ªØ´Ë¹Ñ§Ê×Í ¡ÒÃÊÓÃǨͧ¤�¤ÇÒÁÃÙ�à¾×èÍ¡Òû¯ÔÃÙ»»ÃÐà·Èä·Â　

ชดหนงสอ การสำรวจองคความรเพอการปฏรปประเทศไทย

การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำ ในสงคม

สฤณ อาชวานนทกล

การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคมสฤณ อาชวานนทกล

ขอมลทางบรรณานกรมของสำนกหอสมดแหงชาต

สฤณ อาชวานนทกล.

การสำรวจองคความรเพอการปฏรปประเทศไทย: การปฏรปตลาดทน

กบการลดความเหลอมลำในสงคม.-- กรงเทพฯ : เปนไท, 2556.

88 หนา.

1. ตลาดทน. I. ชอเรอง.

332.0415

ISBN 978-616-329-015-1

ทปรกษา: สม ศกด ชณห รศ ม สม เกยรต ตง กจ วา น ชย ยวด คาด การณ ไกลบรรณาธการสำนกพมพ: อธคม คณาวฒบรรณาธการเลม:อาทตย เคนมบรรณาธการศลปกรรม: ณขวญ ศรอรโณทยออกแบบปก: จนจรา แกวตาพสจนอกษร: ครบน วงษชนบรรณาธการโครงการ:ปกปอง จน วทย กองบรรณาธการโครงการ: สกล ฤทธ จนทร พม ภท ชา ดวง กลด ตะวน มานะกล

จดพมพและเผยแพรโดยสำนกงานปฏรป (สปร.) 126/146 ชน 4 อาคาร 10 ชนสถาบนบำราศนราดร ซอยตวานนท 14 ถนนตวานนท อำเภอเมอง จงหวดนนทบร 11000โทรศพท 0 2965 9531-3 โทรสาร 0 2965 9534 www.reform.or.th www.v-reform.org

หนงสอ ชด น เปน สวน หนง ของ โครงการ

การ สำรวจ องค ความ ร เพอ การ ปฏรป ประเทศไทย

โดย คณะ ทำงาน เครอ ขาย วชาการ เพอ การ ปฏรป

คณะ กรรมการ สมชชา ปฏรป

0บทนำ

5สฤณ อาชวานนทกล

ตลอด ระยะ เวลา หลาย ป ท ผาน มา ความ เหลอม ลำ ทาง

เศรษฐกจ ถา ปลอย ให เลว ราย ลง เรอยๆ ได พสจน ให เหน วา

เปน ‘ปญหา’ ท คกคาม ความ อยด ม สข ของ สงคม เนองจาก

สนทรพย อยาง เชน หลก ทรพย และ ทดน ทว มลคา ตาม กาล

เวลา ความ เหลอม ลำ ดาน ทรพยสน จง มก จะ ถาง กวาง กวา

ความ เหลอม ลำ ดาน ราย ได หลาย สบ เทา ใน ประเทศไทย กลม

ประชาชน ท รวย ทสด รอย ละ 20 ของ ประเทศ ม ทรพยสน เกอบ

70 เทา ของ กลม ท จน ทสด รอย ละ 20 ของ ประเทศ นอกจาก

น เศรษฐ หน ไทย 500 คน ท รวย ทสด ถา คด เปน ตระกล

ม ประมาณ 200 ตระกล ถอ หน ใน ตลาดหลกทรพย รวม กน ม

มลคา ถง 690,231 ลาน บาท ใน ป 2553 คด เปน รอย ละ 8.3

ของ มลคา ตลาดหลกทรพย ทง ตลาด ใน ป เดยวกน

รายงาน ฉบบ น สำรวจ ความ เชอม โยง ระหวาง ตลาด

ทน กบ ความ เหลอม ลำ ทาง เศรษฐกจ บาง ประการ ทง ความ

เหลอม ลำ ‘ภายนอก’ ตลาด ทน หมาย ถง ความ เหลอม ลำ

ระหวาง ผ เลน ใน ตลาด ทน กบ ผ ท อย นอก ตลาด และ ความ

เหลอม ลำ ‘ภายใน’ ตลาด ทน หมาย ถง ความ เหลอม ลำ

ระหวาง ผ เลน ท ม ขอมล ภายใน และ ผ เลน ท ไมม

ผ เขยน รายงาน ฉบบ น พบ แนว โนม ท ด ขน บาง ประการ

อาท กระแส การ ซอ ขาย หลก ทรพย ผาน ระบบ อนเทอรเนต

ประกอบ กบ การ เปด เสร คา ธรรมเนยม ซอ ขาย หลก ทรพย

สง ผล ให ตนทน การ ม สวน รวม ใน ตลาด ทน ลด ลง เออ ตอ

การ ขยาย ฐาน นก ลงทน ไป ส ประชาชน ใน วง กวาง มาก ขน

6 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

นอกจาก น งาน วจย บาง ชน ช วา บคคล วงใน ตลาด ทน ไทย

สามารถ สราง ผล ตอบแทน ผด ปกต ใน การ ซอ หลก ทรพย ก จรง

แต บคคล ภายนอก ก ม เวลา เพยง พอท จะ ได รบ ผล ตอบแทน

ผด ปกต นน เชน กน ถง แม จะ ตำ กวา เลก นอย ดวย การ ซอ ตาม

บคคล วงใน

ชอง วาง ท ไม สง มาก ระหวาง บคคล วงใน กบ บคคล

วงนอก ใน แง น สวน หนง เปน เพราะ กฎ การ รายงาน การ

เปลยนแปลง ใน การ ถอ ครอง หลก ทรพย ซง กำหนด ให บคคล

วงใน ตอง รายงาน การ เปลยนแปลง การ ถอ ครอง ภายใน 3

วน นบ ตงแต ม การ เปลยนแปลง นบ เปน ระยะ เวลา ท สน กวา

หลาย ประเทศ อยางไร ก ด ใน มม กลบ กฎ ขอ น อาจ สราง แรง

จงใจ ให บคคล วงใน ใช บญช ตวแทน (นอ ม น) ใน การ ซอ ขาย

หลก ทรพย เพอ หลบ เลยง ภาระ การ รายงาน ผ เขยน รายงาน

พบ วา กฎ การ เปด เผย ตว ตน ทแท จรง ใน ตลาด ทน ไทย ยง ไม

เพยง พอ ตอ การ ปองกน การ ใช นอ ม น ใน ลกษณะ ดง กลาว

ใน ขณะ เดยวกน การ บงคบ ใช กฎหมาย เกยว กบ ความ

เปน ธรรม ใน ตลาด ทน ก ทว ความ เขม ขน ขน โดย ใน ป 2554

คณะ กรรมการ เปรยบ เทยบ ได สง ปรบ กรณ การ ใช ขอมล

ภายใน และ สราง ราคา หน ถง 24 ราย สวน สำนกงาน คณะ

กรรมการ กำกบ หลก ทรพย และ ตลาดหลกทรพย (ก.ล.ต.) กได

กลาว โทษ ใน ขอหา เดยวกน ตอ พนกงาน สอบสวน อก 12 ราย

สง ทสด ใน รอบ 12 ป

อยางไร ก ด ผ เขยน รายงาน พบ วา นโยบาย ของ รฐ

7สฤณ อาชวานนทกล

บาง ประการ ม สวน ซำ เตม ความ เหลอม ลำ ภายนอก ตลาด ทน

ยก ตวอยาง เชน รฐ ไทย ไม เคย เกบ ภาษ ผล ได จาก ทน (capital

gains tax) และ ยกเวน ภาษ เงน ได ให กบ ธรกรรม ซอ ขาย ใน

ตลาดหลกทรพย โดย อาง ตลอด มา วา เพอ สง เสรม การ ออม

และ การ ลงทน ใน ตลาด ทง ท สามารถ ออกแบบ ระบบ ภาษ

ผล ได จาก ทน ให ไม กระทบ กบ นก ลงทน ราย ยอย และ การ

ลงทน ใน ระยะ ยาว ได นอกจาก น วธ ให สทธ ลด หยอน ภาษ

จาก การ ลงทน ใน กองทน รวม เพอ การ เลยง ชพ (RMF) และ

กองทน รวม หน ระยะ ยาว (LTF) ยง เปน ไป ใน ทาง ท เพม ความ

ถดถอย ให กบ ระบบ ภาษ

ใน ระดบ ของ การ บงคบ ใช กฎหมาย หลก ทรพย ยง

ม ปญหา เชง โครงสราง บาง ประการ ท ทำให การ บงคบ ใช

กฎหมาย ใน ทาง ท จะ ชวย ลด ความ เหลอม ลำ ภายใน ตลาด ทน

เตม ไป ดวย อปสรรค อยาง เชน การ ท ตอง พสจน คด การ สราง

ราคา หน ชนด ‘สน สงสย’ ตาม บรรทดฐาน ของ กฎหมาย อาญา

การ ท โครงสราง ของ ตลาดหลกทรพย แหง ประเทศไทย (ตลท.)

ยง ถก ครอบงำ โดย บรษท หลก ทรพย และ การ ท ก.ล.ต. และ

ตลท. ยง ไม บงคบ ใช กฎ การ เปด เผย ขอมล ขาวสาร ใน ตลาด ทน

อยาง จรงจง และ เทา เทยม

8 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

1ความเหลอมลำกบการปฏรปตลาดทน

9สฤณ อาชวานนทกล

ปจจบน เปน ท รบ ร กน ทวไป วา ความ เหลอม ลำ ทาง

เศรษฐกจ มก จะ สะทอน ความ ไม เปน ธรรม เชง โครงสราง ใน

สงคม อก ทง ยง ฉด รง อตรา การ เตบโต ทาง เศรษฐกจ (ด Barro,

1999) และ การ พฒนา ทาง เศรษฐกจ แบบ รบ รวม (Inclusive

Economy) ซง จำเปน ตอ การ พฒนา ท ยงยน ไม นบ การ ตอก ลม

ความ ขด แยง ใน สงคม และ บนทอน ความ ไว วางใจ ซง กน และ

กน ของ สมาชก ตาง ฐานะ

ยง ไป กวา นน ผล การ ศกษา ของ ร ชารด วล กน สน

(Richard Wilkinson) และ เคท พค เกตต (Kate Pickett) นก

ระบาด วทยา ชาว องกฤษ ซง นำ มา สรป และ เรยบ เรยง เปน

หนงสอ เรอง The Spirit Level ยง ช วา การ ลด ความ เหลอม ลำ

ไม เพยง แต เปน ประเดน ทาง ศล ธรรม แต ยง นา จะ ยง ประโยชน

ตอ คน ทก กลม เนองจาก ความ เหลอม ลำ ด จะ เปน ราก ของ

ปญหา สงคม หลาย ประการ ตงแต อาชญากรรม โรค อวน

แม วย รน และ โรค ซม เศรา

ความ เหลอม ลำ ทาง เศรษฐกจ อาจ แบง ได เปน สอง

ประเภท หลก ตาม เงอน เวลา ไดแก ความ เหลอม ลำ ดาน

ราย ได อน สะทอน ศกยภาพ ใน การ หา ราย ได ของ บคคล และ

ความ เหลอม ลำ ดาน ทรพยสน อน สะทอน ฐานะ ทางการ เงน

ปจจบน นอกจาก ประเทศไทย จะ ม ความ เหลอม ลำ

ดาน ราย ได สง เปน อน ดบ ตนๆ ของ โลก แลว ความ เหลอมลำ

ดาน ทรพยสน ยง ถาง กวาง กวา ความ เหลอม ลำ ดาน ราย ได

หลาย สบ เทา โดย ขอมล ของ สำนกงาน สถต แหง ชาต ป 2549

10 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ระบ วา กลม ประชาชน ท รวย ทสด รอย ละ 20 ของ ประเทศ ม

ทรพยสน เกอบ 70 เทา ของ กลม ท จน ทสด รอย ละ 20 ของ

ประเทศ นอกจาก น ผล การ จด อนดบ ‘เศรษฐ หน ไทย’ ประจำ

ป 2553 ของ นตยสาร การ เงน ธนาคาร พบ วา เศรษฐ หน

ไทย 500 คน ท รวย ทสด ถา คด เปน ตระกล ม ประมาณ 200

ตระกล ถอ หน ใน ตลาดหลกทรพย รวม กน ม มลคา ถง 690,231

ลาน บาท คด เปน รอย ละ 8.3 ของ มลคา ตลาดหลกทรพย

ทง ตลาด ใน ป เดยวกน

ใน ขณะ เดยวกน ณ สน เดอน พฤศจกายน 2555 ม ผ

เปด บญช ซอ ขาย หลก ทรพย 1.2 ลาน บญช แบง เปน บญช

ซอ ขาย ผาน บรษท หลก ทรพย 788,913 บญช และ บญช ท ซอ ขาย

ผาน ระบบ อนเทอรเนต 433,650 บญช แต ตวเลข จำนวน

ผ ซอ ขาย หลก ทรพย นา จะ นอย กวา 1.2 ลาน บญช พอ สมควร

เนองจาก นก ลงทน หลาย คน เปด บญช ทง สอง แบบ นอกจากน

ใน จำนวน 1.2 ลาน บญช ม ผ ลงทน ท ม การ ซอ ขาย (สง คำ สง

ซอ หรอ ขาย อยาง นอยห นง ครง ใน รอบ หนง เดอน ท ผาน มา)

เพยง 3.3 แสน ราย เทานน คด เปน รอย ละ 0.5 ของ ประชากร

ทง ประเทศ 65.4 ลาน คน เนองจาก ตลาด ทน เปน ชอง ทางการ

ลงทน ท คน ทวไป มอง วา ม ความ เสยง สง และ ยง ไมใช ทาง เลอก

แรกๆ ของ คน ไทย ผ ลงทน ใน ตลาด 3.3 แสน ราย จง นา จะ อย

ใน กลม ประชากร ท รวย ทสด รอย ละ 20 ของ ประเทศ

สาเหต ประการ หนง ท ความ เหลอม ลำ ดาน ทรพยสน

ใน ไทย ถาง กวาง อยาง ยง คอ ขอ เทจ จรง ท วา ท ผาน มา รฐ ไทย

11สฤณ อาชวานนทกล

ยง ไม เคย จด เกบ ภาษ จาก ทดน และ หน อน เปน ทรพยสน หลก

ของ ผ ม ฐานะ อยาง เหมาะ สม เพยง พอ และ เปน ธรรม

นอกจาก น สทธ ประโยชน ทาง ภาษ บาง รายการ ก ตอก ตรง

ความ เหลอม ลำ ให มาก ขน ยก ตวอยาง เชน ใน ป 2550 รฐบาล

ประกาศ ขยาย วงเงน หก คา ลด หยอน ภาษ สำหรบ เงน ลงทน

ใน กองทน รวม เพอ การ เลยง ชพ (Retirement Mutual Fund

หรอ ยอ วา RMF) และ กองทน รวม หน ระยะ ยาว (Long-term

Equity Fund หรอ LTF) เปน 7 แสน บาท ตอ ป จาก เดม 5

แสน บาท ตอ ป เปนการ ชวคราว ทง ท ทง ประเทศ ม ผ เสย ภาษ

เพยง ประมาณ 11,000 คน ท ได ประโยชน จาก มาตรการ

ดง กลาว (ม เงน ได สทธ ตอ ป สง กวา 4 ลาน บาท)

นอกจาก นโยบาย และ กฎ ระเบยบ (หรอ การ ไมม

นโยบาย และ กฎ ระเบยบ) เกยว กบ ตลาด ทน จะ สง ผล ตอ

ความ เหลอม ลำ ‘ภายนอก’ ตลาด ทน โดยตรง งาน วจย สาขา

เศรษฐศาสตร การ เงน จำนวน มาก กได ช ให เหน ขอ บกพรอง

‘ภายใน’ ตว ตลาด ทน เอง (Market Imperfections) โดย เฉพาะ

ภาวะ อสมมาตร ของ ขอมล (Information Asymmetry) อน สง

ผล ให ตลาด ทน ไม สามารถ กระจาย โอกาส ใน การ เขา ถง ทน ได

อยาง ทว ถง และ เทา เทยม สง ผล ให เศรษฐกจ ใน ภาพ ใหญ ม

ประสทธภาพ ใน การ จดสรร ทน ตำ กวา และ ม อตรา การ เตบโต

ชา กวา ท ควร เปน (ด ตวอยาง ใน Banerjee และ Newman

(1991), Aghion และ Bolton (1997) และ Piketty (1997))

นอกจาก ตลาด ทน จะ ม สวน ตอก ตรง ความ เหลอม ลำ

12 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ทาง เศรษฐกจ กระ แส โลกา ภ วต น ใน ภาค การ เงน ซง เชอม โยง

ตลาด เงน ตลาด ทน ทว โลก เขา ดวย กน เปน หนง เดยว ยง สง ผล

ให ความ เหลอม ลำ ดง กลาว ทว ความ ผนผวน มากกวา ใน อดต

อก ดวย ตาม ระดบ ความ ผนผวน ใน ตลาด ทน โลก

ยก ตวอยาง เชน ใน สหรฐอเมรกา ประชากร รอย ละ 1 ท

ม ราย ได สงสด (ผ ท ม เงน ได ไม ตำ กวา 380,000 เหรยญ สหรฐ

ใน ป 2008) ประสบ ความ ผนผวน ทางการ เงน คอน ขาง มาก

ตงแต ตน ทศวรรษ 1980 เปนตน มา เมอ เศรษฐกจ บม รายรบ

ของ พวก เขา เตบโต ขน เรว กวา ประชากร ท เหลอ ใน ประเทศ ถง

สาม เทา และ เมอ เศรษฐกจ ถง จด ตกตำ รายรบ ของ พวก เขา ก

รวง ลง สอง ถง สาม เทา เชน กน จำนวน ชาว อเมรกน ท ม ราย ได

ไม ตำ กวา 1 ลาน เหรยญ สหรฐ ตกลง รอย ละ 40 ระหวาง ป

2007-2009 เหลอ เพยง 236,883 คน ขณะ ท ราย ได ทงหมด

ของ พวก เขา รวม กน ตกลง มา เกอบ กง หนง จาก สถต ของ กรม

สรรพากร อเมรกน ซง เผย แพร ผล การ ศกษา หา สาเหต ของ การ

เปลยนแปลง น วา ความ มงคง ทก วน น ผก ตด อย กบ ตลาด หน

มากกวา ความ เตบโต ของ เศรษฐกจ ใน วง กวาง เนองจาก

ดชน ตลาด หน เปลยนแปลง งาย กวา การ เตบโต ของ เศรษฐกจ

โดย รวม ถง ยสบ เทา หรอ มากกวา สง ผล ให มลคา ของ ทรพยสน

ท ขน อย กบ ตลาด ของ มหา เศรษฐ ทง หลาย ม ความ ไม มนคง

มาก ขน

นอกจาก น การ ท ทน เคลอน ยาย พรมแดน ได อยาง

รวดเรว ยง สราง ฟอง สบ สนทรพย ท เรว และ ใหญ กวา ใน อดต

13สฤณ อาชวานนทกล

เชน เดยว กบ ปรมาณ หน สน ท เพม สง ขน หน สน ครว เรอน

ของ กลม คน ท รวย ทสด รอย ละ 1 ใน สหรฐอเมรกา เพม กวา

สามเทา ระหวาง ป 1989-2007 คด เปน เงน ถง 600,000 ลาน

เหรยญ สหรฐ

ใน ระหวาง ท นโยบาย รฐ ไทย เกยว กบ ตลาด ทน ม สวน

ตอก ตรง ความ เหลอม ลำ ทาง เศรษฐกจ ให ถาง กวาง ขน อยาง

ตอ เนอง ตลาด ทน ไทย เอง ก เผชญ กบ ความ ทา ทาย ใหมๆ

จาก กระ แส โลกา ภ วต น ใน ภาค การ เงน ซง ได เชอม ตลาด เงน

และ ตลาด ทน ทว โลก เขา ดวย กน เปน หนง เดยว โดย ปรยาย

สง ผล ให ผ ม สวน เกยวของ กบ ตลาด ทน หลาย ฝาย เรยก รอง ให

ภาค รฐ เปน ตว ตง ใน การ ปฏรป ตลาด ทน ไทย โดย ม การ แตง ตง

คณะ กรรมการ พฒนา ตลาด ทน ไทย ขน ใน ป 2551

แผน พฒนา ตลาด ทน ไทย ป 2552-2556 (http://www.

sec.or.th/sec/ppt_CMP_Master.pdf) โดย คณะ กรรมการ

ดง กลาว ระบ วสย ทศน วา ประสงค จะ ให “ตลาดทนไทยเปน

กลไกหลกในการรวบรวม จดสรร และตดตามดแลการใช

ทรพยากรทางเศรษฐกจทมประสทธภาพเพอเกดประโยชน

สงสดตอการพฒนาศกยภาพและความสามารถในการ

แขงขนของประเทศ”

วสย ทศน ดง กลาว ช ชด วา การ ลด ความ เหลอม ลำ

มได เปน หนง ใน เปา หมาย ของ แผน พฒนา ตลาด ทน ไทย แต

อยาง ใด

รายงาน ฉบบ น มง แจกแจง หลก การ เหตผล และ

14 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

แนวทาง ปฏรป ตลาด ทน ใน บรบท ของ การ ลด ความ เหลอม ลำ

ทง ท เปน ความ เหลอม ลำ ‘ภายใน’ อน เกด จาก ขอ บกพรอง

ของ ตลาด เอง และ ความ เหลอม ลำ ‘ภายนอก’ ระหวาง ผ ท

ม ทรพยสน ใน ตลาด ทน กบ ผ ท ไมม

15สฤณ อาชวานนทกล

16 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

2วรรณกรรมปรทศนวาดวยความ เหลอมลำกบตลาดทน

17สฤณ อาชวานนทกล

กจกรรม ใน ตลาด ทน สง ผล ตอ ความ เหลอม ลำ ทาง

เศรษฐกจ ผาน สอง ชอง ทาง หลก ดวย กน ไดแก ความ เหลอม ลำ

‘ภายนอก’ ตลาด ทน ระหวาง บคคล ใน ตลาด กบ บคคล นอก ตลาด

และ ความ เหลอม ลำ ‘ภายใน’ ตลาด ทน ระหวาง ผ เลน ท ม

ขอมล ภายใน กบ ผ เลน ท ปราศจาก ขอมล ภายใน

ผล การ สำรวจ วรรณกรรม เศรษฐศาสตร และ

เศรษฐศาสตร การ เงน เกยว กบ ความ เหลอม ลำ ใน แตละ

ชอง ทาง สามารถ สรป ได ดง ตอ ไป น

2.1. ความ เหลอม ลำ ‘ภายนอก’ ตลาด ทนตลาด ทน จะ ม สวน ทำให ความ เหลอม ลำ ดาน ความ

มงคง ถาง กวาง กวา เดม ถา หาก ผล ตอบแทน ใน ตลาด ทน

สง กวา ผล ตอบแทน นอก ตลาด ทน อยาง เปน ระบบ และ

ประชาชน บาง กลม อาท ผ ม ราย ได นอย เขา ถง ตลาด ทน ได

ยาก กวา กลม อน อาท ผ ม ราย ได สง และ/หรอ ได ผล ตอบแทน

จาก ตลาด ทน นอย กวา อยาง ตอ เนอง

ทฤษฎ เศรษฐศาสตร การ เงน กระแส หลก ใน อดต เสนอ

วา ยง ตลาด ทน เตบโต และ พฒนา ความ เหลอม ลำ ทาง

เศรษฐกจ นา จะ ลด ลง ยก ตวอยาง เชน ใน กรณ ของ ตลาด

หน การ แขงขน อยาง เสร จะ สง ผล ให ตนทน การ ม สวน รวม ใน

ตลาดหลกทรพย (เชน คา ธรรมเนยม การ ซอ ขาย หลก ทรพย)

