2016/05/23

민앤지(214180) 지주/ Mid-Small Cap

이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com

김종관 (2122-9195) ziter@hi-ib.com 기존서비스의 안정성에 신규서비스 성장성이 加勢 Buy(Initiate)

모바일 부가 서비스 전문 개발 업체

동사는 지난 2009년에 설립된 모바일 부가 서비스 전문 개발 업체로 휴대폰

번호도용방지 및 로그인플러스 서비스 등의 제공으로 개인정보 불법 도용의

피해를 차단하는 사업을 주력으로 영위하고 있다. 또한 간편결제매니저(금융

정보기술 융합형사업), 에스메모(오피스솔루션사업), 등기사건알림미(공공정보

활용사업) 등의 신규 서비스를 런칭하여 사업을 다각화 하고 있다.

비대면 환경인 모바일 비즈니스 확대로 인하여 기존서비스 안정

적인 성장 가능할 듯

간편결제매니저의 가입자 수 증가로 신성장동력 확보

투자의견 매수, 목표주가 55,000원 제시

동사에 대하여 투자의견 매수에 목표주가 55,000원을 제시한다. 목표주가는

2017년 EPS 추정치 2,811원에 Target PER 19.6배(2015년 기말 PER)를 적용하

여 산출하였다.

어느 한 기업이 지속적으로 성장하기 위해서는 무엇보다 중요한 점은 신규사

업의 확장성이다. 다시 말해서 기존 서비스의 경우 안정적으로 성장하겠지만

성장강도는 체감할 수 밖에 없는데, 이와 같은 성장강도 체감을 상쇄시킬 수

있을 뿐만 아니라 향후에는 기존 서비스 만큼 성장할 수 있는 신규서비스의

확장성이 중요하다.

비대면 환경인 모바일 비즈니스 확대로 인하여 기존서비스인 휴대폰번호도

용방지 및 로그인플러스는 안정적인 성장이 가능할 것으로 예상된다. 이러한

기반위에서 신규서비스인 간편결제매니저가 전체 성장을 이끌 수 있을 뿐만

아니라 기존 서비스만큼 성장이 예상되므로 향후 지속적인 실적 개선이 예상

된다.

목표주가(6M) 55,000원

종가(2016/05/20) 33,900원

Stock Indicator

자본금 3십억원

발행주식수 594만주

시가총액 201십억원

외국인지분율 2.9%

배당금(2015) 350원

EPS(2016E) 2,218원

BPS(2016E) 9,769원

ROE(2016E) 24.8%

52주 주가 26,850~44,850원

60일평균거래량 76,324주

60일평균거래대금 2.4십억원

Price Trend

0.69

0.74

0.79

0.84

0.89

0.94

0.99

1.04

1.09

21.5

26.5

31.5

36.5

41.5

46.5

May Jul Sep Nov Jan Mar May

민앤지

Price(좌) Price Rel. To KOSDAQ

000'S

(2015/05/20~2016/05/20)

COMPANY REPORT

HI Research 2

Ⅰ. 기업개요 및 밸류에이션

■ 모바일 부가 서비스 전문 개발 업체

동사는 지난 2009년에 설립된 모바일 부가 서비스 전문 개발 업체로 휴대폰번

호도용방지 및 로그인플러스 서비스 등의 제공으로 개인정보 불법 도용의 피해

를 차단하는 사업을 주력으로 영위하고 있다. 또한 간편결제매니저(금융정보기

술 융합형사업), 에스메모(오피스솔루션사업), 등기사건알림미(공공정보활용사

업) 등의 신규 서비스를 런칭하여 사업을 다각화 하고 있다.

지난해 기준으로 매출 비중을 살펴보면 휴대폰번호도용방지서비스 78.6%, 로

그인플러스 17.2%, 간편결제매니저 2.7%, 기타 1.4% 등이다.

한편, 주주는 이경민 26.5%를 비롯하여, 이정훈 외 특수관계인 2.3%, 라자드

코리아 6.0%, 기타 63.3% 등으로 분포되어 있다.

■ 투자의견 매수, 목표주가 55,000원 제시 ⇒ 기존서비

스의 안정성에 신규서비스 성장성이 加勢

동사에 대하여 투자의견 매수에 목표주가 55,000원을 제시한다. 목표주가는

2017년 EPS 추정치 2,811원에 Target PER 19.6배(2015년 기말 PER)를 적용

하여 산출하였다.

어느 한 기업이 지속적으로 성장하기 위해서는 무엇보다 중요한 점은 신규사업

의 확장성이다. 다시 말해서 기존 서비스의 경우 안정적으로 성장하겠지만 성

장강도는 체감할 수 밖에 없는데, 이와 같은 성장강도 체감을 상쇄시킬 수 있

을 뿐만 아니라 향후에는 기존 서비스 만큼 성장할 수 있는 신규서비스의 확장

성이 중요하다.

