تحليل القوائم المالية وتقييم المشروعات

1

تحليل القوائم المالية وتقييم المشروعات

المشروع من الناحية المالية لتحديد إن آان ) تقويم(من األمور األساسية في دراسة المشاريع الجديدة تقييم هذا التقييم يسبقه العديد من الخطوات . المشروع يستحق أن نستثمر فيه وهل هو أفضل من البدائل األخرى أم ال

توجد عدة طرق للتقييم . ابقا مثل تحليل السوق والمنافسين ومواردنا وقدراتنا وتحليل بيئة القطاعالتي ناقشناها سهناك طرق أخرى ال تعتبر جيدة ولذلك . نستعرض أربعة منها في هذه المقالة ونناقش مزايا وعيوب آل طريقة

لن نستعرضها هنا دعنا نبدأ بمثال بسيط ثم نناقش طرق التقييم المختلفة

1000ووجدت مشروع يحتاج أن تنفق % 10 جنيه في بنك يعطي فائدة 1000افترض أنه يمكنك أن تضع هل هذا مشروع جيد أم ال؟. بعد عام ثم ينتهي المشروع1090جنيه اآلن فتحصل على

فستحصل على جنيه بعد عام ولو استثمرت في المشروع1100وضعت نقدك في البنك فستحصل على لو أنك األفضل إذن فوضع النقود في البنك هو االستثمار. جنيه بعد عام 1090لو افترضنا . البنك أو يستثمرها نعتبر االستثمار البديل هو البنك؟ ألن معظم الناس إما أن يضع نقوده في لماذا

النتيجة ويصبح المشروع مربحا ألنك إما أن تجد معك بعد عام أنك ترفض وضع نقودك في أي بنك فستتغيرآما هي نقودك جنيه نتيجة الحفاظ على1000نتيجة للمشروع االستثماري أو أن تجد معك جنيه1090

بدون أي استثمار. فسيتغير المثال% 10و% 8بين يعطي فائدة متغيرة تتراوح عادة لو افترضنا أنك تضع نقودك في بنك

جنيه بعد عام 1090ي البنك فسيكون معك وبالتالي لو وضعت نقودك ف% 9سنعتبر أن الفائدة المتوقعة هي فالحالتين سواء. جنيه بعد عام1090ولو استثمرت ستحصل على

رأس المال وبالتالي المراجع يعتبر معدل الفائدة هو معدل فائدة االقتراض على اعتبار أنك ستقترض بعضجدت أن األمر يستوي سواء آنت تأملت هذا األمر لو لو. يجب أن يكون معدل العائد أعلى من معدل الفائدة

آلتا ستستثمر أموالك التي لو لم تستثمرها في هذا المشروع لوضعتها في بنك ما ففي ستقترض رأس المال أو معدل فائدة االدخار في البنك الحالتين يجب أن يكون العائد أعلى من معدل فائدة االقتراض أو أعلى من

فمثال أنت لديك . تستثمر فيه فلن منه دنى الذي إن لم يحقق المشروع أعلىأن تعتبر معدل الفائدة األ يمكنك آذلكأن تستثمر في مشروع ما ولكنك ال تريد أن تخاطر في االستثمار ما بعض األموال تدخرها في أي مكان وتفكر

آخر افترض أن شخصا %. 20الحالة ستستخدم معدل الفائدة ففي هذه%. 20العائد المتوقع أآبرمن لم يكناستثمر في هذا الشخص لو. أقاربه لعمل مشروع ما وسيردها آما هي بعد عام أو عامين سيقترض أمواال من

البديل هنا أال يقترض وأال يفعل شيئا مشروع يعطي عائد أقل من معدل فائدة البنك فسيكون قد استفاد ألنالتقييم يتوقف على تقييم المشروعات فأسلوبهنا ال نناقش الناحية الدينية للبنوك ولكننا ننقاش نحن :ملحوظة

هذه النسبة قد تكون صفر في حالة وضع النقود في .نسبة العائد المتوقعة لو لم نستثمر المال في مشروع ماأو فأنا هنا ال أشجعك على وضع نقودك في البنك العادي. تكون نسبة عائد بنك ما المنزل أو في خزينة، وقد

مواقع الفتاوى المعروفة االقتراض من البنوك فهذه مسألة عليك أن تبحث عنها فيغيره والأشجعك على انظر إلى المثال التالي. المثال السابق بسيط جدا

على أنه يتوقع أن جنيه آل عام500 جنيه اآلن ثم تنفق 1000لو آان عليك أن تنفق على مشروع ماذا هل هذا مشروع مربح؟ بالطبع ال . العام األول عام من بعد جنيه آل600 جنيه بعد عام و300تحصل على

النظر ونحتاج إلى استخدام وسائل التقييم نستطيع أن نقيم المشروع بمجردالمحاسبية ألن األرباح التي نناقشها هنا تعتمد على التدفقات النقدية وال تعتمد على األرباح جميع الطرق

.تقييم أداء الشرآات عاما بعد آخر حتى نتمكن منالمحاسبية هي شيء نظري يتم استخدامه جنيه اليوم ونشغلها إلنتاج مأآوالت ما 1000ماآينة قيمتها سنشتري :مثال لتوضيح معنى التدفقات النقدية

جنيه سنويا و ال 500البيع في العام يفوق آل التكاليف من ثمن الطعام وأجور العاملين بمبلغ بحيث أن عائد جنيه 1000عبارة عن تدفق نقدي خارج وهو التدفق النقدي في هذه الحالة هو. لعدة سنواتتوجد ضرائب

خمس استهلكنا-نظريا–األرباح المحاسبية ستعتبر أننا في العام األول . سنويا جنيه500وتدفق نقدي داخل هو هذه . جنيه300فأرباحنا هي وبالتالي -طبقا لطريقة اإلهالك المستخدمة- جنيه 200قيمة الماآينة مثال وهي

ألنها آما ترى شيء نظري ال يصلح لتقييم المشاريع الجديدة ولكنه يفيد األرباح لن نستخدمها في حساباتنا هنا تقييم أدائنا السنوي في

2

دراسة صافي القيمة الحالية للمشروع: أوالNet Present Value NPV

مختلفة فإننا وقات مختلفة وسيكون هناك عائد نقدي في أوقاتسنضطر إلى أن ننفق أمواال في أ نظرا ألننا جنيه 1100فإن قيمة % 10المعتاد للبنك مثال لو آان العائد. نحتاج أن نقيم قيمة األموال في الوقت الحالي

تحصل جنيه التي1100فالقيمة الحالية لـ . مساوية أللف جنيه تحصل عليها اآلن التي تحصل عليها بعد سنة ها بعد سنةعلي

جنيه1000هي 1100 جنيه بعد عام فتكون قيمة 1100البنك اليوم ستحصل على جنيه في1000بمعنى آخر لو وضعت

جنيه تملكها اآلن1000عليها بعد عام مساوية لـ جنيه التي تحصل

؟%10 جنيه بعد عامين إذا آانت قيمة الفائدة هي 2000ه ما هي القيمة الحالية ل

2200%)= 10* 2000 + (2000= جنيه بعد عام 2000 قيمة 2420%) = 10*2200+ (2200= جنيه بعد عامين 2200 قيمة

يمكن حساب ذلك باستخدام القانون اآلتي

ن(نسبة الفائدة+ 1*(القيمة الحالية = القيمة بعد عدد ن سنة 2420 =2(%10+1*(2000= جنيه بعد سنتين 2000قيمة

؟%7 تحصل عليها بعد ثالث سنوات إذا آانت قيمة الفائدة هي 5000ه ما هي القيمة الحالية ل ن(نسبة الفائدة+ 1/ (ستقبلية القيمة الم= القيمة الحالية

جنيه 4081.1 =3(%7+1/(5000= جنيه تحصل عليها بعد ثالث سنوات5000القيمة الحالية ل ) والخارجة أي المنفقة والمكتسبة الداخلة(المشاريع بالقيمة الحالية يعتمد على تقييم جميع التدفقات النقدية دراسة

ولكن قبل أن . الحالية موجبا أي أآبر من الصفر آان المشروع جيدا بقيمتها الحالية فإذا آان مجموع القيمشرح هذا األسلوب سنتطرق إلى استخدام ميكروسوفت إآسل لعمل هذه الحساباته افتح نسترسل في

ميكروسوفت إآسل Insert…..Function اضغط على •

3

Financial اختر. سيظهر لك النافذة اآلتية • آما بالشكل NPV ثم اختر • OK اضغطثم •

ستظهر لك النافذة اآلتية • اآتب قيمة الفائدة السنوية في الخانة األولى •

في الخانة5000اآتب قيمة . الثالثة لكي يقوم الحاسب بإظهار خانة رابعة ثم ضع المؤشر داخل الخانة •

بالطبع في مثالنا لن نحصل ) الحظ أن الخانة الثانية هي قيمة المال الذي تحصل عليه بعد عام. الرابعة ما ستحصل عليه بعد عامين، الخانة الثالثة هي قيمة ، الخانة)على شيء إال في نهاية العام الثالث

ستحصل عليه بعد ثالثة أعوام وهكذا الرابعة هي قيمة ما

4

OK اختر • 4081.1اقرأ النتيجة في الخانة التي تقف عليها وتكون •

: على استخدام إآسل لحساب القيمة الحاليةمالحظات عامة القيم التي تكتب على أساس أنها مكتسبة أو منفقة تعتبر مكتسبة أو منفقة في نهابة الفترة أو نهاية العام • المبالغ المنفقة يوضع قبلها إشارة سالب لكي تدخل في الحسابات على أنها مبالغ منفقة •قد يكون متوقعا أن الفائدة تكون منخفضة بعد عامين ولذا . دةمعدل فائ ال يمكن أن تستخدم أآثر من •

إذا آان ذلك .نأخذ هذا في االعتبار ولكن حساب القيمة الحالية في إآسل ال يمكنك من ذلك يجب أن الفائدة المتغير ضروريا ستضطر الستخدام القانون وحساب القيمة الحالية بمعدل

مثالقيمته (تدفق نقدي( جنيه اآلن ويتوقع أن نحصل على عائد 1000أن ننفق افترض أننا ندرس مشروعا يحتاج

جنيه في العام الرابع ثم ينتهي المشروع300 جنيه لمدة ثالث سنوات ثم 500أعاله مع األخذ في االعتبار باستخدام إآسل آما في المثال. القيمة الحالية لكل هذه التدفقات النقدية نريد حسابللسنوات الخمسة فيما عدا المبلغ الذي سيصرف في بداية وإدخال التدفقات النقدية% 6دة أن قيمة الفائإدخال المبلغ الذي إآسل يعتبر أي تدفق نقدي يتم في نهاية الفترة أو نهاية العام فال يمكننا نظرا ألن. المشروع

فماذا . األوتوماتيكية في إآسلباستخدام هذه الوسيلة سيصرف في بداية المشروع في حسابات القيمة الحالية نفعل؟

يمكن أن . األعوام الخمسة المبلغ المنصرف بالسالب لنتيجة القيمة الحالية للتدفقات النقدية في سنضيف قيمة نحسب ذلك في أي خلية مباشرة آاآلتي

-1000+NPV(6%,500,500,500,30) روع يعتبر مشروع ناجح ماليا مقارنة بوضع بما أن الناتج موجب فإن هذا المش. جنيه574ويظهر الناتج النقود في بنك

5

القيمة الحالية تقرأ القيم نكتب قيم التدفقات النقدية ومعدل الفائدة في خاليا في إآسل ونجعل حسابات يمكن أن

تغير أي من هذه القيم على القيمة الحالية للمشروع من هذه الخاليا ألن ذلك سيمكننا من دراسة تأثير

فنحسب القيمة الحالية آاآلتي

+ B2 + NPV(B8,B3,B4,B5,B6) جنيه مع بقاء 400جنيه إلى 500ننا أن نجرب أن نحسب القيمة الحالية إذا قلت التدفقات النقدية من يمك اآلن

جنيه307الخاليا تتغير أوتوماتيكيا القيمة الحالية إلى بتغيير القيم في. جنيه300العام األخير جنيها فقط 40تصبح ة الصافيةإن القيمة الحالي. جنيه في جميع األعوام300أصبح التدفق النقدي ماذا لو

بأربعين جنيها فقط بمعنى أن عائد المشروع يفوق عائد وضع النقود في البنك - 6إن القيمة الحالية تصبح أقل من الصفر %. 8 جنيه سنويا وآان معدل الفائدة 300ماذا لو بقي العائد

وبالتالي يصبح المشروع غير مقبول مثال

جنيه والثاني قيمته الحالية الصافية 1000ن أحدهما قيمته الحالية الصافية هي افترض أنه لدينا مشروعا جنيه 1200وبالتالي نختار المشروع الذي المشروع الذي له قيمة حالية صافية أآبر يعتبر أفضل من الناحية المالية بالطبع

جنيه1200قيمته الحالية الصافية هي

6

ثم بعد ذلك يمكنني %18 ويمكنني أن أستثمرهم لمدة عام بعائد يساوي جنيه1000افترض أنني أمتلك :مثالهناك مشروع آخر لو . األصلي في نهابة العام الرابع وأسترد المبلغ% 8أن أستثمرهم في مشروع آخر بعائد

أيا من الطريقين. جنيه100 جنيه، 400 جنيه، 400 جنيه، 300 عائد قيمته استثمرت فيه اآلن يعطيني بالمائة8ر إذا آان معدل الفائدة هو أختا

180 = (0.18*1000(العائد بعد عام :المشروع األول 94) = 0.08*1180(العائد بعد عامين

102) = 0.08*1274( أعوام 3 العائد بعد 110) = 0.08*1376( أعوام 4 العائد بعد

الحظ انك ستستعيد األلف جنيه بعد نهاية العام الرابع جنيه110الية الصافية للمشروع األول هي القيمة الح

جنيه11.75 القيمة الحالية الصافية للمشروع الثاني هيوبالتالي فهو يأخذ في . المحاسبية أسلوب القيمة الحالية بأنه يعتمد على التدفقات النقدية وليس األرباح يتميز

مة المال مع الزمنالمشروع وآذلك تغير قي االعتبار التدفقات النقدية على مدى عمرحسابات آثيرة األسلوب أنه يتطلب تقدير التدفق النقدي على مدى عمر المشروع مما قد يتطلب يعيب هذا

صافي القيمة الحالية تتأثر بشكل . االفتراضي طويال وعمليات تقديرية آبيرة في المشاريع التي يكون عمرهانتيجة ا وبالتالي فإن الخطأ في تقديرها يؤثر بشكل آبير علىيتم الحساب على أساسه آبير بقيمة الفائدة التي

التقييم دراسة فترة االسترداد: ثانيا

Pay Back Period هذا األسلوب يجيب على السؤال اآلتي

جنيه وتتوقع 9000يكلفك افترض أنك ستبدأ مشروعا. الفترة التي نسترد بعدها رأس المال المستثمر ما هيمعنى هذا . جنيه خالل عام آخر5000أرباح تصل جنيه خالل عام ثم4000يصل إلى ) يتدفق نقد(عائد

عامين فنقول إن فترة االسترداد لهذا المشروع هي عامين أنك تسترد رأس المال خالليساعد الشرآات الكبيرة معرفة فترة االسترداد. فإن هذا األسلوب يسير في استخدامه وفي فهم معناه آما ترى

نظرا لسهولة استخدامها فإن دراسة فترة االسترداد يعتبر أسلوبا .لى تقييم مديريها وتقييم قراراتهم االستثماريةعالكبيرة لتقييم المشاريع التي القرارات االستثمارية البسيطة بالنسبة للمستثمر، فيستخدم في الشرآات جيدا في

