아시아업체들에게 기회가 있는가

아시아업체들에게 기회가 있는가

APIC 2013 참관기 ( 아시아석유화학협회 )

유진투자증권 정유 / 화학 담당 곽진희

T. 02) 368-6170 ｜ [email protected]

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2013 년 5 월 9 일 ~10 일 대만 , 타이베이에서 열린 아시아석유화학공업협회 (APIC) 2013 세미나에 참석하였음

아시아 주요 화학업체들 , 그리고 아시아에 판매 /생산 법인을 보유한 글로벌 화학업체 (SABIC, Shell 등 ) 가 대거 참석하였음

아래와 같은 방법으로 현 화학 산업의 동향 및 업계의 공통 관심상황을 점검하였음

1) 화학 산업 전망 컨퍼런스 - 글로벌 시장 조사 기관 (IHS, ICIS, Nexant)

2) 업체들과의 1:1 미팅 - 글로벌 화학업체의 CEO 및 실무진 ( 포모사 , 랑세스 등 ), 글로벌 시장 조사 기관 연구원(Platts, IHS)

3) 제품별 Committee 미팅 참석

Summary 1

2013 아시아석유화학공업협회 (APIC) 참석

http://211.255.195.119/eportal/portal/default-page.psml?actindex=1

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APIC 2013 의 주제는 <Feedstock Transition> 였음

이에 따라 , 셰일가스 붐에 따른 화학 제품 체인별 , 지역별 영향과 향후 대응책 제시가 공통적으로 다루어졌음

결론 1. 아시아 업체는 향후 7 년 동안 어려운 영업환경을 경험하게 될 것으로 보임

초기 3 년 (2013~2016 년 상반기 ): 중국 수입량 감소 수출 경쟁 확대 수출국 변동성이 커질 전망

이후 4 년 (2016 년 하반기 ~2020 년 ): 2016 년부터 북미발 설비 증설 본격 가동 시작

이에 따라 C2 체인이 아닌 PDH, BDH 등 On-purpose 설비 증설 발표가 잇따르고 있으나 이 영역도 이미

증설 발표가 많이 되어 있거나 , 추가적으로 더 이뤄질 것으로 예상 C3 이상 체인도 수익성 차별화되지 않을 수 있음

결론 2. 그렇다면 아시아업체에게 기회는 있는가

1> Integration 업체에 기회 :

Cost competition 에서 아시아 업체들이 우위에 있기 어렵기 때문에 정유 ~ 화학까지 통합화되어 있는 업체가

향후 아시아 내 winner 가 될 것으로 예상 SK 이노베이션 긍정적

2> Buyer market 으로 downstream 에 유리 :

현 시장은 Seller’s market 에서 seller & buyer market 으로 이동한 상황 , 추가로 buyer market 으로 더 이동하고 있어

commodity 제품을 원료로 구매해 downstream 제품을 경쟁력 있게 생산하는 업체가 유리할 전망

금호석유화학 , 송원산업 , 한솔케미칼

*APIC 참석 관련 세부 내용과 국내업체의 영향 분석은 2013 년 하반기 전망에서 다룰 예정입니다 .

Summary 2


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중국 에틸렌 자급 비율 증가 , 수입 증가율 둔화 지속 대중국 수출국가들에는 경쟁 확대 요인으로 작용 예상

자료 : 아시아석유화학공업협회 (APIC) 2013, IHS 재인용 , 유진투자증권

APIC 참관기

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( )백만톤

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Net equiv. Imports (Exports)Domestic Deriv. Ethylene 수요

( )자급 비율 우

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( )백만톤

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50%Net equiv. Imports (Exports)

수입 증가율

결론 1. 아시아 업체는 향후 7 년 동안 어려운 영업환경을 경험하게 될 것으로 보임

1) 초기 3 년 (2013~2016 년 상반기 ): 중국 수입량 감소 수출 경쟁 확대 수출국가들의 변동성이 커질 전망


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북미 화학제품 및 플라스틱 생산량 추이 및 전망 : 2016 년부터 미국 화학 플랜트 증설 본격화


