学习子情景学习子情景 3.1 3.1 项目投资决策项目投资决策

1. 提出任务

2. 知识储备

3. 调查分析

4. 项目操作

5. 交流点评

各组开展项目投资的调查分析，结合调查分析，确定本组虚拟企业的投资项目。

1.提出任务

能运用项目投资的现金流量分析和评价指标进行投资决策，选择合理的投资项目。

任任务务要要求求

能能力力目目标标

1. 项目计算期的构成和资金构成 2. 项目现金流量分析 3. 项目评价指标及决策方法

2.知识储备

相相关关知知识识

知知识识目目标标

1.1. 熟悉项目计算期的构成和资金构成熟悉项目计算期的构成和资金构成2.2. 掌握投资项目现金流量的计算方法掌握投资项目现金流量的计算方法3.3. 掌握投资项目评价指标的计算及运掌握投资项目评价指标的计算及运用用

一、项目投资概述一、项目投资概述

( 一 ) 项目投资的概念及特点 项目投资项目投资：一种以特定建设项目建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行长期投资行为为。从性质上看，它是企业直接的、生产性的对内实物投资，通常包括固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资和流动资产投资等内容。

特点特点：与其他形式的投资相比，项目投资具有投资金额大、影响时间长、发生频率低、变现能力差和投资风险大等。

( 二 ) 项目投资的种类

投资项目

新建项目

更新改造项目

单纯固定资产投资项目

完整工业投资项目

( 三 ) 项目计算期的构成 项目计算期项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终

清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。完整的项目计算期包括建设期和运营期。

　　　　　　　　　　　　　　项目计算期、建设期和运营期之间有以下关系：

项目计算期＝建设期＋运营期项目计算期＝建设期＋运营期 例 题

3.1-1

建设期 运营期

建设起点　　　投产日　　　　终结点

( 四 ) 项目投资的资金构成 1. 原始投资　原始投资又称为初始投资，是反映项目

所需现实资金水平的价值指标。从项目投资的角度看，原始投是企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项内容。建设投资包括固定资产投资，无形资产投资和其他资产投资三项

2. 项目投资总额　项目投资总额是一个反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始投资与建设期资本化利息之和。

　　注意： 固定资产原值＝固定资产投资＋建设期资本化借款利息。固定资产原值＝固定资产投资＋建设期资本化借款利息。

例 题3.1-2

( 五 ) 项目投资资金的投入方式 投资主体将原始投资注入具体项目的投入方式包

括一次投入和分次投入两种形式。 一次投入方式是指投入行为集中一次发生在项目

计算期第一个年度的年初或年末； 分次投入方式是指投资行为涉及两个或两个以上

年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生。

( 一 ) 现金流量的概念及作用 1. 现金流量的概念　　　　现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流

入量与现金流出量的统称。从时间特征上看包括以下三部分：

2. 现金流量的作用　 (1) 采用现金流量指标有利于考虑资金时间价值因

素 (2) 采用现金流量指标评价投资项目的经济效益更符

合实际情况。

初始现金流量初始现金流量 营业现金流量营业现金流量 终结现金流量终结现金流量

二、项目投资的现金流量分析二、项目投资的现金流量分析

( 二 ) 现金流量的内容 1. 单纯固定资产投资项目的现金流量 (1) 现金流入量：增加的营业收入和回收固定资产

余值等。 (2) 现金流出量：固定资产投资、新增经营成本和

增加的各项税款等。

　 2. 完整工业投资项目的现金流量 　 (1) 现金流入量：营业收入、补贴收入、回收固

定资产余值和回收流动资金等。 　 (2) 现金流出量：建设投资、流动资金投资、经

营成本、营业税金及附加和调整所得税等。 其中经营成本是指付现成本，它与筹资方案无关，

不包括借款利息。其计算公式为： 　某年经营成本＝该年总成本费用－该年利息费用－

该年折旧额－该年无形资产和开办费的摊销额

3. 固定资产更新改造投资项目的现金流量 (1) 现金流入量：固定资产更新改造投资项目的现

金流入量包括因使用新固定资产而增加的营业收入、处置旧固定资产的变现净收入和新旧固定资产回收余值的差额等。

(2) 现金流出量：固定资产更新改造投资项目的现金流出量包括购置新固定资产的投资、因使用新固定资产而增加的经营成本、因使用新固定资产而增加的流动资金投资和增加的各项税款等。

