2015年9月16日星期三美股美股美股美股� 美股全面上漲作收，美國零售銷售數據顯示消費者支出活動仍有韌性，帶動標準普爾500指數跳增至超過兩週新高，而市場上也開始有部分人期待，聯準會若決定升息、則不確定因素一掃而光將激勵美股走強。� 美國週二公布的8月零售額月增0.2%、遜於市場預期的0.3%增幅，但仍是連續第二個月上揚，顯示近來金融市場大震盪雖衝擊到消費者的信心，但民眾仍願意把從能源產品省下的開支拿來消費。� 聯邦公開市場委員會(FOMC)即將在週三召開為期兩天的貨幣政策會議。根據彭博社調查，交易商週二預估FED在週四升息的機率僅有30%，遠低於中國8月

11日放手讓人民幣貶值前的48%。� 美國商務部週二公布，7月份企業庫存僅月增0.1%，增幅符合市場預期。若與去年同期相比，企業存貨年增2.6%，從存貨幾乎聞風未動可知，企業開始感受到存貨壓力，可能使得製造部門進一步減速。� 個股方面，美國科技大廠惠普週二表示，該公司計畫裁員2.5萬至3萬人，以減少開銷，預期省下27億美元。惠普今年稍後還會將公司分拆成兩家公司，將電腦、印表機業務與企業硬體服務分開經營。

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印表機業務與企業硬體服務分開經營。歐歐歐歐股股股股� 歐股連續三日收黑後雖然週二走揚，但由於聯準會

(FED)升息疑慮未除，大盤反攻氣勢仍舊偏弱，泛歐Stoxx 600指數終場上漲0.79%。在FED貨幣決策17日出爐前，預料投資人仍將保守操作。

� 歐洲經濟數據好壞參半，一方面歐洲8月份新車銷售創下佳績，但另一方面德國9月份投資人信心指數連續6個月下滑，反映歐洲經復甦尚未站穩腳步。� 汽車類股在數據利多消息的支撐下表現相對搶眼。其中，德國豪華車廠戴姆勒(Daimler AG)執行長因看好中國銷售動能將延續至2016年，激勵股價走揚1.3％。� 受低油價影響，英國8月份通膨退回到零成長，使得英國央行(BOE)今年內升息預期降低，英鎊聞訊走弱，尾盤貶值0.53%。亞股及新興市場股亞股及新興市場股亞股及新興市場股亞股及新興市場股� 亞股週二走勢分化，市場情緒依舊謹慎，係因美國聯準會將於週三召開政策會討論利率，加上美股週一也小幅收挫。MSCI亞太(排除日本)指數下跌0.7%。� 日股方面，日經225指數收盤小漲，係因日本央行

(BOJ)指出，將持續維持基礎年增幅達80兆日元的貨幣寬鬆政策，與外界預料無異。

2015年9月16日星期三

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英國金融時報報導指出，根據歐洲央行的說法，歐元區房市歷經多年低迷，景氣終於出現轉機，可望進一步復甦。歐洲央行周二發表報告指出，歐元區房市歷經一番起落，如今有越來越多跡象顯示，房價終於再次走揚，綜觀整個歐元區，3月底房價較去年同期高出1.1％。愛爾蘭房價同期間漲幅最大，為16.8％，而在金融危機期間房市相對穩定的德國與奧地利，3月底房價分別年增5％及3.6％。

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巴西今年8月正式宣告陷入衰退，主權債信又因出現預算赤字被信評機構打入垃圾級，為了拯救積弱不振的經濟，羅賽芙政府周一宣布增稅與削支的開源節流方案，規模650億里拉（170億美元），以縮小預算赤字。其中最大的項目是對金融機構恢復徵收不受歡迎的金融交易稅（CPMF），如果能過得了一向反對徵新稅的國會這一關，明年可望替國庫增加320億里拉進帳。巴西政府這最新一輪的財政措施，旨在填補明年預算案的300億里拉缺口，以期達到稅前預算盈餘占GDP0.7％的目標。

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據統計，亞股遭遇大幅修正後，本益比紛紛下修至歷史低位，不少亞股未來12個月本益比相較過去10年平均出現大幅度折價，其中陸股和台股折價幅度都逾3成。目前新興股市綜合觀察以亞股最具吸引力，特別是台、韓的貿易加權匯率指數與出口量變化的關連性並不高，且台、韓企業營收對成熟市場曝險較高、原物料相關出口低，評價也非常便宜，故看好估值便宜的中、台、韓股反彈機會。

2015年9月16日星期三

日本企業前景可望復甦日本企業前景可望復甦日本企業前景可望復甦日本企業前景可望復甦

過去幾年，日本股市表現領先其他國家，但聯博認為漲勢並未就此告一段落。日本政府推出政策改善企業獲利能力、資金運用方式與生產力，可望為股市進一步上漲奠定更穩健的基礎。

