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第八章 内部长期投资. 第一节 固定资产投资概述 第二节 投资决策指标 第三节 投资决策指标的应用 第四节 有风险情况下的投资决策 第五节 无形资产投资. 第一节 固定资产投资概述. 一、固定资产的种类： P286 按经济用途分、使用情况分、所属关系分 二、固定资产投资分类 ： P287-289 三、固定资产投资的特点 回收时间长；变现能力差；资金占用数相对稳定；投资次数少；实物形态与价值形态可以分离 四、固定资产投资的管理程序 ： P289-292. 第二节 投资决策指标. PP. 非贴现 指标. ARR. 是否考虑资金 - PowerPoint PPT Presentation
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第八章 内部长期投资第八章 内部长期投资
第一节 固定资产投资概述 第二节 投资决策指标 第三节 投资决策指标的应用 第四节 有风险情况下的投资决策 第五节 无形资产投资
第一节 固定资产投资概述第一节 固定资产投资概述一、固定资产的种类： P286
按经济用途分、使用情况分、所属关系分二、固定资产投资分类： P287-289
三、固定资产投资的特点 回收时间长；变现能力差；资金占用数相对
稳定；投资次数少；实物形态与价值形态可以分离
四、固定资产投资的管理程序： P289-292
第二节 投资决策指标第二节 投资决策指标
是否考虑资金时间价值
贴现指标
非贴现指标
PP
ARR
NPR
IRR
PI
一、现金流量 （一） 概念；现金流量构成（初始、营业、终结）；计算；投资决策考虑其的原因。 case• 某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现
有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资 20000元，使用寿命为 5 年，采用直线法计提折旧， 5年后设备无残值。 5 年中每年销售收入为 8000 元，每年的付现成本为 3000 元。乙方案需投资 24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为 5 年， 5年后有残值收入 4000 元。 5 年中每年销售收入为10000 元，付现成本第一年为 4000 元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费 200 元，另须垫支营运资金 3000 元。假定所得税率 40% 。计算各方案净现金流量。
1.1. 计算两个方案每年的折旧额计算两个方案每年的折旧额
• 甲方案每年折旧额 =20000/5=4000 元• 乙方案每年折旧额 = （ 24000-4000 ） /5
=4000 元
计算过程
2. 甲方案营业现金流量tt 11 22 33 44 55
销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前净利税前净利所得税所得税税后净利税后净利营业净现金流量营业净现金流量
80008000
30003000
40004000
10001000
400400
600600
46004600
80008000
30003000
40004000
10001000
400400
600600
46004600
80008000
30003000
40004000
10001000
400400
600600
46004600
80008000
30003000
40004000
10001000
400400
600600
46004600
80008000
30003000
40004000
10001000
400400
600600
46004600
3. 乙方案营业现金流量tt 11 22 33 44 55
销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前净利税前净利所得税所得税税后净利税后净利营业净现营业净现金流量金流量
1000100000
40004000
40004000
20002000
800800
12001200
52005200
1000100000
42004200
40004000
18001800
720720
10801080
50805080
1000100000
44004400
40004000
16001600
640640
960960
49604960
1000100000
46004600
40004000
14001400
560560
840840
48404840
1000100000
48004800
40004000
12001200
480480
720720
47204720
4. 甲方案的净现金流量tt 00 11 22 33 44 55
甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量
-20000-20000
-20000-20000 46004600 46004600 46004600 46004600 46004600
净现金流量净现金流量合 计合 计
46004600 46004600 46004600 46004600 46004600
5. 乙方案净现金流量tt 00 11 22 33 44 55
固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金回收营运资金回收
