منافع قروض شركات الوساطة أحكام املالية

*حممد بن إبراهيم السحيباين.د

والعلوم اإلداريةاالقتصاد كلية -قسم االقتصاد –أستاذ جامعة اإلمام حممد بن سعود اإلسالمية

**عمراينالعبد اهللا بن حممد .د كلية الشريعة –الفقه قسم – مساعدأستاذ

د اإلسالميةجامعة اإلمام حممد بن سعو

mohisuh@yahoo.com ، اململكة العربية السعودية، ١١٣٥٢الرياض ، ٢٧٠٨٤٤. ب. ص :عنوان املراسلة * w123w4@gawab.com، اململكة العربية السعودية، ١١٤٣٢الرياض ، ٥٧٦١. ب. ص :عنوان املراسلة **

بسم اهللا الرمحن الرحيم

١

منافع قروض شركات الوساطة املالية مقدمة – ١

يف اآلونة األخرية الداعية يلحظ املراقب للتداول يف سوق العمالت كثرة اإلعالنات ا marginهامش حبسابات عرب شبكة اإلنرتنت لمتاجرة بالعمالت ل مطابقة ملفاهيم تزعم أ

كما شرع العديد من الدول ١.صرحية عموالتفوائد أو دون أي أي ب مية؛اإلسال الشريعةتمويل الوإصدار لوائح أو تعليمات تتعلق ب اإلسالمية يف تنظيم خدمات الوساطة املالية،

ملتداولني بصيغ تمويل ال جديدةوالذي يتوقع أن يتبعه توسع يف تقدمي خدمات ٢،اهلامشاملتداولني الذين يرغبون يف التداول من جلذب أكرب شرحية ،تعتمد على املفاهيم أعاله

.باهلامش يف األسواق املالية وفق صيغ متوافقة مع الشريعة توفرهااليت باهلامش الصور املختلفة خلدمات التمويل عرضيهدف هذا البحث إىل

حتليل و لفة، مؤسسات الوساطة لزيادة القدرة الشرائية للمتداولني يف األسواق املالية املختبيان ، متهيدا ليف الفقه اإلسالمي يف ضوء ضوابط املنفعة يف القرضالسمسار واملتداول منافع يف شكل قروض التمويل احلاالت اليت يتم فيها تقدمي باهلامش، خاصة يف مويلالت أحكام

.فوائد وعموالت صرحيةخالية من اأموضوع التداول باهلامش، إال وعلى الرغم من كثرة الدراسات الفقهية السابقة يف

، على التداول باهلامش يف أسواق األسهم، ويف حالة ما إذا )١-٣(الفقرة تبنيركزت، كما

، www.bsb.com.bh: مت رصد ذلك يف مواقع عدد من شركات الوساطة املتخصصة يف املتاجرة بالعمالت مثل ١www.ac-markets.com ،www.fxcmtrarabic.com ،www.rfxt.com.

الئحة األشخاص هـ١٤٢٥على سبيل املثال، أصدرت هيئة السوق املالية يف اململكة العربية السعودية يف عام ٢امش التغطية )٤٤مادة (املرخص هلم، وتتضمن مواد تتعلق باقرتاض العميل ، وإقراض )٤٥مادة (، ومتطلبات الصفقة

، كما أصدرت هيئة األوراق املالية يف )www.cma.org.saموقع اهليئة ) (٨٦مادة (أوراق مالية عائدة للعميل ، وتعكف اهليئة العامة لسوق )www.jsc.gov.joموقع اهليئة (تعليمات التمويل باهلامش هـ١٤٢٦األردن يف عام ق وإدخال تعديالت خاصة ببعض األنشطة مثل الشراء اإلطار التشريعي لتطوير السو تصميم حاليا على املال يف مصر

دف البيع نوفمرب ٢٦هـ املوافق ١٤٢٨ذو القعدة ١٦جريدة الشرق األوسط، عدد ( باهلامش وإقراض األوراق املالية ) م٢٠٠٧

٢

أو بشرط أن يكون التداول من خالل السمسار بعموالت /و كان التمويل يتم بقروض ربويةومقارنة آليات عرض: بإضافتني مها يف حدود اطالع الباحثنيهذا البحث ويتميز . صرحية

التداول باهلامش يف األسواق املالية املختلفة، ودراسة املسألة فقهيا من زاوية منافع القروض املصاحبة للتداول باهلامش، ألمهية هذه املسألة يف ظل التوجه لتقدمي هذه القروض دون فوائد

. أو عموالت صرحيةالقسم التايل مفهوم عرض ي: ولتحقيق هدف البحث، جرى تقسيمه على النحو اآليت

، للمتداولنياليت تقدمها شركات الوساطة دمات التمويل خلالشائع املصطلحباعتباره اهلامش ، دون اإلغراق يف عرض اجلوانب الفنية غري املؤثرة يف وآلية عمله يف األسواق املالية املختلفة

منافع حتليلملوضوع، و الدراسات الفقهية السابقة حول االثالث على القسمويركز . احلكمباهلامش عندما خيلو من الفوائد لتمويللاحلكم الفقهي بيان لالتداول باهلامش، توطئة قروض

. احلاالت اليت أجاز فيها بعض الباحثني التداول باهلامشمناقشة والعموالت الصرحية، و . ويتضمن القسم األخري ملخص نتائج البحث، وبعض املالحظات اخلتامية

٣خدمات متويل املتداولني يف األسواق املالية - ٢

بشكل لصيق مع خدمات التمويل اليت تقدمها مؤسسات اهلامش ارتبط مصطلح مضمون برهن متويل هو عبارة عنواهلامش . الوساطة للمتداولني يف األسواق املالية املختلفة

راء أوراق مالية، أو والتمويل قد يكون بإقراض مبالغ نقدية لش. تداولمللالسمسار همينح .كذلك أن يكون أوراقا مالية أو مبالغ نقديةميكن الرهن و . إقراض أوراق مالية لبيعها

التداول باهلامش عن التداول النقدي، فإنه يتطلب يف مجيع األسواق نظرا الختالف و اتفاقية فتح احلساب من بني وحتدد . فتح حساب مستقل يسمى حساب اهلامشاملالية كيفية حساب الفائدة على القروض، مسئولية املتداول عن دفع القرض، : أخرى أشياء

.وكيفية استخدام أصول املتداول كرهن للقرض

، Teddy (1995): العرض يف هذا القسم مستمد بشكل أساس، مامل يشر إىل خالف ذلك، من املراجع اآلتية ٣

Wiss (1998) ،Hull (1997) ،Sharpe etal. (1998) وموقع)www.investopedia.com(.

٣

تلف آلية تطبيق التداول باهلامش من سوق مالية ألخرى، فسيتم فيما يلي ختوحيث ، وأسوق أسوق األسهم والسنداتأبرز األسواق املالية وهي عرض آلية التداول باهلامش يف

.السلع واملعادنأسواق و أسواق العمالتأخريا اخليارات، و أسواق عقود العقود املستقبلية، و ويقارن هذا . النتشارها ؛اهلامش يف أسواق األسهمالتداول بوسيتم الرتكيز على توصيف آلية

ايته بني ختالف أوجه اال بيان، مع آلية التداول باهلامش يف األسواق املختلفةالقسم يف .ينها يف ذلكب

آلية التداول باهلامش يف األسواق املالية ١-٢ اهلامش يف أسواق األسهم والسندات ١-١-٢

ويف . ميكن أن يستخدم التداول باهلامش يف أسواق األسهم لشراء األسهم أو بيعهاماليا يستخدم املتداول ما لديه من نقد، ويقرتض من السمسار مبلغا ،حالة الشراء باهلامش

أو احلد ( املبدئييطلق مصطلح اهلامش و . يتم رهنها ضمانا لرد القرض أسهملشراء إضافيا بني القيمتني الفرق والقرض عند الشراء، ولكن األسهمالفرق بني قيمة على ) األدىن للهامش

، وجيب يف مجيع األسهميزيد أو ينقص بعد ذلك تبعا لتغري قيمة قد ) اهلامش الفعلي(اتصل السمسار فإن نزل عنه، )هامش الصيانة(وال أن يزيد عن حد أدىن يسمى األح

تراخى املتداول،وإن . يف حمفظته األسهمباملتداول لتعزيز حسابه بنقد، أو بتسييل جزء من اليت تباع األسهميف حتديد ختيريه وأشعار املتداول، حاجة إلالسمسار بذلك، رمبا دون قام) ما دام غري حمددة وميكن أن يستمر القرض إىل مدة ).حساب اهلامش يةبنود اتفاقل تبعا

قادر املتداول املقرتض قيام ومبجرد .الفوائد املركبةمبا يف ذلك ،دفع التزاماته جتاه القرضعلى ايقوم كما . والفوائد يذهب املبلغ املتحصل أوال لسداد القرض األسهم،بيع املتداول ب

.خالل مدة القرض مع فوائدهللسهم اح اليت توزع قاصة األربالسمسار مبالبيع أو ما يسمى بالبيع القصري أو (لبيع املسبق يقوم املتداول يف اوباملنطق نفسه،

أسهم من السمسار وبيعها، ويستخدم باقرتاضيف هذه األسواق ) أو البيع بالعجز املكشوف مبلغو ، السمسار املبلغ النقدي الناتج من البيع يإضاف ا حتدده نسبة اهلامش يودعه املتداول، و ا

املقرتضة، قد يزيد أو ينقص األسهمتبعا ألسعار و . رهنا لضمان رد األسهم املقرضة ،املبدئي

٤

جيب هلكناملقرتضة، و األسهملفرق بني املبالغ النقدية املرهونة وقيمة اهلامش الفعلي املساوي لوكما هو احلال يف الشراء .مش الصيانةيف مجيع األحوال عن حد أدىن هو هاأن يزيد

باهلامش، يؤدي اخنفاض اهلامش عن هامش الصيانة إىل اتصال السمسار باملتداول لتعزيز .حسابه، أو يتصرف السمسار من تلقاء نفسه حلماية مركزه املايل

أو من مسسار آخر، املقرتضة من خمزونه، باألسهميف البيع املسبق، يأيت السمسار و ء حساب اهلامش لديه؛ حيث تتضمن اتفاقية احلساب اإلذن للسمسار أحد عمالأو من

يستمر القرض للمدة اليت يرغبها املتداول، ميكن أنو . بإقراض األسهم اليت يشرتيها باهلامش، ومل يستطع السمسار توفريها بطريقة أو بأخرى، فعلى أسهمهولكن إذا طلب املقرض

ا للسمسارالعميل أن يغطي مركزه بشرائها حيدث لكن هذا ال و . وإعاد ويلتزم . إال نادرابدفع األرباح أو أي مزايا مالية للمقرض خالل فرتة القرض، ولو متت الورقة املالية مقرتض