　　 (三 ) 现金净流量的计算 现金净流量，又称为净现金流量，是指在项目计

算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。计算公式为：

为简化现金净流量的计算，可以根据项目计算期

不同阶段上的现金流入量和现金流出量的具体内容，直接计算各阶段现金净流量。

某年现金净流量某年现金净流量 (NCF(NCFtt)) ＝该年现金流入量＝该年现金流入量 (Ci(Citt)) －该年现金流出量－该年现金流出量 (C(C

OOtt),), （（ t=0,1t=0,1 ，， 2…n2…n ））

1. 单纯固定资产投资项目 (1) 建设期净现金流量的计算。

　　 (2) 运营期净现金流量的计算。

建设期某年的净现金流量＝－该年发生的固定资产投资额

　　运营期某年净现金流量＝该年因使用该固定资产新增的净利润＋该年因使用该固定资产新增的折旧＋该年回收的固定资产净残值＋该年因使用该固定资产新增的利息

例 题3.1-3

　 2. 完整工业投资项目　　 (1) 建设期净现金流量的计算。若完整工业投资项目

的全部原始投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量公式：

　　 (2) 运营期净现金流量的计算。如果项目在运营期内不追加流动资金投资，则完整工业投资项目的运营期净现金流量公式：

其中，该年回收额包括该年回收的流动资金和回收的固定资产余值。

建设期某年的净现金流量＝建设期某年的净现金流量＝ --该年发生的原始投资额该年发生的原始投资额

运营期某年净现金流量＝该年净利润＋该年运营期某年净现金流量＝该年净利润＋该年折旧＋该年摊销＋该年回收额＋该年利息折旧＋该年摊销＋该年回收额＋该年利息

例 题3.1-4

　　　 3. 更新改造投资项目　　　 (1) 建设期净现金流量的计算。如果更新改造投

资项目的固定资产投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量的简化公式为：

　　　　 (2) 运营期净现金流量的计算。运营期净现金流

量的简化公式为： 运营期某年净现金流量＝该年因更新改造而增加的净利润＋该年因更新改造而增加的折旧额＋该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额＋该年因更新改造而增加的利息

建设期某年净现金流量＝ -(该年发生的新固定资产投资－旧固定资产变价净收入 )

例 题3.1-5

( 一 ) 静态投资回收期 1.含义　静态投资回收期简称回收期（ P），是指

在不考虑资金时间价值的情况下，收回原始投资额所需要的时间。该指标一般以年为单位表示。

2. 计算方法　如果每年的经营现金净流量相等，则投资回收期可按下式计算：

如果每年的经营现金净流量不相等，那么，计算投资回收期要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。

投资回收期（ P）＝ 每年的经营现金净流量

原始投资额

例 题3.1-6

三、项目投资决策评价指标三、项目投资决策评价指标

3. 决策标准　只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。

4.优缺点　够直观地反映原始投资的返本期限，便于理解，计算简单，是应用较广泛的传统评价指标；没有考虑资金时间价值因素，没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况。

例 题例 题3.1-73.1-7

( 二 ) 投资利润率 1. 含义 投资利润率又称投资报酬率（ ROI ），是投资项目达产期正常年度的年息税前利润或运营期年均息税前利润与项目投资总额的比率。

2. 计算方法 投资收益率的计算公式为：

式中的“投资总额”为原始投资额与资本化利息之和。

投资利润率（ ROI） = %100项目投资总额

税前利润年息税前利润或年均息

例 题3.1-8

3. 决策标准 只有投资利润率指标大于或等于无风险收益率的投资项目才具有财务可行性。

4.优缺点 投资利润率与投资回收期一样，具有简单、便于理解的优点，同时又克服了投资回收期没有考虑全部现金净流量的缺点。其缺点是没有考虑资金时间价值。

1.含义　净现值 （ NPV ）是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。

2. 计算方法　

式中， NCF为第 t年的现金净流量； i为贴现率。

NPV＝

n

ttt

i0 )1(

NCF 例 题3.1-9

(( 三三 ) ) 净现值净现值

3. 决策标准　 只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。

4.优缺点　 优点：优点：考虑了资金时间价值；运用了项目计算期的全部现金净流量；考虑了投资风险。

缺点：缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。

( 四 ) 净现值率 1.含义　 净现值率（ NPVR ）指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比，也可理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。