비대면 환경인 모바일 비즈니스 확대로 인하여 기존서비스인 휴대폰번호도용방

지 및 로그인플러스는 안정적인 성장이 가능할 것으로 예상된다. 이러한 기반

위에서 신규서비스인 간편결제매니저가 전체 성장을 이끌 수 있을 뿐만 아니라

기존 서비스만큼 성장이 예상되므로 향후 지속적인 실적 개선이 예상된다.

COMPANY REPORT

HI Research 3

<그림1> 매출구성(2015년 기준) <그림2> 주주분포(2016년 3월 31일 기준)

휴대폰번호도용

방지서비스,

78.6%

로그인플러스,

17.2%

간편결제매니

저, 2.7% 기타, 1.4%

이경민, 26.5%

이정훈외 특수

관계인, 2.3%

라자드코리아,

6.0%

자사주, 1.8%

기타, 63.3%

자료: 민앤지, 하이투자증권 자료: 민앤지, 하이투자증권

<그림3> 민앤지 PER 밴드 <그림4> 민앤지 PBR 밴드

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

'15 '16

(원) X21.5

X14.0

X11.5

X16.5

X19.0

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

'15 '16

(원)

X4.1

X4.6

X3.6

X2.6

X3.1

자료: 민앤지, 하이투자증권 자료: 민앤지, 하이투자증권

FY 매출액

(십억원)

영업이익

(십억원)

순이익

(십억원) EPS(원) PER(배)

EV/EBITDA

(배) BPS(원) PBR(배) ROE(%)

부채비율

(%)

2014 18 6 5 1,321 2,731 48.4 67.5

2015 27 11 9 1,702 19.3 12.9 8,212 4.0 30.4 8.3

2016E 35 16 13 2,218 15.3 9.5 9,769 3.5 24.8 6.7

2017E 44 20 17 2,811 12.1 7.0 12,237 2.8 25.6 5.4

2018E 53 25 21 3,557 9.5 4.9 15,451 2.2 25.7 4.2

자료 : 민앤지, 하이투자증권 리서치센터

COMPANY REPORT

HI Research 4

<그림5> 민앤지 실적 추이

0

100

200

300

400

500

600

'14 '15 '16E '17E '18E

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%휴대폰번호도용방지서비스 로그인플러스

간편결제매니저 기타

영업이익율(우)

(억원)

자료: 민앤지, 하이투자증권

<그림6> 민앤지 서비스 포트폴리오

자료: 민앤지, 하이투자증권

COMPANY REPORT

HI Research 5

Ⅱ. 기존서비스의 안정성에 신규서비스 성

장성이 加勢

■ 비대면 환경인 모바일 비즈니스 확대로 인하여 기존

서비스 안정적인 성장 가능할 듯

ICT 시장의 패러다임은 유선에서 모바일로 전환되었다. 이에 따라 모바일

과 관련된 광고, 게임, 결제 등 중개 기반의 각종 파생 서비스 시장이 확산

추세에 있으며, 향후 핀테크, 모바일 결제, 모바일 게임 등 소비자 중심적인

모바일 비즈니스의 괄목할만한 성장이 예상된다.

이러한 환경하에서 스미싱, 피싱 등 각종 해킹 기술의 발달 및 개인정보 관

리감독의 어려움으로 명의도용 등 개인정보 유출에 따른 2차 피해가 증가함

에 따라 개인정보 보안에 대한 중요성은 점차 확대되고 있다. 따라서 필수

불가결한 개인정보 보안 수요가 지속적으로 증가할 것으로 기대된다.

동사는 개인정보 인증 도용 차단을 위한 휴대폰번호도용방지 서비스와 사이

트 로그인 보안 강화를 위한 로그인플러스 서비스를 개발하여 개인정보보안

시장 내 독보적인 시장지위를 확보하고 있다.

지난 2010년 시작한 휴대폰번호도용방지는 일반적인 휴대폰 본인인증 절차

인 SMS로 인증번호를 수신하고 해당 인증번호를 입력하는 방식과 다르게

동사가 제공하는 서비스상의 "보안 비밀번호 입력" 문자 메시지를 수신하고

해당 링크를 따라가서 본인의 인증 비밀번호를 입력한 후 이동통신사가 발

송하는 승인번호를 수신 받아 입력하는 서비스이다. 다시 말해서 휴대폰본

인인증 단계에서 발송되는 승인번호를 보호하기 위해 개인이 서비스 가입

시 설정한 비밀번호를 입력하도록 하는 이동통신 3사와 제휴된 유료 서비스

이다. 휴대폰번호도용방지 가입자 수의 경우 2013년말 122만명, 2014년말

236만명, 2015년말 271만명, 올해 4월말 285만명으로, 연간 30~40만명의

가입자가 증가하면서 동사의 캐쉬카우 역할을 할 것으로 기대된다.

