亞洲債市投資展望 -...

溫心尊重．值得信託 21

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財富領航

今年以來 新興國家與成熟國家在經

濟成長上持續呈現兩樣情 美國仍

在溫和復甦與不時的衰退聲浪中緩步前

進 歐洲不僅仍處歐債危機中 通膨亦讓

歐盟陷入左右為難 反觀新興國家 不僅

財務體質持續強健 經濟體亦維持高成

長 其中又以亞洲為最 亞洲開發銀行

(ADB) 2011年5月報告中更

預估 2050年亞洲經濟總

產值將達全球經濟一半以

上 邁入 亞洲世紀

強勢崛起的亞洲 在

債市表現上亦不惶多讓 根

據理柏統計 2010年亞洲

債券基金之淨流入金額較

2009年成長達6倍之多 魅力可見一般

然而在詭譎多變的投資市場中 亞洲債券

未來成長力道為何 在尚未與成熟國家完

全脫鈎下 面對眾多紛擾 亞洲債市是否

亦連帶受牽連 以下就由ING投信來為您

剖析

QE2結束，但在美國經濟復甦力道緩慢與明年總統大選政策利多預期下，低利環境可望延續，有利具殖利率題材的亞洲債券

ING投信認為 即便QE2結束 低利

環境仍可望維持更長一段時間 主因如

下

1 美國近期經濟數據表現不佳 房市狀

況持續疲弱 就連原先轉佳的就業市

場 亦出現瓶頸 促使寬鬆政策暫無

立即退場條件

2 美國總統大選將至 在爭取選票的考

量下 有利寬鬆政策的延續 政策利

多亦降低了美國二次衰退的疑慮

3 雖然受到通膨威脅的歐盟亦開始升

息 但有別於主要新興國家 升息步

伐仍相對緩慢 維持低利環境

依彭博社針對27位經濟學家所做的

最新調查(2011/6/7)顯示

認為美國聯準會年底將升

息的機率僅11.9% 顯示

低利環境可望仍將維持一

段時間 因此 即便面對

QE2結束 產生流動性降低

的疑慮 市場信心難免受

挫 進而衝擊亞洲債市的

短期表現 然而只要歐美持續維持低利環

境 長線而言 對於具殖利率題材的亞洲

債券即可謂一項利多

歐債危機再現？市場反應有鈍化趨勢，對政府、企業財務體質優異、具信評調升題材的亞洲債券衝擊有限

5月歐債風暴再起 不僅傳出國際貨

幣基金(IMF)對希臘的救援金可能暫緩的

消息 比利時主權債亦被以財政改革與

赤字整頓為由 遭惠譽(Fitch)調降信用評

等 穆迪(Moody s)亦考量英國多家銀行

對歐洲主權債防禦力可能降低 而調降其

債信評等 促使近期亞洲債市走勢亦偏

弱 然而若細究此次歐債危機可知 金融

市場對其之反應已漸有鈍化現象 再者

雖然歐洲債務一直以來就是個短期無法解

亞洲債市投資展望文●ING投信 提供

歐美持續維持低利環

境，長線而言，對於

亞洲債券即可謂一項

利多。

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決的問題 但任由其違約 甚至導致歐元

制度瓦解 絕不是主政當局所樂見 因此

可預見 除非歐債危機進一步擴大 產生

系統性風險 否則 對亞債的影響應仍僅

在短期消息面的影響

此外 有別於歐債 亞洲不論是國

家或企業都具有優異的財務體質 許多國

家亦具信評調升之契機 自90年代亞洲金

融風暴至今 亞洲政府持續致力於財務重

整 成效由圖一即可知 亞洲國家之國債

占其GDP比重大幅低於歐美 日 英等成

熟國 顯示政府預算控管得宜 國家財務

狀況良好 許多主要亞洲國家之主權債信

評等亦紛紛獲得調升 如近年高速成長的

菲律賓與印尼 不僅已擺脫1997年金融

風暴時的窮困形象 體質逐漸改善屢獲國

際信評機構調升評等 更有望晉身投資等

級行列

強勢崛起的亞洲，在債市表現上亦不惶多讓。

圖一、亞洲與成熟國家國債佔GDP比重

資料來源 CSFB 資料日期 2011/3/16 2011年為預測值

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企業表現亦相當卓越 亞洲企業

2011年盈餘成長已上調至近4成 2012

年企業盈餘成長更上修接近45% 加上其

低槓桿 高現金流量 高成長潛力特性

後市相當值得期待 (資料來源 Morgan

Stanley 資料日期 2011/4/2)