2. 计算方法　 净现值率的计算公式为：

净现值率（ NPVR ） = %100原始投资现值总和

净现值

例 题3.1-10

3. 决策标准　 只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。

4.优缺点　 优点：优点：可以动态反映项目投资的资金投入和净产出之间的关系，可用于投资额不同的多个方案间的比较。

缺点：缺点：不能直接反映投资项目的实际收益率，且必须以已知净现值为前提。

( 五 ) 获利指数　　　 1.含义　 获利指数又称现值指数（ PI ），是指投产后按基准收益率或设定贴现率计算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。

　　　 2. 计算方法　获利指数的计算公式如下：

获利指数（ PI ）=

原始投资的现值合计的现值合计投产后各年净现金流量

例 题3.1-11

　　 3.决策标准　 只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。

　　 4.优缺点　　　　　　　优点：优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可用于投资额不同的多个方案间的比较

　　　　　　缺点：缺点：是不能直接反映投资项目的实际收益率，其计算过程比净现值率指标复杂，计算口径也不一致。

从净现值率和获利指数的含义可知，二者之间存在以下关系：获利指数＝ 1＋净现值率。

(六 ) 内部收益率 1.含义　（ IRR ）是指项目投资实际可望达到的收益率，

即能使投资项目的净现值等于零时的折现率，又叫内含报酬率或内部报酬率。

2. 计算方法　内部收益率的计算分两种情况： (1) 全部投资于建设起点一次投入，建设期为零，项目

投产后的现金净流量表现为普通年金的形式，这时可以直接利用年金现值系数计算内部收益率。

(2) 各年现金净流量不相等时，采用逐步测试法计算内部收益率。

0)IRR1(

NCF

0

n

tt

tNPV

例 题3.1-12

3. 决策标准　 只有内部收益率指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。

4. 优缺点　 优点：优点：能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率，不受行业基准收益率或企业设定的贴现率高低的影响，比较客观。

缺点：缺点：计算过程比较复杂；当经营期大量追加投资时，可能出现多个 IRR，或偏高或偏低，缺乏实际意义。

动态指标之间的关系 净现值 NPV，净现值率 NPVR、获利指数 PI和内部收益率 IRR指标之间存在以下数量关系：

1.当 NPV ＞ 0时， NPVR ＞ 0， PI ＞ 1 ， IRR＞ i；（ i为投资项目的行业基准收益率，下同）

2.当 NPV＝ 0时， NPVR＝ 0， PI＝ 1， IRR＝ i；

3.当 NPV ＜ 0时， NPVR ＜ 0， PI ＜ 1 ， IRR＜ i。

四、单一投资方案的财务可行性分析及决策四、单一投资方案的财务可行性分析及决策

对于单一投资方案而言，评价其财务可行性也就是对其作出最终决策的过程。

只有完全具备或基本具备财务可行性的方只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接受；案，才可以接受；

完全不具备或基本不具备财务可行性的方案，只能拒绝。

( 一 ) 方案完全具备财务可行性的条件 如果某一投资方案的评价指标同时满足以下条件： 净现值 NPV≥0， 净现值率 NPVR≥0， 获利指数 PI≥1 ， 内部收益率 IRR≥行业基准收益率或企业设定的

贴现率 i， 静态投资回收期 P≤标准投资回收期 P， 投资利润率 ROI≥基准投资利润率 R， 则可断定该投资方案完全具备财务可行性，应接受此方案。

( 二 ) 方案基本具备财务可行性的条件 如果某一投资方案的主要评价指标满足下列条件：

NPV≥0， NPVR≥0， PI≥1 ， IRR≥i， 但次要或辅助指标满足以下条件： P ＞ P， ROI ＜ R， 则可断定该投资方案基本上具有财务可行性，应接受此方案。