（（ 2400240000 ））-3000-3000 52005200 50805080 49604960 48404840 47204720
40004000
30003000
现金净流量现金净流量合 计合 计
-27000-27000 52005200 50805080 49604960 48404840 1172011720
二、非贴现现金流量指标
把握要点： 含义 计算方法 判定原则 优缺点
主要指标： ROI PP ARR
（一）投资利润率 ROI
• ROI ：达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。
• 公式： ROI= 年平均利润额 / 投资总额• 注意： 1 ）当每年利润相等时，年平均
利润就为年利润； 2 ）当每年利润不相等时，年平均
利润 = 全部利润总额 / 经营年数
• 判定原则：该项目的投资利润率大于无风险投资利润率时，该项目可以选择；若是给定的几个方案，则应选择投资利润率最大的方案。
• 优点：简单、明了；反映方案的收益水平；建设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的大小都不予考虑。
• 缺点：没考虑资金时间价值；指标的计算口径不一致；没有利用净现金流量。
（二）静态投资回收期（二）静态投资回收期 PPPP
• 含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。
• 公式：假定建设期为 0 ，当经营净现金流量各年相等时，则：回收期 = 原始投资额 / 经营净现金流量；
• 当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应在已回收期限的基础上，加上（下一年的净现金流量 / 下一年尚未回收的原始投资额）
• 判定原则：项目投资回收期小于基准投资回收期，说明该项目可行；如果存在若干项目，则应选择投资回收期最小的方案。
• 优点：容易被理解，计算简单• 缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑
回收期满后继续发生的现金流量的变化。• 例 P296-298
（三）平均报酬率（三）平均报酬率 ARRARR
• 含义• 计算公式：平均报酬率 = 平均现金流量 /
初始投资额 例 P297• 判定原则：单个方案，选择高于必要平
均报酬率的方案；多个互斥方案，则选平均报酬率最高的方案
• 优点：简明、易懂、易算• 缺点：没有考虑资金的时间价值
三、贴现现金流量指标（折现评价指标）
• 掌握：含义、计算、 判定原则、 优缺点• 主要指标： NPV ； NPVR ； IRR ； PI 。
（一）净现值 NPV
• 含义：在项目计算期内各年净现金流量现值的代数和；经营净现金流量的现值之和与投资额现值的差额。
• 公式： NPV= 未来各年的净现金流量的现值之和
• 例 P299
• 判定原则：净现值应大于零；如果存在多个方案，则应选择净现值最大的方案。• 优点：时间价值；全部净现金流量；
投资风险• 缺点：投资额不同；净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；计算麻烦，难于理解
经营期
建设期
（二）净现值率 NPVR
• 含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。
• 公式：净现值率 = 投资项目净现值 / 原始投资现值
• 判定原则：净现值率大于零；净现值越大，方案就越好。
• 优点：反映资金投入与净产出之间的关系• 缺点：不能反映项目的实际收益率
（三）内部收益率（三）内部收益率 IRR IRR P300-303P300-303 例例
• 含义：项目投资实际可望达到的报酬率；能使投资项目的净现值等于零时的折现率。
• 计算步骤： 1 ）建立净现值等于零的关系式；2 ）采用试错法和插值法，计算内部收益率
• 判定原则：内部收益率应大于资本成本；该指标越大，方案就越好。
• 优点：计算准确• 缺点：计算难度较大
（四）获利指数 PI P303例• 含义：经营期各年净现金流量的现值合计与原
始投资的现值合计之比。• 公式： PI= 经营期各年现金流量的现值合计 /
原始投资额的现值合计• 判定原则：获利指数应大于 1 ；获利指数越大，
方案就越好。• 优点：投资额不同• 缺点：投资项目的实际收益率；计算口径不同
（五）折现指标之间的关系：对同一项目而言，项目应满足的指标条件
参见 P304-310
• 净现值 NPV>0
• 净现值率 NPVR>0
• 获利指数 PI>1
• 内部收益率 IRR>i
• PP<n/2(PP’<p/2)
• 投资利润率 ROI> 基准投资利润率 i
第三节 投资决策指标的应第三节 投资决策指标的应用用
• 固定资产更新决策：差量分析法 P310-315 例• 资本限量决策：获利指数与净现值法结合 详见 P315-317• 投资开发时机决策：净现值法 P317-320 例• 投资期决策：差量分析法或净现值法 P320-322• 项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或
年均净现值法 P314-315
单一独立投资项目
同时满足所有指标
同时不满足所有指标
以主要指标为准
贴现指标结论相同
总决策原则1
多个互斥方案
原始投资额相同且项目计算期相等
NPV NPVR
原始投资额不相同且项目计算期不相等
差额投资 IRR
年等额净回收额法
总决策原则 2
固定资产更新决策举例举例 某厂两年前购入一台机床，原价 42000 元，