. جتزئته إىل سهمني فيلزم املقرتض رد عدد مضاعف من األسهم، املبدئيامش اهليف نسبة هيئة السوق املالية بالتنسيق معالبنك املركزي يتحكم و

مع أن بعض السماسرة قد مها على مستوى االئتمان يف االقتصاد، ري لتأثهامش الصيانة، و حيدد دور هلمان أكما .اممنه أعلى نسبا اليت تشرتى باهلامش أو تباع األسهميف حتديد ا

على والقيود املفروضة . اليت تتميز مبخاطر عالية األسهمبيعا مسبقا، حيث تستثىن عادة . من تلك املفروضة على القابلة للشراء باهلامشيف العادة القابلة للبيع املسبق أكرب األسهم

.أو البيع املسبق إضافية من التداول باهلامش أسهمثناء استعلى أي حال حيق للسمارو نفسها يف حالة شراء السندات باهلامش أو بيعها املوضحة أعاله يتم إعمال اآللية و

بدال من فوائدحقوق مالك السندات، واملتمثلة يف توزيع يف الرئيس الفرق تمثل وي .مسبقا .أرباح، وعدم منح مالكها حق التصويت

ةعقود املستقبليالاهلامش يف أسواق ٢-١-٢

، واملعاوضة )مشرتي( ودائن) بائع( مدينيوجد يف كل عقد مستقبلي صاحب مركز التداول باهلامش متأصل يف أسواق العقود و ). خرربح أحدمها خسارة لآل(بينهما صفرية

٥

املستقبلية، باعتبارها عقود ، تستخدم لتحقيق أهداف التحوط أو املضاربة، مالية مشتقة اوهلذا تتم تسوية العقود املستقبلية عادة . وليس لتسليم السلع حمل العقود يف املستقبل

ولتجنب التغريات . د قبل حلول أجلهاملراكز املالية لطريف العق تصفية، من خالل بالفروقالكبرية يف املراكز املالية اليت ميكن أن حتدث عند حلول أجل العقد، تقوم أسواق العقود املستقبلية يوميا بتسوية املراكز املالية جلميع املتداولني، بإضافة األرباح أو اخلسائر حلساب كل

طبق آلية الطرف املركزي ي ت التسويةبيويدعم ذلك كون . متداول تبعا لتغري سعر العقد .جلميع العقود املتداولة يف السوق دينةمع امل الدائنةولتساوي املراكز ٤املقابل يف التسوية،

أحد أن يربح ، وآلية التسوية املتبعة يف أسواقها ةينبين على طبيعة العقود املستقبليو امش منهما كلأن حيتفظ تغري سعر العقد على حساب اآلخر، ما يتطلبالطرفني عند

حديتجاوز .الوفاء بالعقديضمن قدرته على ) هامش الصيانة(أدىن ا

اهلامش يف أسواق عقود اخليارات ٣-١-٢ مدينكما هو احلال يف العقود املستقبلية، يوجد يف كل عقد خيار صاحب مركز

ربح (بينهما كذلك صفرية ، واملعاوضة )مالك حلق تنفيذه مشرت( ودائن) م بتنفيذهز ملت بائع( وباعتبارها عقود). أحدمها خسارة لآلخر مالية مشتقة، فالتداول باهلامش مدمج يف صلب ا

، ما ميكن أن حيققه املتداول باهلامش يربح من تنفيذهفمشرتيه يستطيع أن . تركيبة عقد اخليارح بشرائه باهلامش، وبسبب طبيعة عقد اخليار بالنسبة ملشرتية، ال يسم. يف األسواق األخرى

%). ١٠٠اهلامش (بل جيب على مشرتيه أن يدفع كامل قيمته نقدا باهلامش )بائعه أو مصدره(يف اخليار ديناملصاحب املركز فإن يف املقابل، معين

ملتزم لكونه كمية معينة من األسهم بسعر حمدد، فيما لو قرر مالك اخليار ببيع أو شراء اطالوعليه، .تنفيذه على الوفاء بالعقد يف حال ما ته ما يضمن قدر ميقدبتامللتزم باخليار بي

املشرتي من كل التسوية بيت كون ي، Central Counterparty (CCP)الطرف املركزي املقابل آلية يف ظل ٤

ر القانوين هلذه اآللية أنه يف واألث. املقاصة وكل عميل تعامال أصيال بيتبائع والبائع لكل مشرتي، فيكون التعامل بني . املقاصة والطرف الذي أخفق فقط، وليس بني الطرفني بيتحالة إخفاق أحد الطرفني تكون املسؤولية القانونية بني

)DTCC : 2003.(

٦

، فتبقى )خيار مغطى( فإذا كان ميلك األصول املالية حمل اخليار. اخليار تنفيذه مالكإذا قرر خيار غري (حمل اخليار أما يف حالة عدم ملكيته لألصول املاليةمرهونة لدى السمسار،

موعني الضمان أكرب فيكون، )مغطى من قيمة نسبةو ،بيع اخليار قيمةجمموع )١( :هذين اقد ( سعر التنفيذو سعر األصل الفرق بني قيمة و ،%)٢٥-٢٠(حمل اخليار األصول املالية

يكون موجب أو سالب ا حمل نسبة من قيمة األصول املالية و قيمة بيع اخليار جمموع ) ٢(، أو )ا .%)٥(اخليار

واق العمالتاهلامش يف أس ٤-١-٢

هي عمالت الدول، اليت هي األمثان يف األسواقاملالية املتداولة يف هذه األوراقاألسواق املالية األخرى، وبالتايل تنطوي عمليات البيع والشراء فيها على تبادل مدفوعات نقدية يكون فيها كل طرف بائعا ومشرتيا من الطرف اآلخر، فمثال من يشرتي دوالرات

وبسبب . ت، يبيع يف الوقت نفسه رياالت بدوالرات، وهكذا بالنسبة للطرف اآلخربرياالكما ختتلف ). العملة املقابلة/ العملة األساس (هذه اخلاصية تسعر العمالت كأزواج مرتبة

ا ال تدر عوائد مالية كأرباح األسهم وفوائد العمالت عن غريها من األصول املالية أ . بشكل مباشر مبعدالت التضخم واألحداث العاملية الكربىالسندات، لكنها تتأثر

ولسيولتها العالية وعدم مركزيتها، تتيح السوق للمتداولني فيها بعض املزايا اليت ال توفرها األسواق املالية األخرى، أمهها عدم وجود عموالت على تنفيذ الصفقات؛ حيث يقوم

م من ا بتحصيل عموال ، ألن التداول فروقات أسعار البيع والشراء جتار العمالت ومساسريتم يف هذه السوق مع صانعي سوق يقدمون خدمة السمسرة، أو مع مساسرة مرتبطني

.معهمومينح مساسرة وجتار سوق العمالت املتداولني قوة ائتمانية أكرب بسبب كون السوق

ما ضعف ) ٢٥٠(القروض يصل حجم قد وهلذا. من أقل األسواق تقلبا وأكثرها سيولةوال حاجة يف سوق %. ١، أي أن نسبة اهلامش قد تكون أقل من يقدمه املتداول من نقد

بيعيتضمن شراء كل عليه ف، و مرتبة أزواجكالعمالت للبيع املسبق لكون العمالت تعرض .ا

٧

إال يف على هذه القروض أن السماسرة يف هذه السوق ال يطلبون فائدة كما يلحظ املتداول الذي حيتفظ بالعملة ألكثر من يوم يستلم أو يدفع فائدة ؛ فقدحالة تبييت الع

العقد، ولكن من يغلق مركزه املايل يف اليوم نفسه حملفوائد العملتني بنياعتمادا على الفرق .ال حيسب له أو عليه أي فائدة

اهلامش يف أسواق السلع واملعادن ٥-١-٢

السلع واملعادن النفيسة وغريها بنفس اق أسو ميكن أن يتم التداول باهلامش يف يف هذه باهلامشالتداول غالبا ما يتم ، ولكن والعمالت الطريقة اليت يتم فيها تداول األسهم

عقود الفروقات باستخدام نوع من املشتقات يسمى ،نرتنتخاصة من خالل اإل ،األسواقContract For Difference (CFD) بدفع الفرق بني القيمة احلالية ائعالبالتزام قوم علىت، وهي

، حمل املعاملة وقيمته عند تاريخ معني حيدد يف العقداملايل لألصل ، إذا كان الفرق موجبا وكغريه من عقود املشتقات املالية، ال يتطلب هذا .والتزام املشرتي بدفع الفرق إذا كان سالبا

ليس هلعقود عن عقود املستقبليات يف أنوختتلف هذه ا. العقد امتالك األصل احملدد يف العقدا ليست عقود هلا تاريخ انتهاء أو حجم حمدد، أي أ ونظرا العتماد قيمة عقود . منمطة ا

ا تتميز بسهولة تسعريها مقارنة الفروقات على سعر األصل املايل حمل املعاملة فقط، فإتعتمد على جمموعة من تسعريها عمليات حسابية معقدةيتطلب بعقود االختيارات اليت

٥.املتغريات املختلفةاملالية مقارنة آليات التداول باهلامش يف األسواق ٢-٢

: اهلامش يف األسواق املالية املختلفة منهاب التداوليوجد أوجه تشابه متعددة بني آلية ، وأن هناك نسبمن السمسار للمتداول مضمونا برهنأن اهلامش يتضمن قرضا حمددة يف اأصول املتداول املرهونة قيمة وهامش الصيانة، وأن اخنفاض املبدئيكل سوق حتدد اهلامش

لدى السمسار عن هامش الصيانة يستدعي من املتداول تعزيز حسابه، أو تدخل السمسار

)www.123cfd.com(دليل عقود الفروقات موقع ٥

٨

آلية التداول يوجد أوجه اختالف يف تطبيقمع ذلك، .بتسييل جزء من أصوله لتحقيق ذلك :منهاعمل السوق، و آلية بسبب طبيعة الورقة املالية أو ، رىباهلامش من سوق ألخ

واخليارات اتعقود املستقبليعقود املشتقات مثل التداول باهلامش مدمج يف ،يولدها التداول شبيهة بتلك اليترافعة مالية رتكيبة هذه العقود نفسها تولد فوالفروقات؛

يها التداول النقدي، وميكن أن فاألصل فوالعمالت أما األسهم والسندات . باهلامش .تتداول باهلامش

تتفاوت نسبة اهلامش حسب سعر الورقة املالية ونوعها، ففي الواليات املتحدة األمريكيةوهلامش الصيانة % ٥٠لألسهم يف املتوسط املبدئيعلى سبيل املثال، تبلغ نسبة اهلامش

