黑龙江电力股份有限公司2003 年发行可转债推介报告

二○○三年五月

发行人：黑龙江电力股份有限公司（ A 股： 600726 ， B 股： 900937 ）

主承销商：华夏证券股份有限公司

第一部分 龙电股份基本面介绍

目 录

•行业前景•公司发展历程• 本次募集资金投向简介•电力体制改革给公司带来的发展机遇•公司增长潜力分析•公司管理层特点•公司未来发展规划

行业前景

• 我国人均年用电量仅 1,226 千瓦时，不到世界平均水平的一半。• 十六大提出年均 7% 以上的经济增长速度为电力行业提供巨大市场需求，“十五”期间预计电力缺口在 2,400 万千瓦左右。• 最近三年全国用电量平均增长速度为 9.3% ， 2002 年达到 10.3% ，均超过同期 GDP 增长速度，进入 2003 年全国很多地区出现了拉闸限电的现象。• 在几大骨干电网中东北电网的在建规模最少，为 157 万千瓦。

• 黑龙江省“十五”期间没有新开工电源项目，而电力需求增长速度预计为 4-5% 。• 限制常规火电项目上马和加快电网建设的电力产业结构调整政策有利于发挥东北现有存量机组的发电能力。• 电力体制改革促使寡头竞争市场格局的形成，资源重组将发挥规模经济效应。• 建立六大区域电力市场，实行竞价上网有利于资产规模大、机组质量高、具有成本优势的大型发电企业提高利润。

行业前景

• 公司自成立至今经过了三个发展阶段：• 第一步：上市

• 1993 年 2 月定向募集成立。• 1996 年 3 月发行 1.5 亿元企业债券。• 1996 年 4 月 1 亿股 B 股上市。• 1996 年 7 月 4000 万股 A 股上市。

公司发展历程

• 第二步：独立整体拥有超过 100 万千瓦的大电厂

• 1997 年 6 月，增发 8000 万股 B 股。 • 2000 年 9 月，吸收合并华源电力。• 2000 年 12 月，增发 4500 万 A 股，完成对牡丹江第二发电厂整体收购。

公司发展历程

目前拥有发电装机容量 108.9 万千瓦，约占黑龙江省的 10% 。

目前拥有发电装机容量 108.9 万千瓦，约占黑龙江省的 10% 。

• 第三步：进一步壮大主业规模，将装机容量扩大到全省的 25% ，收购目标为目前东北电网最大的火力发电厂— 哈尔滨第三发电厂，此次发行可转债就是实现公司第三阶段战略目标的重要步骤

公司发展历程

公司历年总资产、净资产增长图

5.9

3.1

10.1

6.2

18.8

13.6

24.7

15

25

16.9

33

27.4

35

28.9

36

30.2

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年

总资产 净资产

单位：亿元

公司历年业绩增长图

2. 8

0. 83

3

1. 25

4. 4

2

6. 9

2. 35

7. 9

1. 88

8. 1

2. 28

11. 9

2. 82

11. 2

2. 49

0

2

4

6

8

10

12

1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年

主营业收入 净利润

单位：亿元

公司主营业务突出，盈利能力良好， 2000-2002 年主营业务收入平均为 10.4 亿元，年均增长 17%；净利润平均为2.53 亿元，年均增长 11% 。

公司主营业务突出，盈利能力良好， 2000-2002 年主营业务收入平均为 10.4 亿元，年均增长 17%；净利润平均为2.53 亿元，年均增长 11% 。

公司一贯注重对投资者的回报

• 公司自上市以来保持连续盈利，公司目前已累计向投资者现金分红达 4.5 亿元，每年净利润的 40% 左右都用于分红，资本公积金转增股本 5.38 亿元。

龙电股份上市以来的利润分配及公积金转增股本情况

年度 分配实施时间 分配方案 分配金额（万元） 1996 1997年 4月 A股：10派2.31元（含税）

B股：10派 1.7325元（含税） 6625

1997 1998年 5月 10送 2 10转增 3

7836 11754

1998 1999年 6月 10派 1.5元（含税） 8815 1999 - 不分配 0 2000 2001年 3月 10派 1.2元（含税）

10转增 6 8409 42047

2001 2002年 5月 10派 1.2元（含税） 13455

公司一贯注重对投资者的承诺• 公司历次募集资金投向从未变更，全部用于收购发电机组，且募集资金项目实际效益均达到或超过公司的承诺。• 公司 2000 年底的增发项目效益超过了增发意向书的承诺。