期末预计残值 2000 元，估计仍可使用 8 年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为 52000 元，使用年限为 8 年，期末残值为 2000 元。若购入新机床，可使该厂每年的营业现金净流量由目前的 36000 元增加到 47000 元。目前该厂原有机床的账面价值为 32000 元，如果现在立即出售，可获得价款 12000 元。该厂资本成本 16% 。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。
解题过程1.首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。对
未来各年的现金净流量进行预测： 1-8 年每年净现金流量为： 47000 元
第 8 年末残值为： 2000 元 第 1 年出售机床收入： 12000 元 未来报酬总现值为：
（元）净现值（元）
16477852000216778
216778
12000305.02000344.447000
12000200047000 8%,168%,16
PVIFPVIFA
2. 计算仍使用老设备的净现值 第 8 年末残值为： 2000 元 第 1 年出售机床收入： 12000 元 未来报酬总现值为：
（元）净现值（元）
1569940156994
156994
12000305.02000344.436000
12000200036000 8%,168%,16
PVIFPVIFA
3. 比较两个方案的净现值
因为， 164778-156994=7784 （元） 即售旧购新方案可使企业净现值比原
方案增加 7784 元，所以，售旧购新方案可行。
开发时机决策举例开发时机决策举例• 某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的
价格在不断上升。根据预测， 5 年后价格将上升 40% 。因此，公司要研究现在开发还是 5 年后开发的问题。不论现在开发还是 5 年后开发，初始投资均相同。建设期均为 1 年，从第 2 年开始投产，投产后 5 年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：
投资与回收投资与回收 收入与成本收入与成本固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支固定资产残值固定资产残值资本成本资本成本
9090万元万元1010万元万元00万元万元20%20%
年产销量年产销量现投资开发现投资开发每吨售价每吨售价44 年后投资开年后投资开发每吨售价发每吨售价
付现成本付现成本所得税率所得税率
20002000吨吨0.10.1万元万元
0.140.14万万元元
5050万万40%40%
要求：确定该公司应何时开发？
1.确定现在开发经营现金流量 时间时间项目项目
2—62—6
销售收入（销售收入（ 11 ））付现成本（付现成本（ 22 ））折旧（折旧（ 33 ））税前利润（税前利润（ 44 ））所得税（所得税（ 55 ））税后利润（税后利润（ 66 ））营业现金流量（营业现金流量（ 77 ））
200200
5050
1818
132132
5353
7979
9797
2. 现在开发净现金流量的计算
时间时间项目项目
00 11 2—52—5 66
固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量营运资金收回营运资金收回净现金流量净现金流量
-90-90
-10-10
-100-100
00
00
9797
9797
9797
1010
107107
3. 现在开发的净现值计算
万元）(04.145
100335.0107833.0589.297
100107
97
6%,20
1%,204%,20
PVIF
PVIFPVIFANPV
4.确定 5 年后开发的营业现金流量
时间时间项目项目
2—62—6
销售收入（销售收入（ 11 ））付现成本（付现成本（ 22 ））折旧（折旧（ 33 ））税前利润（税前利润（ 44 ））所得税（所得税（ 55 ））税后利润（税后利润（ 66 ））营业现金流量（营业现金流量（ 77 ））
280280
5050
1818
212212
8585
127127
145145
5. 计算 5 年后开发的净现金流量
时间时间项目项目
00 11 2—52—5 66
固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量营运资金回收营运资金回收净现金流量净现金流量
-90-90
-10-10
-100-100
00
00
145145
145145
145145
1010
155155
6. 计算 4 年后开发的到开发年度初的净现值
万元）(64.264
100335.0155833.0589.2145
100155
145
6%,20
1%,204%,20
PVIF
PVIFPVIFANPV
7. 将 5 年后开发的净现值折算为立即开发的现值
（万元）年后开发的净现值 ，
39.106402.064.264
64.2645 5%20
PVIF
结论：早开发的净现值为 145.04万元， 5 年后开发的净现值为 106.39万元， 因此应立即开发。
第四节 有风险情况下的投资决第四节 有风险情况下的投资决策策
风险调整贴现率法（分母） P322
风险调整现金流量法（分子） P324
调整分母
资本资产定价模型：Kj=Rf+ßj×(Rm-Rf)
根据项目风险等级调整：P322-324
风险报酬率模型：K=Rf+bV 或 Ki=Rf+biVi
