Shchipanov технологии и механизмы инвестирования r&d и инноваций ес

ТЕХНОЛОГИИ И МЕХАНИЗМЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ R&D И ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В СТРАНАХ ЕВРОПЕЙСКОГО СОЮЗА

Щипанов Е.Ф.к.э.н., доцент,

экономический факультет[email protected],

[email protected]://www.facebook.com/eshchipanov

Ростов-на-Дону 2013

Программа дополнительного профессионального образования «ЕВРОПЕЙСКАЯ ПРАКТИКА УПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЕМ ИННОВАЦИОННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ»

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]

https://www.facebook.com/eshchipanov

Структура лекции

• Тенденции развития инновационно-инвестиционной сферы в странах ЕС

• Источники и формы финансирования исследований и разработок и инновационных проектов в странах ЕС

• Венчурный механизм финансирования инноваций: европейская практика

Щипанов Е.Ф. CEUSR 2

Задания по разделу

1. Эссе – на выбор: • Проблемы внедрения инноваций в российских

компаниях и пути их решения• Финансирование инновационного бизнеса:

возможные стратегии для организации1. Кейс «Стратегия выхода на рынок компании

«Оптоган»


ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ ИННОВАЦИОННО-ИНВЕСТИЦИОННОЙ СФЕРЫ ЕВРОПЕЙСКОМ СОЮЗЕ

Щипанов Е.Ф. 4CEUSR

CEUSR 5

Индекс глобальной конкурентоспособности (Global Competitiveness Index, GCI)

• Анализ 133 стран по 110 индикаторам

• Россия – 66 место (в 2010 - 63)

• Ключевые проблемы для развития бизнеса в России: коррупция, доступ к финансированию, налоговое регулирование

Составляющие индекса 2010 2011

Общественные институты 114 128

Инфраструктура 71 48

Макроэкономическая стабильность 36 44

Здоровье и начальное образование 51 68

Высшее образование и профессиональная подготовка

51 52

Эффективность рынков товаров и услуг

108 128

Эффективность рынков труда 43 65

Развитость финансового рынка 119 127

Технологический уровень 74 68

Размер рынка 7 8

Конкурентоспособность компаний 95 114

Инновационный потенциал 51 71

Щипанов Е.Ф.

CEUSR 6

Doing business: Russia (IFC, World Bank)

• Бизнес-рейтинг в 2012 – 120 (2011 - 124, 2010 – 120, 2009 г. - 118)

• Уровень доходов – выше среднего

• Население – 141 750 000• Среднедушевой валовой

национальный доход – 9910,00 долл. США

2009 2010 2011

Регистрация предприятий 88 106 106

Получение разрешений на строительство

182 182 179

Наем рабочей силы 104 109 -

Регистрация собственности

49 45 51

Кредитование 109 87 96

Защита инвесторов 88 93 108

Налогообложение 108 103 107

Международная торговля 160 162 166

Обеспечение исполнения контрактов

19 19 19

Ликвидация предприятий 92 92 -


CEUSR 7

Факторы, ограничивающие инвестиционную деятельность предприятий в России

Недостаточный спрос на продукцию

Недостаток собственных финансовых средств

Высокий процент коммерческого кредита

Сложный механизм получения кредитов для реализации инвест.проектов

Инвестиционные рискиНеудовлетворительное состояние технической базы

Низкая прибыльность инвестиций в основной капитал

Неопределенность экономической ситуации в стране

Несовершенная нормативно-правовая база

0

50

100

2005 год 2007 год 2008 год 2010 год 2011 год


CEUSR 8

Цели инвестиционной деятельности в России,

% от общего количества организаций

Увеличение производственных мощностей с неизменной номенклатурой продукции

Увеличение производственных мощностей с расширением номенклатуры продукции

Автоматизация и механизация существующего производственного процесса

Внедрение новых производственных технологий

Снижение себестоимости продукции

Экономия энергоресурсов

Замена изношенной техники и оборудования

Создание новых рабочих мест

Охрана окружающей среды

0 10 20 30 40 50 60 70 80

2010 2008 2005


CEUSR 9

Наиболее привлекательные черты российской экономики

Политическая, законодательная и административная среда

Инициативы правительства в области обеспечения устойчивого развития

Гибкость трудового законодательства

Доступность источников финансирования

Транспортно-логистическая инфраструктура

Корпоративное налогообложение

Доступность и качество НИОКР

Предпринимательская культура

Качество жизни, уровень культуры, социальная среда, русский язык

Уровень квалификации местных кадров

Стоимость рабочей силы

Телекоммуникационная инфраструктура

Уровень образования

Внутренний рынок

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Привлекательная Непривлекательная Затрудняюсь ответить


Исследование инвестиционной привлекательности России, «Эрнст энд Янг», 2012 год. Общее количество респондентов:

208.