( 三 ) 方案完全不具备财务可行性的条件 如果某一投资方案的评价指标同时满足以下条件：

NPV ＜ 0， NPVR ＜ 0， PI ＜ 1 ， IRR ＜i， P ＞ P， ROI ＜ R，

则可断定该投资方案完全不具备财务可行性，应拒绝此方案。

( 四 ) 方案基本不具备财务可行性的条件 如果某一投资方案的主要评价指标满足下列条件：

NPV ＜ 0， NPVR ＜ 0， PI ＜ 1 ， IRR＜ i，

但次要或辅助指标满足以下条件： P≤P， ROI≥R， 则可断定该投资方案基本上不具有财务可行性，应拒绝此方案。 例 题

3.1-13

互斥方案互斥方案是指互相关联，互相排斥的方案，即一

组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案组中的其他方案。

多个互斥方案比较决策多个互斥方案比较决策是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。

主要包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法和年等额净回收额法等具体方法。

五、多个互斥方案的比较决策五、多个互斥方案的比较决策

( 一 ) 净现值法　 所谓净现值法，是指通过比较所有投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案。 该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多个互斥方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。

( 二 ) 净现值率法　 所谓净现值率法，是指通过比较所有投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多个互斥方案的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为优。

例 题3.1-14

( 三 ) 差额投资内部收益率法　 所谓差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资

额不同方案的差量现金净流量（△ NCF ）的基础上，计算出差额内部收益率（△ IRR ），并根据行业基准折现率进行比较，进而判断方案优劣的方法。该法适用于原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。

该法经常被用于更新改造项目的投资决策中，当该项目的差额内部收益率指标大于或等于基准折现率或设定折现率时，应当进行更新改造，反之，就不应当进行此项更新改造。

例 题3.1-15

( 四 ) 年等额净回收额法　 所谓年等额净回收额法，是通过比较所有投资方案

的年等额净回收额（记作 NA ）指标的大小来选择最优方案的决策方法。该法适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。

某方案的年等额净回收额等于该方案净现值与相关回收系数（或年金现值系数倒数）的乘积。计算公式如下：

例 题3.1-16

某方案年等额净回收额 = 该方案净现值 × 回收系数 = 年金现值系数

该方案净现值

案例：巨人集团多元化投资失败的财务分析

案例分析

1. 课前准备

2. 组织引导

3. 总结点评

4. 撰写报告

各组开展项目投资的调查分析，完成调查分析报告。

3.调查分析

运用所学知识，结合调查分析，各组确定虚拟企业的投资项目，并分组讨论交流。

4.项目操作

任务完成后，各组派一名代表进行公开交流，教师对学生任务完成情况进行考核与点评。

5. 交流点评

例例 3.13.1 －－ 11

　　 某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命 10 年。如果在建设起点投资并投产，则项目计算期为：

　　 n ＝ 0 ＋ 10 ＝ 10 年；　　如果建设期为一年，则项目计算期为：

n ＝ 1 ＋ 10 ＝ 11 年。

例例 3.13.1 －－ 22　　　企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一

次投入固定资产投资 100 万元，无形资产投资 20万元，建设期为 1 年，建设期资本化利息为 8 万元，全部记入固定资产原值。流动资金投资合计为 20 万元。

　　　根据上述资料可计算该项目有关指标如下：　　 (1) 固定资产原值＝ 100 ＋ 8 ＝ 108 （万元）　　 (2) 建设投资＝ 100 ＋ 20 ＝ 120 （万元）　　 (3) 原始投资＝ 120 ＋ 20 ＝ 140 （万元）　　 (4) 项目投资总额＝ 140 ＋ 8 ＝ 148 （万元）

例例 3.13.1 －－ 33　　　某企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资

金 100 万元，按直线法折旧，使用寿命 10 年，期末有 10 万元净残值。建设期为 1 年，发生建设期资本化利息 10 万元。预计投产后每年可获息税前利润 10 万元，每年支付借款利息 5 万元。企业所得税税率为 33% 。计算该项目各年的净现金流量。

　　　根据上述资料计算有关指标如下：　 (1) 固定资产原值＝ 100 ＋ 10 ＝ 110 （万元）　 (2) 年折旧＝ ＝ 10 （万元）　 (3) 项目计算期＝ 1 ＋ 10 ＝ 11 （年）　　　建设期净现金流量为： NCF0 ＝ -100 万元， NCF1 ＝ 0　　　运营期净现金流量为： ＝（ 10 － 5 ） × （ 1 － 33% ）＋ 10 ＋ 5 ＝ 18.35 （万元） ＝（ 10 － 5 ） × （ 1 － 33% ）＋ 10 ＋ 10 ＋ 5 ＝ 28.35