السندات ذات املدد أما هامش السندات فيكون عادة أقل من األسهم، خاصة%. ٢٥ونسبة اهلامش %. ١٠إىل املبدئيالقصرية، واملخاطر املنخفضة، إذ قد يصل هامشها

منخفضة مقارنة بأسواق ) اخليارملصدر بالنسبة (واخليارات يف أسواق العقود املستقبلية % ١ويرتاوح اهلامش املمنوح يف عقود الفروقات من %. ٢٠- ٥األسهم، وترتاوح بني

والسبب يف ذلك أن اهلامش مرتبط بالتغري يف سعر العقد، والذي يعد صغريا %.٣٠إىل نسبة اهلامش يف أسواق عقود اخليارات كما أوضحنا فو .قيمته اإلمجاليةل يف كل يوم نسبة مضمن اهلامش، لكون %١٠٠بالنسبة ملالكه أما يف أسواق .يف طبيعة العقد ملن ميلكه ا

.، بسبب خصائص هذه السوق%١ أقل من العمالت، فاهلامش قد يصل إىل جرى االصطالح يف أسواق العقود املستقبلية، على تسمية النقد الذي يدفعه املتداول

جزءللدخول يف العقد، وليس performance bondبوديعة حسن نية أو سند ضمان من ا قيمة الصفقة، أو لتداول ، مع أنه يؤدي وظيفة الرهن كما يف احلقوق السمسار رهنا

أو تكييفوليس هلذه التسمية أثر يف آلية التداول باهلامش، .باهلامش يف أسواق األسهم .من قيمة العقد، والذي يعد يف احلقيقة قرضا من السمسار للمتداول املبلغ املتبقي

أسواق األسهم والسندات يفتتم تسوية العقود املستقبلية يوميا ولو مل تبع، يف حني تتم ولكن ليس هلذا أثر ملحوظ على التداول . بعد عملية بيعها ات والعمالتواخليار

،يوميا حسب األسعار السائدة يف السوقاهلامش يف الواقع حساب ألنه يتم ،باهلامش

٩

يف حساب املتداول حبالة التغري ربط يتم ،ةاملالي األسواقسب اصطالح حبأو . mark to marketالسوق

يف العقود املستقبلية املتداولني باهلامش، فيمكن أن تتجاوز أرباح وخسائرنسب ختتلفحال الشراء، يف أما يف حالة األسهم، فاألرباح . ما مل يغلق املتداول مركزه% ١٠٠

واخلسائر يف حال البيع نظريا غري حمدودة، يف حني أن األرباح يف حال البيع، واخلسائر حمدودة يف حال الشراء بالنسبة ملالكه وتتضمن عقود اخليار %.١٠٠ بنسبة نظريا

نستخدم هنا و .تقليص اخلسائر بوضع حد أعلى هلا مقابل التنازل عن نسبة من األرباح "عبارة أو طوعا املتداول لقيامأن تتجاوز اخلسائر رأس املال عمليا من النادر ؛ ألنه "نظريا

ن األرباح أكما . سائرمركزه املايل قبل تفاقم اخل تصفيةبالسمسار كرها بضغط من بالتكاليف اإلضافية اليت يتحملها املتداول من فوائد كذلك واخلسائر الفعلية تتأثر

. وعموالت ؛ إذ أحد طريف العقديف أسواق األسهم والسندات والعمالت هو املعين بالتداول باهلامش

أسواق يفمش ن املعين باهلاأكما . ال يلزم أن يكون الطرف املقابل متداوال باهلامش .باهلامش اهؤ شراالك اخليارات حيث ال حيق مل، هبتنفيذ ونامللتزم وناخليارات هم البائع

.باهلامش ونوتنفرد العقود املستقبلية بأن كال طريف العقد متداول

املناقشة الفقهية للتداول باهلامش - ٣نستعرض فيما يف األسواق املالية، داول باهلامش توطئة للنظر الفقهي يف حكم الت

يلي ملخص الدراسات الفقهية السابقة حول املوضوع، مث نبني املنافع األصلية واإلضافية يف ضوء منافع الطرفني، هللقروض املصاحبة للتداول باهلامش، متهيدا للمناقشة الفقهية حلكم

، وعدد منبدون فوائد أو عموالت صرحية توفري التداول باهلامشة حالمع الرتكيز على . احلاالت اليت أجاز فيها بعض الباحثني هذه املعاملة

الدراسات الفقهية السابقة ١-٣

١٠

رست مسألة من الباحثني يف أحكام التداول يف كبري التداول باهلامش من قبل عدد دمع الفقهي التابع جبدة الدويل جممع الفقه اإلسالميويلخص قرار ٦األسواق املالية، ، وا

. اإلسالمي ما توصل إليه أكثر الباحثني يف هذه املسألةلرابطة العامل جيوز شراء ال إىل أنه يف دورته السابعة الدويل اإلسالميفقد توصل جممع الفقه

السهم بقرض ربوي يقدمه السمسار أو غريه للمشرتى لقاء رهن السهم، ملا يف ذلك من ص على لعن آكل الربا وموكله وكاتبه املراباة وتوثيقها بالرهن ومها من األعمال احملرمة بالن

ال جيوز أيضا بيع سهم ال ميلكه البائع وإمنا يتلقى وعدا من السمسار بإقراضه و ،وشاهديه السهم يف موعد التسليم، ألنه من بيع ما ال ميلك البائع، ويقوى املنع إذا اشرتط إقباض

٧.ضبل اإلقراالثمن للسمسار لينتفع به بإيداعه بفائدة للحصول على مقامع الفقهي اإلسالمي يف دورته الثامنة التابع لرابطة العامل اإلسالمي كما توصل ا

عشرة إىل أن املتاجرة باهلامش :لألسباب اآلتية ال جتوز شرعارسوم (ما اشتملت عليه من الربا الصريح، املتمثل يف الزيادة على مبلغ القرض، املسماة : أوال

.)التبييت أن اشرتاط الوسيط على العميل أن تكون جتارته عن طريقه، يؤدي إىل اجلمع بني : ثانيا

.املنهي عنه ،، وهو يف معىن اجلمع بني سلف وبيع)السمسرة(سلف ومعاوضة أن املتاجرة اليت تتم يف هذه املعاملة يف األسواق العاملية غالبا ما تشتمل على كثري من : ثالثا

، املتاجرة يف أسهم الشركات دون متييز،و املتاجرة يف السندات، ومن ذلكالعقود احملرمة شرعايز التصرفو التجارة يف عقود اخليارات ، و بيع وشراء العمالت يتم غالبا دون قبض شرعي جي

أن الوسيط يف بعض احلاالت يبيع ما ال ميلك، وبيع ما ال ميلك ممنوع ، و وعقود املستقبليات . شرعا

، )هـ١٤١٨(، وفياض )هـ١٤١٦(القري و ، )هـ١٤١٥(وأمحد ،)هـ١٤١٢(القره داغي ، و )هـ١٤٠٩(منهم اجلندي ٦

، )هـ١٤٢٧( ، والسعيدي)هـ١٤٢٧( ، والشريف)هـ١٤٢٧( ، وشبري)هـ١٤٢٦(، وآل سليمان )هـ١٤١٩(وهارون ).هـ١٤٢٧( ، والقري)هـ١٤٢٧( ودنيا

مع الفقه اإلسالمي املنعقدة يف جدة عام ) ٦٣(القرار ٧ مع على شبك(هـ ١٤١٢يف الدورة السابعة ة موقع ا )www.fiqhacademy.org.saاالنرتنت

١١

مل عليه هذه املعاملة من أضرار اقتصادية على األطراف املتعاملة، وخصوصا ا تشتمل: رابعا تمع بصفة عامة ،)املستثمر ( العميل ٨.وعلى اقتصاد ا

حترمي على السابعةالسادسة و ه ينص قرار جممع الفقه اإلسالمي يف دورتكما ٩.واملستقبلياتعقود اخليارات و السندات

يف حال تضمنه وهو التحرمي كم التداول يف اهلامشحونتيجة لوضوح وبناء عليه، قروضا بفوائد، أو بدون فوائد ولكن مع فرض عموالت، أو عندما يكون حمل التداول أوراق ا

:على حمورين ما يليسرتكز املناقشة الفقهية فيمالية حمرمة كالسندات أو املشتقات، فللمتداول دون فوائد أو ش مباهلاويل التمفيها السمار قدم ياحلاالت اليت مناقشة : األول

.وحنوها من العقود اجلائزة أو العمالتيف أسواق األسهم عموالت صرحية :مناقشة احلاالت اليت أجاز فيها بعض الباحثني التمويل باهلامش، وهي: الثاين

إذا خال الشراء باهلامش من الربا، بأن كان قرضا بال فائدة، وكان من غري السمسار، أو .١وعندما تكون األسهم . ان التمويل بأسلوب املشاركة بني السمسار والراغب يف الشراءك

إقراضاملقرتضة يف حال البيع املسبق مقرتضة من غري السمسار، على القول جبواز ١٠.األسهم، وبشرط أن تكون أرباح األسهم املقرتضة للمقرتض

بأن حيصل هلسوق املالية عن طريقإذا كان السمسار ملتزما لعمالئه الذين يتداولون يف ا .٢ ١١.هلم قرضا من جهة أخرى؛ ألن السمسار ليس هو املمول

إذا كان البيع والشراء جيري يف يوم واحد، وكان ما حيصل عليه السمسار لقاء السمسرة .٣ ١٢.ال يزيد عن أجرة املثل؛ النتفاء احملاباة يف هذه احلالة

القرار األول يف الدورة الثامنة عشرة للمجمع الفقهي اإلسالمي التابع لرابطة العامل اإلسالمي اليت عقدت يف مكة ٨

)themwl.netموقع الرابطة على شبكة اإلنرتنت ( هـ ١٤٢٧املكرمة يف مع الفقه اإلسالمي املنعقدة يف جدة عام يف ) ٦٣(يف الدورة السادسة والقرار ) ٦٠(قرار رقم ٩ الدورة السابعة

مع على شبكة االنرتنت (هـ ١٤١٢ )www.fiqhacademy.org.saموقع ا .٧٠٥، ص )هـ١٤٢٦( آل سليمان ١٠ .٤٣، ٣٣، ص )هـ١٤٢٧( السعيدي ١١ .٣١، ص )هـ١٤٢٧( القري ١٢

١٢

السمسار منافع ستعرض يف الفقرة اآلتية توطئة للحكم الفقهي على هذه املسائل، نو .القروض املصاحبة للتداول باهلامش من واملتداول

:لتداول باهلامشالقروض املصاحبة لمنافع ٢-٣

حيث . أن التداول باهلامش يتضمن قروضا متبادلة) ٢(يتضح من العرض يف القسم ساب، يعد يف الواقع قرضا بإيداع مبلغ معني يف احلاهلامش يقوم املتداول بعد فتح حساب

