第三章 投资决策与投资分析方法

第一节 投资决策概述：一 . 投资决策的特点:

投资决策的概念 : P81 （收益支出的概念）• （一）长期性 ;• （二）耗费资金大 ;• （三）不可逆转性 ;• （四）风险大 .

二 . 同投资决策相关的重要因素 :（一）货币的时间价值 1 、概念、本质（投资报酬）、表现形式（利息、利率） 2 、计息形式 : ① 单利 ②复利

3 、时间价值的几种基本形式 :

(1 )nF P i

( . . )FP i nP

① 复利终值

② 复利现值1

(1 )nP F

i

( . . )PF i nF

③ 年金终值与现值 :

(1 ) 1n

AiF Ai

( . . )FA i nA

普通年金现值1 (1 ) n

AiP A

i

( . . )PA i nA

普通年金终值

年金的概念年金的种类

•普通年金（后付年金）•先付年金•递延年金•永续年金

资本回收额 1( . . )

A PP i nA

先付年金终值' ( . . 1) 1A

FF A i nA

( . . ) (1 )FA i n iA 或

先付年金现值' ( . . 1) 1A

PP A i nA

( . . ) (1 )PA i n iA 或

递延年金现值'' ( . . ) ( . . )A

P PP A i n i sA A

( . . ) ( . . )P PA i n s i sA F 或

永续年金现值''' 1AP A

i

•① 建造房屋、建筑物的成本开支 ;•② 设备的买价安装费 ;•③ 需要垫支的流动资金 ;•④ 某些资产因用于此次投资而失去的收入 .

1、初始投资时发生的现金流量 :

（二）长期投资的现金流量 :

（按年计算）现金净流量 NCF ＝现金流入量－现金流出量 ＝营业现金收入－营业现金支出 －上交的税金 或＝经营利润 +折旧费

2、投资营业期间发生的现金流量 :

• ① 固定资产残值的变价收入 ;• ② 垫付流动资金的收回 .

3、投资项目结束时的现金流量 :

（三）资金成本： 资金成本概念 1、个别资金成本 2、平均资金成本和资金结构（四）长期投资的风险问题 1、概念：投资的风险价值 2、风险报酬率＝投资报酬率 －无风险报酬率

如：国债利率

第二节 投资分析方法及其评价 方法：方法：1. 动态分析法（考虑时间价值）： 1）净现值法 2）现值指数法 3）内部收益率法2. 静态分析法（不考虑时间价值）： 1）投资报酬率 2）回收期

一 . 净现值法 :

NPV ＝ An － A0 An ：各期的净现金流入量的现值总和 A0 ：各期投资支出总额的现值决策标准 : 单一方案 , NPV > 0：可行 < 0 ：不可行 多方案 , 越大越好

净现值的特性 ( 优缺点 ) ： P96

二 . 现值指数法：

PVI=An/A0

决策标准： 单一方案， PVI >1 可行 , <1 不可行 多方案 , 越大越好

（投资额不同的方案比较选优）

三、内部收益率法： IRR计算方法： A. 每年 NCF 相等 : 简算法 .

B. 每年 NCF 不等 : 逐次测试法 . 决策标准： 多方 案 : IRR 越大越好 单一方 案： IRR > 资金成本：可行 或 IRR ＝预期收益率：可行

n

tt

t AIRRANPV

10 0

)1(

对内部收益率法的分析和评价： （与净现值法比较的优缺点） 1、内部收益率与企业价值最大化的目标没直接联系 ; （即高收益率项目创造的财富未必比低收益率项目多）2、与净现值相同，内部收益率法也考虑了时间价值和现金流量 ;3、与净现值相同 ...4、5、6、在某些特定的情况下，内部收益率法不能给出唯一的 、清晰明确的决策依据 ( 例例 :: P103 现金流量 :正常、非正常 )

四 . 其他方法（静态指标）：（不考虑时间价值）

其中：平均投资额计算方法 第 1种 :平均投资额＝原始投资额 /2 第 2种 :平均投资额＝∑（年初剩余投资额－当年折旧） /年数 会计收益率与净现值的比较： ( 会计收益率的优缺点 ) P105

%100原投资额

方案的平均利润会计收益率

%100平均投资额年平均利润

平均投资利润率

相似：

（一）会计收益率法：

决策标准： PP 越短越好 静态回收期法与净现值法的比较 : ( 静态回收期的优缺点 ) P107

每年现金流入项目投资支出

回收期

（二）静态回收期： PP

（三）动态回收期 : ( 考虑时间价值的回收期 ) 即 : 现金流入量现值 = 投资现值时的年数

第三节 投资分析方法在实践中应用情况的分析

第四章 投资分析在实践中的几个问题

第一节 投资决策过程中的现金流量问题一 . 对会计利润还是对现金流量折现？ P116 对现金流量折现二 . 财务会计与投资评估的不同： P117 会计利润：阶段性， 可不考虑时间价值 ; 投资评估：长期性， 必须考虑时间价值 .