تها مثل إنشاء مخزن صغير أو شراء ماآينات تصوير أو ما ومبيعا تعتبر صغيرة بالنسبة الستثمارات الشرآةطويل أو التي يكون مهم في المشاريع التي ال يتوقع لها عمر افتراضي هو أسلوب فترة االسترداد دراسة. شابه

يكون من المهم جدا ضمان استرداد رأس المال في وقت هناك تهديد بظهور بدائل لها في فترة قصيرة وبالتالي قصير

القيمة الحالية تساوي القيمة األسلوب أنه ال يأخذ في االعتبار تغير قيمة المال مع الزمن فهو يعتبر يعيب هذااسترددنا رأس المال بعد عامين في حين أن األرباح التي حصلنا عليها المستقبلية ففي المثال السابق اعتبرنا أننا

إلى فترة االسترداد وال ينظر إلى آذلك فهذا األسلوب ينظر. مينعامين قيمتها الحالية أقل من قيمتها بعد عا بعد فقد تكون فترة االسترداد طويلة لكن المشروع مربح جدا على المدى. االسترداد قيمة التدفقات النقدية بعد فترة

أقصر البعيد له فترة استرداد البعيد وآذلك عند مقارنة مشروعين قد يكون المشروع األقل ربحية على المدىعملية اختيارية مما قد يؤثر على استبعاد مشاريع جيدة بدون تعتبر عملية اختيار فترة االسترداد. من اآلخر

أساس صحيح دراسة معدل العائد الداخلي: ثالثا

Internal Rate of Return IRR دراسة . نوياس %17تعبر عن نجاح مشروع ما بأن تقول أن هذا المشروع يعطي عائد معدله ما أيسر أن

حالية لجميع التدفقات النقدية مساوية للصفر معدل العائد الداخلي تعني حساب معدل الفائدة الذي يعطيك قيمةما هي . جنيه بعد عام1200 جنيه اآلن وتحصل على 1000افترض أنك تدرس مشروع بسيط سيكلفك : مثال

نسبة العائد الداخلي؟

7

معدل العائد .%20 معرفة قيمة معدل العائد الداخلي بمجرد النظر وهيهذا المثال بسيط فيمكن نظرا ألنفي تقدير صافي القيمة الحالية ولذلك فهو يسمى معدل الداخلي ال يعتمد على تقدير نسبة الفائدة آما هو الحال

العائد الداخلي جنيه، 500عوائد يك جنيه اآلن ويعط1000افترض أنك تدرس مشروع يحتاج استثمارات قيمتها : آخر مثال

ينتهي المشروع جنيه في األعوام من األول إلى الثالث ثم300 جنيه، 400لحل هذا المثال باستخدام اآللة الحاسبة سنضطر لعمل عدة محاوالت حتى نصل إلى قيمة معدل العائد الداخلي

عن طريق حل المعادلة0 = -1000 + 500/(1+IRR) + 400 / (1+IRR)2 + 300 / (1+IRR)3

يمكننا حل هذه المسألة باستخدام برنامج ميكروسوفت إآسل بسهولة آاآلتي ه اآتب األرقام في خاليا متتالية آما هو موضح أدناه

Insert…..Function اضغط على • Financial اختر • IRR ثم اختر • OK ثم اضغط •

OK اآتب أسماء الخاليا التي تحتوي على التدفقات النقدية ثم اضغط •

8

بالمائة10.7تحصل على معدل العائد الداخلي في الخلية التي تقف عليها وهي •ولكن آتابة مسميات الخاليا داخل النافذة أعاله بدال من مسميات الخاليا آتابة قيمة التدفقات النقدية يمكنك

النقدي في أي عام على معدل العائد الداخلي التدفقيعطيك القدرة على دراسة تأثير تغيرأو مستثمر اإلحساس الطريقة بسهولة فهم معناها عن أسلوب صافي القيمة الحالية فيستطيع أي مدير تتميز هذه

عدة مشاآل في أسلوب حساب فترة االسترداد آذلك فإن هذا األسلوب يتجنب. بمعنى معدل العائد الداخليدراسة مشروعين أو بين نتيجة معدل العائد الداخلي وطريقة صافي القيمة الحالية في حالةتعارض قد يحدث

معدل العائد الداخلي ويكون أساس االختيار هو صافي في هذه الحالة نهمل قيمة. أآثر الختيار واحد منهما فقطوليس حجمه يحدد معدل العائدعدة أسباب لهذا التعارض منها أن معدل العائد الداخلي يوجد. القيمة الحالية

المستثمرين ولكن القيمة الحالية تقارن إلى القيمة الكلية المضافة لثروةهذا قد يحدث فقط إذا .قليلة قد يكون هناك أآثر من معدل عائد داخلي أو ال يوجد معدل عائد داخلي في أحوال

أما في حالة أن آل التدفقات موجبة أو أنه . النقدي التدفق) سالب وموجب(آان هناك أآثر من تغير في إشارة داخلي البداية أو يوجد تدفق واحد موجب في البداية فإننا نحصل على معدل عائد يوجد تدفق واحد سالب في

واحد دليل الربحية: رابعا

Profitability Index PI حساب صافي القيمة الحالية فإننا منالربحية يعتمد على حساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية ولكن بدال دليل

المشروع باستثناء التكلفة األولية إلى قيمة التكلفة االستثمارية األولية نحسب نسبة التدفقات النقدية خالل عمر التكلفة االستثمارية األولية/ القيمة الحالية للتدفقات النقدية باستثناء التكلفة األولية = دليل الربحية

في االستثمار الربحية يساوي واحد فمعنى هذا أننا نحصل على جنيه مقابل آل جنيه نضعهدليل إذا آانأما إذا آان دليل الربحية أآثر من . يكون مرفوضا وبالتالي فإذا آان دليل الربحية أقل من واحد فإن المشروع

المالية أفضل من الناحيةمقبوال وآلما زادت قيمة دليل الربحية آلما آان المشروع واحد فإن المشروع يكون األعوام الثالثة األولى جنيه في شراء معدات ونتوقع تدفق نقدي خالل1000افترض أننا سنستثمر :مثال

؟%8دليل الربحية إذا آان معدل الفائدة جنيه فما هو400 جنيه، 400 جنيه، 400قيمته جنيه لمدة ثالثة أعوام 400: لنقدية خالل عمر المشروعإآسل نقوم بحساب القيمة الحالية للتدفقات ا باستخدام

جنيه لن تدخل في حساب القيمة 1000االستثمارية األولية الحظ أننا التكلفة. جنيه1031فنحصل على الحالية

9

بما أن دليل 1.03نقسم ناتج القيمة الحالية على قيمة التكلفة االستثمارية األولية فنحصل على دليل الربحية لربحية أآبر من الواحد الصحيح فإن المشروع يعتبر مقبوالا

ولكن يعيبه أنه ال يأخذ . ما الربحية يأخذ في االعتبار القيمة الزمنية للنقد ويعطي مؤشرا مفهوما إلى حد دليلبين عدة مشاريع فمشروع صغير يعطي دليل ربحية أآبر في االعتبار حجم االستثمارات في حالة المفاضلة

في هذه الحاالت يكون. آبير يعطي عائد ربحية أقل وهذا قد يكون غير صحيح ن أفضل من مشروعسيكو صافي القيمة الحالية هو أفضل أسلوب

تعليق عام وأمثلة تطبيقيةلذلك فقد . يميزه من وجود عيوب فكل أسلوب من األساليب األربعة المذآورة فإن آال منها له ما على الرغم

القيمة الحالية أو صافي القيمة الحالية وفترة ن في التحليل مثل معدل العائد الداخلي وصافييستخدم أسلوبي يمكنك اإلطالع على األمثلة. الحاسب يجعل استخدام أآثر من أسلوب أمرا يسيرا واستخدام. االسترداد وهكذا

بتحميل الملف التالي المرفقة والتي توضح بعض النقاط التي ناقشناهاdoc.examples-valuation-project

مفاضلة بين شراء آلتين

وأوضحت الطرق المختلفة المستخدمة لتقييم اليةتقييم المشاريع من الناحية المناقشت في مقالة سابقة آيفية ولكن هناك . وآذلك ناقشت بعض األمثلة عن المفاضلة بين مشروعين. جدوى مشروع ما من الناحية المالية

المثال الشهير . حالة خاصة وهي أن يكون أمامنا مشروعان بعمرين مختلفين ويتم تجديد المشروع فور انتهائه :لذلك هو

:نريد شراء ماآينة جديدة ووجدنا أن أمامنا خياران لماآينتين لهما نفس القدرة اإلنتاجيةافترض أننا جيدة بعمر افتراضي خمس سنوات وتكلفة صيانة سنوية مائة جنيه وآان سعرها ) أ(ماآينة : الخيار األول

جنيه2000 سنوية مائتي جنيها وآان متوسطة بعمر افتراضي أربع سنوات وتكلفة صيانة) ب(ماآينة : الخيار الثاني

جنيه1500سعرها ترى أي ماآينة نشتري؟

ال يمكننا أن نفاضل بين الماآينتين باستخدام أسلوب القيمة الحالية بشكله التقليدي، لماذا؟ ألننا لو اعتبرنا شراء بل سنشتري ) لماآينةبنهاية عمر ا(أي من الماآينتين مشروعا فإن هذا المشروع لن ينتهي بهالك الماآينة

آل خمس سنوات وفي الحالة الثانية سنشتري )أ(ففي الحالة األولى سنشتري نفس الماآينة . ماآينة أخرى آل أربع سنوات )ب(ماآينة

Equivalent Annual Costتوجد طريقة بسيطة لحل هذه المشكلة وهي طريقة القيمة المكافئة السنوية التكلفة إلى صورة تكلفة سنوية ثابتة بمعنى أن نقدر تكلفة سنوية ثابتة مكافئة هذه الطريقة تهدف إلى تحويل

وعند وصولنا إلى تكلفة سنوية مكافئة لكل من ). ب(وآذلك للماآينة ) أ(لجميع تكاليف شراء وصيانة الماآينة ل إلى ذلك؟آيف نص. الماآينتين يصبح القرار يسيرا إذ أننا سنختار التكلفة السنوية المكافئة األقل

على مدار عمر آل منهما االفتراضي أي آما لو ) ب(والماآينة ) أ( لشراء الماآينة نحسب القيمة الحالية: أوال آان المشروع ال يتجدد

سعر الفائدة هذا قد يكون سعر البنك الذي تضع فيه أموالك %. 14افترض أن سعر الفائدة المتاح لك هو إن آانت الفائدة متغيرة وقد يكون معدل العائد للمشاريع األخرى التي تستثمر المدخرة وقد يكون السعر المتوقع

سعر الفائدة يسمى سعر . فيها الفائض وقد يكون صفرا إن آنت تدخر الفائض بدون أي استثمار أو عائد بنكيآخر أو بمعنى معدل التضخم وهو مؤشر لزيادة األسعر عاما بعد أي الفائدة االسمي ألنه ال يأخذ في االعتبار

لماذا؟ . يفضل أن نأخذ معدل التضخم في االعتبار في هذا النوع من المسائل. آخر انخفاض القوة الشرائية للمالألننا نفترض أننا سنشتري نفس الماآينة بنفس السعر بعد عدة سنوات أي أننا نفترض أن معدل التضخم هو

ثير التضخم من معدل الفائدةلكي يكون هذا االفتراض صحيحا فعلينا حذف تأ. صفر آطريقة تقريبية بسيطة معدل التضخم-معدل الفائدة االسمي = معدل الفائدة الحقيقي

10

%10% =4 -%14فإن معدل الفائدة الحقيقية سيساوي % 4فلو افترضنا أننا نتوقع معدل تضخم %10يقي وهو في هذا المثال معدل الفائدة الذي سنستخدمه في الحسابات هو المعدل الحق وبالتالي فإن

:القيمة الحالية للماآينة األولىيمكنك استخدام أي برنامج : (لحساب القيمة الحالية آاآلتي MSExcelبرنامج ميكروسوفت إآسل نستخدم

)آخر أو آلة حاسبة عادية أو مالية :اآتب في أي خلية

= -2000 + NPV (0.1, -100,-100,-100-100,-100) 2379- تحصل على

جنيه2379-هي ) أ(وبالتالي فالقيمة الحالية للماآينة إن استخدمت اآللة الحاسبة وحسبت القيمة الحالية لتكلفة آل عام فستحصل على القيم التالية

-2000 ,-90.9 ,-82.6 ,-75.1 ,-68.3 ,-62.1 2379-وبالتالي يكون المجوع مساويا

:القيمة الحالية للماآينة الثانية يمكنك استخدام أي برنامج آخر أو آلة حاسبة : (برنامج ميكروسوفت إآسل لحساب القيمة الحالية آاآلتي تخدمنس

)عادية أو مالية اآتب في أي خلية

= -1500 + NPV (0.1, -200,-200,-200-200) 2134-تحصل على

جنيه2134-هي ) أ(وبالتالي فالقيمة الحالية للماآينة الحاسبة وحسبت القيمة الحالية لتكلفة آل عام فستحصل على القيم التاليةإن استخدمت اآللة

-1500 ,-182 ,-165 ,-150 ,-136 2134-وبالتالي يكون المجوع مساويا أقصر ) ب(أفضل؟ ال يمكننا أن نقول ذلك ألن العر االفتراضي للماآينة ) ب(هل يمكن ان نقول أن ماآينة سنشتري ماآينة جديدة ) أ(جديدة بعد أربع سنوات بينما في الحالة األخرى ) ب(ة وبالتالي فسنحتاج لشراء ماآين

لذلك فإن علينا تحويل القيمة الحالية لتكلفة سنوية ثايتة لنخرج من مشكلة األعمار المختلفة . بعد خمس سنوات للماآينات

حساب القيمة السنوية المكافئة: ثانيا تة المكافئة للقيمة الحالية لكل من الماآينتيننريد أن نحسب التكلفة السنوية الثاب

مدفوعة اآلن؟ يبدو سؤاال 2379ما هي التكلفة السنوية الثابتة ولمدة خمس سنوات المكافئة لـ : الحالة األولى صعبا ولكنه في الواقع ال يأخذ سوى ثوان لحله باستخدام الحاسوب أو باستخدام آلة حاسبة متقدمة أو مالية

:نامج ميكروسوفت إآسلباستخدام بر اآتب في أي خلية

= PMT(0.1, 5,2379) 627.6فتكون تكلفتنا مكافئة لتكلفة سنوية ثابتة قيمتها ) أ( أي أننا إن اشترينا الماآينة 627.6تحصل على

)أ(بالطبع هذه تكلفة مكافئة لمصاريف شراء وصيانة ماآينة . جنيه627.6جنيه أي أننا آما لو آنا ندفع سنويا مدفوعة اآلن؟ يبدو سؤاال 2134أربع سنوات المكافئة لـ ماهي التكلفة السنوية الثابتة ولمدة: الحالة الثانية

صعبا ولكنه في الواقع ال يأخذ سوى ثوان لحله باستخدام الحاسوب أو باستخدام آلة حاسبة متقدمة أو مالية :باستخدام برنامج ميكروسوفت إآسل

اآتب في أي خلية= PMT(0.1, 4,2134)

جنيه 673 فتكون تكلفتنا مكافئة لتكلفة سنوية ثابتة قيمتها) ب( أي أننا إن اشترينا الماآينة 673 تحصل على )ب(بالطبع هذه تكلفة مكافئة لمصاريف شراء وصيانة ماآينة. جنيه673 أي أننا آما لو آنا ندفع سنويا