또한 지난 2013년 시작한 로그인플러스는 로그인시 등록된 사이트의 ID,

PW 외에 서비스 가입 시 설정한 추가암호의 사칙연산 값(OTP)을 입력하여

보안을 강화하는 서비스이다. PC, Smart Device의 불법로그인을 차단하는

유일한 One Channel 서비스 형태이며, 이는 ID와 PW가 유출되더라도 타

인의 불법 로그인을 사전에 방지하는 것이 특징이다. 게임 계정 해킹이 빈

번하기 때문에 게임 유저를 중심으로 가입이 늘어나면서 현재 약 55만명의

이용자가 있다.

COMPANY REPORT

HI Research 6

비대면 환경인 모바일 비즈니스 확대로 인하여 휴대폰번호도용방지 및 로그

인플러스 서비스의 이용자 수는 지속적으로 증가할 것으로 예상된다.

<그림7> 모바일 비즈니스 규모 추이 <그림8> 세계 정보보안 시장규모 추이

0

200

400

600

800

'13 '17

모바일 상거래

모바일 앱

커뮤니케이션 플랫폼

모바일 웹

웨어러블

(십억달러)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

(백만달러)

자료: Digi-Capital, 하이투자증권 자료: Gartner, 하이투자증권

<그림9> 국내 정보보안 시장규모 추이 <그림10> 휴대폰도용방지 서비스 가입자 수 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

'12 '13 '14 '15 '16 '17

정보보안제품 정보보안서비스(억원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16.04

(천명)

자료: 한국인터넷진흥원, 하이투자증권 자료: 민앤지, 하이투자증권

COMPANY REPORT

HI Research 7

<그림11> 로그인플러스 가입자 수 추이

0

100

200

300

400

500

600

'13 '14 '15 '16.04

(천명)

자료: 민앤지, 하이투자증권

<그림12> 휴대폰번호도용방지 서비스 프로세스

자료: 민앤지, 하이투자증권

COMPANY REPORT

HI Research 8

<그림13> 로그인플러스 서비스 프로세스

자료: 민앤지, 하이투자증권

COMPANY REPORT

HI Research 9

■ 간편결제매니저의 가입자 수 증가로 신성장동력 확보

개인정보 유출이 사회적 문제가 되면서 금융 및 전자상거래 서비스를 이용

할 때 입력해야 하는 ID와 비밀번호가 갈수록 복잡해지고 있다. 이와 더불

어 다수의 사업자들이 간편결제를 직접 출시함에 따라 고객 1인이 사용하게

되는 간편 결제 수단의 종류와 숫자가 빠르게 증가하면서 사용자 본인도 아

이디와 비밀번호를 헷갈릴 때가 많다.

이에 대한 해결책으로 동사는 지난해 6월 간편결제매니저를 출시하였다. 간

편결제매니저의 경우 다양한 간편결제(앱카드, ID/PW 간편결제 등)를 별도

의 앱을 통해 USIM, APP, SEVER에 분산 저장하여 보안을 강화하고, ID,

PW 등의 개인정보를 입력할 필요 없이 휴대폰 번호 기준으로 여러 가지의

간편결제를 통합 관리할 수 있게 해준다.

지난해 말 기준 간편결제매니저의 가입자 수는 38.8만명 수준이었으며, 월

7~8만 명의 신규 가입자가 유입되면서 올해 4월말 기준으로 67만 명으로

가파르게 상승 중에 있다. 이에 따라 동사 서비스의 전체 가입자 수(휴대폰

번호도용+로그인플러스+간편결제매니저)도 지난해 말 363만에서 12.4%

증가하여 올해 4월말에는 408만명에 이르게 되었다.

이는 곧 기존 서비스의 안정적인 성장 기반 위에서 신규서비스인 간편결제

매니저의 가파른 성장으로 말미암아 동사의 전체 성장을 이끌어 가고 있다.

어느 한 기업이 지속적으로 성장하기 위해서는 무엇보다 중요한 점은 신규

사업의 확장성이다. 다시말해서, 기존 서비스의 경우 안정적으로 성장하겠

지만 성장강도는 체감할 수 밖에 없는데, 이와 같은 성장강도 체감을 상쇄

시킬 수 있을 뿐만 아니라 향후에는 기존 서비스 만큼 성장할 수 있는 신규

서비스의 확장성이 중요하다.

동사의 경우 신규서비스인 간편결제매니저가 전체 성장을 이끌 수 있을 뿐

만 아니라 기존 서비스만큼 성장이 예상되므로 향후 지속적인 실적 개선이

예상된다.