CEUSR 10

Какой Вы видите Россию в 2020 г.?

Затрудняюсь ответить

Страной с одной из лучших систем среднего и высшего образования

Лидером в сфере НИОКР и инноваций

Одним из мировых лидеров в стратегических отраслях

Имеющей проблемы, связанные с социально-экономической моделью

Отставшей из-за сильной конкуренции от более динамично развивающихся стран

Лидером в сфере энергетики

0 10 20 30 40 50 60

15

7

13

14

16

18

56


Исследование инвестиционной привлекательности России, «Эрнст энд Янг», 2012 год. Общее количество респондентов:

208.

• Задача предпринимателей – реформировать и революционизировать способ производства путем внедрения изобретений, а в более общем смысле – через использование новых технологий для производства новых товаров или прежних товаров, но новым методом, благодаря открытию нового источника сырья или нового рынка готовой продукции – вплоть до реорганизации прежней и создания новой отрасли промышленности…

Щипанов Е.Ф. CEUSR Слайд 11

Й.Шумпетер(1883-1950)

CEUSR 12

Развитие инновационных моделей (Rothwell’s)


Динамика затрат на R&D, млн евро, в ценах 2000


Источник : European Commission

CEUSR 14

Изменение R&D-затрат по регионам, %

2008-2009 гг.

Япония

Северная Америка

Европа

Индия и Кита

й

Остальн

ые страны

-20

-10

0

10

20

30

40

502009-2010 гг.


Япония

Северная Америка

Европа

Индия и Кита

й

Остальн

ые страны

05

1015202530354045

Инновационная сфера ЕС

Страны-лидеры• Дания, Финляндия, Швеция,

Германия

«Последователи» лидеров• Австрия, Бельгия, Кипр,

Великобритания

Умеренные инноваторы• Чехия, Венгрия, Италия,

Испания

Начинающие инноваторы


Показатели R&D и инновационной активности:Европейский союз VS Россия

СтранаВВП на душу населения,

евро, 2010 г.

Доля затрат на R&D в

ВВП, %, 2010 г.

Доля затрат бизнес-

сектора в общем объеме R&D затрат, %,

2010 г.

Доля затрат государственного сектора в общем

объеме R&D затрат, %, 2010 г.

Инновационная активность

предприятий, %, 2008 г.

ЕС-27 24 500 2,00 54,1 (2009 г.) 34,9 51,6Дания 31 000 3,06 60,3 27,7 51,9Германия 29 000 2,82 66,1 (2009 г.) 29,7 (2009 г.) 79,9Франция 26 300 2,26 51,0 39,7 50,2Австрия 30 800 2,76 44,3 38,9 56,2Словения 20 800 2,11 58,4 35,3 50,3Финляндия 28 000 3,87 66,1 25,7 52,2Швеция 30 400 3,42 58,8 27,5 (2009 г.) 53,7Россия 7 791 1,16 25,5 70,3 3,7


CEUSR 17

Топ-10 инновационных компаний мираКомпания Затраты на R&D

Млн долл. США, 2010

Позиция в рейтинге

Процент продаж

1 Apple 1 782 70 2,7

2 Google 3 762 34 12,8

3 3M 1 434 86 5,4

4 GE 3 939 32 2,6

5 Microsoft 8 714 4 14,0

6 IBM 6 026 15 6,0

7 Samsung 7 873 7 5,9

8 P&G 1 950 61 2,5

9 Toyota 8 546 6 3,9

10 Facebook Нет данных Нет данных Нет данных


CEUSR 18

Затраты на R&D 20 компаний, млн долл. США (1)

Компания Страна Специализация 2006 г. 2007 г. 2008 г.

1 Toyota Motor Japan автомобилестроение 7896 8329 8761

2 Pfizer, Inc. USA фармацевтика 7600 7300 6900

3 Ford Motor USA автомобилестроение 7200 7110 6584

4 Microsoft USA ИКТ 6901 7431 7961

5 GlaxoSmithKline G. Britan фармацевтика 6549 7073 7639

6 General Motors USA автомобилестроение 6500 6400 6810

7 Siemens AG Germany станкостроение 6434 6674 6913

8 Volkswagen Germany автомобилестроение 6055 6400 6810

9 Intel Corp. USA ИКТ 5873 6333 6812

10 Sanofi-Aventis France фармацевтика 5844 6311 6816


CEUSR 19

Затраты на R&D 20 компаний, млн долл. США (2)

Компания Страна Специализация 2006 г. 2007 г. 2008 г.