三 . 将会计利润的有关数据调整为现金流量 （有关信息往往表现为预计会计利润的形式 , 所以需调整）

四月份累计的会计利润： 收入： 20000×3 ＝ 60000 ； 购料支出： 10000×3 ＝ 30000 差＝ 30000

即， 现金净流入比会计利润少 40000对于以后的每个月来讲（任一时点），都存在10000 这一营运资金占用 .

而累计现金流量 ： 流入（收到销售款） 20000 ； 流出（支付购料款） 30000 差＝－ 10000合计： 40000

（一）营运资金投资：例如： P117

（二）资本支出——以折旧方式调整 现金净流量＝净利 + 折旧

四 . 现金流量发生的时间： 现实 时期指标 假设 时点指标 会产生一些偏差， 但 ,不会大到影响决策的程度

五 . 相关现金流量：（一）相关现金流量的概念 [不相关 : ① 不可避免成本（固定制造费用） ② 沉没成本 ] ( 二）相关现金流量的内容 : 1.实际发生的现金流量 2.机会现金流量 . 如： P120

第二节 长期投资方案中的敏感性分析一 . 概念：敏感性分析 P121二 . 方法： P121• 第一步：计算净现值；• 第二步：计算允许的现金净流量的下限和变动幅度；• 第三步：计算允许的使用年限的下限和变动幅度。

三 . 敏感性分析的作用和弱点 : P123 1. 作用： ① 风险管理 ② 总体印象——哪些因素是关键 ③ 加强管理2. 弱点 ： P124

第三节 固定资产的更新决策一 . 固定资产的剩余使用年限相同：

净现值法结合差量分析 . 即 ,计算 ΔNPV P125 ΔNPV > 0 ，投资额大的方案更优 ΔNPV < 0 ，投资额小的方案更优

( 一）重复更新法：（又称：相同年限法） 第一步：计算第二次投资的“净现值” ; （计算出第二次投资的净现值，该净现值是 到第二次投资开始时，即第一次投资结束时 的价值） 第二步：对第二次投资的“净现值”进行折现 ; （即计算到第一次投资开始时的价值）； 第三步：将两次投资的净现值相加与较长期限的 投资的净现值进行比较，越大越好。（二）年运行收益（成本）法： 比较各方案的平均年运行收益（成本），越高越好 .

二 . 剩余使用年限不同：两种方法

平均年运行收益＝净现值 × 资本回收系数。

第四节 一些特殊情况下的投资决策 一 . 通胀情况下的投资决策 :

（通胀情况下，必须调整现金流量或贴现率）（一）实际现金流量和名义现金流量 tK

NCFtRCFt)1(

PIoPItNCFtRCFt

/

名义现金流量实际现金流量

或 : 0期价格指数t期价格指数

通胀率

（二）实际贴现率和名义贴现率1)1)(1( karnr

实际贴现率名义贴现率（三）通胀情况下的净现值 : 方法有二 :

1 、用名义现金流量和名义贴现率计算

n

t nrNCFtNPV

0 )1(即

2 、用实际现金流量和实际贴现率计算

n

t arRCFtNPV

0 )1(即

（四）通胀情况下投资决策的几个问题： P133 二 . 存在资金限额的投资决策： 资金限额 :“硬资金限额” 外部资金限额 “软资金限额” 内部资金限额 （如：管理能力） 决策方法：现值指数法 .

（一）单期资金限额： 按现值指数排队，选出能∑NPV最大的组合。（二）多期资金限额： 目的：多期∑NPV最大。

三 . 风险投资决策：

（一）期望值决策法： 期望值＝∑某种结果 × 该结果的概率 优缺点： P137（二）风险因素调整法：两种方法 1 、调整投资贴现率： 期望投资报酬率＝无风险报酬率 +风险报酬斜率 ×风险程度 其中：风险报酬斜率和风险程度的确定方法： A、项目比较法 B、按项目的风险等级确定风险贴现率 （缺点： P139 ）

（需具备两个备件 : 1 、每一方案未来有两个或以上的结果 ; 2 、各种结果可以测算并可量化。）

( 即调整后贴现率 )

2 、调整投资收益的现金流量（肯定当量法） 调整后的现金流量＝期望现金流量 × 肯定当量系数 其中：肯定当量系数→与项目的风险程度和投资者的风险 偏好程度有关，时间越远越小。 例例 4-124-12:: P140（三）决策树法： （分阶段决策的项目）

例例 4-134-13:: P141

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