（万元）

10

10110－

102NCF ～

11NCF

例例 3.13.1 －－ 44　　　某工业项目需要原始投资 125 万元，其中固

定资产投资 100 万元，开办费投资 5 万元，流动资金投资 20 万元。建设期为 1 年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息 10 万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时（第一年末）投入。该项目寿命期 10年，固定资产投资按直线法折旧，期满有 10 万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕；预计投产后第一年获利润 10 万元，以后每年递增 5万元；假设运营期内无利息费用，流动资金于终结点一次回收。企业所得税税率为 33% 。计算该项目各年净现金流量。

(1) 项目计算期 n ＝ 1 ＋ 10 ＝ 11 （年）(2) 固定资产原值＝ 100 ＋ 10 ＝ 110 （万元）(3) 固定资产年折旧＝（ 110 － 10 ） /10 ＝ 10 （万元）NCF0 ＝ - （ 100 ＋ 5 ）＝ -105 （万元）NCF1 ＝ -20 （万元）NCF2 ＝ 10× （ 1 － 33% ）＋ 10 ＋ 5 ＝ 21.7 （万元）NCF3 ＝ 15× （ 1 － 33% ）＋ 10 ＝ 20.05 （万元）NCF4 ＝ 20× （ 1 － 33% ）＋ 10 ＝ 23.4 （万元）NCF5 ＝ 25× （ 1 － 33% ）＋ 10 ＝ 26.75 （万元）NCF6 ＝ 30× （ 1 － 33% ）＋ 10 ＝ 30.1 （万元）NCF7 ＝ 35× （ 1 － 33% ）＋ 10 ＝ 33.45 （万元）NCF8 ＝ 40× （ 1 － 33% ）＋ 10 ＝ 36.8 （万元）NCF9 ＝ 45× （ 1 － 33% ）＋ 10 ＝ 40.15 （万元）NCF10 ＝ 50× （ 1 － 33% ）＋ 10 ＝ 43.5 （万元）NCF11 ＝ 55× （ 1 － 33% ）＋ 10 ＋（ 10 ＋ 20 ）＝ 76.85 （万

元）

例例 3.13.1 －－ 55　　　某企业打算变卖一套尚可使用 5 年的旧设备，

另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为 180 000 元，旧设备的变价净收入为 80 000元，到第 5 年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在 5 年内每年增加营业收入 50 000 元，增加营业成本 25 000 元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税税率为 33% ，假设全部资金来源均为自有资金。计算该更新设备项目计算期内各年的差量净现金流量。

　　 　 (1) 更新设备比继续使用旧设备增加的投资额＝新设备的投资－旧设备的变价净收入＝ 180 000 － 80 000 ＝ 100 000 （元）

　　 (2) 运营期第 1 ～ 5 年每年因更新改造而增加的折旧＝ 100 000/5 ＝ 20 000 （元）

　　　 (3) 运营期第 1 ～ 5 年每年总成本费用的变动额＝该年增加的经营成本＋该年增加的折旧＝ 25 000 ＋ 20 000 ＝ 45 000 （元）

　　　 (4) 运营期第 1 ～ 5 年每年营业利润的变动额＝ 50 000－ 45 000 ＝ 5 000 （元）

　　　 (5) 运营期第 1 ～ 5 年每年因营业利润增加而导致的所得税变动额＝ 5 000×33% ＝ 1 650 （元）

　　　 (6) 运营期第 1 ～ 5 年每年因营业利润增加而增加的净利润＝ 5 000 － 1 650 ＝ 3 350 （元）

△NCF0 ＝ - （ 180 000 － 80 000 ）＝ -100 000 （元） 运营期差量净现金流量＝ 3 350 ＋ 20 000 ＝ 23 350 （元）

例例 3.13.1 －－ 66 企业面临甲、乙两个投资方案，甲方案的投资额为 10 0

00 元，乙方案的投资额为 15 000 元，两个方案的年度经营现金净流量如表 5 － 1 所示。

由于甲方案每年经营现金净流量相等，因此，可按公式计算：

甲方案的投资回收期＝ ＝ 3.125 （年）乙方案的投资回收期＝

4 ＋ =4.16( 年 )