أي الماآينتين نختار؟

11

آل خمس سنوات وصيانتها مكافئة لتكلفة سنوية ثابتة قيمتها ) أ(ة شراء ماآينة من الواضح اآلن أن تكلف 673آل أربع سنوات وصيانتها مكافئة لتكلفة سنوية ثابتة قيمتها ) ب( جنيه بينما تكلفة شراء ماآينة 627.6 .هي الخيار األفضل) أ(وبالتالي فالماآينة . جنيه

ففي هذا المثال لو افترضنا . االفتراضي األآبر أفضل في جميع األحوالال يشترط أن تكون الماآينة ذات العمر 680ترتفع إلى ) أ( جنيه فإن التكلفة السنوية المكافئة لمصاريف الماآينة 220هو ) أ(أن ثمن شراء الماآينة

أفضل خيار أمامنا) ب(جنيه وبالتالي تكون الماآينة ة يسيرة ولكن الصعوبة تكمن في تقدير تكاليف الصيانة السنوية ربما تكون العمليات الحسابية لهذه الطريق

وآما هو الحال في أي قرار متعلق بالمستقبل فغن علينا . وتقدير العمر االفتراضي وتقدير معدل التضخميانة لتقدير تكاليف الص. الوصول إلى أرقام تقديرية تساعدنا في اتخاذ القرار وينبغي أال ننسى أنها أرقام تقديرية

لتقدير . وإلى آخرين يستخدمون نفس الماآينة وإلى خبراتنا-ولكن بحذر-وعمر الماآينة فإننا نرجع إلى المصنع اقتصادية معدل التضخم فإنه من المناسب االعتماد على نسب التضخم في األعوام السابقة وعلى أي مؤشرات

لها عالقة بالتضخممشروعين متجددين بعمرين مختلفين وال يشترط أن يكون األمر هذا األسلوب يمكن استخدامه لدراسة أي

يالحظ أن هذه المقالة تناقش الحسابات المالية ولكن ينبغي عند اتخاذ قرار انشاء . متعلق بشراء ماآينتينمشروع أن نأخذ في االعتبار آل العوامل في االعتبار مثل قدراتنا والتغيرات المحتملة في العوامل الخارجية

تي قد تدعم أو تهدد المشروع والبدائل المحتملة وقوة المنافسين إلى غير ذلك من أمور تم مناقشتها في والهذا األسلوب يستخدم بصورة أو بأخرى التخاذ قرار استبدال أو . مقاالت التخطيط االستراتيجي بهذا الموقع

صيانة ماآينة قديمة وسوف أناقش ذلك إن شاء اهللا في مقالة قادمة اءة القوائم الماليةقر

آثير من الناس من غير المتخصصين في المحاسبة يحتاجون أن يتفهموا القوائم المالية وأن يستنبطوا منها فالمستثمر يحتاج ذلك لعمل دراسة جدوى ثم لتقييم أدائه وتحليل أداء . معلومات أساسية عن أداء الشرآات

قدر القيمة الحقيقية ألسهم الشرآات وأن يتوقع القيمة المستقبلية، المنافسين، والذي يستثمر في األسهم يحتاج أن يو المدير يحتاج لتفهم تأثير قراراته على ميزانية الشرآة، والموظف البسيط يحتاج أن يتعرف على أداء الشرآة

ثير من آذلك فإن أي شخص يود لو تفهم ميزانيات الشرآات التي تعلن بالجرائد والتي تبدو لك. التي يعمل بهاولذلك فإنني أحاول جاهدا في هذه المقالة أن . الناس آمجموعة آبيرة من األرقام والمصطلحات غير المفهومة

أوضح المبادئ األساسية التي يحتاجها أي شخص لقراءة وتحليل القوائم المالية بشكل مبسط يستطيع أن يفهمه يقة التي يهتم بها المتخصصونغير المتخصص، وعلى هذا فقد أتغاضى عن بعض التفاصيل الدق

ماذا تريد أن تعرف عن الشرآة . دعنا نتساءل عن األشياء التي نأمل أن نعرفها من خالل تحليل القوائم المالية التي تفكر أن تستثمر فيها أو شرآتك أو الشرآات المنافسة؟

حجم االستثمارات التي قد تؤدي ربحية المؤسسة هذا العام واألعوام السابقة قدرة المؤسسة على سداد ديونها إلى زيادة األرباح األعوام القادمة نسبة العائد السنوي لرأس المال صافي المبيعات مقارنة باألعوام السابقة

أي القروض قصيرة األجل وطويلة األجل قيمة أصول -ومقارنة بالمنافسين قيمة السيولة المتوفرة قيمة الديون نة باألعوام السابقة ومقارنة بصافي المبيعات ربحية السهم الشرآة قيمة المخزون مقار

للحصول على هذه المعلومات فإن علينا أن نقوم بتحليل قوائم الشرآة المالية والتي قد نستطيع اإلطالع عليها هذه القوائم تحتوي. في الجرائد أو في موقع الشرآة على الشبكة الدولية أو بعض المواقع المتعلقة بالبورصة

غالبا ما تكون جميع األرقام مكتوبة باآلالف أو . على أرقام تساعدنا على اإلجابة على األسئلة المذآورة أعاله. وتجد ملحوظة بذلك أعلى القائمة) أي أن جميع األرقام محذوف منها ثالثة أو ست أصفار من اليمين(الماليين

سعودية فقد تجد أحد العبارات التالية مكتوبة في مكان ما فمثال إذا آانت جميع األرقام مكتوبة بآالف الرياالت ال بآالف الرياالت السعودية Sr’000في قائمة الدخل

ويالحظ أنه . ألف ريال وهكذا950 يعني 950 مليون ريال سعودي ورقم 7 يعني 7000وهذا يعني أن رقم . لعاديةقد يستثنى بعض األرقام مثل ربحية السهم و التي تكتب عادة بالوحدات ا

ولذلك فهي . القوائم المالية تعد ألغراض عديدة منها النواحي القانونية واإلدارية ومنها نواحي يهتم بها المستثمرالهدف من شرح هذه القوائم هنا . تحتوي على العديد من األرقام التي تهم الفئات المختلفة التي تقرأ هذه القوائم

آل قائمة وما تعنيه وآيفية االستفادة منهاأن تتمكن من فهم األرقام األساسية في

12

يوجد أربعة أنواع من القوائم مالية وهذه القوائم متكاملة بمعنى أن آال منها يوضح جانبا من األشياء التي نريد في القسم التالي نقوم بفهم هذه القوائم، ورجاء مالحظة أننا نريد أن نقرأ األرقام الهامة . أن نعرفها عن الشرآة

فال تنزعج من آثرة األرقام ولكن ابحث عن األرقام الهامة. وهي الموضحة بأسهم حمراء في آل مثالفقط القوائم المالية

Net Income Statement or Profit and Loss Statementقائمة الدخل : أوالمة والتي قد تكون ثالثة هذه القائمة تعطينا فكرة عن ما حدث في هذه المؤسسة خالل الفترة التي تعبر عنها القائ

هذه القائمة تبدأ بصافي المبيعات وهو العائد الكلي للمبيعات أو اإليرادات ثم يتم . أشهر أو ستة أشهر أو عامخصم التكاليف وتشمل تكلفة إنتاج المنتجات وتكلفة التسويق واألجور وأي تكلفة تكبدناها هذا العام وبالتالي

نصل في النهاية إلى صافي الربح

مثل) موضحة في األمثلة بسهم أحمر(هذه القائمة تحتوي على أرقام هامة

Sales Revenue or Net Sales) أو إجمالي المبيعات أو المبيعات ( –) أو اإليرادات(صافي المبيعات or Sales or Revenue

آلما زادت المبيعات من عام آلخر آان هذا مؤشرا جيدا. وهي القيمة المالية للمبيعات خالل العام Cost of Goods Sold or Cost of Sales or Cost of revenueتكلفة المبيعات

شراء المنتجات التي تم أو تكلفة) في حالة شرآة إنتاجية(وهي تكلفة شراء وتصنيع المنتجات التي تم بيعها هذه التكلفة ال تشمل التكلفة اإلدارية وتكلفة التسويق). في حالة األعمال التجارية(بيعها

Gross Profitمجمل الربح وهو الفرق بين صافي المبيعات و تكلفة المبيعات

2009عن عام ..…قائمة الدخل لشرآة بآالف الجنيهات

صافي المبيعات 2,600 تكلفة المبيعات (1,900)

الربح مجمل 700

مصاريف إدارية وتسويقية وعامة (150) الربح من العمليات 450

مصاريف أخرى (70)

13

إيرادات أخرى 40 صافي الربح قبل الضرائب 420

الضرائب (130)

صافي الربح 290 بالجنيه المصري-ربحية السهم 2.9

Net Income or Net Profit صافي الربح هذه األرباح ال عالقة لها بالنقد المتوفر لدى الشرآة اآلن و لكنها . وهي قيمة األرباح المالية التي حققتها الشرآة

و لنفترض (تعبر عن الفرق بين صافي المبيعات ومصاريف الشرآة خالل القترة الموضحة أعلى قائمة الدخل المعدات التي تم شراءها هذا العام ال يتم خصم ثمنها بالكامل وإنما وذلك طبقا لمبادئ المحاسبة، فمثال) أنها عام

والذي ينبني على أن هذه المعدات سيتم استخدامها ” اإلهالك“يتم خصم جزء من ثمنها آل عام طبقا لما يسمى القريب آذلك فإن المبيعات التي سيتم سداد قيمتها في المستقبل. لعدة أعوام إلنتاج منتجات تدر ربحا للشرآة

فينبغي أن . تدخل في حسابات قائمة الدخل على أساس أن البيع تم بالفعل و لكن النقد لم يتم استالمه حتى اآلنولذلك فإن النوع الثالث من القوائم يختص بالتدفق النقدي وسوف . نفرق بين مفهوم األرباح ومفهوم النقد المتاح

نوضحه بعد قليل ماآينة بمبلغ ألف جنيه ودفع ثمنها بالكامل واشترى بباقي -في بداية العام– شخص اشترى :تأمل هذا المثال

جنيه ثم بدأ اإلنتاج في شهر ديسمبر وأنتج 100خامات وأدوات إنتاج وتبقى معه ) جنيه500(رأس المال ا هل ترى أن هذ. جنيه للوحدة وسوف يقبض ثمنهم خالل شهر يناير20 وحدة من المنتج وباعهم بسعر 100

الشخص ناجح أم فاشل؟ولكن . بالطبع هو ناجح جدا ألنه استطاع أن يبيع خالل العام األول ما يغطي ثمن الماآينة ورأس المال ويزيد

جنيه فقط فهل هذا يعني أنه فشل؟ ال، نحن نعرف جيدا أنه 100لو نظرنا إلى النقد المتاح معه اآلن سنجده وحدة قد تم وعلى ذلك تكون قائمة الدخل 100 فإننا نعتبر أن بيع ال لو نظرنا إلى أرباحه المحاسبية. ناجح آاآلتي

جنيه 2000 صافي المبيعات جنيه500 تكلفة المبيعات

)افترضنا أن عمر الماآينة عشر سنوات ( جنيه100 اإلهالك جنيه1400 صافي الربح

دة األسلوب المحاسبي لحساب األرباح والفرق بين صافي الدخل والنقد المتاحهذا المثال يوضح فائ Earnings per Share EPSربحية السهم

ينبغي أن تعلم أن صافي . نصيب السهم الواحد من األرباح ويتم حسابها بقسمة صافي الربح على عدد األسهمربحية السهم تتأثر بقيمة صافى . قي داخل الشرآةالربح يتم توزيع جزء منه على المساهمين ويتم استثمار البا

افترض أنك تمتلك محال تجاريا وقمت بحساب األرباح . الربح بغض النظر عن ما يتم توزيعه وما يتم احتجازهعند نهاية العام ووجدته ألف جنيه وقمت باستهالك ربع هذه األرباح على مصاريفك الشخصية ومصاريف

جنيه فقط؟ بالطبع ال، األرباح آانت ألف جنيه وأنت قمت 250ألرباح آانت عائلتك، هل معنى هذا أن االجزء الذي يتم توزيعه من األرباح يسمى . بصرف ربعها لنفسك وأبقيت الباقي يتم استثماره في المحل

باإلنجليزيةDividend

السهم تؤثر بشكل آبير ربحية. آلما آان نصيب السهم من األرباح يزداد عاما بعد عام آان ذلك مؤشرا جيداآثيرا ما ينظر الناس إلى األرباح . أو انخفاض سعر السهم ألنها تعبر بشكل مبسط عن عائد السهم على ارتفاع

التي توزع على المساهمين على أنها هي األهم وهي المؤشر على نجاح الشرآة وهذا غير صحيح فالشرآات ناجحة جدا ربما ال توزع أرباحا على المساهمين فمثال توزع جزء من األرباح فقط بل وبعض الشرآات ال

شرآة ميكروسوفت ظلت سنوات عديدة ال توزع أرباحا على المساهمين على الرغم من تحقيقها أرباحا طائلة، هل معنى هذا أن المستثمر يخسر؟ ال، فقيمة السهم الذي يملكه في السوق تزداد عاما بعد عام ألن قيمة أرباح

بل إن . وبالتالي فالمستثمر إن أراد بيع السهم سيحصل على مقابل أآبر بكثير من ثمن الشراءالسهم تزداد

14

أما إذا . األرباح التي ال توزع تكون مؤشرا على زيادة األرباح األعوام القادمة ألن استثمارات الشرآة تزدادماما بالنسبة التي يتم توزيعها آان المستثمر يهدف إلى الحصول على عائد نقدي بصفة دورية فيكون أآثر اهت

من األرباح وهذه هي نفس قائمة الدخل باللغة اإلنجليزية

2009for . Income Statement for……Co LE’000

2,600 Net Sales )1,900(Cost of Sales

700 Gross Profit )150( Selling, general and administrative expenses

450 Operating Income )70( Other expenses

40 Other Income 420 Earnings before taxes : EBT

)130( Taxes

290 Net Income 2.9 Earnings per share in LE: EPS

Balance Sheetقائمة المرآز المالي أو الميزانية العمومية : ثانيا وقيمة )الخصومات أو المطلوبات(شرآة و قيمة االلتزامات هذه القائمة تمكنك من التعرف على قيمة أصول ال

ديسمبر من العام المنصرم أو في نهاية ثالثة أشهر أو نهاية 31حقوق المساهمين في نهاية فترة ما مثل يوم الحظ أن قائمة الدخل تعبر عن ما حدث خالل فترة ما مثل سنة أو بضعة أشهر، بينما قائمة . ستة أشهر . الي تعبر عن المرآز المالي للشرآة في نهاية تلك الفترة وليس أثناءهاالمرآز الم

ممتلكات الشرآة من مال ومعدات (األصول : الميزانية أو المرآز المالي تحتوي على ثالثة أقسام رئيسيةقروض ستسددها الشرآة (، االلتزامات )ومنتجات ومباني وأراضي وأموال لدى آخرين مثل ديون العمالء

، )بال وأموال يجب أن تدفعها للموردين عن ما تم شراؤه بالتقسيط أو باآلجل وحقوق متأخرة للعاملينمستق )وأخيرا حقوق المساهمين أو مالك الشرآة وتشمل رأس المال الذي دفعوه وأي أرباح تم احتجازها