ลด ลง ดงดด ให คน ทวไป เขา มา ลงทน ใน ตลาดหลกทรพย

มาก ขน ทำให ผล ตอบแทน สวน เกน (Equity Premium)

18 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ลด ลง เนองจาก อปสงค ของ หลก ทรพย เพม สง ขน สง ผล ให

อตรา ดอกเบย ปรบ ตว สง ขน และ ราคา ตราสาร หน ลด ลง

ผล ตอบแทน สวน เกน ระหวาง หน กบ ตราสาร จง ลด ลง ตนทน

การ ม สวน รวม ท ลด ลง ชวย ให ครอบครว ท ม ราย ได นอย กวา

สามารถ เขา มา ลงทน ใน ตลาด ได รบ ผล ตอบแทน มากกวา

ใน อดต เนองจาก ผล ตอบแทน ใน ตลาด หน สง กวา เงน ฝาก

ธนาคาร ใน ขณะ เดยวกน ครอบครว ท ม ราย ได สง กวา จะ ม

ความ มงคง ลด ลง จาก ผล ตอบแทน สวน เกน ท ลด ลง (เนองจาก

ลงทน ใน ตลาดหลกทรพย ตงแต เมอ ครง ท ยง ม นก ลงทน และ

บรษท จด ทะเบยน ไม มาก) ดวย เหต น ความ เหลอม ลำ ดาน

ความ มงคง โดย รวม ใน สงคม จง นา จะ ลด ลง เมอ ตลาด ทน

เตบโต และ ประชาชน ทวไป เขา ถง ได มาก ขน

อยางไร ก ด ขอ เทจ จรง ปรากฏ วา ความ เหลอม ลำ ทาง

ราย ได และ ความ มงคง ใน หลาย ประเทศ กลบ เพม สง ขน ถง

แมวา ตลาดหลกทรพย จะ เตบโต อยาง ตอ เนอง ประชาชน ม

สวน รวม ใน ตลาด มาก ขน และ ตนทน การ ม สวน รวม ใน ตลาด ก

ลด ลง ใน ชวง เวลา เดยวกน งาน วจย หลาย ชน โดย เฉพาะ ตงแต

ทศวรรษ 2000 เปนตน มา จง พยายาม ศกษา และ อธบาย

ปรากฏการณ ซง ด สวน ทาง กบ ทฤษฎ ใน อดต

ยก ตวอยาง เชน Favilukis (2012) เสนอ คำ อธบาย

ปรากฏการณ ดง กลาว โดย ใช แบบ จำลอง ผลก ระ ทบ ของ ปจจย

ภายนอก ตอ ปจจย ส ประการ ใน สหรฐอเมรกา ไดแก 1. ความ

ผนผวน ของ ราย ได แรงงาน 2. การ ลด ลง ของ คา ใช จาย ใน การ

19สฤณ อาชวานนทกล

ม สวน รวม ใน ตลาด ทน 3. การ ผอน คลาย ขอ จำกด ใน การ

ก ยม และ 4. แรง กดดน กะทนหน ดาน ผลต ภาพ (productiv-

ity shocks) ซง กระทบ ตอ ผล ตอบแทน ทางการ เงน โดย ได

ขอ สรป วา การ ลด ลง ของ ตนทน การ ม สวน รวม ใน ตลาด ทน

ประกอบ กบ การ ท คา จาง ม ความ เหลอม ลำ มาก ขน กระตน ให

คน เกบ ออม มาก ขน ชวย ลด ความ เหลอม ลำ ดาน ความ มงคง

ลง แต การ ผอน คลาย กฎ เกณฑ การ ก ยม สง ผล ตรง กน ขาม

โดย ลด ขนาด การ ออม ของ ครว เรอน ท ม ราย ได นอย มากกวา

ครว เรอน ท ม ราย ได สง ผลลพธ สทธ คอ ความ เหลอม ลำ ดาน

ความ มงคง ปรบ ตว สง ขน

ดง นน จะ เหน วา ‘ตนทน การ ม สวน รวม ใน ตลาด ทน’

และ ‘ศกยภาพ ใน การ ออม’ เปน ปจจย ท ม ความ สำคญ อยาง ยง

ตอ การ เขา ถง ผล ตอบแทน จาก ตลาด ทน ถง แม ตนทน ใน

การ ม สวน รวม จะ ลด ตำ ลง อยาง ตอ เนอง แต ถา หาก ลด ลง

‘ไม เพยง พอ’ สำหรบ ครว เรอน เฉลย และ ตราบ ใด ท พวก เขา ยง

ขาด ศกยภาพ ใน การ ออม (เชน เนองจาก ยง ม ราย ได ไม เพยง พอ

กบ ราย จาย ท จำเปน ใน แตละ เดอน โดย เฉพาะ คา ใช จาย

ดาน อาหาร การ ดแล สขภาพ และ การ ศกษา ของ บตร หลาน)

ประชาชน สวน ใหญ ใน ประเทศ ก จะ ยง คง ไม ได รบ ประโยชน

จาก ตลาด ทน อย นนเอง

ยก ตวอยาง เชน ใน สห ราช อาณาจกร และ สหรฐอเมรกา

สอง ประเทศ ท ความ เหลอม ลำ ดาน ราย ได และ ทรพยสน

ปรบ ตว สง ขน สง ทสด ใน กลม ประเทศ พฒนา แลว ตงแต

20 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ทศวรรษ 1980 เปนตน มา พบ วา ผล ตอบแทน เฉลย 3 ป ใน

ตลาด หน ม คา สห สมพนธ (correlation) ประมาณ รอย ละ 71 กบ

ความ เปลยนแปลง ของ ความ เหลอม ลำ ดาน ความ มงคง ความ

สมพนธ น อธบาย ได วา เปน เพราะ ประชากร สวน ใหญ (รอย ละ

79 ใน สหรฐอเมรกา และ รอย ละ 85 ใน สห ราช อาณาจกร1)

ยง ไมม สวน รวม ใน ตลาด หน และ ผ ม สวน รวม โดย เฉลย ม ฐานะ

ด กวา ผ ท ไม เขา รวม ผล ตอบแทน จาก ตลาด หน จง เพม ระดบ

ความ เหลอม ลำ เนองจาก มอบ ประโยชน ให แก ครอบครว ท ม

ฐานะ ด อย แลว นอกจาก น งาน วจย บาง ชน ยง เสนอ วา ผ ม

ราย ได สง ซอ ขาย หลก ทรพย ถ กวา และ คราว ละมา กก วา ผ ม

ราย ได นอย ดง นน จง ได รบ ผล ตอบแทน เฉลย สง กวา

ใน เมอ ความ เหลอม ลำ ‘ภายนอก’ ตลาด ทน สวน หนง

เกด จาก การ ท ผ ม ราย ได สง ได รบ ผล ตอบแทน ใน ตลาด ทน

สง กวา ผ ม ราย ได นอย ท ไมม สวน รวม ใน ตลาด ทน วธ ลด

ความ เหลอม ลำ ประเภท น ท นยม ใช กน มาก จง เปน นโยบาย

ภาษ โดย เฉพาะ ภาษ ผล ได จาก ทน (capital gains tax) ซง

ผ สนบสนน สวน ใหญ สนบสนน ดวย เหตผล ดาน ความ เปน

ธรรม นน คอ เปน วธ กระจาย ราย ไดท จดการ กบ ตน เหต แหง

ความ เหลอม ลำ อยาง ตรง จด สำหรบ รป แบบ ความ มงคง ซง

1 Paul A. Grout, William L. Megginson, Anna Zalewska. “One Half-Billion Shareholders and Counting: Deter-minants of Individual Share Ownership around the World”. 2009.

21สฤณ อาชวานนทกล

ไม ได เกด จาก การ ลงแรง ทำงาน หาก แต เกด จาก การ เพม ขน

ของ ราคา สนทรพย เทานน (ใน แง น จง ใกล เคยง กบ เงน ท ได

จาก การ ชง โชค)

ภาษ ผล ได จาก ทน ม ลกษณะ และ รป แบบ การ จดการ

แตก ตาง กน ไป ใน แตละ ประเทศ ยก ตวอยาง เชน สหรฐอเมรกา

เกบ ภาษ ผล ได จาก ทน เปน ขน บนได ยง ถอ หลก ทรพย ไว นาน

กอน ขาย อตรา ภาษ ยง นอย ลง อตรา ภาษ ผล ได จาก ทน ระยะ

สน (ปกต นยาม วา ถอ ครอง หลก ทรพย ไม ถง หนง ป กอน ขาย

หรอ เปลยน มอ) ตำ สด อย ท รอย ละ 10 สงสด อย ท รอย ละ

35 สวน อตรา ภาษ ผล ได จาก ทน ระยะ ยาว (ปกต นยาม วา ถอ

ครอง หลก ทรพย เกน หนง ป กอน ขาย หรอ เปลยน มอ) ตำ สด

อย ท รอย ละ 0 สงสด อย ท รอย ละ 15 โดย รฐ จะ ยกเวน ภาษ

ทง จำนวน ให ใน กรณ ท บรจาค ผล ได จาก ทน ให แก การ กศล

สวน เดนมารก เกบ ภาษ ผล ได จาก ทน สง ทสด ใน โลก คอ รอย

ละ 43 แต ยกเวน ภาษ ให สำหรบ ผ ท ขาย หลก ทรพย มลคา

ไม ถง 16,000 เหรยญ สหรฐ (ประมาณ 480,000 บาท) และ

ถอ ครอง หลก ทรพย นน มากกวา 3 ป กอน ขาย หรอ เปลยน มอ

อตรา ภาษ ผล ได จาก ทน ระยะ ยาว สำหรบ บคคล

ธรรมดา ของ ประเทศ ตางๆ แสดง ใน ภาพ ท 1 ได ดง ตอ ไป น

22 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ผ ท สนบสนน การ ลด ภาษ ผล ได จาก ทน ลง อยาง ตอ

เนอง มก เสนอ วา รฐ จะ ม ราย ได มาก ขน เมอ ลด ภาษ ผล ได จาก

ทน เนองจาก ผ เสย ภาษ จะ ม แรง จงใจ ท จะ ขาย หลก ทรพย ออก

มา มาก ขน จน รายรบ จาก ภาษ ของ รฐ ม ปรมาณ สง กวา ผล จาก

ภาพ1อตราภาษผลไดจากทนระยะยาว

(ถอครองเกน1ป)ในประเทศตางๆ

ทมา: Chris Edwards and Daniel Mitchell, “Global Tax Revolution”

และ เวบไซต www.worldwide-tax.com

23สฤณ อาชวานนทกล

อตรา ภาษ ท ลด ลง ผ คดคาน แยง วา คำ อธบาย น ถง แม จะ เปน

ความ จรง ประเดน ท ใหญ กวา คอ แนว โนม ท คน จะ ‘โยก ยาย’

จาก กจกรรม ท เสย ภาษ มาก ไป ยง กจกรรม ท เสย ภาษ นอย กวา

ยก ตวอยาง เชน ภาษ ผล ได จาก ทน ท ลด ลง อาจ สราง แรง จงใจ

ให ผ บรหาร ‘กน’ ราย ได ของ ตว เอง จาก การ เสย ภาษ ดวย การ

เปลยน รป แบบ คา ตอบแทน จาก คา จาง (พกด ภาษ สง กวา) ไป

เปน ออพชน หน (พกด ภาษ ตำ กวา) สง ผล ให รฐ ม ราย ได จาก

ภาษ ผล ได จาก ทน เพม ขน จรง แต จะ ม ราย ได จาก ภาษ เงน ได

ปกต นอย กวา นน มาก จน ผลลพธ สทธ อาจ กลาย เปน วา รฐ

ม ราย ได รวม ลด ลง

ภาษ ผล ได จาก ทน ใน หลาย ประเทศ มได ม สดสวน ท

สง มาก เมอ เทยบ กบ ราย ได ชอง ทาง อน ของ รฐ และ กลม ผ

เสย ภาษ สวน ใหญ ก กระจก ตว อย ใน กลม คน ท รำรวย ทสด

ใน ประเทศ ใน สหรฐอเมรกา ภาษ ผล ได จาก ทน ราว รอย ละ

75 ใน แตละ ป มา จาก ครว เรอน รอย ละ 3 ของ ครว เรอน ทง

ประเทศ ท ม ราย ได มากกวา 100,000 เหรยญ สหรฐ ตอ ป

ใน สหรฐอเมรกา ผ สนบสนน การ ลด หรอ ยกเลก ภาษ

ผล ได จาก ทน หลาย ราย เสนอ วา การก ระ ทำ ดง กลาว จะ ชวย

เพม การ ออม และ การ ลงทน ใน ประเทศ ฝาย ผ คดคาน แยง

วา เนองจาก ภาษ ดง กลาว คด เปน สดสวน ท นอย มาก ของ

รายรบ ของ รฐ ทงหมด อย แลว การ ลด หรอ ยกเลก ภาษ ผล ได

จาก ทน จง จะ เพม การ ออม หรอ การ ลงทน แต เพยง สวน นอย

เทานน นอกจาก น งาน วจย ท ผาน มา บง ช วาการ ลด อตรา

24 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ภาษ ผล ได จาก ทน ม ความ สมพนธ ท ม นย สำคญ ทาง สถต ออน

มาก หรอ แมแต สมพนธ เชง ลบ กบ อตรา การ ออม และ อตรา

การ ลงทน นก เศรษฐศาสตร โธมส ฮง เก อรฟ อรด (Thomas

Hungerford) จาก สถาบนวจย คองเกรส ช วา “อตรา การ ออม

ลด ลง อยาง ตอ เนอง ตลอด ระยะ เวลา 30 ป ท ผาน มา ขณะ ท

อตรา ภาษ ผล ได จาก ทน ลด ลง จาก รอย ละ 28 เหลอ รอย ละ

15 ใน วน น ...ขอ เทจ จรง ดง กลาว เสนอ วาการ ปรบ อตรา ภาษ

ผล ได จาก ทน สง ผล นอย มาก ตอ ระดบ การ ออม ของ เอกชน”

สวน สถาบน Brookings ประเมน วาการ ลด อตรา ภาษ ผล ได

จาก ทน ขน สงสด เปน รอย ละ 20 จะ เพม ขนาด การ ลงทน ของ

ภาค เอกชน ไม ถง รอย ละ 0.1 ของ ผลผลต มวล รวม ใน ประเทศ

(จ ด พ) และ กระทง ผล บวก น ก อาจ ถก ลบลาง ถา หาก การ ลด

ภาษ สง ผล ให รฐบาล ขาด ดล มาก ขน สง ผล ให อตรา ดอกเบย

ปรบ ตว สง ขน ตาม ความ เสยง

ผ เขยน รายงาน ฉบบ น เหน วา ขอ โต แยง การ เกบ ภาษ

ผล ได จาก ทน ท ม เหต ม ผล หนก แนน ทสด ม อย สอง ประการ

ดวย กน ประการ แรก ภาษ ผล ได จาก ทน ท คำนวณ บน ผล

ตอบแทน จาก หน ของ บรษท จด ทะเบยน เปน ‘การ เกบ ภาษ

ซำ ซอน’ (Double Taxation) เนองจาก บรษท จด ทะเบยน จาย ภาษ

เงน ได ให แก รฐ ไป แลว รฐ จง ไม ควร เกบ ภาษ จาก ผ ถอ หน ซง ได

รบ สวน แบง กำไร จาก บรษท อก ท หนง ไม วา จะ ใน รป เงนปนผล

หรอ สวน ตาง ราคา หน (ผล ได จาก ทน) กตาม ผ โต แยง เสนอ วา

‘การ เกบ ภาษ ซำ ซอน’ ลกษณะ น ทำให ทน ม ราคา ‘แพง’

25สฤณ อาชวานนทกล

สำหรบ บรษท จด ทะเบยน มากกวา บรษท อน ลด แรง จงใจ ใน

การ ลง ทน และ สง ผล ให สราง ผลผลต ทาง เศรษฐกจ นอย ลง

การ ยกเลก ภาษ ผล ได จาก ทน ใน กรณ หน ของ บรษท ท

จด ทะเบยน ใน ตลาดหลกทรพย จง จะ เปนการ กำจด ภาษ

ซำ ซอน และ ปลด ปลอย ทน ให สราง ผลผลต ได มาก ขน

ขอ โต แยง ประการ ท สอง คอ เงนเฟอ สง ผล ให ผล

ตอบแทน สนทรพย สง ขน ตาม เวลา ดง นน ระบบ ภาษ ท ไมม

กลไก พเศษ (เชน ผก โยง ภาษ เขา กบ ดชน ท ปรบ ตาม เงนเฟอ)

จง เทากบ เกบ ‘ภาษ เงนเฟอ’ อน เปน ภาษ เกน ควร จาก

ผ ลงทน โดย เฉพาะ ผ ลงทน ท ถอ ครอง หลก ทรพย ตดตอ กน

เปน เวลา นาน

ตอ ขอ โต แยง ประการ แรก คอ ภาษ ผล ได จาก ทน

เปนการ ‘เกบ ภาษ ซำ ซอน’ นน ขอ เทจ จรง คอ เงนปนผล กบ

ผล ได จาก ทน (จาก สวน ตาง ราคา หลก ทรพย ณ ตอน ขาย

เทยบ กบ ตอน ซอ) นน ไม เหมอน กน ท เดยว เงนปนผล คอ สวน

แบง กำไร ประจำ ป ท บรษท แจก จาย ให กบ ผ ถอ หน ใน ฐานะ

เจาของ ดง นน การ เกบ ภาษ เงนปนผล จง เปนการ เกบ ภาษ

ซำ ซอน เนองจาก บรษท ได จาย ภาษ เงน ได นตบคคล บน ราย ได

ไป แลว ใน ความ เปน จรง หลาย ประเทศ ก ยกเวน ภาษ เงนปนผล

ดวย เหตผล ดง กลาว2

2 “ก.ล.ต.เสนอ คลง ยกเวน ภาษ เงนปนผล ทง ระบบ”, กรงเทพ ธรกจ, 4 มกราคม 2555. สบคน จาก http://www.bangkokbiznews.com/home/detail/finance/finance/20120104/427712/ก.ล.ต.เสนอ คลง ยกเวน ภาษ เงนปนผล ทง ระบบ.html

26 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

อยางไร กตาม ผล ได จาก ทน ไมใช สวน แบง โดยตรง

จาก กำไร ประจำ ป ของ บรษท เหมอน กบ เงนปนผล หาก แต

สะทอน ‘มลคา สะสม’ ของ ทน ท งอกเงย ขน ตาม กาล เวลา

เนองจาก ราคา หลก ทรพย สะทอน มม มอง ของ นก ลงทน ตอ

แนว โนม การ ทำ กำไร ของ บรษท ใน อนาคต ใน แง น ผล ได จาก

ทน จง ม ลกษณะ เปน ‘สนทรพย’ มากกวา ‘ราย ได’ และ การ

เกบ ภาษ ผล ได จาก ทน ก มได เปนการ เกบ ภาษ ซำ ซอน กบ ภาษ

เงน ได นตบคคล แต อยาง ใด

สวน ขอ โต แยง เรอง ‘ภาษ เงนเฟอ’ ท เกด ใน ระยะ ยาว

นน ม วธ จดการ ภายใน ระบบ การ เกบ ภาษ ผล ได จาก ทน เอง

โดย ไม ตอง ยกเลก ภาษ ดง กลาว หลาย ประเทศ ใช วธ เกบ ภาษ

ผล ได จาก ทน ระยะ สน แต ยกเวน ภาษ ผล ได จาก ทน ระยะ ยาว

หรอ เกบ ภาษ ใน อตรา ท นอย กวา ระยะ สน บาง ประเทศ อาท

ออสเตรเลย ใช วธ ผก สตร การ คำนวณ ตนทน สนทรพย สำหรบ

การ คด ภาษ ผล ได จาก ทน เขา กบ ดชน เงนเฟอ เพอ ขจด ผล ของ

เงนเฟอ ตอ ราคา หลก ทรพย ผ เสย ภาษ จะ ได ไม ตอง เสย ‘ภาษ

เงนเฟอ’ ให กบ รฐ เสย ภาษ บน ผล ตอบแทน ทแท จรง เทานน

2.2 ความ เหลอม ลำ ‘ภายใน’ ตลาด ทนนอกจาก ตลาด ทน จะ ม สวน ตอก ตรง ความ เหลอม ลำ

ระหวาง ผ เขา ถง ตลาด ทน กบ ผ ท อย นอก ตลาด ทน แลว ตลาด

ทน ยง ม สวน สราง ความ เหลอม ลำ จาก ‘ภายใน’ ตลาด เอง นน

คอ ระหวาง ผ เลน ใน ตลาด ท ม ขอมล ภายใน กบ ผ เลน ใน ตลาด

27สฤณ อาชวานนทกล

ท ปราศจาก ขอมล ภายใน

‘ขอมล ภายใน’ ตาม กฎหมาย หลก ทรพย หมาย ถง

‘ขอ เทจ จรง อน เปน สาระ สำคญ ตอ การ เปลยนแปลง ราคา

ของ หลก ทรพย ท ยง มได เปด เผย ตอ ประชาชน’ ผ ท ลวง ร

ขอมล ภายใน มก จะ เปน บคคล วงใน อาท ผ บรหาร ระดบ สง

กรรมการ พนกงาน ตลอด จน มอ อาชพ ท ทำงาน เกยวของ กบ

บรษท ผ ออก หลก ทรพย อาท ผ ตรวจ สอบ บญช วาณช ธน กร

เจา หนาท ตลาดหลกทรพย เจา หนาท ใน หนวย งาน กำกบ ดแล

ของ รฐ รวม ถง สอมวลชน ดวย

การ ออก กฎ เกณฑ เกยว กบ การ ใช ขอมล ภายใน เปน

สวน สำคญ ของ การ คมครอง ‘เสรภาพ จาก การ ได รบ ขอมล

เทจ หรอ ลวง’ (freedom from misrepresentation) ของ นก

ลงทน ทก คน ท จะ อาศย ขอมล ท ถก เปด เผย โดย สมคร ใจ และ ม

ความ ถก ตอง และ คมครอง ‘สทธ ใน ขอมล ท เทา เทยม’ (right

of equal information) ระหวาง นก ลงทน ทก คน ผ สนบสนน

กฎ หาม ซอ ขาย หลก ทรพย โดย ใช ขอมล ภายใน เสนอ วา การ

ม ขอมล ท เทา เทยม กน ระหวาง นก ลงทน นน จำเปน ตอ การ

สราง ราคา หลก ทรพย ท ‘ม ประสทธภาพ’ นน คอ ราคา ท

สะทอน ฐานะ ทางการ เงน แนว โนม ผล ประกอบ การ และ

ขอมล ขาวสาร สำคญ ท เกยว กบ บรษท อยาง ครบ ถวน ถา หาก

นก ลงทน เชอ วา ราคา หลก ทรพย ไมม ประสทธภาพ พวก เขา ก

จะ ไม อยาก เขา มา ลงทน เพราะ เกรง วา เสย เปรยบ ของ ผ เลน

ท ม ขอมล ภายใน และ ใช ขอมล ดง กลาว ฉวย โอกาส ทำ กำไร

28 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ใน ตลาด บน ผล ขาดทน ของ คน ท ไมม ขอมล ภายใน