200 3

000 10

840 7

240 1

例例 3.13.1 －－ 77 假设有两个方案的预计现金流量如表 5 － 2 所

示，试计算回收期，比较优劣。

两个方案的投资回收期相同，都是 2 年，如果

用回收期进行评价，似乎两者不相上下，但实际上 B 方案明显优于 A方案，因为 B 方案收回投资后的现金净流量大于 A方案。

例例 3.13.1 －－ 88 某公司拟建一条生产线，有 A、 B 两个方案，基本情况如表 5 － 3 所示。计算两个方案的投资利润率。

根据上述资料，有：A方案年均利润＝ （ 2.5 ＋ 5.0 ＋ 7.5 ＋ 10 ） ÷4 ＝ 6.25 （万元）B 方案年均利润＝ （ 8 ＋ 12 ＋ 9＋ 7 ） 4 ＝ 9（万元）A方案的投资利润率＝ 6.25÷50 ＝ 12.5%B 方案的投资利润率＝ 9÷100 ＝ 9%

例例 3.13.1 －－ 99 以表5－1数据为例，计算甲、乙两个投资方案的净现值。

假定企业设定的贴现率为 10% 。 甲方案的 NCF 相等，可运用年金的方法简化计算 NPV： NPV甲＝ 3 200× （ P/A， 10% ， 5 ）－ 10 000 ＝ 2 130.

56 （元） 乙方案的 NCF 不相等，应逐年计算各年现金净流量的现值

并求和： NPV乙＝ 3 800× （ P/F ， 10% ， 1 ）＋ 3 560× （ P/F ，

10% ， 2 ）＋ 3 320× （ P/F ， 10% ， 3 ）＋ 3 080×（ P/F ， 10% ， 4 ）＋ 7 840× （ P/F ， 10% ， 5 ）－ 15 000 ＝ 862.38 （元）

例例 3.13.1 －－ 1010 以表5－1数据为例，计算甲、乙两个投资方案

的净现值率。假定企业设定的贴现率为 10% 。 由于例 5 － 9己计算出甲方案的净现值为 2131.

2 元，乙方案的净现值为 861 元，则两方案的净现值率分别为：

甲方案的净现值率＝ ≈ 0.2131

乙方案的净现值率＝ =0.0575

000 10

56.130 2

000 15

38.862

例例 3.13.1 －－ 1111　　　仍以表5－1数据为例，计算甲、乙两个投资方案的获

利指数。假定企业设定的贴现率为 10% 。　　　甲方案投产后各年净现金流量的现值合计＝ 3 200×

（ P/A， 10% ， 5 ）＝ 12 130.56 （元）　　　乙方案投产后各年净现金流量的现值合计＝ 3 800×

（ P/F ， 10% ， 1 ）＋ 3 560× （ P/F ， 10% ， 2 ）＋ 3 320× （ P/F ， 10% ， 3 ）＋ 3 080× （ P/F ， 10% ， 4 ）＋ 7 840× （ P/F ， 10% ， 5 ）＝ 15 862.38 （元）

　　　甲方案的获利指数＝ ＝ 1.2131

　　　乙方案的获利指数＝ ＝ 1.0575

000 10

56.130 12

000 15

38.862 15

例例 3.13.1 －－ 1212 仍以表 5 － 1 数据为例，计算甲、乙两个投资方案的内部

收益率。假定企业设定的贴现率为 10% 。 甲方案每年的 NCF 相等，可采用如下方法计算内部收益率： 年金现值系数＝ ＝ =3.1250 查年金现值系数表，第五期与 3.1250 相邻的年金现值系数