11 IBM Corp. USA ИКТ 5682 5853 6037

12 Novartis Smithland фармацевтика 5474 5894 6436

13 Matsushita Electric Japan станкостроение 5406 5583 5761

14 Nokia Corp. Finland ИКТ 5143 5735 6376

15 Jonson & Jonson USA фармацевтика 5000 5450 6049

16 Roche Holdings Smithland фармацевтика 4948 5334 5720

17 Merck & Co USA фармацевтика 4783 5090 5431

18 Honda Motor Japan автомобилестроение 4758 4944 5131

19 Nissan Japan автомобилестроение 4707 5118 5529

20 Cisco USA ИКТ 4264 4619 4975


CEUSR 20

Для сравнения (млн долл.США)

R&D top 20 Government R&D R&D Russia0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

14000011

7017

.0

3579

.5

1061

7.8

1229

81.0

5187

.8

1450

6.7

1294

51.0

6523

.8

1734

7.0

2006 2007 2008


CEUSR 21

R&D-затраты топ-20 корпораций, 2010Ro

che

Hold

ing

Pfize

r

Nova

rtis

Mic

roso

ft

Mer

ck

Toyo

ta

Sam

sung

Noki

a

Gene

ral m

otor

s

J&J

Inte

l

Pana

soni

c

Glax

oSm

ithKl

ine

Volk

swag

en IBM

Sano

fi-Av

entis

Hond

a

Astr

aZen

eca

Cisc

o Sy

stem

s

Siem

ens0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

9646

9413

9070

8714

8591

8546

7873

7778

6962

6844

6576

6176

6127

6089

6026

5838

5704

5318

5273

5217


CEUSR 22

Топ-7 госпроектов в РФ: версия РБК (трлн руб.)

Долина Сколково

Глонасс

АТЭС

Трубопроводы

Олимпиада и ЧМ

Кавказ

Новая Москва

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

0.1

0.4

0.600000000000001

1.24

2

5.5

10


CEUSR 23

Количество организаций, выполнявших R&D

Россия – Юг России

2000 2005 2006 2007 2008 2009 20100

50010001500200025003000350040004500 4099

3566 36223957

3666 3536 3492

342 310 312 355 321 316 323

Россия ЮФО и СКФО

Регионы Юга России

АдыгеяДагестан

ИнгушетияКабардино-Балкария

КалмыкияКарачаево-Черкессия

Северная ОсетияЧечня

Краснодарский кр.Ставропольский кр.

Астраханская обл.Волгоградская обл.

Ростовская обл.

0 20 40 60 80 100 120

2010 2007 2000


Федеральные округа РФ

Центр

альн

ый

Север

о-Запад

ный

Южный и Северо-Кавк

азски

й

Приволжски

й

Уральск

ий

Сибирский

Дальн

евосто

чный

020406080

100

Регионы Юг России

Адыгея

Дагеста

н

Кабар

дино-Балка

рия

Карач

аево-Чер

кесси

я

Север

ная Осет

ияЧеч

ня

Краснодар

ский кр

.

Ставропольск

ий кр.

Астрах

анска

я обл.

Волгоградска

я обл.

Ростовск

ая обл.

0102030405060708090

100

Инновационная активность организаций, 2010

ИСТОЧНИКИ И ФОРМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ R&D И ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В СТРАНАХ ЕВРОПЕЙСКОГО СОЮЗА


Стадии развития инновационной компании, Cash Flow и источники финансирования

Стадии развития

Ден

ежны

й по

ток

«Долина смерти»

Посевная Старт-ап Ранний рост Расширение

Учредители, 3Fs

Гранты

Бизнес-ангелы

Венчурные фонды

Заемное финансирование

IPO


Краудкапитал

Инвестиционная цепочка Amazon.com


Структура валовых внутренних расходов на R&D по секторам в странах ЕС (ЕС-27), 2000-2009, %

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009Предпринимательский сектор 56,4 55,7 54,4 53,9 54,2 54,1 55,1 55,0 54,8 54,1

Государственный сектор 34,1 34,1 34,5 35,3 35,1 34,5 33,5 33,2 33,8 34,9

Сектор высшего образования 0,6 0,6 0,6 0,7 0,7 0,8 0,9 0,9 0,9 1,0

Частный некоммерческий сектор 1,5 1,6 1,6 1,7 1,5 1,6 1,6 1,7 1,7 1,6

Зарубежные источники 7,3 8,0 8,8 8,6 8,4 9,0 8,8 9,2 8,8 8,4


Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования, %

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Инвестиции в основной капитал – всего