ใน กลไก กำกบ ดแล ตลาด ทน ปจจบน การ ใช ขอมล

ภายใน ท เขา ขาย ผด กฎหมาย หมาย ถง การ ซอ ขาย หลก ทรพย

ของ ผ บรหาร ระดบ สง และ กรรมการ ของ บรษท จด ทะเบยน

รวม ถง ค สมรส ซง เปน ‘บคคล วงใน’ ท ยอม ลวง ร ขอมล ลบ

ของ บรษท โดย ตำแหนง หนาท ใน เมอ บาง กรณ อาจ ยาก แก

การ ระบ วา ขอมล ใด นบ เปน ‘ขอมล ภายใน’ (คอ จะ สง ผล

ตอ ราคา หน) บาง กฎหมาย หลก ทรพย ไทย และ ตาง ประเทศ

จง ระบ ให บคคล วงใน ตอง รายงาน การ ซอ หรอ ขาย หลก ทรพย

ของ บรษท จด ทะเบยน ท ตน สงกด ทก ครง ให ก.ล.ต. ทราบ

รายงาน ดง กลาว จะ ปรากฏ เปน ขอมล สาธารณะ นก ลงทน

รายอน จะ ได ใช รายงาน ดง กลาว เปน ขอมล ประกอบ การ ตดสน ใจ

ซอ ขาย ของ ตนเอง ได

(ทงน มได หมายความ วาการ ใช ขอมล ภายใน ของ

บคคล วงใน จะ ไม ผด กฎหมาย ขอ เทจ จรง คอ ตราบ ใด ท เขา

ขาย การ ใช ขอมล ภายใน ตราบ นน ถอวา ผด กฎหมาย ทก

กรณ แต กฎ การ รายงาน การ ซอ ขาย ของ บคคล วงใน ม ไว เพอ

คมครอง นก ลงทน อก ชน หนง เนองจาก พฤตกรรม การ ซอ

ขาย หน ของ บรษท ตว เอง ของ บคคล วงใน เปน ขอมล ท สำคญ

และ เปน ประโยชน ยก ตวอยาง เชน ผ บรหาร บรษท แหง หนง

อาจ คาด วา บรษท ตนเอง จะ เผชญ กบ สภาพ ตลาด ซบเซา ใน

ป หนา และ ดง นน จง ตดสน ใจ ขาย หน บรษท ออก มา สวน หนง

ใน ป น เพอ รอ จงหวะ ซอ เมอ กำไร ลด ใน ป หนา การ ตดสน ใจ

29สฤณ อาชวานนทกล

ดง กลาว แม มได ใช ‘ขอมล ภายใน’ (เปน เพยง การ คาด เดา ของ

ตว เอง) แต ก สง สญญาณ ให นก ลงทน ภายนอก บรษท ได ตดสน ใจ

วา อยาก ทำ ตาม หรอ ไม)

ผ ตอ ตาน กฎ การ หาม ใช ขอมล ภายใน เชอ วา การ ใช

ขอมล ภายใน นน สง เสรม ประสทธภาพ ของ ตลาด เนองจาก

กระตน ให เกด การ ซอ ขาย เสรม สราง สภาพ คลอง ใน ตลาด

ตลอด จน สราง แรง จงใจ ท ม ประสทธภาพ ให ผ บรหาร และ

กรรมการ บรษท มง คดคน นวตกรรม ใหมๆ และ ตงใจ ปฏบต

หนาท อยาง ด ทสด การ ใช ขอมล ภายใน จง สมควร ท จะ ถก มอง

วา เปน ‘รางวล’ และ ‘สง จงใจ’ ท ม ประโยชน

ฝาย ผ สนบสนน กฎ การ หาม ใช ขอมล ภายใน มก จะ ยก

เหตผล ดาน ความ เปน ธรรม คอ เนน วาการ ใช ขอมล ภายใน

ม สวน ซำ เตม ความ เหลอม ลำ ระหวาง บคคล วงใน กบ บคคล

วงนอก หรอ ไม ก เสนอ วาการ ใช ขอมล ภายใน กอ ให เกด ‘คา

เชา ทาง เศรษฐกจ’ ใน สาระ สำคญ (ด ราย ละเอยด ใน หวขอ

3.2 ความ เหลอม ลำ ‘ภายใน’ ตลาด ทน ใน ไทย)

30 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

3ความเหลอมลำกบตลาดทน: กรณประเทศไทย

31สฤณ อาชวานนทกล

3.1 ความ เหลอม ลำ ‘ภายนอก’ ตลาด ทน ใน ไทยความ เหลอม ลำ ‘ภายนอก’ ตลาด ทน ระหวาง ผ ม

สวนได เสย ใน ตลาด ทน กบ ผ ท อย นอก ตลาด ทน ใน ไทย นน

สวน หนง เปน ผล พวง โดย ธรรมชาต ของ การ ท ผ ม ฐานะ ด ม

โอกาส เขา ถง ตลาด ทน มากกวา และ ได รบ ผล ตอบแทน จาก

การ ลงทน มากกวา ผ ดอย ฐานะ ใน สภา นกา รณ ท อตรา การ ม

สวน รวม ของ คน ไทย ใน ตลาด ทน ยง ตำ มาก แต อก ไม นอย กวา

สอง สวน ดำรง อย ได โดย นโยบาย ของ รฐ ไทย เปน สำคญ โดย

เฉพาะ การ ท ไทย ยง ไม เกบ ภาษ ผล ได จาก ทน รวม ถง มาตรการ

ดาน ภาษ บาง ประการ ท ออก มา จงใจ ผ ลงทน แต ม ลกษณะ

ถดถอย (regressive) ผด หลก การ ของ ระบบ ภาษ ท ด

ความ เหลอม ลำ ภายนอก ซง เปน ผล พวง โดย ธรรมชาต

และ โดย นโยบาย ม ราย ละเอยด ดง ตอ ไป น

3.1.1อตราการมสวนรวมยงตำตนทนการมสวนรวม

สงแตมแนวโนมดขน

ดง ท กลาว ใน บทนำ ของ รายงาน ฉบบ น วา ปจจบน

ผ เปด บญช ซอ ขาย หลก ทรพย ใน ตลาดหลกทรพย แหง

ประเทศไทย (ตลท.) ม ทงหมด 1.2 ลาน บญช แต ม ผ ทำการ

ซอ ขาย เพยง 3.3 แสน ราย หรอ รอย ละ 0.5 ของ ประชากร ไทย

ทง ประเทศ เทานน

เปน ท นา สงเกต วา ปจจบน ม ประชากร ไทย หลาย

ลาน คน ท ม สวน รวม ใน ตลาด ทน ทาง ออม ผาน การ ลงทน ใน

32 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

กรม ธร รม ประกน ชวต (3 ลาน บญช) และ กองทน รวม (2.9

ลาน บญช) ทง กองทน สำรอง เลยง ชพ กองทน สวน บคคล และ

กองทน รวม รป แบบ อน นอกจาก น ประชากร กวา 11.6 ลาน

คน ก ม สวน รวม ใน ตลาด ทน ทาง ออม ใน ฐานะ สมาชก ของ

กอง ทน ประกน สงคม ซง ม เมด เงน ลงทน ใน ตลาดหลกทรพย

กวา 58,000 ลาน บาท

อยางไร ก ด การ ม สวน รวม ใน ตลาด ทน ทาง ออม

เหลาน โดย มาก เปนการ ลงทน ระยะ ยาว ซง จะ ได ผล ตอบแทน

สวน ใหญ หลง จาก เกษยณ อาย หรอ ครบ กำหนด ยกเวน การ

ลงทน ใน กองทน รวม ท ผ ถอ หนวย ลงทน ม สทธ ซอ ขาย เมอไร

กได ซง ม จำนวน สมาชก นอย กวา ผ ถอ หนวย ลงทน ทาง ออม

ใน กองทน ระยะ ยาว หลาย เทา อาท ปจจบน กองทน รวม หน

ระยะ ยาว (Long-term Equity Fund หรอ LTF) ม ผ ถอ หนวย

ลงทน 530,000 บญช

ดาน ตนทน การ ม สวน รวม ใน ตลาด ทน ไทย ปจจบน ม

แนว โนม ด กวา ใน อดต มาก นบ ตงแต เปด เสร คา ธรรมเนยม

การ ซอ ขาย หลก ทรพย (คอมมชชน) ใน ป 2555 หลง จาก

ท กอน หนา น สอง ป ได ปรบ ลด เปน ขน บนได จาก อตรา

คา ธรรมเนยม ขน ตำ ซง อย ท รอย ละ 0.25 ของ มลคา การ

ซอ ขาย มาตรการ เปด เสร ดง กลาว สง ผล ให คา ธรรมเนยม

เฉลย ของ วงการ ปจจบน อย ท ประมาณ รอย ละ 0.17 จาก

การ ประเมน ของ บรษท หลก ทรพย ถอวา ใกล เคยง กบ

ตลาดหลกทรพย อน ใน ภมภาค นอกจาก น กระแส การ ซอ ขาย

33สฤณ อาชวานนทกล

หลก ทรพย ผาน ระบบ อนเทอรเนต ท กำลง ได รบ ความ นยม

มาก ขน และ ม ตนทน ถก กวา การ ซอ ขาย ผาน การ พด คย กบ

โบรกเกอร ก นา จะ ชวย ขยาย ฐาน นก ลงทน และ ดง ให ตนทน

การ ม สวน รวม ใน ตลาด ลด ลง อยาง ตอ เนอง ใน อนาคต โดย

ณ สน เดอน พฤศจกายน 2555 ม จำนวน ผ ลงทน ท ซอ ขาย ผาน

อนเทอรเนต ราว 120,000 บญช ม มลคา การ ซอ ขาย รอย ละ

27 ของ มลคา การ ซอ ขาย รวม ใน ตลาด

อยางไร ก ด ปจจบน รฐบาล ยง ไม ดำเนน การ แปลง

สภาพ ตลาดหลกทรพย แหง ประเทศไทย (ตลท.) เปน บรษท

มหาชน และ เปด เสร ธรกจ นาย หนา ซอ ขาย หลก ทรพย ตาม

แผน พฒนา ตลาด ทน (ปจจบน การ ซอ ขาย หลก ทรพย ผาน

อนเทอรเนต จะ ตอง กระทำ ผาน ระบบ ของ บรษท หลก ทรพย

ท ได รบ ใบ อนญาต) สอง นโยบาย น โดย เฉพาะ การก ระ จาย

หน ของ บรษท ตลท. แก นก ลงทน ทวไป หลง การ แปลง สภาพ

เปน สง ท จำเปน ส การ ลด ความ เหลอม ลำ ภายนอก ตลาด ทน

อยาง เปน ระบบ เนองจาก จะ เปด โอกาส ให นก ลงทน และ

ประชาชน ทวไป ได เขา มา ม สวน เปน เจาของ และ กำหนด

ทศทาง ของ บรษท ตลท. โดยตรง จาก โครงสราง ปจจบน ท

ยง อย ใต อทธพล ของ บรษท หลก ทรพย สง ผล ให กระแส การ

เปด เสร ดำเนน ไป อยาง เชอง ชา และ มาตรการ ตางๆ ยง มได

คำนง ถง ผล ประโยชน ของ นก ลงทน ราย ยอย และ ประชาชน

ทวไป เทากบ ประโยชน ของ บรษท หลก ทรพย

34 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

3.1.2การไมมภาษผลไดจากทน

ความ เหลอม ลำ ระหวาง ผ ลงทน ใน ตลาด ทน กบ ผ ท อย

นอก ตลาด ทน เปน สวน สำคญ ท ตอก ตรง ความ เหลอม ลำ ดาน

ทรพยสน ใน ประเทศไทย เนองจาก ทดน และ หลก ทรพย เปน

สวน สำคญ ของ ทรพยสน ผ ม ฐานะ แต ปจจบน ยง ไมม การ เกบ

ภาษ ทรพยสน รวม ถง ภาษ ผล ได จาก ทน (capital gains tax)

ซง จด เปน ภาษ ทรพยสน ชนด หนง การ ยกเวน ภาษ ผล ได จาก

ทน จง เทากบ เปนการ ซำ เตม ความ เหลอม ลำ ทาง เศรษฐกจ

ให ถาง กวาง ตอ ไป

รฐ ไทย ได ให เหตผล ใน การ ยกเวน ภาษ จาก ผล ได จาก

ทน ตลอด ระยะ เวลา 35 ป ท ผาน มา วา เพอ พฒนา ตลาด

ทน ไทย ดวย การ สราง แรง จงใจ ให ประชาชน และ บรษท เขา

มา ลงทน และ ระดม ทน ใน ตลาดหลกทรพย เทากบ เปนการ

สง เสรม การ ออม ระยะ ยาว ใน ประเทศ นอกจาก น ผ สนบสนน

หลาย ราย ยง มอง วา การ ไม เกบ ภาษ ผล ได จาก ทน ตอ ไป

จำเปน ตอ ความ สามารถ ใน การ แขงขน ของ ตลท. เทยบ กบ

ตลาดหลกทรพย อน ใน ภมภาค เนองจาก หลาย ประเทศ ใกล

เคยง อาท สงคโปร ฮองกง ไตหวน ลวน ไม เกบ ภาษ ผล ได

จาก ทน จาก ผล ตอบแทน ใน ตลาดหลกทรพย

อยางไร ก ด ระบบ ภาษ ผล ได จาก ทน นน สามารถ ถก

ออกแบบ มา ให เกบ เฉพาะ กรณ ท ม การ ขาย หรอ เปลยน มอ

หลก ทรพย ใน ปรมาณ มาก และ เฉพาะ ใน กรณ ท ผ ถอ ครอง

สนทรพย นน ถอ ครอง เพยง ระยะ สน เพอ ม ให กระทบ กบ

35สฤณ อาชวานนทกล

บรรยากาศ การ ออม ระยะ ยาว และ ผ ม ราย ได นอย (ด ราย

ละเอยด ได ใน หวขอ ท 4 บท สรป และ ขอ เสนอ แนะ เชง

นโยบาย)

3.1.3สทธการลดหยอนภาษสำหรบเงนลงทนในLTF

และRMF

กองทน รวม เพอ การ เลยง ชพ (Retirement Mutual

Fund: RMF) และ กองทน รวม หน ระยะ ยาว (Long-term

Equity Fund: LTF) เปนก อง ทน รวม สอง ประเภท ซง นบ เปน

มาตรการ สำคญ ของ รฐบาล ทก ชด ตงแต ป 2544 (RMF) และ

2547 (LTF) เปนตน มา โดย รฐ ให สทธ ลด หยอน ภาษ ตาม ท จาย

จรง โดย ไม เกน 15% ของ เงน ได พง ประเมน สงสด 5 แสน บาท

ตอ ป เพม เปน 7 แสน บาท ตอ ป โดย มต คณะ รฐมนตร ป 2551

ดวย เหตผล วา ตองการ สนบสนน การ ออม ของ ประชาชน ดวย

การ สง เสรม การ ลงทน ใน ตลาด ทน

ณ สน เดอน พฤศจกายน 2555 กองทน รวม RMF และ

LTF ม มลคา ทรพยสน สทธ กวา 285,000 ลาน บาท คด เปน

รอย ละ 14.2 ของ มลคา สทธ กองทน รวม ทงหมด ทก ประเภท

ใน ไทย โดย ม การ เตบโต สง ขน อยาง กาว กระโดด โดย เฉพาะ

กองทน LTF ดงภาพท 2

36 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ถง แมวา มาตรการ ดง กลาว ของ รฐ จะ สามารถ สราง แรง

จงใจ ให ประชาชน เขา มา ลงทน มาก ขน แต เมอ มอง จาก หลก

การ เกบ ภาษ ทวไป การ หก ลด หยอน ภาษ ใน ลกษณะ ท ใช กบ

RMF/LTF ใน ปจจบน เปน มาตรการ ท ‘ถดถอย’ (regressive)

ไมใช ‘กาวหนา’ (progressive) ดง ท ระบบ ภาษ ควร เปน กลาว

คอ ผ ม ราย ได สง ได รบ ประโยชน จาก มาตรการ น มากกวา ผ ม

ราย ได นอย ดง ตวอยาง การ คำนวณ ใน ตาราง 1

จาก ตารางจะ เหน วา นาย จ ซง เปน ผ ม รายได สง ทสด

ใน กลม จะ ประหยด ภาษ ได ใน อตรา ท สง ทสด ดวย ระบบ

การ ลด หยอน ดง กลาว จง ไม เพยง แต ซำ เตม ความ เหลอม ลำ

ทาง เศรษฐกจ แต ยง บนทอน ลกษณะ กาวหนา ของ ระบบ

ภาษ ไทย ทำให อตรา ภาษ ท จาย จรง ของ ผ ม ฐานะด อาจ

ภาพ2มลคาทรพยสนสทธกองทนรวมRMFและกองทนรวมLTF

ทมา: เวบไซตสมาคมบรษทจดการลงทน http://www.aimc.or.th/21_overview_detail.

php?nid=39&subid=0&ntype=2 สบคนเมอ 15 ธนวาคม 2555

37สฤณ อาชวานนทกล

ใกล เคยง หรอ แมแต ตำ กวา อตรา ภาษ ท จาย จรง ของ ผ ท ม

ราย ได ตำ กวา

เมอ เปรยบ เทยบ กบ ตาง ประเทศ ผ เขยน ไม พบ วา ม

ประเทศ ใด ท ให สทธ การ ลด หยอน ภาษ จาก การ ลงทน ใน ตลาด

หน มาก เทากบ ประเทศไทย

อนง การ ให สทธ ประโยชน หก ลด หยอน ภาษ จาก

การ ลงทน ใน RMF ไมม กำหนด วน หมด อาย แต มาตรการ

LTF จะ สน สด ลง ใน ป พ.ศ. 2559 ลาสด ณ เดอน ธนวาคม

2555 ม ขอ เสนอ จาก ก.ล.ต. ขอ ให กระทรวง การ คลง ทำ

เปน มาตรการ ถาวร ปจจบน ยง อย ระหวาง การ พจารณา ของ

กระทรวง การ คลง

(1) (2)

รายไดพงประเมน(บาท)

(3)อตราภาษภาษ

(4) = (2) x (3)ภาษเงนไดทตองจาย

(บาท)

(5)คาลดหยอน LTF

(บาท)

(6) = (5) x (3)ภาษทประหยดได

(บาท)

(7)อตราภาษทประหยดได

นาย ก 80,000 0% - - - 0%

นาย ข 250,000 10% 25,000 37,500 3,750 10%

นาย ค 750,000 20% 150,000 112,500 22,500 20%

นาย ง 2,000,000 30% 600,000 300,000 90,000 30%

นาย จ 8,000,000 37% 2,960,000 700,000 259,000 37%

ตาราง1เปรยบเทยบการประหยดภาษจากคาลดหยอนLTFตามชวง

ชนรายได

ทมา: การ คำนวณ ของ ผ เขยน รายงาน, ปรบปรง จาก ภาค ผนวก 7 ใน รายงาน “การ ประเมน ความ

เปราะ บาง ทางการ คลง ของ ไทย: ความ เสยง และ นย ตอ การ ดำเนน นโยบาย ใน อนาคต” โดย

ทรงธรรม ปนโต บณย วรรณ หมน วชา ชย และ ฐต มา ช เชด, ธนาคาร แหง ประเทศไทย, 2550.