公司前次募集资金投向项目效益对比表 单位：万元

招股意向书预测数 2001 年 实际数

实际数与预测数的差异

发电量 (万千瓦时 ) 67500 71443 +5.8%

主营业务收入 18375 19346 +5.3%

主营业务利润 6107 8610 +40.9%

净利润 5191 7318 +40.9%

投资利润率 10.9% 12.2% －

公司目前股本结构

截止到 2002 年 12 月 31日，公司股本结构如下表：

项目 数额 一、未上市流通股份

发起人股份 47,677,680 其中：境内法人持有股份 47,677,680

募集法人股 452,253,947 内部职工股 21,333,333

未上市流通股份合计 521,264,960 二、已上市流通股份 人民币普通股 168,000,000 境内上市外资股 432,000,000

已上市流通股份合计 600,000,000 股本总数 1,121,264,960

募集资金投向简介 - 供热项目

项目：对牡二电厂 4台 10 万千瓦机组实行供热改造，实现热电联产：

1 、牡丹江市阳明供热工程。

2 、牡丹江市爱民供热工程。

3 、牡丹江市新华供热区域联网工程。

4 、牡丹江第二发电厂供热厂内配套更新改造一期工程。

5 、牡丹江第二发电厂供热厂内配套更新改造二期工程。

募集资金投向简介 - 供热项目

投资要点：1 、热电联产属国家大力支持领域，牡丹江市集中供热市场发展空间巨大，项目具有较高的经济效益和社会效益。

2 、有利于提高机组综合效率，减少环境污染，降低煤耗，并延长使用年限。

3 、 10 万千瓦机组在供热机组中属大机组，具有比较优势。

4 、该项目得到牡丹江市政府大力支持。

募集资金投向简介 - 供热项目

供热项目经济效益一览表

项目名称 供热面积（万平方米）

总投资额（万元）

投资回收期（年）

投资税后利润率（％）

阳明供热工程 300 15056.21 8.9 11.04

爱民供热工程 300 14097.51 8.6 12.3

新华供热工程 200 13566.99 12.3 6.08

配套改造一期工程 - 4925 6.3 16.7

配套改造二期工程 - 4827 9.3 11.9

募集资金投向简介 - 电厂股权收购项目

项目：• 投资 1.2 亿元收购黑龙江省华富电力投资有限公司持有的哈尔滨第三发电有限责任公司 7.89% 股权（华融“债转股”后稀释为 7.22%)，投资收益率约为 11.0% 。• 投资 1.553 亿元收购中国华融资产管理公司持有的哈尔滨第三发电有限责任公司 1.5 亿元“债转股”股权（ 12.55% ），投资收益率约为 15.4% 。

募集资金投向简介 - 电厂股权收购项目

投资要点：• 哈三电公司总装机容量达 160 万千瓦，是东北最大的火电厂，属稀缺的大电厂资源。• 两台单机容量 60 万千瓦的机组，为目前国产单机容量最大的火电机组。• 2000-2002 年机组利用小时数平均不到 3700小时，但平均经营性净现金流达到 5.7 亿元。• 管理规范，知名度高， 1999 年被国家电力公司命名为“一流火力发电厂”。• 该两项目为公司全面收购哈三电公司的重要战略步骤。

电力体制改革为龙电提供巨大机遇

• 大股东变更为中国华电集团，为公司未来资本运作提供更大的发展空间。• 建立六大区域市场，有助于打破“省为实体，分省核算”体制的省间壁垒，使公司的机组利用小时数有较大的提升空间。• 目前黑龙江省的用电需求已走出低谷，处于回升期。• 公司目前电价较低，电价下调的风险较小。• 公司具有成本低和规模优势。

