第三章 道氏理论

一、道氏理论概述 道氏理论是技术分析的鼻祖，也是迄今为止

最著名的技术分析理论之一。该理论的创始人是美国的查尔斯 ·H· 道（ Charles·H· Dow ）。迄今大多数广为使用的技术分析理论都起源于道氏理论，都是其各种形式的发扬光大。

查尔斯 ·H·道于 1884 年 7 月 3 日首创股票市场平均价格指数，为各种现有的指数奠定了基础。这些指数是股票市场活动的晴雨表，更是市场技术分析者不可或缺的有力工具。

1984 年 7 月 3 日，（ 100 周年）市场技术分析师协会 (MTA) 也向道 · 琼斯公司颁赠了高汉默银碗奖，以表彰他对投资研究领域做出的名彪青史的贡献。

道氏从未为其理论若书立说，十九世纪末，他在华尔街日报上发表了一系列社论，表达了他对股票市场行为的研究心得。直到 1903 年，也就是他逝世一年后，这些文章才被收编在 A·纳尔逊所著的《股市投机常识》一书中，得以集中出版。 在理查德 · 罗索为该书撰写的序言中，把道氏对股票市场理论的贡献同弗洛伊德对精神病学的影响相媲美。

1922 年，道氏在华尔街日报的助手和传人威廉 ·彼得 ·汉密尔顿归纳整理了道氏的理论，出版了《股票市场晴雨表》 ( 纽约哈普兄弟公司出版 ) 书中首次使用了“道氏理论”。

罗伯特 · 雷又把道氏理论进一步加以提炼，于 1932 年出版了《道氏理论》一书 ( 巴伦氏出版公司，纽约 ) 。

道氏的研究是针对他发明的股市平均价格，即工业股指和铁路股指所进行的，但是其绝大部分理论在商品期货市场也游刃有余。

二、道氏理论的基本原则 平均价格包容消化一切。三、 道氏理论的基本内容

定义趋势：“相继上冲的价格波峰和波谷都对应地高过前一个波峰和波谷，那么市场就处于上升趋势”。

依次上升的波峰和波谷为上升趋势； 依次下降的波峰和波谷为下降趋势； 依次横向延伸的波峰和波谷为横向延伸趋势。

上升趋势 下降趋势

横向延伸趋势

1 、市场可分为三种趋势。

价格以趋势方式演变，其中最重要的是主要趋势即基本趋势，在基本趋势的演变过程中穿插着与其方向相反的次要趋势即调整趋势，作为基本趋势推进过头时发生的回撤或调整，最后是小趋势或每日的波动。

