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1 / 13 [Table_Industry] 机械设备 [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 机械设备 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 斯伦贝谢“全球油服一哥”炼成记 增持( 维持) 投资要点 斯伦贝谢——技术驱动的全球油服龙头：作为全球油服龙头，斯伦贝 谢一系列的并购案件夺人眼球，而 2016 年，其斥资 148 亿美元收购 油田设备制造商卡梅隆的大事件也是当年行业内津津乐道的话题。因 此，很多人认为斯伦贝谢是通过并购成就当今油服行业一哥举足轻重 的地位。诚然，我们认为并购的确对于斯伦贝谢的发展意义重大，但 我们认为其雄厚的技术实力，才是其在高技术壁垒的油服行业坐稳行 业第一的真正原因。 1：石油公司外包需求增加，催生油服公司的诞生：一战以后，随着 石油行业的发展，各大油公司都面临着油价波动所带来的巨大发展压 力，因此， 通过外包油田服务业务的方式转移部分由于石油价格波动 所带来的风险就成为了主流。油公司主要从事油田开发作业，油服公 司则在工程和技术领域为其提供服务。专业化油服公司由此诞生。 2：测井技术的开拓者：测井技术在石油勘探开发中举足轻重,是石油 工业的关键技术。油气勘探的主要工程技术就是测井技术。1927 年， 法国人斯伦贝谢兄弟第一次在油井中获取了测量地层的电阻率，打开 了测井技术这一新世界的大门。这是石油行业革命性的发明，奠定了 斯伦贝谢在油服行业中的地位。 3：进军美国市场，海阔凭鱼跃：二战前后，世界石油市场发生了巨 大的格局变化， 美国成为全球油服产业的主导者。 1940 年，斯伦贝谢 进军美国，一方面，美国是当时石油产量最大的国家，对于油服行业 的需求最大；另一方面，美国更为市场化的竞争环境给与斯伦贝谢这 种技术公司提供合适的土壤发展。 4：积极扩张，增强全板块能力：1950 年代开始，斯伦贝谢几乎每一 年都要收购几家公司。通过积极扩张，逐渐增长全板块能力，拓宽产 业链。在并购标的方面，斯伦贝谢坚持以精取胜的战略，通过收并购 与自身业务拥有相关技术的公司来取长补短，尤其注重核心技术的获 得以及并购后产业链综合成本的控制。 5：巩固地位，不断发展创新技术：斯伦贝谢每年仍然投入高额研发 费用。油服行业是典型的技术密集型行业，斯伦贝谢每年投入在研发 资本的投入力度突出。横向对比来看，前六大油服公司的研发投入， 斯伦贝谢研发占比始终占据头名。斯伦贝谢还与大学、非油气公司合 作加强技术创新开发。 6：收入波动性明显，2018 年有望扭亏为盈：2014 年油价出现大幅下 滑，油公司大幅削减资本开支，2015 年，在哈利伯顿与贝克休斯均出 现亏损的情况下，斯伦贝谢却依旧保持盈利，成为北美同行业中唯一 盈利的企业。但 2016 年油价持续走低，公司也出现亏损。随着 2017 年以来油价回升， 2018 年油服行业有望延续行业反转势头，公司业绩 有望进入回暖周期，实现扭亏为盈。 风险提示：油价持续走低，系统性风险等。 行业走势 相关研究 1． 【东吴机械周观点】预计挖 掘机 2 月环比持平，持续超 配成长龙头和油服 -20180306 2． 布油站稳 60 美金，行业景气 度实质性反转-20180128 3． 海油工程：高盈利能力的油 服龙头， 2018 年有望实现业 绩反转-20180123 [Table_Author] 2018 年 03 月 26 日 证券分析师 陈显帆 执业证书编号： S0600515090001 021-60199769 [email protected] 研究助理 倪正洋 [email protected]
机械设备 [Table Industry]机械设备
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2015
2018
-20180128
S0600515090001
1.1. —— ............................ 4
1.2. ................... 5
2.2. ............................................... 11
3. ........................... 12
3
.....................................................................
7
5
.........................................................................
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6 ......................................................... 9
7................................................... 10
9 .............................................. 11
10 ................................................ 11
12 ..................................................... 12
1.1. ——
——
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Baroid
1939 3030
1 1940-1945 20000
1945 22500 “”1940
1000 1945
150
21940-1945
Wind
7 / 13
1985 MerlinGeco A.G
DelftSonics
1995
GECO parkla
western Geophsical CGG
2006 30%
OGCI
2015
(pore-to-pipeline)
110
7
89%
2001 52 2004 15
IT 2003 1979
Fairchild Semiconductor
25
2015 45
10 / 13
16.8%
2013 67.3 2014
2015 40%
2016 2017 304.4
+9.46% 15.1 2017
2018
2.2.
2015
“”
35%
Wind Wind
3.
6 5% 15%
6 -5% 5%
6 -15%-5%
6 -15%
