Оценка сектора MidCap в условиях финансового кризиса: есть ли куда инвестировать?

Определение MidCap

До кризиса

После кризиса

$1 млрд – 10 млрд

$200 млн - $2,5 млрд

3

Динамика индексов РТС и РТС-2

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

янв-

04

мар

-04

май

-04

июл-

04

сен-

04

ноя-

04

янв-

05

мар

-05

май

-05

июл-

05

сен-

05

ноя-

05

янв-

06

мар

-06

май

-06

июл-

06

сен-

06

ноя-

06

янв-

07

мар

-07

май

-07

июл-

07

сен-

07

ноя-

07

янв-

08

мар

-08

май

-08

июл-

08

сен-

08

ноя-

08

RTS Index RTS-2 Index

Падение рынка в 2008 году

Кризис нанесет ущерб всем отраслям экономики. Наиболее очевидные жертвы:

• Сырьевики пострадают от падения цен

• Банки - от проблем на финансовых рынках

• Девелоперы и ритейлеры – от проблем с долгами

• Остальные пострадают от сокращения кредитного рынка, замедления экономики и других проблем, сопровождающих финансовый кризис

Искать идеи среди MidCap представляется проблематичным

Сильная фундаментальная оценка – уже не является поводом для покупки

Фундаментальная оценка

Обращать внимание:

- Объем долга и связанные с долгом коэффициенты (Debt/EBITDA, Debt/Assets)

- Сроки погашения долга и залоговое обеспечение (риск margin call)

- Влияние финансового кризиса на объем денежных потоков в будущем году

- Влияние кризиса на ключевые детерминанты бизнеса (что является ключевым фактором для объемов выручки? Подвергся ли рынок, на котором функционирует компания, более значительному влиянию кризиса, чем другие сектора?)

Принципы отбора

Стандартный поиск

-Нахождение сектора, наиболее привлекательного при текущем состоянии экономики

-Выбор из сектора наиболее сильных компаний, которые смогут получить наибольшие выгоды в текущих условиях

-Оценка компании

Модифицированный поиск

-Нахождение нескольких секторов, наиболее привлекательного при текущем состоянии экономики

-Оценка долговой составляющей. Выбор компаний с наименьшей долей долга в структуре капитала

-Выбор компании с «дополнительной инвестиционной идеей» (страховка)

-Оценка компании

Долг – один из ключевых факторов

 Падение с

н.г. Debt/Ebitda

Аэрофлот -42,4% 1,53

АФК Система -88,4% 2,5

Распадская -70,3% 0,73

Мосэнерго -85,3% 2,5

Новоросс. Торг. Морск. Порт -77,2% 2,64

Магнит -74,3% 3,19

7 континент -51,7% 3,17

Полиметалл -55,4% 7,11

Вимм Билль Данн -78,9% 1,82

Башнефть -75,6% 0,01

Акрон -71,2% 0,67

ОПИН -85,5% 7,42

Уралсвязьинформ -81,6% 1,96

Соллерс -80,8% 1,39

Центртелеком -81,4% 1,75

СЗтелеком -82,1% 1,23

Волгателеком -87,5% 1,38

РБК -85,7% 6,18

Среднее -73,2% 2,48

Зона риска, как и ожидалось - ритейл и девелопмент

МРК – коэффициент < 2

Источник: Bloomberg

Оценка + Страховка

-Оферты

-Высокие дивиденды

-Корпоративные события (в том числе, конфликты)

Сочетание фундаментальной оценки со страховым событием

Что такое страховка:

Портфельное инвестирование

Целевые портфели:

- Дивидендный портфель

- Портфель корпоративных идей

Дивидендный портфель

Объем дивидендных выплат по привилегированным акциям зафиксирован. Компании обязаны выплачивать 10% от чистой прибыли

«Привилегированные телекоммуникации»

Компания Дивиденды 2008П Цена (13 ноя)

Дивидендная

доходность

Уралсвязьинформ АП 0,043 0,2 21,5%

Волгателеком АП 4,1 14,58 28,1%

ЮТК АП 0,19 0,59 32,2%

Сибирьтелеком АП 0,074 0,26 28,5%

СЗТ АП 1,9 6,64 28,6%

Центртелеком АП 0,71 3,095 22,9%

Дальсвязь АП 3,84 16 24,0%

Рост прибыли как страховка

в млн рубNet Income,

2007Net Income,

1H2008Net Income,

1H2007Y-o-Y,

%

Уралсвязьинформ АП 2 297 1 691 1 383 22,2%

Волгателеком АП 3 006 1 688 1 588 6,3%

ЮТК АП 1 215 813 721 12,8%

Сибирьтелеком АП 2 659 2 005 1 933 3,8%

СЗТ АП 10 113 2 036 1 635 24,5%

Центртелеком АП 4 309 2 432 1 293 88,0%

- Компании продемонстрировали уверенный рост чистой прибыли в 1Н2008 по сравнению с 1Н2007

- Высокая дивидендная доходность будет обеспечена даже при сохранении чистой прибыли на уровне 2007 года

Портфель корпоративных идей

Корпоративные идеи + оферты

Уфанефтехим

БашнефтьАФК Система

МОЭК

ТГК-14

Уфимский НПЗ

Новойл

Башкирский ТЭК

Проверка финансового состояния

9М2008, млн руб BANE UFOS UFNC NUNZ UNPZ

Выручка 103 740 5 924 16 201 11 161 10 466

Чистая прибыль 13 965 395 5 977 3 490 3 324

Рент-ть чистой прибыли 13,5% 6,7% 36,9% 31,3% 31,8%

Денежные средства 14 512 581 2 848 1 879 2 056

Долг 0 0 0 0 0

Капитализация 21 416 5 042 8 016 6 435 7 359

P/E 1,53 12,75 1,34 1,84 2,21

Дивиденды, 2007 16,31 8,86 3,24 2,06 2,91

Цена акции* 103 46 27 9 14

Дивиденды/Цена 15,8% 19,3% 12,0% 22,4% 21,1%

Чистые активы 90 594 5 223 25 140 16 100 17 265

Рын. Кап/Чист. Активы 0,24 0,97 0,32 0,40 0,43

* Цена указана в рублях. Переведена по курсу с котировок РТС

Кому нужны компании Башкирского ТЭК

Контрольные пакеты принадлежат 4 фондам

Блокирующие пакеты принадлежат АФК Системе

арестованы

Покупка Системы -> превышение доли в 30% -> оферта миноритариям

Контрольные пакеты переданы в управление Системе

Цена покупки может превышать текущие котировки

Оценка + страховка Башкирского ТЭК

Оценка:Потенциал > 100%

Страховка 1:

Высокие дивиденды

Страховка 2:

Возможный выкуп долей

Страховка 3:

Возможный выкуп долей

АФК Система

Текущая капитализация = $3 710 млрд

Стоимость долей в основных компаниях:

МТС – $7 651 млнКомстар – $498 млн МГТС – $372 млн

Энергетические оферты

ТГК-14

МОЭК

Риски. Без них - никуда

Момент для покупки еще не настал

Кризис создал возможности для переоценки компаний и перераспределения капиталов между секторами (в том числе и на фондовом рынке)

Правила диверсификации как никогда актуальны

Спасибо за внимание!