APIC 참관기

2) 이후 4 년 (2016 년 하반기 ~2020 년 ): 2016 년부터 북미발 설비 증설 본격 가동 시작

이에 따라 C2 체인이 아닌 PDH, BDH 등 On-purpose 설비 증설 발표가 잇따르고 있으나 이 영역도 이미

증설 발표가 많이 되어 있거나 , 추가적으로 더 이뤄질 것으로 예상 C3 이상 체인도 수익성 차별화되지 않을 수 있음

* 다만 , BDH 상업화 시기에 대해서는 조사기관 , 화학업체별로 2016~2020 년 사이로 시점의 이견 있었음


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2012~2017 년 미국 Capacity 변화 : C1 과 C2 에 집중되어 있는 미국 증설 발표

이에 대한 두 가지 함의는

1) C3 이상의 증설에 대한 업계 관심은 지속 확대될 전망이고 ,

자료 : 아시아석유화학공업협회 (APIC) 2013, Nexant 재인용 , 유진투자증권

APIC 참관기

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( , % AAGR)천톤 2012- 2017 추정치

2012- 2017 확정치

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C1 C2 C3 C4 Aromatics


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2) 2017 년 미국의 수출 예상량으로 볼 때 , 이는 중장기적인 산업에 영향이기 때문에

2017 년까지 실질적으로는 미국 증설 영향이 미미할 전망

2012 년과 2017 년 미국 무역 패턴 비교 : 실질적인 영향은 향후 3 년 이내로는 적을 전망

자료 : 아시아석유화학공업협회 (APIC) 2013, Nexant 재인용 , 유진투자증권

APIC 참관기

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( )천톤 20122017

C1 C2 C3 C4 Aromatics

(+) ,는 순수출(- ) 는 순수입


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지역별 EBIT 추이 및 전망 : 아시아와 북미간의 수익성 차 이어질 것으로 예상 ,

아시아 화학업체 내에서 업체별 포트폴리오에 따라 수익성 차별화는 확대될 전망


APIC 참관기

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1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018

($/ )톤 전세계 평균

북아메리카

서유럽

아시아

결론 2. 그렇다면 아시아업체에게 기회는 있는가

<1> Integration 업체에 기회 :




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Integration 업체에 기회 :




APIC 참관기

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($/ )톤 Net feedstock Variable costFixed cost Ethylene SEA CFR spotCash margins (Naphtha)

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($/ )톤 Net feedstock Variable cost

Fixed cost Cash margin

Price NEA CFR

Non-integrated 업체 마진 추이 및 전망 BTX/BD 를 포함한 Integrated 업체의 마진 추이 및 전망


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중국의 부타디엔 연간 수입량 추이

자료 : 아시아석유화학공업협회 (APIC) 2013, ICIS 재인용 , 유진투자증권

APIC 참관기

2012 년 중국 분기별 부타디엔 수입량

<2> buyer’s market 으로 downstream 에 유리 :

현 시장은 seller’s market 에서 seller & buyer 가 엎치락뒤치락하는 상황으로 바뀌었음 , 이러한 과정에서 제품가격이 충분히 낮을 때 원료 재고를 비축해두는 흐름 이어지고 있음 . 이에 따라 추가로 buyer’s market 으로 더 이동 예상

commodity 제품을 원료로 구매해 downstream 제품을 경쟁력 있게 생산하는 업체가 유리할 전망

금호석유화학 , 송원산업 , 한솔케미칼 긍정적


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2020 년까지 화학제품 및 플라스틱 무역량 전망과 2020 년 화학제품 생산량 대비 수출량 비중 전망