سه على أي مبلغ قابل للسحب من احلساب بسبب فمن املتداول للسمسار، وينطبق األمر نواملنفعة األصلية للمتداول . ارتفاع قيمة األسهم املشرتاة أو اخنفاض قيمة األسهم املقرتضة

.ه، وللسمسار حق استثمار املبلغ واالستفادة من رحباملودع هي ضمان املبلغاملسبق أو البيع باهلامش ساب بالشراء احلوعندما يبدأ املتداول يف تفعيل اتفاقية

ويف هذه احلالة يتمتع . لملتداو واملقرتض هو االسمسار الوضع ليصبح املقرض هو ينقلب من خالل مبالغ وأسهم املتداول املرهونة السمسار مبنفعة ضمان القرض من قبل املتداول،

، ولكنه يف حال الشراء باهلامش حيق للمتداول االنتفاع من القرض كما. لدى السمسار .يف شراء أسهماملتداول انتفاع مقيد، فال حيق له سحبه، بل يقوم السمسار بإنفاقه وكالة عن

األسهم املقرتضة وهو كذلك انتفاع مقيد يف حال البيع املسبق، فال حيق له التصرف يف . ، ورهن قيمة البيعالسوقيف السمسار ببيعها توكيلخبالف

الغالب أن يكون فوهلذا ١٣أساس هذه املعاملة،قرض السمسار كما أشار القري هو و ما يعين أن السمسار يتمتع مبنفعة ؛ حساب اهلامشيف السمسار هو املقرض للمتداول

ضمان قروضه برهون ذات سيولة عالية، مقابل متتع املتداول مبنفعة مقيدة يف استخدام هذه .لقروضا

عالوة على هذه املنافع األصلية للقرض، اليت ترجح لصاحل السمسار مقارنة مبنافع القروض العادية، يصاحب عملية قرض السمسار للمتداول منافع إضافية للسمسار أمهها

سواء كانت صرحية أو مضمنة يف العروض والطلبات فوائد القرض، وعموالت البيع والشراءباهلامش، املشرتاة العميل حق إقراض أسهم حصوله على ، إضافة إىل اليت يعلنها السمسار

.٢٢، ص )١٤٢٧(القري ١٣

١٣

األسهم يف تسهيل هذه ، وحقه يف استخدام عموالت إضافيةلسمسار وهو ما يولد لحقه يف بعض حقوقه مثل عن املقرتض كما يتنازل املتداول . إجراءات تسوية الصفقات

توزع خالل فرتة اليت قد رباح األ وحقه يف احلصول علىالتصويت يف حال الشراء باهلامش، ويف مقابل هذه املنافع املؤكدة للسمسار، قد حيصل املتداول .القرض يف حالة البيع املسبق

على منافع حمتملة، يف حال صدق توقعاته بارتفاع سعر األسهم املشرتاة، أو اخنفاض قيمة .األسهم املقرتضة

.بالنسبة للطرفني داولمنافع قرض السمسار للمتويقارن اجلدول اآليت

من القرض )العميل(املقرتض منافع من القرض )السمسار(املقرض منافع منفعة أصلية (ضمان قروضه برهون ذات سيولة عالية

)جائزةمنفعة استخدام هذه القروض يف شراء األسهم

، ولكنها منفعة مقيدة فال حيق )منفعة أصلية جائزة(يقوم السمسار للمتداول سحب مبلغ القرض، بل

وهو . بإنفاقه وكالة عن املتداول يف شراء أسهمكذلك انتفاع مقيد يف حال البيع املسبق، فال حيق له التصرف يف األسهم املقرتضة خبالف توكيل السمسار

. ببيعها يف السوق، ورهن قيمة البيععموالت البيع والشراء سواء كانت صرحية أو مضمنة

منفعة (يت يعلنها السمسار يف العروض والطلبات ال )حمتملة إضافية

يتنازل املتداول عن بعض حقوقه مثل حقه يف التصويت يف حال الشراء باهلامش، وحقه يف احلصول على األرباح اليت قد توزع خالل فرتة القرض

)منفعة إضافية فائته(يف حالة البيع املسبق حصول السمسار على حق إقراض أسهم العميل

منفعة (باهلامش وما تولده من عموالت املشرتاة )إضافية

احتمال مضاعفة املتداول ألرباحه يف حال صدق توقعاته بارتفاع سعر األسهم املشرتاة، أو اخنفاض

)منفعة إضافية حمتملة(قيمة األسهم املقرتضة )منفعة إضافية(فوائد القرض

حق السمسار يف استخدام هذه األسهم يف تسهيل )منفعة إضافية(تسوية الصفقات إجراءات

احلكم الفقهي للتداول باهلامش ٣-٣

١٤

حكم التداول باهلامش، عندما أحكام املنفعة يف القرض، و على بيان نركز فيما يليناقش احلاالت اليت أجاز نمث يقدم السمسار قرضه للمتداول دون فوائد أو عموالت صرحية،

، املثل ألجرةالسمسار مسألة مساواة عمولةخاصة ،فيها بعض الباحثني التمويل باهلامشتفرتض املناقشة الفقهية اآلتية أن قروض ،وعليه. ومسألة استقالل املمول عن السمسار

كما تنطلق املناقشة . السمسار بدون فوائد، وأنه ال يطالب املتداول بدفع عموالت صرحيةال على جواز إقراض األسهم بناء على ما توصل إليه عدد من ١٤.الباحثني يف هذا ا

١٥ :يف الفقه منافع القروض ١-٣-٣هي الفائدة أو املصلحة اليت تعود ألحد أطراف عقد القرض : املنفعة يف القرض

ومن هذا التعريف يتبني أن أي منفعة سببها القرض داخلة يف هذا . بسبب هذا العقدكالدعاء ( أو معنوية) كاخلدمات(أو عرضية )كالنقود( املوضوع، سواء كانت املنفعة عينية

أو حمتملة الوقوع ) كاشرتاط الزيادة بدل القرض للمقرض(متحققة الوقوع ، )للمقرض، وسواء )كاجتماع عقد اإلجارة مع القرض، فإنه حيتمل احملاباة يف األجرة بسبب القرض(

ثالث، مشروطة أو غري مشروطة، للمقرتض أو للمقرض أو هلما معا أو لطرفكانت املنفعة قبل وفاء القرض أو عنده، يف الصفة أو يف القدر، من جنس القرض أو من غري جنسه،

.دنيوية أو أخروية، جائزة أو حمرمةمنا يف هذا البحث ومن . ضافيةاإلصلية أو األ املنفعة: املنافع يف القرض اليت

ض وال املقرتض ويقصد باملنفعة األصلية املنفعة اليت يقتضيها عقد القرض، وليس للمقر فإذا مت القرض، حيصل املقرتض على منفعة استخدام مال القرض واستهالكه، ، اختيار فيها

ي املنفعة الزائدة على هأما املنفعة اإلضافية ف. ضرت واملقرض على منفعة ضمان ماله عند املق .املنفعة األصلية يف القرض، مثل الزيادة يف بدل القرض

:اآلتية االتواإلضافية لكل من املقرض واملقرتض، جند احل مبقارنة املنفعة األصليةو وهي انتفاع املقرتض مبال القرض، وانتفاع . منفعة أصلية مقابل منفعة أصلية :احلالة األوىل

.فع جائزة للطرفني ناشئة عن طبيعة القرض ال تنفك عنهاوهذه من. املقرض بضمان ماله

).هـ١٤٢٦( آل سليمان قراض األسهم يفانظر مناقشة اآلراء حول جواز ا ١٤

.٣٨١- ٥٣ينظر يف حترير املسائل الواردة يف هذه الفقرة، وخالف أهل العلم، يف املنفعة يف القرض للعمراين ص ١٥

١٥

فإن كانت املنفعة اإلضافية متمحضةعة أصلية، منفعة إضافية مقابل منف: احلالة الثانيةكما ال جيوز اشرتاط . فهي حمرمة ،أو يف حكم املشروطة له مشروطةسواء كانت ، للمقرض

عقد معاوضة جير منفعة إضافية متحققة أو حمتملة للمقرض، سدا لذريعة الزيادة يف القرض؛ املنفعة اإلضافية متمحضة أما إذا كانت. ألنه رمبا حيابيه يف الثمن من أجل القرض

ا جائزة .للمقرتض، فإمنفعة إضافية مقابل منفعة إضافية، وبتعبري أدق أن تكون املنفعة اإلضافية : احلالة الثالثة

كانت منفعة املقرض أقوى، فهي حمرمة؛ ألن القدر فإن . للطرفنيأو حتقق مصلحة مشرتكة وأما إذا .، وال يقابله عوض سوى القرضمتمحض للمقرض الزائد عن املنفعتني املتقابلتني

كانت املنفعة املشرتكة متساوية أو كانت منفعة املقرتض أقوى، فقد اختلف الفقهاء يف ا جائزة –واهللا أعلم –، والراجح ذلك مسألة هلذه احلالةومن املسائل املشهورة .أ

فإذا اشرتط . هستفاد منه خطر الطريق، وغري يالسفتجة، وهي قرض يسدد يف مكان آخر لإذا كان على وجه والراجح هو اجلواز الوفاء يف غري بلد القرض فقد اختلف الفقهاء يف ذلك،

.ال املقرض أو انتفعاإلرفاق باملقرتض سواء ومما جتدر اإلشارة إليه أن الفقهاء أوردوا فروعا فيها نفع للمقرض، وليس املقصود من

- ملقرض اإلقراض جمرد املعروف، وإمنا يقصد ا ا -أيضا منفعة نفسه، ومع ذلك ذكروا أجائزة، وذلك ألن تلك املنافع ليس فيها زيادة مادية وإن مل تكن منفعة أصلية وقاسوها

فإن أفلس غرميه فأقرضه «: ١٦على املنفعة املشرتكة فيما يبدو، ومن ذلك ما جاء يف الكايفستحق استيفاؤهليوفيه كل شهر شيئا منه جاز؛ ألنه إمنا انتفع باس ولو كان له . تيفاء ما يولو أراد تنفيذ نفقة إىل عياله فأقرضها . طعام عليه، فأقرضه ما يشرتيه به ويوفيه جاز؛ لذلك

قال . رجال ليوفيها هلم فال بأس؛ ألنه مصلحة هلما ال ضرر فيه، وال يرد الشرع بتحرمي ذلكرضه يف بلد ليوفيه يف بلد آخر لريبح وجيوز قرض مال اليتيم للمصلحة، مثل أن يق: القاضي

قرض الرجل فالحه حبا يزرعه يف أرضه أو مثنا يشرتي به بقرا : ويف معىن هذا. خطر الطريق .»وغريها؛ ألنه مصلحة هلما

