasil - Curto PrazoNível de Atividade

Mercado de trabalho aquecido

Fonte: IBGE.*Dessazonalização: R&A. Último dado: jun/10

(% da PEA)Taxa de desemprego dessazonalizada

(% da PEA)

Renda em alta

Fonte: IBGE

Fonte: IBGE. Último dado: jun/10

Rendimento médio real habitualmente recebido(R$)

1270129013101330135013701390141014301450

Massa salarial em expansão

Fonte: IBGE

Fonte: IBGE. Último dado: jun/10

Massa salarial real habitualmente recebida(R$ bilhões)

Participação da população nas classes de renda no Brasil

Fonte: FGV.

28,8 28,4 26,9 28,7 28,1 27,5 26,7 28,1 25,4 22,8 19,3 18,3 16,0

25,7 25,8 26,7 27,2 26,6 26,1 26,4 26,727,2

27,126,4 25,1

36,7 37,0 37,4 36,1 37,1 38,1 38,6 37,6 39,7 41,844,9 46,9 49,2

8,8 8,8 9,0 8,0 8,2 8,3 8,3 7,6 7,7 8,3 9,4 9,7 10,4

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

E D C AB

Aspectos qualitativos do crédito

Fonte: Banco Central. Último dado: maio/10

Participação do crédito consignado no créd. pessoal(R$ milhões)

40.00060.00080.000

100.000120.000140.000160.000180.000200.000220.000

Demais modalidades de crédito pessoalCrédito consignado

Fonte: Banco Central. Último dado: maio/10

Taxa de juros(%)

40Pessoa físicaPessoa jurídica

Fonte: Banco Central. *Atrasos superiores a 90 dias.Último dado: maio/10

(%) Inadimplência

Pessoa Física

Pessoa Jurídica

Fonte: BC

Fonte: Banco Central Último dado: maio/10

(dias)Prazo médio das Operações de Crédito

Pessoa Física

Pessoa Jurídica

Dados de concessão de crédito deflacionado e dessazonalizado

Fonte: BC. Elaboração: R&A.

95105115125135145155165175185

Pessoa Física

Pessoa Jurídica

(jun/2000 = 100)

*Dados dessazonalizados. Últ. Dado: maio/10.

Participação dos bancos públicos no crédito

Fonte: Banco Central. Elaboração: R&A. Último dado: maio/10

Participação das inst. finan. públicas no crédito

Total Pessoa Física

Comércio e indústriaBrasil

Fonte: IBGE.

-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-101234567891011

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Produção física industrial - indústria geral

Volume de vendas no comércio

Último dado: maio/10

Crédito imobiliário

Pessoa jurídica Pessoa Física (R$ bilhões, inflacionados a preços de mai/10)

Fonte: BC.

Participação do crédito imobiliário no total do crédito (PF e PJ)

1,40ja

(% do crédito total)

Fonte: BC.

Concessões de créditoFinanciamento imobiliário

0,45ju

Pessoa Física - dessazonalizado

Pessoa Física - tendência

Pessoa Jurídica - dessazonalizado

Pessoa Jurídica - tendência

(R$ bilhões)

Concessão de crédito a pessoa física

(dados dessazonalizados e deflacionados)

jun/00 jun/02 jun/04 jun/06 jun/08

0,40Total Crédito imobiliário

(R$ bilhões)(R$ bilhões)

Concessão de crédito a pessoa jurídica

(dados dessazonalizados e deflacionados)

jun/00 jun/02 jun/04 jun/06 jun/08

0,28Total Crédito imobiliário

(R$ bilhões)(R$ bilhões)

Setores afetados em recuperação rápidaConstrução civil

4,56,58,5

10,512,514,516,518,520,522,524,526,5

129,8Venda sobre oferta de imóveis em SP - tendência

Produção de insumos típicos da construção civil

Fonte: Secovi. Elaboração: R&A.

Setores afetados em recuperação rápida Despacho de cimento

Dados dessazonalizados

jan/99 jan/01 jan/03 jan/05 jan/07 jan/09

Dessazonalizado Tendência

Último dado: jun/10.

mil toneladas

Fonte: Sindicato Nacional da Indústria do Cimento. Elaboração: R&A.