15

:الميزانية تجيب عن األسئلة اآلتية

ماذا تمتلك الشرآة من معدات ومباني ومخزون ونقد وغيرهاما هي األشياء التي على الشرآة أن تدفعها مستقبال مثل قروض وثمن أشياء تم شراؤها بالتقسيط أو أجور لم

يتم سدادها ما هي حقوق المساهمين في هذه الشرآة

آذلك فإننا . لي فهي تمكننا من معرفة ما إذا آانت ممتلكات الشرآة تمكنها من سداد ما عليها من التزاماتوبالتانتعرف على حجم ديون الشرآة بالنسبة إلى حقوق المساهمين بمعنى أننا نعرف مدى اعتماد هذه الشرآة على

االقتراض هي المصطلحات الهامة في هذه القائمة

2009 ديسمبر 31في .…آة المرآز المالي لشر بآالف الجنيهات

متداولة أصول نقود وما في حكمها 510

المخزون 90 مدينة حسابات 110 مجموع األصول المتداولة 710

ثابتة أصول أراضي 2,250 مباني 3,730 معدات 3,130 مجموع األصول الثابتة 9,110 األصول إجمالي 9,820

Assets) جوداتأو المو(األصول

هذه األصول تقسم إلى قسمين . وهي األشياء التي تملكها الشرآة من نقد ومعدات ومخزون وخالفه Current Assets) أو الموجودات المتداولة( األصول المتداولة -أ

النقد، الحسابات : وهي النقد واألصول التي يمكن تحويلها إلى نقد خالل أقل من عام وعلى هذا فهي تشمل تملكها الشرآة ) أسهم وسندات(، المخزون، أوراق مالية )النقد الذي سيتم تحصيله من العمالء وغيرهم(المدينة

16

Fixed Assets) أو غير المتداولة( األصول الثابتة -بالمعدات، المباني، : مثل) عام(وهي األشياء التي تملكها الشرآة والتي ال يمكن تحويلها لنقد خالل فترة قصيرة

يتم تدوين قيمتها الدفترية وهي قيمة شرائها الفعلية مخصوما منها قيمة الحظ أن المعدات والمباني. ألراضياالمرآز (وحتى تاريخ هذه القائمة ) أو بداية تشغيل األصل(اإلهالك الذي تم احتسابه منذ شراء هذا األصل

مبلغ مليون جنيه ويتم إهالآها بشكل منتظم فمثال افترض أن الشرآة اشترت معدات من أربع سنوات ب). المالي 200وبالتالي فقد تم تحميل القوائم المالية خالل األربع سنوات بمبلغ ) على سبيل المثال(على عشرين عاما

قد يكون ثمن هذه . ألف جنيه800ألف جنيه وعليه تكون قيمة هذه المعدات في قائمة المرآز المالي هي ثيرا ولكن هذا ال يؤخذ في االعتبار عند إعداد القوائم المالية حتى ال تكون العملية المعدات في السوق ارتفع آ

الحظ أنه في حالة بيع األصول فإنها بالطبع تباع بسعر السوق وليس بالقيمة ). إال في حاالت خاصة(تقديرية الدفترية

2009 ديسمبر 31في .…المرآز المالي لشرآة بآالف الجنيهات

متداولةالتزامات حسابات دائنة 110

أقساط االلتزامات طويلة األجل 70 مصروفات مستحقة 30

مجموع االلتزامات المتداولة 210 التزامات طويلة األجل

قرض طويل األجل 610 مجموع االلتزامات طويلة األجل 610 إجمالي االلتزامات 820

Liabilities) أو الخصومات أو المطلوبات(االلتزامات

وهي االلتزامات التي على الشرآة تسديدها من ديون قصيرة األجل وديون طويلة األجل واألموال التي يجب أو (االلتزامات . على الشرآة أن تدفعها للموردين مقابل خدمات تمت بالفعل أو مقابل أشياء تم شراؤها

تقسم إلى) الخصومات أو المطلوبات Current Liabilities االلتزامات المتداولة -أ

هي االلتزامات الني على الشرآة تسديدها خالل عام من تاريخ قائمة المرآز المالي وتشمل الديون قصيرة األجل، حقوق الموردين التي سيتم سدادها خالل األشهر المقبلة، وأي مصروفات مستحقة قريبا

Long Term Liabilities) أو طويلة األجل( االلتزامات غير المتداولة -ب وهي االلتزامات التي سوف تسددها الشرآة على المدى البعيد مثل الديون طويلة األجل


حقوق المساهمين رأس المال 6,000 أرباح مرحلة 1,700 احتياطيات 1,300 مجموع حقوق المساهمين 9,000

Share Holders Equityحقوق المساهمين حقوق المساهمين تشمل رأس المال الذي دفعه المساهمون عند شرائهم أسهم الشرآة مضافا إليها األرباح

الحظ أن أرباح الشرآة يتم توزيع جزء منها ويتم احتجاز . واالحتياطيات) أو المحتجزة أو المستبقاة(المرحلة

17

)القيمة االسمية( المساهم تشمل ما دفعه للشرآة مقابل السهم جزء يتم استثماره في الشرآة وبالتالي فحقوق مضافا إليها ما تم احتجازه من أرباح

يالحظ أن قائمة المرآز المالي دائما تحقق المعادلة اآلتية حقوق المساهمين+ االلتزامات = األصول

على سبيل (تزامات تساوي صفر فلو آانت االل. أو أن حقوق المساهمين تساوي الفرق بين األصول وااللتزاماتوبالتالي فإن زيادة الفرق بين االلتزامات عن . فإن حقوق المساهمين تساوي قيمة جميع األصول) الفرض

األصول في نهاية العام عن العام السابق يعني تحقيق أرباح وهذه هي نفس قائمة المرآز المالي باللغة اإلنجليزية

31 2009ber in Decem. Balance Sheet of ……Co LE’000

Current Assets 510 Cash and equivalents 90 Inventory

110 Accounts Receivables 710 Total Current Assets

Fixed Assets 2,250 Land 3,730 Building 3,130 Equipment 9,110 Total Fixed Assets 9,820 Total Assets

tiesCurrent Liabili

110 Accounts Payable 70 Current portion of long term loan 30 Accrued Expenses

210 Total Current Liabilities Long Term Liabilities

610 Long term debt 610 Total Long Term Liabilities 820 Total Liabilities

Shareholders Equity

6,000 Sahre capital 1,700 Retained Earnings 1,300 Reserves 9,000 Total Shareholders Equity

Cash Flow statementقائمة التدفقات النقدية : ثالثا

18

عن طريق بيع ) أو إلى خارج المؤسسة(هذه القائمة توضح التدفقات النقدية أي النقد الذي تم تدفقه إلى المؤسسة قدرة . لذي تم تدفقه خارج المؤسسة عن طريق شراء مواد وخامات وسداد ديون وغيرهامنتجات مثال،والنقد ا

الشرآة على إدارة التدفقات النقدية هي أمر هام يؤثر في مستقبل الشرآة ولذلك آانت هذه القائمة وسيلة ة لما قامت به هذه القائمة تتكون من مجموع الزيادة والنقص التي حدثت في النقدية نتيج. لتوضيح هذا األمر

الشرآة من بيع وشراء وسداد ديون واقتراض وبالتالي فهذه القائمة تبدو آالتالي

يتم تقسيم التدفقات النقدية إلى ثالثة أقسام

2009 ن عامع.…لشرآة قائمة التدفق النقدي بآالف الجنيهات

التدفقات النقدية من أنشطة التشغيل صافي الربح 290 اإلهالك 326

تغيرات في المخزون (126) تغيرات في الحسابات المدينة 50

تغيرات في الحسابات الدائنة (70) مجموع التدفقات النقدية من أنشطة التشغيل 470

ة االستثمارالتدفقات النقدية من أنشط

شراء معدات (70) بيع أراضي 100

مجموع التدفقات النقدية من أنشطة االستثمار 30 التدفقات النقدية من أنشطة التمويل

الزيادة في القروض طويلة األجل 140 أقساط قروض (70) توزيعات أرباح (50)

19

مجموع التدفقات النقدية من أنشطة التمويل 20

ي الزيادة في النقديةصاف 520 2009 يناير 1رصيد النقدية في 250 2009 ديسمبر 31 رصيد النقدية في 770

Cash Flow from Operationتدفقات نقدية من أنشطة التشغيل وهي التدفقات النقدية بسبب نشاط الشرآة األساسي وبالتالي فإنها تشمل صافي الربح وتغير قيمة المخزون

لمدينة والدائنة وغيرهاوالحسابات ا Cash Flow from Investing Activitiesتدفقات نقدية من أنشطة االستثمار

وتشمل التدفقات النقدية نتيجة شراء أصول ثابتة أو بيع أصول ثابتة Cash Flow from Financing Activitiesتدفقات نقدية من أنشطة التمويل

يون أو اقتراض أو شراء أسهم أو توزيع أرباح وتشمل التغيرات النقدية نتيجة لسداد د Net Change in Cashصافي التدفقات النقدية

آذلك توضح . عن بدايتها) العام مثال(مجموع الثالثة أجزاء السابقة يوضح التغير في النقدية في نهاية الفترة قائمة التدفقات النقدية رصيد النقدية في بداية الفترة وفي نهايتها

2009for . ent of Cash Flow for……CoStatem LE’000

Operating Activities 290 Net Income 326 Depreciation

)126( Changes in inventory 50 Changes in accounts receivables

)70( Changes in accounts payables 470 Total cash flow from operations

vitiesInvesting Acti )70( Acquisition of equipment

100 Selling land 30 Total cash flow from investing activities Financing Activities

140 Increase in long term debt )70( Interest expenses )50( Dividends

20 Total cash flow from financing activities

520 Net change in cash 250 Cash in Jan 1st 2009 770 Cash in Dec 31st 2009

20

قائمة التغيرات في حقوق المساهمين: رابعاStatement of Retained Earnings

هذه القائمة إضافية وهي توضح قيمة حقوق المساهمين التراآمية وتفصيالت ذلك من رأس مال وأرباح حقوق المساهمين عن رأس المال بمعنى أنه آلما زادت القيمة التراآمية لألرباح آلما زادت . محتجزة وخالفه

المحتجزة آلما آان ذلك أفضل للمساهمين ألنه يعني أن حقوقهم تزيد بمعنى ان استثماراتهم تزيد 2009عام .……لشرآة قائمة التغير في حقوق المساهمين

األرباح المرحلة المجموع رأس المال احتياطيات

1الرصيد في 6,000 1,300 1,460 8,760 2009يناير

(50) (50) توزيعات

أرباح في عام 2009

290 290 صافي الربح

عن عام 2009

9,000 1,700 1,300 6,000 الرصيد في

ديسمبر 312009

Changes in Shareholders’ Equity for …..Co. for 2009

Total Retained sEarning Reserves Share

Capital LE’000

8,760 1,460 1,300 6,000 Balance at

Jan 1st 2009

)50( )50( Dividends

290 290 Net

Income for 2009

9,000 1,700 1,300 6,000 Balance at

Dec 31st 2009

:ملخص لألرقام المالية الرئيسية رقام الرئيسية التي أردنا ان نعرفها آاآلتييمكننا اآلن أن نقوم بتلخيص األ

األرقام المالية الرئيسية بآالف الجنيهات

صافي المبيعات 2,600

مجمل الربح 700 صافي الربح 290

21

ربحية السهم بالجنيه المصري 2.9 مجموع األصول المتداولة 710

مجموع األصول الثابتة 9,110 إجمالي األصول 9,820

جموع اإللتزامات المتداولةم 210 مجموع اإللتزامات طويلة األجل 610 إجمالي اإللتزامات 820

مجموع حقوق المساهمين 9,000 صافي الزيادة في النقدية 520 2009 ديسمبر 31رصيد النقدية في 770

ما الذي نستفيده؟ من هذه المعلومات عرفنا

أن هذه الشرآة حققت أرباحا - أ جنيه2.9 أن ربحية السهم في العام - ب أن االلتزامات المتداولة أقل بكثير من األصول المتداولة أي أن الشرآة يمكنها بسهولة سداد التزاماتها - ت

قصيرة األجل أن األصول الثابتة للشرآة عظيمة جدا - ثمساهمين ألن نسبة االلتزامات إلى آذلك من الواضح اعتماد الشرآة على تمويل مشروعاتها عن طريق ال - ج

رأس المال تعتبر قليلة جدا أن رصيد النقدية في الشرآة يعتبر عاليا بل هو أآبر من االلتزامات المتداولة بكثير، وهذا ربما يثير - ح

تساؤال عن قصور في إدارة النقدية ألنه ربما آان من األفضل استغالل جزء من النقد المتاح في استثمارات قصيرة األجل

أن هناك زيادة آبيرة في النقدية عن بداية العام - خأما لو قارنا أرقام هذا العام بالعام الماضي فسنتعرف على تطور هذه األرقام وهو ما يعطينا فكرة جيدة عن

األمورتحسن الشرآة من عام آلخر، ولكن األرقام المالية للعام السابق غير معلومة في هذا المثال لتبسيط مالحظات عامة

غالبا ما ستجد الميزانية معروضة لفترتين متتاليتين على األقل مثل أن تجد ميزانية العام الماضي - أ وبجوارها أرقام ميزانية العام قبل الماضي وذلك حتى يتمكن القارئ من المقارنة بينهما

داء الشرآة من الناحية المالية وهو ما سنناقشه في معرفة األرقام المالية الرئيسية هو وسيلة لتحليل أ - ب إن شاء اهللا بتفصيل أآبرالموضوع التالي

ل صافي الربح قيل الضريبة، صافي الربح قي: قد تجد في قائمة الدخل العديد من أنواع صافي الربح مثل - تهذه آلها أنواع ال تختلف عن صافي الربح إال بزيادة الضريبة أو . الزآاة، صافي الربح قبل الضريبة والفوائد

الزآاة أو الضريبة وفوائد الديون رأس المال الذي نتحدث عنه و الذي هو من حقوق المساهمين هو رأس المال المدفوع - ثد آلخر فقد تجد بعض النفقات مثل البحوث والتطوير في بلد يوجد اختالف في أنظمة المحاسبة من بل - ج

تعتبر مصروفات بمعنى أنه يجب خصمها من صافي مبيعات العام الحالي، وفي بلد آخر قد تسمح النظم بخصمه بطريقة اإلهالك أي على عدة سنوات

ء المرتبطة بالقوائم يرفق مع الميزانية بعض التوضيحات والتي قد يكون بها ما يوضح بعض األشيا - ح المالية

يمكنك البحث عن القوائم الملية لشرآة ما عن طريق اإلطالع على موقع الشرآة فقد تجد القوائم المالية - خأو ملخص لها أو تجدها ضمن التقرير السنوي، ويمكنك اإلطالع على موقع البورصة التي تتداول فيها أسهم

قوائم الشرآات األجنبية إلطالع على من المواقع الجيدة ل. تلك الشرآة ثم ابحث باسم الشرآة Symbol look upللبحث في هذا الموقع اختر . ويمكنك التسجيل فيه مجانارويترز

22

. دائنة لنا، وأرصدة مدينة يعني مدينة لنا مصطلح مدينون يعني مدينون لنا، وآذلك أرصدة دائنة يعني - د ليعني موردون دائنون لنا” موردون“ليعني عمالء مدينون لنا، ومصطلح ” عمالء“آذلك قد يستخدم مصطلح

بين قوسين وأحيانا تكتب بين ) مثل تكلفة المبيعات أو الضرائب( أحيانا تكتب المبالغ التي يتم خصمها - ذآذلك فإن آان صافي الربح . ، وقد تكتب بدون أقواس وبنفس لون آتابة باقي األرقامقوسين وباللون األحمر