日本自民黨在首相安倍晉三的帶領下，於2012年12月再度執政，並開啟日本股市的上漲之路。安倍經濟學使得日圓貶值，不僅助日本的全球型企業一臂之力，同時推升進口物價、終止日本的通縮趨勢。因此，以股東權益報酬率而言，日本企業的獲利能力已逼近歷史高點。

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目前，許多人想知道日本股市到底還剩下多少的上漲動能？畢竟，日本總經數據表現好壞參半、政策方向存在著不確定性，抑或是中國經濟前景出現疑慮。另一方面，以預估盈餘本益比而言，當前日本股市的投資評價與其他已開發國家相去不遠，意味著在當前盈餘水準之下，未來日股評價進一步擴張的潛力有限。

因此，現在是時候下修日股的加碼比重了嗎？聯博不這麼認為。

進一步上漲的關鍵進一步上漲的關鍵進一步上漲的關鍵進一步上漲的關鍵，，，，在於結構性經濟改革在於結構性經濟改革在於結構性經濟改革在於結構性經濟改革

聯博認為，日股可望締造新一波領先表現的關鍵，在於縮小與其他國家之間股東權益報酬率的顯著差距。聯博的研究顯示，日本企業中期而言可望締造30%以上的額外盈餘成長率，迎頭趕上其他國家。然而，要縮小股東權益報酬率的差距，關鍵在於企業營運模式必須從基本面開始改變。

為什麼基本面可望在近期改變？

目前日本股東權益報酬率之所以低於美國，主因在於日本企業的營業利潤較低，但目前聯博已看到了以下改善跡象，且未來可望持續增長：

首先是勞動市場吃緊勞動市場吃緊勞動市場吃緊勞動市場吃緊。過去3年，日本整體勞動參與率自59.4%上升至60%，但未來勞力供給仍可能出現短缺壓力，要再提升勞動參與率會變得更加困難。隨著勞動市場緊縮，企業必須設法更有效地運用勞動人力。

2015年9月16日星期三

日本企業前景可望復甦日本企業前景可望復甦日本企業前景可望復甦日本企業前景可望復甦

其次是資本支出可望增長資本支出可望增長資本支出可望增長資本支出可望增長。改善生產力的方式之一，便是擴大資本支出，且日本政府的政策似乎也對此表示支持。另一方面，儘管過去製造業的資本支出不足，造成生產設備老舊，但近年來日圓的貶值，也讓日本製造業出現鮭魚返鄉的跡象。因此，資本支出擴大將有助於改善長期企業生產力，並在短期內創造內需。

此外，政府亦鼓勵企業改善盈餘能力政府亦鼓勵企業改善盈餘能力政府亦鼓勵企業改善盈餘能力政府亦鼓勵企業改善盈餘能力。政府宣布相關改革措施，包含推出JPX日經400指數，涵蓋高股東權益報酬率、高營運獲利、且擁有兩位以上外部董事之企業。JPX日經400指數的成份企業必須採用國際財報揭露準則，並提供英文的財報。

目前，日本政府退休金投資基金(GPIF)已提高國內股市的投資比重，並採用JPX日經400指數作為被動式投資的參考指數。日本央行也將JPX日經400指數納入量化寬鬆政策中，購買資產的範圍。

其他的改革措施，亦包含股東責任管理守則與公司治理守則，藉此要求企業設定資本報酬率目標、指定兩位以上的獨立董事，並說明交叉持股的理由。另一方面，調降營業稅也有助於提升企業生產力。

企業表現復甦並非毫無風險企業表現復甦並非毫無風險企業表現復甦並非毫無風險企業表現復甦並非毫無風險

日本企業的結構重整可望為股市帶來具有吸引力的上檔潛力，特別是當前全球經濟成長率疲弱、報酬率不佳。然而，這一切並非毫無風險。

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+ 薪資成長不一定會使得經濟穩復甦，或是改善消費者信心，這可能將限制企業的營收成長與利潤改善情況

+ 企業可能過度投資、擴充產能，或進行破壞企業價值之併購活動

+ 結構性改革政策無法徹底實施

+ 日圓萬一走升，將導致2008年金融危機後段時期的通縮壓力再現

+ 市場對於日本公債的需求不足，可能造成日本政府無法彌補財赤字缺口

+ 倘若全球經濟成長趨緩，將阻礙日本經濟復甦

聯博持續觀察可能的六大潛在風險來源：

儘管面臨上述風險，聯博認為日本股市的報酬成長潛力，仍優於其他已開發國家。目前，日本股

市的股價淨值比(P/B)相較全球股市折價約30%，因此投資評價可望帶來部分支撐力道。

當前已著手改善公司治理之企業，開始獲得股市投資人的肯定，且日本企業的改革成果對於日本

政府與龐大的退休金計畫而言，更是日益息息相關。