100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

в т.ч. по источникам финансирования

Собственные источники 47,5 49,4 45,0 45,2 45,4 44,5 42,1 41,5 39,5 36,3 41,2 42,7

в т.ч. прибыль 23,4 24,0 19,1 17,8 19,2 20,3 19,9 19,9 18,5 14,8 14,7 17,2

Привлеченные средства 52,5 50,6 55,0 54,8 54,6 55,5 57,9 58,5 60,5 63,7 58,8 57,3

из них:

Кредиты банков 2,9 4,4 5,9 6,4 7,9 8,1 9,6 9,4 11,8 9,4 8,7 7,7

Заемные средства других организаций

7,2 4,9 6,5 6,8 7,3 5,9 6,0 6,1 6,2 10,7 5,6 5,0

Бюджетные средства 22,0 20,4 19,9 19,6 17,9 20,4 20,2 21,2 20,9 21,5 19,4 18,8


По данным Института экономики переходного периода, 2012.

CEUSR 29

Выбор источников финансирования инвестиций

• Комбинация различных факторов: Наличие и степень ликвидности кредитного обеспечения Темп роста компании Влияние решения о привлечении внешнего финансирования на

срок жизни компании Уровень профессионализма финансового менеджмента компании Степень консервативности менеджеров и акционеров Отраслевые особенности


Нераспределенная прибыль и

амортизацияЗаемный капитал Прямые

инвестиции

ВЕНЧУРНЫЙ МЕХАНИЗМ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИЙ: ОПЫТ СТРАН ЕС

Daniel H. Case III и Standish H. O Grady (1993)

«ВЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛИЗМ – ЭТО БИЗНЕС ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО»


Венчурный капитал

32

Инвестиции в акционерный капитал незарегистрированных на фондовых биржах компаний, находящихся как на самых ранних стадиях развития, так и

на таких поздних, где требуется использование значительных финансовых ресурсов по приобретению компаний

Исключительно рисковый капитал для компаний или проектов, сопряженных с риском выше среднего

Акционерный капитал, предоставляемый профессиональными фирмами, которые инвестируют с одновременным участием в управлении в частные

предприятия, демонстрирующие значительный потенциал роста, в их начальном развитии, расширении и трансформациях

Британская ассоциация венчурного капитала, BVCA

Европейская ассоциация венчурного капитала, EVCA

TACIS

Щипанов Е.Ф. CEUSR

Особенности венчурного капитала

• Постоянная связь с инновационной и научно-технической деятельностью

• Органическая связь с человеческим фактором, объединение возможностей финансового и интеллектуального капиталов

• Высокорисковая природа• Дробность финансирования проектов и различия в

прибыльности в разных фазах его жизненного цикла• Многосубъектность управления движением капитала,

жизненным циклом• Высокие затраты на управление и предварительные

исследования


Принципы венчурного бизнеса

• Отсутствие иерархичности• Функциональная открытость• Ориентация на человека• Особая система мотивации• Высокие риски


Венч

урны

й ка

пита

лист

Порт

фел

ьны

е ко

мпа

нии

(STA

RT-U

P)

Взаимодействие участников венчурного финансирования


Поку

пате

ли

Инв

есто

ры

Фирмы

Доход на капитал

Капитал

Доход

Капитал

Содействие в управлении

Доля капиталиста

Некоторые примеры венчурных проектов в мировой практике

Компании Венчурные инвесторы

August Capital

Venrock

Kleiner Perkins Caulfield & Byers

Sequola

36Щипанов Е.Ф. CEUSR

http://www.apple.com/

http://www.intel.com/

http://www.3com.com/

http://www.acceleronpharma.com/

http://www.amsuper.com/index.cfm

http://www.apacewave.com/

Некоторые примеры венчурных проектов в ЕС


Некоторые примеры венчурных проектов в российской практике

Компании Венчурные инвесторы

Baring Vostok Capital Partners

Eagle Venture Partners

Mint Capital

Русские технологии


http://www.ultramotors.co.uk/

http://www.spark-com.ru/

http://www.uht.com.ua/

Венчурный капитал: различия категорий в США и ЕС

Индустрия прямого капитала

Европа Венчурный капитал

Расширение (экспансия)

Выкупы, поглощения

США Венчурный капитал Акционерный капитал



Доля венчурных инвестиций в ВВП, % (2011)


CEUSR 42

Венчурные инвестиции в России

Количество сделок, млн долл. США

Southern

Uralian

Volga

Far E

ast

Northwest

Siberi

a

Centra

l0

500

1000

1500

2000

2500

2005 2007 2010

Региональные венчурные фонды (РВК)

Центральный

26%

Северо-Западны

й7%

Южный12%

Сибирский7%

Приволжский

40%

Уральский8%


Венчурные инвестиции ранних стадий в ЕС: 1998-2010


Количество профинансированных компаний в РФ

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

43 33

6585

120

69

128


Венчурные инвестиции в ЕС: стадии развития компаний (2011)


Распределение объемов инвестиций по стадиям , млн долл.