这三种类型趋势的最大区别是时间的长短和波动幅度大小不同。以这三种划分可以解释绝大多数行情，对于更复杂的价格波动过程，以上三种类型可能还不够用。

基本趋势

调整趋势

A

B

C

D

F

G

A-C 为基本趋势， B-C 为调整趋势； A-F 、 F-G 、 B-E 为小趋势； A-B 、 B-C 、 C-D 为中等趋势

E

（ 1 ）基本趋势 特点：最主要的趋势，价格广泛或全面性上升或下降；持续的时间通常为一年或一年以上；总体升（降）幅度超过 20%。

组成：由基本的上升趋势（牛市）和基本的下降趋势（熊市）组成。

股价的基本趋势是长期投资者最关心的，目的是尽可能地在多头市场形成时买入股票，而在空头市场形成前及时卖出股票。

上证指数 1999—2001 基本上升趋势

① 基本上升趋势：也称多头市场或牛市，它通常（而非必要）可分为三个阶段。

积累阶段：熊市末尾牛市开始时，所有的坏消息被消化，一些有远见的投资人觉察到目前不景气的市场将有转机因而逐步买进股票，价格缓缓上升，交易量适度增加。

稳定上升阶段：商业景气上升，公司盈余增加，大多使用技术分析的交易人士开始买入，价格快步上扬，成交量放大，大众投资者积极入市。

消散阶段：股价不断创出新高，买卖活跃，成交量持续上升，新股不断大量上市，随便什么股都涨。但在积累阶段买进的那些投资人开始“消散”，逐步抛出。

积累阶段

稳定上升阶段

消散阶段

② 基本下跌趋势：也称空头市场或熊市，通常（而非必要）分为三个阶段。

出仓或分散阶段：牛市末期，有远见的投资人加快出货的步伐，此时成交量仍然很高，但在反弹时有逐渐减少的倾向，此时，大众仍热衷于交易。

恐慌阶段：想要买进的人开始退缩，而想要卖出的人则急于脱手，价格加速下跌，成交量增加。在恐慌阶段结束以后，通常会有一段相当长的次级反弹或者横向的变动。

筑底阶段：坏消息频传并不断被证实，但下跌趋势并没有加速，下跌主要集中于一些业绩较为优良的股票上。

上证指数 2001至今基本下降趋势出货阶段

恐慌下跌阶段

筑 底 阶 段

没有任何两个牛市或熊市是完全相同的，也无明确的时间限制。

（ 2 ）次级趋势： 与基本趋势的运动方向相反，并对其产生一定

的牵制作用，因而也称为修正趋势。在多头市场，它是中级的下跌或“调整”；在空头市场，它是中级的上升或反弹。这种趋势持续的时间从 3 周至数月不等，其上升或下降的幅度一般为基本趋势的 1/3 或 2/3 。

特点：与主要趋势方向相反，持续至少 3 周； 回落前面涨幅的至少 1/3 。

基本上升趋势的调整趋势

（ 3 ）短期趋势

也称小趋势，它们是短暂的波动，很少超过三个星期，通常少于六天。它们本身没有什么意义，只是赋予主要趋势的发展过程神秘多变的色彩。

短期趋势都是唯一可以被“操纵”的趋势。 同一市场中不同等级的趋势是并存的。 三种趋势与海浪的波动极其相似。潮汐，波浪，涟漪代表着市场的主要趋势，次级趋势，短期趋势。浪潮可提前预知，股价却不行。

2 、各种平均价格必须相互验证

市场趋势必须由两种指数来确定，两者变动一致，反映的趋势才是确实、有效的。

除非工业股和铁路股这两种指数均发出看涨或看跌的信号，否则就不可能发生大规模的牛市或熊市。任何单种指数所显示的变动都不能作为断定趋势有效反转的信号。当然两种指数不必同时发出信号，但间隔时间越短越好。

如果两个平均价格的表现相互背离，不能印证，说明原先的趋势依然有效，预测可能有错。

（艾略特波浪理论在这一点上与道氏理论不同，只要求单个平均价格给出信号就足够了）

DJIA

DJRA

A

B·

B’

深圳成指

上证综指

深圳综指

上证综指

3 、交易量必须验证趋势

道氏认为，交易量分析是第二位的，但作为验证价格图表信号的旁证具有重要的价值。

根据成交量可以对主要趋势做出一个判断，但价格反转的信号只能由收盘价发出。

**交易量原理 交易量： 交易量水平是对价格运动背后的市场的强度或迫切性的估价。交易量越高，则反应出的市场的强烈程度和压力就越甚。通过分析配合价格变化的交易量的水平能够较好地估量市场运动背后买入或卖出的压力。

1 、量价配合（成交量随着主要的趋势而变化）

通常，在多头市场，价升量增，价跌量减；在空头市场，价跌量增，价回量减。

上升趋势的量价配合

下降趋势的量价配合

2 、量价背离 在上升趋势中，价升量不增或价回量不减，都是上升趋势即将发生变故的信号，称量价背离。

在下降趋势中，价跌量轻或价弹量不减，是下降趋势难以持续的底部信号。

量价背离价格调整

BA

B 与 A 相比，量未放大，价格未能有效上升

BA

价格一波比一波高成交量反而减少

量价背离

量价背离反弹

3 、交易量领先于价格（量在价先） 无论是上升趋势中价格上涨压力的减少，还是下降趋势中价格下跌压力的减小，都通过交易量资料预先反应出来了。而就价格本身来说，这一点要等到价格趋势实际反转时才能体现出来。