COMPANY REPORT

HI Research 10

<그림14> 간편결제매니저 가입자 수 추이 <그림15> 동사 서비스 가입자 수 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

'15.10 '15.11 '15.12 '16.01 '16.02 '16.03 '16.04

천

(천명)

0

100

200

300

400

500

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16.04

(만명)

자료: 민앤지, 하이투자증권 자료: 민앤지, 하이투자증권

<그림16> 간편결제매니저 프로세스

자료: 민앤지, 하이투자증권

COMPANY REPORT

HI Research 11

K-IFRS 별도 요약 재무제표

재무상태표 (단위:십억원)

포괄손익계산서 (단위:십억원,%)

2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E

유동자산 43 53 67 85 매출액 27 35 44 53

현금 및 현금성자산 30 36 46 58 증가율(%) 50.6 32.6 23.2 20.7

단기금융자산 10 11 14 19 매출원가 - - - -

매출채권 4 5 7 8 매출총이익 27 35 44 53

재고자산 - - - - 판매비와관리비 16 20 24 27

비유동자산 8 9 10 11 연구개발비 1 1 1 1

유형자산 1 1 1 1 기타영업수익 - - - -

무형자산 5 5 5 5 기타영업비용 - - - -

자산총계 51 62 77 96 영업이익 11 16 20 25

유동부채 4 4 4 4 증가율(%) 82.6 41.3 27.2 26.5

매입채무 - - - - 영업이익률(%) 41.3 44.0 45.5 47.7

단기차입금 - - - - 이자수익 0 1 1 1

유동성장기부채 - - - - 이자비용 0 - - -

비유동부채 - - - - 지분법이익(손실) 0 0 0 0

사채 - - - - 기타영업외손익 -1 0 0 0

장기차입금 - - - - 세전계속사업이익 11 16 21 26

부채총계 4 4 4 4 법인세비용 2 3 4 5

지배주주지분 47 58 73 92 세전계속이익률(%) 40.7 46.2 48.0 50.3

자본금 3 3 3 3 당기순이익 9 13 17 21

자본잉여금 27 27 27 27 순이익률(%) 33.1 36.9 38.4 40.3

이익잉여금 19 30 45 64 지배주주귀속 순이익 9 13 17 21

기타자본항목 -2 -2 -2 -2 기타포괄이익 - - - -

비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 9 13 17 21

자본총계 47 58 73 92 지배주주귀속총포괄이익 9 13 17 21

현금흐름표 (단위:십억원) 주요투자지표

2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E

영업활동 현금흐름 11 24 28 33 주당지표(원)

당기순이익 9 13 17 21 EPS 1,702 2,218 2,811 3,557

유형자산감가상각비 0 0 0 0 BPS 8,212 9,769 12,237 15,451

무형자산상각비 0 0 0 0 CFPS 1,804 2,311 2,906 3,654

지분법관련손실(이익) 0 0 0 0 DPS 350 350 350 350

투자할동 현금흐름 -10 -4 -5 -6 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) - - - - PER 19.3 15.3 12.1 9.5

무형자산의 처분(취득) 3 1 1 1 PBR 4.0 3.5 2.8 2.2

금융상품의 증감 28 9 12 16 PCR 18.2 14.7 11.7 9.3

재무활동 현금흐름 21 -2 -2 -2 EV/EBITDA 12.9 9.5 7.0 4.9

단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 - - - - ROE 30.4 24.8 25.6 25.7

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 43.3 45.6 46.8 48.8

배당금지급 - -2 -2 -2 부채비율 8.3 6.7 5.4 4.2

현금및현금성자산의증감 23 7 9 12 순부채비율 -83.2 -82.5 -82.6 -83.2

기초현금및현금성자산 7 30 36 46 매출채권회전율(x) 7.6 7.5 7.2 6.9

기말현금및현금성자산 30 36 46 58 재고자산회전율(x) - - - -

자료 : 민앤지, 하이투자증권 리서치센터

COMPANY REPORT

HI Research 12

주가와 목표주가와의 추이 투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

21,000

31,000

41,000

51,000

15/06 15/09 15/12 16/03

주가(원) 목표주가(원)

의견제시일자 투자의견 목표주가

2016-05-23 Buy 55,000

Compliance notice

당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여,

▶ 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

▶ 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다.

▶ 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다.

▶ 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다.

▶ 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자 : 이상헌, 김종관)

본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없

으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기

바랍니다.

1. 종목추천 투자등급 (추천일기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함.(2014년 5월 12일

부터 적용)

- Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상 - Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락 - Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상

2. 산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임)

- Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소)

하이투자증권 투자비율 등급 공시 2016-03-31 기준

구분 매수 중립(보유) 매도

투자의견 비율(%) 89.3% 10.2% 0.5%