五大集团资产对比

792

463

691

670

605

水电（万千瓦时）

768.7

733.4

714.8

1264.6

712.2

可控资产（亿元）

556.2208221962989中电国际

471.7256720353043国电集团

441.5253320973225大唐集团

527.7312619383797华能集团

449.5250420913109华电集团

权益资产（亿元）

火电（万千瓦时）

权益容量（万千瓦）

可控容量（万千瓦）

名称

华电集团发电资产地区分布

18%

27%18%

13%

9%

15%

东北 华北 华东 华中 西北 南方

0

2

4

6

8

10

12

1990年

1991年

1992年

1993年

1994年

1995年

1996年

1997年

1998年

1999年

2000年

2001年

2002年

GDP %增长率（ ）

%发电量增长率（ ）

黑龙江省的用电需求已走出低谷

公司的成本优势

2002 年发电单位成本比较表

名称 龙电（牡二） 哈三 黑龙江平均

发电单位成本 （元/千瓦时）

0.160 0.155 0.213

单位燃料成本 (元/千瓦时)

0.088 0.08 0.116

供电煤耗 (克/千瓦时)

382 350 418

公司的电价优势

2002 年上网电价比较表

名称 龙电（牡二） 哈三 黑龙江平均

批准上网电价（元/千瓦时）

0.284 0.290 0.294

实际结算电价（元/千瓦时）

0.267 0.277 0.286

公司增长潜力分析

火电机组利用小时

龙电 哈三 黑龙江 东北 全国

2001年 4324 3758 4115 4602 4900

2002年 4539 3485 4280 4749 5200

公司增长潜力分析

• 目前公司是“冬天卖雪糕”，在电力市场不景气时，尚能取得较好业绩；机组利用小时每提高 100小时，公司现有机组可增加净利润约 1100 万元，哈三电厂可增加净利润约 1700 万元。

• 黑龙江省用电需求已走出低谷，按 4—5% 的增长速度以及南送电量增加，三年后利用小时可望达到 5000小时。

公司管理层特点• 用人机制实行完全的市场化，除公司总经理经主要股东推荐后由董事会任命外，其他管理层成员全部实行聘用制，没有垄断行业那种所谓的国营企业“铁饭碗”身份。• “ 以人为本、追求卓越”的企业文化造就了一支高度敬业、以知识分子为主体的职业经理人队伍。• 公司管理层精干高效，具有扎实的专业知识、丰富的资本运作经验和管理经验以及敏锐的金融创新意识。• 高素质的人才、科学的用人机制，能够充分发挥管理人员的积极性和进取精神，也是龙电股份不断成长的最根本保障。

0

公司未来发展规划

• 公司收购黑龙江省电力开发公司拥有的哈三电公司 37.48% 股权的工作已得到黑龙江省政府的原则同意。

• 华电集团已同意将其在哈三电公司 42.75% 的股权转让给公司，预计到 2003 年底公司可完成整体收购哈三电公司工作，装机容量达到 269 万千瓦。

• 华电集团已将公司定位成为直接融资的重要窗口和资本运作平台，龙电股份将从一个区域性公司走向全国。

• 华电集团规划到 2010 年装机容量翻一番，龙电股份作为华电集团发展的急先锋，计划三年内装机容量超过 500 万千瓦，到 2010 年超过 1000 万千瓦。

第二部分 龙电转债条款分析

一、可转债市场展望

二、龙电转债基本情况

三、龙电转债条款的突出优势

目 录

一、可转债市场展望

• 上不封顶，下可保底的特性是可转债的魅力所在。

• 股票市场的风险显现将使投资者的投资偏好进一步分化，为可转债板块的形成与发展提供良好的基础。

• 在股市处于相对低位时发行的可转换债券具有较大的获利机会。

• 可转债必将成为 2003 年证券市场的热点。

二、龙电转债基本情况 发行规模： 8 亿元人民币 债券期限 : 5 年 票面利率 : 1.5% ，每年付息一次 时点回售条款： 满三年之日的前三个交易日，持有人有权以面值 105.5% 的价格回售； 满五年之日的前三个交易日，持有人有权以面值 109.5% 的价格回售。 时点赎回条款： 满四年之日的前三个交易日，公司有权以面值 107.36% 的价格赎回。 债券担保：中国银行黑龙江省分行 信用评级： AAA