38 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

3.2 ความ เหลอม ลำ ‘ภายใน’ ตลาด ทน ใน ไทยความ เหลอม ลำ ภายใน ตลาด ทน เกด จาก ขอ บกพรอง

ของ ตลาด โดย เฉพาะ ขอ บกพรอง ประการ สำคญ คอ ผ เลน ใน

ตลาด ม ขอมล ไม เทา เทยม กน (information asymmetry) ซง

มอบ โอกาส ให ผ ท ม ขอมล วงใน ฉวย โอกาส ทำ กำไร มากกวา ผ

ท ไมม ขอมล วงใน ดวย เหต น เรา จง อาจ แบง ความ เหลอมลำ

ภายใน ตลาด ทน ไทย ได เปน สาม ประเภท หลก คอ ความ

เหลอม ลำ จาก กรณ ท ถก กฎหมาย ความ เหลอม ลำ จาก กรณ

ท ไม ผด กฎหมาย แต ผด กฎ ก.ล.ต. และ ความ เหลอม ลำ จาก

กรณ ท ผด กฎหมาย

3.2.1ความเหลอมลำจากกรณทถกกฎหมาย

ดง ท ได เกรน ใน ตอน ตน ของ รายงาน ฉบบ น วา

เนองจาก ‘บคคล วงใน’ บรษท จด ทะเบยน ซง ใน นยาม ของ

ก.ล.ต. หมาย รวม ถง กรรมการ และ ผ บรหาร ระดบ สง ตลอด จน

ค สมรส อย ใน ฐานะ ท จะ ลวง ร ขอมล ตางๆ ทง ลบ และ ไม ลบ

ของ บรษท จด ทะเบยน มากกวา บคคล ภายนอก การ อนญาต

ให บคคล วงใน ซอ ขาย หน ของ บรษท ตนเอง ได ตราบใด ท ไม ใช

ขอมล ภายใน และ รายงาน การ ซอ ขาย หลก ทรพย ของ บรษท

ตน ให ก.ล.ต. เปด เผย เปน ขอมล สาธารณะ จง นบ เปน ‘การ

ประนประนอม’ ท สม เหต สม ผล ระหวาง การ คมครอง สทธ

ของ บคคล วงใน กบ การ บรรเทา ปญหา ขอมล ไม เทา เทยม

กน ใน ตลาด

ประกาศ ก.ล.ต. ระบ วา ผ เขา ขาย ‘บคคล วงใน’ ของ

39สฤณ อาชวานนทกล

บรษท จด ทะเบยน จะ ตอง รายงาน การ เปลยนแปลง การ

ถอ ครอง หลก ทรพย ของ บรษท จด ทะเบยน ท ตน เปน บคคล

ภายใน ภายใน 3 วน นบ ตงแต วน ซอ หรอ วน ขาย ซง เปน

ระยะ เวลา ท สน มาก เมอ เทยบ กบ หลาย ประเทศ ยก ตวอยาง

เชน สหรฐอเมรกา กำหนด ให บคคล วงใน รายงาน ธรกรรม

การ ซอ หรอ ขาย ภายใน วน ท 10 ของ เดอน ถด ไป นบ จาก วน

ท ทำ ธรกรรม เทากบ วา บคคล วงใน ใน สหรฐอเมรกา อาจ ม

เวลา มาก ถง 41 วน ท จะ เปด เผย ธรกรรม ตอ ทางการ (กรณ

ท สง ซอ หรอ ขาย ใน วน ท 1 ของ เดอน ท ม 31 วน) ขณะ ท

บคคล ภายใน ใน ไทย ม เวลา เพยง 3 วน เทานน ดวย เหต น

จงหวะ เวลา ของ การ เปด เผย ขอมล ดง กลาว จง สามารถ สง ผล

ตอ ราคา หลก ทรพย ใน สหรฐอเมรกา แต ใน ไทย ไม นา จะ ม

ผลก ระ ทบ มาก นก

งาน วจย หลาย ชน ใน ไทย ยนยน วา ขอ สงเกต ขาง ตน

เปน ความ จรง แต นก วจย ก พบ วา บคคล ภายใน สามารถ ไดรบ

ผล ตอบแทน สง ผด ปกต เมอ เทยบ กบ บคคล ภายนอก แม จะ ม

โอกาส ให บคคล ภายนอก ทำ ตาม ทน กตาม ยก ตวอยาง เชน

Boonyawat Jumreornvong, และ Limpaphayom (2005) ใช

โมเดล วเคราะห เหตการณ (event study) ศกษา รายงาน การ

ซอ ขาย หลก ทรพย ของ บคคล วงใน ของ บรษท จด ทะเบยน ใน

ตลท. ระหวาง ป 2536-2542 พบ วา การ ซอ ขาย ของ บคคล

วงใน ทว จำนวน และ ปรมาณ หน มาก ขน อยาง ตอ เนอง ตงแต

ป 2536 และ ขน ถง จด สงสด ใน ป 2543 หรอ หนง ป หลง จาก ท

40 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

เกด วกฤต เศรษฐกจ โดยท ธรกรรม สวน ใหญ เปน ธรกรรม การ

ขาย หลก ทรพย และ บคคล วงใน โดย รวม ม ความ สามารถ ใน

การ ‘จบ จงหวะ’ การ ซอ ท ถก ตอง กลาว คอ สง คำ สง ซอ กอน

ท ราคา หน จะ ขน (อตรา ผล ตอบแทน เฉลย ผด ปกต – Average

Abnormal Return หรอ AAR – ม คา เทากบ ศนย หรอ ตดลบ)

แต ใน ดาน ขาย ไม พบ วา ได รบ ผล ตอบแทน ผด ปกต แต อยาง

ใด อยางไร ก ด บคคล ภายนอก ก ม โอกาส ได รบ ผล ตอบแทน

ผด ปกต เชน เดยว กบ บคคล วงใน ดวย การ ซอ ตาม เพยง แต จะ

ได รบ ผล ตอบแทน ตำ กวา เนองจาก หน แสดง ผล ตอบแทน

เฉลย ผด ปกต หลง วน ท บคคล วงใน ทำ ธรกรรม นาน ถง 4-5 วน

ซง เพยง พอท คน อน จะ ฉวย โอกาส ดง กลาว

ถง แม จะ เปน ขาวด ท กฎ การ รายงาน การ ซอ ขาย ของ

บคคล วงใน นา จะ ม สวน ชวย ลด ความ เหลอม ลำ ดาน ขอมล

ระหวาง บคคล ภายใน กบ บคคล ภายนอก ขาว ราย คอ กฎ

ท เครงครด ดง กลาว อาจ สราง แรง จงใจ ให บคคล ภายใน

‘อำพราง’ การ ซอ ขาย ของ ตน เชน โดย ใช บญช ตวแทน หรอ

‘นอ ม น’ เพอ หลบ เลยง การ รายงาน แก ทางการ ใน รายงาน

กอน หนา น (ส ฤณ อา ชวา นนท กล, 2549) ผ เขยน รายงาน

พบ วา ปจจบน สถาบน ท เปน นอ ม น ถอ ครอง หน สง ถง รอย ละ

21.4 ของ มลคา หลก ทรพย ทง ตลาด และ สถาบน นอ ม น ตาง

ชาต ถอ หน รอย ละ 10.4 ของ หน ทงหมด ใน หน 64 ตว ท ม การ

ซอ ขาย นอย มาก และ ไม จาย เงนปนผล ซง ปกต ไม อย ใน ความ

สนใจ ของ นก ลงทน ตาง ชาต จง นา สงสย วา นอ ม น ตางดาว

41สฤณ อาชวานนทกล

เหลา น นา จะ ถอ หน แทน นก ลงทน ไทย ท ไม อยาก เปด เผย

ตว ตน ทแท จรง

ดวย เหต น ทางการ จง สมควร เรง ปรบปรง นยาม และ

กฎ เกณฑ การ เปด เผย ตว ตน ทแท จรง ของ ผ ถอ หน เนองจาก

กลไก ใน ไทย ยง ม ขอ บกพรอง อย มาก (ด ราย ละเอยด ใน หวขอ

ท 4 บท สรป และ ขอ เสนอ แนะ เชง นโยบาย)

3.2.2ความเหลอมลำจากกรณทอาจไมผดกฎหมาย

แตผดกฎก.ล.ต.

การ เปด เผย ขอมล ภายใน อยาง ทน ทวงท และ ทน เวลา

เพอ ให นก ลงทน ม โอกาส อยาง เทา เทยม กน ใน ตลาด นบ

เปน เงอนไข สำคญ ตอ การ บรรเทา ความ เหลอม ลำ ภายใน

ตลาด ทน แต ผ เขยน รายงาน ฉบบ น พบ วา สำนกงาน คณะ

กรรมการ กำกบ หลก ทรพย และ ตลาดหลกทรพย (ก.ล.ต.) และ

ตลาดหลกทรพย แหง ประเทศไทย (ตลท.) ยง มได บงคบ ใช กฎ

การ เปด เผย ขอมล อยาง ม ประสทธภาพ และ เทา เทยม กน โดย

เฉพาะ ระหวาง บรษท จด ทะเบยน ท มได เปน บรษท หลก ทรพย

กบ บรษท จด ทะเบยน ท เปน บรษท หลก ทรพย

รายงาน เรอง ‘การ พฒนา ตลาด การ เงน เพอ ความ

เจรญ เตบโต ทาง เศรษฐกจ: กรณ ศกษา ขาวสาร ใน ตลาด ทน’

(ส ฤณ อา ชวา นนท กล, 2551) เปรยบ เทยบ ระหวาง สารสนเทศ

ใน SETSMART (ระบบ การ เปด เผย ขอมล ของ ตลท.) กบ ขาว

ใน เวบไซต ขาว หน ดอท คอม (สอ เกยว กบ หน ท ได รบ ความ นยม

42 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

เปน อน ดบ ตนๆ ใน หม นก ลงทน) พบ วา ขาว หน ดอท คอม ม

ขาว ท ปรากฏ ระหวาง ชวง ซอ ขาย ผด ปกต (T-3 ถง T+1) กวา

รอย ละ 54 ของ ขาว ใน ขาว หน ดอท คอม ทงหมด ใน ขณะ ท ม

สารสนเทศ บน SETSMART เพยง รอย ละ 31 เทานน ท ปรากฏ

ใน ชวง ซอ ขาย ผด ปกต (หมายความ วา สารสนเทศ ท เหลอ อก

รอย ละ 69 ปรากฏ นอก ชวง ซอ ขาย ผด ปกต)

หน 21 ตว จาก 27 ตว ททำการ ศกษา ม จำนวน วน ท

ม การ ซอ ขาย ผด ปกต แต ไมม ขาว ทง ใน SETSMART และ

ขาว หน ดอท คอม คด เปน สดสวน รอย ละ 50 หรอ มากกวา

ของ วน ท ม การ ซอ ขาย ผด ปกต ทงหมด แสดง ให เหน อยาง

ชดเจน วา บรษท สวน ใหญ ละเลย ท จะ ทำ ตาม ประกาศ ตลท.

วา ดวย การ ดำเนน การ เมอ การ ซอ ขาย หลก ทรพย ของ บรษท

จด ทะเบยน ผด ไป จาก สภาพ ปกต ของ ตลาด ซง ระบ ให บรษท

จด ทะเบยน “พจารณาดวามขาวลอหรอเหตการณสำคญอน

ทบรษทตองดำเนนการ”หรอไม เมอเกดการซอขายหนผด

ปกตและตอใหบรษท“ไมทราบสาเหตของการซอขายหลก

ทรพยทผดปกต” บรษทนนกตอง “แจงใหทราบทวกนวา

บรษทไมมพฒนาการใดๆทสำคญทเกยวกบธรกจและการ

ดำเนนงานของบรษทนอกเหนอจากทไดแจงใหทราบแลว

หรอตามทบรษททราบ”

นอกจาก น ยง เปน ท นา สงเกต วา หน ของ บรษท หลก ทรพย

สาม บรษท ท ม ปรมาณ การ ซอ ขาย สง ผด ปกต ไดแก PHATRA,

KEST และ ASP ลวน ม สดสวน วน ซอ ขาย ผด ปกต ท ไมม ขาว

43สฤณ อาชวานนทกล

คอน ขาง สง กลาว คอ รอย ละ 85, 75, และ 88 ตาม ลำดบ

ขอมล น อาจ กอ ให เกด ขอ กงขา วา ตลท. ได บงคบ ใช หลก เกณฑ

การ เปด เผย ขอมล อยาง ‘อะลมอลวย’ หรอ ‘เลอก ปฏบต’

ตอ บรษท หลก ทรพย บาง แหง ซง เปน ธรกจ ท ม อำนาจ เกอบ

กง หนง ใน คณะ กรรมการ ของ ตลท. มากกวา ท ใช กบ บรษท

อนๆ หรอ ไม

ขอมล ขาง ตน สะทอน ให เหน วา ปจจบน การ เปด เผย

ขอมล ใน ตลาด หน ไทย นน ยง ม ความ คลมเครอ ดาน ระดบ

ขอ เทจ จรง และ ความ ไม เทา เทยม ทง ระหวาง สอ เอกชน กบ

สอ ทางการ ของ ตลท. และ ระหวาง คน กลม นอย ท ลวง ร ขอมล

ภายใน กบ นก ลงทน คน อนๆ ท ยง ปรบปรง ได อก มาก

3.2.3ความเหลอมลำจากกรณผดกฎหมาย

ความ เหลอม ลำ ภายใน ตลาด ทน ท เกด จาก การ ทจรต

นน มก จะ กระทำ โดย บคคล วงใน ท ลวง ร ขอมล ภายใน ของ

บรษท จด ทะเบยน ไม วา จะ เปน ผ ถอ หน กรรมการ บรษท

ผ บรหาร ระดบ สง รวม ถง ผ ท ไม ได เปน บคลากร ของ บรษท

แต ลวง ร ขอมล ภายใน โดย หนาท หรอ ความ รบ ผด ชอบ อาท

ท ปรกษา ทางการ เงน ผ สอบ บญช นก วเคราะห หลก ทรพย

เจา หนาท ตลาดหลกทรพย แหง ประเทศไทย เจา หนาท

สำนกงาน ก.ล.ต. หรอ สอมวลชน ท สนท สนม กบ ผ ถอ หน ใหญ

ของ บรษท จด ทะเบยน เปนตน

นอกจาก จะ อาศย ขอมล ภายใน แลว บคคล วงใน ท

44 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ประสงค จะ แสวงหา คา เชา มก จะ ตอง อาศย ความ รวม มอ จาก

ผ เกยวของ หลาย ฝาย ยก ตวอยาง เชน ผ ท ประสงค จะ สราง

ราคา หน (ปน หน) มก จะ นยม จาง วาน หรอ หวาน ลอม บคคล

อน ให รวม มอ กบ ตน เพอ ให สามารถ หลอก ลอ นก ลงทน มา ซอ

หรอ ขาย หลก ทรพย ให ถง ระดบ ท ตน ตองการ เพอ ลด ความ

ไม แนนอน ใน การ ทำ กำไร และ ลด ความ เสยง ท จะ ตก เปน เปา

การ สอบสวน ของ ทางการ เชน จาง วาน ผ บรหาร ระดบ สง ของ

บรษท ให ปลอย ขาวด เกยว กบ บรษท ท ปราศจาก มล ความ จรง

จาง วาน เจา หนาท การ ตลาด ของ บรษท หลก ทรพย ให อำพราง

การ ซอ ขาย ผาน บญช ตวแทน เปนตน

ดวย เหต น คา เชา จาก การ ทจรต ใน ตลาดหลกทรพย

จง มก จะ ละเมด กฎหมาย หลาย มาตรา พรอม กน ใน กรณ เดยว

นอก เหนอ จาก มาตรา ท เปน ฐาน ความ ผด โดยตรง เชน การ

ตกแตง บญช ไม รายงาน การ ถอ ครอง หลก ทรพย แจง ขอมล

เทจ จนถง การ ใหการ สนบสนน ของ บคคล ท เกยวของ

ลกษณะ คา เชา และ ขน ตอน การ ดำเนน การ ของ ก.ล.ต.คา เชา ทาง เศรษฐกจ จาก การ ทจรต ใน ตลาดหลกทรพย

ท สามารถ กอ ให เกด ความ เสย หาย ตอ บรษท จด ทะเบยน หรอ

ผ ถอ หน ใน สาระ สำคญ ตลอด จน ตอก ตรง ความ เหลอม ลำ

ทาง เศรษฐกจ ระหวาง ผ เขา ถง ขอมล ภายใน กบ ผ ท เขา ไม ถง

สามารถ แบง ตาม ฐาน ความ ผด ใน พ.ร.บ.หลก ทรพย มลคา

ความ เสย หาย ท ตอง ชดใช ตาม กฎหมาย และ โอกาส ใน การ

45สฤณ อาชวานนทกลมา

ตรา

ผกระทำผด ฐานความผด หรอความรบผดชอบทละเมด

มลคา ความ เสย หาย ท ตอง ชดใช ตาม กฎหมาย

โอกาสในการแสวงหา คาเชาทางเศรษฐกจ

56 บรษททออกหลกทรพย

ไม จด ทำ และ สง งบ การ เงน และ รายงาน เกยว กบ ฐานะ การ เงน และ ผล การ ดำเนน งาน ของ บรษท ตาม หลก เกณฑ เงอนไข และ วธ การ ท ก.ล.ต. กำหนด

ปรบ ไม เกน 100,000 บาท และ ปรบ อก ไม เกน วน ละ 3,000 บาท ตลอด เวลา ท ยง มได ปฏบต ให ถก ตอง

จงใจ ตกแตง บญช เพอ ลวง ผ ถอ หน และ บคคล อน ท จะ เขา มา ซอ หน วา บรษท ม กำไร ทง ท การ ดำเนน งาน ม ผล ขาดทน หรอ ผ บรหาร จงใจ ตกแตง บญช เพอ ยกยอก เงน ออก จาก บรษท

59กรรมการ ผ จดการ ผ ดำรง ตำแหนง บรหาร และ ผ สอบ บญช ของ บรษท ท ออก หลก ทรพย

ไม จด ทำ และ เปด เผย รายงาน การ ถอ หลก ทรพย ของ ตน และ ของ ค สมรส และ บตร ท ยง ไม บรรล นตภาวะ ตลอด จน การ เปลยนแปลง การ ถอ หลก ทรพย ดง กลาว ตอ ก.ล.ต. ตาม หลก เกณฑ เงอนไข และ วธ การ ท กำหนด

ปรบ ไม เกน 500,000 บาท และ ปรบ อก ไม เกน วน ละ 10,000 บาท ตลอด เวลา ท ยง มได ปฏบต ให ถก ตอง

ซอ หรอ ขาย หลก ทรพย โดย ใช ขอมล ภายใน ไม รายงาน การ ซอ ขาย หลก ทรพย เนองจาก ตองการ ปกปด ม ให ผ อน ทราบ ความ เคลอนไหว ใน การ ถอ หลก ทรพย ของ ตน

82

บรษท จด ทะเบยน รวม ทง กรรมการ ผ รวม จด ตง บรษท ผ จด จำหนาย หลก ทรพย ผ สอบ บญช ท ปรกษา ทางการ เงน หรอ ผ ประเมน ราคา ทรพยสน ท ลง นาม ใน แบบ แสดง รายการ ขอมล การ เสนอ ขาย หลก ทรพย และ หนงสอ ช ชวน

แบบ แสดง รายการ ขอมล การ เสนอ ขาย หลก ทรพย และ หนงสอ ช ชวน ม ขอความ เทจ หรอ ขาด ขอความ ท ควร ตอง แจง ใน สาระ สำคญ

สวน ตาง ของ เงน ท ผ ใช สทธ เรยก รอง คา เสย หาย ได จาย ไป กบ ราคา ท ควร จะ เปน หาก ม การ เปด เผย ขอมล ท ถก ตอง ซง ตอง ไม ตำ กวา มลคา ท ตรา ไว ของ หลก ทรพย นน บวก ดวย ดอกเบย ของ จำนวน สวน ตาง ดง กลาว

หลอก ลวง นก ลงทน ใน ตลาด แรก (การ ออก และ เสนอ ขาย หลก ทรพย แก ประชาชน ทวไป ครง แรก) ดวย การ เสนอ ขาย หลก ทรพย ใน ราคา ท สง กวา มลคา ทแท จรง (ราคา ท ควร จะ เปน) ของ หลก ทรพย มาก

89/7 กรรมการและผบรหารไม ปฏบต หนาท ดวย ความ รบ ผด ชอบ ความ ระมดระวง และ ความ ซอสตย สจรต

ปรบ ไม เกน จำนวน คา เสย หาย ท เกด ขน หรอ ประโยชน ท ได รบ แต ตอง ไม ตำ กวา 500,000 บาท ถา กระทำ โดย ทจรต ตอง ระวาง โทษจำ คก ไม เกน 5 ป หรอ ปรบ ไม เกน 2 เทา ของ คา เสย หาย แต ไม ตำ กวา 1 ลาน บาท

ทจรต ใน ทาง ท ทำให กรรมการ หรอ ผ บรหาร ได รบ ผล ประโยชน ทางการ เงน นอก เหนอ จาก ท พง ได ตาม ปกต และ เบยด บง ผล ประโยชน ของ ผ ถอ หน เชน ยกยอก เงน จาก บรษท และ ตกแตง บญช กลบ เกลอน การ ยกยอก ดง กลาว

98 บรษทหลกทรพย

กระทำ การ ใดๆ อน จะ ทำให ลกคา หรอ บคคล ทวไป เขาใจ ผด เกยว กบ หลก ทรพย หรอ ม ลกษณะ ท อาจ กอ ให เกด ความ เสย หาย หรอ เปนการ เอา เปรยบ ลกคา หรอ บคคล ท เกยวของ

ปรบ ไม เกน 300,000 บาท และ ปรบ อก ไม เกน วน ละ 10,000 บาท ตลอด เวลา ท ยง มได ปฏบต ให ถก ตอง

ฉวย โอกาส เอา เปรยบ ลกคา จาก ภาวะ ท ม ผล ประโยชน ทบ ซอน เชน ซอ หน ใน พอรต ลงทน ของ ตนเอง ตด หนา ลกคา (front-running) หรอ ออก บท วเคราะห เชยร ให ซอ หลก ทรพย ของ บรษท ท ตน เปน ท ปรกษา ทางการ เงน

ตาราง2โอกาสในการแสวงหาคาเชาทางเศรษฐกจในตลาดหลกทรพย

ฐานความผดและมลคาความเสยหายทตองชดใชตามกฎหมาย

แสวงหา คา เชา ทาง เศรษฐกจ ของ ผ กระทำ ผด ใน แตละ กรณ

ได ดง ตอ ไป น

46 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคมมา

ตรา

ผกระทำผด ฐานความผด หรอความรบผดชอบทละเมด

มลคา ความ เสย หาย ท ตอง ชดใช ตาม กฎหมาย

โอกาสในการแสวงหา คาเชาทางเศรษฐกจ

113 บรษทหลกทรพยมได ดำเนน การ ใน ฐานะ นาย หนา ซอ ขาย หลก ทรพย ตาม หลก เกณฑ เงอนไข และ วธ การ ท ก.ล.ต. กำหนด

จำ คก ไม เกน 6 เดอน หรอ ปรบ ไม เกน 200,000 บาท หรอ ทง จำ ทง ปรบ

ชวย ลกคา สราง ราคา หน หรอ ทจรต เชน ไม บนทก การ รบคำ สง ซอ ขาย หลก ทรพย ของ ลกคา ไม รายงาน ธรกรรม ของ ลกคา ท ม เหต อน ควร สงสย วา จะ เขา ขาย การ ฟอก เงน

116 บรษทหลกทรพยมได ดำเนน การ ใน ฐานะ ผ จด จำหนาย หลก ทรพย ตาม หลก เกณฑ เงอนไข และ วธ การ ท ก.ล.ต. กำหนด

จำ คก ไม เกน 6 เดอน หรอ ปรบ ไม เกน 200,000 บาท หรอ ทง จำ ทง ปรบ

จดสรร หน ใน ทาง ท ไม เปน ธรรม ตอ นก ลงทน ราย ยอย เออ ประโยชน ให กบ นก ลงทน ราย ใหญ หรอ กลม ผล ประโยชน เชน ไม เกบ หลก ฐาน ท เกยว กบ การ จดสรร หน ให แก ผ ม อปการ คณ ของ บรษท หรอ เปด เผย ตวเลข ประมาณ การ ผล กำไร ให กบ นก ลงทน เฉพาะ กลม กอน ระยะ เวลา เปด จอง หน