بالسالب بمعنى أن الشرآة حققت خسائر فإن ذلك قد يكتب بين أقواس أو بين أقواس وباللون األحمر أو تكتب تحت مسمى صافي الخسارة بدون أقواس وبنفس لون آتابة باقي األرقام

تحليل القوائم المالية

آيف نقيم أداء شرآة ماليا؟وما تعنيه فإننا نجد أنفسنا نتساءل عن آيفية استخدام هذه القوائم المالية بعد أن تفهمنا األرقام األساسية في

مليون جنيه هذا العام وماذا يعني أن شرآة أخرى 10ماذا يعني أن صافي الربح لشرآة ما هو . األرقام مليون جنيه فقط؟ هل الشرآة األولى أفضل من الثانية؟ هل الشرآتان شرآتان ناجحتان؟ هل 5أرباحها

الشرآتان مستقبلهما مزدهر؟ في الحقيقية آل ما عرفناه من هذين الرقمين أن آال من الشرآتين حققت أرباحا لماذا؟ ألننا ال نعرف قيمة استثمارات آال من . إلجابة على أي من األسئلة المطروحةهذا العام وال يمكننا ا

الشرآتين حتى نقارن بينهما، وال نعرف أرباحهما في األعوام السابقة حتى نعرف إن آانت أرباحهما في ازدياد . مقارنة بالشرآات المثيلةأم ال، آذلك ال نعرف أرباح الشرآات المثيلة لكل منهما حتى نستطيع أن نقيم أداءهما

هذا يقودنا إلى الطرق المختلفة الستخدام القوائم المالية لتقييم أداء الشرآات ولكن نحتاج قبل ذلك إلى التعرف على النسب المالية لما لها من قيمة عظيمة في تحليل القوائم المالية

النسب الماليةربح مليون واحد، ثم في العام التالي أصبحت مليون وصافي 10افترض أن شرآة ما حققت مبيعات ب

آيف ترى أداء الشرآة؟ إن الشرآة نجحت في زيادة المبيعات . مليون1.2 مليون واألرباح 20المبيعات ونجحت في زيادة األرباح ولكن المشكلة أن الزيادة في األرباح ال تكافئ الزيادة في المبيعات مما يوضح زيادة

،%10ال إذا زادت االلتزامات المتداولة للضعف وزادت األصول المتداولة بمقدار وآذلك الح. في التكلفةلذلك فقد استحدث المحللون بعض . وآذلك لو زادت األرباح إلى الضعف وزادت األصول الثابتة أربعة أضعاف

من النسب الشهيرة والهامة. النسب التي تساعدنا على ربط هذه المؤشرات ببعضها حيةنسب قياس الرب

Profitability Ratios نسب قياس الربحية

مجمل الربح

صافي المبيعات هامش مجمل الربح

صافي الربح

صافي المبيعات هامش صافي الربح

صافي الربح

متوسط حقوق المساهمين معدل العائد على حقوق المساهمين

د على األصولمعدل العائ صافي الربح

23

متوسط إجمالي األصول

هامش مجمل الربح-أGross Profit Margin

آلما زادت هذه النسبة مقارنة بالمنافسين فإن ذلك يعني آفاءة . وهو نسبة مجمل الربح إلى صافي المبيعات عمليات التشغيل ألن نسبة تكلفة المبيعات إلى صافي المبيعات أقل من المنافسين

حقيبة بسعر خمسة جنيهات 100درسية ووجدت في نهاية العام أنك قد بعت افترض أنك تصنع حقائب م: مثال بينما تكلفة إنتاج الحقيبة الواحدة هي أربعة جنيهات معنى ذلك أن

جنيه500 صافي المبيعات جنيه400 تكلفة المبيعات جنيه100 مجمل الربح

%20 هامش الربح المجمل، معنى هذا أنه قادر على زيادة الفارق بين تكلفة %25لو آان منافسك يحقق هامش ربح مجمل يساوي ماذا

الحقيبة وسعر الحقيبة وهذا يعني قدرة أآبر على تقليل تكلفة المنتج هامش صافي الربح-ب

Net Profit Margin . على تحقيق ربح نتيجة للمبيعاتهذه النسبة تبين قدرة الشرآة. وهو نسبة صافي الربح إلى صافي المبيعات

الحظ هامش الربح المحمل قد يكون عاليا بينما هامش صافي الربح منخفضا وذلك ألن تكلفة المبيعات ال تشمل وفي هذه الحالة يكون هذا مؤشرا على نجاح . التكاليف اإلضافية من تسويق ومصاريف إدارية وفوائد قروض

في النواحي األخرى بمعنى وجود تكلفة إضافية محملة على مصاريف العملية األساسية بينما فشل الشرآة الشرآة ال عالقة لها بتكلفة المنتج األساسية

بينما % 10افترض في المثال السابق أن هامش صافي الربح الذي حققته خالل العام الماضي هو : مثالظيم هامش الربح المجمل فإن هذا يعني أنه على الرغم من قدرة منافسك على تع. فقط% 8منافسك حقق

هذا قد يكون مرجعه إلى مصاريفه التسويقية الزائدة أو . مصاريفه اإلضافية آانت أآثر من مثيلتها بالنسبة لك العمليات اإلشرافية المكلفة أو فوائد ديون آثيرة وهكذا

)أو حقوق الملكية( معدل العائد على حقوق المساهمين -تReturn On Equity ROE

نظرا ألن حقوق المساهمين في بداية العام تختلف عنها . و نسبة صافي الربح إلى متوسط حقوق المساهمينوه في نهاية العام، فإننا نستخدم متوسط حقوق المساهمين

متوسط حقوق المساهمين في + متوسط حقوق المساهمين في بداية العام ( *0.5= متوسط حقوق المساهمين )نهاية العام

يستخدم متوسط حقوق المساهمين آما هو موضح أعاله والبعض يستخدم حقوق المساهمين في نهاية البعض العام، وهذا يتكرر في نسب أخرى

فكلما قلت قيمة هذه . هذا مؤشر هام جدا ألنه يبين نسبة العائد على االستثمار المتمثل في حقوق المساهمين آةالنسبة آلما آان ذلك مؤشرا سيئا عن أداء الشر

اشترآت أنت وصديقك في محل أدوات مكتبية ودفع آل منكم نصف رأس المال وهو عشرون ألف : مثال. دينار، ثم حققتم أرباح في العام األول بلغت ألف دينار وتم احتجازها ثم في العام الثاني بلغت أربعة آالف دينار

ما هو معدل العائد على حقوق المساهمين في العام الثاني؟ دينار20,500 )= 21,000 + 20,000 ( *0.5=قوق المساهمين متوسط ح

دينار4,000= العائد %19.5= 20,500 / 4,000= معدل العائد على حقوق المساهمين

. هل هذه النسبة جيدة؟ بالنسبة لعائد البنك تعتبر نسبة جيدة ألن البنك عادة ال يعطي عائد يقارب هذه النسبةام آان منخفضا جدا ولكن هذا ال يعتبر مؤشر سيء ألنه من الطبيعي أن تكون أرباح الحظ أن العائد في أول ع

أول عام أقل من أرباح األعوام التالية نظرا لعدم وجود علم لدى العمالء بالشرآة وبالتالي ضرورة تحمل

24

لها بمعزل عن هذا يبين أن األرقام المالية ال يتم تحلي. مصاريف دعاية عالية وآذلك بعض المصاريف األخرى باقي معلوماتنا عن الشرآة

معدل العائد على األصول-ثReturn On Assets

يمكن استخدام إجمالي ). أي مجموع األصول المتداولة والثابتة(وهو نسبة صافي الربح إلى إجمالي األصول األصول أو متوسط إجمالي األصول

حيث أن آال منهما يقيس العائد على االستثمار بصورة هذه النسبة مشابهة لمعدل العائد على حقوق المساهمينمعدل العائد على األصول يقيس قدرة الشرآة على استثمار األصول التي تمتلكها من معدات ومباني . أو بأخرى

ربما تبادر إلى ذهنك أن بعض األنشطة تحتاج أصوال أآبر من غيرها، هذا صحيح ولذلك . وأراضي ومخزون. لنسبة بين شرآتين يعمالن في مجالين مختلفين ال يعطينا مؤشر عن فشل هذه أو نجاح تلكفإن مقارنة هذه ا

ولكن يمكننا مقارنة قيمة هذا المؤشر لنفس الشرآة عاما بعد عام أو أن نقارنه بالشرآات المماثلة من حيث طبيعة النشاط

أو نسب قياس إدارة األصول نسب قياس آفاءة النشاطEfficiency Ratios or Asset Management Ratios or Activity Ratios

نسب قياس آفاءة النشاط تكلفة المبيعات

متوسط المخزون معدل دوران المخزون

صافي المبيعات

متوسط الحسابات المدينة معدل دوران المبالغ تحت التحصيل

صافي المبيعات

متوسط إجمالي األصول لي األصولمعدل دوران إجما

معدل دوران المخزون-أ

Inventory Turnover )أو المخزون(وهو حاصل قسمة تكلفة المبيعات على متوسط المخزون

وهذه النسبة تمكننا من حساب متوسط ). عام مثال(هذا المؤشر يبين عدد مرات دوران المخزون خالل الفترة فترة بقاء المنتج في المخزون وهي

معدل دوران المخزون) / في حالة عام آامل365(عدد أيام الفترة = منتج في المخزون باأليام متوسط بقاء ال هذه النسبة توضح سرعة بيع المنتجات

معدل دوران المبالغ تحت التحصيل-بReceivables Turnover

). اية الفترةأو الحسابات المدينة في نه(وهو حاصل قسمة صافي المبيعات على متوسط الحسابات المدينة معدل ) / في حالة عام آامل365(عدد أيام الفترة = وبالتالي يمكننا حساب متوسط فترة التحصيل باأليام

دوران المبالغ تحت التحصيلالحظ أن طول فترة التحصيل ال ينم بالضرورة عن فشل إداري . هذه النسبة تبين قصر أو طول فترة التحصيل

ء بسداد قيمة المنتج بعد شهر أو اثنين أو على أقساط وذلك يعتبر تشجيع ألن بعض الشرآات تسمح للعمال للعمالء على الشراء

25

معدل دوران إجمالي األصول-تTotal Assets Turnover

أو إجمالي األصول حسب (وهو حاصل قسمة صافي المبيعات على متوسط إجمالي األصول المتداولة والثابتة هذه النسبة آلما آان أفضل ولكن يجب أن يراعى أن هذه النسبة تختلف من قطاع آلما زادت ). نهاية الفترة

آلخر ألن بعض األنشطة تحتاج أصول ثابتة آبيرة بينما أنشطة أخرى قد ال تحتاج أصول ثابتة آبيرة نسب قياس السيولة أو نسب قياس القوة المالية

Liquidity Ratios or Financial Strength Ratios اس السيولةنسب قي

األصول المتداولة

االلتزامات المتداولة معدل التداول

األصول المتداولة السريعة

االلتزامات المتداولة معدل التداول السريع

معدل التداول-أ

Current Ratio تداولة أقل بكثير من إذا آانت األصول الم. االلتزامات المتداولة وهو نسبة األصول المتداولة إلى مجموع

.االلتزامات المتداولة فإن هذا يبين أن هذه الشرآة ستواجه مشاآل في سداد التزاماتهاأنت رجل ثري وجاء شخص صاحب مشروع استثماري ليقترض منك ألنه يعاني من نقص في النقد : مثال

ويحاول هذا الشخص إقناعك بقدرته على السداد وتخيل هذا الحوار مانع في أن أقرضك ولكنني أرى أن عملك متعثر ولن تقدر على السدادال أ: الثري

في الواقع إن أعمالي تسير على ما يرام وقد حققنا أرباحا هذا العام لم نحققها من قبل: المقترض ولكن هذا ليس دليال على مقدرتك على السداد: الثري

الكثير من األشياء التي ستساعدني على السداد صحيح أنني بحاجة إلى االقتراض اآلن ولكنني أمتلك : المقترضخالل بضعة أشهر، فكثير من العمالء سيسددون ثمن البضاعة الشهرين القادمين، وآذلك لدي مخزون يقدر

بحجم مبيعات شهرين وسوف يتم بيعه قريبا، وآذلك لدي العديد من األسهم التي سوف أبيعها هذا الشهر أنك مدين آلخرين فكيف يمكنك سداد آل هذا؟ ال أظن انك تقدر على ذلك؟ولكنني أعلم . آالم جيد: الثري

نعم أنا مقترض من خالي وصديق لي وعلي بعض المتأخرات للموردين ولكن جميع هذه المستحقات : المقترضتساوي نصف ما أملكه من مخزون و من مستحقات لدى العمالء ومن قيمة األسهم التي أملكها وبالتالي فليس

مشكلة في السدادلدي آلما آانت هذه النسبة أآبر من واحد دل ذلك على وجود . أال ترى أنهما يتحاوران حول قيمة معدل التداول

أصول متداولة لدى الشرآة تمكنها من سداد االلتزامات من ديون ومستحقات متأخرة على الشرآة معدل التداول السريع-ب

Quick ratio إلى مجموع ) وهي مجموع األصول المتداولة مطروحا منها المخزون(ة السريعة وهو نسبة األصول المتداول

هذه النسبة مشابهة لمعدل التداول غير أنها تستثني المخزون على أساس أنه يحتاج وقتا . االلتزامات المتداولة لتحويله إلى نقد

خزون لديه قائالفي المثال السابق آان يمكن للثري أن يرد على المقترض حين تحدث عن وجود م أنا ال يعنيني وجود مخزون لديك ألنه ما أدرانا أنك ستجد من يشتريه أو انه لن يتلف في المخازن: الثري

من هنا ظهرت أهمية معدل التداول السريع ألنه ال يأخذ في االعتبار المخزون وبالتالي يعطي ضمانا أآبر على قدرة الشرآة على الوفاء بالتزاماتها

26

)أو قياس الرافعة المالية( االقتراض نسب قياسFinancial Leverage ratios or debt ratios

نسب قياس االقتراض إجمالي االلتزامات

إجمالي األصول سبة االقتراض

إجمالي االلتزامات

حقوق المساهمين نسبة االقتراض إلى حقوق المساهمين

نسبة االقتراض-أ

Debt Ratio هذه النسبة تبين قدرة الشرآة على الوفاء بالتزاماتها . ي نسبة مجموع االلتزامات إلى مجموع األصولوه

. قصيرة وطويلة األجل )أو الرافعة المالية( نسبة االقتراض إلى حقوق المساهمين -ب

Debt to equity Ratio دى اعتماد الشرآة على االقتراض هذه النسبة تبين م. وهي نسبة إجمالي االلتزامات إلى حقوق المساهمين

لتمويل االستثمارات نسب خاصة بتوزيع األرباح

معدل الربح الموزع للسهم-أDividend Yield

نسب خاصة بتوزيع األرباح

األرباح الموزعة للسهم

سعر السهم في السوق معدل الربح الموزع للسهم

األرباح الموزعة

صافي الربح يعنسبة التوز

هذه النسبة هامة بالنسبة للمستثمر الذي .وهي نسبة األرباح السنوية الموزعة لكل سهم إلى قيمة السهم السوقية

افترض أن شخصا يريد أن يشتري أسهما لكي يحصل على عائد سنوي ال يقل عن . يهتم بالعائد النقدي الدوري ر على قراره بشراء السهم أو عدم شرائهقيمة معينة، في هذه الحالة فإن معرفة هذه النسبة يؤث