4 、天量见天价，地量见地价

量在价先

A

B

C

02 年 6.24 停止减持 , 放天量 485 亿

天价

12亿地量

地价

分析上证指数近期的量价情况

**个股成交量与股价 葛兰维：成交量与价格趋势的关系上升行情中： 正常情况下，价升价涨，续升； 股价创新高，成交量未创新高，涨势难续； 价升量减（背离），上升原动力不足，趋势有变； 价格上升由慢转快，井喷，成交量急增，继而大缩，大跌的开始；

连续上涨后，量剧增，价滞涨（盘旋），下跌先兆； 低位，价升量不增，上涨乏力

分析长安汽车的量价情况并预测后市

下降行情中： 跌破均线或趋势线时放量，反转信号； 价跌量增或无量反弹，续跌； 恐慌性下跌后放量，可能是空头市场结束； 持续下跌后低位大量，价却未跌，进货，上涨信号；

个股成交量与股性和流通盘有关。

分析长安汽车的量价情况并预测后市

量价不配合

量价背离价格下跌

4 、收盘价最重要

道氏理论并不注意一个交易日当中的最高价、最低价、而只注意收盘价。因为收盘价是对当天价格的最后评价，大部分投资者都将这个价位作为委托的依据。

只有收市价突破才意味着突破有效，其余日内价格即使穿越以前高、低点也是无效的。

趋势分析、形态分析均如此。

A

B

5、直线可以代替次级趋势

持续两个或三个星期的横向波动，有时达数月之久，价格波幅仅在 5% 或更低。

直线的形成显示买卖双方的力量达到了均衡。价位往上突破盘局的上限是多头市场的征兆。往下跌破盘局的下限是空头市场的征兆。

直线越长，波动幅度越小，突破时重要性越大。直线可能出现在顶部或底部。途中出现是趋势持续的信号，幅度可超过 5%。

调整可以直线方式完成

6、只有明确的反转信号出现，才意味着原有趋势的终结。 这是顺应趋势方法的主要基础。 一个既成趋势具有惯性，通常要继续发展，交易者不宜过早改变立场。

在明确的反转信号出现之前，通常总是选择“趋势还将继续”这一边，把握更大些。

持有你的头寸，直到出现相反的指令。 反转随时可能发生，只要有头寸，必须时刻关注市场。

趋势被确认次数越多，持续的概率越少。

分清基本趋势的调整和掉头反转趋势

S1点应认为原有趋势还将延续

道氏认为 B1点原有趋势还将延续

A

B

C

应认为原有趋势延续

反转

AB

四、道氏理论的实际运用 道氏声称他的理论不是用来预测股市方向的。理论的真正价值在

于利用股市方向作为一股商业活动的晴雨表。道氏的洞察力令人惊叹不已，他不但为我们今天处处运用的预测方法奠定了基础，而且竞然在那时就已经认识到，股价指数是很好的经济先行指标。

但追随者们都用于分析市场。道氏理论在辨别主要牛市和熊市上是成功的。统计材料表明从 1920 年到 1975年，道氏理论成功地揭示了工业股指和运输股指的所有大幅运动中的 68％、标准普尔氏 500 种段指大动作的 67％。道氏理论的目的是捕获市场重要运动中幅度最大的中间阶段。

五、对道氏理论的批评

1 、信号太迟。通常道氏理论的买入信号发生在上升趋势的第二阶段，即当市场向上穿越了从底部弹起的第一个峰值的时候。一般来说，在信号发生之前，我们大约错过了新趋势全部价格变化的 20％一 25 ％。道氏理论从来不是企图抢在趋势前头，而是力求及时揭示大牛市或大熊市的降临。

2 、未解决“两种指数背离时怎么解释”这个问题，而这种无法说明的阶段可能持续数周甚至几个月。

3 、对中期交易帮助太少。道氏认为大多数投资人只做大趋势，而中等的调整被用作入市时机的选择，短暂趋势则置而不理。期货市场情况不同，绝大多数期货商追逐的是中等趋势而不是大趋势。小幅度价格波动对选择时机意义极为重大。短暂趋势在期货交易中就显得极为重要。许多短线交易商在非常短的时间内开仓和平仓，他们更致力于把握日内的价格变化。

4 、平均价格指数无法买卖，而道氏理论并未说明何种股票当买或何种股票当卖。

期货市场情况不同，绝大多数期货商追逐的是中等趋势而不是大趋势。小幅度价格波动对选择时机意义极为重大。短暂趋势在期货交易中就显得极为重要。许多短线交易商在非常短的时间内开仓和平仓，他们更致力于把握日内的价格变化。