Setores afetados em recuperação rápida Produção de aço e laminados

Dados dessazonalizados

75010001250150017502000225025002750300032503500

2500Aço Laminados

(mil toneladas)

Último dado: maio/10.

Fonte: IBS. Elaboração: R&A.

Nível de Atividadede volta ao passado

Retorno ao mercado de Consumo da Classe Média EmergenteRetorno ao mercado de Consumo da Classe Média Emergente

Nova – Renda de R$ 1,5 a 3,0 mil e, com acesso a financiamento, Nova – Renda de R$ 1,5 a 3,0 mil e, com acesso a financiamento, cheque especial e cartão de crédito.cheque especial e cartão de crédito.

Maior Propensão ao Consumo, um pouco mais conservador que Maior Propensão ao Consumo, um pouco mais conservador que pré-setembro 2008, no começo.pré-setembro 2008, no começo.

Classe Média: recomposição de riqueza Classe Média: recomposição de riqueza consumo ( M.M. e M.A.) consumo ( M.M. e M.A.)

Mercado Imobiliário: Mercado Imobiliário:

Baixa Renda Casa Feliz (gdes Centros?) Baixa Renda Casa Feliz (gdes Centros?) financiamento financiamento

Classe Média: Aluguel x PrestaçãoClasse Média: Aluguel x Prestação

Promoções CopaPromoções Copa

Inadimplência caindo no curto prazo (fique esperto)Inadimplência caindo no curto prazo (fique esperto)

No limiar, por tentativa e erro, sem crise sistêmica, vai oscilando entre os cenários de risco, e os mercados se reprecificando;Trajetória de saída Lenta e Volátil

Processo no mínimo para mais dois a três anosMundo crescendo abaixo de 3,0% (-)BRICs sofrendo menos, mas atingidos

Se tudo correr bem a partir daí, lentamente a economia mundial vai buscar o patamar de crescimento ao redor de 3,5% a.a.Brasil menos lentamente, se evoluir no estrutural 5,0% a 6,5%

Economia MundialCenário mais provável

Crescimento Mundial

PIB 2009 (US$ bi)

Share PIB Mundial

%PIB 2010

%PIB 2011

%PIB2011*

Mundo 57.937 100,0% 4,6 4,3 2,8

EUA 14.256 24,6% 3,3 2,9 1,0

Japão 5.068 8,7% 2,4 1,8 1,0

Reino Unido 2.184 3,8% 1,2 2,1 1,0

Zona do Euro 12.517 21,6% 1,0 1,3 0,5Alemanha 3.353 5,8% 1,4 1,6França 2.676 4,6% 1,4 1,6Itália 2.118 3,7% 0,8 1,1

BRICS 8.948 15,4% 8,9 7,7 6,5Brasil* 1.574 2,7% 7,0 4,0Rússia 1.229 2,1% 4,3 4,1Índia 1.236 2,1% 9,4 8,4China 4.909 8,5% 10,5 9,6

Resto do Mundo 14.964 25,8% 7,5 7,3 5,0

* Projeção R&A

Fonte: FMI WEO Abril/2010 e Jun/2010

O tempo passa e as expectativas oriundas nos mercados devem ser testadas, aumento na aversão a risco.Aperto da liquidez, com destruição de riqueza e restrição de crédito.Como vimos os mercados estão mal precificados, alavancados, e com vícios no fluxo (destinos, origem)

Cenário Básico: O processo de reprecificação se dá ordenadamente.Cenário de Risco: Alguma faísca (dados econ., lucro Emp....) detona “nova” crise.

Afeta crescimento mundial, inclusive Brasil

Cenário Alternativo

CenáriosCenários

Hipóteses do cenário básico macroeconômico

Economia mundial

2010CrescimentoEUA 2%

Japão 1% a 2%

União Européia estabilidade / pouco negativo

China 8% a 9,5%

Corrente de comércio mundial leve crescimento em 2010Moedas (final de período)Euro US$ 1,20 a US$ 1,25 / euroIene ¥ 90 a 95 / US$Política monetária (final de período)Fed funds estabilidadeLibor 6 meses 0,75% a 1,25% - a curva deve subirCommodities (média de período)

Petróleo - Brent US$ 70 a US$ 80Agrícolas crescimento de 10%Metálicas crescimento de 20%