117, 125, 133, 137, 138 และ 139

บรษทหลกทรพย

มได ดำเนน การ ใน ฐานะ ผ ขอ จด ตง กองทน รวม ผ จดการ กองทน รวม หรอ ผ จดการ กองทน สวน บคคล ตาม หลก เกณฑ เงอนไข และ วธ การ ท ก.ล.ต. กำหนด

ปรบ ไม เกน 300,000 บาท และ ปรบ อก ไม เกน วน ละ 10,000 บาท ตลอด เวลา ท ยง มได ปฏบต ให ถก ตอง

ชวย บรษท ผ ออก กองทน เบยด บง ผล ประโยชน ของ ผ ถอ หนวย ลงทน เชน เปลยน เงอนไข ใน สาระ สำคญ ใน ทาง ท ทำให ผ ถอ หนวย ได รบ ความ เสย หาย หรอ ฉวย โอกาส จาก ภาวะ ผล ประโยชน ทบ ซอน แสวงหา ประโยชน โดย ม ชอบ เชน ซอ หน ใน พอรต ลงทน ของ ตนเอง ตด หนา ลกคา (Front-running)

127 และ 128

ผดแลผลประโยชนของกองทนรวม

มได ดำเนน การ ใน ฐานะ ผ ดแล ผล ประโยชน ของกอง ทน รวม ตาม หลก เกณฑ เงอนไข และ วธ การ ท ก.ล.ต. กำหนด

ปรบ ไม เกน 500,000 บาท และ ปรบ อก ไม เกน วน ละ 10,000 บาท ตลอด เวลา ท ยง มได ปฏบต ให ถก ตอง

ชวย บรษท ผ ออก กองทน เบยด บง ผล ประโยชน ของ ผ ถอ หนวย ลงทน เชน ยอม ให บรษท จดการ กองทน เปลยน เงอนไข ใน สาระ สำคญ ใน ทาง ท ทำให ผ ถอ หนวย ได รบ ความ เสย หาย

238, 239

บรษท หลก ทรพย หรอ ผ ซง รบ ผด ชอบ ใน การ ดำเนน กจการ ของ บรษท หลก ทรพย หรอ บรษท ออก หลก ทรพย หรอ ผ ม สวน ได เสย ใน หลก ทรพย

(238) บอก กลาว ขอความ อน เปน เทจ หรอ ขอความ ใด โดย เจตนา ให ผ อน สำคญ ผด ใน ขอ เทจ จรง เกยว กบ ฐานะ การ เงน ผล การ ดำเนน งาน หรอ ราคา ซอ ขาย หลก ทรพย, (239) แพร ขาว เกยว กบ ขอ เทจ จรง ใดๆ ท ยง ไม ได แจง กบ ตลท. แลว อน อาจ ทำให บคคล อน เขาใจ วา หลก ทรพย ใด จะ ม ราคา สง ขน หรอ ลด ลง

จำ คก ไม เกน 2 ป หรอ ปรบ เปน เงน ไม เกน 2 เทา ของ ผล ประโยชน ท บคคล นนๆ ได รบ หรอ พง จะ ได รบ เพราะ การก ระ ทำ ฝาฝน ดง กลาว แต ตอง ไม นอย กวา 500,000 บาท หรอ ทง จำ ทง ปรบ

ชวย เหลอ ลกคา ใน การ สราง ราคา หน หรอ ทจรต เพอ ผล ประโยชน ของ ตนเอง เชน แพร ขาว เทจ เพอ ดงดด ให นก ลงทน ราย ยอย เขา มา ซอ หลก ทรพย ท ตน ลงทน ไป กอน หนา เพอ ขาย ทำ กำไร จาก ราคา หน ท ปรบ ตว สง ขน

241 บคคลใดกตาม

ทำการ ซอ หรอ ขาย หรอ เสนอ ซอ หรอ เสนอ ขาย หรอ ชกชวน ให บคคล อน ซอ หรอ ขาย หรอ เสนอ ซอ หรอ เสนอ ขาย ซง หลก ทรพย ใน ประการ ท นา จะ เปนการ เอา เปรยบ ตอ บคคล ภายนอก โดย อาศย ขอ เทจ จรง อน เปน สาระ สำคญ ตอ การ เปลยนแปลง ราคา ของ หลก ทรพย ท ยง มได เปด เผย ตอ ประชาชน และ ตน ได ลวง ร มา ใน ตำแหนง หรอ ฐานะ เชน นน

จำ คก ไม เกน 2 ป หรอ ปรบ เปน เงน ไม เกน 2 เทา ของ ผล ประโยชน ท บคคล นนๆ ได รบ หรอ พง จะ ได รบ เพราะ การก ระ ทำ ฝาฝน ดง กลาว แต ตอง ไม นอย กวา 500,000 บาท หรอ ทง จำ ทง ปรบ

ใช ขอมล ภายใน ใน การ ซอ ขาย หลก ทรพย

47สฤณ อาชวานนทกลมา

ตรา

ผกระทำผด ฐานความผด หรอความรบผดชอบทละเมด

มลคา ความ เสย หาย ท ตอง ชดใช ตาม กฎหมาย

โอกาสในการแสวงหา คาเชาทางเศรษฐกจ

243 และ 244

บคคลใดกตาม

ทำการ ซอ หรอ ขาย หลก ทรพย โดย ร เหน หรอ ตกลง กบ บคคล อน อน เปนการ อำพราง เพอ ให บคคล ทวไป หลง ผด ไป วา หลก ทรพย นน ได ม การ ซอ หรอ ขาย กน มาก หรอ ราคา ของ หลก ทรพย นน ได เปลยนแปลง ไป หรอ ไมม การ เปลยนแปลง อน ไม ตรง ตอ สภาพ ปกต ของ ตลาด

จำ คก ไม เกน 2 ป หรอ ปรบ เปน เงน ไม เกน 2 เทา ของ ผล ประโยชน ท บคคล นนๆ ได รบ หรอ พง จะ ได รบ เพราะ การก ระ ทำ ฝาฝน ดง กลาว แต ตอง ไม นอย กวา 500,000 บาท หรอ ทง จำ ทง ปรบ

สรางราคาหลกทรพย (ปนหน)

246บคคล ใด กตาม ท ถอ หลก ทรพย เพม ขน หรอ ลด ลง ทก รอย ละ 5

ไม รายงาน ถง จำนวน หลก ทรพย ทก รอย ละ 5 ตอ สำนกงาน ก.ล.ต. ภายใน เวลา ท กำหนด (วน ทำการ ถด จาก วน ท ได มา หรอ จำหนาย หลก ทรพย)

จำ คก ไม เกน 2 ป หรอ ปรบ ไม เกน 500,000 บาท และ ปรบ อก ไม เกน วน ละ 10,000 บาท ตลอด เวลา ท ยง มได ปฏบต ให ถก ตอง หรอ ทง จำ ทง ปรบ

สราง ราคา หลก ทรพย ประกอบ กบ ใช ขอมล ภายใน ใน การ ซอ ขาย หลก ทรพย

247

บคคล ใด กตาม ท ได มา หรอ กลาย เปน ผ ถอ หลก ทรพย ถง รอย ละ 25 ขน ไป (ถอวา เปนการ เขา ถอ หลก ทรพย เพอ ครอบงำ กจการ เวน แต เปน มรดก)

ไม ทำ คำ เสนอ ซอ หลก ทรพย ทงหมด ตาม หลก เกณฑ เงอนไข และ วธ การ ท ก.ล.ต. กำหนด

จำ คก ไม เกน 2 ป หรอ ปรบ ไม เกน 500,000 บาท และ ปรบ อก ไม เกน วน ละ 10,000 บาท ตลอด เวลา ท ยง มได ปฏบต ให ถก ตอง หรอ ทง จำ ทง ปรบ

ฉวย โอกาส ครอบงำ กจการ โดย หลก เลยง การ ทำ คำ เสนอ ซอ ตอ ผ ถอ หน ทงหมด หรอ หลอก ลอ ให ผ ถอ หน ราย อน ยอม ขาย ใน ราคา ท ตำ กวา ท ควร จะ เปน เชน ดวย การ แสดง ขอมล เทจ หรอ แสดง ขอมล ไม ครบ ถวน ใน คำ เสนอ ซอ

287ผ สอบ บญช ของ บรษท ท ออก หลก ทรพย

แสดง ความ เหน ตอ งบ การ เงน ไม เปน ไป ตาม ขอ กำหนด ของ กฎหมาย วา ดวย ผ สอบ บญช หรอ ขอ กำหนด เพม เตม ตาม ท ก.ล.ต. กำหนด หรอ ทำ รายงาน เทจ

จำ คก ไม เกน 2 ป หรอ ปรบ ไม เกน 500,000 บาท หรอ ทง จำ ทง ปรบ

ชวย กรรมการ หรอ ผ บรหาร ยกยอก เงน หน และ/หรอ ทรพยสน อน ใด ของ บรษท จด ทะเบยน ทำให บรษท และ ผ ถอ หน เสย หาย

307, 308, 311 และ 312

กรรมการ ผ จดการ หรอ บคคล ใด ซง รบ ผด ชอบ ใน การ ดำเนน งาน ของ นตบคคล ใด ตาม พ.ร.บ.หลก ทรพย ซง ได รบ มอบ หมาย ให จดการ ทรพยสน ของ นตบคคล ดง กลาว หรอ ทรพยสน ท นตบคคล ดง กลาว เปน เจาของ รวม อย ดวย

(307) ทจรต จน เปน เหต ให เกด ความ เสย หาย แก ประโยชน ใน ลกษณะ ท เปน ทรพยสน ของ นตบคคล นน, (308) เบยด บง เอา ทรพย นน เปน ของ ตน หรอ บคคล ท สาม โดย ทจรต, (311) กระทำ การ หรอ ไม กระทำ การ เพอ แสวงหา ประโยชน ท ม ควร ได โดย ชอบ ดวย กฎหมาย เพอ ตนเอง หรอ ผ อน อน เปนการ เสย หาย แก นตบคคล นน, (312) กระทำ หรอ ยนยอม ให กระทำ การ ทำลาย หรอ ปลอม แปลง เอกสาร ลง ขอความ เทจ หรอ ทำ บญช ไม ครบ ถวน ไม ถก ตอง เพอ ลวง ให นตบคคล ดง กลาว หรอ ผ ถอ หน ขาด ประโยชน อน ควร ได

จำ คก ตงแต 5-10 ป และ ปรบ เปน เงน 2 เทา ของ ราคา ทรพยสน หรอ ประโยชน ท บคคล ดง กลาว ได กระทำ การ ฝาฝน ใน มา ตรา นนๆ แต ทงน คา ปรบ ดง กลาว ตอง ไม ตำ กวา 500,000 บาท

ยกยอก เงน หน และ/หรอ ทรพยสน อน ใด ของ บรษท จด ทะเบยน ทำให บรษท และ ผ ถอ หน เสย หาย เพอ ประโยชน ของ ตนเอง หรอ ผ อน

315 บคคลใดกตาม

ชวย เหลอ หรอ ให ความ สะดวก ใน การ ท กรรมการ ผ จดการ หรอ บคคล ซง รบ ผด ชอบ ใน การ ดำเนน งาน ของ นตบคคล หรอ ผ สอบ บญช กระทำ ความ ผด ตาม ท บญญต ใน มาตรา 287 มาตรา 306 มาตรา 307 มาตรา 308 มาตรา 309 มาตรา 310 มาตรา 311 หรอ มาตรา 312

ตอง ระวาง โทษ ดง ท บญญต ไว ใน มา ตรา นนๆ เวน แต ผ นน มได ร ถง การ ชวย เหลอ หรอ ให ความ สะดวก นน

ชวย กรรมการ หรอ ผ บรหาร ยกยอก เงน หน และ/หรอ ทรพยสน อน ใด ของ บรษท จด ทะเบยน ทำให บรษท และ ผ ถอ หน เสย หาย

48 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ขน ตอน การ ดำเนน การ ของ ก.ล.ต. ตอ กรณ ละเมด

พ.ร.บ.หลก ทรพย สามารถ แบง ได เปน 2 รป แบบ ดง

ตอ ไป น

1. การ ดำเนน การ ทาง บรหารผ ได รบ อนญาต หรอ ได รบ ความ เหน ชอบ หรอ ขน

ทะเบยน ตาม พ.ร.บ.หลก ทรพยฯ พ.ร.บ.ซอ ขาย ลวง หนา

พ.ร.บ.ทรสต เพอ ธรกรรม ใน ตลาด ทน พ.ร.บ.กองทน สำรอง

เลยง ชพ พ.ร.ก.นตบคคล เฉพาะ กจ เพอ การ แปลง สนทรพย

เปน หลก ทรพย ตอง เปน ผ ม คณสมบต และ ปฏบต ตาม

หลก เกณฑ ท กำหนด ไว หาก บคคล ดง กลาว ขาด คณสมบต หรอ

ปฏบต หนาท บกพรอง หรอ ไม ปฏบต ตาม หลก เกณฑ ท กำหนด

ไว สำนกงาน คณะ กรรมการ ก.ล.ต. คณะ กรรมการ พจารณา

โทษ ทาง ปกครอง คณะ กรรมการ ก.ล.ต. หรอ รฐมนตร วาการ

กระทรวง การ คลง แลว แต กรณ อาจ สง ให บคคล นน แกไข

หรอ ม คำ สง ลงโทษ ทาง ปกครอง เชน ภาคทณฑ สง พก หรอ

เพก ถอน ใบ อนญาต การ ให ความ เหน ชอบ หรอ การ ขน ทะเบยน

ได ถา ผ ถก สง โทษ ไม เหน ดวย ก ม วธ ใน การ ยน อทธรณ ได

2. การ ดำเนน คด อาญา ก.ล.ต. จะ พจารณา ขอมล ตางๆ ท นา สงสย ไม วา จะ มา

จาก ระบบ การ ตดตาม และ ตรวจ สอบ ของ ก.ล.ต. ตลท. หรอ

องคกร ภายนอก (ทง ใน และ ตาง ประเทศ) ขอ รอง เรยน ขาว

49สฤณ อาชวานนทกล

ขอมล ตางๆ ท เปด เผย ตอ ประชาชน ทวไป ถา พบ วา ไมม มล

ก จะ ยต การ ตรวจ สอบ ไว เพยง เทานน แต หาก พบ วา ม มล ก จะ

ดำเนน การ ตรวจ สอบ และ/หรอ หา หลก ฐาน เพม เตม และ

พจารณา วา เขา ขาย ฝาฝน พ.ร.บ.หลก ทรพยฯ หรอ ไม

ถา หาก พบ วา ไม ได ฝาฝน ก จะ ยต การ ตรวจ สอบ ไว เพยง

เทานน แต หาก พบ วา ฝาฝน พ.ร.บ.หลก ทรพย ก.ล.ต. จะ

พจารณา ความ ผด หรอ บทบญญต ท ฝาฝน วา สามารถ เปรยบ

เทยบ ปรบ ได โดย ไม สง ผลก ระ ทบ ใน วง กวาง ได หรอ ไม โดย

มาตรา 317 แหง พ.ร.บ.หลก ทรพย มาตรา 42 แหง พ.ร.บ.หลก

ทรพยฯ แหง พ.ร.บ.กอง ทนฯ มาตรา 43 แหง พ.ร.ก.นตบคคล

เฉ พาะ กจฯ และ มาตรา 155 แหง พ.ร.บ.สญญา ซอ ขาย ลวง

หนาฯ กำหนด ให ความ ผด ตาม ประเภท ท กำหนด สามารถ

เปรยบ เทยบ ความ ผด ได โดย คณะ กรรมการ เปรยบ เทยบ

ท รฐมนตร วาการ กระทรวง การ คลง แตง ตง ซง ม กรรมการ

จำนวน 3 คน ประกอบ ดวย ผ แทน จาก สำนกงาน ตำรวจ แหง

ชาต กระทรวง การ คลง และ ธนาคาร แหง ประเทศไทย โดย ให

ถอวา คด เปน อน เลก กน หาก ได ยอมรบ การ เปรยบ เทยบ และ

ชำระ คา ปรบ ครบ ถวน ภายใน ระยะ เวลา ท กำหนด

หาก คณะ กรรมการ เปรยบ เทยบ ยนยอม ก จะ ทำการ

เปรยบ เทยบ ปรบ และ จะ ถอวา คด ถงท สด แต ถา คณะ

กรรมการ เปรยบ เทยบ ไม ยนยอม ผ กระทำ ผด ไม ยนยอม เขา

รบ การ เปรยบ เทยบ ปรบ หรอ เปรยบ เทยบ ปรบ ไม ได เนองจาก

การก ระ ทำ ผด ได สง ผลก ระ ทบ ใน วง กวาง คณะ กรรมการ

50 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ก.ล.ต. ก จะ ดำเนน การ กลาว โทษ ตอ พนกงาน สอบสวน

ใน ขน ตอน น จะ ตอง พจารณา วา ความ ผด ท ได กระทำ

ลง ไป นน เปน ความ ผด ประเภท ใด ถา เปน ความ ผด ท เกยว กบ

การ ทจรต ของ ผ บรหาร การ สราง ราคา หน (ปน หน) การ ใช

ขอมล ภายใน หรอ การ ประกอบ ธรกจ หลก ทรพย โดย ไม ได

รบ อนญาต ก.ล.ต. จะ ตอง กลาว โทษ ตอ พนกงาน สอบสวน

คด พเศษ กรม สอบสวน คด พเศษ กระทรวง ยตธรรม แต

ถา เปน ความ ผด อนๆ ก จะ กลาว โทษ ตอ พนกงาน สอบสวน

กอง บงคบการ ปราบ ปราม อาชญากรรม ทาง เศรษฐกจ

สำนกงาน ตำรวจ แหง ชาต

หลง จาก ทำการ สอบสวน แลว หาก พนกงาน สอบสวน

เหน วา ม การก ระ ทำ ท เขา ขาย เปนการ ปฏบต ฝาฝน กฎหมาย

ก จะ สง เรอง ให กบ พนกงาน อยการ สำนกงาน อยการ สงสด

พจารณา ถา พนกงาน อยการ พจารณา ไม ยน ฟอง จะ ถอวา

คด ถงท สด แต ถา พนกงาน อยการ ม คำ สง ยน ฟอง ตอ ศาล

อาญา คด ก จะ ถก สง ให ศาล ชน ตน เปน ผ พจารณา หาก ศาล

ชน ตน ตดสน วา ผด จรง แลว จำเลย ไม ยน อทธรณ ก จะ ถอวา

คด ถงท สด แต หาก จำเลย ยน อทธรณ คด ก ถก สง ไป พจารณา

ท ศาล อทธรณ ใน ทำนอง เดยวกน ถา ศาล อทธรณ ยน กราน

คำ ตดสน ของ ศาล ชน ตน แลว จำเลย ไม ยน ฎกา ก จะ ถอวา คด

ถงท สด แต หาก จำเลย ขอ ยน ฎกา คด ก จะ ถก สง ไป พจารณา

ท ศาล ฎกา คำ ตดสน ของ ศาล ฎกา ถอ เปน ทสด

ขน ตอน ท กลาว ไป ขาง ตน ช ให เหน วา ถง แมวา การ

51สฤณ อาชวานนทกล

ก ระทำ ผด ตาม กฎหมาย หลก ทรพย ถอ เปน ความ ผด ทาง

อาญา ท ม บท ลงโทษ ผ กระทำ ผด อยาง ชดเจน โดย ก.ล.ต.

เปน ผ ม อำนาจ ใน การ บงคบ ใช กฎหมาย ก.ล.ต. ก มได เปน

ผ เสย หาย ท จะ นำ เรอง ไป ฟอง รอง ตอ ศาล ได อก ทง ยง มได ม

อำนาจ ใน การ สง ปรบ ผ กระทำ ผด เอง ดวย สง ท ก.ล.ต. ทำ คอ

ตดตาม สถานการณ รวบรวม ขอ เทจ จรง และ ตรวจ สอบ กรณ ท

ตอง สงสย หาก พจารณา แลว พบ วาการ กระทำ ดง กลาว เขา ขาย

ฝาฝน กฎหมาย ก จะ ตอง เสนอ เรอง ตอ พนกงาน สอบสวน

เพอ ให ดำเนน การ ตาม กฎหมาย ตอ ไป สวน ใน กรณ ท ก.ล.ต.