APIC 참관기

• 설비 증설국과 수요 증가국과의 편차에 따라 화학 제품 교역량은 증가할 전망

• 한편 , 중단기적으로 중국 수입량 증가세 둔화 이어지고 있어 수출 경쟁 확대 지속 전망

이는 국내 업체들은 수출국가에 대한 불확실성이 확대되고 , 가격 변동성도 buyer’s market 으로 진입하고 있어 영향 예상


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그 외 new findings

• 중국은 Coal-to-Olefin, Coal-to-MEG 확대를 위해 산학으로 R&D 집중하고 있으며 , 기존 coal 베이스의 MEG 는

fiber 그레이드로 생산되지 못했으나 현재 2 개 설비는 섬유용으로 생산되기 시작한 상태임

• 기존 C4 를 통한 부타디엔 생산이 아닌 부탄을 활용한 BDH 상업생산을 위한 부타디엔 가격 수준은 기존에 확인된

수준과 동일한 $2,200 이며 , 상업생산 본격화 시점은 업체마다 견해 차이 보였음 . 2016 년 ( 금호석유 )~2020 년(IHS)

• 북미 증설 중 에틸렌 계열은 다양한 유도품이 생산될 예정인 반면 , PDH 는 대부분 PP 이기 때문에 PDH 마진이

현재 예상보다 낮을 가능성 있음

자료 : 아시아석유화학공업협회 (APIC) 2013, 유진투자증권

APIC 참관기


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IFRS 연결기준

SK 이노베이션

SK 이노베이션

투자의견 BUY, 목표주가 203,000 원

SK 이노베이션 투자 내용 정리

자료 : 유진투자증권

부문 제품 생산능력 (천톤 ) 완공 시기 비고

화학

PX 10002Q14 JX 에너지와 50:50 JV

벤젠 560

PX 1300 2014 년

상반기인천 정유 설비에 증설

벤젠 500

NCC 800 1Q13 중국 우한 지역 , 중국 시노펙과 JV

Nexlene 230 4Q13 고부가 폴리에틸렌

EPDM 50 3Q14 중국 로컬 파트너와 JV (SK 이노가 80%)

신사업

LiBS 7,000 만 m² 1H12 1-7 라인 172 만 m², 8-9 라인 2014 년까지 완공예정

TAC 6,000 만 m² 4Q12 12 년 4Q 에 54 만 m², 2015 년까지 2라인 완공예정

FCCL 4Mn m² 2H11 11 년 2H 3.5 만 m², 2015 년까지 2라인완공예정

윤활유 윤활기유26,000 b/d 2012 년 5

월 JX 에너지와 JV(SK 이노가 72%)

13,300 b/d 2014 년 9월

스페인 투자 . 스페인 Repsol 과 JV(SK 이노가 51%)