为 3.1272 和 2.9906 ，相应的贴现率 18% 和 20% ，用内插法计算甲方案的内部收益率：

x＝ 18.03% ，即甲方案的内部收益率为 18.03% 。 乙方案每年的 NCF 不相等，必须逐次进行测算。具体计算过程如表 5 － 4 所示。

9906.21272.3

1250.31272.3

%18%20

%18

x

NCF每年的原始投资额

200 3

000 10

乙方案每年的 NCF 不相等，必须逐次进行测算。具体计算过程如表 5 － 4 所示。

通过以上两次测算，可知乙方案的内部收益率为12% ～ 14% ，用内插法计算如下：

, x ＝ 16% ，即乙方案的内部收益率为 16% 。

79668

068

%12%14

%12

x

例例 3.13.1 －－ 1313 已知某工业项目的原始投资为 100 万元，基准投资利润

率为 9% ，企业设定的贴现率为 10% ，标准投资回收期为 4 年。

有关投资决策评价指标分别为： ROI＝ 10% ， P＝ 5 年， NPV＝ 16 万元， NPVR＝ 1

5% ， PI＝ 1.2 ， IRR＝ 11% 。 经过分析： ROI＝ 10%＞ 9% ， P＝ 5 年＞ 4 年， NPV＝ 16 万

元＞ 0 ， NPVR＝ 15%＞ 0 ， PI＝ 1.2＞ 1 ， IRR＝11%＞ 10%

因该方案的各项主要指标均达到或超过相应标准，只有次要指标投资回收期较长，所以该方案具有财务可行性。

例例 3.13.1 －－ 1414 某个固定资产投资项目需要原始投资 100 万元，有 A、

B 、 C 、 D四个互相排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为 228 万元、 118 万元、 210 万元和 160 万元，四个方案的项目计算期相同。评价每一方案的财务可行性，并按净现值法进行比较决策。

　　 (1) 评价每一方案的财务可行性 　　　∵ A、 B 、 C 、 D每个备选方案的 NPV均大于零， 　　　∴这些方案均具有财务可行性。 　　 (2) 按净现值比较决策 　　　∵ 228＞ 210＞ 160＞ 118 ， 　　　∴ A方案最优，其次为 C方案，再次为 D方案，最

差为 B方案。

例例 3.13.1 －－ 1515　　　已知 A项目与 B 项目为互斥方案。 A项目原始投资的现值为 15

0 万元， 1~10 年的净现金流量为 29.97 万元； B 项目原始投资的现值为 100 万元， 1~10 年的净现金流量为 20.18 万元。行业基准折现率为 10% 。计算差量现金净流量△ NCF及差额内部收益率△ IRR，用差额投资内部收益率法作出比较投资决策。

　　 (1) 计算差量净现金流量△ NCF ：　　　△ NCF0= -150- （ -100 ）＝ -50 （万元）　　　△ NVF1~10 ＝ 29.29－ 20.18 ＝ 9.11 （万元）　　 (2) 计算差额内部收益率△ IRR：　　　（ P/A，△ IRR， 10 ） = 50/9.11≈5.4885　　　∵　（ P/A， 12% ， 10 ）＝ 5.6502＞ 5.4885　　　 (P/A,14%,10) ＝ 5.2161＜ 5.4885　　　∴　 12%＜△ IRR ＜ 14% 应用内插法　　　 IRR＝ 12% ＋ × （ 14% － 12% ）＝ 12.74%　　 (3) 用差额投资内部收益率法决策　 　　　　　 　∵　△ IRR＝ 12.74%＞ 10%　　　　　∴　应当投资 A项目

例例 3.13.1 －－ 1616 某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择： A方案的原始投资为 1 250 万元，项目计算期为 11 年，净现值为 958.7 万元； B 方案的原始投资为 1 100万元，项目计算期为 10 年，净现值为 920 万元； C 方案的净现值为 -12.5 万元。行业基准折设率为 10% 。请判断每个方案的财务可行性，并用年等额净回收额法作出最终的投资决策（计算结果保留两位小数）。

(1) 判断每个方案的财务可行性： ∵ A方案和 B 方案的净现值均大于零 ∴ 这两个方案具有财务可行性　　　　∵ C 方案的净现值小于零　　　　∴　该方案不具有财务可行性

　 (2) 比较决策：　 A 方案的年等额净回收额 = ＝ 147.60 （万元）

　 B 方案的年等额净回收额＝

＝ 149.72 （万元）　∵ 149.7 ＞ 147.6 ，　　∴ B 方案优于 A 方案

4951.6

7.958

11 %10 A/P

A ＝），，（

方案净现值

1446.6

920

10 %10 A/P

B＝），，（

方案净现值