เลอก จะ ดำเนน การ โดย การ ปรบ ก จะ ตอง เสนอ เรอง ตอ คณะ

กรรมการ เปรยบ เทยบ ท รฐมนตร วาการ กระทรวง การ คลง

แตง ตง การ ท ไมม ตวแทน จาก ก.ล.ต. ใน คณะ กรรมการ ดง กลาว

ทำให คณะ กรรมการ เปรยบ เทยบ คอน ขาง ม ความ เปน อสระ

และ สามารถ ถวง ดลอำนาจ กบ ก.ล.ต. ซง เปน ผ ตรวจ สอบ

และ ตง ขอ กลาว หา ได

ตวอยาง ความ ผด ท ตอง กลาว โทษ ตอ พนกงาน

สอบสวน เชน การ ฉอโกง บรษท ของ ผ บรหาร สวน ความ ผด

ท เปรยบ เทยบ ปรบ ได นน จะ ตอง เปน ความ ผด ท ม โทษจำ คก

ไม เกน 2 ป เชน การ ใช ขอมล ภายใน และ การ ปน หน แต ใน

บาง กรณ แม จะ เปน ความ ผด ท เปรยบ เทยบ ได ก.ล.ต. ก ยง ม

การ ดำเนน การ กลาว โทษ ซง สวน ใหญ จะ เนอง มา จาก เปนการ

กระทำ ความ ผด ท ม ผลก ระ ทบ ใน วง กวาง หรอ ผ ตอง สงสย ไม

ยนยอม เขา รบ การ เปรยบ เทยบ ปรบ

52 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

สำหรบ เกณฑ ใน การ คด คา ปรบ ของ คณะ กรรมการ

เปรยบ เทยบ บทความ ‘การ ปรบ ตาม กฎหมาย หลก ทรพย’

คอลมน หนาตาง ก.ล.ต. ของ ก.ล.ต. เดอน กนยายน ป

25463 ให คำ อธบาย วา

“ในกฎหมายไดกำหนดคาปรบสงสดสำหรบความ

ผดในแตละมาตรา และบางมาตรากไดกำหนดคาปรบ

รายวนตงแตวนททำผดจนถงวนทไดปฏบตใหถกตองคณะ

กรรมการเปรยบเทยบจะกำหนดเกณฑในการคดอตราคา

ปรบใหเหมาะสมกบแตละกรณเพมเตม เกณฑดงกลาวจะ

คำนงถงสถานความผดวามความรนแรงในระดบใด เชน

การไมเปดเผยขอมลทจำเปนตอผลงทนเปนความผดสถาน

รนแรงการขยายพนททำการของบรษทหลกทรพยโดยไมได

รบอนญาตเปนความผดสถานไมรนแรงเปนตนนอกจากน

ยงไดคำนงถงพฤตกรรมการทำความผดเปนรายกรณดวย

เชนหากเปนความผดทจงใจฝาฝนหรอเปนการทำความผด

บอยๆกจะกำหนดอตราคาปรบสงขน

“ในบางมาตรากฎหมายไดกำหนดคาปรบสงสดเปน

สดสวนกบผลประโยชนทไดรบจากการทำความผดเชนใน

มาตราทลงโทษผปนหนหรอใชขอมลภายในในการซอขาย

หน กฎหมายไดกำหนดวาคาปรบตองไมตำกวา 500,000

3 รพ สจรต กล, ‘การ ปรบ ตาม กฎหมาย หลก ทรพย’, หนาตาง ก.ล.ต. สำเนา จาก http://www.sec.or.th/investor_edu/info_media/article/.../09-09-46sec_fine.doc

53สฤณ อาชวานนทกล

บาท และสงสดตองไมเกน 2 เทาของผลประโยชนทได

รบหรอพงจะไดรบ กรณนคณะกรรมการเปรยบเทยบกได

กำหนดเกณฑการคดคาปรบในรายละเอยดวาอตราคาปรบ

ตองมากกวาผลประโยชนท ได รบหรอพงจะได รบ

อนเนองจากการทำความผดดวย ผลประโยชนทวานไมได

คำนงถงตนทนของหนทผทำความผดมอย แตจะคำนงถง

ราคาทเปลยนแปลงในชวงทมการทำความผดเทานน

“แมวาคดทมการปรบแลวจะถอวายตกตาม แต

ก.ล.ต.กมมาตรการทางบรหารเพมเตมโดยหามมใหบคคล

ทเคยถกปรบในเรองทคอนขางรายแรง เชน การปนหน

การใชขอมลภายใน เขามาเปนผบรหารหรอผถอหน

รายใหญของบรษทหลกทรพย หรอเปนผบรหารของบรษท

ทขายหลกทรพยตอประชาชนโดยมระยะเวลาไมเกน5ป

แลวแตความรายแรงของความผด เพอปองกนไมใหบคคล

เหลานมโอกาสทำความเสยหายใหแกตลาดทนอกและจะได

หลาบจำแตกยงใหโอกาสในการกลบตวจงไดกำหนดเวลา

หามไวไมเกน5ป”

ประเมน คา เชา ทาง เศรษฐกจ จาก การ ทจรต ใน ตลาดหลกทรพยการ ประเมน คา เชา ทาง เศรษฐกจ จาก การ ทจรต ใน

ตลาดหลกทรพย สามารถ ทำได โดย แยก ตาม ระดบ ความ

รนแรง ของ การ ทจรต ซง สะทอน ใน รป แบบ การ ดำเนน การ

ของ ก.ล.ต. สอง กรณ ไดแก 1) กรณ ท ม การ เปรยบ เทยบ ปรบ

54 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

และ 2) กรณ ท ม การ กลาว โทษ ตอ พนกงาน สอบสวน

3.2.3.1กรณทมการเปรยบเทยบปรบ

ใน ระยะ เวลา 13 ป ระหวาง ป พ.ศ. 2542 ถง วน ท

20 ธนวาคม 2555 คณะ กรรมการ เปรยบ เทยบ ม การ ปรบ

ผ กระทำ ผด ใน ฐาน ความ ผด ท ม โอกาส สราง คา เชา ทาง

เศรษฐกจ รวม 292 ราย คา ปรบ รวม 590.6 ลาน บาท คด

เปน คา ปรบ เฉลย 10.6 ลาน บาท ตอ ราย ดง ราย ละเอยด

ใน ตาราง ท 3

มาตรา ฐานความผด ราย คาปรบ (บาท) คาปรบเฉลยตอราย

59 ไมจดทำและเปดเผยรายงานการถอหลกทรพย 49 19,937,470 406,887

241 ใชขอมลภายในซอขายหลกทรพย 43300,047,749 6,977,855

243&244 สรางราคาหน(ปนหน) 121232,559,573

1,921,980

246 ไมรายงานการถอครองทกรอยละ 5 37 38,747,538 1,047,231

247 ไมทำคำเสนอซอเพอครอบงำกจการ 2310,996,113

478,092

283 กระทำผดในฐานะบรษทหลกทรพย/จดการกองทน 40 5,714,046 142,851

300 รวมรบผดในฐานะกรรมการหรอผบรหารบรษท 28 2,493,878 89,067

รวม 292 590,558,895 10,657,075

ตาราง 3 คาปรบในฐานความผดทมโอกาสสรางคาเชาทาง

เศรษฐกจ,2542ถงวนท20ธนวาคม2555

ทมา: รวบรวม และ สงเคราะห ขอมล จาก เวบไซต ก.ล.ต.

55สฤณ อาชวานนทกล

จาก ขอมล ขาง ตน ฐาน ความ ผด ท ม คา ปรบ สง ทสด คอ

2 กรณ ท ม โอกาส สราง คา เชา ทาง เศรษฐกจ จาก การ ทจรต

ใน ตลาดหลกทรพย คอน ขาง มาก นน คอ การ สราง ราคา หน

(ปน หน) และ การ ใช ขอมล ภายใน ซอ ขาย หลก ทรพย (ซง มก จะ

เปน องค ประกอบ ท ขาด ไม ได ของ การ สราง ราคา หน เนองจาก

ผ กระทำ ผด มก เปน บคคล วงใน ของ บรษท จด ทะเบยน) โดย ใน

ชวง เวลา 13 ป ม การ ปรบ ใน ฐาน ความ ผด 2 กรณ ดง กลาว

รวม 164 ราย คด คา ปรบ รวม 532 ลาน บาท อยางไร ก ด

คา ปรบ ดง กลาว ซง คด เปน คา ปรบ เฉลย 3.2 ลาน บาท ตอ ราย นน

นบ วา ยง นอย มาก เมอ เทยบ กบ คา เชา ทาง เศรษฐกจ ท นา จะ

เกด ขน จาก กรณ ดง กลาว ใน ชวง เวลา เดยวกน

ขอ เทจ จรง ดง กลาว อาจ เกด จาก สาเหต ใด สาเหต หนง

ใน บรรดา สาเหต ท เปน ไป ได สาม ประการ ไดแก 1) คณะ

กรรมการ เปรยบ เทยบ สง ปรบ เฉพาะ แต ผ กระทำ ผด ราย

ยอย สวน ก.ล.ต. กลาว โทษ ผ กระทำ ผด ราย ใหญ ท กอ ความ

เสยหาย ใน วง กวาง ตาม แนว ปฏบต ท ควร เปน หรอ 2) ใน

ชวง เวลา ดง กลาว ม กรณ ทจรต เกด ขน นอย คา ปรบ และ กรณ

กลาว โทษ จง นอย ตาม ไป ดวย หรอ 3) การ ปรบ และ กลาว โทษ

ผ กระทำ ผด ม จำนวน นอย กวา ท ควร เปน

ความ เปน ไป ได ประการ ท 1) นน ไม เปน ความ จรง เมอ

พจารณา การ เปรยบ เทยบ ปรบ และ การ กลาว โทษ ใน แตละ

ฐาน ความ ผด ดง แสดง ใน ตาราง 4

56 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

2543

2544

2545

2546

2547

2548

2549

2550

2551

2552

2553

2554รว

ม

การด

ำเนน

การท

างบรห

าร30

30

7977

7028

2721

7443

6

การด

ำเนน

คดอา

ญา

การพ

จารณ

าเปรย

บเทยบ

ปรบ

- กา

ร ออก

และ เ

สนอ

ขาย ห

ลก ทร

พย

7227

510

1313

1841

229

2133

284

- กา

ร ประ

กอบ ธ

รกจ ห

ลก ทร

พย

และ ธ

รกจ ก

องทน

9654

5133

3329

4249

4121

3424

507

- กา

รก ระ

ทำ อน

ไม เป

น ธรร

ม7

36

22

65

018

324

76

-การ

ครอบ

งำ กจ

การ

511

12

14

513

42

553

รวม ก

าร พ

จารณ

า เปร

ยบ เท

ยบ ปร

บ18

095

6347

4748

7110

867

5063

8192

0

ตาราง4สร

ปผล

การด

ำเนน

การท

างบรห

ารแล

ะอาญ

าของ

ก.ล.ต.,25

43-255

4*

57สฤณ อาชวานนทกล

2543

2544

2545

2546

2547

2548

2549

2550

2551

2552

2553

2554

รวม

การก

ลาวโทษตอ

พนก

งาน

สอบสว

น (จ

ำนวน

คด)

- กา

ร ออก

และ เ

สนอ ข

าย หล

ก ทร

พย

36

11

22

926

50

- กา

ร ประ

กอบ ธ

รกจ ห

ลก ทร

พย

และ ธ

รกจ ก

องทน

15

11

24

44

123

- กา

รก ระ

ทำ อน

ไม เป

น ธรร

ม4

11

31

22

312

29

- กา

ร ครอ

บงำ ก

จการ

21

25

- กา

รทจร

ตของ

ผบรห

าร1

31

21

21

318

133

- กร

ณ อน

92

42

21

23

25

รวม ก

าร กล

าว โท

ษ ตอ พ

นกงา

น สอ

บสวน

621

710

48

47

912

3542

165

รวม ก

าร ดำ

เนน ค

ด อาญ

า18

611

670

5751

5675

115

7662

198

123

1085

58 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

2543

2544

2545

2546

2547

2548

2549

2550

2551

2552

2553

2554เฉ

ลย

ปรม

าณกา

รซอขา

ยเฉล

ยตอ

วน(d

ailytrad

ingvolume)

(ลาน

บาท

)3,

740

6,44

08,

357

18,9

0820

,508

16,1

3516

,281

17,0

9715

,870

17,8

5428

,669

28,8

5416

,559

เงน ค

า ปรบ

(ลาน

บาท)

30.3

821

.70

10.1

410

.38

5.28

15.2

848

.42

127.

398.

1374

.98

16.6

011

5.06

**40

.31

คา ปร

บ / ป

รมาณ

การ ซ

อ ขาย

เฉ

ลย ตอ

วน0.

81%

0.34

%0.

12%

0.05

%0.

03%

0.09

%0.

30%

0.75

%0.

05%

0.42

%0.

06%

0.40

%0.

24%

คา ปร

บ เฉล

ย ตอ ร

าย (พ

น บาท

)16

922

816

122

111

231

868

21,

180

121

1,50

026

31,

421

623

ทมา:

ราย

งาน ป

ระจำ

ป ก.

ล.ต.

, หมา

ยเหต

: *ยง

ไมม ส

ถต คร

บ ถวน

ของ ป

255

5 ณ

วน ท

จด ทำ

รายง

าน ฉบ

บ น,

**ตวเ

ลข ไม

ตรง ก

บ ผล ร

วม ใน

ตารา

ง ท 5

เน

องจา

ก ไม ร

วม กร

ณ ท ผ

ถก ปร

บ ไม ย

อม จา

ย คา ป

รบ

59สฤณ อาชวานนทกล

ขอมล ขาง ตน ช ให เหน อยาง ชดเจน วา ระหวาง ป 2543-

2554 ก.ล.ต. กลาว โทษ ผ กระทำ ผด ใน กรณ ‘การก ระ ทำ อน

ไม เปน ธรรม เกยว กบ การ ซอ ขาย หลก ทรพย’ (บอก กลาว

ขอความ เทจ ซอ ขาย โดย ใช ขอมล ภายใน และ สราง ราคา หน)

เพยง 29 เรอง ประเดน ท ผด สงเกต เปน อยาง ยง คอ ระหวาง

ป 2546-2548 ซง เปน ป ท ตลาดหลกทรพย ม มลคา การ

ซอ ขาย เพม ขน อยาง ม นย สำคญ เปน ภาวะ ‘ตลาด ขา ขน’ ซง

เปน ภาวะ ท ฉวย โอกาส สราง คา เชา ทาง เศรษฐกจ จาก การ ใช

ขอมล ภายใน และ ปน หน ได งาย กลบ ม การ ปรบ และ กลาว โทษ

ใน กรณ น นอย กวา ป กอนๆ อยาง เหน ได ชด โดย เฉพาะ ป

2546 ซง เปน ป ท ดชน ตลาดหลกทรพย ปรบ ตว ขน กวา รอย ละ

100 จาก ป กอน หนา มลคา การ ซอ ขาย เฉลย ตอ วน สง ถง

18,908 ลาน บาท (เพม กวา 2.2 เทา จาก ป 2548) ม การ ปรบ

กรณ สราง ราคา หน และ ใช ขอมล ภายใน เพยง 2 ราย รวม คา ปรบ

10.4 ลาน บาท และ กลาว โทษ ตอ พนกงาน สอบสวน เพยง 3

เรอง เทา นน

ประเดน ท นา สงเกต คอ นบ ตงแต ก.ล.ต. กอ ตง ใน ป

2535 เปนตน มา ป ท คณะ กรรมการ เปรยบ เทยบ สง ปรบ สง

ทสด คอ ป 2541 ซง ม การ ปรบ ผ กระทำ ผด รวม ทก กรณ สง

ถง 357.8 ลาน บาท ใน จำนวน น รวม การ เปรยบ เทยบ ปรบ ท

สง ทสด ใน ประวตศาสตร ตลาด ทน ไทย จวบ จน ปจจบน ไดแก

กรณ กรรมการ หรอ ผ ถอ หน ราย ใหญ ของ บรษท ไทย เทเลโฟน

แอนด คอม ม วนเคชน จำกด (มหาชน) (TT&T) จำนวน 2

60 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ราย ซ อ ขาย หลก ทรพย โดย ใช ขอมล ภายใน ถก ปรบ 211

ลาน บาท

อยางไร ก ด หลง จาก ท มาตรฐาน การ บงคบ ใช กฎหมาย

ตอ กรณ การ ใช ขอมล ภายใน และ การ ปน หน ยอหยอน ลง อยาง

ชดเจน ระหวาง ป 2546-2548 การ บงคบ ใช กฎหมาย ตอ กรณ

ดง กลาว ของ ก.ล.ต. ก เครงครด และ เขม ขน ขน หลง จาก ท ม การ

เปลยน รฐบาล ภาย หลง เกด รฐประหาร ใน วน ท 19 กนยายน

2549 คา ปรบ ท คณะ กรรมการ เปรยบ เทยบ สง ปรบ ทก ฐาน

ความ ผด ตลอด ทง ป 2549 อย ท 48.4 ลาน บาท เพม ขน จาก

ป 2548 กวา 3 เทา โดย ใน จำนวน น เปน คา ปรบ กรณ สราง

ราคา หน และ ใช ขอมล ภายใน ถง 26.8 ลาน บาท (รอย ละ 55)

เพม ขน จาก คา ปรบ กรณ เดยวกน ใน ป 2548 ถง 6.7 เทา พอ

ถง ป 2554 คา ปรบ ใน กรณ สอง ขอหา น ก ม จำนวน ถง 24 ราย

กลาว โทษ ตอ พนกงาน สอบสวน อก 12 ราย สง ทสด ใน รอบ

12 ป นบ ตงแต ป 2543 เปนตน มา

นอกจาก น หาก พจารณา จาก กรณ ท คณะ กรรมการ

เปรยบ เทยบ สง ปรบ เกน 1 ลาน บาท (ซง สะทอน วา เปน กรณ

ท กระทำ ผด คอน ขาง ราย แรง หรอ กระทำ ผด อยาง ตอ เนอง)

ระหวาง ป 2544 ถง วน ท 20 ธ.ค. 2555 พบ วา จำนวน ราย ท

ถก ปรบ และ คา ปรบ เฉลย ตอ ราย เพม สง ขน อยาง ม นย สำคญ

ตงแต ป 2549 โดย คา ปรบ เฉลย ตอ ราย เพม จาก 1.1 ลาน บาท

ใน ป 2548 เปน 4.1 ลาน บาท 7.2 ลาน บาท 7.9 ลาน บาท

14.8 ลาน บาท และ 42.8 ลาน บาท ใน ป 2549, 2550, 2552,

61สฤณ อาชวานนทกล

2554 และ 2555 ตาม ลำดบ ดง สรป ใน ตาราง 5

ป ราย คาปรบ (บาท) %ของคาปรบ ทงหมด

คาปรบเฉลยตอราย

2544 3 8,608,600 39.70% 2,869,533

2545 1 1,204,486 11.90% 1,204,486

2546 1 4,031,783 38.90% 4,031,783

2547 ไมม

2548 1 1,094,500 7.20% 1,094,500

2549 7 29,131,291 60.20% 4,161,613

2550 15 108,467,314 85.10% 7,231,154

2551 ไมม

2552 8 63,248,004 84.40% 7,906,001

2553 ไมม

2554 10 148,002,703 N/A 14,800,270

2555* 2 85,582,631 N/A 42,791,315

รวม 48 449,371,312 9,361,902

*หมายเหต: ถง 20 ธนวาคม 2555

ตาราง5กรณละเมดพ.ร.บ.หลกทรพยทคณะกรรมการเปรยบ

เทยบสงปรบไมตำกวา1ลานบาท,ป2544ถงวนท20ธนวาคม

2555

ตาราง6ผกระทำผดฐานความผดและคาปรบกรณทคณะ

กรรมการเปรยบเทยบสงปรบเกน 1 ลานบาท เรยงลำดบ

ตามมลคาของคาปรบ จากมากไปหานอย, ป 2544 ถงวนท

20ธนวาคม2555

ลำดบท ปชอผรบการ เปรยบเทยบปรบ

ฐานความผดหลกทรพยทกระทำผด

คาปรบ (บาท)

1 2555 นายประสงค สววฒนธนชย สรางราคาหน UNIQ 80,995,416

2 2554 นายพฒนพงษ ตนมธยา สรางราคาหน TRAF 48,127,390

3 2554 นางสาวลลนา ศรจรรยากล สรางราคาหน TRAF 36,815,524

4 2554 นางผองศร สลกเพชร สรางราคาหนSAMART,

SIM, SAMTEL

33,105,454

5 2550 นายไพบลย ดำรงชยธรรม ใชขอมลภายใน MATI 31,776,785

6 2552 นายยรรยง อครจนดานนท สรางราคาหน TWZ 29,461,551

7 2550 นางจำลอง พนธพาณชย สรางราคาหน YNP 23,208,135

8 2550 นายววฒน เลาหพนรงษ สรางราคาหน AREEYA 18,181,523

9 2554 นายอถวฒ ไผไชย สรางราคาหน TWZ 16,071,788

10 2552 นายเอก พทธาโกฐรตน สรางราคาหน TWZ 14,430,243

11 2549 นายอำนวย กาญจโนภาศ ใชขอมลภายใน PLE 13,456,000

12 2550 นายชาญ เลศประเสรฐภากร สรางราคาหน YNP 9,130,336

13 2552 นายรชชานนท พรยะพงศพนธ ใชขอมลภายใน GRAND 6,686,550

14 2544 คณหญงพจมาน ชนวตร ไมทำรายงานรอยละ 5 SHIN 6,318,000

15 2554 นายไพบลย เฉลมทรพยากร ใชขอมลภายใน UMS-W1 5,363,121

16 2550 นายบญชย ไชยธรตต ไมทำรายงานรอยละ 5 CWT 5,236,500

17 2549 นางวไล แซโงว ใชขอมลภายในTFD, TFD-

W14,873,991

18 2552 นายฉาย บนนาค สรางราคาหน DTCI 4,839,864

19 2555 นางพมพา จวะพรทพย สรางราคาหน SALEE 4,587,215

20 2550 นางจำลอง พนธพาณชย ไมทำรายงานรอยละ 5 YNP 4,523,700

21 2550 นางพรทพย พฒนาพลกรสกล สรางราคาหน AREEYA 4,425,492

22 2550 นางสาววราภรณ งามเศรษฐมาศ สรางราคาหน AREEYA 4,413,427

23 2546 นายสวง วองสภคพนธ สรางราคาหน CVD 4,031,783

24 2554 นายชยวฒน เครอชะเอม ใชขอมลภายใน UMS 3,723,416

25 2549 นายพานทองแท ชนวตร ไมทำรายงานรอยละ 5 SHIN 3,324,500

63สฤณ อาชวานนทกล

ลำดบท ปชอผรบการ เปรยบเทยบปรบ

ฐานความผดหลกทรพยทกระทำผด

คาปรบ (บาท)

26 2552 นางอรญญา ศลาทอง สรางราคาหน TWZ 3,245,757

27 2549 นายพานทองแท ชนวตร ไมทำคำเสนอซอรอยละ 25 SHIN 2,657,500

28 2549 น.พ.ปราเสรฐ ปราสาททองโอสถ ไมทำรายงานรอยละ 5 BGH 1,993,200

29 2549 นางสาวกนกรตน จตตกลดลก ไมทำรายงานรอยละ 5 POWER 1,548,500

30 2550 นายอดมศกด ชาครยวณชย ใชขอมลภายใน OISHI 1,494,616

31 2544 บรษทศครนทร จำกด (มหาชน) ไมทำรายงานรอยละ 5 JULDIS 1,290,600

32 2549 นายศภสทธ โปรยานนท ใชขอมลภายใน TGP 1,277,600

33 2545 นายไตรรตน ดำเนนชาญวนชย สรางราคาหน AA 1,204,486

34 2552 นายชำน จนทรฉาย ไมรายงานการซอขาย STPI 1,999,807

35 2550 นายโกมล จงรงเรองกจ ไมทำรายงานรอยละ 5 EWC 1,826,400

36 2552 นายธนะชย โรมพนธ สรางราคาหน EWC 1,584,232

37 2554 ม.ล.สนทรชย ชยางกร สรางราคาหนSAMART,

SIM, SAMTEL

1,500,000

38 2554 นายพงศเฉลม เฉลมทรพยากร ใชขอมลภายใน UMS-W1 1,296,010

39 2550 นายโกมล จงรงเรองกจ ไมทำรายงานรอยละ 5 APURE 1,191,200

40 2548 บรษท เทรน อะราวด จำกด ไมทำรายงานรอยละ 5 SGF 1,094,500

41 2550 นายชาตร มหทธนาดลย ไมทำรายงานรอยละ 5 SH 1,020,000

42 2550 นายชาตร มหทธนาดลย ไมทำคำเสนอซอรอยละ 25 SH 1,019,600

43 2550 นางสาวสธดา มหทธนาดลย ไมทำรายงานรอยละ 5 SH 1,020,000

44 2550 นางสาวสธดา มหทธนาดลย ไมทำคำเสนอซอรอยละ 25 SH 1,019,600

45 2552 นางสาวแสงเดอน แววพลอยงาม สรางราคาหน EWC 1,000,000

46 2544 นายบญเลศ นธอทย ใชขอมลภายใน IFCTF 1,000,000

47 2554 นายสมชาย วโมกขเจรญสข สรางราคาหนSAMART,

SIM, SAMTEL

1,000,000

48 2554 นายสมรวย แซลม สรางราคาหนSAMART,

SIM, SAMTEL

1,000,000

64 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

อยางไร กตาม ถง แมวา แนว โนม การ เปรยบ เทยบ ปรบ

จะ ม ความ ชดเจน มาก ขน ตงแต ราว ป 2550 เปนตน มา กรณ

ท คณะ กรรมการ เปรยบ เทยบ สง ปรบ นน ก ยง นบ วา เปน

สวน นอย มาก เมอ เทยบ กบ คา เชา ทาง เศรษฐกจ ท นก ปน หน

‘ราย ใหญ’ ได รบ เปน หลก รอย ลาน บาท ตอ ครง ตอ ราย (การ

ท นก ลงทน ราย ใหญ จะ ม พอรต ลงทน เปน หลก พน ลาน บาท

ไมใช เรอง ผด วสย แต อยาง ใด)