، واملبدع البن مفلح ٢٠٧-٤/٢٠٦، والفروع البن مفلح ٦/٤٤٠املغين له : ، وينظر١٢٧-٢/١٢٦البن قدامة ١٦

.٥/١٣٤لمرداوي ، واإلنصاف ل٢١١، ٤/٢٠٩

١٦

، دون إلزام املتداول بدفع فوائد البيع عن طريقه اشرتاط السمسار أن يكون ٢-٣-٣

:أو عموالت صرحيةبتمويل عندما يقوم السمسار ألن ،اجتماع السلف واإلجارة ةاملسألحقيقة هذه

اشرتاط أن يكون البيع عن طريقه، فإنه حيصل يف الواقع على مع والبيع العميل يف الشراء، أو املبالغ اليت حيصل أو من سعر الصرف ،عمولة مسترتة من خالل الربح من فروق األسعاروهلذا ينطبق على هذه .أو غري ذلك معه، عليها السمسار من صانع السوق الذي يعمل

على -يف اجلملة-اتفق العلماء وقد .حكم اجتماع السلف والبيع والسلف واإلجارةاملسألة وإذا اشرتط عقد معاوضة كاإلجارة ،)١٧(أنه ال جيوز اشرتاط عقد البيع يف عقد القرض

ا تأخذ نفس حكم البيع يف عدم اجلواز ا يف معىن البيع وحنوها يف عقد القرض فإ .)١٨(ألن جمرد اشرتاط عقد البيع وحنوه من عقود املعاوضات يف عقد القرض حمرم فإ وعليه،

لورود النص به بسبب كونه ذريعة إىل القرض الربوي، مع أن املنفعة احتمالية ومتوقعة، وذلك الغالب أن يزاد، وهذا مما يك ثر القصد إليه عند من أنه رمبا يزاد يف الثمن ورمبا ال يزاد ولكن

وبإمجاع األمة على جواز البيع والسلف مفرتقني وحترميهما جمتمعني لذريعة .. «: ٣/٢٢٦جاء يف الفروق للقرايف ) ١٧(

، وجاء يف »واعلم أنه ال خالف يف املنع من صريح بيع وسلف«: ٦/٢٧١، وجاء يف مواهب اجلليل للحطاب » الرباولو باعه بشرط أن يسلفه أو يقرضه أو شرط « ٦/٣٣٤قرض يف عقد البيع املغين البن قدامة يف مسألة اشرتاط ال

وتنظر نصوص العلماء على عدم جواز اشرتاط عقد البيع يف . »وال أعلم فيه خالفا ... املشرتي ذلك عليه فهو حمرم :عقد القرض فيما يلي

ب الرباين أليب احلسن ، وكفاية الطال٢٤٨، والقوانني الفقهية البن جزي ص٥/١٦٧حاشية ابن عابدين ، والكايف ٢/٢٦٠، وحاشية عمرية ٩٩، والتنبيه له ص١/٣٠٤، واملهذب للشريازي ٢/٢١٢وحاشية العدوي عليه

.٣/٣١٧، وكشاف القناع للبهويت ٦/٤٣٧، واملغين له ٢/١٢٤البن قدامة يف احلاوي للماوردي ، وجاء»كل عقد معاوضة ال جيوز أن يقارنه السلف«: ٦/١٤٦جاء يف مواهب اجلليل ) ١٨(، وجاء يف الكايف البن »وكذا ال جتـــوز اإلجارة بشرط القرض... وعلى هذا املعىن ال جيوز شراء وقرض«: ٥/٣٥٢

، مثل أن يشرتط رد أجود منه أو أكثر، وأن يبيعه، «: ٢/١٢٤قدامة وال جيوز أن يشرتط يف القرض شرطا جير به نفعاى عن بيع يستأجر منه، أو يهدي له، أو يعمل له عمال وحنوه؛ ألن النيب وأن يشرتي منه، أو يؤجره، أو

، واهلداية ٢/٢١٢، وكفاية الطالب أليب احلسن وحاشية العدوي عليه ٢/٨٤٣القبس البن العريب : وينظر. »وسلف .٦/٤٣٧، واملغين له ١/١٤٩أليب اخلطاب

١٧

ذه الصفة .)١٩(يتعاقد ويؤيد هذا .وحيتمل أن تكون العلة هي أن يؤدي ذلك إىل الربا فعالإذا أدى اجتماعهما إىل مبا النهي عن بيعتني يف بيعة املراد ب تفسري يفما جاء االحتمال

لكن هذا ميكن .»الربا من باع بيعتني يف بيعة فله أوكسهما أو«: بدليل رواية أيب داود ،الربا .يسلم أن يسلم يف حال االجتماع دون شرط، وأما مع الشرط فال

ن طبيعة التداول باهلامش على اختالف صورها، تعطي السمسار قوة إ ،ويف احلقيقةق أرباح يمبا يضمن له حتق) أسعار العروض والطلبات(تفاوضية كبرية للتحكم يف السوق

فمجرد إقدام . ن املتداول أن يدفع له فوائد أو عموالت صرحيةكبرية، دون احلاجة للطلب ماملتداول على فتح حساب هامش لدى مسسار معني، فإنه يكون قد دخل يف سوق حمتكرة

؛ فعلى سبيل املثال، ال يستطيع املتداول نقل تداوالته باهلامش من مسسار آلخر، إذ ال نسبيا، وهو ما يتيح للسمسار أن يفرض ر نفسهالسمساخالل بد أن يصفي مركزه املايل من

. أسعاره بسهولة على املتداولني من خالله، لتحقيق معدالت أرباحه املستهدفة :استقالل التمويل عن السمسار ٣-٣-٣

جواز الشراء باهلامش إذا كان السمسار ملتزما لعمالئه السعيديكما أشرنا، يرى بأن حيصل هلم قرضا من جهة أخرى؛ ألن هريقالذين يتداولون يف السوق املالية عن ط

ويف رأي مقارب، يرى آل سليمان جواز الشراء باهلامش إذا ٢٠.السمسار ليس هو املمولخال من الربا، بأن كان قرضا بال فائدة، وكان من غري السمسار، وعندما تكون األسهم

ول جبواز إقراض األسهم، املقرتضة يف حال البيع املسبق مقرتضة من غري السمسار، على الق ٢١.وبشرط أن تكون أرباح األسهم املقرتضة للمقرتض

ومسألة كون السمسار وسيطا يف التمويل حبيث يقرتض السمسار لصاحل العميل ة يف بعض جوانبها ملسألة اشرتاط اجلعل على االقرتاض باجلاه، ويأخذ جعال على ذلك مشا

لف جر نفعا صريح، ويف غريه ضمين، وبأن الشيء قد املنع يف س«: ٥/٩٤جاء يف شرح اخلرشي على خليل ) ١٩(

يكون مقصودا لذاته أي وهو سلف مبنفعة، وقد يكون وسيلة، كالبيع والسلف، فبينوا أن كال منهما يقتضي املنع .٥/٧٧، ومنح اجلليل لعليش ٦/٢٧٢مواهب اجلليل للحطاب : وينظر. »اتفاقا .)هـ١٤٢٦( ن، آل سليما ٤٣، ٣٣، ص )هـ١٤٢٧( السعيدي ٢٠ .٧٠٥، ص )هـ١٤٢٦( آل سليمان ٢١

١٨

: وهي من املسائل اليت اختلف فيها الفقهاء، وقد جاء عن اإلمام أمحد ما يدل على اجلواز : قال أمحد... استقرض يل من فالن ألف درهم ولك عشرة دراهم: وإذا قال: قال: قلت«

والراجح التفصيل بني أن يكون ذو اجلاه حيتاج إىل نفقة وتعب .»هذا أجري، ال بأس به ٢٢.وسفر حىت يقرتض، فأخذ مثل أجر نفقة مثله، فذلك جائز، وإال حرم

أن بينهما فرقا ومبقارنة هذه املسألة باقرتاض السمسار لصاحل العميل جبعل، جند جوهريا وهو أن املنفعة يف مسألة اجلعل على االقرتاض باجلاه لطرف ثالث غري املقرض واملقرتض، يف حني أن املنفعة يف مسألة التداول باهلامش للسمسار، وهو ذو مصاحل قوية

وهلذا ). عميل السمسار(واملقرتض ) عادة مصرف السمسار(ومتشابكة مع كل من املقرض لإلقراض صور أن يكون اجلعل يف ظل تشابك املصاحل مستقال عن التكلفة احلقيقية ال يت

. سرةاللمصرف، وإال فلن يوجد مصرف يقدم هذه اخلدمة للسمبالنسبة أما إمكان استقالل التمويل عن السمسار بدون جعل أو فوائد فغري متصور يف عامل

وجد مصارف تقدم تألن معىن ذلك أن ئد؛الساالتجارة، حيث املعاوضة ال التربع هو املبدأ يف عامل التجارة يف هذا العصر فمن غري املتصور. قروضا حسنة ملن يرغب بالتداول باهلامش

أن يقوم طرف ثالث مستقل بتقدمي هذه القروض للمتداول دون أن حيصل على منفعة .صرحية أو ضمنية مقابل ذلك

تقالل التمويل عن السمسار هي حالة قيام واحلالة الوحيدة اليت ميكن فيها تصور اسبإلزام السمسارة توفري التمويل باهلامش بتنسيق مع البنك املركزي اجلهة املنظمة للسوق املالية

افق مع الطبيعة التجارية لصناعة الوساطة املالية، وهو أمر غري متو . جمانا لكل متداول يطلبهألنه يعين أن يقوم السماسرة بتقدمي معونات ية؛وكذلك أهداف السوق املالية والسياسة النقد

ولو افرتضنا جدال حدوث ذلك، فسيضطر السماسرة إىل تعديل . غري مباشرة للمتداولنياين باهلامش، وحتقيق أرباح كافية م مبا يضمن تغطية تكاليف التمويل ا أجور عموال

. لنهاية واحدةالستمرارهم بتقدمي خدمات الوساطة املالية، والنتيجة يف ا :جرة املثلأل مساواة عمولة السمسار ٤-٣-٣

. ٢٤٠-٢٣٣ينظر تفصيل املسألة يف املنفعة يف القرض ص ) ٢٢(

١٩

يرى القري جواز التداول باهلامش إذا كان جيري يف يوم واحد، وكان ما حيصل عليه وقد استدل ٢٣ .السمسار لقاء السمسرة ال يزيد عن أجرة املثل؛ النتفاء احملاباة يف هذه احلالة

وهذا النزاع إذا أكراه بقيمة املثل، وأقرضه «: ميةيف جمموع فتاوى ابن تي ءعلى ذلك مبا جاالقوة وحنوها مما يستعني به املكرتي، كما لو أكراه حانوتا ليعمل فيه صناعة أو جتارة، وأقرضه