二、龙电转债基本情况• 转 股 期 : 自发行之日起六个月后至可转债到期日止。• 初始转股溢价比率： 3%

• 转股价格特别向下修正条款： 20 /30交易日，价格 80%；董事会，不超过 20%幅度， 12 个月内1 次；

两年后，股东大会，无条件特别向下修正。• 转股价格时点向下修正条款：

自龙电转债发行首日起满半年、 1 年半、 2 年半之日（“时点修正日”），如果该时点修正日前 30 个交易日龙电 A 股收盘价的算术平均值与（ 1+初始转股溢价比率）的乘积低于当时生效转股价格的 98% ，则该乘积自动成为修正后的转股价格。

• 债性强• 信用风险小• 流动性风险小• 通货膨胀风险小• 纯债券价值高，保底收益• 在国内转债市场中具有比较优势

• 股性强• 禁止转股期短• 转股价格调整灵活• 当前股价较低

• 综合价值高• 理论价值在 130 元左右

三、龙电转债的突出优势

龙电转债的债性分析（一） 信用风险小• 龙电现金流充沛而稳定

• 中国银行担保

• 信用级别： AAA 流动性风险小• 上市周期短

• 规模适中、转债交易量在逐步提升

• 转股也是实现收益的手段 通货膨胀风险小• 通货膨胀时期股价的上升将使转债投资者获利

• 利率 1.5% ，每年付息

• 发行后第三年末、第五年末投资者可以分别以 105.5 、 109.5 元的价 回售。给予投资者持有债券期限的足够灵活性，投资者可以根据自 身需要决定将此转债作为三年期或五年期品种持有。

• 收益率比同期银行存款利率高 10% 以上

债性分析（二）灵活的回售选择，纯债券价值高

3.0%

2.8%

复利收益率

2.79%

2.52%

同期银行存款

11.1%

12.7%

高于存款幅度

3.10%五年2.84%三年

单利收益率

• 按银行定存利率折现，龙电转债债券价值已超过面值，而已发行转债的债券价值平均为 94.68 元，龙电转债高出其 6.29 元！

• 按目前企业债券二级市场收益率水平（三年按 3.10% ，五年按 3.40% ）来折现，龙电转债债券价值为 99.15 元，而已发行的 7只转债的债券价值平均为 92.17 元，龙电转债超出其近 7 元！

债性分析（三）保底收益高，较其他转债有比较优势

96.83

99.59

钢钒转债

90.04

92.67

燕京转债

民生转债

丝绸转 2

水运转债

万科转债

阳光转债

龙电转债

名称

91.4092.7688.6891.4094.0799.15以企业债二级市场收益率折

现价值

94.0695.4491.2994.0695.66100.97以银行定存利率的折现价值

最长的转股期 : 四年半，自发行之日起六个月后至可转债到期日止。 转股溢价比率较低： 3% 龙电股价波动率适中： 目前年股价波动率约为 32% ， 当前股价较低： 大盘与龙电 A 股均处于相对低位 转股价格特别向下修正条款： 20 /30日 , 价格 80% ，董事会 , 不超过 20%幅度 ,12 个月内 1 次； 两年后，股东大会，无条件特别向下修正。

股性分析（一）

转股价格时点向下修正条款： 自龙电转债发行首日起满半年、 1 年半、 2 年半之日（“时点修正日”），如果该时点修正日前 30 个交易日龙电A 股收盘价的算术平均值与（ 1+初始转股溢价比率）的乘积低于当时生效转股价格的 98% ，则该乘积自动成为修正后的转股价格。

充分化解禁止转股期的股价变动风险。 三次转股价格时点向下自动修正，让投资者在不断下滑的

“熊市”中仍有较大赚钱的机会。 自动修正充分化解了修正时滞。

独特的转股价格时点向下修正条款

股性分析（二）

以 2003 年 5 月 23日前 30 个交易日龙电股份的平均收盘价 7.02 元为标的，按 3％的溢价水平确定转股价格为 7.23 元；龙电 A 股 90日股价波动率为 29%,理论价格在 131 元以上。

龙电转债在不同股价波动率下的理论价值

综合价值分析

114.35 119.76 131.32二叉树模型

123.59 127.34 137.19 B-S 模型

10%16%29%股价波动率

讨 论 与 交 流