นอกจาก น กรณ ท คณะ กรรมการ เปรยบ เทยบ สง ปรบ

ก ยง ไม ครอบคลม หน เกง กำไร บาง ตว ซง ม ราคา พง สง ถง 400-

500% หรอ แมแต หลก 1,000% หน หลาย บรษท พง สง จน ชน

เพดาน ราคา สงสด ตอ วน ตาม กฎ ของ ตลท. (30%) ตดตอ กน

หลาย วน หน หลาย บรษท เปน ท นา สงสย วา อาจ ตก เปน เปา

ของ นก ลงทน ราย ใหญ ท ปน หน อยาง เปน ขบวนการ ตงแต

เขาไป ซอ หน ใน สดสวน สง เพอ ครอบงำ การ บรหาร สราง

‘เรอง ราว’ เพอ รองรบ การ พง ขน ของ ราคา หน หลง จาก นน หรอ

ไม อาท บรษท เอน อ พ อสงหารมทรพย และ อตสาหกรรม

จำกด (มหาชน) (NEP), บรษท อน เต อรแนชนเนล เอน จ เนย รง

จำกด (มหาชน) (IEC), บรษท อ เอม ซ จำกด (มหาชน)

(EMC), บรษท เพา เวอร ไลน เอน จ เนย รง จำกด (มหาชน)

(PLE), บรษท บ ลส-เทล จำกด (มหาชน) (BLISS), บรษท

ไลฟ อน คอรปอเรชน จำกด (มหาชน) (LIVE), บรษท หลก

ทรพย แอด คน ซน จำกด (มหาชน) (ASL ปจจบน เปลยน

ชอ เปน บล. คน ทร กรป), และ บรษท เอ เวอร แลนด จำกด

65สฤณ อาชวานนทกล

(มหาชน) (EVER)

3.2.3.2กรณทมการกลาวโทษตอพนกงานสอบสวน

ปญหา หลก ท ผาน มา สำหรบ กรณ ทจรต ใน ตลาด

หลกทรพย ท ม การ กลาว โทษ ตอ พนกงาน สอบสวน คอ

ความ ยง ยาก และ ลาชา ใน การ ดำเนน การ ของ พนกงาน

สอบสวน และ ขนตอน ใน ชน ศาล ประกอบ กบ การ ท

ก.ล.ต. ไมม อำนาจ ทาง แพง เนองจาก การก ระ ทำ ผด ท ม

โอกาส สราง คา เชา ทาง เศรษฐกจมลคา สง นน เปน ความ

ผด ทาง อาญา ผ ฟอง ม ภาระ ตอง พสจน ความ ผด ใน ระดบ

‘สน สงสย’ ซง แทบ เปน ไป ไม ได สำหรบ การก ระ ทำ ผด

ขนาด ใหญ ใน ตลาด ทน ซง มก จะ ม ผ เกยวของ หรอ ใหการ

สนบสนน จำนวน มาก ม ความ สลบ ซบ ซอน และ ใช บญช

นอ ม น มากมาย ยาก แก การ พสจน ความ เปน เจาของ และ

เชอม โยง ตวผ กระทำ ผด กบ ธรกรรม ทก ครง ได อยาง ครบ ถวน

นบ ตงแต ม การ กอ ตง ก.ล.ต. ใน ป พ.ศ. 2535 เปนตน

มา ปญหา เชง โครงสราง ท กลาว ไป ขาง ตน นน เปน สาเหต

สำคญ ท ทำให กรณ ทจรต หลาย คด ท สราง ความ เสย หาย ให

กบ บรษท จด ทะเบยน และ นก ลงทน ใน วง กวาง ไม เคย ไป ถง

ชน ศาล ศาล สง ยกฟอง หรอ ผ ตองหา คน สำคญ สามารถ

หลบ หน จน หมด อาย ความ คด ทจรต สำคญ ท เขา ขาย น แสดง

ใน ตาราง 7

66 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ป ผ ตอง สงสยวา กระทำ ผด ฐาน ความ ผด ผลลพธ สดทาย

2536

1) นาย สอง วชร ศร โรจน

กบ พวก

กรณ รวม กน ซอ ขาย หน ธนาคาร

พาณชย การ จำกด (มหาชน)

(BBC) ใน ลกษณะ อำพราง เพอ

ให บคคล ทวไป หลง ผด และ

รวม กน ซอ ขาย หน ดง กลาว ใน

ลกษณะ ตอ เนอง

ป 2540 คด ถงท สด โดย ศาล ฎกา

พพากษา ยน ตาม ศาล อทธรณ

ให ยกฟอง

25362) นาย วชย กฤษ ดา ธา

นนท และ นาย สอง วชร

ศร โรจน กบ พวก

กรณ รวม กน ซอ ขาย หน บรษท

กฤษ ดาม หา นคร จำกด

(มหาชน) (KMC) ใน ลกษณะ

อำพราง เพอ ให บคคล ทวไป หลง

ผด และ รวม กน ซอ ขาย หน ดง

กลาว ใน ลกษณะ ตอ เนอง

ใน ป 2537 ศาล ได พพากษา

ลงโทษ ผ กระทำ ผด จำนวน 2 ราย

โดย ให จำ คก คนละ 1 ป 6 เดอน

และ ปรบ คนละ 350,000 บาท

โทษจำ คก ให รอ ลงอาญา ไว 2

ป ลาสด เมอ วน ท 31 สงหาคม

2549 ศาล อาญา ได พพากษา ให

ลงโทษ ผ กระทำ ความ ผด อก 2

ราย โดย ให จำ คก คนละ 2 ป โดย

ไม รอ ลงอาญา และ ปรบ อก คนละ

700,000 บาท สวน ท เหลอ อก

10 คน เปน กรณ ท อยการ สง ไม

ฟอง 3 คน และ อก 7 คน แม

อยการ สง ฟอง แต ก หลบ หน การ

จบกม จน คด หมด อาย ความ

3) นาย สอง วชร ศร โรจน

และ คณ หญง พช ร วอง

ไพฑรย กบ พวก

กรณ รวม กน ซอ ขาย หน บรษท

เงน ทน เฟสท ซต อน เวส เมน

ท จำกด (มหาชน) (FCI) ใน

ลกษณะ อำพราง เพอ ให บคคล

ทวไป หลง ผด และ รวม กน ซอ ขาย

หน ดง กลาว ใน ลกษณะ ตอ เนอง

ป 2540 คด ถงท สด โดย อธบด

กรม ตำรวจ เหน ชอบ ดวย กบ คำ สง

ไม ฟอง ของ พนกงาน อยการ

4) นาย สอง วชร ศร โรจน

และ คณ หญง พช ร วอง

ไพฑรย กบ พวก

กรณ รวม กน ซอ ขาย หน บรษท

รตน การ เคหะ จำกด (มหาชน)

(RR) ใน ลกษณะ อำพราง เพอ ให

บคคล ทวไป หลง ผด และ รวม กน

ซอ ขาย หน ดง กลาว ใน ลกษณะ

ตอ เนอง

ป 2540 คด ถงท สด โดย อธบด

กรม ตำรวจ เหน ชอบ ดวย กบ คำ สง

ไม ฟอง ของ พนกงาน อยการ

ตาราง 7 กรณทจรตในตลาดหลกทรพยขนาดใหญทพนกงาน

สอบสวนหรออยการสงไมฟองศาลสงยกฟองหรอหมดอายความ

67สฤณ อาชวานนทกล

ป ผ ตอง สงสยวา กระทำ ผด ฐาน ความ ผด ผลลพธ สดทาย

2542

1) ผ บรหาร และ พนกงาน

ของ บรษท ไทย โม เดร นพ

ลา สต ค อน ดส ทร จำกด

(มหาชน) จำนวน 6 ราย

กรณ กระทำ ผด หนาท โดย ทจรต

จน เปน เหต ให เกด ความ เสย

หาย แก บรษท เบยด บง เอา

ทรพย ของ บรษท กระทำ การ เพอ

แสวงหา ประโยชน ท ม ควร ได

โดย ชอบ ดวย กฎหมาย กระทำ

หรอ ยนยอม ให กระทำ การ ลง

ขอความ เทจ ใน บญช ปลอม

เอกสาร และ สนบสนน การก

ระ ทำ ผด

ป 2545 คด ถงท สด

โดย พนกงาน อยการ

ม คำ สง ไม ฟอง

2) อดต ผ บรหาร และ

อดต พนกงาน ของ บรษท

หลก ทรพย ซ ม โก จำกด

(มหาชน) จำนวน 2 ราย

กรณ กระทำ ผด หนาท โดย ทจรต

จน เปน เหต ให เกด ความ เสย หาย

แก ประโยชน ใน ลกษณะ ท เปน

ทรพยสน ของ บรษท และ กรณ

ชวย เหลอ หรอ ให ความ สะดวก

ใน การ ท อดต ผ บรหาร ของ บรษท

กระทำ ผด ดง กลาว

ป 2544 พนกงาน สอบสวน ม

ความ เหน ไม ฟอง2543

1) นาย วโรจน ปรชา

วองไว กล และ พวก

รวม 3 ราย

กรณ ขาย หน บรษท ออน ปา

อน เต อรแนชนแนล จำกด

(มหาชน) (ONPA) โดย อาศย

ขอมล ภายใน ท บรษท ยง มได

เปด เผย ให ประชาชน ทวไป ได

รบ ทราบ

ป 2544 คด ถงท สด โดย อธบด

กรม ตำรวจ เหน ชอบ ดวย กบ คำ สง

ไม ฟอง ของ พนกงาน อยการ

2546

1) นาย ภษณ ปรย มาโนช

และ นางสาว อจฉรา

บญ สา ใจ

กรณ รวม กน แสวงหา ประโยชน

ท ม ควร ได จาก บรษท โท เทล

แอค เซส คอม มน เคชน จำกด

(มหาชน) (TAC)

ป 2547 คด ถงท สด โดย พนกงาน

อยการ ม คำ สง ไม ฟอง

2) อดต ผ บรหาร และ

อดต พนกงาน ของ บรษท

หลก ทรพย ซ ม โก จำกด

(มหาชน) จำนวน 2 ราย

กรณ กระทำ ผด หนาท โดย ทจรต

จน เปน เหต ให เกด ความ เสย หาย

แก ประโยชน ใน ลกษณะ ท เปน

ทรพยสน ของ บรษท และ กรณ

ชวย เหลอ หรอ ให ความ สะดวก

ใน การ ท อดต ผ บรหาร ของ บรษท

กระทำ ผด ดง กลาว

ป 2544 พนกงาน สอบสวน ม

ความ เหน ไม ฟอง

68 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ตงแต ป 2542 เปนตน มา ม คด ละเมด กฎหมาย

หลก ทรพย ท ก.ล.ต. กลาว โทษ ตอ พนกงาน สอบสวน รวม ทง สน

425 คด หาก นบ เฉพาะ คด ละเมด กฎหมาย หลก ทรพย ท ม

มลคา ความ เสย หาย คอน ขาง สง และ ศาล ม คำ พพากษา แลว

หรอ คด ยง อย ใน กระบวนการ ยตธรรม ม ทงหมด เพยง 28

กรณ ตงแต ป 2536 จนถง ปลาย ป 2554 ผ กระทำ ผด ได

รบ มลคา ผล ตอบแทน จาก การ ทจรต (คา เชา ทาง เศรษฐกจ)

จาก กรณ เหลา น ประมาณ 18,702 ลาน บาท (ตวเลข น รวม

คา ปรบ 6,900 ลาน บาท ท ศาล ชน ตน พพากษา ใน ป 2550

ปรบ บรษท ท พ ไอ โพ ลน จำกด (มหาชน) และ บรษท ส เตรน

สจวต (ประเทศไทย) จำกด (มหาชน) โทษ ฐาน เผย แพร ขาว

เกยว กบ มลคา องคกร ท สง กวา ความ เปน จรง คา ปรบ ใน กรณ น

สง เปน ประวตการณ)

นอกจาก น รายงาน ขาว มต ชน ออนไลน วน ท 23

กรกฎาคม 2552 ระบ วา4 “ใน การ ประชม คณะ กรรมการ คด

พเศษ (กพค.) เมอ วน ท 22 กรกฎาคม 2552 ซง ม นาย ส เทพ

เทอก สบรรณ รอง นายก รฐมนตร เปน ประธาน ได ม มต รบ คด

ปน หน ยกยอก ทรพย และ หลบ เลยง ภาษ อากร ระหวาง ป

2548-2551 วงเงน กวา 5,000 ลาน บาท ไว เปน คด พเศษ

“คด ดง กลาว ม กลม บคคล ซง เปน เครอ ขาย เกอบ 100 คน

4 “ก.ล.ต.ชง ด เอส ไอ ฟน เครอ ขาย แกง ปน ตลาด หน100 คน ฟาด กำไร 5 พน ลาน-ชาว ญวน นก ธรกจ ตระกล ดง รวม” มต ชน ออนไลน, 23 กรกฎาคม 2552. http://www.matichon.co.th/news_detail.php?newsid=1248268546&grpid=00

69สฤณ อาชวานนทกล

ตอง สงสย วา สราง ราคา หรอ ปน หน ใน ตลาดหลกทรพย

แหง ประเทศไทย ตงแต ป 2548 จนถง ป 2551 ทำให ม กำไร

กวา 5,000 ลาน บาท ซง สำนกงาน คณะ กรรมการ กำกบ

หลก ทรพย และ ตลาดหลกทรพย (ก.ล.ต.) สง หลก ฐาน ให

ไว เปน คด พเศษ เพอ สบสวน สอบสวน หา พยาน หลก ฐาน มา

ดำเนน คด กบ กลม บคคล ดง กลาว ตอ ไป”

กำไร จาก การ ทจรต ท อย ภาย ใต การ สอบสวน ของ ด

เอสไอ จำนวน 5,000 ลาน บาท ขาง ตน เมอ นำ มา รวม กบ

ตวเลข 18,702 ลาน บาท ท ผ เขยน รายงาน ประเมน จาก คด

ท ม การ กลาว โทษ ตอ พนกงาน สอบสวน แลว และ 590 ลาน

บาท จาก กรณ ท ม การ เปรยบ เทยบ ปรบ เทากบ วา คา เชา ทาง

เศรษฐกจ จาก การ ทจรต ใน ตลาดหลกทรพย ตงแต ป 2541 ถง

2554 ม มลคา ขน ตำ ประมาณ 19,293 ลาน บาท

กลาว อก นย หนง คอ 19,293 ลาน บาท คอ ‘ตนทน ขน

ตำ’ ของ ความ เหลอม ลำ ภายใน ตลาด ทน ไทย ตวเลข น ยง ไม

รวม มลคา ของ คา เชา ทาง เศรษฐกจ จาก กรณ ทจรต ขนาด ใหญ

ท ผ เขยน รายงาน ฉบบ น ไม สามารถ ประเมน คา เชา ได รวม ทง

กรณ ทจรต อก มากมาย หลาย กรณ ท ไม สามารถ นำ ตวผ กระทำ

ผด มา ลงโทษ อยการ ไม สง ฟอง หรอ ศาล สง ยกฟอง ดง ท ได

ยก ตวอยาง บาง กรณ ไป แลว ขาง ตน

70 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

4บทสรปและขอเสนอแนะเชงนโยบาย

71สฤณ อาชวานนทกล

ถง แมวา ขอ ถก เถยง เรอง ความ เปน ธรรม และ บทบาท

ของ ตลาด ทน ตอ การ ลด ความ เหลอม ลำ จะ ยง แผว เบา ใน

สงคม ไทย ก ปฏเสธ ไม ได วา ความ เหลอม ลำ ทง ภายใน และ

ภายนอก ตลาด ทน หลาย ประการ ซง ผ เขยน รายงาน ได หยบยก

ขน มา อภปราย ใน รายงาน ฉบบ น ม สวน สำคญ ใน การ ซำ เตม

ความ เหลอม ลำ ทาง เศรษฐกจ ใน ไทย ให ดำรง อย ตอ ไป โดย

เฉพาะ ใน เมอ สนทรพย ใน ตลาด ทน เปน แหลง ผลต ความ

มงคง แหลง สำคญ ของ ผ ม ฐานะ แต ปจจบน รฐ ไทย ยง ไม เคย

เกบ ภาษ ผล ได จาก ทน อก ทง มาตรการ ดาน ภาษ ท เกยวของ

กบ ตลาด ทน ก มก จะ เนน ไป ท การ สราง แรง จงใจ ให คน เขา มา

ลงทน ใน ตลาด ทน มาก ขน โดย ไม คำนง ถง หลก ความ กาวหนา

ใน การ เกบ ภาษ สง ผล ให ผ ท ม ฐานะ ด อย แลว ได รบ ประโยชน

มากกวา ผ ม ราย ได นอย ซำ เตม สภาพ ความ เหลอม ลำ ทาง

เศรษฐกจ ให เลว ราย ลง กวา เดม

หลาย คน มก จะ มอง วา ‘ความ เปน ธรรม’ กบ

‘ประสทธภาพ’ เปน สง ท ตอง เลอก แต ใน ความ เปน จรง

ตลาด ทน ตอง ม ความ เปน ธรรม กอน จง จะ ม ประสทธภาพ ได

อยาง แทจรง เนองจาก ความ เปน ธรรม เปน องค ประกอบ ท

ขาด ไมได ของ ระดบ ธร รมาภ บาล ใน ตลาด ซง เปน ปจจย ท

จำเปน ตอ การ สถาปนา ราคา ท สะทอน ขอมล อยาง ครบ ถวน

และ เทยง ตรง อน เปน หวใจ ของ การ ดงดด นก ลงทน ให เขา มา

ใน ตลาด และ เปน ตว ช วด สำคญ ของ ประสทธภาพ

72 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ภาพ3ความเชอมโยงระหวางประสทธภาพ

และความเปนธรรม

ทมา: Swati Ghosh และ Ernesto Revilla, “Enhancing the Efficiency

of Securities Markets in East Asia”, The World Bank, 2007.

4.1 มาตรการ ลด ความ เหลอม ลำ ‘ภายนอก’ ตลาด ทน4.1.1 รฐ ควร ออก กฎหมาย การ จด เกบ ภาษ ผล ได จาก

ทน (capital gains) บน หลก การ วา การ เกบ ภาษ ทรพยสน

อยาง เชน ภาษ ผล ได จาก ทน นน เปน กลไก สำคญ ของ การ

บรรเทา ความ เหลอม ลำ ดาน ทรพยสน โดย รฐ ควร ใช ระบบ

ท แยกแยะ ระหวาง ผ ม ราย ได มาก กบ ผ ม ราย ได นอย และ

ระหวาง นก ลงทน ระยะ ยาว (ซง รฐ ควร สง เสรม) กบ นก ลงทน

ระยะ สน (ซง รฐ ไม จำเปน ตอง สง เสรม) ทงน เพอ รกษา

ประโยชน ของ ตลาด ทน ใน ฐานะ แหลง เงน ออม ท สำคญ ของ

73สฤณ อาชวานนทกล

คน หม มาก และ รกษา ความ สามารถ ใน การ แขงขน ของ ตลท.

กบ ตลาด ทน ตาง ประเทศ ดวย วธ อยาง เชน ดวย การ ยกเวน

ภาษ ผล ได จาก ทน สำหรบ ผ ม ราย ได นอย (เชน ขาย หน มลคา

ไม เกน 1 ลาน บาท) และ/หรอ เกบ ภาษ ผล ได จาก ทน อยาง

เตม เมด เตม หนวย จาก ‘หน เกา’ ท เจาของ เดม ตกลง กบ ผ ซอ

นอก ตลาด แต นำ มา เคาะ ขาย ใน ตลาดหลกทรพย คราว ละ

มากๆ (กระดาน Big Lot) ซง โดย มาก มก จะ ทำ แบบ น เพอ

หลบ เลยง การ จาย ภาษ เงนได เนองจาก ธรกรรม ซอ ขาย

ใน ตลาด ได รบ ยกเวน ภาษ

4.1.2 ขจด ลกษณะ ถดถอย (regressive) ของ นโยบาย

ภาษ ท เกยว กบ ตลาด ทน ให เปน ลกษณะ กาวหนา (progressive)

ให ได มาก ทสด เพอ ให สอดคลอง กบ หลก การ การ เกบ ภาษ ใน

อตรา กาวหนา ซง จำเปน ตอ การ ลด ระดบ ความ เหลอม ลำ

ทาง เศรษฐกจ เชน การ เปลยน ระบบ การ ลด หยอน ภาษ ใน

กรณ LTF และ RMF โดย ให ผ ม ราย ได นอย ได ประโยชน กวา

ผ ม ราย ได มาก ใน แง อตรา ภาษ ท ลด ได และ ขจด สทธ ประโยชน

ทาง ภาษ ท มอบ ให กบ บรษท จด ทะเบยน เพอ ลด ความ

เหลอมลำ ระหวาง บรษท ท จด ทะเบยน ใน ตลาดหลกทรพย

กบ บรษท ท ไม ได จด ทะเบยน ใน ตลาดหลกทรพย

4 .1 .3 เร ง แปลง สภาพ ตลาดหลกทรพย แหง

ประเทศไทย เปน บรษท มหาชน และ เปด เสร ธรกจ นาย หนา

74 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

คา หลก ทรพย ตาม แผน พฒนา ตลาด ทน เพอ เปด โอกาส ให

นก ลงทน ราย ยอย และ ประชาชน ทวไป ได ม โอกาส รวม เปน

เจาของ ตลาดหลกทรพย โดยตรง จาก ปจจบน ท โครงสราง

คณะ กรรมการ บรษท ยง ถก ครอบงำ โดย บรษท หลก ทรพย

4.1.4 นอกจาก มาตรการ ท กลาว ไป ขาง ตน รฐ ควร

พจารณา ใช ตลาด ทน เปน ‘เครอง มอ’ เชง รก (proactive) ใน

การ บรรเทา ความ เหลอม ลำ ทาง เศรษฐกจ ยก ตวอยาง เชน

ออก หนวย ลงทน เพอ ผ ม ราย ได นอย คลาย สลาก ออมสน ของ

ธนาคาร ออมสน หรอ กองทน ทรสต เพอ ชาว มา เลย พน เมอง

ของ มาเลเซย โดย ซอ ได ใน ราคา หนวย ละ 10-20 บาท หา ซอ

ได งาย เชน ตาม ราน สะดวก ซอ หรอ ไปรษณย และ รฐ อาจ รบ

ภาระ คำ ประกน เงน ตน ทงน เพอ เพม โอกาส ท ผ ม ราย ได นอย

จะ ได ม สวน แบง ผล ตอบแทน จาก ตลาด ทน เปนการ ชวย ลด

ความ เหลอม ลำ ภายนอก ตลาด ทน ทาง ออม

4.2 มาตรการ ลด ความ เหลอม ลำ ‘ภายใน’ ตลาด ทนเนองจาก ความ เหลอม ลำ ภายใน ตลาด ทน มก เกด จาก

การ ฉวย โอกาส ทจรต ของ ผ ม ขอมล ภายใน การ บรรเทา ความ

เหลอม ลำ ประเภท น จง ตอง อาศย กฎหมาย และ กฎ เกณฑ

เกยว กบ ดาน น ท ม ประสทธภาพ

75สฤณ อาชวานนทกล

4.2.1 แก กฎหมาย เพอ เพม อำนาจ ทาง แพง แก

ก.ล.ต.