نسبة التوزيع-بPayout Ratio

هذه النسبة توضح سياسة الشرآة في توزيع األرباح .وهي نسبة األرباح الموزعة إلى صافي الربح نسب قياس القيمة السوقية

Market Value Ratios نسب قياس القيمة السوقية

27

سعر السهم في السوق

السنوي للسهمالعائد معامل سعر السهم إلى عائده

سعر السهم في السوق

قيمة السهم الدفترية نسبة سعر السهم إلى القيمة الدفترية

)أو مضاعف السعر للعائد( معامل سعر السهم إلى عائده -أ

Price to Earnings Ratio P/E آلما آان . على السهم ) الموزع والمحتجز(لى العائد وهي آما يبدو من االسم نسبة سعر السهم في السوق إ

المستثمرين في البورصة يتوقعون زيادة أرباح الشرآة عاما بعد عام آلما ازدادت هذه النسبة وهي ثابتة منذ عدة أعوام ويتوقع ثبوتها ( ريال سنويا 100هل تقبل شراء سهم ربحيته السنوية هي : مثال

يال؟ ر2000بمبلغ ) ألعوام قادمة ماذا لو آنت تتوقع .سنويا وهو عائد ضئيل% 5في األغلب لن توافق ألن العائد في هذه الحالة يصل إلى

% 10ارتفاع األرباح أآثر من الضعف في العام المقبل؟ إذا ارتفعت األرباح إلى الضعف فإن العائد سيمثل لسهم اآلن ريال في هذا ا2000سنويا ولذلك فقد تكون على استعداد ألن تدفع

نسبة سعر السوق إلى القيمة الدفترية-بMarket to Book Value

وهي قيمة السهم في السوق إلى قيمته الدفترية عدد األسهم/ حقوق المساهمين = قيمة السهم الدفترية

يملكه هذا هذه النسبة تبين ما إذا آانت قيمة السهم في السوق متدنية أو مرتفعة عن قيمته الحسابية بناء على ماوبالتالي فهو يوضح ما إذا آان المستثمرون في سوق المال يتوقعون زيادة . السهم من حقوق لدى الشرآة ربحية الشرآة مستقبال أم ال

مثال نريد حساب جميع النسب المالية لشرآة ما علما بأن األرقام المالية لعامين متتاليين آاآلتي

األرقام المالية الرئيسية لجنيهاتبآالف ا

2005عام 2004عام صافي المبيعات 1,500,000 1,410,000

تكلفة المبيعات 780,000 685,000 مجمل الربح 820,000 725,000 صافي الربح 546,000 420,000

األصول المتداولة 1,820,000 1,500,000 إجمالي األصول 3,300,000 2,700,000 ات المتداولةاإللتزام 1,550,000 1,330,000 إجمالي اإللتزامات 1,910,000 1,400,000 مجموع حقوق المساهمين 1,390,000 1,300,000

المخزون 350,000 380,000

28

الحسابات المدينة 310,000 260,000 سعر السهم في السوق بالجنيه 127 112

عدد األسهم 31,500,000 31,500,000 األرباح الموزعة 455,000 390,000

نبدأ أوال بحساب بعض القيم التي سنحتاجها لحساب النسب المالية بعض األرقام الالزمة لحساب النسب المالية

بآالف الجنيهات متوسط حقوق المساهمين 1,345,350

متوسط المخزون 365,000 متوسط الحسابات المدينة 285,000

متوسط إجمالي األصول 3,000,000 نيه المصريعائد السهم بالج 17.3 الربحية الموزعة للسهم بالجنيه المصري 14.4 قيمة السهم الدفترية بالجنيه المصري 44.1

ثم نحسب النسب المالية فنحصل على النسب اآلتية 2005عام …………………النسب المالية لشرآة

Gross Profit Margin هامش مجمل الربح 54.7% Net Profit Margin هامش صافي الربح 36.4%

معدل العائد على حقوق 40.6% Return On Equity (ROE) المساهمين

Return On Assets (ROA) معدل العائد على األصول 18.2% Inventory Turnover معدل دوران المخزون 12.14

معدل دوران المبالغ تحت 5.26 التحصيل

Accounts Receivable Turnover

Total Assets Turnover صولمعدل دوران إجمالي األ 0.5 Current Ratio معدل التداول 1.17 Quick Ratio معدل التداول السريع 0.95 Debt Ratio نسبة االقتراض 0.58

137.4% نسبة االقتراض إلى حقوق Debt to Equity Ratio المساهمين

Dividend Yield معدل الربح الموزع للسهم 11.4% Payout Ratio نسبة التوزيع 83.3%

Price to Earning Ratio معامل سعر السهم إلى عائده 7.3

نسبة سعر السوق إلى القيمة 2.9 Market to Book value الدفترية

أساليب التحليل المختلفة

29

عندما يقوم الطبيب بتقييم حالة مريض فإنه يبدأ بتقدير إن آان هذا الشخص مريضا فعال أم ال ثم يقارن بين ائج تحاليل المريض ونتائج أمثاله أي األرقام المعتادة للشخص الطبيعي واألرقام المعتادة لمن هم في مثل نت

هذا هو ما . سنه، وآذلك قد يطلب منه إجراء تحاليل على فترات متباعدة لكي يرى إن آانت حالته تتحسن أم ال والنسب المستنتجة منهايمكن أن نفعله لتقييم أداء الشرآات باستخدام القوائم المالية

: التحليل المطلق-أإن آانت الشرآة تحقق خسائر فهذا مؤشر سيء، إن . هذا التحليل يعني تقييم أداء الشرآة في الوقت الحالي

آانت قيمة االلتزامات المتداولة تفوق األصول المتداولة فهذا مؤشر سيء، إن آان العائد على االستثمار أقل من مؤشر سيء جدا وهكذاعائد البنك فهذا

انظر إلى هذه األرقام والنسب المالية وحاول ان تستنتج معلومات عن اداء الشرآة: مثال مجمل الربح مليون جنيه

مليون جنيه صافي األرباح %2معدل العائد على حقوق المساهمين

5 معامل سعر السهم إلى ربحيته 0.4 معدل التداول السريع ألرقام؟ ماذا نستنتج من هذه ا

فمعدل العائد على .واضح أن الشرآة حققت أرباحا هذا العام ولكن آثير من األرقام والنسب ال تبشر بخيرحقوق المساهمين متدني جدا، ومعدل التداول السريع ينم عن نقص في السيولة، ومعامل سعر السهم إلى

آةربحيته يظهر تخوف المستثمرين في سوق المال من مستقبل هذه الشرهذا التحليل يعطينا فكرة مبسطة عن أداء الشرآة ولكنه ال يأخذ في االعتبار تطور أداء الشرآة مع الزمن و

أداءها مقارنة بالمنافسين وتأثير طبيعة النشاط على بعض النسب المالية التحليل التاريخي-ب

ن آانت األرباح تزداد مع الزمن فهذا فمثال إ. هذا األسلوب يعني تحليل تطور أو تدهور أداء الشرآة مع الزمنفقد تحقق الشرآة أرباحا عالية ولكنها تقل آثيرا عن العام الماضي أو تكون نسبة . مؤشر جيد والعكس صحيح

العائد على حقوق المساهمين عالية ولكنها أقل من العام الماضي او العكس فتحليل األرقام والنسب الماللية لنفس تالية يمكننا من معرفة ما إذا آانت هذه الشرآة في تحسن أم في انحدارالشرآة لعدة اعوام مت

ماذا . 2005 إلى عام 2002انظر إلى الرسم البياني التالي الذي يبين تغير أرباح شرآة ما من عام : مثال تالحظ؟

إن أرباح الشرآة في تزايد مستمر مما يدل على تحسن األداء من عام آلخر ويبشر بمستقبل أفضل لهذه الشرآة

ماذا تالحظ. انظر إلى تغير قيمة صافي مبيعات شرآة أخرى من عام آلخر: مثال آخر

30

إن صافي المبيعات يقل من عام آلخر بشكل ملحوظ مما يدل على انحدار أداء الشرآة من عام آلخر لمدة أربعة

مليون جنيه وهو رقم آبير بالنسبة لشرآات أخرى 60الحظ أن المبيعات تصل في آخر عام إلى . أيام متتالية رآة رائعا لما الحظناه من انخفاض صافي المبيعات عاما بعد آخرصغيرة ولكنه ال يعبر عن أن أداء الش

التحليل النسبي-ج آما يقارن الطبيب بين نتائج تحاليل المريض والنتائج المعتادة للشخص الطبيعي في العالم وآذلك النتائج

نقارن بين نتائج المعتادة لمن هو في نفس سن المريض وفي نفس البلد الذي يعيش فيه، فإنه من الطبيعي أنلماذا؟ ألنه قد يكون . الشرآة والشرآات المثيلة في العالم، وآذلك الشرآات المثيلة في نفس المنطقة ونفس البلد

نجاح الشرآة راجع إلى ازدهار السوق العام الماضي أو العكس وآذلك قد تكون بعض النسب متدنية نظرا اضول ثابتة هائلة بينما صناعات أخرى أو بعض الخدمات لطبيعة النشاط فكما ذآرنا بعض الصناعات تحتاج

لذلك فإن مقارنة أداء الشرآة بالشرآات المنافسة أو العاملة في نفس . ال تحتاج هذا الكم من األصول الثابتة المجال يعطي صورة أدق

ق على أداء الشرآة آيف تعل. الجدول التالي يوضح النسب المالية لشرآة ما ومثيالتها للشرآات المنافسة: مثال بناء على المعلومات المتاحة

النسب المالية لشرآات متنافسةشرآة منافسة ب منافسة أ شرآة شرآتنا

معدل العائد على األصول 7% 8% 9%15% 16% 12% معدل العائد على حقوق المساهمين

هامش صافي الربح 6% 5% 9% معدل دوران المخزون 2.5 3 6

عدل التداولم 2.2 2.7 2.328% 35% 20% نسبة التوزيع

معدل العائد على األصول ومعدل العائد على حقوق . من الواضح أن أداء الشرآة بصفة عامة أقل من المنافسينمعدل دوران المخزون أقل بكثير من ا لشرآات . المساهمين أقل من هذين المعدلين للشرآتين المنافستين

هامش صافي الربح أعلى من . خزون مدة طويلة داخل الشرآة مقارنة بالمنافسينالمنافسة مما يعني بقاء الم. معدل التداول ونسب التوزيع مقاربتين للشرآات المنافسة. إحدى الشرآتين المنافستين ولكنه أقل من األخرى

31

حقوق يبدو أن هذه الشرآة بحاجة لدراسة سبل زيادة المبيعات حتى تتحسن نسب العائد على األصول وعلى المساهمين وهذا قد يحتاج لمراجعة أساليب التسويق أو مراجعة المنتج نفسه

تقوم بعض المواقع والهيئات بحساب متوسط النسب المالية لكل قطاع، فتمكننا هذه المواقع والهيئات من مقارنة نا باألداء المتوسط في إن توفرت هذه المعلومات فإن استخدامها يمكننا من مقارنة أدائ. أدائنا بمتوسط القطاع القطاع الذي نعمل فيه

مثال شرآة تعمل في مجال صناعة األثاث وآانت بعض النسب المالية لهذه الشرآة ولمتوسط الشرآات العاملة في

مجال صناعة األثاث آالتالي النسب المالية لشرآة ومتوسط نسب القطاع

شرآتنا متوسط القطاع األصولمعدل العائد على 5.5% 6.0% معدل العائد على حقوق المساهمين 14% 11%

هامش صافي الربح 5% 4% معدل دوران المخزون 8 10

معدل التداول 1.1 1.8 نسبة التوزيع 70% 40%

مقارنة النسب المالية لهذه الشرآة بمتوسط الصناعة يوضح أن أداء الشرآة بالنسبة لمتوسط الصناعة يعتبر أما معدل . على حقوق المساهمين أعلى من متوسط الصناعة وآذلك هامش صافي الربحجيدا، فمعدل العائد

يالحظ أن الشرآة تحتاج لتحسين معدل دوران المخزون . العائد على األصول فإنه مقارب لمتوسط الصناعة. من واحدنسبة التداول للشرآة أقل من الصناعة ولكنها ليست سيئة ألنها أآبر. والذي يقل عن متوسط الصناعة

نسبة التوزيع تبين أن هذه الشرآة تقوم بتوزيع نسبة أآبر من األرباح مقارنة بمتوسط الصناعة مما يعني أنها تحتجز نسبة أقل مما تحتجزه الشرآات المنافسة

نسب الحظ انه في التحليل المطلق والتاريخي يمكننا استخدام آال من األرقام الموجودة بالقوائم المالية و آذلك الأما في حالة التحليل النسبي فال يمكننا استخدام سوى النسب المالية إذ ال معنى لمقارنة ألتزامات شرآة . المالية

بشرآة أخرى أو أرباح شرآة بشرآة أخرى ولكن مقارنة هامش صافي الربح أو معدل العائد أو غيرهما من ىالنسب يمكننا من مقارنة أداء شرآة بالنسبة للشرآات األخر

المقارنة باألهداف المحددة سابقا-د . الشرآة في العام التالي ومن ضمنها بعض األرقام المالية قبل بداية آل عام تقوم إدارة الشرآة بوضع أهداف

بعد نهاية العام فإن إدارة الشرآة تقوم بمقارنة ما تحقق مع ما آان مخططا لتحديد مناطق الضعف وتحديد هذا التحليل يهتم به العاملون في الشرآة فقط. ألهدافأسباب عدم تحقيق بعض ا

مالحظات عامة لن تجد آل المعلومات في القوائم المالية

القوائم المالية بها أرقام هامة جدا ولكننا نحتاج أن نحللها في ضوء متغيرات آثيرة مثل تقلبات السوق ودخول فمثال قد تحقق شرآة . ود أعباء مالية مؤقتة وغيرهامنافسين جدد والبدء في االستثمار في مشاريع جديدة ووج

ناجحة خسائر بعد أن آانت تحقق أرباحا نظرا ألنها بدأت مشروعا جديدا سوف يؤتي ثماره في األعوام آذلك قد تحقق شرآة أرباحا نتيجة لحدوث طفرة في الطلب على منتجها، والتوقعات الستمرار أو . القادمة

. ظرنا لألداء المتوقع للشرآة في األعوام القادمةانهيار هذا الطلب تحدد ن يوجد العديد من النسب األخرى

اقتصرنا في شرح النسب المالية على النسب المالية األآثر استخداما ولكن يوجد العديد من النسب األخرى آذلك فإننا قد . ةفي ضوء فهم النسب المالية المذآورة هنا يمكننا فهم فائدة أي نسب مالي. والتي قد تصادفها

فمثال لمعرفة ما إذا آانت شرآة ما تنفق على . نستحدث نسب مالية توضح أداء الشرآة في جزئية محددةوإذا أردنا آذلك . البحوث مثل الشرآات األخرى فإننا نقيس ذلك بنسبة مصاريف البحوث إلى صافي المبيعات

32

نا نقارن بين نسبة مصاريف التسويق إلى صافي المبيعات معرفة ما إذا آان اإلنفاق على التسويق مبالغا فيه فإن مقارنة بالشرآات المنافسة

استخدم أآثر من أسلوب لتحليل اداء الشرآاتفمثال قد . في األغلب يتم استخدام التحليل المطلق والتاريخي والنسبي وال يتم االستغناء بأحدهما عن اآلخر