• 정유 외 전 사업부문에 걸쳐 대대적 투자 진행하고 있어 성장성 확보

• 정유에서 화학 Integration 되어 있어 중장기적으로 이익 안정성

높음

• 정유 외 전 사업부문에 걸쳐 대대적 투자 진행하고 있어 성장성 확보

• 정유에서 화학 Integration 되어 있어 중장기적으로 이익 안정성

높음

투자포인트

( 십억원 , 배 , 원 , %) 2011A 2012A 2013E 2014E

매출액 68,371.2 73,330.0 73,514.9 73,245.6

영업이익 2,959.5 1,699.4 2,107.6 2,386.2

순이익 3,175.8 1,182.4 1,515.8 1,830.2

EPS 34,272 12,820 16,065 19,190

PER 4.1 13.6 9.3 7.8

ROE 25.1 7.9 9.5 10.5

PBR 1.0 1.2 0.9 0.8

EV/EBITDA 5.0 9.1 6.8 6.1

EBITDA 3,565.0 2,323.1 2,804.2 3,171.7


- 14 -

IFRS 연결기준

• 낮은 부타디엔 가격 수준 유지에 따라 분기별 이익 안정적으로 유지될

전망

• 중장기적으로 합성고무 수요 증가에 따른 이익 개선 레버리지 클 전망

• 낮은 부타디엔 가격 수준 유지에 따라 분기별 이익 안정적으로 유지될

전망

• 중장기적으로 합성고무 수요 증가에 따른 이익 개선 레버리지 클 전망

투자포인트

금호석유화학


금호석유화학

투자의견 BUY, 목표주가 138,000원

( 십억원 , 원 , %, 배 ) 2011A 2012A 2013E 2014E

매출액 6,457.4 5,883.7 6,236.1 7,218.6

영업이익 839.0 223.8 372.8 416.7

순이익 543.8 126.1 262.3 343.0

EPS 19,631 5,030 7,367 8,843

PER 8.5 25.9 13.2 11.0

ROE 47.4 8.4 16.1 18.5

PBR 4.0 2.9 1.9 1.7

EV/EBITDA 7.1 15.6 9.5 8.5

EBITDA 993.6 383.7 552.3 611.2

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1,400 금호석유 가중평균 스프레드 (1 달 래깅) (우)

금호석유화학 영업이익 금호석유화학 가중평균 스프레드(분기평균, 우)

(십억원) (달러/톤)


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IFRS 연결기준

• 향후 셰일가스 발 화학 설비 증설과 관계 없이 매출 성장

이어질 것으로 예상

• 산화방지제 시장 내 동사 경쟁력 확대 전망

• 원료 페놀 가격 안정화되어 있어 안정적 스프레드 유지 전망

• 향후 셰일가스 발 화학 설비 증설과 관계 없이 매출 성장

이어질 것으로 예상

• 산화방지제 시장 내 동사 경쟁력 확대 전망

• 원료 페놀 가격 안정화되어 있어 안정적 스프레드 유지 전망

투자포인트

송원산업


송원산업

투자의견 BUY, 목표주가 20,000 원( 십억원 , 원 , %, 배 ) 2011A 2012A 2013E 2014E

매출액 629.0 679.6 737.9 835.9

영업이익 25.2 57.7 58.1 69.0

순이익 10.0 20.5 27.5 36.1

EPS 418 858 1,143 1,504

PER 22.2 13.9 12.8 9.7

ROE 4.3 7.3 9.2 11.0

PBR 0.8 1.0 1.1 1.0

EV/EBITDA 11.0 7.2 7.5 6.4

EBITDA 54.2 88.0 88.5 98.8

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( )톤 OPS

PU

기타

PVC 안정제

TIN 원제

산화방지제


Compliance Notice당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 , 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다동 자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제 , 배포 , 전송 , 변형 , 대여할 수 없습니다동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 , 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다 . 따라서 어떠한 경우에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다

투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 ( 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함 )

ㆍ STRONG BUY ㆍ BUYㆍ HOLDㆍ REDUCE

추천기준일 종가대비 +50% 이상추천기준일 종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만추천기준일 종가대비 0% 이상 ∼ +20% 미만추천기준일 종가대비 0% 미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역SK 이노베이션 (096770.KS) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가 ( 원 )

2012-07-30 BUY 186,000 2012-09-14 BUY 186,000 2012-10-05 BUY 186,000 2012-10-29 BUY 186,000 2013-01-08 BUY 203,000 2013-02-04 BUY 203,000 2013-02-06 BUY 203,000 2013-02-26 BUY 203,000 2013-03-25 BUY 203,000 2013-04-29 BUY 203,000 2013-05-13 BUY 203,000

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역금호석유 (011780.KS) 주가 및 목표주가 추이


2012-01-17 BUY 240,000 2012-05-29 BUY 137,000 2012-06-19 BUY 137,000 2012-07-19 BUY 137,000 2012-09-14 BUY 137,000 2012-09-19 BUY 164,000 2012-09-28 BUY 164,000 2012-10-12 BUY 164,000 2012-10-22 BUY 164,000 2012-11-08 BUY 164,000 2013-01-08 BUY 164,000 2013-02-08 BUY 164,000 2013-03-25 BUY 138,000 2013-04-12 BUY 138,000 2013-05-13 BUY 138,000 0

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( )원SK이노베이션

목표주가

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( )원금호석유

목표주가

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역송원산업 (004430.KS) 주가 및 목표주가 추이


2013-04-25 BUY 20,000 2013-05-13 BUY 20,000

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( )원송원산업목표주가

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당 사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 당 사는 동 자료를 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 , 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다

Compliance Notice


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