فأما إن أكراه بأكثر من قيمة املثل ألجل القرض، فهذا ال . ما يقيم به صناعته، أو جتارته ٢٤.»باخري فيه، بل هو القرض الذي جير الر

:وميكن مناقشته من ثالثة أوجهينطبق متاما على السمسار واملتداول يف التعامل أن هذا النص ال :الوجه األول

باهلامش؛ وذلك ألن القرض فيما ذكره شيخ اإلسالم لصاحل الطرفني يف العقد حمل اإلجارة ؛ وأما القوة«: بدليل قوله يف املوضع السابق بعد الرجوع إىل نفس املصدر فليست قرضا حمضا

قرضا حمضا، وعلى ذلك فيكون ، فلم يعتربها »فإنه يشرتط عليه فيها أن يبذرها يف األرض فهذه منفعة للطرفني .ملصلحة العقد املتفق عليه، وفيه حتقيق ملصلحة الوفاء بالتزاماته القرض

فيه السمسار يقوموهذا خيتلف عن التعامل يف اهلامش الذي ، من غري ضرر على املقرتض .عالقة هلا باألجرة أو باإلجارة اليت ينتفع منها السمسار بإقراض العميل يف صفقات ال

أن هذه الصورة تدخل يف حيز اجتماع اإلجارة والسلف من غري شرط : الوجه الثاينفيكون له أجرة املثل، وأما مع الشرط أي شرط اإلجارة يف السلف أو السلف يف اإلجارة

وإن كان أشار إىل اشرتاط أن يكون القرض يف حمل اإلجارة إال أن دل عليه،ي فالنص الجيوز إال أصل العقد حبيث تكون اإلجارة مقصودة، ويف تلك احلالة فال الشرط يف املراد

.التكلفة الفعليةأنه لو سلم دخول التعامل باهلامش يف الصورة الواردة يف النص، فإن : الوجه الثالث

يكاد ميكن تطبيقه يف إذا كانت األجرة تساوي أجرة املثل، وهذا الواز اجل :فرض النص .سيأيت بيانه التعامل باهلامش كما

.٣١- ٢٢، ص )هـ١٤٢٧(القري ٢٣

)٥٣٥-٢٩/٥٣٣) ٢٤.

٢٠

عن رجل استدان على من سأل بفتوى الشيخ حممد بن إبراهيمالقري كما استدل بقدر مثن البضاعة أو أكثر أو من آخر، وملا قبض املستدين البضاعة منه استقرض من التاجر

، مث بعدئذ أمر املستدين التاجر أن يسلم البضاعة حملرج يبيعها، نظرا إىل أنه يف بلد نائي أقلعن بلد التاجر، وكان الدافع أن يستقرض قبل بيع البضاعة هو حاجته العاجلة، مث بعد البيع

؟ فما حكم هذا النوع. يأخذ التاجر قيمة البضاعة تسديدا للقرض الذي أقرضه املستدينلمها املستدين نفسه للمحرج وأمر احملرج أن يسلم للتاجر قيمة القرض، وكان الوكيل وإذا س

؟: لتاجر أقرض املستدين أو مل يقرضههو ا وإذا متاثل رجل مع آخر على أن فما احلكم أيضاتكون العشرة مخسة عشر، علما أن البضاعة مل تشرت بعد، مث اشرتاها وباعها على املستدين

عليه، فما احلكم ؟ على ما متاثالالعقود اليت ذكرمت من البيع والقرض والوكالة صحيحة، إال العقد األخري فأجاب بأن

وأما العقد .ما مينع صحتها ومل تشتمل على أما صحة العقود فبناء على األصل، .فال يصح : األخري فعدم صحته ألن التماثل الذي اتفقنا عليه أوال فإن . إما أن يكون عقدا أو وعدا

ال ( :كان عقدا فال يصح، ألنه عقد على ما ال ميلكه البائع، وقد قال صلى اهللا عليه وسلموإن كان وعدا فيكون منعه من باب سد الذرائع فإنه إذا فتح هذا ).ليس عندك تبع ما

الباب للناس تساهلوا فصاروا يبيعون ما ليس عندهم، وقد تقرر أن الوسائل هلا حكم ٢٥.املنع الغايات يف

ا ال تنطبق على املسائل حمل البحث؛ وذلك ألن وبالتأمل يف تلك الفتوى يتبني أالقرض حمل السؤال إمنا نشأ بعد البيع، والوكالة، فهو غري مشروط يف العقد خبالف اتفاقية

.اهلامش اليت يعترب القرض أساسا فيهاسؤال إجابة على : راهيمفتوى لسماحة الشيخ حممد بن إب: واألقرب من تلك الفتوى

أن غاية -رمحه اهللا- ألحد السماسرة يذكر فيه أنه يقرض بعض من يتوىل بيع أمواهلم، وذكر ٢٦.ما يف األمر الكراهة

٧/٦٣موسوعة فتاوى ورسائل الشيخ حممد بن إبراهيم آل الشيخ، ٢٥ :وبعد. السالم عليكم ورمحة اهللا وبركاته. سلمه اهللا من حممد بن إبراهيم إىل املكرم صاحل بن عمري: ونص الفتوى ٢٦

فقد جرى االطالع على االستفتاء املوجه إلينا منك، املتضمن أنك تقرض من تتوىل بيع ماشيته املباعة بواسطتك حىت . احلمد هللا: واجلواب .وتذكر أنك تتخذ هذه الطريقة لرتغيب اجلالبني وإيثارهم إياك دون غريك. تستكمل قرضك

٢١

ا فإنه ال :يسلم ذلك وميكن مناقشتها من وجهني وعلى فرض االستدالل ة مادامت املنفعة الكراه: هذه املعاملةحكم أن الشيخ رمحه اهللا يرى أن : الوجه األول

تنقص املقرتض ال .من ماله شيئاأن اإلقراض ليس مشروطا يف هذه املعاملة صراحة، وإمنا يكون من باب : الوجه الثاين

.التحفيز خبالف اإلقراض يف اتفاقية اهلامش الذي يعترب أساسا فيهايزة ملا جرى علي حممد الطاهر بن عاشوربفتوى للشيخ القري واستدل ه العمل يف ا

تونس من قيام أصحاب معاصر الزيتون بإقراض املال ملالكي الزياتني، والتزام هؤالء بعصر غلة زياتينهم يف ماكينات أصحاب املعاصر، وبعد العصر يطرح بقيمة املال املقرتض زيتا من

حب حمل النظر ومناط السؤال ما يف هذه املعاملة من اجنرار منفعة لصا"حيث قال . املتحصلفإذا نظرنا إىل . املعصرة الذي هو املقرض، وهي منفعة أجر عصر ذلك الزيتون يف معصرته

يف معصرة مقرضه أم يف هذه األجرة وجدنا املقرتض ال مندوحة له عن دفعها سواء عصره فهذه األجرة عن هذا الوجه غري مسببة عن القرض بل هي مسببة من ...معصرة رجل آخرفهي منفعة للمقرض ال مضرة فيها على املقرتض، ومل يتكلفها ألجل ... وجود خلة الزيتون

وإن كانت . فصارت هذه املنفعة من منافع السلف املشرتكة بني املقرض واملقرتض... القرض املنفعة املنجرة عن السلف مشرتكة بني املقرض واملقرتض ففي املذهب املالكي خالف يف

قال ... تصره وخليل يف شرحه املسمى بالتوضيحجوازها، وإليه أشار ابن احلاجب يف خمشروطه؛ أي القرض، أن ال جير منفعة للمقرض، سواء متحضت للمقرض أو اشرتك فيها (

وأما إذا كانت . املقرتض، أعين أن تكون املنفعة هلما على السواء أو منفعة املقرض أكثرفكانت هذه ). ائدأي قوله اآليت ويف سلف س –منفعة املقرتض أكثر فسينطبق عليها

املعاملة منفعة عظيمة للمقرتضني، ومنفعة قليلة للمقرضني، وفيها مصلحة عامة، وهي إعانة ٢٧"الناس على العمل وانتشال اخلضارة من االقرتاضات الربوية

ليس مقصدا من رض غالبابه التقرب إىل اهللا يف تفريج كرب احملتاجني، وهذا حالشك أن أصل مشروعية القرض واست

فغاية ،رتض شيئا من مالهقوحيث أن هذه املنفعة ال تنقص امل. مقاصدك يف االقراض، وإمنا غرضك جر منفعة لذاتك .٧/٢١٠ائل الشيخ حممد بن إبراهيم آل الشيخ، موسوعة فتاوى ورس .والسالم عليكم. ما يف األمر الكراهة

نقال عن فتاوى الشيخ حممد الطاهر بن عاشور، حتقيق حممد بوزغيبة، مركز مجعة املاجد، ديب، ) هـ١٤٢٧(القري ٢٧ .هـ١٤٢٥

٢٢

ا أقرب النصوص اليت أوردها شبها باملسألة حمل بالتأمل يف هذه الفتوى يتبني أا من ثالثة أوجهالبحث، إال أنه ميكن مناقش :ة االستدالل

ا مصادمة للنهي عن أنه ال: الوجه األول يسلم القول باجلواز يف تلك املسألة؛ ألسلف وبيع، وقد حكى غري واحد االتفاق على منع اشرتاط السلف يف البيع وعكسه، ومثله

.اإلجارةحكى اخلالف فيها يسلم أن تلك الصورة من املنفعة املشرتكة اليت ال: الوجه الثاين

مقارنة بني منفعة أصلية للمقرتض وإضافية للمقرض، ةيف املذهب املالكي؛ ألن هذه الصور ا مصلحة للطرفني هي منفعة إضافية تقابل منفعة بينما املنفعة املشرتكة اليت تكون جائزة أل

.إضافية ، فإن هذا العلى التسليم مبا ذكره يف الفتوى بناء على أجرة املثل: الوجه الثالث

.سيأيت بيانه يكاد ميكن تطبيقه يف التعامل باهلامش كما للسمسار مع الضمنية نه يف حال اجتماع األجرة إميكن أن يقال بوجه عام و

يكون حبيث ال أنه إن كان بشرط فال جيوز أن يأخذ السمسار إال التكلفة الفعلية: القرضجيوز أن يأخذ ان بغري شرط فله أجرة املثل وال ، وأما إن كهذا االشرتاط مقصودا يف العقد

.؛ ألنه يف هذه احلالة يدخل يف حيز النهي لوجود احملاباة من أجل القرضهاأكثر من

، وسيؤول ال املأخذ الرئيس على هذا الرأي أنه غري قابل للتطبيق يف الواقعلكن و لتحديد، وال يستطيع أحد القرض الربوي، ألن أجرة املثل غري معلومة على وجه احمالة إىل