Посевная и начальная Ранние стадии Расширение Реструктуризация0

500

1000

1500

2000

2500

2005 2006 2007 2008 2010


Источник: РАВИ, 2011.

Распределение объемов инвестиций по федеральным округам, млн долл.


Источник: РАВИ, 2011.

Южный

Уральск

ий

Приволжский

Дальнев

осточн

ый

Север

о-Запад

ный

Сибирский

Центр

альный

0

500

1000

1500

2000

2500

2005 2006 2007 2008 2010

Венчурные инвестиции в ЕС: сферы и отрасли (2011)


Венчурные инвестиции в РФ: сферы и отрасли, млн долл.

Другое

Потребительский рынок

Телекоммуникации

Финансовые услуги

Транспорт

Строительство

Биотехнологии

Химические материалы

Энергетика

Электроника

Компьютеры

Промышленное оборудование

Легкая промышленность

Медицина/ здравоохранение

Экология

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000

2010 2008 2007 2006 2005


Источник: РАВИ, 2011

Рынок венчурного капитала


Формальный сектор

Фирмы венчурного капитала

Венчурные фонды

Специализированные фонды по поддержке малых инновационных компаний

Институциональные инвесторы

Нефинансовые корпорации

Коммерческие банки

Неформальный сектор

«Любовные» деньги

Гранты

Краудфандинг


Crowd funding


Количество венчурных фондов и фондов прямых инвестиций в РФ

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20100

5

10

15

20

25

30

35

40

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

46

8

15

2022

3532

19

15

31 2 2 3 3 3

7

12

738 43 49

6279

98

130

155162

170

Новые фонды Ликвидированные фонды Всего действующие фонды



• Инвесторы, готовые вкладывать свои личные деньги в чужие бизнесы на их самой начальной стадии (У.Витцель, 1978)

• Частные лица, инвестирующие непосредственно в молодые предприятия и осуществляющие их управленческую поддержку

• Инвесторы (физические и юридические лица), вкладывающие средства в инновационные компании ранних стадий развития в объеме не более 1 млн долл. в одну компанию (СБАР)

• Венчурные инвесторы, финансирующие малые высокотехнологичные компании на ранних стадиях их развития с целью коммерциализации продвигаемых ими инновационных технологий и продуктов (довенчурное и венчурное финансирование)


Примеры сверхприбыльных бизнес-ангельских инвестиций США

Компания Сфера деятельности Бизнес-ангел Объем

инвестиций Стоимость

доли на «выходе»

Рост (раз)

Apple Computer

Производство ПК М.Маркула 91 000 долл. 154 000 000

долл. 1 692

Amazon. com

Интернет-магазин

Томас Альберг

100 000 долл.

26 000 000 долл. 260

Body Shop Косметика Иан МакГлинн 4 000 ф.ст. 42 000 000

ф.ст. 10 500

Апорт Интернет-поиск Дж. Авчук 1 000 000

долл.25 000 000

долл. 25

Ml Laboraties

Лечение почек Кевин Лич 50 000 ф.ст. 71 000 000

ф.ст. 1 420



• Финансируют инновационные компании на ранних этапах жизненного цикла

• Принимают решение об инвестировании в течение меньшего периода времени по сравнению с институциональными венчурными инвесторами

• Данная форма является более гибкой и может одновременно включать инвестиции в акционерный капитал, привлечение кредитных ресурсов и т.д.

• Осуществляют «hands-on management» инновационных компаний, что упрощает в дальнейшем получение ими прочих источников финансирования

• Инвестируют в пределах определенного географического района


Виды бизнес-ангелов

Д.Эвансон• Корпоративные «ангелы»• «Ангелы» - энтузиасты• Предпринимательские

«ангелы»• Микроуправляющие

«ангелы»• Профессиональные

«ангелы»

Ковени и Мур, 1998• Предпринимательские

ангелы• Ангелы,

ориентированные на получение прибыли

• Ангелы, ориентированные на преумножение богатства


Схема взаимодействия венчурного инвестора и инновационной компании

Deal flow

Прямые методы поиска

Ярмарки, форумы,

сделки по рекомендац

ии и т.д.