Cenário MacroeconômicoBásico

2008 2009 2010 2011

PIB (%) 5,1 -0,2 7,0 4,0 Agropecuária 5,7 -5,2 6,0 5,4 Indústria 4,4 -5,5 10,6 4,5

Tranformação 3,2 -7,0 13,2 4,1Construção civil 8,2 -6,3 9,2 5,5

Serviços 4,8 2,6 5,4 3,8

Inflação IPCA (%) 5,9 4,3 5,6 4,5IGP-M (%) 9,8 -1,7 9,0 5,0

CDI Acum. (% a.a.) 12,4 9,8 10,2 11,7CDI final de per. (% a.a.) 13,75 8,75 11,75 11,76

Cotação final de per.(R$/US$) 2,34 1,74 1,85 1,90Var. Anual (% aa) 31,9 -25,5 6,2 2,7

Contas Públicas

Primário (% PIB) -3,5 -2,1 -2,0 -2,4

Risco País EMBI (pontos base) - fim de período 428 192 200 180

Câmbio

Contas Nacionais

Cenário Macroeconômico

2008 2009 2010 2011

USOS - US$ bilhõesBalança Comercial 24,8 25,3 18,0 14,4

Exportações 197,9 153,0 185,2 201,3

Importações -173,1 -127,6 -167,2 -186,9

Serviços e Rendas -57,3 -52,9 -68,4 -60,8

Juros -7,2 -9,1 -8,9 -8,1

Lucros e Dividendos -33,9 -25,2 -40,2 -32,0

Transportes -5,0 -3,9 -4,9 -5,4

Viagens Internacionais -5,2 -5,6 -7,0 -7,1

Transações Correntes1/ -28,2 -24,3 -47,0 -43,0

Transações Correntes (% PIB) -1,7 -1,5 -2,4 -2,1

Amortizações de Médio e Lg Prazos -22,4 -30,1 -32,0 -30,3

FONTES - US$ bilhõesInvestimento Estrangeiro Direto (Liq.) 45,1 25,9 34,3 38,4Desembolsos Médio/Longo Prazo 31,6 35,8 23,0 28,7

Reservas Internacionais Brutas 206,8 239,1 269,9 299,7

1/ Inclui Transferências Unilaterais

Cenário de forte reprecificação

Premissas:Premissas:Crise na Europa, ou qualquer outro risco é o gatilhoDesemprego continua subindoCrescimento frustraAumenta Inadimplência e Aperto de créditoAumento Aversão a Risco Dólar: ValorizaDesalavancagem das novas posições (carry-trade; commodities, emergentes...)Alguma solução para os ativos podres (?)

Resultando em forte e desorganizada reprecificação dos mercados

Cenário de forte reprecificação

T T+1Contas Nacionais PIB (%) 1 (-) 3 (+)

IPCA (%) 3.5 (-) 4.2 (+)IGP-M (%) -0.6 (-) 5 (+)

Juros CDI final de per. (% a.a.) 8.75 (-)* 9.5% (-)

Câmbio Cotação final de per.(R$/US$) 2.1 (+) 2.0 (+)

Contas Públicas Primário (% PIB) 1 (-) 1.5 (-)

Balança comercial (US$ bilhões) 28 (+) 22 (+)Transações correntes (US$ bilhões) -17 (+) -30 (+)Investimento estrangeiro direto (US$ bilhões) 18 (+) 25 (+)

*Dependendo da modificação do arcabouço institucional vigente.

Setor externo

Inflação

MercadosCenário de forte reprecificação

1 2Taxa de Rolagem Ext Abundante Bastante Restrita

Rico Brasil 220 (-) 300 (+)Juros T.10a 3,7 (+) 3,00 (-)

Commodities Valorização Adicional Quedas 20 a 40%Curva de Juros Longos Inclinam mais Achata

Cupons R$ sobem (* 8,75 ++) estáveisUS$ estáveis caem (+

Dólar R$ 1,85 (-) R$ 2,10 (+)*Bolsa CDI + 2(-) Queda 25% (+)Proxy Atual c/ajuste fino (-) Jan a Março 2009

e mais volatilidade

MERCADOS

* Base 68.600 em 31/12/2009

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