ا ترتبط بالتكاليف الفعلية اليت يتحملها، واليت ترتبط بدورها حتديدها خال السمسار؛ ألأن وهي معلومات خاصة به، وهلذا يصعب تصور ٢٨حبجم التداوالت اليت تتم من خالله،

.اوليستقل حتديد السمسار لعمولته الصرحية أو الضمنية عن قراره بتقدمي القرض للمتدويؤكد صعوبة معرفة عمولة املثل أن أغلب األسواق املالية يف العامل ال تتدخل يف

ولو أخذنا . حتديد عمولة السمسرة، بل جعلتها قابلة للتفاوض بني السمسار واملتداول

Wiss(من املعروف أن سعر الفائدة يف التداول باهلامش يعتمد على حجم القروض ونشاط املتداول يف املضاربة ٢٨

(1998)(

٢٣

السوق املالية السعودية كمثال، جند أن هيئة السوق كانت إىل عهد قريب حتدد العمولة قيمة من٪ ٠.١٥و لایر، آالف عشرة عن يقل أو يساوي منفذ أمر يأل رياال خبمسة عشر

و . ذلك عن زاد فيما الصفقة ذه العمولة خاصة مع كبار الكون السم نظرا سرة ال يلتزمون اية عام قررتالعمالء، والشراء البيع عمليات على العمولة ختفيض هـ١٤٢٦اهليئة يف

عن يقل أو يساوي منفذ أمر ألي رياال ١٢ لعمولةل األدىن احلد يكون أن على٪ ٢٠ بنسبة اهليئة مسحت كما ذلك، عن زاد فيما الصفقة قيمة من٪ ٠.١٢و لایر، آالف عشرة

يتم أن على احملددة النسبة من أقل عمولة حتصيل على عمالئه مع باالتفاق للسمسار اخلصم على االتفاق خاص كشف يف مةاحملسو اخلصومات مجيع ترصد وأن وتوثيقه، مسبقا

.الغرض هلذا يعد :الرتجيح ٥-٣-٣

التداول باهلامش يصاحبه قروض متبادلة بني املتداول يظهر من املناقشة الفقهية أن املنفعة وضوابط تقسيماتوبتطبيق . والسمسار، وأن املقرض يف األعم األغلب هو السمسار

:يف القرض على هذه القروض يتضح ما يلي غري أن املنافع . ر كغريه من القروض له منافع أصلية وإضافيةأن قرض السمسا

األصلية ترجح لصاحل السمسار، مقارنة مبنافع القروض العادية؛ ألن السمسار كما يتمتع مبنفعة ضمان قروضه برهون ذات سيولة عالية، مقابل ) ٢-٣(اتضح يف الفقرة

هذه على أية حال منافع و .متتع املتداول مبنفعة مقيدة يف استخدام هذه القروض .جائزة للطرفني باعتبارها ناشئة عن طبيعة القرض ال تنفك عنه

وتتضمن واحدة أو له، أو راجحة أن املنافع اإلضافية لقروض السمسار متمحضة :اآلتيةاملشروطة أكثر من املنافع اإلضافية

.الربوية كالفوائدالوقوع متحققة منافع عينية -كاستيالئه على بعض حقوق املقرتض مثل حق الوقوع منافع معنوية متحققة -

باهلامش، واستخدامها يف تسهيل املتداول إقراض األسهم اليت يشرتيها إجراءات تسوية الصفقات، وحقه يف التصويت يف حال الشراء باهلامش،

٢٤

وحقه يف احلصول على األرباح اليت قد توزع خالل فرتة القرض يف حالة البيع . املسبق

. كعموالت البيع والشراء، صرحية كانت أو ضمنيةعينية حمتملة الوقوع منافع - تتميز منفعة استخدام القرض املؤكدة للسمسار، اإلضافية يف مقابل هذه املنافع

األصلية للمتداول مبخاطرة عالية جدا، مقارنة باالستخدامات األخرى للقرض؛ إذ حتقيق ربح مضاعفأو ض، ر قخسارة كامل مبلغ ال :قد يرتتب عليها يف حلظة

صدق توقعاته بارتفاع سعر األسهم املشرتاة، أو اخنفاض قيمة األسهم اعتمادا على .املقرتضة

حمرمةللسمسار املقرض بناء على ضوابط املنفعة يف القرض، تعد املنافع اإلضافية التداول باهلامش الألن ولو مل يتضمن فوائد وعموالت صرحية، ؛ للتداول باهلامشو أللمقرض، الوقوع متحققة معنوية اشرتاط منافع إضافية على األقل بد وأن يتضمن

.عقد معاوضة جير منفعةمنافع إضافية حمتملة الوقوع مثل اشرتاط أن القول جبواز التداول باهلامش يف حال استقالل التمويل عن السمسار، ومساواة

ري، ال ميكن أن يتحقق يف الواقع على افرتاض نظ عمولة السمسار ألجرة املثل، مبىن أعاله على التداول وبالتايل ال يؤثر يف احلكم . إال يف حاالت استثنائية جدا

.باهلامش يؤيد احلكم بعدم جواز التداول باهلامش، النظرة املقاصدية يف آثاره السلبية على

تمع بصفة عامة ازفة ، وما قوم على التوسع يف الديون، وعلى ايألنه ؛اقتصاد اتشتمل عليه غالبا من خداع وتضليل وشائعات، واحتكار وجنش وتقلبات قوية دف الثراء السريع واحلصول على مدخرات اآلخرين بطرق غري وسريعة لألسعار، تمع مشروعة، مما جيعلها من قبيل أكل املال بالباطل، إضافة إىل حتويل األموال يف ا

ازفات غري املثمرة اقتصاديا، وقد من األنشطة االقتصادية احل قيقية املثمرة إىل هذه اتمع خسائر وأضرار تؤدي إىل هزات اقتصادية عنيفة تلحق با ويتضمن ٢٩.فادحة ا

مع الفقهي ٢٩ قرار ا

٢٥

يتسبب فيه التمويل باهلامش لرفع االئتماين الذي السلبية لآلثار لتفصيال )السويلم( ٣٠.عدم االستقرار يف االقتصادزيادة املخاطرة و كأثرها يف واملشتقات املالية،

مع الفقهي بتحرمي املشتقات اخليارات ككما ينسجم هذا احلكم مع قرار امن غرض تحقق اللواملستقبليات، بالنظر لكون املشتقات هي أدوات مالية مطورة

ما توصل له السويلم من وينسجم أيضا مع . التداول باهلامش، ولكن بتكلفة أقلالمية إمجاال ال تشجع على الدين وال ترغب فيه، وأن أحد مقاصد أن الشريعة اإلس"

٣١".التشريع يف باب املعامالت هو احلد من التوسع يف املديونية

مالحظات ختاميةملخص و – ٤

:ميكن تلخيص أهم نتائج البحث فيما يلي اهلامش قرضا من السمسار للمتداول مضمونا برهن، وختتلف آلية بيتضمن التداول

تطبيق التداول باهلامش من سوق ألخرى، بسبب طبيعة الورقة املالية أو آلية عمل .السوق

رست مسألة التداول باهلامش من قبل عدد من الباحثني يف أحكام التداول يف األسواق داملالية، مع الرتكيز على التداول باهلامش يف أسواق األسهم، ويف حالة ما إذا كان التمويل

.وقد توصل األكثر بناء على ذلك إىل حرمة هذه املعاملة. بويةيتم بقروض ر ركز هذا البحث على دراسة املسألة فقهيا من زاوية حتليل املنافع األصلية واإلضافية

للقروض املصاحبة للتداول باهلامش، يف حال خلو املعاملة من الفوائد والعموالت .يقيةالصرحية، ألمهية هذه املسألة من الناحية التطب

له، أو راجحة توصل البحث إىل أن املنافع اإلضافية لقروض السمسار متمحضةوتتضمن واحدة أو أكثر من املنافع اإلضافية احملرمة للمعاملة؛ ولو مل تتضمن فوائد

كما توصل إىل أن إجازة املعاملة بناء على افرتاض استقالل التمويل . وعموالت صرحية

.٥٩-٢٩، ص )هـ١٤٢٨(السويلم ٣٠ .١، ص )هـ١٤١٧(السويلم ٣١

٢٦

يندر أن يتحقق يف الواقع إال عن السمسار، ومساواة عمولة السمسار ألجرة املثل، أمر .وبالتايل ال يؤثر يف احلكم أعاله. يف حاالت استثنائية جدا

:ونشري يف النهاية إىل املالحظات اخلتامية اآلتية

يف للمتاجرة العمالت وبني قرضه املتاجرة يف جيب التمييز بني قرض السمسار يف حالةوعليه . لضرورة مراعاة أحكام الصرف عند املتاجرة يف العمالت ؛املاليةغريها من األصول

مآل ذلك كان إذاال ميكن القول جبواز قرض السمسار يف حالة املتاجرة يف العمالت، .ممنوع باإلمجاعألنه هو تأجيل أحد البدلني،

كما ، أوشراء األسهم بالتقسيط من السمسارهو جائز للمتاجرة باهلامش أقرب بديلمع الفقهي هوأشار أما .متويل املعاملة بأسلوب املشاركة بني السمسار واملتداول قرار ا

فال يصنف يف الواقع ضمن الشراء باهلامش، ألنه يتم ملرة واحدة طشراء األسهم بالتقسي. وال يتمتع باملرونة والسهولة اليت يوفرها التداول باهلامش كما هو مطبق يف األسواق املالية

اهلامش للزم أيضا أن يصنف ضمن التداول باهلامش كل صور التداول بولو قلنا بأنه من أما ٣٢.من يستدين بأي طريقة من خالل النظام املصريف أو خارجه لشراء األسهم

أسلوب املشاركة فيندر أن يقدم عليه السمسار ملا يتضمنه من خماطر عالية قد تؤدي إىل ميكن أن يؤدي فيها إىل خسارة عمالئه املتداولني باهلامش ، بنفس الطريقة اليتإفالسه

يؤكد ذلك أن منظمي األسواق املالية يلزمون السماسرة بأن تتضمن .لكامل رأس ماهلم تنبيه اتفاقية حساب اهلامش للمتداول باملخاطرة العالية اليت يتضمنها التداول باهلامش ا

risk disclosure statement يستخدم للتداول باهلامش إال جزء ، وتنصحه بأال يسري ا - اال ميكن أن خياطر وعليه، . risk capitalللمخاطر العالية ا خمصصيكون -من ثروته

.السمسار برأس ماله يف التداول باهلامش باستخدام أي من صور املشاركة

ارت السوق املالية يف الثالثينات من القرن املاضي، مل يقتصر البنك املركزي األمريكي على إصدار ما ٣٢ عندما ا