Due diligence

Операционный

Правовой

Финансовый

Экологический

Deal structure

Стоимость компании

Доля инвестора

Структура CF

Источники финансирования

Бюджет

Hands-on management

Активное

Пассивное

Мониторинг

Exit

Списание

IPO

MBO

MBI

Продажа фондам следующих стадий


Процедура отбора компаний венчурными фондами УК Draper Fisher Jurvetson«Ракета Дрейпера»

30 000 бизнес-планов

750 «первых встреч» 150 due diligence 12-24

инвестиций


Отбор инновационных проектов РОСНАНО 2008-2012 гг.

Более 2000 заявок

Рекомендации научно-

технического совета

277 проектов

Инвестиционная экспертиза121 проект

Финансирование 79 проектов


Алгоритм отбора инновационных проектов венчурной фирмы «Mangrove»:

(вложения в Skype 1,9 млн долл., отдача через 2 года – 180 млн долл.)

• Прочтение резюме проекта (отсев – около 70% проектов, для перехода к следующей фазе достаточно поддержки хотя бы одного партнера фонда);

• Внутреннее обсуждение, поиск консенсуса между партнерами (отсев – 90% проектов). Результат – приглашение инновационной компании на презентацию проекта;

• Обсуждение результатов презентации с учетом информации венчурной фирмы (отсев – 99%). Результат – протокол о намерениях с условиями инвестиционной сделки;

• Due diligence проекта (компании).ПОЛУЧАЮТ ФИНАНСИРОВАНИЕ 0,3% ВСЕХ ПРЕТЕНДЕНТОВ.

ВЕНЧУРНЫЕ ИНВЕСТОРЫ СТРОЯТ СВОИ АЛГОРИТМЫ НА ПРЕДПОЛОЖЕНИИ, ЧТО ПЕРСПЕКТИВНЫХ ИННОВАЦИЙ МЕНЕЕ 1%.


Инвестиционные критерии венчурного фонда DFJ-VTB Aurora

• Преданность делу и четкое позиционирование • Большая емкость рынка • Ориентированность продукта (услуги) на

удовлетворение потребностей (проблем) потребителей • Инновационность продукта: наличие входных барьеров

для конкурентов, использование новых технологий, превосходство над конкурентами

• Сильная управленческая команда (только лучшие в своей области специалисты)

• Высокая скорость развития и гибкость к окружающей среде

Щипанов Е.Ф. 61Финансирование инновационных проектовЩипанов Е.Ф. 61CEUSR

http://www.dfjaurora.com/index_ru.html

Требуемая структура бизнес-плана венчурного фонда DFJ-VTB AuroraРазделы Содержание

Миссия Перечисление основных приоритетов развития компании

Проблемы Описание потенциала рынка или неудовлетворенных потребностей клиентов

Решения Подробное описание заявленных характеристик продукта, позволяющих удовлетворить все потребности рынка

Рынок Описание хронологии развития рынка и прогноз его роста на срок реализации проекта;Определение текущих тенденций и соответствие продукции проекта требованиям рынка

Конкурентная ситуация

Конкурентный анализ и описание конкурентных преимуществ компании

Продукция проекта

Детальное описание предлагаемого продукта (услуги), стадии проекта и существующих образцов (макетов) при наличии, интеллектуальной собственности и планов по развитию продукта

Бизнес-модель проекта

модель организации производства, политика ценообразования, маркетинговая стратегия и каналы распределения продукта, потенциальные и текущие клиенты, возможная стратегия выхода инвестора из проекта

Команда Перечисление ключевых сотрудников компании, описание корпоративной структуры компании, ключевых акционеров, описание истории развития компании

Финансы Обоснование затрат (отчет о прибылях и убытках, прогнозный баланс, потоки денежных средств; условия финансирования, оценка текущей стоимости компании и анализ финансовых показателей проекта

Риски Перечисление основных рисков проекта и мер, понижающих влияние риска на успех проекта


Некоторые ошибки, характерные для инновационных компаний при взаимодействии с венчурными инвесторами

• Отсутствие видения бизнеса• Недостаточное знание рынка• Неумение работать в команде• Непонимание сущность венчурного бизнеса• Завышенное самомнение и мелкий масштаб идей• …