ความ ผด ตาม พ.ร.บ.หลก ทรพย ลวน แต เปน ความ

ผด ทาง อาญา ซง แปล วาการ ดำเนน คด กบ ผ กระทำ ผด ตาม

พ.ร.บ.หลก ทรพย หลาย กรณ เชน การ สราง ราคา หน (ปน หน)

ท กอ ให เกด ความ เสย หาย ใน วง กวาง ยอม เปน ไป อยาง ลาชา

และ ยาก ลำบาก ตอง ประสาน งาน กบ หนวย งาน ราชการ อน

อก หลาย แหง และ ม แนว โนม ท จะ ไม นำ ไป ส การ ตดสน ลงโทษ

ผ กระทำ ผด เนองจาก ตอง พสจน ความ ผด ให ศาล ‘สน สงสย’

ตาม มาตรฐาน ของ คด อาญา ซง แทบ เปน ไม ได ใน การ ทจรต

อน สลบ ซบ ซอน ใน ตลาดหลกทรพย

ดวย เหต น รฐ จง ควร พจารณา แก กฎหมาย ให ก.ล.ต.

ม อำนาจ กง ตลาการ (quasi-judicial powers) โดย เฉพาะ

อำนาจ ลงโทษ ทาง แพง ซง จะ ชวย ให ก.ล.ต. ม ความ คลอง ตว

และ ยดหยน ใน การ บงคบ ใช กฎหมาย มากกวา ท แลว มา อก ทง

ยง จะ สราง แรง จงใจ ให ผ กระทำ ผด บาง ราย ยนด ท จะ

ยอม ความ จาย คา ปรบ จำนวน มาก แลก กบ การ ไม ตอง รบ ผด

อน เปน บรรทดฐาน สากล ใน การ บงคบ ใช กฎหมาย หลก ทรพย

(ขอ น เปน มาตรการ หนง ใน แผน พฒนา ตลาด ทน ไทย ป 2553-

2557 แต ยง ไม บรรล ผล)

4.2.2 ปรบปรง กลไก ท จะ เออ อำนวย ให นก ลงทน โดย

เฉพาะ ผ ถอ หน ราย ยอย สามารถ ฟอง รอง เรยก ความ เสย หาย

76 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

จาก ผ กระทำ ผด ได อยาง สะดวก และ ม ตนทน ตำ

ยก ตวอยาง เชน ควร เรง ออก กฎหมาย การ ดำเนน คด

แบบ กลม (Class Action Law) ซง ก.ล.ต. เคย ยก ราง ตงแต

ป พ.ศ. 2542 และ ผาน การ พจารณา ของ คณะ กรรมการ

กฤษฎกา แลว แต ยง ไมม รฐบาล ใด เคย เสนอ เขา ส สภา (ขอน

เปน มาตรการ หนง ใน แผน พฒนา ตลาด ทน ไทย ป 2553-

2557)

4.2.3 ปรบปรง กฎ เกณฑ การ เปด เผย ตว ตน ผ ถอ หน

ทแท จรง

เนองจาก ปจจบน ม การ ใช บญช ชอ คน อน (นอ ม น) เปน

เครอง มอ ใน การ ทจรต โดย เฉพาะ การ สราง ราคา หน และ การ

สบคน เจาของ หน ทแท จรง ก มก จะ ตก เปน ภาระ ของ เจา หนาท

สอบสวน ท พสจน ได ยาก รฐ จง ควร พจารณา แกไข นยาม ของ

‘บคคล ท เกยวของ กน’ ตาม มาตรา 258 ใน พ.ร.บ.หลก ทรพย

ให ครอบคลม ‘นอ ม น’ และ ‘เจาของ หน ทแท จรง’ ดวย โดย

อาจ ใช กฎหมาย หลก ทรพย ของ สหรฐอเมรกา (Securities

Exchange Act of 1934) เปนตน แบบ โดย Section 13 (d)

และ Regulation 13D ภาย ใต กฎหมาย ดง กลาว ของ อเมรกา

กำหนด ให ผ ถอ หน ท ถอ หน มากกวา รอย ละ 5 ใน บรษท จด

ทะเบยน มหนา ท รายงาน ตว ตน ของ ผ ถอ หน ทแท จรง (Ben-

Eficial Owner) และ หลก ฐาน ท ใช ใน การ ซอ หน โดย Regula-

tion 13D ใช หลก การ หลก ดง ตอ ไป น ใน การ นยาม ‘เจาของ

77สฤณ อาชวานนทกล

หน ทแท จรง’

1. บคคล ใด กตาม ท ม สทธ ดง ตอ ไป น ใน หน ของ บรษท

จด ทะเบยน ไม วา ทาง ตรง หรอ ทาง ออม ภาย ใต สญญา ขอ

ตกลง หรอ ความ สมพนธ ใดๆ กตาม: a.สทธ ออก เสยง และ/

หรอ b.อำนาจ ใน การ ลงทน ซง รวม ถง อำนาจ ใน การ โอน หรอ

ขาย หรอ สง โอน หรอ ขาย หน ดง กลาว

2. บคคล ใด กตาม ท จด ตง หรอ ใช รป แบบ ทรสต ตวแทน

ออก เสยง (Proxy) หนงสอ มอบ อำนาจ ขอ ตกลง แบง

ผล ประโยชน หรอ สญญา หรอ ขอ ตก ลง ใดๆ กตาม ท ม

จด ประสงค เพอ แบง แยก หรอ กอ ให เกด การ แบง แยก หน ท

บคคล ราย นน ถอ อย เพอ หลบ เลยง หนาท การ รายงาน มหนา ท

นบ รวม หน เหลา นน เปน หน ของ ผ ถอ หน ทแท จรง ดวย

3. การ นบ หน ของ ผ ถอ หน ทแท จรง จะ ตอง นบ รวม หน

ท บคคล ดง กลาว ม สทธ ได มา ภายใน 60 วน เชน โดย การ ใช

สทธ ภาย ใต ใบ สำคญ แสดง สทธ หน ก แปลง สภาพ หรอ อำนาจ

การ ยกเลก ทรสต บญช เฉพาะ หรอ ขอ ตก ลง อนๆ เขา เปน

สวน หนง ของ การ รายงาน ดวย

Section 13 (d) ของ กฎหมาย หลก ทรพย อเมรกา

กำหนด ให ผ ถอ หน ทแท จรง ท ถอ หน เกน กวา รอย ละ 5

มหนา ท เปด เผย ขอมล ขน ตำ ดง ตอ ไป น ตอ สาธารณะ

1. ตว ตน ท อย สญชาต ทมา และ จด ประสงค ใน การ

เขา ครอบ ครอง หน

2. ทมา ของ เงน ท ใช ใน การ ซอ หน รวม ทง ตว ตน ของ

78 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

เจา หน ใน กรณ ท ใช แหลง เงน ก ยกเวน ใน กรณ ท เจา หน ของ

ผ ถอ หน ทแท จรง เปน ธนาคาร พาณชย ท ได อย ภาย ใต การ

กำกบ ดแล ของ ทางการ

3. แผนการ ขาย ทรพยสน ควบ รวม กจการ หรอ

เปลยนแปลง โครงสราง การ บรหาร จดการ หรอ วธ การ ดำเนน

ธรกจ หลก ใน สาระ สำคญ หาก ผ ซอ ม จด ประสงค ท จะ ครอบ ครอง

กจการ

4. จำนวน หน ท ครอบ ครอง และ ท ม สทธ จะ ครอบ ครอง

ไม วา ทาง ตรง หรอ ทาง ออม (เชน ใบ สำคญ แสดง สทธ

(warrant, stock option, ฯลฯ)

5. ขอมล และ ราย ละเอยด เกยว กบ สญญา หรอ ขอ

ตกลง เกยว กบ หลก ทรพย ของ บรษท จด ทะเบยน เชน การ โอน

หลก ทรพย สญญา รวม ทน การ แบง ผล กำไร หรอ ขาดทน หรอ

การ ให หรอ จำกด สทธ การ ใช ตวแทน ออก เสยง (proxy)

นอกจาก น รฐ ควร แก กฎหมาย หลก ทรพย ให บรษท

จด ทะเบยน และ ผ ถอ หน ราย ยอย ท ถอ หน รวม กน มากกวา

รอย ละ 0.5 ม สทธ เรยก รอง ให ผ ถอ หน ราย ใหญ (ถอ หน เกน

รอย ละ 5) พสจน ตว ตน และ เปด เผย เจาของ หน ทแท จรง โดย

ควร ให สทธ บรษท จด ทะเบยน ใน การ ตด สทธ ผ ถอ หน ราย ใหญ

ท ไม ปฏบต ตาม คำรอง ขอ ภายใน เวลา ท กำหนด เชน กฎหมาย

ของ องกฤษ อนญาต ให บรษท ม สทธ งด จาย เงนปนผล หรอ

ผล ตอบ แทน อนๆ จนกวา ผ ถอ หน จะ พสจน ตว ตน ทแท จรง

79สฤณ อาชวานนทกล

4.2.4 ควร แกไข กฎหมาย หลก ทรพย เพอ เพม โทษ

กรณ ทจรต

เพอ สราง แรง จงใจ ท จะ หลก เลยง การก ระ ทำ ผด โดย

เฉพาะ ใน กรณ ทจรต ท ฉอฉล หรอ หลอก ลวง นก ลงทน อยาง

ราย แรง เชน การ สราง ราคา หน ควร เพม ระวาง โทษจำ คก

ให ทดเทยม กบ ตลาดหลกทรพย อน ใน ภมภาค จาก ปจจบน

ท ตลาดหลกทรพย ไทย ม บท ลงโทษ ท ตำ ทสด ดง แสดง ใน

ตาราง 8

4.2.5 เพม ประสทธภาพ ใน การ บงคบ ใช กฎหมาย

หลก ทรพย และ กฎ เกณฑ ตางๆ โดย เฉพาะ ดาน การ เปด เผย

ขอมล

นบ เปน ขาวด ท คณะ กรรมการ เปรยบ เทยบ ของ ก.ล.ต.

จรงจง กบ การ สง ปรบ ผ กระทำ ผด ขอหา ใช ขอมล ภายใน และ

สราง ราคา หน (ปน หน) มาก ขน ใน ชวง 1-2 ป (2554-2555) ท

ผาน มา ดง สะทอน จาก คา ปรบ ท เพม สง ขน จาก ป กอนๆ อยาง

เหน ได ชด อยางไร ก ด ก.ล.ต. และ ตลท. ควร ปรบปรง การ

บงคบ ใช กฎ เกณฑ การ เปด เผย ขอมล ให เครงครด ยง ขน เพอ

คมครอง นก ลงทน ใน กรณ ท นา สงสย วา จะ ม การ จงใจ เผย แพร

ขาว ลอ เพอ ปน หน แต ก.ล.ต. หรอ ตลท. ยง ไมม ขอมล เพยง พอ

ท จะ สอบสวน ผ กระทำ ผด

ยก ตวอยาง เชน ใน หลาย กรณ ท หน ม การ เคลอนไหว

ผด ปกต ตดตอ กน หลาย วน พรอม กบ ม ขาว ลอ ปรากฏ ใน สอ

80 การปฏรปตลาดทนกบการลดความเหลอมลำในสงคม

ประเทศ บทลงโทษกรณเผยแพรสารสนเทศเทจหรอหลอกลวงนกลงทนรายอน

ไทย

ตองระวางโทษจำคกไมเกน 2 ป หรอปรบเปนเงนไมเกน 2 เทาของผลประโยชนทบคคลนนๆ

ไดรบไว หรอพงจะไดรบเพราะการกระทำฝาฝน แตทงนคาปรบดงกลาวตองไมนอยกวา 500,000

บาท หรอทงจำทงปรบ

ฟลปปนส

ตองระวางโทษจำคกไมตำกวา 7 ป และไมมากกวา 21 ป หรอปรบเปนเงนไมนอยกวา 50,000

เปโซ (ประมาณ 36,000 บาท) และไมมากกวา 5,000,000 เปโซ (ประมาณ 3,600,000 บาท)

หรอทงจำทงปรบ

มาเลเซยตองระวางโทษจำคกไมเกน 10 ป และเสยคาปรบไมตำกวา 1 ลานรงกต (ประมาณ 9.9

ลานบาท)

ฮองกง

หากเปนคดอาญา ตองระวางโทษจำคกไมเกน 10 ป และเสยคาปรบไมตำกวา 10 ลานเหรยญ

ฮองกง (ประมาณ 46 ลานบาท) หากเปนคดแพง ตองระวางโทษจำคกไมเกน 10 ป และ

เสยคาปรบไมตำกวา 1 ลานเหรยญฮองกง (ประมาณ 4.6 ลานบาท) ศาลสามารถหามไมใหผ

กระทำผดมสวนเกยวของกบตลาดหลกทรพยอก (ในฐานะนกลงทน หรอผบรหารบรษทจดทะเบยน)

เปนเวลา 5 ป

สงคโปร

ตองระวางโทษจำคกไมเกน 7 ป หรอปรบเปนเงนไมเกน 2 เทาของผลประโยชนทบคคลนนๆ

ไดรบไว หรอพงจะไดรบเพราะการกระทำฝาฝน แตทงนคาปรบดงกลาวตองไมนอยกวา 250,000

เหรยญสงคโปร (ประมาณ 5,800,000 บาท) หรอทงจำทงปรบ

ไตหวนตองระวางโทษจำคกระหวาง 3-10 ป และอาจถกปรบเปนเงน 10 - 200 ลานเหรยญไตหวน

(ประมาณ 11-220 ลานบาท)

เกาหลใต

ตองระวางโทษจำคกไมเกน 10 ป หรอปรบเปนเงนไมเกน 3 เทาของผลประโยชนทบคคลนนๆ

ไดรบไวหรอ 20 ลานวอน (ประมาณ 770,000 บาท) แลวแตตวเลขใดสงกวา หากผลประโยชน

ทไดรบมมลคาระหวาง 500-5,000 ลานวอน (19-190 ลานบาท) ผกระทำผดตองไดรบโทษจำคก

ไมตำกวา 3 ป หากผลประโยชนทไดรบมมลคาสงกวา 5,000 ลานวอน (190 ลานบาท) ผกระทำ

ผดตองไดรบโทษจำคกไมตำกวา 5 ป

ตาราง8เปรยบเทยบบทลงโทษกรณเผยแพรสารสนเทศเทจ

หรอหลอกลวงนกลงทน

ทมา: เวบไซต ก.ล.ต. ของประเทศตางๆ

81สฤณ อาชวานนทกล

อยาง โจงแจง เกยว กบ การ ‘ปน หน’ ถา หาก ก.ล.ต. บงคบ ให

บรษท จด ทะเบยน แจง ตอ ตลท. วา “…ตาม ท บรษท ทราบ

ไมม เหตผล ใด ท จะ ทำให การ ซอ ขาย หลก ทรพย ของ บรษท

ผด ไป จาก สภาพ ปกต ของ ตลาด” ตาม แนวทาง การ เปด เผย

ขอมล ของ ตลท. ปจจบน รวม ถงวา กลาว ตก เตอน ไป ยง สอ

ดง กลาว วา อาจ เขา ขาย เผย แพร ขาว อน เปน เทจ ซง ผด กฎหมาย

หลก ทรพย ก จะ เปนการ แจง ให นก ลงทน ทก คน ได รบ ทราบ

ทาง ออม โดย ทว กน วา ราคา หน ของ บรษท กำลง เคลอนไหว

อยาง ผด ปกต อก ทง ยง เปนการ บงคบ ให บรษท และ สอ แสดง

‘ความ รบ ผด’ ตอ ขอมล ขาวสาร ท ปรากฏ อก ทาง หนง ดวย

Banerjee, Abhijit V & Newman, Andrew F, 1991. “Risk-Bearing and the

Theory of Income Distribution”, Review of Economic Studies,

Wiley Blackwell, vol. 58(2), pages 211-35, April.

Boonyawat, Karuntarat, Jumreornvong, Seksak, and Limpaphayom,

Piman. Insider Trading: Evidence from Thailand, 2005. http://

www.thammasatreview.tu.ac.th/tu_doc/2005-Volume10-No1/3[1][1].

insider_trading-revise.pdf

Brown, Stephen and Hillegeist, Stephen A., How Disclosure Quality

Affects the Level of Information Asymmetry. Review of Account-

ing Studies, Forthcoming. ดาวนโหลด จาก SSRN: http://ssrn.com/

บรรณานกรม

abstract=956256

Burman, Leonard E. and Gale G., William. “The Case Against the Capi-

tal Gains Tax Cuts”, Brookings Institute. September 1997. http://

www.brookings.edu/research/opinions/1997/09/taxes-gale

Carter, Mansi and Reeb. (2003), “Quasi- private information and

insider trading”, Financial Analysis Journal, pp.60-68.

Edwards, Chris. “Capital Gains Taxes: Washington Post Omissions”.

Cato Institute, September 12, 2011. http://www.cato.org/blog/

capital-gains-taxes-washington-post-omissions

Fama, E.F.(1970). “Efficient capital market: A review of theory and

empirical work”, Journal of Finance, vol.25, pp.383-417.

Finnerty, J.E. (1976). “Insiders and market efficiency”, Journal of

Finance, vol.31, pp. 1141-1148.

Frank, Robert. The Wild Ride of the 1%. The Wall Street Journal, 2011.

Favilukis, Jack. Inequality, Stock Market Participation and the Equity

Premium. The London School of Economics, 2012.

Ghosh, Swati and Revilla, Ernesto. “Enhancing the Efficiency of Securi-

ties Markets in East Asia”, The World Bank, 2007.

Hartmann, Joerg. Insider Trading: An Economic and Legal Problem.

Gonzaga University, 1997-98.

Healy, Paul M. and Palepu, Krishna G., “Information Asymmetry,

Corporate Disclosure in the Capital Markets: A Review of the

Empirical Disclosure Literature” (December 2000). Journal of Ac-

counting & Economics 31: 405-440. ดาวนโหลด จาก SSRN: http://

ssrn.com/abstract=258514

Hungerford , Thomas L. “The Economic Effects of Capital Gains Taxa-

tion.” June 18, 2010. http://www.fas.org/sgp/crs/misc/R40411.pdf

Jaffe, F.F. (1974). “Special information and insider trading”, Journal of

Finance, vol.47, pp.410-428.

Jo, Hoje and Kim, Yongtae. Disclosure Frequency and Earnings Man-

agement. Journal of Financial Economics, Forthcoming. http://ssrn.

com/abstract=927798

Krawiec, Kimberly D. Fairness, Efficiency, and Insider Trading:

Deconstructing the Coin of the Realm in the Information Age.

Northwestern University Law Review, vol. 95, No. 2. 2001.

Lakhal, Faten. Stock Market Liquidity and Information Asymmetry

around Voluntary Earnings Announcements: New Evidence

from France (December 2004). http://ssrn.com/abstract=665086

Lee, Hunmook, Rationales and Requirements of the Legal Framework

of Insider Dealing in the European Union (July 31, 2008). http://

ssrn.com/abstract=1192102

Paul A. Grout, William L. Megginson, Anna Zalewska. “One Half-Billion

Shareholders and Counting: Determinants of Individual Share

Ownership around the World”. 2009.

Teerapat, Santi. Insider Trading: A Preliminary Study of Thai Capital

Market, 2004. http://www.set.or.th/setresearch/rag_p4.html

ทรงธรรม ปนโต บณย วรรณ หมน วชา ชย และ ฐต มา ช เชด, “การ ประเมน

ความ เปราะ บาง ทางการ คลง ของ ไทย: ความ เสยง และ นย ตอ

การ ดำเนน นโยบาย ใน อนาคต”, สาย นโยบาย การ เงน ธนาคาร แหง

ประเทศไทย (ธปท.) นำ เสนอ ใน งาน สมมนา วชาการ ธปท. ป 2550.

http://www.bot.or.th/thai/EconomicConditions/Semina/symposium/

symposium_docload/paper5_songtum.pdf

ส ฤณ อา ชวา นนท กล, “การ พฒนา ตลาด การ เงน เพอ ความ เจรญ เตบโต

ทาง เศรษฐกจ กรณ ศกษา ขาวสาร ใน ตลาด ทน”, นำ เสนอ ใน สมมนา

วชาการ ประจำ ป 2551 ของ TDRI เรอง “ส การ เตบโต อยาง ม คณภาพ

และ ยงยน”, 2551.

ส ฤณ อา ชวา นนท กล, “การ ใช ตวแทน ถอ หน (นอ ม น) ใน ตลาดหลกทรพย

แหง ประเทศไทย”, นำ เสนอ ใน สมมนา วชาการ ของ TDRI เรอง “ส ความ

ชดเจน ใน ระเบยบ ธร รมาภ บาล: ประเดน สบ เนองจาก กรณ การ ขาย หน ชน

คอรปอเรชน”, 2549.