رة للمتداولني، بل أصدر عدة الذي يتحكم يف حجم االئتمان الذي ميكن أن يقدمه السماس )T(يسمى بتنظيم تنظيمات للتحكم يف حجم االئتمان الذي ميكن أن تقدمة البنوك وغريها من املؤسسات املالية وغري املالية لغرض

)G) (Teddy (1995) p. 160(و ) U(، وهي ما أصبح يطلق عليها تنظيمات وراق املاليةاملتاجرة باأل

٢٧

الحظات أعالهاملو النتائج بناء على بنوك منظمي األسواق املالية والالبحث وصي ، يأنظمة سن أن يصاحب ذلك ، و والبيع املسبق باهلامش الشراءتبين سياسة منع املركزية ب

عة و تسرب األموال املستدانة إىل السوق املالية، ولو كانت بصيغ مشر أكثر صرامة ملنع ملا يسببه ذلك من آثار سلبية على السوق واالستقرار ؛مثل بيع األسهم بالتقسيط

يف تضخيم جانب الطلب فيتمثل السوق أثره السليب على أما . االقتصادي واالجتماعي، خاصة يف ظل غياب وسائل متويل تدفع باالجتاه املعاكس، ورفع األسعار يف السوق

ارتفاعات متواصلة يف األسعار، تنتهي ويؤدي ذلك كما هو مشاهد إىل . كالبيع املسبقيار السوقب تمع لغرض املتاجرة يف األسواق السليب لتكريس املديونية ثراألوأما .ا يف ا

استثمارات الدين يف توجيهفلما يسببه ؛على االستقرار االقتصادي واالجتماعياملالية ، ولعل أزمة الرهون العقارية األخرية أكرب خماطر عالية من أزمات مالية واجتماعيةذات

٣٣.دليل على ذلك

.)٢٠٠٧(جدوى لالستثمار ٣٣

٢٨

املراجع املراجع العربية

.الطبعة األوىل القبس، دار الغرب اإلسالمي، بريوت، ،)م١٩٩٢(مد حم ابن العريب، .، القوانني الفقهية، دار الفكر، بريوت)بدون(ابن جزي، حممد بن أمحد

.حاشية رد احملتار، الكتبة التجارية، مكة املكرمة ،)بدون(حممد أمني ابن عابدين، .بريوت، الطبعة اخلامسة ي،املكتب اإلسالم ، الكايف،)هـ١٤٠٨(عبداهللا ابن قدامة،

، املغين، حتقيق الرتكي واحللو، هجر للطباعة والنشر، )هـ١٤٠٨(ابن قدامة، عبداهللا بن أمحد .القاهرة

.، املبدع، املكتب اإلسالمي)بدون(ابن مفلح، إبراهيم .دار مصر للطباعة ، الفروع،)هـ١٣٨١(ابن مفلح، حممد

.مطابع القصيم، الطبعة األوىل ، اهلداية،)هـ١٣٩١( حمفوظ بن أمحد الكلوذاين أبو اخلطاب،، أسواق األوراق املالية وآثارها اإلمنائية يف االقتصاد )هـ١٤١٥(أمحد، حمي الدين أمحد

.اإلسالمي، سلسلة صاحل كامل للرسائل اجلامعيةز كنو : أحكام التعامل يف األسواق املالية املعاصرة، الرياض). ١٤٢٦(مبارك ،آل سليمان

.أشبيلية .بريوت ،دار الفكر ، كشاف القناع،)هـ١٤٠٢( منصور البهويت،

م، موقع شركة ٢٠٠٧، النشرة الشهرية، العدد األول، سبتمرب )م٢٠٠٧(جدوى لالستثمار )www.jadwa.com(جدوى لالستثمار على شبكة اإلنرتنت

، موقع م٢٠٠٧نوفمرب ٢٦هـ املوافق ١٤٢٨ذو القعدة ١٦جريدة الشرق األوسط، عدد .)www.asharqalawsat.com(اجلريدة على شبكة االنرتنت

، معامالت البورصة يف الشريعة اإلسالمية، دار النهضة )هـ١٤٠٩(اجلندي، حممد الشحات .العربية، القاهرة

٢٩

.الطبعة األوىل ،، مواهب اجلليل، دار الكتب العلمية، بريوت)هـ١٤١٦( احلطاب، حممد .ح اخلرشي على خمتصر خليل، دار صادر بريوتشر ، )بدون( اخلرشي

للمجمع الفقهي اإلسالمي، ) ١٨(، أحباث الدورة املتاجرة باهلامش، )هـ١٤٢٧(دنيا، شوقي )www.themwl.org(موقع رابطة العامل اإلسالمي على شبكة االنرتنت

، أحباث ةدراسة تصويرية فقهي: املتاجرة باهلامش، )هـ١٤٢٧(السعيدي، عبد اهللا بن حممد للمجمع الفقهي اإلسالمي، موقع رابطة العامل اإلسالمي على شبكة االنرتنت ) ١٨(الدورة

)www.themwl.org( ، حبث مقبول للنشر يف جملة حبوث ، موقف الشريعة من الدين)هـ١٤١٧( السويلم، سامي

. االقتصاد اإلسالميملعهد اإلسالمي للبحوث ، ا، التحوط يف التمويل اإلسالمي)هـ١٤٢٧( السويلم، سامي .والتدريب، جدة

ا يف الفقه، )هـ١٤٢٧(شبري، حممد عثمان ، أحباث املتاجرة باهلامش واألحكام املتعلقة للمجمع الفقهي اإلسالمي، موقع رابطة العامل اإلسالمي على شبكة االنرتنت ) ١٨(الدورة

)www.themwl.org( ، أحباث الدورة حكام الشرعية لتجارة اهلامشاأل، )هـ١٤٢٧(الشريف، محزة بن حسني الفعر

للمجمع الفقهي اإلسالمي، موقع رابطة العامل اإلسالمي على شبكة االنرتنت ) ١٨()www.themwl.org(

. عامل الكتب، بريوت، الطبعة األوىل ، التنبيه،)هـ١٤٠٣(الشريازي، إبراهيم بن علي .عة عيسى البايب احلليب وشركاه مبصراملهذب، مطب ،)بدون( الشريازي، إبراهيم بن علي

.، منح اجلليل، دار الفكر بريوت)هـ١٤٠٩(عليش، حممد دراسة تأصيلية تطبيقية، دار ابن : ، املنفعة يف القرض)هـ١٤٢٤(العمراين، عبد اهللا بن حممد

.اجلوزي، الدمام

٣٠

بية عيسى حاشية قليويب وعمرية، مطبعة إحياء الكتب العر ،)بدون( شهاب الدين عمرية، .البايب احلليب وشركاه مبصر

، سوق األوراق املالية يف ميزان الفقه اإلسالمي، دار النشر )هـ١٤١٨(فياض، عطية .للجامعات، القاهرة، مصر

. عامل الكتب، بريوت ،)بدون(أمحد بن إدريس القرايف،، العدد السابع، ، جملة جممع الفقه اإلسالمي األسواق املاليةالقرة داغي، علي حمي الدين،

.اجلزء األول .، األسواق املالية، دار حافظ، جدة)هـ١٤١٦(القري، حممد للمجمع الفقهي اإلسالمي، ) ١٨(، أحباث الدورة جتارة اهلامش، )هـ١٤٢٧(القري، حممد

)www.themwl.org(موقع رابطة العامل اإلسالمي على شبكة االنرتنت .اية الطالب الرباين، دار الفكر، بريوت، كف)هـ١٤١٢(املالكي، علي بن حممد

.بريوت، الطبعة األوىل دار الكتب العلمية، ، احلاوي الكبري،)هـ١٤١٤(علي املاوردي،مع الفقهي اإلسالمي يف مكة املكرمة، القرار األول بشأن ) ١٨(، الدورة )هـ١٤٢٧(ا

)www.themwl.org(نت املتاجرة باهلامش، موقع رابطة العامل اإلسالمي على شبكة االنرت مع )٦٣(يف جدة، القرار ) ٧(، الدورة )هـ١٤١٢(الدويل جممع الفقهي اإلسالمي ، موقع ا

)www.fiqhacademy.org.saعلى شبكة االنرتنت مع )٦٠(يف جدة، القرار ) ٧(، الدورة )هـ١٤١٢( الدويل جممع الفقهي اإلسالمي ، موقع ا

)www.fiqhacademy.org.saعلى شبكة االنرتنت اإلنصاف، حتقيق الفقي، دار إحياء الرتاث العريب، ،)بدون(املرداوي، علي بن سليمان

.الطبعة األوىل ،بريوتاألسهم والسندات، دار النفائس، : ، أحكام األسواق املالية)هـ١٤١٩(هارون، حممد صربي

.عمان، األردن

٣١

التمويل باهلامش، النسخة اإللكرتونية يف ، تعليمات )م٢٠٠٦(هيئة األوراق املالية يف األردن .)www.jsc.gov.jo(موقع اهليئة على شبكة اإلنرتنت

، الئحة األشخاص املرخص هلم، النسخة اإللكرتونية يف موقع )هـ١٤٢٥(هيئة السوق املالية .)www.cma.org.sa(اهليئة على شبكة اإلنرتنت

املراجع اإلجنليزية

Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) (2003), Straight-Through Processing: A New Model for Settlement, DTCC website, www.dtcc.com Hull, J. (1997). Options, Futures, and Other Derivatives, Prentice Hall

Sharp W., Alexander G. and Bailey J. (1998) Investments, 6 edition, Prentice Hall. Teddy, M. (1995), Securities Operations: A Guide to Operations and Information Systems in the Securities Industry, New York Institute of Finance, Prentice Hall Wiss, D. (1998), Global Securities Processing: The Clearing Systems, New York Institute of Finance, Prentice Hall

مواقع على شبكة اإلنرتنت

.م٢٥/١٢/٢٠٠٨، تاريخ الزيارة www.bsb.com.bhموقع البنك السعودي البحريين، .م٢٥/١٢/٢٠٠٨يارة ، تاريخ الز www.123cfd.com ات،دليل عقود الفروقموقع

نيب لالستثمارموقع شركة .م٢٥/١٢/٢٠٠٨، تاريخ الزيارة www.hymarkets.com، ه .م٢٥/١٢/٢٠٠٨، تاريخ الزيارة ACM(، www.ac-markets.com(موقع شركة .م٢٥/١٢/٢٠٠٨، تاريخ الزيارة FXCM( ،www.fxcmtrarabic.com( موقع شركة .م٢٥/١٢/٢٠٠٨تاريخ الزيارة ، RFXT(، www.rfxt.com(موقع شركة

.م١١/٤/٢٠٠٩، تاريخ الزيارة )www.investopedia.com(موقع موسوعة االستثمار