Щипанов Е.Ф. Финансирование инновационных проектов 63Щипанов Е.Ф. 63CEUSR

http://www.dfjaurora.com/index_ru.html

Структурирование сделки

Задачи:• Согласование интересов

различных участников сделки

• Определение баланса между рисками и вознаграждением

Главные вопросы• Оценка стоимости компании• Потребность в

финансировании (бизнес-план)

• Определение схемы финансировании

• Представительство в правлении

• Годовой бюджет• Процедура «выхода»• …


Структурирование сделки:Инвесторы vs Предприниматели

Инвесторы • Обеспечение

максимальной доходности• Сокращение рисковой

составляющей

Предприниматели • Минимальное ослабление

позиций в компании• Сохранение

максимальной гибкости


Методы оценки компаний в венчурном бизнесе

Метод Содержание

Договорной методСтоимость компании определяется на базе субъективных мнений ее основателя и инвестора

Метод сопоставимых оценок

Используются коэффициенты отношения стоимости к операционным показателям для компании, аналогичных оцениваемой по отрасли, уровню риска, размерам, темпам роста

Метод дисконтируемого денежного потока

Будущие чистые денежные потоки за прогнозируемый период дисконтируются по формуле сложных процентов

Венчурный метод

Прогнозируется продажная стоимость предприятия на «выходе». Данная стоимость дисконтируется по специальной венчурной ставке (40-75% годовых) для определения текущей стоимости

Метод реальных опционов

Используются методы теории опционов. Учитывается возможность прекращения финансирования после начальных раундов


Оценка стоимости инновационной компании

• Источники информации: Текущие финансовые отчеты фирмы История фирмы, представленная в виде доходов и

рыночных цен Конкурентный (сравнительный) анализ


Проблемы оценки инновационных компаний

• Короткая рыночная история (ее отсутствие)• Невозможность достоверного анализа

финансовых отчетов• Уникальность на рынке


Общие направления анализа малых инновационных компаний (А. Дамодаран)

• Важность свежей информации для анализа текущего состояния компании

• Оценка роста выручки• Оценка устойчивости операционной маржи при

стабильном росте• Оценка реинвестиций с целью обеспечения роста• Оценка параметров риска и ставок

дисконтирования• Оценка ценности фирмы• Оценка ценности собственного капитала и

ценности акцийЩипанов Е.Ф. CEUSR 69

Метод сопоставимых оценок

kTurnoverValue


kEarningValue

Показатели:

или

где:Value – стоимость компании; Turnover – оборот компании; Earning – показатель прибыльности (EBIT, EBITDA), k – рыночный мультипликатор

Метод дисконтируемого денежного потока (discounted cash flow, DCF)

nE

n

EEmoneypre r

CFrCF

rCFCFDCF

1...

111

232

1

nE

n

EEmoneypost r

CFr

ICFrICFICFDCF

1

...11

12

332211

где :• rE – средневзвешенная стоимость акционерного капитала

на рынке;• П – коэффициент проектных венчурных рисков;• CFi – денежный поток компании в год i<=n, равный

показателю «прибыли/убытки»Щипанов Е.Ф. 71CEUSR

Метод «венчурного капитала»

11

Tventure

venturemoneypost

rExitValueValue

где:ExitValue – стоимость компании на «выходе»; rventure – «венчурный» дисконт, равный rE+П, где П ≈ 30-40%; Т

– период «до выхода»


Определение доли венчурного инвестора в компании

areInvestorShValueInvestment

ValueInvestmentInvestmetn

moneypostmoneypre

TValue

TGrowthInvestmentareInvestorSh

или


Виды эффективности инвестиций

• Коммерческая эффективность• Социальная эффективность• Бюджетная эффективность• Экологическая эффективность


Методы расчета коммерческой эффективности инвестиционного проекта


,1 )1(1 )1(

n

t KIn

t KCFNPV tt

tt

,1 )1(

/1 )1(

n

t KIn

t KCFPI tt

tt

01 )1(1 )1(

n

t KIn

t KCF

tt

tt

где NPV – чистая текущая стоимость, СFt – денежный поток в конце периода t, K – коэффициент дисконтирования, It – инвестиционные

затраты в период t, PI – рентабельность инвестиций

Метод чистой текущей

стоимости

Метод рентабельности

инвестиций

Метод внутренней нормы прибыли

(IRR)

Схемы финансирования инновационной компании


Акционерное финансирование

• Обыкновенные акции

• Привилегированные акции

• Опционы • Варранты

Квазиакционерное финансирование

• Акции, подлежащие выкупу

• Конвертируемые долговые облигации

Долговое финансирование

• Обеспеченное залогом

• Не обеспеченное залогом

Стратегии «выхода» венчурного инвестора из инновационной компании (Exit)