美元弱勢盤整趨勢未變，有利具「債、匯」雙漲題材的亞洲債市

美國近期公布的經濟數據不如預

期 不管是製造業指數或是就業數據 均

讓市場預期Fed升息時程將更為緩慢 促

使美元更形疲弱 加上美

國聯準會主席柏南克早於

4月就於FOMC會後表示將

維持一段長時間低利率

等於宣告世人美元弱勢盤

整的立場

反觀亞洲穩健的財

務體質與生產力 成為其

貨幣升值的重要籌碼

更讓其成為其他國家外

匯儲備的不二人選 此外 有鑑於物價高

漲干擾經濟成長 許多亞洲國家 包括馬

來西亞 印尼等日益依賴當地貨幣升值方

式來對抗通膨 取代升息策略 加上亞洲

國家比歐美更具有生產力 長期較高的貿

易順差促使經常帳盈餘 搭配美國低利率

政策 美元長期偏弱及人民幣未來升值趨

勢 都將支持亞洲貨幣維持強勢 使得亞

洲當地貨幣計價債券更具投資吸引力

物價/升息面：亞洲通膨有望於第三季走緩、升息不確定性干擾亦可望逐步減緩

亞洲國家自2010下半年以來 陸續

邁入海嘯後升息循環高峰 衝擊亞洲股市

表現震盪 但隨著貨幣政

策遞延效應顯現 加上5

月份稻米及石油等原物料

價格開始走緩 預期部份

亞洲經濟體物價上漲率將

於今年第二季觸頂後逐步

下滑

依歷史經驗來看

升息前半年受到市場不確定性及預期心理

因素衝擊 亞債表現多呈現修正 但開始

圖二、JP Morgan 亞洲貨幣指數(不代表新台幣匯率走勢)

資料來源 Bloomberg 資料日期 2011/4/29 註 JP Morgan 亞洲貨幣指數為一籃子亞洲貨幣相對美元價值組成包含人民幣 韓圜 印度盧比 印尼盾 馬幣 非律賓披索 新加坡幣 泰銖 港幣以及新台幣

亞洲穩健的財務體質與

生產力，成為其貨幣升

值的重要籌碼，更成為

其他國家外匯儲備的不

二人選。

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升息後3到6個月反而多有不錯的表現

回到這一波升息前後的亞債走勢 同樣在

升息前3~6個月回檔修正 但除升息後施

行一連串打房調控與調

升存準率 升息等動作

密集的大陸公債指數下

跌 其他仍維持正報酬

(見表一)

根據ING亞洲債券投

資團隊評估 截至2011

年底的亞洲平均升息空

間僅剩2碼左右 且已反

映在亞債殖利率 以JP亞洲

信貸指數為例 歷經2010年第4季至2011

年第1季通膨急升壓力 殖利率不但彈

升 甚至過度反映至3碼的升息幅度 使

得該指數自第二季以來的走勢愈益穩定

預料第三季便有殖利率向下收斂的資本利

得機會

總結來說 亞洲債券

在優異體質與貨幣升值預

期下 未來仍極具投資價

值 然投資人仍需注意歐

美成熟國或中東地緣政治

動亂是否擴大 進而出現

系統性風險 此外 亞洲

區通膨動向亦為影響亞債趨勢

的重大因素 建議投資人依個人風險承

受度衡量投資比重

表一、這波亞洲國家升息前後之公債報酬表現

資料來源 Bloomberg(2010/2~2011/5) 報酬率以HSBC各國當地貨幣公債指數計算 升息起算點以該國第一次升息日為依據

國家別 前6個月 前3個月 升息日 後3個月 後6個月

中國 1.17% -0.18% 2010/10/20 -1.63% -0.52%

印度 1.51% 0.80% 2010/3/22 3.04% 2.52%

韓國 -1.64% -5.90% 2010/7/9 11.27% 9.89%

印尼 0 -7.06% 2011/2/7 4.04% --

馬來西亞 6.60% 1.36% 2010/3/5 2.68% 11.58%

菲律賓 -2.19% 0.59% 2011/3/24 -- --

泰國 5.42% 1.92% 2010/7/14 11.23% 6.28%

表二、亞洲債券利多、利空彙整表

利多

歐美可望維持低利環境

全球經濟處於溫和成長

政府/企業財務體質優異

亞幣對美元仍有升值空間(人民幣為未來觀察關鍵)

下半年通膨可望觸頂回落 亞洲國家升息接近尾聲

與歐美債券利差仍有持續收斂空間

利空

QE2結束所導致的市場信心面衝擊

歐債危機負面消息影響

中國在內的亞洲國家通膨狀況

資料來源 ING投信 資料日期 2011/6/6

亞洲債券投資價值依然

看好，但未來仍需密切

觀察的風險則是通膨以

及利率走向。

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