من أفضل الشرآات وتحقق أقل خسائر، في هذه الحالة ال يمكننا تكون شرآة تعمل في قطاع متعثر جدا ولكنهاأن نغفل عن أداء الشرآة سيء وأنها تحقق خسائر ألن القطاع آله متعثر وقد نفكر في تغيير نشاط الشرآة أو

وآما ذآرت سالفا فإن تحقيق الشرآة لنسب مالية جيدة ولكنها تقل آثيرا عن . تصفيتها أو عدم االستثمار فيهالذلك فإن استخدام األساليب الثالثة يعطينا صورة أآثر . متوسط الشرآات المنافسة يعني أن أداء الشرآة سيء

أما أسلوب مقارنة النتائج بما آان مخططا فهو امر يختص بإدارة الشرآة وال يتمكن المستثمرين من . تكامال معرفة هذه الخطط وال يهتمون أساسا بها

المالية التي تؤثر على قراركاستخدم األرقام والنسب إن آنت ستقرض هذه الشرآة . بحسب الهدف من التحليل المالي تكون بعض األرقام والنسب المالية أآثر أهمية

فإنك تهتم بنسب السيولة، وإن آنت تفكر في شراء أسهم فيها فإنك تهتم بنسب الربحية ونسب القيمة السوقية م بمقارنة شرآتك بالمنافسين فإنك تهتم بمعظم النسب، وإن آنت تهتم أآثر من النسب األخرى، وإن آنت تقو

لذلك فإن . بمقارنة أداء الشرآة في العمليات األساسية مثل التصنيع فإنك تهتم بنسبة هامش مجمل الربح وهكذالعالقة ال يلزم تحليل جميع األرقام وجميع النسب في آل تحليل مالي وإنما يتم تحليل األرقام والنسب ذات ا

بهدف التحليل المالي احذر اختالف تعريف النسب المالية

إجمالي األصول متوسط إجمالي األصول أو يوجد بعض االختالفات في تعريف النسب المالية مثل استخدام عند استخدام نسب مالية من موقع أو . حسب قيمتها في ميزانية هذا العام عند حساب العائد على األصول

استعرضنا في المقالتين السابقتين آيفية قراءة القوائم المالية وآيفية ارنتها بنسب مالية من مصدر مطبوعات ومق هذه المقالة تشتمل على أمثلة توضح آيفية تحليل القوائم المالية. تحليلها :مثال

آانتا آاآلتي افترض أن قائمة صافي الدخل وقائمة المرآز المالي لشرآتنا 2005عن عام ..…قائمة الدخل لشرآة

بآالف الجنيهات 2005عام 2004عام

صافي المبيعات 1,830,000 1,350,300 تكلفة المبيعات (750,000) (630,000)

الربح مجمل 1,080,000 720,000

مصاريف بيع وتوزيع (51,000) (44,000) مصاريف إدارية وعمومية (41,000) (28,000) ح من العملياتالرب 988,000 648,000

مصاريف أخرى (3,100) (2,850)

إيرادات أخرى 8,100 9,200 صافي الربح قبل الضرائب 993,000 654,350

الضرائب (198,600) (130,870)

صافي الربح 794,400 523,480

33

بالجنيه المصري-ربحية السهم 19.86 12.92 2005 ديسمبر 31في .…المرآز المالي لشرآة


موجودات متداولة نقد وما في حكمه 300,000 185,000 المخزون 230,000 218,000 ذمم مدينة 520,000 370,000 مجموع الموجودات المتداولة 1,050,000 773,000

موجودات غير متداولة أراضي 950,000 1,120,000

يمبان 450,000 520,000 معدات 2,100,000 1,650,000 مجموع الموجودات غيرالمتداولة 3,500,000 3,490,000 مجموع الموجودات 4,550,000 4,063,000

مطلوبات متداولة

ذمم دائنة 320,000 300,000 أقساط قروض طويلة األجل 12,000 9,000 مصروفات مستحقة 1,200 1,100

مطلوبات المتداولةمجموع ال 333,200 310,100 مطلوبات غير متداولة

قرض طويل األجل 890,000 745,000 مجموع المطلوبات غير المتداولة 890,000 745,000

مجموع المطلوبات 1,223,200 1,055,100 حقوق المساهمين

رأس المال 1,700,000 1,700,000 أرباح مستبقاة 1,200,000 1,050,000

احتياطيات 426,800 257,900 مجموع حقوق المساهمين 3,326,800 3,007,900

علما بأن عدد األسهم هو 40,000,000

على الترتيب2005 و 2004 جنيه عن عامي11.9نيهات و ج8وآانت األرباح الموزعة للسهم هي جنيها 98 هو 2004 جنيها بينما آان سعر السهم في نهاية عام 150سعر السهم في السوق هو

يمكننا استخالص األرقام التي نحتاجها لحساب النسب المالية وتقييم أداء الشرآة وهي موضحة في الجدول أدناه

34

األرقام المالية الرئيسية بآالف الجنيهات

2005عام 2004عام صافي المبيعات 1,830,000 1,350,000

تكلفة المبيعات 750,000 630,000 مجمل الربح 1,080,000 720,000 صافي الربح 794,400 523,480

ربحية السهم بالجنيه المصري 19.86 12.92 مجموع األصول المتداولة 1,050,000 773,000

مجموع األصول الثابتة 3,500,000 3,490,000 إجمالي األصول 4,550,000 4,063,000

مجموع اإللتزامات المتداولة 333,200 310,100 مجموع اإللتزامات طويلة األجل 890,000 745,000

إجمالي اإللتزامات 1,223,200 1,055,100 مجموع حقوق المساهمين 3,326,800 3,007,900

المخزون 230,000 218,000 المدينةالحسابات 520,000 370,000

سعر السهم في السوق بالجنيه 235 145 عدد األسهم 40,000,000 40,000,000

األرباح الموزعة 476 320,000 يمكننا اآلن حساب بعض القيم التي نحتاجها لحساب النسب المالية

بعض األرقام الالزمة لحساب النسب المالية بآالف الجنيهات

متوسط حقوق المساهمين 3,167,350 متوسط المخزون 224,000 متوسط الحسابات المدينة 445,000

متوسط إجمالي األصول 4,306,500 عائد السهم بالجنيه المصري 19.86 الربحية الموزعة للسهم بالجنيه المصري 11.90 قيمة السهم الدفترية 83.17

وبالتالي يمكننا حساب النسب المالية ونحصل على النتائج التالية 2005عام …………………سب المالية لشرآةالن

59.0% Gross Profit Margin هامش مجمل الربح43.3% Net Profit Margin هامش صافي الربح

25.1% معدل العائد على حقوق Return On Equity (ROE) المساهمين

18.4% Return On Assets (ROA) معدل العائد على األصول

35

Inventory Turnover معدل دوران المخزون 3.35



معدل دوران إجمالي األصول 0.42 Total Assets Turnover Current Ratio معدل التداول 3.15 Quick Ratio معدل التداول السريع 2.46 Debt Ratio نسبة االقتراض 0.27

36.8% راض إلى حقوق نسبة االقت Debt to Equity Ratio المساهمين

Dividend Yield معدل الربح الموزع للسهم 7.9%59.9% Payout Ratio نسبة التوزيع



ه الشرآة؟ما هو تحليلنا لهذنسبة العائد على حقوق المساهمين والعائد على . الشرآة حققت أرباحا في عامين متتاليين : الربحية - أ

هامش صافي الربح يعتبر عاليا بصفة عامة. األصول عاليتينلى من الواضح أن الشرآة ال تعتمد آثيرا على االقتراض ألن نسبة االقتراض إ: االقتراض والسيولة - ب

. ولذلك فإن نسبة التداول ونسبة التداول السريع مرتفعتين. حقوق المساهمين منخفضةنسب معدل دوران المخزون والمبالغ تحت التحصيل واألصول يصعب تقييمها بدون : دوران األصول - ت

معرفة متوسط الصناعة أو متوسط الشرآات المنافسةمن األرباح وهي نسبة عالية ومعدل األرباح % 60ي الشرآة توزع حوال: نسب توزيع األرباح - ث

الموزعة للسهم عاليا لذلك فإن هذا السهم قد يكون مناسبا للمستثمر الذي يحتاج الحصول على أرباح نقدية آل عام

من الواضح أن المستثمرين يتوقعون استمرار نجاح الشرآة ولذلك فإن : تقييم المستثمرين للشرآة - ج هم إلى عائده مرتفعة وآذلك نسبة سعر السهم إلى قيمته الدفتريةنسبة سعر الس

بمقارنة صافي المبيعات وهامش مجمل الربح وهامش صافي الربح عن العامين : تطور أداء الشرآة - حوزيادة في صافي األرباح % 16الماضيين نجد أن الشرآة حققت زيادة في المبيعات قدرها حوالي

% 53.3لك فإن نسبة هامش مجمل الربح وهامش صافي الربح قد ارتفعتا من لذ%. 34قدرها حوالي آذلك فإن معدل العائد عل حقوق المساهمين ومعدل العائد على %. 43.3و % 59إلى % 38.8و

لكل منهما% 5األصول قد ارتفعا بما يزيد عن لمالية للشرآة في نهاية العام دون النظر هذا التحليل يعتبر تحليل مطلق بمعنى أننا قمنا بتحليل األرقام والنسب ا

نظرا لعدم توفر معلومات عن القوائم المالية للشرآة في األعوام السابقة فلم نتمكن من . إلى الشرآات المنافسة تحليل تغير أداء الشرآة خالل السنوات الماضية سوى بالمقارنة بالعام السابق فقط

:مثال فسة لهذه الشرآة آاآلتيافترض أن النسب المالية لشرآة منا

2005عام …………………النسب المالية لشرآة شرآتنا المنافس هامش مجمل الربح 59.0% 62% هامش صافي الربح 43.3% 40%

36

معدل العائد على حقوق المساهمين 25.1% 29% معدل العائد على األصول 18.4% 17.0%

معدل دوران المخزون 3.35 3.80 ان المبالغ تحت التحصيلمعدل دور 4.11 5.10 معدل دوران إجمالي األصول 0.42 0.62

معدل التداول 3.15 1.9 معدل التداول السريع 2.46 1.1

نسبة االقتراض 0.27 0.48 نسبة االقتراض إلى حقوق المساهمين 36.8% 130% معدل الربح الموزع للسهم 7.9% 6.3% نسبة التوزيع 59.9% 40% ل سعر السهم إلى عائدهمعام 11.8 13.1

نسبة سعر السوق إلى القيمة الدفترية 2.8 3.2 ماذا نستفيد من مقارنة الشرآتين؟

من الواضح أن أداء الشرآة بصفة عامة يعتبر مقاربا للمنافس - أ من الواضح اعتماد المنافس على االقتراض بشكل أآبر وهذا واضح من ارتفاع نسبة االقتراض - ب

ة االقتراض إلى حقوق المساهمينونسب المنافس استطاع أن يحقق معدل عائد على حقوق المساهمين أعلى من شرآتنا وربما يكون ذلك عائدا - ت

ولكن ينبغي الحذر من أن سياسة االقتراض لها مخاطرها عند حدوث . لسياسة االقتراض التي يتبعها رآتنا أقل من المنافسخسائر ولذلك فمعامل المخاطرة في االستثمار في ش

السيولة لدى المساهم أقل من شرآتنا ولكن مازالت في الحدود المقبولة حيث أن األصول المتداولة - ثآذلك يالحظ أن السيولة لدينا مرتفعة أآثر من الالزم ومن أألفضل . تزيد عن االلتزامات المتداولة استثمار جزء من النقد المتاح

لشرآتنا أعلى من المنافس على الرغم من أن هامش مجمل الربح للمنافس هامش صافي الربح - جربما آان ذلك عائدا لفوائد القروض التي يتكبدها او الرتفاع مصاريفه اإلدارية أو التسويقية أو . أعلى

ألسباب أخرى معدل الربح الموزع للسهم لدى المنافس أقل - حة أفضل على تدوير األصول ولذلك فقد يكون من المهم دراسة آيفية من الواضح أن المنافس لديه قدر - خ

تحسين هذه النسب لدينا التي نستثمر فيها آاآلتي) الصناعة(مثال افترض أن متوسط النسب المالية للقطاع

2005عام …………………النسب المالية لشرآة شرآتنا متوسط القطاع

هامش مجمل الربح 59.0% 48.0% هامش صافي الربح 43.3% 35.0% معدل العائد على حقوق المساهمين 25.1% 17.0% معدل العائد على األصول 18.4% 13.0%

معدل دوران المخزون 3.35 3.50 معدل دوران المبالغ تحت التحصيل 4.11 4.50

37

معدل دوران إجمالي األصول 0.42 0.46 معدل التداول 3.15 2.1 معدل التداول السريع 2.46 1.3

نسبة االقتراض 0.27 0.38 نسبة االقتراض إلى حقوق المساهمين 36.8% 122% معدل الربح الموزع للسهم 7.9% 5.9% نسبة التوزيع 59.9% 35%

معامل سعر السهم إلى عائده 11.8 9.1 نسبة سعر السوق إلى القيمة الدفترية 2.8 2.1

آيف ننظر إلى شرآتنا في ضوء هذه النسب؟ من الواضح أن شرآتنا من الشرآات الناجحة جدا في هذا القطاع ألن معظم النسب المالية لشرآتنا - أ

تتفوق على متوسط القطاع يبدو أن نسب التداول لدينا عالية أآثر من المعتاد في هذا القطاع - بفوق بكثير عن نسب الربحية والعائد على حقوق المساهمين والعائد على األصول في شرآتنا تت - ت

متوسط الصناعة من الواضح أن شرآتنا توزع نسبة عالية من األرباح مقارنة بالشرآات األخرى وهو ما يثير تساؤل - ث

عن عدم استغالل نسبة أآبر من األرباح في توسعة نشاط الشرآة طالما أن الشرآة ناجحة :مثال

آاآلتيافترض أن النسب المالية لشرآتنا خالل خمس سنوات آانت

2005عام …………………النسب المالية لشرآة2001 2002 2003 2004 2005

52.0% 51.0% 54.0% 53.3% 59.0% هامش مجمل الربح43.3% 39.3% 40.3% 38.8% 43.3% هامش صافي الربح

16.4% 15.8% 16.1% 17.3% 25.1% معدل العائد على حقوق المساهمين

12.1% 12.4% 14.4% 12.9% 18.4% معدل العائد على األصول معدل دوران المخزون 3.35 3.1 3.38 3.5 3.6

معدل دوران المبالغ تحت 4.11 3.55 4.51 3.38 4.61 التحصيل

معدل دوران إجمالي األصول 0.42 0.39 0.36 0.32 0.38 معدل التداول 3.15 3.05 2.98 2.55 2.35 سريعمعدل التداول ال 2.46 2.16 2.26 2.00 1.93 نسبة االقتراض 0.27 0.24 0.41 0.52 0.57

61.8% 56.8% 46.8% 35.8% 36.8% نسبة االقتراض إلى حقوق المساهمين

معدل الربح الموزع للسهم 7.9% 5.5% 4.9% 4.5% 3.9%39.9% 43.9% 45.9% 61.1% 59.9% نسبة التوزيع

38

معامل سعر السهم إلى عائده 11.8 11.1 10.8 9.2 8.8

نسبة سعر السوق إلى القيمة 2.8 1.9 2.3 2.6 2.9 الدفترية

ماذا أضافت النسب المالية لمدة خمس سنوات؟هذه الرسومات . يمكننا أن نرسم رسم بياني يوضح تغير بعض هذه النسب خالل السنوات الخمس الماضية