• Первичное размещение акций на фондовой бирже (IPO)• Выкуп доли венчурного фонда в уставном капитале

инновационной компании управляющими данным субъектом (MBI)

• Реализация имущественных прав другим предприятиям (MBO)

• Ликвидация компании и списание инвестиций• Продажа инвестору последующих стадий


«Выходы» венчурных инвесторов, РФ, 2010:

• Продажа доли стратегическому инвестору – 13• Продажа финансовому инвестору – 4• Полная или частичная продажа активов – 3• Списание – 2• IPO – 2• Выкуп менеджментом – 1


CEUSR 79

Стадии готовности крупного бизнеса к инновационной деятельности

Организационно-управленческие инновации

Рыночные инновации

Модернизация

Инновационное развитие


И.Репин, «Бурлаки на Волге», 1870-1873 гг.


CEUSR 81

Препятствия для инновационной активности крупных предприятий (исследование РЭШ-PricewaterhouseCoopers, 2010)• Отсутствие корпоративной инновационной культуры• Недостаточный спрос на инновационную продукцию• Нехватка сотрудников, способных осуществлять инновационную

деятельность• Избыточная забюрократизированность• Сложности экспортно-таможенного контроля• Недостаточная защищенность интеллектуальной собственности• Нехватка управленческих кадров, способных реализовывать

инновационные проекты• Конкурентное давление на компанию• Сложность привлечения финансирования для внедрения инновационных

продуктов и технологий• Отсутствие процедуры оценки риска и возврата инвестиций• Проблемы коммерциализации


CEUSR 82

Цели корпоративного венчурного инвестирования

• Поиск новых направлений бизнеса• Поддержка существующего бизнеса• Развитие новых технологий• Открытие новых рынков• Развитие новых продуктов• Совершенствование производственных

процессов


CEUSR 83

Корпоративные венчурные стратегии

Прямое венчурн

ое инвестирование

Венчурное

«вскрамливан

ие»

Сопутствующий венчурн

ый бизнес

Совместные

предприятия

Венчурное

слияние

Внутренние

венчурные

группы


Участие инвестируемой компании в венчурном проекте

Венчурное инвестирование крупнейших корпораций ЕС


Наименование корпорации

Венчурный дивизион, объем инвестиций, год создания

Особенности стратегии венчурного инвестирования

География инвестирования

Roche holding The Roche Venture Fund (500 млн долл. США), 2002 г.

Инвестиции в иннов. компании (биотехнологии) на начальных стадиях их развития; инвестиционный портфель -

более 60 компаний; венчурный фонд структурируется «вечнозеленым»; возможность соинвестирования с другими

венчурными фондами

США, Европа, страны

Тихоокеанского региона

Novartis Novartis Bio Ventures Ltd (700 млн долл. США), 1996 г.

Инвестиции в иннов. компании ранних стадий развития (здравоохранение); портфель – 65 компаний США, Европа

NokiaNokia Growth Partners

(250 млн долл. США); Nokia's Fund of Funds Program (100 млн долл.

США)

Инвестиции в компании (ИКТ); в фонде венчурных фондов приоритетом инвестирования являются фонды,

специализирующиеся на поддержке мобильных инноваций (в рамках стратегии Nokia)

США, Европа, Китай, Индия

GlaxoSmithKline SR One (680 млн долл. США), 1985 г.

Инвестиции в коммерческие и государственные иннова. компании (науки о жизни, биотехнологии); портфель – 30

компанийСША,

Великобритания

Sanofi-Aventis Sanofi-Anvetis PharmaVent (100 млн долл. США), 2004 г.

Финансирование R&D проектов в рамках корпоративного подразделения (здравоохранение) Любые страны

AstraZeneca MedImmune Ventures (300 млн долл. США), 2002 г.

Инвестиции в иннов. компании на разных стадиях развития (здравоохранение, фармацевтика, медицинское

оборудование); венчурный фонд структурируется как «вечнозеленый»; портфель – 30 компаний

США (изначально), любые страны (в

настоящее время)

Siemens

Siemens Venture Capital (Communications Fund, Medical Solutions Fund, Corporate Fund, Fund-of-Fund), (500 млн долл.

США)

Инвестиции в молодые компании на ранних стадиях и стадиях расширения (энергетика, промышленность,

здравоохранение) с целью повышения конкурентоспособности Siemens; портфель – 150 компаний,

инвестиции в 40 венчурных фондов

США, Европа, страны Азии,

Израиль

Business

Shchipanov технологии и механизмы инвестирования r&d и инноваций ес