. طارئا وإنما هو نمو تدريجيالبيانية توضح أن الشرآة في تحسن مستمر وأن نجاحها العام الماضي ليس شيئا من الواضح أن الشرآة بدأت في زيادة النسبة الموزعة من األرباح خالل العامين الماضيين وهذا تزامن مع

. تناقص نسبة االقتراض إلى حقوق المساهمين ربما ألن الشرآة سددت ديون أآثر مما اقترضت

يالحظ تذبذب معدل دوران المبالغ تحت التحصيل وقد يكون هذا بسبب إتباع سياسات مختلفة في تقديم

تسهيالت للعمالء في السداد

39

هذه األمثلة توضح آيفية استخدام طرق التحليل المختلفة وآيفية تقييم أداء شرآة باستخدام النسب المالية

آما ترى فإن آأل من أساليب التحليل . ات السابقةوبمقارنتها بالمنافسين وبمتوسط القطاع وبالمقارنة بالسنو يوضح أداء الشرآة ويجعلنا نستطيع تقييمها بشكل أفضل

آخر فينبغي التأآد من أن النسب المالية محسوبة في آلتا الحالتين بنفس األسلوب أمثلة تطبيقية

هذه المقالة تشتمل على أمثلة توضح . يلهااستعرضنا في المقالتين السابقتين آيفية قراءة القوائم المالية وآيفية تحل آيفية تحليل القوائم المالية

:مثال آانتا آاآلتي افترض أن قائمة صافي الدخل وقائمة المرآز المالي لشرآتنا

2005عن عام ..…قائمة الدخل لشرآة بآالف الجنيهات

2005عام 2004عام صافي المبيعات 1,830,000 1,350,300 تكلفة المبيعات (750,000) (630,000)

الربح مجمل 1,080,000 720,000

مصاريف بيع وتوزيع (51,000) (44,000) مصاريف إدارية وعمومية (41,000) (28,000) الربح من العمليات 988,000 648,000

مصاريف أخرى (3,100) (2,850)

إيرادات أخرى 8,100 9,200 لربح قبل الضرائبصافي ا 993,000 654,350

الضرائب (198,600) (130,870)

صافي الربح 794,400 523,480 بالجنيه المصري-ربحية السهم 19.86 12.92

40


2005عام 2004عام موجودات متداولة

نقد وما في حكمه 300,000 185,000 المخزون 230,000 218,000 ذمم مدينة 520,000 370,000 مجموع الموجودات المتداولة 1,050,000 773,000

موجودات غير متداولة أراضي 950,000 1,120,000

مباني 450,000 520,000 معدات 2,100,000 1,650,000 مجموع الموجودات غيرالمتداولة 3,500,000 3,490,000 مجموع الموجودات 4,550,000 4,063,000

مطلوبات متداولة

ذمم دائنة 320,000 300,000 أقساط قروض طويلة األجل 12,000 9,000 مصروفات مستحقة 1,200 1,100

مجموع المطلوبات المتداولة 333,200 310,100 مطلوبات غير متداولة

قرض طويل األجل 890,000 745,000 المطلوبات غير المتداولةمجموع 890,000 745,000

مجموع المطلوبات 1,223,200 1,055,100 حقوق المساهمين

رأس المال 1,700,000 1,700,000 أرباح مستبقاة 1,200,000 1,050,000

احتياطيات 426,800 257,900 مجموع حقوق المساهمين 3,326,800 3,007,900

علما بأن عدد األسهم هو 40,000,000

على الترتيب2005 و 2004 جنيه عن عامي11.9نيهات و ج8وآانت األرباح الموزعة للسهم هي ها جني 98 هو 2004 جنيها بينما آان سعر السهم في نهاية عام 150سعر السهم في السوق هو

يمكننا استخالص األرقام التي نحتاجها لحساب النسب المالية وتقييم أداء الشرآة وهي موضحة في الجدول أدناه األرقام المالية الرئيسية

41


صافي المبيعات 1,830,000 1,350,000 تكلفة المبيعات 750,000 630,000 الربحمجمل 1,080,000 720,000 صافي الربح 794,400 523,480

ربحية السهم بالجنيه المصري 19.86 12.92 مجموع األصول المتداولة 1,050,000 773,000

مجموع األصول الثابتة 3,500,000 3,490,000 إجمالي األصول 4,550,000 4,063,000

مجموع اإللتزامات المتداولة 333,200 310,100 جموع اإللتزامات طويلة األجلم 890,000 745,000

إجمالي اإللتزامات 1,223,200 1,055,100 مجموع حقوق المساهمين 3,326,800 3,007,900

المخزون 230,000 218,000 الحسابات المدينة 520,000 370,000

سعر السهم في السوق بالجنيه 235 145 عدد األسهم 40,000,000 40,000,000

اح الموزعةاألرب 476 320,000 يمكننا اآلن حساب بعض القيم التي نحتاجها لحساب النسب المالية

بعض األرقام الالزمة لحساب النسب المالية بآالف الجنيهات

متوسط حقوق المساهمين 3,167,350 متوسط المخزون 224,000 متوسط الحسابات المدينة 445,000

متوسط إجمالي األصول 4,306,500 د السهم بالجنيه المصريعائ 19.86 الربحية الموزعة للسهم بالجنيه المصري 11.90 قيمة السهم الدفترية 83.17

وبالتالي يمكننا حساب النسب المالية ونحصل على النتائج التالية 2005عام …………………النسب المالية لشرآة

59.0% Gross Profit Margin هامش مجمل الربح43.3% Net Profit Margin حهامش صافي الرب

25.1% معدل العائد على حقوق Return On Equity (ROE) المساهمين

18.4% Return On Assets (ROA) معدل العائد على األصول Inventory Turnover معدل دوران المخزون 3.35

42



وران إجمالي األصولمعدل د 0.42 Total Assets Turnover Current Ratio معدل التداول 3.15 Quick Ratio معدل التداول السريع 2.46 Debt Ratio نسبة االقتراض 0.27

36.8% نسبة االقتراض إلى حقوق Debt to Equity Ratio المساهمين

Dividend Yield معدل الربح الموزع للسهم 7.9%59.9% Payout Ratio نسبة التوزيع



ما هو تحليلنا لهذه الشرآة؟ين والعائد على نسبة العائد على حقوق المساهم. الشرآة حققت أرباحا في عامين متتاليين : الربحية - أ

هامش صافي الربح يعتبر عاليا بصفة عامة. األصول عاليتينمن الواضح أن الشرآة ال تعتمد آثيرا على االقتراض ألن نسبة االقتراض إلى : االقتراض والسيولة - ب

. ولذلك فإن نسبة التداول ونسبة التداول السريع مرتفعتين. حقوق المساهمين منخفضةنسب معدل دوران المخزون والمبالغ تحت التحصيل واألصول يصعب تقييمها بدون : ول دوران األص - ت

معرفة متوسط الصناعة أو متوسط الشرآات المنافسةمن األرباح وهي نسبة عالية ومعدل األرباح % 60الشرآة توزع حوالي : نسب توزيع األرباح - ث

سبا للمستثمر الذي يحتاج الحصول على أرباح الموزعة للسهم عاليا لذلك فإن هذا السهم قد يكون منا نقدية آل عام

من الواضح أن المستثمرين يتوقعون استمرار نجاح الشرآة ولذلك فإن : تقييم المستثمرين للشرآة - ج نسبة سعر السهم إلى عائده مرتفعة وآذلك نسبة سعر السهم إلى قيمته الدفترية

ي المبيعات وهامش مجمل الربح وهامش صافي الربح عن العامين بمقارنة صاف: تطور أداء الشرآة - حوزيادة في صافي األرباح % 16الماضيين نجد أن الشرآة حققت زيادة في المبيعات قدرها حوالي

% 53.3لذلك فإن نسبة هامش مجمل الربح وهامش صافي الربح قد ارتفعتا من %. 34قدرها حوالي إن معدل العائد عل حقوق المساهمين ومعدل العائد على آذلك ف%. 43.3و % 59إلى % 38.8و

لكل منهما% 5األصول قد ارتفعا بما يزيد عن هذا التحليل يعتبر تحليل مطلق بمعنى أننا قمنا بتحليل األرقام والنسب المالية للشرآة في نهاية العام دون النظر

لمالية للشرآة في األعوام السابقة فلم نتمكن من نظرا لعدم توفر معلومات عن القوائم ا. إلى الشرآات المنافسة تحليل تغير أداء الشرآة خالل السنوات الماضية سوى بالمقارنة بالعام السابق فقط

:مثال افترض أن النسب المالية لشرآة منافسة لهذه الشرآة آاآلتي

2005عام …………………النسب المالية لشرآة شرآتنا المنافس الربحهامش مجمل 59.0% 62% هامش صافي الربح 43.3% 40% معدل العائد على حقوق المساهمين 25.1% 29%

43

معدل العائد على األصول 18.4% 17.0% معدل دوران المخزون 3.35 3.80 معدل دوران المبالغ تحت التحصيل 4.11 5.10 معدل دوران إجمالي األصول 0.42 0.62

معدل التداول 3.15 1.9 التداول السريعمعدل 2.46 1.1

نسبة االقتراض 0.27 0.48 نسبة االقتراض إلى حقوق المساهمين 36.8% 130% معدل الربح الموزع للسهم 7.9% 6.3% نسبة التوزيع 59.9% 40% معامل سعر السهم إلى عائده 11.8 13.1

نسبة سعر السوق إلى القيمة الدفترية 2.8 3.2 ن؟ماذا نستفيد من مقارنة الشرآتي

من الواضح أن أداء الشرآة بصفة عامة يعتبر مقاربا للمنافس - أ من الواضح اعتماد المنافس على االقتراض بشكل أآبر وهذا واضح من ارتفاع نسبة االقتراض - ب

ونسبة االقتراض إلى حقوق المساهمينرآتنا وربما يكون ذلك عائدا المنافس استطاع أن يحقق معدل عائد على حقوق المساهمين أعلى من ش - ت

ولكن ينبغي الحذر من أن سياسة االقتراض لها مخاطرها عند حدوث . لسياسة االقتراض التي يتبعها خسائر ولذلك فمعامل المخاطرة في االستثمار في شرآتنا أقل من المنافس

ن األصول المتداولة السيولة لدى المساهم أقل من شرآتنا ولكن مازالت في الحدود المقبولة حيث أ - ثآذلك يالحظ أن السيولة لدينا مرتفعة أآثر من الالزم ومن أألفضل . تزيد عن االلتزامات المتداولة استثمار جزء من النقد المتاح

هامش صافي الربح لشرآتنا أعلى من المنافس على الرغم من أن هامش مجمل الربح للمنافس - ج القروض التي يتكبدها او الرتفاع مصاريفه اإلدارية أو التسويقية أو ربما آان ذلك عائدا لفوائد. أعلى

ألسباب أخرى معدل الربح الموزع للسهم لدى المنافس أقل - ح من الواضح أن المنافس لديه قدرة أفضل على تدوير األصول ولذلك فقد يكون من المهم دراسة آيفية - خ

تحسين هذه النسب لدينا التي نستثمر فيها آاآلتي) الصناعة(متوسط النسب المالية للقطاع مثال افترض أن

2005عام …………………النسب المالية لشرآة شرآتنا متوسط القطاع

هامش مجمل الربح 59.0% 48.0% هامش صافي الربح 43.3% 35.0% معدل العائد على حقوق المساهمين 25.1% 17.0% معدل العائد على األصول 18.4% 13.0%

معدل دوران المخزون 3.35 3.50 معدل دوران المبالغ تحت التحصيل 4.11 4.50 معدل دوران إجمالي األصول 0.42 0.46

44

معدل التداول 3.15 2.1 معدل التداول السريع 2.46 1.3

نسبة االقتراض 0.27 0.38 نسبة االقتراض إلى حقوق المساهمين 36.8% 122% وزع للسهممعدل الربح الم 7.9% 5.9% نسبة التوزيع 59.9% 35%

معامل سعر السهم إلى عائده 11.8 9.1 نسبة سعر السوق إلى القيمة الدفترية 2.8 2.1

آيف ننظر إلى شرآتنا في ضوء هذه النسب؟ من الواضح أن شرآتنا من الشرآات الناجحة جدا في هذا القطاع ألن معظم النسب المالية لشرآتنا - أ

على متوسط القطاعتتفوق يبدو أن نسب التداول لدينا عالية أآثر من المعتاد في هذا القطاع - ب نسب الربحية والعائد على حقوق المساهمين والعائد على األصول في شرآتنا تتفوق بكثير عن - ت

متوسط الصناعةألخرى وهو ما يثير تساؤل من الواضح أن شرآتنا توزع نسبة عالية من األرباح مقارنة بالشرآات ا - ث

عن عدم استغالل نسبة أآبر من األرباح في توسعة نشاط الشرآة طالما أن الشرآة ناجحة :مثال

افترض أن النسب المالية لشرآتنا خالل خمس سنوات آانت آاآلتي

2005عام …………………النسب المالية لشرآة2001 2002 2003 2004 2005

52.0% 51.0% 54.0% 53.3% 59.0% هامش مجمل الربح43.3% 39.3% 40.3% 38.8% 43.3% هامش صافي الربح

16.4% 15.8% 16.1% 17.3% 25.1% معدل العائد على حقوق المساهمين

12.1% 12.4% 14.4% 12.9% 18.4% معدل العائد على األصول معدل دوران المخزون 3.35 3.1 3.38 3.5 3.6

دل دوران المبالغ تحت مع 4.11 3.55 4.51 3.38 4.61 التحصيل

معدل دوران إجمالي األصول 0.42 0.39 0.36 0.32 0.38 معدل التداول 3.15 3.05 2.98 2.55 2.35 معدل التداول السريع 2.46 2.16 2.26 2.00 1.93 نسبة االقتراض 0.27 0.24 0.41 0.52 0.57

61.8% 56.8% 46.8% 35.8% 36.8% وق نسبة االقتراض إلى حق المساهمين

معدل الربح الموزع للسهم 7.9% 5.5% 4.9% 4.5% 3.9%39.9% 43.9% 45.9% 61.1% 59.9% نسبة التوزيع

معامل سعر السهم إلى عائده 11.8 11.1 10.8 9.2 8.8

45

نسبة سعر السوق إلى القيمة 2.8 1.9 2.3 2.6 2.9 الدفترية

ماذا أضافت النسب المالية لمدة خمس سنوات؟هذه الرسومات . مكننا أن نرسم رسم بياني يوضح تغير بعض هذه النسب خالل السنوات الخمس الماضيةي

. البيانية توضح أن الشرآة في تحسن مستمر وأن نجاحها العام الماضي ليس شيئا طارئا وإنما هو نمو تدريجيمين الماضيين وهذا تزامن مع من الواضح أن الشرآة بدأت في زيادة النسبة الموزعة من األرباح خالل العا

. تناقص نسبة االقتراض إلى حقوق المساهمين ربما ألن الشرآة سددت ديون أآثر مما اقترضت

كون هذا بسبب إتباع سياسات مختلفة في تقديم يالحظ تذبذب معدل دوران المبالغ تحت التحصيل وقد ي

تسهيالت للعمالء في السداد

46

هذه األمثلة توضح آيفية استخدام طرق التحليل المختلفة وآيفية تقييم أداء شرآة باستخدام النسب المالية

آما ترى فإن آأل من أساليب التحليل . وبمقارنتها بالمنافسين وبمتوسط القطاع وبالمقارنة بالسنوات السابقة يوضح أداء الشرآة ويجعلنا نستطيع تقييمها بشكل أفضل

Documents

تحليل القوائم المالية وتقييم المشروعات